## 大反派：债务问题纵览

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### 全球债务总体状况
- 根据2016年10月的《财政监测报告》，全球债务达到152万亿美元，占全球GDP的225%。
- 约100万亿美元为非金融企业和家庭所有，即私人部门债务（占总债务的三分之二）。
- 余下债务为公共债务。
- 总体判断：全球债务创历史新高，这对全球经济复苏构成重大阻碍，并加剧陷入债务-通缩螺旋的风险。

### 区域和國別差异（趋势与风险分化）
- 发达经济体：
  - 去杠杆进展不一。
  - 许多发达经济体的私人部门债务比重持续上升（文中以图2蓝色部分示意）。
  - 公共债务亦有所增加，部分原因是私人部门坏账被转移到公共部门资产负债表上。
- 新兴市场经济体：
  - 低利率环境导致部分系统重要性新兴市场非金融企业债务激增，特别是中国（文中以图2红色部分示意）。
  - 最近的新兴市场债务扩张使人们开始质疑这些国家的财政健康状况，因为历史上许多发达经济体在政府资产负债表快速恶化之前亦经历过类似债务激增。
- 低收入国家：
  - 金融市场得到深化（规模和流动性均有改善），能够更多利用市场融资，导致私人和公共部门债务均有所增加，但债务比率依然普遍偏低。
  - 小微信贷和手机银行的发展促进了普惠金融发展。
  - 如果能保持债务可持续，金融发展应被视为包容性增长的一部分。

### 债务对宏观经济与金融稳定的影响
- 过高私人部门债务与金融危机密切相关；金融衰退比普通衰退持续更久、程度更深，会造成更大产出损失和更多失业，最终转化为公共债务和赤字问题。
- 财政状况较差会使金融衰退的后果更严重（图3示例）。对于新兴市场经济体尤其明显：他们往往在危机中削减公共支出，导致在形势恶化时承受更重代价。
- 高私人债务在无危机情形下也可能阻碍增长，因为借款人会大幅削减消费和投资。
- 发达经济体在去杠杆化方面停滞不前，这可能主要归因于较低的名义增长环境。美国在危机后私人部门债务缩减幅度远高于欧元区，同时伴随更高的增长率（图4示意）。

### 政策含义与建议
- 不应完全回避债务：债务对创业和创新极为重要，并对增长有重大意义；各国应避免的是过度的私人债务。
- 监管政策：
  - 确保私人部门债务得到妥善监测并具有可持续性。
- 税收政策：
  - 可以帮助逐步减少税收扭曲，降低金融和非金融企业对债务而非股权融资的偏好，从而抑制过高杠杆。
- 财政政策对高私人债务国家的角色：
  - 有利于增长的财政政策可以帮助进行调整；具体方案取决于国家具体情况和可用财政资源（这些资源可能是在形势较好时通过储蓄和减少公共债务而获）。
  - 在金融体系严重承压的国家，尽早解决深层问题至关重要。
  - 对旨在减少私人债务的政府资助项目（如补贴债权人以延长债务期限；或提供担保）和加速资产负债表清理的措施（如通过资产管理公司进行清理），要进行精心设计和有针对性的实施，以提高有效性。
- 设计与执行原则：
  - 这些措施应最大程度降低成本并减少道德风险。
  - 措施应针对具体部门或个人，符合一定条件，并应包括与借款人分摊成本。
  - 健全的破产清算程序必不可少。
  - 财政政策须配套货币政策和结构性政策，并通过协调一致的可信政策框架实施，才能达到预期目标。

### 总结场景与展望
- 当前形势需“赶走‘大反派’”（过高的债务与过低的通胀），为名义增长提速和更健康的债务结构让路。
- 如果政策组合得当、债务得到可持续管理，金融发展可以成为包容性增长的一部分；反之，债务高企将继续拖累增长并提高系统性风险。

*作者：Vitor Gaspar 和 Marialuz Moreno Badia；发布日期：2016年10月5日*

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