## Мировая экономика: хрупкая устойчивость в условиях сохраняющейся неопределенности

## Source details

**Canonical URL:** [Мировая экономика: хрупкая устойчивость в условиях сохраняющейся неопределенности](https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2025/update/july/russian/text.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/weo/2025/update/july/russian/text.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/weo/2025/update/july/russian/text.pdf.json)

---

### Основные выводы и прогнозы
- По прогнозу, рост мировой экономики составит 3,0 процента в 2025 году и 3,1 процента и 2026 году.
- Прогноз на 2025 год повышен на 0,2 процентного пункта по сравнению с апрельским справочным прогнозом ПРМЭ 2025 года; прогноз на 2026 год повышен на 0,1 процентного пункта.
- Ожидается, что общая инфляция в мире снизится до 4,2 процента в 2025 году и 3,6 процента в 2026 году — динамика аналогична прогнозу от апреля.
- Риски смещены в сторону ухудшения ситуации, как и в апрельском выпуске ПРМЭ 2025 года.

### Факторы, объясняющие пересмотр прогнозов и текущее состояние
- Повышение прогнозов объясняется:
  - более сильной, чем ожидалось, концентрацией экономической активности в начале периода в ожидании повышения тарифов;
  - более низкими, чем было объявлено в апреле, средними эффективными тарифными ставками США;
  - улучшением финансовых условий, в том числе из-за ослабления доллара США;
  - бюджетной экспансией в некоторых юрисдикциях с крупной экономикой.
- Эффективная тарифная ставка в США, лежащая в основе прогнозов, составляет 17,3 процента по сравнению с 24,4 процента в апрельском справочном прогнозе.
- Соответствующая эффективная тарифная ставка для остального мира составляет 3,5 процента по сравнению с 4,1 процента в апрельском справочном прогнозе.
- Ожидается, что в 2025 году цены на энергетические сырьевые товары снизятся примерно на 7 процентов.

### Финансовые условия и торговая политика
- Снижение курса доллара США и смягчение глобальных финансовых условий способствовали повышению спроса на активы:
  - Фондовые рынки США восстановились и достигли новых максимумов.
  - Курс доллара США снизился вопреки ожиданиям.
- События по торговой политике:
  - 12 мая достигнута договоренность между Китаем и США о 90-дневном снижении тарифов (до 12 августа).
  - Пауза в повышении тарифов США первоначально должна была истечь 9 июля, затем продлена до 1 августа.
  - В письмах администрации США в июле содержится угроза введения еще более высоких тарифов, чем объявлено 2 апреля.
  - В США идет судебное разбирательство по поводу применения Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях как правового основания для введения тарифов.

### Динамика спроса, торговли и инфляции
- В первом квартале 2025 года рост мировой экономики оказался на 0,3 процентного пункта выше, чем прогнозировалось в апрельском выпуске ПРМЭ.
- В США:
  - реальный ВВП снизился в годовом исчислении на 0,5 процента (первое квартальное сокращение за три года);
  - потребительские расходы повысились на 0,5 процента, после роста на 4,0 процента в IV квартале 2024 года;
  - объемы импорта и инвестиции предприятий резко возросли, особенно в оборудование для обработки данных.
- В зоне евро прирост ВВП ускорился до 2,5 процента; без учета Ирландии темпы роста составили 1,4 процента.
- В Китае реальный рост ВВП в годовом исчислении составил 6,0 процента, главным образом за счет экспорта.
- В Японии экономика сократилась на 0,2 процента в годовом исчислении.
- Глобальная медианная общая инфляция за последовательные периоды несколько увеличилась, но базовая инфляция существенно снизилась и в настоящее время составляет менее 2 процентов.
- В США инфляция ускорилась; имеются предварительные признаки переноса влияния тарифов на потребительские цены и рост затрат производителей на промежуточные товары.

### Региональные и страновые прогнозы (ключевые показатели)
- Мировой рост: 3,0 процента в 2025 году; 3,1 процента в 2026 году.
- Страны с развитой экономикой:
  - рост на уровне 1,5 процента в 2025 году и 1,6 процента в 2026 году.
  - США: рост 1,9 процента в 2025 году и 2,0 процента в 2026 году.
    - Прогноз на 2025 год на 0,1 процентного пункта выше, чем в апрельском прогнозе.
    - Прогноз на 2026 год на 0,3 процентного пункта выше, чем в апрельском прогнозе.
    - Благодаря БПЗ объем производства в США может увеличиться в среднем примерно на 0,5 процента в прогнозный период ПРМЭ до 2030 года по сравнению с базовым уровнем без пакета.
  - Зона евро: рост 1,0 процента в 2025 году и 1,2 процента в 2026 году.
    - Пересмотр на 2025 год повышен на 0,2 процентного пункта, в основном из-за роста в Ирландии.
  - Другие развитые страны: прогнозируется замедление до 1,6 процента в 2025 году и рост до 2,1 процента в 2026 году.
- Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны:
  - рост 4,1 процента в 2025 году и 4,0 процента в 2026 году.
  - Китай: прогноз роста на 2025 год повышен на 0,8 процентного пункта по сравнению с апрельским прогнозом до 4,8 процента; прогноз на 2026 год пересмотрен в сторону повышения на 0,2 процентного пункта до 4,2 процента.
    - Рост ВВП только в I квартале 2025 года предполагает механическое повышение темпов роста за год в целом на 0,6 процентного пункта.
  - Индия: прогнозируется рост 6,4 процента в 2025 и 2026 годах.
  - Регион Ближнего Востока и Центральной Азии: 3,4 процента в 2025 году и 3,5 процента в 2026 году.
  - Африка к югу от Сахары: 4,0 процента в 2025 году и 4,3 процента в 2026 году.
  - Латинская Америка и Карибский бассейн: 2,2 процента в 2025 году и 2,4 процента в 2026 году.
  - Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны Европы: 1,8 процента в 2025 году и 2,2 процента в 2026 году.

### Торговля и запасы
- Прогноз объема мировой торговли:
  - повышен на 0,9 процентного пункта на 2025 год;
  - понижен на 0,6 процентного пункта на 2026 год.
- Ожидается, что краткосрочная компенсация от упреждающего увеличения некоторых торговых потоков в связи с повышенной неопределенностью в отношении торговой политики ослабнет во второй половине 2025 года.

### Риски и возможные сценарии
- Негативные риски:
  - возврат к более высоким эффективным тарифным ставкам может ослабить экономический рост;
  - повышенная неопределенность может сильнее подавлять экономическую активность, особенно при отсутствии прогресса в заключении существенных постоянных соглашений;
  - геополитическая напряженность может нарушить глобальные цепочки поставок и вызвать рост цен на сырьевые товары;
  - увеличение бюджетного дефицита или повышение уровня неприятия риска может привести к росту долгосрочных процентных ставок и ужесточению глобальных финансовых условий, что вместе с опасениями по поводу фрагментации может вызвать всплеск волатильности на финансовых рынках.
- Позитивный сценарий:
  - глобальный рост может повыситься, если торговые переговоры приведут к предсказуемым условиям и снижению тарифов.

### Рекомендации экономической политики
- Меры экономической политики должны обеспечивать:
  - уверенность, предсказуемость и устойчивость;
  - снижение напряженности;
  - поддержание ценовой и финансовой стабильности;
  - восстановление бюджетных резервов;
  - проведение крайне необходимых структурных реформ.
- В ближайшей перспективе ожидаются различия в монетарной политике:
  - во второй половине 2025 года ставки денежно-кредитной политики в Соединенном Королевстве и США будут снижаться;
  - директивная ставка в зоне евро прогнозируется неизменной;
  - в Японии ожидается постепенное повышение директивной ставки.

---

### Влияние тарифов и макроэкономические эффекты (Раздел 2)

### Влияние тарифов и ожидаемые макроэкономические эффекты
- Ослабление доллара усиливает тарифный шок, что приводит к положительному влиянию тарифов на сальдо счета текущих операций США, которое более чем компенсируется экспансионистской налогово-бюджетной политикой.
- В среднесрочной перспективе пакеты мер экспансионистской налогово-бюджетной политики в странах с профицитом счета текущих операций будут способствовать сокращению глобальных дисбалансов.
- По прогнозам, глобальная инфляция:
  - снизится до 4,2 процента в 2025 году;
  - снизится до 3,6 процента в 2026 году.
- Тарифы действуют по-разному:
  - в США тарифы выступают как шок предложения и будут постепенно сказываться на потребительских ценах во второй половине 2025 года;
  - в других странах тарифы представляют собой негативный шок спроса, снижающий инфляционное давление.
- По прогнозам, инфляция:
  - в США останется выше целевого показателя в 2 процента до 2026 года;
  - в зоне евро инфляционная динамика ожидается более сдержанной (отчасти из-за повышения курса валюты и разовых мер налогово-бюджетной политики).
- В Китае прогноз базовой инфляции:
  - повышен до 0,5 процента в 2025 году;
  - повышен до 0,8 процента в 2026 году;
  - общее изменение объясняется более высокими текущими оценками инфляции и снижением тарифов.

### Риски и сценарии эскалации торговой напряженности
- Риски смещены в сторону ухудшения ситуации (как и в апрельском выпуске ПРМЭ).
- Возможные новые равновесия торговой политики:
  - ставки тарифов аналогичны текущим уровням;
  - ставки тарифов намного выше, переговоры закончатся неудачей и эскалация протекционистских мер возобновится.
- Моделирующие оценки МВФ:
  - если будут введены максимальные значения тарифов — ставки от 2 апреля или ставки, указанные в письмах, направленных до 14 июля включительно — то рост мировой экономики в 2025 году окажется примерно на 0,2 процентного пункта ниже.
- Введение дополнительных отраслевых тарифов (например, электроника и фармацевтика) может:
  - повысить эффективные тарифные ставки;
  - создать «узкие места», усиливающие прямое воздействие от повышения тарифов.
- Нетарифные меры, нацеленные на критически важные факторы производства, могут вызвать сбои в глобальных цепочках поставок.
- Повышенная неопределенность в торговой политике, даже при отсутствии дальнейших повышений ставок, может тормозить экономическую активность, сокращая инвестиции и замедляя рост торговли и производства, особенно в странах, ориентированных на экспорт.

### Геополитические и финансовые уязвимости
- Эскалация геополитической напряженности (Ближний Восток, Украина) может вызвать новые негативные шоки предложения, нарушение морских маршрутов и цепочек поставок, повышение цен на сырьевые товары и возобновление инфляционного давления.
- Факторы уязвимости бюджета:
  - ряд стран, включая Бразилию, Францию и США, столкнутся с большим дефицитом бюджета на фоне исторически высоких уровней государственного долга;
  - это может вызвать рост премий по более долгосрочным заимствованиям и ужесточение глобальных финансовых условий;
  - рост премий по более долгосрочным облигациям США может привести к чрезмерной волатильности на финансовых рынках и усилить опасения по поводу геоэкономической фрагментации и будущего международной валютной системы.
- В первом полугодии текущего года упреждающие закупки создали риски накопления товарно-материальных запасов, что может привести к:
  - сокращению заказов на импорт больше, чем прогнозировалось;
  - росту издержек на хранение;
  - потенциальным убыткам от морального износа накопленных запасов.

### Положительный сценарий: прорыв в торговых переговорах
- Прорыв в торговых переговорах может привести к установлению предсказуемых условий и дальнейшему снижению эффективных ставок тарифов и других протекционистских мер.
- Понижение неопределенности и усиление предсказуемости экономической политики через недискриминационные соглашения могут способствовать инвестициям и хозяйственным решениям.
- Более широкие соглашения, охватывающие торговлю цифровыми услугами и иностранные инвестиции, могут:
  - ускорить рост производительности;
  - укрепить устойчивость к внешним шокам;
  - придать импульс структурным реформам для повышения темпов роста в среднесрочной перспективе.

### Политические рекомендации — формирование доверия и повышение устойчивости
- Торговая политика:
  - снизить неопределенность путем содействия формированию четких и прозрачных основ торговли;
  - продвигать многосторонние инициативы в области общемировых благ и модернизировать правила торговли, параллельно рассматривая плюрилатеральные или региональные решения;
  - двусторонние переговоры должны быть направлены на снижение барьеров для торговли и инвестиций без увеличения барьеров по отношению к третьим сторонам;
  - такие переговоры должны стремиться устранить первопричины напряженности: избыточные внешние дисбалансы, возникающие из решений внутренней политики.
- Промышленная политика:
  - широкие субсидии и меры, защищающие экспорт, могут быть дорогостоящими и вызывать искажения;
  - промышленная политика должна быть адресной и направленной на урегулирование конкретных внешних эффектов и сбоев рыночных механизмов.
- Бюджетная политика:
  - восстановление бюджетного пространства и обеспечение долговой устойчивости требуют среднесрочной бюджетной консолидации с коррекциями, способствующими экономическому росту, и акцентом на восстановлении буферных резервов;
  - следует наращивать доходы бюджета, повышать эффективность расходов, привлекать частные инвестиции и использовать автоматические стабилизаторы при негативных шоках спроса;
  - новые дискреционные меры должны быть строго нацеленными, временными и компенсированными сокращением расходов по другим статьям или мобилизацией новых доходов — особенно в странах с ограниченным бюджетным пространством.
- Денежно-кредитная политика:
  - центральные банки должны тщательно калибровать политику с учетом конкретных условий страны для поддержания ценовой и финансовой стабильности;
  - в странах, вводящих тарифы (шоки предложения), центральные банки сталкиваются с выбором между защитой реального сектора и недопущением стойко более высокой инфляции; дальнейшее смягчение должно зависеть от убедительных свидетельств возвращения инфляции к целевому ориентиру;
  - в странах, не вводивших тарифы (шоки спроса), центральные банки могли бы постепенно снижать учетную ставку.
- Валютная политика и финансовая стабильность:
  - корректировка обменного курса должна оставаться опцией в обычных условиях;
  - в некоторых случаях целесообразны временные валютные интервенции или меры по управлению потоками капитала;
  - усиление неопределенности требует надежных мер пруденциальной политики и четких, последовательных сигналов со стороны центральных банков, а также защиты их независимости.
- Планирование на основе сценариев:
  - более широкое использование сценарного анализа для подготовки планов на случай реализации различных рисков.
- Структурные реформы и технологический прогресс:
  - устойчивые структурные реформы в рынках труда, образовании, регулировании и конкуренции необходимы для повышения производительности, потенциального роста и создания рабочих мест;
  - меры по технологическому прогрессу, включая цифровизацию и внедрение искусственного интеллекта, могут повысить производительность и потенциальный экономический рост.

---

### Финансовая стабильность и макрофинансовая динамика (Вставка 1 — Раздел 3)

### Состояние финансовых условий (после апрельского выпуска)
- Финансовые условия на глобальных рынках смягчились и вновь стали адаптивными по историческим меркам.
- Стоимость акций вновь достигла высоких уровней; спреды по корпоративным кредитам сузились до минимальных значений, достигнутых в начале года; волатильность рынка ослабла.
- Риски:
  - Возможное восстановление тарифов до существенно более высоких уровней после окончания текущих пауз может ухудшить настроения на рынке и спровоцировать новую резкую переоценку рисковых активов.

### Денежно-кредитная политика в крупнейших странах с развитой экономикой
- Ожидаемая динамика:
  - Денежно-кредитная политика будет направлена на более умеренное снижение процентной ставки, чем ожидалось в апреле.
  - Различия между странами сохранятся в связи с разными этапами циклов изменения учетной ставки и разными темпами замедления инфляции.
- Конкретные ожидания по центральным банкам:
  - Европейский центральный банк: после серии последовательных сокращений учетной ставки может снизить ее еще раз в этом году, прежде чем завершит текущий цикл смягчения.
  - Федеральная резервная система и Банк Англии: продолжат смягчение, и каждый из этих центральных банков снизит ставки еще примерно два раза в этом году после паузы для оценки поступающих данных.
  - Япония: исключение — участники рынка исходят из предположения о некоторой, хотя и снижающейся, вероятности еще одного повышения ставки в этом году.

### Кривые доходности и поведение долгосрочных инструментов
- С апреля кривые доходности суверенных облигаций крупнейших стран с развитой экономикой стали более крутыми по мере продолжения выпуска облигаций.
- Это совпало с:
  - Нарастанием дефицита бюджета,
  - Ослаблением спроса на долгосрочные инструменты со стороны инвесторов, ориентированных на уровни своих будущих обязательств,
  - Количественным ужесточением политики,
  - Ростом доходности по более долгосрочным инструментам.
- Несмотря на всплески повышательного давления на доходность в странах с развитой экономикой, доходность ценных бумаг, деноминированных в национальных валютах стран с формирующимся рынком, в целом снизилась, чему способствовало ослабление доллара США.

### Курс доллара США и валюты стран с формирующимся рынком
- Доллар США:
  - Курс доллара США значительно снизился с апреля, хотя доходность в США выше, чем в других странах с развитой экономикой, таких как страны зоны евро.
  - Некоторые инвесторы указывают на структурные факторы, способствующие ослаблению доллара США, в том числе на отток инвестиций из ценных бумаг США, хотя текущие данные по трансграничным потокам капитала не указывают на широкомасштабное сокращение доли таких инструментов.
  - Усиление тенденции к хеджированию против слабого доллара США отчасти способствовало снижению его курса; пока неясно, временное это явление или более долгосрочное изменение.
- Валюты стран с формирующимся рынком:
  - За период с апреля многие валюты стран с формирующимся рынком укрепились.
  - Приток капитала в эти страны возобновился, поскольку инвесторы видят потенциал для смягчения денежно-кредитной политики со стороны центральных банков некоторых стран с формирующимся рынком.

### Источники аналитики
- Настоящую вставку подготовил Отдел по вопросам анализа глобальных рынков Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала.
- Использованы рыночные данные и оценки; в тексте указаны источники: Bloomberg Finance L.P., Haver Analytics, национальные источники данных и расчеты персонала МВФ.

### Таблица 1 Приложения — отдельные страны: рост реального ВВП (Процентное изменение)
- Показаны данные и прогнозы по годам 2023, 2024, 2025, 2026 и отличия от прогнозов апрельского выпуска ПРМЭ 2025 года.
- Страны и значения:
  - Аргентина: 2023 -1,9; 2024 -1,3; 2025 5,5; 2026 4,5; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Австралия: 2023 2,1; 2024 1,0; 2025 1,8; 2026 2,2; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Бразилия: 2023 3,2; 2024 3,4; 2025 2,3; 2026 2,1; отличия 2025 0,3; 2026 0,1
  - Канада: 2023 1,5; 2024 1,6; 2025 1,6; 2026 1,9; отличия 2025 0,2; 2026 0,3
  - Китай: 2023 5,4; 2024 5,0; 2025 4,8; 2026 4,2; отличия 2025 0,8; 2026 0,2
  - Египет: 2023 3,8; 2024 2,4; 2025 4,0; 2026 4,1; отличия 2025 0,2; 2026 -0,2
  - Франция: 2023 1,6; 2024 1,1; 2025 0,6; 2026 1,0; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Германия: 2023 -0,3; 2024 -0,2; 2025 0,1; 2026 0,9; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Индия: 2023 9,2; 2024 6,5; 2025 6,4; 2026 6,4; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Индонезия: 2023 5,0; 2024 5,0; 2025 4,8; 2026 4,8; отличия 2025 0,1; 2026 0,1
  - Иран: 2023 5,0; 2024 3,5; 2025 0,6; 2026 1,1; отличия 2025 0,3; 2026 0,0
  - Италия: 2023 0,7; 2024 0,7; 2025 0,5; 2026 0,8; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Япония: 2023 1,4; 2024 0,2; 2025 0,7; 2026 0,5; отличия 2025 0,1; 2026 -0,1
  - Казахстан: 2023 5,1; 2024 4,8; 2025 5,0; 2026 4,3; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Корея: 2023 1,6; 2024 2,0; 2025 0,8; 2026 1,8; отличия 2025 -0,2; 2026 0,4
  - Малайзия: 2023 3,5; 2024 5,1; 2025 4,5; 2026 4,0; отличия 2025 0,4; 2026 0,2
  - Мексика: 2023 3,4; 2024 1,4; 2025 0,2; 2026 1,4; отличия 2025 0,5; 2026 0,0
  - Нидерланды: 2023 -0,6; 2024 1,1; 2025 1,2; 2026 1,2; отличия 2025 -0,2; 2026 -0,2
  - Нигерия: 2023 2,9; 2024 3,4; 2025 3,4; 2026 3,2; отличия 2025 0,4; 2026 0,5
  - Пакистан: 2023 -0,2; 2024 2,5; 2025 2,7; 2026 3,6; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Филиппины: 2023 5,5; 2024 5,7; 2025 5,5; 2026 5,9; отличия 2025 0,0; 2026 0,1
  - Польша: 2023 0,2; 2024 2,9; 2025 3,2; 2026 3,1; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Россия: 2023 4,1; 2024 4,3; 2025 0,9; 2026 1,0; отличия 2025 -0,6; 2026 0,1
  - Саудовская Аравия: 2023 0,5; 2024 2,0; 2025 3,6; 2026 3,9; отличия 2025 0,6; 2026 0,2
  - Южная Африка: 2023 0,8; 2024 0,5; 2025 1,0; 2026 1,3; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Испания: 2023 2,7; 2024 3,2; 2025 2,5; 2026 1,8; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Таиланд: 2023 2,0; 2024 2,5; 2025 2,0; 2026 1,7; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Турция: 2023 5,1; 2024 3,2; 2025 3,0; 2026 3,3; отличия 2025 0,3; 2026 0,1
  - Соединенное Королевство: 2023 0,4; 2024 1,1; 2025 1,2; 2026 1,4; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - США: 2023 2,9; 2024 2,8; 2025 1,9; 2026 2,0; отличия 2025 0,1; 2026 0,3
- Примечание: На долю указанных стран приходится примерно 83 процента мирового объема производства.
- Примечание 1/: Отличие определяется округлением показателей в текущем прогнозе и прогнозе в апрельском выпуске ПРМЭ 2025 года.
- Примечание 2/: Данные и прогнозы представлены на основе финансового года.

*Международный валютный фонд, Бюллетень «Перспективы развития мировой экономики», Июль 2025 года*

### Section 1

### Мировая экономика: хрупкая устойчивость в условиях сохраняющейся неопределенности

### Основные выводы и прогнозы
- По прогнозу, рост мировой экономики составит 3,0 процента в 2025 году и 3,1 процента и 2026 году.
- Прогноз на 2025 год повышен на 0,2 процентного пункта по сравнению с апрельским справочным прогнозом ПРМЭ 2025 года; прогноз на 2026 год повышен на 0,1 процентного пункта.
- Ожидается, что общая инфляция в мире снизится до 4,2 процента в 2025 году и 3,6 процента в 2026 году — динамика аналогична прогнозу от апреля.
- Риски смещены в сторону ухудшения ситуации, как и в апрельском выпуске ПРМЭ 2025 года.

### Факторы, объясняющие пересмотр прогнозов и текущее состояние
- Повышение прогнозов объясняется:
  - более сильной, чем ожидалось, концентрацией экономической активности в начале периода в ожидании повышения тарифов;
  - более низкими, чем было объявлено в апреле, средними эффективными тарифными ставками США;
  - улучшением финансовых условий, в том числе из-за ослабления доллара США;
  - бюджетной экспансией в некоторых юрисдикциях с крупной экономикой.
- Эффективная тарифная ставка в США, лежащая в основе прогнозов, составляет 17,3 процента по сравнению с 24,4 процента в апрельском справочном прогнозе.
- Соответствующая эффективная тарифная ставка для остального мира составляет 3,5 процента по сравнению с 4,1 процента в апрельском справочном прогнозе.
- Ожидается, что в 2025 году цены на энергетические сырьевые товары снизятся примерно на 7 процентов.

### Финансовые условия и торговая политика
- Снижение курса доллара США и смягчение глобальных финансовых условий способствовали повышению спроса на активы:
  - Фондовые рынки США восстановились и достигли новых максимумов.
  - Курс доллара США снизился вопреки ожиданиям.
- События по торговой политике:
  - 12 мая достигнута договоренность между Китаем и США о 90-дневном снижении тарифов (до 12 августа).
  - Паузa в повышении тарифов США первоначально должна была истечь 9 июля, затем продлена до 1 августа.
  - В письмах администрации США в июле содержится угроза введения еще более высоких тарифов, чем объявлено 2 апреля.
  - В США идет судебное разбирательство по поводу применения Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях как правового основания для введения тарифов.

### Динамика спроса, торговли и инфляции
- В первом квартале 2025 года рост мировой экономики оказался на 0,3 процентного пункта выше, чем прогнозировалось в апрельском выпуске ПРМЭ.
- В США:
  - реальный ВВП снизился в годовом исчислении на 0,5 процента (первое квартальное сокращение за три года);
  - потребительские расходы повысились на 0,5 процента, после роста на 4,0 процента в IV квартале 2024 года;
  - объемы импорта и инвестиции предприятий резко возросли, особенно в оборудование для обработки данных.
- В зоне евро прирост ВВП ускорился до 2,5 процента; без учета Ирландии темпы роста составили 1,4 процента.
- В Китае реальный рост ВВП в годовом исчислении составил 6,0 процента, главным образом за счет экспорта.
- В Японии экономика сократилась на 0,2 процента в годовом исчислении.
- Глобальная медианная общая инфляция за последовательные периоды несколько увеличилась, но базовая инфляция существенно снизилась и в настоящее время составляет менее 2 процентов.
- В США инфляция ускорилась; имеются предварительные признаки переноса влияния тарифов на потребительские цены и рост затрат производителей на промежуточные товары.

### Региональные и страновые прогнозы (ключевые показатели)
- Мировой рост: 3,0 процента в 2025 году; 3,1 процента в 2026 году.
- Страны с развитой экономикой:
  - рост на уровне 1,5 процента в 2025 году и 1,6 процента в 2026 году.
  - США: рост 1,9 процента в 2025 году и 2,0 процента в 2026 году.
    - Прогноз на 2025 год на 0,1 процентного пункта выше, чем в апрельском прогнозе.
    - Прогноз на 2026 год на 0,3 процентного пункта выше, чем в апрельском прогнозе.
    - Благодаря БПЗ объем производства в США может увеличиться в среднем примерно на 0,5 процента в прогнозный период ПРМЭ до 2030 года по сравнению с базовым уровнем без пакета.
  - Зона евро: рост 1,0 процента в 2025 году и 1,2 процента в 2026 году.
    - Пересмотр на 2025 год повышен на 0,2 процентного пункта, в основном из-за роста в Ирландии.
  - Другие развитые страны: прогнозируется замедление до 1,6 процента в 2025 году и рост до 2,1 процента в 2026 году.
- Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны:
  - рост 4,1 процента в 2025 году и 4,0 процента в 2026 году.
  - Китай: прогноз роста на 2025 год повышен на 0,8 процентного пункта по сравнению с апрельским прогнозом до 4,8 процента; прогноз на 2026 год пересмотрен в сторону повышения на 0,2 процентного пункта до 4,2 процента.
    - Рост ВВП только в I квартале 2025 года предполагает механическое повышение темпов роста за год в целом на 0,6 процентного пункта.
  - Индия: прогнозируется рост 6,4 процента в 2025 и 2026 годах.
  - Регион Ближнего Востока и Центральной Азии: 3,4 процента в 2025 году и 3,5 процента в 2026 году.
  - Африка к югу от Сахары: 4,0 процента в 2025 году и 4,3 процента в 2026 году.
  - Латинская Америка и Карибский бассейн: 2,2 процента в 2025 году и 2,4 процента в 2026 году.
  - Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны Европы: 1,8 процента в 2025 году и 2,2 процента в 2026 году.

### Торговля и запасы
- Прогноз объема мировой торговли:
  - повышен на 0,9 процентного пункта на 2025 год;
  - понижен на 0,6 процентного пункта на 2026 год.
- Ожидается, что краткосрочная компенсация от упреждающего увеличения некоторых торговых потоков в связи с повышенной неопределенностью в отношении торговой политики ослабнет во второй половине 2025 года.

### Риски и возможные сценарии
- Негативные риски:
  - возврат к более высоким эффективным тарифным ставкам может ослабить экономический рост;
  - повышенная неопределенность может сильнее подавлять экономическую активность, особенно при отсутствии прогресса в заключении существенных постоянных соглашений;
  - геополитическая напряженность может нарушить глобальные цепочки поставок и вызвать рост цен на сырьевые товары;
  - увеличение бюджетного дефицита или повышение уровня неприятия риска может привести к росту долгосрочных процентных ставок и ужесточению глобальных финансовых условий, что вместе с опасениями по поводу фрагментации может вызвать всплеск волатильности на финансовых рынках.
- Позитивный сценарий:
  - глобальный рост может повыситься, если торговые переговоры приведут к предсказуемым условиям и снижению тарифов.

### Рекомендации экономической политики
- Меры экономической политики должны обеспечивать:
  - уверенность, предсказуемость и устойчивость;
  - снижение напряженности;
  - поддержание ценовой и финансовой стабильности;
  - восстановление бюджетных резервов;
  - проведение крайне необходимых структурных реформ.
- В ближайшей перспективе ожидаются различия в монетарной политике:
  - во второй половине 2025 года ставки денежно-кредитной политики в Соединенном Королевстве и США будут снижаться;
  - директивная ставка в зоне евро прогнозируется неизменной;
  - в Японии ожидается постепенное повышение директивной ставки.

*Международный валютный фонд, Бюллетень «Перспективы развития мировой экономики», Июль 2025 года*

### Section 2

### Раздел 2

### Влияние тарифов и ожидаемые макроэкономические эффекты
- Ослабление доллара усиливает тарифный шок, что приводит к положительному влиянию тарифов на сальдо счета текущих операций США, которое более чем компенсируется экспансионистской налогово-бюджетной политикой.
- В среднесрочной перспективе пакеты мер экспансионистской налогово-бюджетной политики в странах с профицитом счета текущих операций будут способствовать сокращению глобальных дисбалансов.
- По прогнозам, глобальная инфляция:
  - снизится до 4,2 процента в 2025 году;
  - снизится до 3,6 процента в 2026 году.
- Тарифы действуют по-разному:
  - в США тарифы выступают как шок предложения и будут постепенно сказываться на потребительских ценах во второй половине 2025 года;
  - в других странах тарифы представляют собой негативный шок спроса, снижающий инфляционное давление.
- По прогнозам, инфляция:
  - в США останется выше целевого показателя в 2 процента до 2026 года;
  - в зоне евро инфляционная динамика ожидается более сдержанной (отчасти из-за повышения курса валюты и разовых мер налогово-бюджетной политики).
- В Китае прогноз базовой инфляции:
  - повышен до 0,5 процента в 2025 году;
  - повышен до 0,8 процента в 2026 году;
  - общее изменение объясняется более высокими текущими оценками инфляции и снижением тарифов.

### Риски и сценарии эскалации торговой напряженности
- Риски смещены в сторону ухудшения ситуации (как и в апрельском выпуске ПРМЭ).
- Возможные новые равновесия торговой политики:
  - ставки тарифов аналогичны текущим уровням;
  - ставки тарифов намного выше, переговоры закончатся неудачей и эскалация протекционистских мер возобновится.
- Моделирующие оценки МВФ:
  - если будут введены максимальные значения тарифов — ставки от 2 апреля или ставки, указанные в письмах, направленных до 14 июля включительно — то рост мировой экономики в 2025 году окажется примерно на 0,2 процентного пункта ниже.
- Введение дополнительных отраслевых тарифов (например, электроника и фармацевтика) может:
  - повысить эффективные тарифные ставки;
  - создать «узкие места», усиливающие прямое воздействие от повышения тарифов.
- Нетарифные меры, нацеленные на критически важные факторы производства, могут вызвать сбои в глобальных цепочках поставок.
- Возросшая неопределенность в торговой политике, даже без дальнейших повышений ставок, может тормозить экономическую активность, сокращая инвестиции и замедляя рост торговли и производства, особенно в странах, ориентированных на экспорт.

### Геополитические и финансовые уязвимости
- Эскалация геополитической напряженности (Ближний Восток, Украина) может вызвать новые негативные шоки предложения, нарушение морских маршрутов и цепочек поставок, повышение цен на сырьевые товары и возобновление инфляционного давления.
- Факторы уязвимости бюджета:
  - ряд стран, включая Бразилию, Францию и США, столкнутся с большим дефицитом бюджета на фоне исторически высоких уровней государственного долга;
  - это может вызвать рост премий по более долгосрочным заимствованиям и ужесточение глобальных финансовых условий;
  - рост премий по более долгосрочным облигациям США может привести к чрезмерной волатильности на финансовых рынках и усилить опасения по поводу геоэкономической фрагментации и будущего международной валютной системы.
- В первом полугодии текущего года упреждающие закупки создали риски накопления товарно-материальных запасов, что может привести к:
  - сокращению заказов на импорт больше, чем прогнозировалось;
  - росту издержек на хранение;
  - потенциальным убыткам от морального износа накопленных запасов.

### Положительный сценарий: прорыв в торговых переговорах
- Прорыв в торговых переговорах может привести к установлению предсказуемых условий и дальнейшему снижению эффективных ставок тарифов и других протекционистских мер.
- Понижение неопределенности и усиление предсказуемости экономической политики через недискриминационные соглашения могут способствовать инвестициям и хозяйственным решениям.
- Более широкие соглашения, охватывающие торговлю цифровыми услугами и иностранные инвестиции, могут:
  - ускорить рост производительности;
  - укрепить устойчивость к внешним шокам;
  - придать импульс структурным реформам для повышения темпов роста в среднесрочной перспективе.

### Политические рекомендации — формирование доверия и повышение устойчивости
- Торговая политика:
  - снизить неопределенность путем содействия формированию четких и прозрачных основ торговли;
  - продвигать многосторонние инициативы в области общемировых благ и модернизировать правила торговли, параллельно рассматривая плюрилатеральные или региональные решения;
  - двусторонние переговоры должны быть направлены на снижение барьеров для торговли и инвестиций без увеличения барьеров по отношению к третьим сторонам;
  - такие переговоры должны стремиться устранить первопричины напряженности: избыточные внешние дисбалансы, возникающие из решений внутренней политики.
- Промышленная политика:
  - широкие субсидии и меры, защищающие экспорт, могут быть дорогостоящими и вызывать искажения;
  - промышленная политика должна быть адресной и направленной на урегулирование конкретных внешних эффектов и сбоев рыночных механизмов.
- Бюджетная политика:
  - восстановление бюджетного пространства и обеспечение долговой устойчивости требуют среднесрочной бюджетной консолидации с коррекциями, способствующими экономическому росту, и акцентом на восстановлении буферных резервов;
  - следует наращивать доходы бюджета, повышать эффективность расходов, привлекать частные инвестиции и использовать автоматические стабилизаторы при негативных шоках спроса;
  - новые дискреционные меры должны быть строго нацеленными, временными и компенсированными сокращением расходов по другим статьям или мобилизацией новых доходов — особенно в странах с ограниченным бюджетным пространством.
- Денежно-кредитная политика:
  - центральные банки должны тщательно калибровать политику с учетом конкретных условий страны для поддержания ценовой и финансовой стабильности;
  - в странах, вводящих тарифы (шоки предложения), центральные банки сталкиваются с выбором между защитой реального сектора и недопущением стойко более высокой инфляции; дальнейшее смягчение должно зависеть от убедительных свидетельств возвращения инфляции к целевому ориентиру;
  - в странах, не вводивших тарифы (шоки спроса), центральные банки могли бы постепенно снижать учетную ставку.
- Валютная политика и финансовая стабильность:
  - корректировка обменного курса должна оставаться опцией в обычных условиях;
  - в некоторых случаях целесообразны временные валютные интервенции или меры по управлению потоками капитала;
  - усиление неопределенности требует надежных мер пруденциальной политики и четких, последовательных сигналов со стороны центральных банков, а также защиты их независимости.
- Планирование на основе сценариев:
  - более широкое использование сценарного анализа для подготовки планов на случай реализации различных рисков.
- Структурные реформы и технологический прогресс:
  - устойчивые структурные реформы в рынках труда, образовании, регулировании и конкуренции необходимы для повышения производительности, потенциального роста и создания рабочих мест;
  - меры по технологическому прогрессу, включая цифровизацию и внедрение искусственного интеллекта, могут повысить производительность и потенциальный экономический рост.

*Источник: Бюллетень «Перспективы развития мировой экономики», Июль 2025 года*

### Section 3

### Вставка 1. БЮЛЛЕТЕНЬ ПО ВОПРОСАМ ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ

### Состояние финансовых условий (после апрельского выпуска)
- Финансовые условия на глобальных рынках смягчились и вновь стали адаптивными по историческим меркам.
- Стоимость акций вновь достигла высоких уровней; спреды по корпоративным кредитам сузились до минимальных значений, достигнутых в начале года; волатильность рынка ослабла.
- Риски:
  - Возможное восстановление тарифов до существенно более высоких уровней после окончания текущих пауз может ухудшить настроения на рынке и спровоцировать новую резкую переоценку рисковых активов.

### Денежно-кредитная политика в крупнейших странах с развитой экономикой
- Ожидаемая динамика:
  - Денежно-кредитная политика будет направлена на более умеренное снижение процентной ставки, чем ожидалось в апреле.
  - Различия между странами сохранятся в связи с разными этапами циклов изменения учетной ставки и разными темпами замедления инфляции.
- Конкретные ожидания по центральным банкам:
  - Европейский центральный банк: после серии последовательных сокращений учетной ставки может снизить ее еще раз в этом году, прежде чем завершит текущий цикл смягчения.
  - Федеральная резервная система и Банк Англии: продолжат смягчение, и каждый из этих центральных банков снизит ставки еще примерно два раза в этом году после паузы для оценки поступающих данных.
  - Япония: исключение — участники рынка исходят из предположения о некоторой, хотя и снижающейся, вероятности еще одного повышения ставки в этом году.

### Кривые доходности и поведение долгосрочных инструментов
- С апреля кривые доходности суверенных облигаций крупнейших стран с развитой экономикой стали более крутыми по мере продолжения выпуска облигаций.
- Это совпало с:
  - Нарастанием дефицита бюджета,
  - Ослаблением спроса на долгосрочные инструменты со стороны инвесторов, ориентированных на уровни своих будущих обязательств,
  - Количественным ужесточением политики,
  - Ростом доходности по более долгосрочным инструментам.
- Несмотря на всплески повышательного давления на доходность в странах с развитой экономикой, доходность ценных бумаг, деноминированных в национальных валютах стран с формирующимся рынком, в целом снизилась, чему способствовало ослабление доллара США.

### Курс доллара США и валюты стран с формирующимся рынком
- Доллар США:
  - Курс доллара США значительно снизился с апреля, хотя доходность в США выше, чем в других странах с развитой экономикой, таких как страны зоны евро.
  - Некоторые инвесторы указывают на структурные факторы, способствующие ослаблению доллара США, в том числе на отток инвестиций из ценных бумаг США, хотя текущие данные по трансграничным потокам капитала не указывают на широкомасштабное сокращение доли таких инструментов.
  - Усиление тенденции к хеджированию против слабого доллара США отчасти способствовало снижению его курса; пока неясно, временное это явление или более долгосрочное изменение.
- Валюты стран с формирующимся рынком:
  - За период с апреля многие валюты стран с формирующимся рынком укрепились.
  - Приток капитала в эти страны возобновился, поскольку инвесторы видят потенциал для смягчения денежно-кредитной политики со стороны центральных банков некоторых стран с формирующимся рынком.

### Источники аналитики
- Настоящую вставку подготовил Отдел по вопросам анализа глобальных рынков Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала.
- Использованы рыночные данные и оценки; в тексте указаны источники: Bloomberg Finance L.P., Haver Analytics, национальные источники данных и расчеты персонала МВФ.

### Таблица 1 Приложения. Отдельные страны — рост реального ВВП (Процентное изменение)
- Показаны данные и прогнозы по годам 2023, 2024, 2025, 2026 и отличия от прогнозов апрельского выпуска ПРМЭ 2025 года (столбцы «2025» и «2026» — отличия).
- Страны и значения:
  - Аргентина: 2023 -1,9; 2024 -1,3; 2025 5,5; 2026 4,5; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Австралия: 2023 2,1; 2024 1,0; 2025 1,8; 2026 2,2; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Бразилия: 2023 3,2; 2024 3,4; 2025 2,3; 2026 2,1; отличия 2025 0,3; 2026 0,1
  - Канада: 2023 1,5; 2024 1,6; 2025 1,6; 2026 1,9; отличия 2025 0,2; 2026 0,3
  - Китай: 2023 5,4; 2024 5,0; 2025 4,8; 2026 4,2; отличия 2025 0,8; 2026 0,2
  - Египет: 2023 3,8; 2024 2,4; 2025 4,0; 2026 4,1; отличия 2025 0,2; 2026 -0,2
  - Франция: 2023 1,6; 2024 1,1; 2025 0,6; 2026 1,0; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Германия: 2023 -0,3; 2024 -0,2; 2025 0,1; 2026 0,9; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Индия: 2023 9,2; 2024 6,5; 2025 6,4; 2026 6,4; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Индонезия: 2023 5,0; 2024 5,0; 2025 4,8; 2026 4,8; отличия 2025 0,1; 2026 0,1
  - Иран: 2023 5,0; 2024 3,5; 2025 0,6; 2026 1,1; отличия 2025 0,3; 2026 0,0
  - Италия: 2023 0,7; 2024 0,7; 2025 0,5; 2026 0,8; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Япония: 2023 1,4; 2024 0,2; 2025 0,7; 2026 0,5; отличия 2025 0,1; 2026 -0,1
  - Казахстан: 2023 5,1; 2024 4,8; 2025 5,0; 2026 4,3; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Корея: 2023 1,6; 2024 2,0; 2025 0,8; 2026 1,8; отличия 2025 -0,2; 2026 0,4
  - Малайзия: 2023 3,5; 2024 5,1; 2025 4,5; 2026 4,0; отличия 2025 0,4; 2026 0,2
  - Мексика: 2023 3,4; 2024 1,4; 2025 0,2; 2026 1,4; отличия 2025 0,5; 2026 0,0
  - Нидерланды: 2023 -0,6; 2024 1,1; 2025 1,2; 2026 1,2; отличия 2025 -0,2; 2026 -0,2
  - Нигерия: 2023 2,9; 2024 3,4; 2025 3,4; 2026 3,2; отличия 2025 0,4; 2026 0,5
  - Пакистан: 2023 -0,2; 2024 2,5; 2025 2,7; 2026 3,6; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - Филиппины: 2023 5,5; 2024 5,7; 2025 5,5; 2026 5,9; отличия 2025 0,0; 2026 0,1
  - Польша: 2023 0,2; 2024 2,9; 2025 3,2; 2026 3,1; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Россия: 2023 4,1; 2024 4,3; 2025 0,9; 2026 1,0; отличия 2025 -0,6; 2026 0,1
  - Саудовская Аравия: 2023 0,5; 2024 2,0; 2025 3,6; 2026 3,9; отличия 2025 0,6; 2026 0,2
  - Южная Африка: 2023 0,8; 2024 0,5; 2025 1,0; 2026 1,3; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Испания: 2023 2,7; 2024 3,2; 2025 2,5; 2026 1,8; отличия 2025 0,0; 2026 0,0
  - Таиланд: 2023 2,0; 2024 2,5; 2025 2,0; 2026 1,7; отличия 2025 0,2; 2026 0,1
  - Турция: 2023 5,1; 2024 3,2; 2025 3,0; 2026 3,3; отличия 2025 0,3; 2026 0,1
  - Соединенное Королевство: 2023 0,4; 2024 1,1; 2025 1,2; 2026 1,4; отличия 2025 0,1; 2026 0,0
  - США: 2023 2,9; 2024 2,8; 2025 1,9; 2026 2,0; отличия 2025 0,1; 2026 0,3
- Примечание: На долю указанных стран приходится примерно 83 процента мирового объема производства. ПРМЭ — «Перспективы развития мировой экономики».
- Примечание 1/: Отличие определяется округлением показателей в текущем прогнозе и прогнозе в апрельском выпуске ПРМЭ 2025 года.
- Примечание 2/: Данные и прогнозы представлены на основе финансового года.

*Источник: расчеты персонала МВФ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/weo/2025/update/july/russian/text.pdf_