## 全球金融稳定：脆弱性、遗留问题和政策挑战

## Source details

**Canonical URL:** [全球金融稳定：脆弱性、遗留问题和政策挑战](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/np/blog/2015/_100815c.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/np/blog/2015/_100815c.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/np/blog/2015/_100815c.pdf.json)

---

### 总体评估（截至2015年10月7日）
- 全球金融稳定“目前尚未明确实现，下行风险显著”。
- 发达经济体状况改善：美联储已表示美国即将改变货币政策；欧央行政策已发挥作用，欧元区信贷条件正在改善。
- 风险已转向新兴经济体：大宗商品超周期和空前信贷繁荣结束，经济增长已连续第五年放缓，新兴市场对全球波动的传导作用更强。

### 三重挑战（主要发现）
- 新兴市场的脆弱性：
  - 估计新兴市场的过度借款高达3万亿美元。
  - 私人部门杠杆提高，对全球金融条件的暴露程度更大，易受资本外流和信贷质量恶化冲击。
  - 中国需在“更多由消费驱动的增长”和“有序的去杠杆并转向更加市场化的体系”之间实现精准平衡。
- 发达经济体的危机遗留问题：
  - 欧元区需处理主权和银行脆弱性并填补金融架构缺口。
  - 美国将开启九年内首次提高政策利率的加息过程，这一前所未有的转变会带来全球影响。
- 全球金融市场对压力的反应：
  - 市场流动性的抗冲击能力已经下降。
  - 异常宽松的货币政策压缩风险溢价，风险溢价可能无序反弹，导致廉售、赎回和脆弱性加剧的恶性循环。
  - 债券基金通过衍生工具形成的内在杠杆规模达到1.5万亿美元。

### 场景与经济代价
- 目标情景：货币和金融条件“成功正常化”，并实现经济持续复苏，从而确保金融稳定并加强复苏。
- 失败情景：政策失误和/或负面冲击可能导致“失败的正常化”，全球市场持续动荡，最终导致经济复苏停滞。
- 两种情景在结果上的差异“非常显著”，到2017年相当于全球产出的近3%。

### 政策建议（按领域）
- 主要发达经济体货币政策：
  - 必须保持宽松并能作出迅速反应。
  - 在全球经济更加不确定的环境下，美国应在有进一步迹象显示通胀稳步上升、劳动力市场持续加强的情况下再提高政策利率。
  - 提高政策利率的步伐应当是渐进的，并应做出有效沟通。
  - 欧元区和日本需继续抑制价格下行压力。
- 欧元区结构性改革与银行业：
  - 欧元区政策制定者不能仅依靠欧央行，必须努力完成银行业联盟，以巩固金融稳定。
  - 应推进资本市场联盟。
  - 通过全面处理不良贷款和企业债务积累问题来进一步加强欧元区的银行。
  - 处理欧元区的不良贷款可以带来约6000亿欧元、相当于贷款量3%左右的新贷款能力。
- 中国的再平衡与去杠杆：
  - 需要非常谨慎地处理再平衡和去杠杆过程。
  - 企业部门去杠杆和市场纪律的加强将不可避免地导致一些企业违约、丧失生存能力的企业退出市场以及不良贷款的注销，因此必须进一步增强银行。
  - 相比通过增长慢慢消化问题的做法，果断行动的成本最终会更低。
- 新兴市场的应对措施：
  - 提高抗冲击能力和维持信心至关重要。
  - 需要走在信贷周期的前面：在经济增长放缓、企业杠杆率上升情况下，立即加强审慎关注，确保企业和银行具备抗冲击能力。
  - 通过适当的措施保持主权投资级地位至关重要。
  - 为管理可能出现的金融传导效应，需要娴熟、明智地运用现有政策缓冲。
- 市场流动性与资产管理业监管：
  - 重要的是防范市场失去流动性的情况，并加强金融市场结构。
  - 应增强对资产管理业流动性的监督，以避免出现廉价出售和急于赎回的风险。

### 要点汇总（关键数字与事实）
- 新兴市场过度借款估计：3万亿美元。
- 债券基金内在杠杆规模（通过衍生工具）：1.5万亿美元。
- 处理欧元区不良贷款可带来新增贷款能力：约6000亿欧元，约相当于贷款量3%左右。
- 两种宏观情景（成功正常化与失败的正常化）在到2017年的产出差异约为：近3%全球产出。
- 发布日期：2015年10月7日。

*José Viñals，iMFdirect博客，2015年10月7日*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/np/blog/2015/_100815c.pdf_