## execsumc

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### 全球金融稳定总体评估
- 自2015年10月《全球金融稳定报告》以来，全球金融稳定面临的风险上升。
- 发达经济体因不确定性增大，经济增长和信心受挫，前景出现恶化；全球资产市场扰动加剧这些压力。
- 石油和大宗商品价格下跌使新兴市场经济体风险居高不下；中国经济增长转型的不确定性加大对全球市场的溢出效应。
- 市场波动和避险情绪的加剧反映不断上升的经济、金融和政治风险以及对政策的信心减弱；2月以来资产价格部分恢复但对信心的净冲击仍存在。

### 动荡影响与风险路径
- 市场波动、风险溢价上升可能导致金融条件进一步收紧，形成信心不振、增长疲软、通胀降低和债务负担加重的恶性循环。
- 全球资产市场动荡可能加剧向更严重、更持久放缓的风险，即“金融停滞”情景：
  - 若发生金融停滞，金融机构可能长期面临资产负债表受损，金融稳健严重侵蚀，中期经济增长和金融稳定受不利影响。
  - 在这种情景下，到2021年，世界产出可能较基线水平下降3.9%。
- 若采取更有力政策并解决三重全球性挑战（发达经济体的遗留挑战、新兴市场的脆弱性加剧、系统性市场的流动性风险增大），世界经济可实现“决定性突破”路径：
  - 在此情景下，到2018年，世界产出可能较基线水平扩张1.7%。

### 发达经济体的遗留问题（银行与保险）
- 发达经济体银行业近年资本和流动性缓冲增强，资产负债表修复取得进展，但在2016年年初仍受市场压力。
- 约15%的银行（按资产衡量）在实现可持续盈利方面面临严峻挑战（若不实施改革）。
- 欧元区：
  - 市场压力凸显长期遗留问题，必须更彻底地处理欧洲银行问题。
  - 居高不下的不良贷款需通过全面战略处理，过剩能力需逐步化解。
- 美国：
  - 房屋抵押贷款市场继续受益于政府大力支持；当局应重启降低房利美和房地美支配地位并继续改革这些机构。
- 保险部门（第三章发现）：
  - 在各发达经济体，保险部门（特别是寿险公司）对系统性风险的影响增大，但尚未达到银行部门水平。
  - 影响增大的主要原因：保险公司的利率敏感度上升与不同资产类别之间相关性提高。
  - 因此，一旦发生不利冲击，保险公司在其它金融机构难以发挥金融中介作用时也难以发挥。

### 针对保险业的监管建议
- 应在更大程度上对保险公司监管采取宏观审慎方法：
  - 可包括定期宏观审慎压力测试或采用逆周期资本缓冲。
  - 同时采取补充步骤，包括在国际范围内采纳保险业资本和透明度标准。
  - 监管机构应关注较小和较薄弱的保险公司的不同行为。

### 新兴市场的脆弱性与政策空间
- 新兴市场面临增长放慢、大宗商品价格疲软与信贷状况趋紧的复合冲击；证券投资流动波动性加大。
- 许多经济体迄今表现出显著抵御能力，得益于强化的政策框架和对缓冲的恰当运用。
- 企业债务与偿债能力相关风险：
  - 偿债能力下降的非金融企业债务已增至6500亿美元，占本报告所涵盖的上市企业的公司债务总额的12%。
  - 公司部门健康状况受侵蚀，利润率下降已损害约占上市公司债务14%的企业的偿债能力（在中国段落指出）。
- 银行资本缓冲普遍充裕，但可能受到盈利减少和信贷周期下行的考验。
- 新兴市场当局应继续使用外部缓冲、财政和货币政策以及宏观审慎和监管框架等可用缓冲手段，平滑调整并强化主权与银行资产负债表。
- 对于缓冲不足、政策空间有限的国家，应通过调整宏观经济政策及早行动，包括寻求外部支持。

### 中国经济再平衡进展与风险
- 中国在向新增长源转型和应对某些金融部门风险方面取得显著进展；对影子银行活动的更严格监管帮助将融资结构导向银行贷款和债券发行。
- 再平衡的复杂性与迫切性：
  - 经济增长放缓已侵蚀公司部门健康状况，利润率下降损害了约占上市公司债务14%的企业的偿债能力，增加体系性资产负债表压力。
  - 需要承诺实施更加雄心勃勃、更加全面的政策议程以主动应对不断增加的脆弱性。
- 建议措施（并行推进）：
  - 制定解决企业债务积压问题的全面计划，助力稳步去杠杆化。
  - 在企业去杠杆化过程中加强银行和社会安全网，尤其对产能过剩部门的下岗工人提供保障。
  - 迅速制定全面的处理不良资产和加强银行重组计划。
  - 建立健全的法律和制度框架，为破产和债务重组过程提供便利。

### 溢出效应、金融一体化与市场流动性
- 第二章发现新兴市场冲击对股票价格和汇率造成的溢出效应显著增加，目前对资产回报变化的作用超过三分之一。
- 这表明发达经济体和新兴市场的政策制定者在评估国内宏观金融状况时，应将新兴市场经济体的经济和政策动态纳入考量。
- 金融一体化程度影响溢出渠道：一体化不仅与经济规模和贸易一体化相关，也是新兴市场作为金融溢出效应接收者和施放者的关键。
- 随着中国在全球金融体系中的作用提高，政策决定的清晰与及时沟通及与成就相一致的政策目标和战略透明度愈发重要。
- 企业杠杆率和共同基金流动在放大冲击溢出效应上具有明显相关性，强调宏观审慎监督和政策遏止这些渠道上的系统性风险的必要性。
- 应提高市场流动性的抗冲击能力：
  - 采取综合方式以降低对共同基金的流动性挤兑风险，并加强市场流动性服务的提供。

### 政策建议总览
- 需要采取进一步措施，实施更平衡和有效的政策组合，以改善增长和通胀前景并确保金融稳定；若不采取，市场可能再度动荡。
- 制定雄心勃勃的政策议程，纳入更均衡、更有效的政策组合，包括加强金融改革和继续采用宽松货币政策。
- 提升政策信心将有助于降低脆弱性、消除不确定性并形成金融市场与实体经济之间的良性循环。
- 当前应借助经济复苏势头，解决三重全球性挑战（发达经济体的遗留挑战、新兴市场的脆弱性加剧、系统性市场的流动性风险增大），以实现更有力的增长与金融稳定路径。

*2016年4月《全球金融稳定报告》概要*

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