## sumcpdf ## Source details **Canonical URL:** [sumcpdf](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumcpdf.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumcpdf.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumcpdf.pdf.json) --- ### 概要 - 过去六个月的事件暴露出全球金融体系的脆弱性，并提出关于私人和公共部门应对措施有效性的根本问题。 - 2008年4月《全球金融稳定报告》（GFSR）评估体系面临的脆弱性并提出初步结论和政策教训。 - 主要结论包括： - 各方均未能充分认识各类机构（银行、单一险种保险机构、政府赞助的实体、对冲基金）的杠杆程度以及相关的无序调整风险。 - 私人部门风险管理、信息披露和金融部门监管滞后于迅速的创新和商业模式变化，导致过度冒险、担保薄弱、期限错配和资产价格通胀。 - 高估了从银行资产负债表的风险转移，风险回归对银行资产负债表造成巨大压力。 - 尽管主要中央银行采取了前所未有的干预措施，但金融市场仍面临相当大压力，并因不利宏观经济环境、机构资本金不足和杠杆率大范围下降而进一步受压。 - 总结：自2007年10月GFSR以来，全球金融体系压力显著上升，金融稳定风险依然很大；信贷质量恶化、结构性信贷产品价格下跌及杠杆率下降引发的流动性缺乏加剧了系统性问题。政策制定者需立即采取步骤减轻更剧烈调整的风险，并同时解决动荡根源。 ### 第一章——评估全球金融稳定面临的风险 - 危机由美国次级抵押贷款市场扩散至优质住宅和商业房地产、消费信贷及各等级公司信贷市场。美国仍是震中。 - 其他国家金融机构也受影响，反映出过于宽松的全球金融环境及风险管理和审慎监管的薄弱。 - 新兴市场总体显示抗冲击能力，但依赖外部资金支持的国家易受信贷收缩影响；债务市场（特别是对外公司债）融资成本已上升。 - 损失估计（第一章扩展分析）： - 美国房价下跌和抵押贷款拖欠增加可能导致与住宅抵押贷款市场及相关证券有关的损失总额达到约5650亿美元，其中包括优质贷款预期出现的恶化。 - 若加上美国发放的与商业房地产、消费信贷市场和公司有关的贷款及发行的相关证券，潜在损失总额将增加到约9450亿美元。 - 这些估计基于不精确信息，但表明银行资本可能面临更大压力并可能出现进一步的价值减记；若包括非银行金融机构（包括单一债券发行者）的损失，随着杠杆率继续下降，银行体系可能遭受进一步冲击。 - 宏观经济反馈效应令人担忧：资本缓冲减少、不确定的损失规模与分布及正常信贷周期可能对借款、投资、资产价格、就业和产出产生重大影响；当前动荡不仅是流动性事件，而反映资产负债表脆弱性和薄弱资本基础，影响可能更广泛、更深入、持续更久。 - 政策重点：宏观经济政策为第一道防线；需确保系统重要性大型金融机构迅速修复资产负债表并增加股本和中期融资；可能需要更多股本注入以增强信心并维持信贷渠道。 - 中央银行行动：主要中央银行放松货币政策并向货币市场提供各种期限流动性；需反思货币政策在促成信贷约束缺乏方面的作用，并改进缓解流动性压力的工具。政策制定者须以尽量降低道德风险和潜在财政成本的方式解决系统性脆弱性，并解决私人部门激励和报酬结构问题。 ### 第二章——结构性融资：定值和信息披露问题 - 新的复杂结构性融资产品、市场和商业模式大量涌现，使金融体系易受融资中断和信心丧失影响。 - 本章分析结构性信贷产品的定值和会计做法（包括发起和随后各环节）对金融稳定的影响，并讨论在压力期间或浅市上资产市场定价对银行资产负债表的影响。 - 评级机构在产品结构和定值中发挥重要作用，需考虑改进评级机构使用的模型。 - 商业融资模式缺陷：许多工具设置在与银行有关的表外实体下（如SIV和管道），并由其提供融资；风险合并在银行风险管理系统下未能充分体现（风险合并参数范围过窄），期限极端错配，过度依赖批发融资，导致逆向激励和透明度缺乏。 - 结论：若风险在产生处得到配置并要求充足资本，这类实体在其当前形式下的商业生命力可能会大大降低。 ### 第三章——市场流动性不足和融资流动性不足：当私人风险公共化 - 危机从SIV和管道的融资问题转化为银行间流动性普遍下降，影响银行内部流动性风险管理系统。 - 本章考察市场流动性（以小幅价格变化买卖资产的能力）与融资流动性（机构按商定条件及时支付能力）之间的关系，发现一些新工具可能增加不利“流动性螺旋”的概率（市场流动性不足导致融资流动性不足，反之亦然）。 - 实证结果表明：在美国和其他成熟经济体，融资流动性与市场流动性在危机期间联系加强，而在2007年夏天之前这种联系基本不存在；若干新兴市场主权债务价格与美国融资市场相关性在危机期间显著上升。 - 大型先进国家银行的流动性防范能力较过去下降：对批发融资的依赖和有利金融环境导致对流动性风险管理过于自满；监管关注于实施新巴塞尔协议，而巴塞尔委员会仅最近才重新考察流动性风险。 - 中央银行介入：融资市场流动性降低促使美联储、欧洲中央银行和英格兰银行采取前所未有的干预措施以缓解货币市场压力。 - 欧洲中央银行通过使用相对多元化的担保库向广泛交易对手方提供流动性增强了操作的有效性。 - 美联储改变程序，向需要的银行提供流动性并减轻使用更广贴现窗口的不良印象；短期标售工具运作改善并设立新机制以缓解压力。 - 实证分析显示，美联储和欧洲中央银行的行动有助于降低货币市场利率的波动性，但对利差水平的影响似乎较小。 ### 结论和政策倡议 - 过去数年金融创新带来益处，但最近八个月的事件显示存在代价：信用风险转移产品并不总是将风险转向最有能力承担风险的机构，大量风险回归银行体系；银行及其他金融机构杠杆率高于多数人预计，监管未能跟上。 - 提出短期和中期建议（其他组织如金融稳定论坛、联合论坛、巴塞尔委员会正在制定更详细标准）： 短期建议（重点缩短危机持续时间、降低严重程度） - 私人部门可采取的行动： - 信息披露：及时有效报告风险暴露和定值方法，特别是结构性信贷产品和其他流动性低资产。 - 修复银行资产负债表：一旦能合理估计减记规模，应迅速进行价值减记；资本不足机构应立即筹措新股本和中期融资。 - 总体风险管理：披露纠正风险管理失效的广泛战略，改进治理结构和风险管理整合，重新检视交易对手方风险管理。 - 管理层报酬结构：纠正缩短吸收存款金融机构最高管理层时间跨度的激励机制，激励早期纠正风险管理失误、提供资本和流动性缓冲、并有助于公司长期存续以降低系统性风险。 - 官方部门短期行动： - 一致对待：与审计部门一道鼓励提高透明度，确保对难以定值证券采用一致方法，监管者应能评估证券定值模型的稳健性；在压力期间对公平价值会计的严格运用应有一定自由度并得到承认。 - 更有力的监管：监管者需更好评估资本相对于可能未被新巴塞尔框架涵盖风险的充足度，重视风险管理系统（包括市场和流动性风险）和内部治理；可要求更多资本和流动性缓冲。 - 特别稳定报告：对流动性低、难以定值的结构性信用证券，利用监管信息进行客观评估并提出减轻脆弱性的计划。 - 提早解决陷入困难的机构：公共部门应准备迅速采取早期补救或干预措施。 - 为受损资产制定公共计划：当价值减记导致动荡并对实际经济产生显著不利影响时，制定应急计划以应对大规模冲击，形式因国而异并可借鉴成功案例。 - 对新兴市场的短期建议： - 减少对成熟市场冲击的脆弱性，依赖外部资金支持快速信贷增长的国家需制定现实的应急计划以应对融资下降；审查抵押品赎回权和法律框架以利于平稳房价调整；检查信息披露和会计框架的强健性；与外国银行的本国监管者协调应急计划和监管。 中期建议（更根本的改革） - 避免“仓促监管”，避免过度抑制创新或加剧信贷收缩影响；严格实施新巴塞尔资本协议并详细审查结构性产品和表外实体处理，必要时对框架作进一步调整。 - 针对结构性融资和“发起—分配”商业模式提出初步政策方向： - 私人部门可做的事： - 对结构性融资产品的部分组成进行标准化以促进风险理解、二级市场流动性和定值可比性，并促进清算所发展以处理场外产品交易对手风险。 - 起始和随后环节透明度：提供关于基础资产及定值假设敏感性的及时、全面信息。 - 评级体系改革：采用有差别的评级指标并补充关于结构性信贷产品对评级下降脆弱性的信息，可能要求重新评估对被评级证券的监管处理。 - 发起者对表外实体风险的及时、定期汇总披露，包括对信用风险缓解工具的依赖度及风险在发起者中的存在程度，标准制定机构和监管机构应考虑统一各国信息披露做法（时间和内容）。 - 官方部门应检查的领域： - 更加关注公平价值会计结果的运用，彻底检查因公平价值低于某限值而导致减价出售的前景并指导公司在不被迫减价出售的情况下检查定值基本要素；评估监管指导原则是否鼓励或要求采用公平价值“触发器”。 - 设立SIV和管道的激励机制：严格实施新巴塞尔协议并可能提供更强指导；会计标准制定机构应重新考虑合并原则以解决表外活动和风险缺乏透明度的问题。 - 加强对抵押贷款发起人的监管：在美国考虑扩大2006和2007年关于良好贷款做法的银行指导以涵盖非银行抵押贷款发起人；改进监管机构间协调并考虑使贷款发起人在其发起贷款中有财务利害关系。 - 流动性管理改进（机构与监管）： - 对金融机构： - 流动性风险管理：在市场风险模型中考虑不连续价格变化和相关性变动，改进压力测试并延长缺乏融资流动性的假定期间，披露更多关于流动性风险管理的信息。 - 对复杂结构性证券的流动性做出更现实假设：持有更多高流动性担保资产以便在压力期间获得融资。 - 对金融监管当局： - 加强国际流动性指导，及时检查并可能在各国间采用更统一的流动性管理方法。 - 监控最佳做法进展，若进展不足考虑类似第二支柱的监管体系以确保银行具备充分流动性管理系统、持有足够流动性缓冲并具有应急计划。 - 中央银行操作改进： - 扩大担保品范围并就可被多个中央银行运用的担保品达成一致，但需完善担保品定价政策以避免对自身资产负债表带来过高信用与流动性风险。 - 确定广泛的交易对手方并在正常时期确定这些交易对手以便压力期合资格获得流动性。 - 提供不同期限的流动性并与货币政策战略沟通清楚。 - 改善金融监管者之间的协调和信息分享，中央银行应确保持续获得单个银行信息以评估潜在交易对手健康状况。 - 监管责任与执行：确保监管机构拥有充分法律权力和资源，减少监管模糊与套利空间，并加强跨境信息分享和协调。 - 国际货币基金组织应更积极促进有关金融危机和中央银行流动性管理的最佳做法，将这些问题纳入金融部门评估并在双边和多边政策建议中运用。 *来源：sumcpdf* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/chinese/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumcpdf.pdf_