## RAPPORT SUR LA STABILITÉ FINANCIÈRE DANS LE MONDE - AVRIL 2016

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### RÉSUMÉ ANALYTIQUE

### Contexte général et intensification des risques
- Les risques pesant sur la stabilité financière mondiale se sont intensifiés depuis l’édition d’octobre 2015 du Rapport.
- Facteurs déclencheurs des tensions :
  - Détérioration des perspectives dans les pays avancés liée à une montée des incertitudes et des revers de croissance et de confiance.
  - Repli des cours du pétrole et des autres matières premières, maintenant un niveau élevé de risques dans les pays émergents.
  - Incertitude sur la transition de la croissance chinoise, qui a propagé ses effets à l’ensemble des marchés mondiaux.
- Conséquences observées :
  - Durcissement des conditions financières, réduction de l’appétit pour le risque, aggravation des risques de crédit et ralentissement de la correction des bilans.
  - Tijdens les turbulences de janvier et février, effondrement des prix sur de nombreux marchés, poussant les valeurs des actifs en dessous des niveaux compatibles avec des fondamentaux macroéconomiques révélateurs d’un redressement lent mais constant de la trajectoire de croissance.
  - Reprise des prix des actifs depuis février a permis de récupérer [une grande partie] des pertes et de réduire la volatilité, stimulée par la remontée des cours du pétrole et des matières premières, l’embellie des données sur l’économie américaine et des mesures d’accompagnement des banques centrales.
- Scénarios d’impact macroéconomique :
  - Dans un contexte de stagnation financière, la production mondiale pourrait chuter de 3,9 % par rapport au scénario de référence d’ici 2021.
  - Avec des mesures résolues conduisant à un système financier solide, la production mondiale pourrait gagner 1,7 % par rapport au scénario de référence d’ici 2018.

### Pays avancés : séquelles de la crise et vulnérabilités bancaires
- Progrès récents :
  - Les banques des pays avancés ont renforcé leurs fonds propres et leurs marges de liquidités et ont progressé dans la correction de leurs bilans.
- Vulnérabilités persistantes :
  - Près de 15 % des banques des pays avancés (en termes d’actifs) risqueraient d’avoir de sérieuses difficultés à préserver leur rentabilité sans réformes.
  - Dans la zone euro, tensions révélant des séquelles de longue date ; nécessité d’une solution plus globale aux problèmes bancaires européens.
  - Urgence d’agir sur le niveau élevé des créances improductives et, à terme, de gérer l’excédent de capacité du système bancaire de la zone euro.
  - Aux États-Unis, les marchés hypothécaires continuent de bénéficier d’un considérable appui des pouvoirs publics ; recommandation de réduire le rôle dominant de Fannie Mae et de Freddie Mac et de poursuivre la réforme.

### Secteur de l’assurance : augmentation de la contribution au risque systémique
- Observations :
  - Contribution du secteur des assurances — et en particulier de l’assurance-vie — au risque systémique s’est accrue, sans toutefois atteindre le niveau de celle du secteur bancaire.
  - Augmentation due en grande partie à l’accroissement des expositions communes au risque global, sensibilité grandissante des assureurs au taux d’intérêt, et à de plus fortes corrélations entre catégories d’actifs.
  - En cas de choc négatif, les assureurs risquent de ne pas pouvoir jouer leur rôle d’intermédiaires financiers au moment où d’autres secteurs peinent aussi à le faire.
- Recommandations de politique :
  - Adopter une approche plus macroprudentielle à l’égard du secteur des assurances.
  - Mesures possibles : tests de résistance macroprudentiels classiques, adoption de marges de fonds propres anticycliques.
  - Compléments : adoption à l’échelle internationale de normes de fonds propres et de transparence pour le secteur.
  - Attention accrue portée au comportement des compagnies d’assurances plus petites et plus faibles.

### Pays émergents : résilience, vulnérabilités et endettement des entreprises
- Contexte et défis :
  - Confrontation au ralentissement de la croissance, repli des cours des matières premières et durcissement des conditions de crédit, sur fond de volatilité accrue des flux de portefeuille.
  - Niveaux élevés de risques économiques et financiers, malgré une résilience remarquable de nombreux pays ayant utilisé judicieusement leurs marges de manœuvre.
- Secteur des matières premières et entreprises :
  - Sociétés du secteur des matières premières ont réduit sensiblement leurs dépenses d’investissement.
  - Niveau élevé de l’endettement privé accroît les risques pour le crédit et pour les banques.
  - La dette des entreprises non financières qui présentent une moindre capacité de remboursement a augmenté à 650 milliards de dollars, soit 12 % du total de la dette des entreprises cotées en bourse examinées dans le présent rapport.
  - Les marges de fonds propres des banques sont suffisantes de manière générale mais pourraient être mises à rude épreuve par un affaiblissement du produit bancaire et le repli du cycle du crédit.
- Recommandations de réponse :
  - Poursuivre l’utilisation des marges de manœuvre disponibles : marges de manœuvre extérieures, politique budgétaire et monétaire, dispositifs macroprudentiels et cadres de supervision.
  - Pays avec marges de manœuvre insuffisantes : intervenir sans tarder en ajustant leurs politiques macroéconomiques et, si nécessaire, faire appel à des concours extérieurs.

### Chine : rééquilibrage, vulnérabilités et nécessité d’un programme ambitieux
- Progrès :
  - Rééquilibrage de l’économie chinoise s’affermit; progrès vers de nouvelles sources de croissance et correction de certains risques financiers.
  - Réglementation plus rigoureuse des activités de banque parallèle ayant augmenté l’importance des prêts bancaires et des émissions obligataires dans la composition des financements.
- Vulnérabilités :
  - Ralentissement de la croissance amoindrit la santé du secteur des entreprises.
  - Les pertes de rentabilité compromettent la capacité de service de la dette des entreprises qui détiennent environ 14 % de la dette des sociétés cotées en bourse, accentuant les tensions bilantielles.
- Actions recommandées :
  - Mise en œuvre urgente d’un programme d’action plus ambitieux et plus vaste pour anticiper les vulnérabilités grandissantes.
  - Plan global pour corriger le surendettement des entreprises et soutenir l’inversion du levier financier.
  - Renforcement des banques et des dispositifs de protection sociale, notamment pour les travailleurs déplacés dans les secteurs en surcapacité.
  - Élaboration rapide d’un vaste programme de restructuration pour faire face aux actifs compromis et renforcer les établissements bancaires, accompagné d’un solide dispositif juridique et institutionnel pour faciliter faillite et renégociation de la dette.

### Transmission des chocs et intégration financière
- Constats du chapitre 2 :
  - La transmission des chocs subis par les pays émergents aux cours boursiers et aux taux de change s’est nettement intensifiée et elle explique désormais plus d’un tiers de la variation des rendements des actifs.
  - L’intégration financière est déterminante pour le rôle des pays émergents comme récepteurs ou émetteurs de retombées financières, plus que la taille de l’économie ou l’intégration commerciale.
  - Effets de contagion purement financiers provenant de Chine restent moins importants, mais l’impact des chocs de la croissance chinoise sur les rendements boursiers est croissant dans les pays émergents et avancés.
- Implications :
  - Importance pour les gouvernants des pays avancés et émergents de tenir compte de l’évolution économique des pays émergents et de leurs politiques.
  - Nécessité d’adapter la surveillance et les politiques macroprudentielles pour contenir les risques systémiques amplifiés par le levier financier des entreprises et les flux des fonds communs de placement.

### Liquidité des marchés et risques sur les fonds communs de placement
- Nécessité renforcée :
  - Renforcer la résilience de la liquidité des marchés pour réduire les risques de ruées sur les fonds communs de placement et renforcer la fourniture de services de liquidités.
  - Approche globale requise afin d’éviter les risques d’amplification des chocs sur les marchés.

### Recommandations globales de politique
- Objectif : éviter l’aggravation des risques de ralentissement et d’instabilité, et renforcer croissance et stabilité financière au-delà du scénario de référence.
- Mesures préconisées :
  - Trains de mesures plus puissants et plus équilibrés comprenant des réformes financières plus vigoureuses et le maintien d’une politique monétaire accommodante.
  - Renforcement de la confiance dans les politiques mises en œuvre pour réduire les vulnérabilités, dissiper les incertitudes et enclencher un cercle vertueux entre marchés financiers et économie réelle.

*Source : Rapport sur la stabilité financière dans le monde — Résumé analytique (13 avril 2016).*

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