## 高加索和中亚地区：

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石油价格下跌与地区溢出效应给经济前景蒙上阴影

### 概述与总体前景
- 2015年，CCA的经济活动将继续放缓，主要因为商品价格下跌以及俄罗斯经济放缓的溢出影响。
- 在财政空间和可用融资允许的情况下，临时采取宽松财政政策有助于应对需求疲软和汇款减少的问题；中期需通过财政整顿重建已耗尽的缓冲机制并根据新的地区和全球经济形势调整支出计划。
- 在卢布贬值和美元升值的背景下，提高汇率弹性将缓解储备压力，同时有助于石油出口国针对石油价格下跌做出调整。
- 中期需深化结构改革，尤其是改善商业环境与治理的改革，以改善经济增长前景并使其更具包容性和多样性。

### 增长：外部冲击削弱增长
- 2014年，CCA的经济增长下降了1.25个百分点至5.25%。
- 2015年预计该地区经济增长会继续下滑两个百分点至3.25%（相对2014年10月《地区经济展望》中的预测下调了2.5个百分点）。
- CCA石油出口国：
  - 2015年经济增长预计下降两个百分点至3.5%。
  - 原因包括国内石油生产放缓（哈萨克斯坦、阿塞拜疆）及推迟开发新油田（哈萨克斯坦），从而放大石油价格下跌和俄罗斯经济收缩的影响。
- CCA石油进口国：
  - 2015年总体经济增长预计会下滑3个百分点至1.5%。
  - 汇款减少导致国内需求下降；非石油出口商品（黄金、铜和铝）价格下跌减少了出口收入。
- 全球油价下跌无法完全传导至本地燃料价格，因竞争程度低（亚美尼亚、吉尔吉斯共和国）以及长期合约导致的能源进口价格刚性，这再加上货币疲软部分抵消了油价下跌的促进作用。

### 通胀与汇率
- 2014年通胀小幅下降，但2015年预计通胀会上升1个百分点至7%（总体）。
- 土库曼斯坦和阿塞拜疆在2015年初让本币贬值。
- 亚美尼亚、格鲁吉亚、塔吉克斯坦和吉尔吉斯共和国已允许本币对美元出现不同程度的贬值，以保护国际储备并支持汇款的本币价值。
- 吉尔吉斯共和国和塔吉克斯坦的通胀将升至两位数（因强价格传导及信贷增长——吉尔吉斯共和国），其他国家通胀将继续保持在可控水平。

### 外部头寸与经常账户
- 2015年CCA地区的外部头寸预计会急剧恶化，主要因为油价下跌和汇款减少。
- CCA石油出口国：
  - 2014年经常账户差额为占GDP 3% 的顺差。
  - 2015年经常账户差额预计为占GDP 2.5% 的逆差，反映大规模石油出口收入损失及在一些情况下财政宽松导致的进口增长。
- CCA石油进口国：
  - 2015年经常账户逆差预计会小幅缩小至11%（注：文中原句“缩小至11%”应为相对于之前更大的逆差的表述）。
- 美元升值、卢布贬值以及来自俄罗斯的负面冲击加剧了汇款相关压力并影响外部平衡。

### 风险情景
- 风险偏向下行，主要包括：
  - 贸易伙伴（尤其是俄罗斯、中国或欧元区）经济放缓规模超预期。
  - 石油价格进一步下跌。
  - 全球金融条件收紧快于预期。
- 具体影响示例：
  - 俄罗斯经济进一步收缩将导致汇款、出口和直接投资进一步放缓。
  - 卢布继续贬值将进一步压低来自俄罗斯汇款的价值（亚美尼亚、吉尔吉斯共和国和塔吉克斯坦）。
  - 石油价格继续下跌将削弱CCA石油出口国的外部差额和财政余额，而CCA石油进口国可能获得的好处可能会被俄罗斯经济继续放缓产生的负面溢出效应部分抵消。
  - 美国货币政策收紧导致外部融资成本上升，将不利于可能在国际市场借款的国家（格鲁吉亚、哈萨克斯坦）。

### 财政政策：临时放松与中期整顿
- 石油出口国政策取向：
  - 一些国家（哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦）短期内会使用巨大缓冲机制为经济提供逆周期刺激（哈萨克斯坦通过增加基础设施支出）。
  - 阿塞拜疆和土库曼斯坦计划在2015年和中期进行大规模财政整顿；由于投资水平已处于高位并受产能约束，不建议通过资本支出进行财政刺激。
  - 逆周期财政立场（尤其是在哈萨克斯坦）加上油价下跌会导致石油出口国的财政余额由2014年盈余约1.5%变成2015年赤字近3%。
- 财政盈亏平衡价（实现预算平衡所需要的平均油价）上升；按照当前预测的2015年的石油价格水平，阿塞拜疆、哈萨克斯坦等国已无法承担油价低于58美元时的政府开支。
- 推荐中期措施（石油出口国）：
  - 重回财政整顿之路以重建缓冲、加强财政可持续性并确保资源性收入代际公平分配。
  - 提高公共支出质量与效率。
  - 继续进行养老金改革（阿塞拜疆）。
  - 降低能源补贴规模（土库曼斯坦、乌兹别克斯坦）。
- 石油进口国财政状况：
  - 2014年财政赤字约2.25%扩至2015年约4.5%，主要因经济增长低迷导致政府收入下降以及为支持国内需求（亚美尼亚、吉尔吉斯共和国）而增加资本支出（中国提供了很大一部分融资）。
  - 鉴于财政空间有限，石油进口国需迅速回到整顿之路，措施包括确定资本支出优先顺序、简化经常性支出、取消税收减免并改善收入管理，以重建缓冲机制并创造财政空间用于有针对性的社会转移和提高生产性的基础设施投资。

### 货币政策、汇率与美元化问题
- 建议扩大汇率弹性，以吸收冲击、在实际汇率出现上行压力时维持竞争力并防止储备流失。
- 在预计通胀会上升的国家，央行应：
  - 通过上调政策利率和改善流动性管理来收紧货币政策，以控制过剩流动性。
  - 使用宏观审慎工具防止信贷增长过度。
- 中期目标：
  - 提高货币政策在高美元化背景下的有效性。
  - 逐步采取更灵活的汇率机制、建立可信的货币与汇率框架，并深化国内金融市场，以降低美元化程度并改善货币政策效果。

### 金融部门风险与监管建议
- 当前环境对银行体系构成多方面压力：
  - 银行体系美元化且存在向未进行风险对冲的借款人提供外币贷款的情况，货币贬值会增加信用和偿付能力风险并加剧货币错配问题。
  - 经济增长放缓加剧信贷风险，尤其在银行治理与承销标准薄弱且指令性贷款较为常见的国家。
  - 汇款减少可能侵蚀银行体系流动性和家庭偿债能力；家庭贷款在银行贷款组合中的占比很高。
  - 与俄罗斯的跨国银行业关联以及俄罗斯银行业信贷紧缩可能导致区域内进一步的流动性压力。
- 监管与政策建议：
  - 加强对金融体系的监督，尤其是在不良贷款水平高（哈萨克斯坦为25%，塔吉克斯坦为27%）或在上升（例如，亚美尼亚）以及资本充足率在下降的国家。
  - 避免贷款延期和常青贷款；要求银行对贷款进行适当分类并建立充足的拨备。
  - 央行提供的流动性支持应限于暂时面临流动性挑战、具备偿付能力的银行，并要求股东向资本不充足的银行提供资本。
  - 加强危机管理框架。

### 结构改革优先事项
- 已有若干市场化改革（私有化和价格自由化），但在深化市场、治理和消除基础设施差距方面进展缓慢。
- 建议重点领域与举措：
  - 改善商业环境：以简单、透明的规定促进创业（创办企业所需程序与成本）。
  - 提高矿业财政制度透明度（吉尔吉斯共和国已制定针对采矿活动的财政制度新法律）。
  - 贸易一体化、劳动力市场改革和提高国内行业竞争水平（例如亚美尼亚的能源业）以创造就业、减少贫困并促进经济多元化，降低对商品出口与汇款的依赖。

### 关键统计与指标（部分摘录、预测值）
- 区域总体（CCA）指标（列示为历史与2015–2016预测，均为文中给出数值）：
  - 实际GDP（年增长率）：9.2、6.7、5.6、6.6、5.3、3.2、4.2（2000–2016 表格中的序列）。
  - 经常账户差额（占GDP的百分比）：0.8、7.3、3.1、1.5、1.7、-3.4、-2.0（相同序列）。
  - 总体财政余额（占GDP的百分比）：2.2、6.7、4.7、2.8、1.1、-3.0、-1.0（相同序列）。
  - 年通货膨胀（年增长率）：9.8、9.0、5.3、6.0、5.8、7.0、6.6（相同序列）。
- CCA石油与天然气出口国（阿塞拜疆、哈萨克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦）：
  - 实际GDP（年增长率）样本值：9.5、6.7、5.6、6.8、5.4、3.4、4.4。
  - 经常账户差额样本值（占GDP）：2.1、9.3、4.6、2.4、3.0、-2.6、-1.2。
  - 总体财政余额样本值（占GDP）：2.9、7.9、5.5、3.4、1.5、-2.8、-0.7。
  - 年通货膨胀（年增长率）样本值：10.0、8.8、5.7、6.3、5.9、6.9、6.7。
- CCA石油与天然气进口国（亚美尼亚、格鲁吉亚、吉尔吉斯共和国、塔吉克斯坦）：
  - 实际GDP（年增长率）样本值：6.6、6.4、5.5、5.7、4.6、1.5、2.6。
  - 经常账户差额样本值（占GDP）：-8.2、-10.4、-10.4、-7.3、-10.1、-10.9、-10.5。
  - 总体财政余额样本值（占GDP）：-3.2、-3.2、-2.2、-2.5、-2.2、-4.4、-3.8。
  - 年通货膨胀（年增长率）样本值：8.0、10.7、2.1、3.6、4.6、7.5、5.8。
- 2015年个别国家预测（摘录）：
  - 实际GDP增长（2015预测）：亚美尼亚 -1.0、阿塞拜疆 2.8、格鲁吉亚 2.0、哈萨克斯坦 2.0、吉尔吉斯共和国 1.7、塔吉克斯坦 3.0、土库曼斯坦 9.0、乌兹别克斯坦 6.2。
  - 消费者价格通胀（2015预测）：亚美尼亚 6.4、阿塞拜疆 7.9、格鲁吉亚 3.1、哈萨克斯坦 6.7、吉尔吉斯共和国 10.7、塔吉克斯坦 12.8、土库曼斯坦 7.7、乌兹别克斯坦 4.9。
  - 广义政府总体财政余额（2015预测，占GDP）：亚美尼亚 -4.5、阿塞拜疆 0.5、格鲁吉亚 -4.2、哈萨克斯坦 -3.3、吉尔吉斯共和国 -7.8、塔吉克斯坦 -1.8、土库曼斯坦 0.8、乌兹别克斯坦 0.0。
  - 经常账户差额（2015预测，占GDP）：亚美尼亚 -8.6、阿塞拜疆 15.3、格鲁吉亚 -11.5、哈萨克斯坦 -4.1、吉尔吉斯共和国 -17.0、塔吉克斯坦 -7.1、土库曼斯坦 -11.1、乌兹别克斯坦 0.1。

*来源：中东和中亚部，2015年5月《地区经济展望》更新（包含CCA：部分经济指标，截至2015年3月23日的数据与预测）。*

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