## ПОДДЕРЖКА ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОДЪЕМА ПРИ ОСЛАБЛЕНИИ ГЛОБАЛЬНОЙ ВОЛНЫ ЛИКВИДНОСТИ

## Source details

**Canonical URL:** [ПОДДЕРЖКА ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОДЪЕМА ПРИ ОСЛАБЛЕНИИ ГЛОБАЛЬНОЙ ВОЛНЫ ЛИКВИДНОСТИ](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/reo/2014/eur/ereo0414exer.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/reo/2014/eur/ereo0414exer.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/reo/2014/eur/ereo0414exer.pdf.json)

---

### Основные выводы о текущем состоянии и рисках
- Вследствие экономического подъема в еврозоне экономический рост усиливается в большинстве стран Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы (ЦВЮЕ), но регион стоит перед лицом необычного сочетания рисков.
- В 2014 году экономический рост в странах ЦВЮЕ, исключая крупнейшие страны (Россию и Турцию), прогнозируется на уровне 2,3 процента, что представляет собой значительное ускорение темпов по сравнению с прошлогодним ростом в 1,2 процента.
- С середины 2013 года условия внешнего финансирования стали более изменчивыми:
  - впервые с 2009 года приток портфельного капитала в страны ЦВЮЕ, кроме России и Турции, стал отрицательным в третьем квартале 2013 года;
  - потоки восстановились в четвертом квартале 2013 года, но давление может вновь возникнуть при реализации рисков, связанных с геополитической напряженностью, новыми всплесками финансовых колебаний в процессе нормализации денежно-кредитной политики в развитых экономиках и возможным длительным периодом слабого экономического роста в еврозоне.
- Подверженность региона шокам внешнего финансирования обусловлена:
  - относительно высоким уровнем внешней задолженности;
  - высокими потребностями в рефинансировании;
  - крупными открытыми позициями в иностранной валюте;
  - высокой степенью финансовой евроизации.
- Несмотря на улучшение позиций по счетам текущих операций в последние годы, уязвимость сохраняется в связи с увеличением внешней задолженности частного сектора в годы бума перед глобальным финансовым кризисом и увеличением задолженности государственного сектора с начала кризиса, что ведет к высоким потребностям в рефинансировании.

### Каналы чувствительности к изменениям глобальных финансовых условий
- Расширение участия иностранных инвесторов на местных рынках облигаций:
  - более жесткие глобальные условия будут оказывать давление на стоимость заимствования и могут вызвать изменение направленности потоков в странах ЦВЮЕ;
  - страны с более прочными макроэкономическими показателями и основами политики пострадают в относительно меньшей степени.
- Возросшая роль иностранных институциональных инвесторов:
  - такие потоки, как правило, более устойчивы и более дифференцированы между странами, чем потоки от розничных инвесторов;
  - они также склонны сильнее и устойчивее реагировать на крайние шоки.
- Опора на относительно небольшое число общих кредиторов:
  - концентрация инвесторов среди иностранных держателей ценных бумаг ЦВЮЕ представляется высокой, особенно на малых рынках;
  - значительная доля внешнего банковского финансирования стран ЦВЮЕ приходится на относительно небольшое число крупных банков в еврозоне;
  - это делает потоки портфельного капитала и банковского финансирования чувствительными к решениям небольшого числа управляющих инвестиционных фондов и крупных банков-матерей.

### Последствия резкого ужесточения внешних условий финансирования
- Резкое ужесточение условий внешнего финансирования в сочетании с усилением колебаний на рынке будет иметь чистые отрицательные (но преодолимые) последствия для стран ЦВЮЕ.
- Более быстрый экономический подъем в США приведет к усилению роста в странах ЦВЮЕ, однако в большинстве стран это будет более чем компенсировано сдерживающим воздействием более жестких глобальных условий внешнего финансирования и колебаниями на финансовых рынках, которые могут возникнуть при более быстрой, чем ожидалось, нормализации денежно-кредитной политики в США.
- Некоторые страны ЦВЮЕ могут также столкнуться с дальнейшим сокращением трансграничных банковских потоков:
  - это может быть связано с усилением давления на материнские банковские компании в еврозоне в условиях проверки качества активов (ПКА) и стресс-тестов;
  - эмпирические сведения показывают, что слабость макроэкономических показателей и показателей банковских секторов принимающих стран (качество активов, прибыльность, масштабы недепозитного финансирования) ведет к усилению риска уменьшения трансграничного банковского финансирования.

### Политические рекомендации и меры повышения устойчивости
- Сильные меры политики и буферы помогут ослабить внешние шоки и обеспечить более высокий потенциал роста; опыт стран ЦВЮЕ показывает более умеренное рыночное давление у тех, кто принял такие меры.
- Конкретные рекомендации:
  - Страны с гибким режимом обменного курса и денежно-кредитной политики должны продолжать пользоваться этой гибкостью как главным средством защиты при колебаниях на рынке.
    - Получение внешних кредитных линий и адресное предоставление ликвидности может оказать помощь.
  - Диверсификация источников финансирования и углубление местной базы инвесторов помогут уменьшить уязвимость в случае специфичных шоков и эффекта цепной реакции через общих кредиторов.
  - Все страны, особенно имеющие более слабые макроэкономические показатели, могут повысить свою устойчивость путем:
    - восстановления бюджетного потенциала;
    - преодоления наследия и проблем, выявленных кризисом (структурная слабость, тормозящая рост и поддерживающая высокий уровень безработицы; большой объем необслуживаемых кредитов, препятствующий получению новых кредитов).
  - Проведение структурных реформ, усиливающих потенциал роста, будет также привлекать более стабильные иностранные инвестиции.

*Источник: ПРРЭ 2014, 29 апреля 2014 года*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/russian/pubs/ft/reo/2014/eur/ereo0414exer.pdf_