## RESUMEN EJECUTIVO

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### Aumentos de riesgo y contexto global
- Los riesgos para la estabilidad financiera mundial se han incrementado desde la edición de octubre de 2015 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial.
- Factores que han deteriorado las perspectivas en las economías avanzadas: creciente incertidumbre, reveses en el crecimiento y la confianza, y perturbaciones en los mercados de activos internacionales.
- Factores que han mantenido elevados los riesgos en las economías de mercados emergentes: descenso de los precios del petróleo y las materias primas, y mayor incertidumbre sobre la transición del modelo de crecimiento de China.
- Efectos observados: endurecimiento de las condiciones financieras, reducción del apetito de riesgo, incremento de los riesgos de crédito y entorpecimiento del saneamiento de los balances.

### Turbulencia de mercado de enero-febrero y recuperaciones posteriores
- Muchos precios de mercado sufrieron caídas drásticas durante la turbulencia de enero y febrero; las valoraciones de los activos quedaron por debajo de niveles compatibles con fundamentos económicos que apuntan a una senda de crecimiento constante pero que mejora lentamente.
- Recuperación a partir de febrero: gran parte de las pérdidas fue anulada y la volatilidad se redujo, respaldada por la subida de los precios del petróleo y las materias primas, datos más sólidos de Estados Unidos y medidas de apoyo de los bancos centrales.
- Efecto neto: un shock de la confianza con repercusiones negativas para la estabilidad financiera.

### Escenarios y proyecciones macrofinancieras
- Riesgo de reaparición de la turbulencia si no se adoptan medidas adicionales; posibles efectos: aumento de primas de riesgo, nuevo endurecimiento de condiciones financieras y una cadena perniciosa entre fragilidad de la confianza, crecimiento débil, niveles más bajos de inflación y cargas de deuda mayores.
- Escenario de desaceleración grave y prolongada (estancamiento financiero): para 2021 el producto mundial podría haber caído un 3,9% con respecto al escenario base.
- Escenario alternativo de recuperación sostenida tras avances en los frentes señalados: para 2018 la producción mundial podría aumentar un 1,7% con respecto al escenario base.

### Hallazgos sobre economías avanzadas y el sector bancario
- Mejoras bancarias recientes: ampliación de defensas de capital y liquidez y avances en el saneamiento de balances.
- Presiones del mercado a principios de año por inquietudes sobre la rentabilidad del modelo de negocio bancario en un entorno económico débil.
- Aproximadamente el 15% de los bancos de las economías avanzadas (según activos) enfrentan importantes dificultades para alcanzar una rentabilidad sostenible sin reformas.
- En la zona del euro: persistencia de problemas heredados de larga data, necesidad urgente de una estrategia integral para abordar la abultada cartera de préstamos en mora y, con el tiempo, la capacidad excedentaria del sistema bancario.
- En Estados Unidos: mercados hipotecarios siguen beneficiándose de amplio respaldo del gobierno; las autoridades deberían redoblar esfuerzos para reducir el dominio de Fannie Mae y Freddie Mac y proseguir con la reforma de estas instituciones.

### Riesgos y recomendaciones para el sector asegurador
- Contribución al riesgo sistémico del sector de los seguros (especialmente seguros de vida) ha aumentado, aunque no al mismo grado que en el sector bancario.
- Causas: crecientes exposiciones comunes al riesgo agregado, mayor sensibilidad a las tasas de interés entre aseguradoras y mayores correlaciones entre clases de activos.
- Riesgo: en caso de shock adverso, las aseguradoras podrían no poder cumplir su papel de intermediarios financieros cuando otros segmentos también estén en dificultades.
- Recomendaciones: enfoque más macroprudencial en supervisión y regulación de aseguradoras, incluyendo:
  - realización regular de pruebas de tensión macroprudencial;
  - constitución de reservas de capital anticíclicas;
  - adopción internacional de normas de capitalización y transparencia;
  - atención especial al comportamiento de aseguradores más pequeños y más débiles.

### Vulnerabilidades y políticas para economías de mercados emergentes
- Dificil combinación: desaceleración del crecimiento, descenso de precios de materias primas, condiciones de crédito más restrictivas y mayor volatilidad de flujos de inversión de cartera.
- Resiliencia observada: muchas economías han demostrado una extraordinaria capacidad de resistencia y han usado reservas conforme a marcos de políticas reforzados.
- Impacto en empresas de materias primas: recortes drásticos de gastos de capital y mayores cargas de deuda privada que elevan riesgos para el crédito y los bancos.
- Exposición regionalmente elevada: países exportadores de materias primas, Oriente Medio y el Cáucaso.
- Vínculo intensificado entre empresas estatales y entidades soberanas que puede aumentar riesgos fiscales y financieros en países con presiones de reembolso.
- Estadísticas clave:
  - La deuda de sociedades no financieras con capacidad de reembolso reducida ha ascendido a USD 650.000 millones.
  - Esto representa 12% de la deuda total de las empresas cotizadas en bolsa analizadas.
- Capacidad bancaria: reservas de capital en general adecuadas, pero probables pruebas por deterioro de ganancias y desaceleración del ciclo de crédito.
- Recomendaciones para autoridades de mercados emergentes:
  - seguir utilizando reservas y margen de maniobra de políticas (reservas externas, política fiscal y monetaria, marcos macroprudenciales y de supervisión) para suavizar ajustes y apuntalar balances soberanos y bancarios;
  - países con reservas insuficientes y margen de maniobra limitado deberían anticiparse y ajustar políticas macroeconómicas y, si procede, buscar ayuda externa.

### Proceso de reequilibrio de China y riesgos asociados
- Reequilibrio económico de China: avances notables hacia nuevas fuentes de crecimiento y corrección de algunos riesgos financieros.
- Regulación más estricta del sistema bancario paralelo ha orientado la financiación hacia préstamos bancarios y emisión de bonos.
- Persisten vulnerabilidades: desaceleración del crecimiento ha erosionado la solidez del sector empresarial; descenso de la rentabilidad ha minado la capacidad de servicio de la deuda de empresas responsables de alrededor del 14% de la deuda de compañías que cotizan en bolsa, agravando tensiones de balances.
- Recomendaciones para China:
  - compromiso urgente con un programa de políticas más amplio e integral;
  - plan integral para abordar el sobreendeudamiento empresarial que facilite un desapalancamiento fluido;
  - acompañamiento del desapalancamiento con fortalecimiento de bancos y redes de protección social, en especial para trabajadores desplazados;
  - formulación sin demora de un programa integral de reestructuraciones para activos deteriorados y fortalecimiento bancario, junto con un marco jurídico e institucional sólido que simplifique procesos de quiebra y renegociación de deuda.

### Canales de contagio y supervisión macroprudencial
- Capítulo 2: los efectos de contagio de shocks originados en mercados emergentes que impactan precios de renta variable y tipos de cambio se han intensificado y hoy explican más de un tercio de la variación de los rendimientos de los activos.
- Nivel de integración financiera de un país es factor clave para determinar su papel como receptora y transmisora de contagio, más que tamaño económico o integración comercial.
- Importancia creciente de la comunicación clara y oportuna de decisiones de política y transparencia de objetivos y estrategias, especialmente respecto a China.
- Dado el papel amplificador del endeudamiento empresarial y la intermediación de los fondos comunes de inversión, es esencial adaptar supervisión y políticas macroprudenciales para contener riesgos sistémicos en estos canales.

### Resiliencia de la liquidez del mercado
- Necesidad de reforzar la capacidad de resistencia de la liquidez del mercado para evitar la amplificación de shocks.
- Enfoque integral recomendado para reducir riesgos de retiradas de liquidez de fondos comunes de inversión y reforzar los servicios que proporcionan liquidez a los mercados.

### Agenda de políticas y prioridades
- Objetivo: evitar aumento de riesgos derivados de debilitamiento del crecimiento y mayor inestabilidad; afianzar crecimiento y estabilidad financiera más allá del escenario base.
- Necesidad de una agenda de políticas de amplio alcance con una combinación más equilibrada y potente de políticas, que incluya:
  - reformas financieras de mayor calado;
  - mantenimiento de la holgura monetaria;
  - aumento de la confianza en las políticas para reducir vulnerabilidades, disipar incertidumbres y desencadenar interacciones positivas entre mercados financieros y economía real.

*Informe sobre la estabilidad financiera mundial — Resumen ejecutivo (13 de abril de 2016).*

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