## 2016年10月期《全球金融稳定报告》 第一章：低增长和低利率时代面临的金融稳定挑战

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### 概要
- 自发布2016年4月期《全球金融稳定报告》以来，全球金融稳定面临的短期风险有所减轻；商品价格自今年早些时候的低点回升，新兴市场调整支持资本流动恢复，针对中国近期经济增长减速的担忧有所缓解。
- 在发达经济体，货币政策进一步放宽的前景支持资产价格；“退欧”（2016年6月英国全民公投）引发的市场扰动被市场逐步消化。
- 中期风险在上升：全球经济增长放缓可能导致长期低通胀、低利率的环境，货币政策正常化延后；政治不稳定、收入停滞和不平等加剧民粹化与内向型政策风险，进而增加经济和金融体系陷入停滞的风险。

### 短期与中期风险（要点）
- 中期风险聚集导致金融机构难以维持资产负债表健康，进一步弱化经济增长与金融稳定。
- 发达经济体金融机构面临周期性和结构性挑战，需适应低增长、低利率与不断演变的市场监管环境。

### 主要发现（含关键数值）
- 盈利能力疲弱：
  - 先进经济体25％以上的银行（资产约11.7万亿美元）将持续表现疲弱，并面临结构性挑战。
- 新兴市场企业杠杆与债务：
  - 公司债务的约11%（4000多亿美元）由那些偿还能力弱的公司承担。
  - 在基线情景中，负债水平的下降较为缓慢，若全球风险溢价上升且收益下降，可能发生无序调整，导致一些新兴市场银行资本缓冲耗竭。
- 中国相关风险：
  - 信贷持续快速增长与影子银行产品扩张增加系统性风险，杠杆率与相互关联性上升，非贷款信用敞口潜在风险加剧。
- 贸易保护主义与金融发展停滞情景：
  - 在金融发展停滞和贸易保护主义情景下，到2021年，世界产出损失将达到约3%。
- 欧元区、银行重组与潜在收益：
  - 若实施加速不良资产回收与更顺畅破产程序，欧元区出售不良贷款所导致的净资本变化将从约800欧元的亏损变为实现600亿欧元的收益。
  - 通过理顺分支机构网络与优化融资结构和成本，银行总体支出可减少约400亿美元。

### 政策建议 — 促进稳定需采取更有效和更协调的政策（要点）
- 需要更有效和平衡的政策组合：在宽松货币政策之外，实施财政与结构性政策以增强信心并提振全球经济增长，同时强化宏观审慎政策以夯实金融体系基础。
- 解决高债务问题可能需要有利于增长的财政政策，支持私人债务重组并促进银行资产负债表修复。
- 对银行：
  - 处理历史遗留不良贷款，理顺资产负债表与产业结构，调整过时经营模式，适应新监管标准。部分不健康银行应退出市场，银行系统需削减规模以确保剩余银行拥有足够信贷需求。
  - 推进监管改革议程完成，在不显著提高总体资本要求同时保持资本框架完整性，减少不确定性。
- 在欧元区：
  - 迅速和全面处置过多不良贷款，解决盈利能力的结构性拖累；加快资产回收并让破产程序更顺畅。
- 在日本：
  - 加强监管以保证银行保持足够盈利性和健康融资渠道，应对全球监管标准变化。
- 巴塞尔III与监管一致性：
  - 减少监管不确定性并避免顺周期结果；解决内部评级法银行之间风险权重巨大差异，达成稳健的风险加权资本框架共识，可能需要分阶段实施以避免顺周期影响。
- 寿险公司和养老金：
  - 监管机构应迅速采取行动，确定中期偿付风险与资金缺口，推进改革以提高内部评级模型和资本框架标准并改善透明度。

### 对新兴市场的建议
- 利用有利外部环境，主动监督和处置企业脆弱性，重点在于过度杠杆和外汇敞口：
  - 迅速和透明地识别不良贷款，加强破产框架，有效管理公司陷入困境的影响。
  - 改革宏观审慎和监督框架，提高监督与应对能力。
  - 加强有助于降低风险感知的监管制度（包括支持代理银行业务的制度），确保持续获得国际融资服务。

### 中国相关建议（要点）
- 最近改革促进更平衡增长并提升抵御能力，但仍需综合措施：
  - 降低杠杆率并改善监管框架，迅速解决企业高债务问题和金融部门其他脆弱性。
  - 遏制信贷过快增长，特别是更高风险的影子信用产品的过度增长；确保银行间融资结构健康以减少潜在系统性压力和溢出效应。

### 非银行金融与货币政策传导
- 非银行金融中介（资产管理公司、保险公司、养老金）崛起，但货币政策有效性未被削弱：
  - 本期报告第二章发现：平均而言，在非银行金融部门较大的经济体，货币政策传导作用似乎更大；在货币政策紧缩时，非银行机构收缩资产负债表幅度甚至大于银行。
  - 低利率可能促使银行与非银行承担更大风险；较弱的银行资产负债表与严格银行监管可能使非银行在政策传导中更重要。
  - 这表明审慎监管当局与中央银行需调整货币政策的剂量与时机，因为政策影响与传导速度发生变化。
  - 改善非银行数据收集工作非常重要，因为非银行资产负债表信息的重要性不亚于传统货币总量指标。

### 新兴市场公司治理与投资者保护
- 过去二十年新兴市场公司治理和投资者保护普遍提高，但差异仍大且有改进空间。
- 更强健的公司治理与投资者保护提高经济体抵御全球金融冲击的能力：
  - 例如，公司治理标准较低的新兴经济体在英国退欧后股价跌幅更大。
  - 公司治理改善提高股市效率、市场深度与流动性，有助于吸收冲击；公司治理较好的新兴市场通常也有更健康的企业资产负债表。
- 建议措施包括：进一步提高外部投资者（特别是少数股东）权利；使披露要求符合国际最佳做法；提高董事会独立性。

*来源：2016年10月期《全球金融稳定报告》 第一章：低增长和低利率时代面临的金融稳定挑战（2016年9月26日）*

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