## АНАЛИТИЧЕСКОЕ РЕЗЮМЕ

## Source details

**Canonical URL:** [АНАЛИТИЧЕСКОЕ РЕЗЮМЕ](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf.json)

---

### Ключевые наблюдения о природе кризиса и уязвимостях
- Коллективная ошибка в оценке степени использования заемных средств (левериджа) широкого круга организаций (банков, узкоспециализированных страховых компаний, поддерживаемых правительством структур, хеджевых фондов) и соответствующих рисков неупорядоченного закрытия их позиций.
- Управление рисками в частном секторе, раскрытие информации, надзор и регулирование в финансовом секторе отставали от стремительно вводившихся инноваций и изменений в моделях предпринимательской деятельности, что открыло возможности для чрезмерного принятия риска, ослабления процедур гарантирования кредитоспособности, несовпадений по срокам погашения и инфляции цен активов.
- Завышалась оценка вынесения рисков за балансы банков; по мере материализации рисков возникло сильнейшее давление на балансы банков.
- Несмотря на беспрецедентную интервенцию ведущих центральных банков, сохраняется значительная напряженность, усугубляемая более тревожными макроэкономическими условиями, низким уровнем капитализации организаций и повсеместным сокращением доли заемных средств.
- Напряженность в мировой финансовой системе усилилась после публикации ДГФС в октябре 2007 года; риски для финансовой стабильности остаются на высоком уровне.
- Системные вопросы усугубляются ухудшением качества кредита, резким снижением стоимостной оценки структурированных кредитных продуктов и недостаточной ликвидностью рынка в условиях повсеместного сокращения левериджа.

### Глава 1 — Оценка рисков для глобальной финансовой стабильности
- Кризис распространился за пределы рынка непервоклассных ипотечных кредитов США на рынки первоклассных жилищных ипотек и кредитов, обеспеченных коммерческой недвижимостью, потребительского кредита и корпоративного кредита с рейтингом от низкого до высокого.
- Эпицентр все еще в США: снижение стандартов кредитоспособности на рынке непервоклассных ипотечных кредитов США инициировало осложнения в структурированных кредитных продуктах.
- Возникшая проблема затронула финансовые организации в других странах из-за чрезмерно благоприятных мировых финансовых условий и недостатков в управлении рисками и пруденциальном надзоре.
- Страны с формирующимся рынком в целом сохраняли устойчивость, но некоторые уязвимы к оттоку кредита, особенно при росте внутреннего кредита, финансируемого внешними источниками, и значительных дефицитах по счету текущих операций.
- Последствия для рынков долговых инструментов: повышение стоимости финансирования внешнего корпоративного долга; риск дальнейших резких изменений в склонности инвесторов к риску на активы формирующихся рынков.
- Оценка потерь:
  - Снижение цен на жилье в США и растущие неплатежи по ипотечным кредитам могут привести к совокупным убыткам, связанным с рынком жилищных ипотек и соответствующими ценными бумагами, в размере приблизительно 565 млрд долларов, включая ожидаемое ухудшение первоклассных кредитов.
  - С включением других категорий ссуд, первоначально выданных в Соединенных Штатах, и ценных бумаг, выпущенных там же и связанных с коммерческой недвижимостью, рынка потребительского кредита и корпораций, потенциальные убытки возрастают до приблизительно 945 млрд долларов.
- Последствия для банковской системы: усиление давления на банковский капитал, дальнейшие списания, риски дополнительных последствий от сокращения левериджа в небанковских финансовых организациях, повышение риска судебных тяжб по исполнению контрактов.
- Макроэкономические риски: уменьшение резервов капитала и неопределенность относительно размеров убытков банков, в сочетании с динамикой кредитного цикла, вероятно, сильно повлияют на заимствование домашних хозяйств, инвестиции предприятий, цены активов, занятость и рост ВВП; динамика может быть интенсивнее предыдущих циклов из-за степени секьюритизации и левериджа.
- Политическая задача: макроэкономическая политика должна быть «первой линией обороны», но директивным органам необходимо обеспечить быстрые шаги крупными системно значимыми финансовыми организациями по исправлению балансов, мобилизации собственного капитала и среднесрочного финансирования для укрепления доверия и предотвращения разрушения кредитных механизмов.
- Роль инвестиций: приток капитала от различных инвесторов, включая суверенные фонды накопления богатства, уже начался, но для содействия рекапитализации организаций потребуется дополнительное вливание капитала.

### Глава 2 — Структурированное финансирование: вопросы стоимостной оценки и раскрытия информации
- Распространение новых сложных структурированных финансовых продуктов, рынков и моделей предпринимательской деятельности сделало финансовую систему уязвимой к сбоям в финансировании и утрате доверия.
- Влияние методов стоимостной оценки и бухгалтерского учета структурированных кредитных продуктов обсуждается как при их формировании, так и впоследствии; рассматриваются последствия рыночной оценки активов для банковских балансов в напряженное время или на неглубоких рынках.
- Роль агентств кредитного рейтинга: агентства продолжают играть важную роль, и в главе делается вывод о необходимости совершенствования моделей, применяемых рейтинговыми агентствами.
- Бизнес-модель финансирования структурированных продуктов имеет фундаментальные недостатки:
  - Частое хранение и финансирование в забалансовых структурах, связанных с банками (механизмы структурированного инвестирования (МСИ) и компании-кондуиты).
  - Наличие деловых и нормативных стимулов к созданию таких юридических лиц и отсутствие включения управления этими рисками в контекст систем банковского управления рисками — частичный периметр консолидации риска оказался чрезмерно узким.
  - МСИ с высокой долей заемных средств и компании-кондуиты приняли на себя чрезмерные несовпадения по срокам погашения и чрезмерно полагались на оптовые рынки для финансирования — отрицательные стимулы и отсутствие прозрачности способствовали напряженности.
  - Если распределение рисков соответствует их размещению и при этом резервируется достаточный капитал, такие структуры могут быть менее жизнеспособными моделями предпринимательской деятельности в их нынешнем виде.

### Глава 3 — Неликвидность рынка и финансирования: когда частный риск становится государственным
- Связующее звено между ликвидностью рынка (возможностью купить и продать актив с небольшим изменением цены) и ликвидностью финансирования (способностью платежеспособного учреждения своевременно производить согласованные платежи) стало критическим фактором распространения кризиса.
- Некоторые новые инструменты, возможно, усилили потенциал отрицательных «спиралей ликвидности», при которых неликвидность рынка приводит к неликвидности финансирования и наоборот.
- Эмпирические исследования подтверждают укрепление связей между ликвидностью финансирования и рынка в период кризиса в США и других развитых странах; до лета 2007 года такие связи практически отсутствовали.
- Укрепление корреляций между сформирующимися рынками долговых инструментов, ценами на суверенные обязательства и рынками финансирования США во время кризиса указывает на сильные взаимосвязи финансовых рынков в период кризисов.
- Тренды в состоянии крупных банков в развитых странах показывают, что эти банки в меньшей степени защищены от нехватки ликвидности, чем в прошлом: опора на оптовое финансирование и благоприятные финансовые условия привела к «недостаточному страхованию» на случай нехватки ликвидности и большей зависимости от интервенции центрального банка.
- Регулирование и надзор: органы банковского надзора сосредоточились на внедрении системы «Базель-II», а Базельский комитет лишь недавно приступил к пересмотру вопросов риска ликвидности.
- Интервенции центральных банков — наблюдения:
  - ЕЦБ повысил эффективность операций с ликвидностью путем предоставления ликвидности множеству различных сторон через диверсифицированный пул залогового обеспечения.
  - Федеральной резервной системе пришлось изменить методы работы; программа аукционов краткосрочных кредитов работает лучше; созданы дополнительные механизмы для сдерживания давления ликвидности.
  - Предварительная эмпирическая оценка эффективности экстренной поддержки ликвидности делает вывод, что действия Федеральной резервной системы и ЕЦБ помогли ограничить нестабильность процентных ставок денежного рынка, несмотря на незначительное воздействие на уровни спредов.

### Выводы и инициативы в сфере экономической политики
- Финансовые инновации принесли выгоды, но последние события показали связанные с ними издержки: продукты передачи кредитного риска не всегда использовались для передачи риска тем, кто лучше всего может его нести; значительная часть рисков вернулась в банковскую систему.
- Уровень левериджа банков и других финансовых организаций превысил ожидания большинства; регулирование новых инструментов и надзор отставали от событий.
- Ряд кратко- и среднесрочных рекомендаций, относящихся к текущему эпизоду; другие организации (Форум по финансовой стабильности, Совместный форум, Базельский комитет) разрабатывают детальные стандарты и указания.

### Краткосрочные рекомендации (первоочередные меры для ограничения продолжительности и серьезности кризиса)
- Ограничение неопределенности и укрепление доверия к финансовым системам развитых рынков.
- Разделение мер на те, которые может предпринять частный сектор, и те, где характер проблемы как общественного блага требует участия официального сектора.
- Сферы, в которых частный сектор может внести вклад:
  - Раскрытие информации: предоставление общественности своевременной и сопоставимой отчетности о фактических рисках и методах стоимостной оценки, особенно структурированных кредитных продуктов и других неликвидных активов, для уменьшения неопределенности по позициям регулируемых финансовых организаций.
  - Восстановление балансов банков: списание убытков сразу после возможности получить приемлемую оценку их размеров; учреждения с низким уровнем капитализации должны без промедления привлекать новый (собственный) капитал и среднесрочное финансирование, даже если связанные с этим расходы высоки.
  - Общее управление риском: огласить общую стратегию организаций по исправлению недостатков управления риском, которые способствовали убыткам и затруднениям с ликвидностью.

### Управление рисками и стимулы в частном секторе (ключевые тезисы)
- Интеграция управления различными видами риска в учреждении в целом нуждаются в совершенствовании; управление риском невыполнения обязательства контрагентом требует дополнительного внимания.
- Структуры оплаты руководителей: стимулы, которые могут сократить временной горизонт, учитываемый высшим руководством депозитных финансовых организаций, нуждаются в корректировке; оплата труда должна стимулировать раннее исправление недостатков управления риском, создание достаточных резервов капитала и ликвидности и укрепление долгосрочной жизнеспособности фирмы.

### Рекомендации официальному сектору — краткосрочные и среднесрочные меры
- Сопоставимость режимов:
  - Поощрять прозрачность и последовательный подход к ценным бумагам, стоимость которых трудно оценить; органы надзора должны иметь возможность оценивать надежность моделей стоимостной оценки.
  - Возможно, потребуется более официальное признание определенной гибкости в применении справедливой стоимости в бухгалтерском учете во время напряженных эпизодов.
- Интенсификация надзора:
  - Усилить оценку достаточности капитала в связи с рисками, не полностью охваченными первым компонентом системы «Базель-II».
  - Обратить больше внимания на системы управления риском (включая рыночный риск и риск ликвидности) и внутреннее управление.
  - Иметь возможность настаивать на увеличении резервов капитала и ликвидности при неудовлетворительной системе управления риском.
- Специальные отчеты о стабильности: использовать надзорную информацию для объективной оценки текущих рисков и планов по устранению уязвимости.
- Своевременные меры по работе с проблемными организациями: государственный сектор должен быть готов заранее и без промедления принять меры для ослабления напряженности.
- Государственные планы в отношении неблагополучных активов: подготовить планы преодоления больших объемов неблагополучных активов и следовать примерам предотвращения поспешной распродажи.

### Уязвимость стран с формирующимися рынками
- Сфокусировать меры экономической политики на снижении уязвимости в случае «эффекта домино» развитых рынков.
- Банкам с быстрым ростом кредита, финансируемого из внешних источников, подготовить реалистичные планы на случай сокращения такого финансирования.
- Ожидать внутреннего давления при дефиците международной ликвидности в странах, зависящих от внешнего финансирования.
- Пересмотреть процедуры обращения взыскания на заложенное имущество и правовые рамки, способствующие плавному аннулированию «излишеств».
- Координировать планы на случай непредвиденных обстоятельств с органами надзора стран происхождения иностранных банков.

### Управление ликвидностью — уроки и рекомендации
- Управление риском ликвидности:
  - Учитывать более резкие скачки цен и корреляционные изменения в моделях рыночного риска.
  - Проводить усиленные стресс-тесты с более длительными периодами неликвидности финансирования и иметь усовершенствованные планы на случай непредвиденных обстоятельств.
  - Предоставлять инвесторам больше прозрачности об управлении риском ликвидности.
- Более реалистичные допущения в отношении ликвидности сложных структурированных ценных бумаг: держать в балансах более значительные объемы в высшей степени ликвидных активов.
- Роль органов регулирования и надзора:
  - Усовершенствовать рассмотрение управления ликвидностью и инструкции по надзору.
  - Укрепить международные руководящие указания о ликвидности; Рабочая группа по ликвидности Базельского комитета уже рассматривает способы укрепления руководящих указаний.
  - При недостаточном прогрессе — рассмотреть введение механизма второго компонента, обязывающего органы надзора обеспечить наличие соответствующих банковских систем управления ликвидностью и достаточных резервов.

### Рекомендации для центробанков и оперативные меры
- Расширение диапазона залогового обеспечения: центральные банки должны быть способны работать с широким диапазоном залогового обеспечения при наличии политики определения цен обеспечения.
- Широкий круг контрагентов: центральные банки должны иметь широкий круг банков–контрагентов, имеющих право на получение ликвидности в напряженное время.
- Структура сроков погашения предоставленной ликвидности: иметь процедуры для предоставления ликвидности с разными сроками погашения и сообщать о соответствии стратегии денежно-кредитной политики.
- Совершенствование координации между органами финансового надзора и обеспечение доступа центробанков к информации об отдельных банках.
- Обеспечение органов надзора достаточными юридическими полномочиями и ресурсами; желательна концентрация ответственности за надзор и обеспечение соблюдения норм в одном учреждении; улучшить международный обмен информацией и координацию.

_Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf_

### Section 1

### АНАЛИТИЧЕСКОЕ РЕЗЮМЕ

### Ключевые наблюдения о природе кризиса и уязвимостях
- Коллективная ошибка в оценке степени использования заемных средств (левериджа) широкого круга организаций (банков, узкоспециализированных страховых компаний, поддерживаемых правительством структур, хеджевых фондов) и соответствующих рисков неупорядоченного закрытия их позиций.
- Управление рисками в частном секторе, раскрытие информации, надзор и регулирование в финансовом секторе отставали от стремительно вводившихся инноваций и изменений в моделях предпринимательской деятельности, что открыло возможности для чрезмерного принятия риска, ослабления процедур гарантирования кредитоспособности, несовпадений по срокам погашения и инфляции цен активов.
- Завышалась оценка вынесения рисков за балансы банков; по мере материализации рисков возникло сильнейшее давление на балансы банков.
- Несмотря на беспрецедентную интервенцию ведущих центральных банков, сохраняется значительная напряженность, усугубляемая более тревожными макроэкономическими условиями, низким уровнем капитализации организаций и повсеместным сокращением доли заемных средств.
- Напряженность в мировой финансовой системе усилилась после публикации ДГФС в октябре 2007 года; риски для финансовой стабильности остаются на высоком уровне.
- Системные вопросы усугубляются ухудшением качества кредита, резким снижением стоимостной оценки структурированных кредитных продуктов и недостаточной ликвидностью рынка в условиях повсеместного сокращения левериджа.

### Глава 1 — Оценка рисков для глобальной финансовой стабильности
- Кризис распространился за пределы рынка непервоклассных ипотечных кредитов США на рынки первоклассных жилищных ипотек и кредитов, обеспеченных коммерческой недвижимостью, потребительского кредита и корпоративного кредита с рейтингом от низкого до высокого.
- Эпицентр все еще в США: снижение стандартов кредитоспособности на рынке непервоклассных ипотечных кредитов США инициировало осложнения в структурированных кредитных продуктах.
- Возникшая проблема затронула финансовые организации в других странах из-за чрезмерно благоприятных мировых финансовых условий и недостатков в управлении рисками и пруденциальном надзоре.
- Страны с формирующимся рынком в целом сохраняли устойчивость, но некоторые уязвимы к оттоку кредита, особенно при росте внутреннего кредита, финансируемого внешними источниками, и значительных дефицитах по счету текущих операций.
- Последствия для рынков долговых инструментов: повышение стоимости финансирования внешнего корпоративного долга; риск дальнейших резких изменений в склонности инвесторов к риску на активы формирующихся рынков.
- Оценка потерь:
  - Снижение цен на жилье в США и растущие неплатежи по ипотечным кредитам могут привести к совокупным убыткам, связанным с рынком жилищных ипотек и соответствующими ценными бумагами, в размере приблизительно 565 млрд долларов, включая ожидаемое ухудшение первоклассных кредитов.
  - С включением других категорий ссуд, первоначально выданных в Соединенных Штатах, и ценных бумаг, выпущенных там же и связанных с коммерческой недвижимостью, рынка потребительского кредита и корпораций, потенциальные убытки возрастают до приблизительно 945 млрд долларов.
- Последствия для банковской системы: усиление давления на банковский капитал, дальнейшие списания, риски дополнительных последствий от сокращения левериджа в небанковских финансовых организациях, повышение риска судебных тяжб по исполнению контрактов.
- Макроэкономические риски: уменьшение резервов капитала и неопределенность относительно размеров убытков банков, в сочетании с динамикой кредитного цикла, вероятно, сильно повлияют на заимствование домашних хозяйств, инвестиции предприятий, цены активов, занятость и рост ВВП; динамика может быть интенсивнее предыдущих циклов из-за степени секьюритизации и левериджа.
- Политическая задача: макроэкономическая политика должна быть «первой линией обороны», но директивным органам необходимо обеспечить быстрые шаги крупными системно значимыми финансовыми организациями по исправлению балансов, мобилизации собственного капитала и среднесрочного финансирования для укрепления доверия и предотвращения разрушения кредитных механизмов.
- Роль инвестиций: приток капитала от различных инвесторов, включая суверенные фонды накопления богатства, уже начался, но для содействия рекапитализации организаций потребуется дополнительное вливание капитала.

### Глава 2 — Структурированное финансирование: вопросы стоимостной оценки и раскрытия информации
- Распространение новых сложных структурированных финансовых продуктов, рынков и моделей предпринимательской деятельности сделало финансовую систему уязвимой к сбоям в финансировании и утрате доверия.
- Влияние методов стоимостной оценки и бухгалтерского учета структурированных кредитных продуктов обсуждается как при их формировании, так и впоследствии; рассматриваются последствия рыночной оценки активов для банковских балансов в напряженное время или на неглубоких рынках.
- Роль агентств кредитного рейтинга: агентства продолжают играть важную роль, и в главе делается вывод о необходимости совершенствования моделей, применяемых рейтинговыми агентствами.
- Бизнес-модель финансирования структурированных продуктов имеет фундаментальные недостатки:
  - Частое хранение и финансирование в забалансовых структурах, связанных с банками (механизмы структурированного инвестирования (МСИ) и компании-кондуиты).
  - Наличие деловых и нормативных стимулов к созданию таких юридических лиц и отсутствие включения управления этими рисками в контекст систем банковского управления рисками — частичный периметр консолидации риска оказался чрезмерно узким.
  - МСИ с высокой долей заемных средств и компании-кондуиты приняли на себя чрезмерные несовпадения по срокам погашения и чрезмерно полагались на оптовые рынки для финансирования — отрицательные стимулы и отсутствие прозрачности способствовали напряженности.
  - Если распределение рисков соответствует их размещению и при этом резервируется достаточный капитал, такие структуры могут быть менее жизнеспособными моделями предпринимательской деятельности в их нынешнем виде.

### Глава 3 — Неликвидность рынка и финансирования: когда частный риск становится государственным
- Связующее звено между ликвидностью рынка (возможностью купить и продать актив с небольшим изменением цены) и ликвидностью финансирования (способностью платежеспособного учреждения своевременно производить согласованные платежи) стало критическим фактором распространения кризиса.
- Некоторые новые инструменты, возможно, усилили потенциал отрицательных «спиралей ликвидности», при которых неликвидность рынка приводит к неликвидности финансирования и наоборот.
- Эмпирические исследования подтверждают укрепление связей между ликвидностью финансирования и рынка в период кризиса в США и других развитых странах; до лета 2007 года такие связи практически отсутствовали.
- Укрепление корреляций между сформирующимися рынками долговых инструментов, ценами на суверенные обязательства и рынками финансирования США во время кризиса указывает на сильные взаимосвязи финансовых рынков в период кризисов.
- Тренды в состоянии крупных банков в развитых странах показывают, что эти банки в меньшей степени защищены от нехватки ликвидности, чем в прошлом: опора на оптовое финансирование и благоприятные финансовые условия привела к «недостаточному страхованию» на случай нехватки ликвидности и большей зависимости от интервенции центрального банка.
- Регулирование и надзор: органы банковского надзора сосредоточились на внедрении системы «Базель-II», а Базельский комитет лишь недавно приступил к пересмотру вопросов риска ликвидности.
- Интервенции центральных банков: беспрецедентная интервенция для ослабления напряженности на межбанковском денежном рынке; оценка действий Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Англии показывает:
  - ЕЦБ повысил эффективность операций с ликвидностью путем предоставления ликвидности множеству различных сторон через диверсифицированный пул залогового обеспечения.
  - Федеральной резервной системе пришлось изменить методы работы; программа аукционов краткосрочных кредитов работает лучше; созданы дополнительные механизмы для сдерживания давления ликвидности.
  - Предварительная эмпирическая оценка эффективности экстренной поддержки ликвидности делает вывод, что действия Федеральной резервной системы и ЕЦБ помогли ограничить нестабильность процентных ставок денежного рынка, несмотря на незначительное воздействие на уровни спредов.

### Выводы и инициативы в сфере экономической политики
- Финансовые инновации принесли выгоды, но последние события показали связанные с ними издержки: продукты передачи кредитного риска не всегда использовались для передачи риска тем, кто лучше всего может его нести; значительная часть рисков вернулась в банковскую систему.
- Уровень левериджа банков и других финансовых организаций превысил ожидания большинства; регулирование новых инструментов и надзор отставали от событий.
- Ряд кратко- и среднесрочных рекомендаций, относящихся к текущему эпизоду; другие организации (Форум по финансовой стабильности, Совместный форум, Базельский комитет) разрабатывают детальные стандарты и указания.

Краткосрочные рекомендации (первоочередные меры для ограничения продолжительности и серьезности кризиса)
- Ограничение неопределенности и укрепление доверия к финансовым системам развитых рынков.
- Разделение мер на те, которые может предпринять частный сектор, и те, где характер проблемы как общественного блага требует участия официального сектора.
- Сферы, в которых частный сектор может внести вклад:
  - Раскрытие информации: предоставление общественности своевременной и сопоставимой отчетности о фактических рисках и методах стоимостной оценки, особенно структурированных кредитных продуктов и других неликвидных активов, для уменьшения неопределенности по позициям регулируемых финансовых организаций.
  - Восстановление балансов банков: списание убытков сразу после возможности получить приемлемую оценку их размеров; учреждения с низким уровнем капитализации должны без промедления привлекать новый (собственный) капитал и среднесрочное финансирование, даже если связанные с этим расходы высоки.
  - Общее управление риском: огласить общую стратегию организаций по исправлению недостатков управления риском, которые способствовали убыткам и затруднениям с ликвидностью.

_Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf_

### Section 2

### sumrpdf - Section 2

### Управление рисками и стимулы в частном секторе
- Интеграция управления различными видами риска в учреждении в целом нуждаются в совершенствовании. Вопрос об управлении риском невыполнения обязательства контрагентом вновь требует решения. Необходимо завершить повторное рассмотрение успехов, достигнутых за последнее десятилетие, и все еще существующих недостатков (вероятной неадекватности информации или структур управления риском).
- Структуры оплаты руководителей. Стимулы, которые могут сократить временной горизонт, учитываемый высшим руководством депозитных финансовых организаций в своих решениях, нуждаются в корректировке. В идеальном случае оплата труда в таких регулируемых финансовых организациях должна обеспечивать стимулы к исправлению недостатков управления риском на ранней стадии, созданию достаточных резервов капитала и ликвидности, и в целом принятию решений, укрепляющих долгосрочную жизнеспособность фирмы, с тем чтобы снижать системные риски.

### Рекомендации официальному сектору — краткосрочные меры
- Сопоставимость режимов.
  - Наряду с аудиторами органы надзора могут поощрять прозрачность и обеспечивать последовательный подход к ценным бумагам, стоимость которых трудно оценить, так чтобы свести к минимуму расхождения в учете и стоимостной оценке между финансовыми организациями, работающими во всем мире.
  - Органы надзора должны быть в состоянии оценить надежность моделей, используемых регулируемыми структурами для стоимостной оценки ценных бумаг.
  - Возможно, потребуется более официальное признание определенной гибкости в неукоснительном применении справедливой стоимости в бухгалтерском учете во время напряженных эпизодов.
- Интенсификация надзора.
  - Органы надзора должны будут усовершенствовать оценку достаточности (собственного) капитала в связи с рисками, которые могут оставаться неохваченными первым компонентом системы «Базель-II».
  - Большее внимание обеспечению наличия в банках надлежащей системы управления риском (в том числе рыночным и риском ликвидности) и прочной структуры внутреннего управления.
  - Если органы надзора не удовлетворены системой управления риском или наличием адекватных планов на случай непредвиденных обстоятельств, они должны иметь возможность настаивать на увеличении резервов капитала и ликвидности.
- Специальные отчеты о стабильности.
  - Полезны специальные отчеты о стабильности, основанные на надзорной информации, объективно оценивающие текущие риски и выделяющие планы по устранению уязвимости в соответствующих странах.
- Своевременные меры по работе с проблемными организациями.
  - Государственный сектор должен быть готов заранее и без промедления принять меры для ослабления напряженности в проблемных финансовых организациях; корректирующие меры на раннем этапе или вмешательство в таких случаях бывает обоснованным.
- Государственные планы в отношении неблагополучных активов.
  - Национальным властям, возможно, целесообразно подготовить планы преодоления проблемы больших объемов неблагополучных активов, если их списание создаст разрушительную динамику и серьезно скажется на реальной экономике.
  - Следует следовать примерам успешного предотвращения поспешной распродажи неблагополучных активов.

### Уязвимость стран с формирующимися рынками
- Меры экономической политики должны сосредоточиться на снижении степени уязвимости в случае «эффекта домино» развитых рынков.
- Банкам в странах с быстрым ростом кредита, финансируемого из внешних источников, необходимо разработать надежные и реалистичные планы на случай сокращения объема такого финансирования.
- В странах, полагающихся на внешнее финансирование, следует ожидать внутреннего давления при дефиците международной ликвидности.
- Надзорным органам в местах с повышением цен на жилье полезно пересмотреть процедуры обращения взыскания на заложенное имущество и проверить, насколько правовые рамки способствуют плавному аннулированию «излишеств».
- Следует пересмотреть планы на случай непредвиденных обстоятельств, особенно связанные с управлением нехваткой ликвидности, и координировать их с органами надзора стран происхождения иностранных банков.

### Среднесрочные структурные изменения и регулирование
- Необходимо избегать «поспешного регулирования», особенно такого, которое чрезмерно подавляло бы инновации или могло усугубить последствия текущего ужесточения условий кредитования.
- Базельское соглашение II о норме собственного капитала уже предоставляет возможности для усовершенствований, однако некоторые сферы требуют дальнейшего изучения, особенно в отношении структурированных продуктов и режима забалансовых структур.
- Структурированное финансирование и бизнес-модель секьюритизации требуют тщательного изучения в связи с их ролью в развитии кризиса: проблема заключалась не в секьюритизации как таковой, а в сочетании слабых стандартов оценки кредитоспособности заемщика, создании более сложных и непонятных структур с активами более низкого качества, и заниженной оценке рисков.

### Рекомендации частному сектору по структурированным продуктам
- Стандартизация некоторых компонентов продуктов структурированного финансирования для улучшения понимания рисков, развития вторичного рынка и сопоставимости стоимостных оценок; способствовать развитию клиринговой палаты.
- Прозрачность при оформлении и в последующее время: инвесторы должны получать более своевременную, комплексную и адекватную информацию о базовых активах и чувствительности стоимостной оценки к различным допущениям.
- Реформа систем рейтинга. В апрельском ДГФС за 2006 год рекомендовалась дифференцированная шкала рейтинга структурированных кредитных продуктов. Новая шкала должна сопровождаться дополнительными сведениями о возможности перевода структурированных кредитных продуктов в более низкую категорию.
- Прозрачность и раскрытие информации: организаторы выпуска должны своевременно и регулярно предоставлять инвесторам соответствующую сводную информацию об основных рисках в забалансовых структурах, включая применение инструментов регулирования кредитного риска и степень, в которой риски продолжает нести спонсор.

### Официальный сектор: проблемы учета и консолидации
- Большее внимание применению результатов бухгалтерского учета на основе справедливой стоимости:
  - Тщательно изучить перспективы вынужденной продажи, вызванной снижением справедливой стоимости ниже определенного порогового значения.
  - Разработать методы, позволяющие фирмам пересматривать элементы, лежащие в основе стоимостной оценки, без обязательной продажи активов.
  - Переоценить, поощряется ли или предусматривается «автоматическое приведение в действие» справедливой стоимости в нормативных и надзорных требованиях.
  - Организациям, устанавливающим стандарты бухгалтерского учета, придется учитывать последствия для финансовой стабильности в своих методах и руководящих указаниях.
- Стимулы к созданию МСИ и компаний-кондуитов:
  - Неукоснительное применение системы «Базель-II» органами надзора, возможно, с более строгими инструкциями об условиях передачи риска и соответствующем освобождении капитала.
  - Пересмотреть правила консолидации в сотрудничестве со стандартотворческими организациями и органами надзора, чтобы устранить стимулы к непрозрачной забалансовой деятельности и рискам.
- Ужесточение надзора за организациями, оформляющими ипотечные ссуды:
  - В Соединенных Штатах следует рассмотреть расширение банковских инструкций 2006 и 2007 года о надлежащей практике кредитования на небанковские организации, предоставляющие ипотечные ссуды.
  - Повысить эффективность координации между органами регулирования банковской деятельности; рассмотреть механизмы сохранения у организации, оформившей кредит, финансовой заинтересованности в предоставленных ею кредитах.

### Управление ликвидностью — уроки и рекомендации
- Управление риском ликвидности:
  - Фирмы должны учитывать более резкие скачки цен (несбалансированность сроков погашения) и корреляционные колебания в моделях рыночного риска.
  - Усиленные стресс-тесты с более длительными периодами неликвидности финансирования и усовершенствованные планы на случай непредвиденных обстоятельств.
  - Больше прозрачности инвесторам об управлении риском ликвидности.
- Более реалистичные допущения в отношении ликвидности сложных структурированных ценных бумаг:
  - Наличие в балансах более значительных объемов в высшей степени ликвидных активов для использования в качестве обеспечения могло бы облегчить доступ к финансированию в периоды напряженности.
- Роль органов регулирования и надзора:
  - Усовершенствовать рассмотрение управления ликвидностью и инструкций по надзору.
  - Укрепление международных руководящих указаний о ликвидности; Рабочая группа по ликвидности Базельского комитета уже рассматривает способы укрепления действующих руководящих указаний.
  - Мониторинг оптимальной практики управления ликвидностью и, при недостаточном прогрессе, возможное введение системы типа второго компонента, обязывающей органы надзора обеспечивать наличие соответствующих банковских систем управления ликвидностью и достаточных резервов.

### Рекомендации для центробанков и оперативных мер
- Расширение диапазона залогового обеспечения: центральные банки должны быть способны работать с широким диапазоном залогового обеспечения, при этом иметь политику определения цен обеспечения для избежания чрезмерного кредитного риска и риска ликвидности на своих балансах.
- Широкий круг контрагентов: центральные банки должны иметь широкий круг банков–контрагентов, имеющих право на получение ликвидности в напряженное время; изменения в этой группе в периоды напряженности могут давать нежелательные сигналы.
- Структура сроков погашения предоставленной ликвидности: иметь операционные процедуры, позволяющие предоставлять ликвидность с разными сроками погашения и сообщать, как это вписывается в стратегию денежно-кредитной политики.
- Совершенствование координации между органами финансового надзора: установить более тесные связи и усовершенствовать обмен информацией между центральными банками и другими надзорными организациями; обеспечить непрерывный доступ центробанков к информации об отдельных банках.
- Ответственность надзорных органов и обеспечение соблюдения: органы надзора должны иметь достаточные юридические полномочия и ресурсы; желательно, чтобы ответственность за надзор и обеспечение соблюдения норм несло одно учреждение; улучшить международный обмен информацией и координацию.

*Источник: sumrpdf - Section 2*

### Section 3

### sumrpdf - Section 3

### Основные положения и контекст кризиса
- Во время текущего кризиса были установлены сложные связи между давлением ликвидности финансирования и ликвидности рынка; они наслаивались друг на друга, создавая нисходящую спираль неликвидности.
- В благоприятных финансовых условиях последних лет многие финансовые фирмы стали меньше беспокоиться об управлении риском ликвидности ввиду их зависимости от источников оптового финансирования и в неявной форме полагались на интервенции центрального банка для удовлетворения чрезвычайных потребностей в ликвидности.
- Распространение кризиса от проблем финансирования МСИ и компаний-кондуитов в универсальное сокращение объема межбанковской ликвидности показало, что управление ликвидностью в ряде банков не отвечало требованиям.
- Сокращение объема ликвидности на рынках финансирования потребовало проведения несколькими центральными банками беспрецедентной интервенции, призванной ослабить напряженность на межбанковском денежном рынке.
- Первоочередная задача экономической политики — ограничение продолжительности и серьезности кризиса, прежде всего через меры по ослаблению неопределенности и укреплению доверия к финансовым системам развитых рынков.

### Рекомендации и практика частного сектора
- Необходимо проводить более экстремальные стресс-тесты с более длительными периодами неликвидности финансирования и усовершенствованными планами на случай непредвиденных обстоятельств.
- Инвесторам и контрагентам следует предоставлять более прозрачные сведения об управлении риском ликвидности в рамках фирмы, особенно о подразумеваемых обязательствах по кредитованию забалансовых структур.
- Учреждения должны предать гласности свою общую стратегию управления риском ликвидности; например, указать длительность периода, в течение которого они поставили себе цель обходиться без оптового рыночного финансирования, и базовые допущения.
- Увеличение объема в высшей степени ликвидных активов для использования в качестве обеспечения расширило бы доступ учреждений к источникам финансирования в периоды напряженности.
- Фирмы должны осмотрительно управлять несовпадением потоков денежных средств и концентрацией источников финансирования.

### Рекомендации и меры официального сектора
- Органы надзора могли бы уделять больше внимания обеспечению наличия в банках надлежащих систем управления риском ликвидности и прочной структуры внутреннего управления.
- В тех случаях, когда органы надзора не считают управление риском удовлетворительным, они должны настаивать на наращивании буферных резервов капитала и ликвидности.
- Усовершенствования, призванные обеспечить прогресс в достижении надежности методов управления ликвидностью, помогут устранить недостатки в некоторых учреждениях; при недостаточном прогрессе могут понадобиться более традиционные инструменты регулирования риска ликвидности (например, минимальные авуары ликвидных активов).
- Своевременность действий при кризисе означает, что центральным банкам приходится вливать ликвидность в обмен на широкий спектр видов обеспечения; при этом центральным банкам необходима надежная политика определения цен обеспечения, позволяющая избежать принятия чрезмерного кредитного риска и риска ликвидности.
- Центральные банки должны иметь широкий круг банков–контрагентов, созданных в нормальных условиях, которые могут получать ликвидность в напряженное время.
- Центральные банки должны располагать свободой действий для предоставления ликвидности с целым диапазоном сроков погашения.
- Центральные банки должны обеспечить себе доступ к информации об отдельных банках в достаточном объеме, с тем чтобы иметь возможность вынести независимое суждение о надежности потенциальных контрагентов.
- Следует укрепить международный обмен информацией и координацию между органами регулирования.

*Источник: Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности (ДГФС), апрель 2008 года — глава 3 (фрагмент из sumrpdf - Section 3).*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/gfsr/2008/01/sumrpdf.pdf_