## Глобальная финансовая стабильность: факторы уязвимости, последствия и проблемы политики

## Source details

**Canonical URL:** [Глобальная финансовая стабильность: факторы уязвимости, последствия и проблемы политики](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/np/blog/2015/_100715r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/np/blog/2015/_100715r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/np/blog/2015/_100715r.pdf.json)

---

### Общая оценка и динамика с апреля 2015 года
- Публикация: 7 октября 2015 года.
- В странах с развитой экономикой по мере расширения и упрочнения экономического восстановления отмечалось повышение финансовой стабильности.
- Федеральная резервная система указывала на близкую либерализацию денежно-кредитной политики; процесс повышения ставки интервенции в США рассматривается впервые за девять лет и будет важным переходным этапом для мировых рынков.
- Политика Европейского центрального банка в зоне евро демонстрировала результативность, наблюдалось улучшение условий кредитования.
- Риски переместились в сторону стран с формирующимся рынком: темпы роста замедляются пятый год подряд на фоне окончания суперциклов цен на биржевые товары и завершения беспрецедентных кредитных бумов.

### Тройственная проблема для директивных органов
- 1) Факторы уязвимости стран с формирующимся рынком:
  - Объём чрезмерного заимствования в странах с формирующимся рынком в настоящее время достигает предположительно три триллиона долларов США.
  - Более высокая доля заемных средств в частном секторе и большая зависимость от глобальных финансовых условий усиливают подверженность стран с формирующимся рынком оттоку капитала и ухудшению качества кредитов.
  - Перед Китаем стоит задача сбалансированного перехода к росту, опирающемуся больше на потребление, с одновременным сокращением доли заемных средств и переходом к более рыночно-ориентированной финансовой системе.
- 2) Унаследованные от кризиса проблемы в странах с развитой экономикой:
  - Необходимость устранения факторов уязвимости суверенных заёмщиков и банковского сектора в зоне евро и ликвидации пробелов в финансовой архитектуре.
  - Для зоны евро важно завершить формирование банковского союза и способствовать формированию союза рынков капитала.
  - За счёт решения проблемы необслуживаемых кредитов в банках зоны евро можно обеспечить примерно три процента кредитов для нового кредитного потенциала; эта сумма достигает примерно 600 млрд евро.
- 3) Реакция и поведение глобальных финансовых рынков:
  - Рынки способны усиливать потрясения, действуя как источник волатильности и цепного распространения в условиях недостаточной рыночной ликвидности.
  - В докладе отмечено, что рыночная ликвидность стала менее устойчивой.
  - Доля заемных средств в инвестиционных фондах способна усиливать потрясения; анализ выявил 1,5 трлн долларов США заемных средств, встроенных в облигационные фонды в виде производных финансовых инструментов.
  - Неконтролируемая декомпрессия премий за риск может спровоцировать замкнутый круг срочной распродажи активов, погашений и ещё большей волатильности.

### Последствия сценариев и масштабы потерь
- Различие между сценарием «успешной нормализации» и сценарием «проваленной нормализации» весьма значительно: к 2017 году оно составит почти три процента мирового объёма производства.
- Неверные меры политики и/или неблагоприятные потрясения могут привести к продолжительной нестабильности мирового рынка, которая остановит восстановление экономики.

### Рекомендации по политике
- Денежно-кредитная политика в ведущих странах с развитой экономикой должна оставаться адаптивной и быстро реагировать на изменения.
- Странам в зоне евро и Японии необходимо продолжать противодействовать понижательному давлению на цены.
- США следует повременить с повышением ставок интервенции до появления дополнительных признаков неуклонного роста инфляции при сохраняющейся стабильности на рынке труда; темпы последующих повышений должны быть постепенными и чётко доводиться до всех участников финансового рынка.
- Директивные органы зоны евро не могут ориентироваться исключительно на Европейский центральный банк; необходимо завершить формирование банковского союза и способствовать формированию союза рынков капитала.
- Для Китая: смещение экономического баланса и ограничение доли заемных средств должно осуществляться очень осторожно; сокращение использования заемных средств в корпоративном секторе и укрепление рыночной дисциплины неизбежно повлечёт дефолт некоторых корпораций, уход с рынка нежизнеспособных компаний и списание необслуживаемых кредитов, что потребует дополнительного укрепления банковского сектора.
- Странам с формирующимся рынком необходимо вырваться из кредитного цикла: в условиях замедленного роста и растущей доли заемных средств в корпоративном секторе следует строго придерживаться пруденциальных правил.
- Управление вспышками цепного распространения требует гибкого и взвешенного использования имеющихся буферных резервов экономической политики.
- Приоритеты по рынкам и структурам:
  - Защита от неликвидности рынка.
  - Укрепление структур финансового рынка.
  - Усиление надзора за ликвидностью в сфере управления активами, чтобы избежать риска распродаж активов и требований по погашению.

### Заключение
- Существует острая потребность в объединении усилий по изменению политики в условиях неопределённости, чтобы обеспечить финансовую стабильность и более благоприятные перспективы экономического роста.
- На карту поставлены три процента мирового объёма производства.

*Хосе Виньялс — финансовый советник и директор Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/np/blog/2015/_100715r.pdf_