## weo0406r - Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.

## Source details

**Canonical URL:** [weo0406r - Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/pubs/ft/weo/2006/01/rus/weo0406r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/pubs/ft/weo/2006/01/rus/weo0406r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/pubs/ft/weo/2006/01/rus/weo0406r.pdf.json)

---

### Обзор и ключевые вопросы
- Тема: рост избыточных корпоративных сбережений (валюта и депозиты плюс краткосрочные ценные бумаги — далее «денежные средства») в странах Группы семи и поведение сектора нефинансовых корпораций (СНФК).
- Три центральных вопросов:
  - Что послужило побудительной причиной недавнего роста избыточных сбережений компаний в промышленно развитых странах?
  - Велики ли отличия в поведении корпораций в разных странах?
  - Является ли рост избыточных сбережений временным явлением или носит более постоянный характер?

### Масштаб явления и агрегированные показатели
- Основные наблюдения:
  - Сектор корпоративных сбережений стран Группы семи превратился из крупного чистого заемщика в чистого кредитора.
  - В среднем за период 2002–2004 годов избыточное сбережение корпоративного сектора в странах Группы семи (определяемое как разность между нераспределенной прибылью и капитальными расходами) достигло рекордно высокого уровня, равного "2!/2про-цента ВВП" (как указано в исходном тексте).
  - В 2003–2004 годах избыточные корпоративные сбережения (нераспределенные прибыли минус капитальные расходы) в странах Группы семи составили "1,3 триллиона долларов США".
  - Доля корпоративных сбережений в совокупном частном сбережении выросла приблизительно до "70 процентов", по сравнению с "50 процентами" в начале 1990-х годов.

### Основные детерминанты роста избыточных корпоративных сбережений
- Рост прибылей:
  - Увеличение прибыли (прибыль после уплаты процентов и налогов) послужило фундаментом для более высоких корпоративных сбережений.
  - Рост объяснялся главным образом сокращением налоговых и процентных платежей и, в некоторых странах, более высокими прибылями от внешних операций, а не повышением валовой операционной прибыли.
- Сокращение капитальных расходов:
  - Снижение номинальных капитальных расходов объясняет около трех четвертей роста чистого кредитования СНФК в странах Группы семи с 2000 года.
  - В реальном выражении капитальные расходы были менее однозначны: они увеличились в Канаде, оставались стабильными в Соединенном Королевстве и выросли в последние два года во Франции, Японии и Италии; Германия и Соединенные Штаты — исключения с более резким падением реальных инвестиций.
  - Примерно половина сокращения коэффициента номинальных инвестиций обусловлена снижением относительных цен на инвестиционные товары.
- Погашение задолженности и ротация финансовых активов:
  - После обвала на фондовых рынках в начале 2000-х годов фирмы увеличили использование прибыли для погашения долга, продления сроков погашения и снижения доли краткосрочного долга.
  - Основная часть дополнительных средств направлялась не на погашение долга, а в акции и денежные средства.
- Поведение финансового сектора:
  - С начала 1990-х годов сектор финансовых корпораций имел устойчивый финансовый профицит; в 2004 году этот профицит достиг высшей за два десятилетия отметки.
  - На рост совокупных корпоративных сбережений сектора приходилась примерно одна четверть увеличения за 2000–2004 годы.

### Межстрановые различия в поведении корпораций
- Ключевые межстрановые различия:
  - Высокие уровни чистого кредитования/накопления сбережений отмечались в Канаде, Соединенном Королевстве и Соединенных Штатах (а также в Германии и Японии при исключении отдельных единовременных трансфертов).
  - Во Франции и Италии СНФК оставались чистыми заемщиками.
- Материалы исходного текста указывают на различия по странам в валовых сбережениях, капитальных расходах и чистом кредитовании/заимствовании (см. рисунки 4.1—4.4 в исходном тексте).

### Накопление денежных средств (ликвидности) — эмпирические находки на уровне фирм
- Выборка и периоды:
  - Примерно 10 000 зарегистрированных на бирже нефинансовых компаний стран Группы семи (данные Worldscope), анализ периода 1996–2004 годов; подробности методологии — Приложение 4.1.
- Основные факты:
  - В 2001–2004 годах темпы накопления денежных средств (как доли общей суммы активов) были более чем в два раза выше, чем в 1996–2000 годы.
  - Накопление возросло во всех отраслях, особенно в секторе информационных технологий и секторе природных ресурсов.
  - Распределение накопления денежных средств по фирмам крайне неравномерно: медианное увеличение денежных средств у самых крупных фирм в восемь раз больше, чем у средних фирм в выборке.
  - Около 40 процентов фирм в выборке фактически сократили остатки денежных средств в 2001–2004 годах.
  - В 2001–2004 годах самые крупные 100 фирм выборки обеспечивали примерно 40 процентов роста денежных средств и 40 процентов продаж.
- Причины и количественные оценки (регрессии и дескриптивная статистика):
  - Рост прибыли был важным источником средств для накопления денежной ликвидности.
  - Увеличение изменчивости объема продаж и доли нематериальных активов способствовало увеличению желаемого уровня денежных остатков.
  - Эконометрический анализ показывает:
    - В 2001–2004 годах отраслевые коэффициенты изменчивости продаж, доля нематериальных активов и отраслевые коэффициенты Тобина статистически значимы и имеют ожидаемые знаки.
    - По оценкам, однопроцентное увеличение доли нематериальных активов или увеличение изменчивости продаж на 1 стандартное отклонение стимулируют 5-процентное повышение доли сбережений, инвестированных в денежные средства (в исходном тексте).
    - Эти две переменные вместе объясняют примерно одну треть увеличения отношения денежных средств к общему объему активов в 2001–2004 годах.
  - Значительная часть увеличения денежных средств остаётся необъяснённой, указывая на роль специфических для отдельных фирм и стран факторов.

### Дополнительные структурные факторы
- Пенсионные обязательства:
  - Уменьшение стоимости фондов пенсионных планов с установленным размером пособий после обвала рынков и снижения процентных ставок привело к значительным дефицитам в пенсионных фондах корпораций.
  - Пример: пенсионные планы S&P-500 — дефицит в размере "200 миллиардов долларов США" в 2004 году вместо профицита "200 миллиардов долларов США" в 2000 году (как приведено в тексте).
  - По оценкам (Watson Wyatt, 2006), пенсионные планы корпораций с установленным размером пособий имели значительное отрицательное сальдо во всех странах Группы семи, особенно в Европе (таблица 4.3 в тексте).
- Глобализация и внешние инвестиции:
  - СНФК в Соединенном Королевстве и Соединенных Штатах проводили экспансионистскую стратегию чистой покупки акционерного капитала за рубежом; чистые прямые инвестиции за границей вместе с внутренними капитальными расходами в 2004 году в США дали совокупные номинальные общие капитальные расходы примерно на уровне конца 1990-х годов.

### Устойчивость текущих тенденций — сценарии и перспективы
- Основной сценарий (вероятный исход, согласно авторам):
  - Ожидается снижение излишних корпоративных сбережений с их нынешних рекордных уровней в ближайшие несколько лет при условии:
    - увеличения инвестиций по мере использования резервных производственных мощностей;
    - ослабления факторов, поддерживающих текущую прибыльность (рост процентных расходов, возможное повышение налоговой нагрузки);
    - снижения давления инвесторов на улучшение балансов (уменьшение стимулов к аккумулированию ликвидности).
- Факторы, которые могут сделать часть роста долговременной:
  - Более высокая изменчивость условий деятельности фирм;
  - Увеличение доли нематериальных активов в экономике;
  - Необходимость финансирования забалансовых обязательств (пенсионных дефицитов);
  - Постоянная ориентация на зарубежные приобретения и обратные выкупы акций.
- Последствия для глобальных процентных ставок и дисбалансов:
  - Если корпоративные сбережения снизятся и не будут компенсированы ростом сбережений домашних хозяйств или органов государственного управления, это может оказать повышательное давление на долгосрочные процентные ставки и ухудшить текущую структуру глобальных дисбалансов.

### Заключение — основные выводы
- Ключевые выводы:
  - Корпоративный сектор в странах Группы семи кардинально изменил свою позицию: из чистого заемщика он стал крупным чистым кредитором.
  - Причины роста корпоративных сбережений сложны и разнохарактерны: сочетание циклических и структурных факторов, включая:
    - высокие прибыли, обусловленные низкими процентными ставками и снижением налогообложения;
    - снижение номинальных капитальных расходов частично из-за падения цен на инвестиционные товары;
    - ориентированность фирм на накопление денежных средств как буфера в условиях большей неопределенности и роста роли нематериальных активов;
    - наращивание зарубежных приобретений и обратных выкупов акций.
  - Наиболее вероятный путь в ближайшие годы — уменьшение избыточных корпоративных сбережений с текущих рекордных уровней, но новый средний уровень корпоративных сбережений, вероятно, останется выше, чем в 1990-х годах, что будет иметь важные последствия для мировых процентных ставок и глобального сбережения-инвестирования.

*Источник: weo0406r - Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.*

---

### Chapter 18 in Handbook of Public Economics — Selected findings, projections, and policy recommendations

### Global outlook and key risks
- Наблюдения и риски:
  - Продолжение активного глобального роста через конец 2005 и начало 2006 года; активность распространяется по более широкому набору секторов и стран.
  - Инфляционное давление описано как приглушенное несмотря на более высокие цены на нефть и природные бедствия; баланс рисков "shifted to the downside."
  - Основные риски:
    - Дальнейшее расширение глобальных текущих счетов (дефицит США на рекордных уровнях; большие профильные сальдо у экспортеров нефти, некоторых малых промышленных стран, в Японии, Китае и ряде других азиатских развивающихся стран).
    - Уязвимость к шокам нефтяного рынка (отмечается небольшая резервная способность).
    - Риск резкого ужесточения финансовых условий.
    - Риск возможной пандемии (перечислена птичья чума).
  - Ожидаемые динамики:
    - Корпоративные избыточные сбережения ожидается, что снизятся с высоких уровней по мере роста инвестиций, вероятно, оказывая повышательное давление на долгосрочные процентные ставки в среднесрочном периоде.
    - Реальные эффективные обменные курсы основных валют предполагались неизменными относительно их средних значений за 9 февраля–9 марта 2006 для базовых прогнозов.

### Политические рекомендации и приоритеты
- Сокращение глобальных дисбалансов посредством скоординированной многосторонней стратегии с национальными вкладами:
  - В Соединенных Штатах: повысить национальные сбережения путем сокращения бюджетного дефицита и стимулирования частных сбережений; провести гораздо более значительную фискальную консолидацию, чем достигнуто до сих пор, с целью добиться общего сбалансированного бюджета (исключая социальное обеспечение) к 2010 году (staff view).
  - В странах-сюрплюсерах (включая некоторые азиатские экономики и многих экспортеров нефти): допустить номинальную апприциацию валют в некоторых случаях; проводить структурные реформы для стимулирования внутреннего спроса (потребление и инвестиции); увеличить гибкость политики для приспособления к изменяющейся структуре внешнего спроса.
  - Страны-экспортеры нефти: использовать сверхдоходы для продвижения структурных реформ и увеличения продуктивных расходов, поддерживающих долгосрочный рост и содействующих ребалансировке.
- Дополнительные рекомендации:
  - Поощрять адаптацию частного сектора, однако не полагаться исключительно на рыночные корректировки — важность ускоренной реализации скоординированной стратегии.
  - Сопротивляться протекционизму и поддерживать многостороннюю либерализацию торговли (подчёркнута важность успеха дохийского раунда).
  - Настаивать на более сильных фискальных позициях в развитых экономиках:
    - Многие директора МВФ призывали к более смелой фискальной консолидации для снижения давления на процентные ставки, ограничения макроэкономической уязвимости и улучшения бюджетной гибкости для будущих шоков.
    - Европа: большинство стран призывается стремиться к примерно сбалансированным бюджетам к концу десятилетия и ускорить реформы социальных систем в согласии с Лиссабонскими целями.
    - США: несмотря на улучшение в 2005 финансовом году, большинство директоров сочли необходимой гораздо более крупную фискальную корректировку в 2006 и последующих годах для достижения широкого баланса к 2010 году (исключая социальное обеспечение), рекомендовали дисциплину расходов и рассмотрение мер по увеличению доходной части бюджета.

### Региональные оценки (выдержки)
- Продолжение сильного роста в США с ростом корпоративных прибылей; риски: большой текущий счет, возможное охлаждение рынка жилья, более высокие цены на энергоносители.
- Еврозона: укрепление восстановления, но уязвимость к внешним шокам; монетарная политика должна поддерживать восстановление при внимательности к росту внутреннего спроса; фискальная консолидация недостаточна — призыв к сбалансированным позициям к концу десятилетия.
- Япония: более быстрое расширение, позитивная динамика CPI; Банк Японии рекомендовано поддерживать сдержанную, но смягчающую позицию до окончательного преодоления дефляции; фискальная консолидация необходима для стабилизации государственного долга и решения демографических проблем.
- Emerging regions: рекомендации по усилению внутреннего спроса, структурным реформам, фискальной дисциплине и использованию нефтяных и товарных доходов для долгосрочного роста и снижения уязвимости.

### Принятые параметры прогнозов и ключевые числовые величины
- Валютные и процентные параметры (сохранены в исходной точности):
  - Average USD per SDR: 1,438 (2006) and 1,441 (2007).
  - Average USD per EUR: 1,19 (2006) and 1,20 (2007).
  - Yen per USD: 116,9 (2006) and 115,9 (2007).
- Цены на нефть:
  - Average oil price: $61,25 per barrel in 2006 and $63,00 per barrel in 2007.
- Краткосрочные процентные ставки (averages):
  - Six-month USD LIBOR: 5,0 percent in 2006 and 5,1 percent in 2007.
  - Three-month EUR deposit rate: 3,0 percent in 2006 and 3,4 percent in 2007.
  - Six-month JPY deposit rate: 0,3 percent in 2006 and 0,9 percent in 2007.
- Примеры фиксированных конверсионных курсов (Eurosystem rates preserved exactly as in source):
  - 1 euro = 13,7603 австрийских шиллингов
  - 1 euro = 40,3399 бельгийских франков
  - 1 euro = 1,95583 немецких марок
  - 1 euro = 6,55957 французских франков
  - 1 euro = 166,386 испанских песет

### Статистическое приложение и методологические заметки — ключевые моменты
- Состав Статистического приложения: пять секций — baseline assumptions; recent changes; data and rules; country classification; statistical tables. Данные собраны до начала апреля 2006 года.
- Правила агрегирования:
  - Composite indicators: обменный курс, процентные ставки и денежные агрегаты взвешены по рыночному обменному курсу ВВП (три года) в долл. США.
  - Другие внутренние агрегаты — взвешены по ВВП в PPP.
  - Торговые агрегаты: суммирование на уровне стран в USD по рыночному курсу; изменения объёмов/цен — арифметические средние, взвешенные долями экспорта/импорта.
- Классификация стран:
  - Две основные группы: "advanced economies" (29 countries) и "other emerging market and developing countries" (146 countries), с дальнейшими региональными и аналитическими подразделениями.
- Базовые фискальные и политические допущения для крупных развитых экономик приведены для отдельных стран (короткие выдержки по США, Японии, Германии и др.).
- Монетарная конвенция для проекций: предполагается неаккомодационная политика в цикле (процентные ставки растут при ожидаемой инфляции выше допустимого диапазона и падают при ожидаемой инфляции ниже).

*Source: IMF — "Discussion of the World Economic Outlook" (Executive Board summary and Statistical Appendix), March 2006 (text and statistical appendix as provided).*

---

### Appendix II — оглавление тематических исследований и коробок (выдержки)
- Содержит структурированный перечень тематик и исследований по разделам I–IX (General topics and methodological issues; Historical reviews; Economic growth; Inflation and commodities; Fiscal policy; Monetary policy and financial markets; Labor market issues; Exchange rate issues; External payments, trade, capital flows, and external debt), а также секцию "Trade, Integration, and Global Imbalances (1995–2006)" и подборку country studies и staff research.
- Включены заголовки и ссылки на многочисленные вставки и главы WEO/спецвыпусков, среди которых:
  - "Изобилие денежных средств: почему корпоративные сбережения столь высоки?Апрель 2006 года, глава IV"
  - "Цены на нефть и глобальные дисбалансыАпрель 2006 года, глава II"
  - "Насколько точны прогнозы «Перспектив развития мировой экономики»?Aпрель 2006 года, вставка 1.3"
  - И обширный набор тематических исследований по монетарной политике, фискальной политике, обменным курсам, внешним счетам, региональным вопросам и пр.
- Appendix II служит каталогом исследований персонала МВФ и релевантных тематик для WEO и смежных публикаций.

*Appendix II, weo0406r - Appendix II*

### Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.

### weo0406r - Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.

### Обзор и ключевые вопросы
- Тема: рост избыточных корпоративных сбережений (валюта и депозиты плюс краткосрочные ценные бумаги — далее «денежные средства») в странах Группы семи и поведение сектора нефинансовых корпораций (СНФК).
- Три центральных вопроса:
  - Что послужило побудительной причиной недавнего роста избыточных сбережений компаний в промышленно развитых странах?
  - Велики ли отличия в поведении корпораций в разных странах?
  - Является ли рост избыточных сбережений временным явлением или носит более постоянный характер?

### Масштаб явления и агрегированные показатели
- Сектор корпоративных сбережений стран Группы семи превратился из крупного чистого заемщика в чистого кредитора.
- В среднем за период 2002–2004 годов избыточное сбережение корпоративного сектора в странах Группы семи (определяемое как разность между нераспределенной прибылью и капитальными расходами) достигло рекордно высокого уровня, равного "2!/2про-цента ВВП" (как указано в исходном тексте).
- В 2003–2004 годах избыточные корпоративные сбережения (нераспределенные прибыли минус капитальные расходы) в странах Группы семи составили "1,3 триллиона долларов США".
- Доля корпоративных сбережений в совокупном частном сбережении выросла приблизительно до "70 процентов", по сравнению с "50 процентами" в начале 1990-х годов.

### Основные детерминанты роста избыточных корпоративных сбережений
- Рост прибылей:
  - Увеличение прибыли (прибыль после уплаты процентов и налогов) послужило фундаментом для более высоких корпоративных сбережений.
  - Рост объяснялся главным образом сокращением налоговых и процентных платежей и, в некоторых странах, более высокими прибылями от внешних операций, а не повышением валовой операционной прибыли.
- Сокращение капитальных расходов:
  - Снижение номинальных капитальных расходов объясняет около трех четвертей роста чистого кредитования СНФК в странах Группы семи с 2000 года.
  - В реальном выражении капитальные расходы были менее однозначны: они увеличились в Канаде, оставались стабильными в Соединенном Королевстве и выросли в последние два года во Франции, Японии и Италии; Германия и Соединенные Штаты — исключения с более резким падением реальных инвестиций.
  - Примерно половина сокращения коэффициента номинальных инвестиций обусловлена снижением относительных цен на инвестиционные товары.
- Погашение задолженности и ротация финансовых активов:
  - После обвала на фондовых рынках в начале 2000-х годов фирмы увеличили использование прибыли для погашения долга, продления сроков погашения и снижения доли краткосрочного долга.
  - Несмотря на это, основная часть дополнительных средств направлялась не на погашение долга, а в акции и денежные средства.
- Поведение финансового сектора:
  - С начала 1990-х годов сектор финансовых корпораций имел устойчивый финансовый профицит; в 2004 году этот профицит достиг высшей за два десятилетия отметки.
  - На рост совокупных корпоративных сбережений сектора приходилась примерно одна четверть увеличения за 2000–2004 годы.

### Межстрановые различия в поведении корпораций
- Были заметны значительные различия:
  - Высокие уровни чистого кредитования/накопления сбережений отмечались в Канаде, Соединенном Королевстве и Соединенных Штатах (а также в Германии и Японии при исключении отдельных единовременных трансфертов).
  - Во Франции и Италии СНФК оставались чистыми заемщиками.
- Табличные и графические указания (в исходном материале):
  - Различия по странам в валовых сбережениях, капитальных расходах и чистом кредитовании/заимствовании (см. рисунки 4.1—4.4 в исходном тексте).

### Накопление денежных средств (ликвидности) — эмпирические находки на уровне фирм
- Выборка: около 10 000 зарегистрированных на бирже нефинансовых компаний стран Группы семи (данные Worldscope), анализ периода 1996–2004 годов; подробности методологии — Приложение 4.1.
- Факты и оценки:
  - В 2001–2004 годах темпы накопления денежных средств (как доли общей суммы активов) были более чем в два раза выше, чем в 1996–2000 годы; накопление возросло во всех отраслях, особенно в секторе информационных технологий и секторе природных ресурсов.
  - Распределение накопления денежных средств по фирмам крайне неравномерно: медианное увеличение денежных средств у самых крупных фирм в восемь раз больше, чем у средних фирм в выборке.
  - Около 40 процентов фирм в выборке фактически сократили остатки денежных средств в 2001–2004 годах.
  - В 2001–2004 годах самые крупные 100 фирм выборки обеспечивали примерно 40 процентов роста денежных средств и 40 процентов продаж — относительная пропорциональность размеров.
- Причины накопления денежной ликвидности (факторы, выявленные в регрессиях и описательной статистике):
  - Рост прибыли был важным источником средств для накопления денежной ликвидности.
  - Увеличение изменчивости объема продаж и доли нематериальных активов способствовало увеличению желаемого уровня денежных остатков.
  - Эконометрический анализ (перекрестные и панельные регрессии) показывает:
    - В 2001–2004 годах отраслевые коэффициенты изменчивости продаж, доля нематериальных активов и отраслевые коэффициенты Тобина статистически значимы и имеют ожидаемые знаки.
    - По оценкам, однопроцентное увеличение доли нематериальных активов или увеличение изменчивости продаж на 1 стандартное отклонение стимулируют 5-процентное повышение доли сбережений, инвестированных в денежные средства (в исходном тексте).
    - Эти две переменные вместе объясняют примерно одну треть увеличения отношения денежных средств к общему объему активов в 2001–2004 годах.
  - Тем не менее значительная часть увеличения денежных средств остаётся необъяснённой, указывая на роль специфических для отдельных фирм и стран факторов.

### Дополнительные структурные факторы
- Пенсионные обязательства:
  - Уменьшение стоимости фондов пенсионных планов с установленным размером пособий после обвала рынков и снижения процентных ставок привело к значительным дефицитам в пенсионных фондах корпораций.
  - Пример: пенсионные планы S&P-500 — дефицит в размере "200 миллиардов долларов США" в 2004 году вместо профицита "200 миллиардов долларов США" в 2000 году (как приведено в тексте).
  - По оценкам (Watson Wyatt, 2006), пенсионные планы корпораций с установленным размером пособий имели значительное отрицательное сальдо во всех странах Группы семи, особенно в Европе (таблица 4.3 в тексте).
- Глобализация и внешние инвестиции:
  - Нефинансовые корпорации в Соединенном Королевстве и Соединенных Штатах проводили экспансионистскую стратегию чистой покупки акционерного капитала за рубежом; чистые прямые инвестиции за границей вместе с внутренними капитальными расходами в 2004 году в США дали совокупные номинальные общие капитальные расходы примерно на уровне конца 1990-х годов.

### Устойчивость текущих тенденций — сценарии и перспективы
- Основной сценарий (вероятный исход, согласно авторам):
  - Ожидается снижение излишних корпоративных сбережений с их нынешних рекордных уровней в ближайшие несколько лет при условии:
    - увеличения инвестиций по мере использования резервных производственных мощностей;
    - ослабления факторов, поддерживающих текущую прибыльность (рост процентных расходов, возможное повышение налоговой нагрузки);
    - снижения давления инвесторов на улучшение балансов (уменьшение стимулов к аккумулированию ликвидности).
- Факторы, которые могут сделать часть роста долговременной:
  - Более высокая изменчивость условий деятельности фирм;
  - Увеличение доли нематериальных активов в экономике;
  - Необходимость финансирования забалансовых обязательств (пенсионных дефицитов);
  - Постоянная ориентация на зарубежные приобретения и обратные выкупы акций.
- Последствия для глобальных процентных ставок и дисбалансов:
  - Если корпоративные сбережения снизятся и не будут компенсированы ростом сбережений домашних хозяйств или органов государственного управления, это может оказать повышательное давление на долгосрочные процентные ставки и ухудшить текущую структуру глобальных дисбалансов.

### Заключение — основные выводы
- Корпоративный сектор в странах Группы семи кардинально изменил свою позицию: из чистого заемщика он стал крупным чистым кредитором.
- Причины роста корпоративных сбережений сложны и разнохарактерны: сочетание циклических и структурных факторов, включая:
  - высокие прибыли, обусловленные низкими процентными ставками и снижением налогообложения;
  - снижение номинальных капитальных расходов частично из-за падения цен на инвестиционные товары;
  - ориентированность фирм на накопление денежных средств как буфера в условиях большей неопределенности и роста роли нематериальных активов;
  - наращивание зарубежных приобретений и обратных выкупов акций.
- Наиболее вероятный путь в ближайшие годы — уменьшение избыточных корпоративных сбережений с текущих рекордных уровней, но новый средний уровень корпоративных сбережений, вероятно, останется выше, чем в 1990-х годах, что будет иметь важные последствия для мировых процентных ставок и глобального сбережения-инвестирования.

*Источник: weo0406r - Chapter 6 in NBER Macroeconomics Annual 2001, ed.*

### Chapter 18 in Handbook of Public Economics, Volume

### Chapter 18 in Handbook of Public Economics, Volume — Selected findings, projections, and policy recommendations

### Global outlook and key risks
- Continued active global growth through late 2005 and early 2006, with activity spreading across a broader set of sectors and countries.  
- Inflationary pressure described as subdued despite higher oil prices and various natural disasters; however balance of risks "shifted to the downside."  
- Major identified risks:
  - Further widening of global current account imbalances, with the United States deficit reaching record levels and large surpluses in oil exporters, some small industrial countries, Japan, China, and several other Asian emerging-market economies.
  - Vulnerability to oil-market shocks (noting small spare capacity), with potential for a more significant adverse impact of higher oil prices on global growth than experienced recently.
  - Risk of a sharp tightening of financial market conditions.
  - Risk of a possible pandemic (avian flu cited).

- Noted dynamics expected over the next few years:
  - Corporate excess savings expected to decline from high levels as investment rises, likely exerting upward pressure on long-term interest rates in the medium term.
  - Real effective exchange rates for advanced-economy currencies assumed unchanged relative to their averages from 9 February to 9 March 2006 for baseline forecasts.

### Policy recommendations and priorities
- Reduce global imbalances via a coordinated multilateral strategy with national contributions:
  - In the United States: raise national saving by reducing the budget deficit and stimulating private saving; pursue much more significant fiscal consolidation than achieved to date to aim for overall budget balance (excluding social security) by 2010 (staff view).
  - In surplus countries (including some Asian economies and many oil exporters): allow for nominal appreciation of currencies in some cases; implement structural reforms to stimulate domestic demand (consumption and investment); increase flexible policies to accommodate changing external demand structure.
  - Oil-exporting countries: use windfall revenues to advance structural reforms and raise productive spending that supports long-term growth and aids rebalancing.
- Encourage private-sector adjustment, but emphasize risks of relying solely on market-driven corrections; hence the importance of accelerated implementation of a coordinated strategy.
- Resist protectionism and support multilateral trade liberalization (noting importance of Doha round success).  
- Press for stronger fiscal positions in advanced economies:
  - Many directors (IMF Executive Board) urged bolder fiscal consolidation to reduce pressure on interest rates, limit macroeconomic vulnerability, and improve budget capacity for future shocks.
  - Europe: most countries urged to aim to broadly balance budgets by the end of the decade and to intensify social system reforms consistent with Lisbon objectives to address aging-related pressures.
  - United States: despite improvement in 2005 fiscal year, majority of directors considered much larger fiscal adjustment necessary in 2006 and beyond to reach broad balance by 2010 (excluding social security), recommending spending discipline and exploring revenue measures.

### Regional assessments (selected)
- Advanced economies
  - United States: continued strong growth with corporate profits rising; risks include large current account deficit, potential housing slowdown, and higher energy prices. Market expectations suggested the tightening cycle was nearly complete. Directors emphasized need for substantial fiscal correction to achieve overall budget balance by 2010 (excluding social security).
  - Euro area: strengthening recovery but vulnerable to external shocks (oil, world demand); policy stance: monetary policy should continue to support recovery while being watchful for rising domestic demand; fiscal consolidation across the region remains insufficient—most countries urged to aim for broadly balanced positions by end of decade.
  - Japan: faster expansion driven by domestic demand, employment gains, and corporate profitability; welcome of small positive CPI inflation; Bank of Japan judged to have discontinued quantity easing but urged to keep policy accommodative until deflation is decisively overcome. Fiscal consolidation progress noted but further improvement needed to stabilize public debt and address aging.

- Emerging market and developing regions
  - Emerging Asia: rapid growth expected to continue in 2006, with China and India leading. Directors emphasized the need for more balanced growth across the region and domestic-demand strengthening via structural reforms, including higher household consumption in China and investment in others. Many directors favored allowing further currency appreciation in surplus countries.
  - Latin America: strong growth expected to continue in 2006 with external demand important; directors commended fiscal discipline and urged further debt reduction in some countries and structural reforms to raise long-term growth potential and improve investment climate.
  - Commonwealth of Independent States: real GDP growth slowed, notably in Ukraine; directors urged monetary policy to play a stronger role in containing inflation, including allowing exchange rate appreciation when necessary, and advised cautious use of oil revenue windfalls consistent with macroeconomic goals.
  - Sub-Saharan Africa: sustained growth, with an anticipated pickup in 2006 to the highest level in three decades, supported by commodity prices, improved macro policy, and reforms. Directors stressed the need for institutional and structural reforms to sustain private investment and reduce commodity-cycle dependence, and called on the international community to support African reform efforts.

### Forecast assumptions and key numeric parameters (explicit)
- Exchange-rate assumptions (real effective exchange rates for advanced economies assumed unchanged relative to their averages for 9 February–9 March 2006). Specific average conversion rates implied for 2006 and 2007:
  - Average USD per SDR: 1,438 (2006) and 1,441 (2007).
  - Average USD per EUR: 1,19 (2006) and 1,20 (2007).
  - Yen per USD: 116,9 (2006) and 115,9 (2007).

- Oil price assumptions:
  - Average oil price: $61,25 per barrel in 2006 and $63,00 per barrel in 2007.

- Short-term interest-rate assumptions (averages):
  - Six-month USD LIBOR: 5,0 percent in 2006 and 5,1 percent in 2007.
  - Three-month EUR deposit rate: 3,0 percent in 2006 and 3,4 percent in 2007.
  - Six-month JPY deposit rate: 0,3 percent in 2006 and 0,9 percent in 2007.

- Eurosystem fixed conversion rates (unchanged since 1 January 1999) explicitly listed for legacy currencies (selected examples preserved exactly as in source):
  - 1 euro = 13,7603 австрийских шиллингов
  - 1 euro = 40,3399 бельгийских франков
  - 1 euro = 1,95583 немецких марок
  - 1 euro = 6,55957 французских франков
  - 1 euro = 166,386 испанских песет
  - (Full set enumerated in source text.)

### Statistical appendix and data methodology — salient points and modelling notes
- Statistical Appendix composition:
  - Five sections: baseline assumptions; recent changes; data and rules; country classification; statistical tables. Data compiled up to early April 2006. Indicators for 2006 onward are presented with the same precision as historical series for convenience but are forecasts (subject to lower reliability).
- Data and aggregation rules:
  - Composite indicators for groups are either sums or weighted averages using specified weights:
    - Exchange-rate, interest-rate, and monetary-aggregate composites are weighted by market-exchange-rate GDP (three-year average) in USD.
    - Other domestic aggregates are weighted by PPP-evaluated GDP.
    - Trade aggregates: country-level values converted to USD at market exchange rates for sums; volume/price changes across countries are arithmetic averages weighted by country export or import shares.
  - Chain-weighted methodologies: many advanced economies reported real series on a chain-weighted basis; users were cautioned about comparability for earlier years in some cases.
- Classification of countries:
  - Two main groups: "advanced economies" (29 countries in the classification) and "other emerging market and developing countries" (146 countries), with further regional and analytical subgroupings (e.g., fuel exporters, creditor/debtor status, HIPC group). (Tables A–F in the Appendix provide full lists and shares.)
- Baseline fiscal and policy assumptions for major advanced economies (selected):
  - United States: budget projections based on the administration's FY2007 budget with staff adjustments for macro forecast differences and assumed additional defense spending related to Iraq and Afghanistan after FY2007, slower decline in non-defense discretionary spending, Katrina reconstruction costs, and AMT reforms after 2007.
  - Japan: medium-term forecasts assume government adjustments to achieve primary balance by the early 2010s (excluding social security).
  - Germany: 2006–2011 PRME forecasts reflect coalition agreement aiming for overall general government deficit below 3 percent of GDP by 2007, largely via a 3-percentage-point VAT increase as of January 2007.
  - France, Italy, United Kingdom, Canada, Australia, Austria, Belgium, Denmark, Greece, Korea, Netherlands, New Zealand, Portugal, Spain, Sweden, Switzerland: specific baseline assumptions summarized in Appendix (text preserves exact country-level notes).
- Monetary-policy convention used for projections:
  - Generally assumed a non-accommodative policy posture over the cycle (i.e., policy rates rise when expected inflation is above acceptable range and fall when expected inflation is below). The projected LIBOR and short-term rates reflect these assumptions and forward market information.

*Source: IMF — "Discussion of the World Economic Outlook" (Executive Board summary and Statistical Appendix), March 2006 (text and statistical appendix as provided).*

### Appendix II

### Appendix II

### I. (General topics and methodological issues)
- How Well Do Forecasters Predict Turning Points?May 2001, Box 1.1
- The Information Technology Revolution: Measurement IssuesOctober 2001, Box 3.1
- Measuring Capital Account LiberalizationOctober 2001, Box 4.1
- The Accuracy of World Economic OutlookGrowth Forecasts: 1991–2000December 2001, Box 3.1
- On the Accuracy of Forecasts of RecoveryApril 2002, Box 1.2
- The Global Current Account Discrepancy and Other Statistical ProblemsSeptember 2002, Box 2.1
- The Global Economy ModelApril 2003, Box 4.3
- How Should We Measure Global Growth?September 2003, Box 1.2
- Measuring Foreign ReservesSeptember 2003, Box 2.2
- The Effects of Tax Cuts in a Global Fiscal ModelApril 2004, Box 2.2
- Насколько точны прогнозы «Перспектив развития мировой экономики»?Aпрель 2006 года, вставка 1.3
- Проведение границы между личными и корпоративными сбережениямиAпрель 2006 года, вставка 4.1
- How Accurate Are the IMF’s Short-Term Forecasts? 
- Another Examination of the World Economic Outlook
- Michael J. ArtisDecember 1997
- IMF’s Estimates of Potential Output: Theory and Practice
- Paula R. De MasiDecember 1997
- Multilateral Unit-Labor-Cost-Based Competitiveness Indicators for Advanced, 
  Developing, and Transition Countries
  Anthony G. Turner and Stephen GolubDecember 1997

### II. Historical reviews and long-run perspectives
- The Rise and Fall of Inflation—Lessons from Postwar ExperienceOctober 1996, Chapter VI
- The World Economy in the Twentieth CenturyMay 2000, Chapter V
- The Monetary System and Growth During the Commercial RevolutionMay 2000, Box 5.2
- The Great DepressionApril 2002, Box 3.2
- Historical Evidence on Financial CrisesApril 2002, Box 3.3
- A Historical Perspective on Booms, Busts, and RecessionsApril 2003, Box 2.1
- Institutional Development: The Influence of History and GeographyApril 2003, Box 3.1
- Долгосрочные процентные ставки в исторической перспективеАпрель 2006 года, вставка 1.1
- Рециклирование нефтедолларов в 1970-е годыАпрель 2006 года, вставка 2.2
- Globalization and Growth in the Twentieth Century
  Nicholas CraftsMay 2000
- The International Monetary System in the (Very) Long Run
  Barry Eichengreen and Nathan SussmanMay 2000
- External Imbalances Then and NowApril 2005, Box 3.1

### III. Economic growth — sources and trends
- Saving in a Growing World EconomyMay 1995, Chapter V
- North-South R&D SpilloversMay 1995, Box 6
- Long-Term Growth Potential in the Countries in Transition October 1996, Chapter V
- Globalization and the Opportunities for Developing CountriesMay 1997, Chapter IV
- Measuring Productivity Gains in East Asian EconomiesMay 1997, Box 9
- The Business Cycle, International Linkages, and Exchange RatesMay 1998, Chapter III
- The Asian Crisis and the Region’s Long-Term Growth PerformanceOctober 1998, Chapter III
- Potential Macroeconomic Implications of the Year 2000 Computer BugMay 1999, Box 1.2
- Growth Divergences in the United States, Europe, and Japan: 
  Long-Run Trend or Cyclical?October 1999, Chapter III
- How Can the Poorest Countries Catch Up?May 2000, Chapter IV
- Trends in the Human Development IndexMay 2000, Box 5.1
- Productivity Growth and IT in the Advanced EconomiesOctober 2000, Chapter II
- Transition: Experience and Policy IssuesOctober 2000, Chapter III
- Business Linkages in Major Advanced CountriesOctober 2001, Chapter II
- How Do Macroeconomic Fluctuations in the Advanced Countries Affect 
  the Developing Countries?October 2001, Chapter II
- Confidence SpilloversOctober 2001, Box 2.1
- Channels of Business Cycle Transmission to Developing CountriesOctober 2001, Box 2.2
- The Information Technology RevolutionOctober 2001, Chapter III
- Has the IT Revolution Reduced Output Volatility?October 2001, Box 3.4
- The Impact of Capital Account Liberalization on Economic PerformanceOctober 2001, Box 4.2
- How Has September 11 Influenced the Global Economy?December 2001, Chapter II
- The Long-Term Impact of September 11December 2001, Box 2.1
- Is Wealth Increasingly Driving Consumption?April 2002, Chapter II
- Recessions and RecoveriesApril 2002, Chapter III
- Was It a Global Recession?April 2002, Box 1.1
- How Important Is the Wealth Effect on Consumption?April 2002, Box 2.1
- A Household Perspective on the Wealth EffectApril 2002, Box 2.2
- Measuring Business CyclesApril 2002, Box 3.1
- Economic Fluctuations in Developing CountriesApril 2002, Box 3.4
- How Will Recent Falls in Equity Markets Affect Activity?September 2002, Box 1.1
- Reversal of Fortune: Productivity Growth in Europe and the United StatesSeptember 2002, Box 1.3
- Growth and InstitutionsApril 2003, Chapter III
- Is the New Economy Dead?April 2003, Box 1.2
- Have External Anchors Accelerated Institutional Reform in Practice?April 2003, Box 3.2
- Institutional Development: The Role of the IMFApril 2003, Box 3.4
- How Would War in Iraq Affect the Global Economy?April 2003, Appendix 1.2
- How Can Economic Growth in the Middle East and North Africa 
  Region Be Accelerated?September 2003, Chapter II
- Recent Changes in Monetary and Financial Conditions in the Major 
  Currency AreasSeptember 2003, Box 1.1
- Accounting for Growth in the Middle East and North AfricaSeptember 2003, Box 2.1
- Managing Increasing Aid Flows to Developing CountriesSeptember 2003, Box 1.3
- Fostering Structural Reforms in Industrial CountriesApril 2004, Chapter III
- How Will Demographic Change Affect the Global Economy?September 2004, Chapter III
- HIV/AIDS: Demographic, Economic, and Fiscal ConsequencesSeptember 2004, Box 3.3
- Implications of Demographic Change for Health Care SystemsSeptember 2004, Box 3.4
- Workers’ Remittances and Economic DevelopmentApril 2005, Chapter II
- Output Volatility in Emerging Market and Developing CountriesApril 2005, Chapter II
- How Does Macroeconomic Instability Stifle Sub-Saharan African Growth?April 2005, Box 1.5
- How Should Middle Eastern and Central Asian Oil Exporters Use Their 
  Oil Revenues?April 2005, Box 1.6
- Why Is Volatility Harmful?April 2005, Box 2.3
- Институциональное строительствоСентябрь 2005 года, глава III
- Прибыль на инвестированный капитал в промышленно развитых 
  и развивающихся странахСентябрь 2005 года, вставка 2.2
- Использование конкретных механизмов для сокращения коррупцииСентябрь 2005 года, вставка 3.2
- Изучение воздействия односторонних трансфертов на институтыСентябрь 2005 года, вставка 3.3
- Влияние недавних корректировок на рынке жилья 
  в промышленно развитых странахАпрель 2006 года, вставка 1.2
- Изобилие денежных средств: почему корпоративные сбережения 
  столь высоки?Апрель 2006 года, глава IV
- Глобальные последствия пандемии птичьего гриппаАпрель 2006 года, 
  приложение 1.2
- How Large Was the Output Collapse in Russia? Alternative Estimates and 
  Welfare Implications
  Evgeny Gavrilenkov and Vincent KoenSeptember 1995
- Deindustrialization: Causes and Implications
  Robert Rowthorn and Ramana RamaswamyDecember 1997

### IV. Inflation and deflation; commodity markets
- The Rise and Fall of Inflation—Lessons from Postwar ExperienceOctober 1996, Chapter VI
- World Oil Market: Recent Developments and OutlookOctober 1996, Annex II
- Inflation TargetsOctober 1996, Box 8
- Indexed Bonds and Expected InflationOctober 1996, Box 9
- Effects of High Inflation on Income DistributionOctober 1996, Box 10
- Central Bank Independence and InflationOctober 1996, Box 11
- Recent Developments in Primary Commodity MarketsMay 1998, Annex II
- Japan’s Liquidity TrapOctober 1998, Box 4.1
- Safeguarding Macroeconomic Stability at Low InflationOctober 1999, Chapter IV
- Global LiquidityOctober 1999, Box 4.4
- Cycles in Nonfuel Commodity PricesMay 2000, Box 2.2
- Booms and Slumps in the World Oil MarketMay 2000, Box 2.3
- Commodity Prices and Commodity Exporting CountriesOctober 2000, Chapter II
- Developments in the Oil MarketsOctober 2000, Box 2.2
- The Decline of Inflation in Emerging Markets: Can It Be Maintained?May 2001, Chapter IV
- The Global Slowdown and Commodity PricesMay 2001, Chapter I, Appendix 1
- Why Emerging Market Countries Should Strive to Preserve Lower InflationMay 2001, Box 4.1
- Is There a Relationship Between Fiscal Deficits and Inflation?May 2001, Box 4.2
- How Much of a Concern Is Higher Headline Inflation?October 2001, Box 1.2
- Primary Commodities and Semiconductor MarketsOctober 2001, Chapter I, Appendix 1
- Can Inflation Be Too Low?April 2002, Box 2.3
- Could Deflation Become a Global Problem?April 2003, Box 1.1
- Housing Markets in Industrial CountriesApril 2004, Box 1.2
- Is Global Inflation Coming Back?September 2004, Box 1.1
- What Explains the Recent Run-Up in House Prices?September 2004, Box 2.1
- Will the Oil Market Continue to Be Tight?April 2005, Chapter IV
- Should Countries Worry About Oil Price Fluctuations?April 2005, Box 4.1
- Data Quality in the Oil MarketApril 2005, Box 4.2
- Долгосрочные инфляционные ожидания и довериеСентябрь 2005 года, вставка 4.2
- Prices in the Transition: Ten Stylized Facts
  Vincent Koen and Paula R. De MasiDecember 1997

### V. Fiscal policy and taxation
- Structural Fiscal Balances in Smaller Industrial CountriesMay 1995, Annex III
- Can Fiscal Contraction Be Expansionary in the Short Run?May 1995, Box 2
- Pension Reform in Developing CountriesMay 1995, Box 11
- Effects of Increased Government Debt: Illustrative CalculationsMay 1995, Box 13
- Subsidies and Tax Arrears October 1995, Box 8
- Focus on Fiscal PolicyMay 1996
- The Spillover Effects of Government DebtMay 1996, Annex I
- Uses and Limitations of Generational AccountingMay 1996, Box 5
- The European Union’s Stability and Growth PactOctober 1997, Box 3
- Progress with Fiscal Reform in Countries in TransitionMay 1998, Chapter V
- Pension Reform in Countries in TransitionMay 1998, Box 10
- Transparency in Government OperationsMay 1998, Annex I
- The Asian Crisis: Social Costs and Mitigating PoliciesOctober 1998, Box 2.4
- Fiscal Balances in the Asian Crisis Countries: Effects of Changes 
  in the Economic Environment Versus Policy MeasuresOctober 1998, Box 2.5
- Aging in the East Asian Economies: Implications for Government 
  Budgets and Saving RatesOctober 1998, Box 3.1
- Orienting Fiscal Policy in the Medium Term in Light of the Stability 
  and Growth Pact and Longer-Term Fiscal NeedsOctober 1998, Box 5.2
- Comparing G-7 Fiscal Positions—Who Has a Debt Problem?October 1999, Box 1.3
- Social Spending, Poverty Reduction, and Debt Relief in Heavily Indebted 
  Poor CountriesMay 2000, Box 4.3
- Fiscal Improvement in Advanced Economies: How Long Will It Last?May 2001, Chapter III
- Impact of Fiscal Consolidation on Macroeconomic PerformanceMay 2001, Box 3.3
- Fiscal Frameworks in Advanced and Emerging Market EconomiesMay 2001, Box 3.4
- Data on Public Debt in Emerging Market EconomiesSeptember 2003, Box 3.1
- Fiscal Risk: Contingent Liabilities and DemographicsSeptember 2003, Box 3.2
- Assessing Fiscal Sustainability Under UncertaintySeptember 2003, Box 3.3
- The Case for Growth-Indexed BondsSeptember 2003, Box 3.4
- Public Debt in Emerging Markets: Is It Too High?September 2003, Chapter III
- Has Fiscal Behavior Changed Under the European Economic and 
  Monetary Union?September 2004, Chapter II
- Bringing Small Entrepreneurs into the Formal EconomySeptember 2004, Box 1.5
- HIV/AIDS: Demographic, Economic, and Fiscal ConsequencesSeptember 2004, Box 3.3
- Implications of Demographic Change for Health Care SystemsSeptember 2004, Box 3.4
- Impact of Aging on Public Pension PlansSeptember 2004, Box 3.5
- How Should Middle Eastern and Central Asian Oil Exporters Use April 2005, Box 1.6
  Their Oil Revenues?
- Financial Globalization and the Conduct of Macroeconomic PoliciesApril 2005, Box 3.3
- Остается ли государственный долг стран с формирующимсяСентябрь 2005 года, 
  рынком по-прежнему чрезмерно высоким?вставка 1.1

### VI. Monetary policy; financial markets; capital flows
- Saving in a Growing World EconomyMay 1995, Chapter V
- Saving and Real Interest Rates in Developing CountriesMay 1995, Box 10
- Financial Market Turmoil and Economic Policies in Industrial CountriesOctober 1995, Chapter III
- Financial Liberalization in Africa and AsiaOctober 1995, Box 4
- Policy Challenges Facing Industrial Countries in the Late 1990sOctober 1996, Chapter III
- Using the Slope of the Yield Curve to Estimate Lags in Monetary 
  Transmission MechanismOctober 1996, Box 2
- Financial RepressionOctober 1996, Box 5
- Bank-Restructuring Strategies in the Baltic States, Russia, and Other 
  Countries of the Former Soviet Union: Main Issues and Challenges October 1996, Box 7
- Monetary and Financial Sector Policies in Transition CountriesOctober 1997, Chapter V
- DollarizationOctober 1997, Box 6
- Interim Assessment (Focus on Crisis in Asia—Regional and Global Implications)December 1997
- Financial Crises: Characteristics and Indicators of VulnerabilityMay 1998, Chapter IV
- The Role of Hedge Funds in Financial MarketsMay 1998, Box 1
- International Monetary System: Measures to Reduce the Risk of CrisesMay 1998, Box 3
- Resolving Banking Sector ProblemsMay 1998, Box 6
- Effective Banking Prudential Regulations and RequirementsMay 1998, Box 7
- Strengthening the Architecture of the International Monetary System 
  Through International Standards and Principles of Good PracticeOctober 1998, Box 1.2
- The Role of Monetary Policy in Responding to Currency CrisesOctober 1998, Box 2.3
- Summary of Structural Reforms in Crisis CountriesOctober 1998, Box 3.2
- Japan’s Liquidity TrapOctober 1998, Box 4.1
- How Useful Are Taylor Rules as a Guide to ECB Monetary Policies?October 1998, Box 5.1
- The Crisis in Emerging MarketsDecember 1998, Chapter II
- Turbulence in Mature Financial MarketsDecember 1998, Chapter III
- What Is the Implied Future Earnings Growth Rate that Would
  Justify Current Equity Prices in the United States?December 1998, Box 3.2
- LeverageDecember 1998, Box 3.3
- The Near Collapse and Rescue of Long-Term Capital ManagementDecember 1998, Box 3.4
- Risk Management: Progress and ProblemsDecember 1998, Box 3.5
- Supervisory Reforms Relating to Risk ManagementDecember 1998, Box 3.6
- Emerging Market Banking SystemsDecember 1998, Annex
- International Financial ContagionMay 1999, Chapter III
- From Crisis to Recovery in the Emerging Market EconomiesOctober 1999, Chapter II
- Safeguarding Macroeconomic Stability at Low InflationOctober 1999, Chapter IV
- The Effects of a Zero Floor for Nominal Interest Rates on Real 
  Output: Selected Simulation ResultsOctober 1999, Box 4.2
- Asset Prices and Business CycleMay 2000, Chapter III
- Global Liquidity and Asset PricesMay 2000, Box 3.2
- International Capital Flows to Emerging MarketsOctober 2000, Chapter II
- Developments in Global Equity MarketsOctober 2000, Chapter II
- U.S. Monetary Policy and Sovereign Spreads in Emerging MarketsOctober 2000, Box 2.1
- Impact of the Global Technology Correction on the Real EconomyMay 2001, Chapter II
- Inflation Targeting in Emerging Market Economies: Implementation 
  and ChallengesMay 2001, Box 4.3
- Financial Market Dislocations and Policy Responses After the 
  September 11 AttacksDecember 2001, Box 2.2
- Investor Risk AppetiteDecember 2001, Box 2.3
- Monetary Policy in a Low Inflation EraApril 2002, Chapter II
- The Introduction of Euro Notes and CoinsApril 2002, Box 1.3
- Cross-Country Determinants of Capital StructureSeptember 2002, Box 2.3
- When Bubbles BurstApril 2003, Chapter II
- How Do Balance Sheet Vulnerabilities Affect Investment?April 2003, Box 2.3
- Identifying Asset Price Booms and BustsApril 2003, Appendix 2.1
- Are Foreign Exchange Reserves in Asia Too High?September 2003, Chapter II
- Reserves and Short-Term DebtSeptember 2003, Box 2.3
- Are Credit Booms in Emerging Markets a Concern?April 2004, Chapter IV
- How Do U.S. Interest and Exchange Rates Affect Emerging Markets’ 
  Balance Sheets?April 2004, Box 2.1
- Does Financial Sector Development Help Economic Growth and Welfare?April 2004, Box 4.1
- Adjustable- or Fixed-Rate Mortgages: What Influences a Country’s Choices?September 2004, Box 2.2
- What Are the Risks from Low U.S. Long-Term Interest Rates?April 2005, Box 1.2
- Regulating RemittancesApril 2005, Box 2.2
- Financial Globalization and the Conduct of Macroeconomic PoliciesApril 2005, Box 3.3
- Monetary Policy in a Globalized WorldApril 2005, Box 3.4
- Результативность таргетирования инфляции в странах 
  с формирующимся рынкомСентябрь 2005 года, глава IV
- Более пристальный взгляд на альтернативы таргетированию инфляции: Сентябрь 2005 года, 
  целевые показатели денежной массы и обменного курсавставка 4.1
- Как глобализация сказывается на инфляции?Апрель 2006 года, глава III
- Влияние нефтедолларов на доходность по облигациям США 
  и стран с формирующимся рынкомАпрель 2006 года, вставка 2.3
- Глобализация и инфляция в странах с формирующимся рынкомАпрель 2006 года, вставка 3.1
- Глобализация и низкая инфляция в исторической перспективеАпрель 2006 года, вставка 3.2
- Передача воздействия валютного курса на импортные ценыАпрель 2006 года, вставка 3.3
- Тенденции изменения прибыли и сбережений финансового сектораАпрель 2006 года, вставка 4.2
- The Global Real Interest Rate
  Thomas Helbling and Robert WescottSeptember 1995
- A Monetary Impulse Measure for Medium-Term Policy Analysis
  Bennett T. McCallum and Monica HargravesSeptember 1995
- Saving Behavior in Industrial and Developing Countries
  Paul R. Masson, Tamim Bayoumi, and Hossein SamieiSeptember 1995
- Capital Structure and Corporate Performance Across Emerging MarketsSeptember 2002, Chapter II

### VII. Labor market issues
- Capital Formation and EmploymentMay 1995, Box 4
- Implications of Structural Reforms Under EMUOctober 1997, Annex II
- Euro-Area Structural RigiditiesOctober 1998, Box 5.3
- Chronic Unemployment in the Euro Area: Causes and CuresMay 1999, Chapter IV
- Labor Market Slack: Concepts and MeasurementMay 1999, Box 4.1
- EMU and European Labor MarketsMay 1999, Box 4.2
- Labor Markets—An Analytical FrameworkMay 1999, Box 4.3
- The OECD Jobs StudyMay 1999, Box 4.4
- The Effects of Downward Rigidity of Nominal Wages on (Un)employment: 
  Selected Simulation ResultsOctober 1999, Box 4.1
- Unemployment and Labor Market Institutions: Why Reforms Pay OffApril 2003, Chapter IV
- Regional Disparities in UnemploymentApril 2003, Box 4.1
- Labor Market Reforms in the European UnionApril 2003, Box 4.2
- Evaluating Unemployment Policies: What Do the Underlying Theories Tell Us?
  Dennis J. SnowerSeptember 1995
- Institutional Structure and Labor Market Outcomes: Western Lessons for 
  European Countries in Transition
  Robert J. FlanaganSeptember 1995
- The Effect of Globalization on Wages in the Advanced Economies
  Matthew J. Slaughter and Phillip SwagelDecember 1997
- International Labor Standards and International Trade
  Stephen GolubDecember 1997
- EMU Challenges European Labor Markets
  Rüdiger Soltwedel, Dirk Dohse, and Christiane Krieger-BodenMay 2000

### VIII. Exchange rate issues
- Exchange Rate Effects of Fiscal ConsolidationOctober 1995, Annex
- Exchange Rate Arrangements and Economic Performance in Developing CountriesOctober 1997, Chapter IV
- Asymmetric Shocks: European Union and the United StatesOctober 1997, Box 4
- Currency BoardsOctober 1997, Box 5
- The Business Cycle, International Linkages, and Exchange RatesMay 1998, Chapter III
- Evaluating Exchange RatesMay 1998, Box 5
- Determining Internal and External Conversion Rates for the EuroOctober 1998, Box 5.4
- The Euro Area and Effective Exchange RatesOctober 1998, Box 5.5
- Recent Dollar/Yen Exchange Rate MovementsDecember 1998, Box 3.1
- International Financial ContagionMay 1999, Chapter III
- Exchange Rate Crashes and Inflation: Lessons for BrazilMay 1999, Box 2.1
- Recent Experience with Exchange-Rate-Based StabilizationsMay 1999, Box 3.1
- The Pros and Cons of DollarizationMay 2000, Box 1.4
- Why Is the Euro So Undervalued?October 2000, Box 1.1
- Convergence and Real Exchange Rate Appreciation in the EU Accession CountriesOctober 2000, Box 4.4
- What Is Driving the Weakness of the Euro and the Strength of the Dollar?May 2001, Chapter II
- The Weakness of the Australian and New Zealand CurrenciesMay 2001, Box 2.1
- How Did the September 11 Attacks Affect Exchange Rate Expectations?December 2001, Box 2.4
- Market Expectations of Exchange Rate MovementsSeptember 2002, Box 1.2
- Are Foreign Exchange Reserves in Asia Too High?September 2003, Chapter II
- How Concerned Should Developing Countries Be About G-3 
  Exchange Rate Volatility?September 2003, Chapter II
- Reserves and Short-Term DebtSeptember 2003, Box 2.3
- The Effects of a Falling DollarApril 2004, Box 1.1
- Learning to Float: The Experience of Emerging Market Countries Since 
  the Early 1990sSeptember 2004, Chapter II
- How Did Chile, India, and Brazil Learn to Float?September 2004, Box 2.3
- Foreign Exchange Market Development and InterventionSeptember 2004, Box 2.4
- Multilateral Unit-Labor-Cost-Based Competitiveness Indicators 
  for Advanced, Developing, and Transition Countries
  Anthony G. Turner and Stephen GolubDecember 1997
- Currency Crises: In Search of Common Elements
  Jahangir Aziz, Francesco Caramazza and Ranil SalgadoMay 2000
- Business Cycle Influences on Exchange Rates: Survey and Evidence
  Ronald MacDonald and Phillip SuragelMay 2000

### IX. External payments, trade, capital flows, and external debt
- Trade Among the Transition CountriesOctober 1995, Box 7
- World Current Account DiscrepancyOctober 1996, Annex III
- Capital Inflows to Developing and Transition Countries—Identifying Causes 
  and Formulating Appropriate Policy ResponsesOctober 1996, Annex IV
- Globalization—Opportunities and ChallengesMay 1997
- Moral Hazard and IMF LendingMay 1998, Box 2
- The Current Account and External SustainabilityMay 1998, Box 8
- Review of Debt-Reduction Efforts for Low-Income Countries and Status of 
  the HIPC InitiativeOctober 1998, Box 1.1
- Trade Adjustment in East Asian Crisis CountriesOctober 1998, Box 2.2
- Are There Dangers of Increasing Protection?May 1999, Box 1.3
- Trends and Issues in the Global Trading SystemOctober 1999, Chapter V
- Capital Flows to Emerging Market Economies: Composition and VolatilityOctober 1999, Box 2.2
- The Global Current Account DiscrepancyOctober 2000, Chapter I

*Исследования персонала МВФ для «Перспектив развития мировой экономики»*

### Appendix II

### Appendix II

### Trade, Integration, and Global Imbalances (1995–2006)
- Trade Integration and Sub-Saharan AfricaMay 2001, Chapter II
- The World Trading System: From Seattle to DohaOctober 2001, Chapter II
- Potential Welfare Gains From a New Trade RoundOctober 2001, Box 2.3
- Critics of a New Trade RoundOctober 2001, Box 2.4
- Using Prices to Measure Goods Market IntegrationSeptember 2002, Box 3.1
- Transport CostsSeptember 2002, Box 3.2
- The Gravity Model of International TradeSeptember 2002, Box 3.3
- Vertical Specialization in the Global EconomySeptember 2002, Box 3.4
- Trade and GrowthSeptember 2002, Box 3.5
- Trade and Financial IntegrationSeptember 2002, Chapter III
- Risks to the Multilateral Trading SystemApril 2004, Box 1.3
- Is the Doha Round Back on Track?September 2004, Box 1.3
- Regional Trade Agreements and Integration: The Experience with NAFTASeptember 2004, Box 1.4
- The Ending of Global Textile Trade QuotasApril 2005, Box 1.3
- What Progress Has Been Made in Implementing Policies to Reduce Global Imbalances?April 2005, Box 1.4
- Measuring a Country’s Net External PositionApril 2005, Box 3.2
- Globalization and External ImbalancesApril 2005, Chapter III
- Цены на нефть и глобальные дисбалансыАпрель 2006 года, глава II
- Каковы успехи в урегулировании глобальных дисбалансов?Апрель 2006 года, вставка 1.4
- Дохский раунд после совещаний в САР ГонконгАпрель 2006 года, вставка 1.5

### External Balances, Current Account, and Capital Flows
- Sustainability of the U.S. External Current AccountMay 2001, Box 1.2
- Reducing External BalancesMay 2001, Chapter I,
- Contagion and Its CausesDecember 2001, Chapter I,
- Capital Account Crises in Emerging Market CountriesApril 2002, Box 3.5
- How Have External Deficits Adjusted in the Past?September 2002, Box 2.2
- How Worrisome Are External Imbalances?September 2002, Chapter II
- How Do Industrial Country Agricultural Policies Affect Developing Countries?September 2002, Chapter II
- What Progress Has Been Made in Implementing Policies to Reduce Global Imbalances?April 2005, Box 1.4
- What Are the Risks of Slower Growth in China?September 2004, Box 1.2
- How Will the U.S. Budget Deficit Affect the Rest of the World?April 2004, Chapter II
- Why is the U.S. international income balance still positive and will it remain so?Почему сальдо счета международных доходов США все еще остается Сентябрь 2005 года, вставка 1.2

### Regional Issues and Integration (EMU, Europe, Africa, Middle East, Asia)
- EMU and the World EconomyOctober 1997, Chapter III
- Implications of Structural Reforms Under EMUOctober 1997, Annex II
- The European Union’s Stability and Growth PactOctober 1997, Box 3
- Asymmetric Shocks: European Union and the United StatesOctober 1997, Box 4
- The Asian Crisis and the Region’s Long-Term Growth PerformanceOctober 1998, Chapter III
- Economic Policy Challenges Facing the Euro Area and the External Implications of EMUOctober 1998, Chapter V
- Economic Policymaking in the EU and Surveillance by EU InstitutionsOctober 1998, Chapter V, Appendix
- Chronic Unemployment in the Euro Area: Causes and CuresMay 1999, Chapter IV
- Growth in Sub-Saharan Africa: Performance, Impediments, and Policy RequirementsOctober 1999, Chapter VI
- The Regional Economic Impact of the Kosovo CrisisOctober 1999, Box 1.5
- Adjustment in Sub-Saharan AfricaMay 1995, Annex II
- Macroeconomic and Structural Adjustment in the Middle East and North AfricaMay 1996, Annex II
- Stabilization and Reform of Formerly Centrally Planned Developing Economies in East AsiaMay 1997, Box 10
- The Enhanced HIPC Initiative in AfricaMay 2001, Box 1.4
- Africa’s Trade and The Gravity ModelMay 2001, Box 2.2
- Foreign Direct Investment in AfricaSeptember 2002, Box 1.6
- Promoting Stronger Institutions and Growth: The New Partnership for Africa’s DevelopmentApril 2003, Box 3.3
- How Can Economic Growth in the Middle East and North Africa Region Be Accelerated?September 2003, Chapter II
- Gulf Cooperation Council: Challenges on the Road to a Monetary UnionSeptember 2003, Box 1.5
- Accounting for Growth in the Middle East and North AfricaSeptember 2003, Box 2.1
- Is Emerging Asia Becoming an Engine of World Growth?April 2004, Box 1.4
- What Works in AfricaApril 2004, Box 1.5
- Governance Challenges and Progress in Sub-Saharan AfricaSeptember 2004, Box 1.6
- The Indian Ocean Tsunami: Impact on South Asian EconomiesApril 2005, Box 1.1
- Workers’ Remittances and Emigration in the CaribbeanApril 2005, Box 2.1
- Усиление давления на африканские страны-производители хлопкаСентябрь 2005 года, вставка 1.5
- Насколько быстро страны-экспортеры нефти тратят свои растущие доходы?Апрель 2006 года, вставка 2.1

### Country Experiences, Crises, and Policy Responses
- The Great Contraction in Russia, the Baltics and Other Countries of the Former Soviet Union: A View from the Supply SideMark De Broeck and Vincent KoenMay 2000
- Factors Behind the Financial Crisis in MexicoMay 1995, Annex I
- New Zealand’s Structural Reforms and Economic RevivalMay 1995, Box 3
- Brazil and KoreaMay 1995, Box 5
- The Output Collapse in RussiaMay 1995, Box 8
- Foreign Direct Investment in EstoniaMay 1995, Box 9
- September 1995 Economic Stimulus Packages in JapanOctober 1995, Box 1
- Uganda: Successful Adjustment Under Difficult CircumstancesOctober 1995, Box 3
- Changing Wage Structures in the Czech RepublicOctober 1995, Box 6
- Resolving Financial System Problems in JapanMay 1996, Box 3
- New Zealand’s Fiscal Responsibility ActMay 1996, Box 4
- Deindustrialization and the Labor Market in SwedenMay 1997, Box 7
- Ireland Catches UpMay 1997, Box 8
- Foreign Direct Investment Strategies in Hungary and KazakhstanMay 1997, Box 12
- China—Growth and Economic ReformsOctober 1997, Annex I
- Alternative Exchange Rate Assumptions for JapanOctober 1997, Box 2
- Hong Kong, China: Economic Linkages and Institutional ArrangementsOctober 1997, Box 9
- Russia’s Fiscal ChallengesMay 1998, Box 9
- Japan’s Economic Crisis and Policy OptionsOctober 1998, Chapter IV
- Brazil’s Financial Assistance Package and Adjustment ProgramDecember 1998, Box 1.1
- Recent Developments in the Japanese Financial SystemDecember 1998, Box 1.2
- Malaysia’s Capital ControlsDecember 1998, Box 2.1
- Hong Kong’s Intervention in the Equity Spot and Futures MarketsDecember 1998, Box 2.2
- Is China’s Growth Overstated?December 1998, Box 4.1
- Measuring Household Saving in the United StatesMay 1999, Box 2.2
- Australia and New Zealand: Divergences, Prospects, and VulnerabilitiesOctober 1999, Box 1.1
- The Emerging Market Crises and South Africa October 1999, Box 2.1
- Structural Reforms in Latin America: The Case of ArgentinaOctober 1999, Box 2.3
- Malaysia’s Response to the Financial Crisis: How Unorthodox Was It?October 1999, Box 2.4
- Financial Sector Restructuring in Indonesia, Korea, Malaysia, and ThailandOctober 1999, Box 2.5
- Turkey’s IMF-Supported Disinflation ProgramMay 2000, Box 2.1
- Productivity and Stock Prices in the United StatesMay 2000, Box 3.1
- India: Reinvigorating the Reform ProcessMay 2000, Box 4.2
- Risky Business: Output Volatility and the Perils of Forecasting in JapanOctober 2000, Box 1.2
- China’s Prospective WTO AccessionOctober 2000, Box 1.3
- Addressing Barter Trade and Arrears in RussiaOctober 2000, Box 3.3
- Fiscal Decentralization in Transition Economies: China and RussiaOctober 2000, Box 3.5
- Accession of Turkey to the European UnionOctober 2000, Box 4.3
- Japan’s Recent Monetary and Structural Policy InitiativesMay 2001, Box 1.3
- Japan: A Fiscal Outlier?May 2001, Box 3.1
- Financial Implications of the Shrinking Supply of U.S. Treasury SecuritiesMay 2001, Box 3.2
- The Growth-Poverty Nexus in IndiaOctober 2001, Box 1.6
- Has U.S. TFP Growth Accelerated Outside of the IT Sector?October 2001, Box 3.2
- Fiscal Stimulus and the Outlook for the United StatesDecember 2001, Box 3.2
- Argentina: An Uphill Struggle to Regain ConfidenceDecember 2001, Box 3.4
- China’s Medium-Term Fiscal ChallengesApril 2002, Box 1.4
- Rebuilding AfghanistanApril 2002, Box 1.5
- Russia’s ReboundsApril 2002, Box 1.6
- Brazil: The Quest to Restore Market ConfidenceSeptember 2002, Box 1.4
- Where Is India in Terms of Trade Liberalization?September 2002, Box 1.5
- How Important Are Banking Weaknesses in Explaining Germany’s Stagnation?April 2003, Box 1.3
- Are Corporate Financial Conditions Related to the Severity of Recessions in the United States?April 2003, Box 2.2
- Rebuilding Post-Conflict IraqSeptember 2003, Box 1.4
- China’s Emergence and Its Impact on the Global EconomyApril 2004, Chapter II
- Can China Sustain Its Rapid Output Growth?April 2004, Box 2.3
- Quantifying the International Impact of China’s WTO AccessionApril 2004, Box 2.4
- Structural Reforms and Economic Growth: New Zealand’s ExperienceApril 2004, Box 3.1
- Structural Reforms in the United Kingdom During the 1980sApril 2004, Box 3.2
- The Netherlands: How the Interaction of Labor Market Reforms and Tax Cuts Led to Strong Employment GrowthApril 2004, Box 3.3
- Почему сальдо счета международных доходов США все еще остается Сентябрь 2005 года, положительным, и сохранится ли эта ситуация в будущем?вставка 1.2
- Становится ли Индия движущей силой глобального экономического роста?Сентябрь 2005 года, вставка 1.4
- Сбережения и инвестиции в КитаеСентябрь 2005 года, вставка 2.1
- Пересмотр показателей ВВП Китая: что он означает для Китая и глобальной экономики?Апрель 2006 года, вставка 1.6

### Staff Studies and Thematic Research
- Foreign Direct Investment in the World EconomyEdward M. GrahamSeptember 1995
- The Design of EMUDavid BeggDecember 1997
- How Large Was the Output Collapse in Russia? Alternative Estimates and Welfare ImplicationsEvgeny Gavrilenkov and Vincent KoenSeptember, 1995
- Foreign Direct Investment and the Poorer CountriesOctober 2001, Box 4.3
- Country Experiences with Sequencing Capital Account LiberalizationOctober 2001, Box 4.4
- The Economic Impact of HIV/AIDS in Southern AfricaOctober 2000, Box 1.4
- Accession of Transition Economies to the European Union: Prospects and PressuresOctober 2000, Chapter IV
- The IMF and the Transition EconomiesOctober 2000, Box 3.1
- Previous EU EnlargementsOctober 2000, Box 4.2
- The IT Slump and Short-Term Growth Prospects in East AsiaOctober 2001, Box 3.5
- The Effects of the September 11 Attacks on the Caribbean RegionDecember 2001, Box 3.3
- Debt Crises: What’s Different About Latin America?April 2002, Chapter II
- Foreign Direct Investment in AfricaSeptember 2002, Box 1.6
- Promoting Stronger Institutions and Growth: The New Partnership for Africa’s DevelopmentApril 2003, Box 3.3
- What Works in AfricaApril 2004, Box 1.5
- Развитие институтов с учетом местных условий. Пример преобразования прав собственности в Китае по сравнению с Центральной Сентябрь 2005 года и Восточной Европойвставка 3.1
- Не слишком ли низок уровень инвестиций в азиатских странах Сентябрь 2005 года, с формирующимся рынком?вставка 2.4

*Appendix II, weo0406r - Appendix II*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/pubs/ft/weo/2006/01/rus/weo0406r.pdf_