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### 全球形势与总体结论
- 世界各地金融市场动荡加剧，须在国际范围内采取协调一致和果断的政策举措，以恢复对全球金融体系的信心。
- 杠杆率下降是必要且不可避免的，过程将充满挑战且若无序会对实体经济造成伤害。
- 目前杠杆率下降过程表现为金融机构股票价格迅速下降、筹资和信用违约保护成本提高以及资产价格下跌，导致市场对资本和资金的提供意愿下降并出现机构突然倒闭。
- 对相关问题的零打碎敲的干预未能恢复市场信心；对对手方风险的担心导致全球资金市场几近瘫痪。
- 重新建立有序体系的过程需更综合的政策方法，公共部门需提供资金以确保金融稳定和杠杆率更加有序地下降；最大的风险是金融体系与实体经济之间的负面反馈作用加剧。

### 五项总体政策原则（用于设计和评估各国措施）
- (1) 采取全面、及时和清楚沟通的措施，目标包括：改善融资的获得、成本和期限；稳定资产负债表；注入资本支持可存续机构；利用公共部门资产负债表支持困难资产，促进杠杆率的有序下降。采用现行或新规定时应避免加大顺周期效应，目标应明确，操作程序透明。
- (2) 为稳定全球金融体系，需采取一系列协调一致的措施，以便在避免对其他国家产生负面影响的同时取得最大成效。
- (3) 及早发现紧张因素并确保迅速应对，这要求在国内和跨境进行高度协调，并建立让不同国家当局采取果断举措的框架。
- (4) 确保政府紧急干预具有暂时性并保护纳税人利益；提供支持的条件应包括让私人部门分担下行风险以及让纳税人分享上行好处，同时将道德风险降到最低。
- (5) 中期目标是建立更稳健、更具竞争性和更有效率的金融体系：有序解决无法存续机构，巩固国际宏观金融稳定框架，改善监督和管理，建立机制改善市场纪律（例如通过集中化的清算组织降低对手方风险）。

### 需并行解决的三大相互关联领域（以实现有序杠杆率下降）
- 资本不足
- 资产估值下降和不确定性
- 资金市场失灵

H3下面分别列出每一领域的要点与可采政策工具。

### 资本（主要发现与措施）
- 估算：在未来几年里，全球范围主要银行大约将需要 6750亿美元 以维持私人部门信贷增长并加强银行资本充足比率。
- 可考虑的举措包括：
  - 当局可能需向可存续机构注入资本；可取方案是在为纳税人提供一些上行好处的同时鼓励新老私人股东提供新的资本。
  - 有序解决不可存续银行可以显示当局对有竞争性和资本充足银行体系的承诺（尽管政治上比较困难）。

### 资产（主要发现与措施）
- 利用公共部门资产负债表可避免私人部门资产去杠杆过程中发生“地毯式大甩卖”式清盘，防止进一步削弱银行资本。
- 可考虑的举措包括：
  - 政府购买证券化或有问题资产或为这类资产提供长期资金；建立资产管理公司以提供法律清晰度和问责制框架。
  - 在采用“按市价计值”规则时，应允许更大判断因素，以降低以“大甩卖”价格估值的压力，从而避免加快需要资本的速度；同时对这种判断进行严格监督并辅之以适当披露。

### 筹资/流动性（主要发现与措施）
- 依赖批发资金、尤其是跨境市场批发资金的机构面临严重且日益增加的再融资风险；中央银行探索更多短期资金提供方式以满足融资需要。
- 可能的极端和临时措施包括：
  - 可以提高个人零售账户存款保险的正常限额，但提高存款保险限制或采取一揽子担保应是临时且在各国协调基础上采取的措施。
  - 担保应在临时期限里保护优先和次级债务负债，且获担保机构应承担一些成本（如使用费、健康状况检查或其他标准）。
- 同时强化对手方风险管理、通过集中化清算和结算安排降低对手方风险有助于恢复市场信心。

### 第一章要点（损失估算与美国重点）
- 本章测算金融体系杠杆率下降幅度、估算所需减少资产规模并计算所需筹集资本规模；结论是公共部门需提供资金以确保更有序的杠杆率下降。
- 美国为危机中心：美国房市继续下跌及其他经济部门减速造成新的贷款恶化；预计美国贷款和证券化资产的宣布损失很可能会进一步增加到 1.4万亿美元 ，大大高于 2008年4月期《全球金融稳定报告》的预计。
- 随经济减速蔓延，金融机构非美国资产的损失也将增加；在一些欧洲国家，当地住房价格下跌亦加剧困难。
- 银行业杠杆率下降将是多层面的：须出售资产、降低新资产增长速度和改变经营模式；非银行（如对冲基金）也面临类似去杠杆限制。
- 估值不确定性加剧使资本充足率评估复杂化；多数市场参与者、评级机构和监管部门认为所需缓冲资本比以前想象得要多。
- 建议逐步（分阶段）引入永久性较高资本充足率，以避免加剧周期性紧缩；到 2009年晚些时候，信贷形势正常化过程应开始，届时金融机构可为恢复提供更好支持。
- 新兴市场在初期总体表现出抵御能力，但面临融资成本上升、股市急剧修正、资本外流和流动性紧张等压力，存在国内信用周期性紧缩加速的风险。

### 私营部门应采取的关键措施（需监管支持）
- 维持有序的杠杆率下降：优先吸收新资本而非强制出售资产；确保资金来源与经营模式相符。
- 加强风险管理体系：采用更可靠的风险管理做法，将薪酬在经风险调整的基础上更好地与回报挂钩，更多注重长期因素。
- 改善估值技术和报告制度：执行金融稳定论坛新的披露指南、经常对资产进行估值和定期披露以减少不确定性。
- 为场外产品建立更好的清算机制：迅速建立清算机制以减少对手方风险，尤其是信用违约掉期市场；对对手方风险要求更多资本也是监管部门正在考虑的方向。

### 第二章要点（货币市场、LIBOR与政策工具）
- 流动性风险与资不抵债风险共同导致短期利差上升和交易量大幅下降，资金市场持续承压且持续时间前所未有。
- 对于 LIBOR 和 Euribor 的发现：
  - 短期利率确定程序（包括 LIBOR 和 Euribor）尚未被破坏，但有待改进；约 400万亿美元 的金融衍生工具合同基于 LIBOR。
  - 美元 LIBOR-OIS 利差自 2008年初扩大，违约关注成为决定性因素；外币掉期利差解释了 Euribor-OIS 和英镑 LIBOR-OIS 利差，表明美元流动性压力向其他币种蔓延。
- 建议包括：
  - 改善资金市场的基础设施：在 LIBOR 计算中扩大抽样银行和报价（包括来自非银行的无担保定期资金）并发表合计总量数据以增加信心。
  - 当局增加对信用和流动性风险的重视；继续解决对手方风险问题，因为容易获得中央银行紧急流动性支持不会完全缓解银行间拆借市场压力。
  - 向货币市场提供有限的间接支持：设计中央银行贷款工具以鼓励市场参与者之间首先交易并让中央银行在极端困难缓和后有序退出。
  - 鼓励中央银行合作与沟通：良好运作的外汇掉期市场重要，主要中央银行对最近流动性危机已联合采取措施，定期沟通政策及其理由可减少不确定性。

### 第三章要点（公允价值会计 FVA 与估值）
- 采用真实会计数据对五类代表性金融机构进行模拟，显示冲击会放大估值的周期性波动，取决于资产和负债类型。
- 对 FVA 的潜在调整能平缓周期性变化，但在那种情况下分配的估值不再代表公允价值；在流动性非常差或极端乐观/悲观时，FVA 仍可能给出与长期基本面不符的估值。
- 总体结论：FVA 仍是未来趋势，但需改进以减少估值技术的夸大影响；会计、审慎管理和风险管理方法需实现一致以促进更稳定的金融体系。
- 政策建议包括：
  - 有选择地增加估值信息披露：补充会计估值以说明公允估值方法预计的变动、建模技术及假设。
  - 提高资本缓冲和备付金：模拟显示为完全抵御周期下降，应积累比太平年景正常水平高 30%至40% 的资本缓冲以抵御最严重冲击。
  - 提供有的放矢的风险披露：可考虑更有针对性的报告以满足不同用户需要，频率较高的简短报告可能比频率较低的长报告更好。

### 第四章要点（新兴市场的传染与稳健性建设）
- 新兴市场并非危机重灾区，但危机的溢出效应不可忽视；股市变动由全球因素和国内基本面共同推动。
- 危机扩大了传导至新兴市场股票的渠道，这将影响消费和投资，但宏观-金融之间的联系在这些市场较小且逐步显现。
- 建议加强中期市场弹性措施，包括：
  - 促进建立更广泛和多元化的投资者基础（包括长期养老金和保险公司）。
  - 帮助价格发现：避免人为延误价格透露或限制价格波动。
  - 支持基础设施建设：采纳与国际最佳做法一致的法律、监管和审慎规则。
  - 确保股票交易所正常运作：为交易股票和新金融衍生工具建立可行交易环境和支持性基础设施，强化措施和创新的顺序要适当。

### 总结性观察与基金组织角色
- 已开始落实若干政策教训，但仍有许多教训待汲取并需在实施前评估。
- 基金组织积极参与讨论并提供帮助，将继续与金融稳定论坛合作、监督进展，并通过双边监督（包括金融部门评估规划）及技术援助对成员国提供支持，以改善金融体系健康状况并增强抵御全球金融部门风险的能力。

*来源：sumcpdf*

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