## wreo1009spdf

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### El entorno mundial: inicio de la recuperación y proyecciones
- Señales centrales:
  - La recesión grave está cediendo y comienza un repunte del crecimiento mundial, pero la actividad económica subyacente sigue siendo débil.
  - Políticas monetarias y fiscales expansivas y esfuerzos de estabilización financiera han cimentado la confianza, apoyado la demanda y reducido riesgos sistémicos.
  - Precios de las materias primas se están recuperando y el comercio mundial se ha estabilizado tras una fuerte contracción en la primera parte de 2009.
  - Persiste considerable capacidad ociosa y efectos rezagados de la caída de los precios de las materias primas que contienen la inflación.
- Proyección de crecimiento mundial:
  - 1,1% en 2009
  - 3,1% en 2010
  - Crecimiento medio de más del 4% durante 2002–07 (referencia histórica).
- Recomendaciones de política a corto plazo:
  - Mantener el estímulo macroeconómico hasta que la recuperación esté firmemente encauzada.
  - Completar el proceso de saneamiento de los balances del sector financiero.
  - Elaborar y comunicar estrategias de salida coordinadas internacionalmente para generar confianza en una salida ordenada.
- Desafíos a mediano plazo:
  - Alcanzar la estabilidad fiscal.
  - Reequilibrar la demanda global dada la previsión de crecimiento más débil de Estados Unidos.

### Estados Unidos: evolución, medidas y legados
- Evolución reciente y situación cíclica:
  - El PIB de Estados Unidos se redujo a un ritmo de 0,7% en el segundo trimestre (tasa desestacionalizada y anualizada).
  - La tasa de desempleo es de 9,8%, la más alta en 26 años.
  - Disminuciones considerables de inventarios podrían anticipar estímulo por ajuste de existencias y producción en el segundo semestre de 2009.
- Respuesta de política:
  - La Reserva Federal bajó la tasa de política monetaria al rango de 0–25 puntos básicos (diciembre de 2008) y señaló mantenerla baja por un período prolongado.
  - Estímulo fiscal equivalente a un 5% del PIB durante 2009–11.
  - Medidas no convencionales de la Reserva Federal para expansión crediticia; TARP y pruebas de tensión reforzaron confianza.
- Efectos estimados del estímulo fiscal (según personal técnico del FMI):
  - Elevará el nivel del PIB real en 1,1% en 2009.
  - Elevará el nivel del PIB real en 1,3% en 2010.
  - Elevará el nivel del PIB real en 0,7% en 2011.
- Legados y riesgos a mediano plazo:
  - Pérdida permanente de parte del producto potencial; consumo privado menor (consumo privado ≈ alrededor de un 70% del PIB).
  - Mayor endeudamiento público: proyección de deuda de alrededor del 100% del PIB para 2020 si se mantienen las políticas actuales.
  - Proyección de desempleo que seguirá aumentando, llegando a un nivel máximo superior al 10% en 2010.
  - A mediano plazo, tasas de interés del Tesoro probablemente serán más altas.

### Canadá: resiliencia, shock y previsiones
- Exposición y choque:
  - Unas tres cuartas partes de las exportaciones canadienses tienen como destino Estados Unidos.
  - Aproximadamente un cuarto del financiamiento corporativo de Canadá se fondea en Estados Unidos.
  - Pronóstico del staff del FMI: contracción del 2,5% en 2009 —la peor desde 1982—.
  - La producción de automóviles en 2009 se perfila como la más débil en más de 30 años.
  - Se prevé que la economía canadiense crecerá aproximadamente un 2% en 2010.
  - Inflación subyacente según el Banco de Canadá: ronda el 1,6%.
- Factores de resiliencia:
  - 10 años de superávits fiscales y bajos niveles de deuda, margen para estímulo fiscal.
  - Mercado de la vivienda sin la sobrevaloración extrema vista en otros países; sólido sistema regulatorio; ningún banco recibió inyecciones de capital público o garantías públicas.
- Riesgos:
  - Escenario global adverso, mayor fortaleza del dólar canadiense, dificultades en reestructuración industrial.
  - Bancos canadienses enfrentan un ciclo crediticio difícil ante el creciente desempleo.

### Estabilización financiera y reformas regulatorias (anatomía de la crisis)
- Hallazgos clave:
  - La crisis de 2007–09 evidenció fallas del modelo de titularización y deficiencias de un marco de regulación fragmentado.
  - Entre 2002 y 2006 la emisión de títulos respaldados por activos aumentó a más del doble, hasta alcanzar US$840.000 millones.
  - La quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 desencadenó parálisis en transacciones interbancarias a plazos mayores a un día y otras dislocaciones del mercado.
- Propuestas de reforma esbozadas por el gobierno de EE.UU.:
  - Reserva Federal regularía y supervisaría instituciones financieras sistémicas; nuevo FSOC presidido por el Tesoro para detectar riesgos emergentes.
  - Supervisión y regulación más rigurosas para todas las instituciones, normas más estrictas para empresas grandes e interconectadas y un marco de resolución más amplio.
  - Unificación de dos reguladores bancarios y creación de un nuevo organismo de protección al consumidor.
  - Reforzamiento de normas regulatorias y cooperación internacional; supervisión ampliada de derivados extrabursátiles.
- Medidas para reactivar mercados de titularización:
  - TALF y medidas para mejorar divulgación, retención de riesgo por empaquetadores, códigos de conducta y supervisión de empresas semipúblicas de vivienda.

### Crecimiento potencial de EE.UU. postcrisis
- Estimaciones del staff del FMI:
  - El crecimiento del producto potencial de Estados Unidos se ubicará entre 1% y 2% en el próximo quinquenio y promediará alrededor de 1½% por año.
  - Esto representa una desaceleración respecto a un crecimiento potencial promedio estimado en 2% (sin la crisis).
  - Para 2014, el producto potencial estará, según estas previsiones, alrededor de 6% por debajo del nivel contrafáctico calculado.
- Consecuencias para la política:
  - Aumento más rápido de la razón deuda pública/PIB en los próximos años comparado con el caso sin crisis.
  - Más allá del mediano plazo, fuerzas demográficas realzan la importancia de la consolidación fiscal.

### Repercusiones y canales hacia América Latina y el Caribe (ALC)
- Impactos observados y transmisión:
  - Reducción de remesas a México y otros países de ALC vinculada a descenso de actividad en construcción en EE.UU.
  - Tasas de desempleo en EE.UU.: 16% en el sector de la construcción; alrededor del 13% entre los trabajadores de origen hispano; ambos representan incrementos de más de 7 puntos porcentuales respecto al promedio de 2007.
  - En junio de 2009, el valor de las importaciones provenientes de los países de ALC se redujo en aproximadamente un 30% anual.
  - Demanda de importaciones de Canadá se redujo un 20% con respecto a mayo de 2008, aunque recientemente se ha recuperado.
  - Los canadienses contribuyen un 10% a los flujos de turismo en el Caribe; remesas desde Canadá importantes para Granada, Guyana, Haití y Jamaica.
- Canales financieros y sector bancario:
  - Condiciones financieras más restrictivas en EE.UU. se traducirán en condiciones más restrictivas para prestatarios con vínculos a instituciones financieras estadounidenses.
  - Se espera un bajo crecimiento del crédito bancario transfronterizo en los próximos años.
  - Bancos canadienses tienen una presencia importante en el Caribe (cuota de hasta el 75% del mercado de bancos extranjeros en algunos casos).
- Efectos agregados y camino de recuperación:
  - El menor patrimonio financiero de consumidores en economías avanzadas, inseguridad laboral y mayor deuda pública repercutirán en la demanda externa.
  - Se prevé que la menor demanda externa reducirá agregados en ALC y podría contribuir a brechas del producto negativas persistentes.
  - Recuperación global requiere reequilibrio: menor demanda interna en economías avanzadas compensada por mayor demanda interna en países con dependencia exportadora, sobre todo Asia; proceso probablemente largo.

### América Latina y el Caribe: evolución, políticas y perspectivas (síntesis)
- Desempeño y recuperación:
  - Pronóstico revisado para ALC: crecimiento ponderado de -2,6% en 2009 (revisión a la baja respecto a mayo de 2009) y recuperación a un poco menos del 3% en 2010.
  - Se prevé recuperación más rápida en países exportadores de materias primas (media alrededor del 3,5%) y más lenta en importadores de materias primas.
  - Escenario de referencia: nivel del PIB real de la región será, en promedio, 3% inferior al nivel previsto antes de la crisis para 2014.
- Canales y heterogeneidad:
  - Caída rápida de la demanda interna fue el canal dominante de transmisión.
  - Países más integrados en mercados financieros y con mayor interconexión internacional sintieron los shocks más rápidamente.
  - Tipos de cambio reales retornaron a niveles previos al colapso de Lehman; apreciación del dólar de EE.UU. fue factor principal.
- Mercado laboral y precios:
  - Impacto laboral en ALC menos severo que en EE.UU.; aumentos de desempleo en parte vinculados a mayor participación de la fuerza laboral.
  - Presiones inflacionarias se prevé que permanecerán contenidas en la mayoría de países.
- Crédito y sistema financiero:
  - Crecimiento del crédito disminuyó; cartera de préstamos en mora aumentó durante 2009; rentabilidad bancaria ha disminuido.
  - Indicadores de solvencia patrimonial ajustados por riesgo han mejorado.
- Flujos financieros y IED:
  - IED se ha mantenido más estable que otros flujos; pronóstico de entradas netas de IED por US$72.000 millones en 2009 (vs US$125.000 millones en 2008).
  - Flujos de cartera y otros flujos cayeron en 2008 y repuntaron parcialmente en primer trimestre de 2009.
- Turismo y remesas:
  - Estimación de caída del turismo entre el 10% y el 15% como resultado de la crisis.
  - Reducción de remesas ligada a disminución de empleo en construcción y desempleo hispano en EE.UU.

### Respuesta de política en ALC: espacio fiscal, impulso y recomendaciones
- Respuesta fiscal y margen:
  - Recursos adicionales del FMI y reformas de instrumentos (LCF) ampliaron respaldo financiero: DEG 67.000 millones (US$99.000 millones) en acuerdos bilaterales para préstamos en primer semestre de 2009; capacidad crediticia del FMI aumentada hasta DEG 213.000 millones (US$316.000 millones).
  - México recibió la primera LCF por DEG 31.500 millones (US$46.700 millones).
  - Compromisos totales de préstamos a países de América a finales de junio de 2009: DEG 40.200 millones (US$59.600 millones).
  - Asignación de nuevos DEG por DEG 160.000 millones (US$237.000 millones) distribuida el 28 de agosto; países de América (excluidos Canadá y EE.UU.) recibieron DEG 13.500 millones (US$20.000 millones).
- Medición del impulso fiscal y BPAC:
  - El BPAC permite separar efectos cíclicos (estabilizadores automáticos) de decisiones discrecionales; el IF (impulso fiscal) es la variación anual del BPAC.
  - Cambio en el déficit primario interno (variación promedio interanual, en p.p. del PIB) por grupos:
    - 2006: -0,1; 1,7; 1,6; 0,0
    - 2007: -0,3; -0,4; 0,0; -1,3
    - 2008: 0,5; 1,9; 0,9; 1,5
    - 2009: 3,5; 0,7; 1,0; 1,7
    - 2010: -1,3; 0,3; -1,0; -0,6
  - Supuestos clave en estimación: elasticidad de ingreso de los ingresos tributarios fijada en 1,00 (con excepciones por país); elasticidad de ingreso del gasto primario supuesta en 0.
- Determinantes empíricos del impulso fiscal en 2009:
  - Regresión (datos regionales ponderados): constante 1,420,050,00; coeficiente de calificación de deuda externa soberana -0,310,010,00; coeficiente BPAC 2008 0,600,010,00; R-cuadrado ajustado 0,68; número de observaciones 32.
  - Interpretación: mejores calificaciones y BPAC iniciales más sólidos asociaron con mayor IF en 2009.
- Recomendaciones de política para retiro del estímulo:
  - Decidir momento y secuencia del retiro del estímulo; empezar a retirar estímulo discrecional cuando la demanda interna del sector privado se haya consolidado.
  - Preferible retirar el estímulo fiscal antes que el monetario; volver a una función fiscal neutra o pasiva.
  - Dejar sin efecto programas especiales de apoyo financiero otorgados por bancos centrales cuando deje de ser necesario para evitar pasivos contingentes.
  - Coordinar política monetaria y fiscal; en caso de entradas excesivas de capital, flexibilizar el tipo de cambio y considerar retiro fiscal.
- Recomendaciones de mediano plazo:
  - Crear marcos fiscales robustos que comprometan ahorro en períodos de prosperidad.
  - Diseñar e incrementar estabilizadores automáticos (por ejemplo, seguros de desempleo, transferencias automáticas).
  - Fortalecer regulación y supervisión financiera; ampliar perímetro de regulación para instituciones de importancia sistémica y riesgos fuera del balance.
  - Priorizar reformas estructurales para acelerar crecimiento y reducir pobreza en contexto de menor crecimiento global.

### Escenarios de riesgo y ajustes necesarios
- Escenario de referencia y riesgos a la baja:
  - Escenario negativo en economías avanzadas podría desencadenar segunda desaceleración en ALC.
  - En el escenario de referencia, nivel del PIB regional será en promedio 3% inferior al previsto antes de la crisis para 2014.
- Ajuste fiscal requerido para mantener deuda/PIB constante (valores de deuda pública al final de 2008 entre paréntesis):
  - Exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros (36)
  - Otros exportadores de materias primas (33)
  - Otros importadores de materias primas (47)
  - Importadores de materias primas con fuertes ingresos por turismo (91)
  - Tipos de ajuste: ajuste estructural, ajuste "automático" (cíclico) y ajuste adicional según supuestos de crecimiento tendencial y tasas de interés.
- Notas sobre implementación:
  - Implementación de paquetes de estímulo mostró avances dispares en 2009; retrasos atribuibles a capacidad de implementación, demoras presupuestarias o autorizaciones de endeudamiento externo.
  - En países con margen fiscal limitado, conviene conservar margen para respuesta ante escenarios adversos; en varios países del Caribe la deuda pública elevada restringe fuertemente opciones.

_Italic: Fuente: wreo1009spdf (Regional Economic Outlook: Western Hemisphere, October 2009; contenido suministrado)._

### 1. Economic forecasting -- North America.  2. Economic forecasting -- Latin America.

### Perspectivas económicas regionales (extracto): Panorama mundial y perspectivas para Estados Unidos y Canadá

### El entorno mundial: empieza la recuperación
- La recesión grave está cediendo y comienza un repunte del crecimiento mundial, pero la actividad económica subyacente sigue siendo débil.
- Las políticas monetarias y fiscales expansivas y los esfuerzos para estabilizar los sistemas financieros han cimentado la confianza, apoyado la demanda y reducido riesgos sistémicos.
- Los precios de las materias primas se están recuperando y el comercio mundial se ha estabilizado tras una fuerte contracción en la primera parte de 2009.
- Persiste considerable capacidad ociosa y efectos rezagados de la caída de los precios de las materias primas que contienen la inflación.
- Proyección de crecimiento mundial:
  - 1,1% en 2009
  - 3,1% en 2010
  - Crecimiento medio de más del 4% durante 2002–07 (referencia histórica).
- Recomendaciones de política a corto plazo:
  - Mantener el estímulo macroeconómico hasta que la recuperación esté firmemente encauzada.
  - Completar el proceso de saneamiento de los balances del sector financiero.
  - Elaborar y comunicar estrategias de salida coordinadas internacionalmente para generar confianza en una salida ordenada.
- Desafíos a mediano plazo:
  - Alcanzar la estabilidad fiscal.
  - Reequilibrar la demanda global dado que el crecimiento de Estados Unidos tenderá a seguir siendo débil y los hogares estadounidenses ya no podrán actuar como “consumidores de última instancia” globales.

### Estados Unidos: las políticas impulsan el nivel de actividad
- La economía de Estados Unidos habría llegado a su punto de inflexión en el segundo trimestre de 2009, mostrando señales de recuperación tras una fuerte contracción.
- Detalles de la evolución reciente:
  - El PIB de Estados Unidos se redujo a un ritmo de 0,7% en el segundo trimestre (tasa desestacionalizada y anualizada).
  - La tasa de desempleo es de 9,8%, la más alta en 26 años.
  - Disminuciones considerables de inventarios podrían anticipar estímulo por ajuste de existencias y producción en el segundo semestre de 2009.
  - El mercado inmobiliario está estabilizándose; precios de viviendas llegan a un punto de inflexión y la construcción y ventas repuntan desde niveles bajos.
- Respuesta de política:
  - La Reserva Federal bajó la tasa de política monetaria al rango de 0–25 puntos básicos (diciembre de 2008) y señaló que la coyuntura justificaría mantener la tasa baja por un período prolongado.
  - La Reserva Federal amplió medidas de “expansión crediticia” (crédito a plazo, préstamos a contrapartes nuevas, financiamiento de compras de activos y compras directas de activos).
  - Estímulo fiscal equivalente a un 5% del PIB durante 2009–11.
- Efectos estimados del estímulo fiscal (según personal técnico del FMI):
  - Elevará el nivel del PIB real en 1,1% en 2009.
  - Elevará el nivel del PIB real en 1,3% en 2010.
  - Elevará el nivel del PIB real en 0,7% en 2011.
- Riesgos y legados de la crisis:
  - La crisis dejará secuelas en Estados Unidos: pérdida permanente de parte del producto potencial, menores niveles de consumo privado y mayor endeudamiento público.
  - Estas secuelas podrían incidir negativamente en América Latina y el Caribe en el mediano plazo.

### Canadá y consideraciones regionales
- Canadá ha mostrado capacidad de resistencia frente a la magnitud de los shocks (mención general en el encabezado del capítulo).
- Implicaciones para América Latina y el Caribe:
  - El impacto de la crisis en ALC fue sustancial pero en la mayoría de los países lo peor ha pasado; la región se está recuperando tras la contracción del primer semestre de 2009.
  - Las perspectivas regionales varían por país; países con mayor margen de maniobra en política económica y que se benefician de la mejora de condiciones financieras y recuperación de precios de materias primas verán reactivación más prometedora.
  - Países dependientes del turismo y de las remesas estarán menos perjudicados inicialmente, pero su recuperación dependerá del empleo y consumo en Estados Unidos, que siguen sin recuperarse.
  - Recomendación general: equilibrar el retiro del estímulo, comenzando preferentemente por el lado fiscal, y focalizar gasto para proteger a los grupos vulnerables en países con menor margen fiscal.

*Fuente: Perspectivas económicas: Las Américas (informe preparado por el equipo bajo la dirección de Rodrigo Valdés y Nicolás Eyzaguirre), información hasta el 1ro de octubre de 2009.*

### 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ

### 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ

### Estabilización financiera y condiciones de crédito
- Las medidas para estabilizar el sistema financiero han contribuido a una mejora sustancial de las condiciones financieras y han aliviado en buena medida la fuerte contracción crediticia posterior al colapso de Lehman.
- Pese a ello, las condiciones financieras siguen siendo relativamente restringidas.
- Inyecciones de capital público en el marco del Programa de Rescate de Activos en Dificultades (TARP) ayudaron a afianzar los balances de las instituciones financieras en medio de crecientes pérdidas crediticias y persistente tensión en los mercados financieros.
- Los resultados de las pruebas de tensión (stress tests) dentro del marco del Programa Supervisor para la Evaluación de Capitales reforzaron significativamente la confianza en la estabilidad del sistema financiero.
- Como consecuencia de estos programas y de las medidas no convencionales de la Reserva Federal para expandir el crédito, indicadores de tensión (CDS, diferenciales eurodólar-bonos del Tesoro y diferencial LIBOR-OIS) se han reducido sustancialmente.
- La Reserva Federal ha podido reducir el tamaño de algunas facilidades de liquidez dada una menor demanda.
- La encuesta de oficiales de crédito de bancos (Senior Loan Officer Survey) indica que las condiciones de crédito siguen endureciéndose, pero a un ritmo cada vez menor.

### Perspectivas a corto plazo
- Se espera una recuperación gradual, más lenta que las recuperaciones típicas observadas en ciclos anteriores.
- El personal técnico del FMI pronostica:
  - Contracción del 2,7% en 2009.
  - Crecimiento del 1,5% en 2010.
- El desempleo seguirá en aumento, llegando a un nivel máximo superior al 10% en 2010.
- Factores que limitarán el gasto de los consumidores (y por ende las importaciones):
  - Fuerte desempleo.
  - Reducción del patrimonio neto de los hogares debido a la crisis (unos US$11 billones en 2008).
  - Condiciones financieras restrictivas.
- Los bancos continúan enfrentando presiones por un ciclo crediticio difícil; las normas de crédito más estrictas probablemente afectarán al mercado de la vivienda.
- El elevado y sostenido índice de ejecuciones hipotecarias genera riesgos a la baja.
- Un punto positivo: el ritmo acelerado de reducción de las existencias registrado últimamente augura cierta reactivación de la producción, aunque persiste incertidumbre sobre la solidez de la demanda interna y externa.

### Legados de la crisis y efectos a mediano plazo
- Tres legados que probablemente restringirán el crecimiento de Estados Unidos:
  - Condiciones financieras más restrictivas de lo normal por algún tiempo mientras los bancos saneen balances; requisitos de capital y liquidez y medidas regulatorias moderarán el crecimiento del crédito y la pro-ciclicidad en la recuperación.
  - Un importante desequilibrio fiscal subyacente y costos crecientes de prestaciones obligatorias elevarán la deuda pública federal si no se realizan reformas; el personal técnico del FMI proyecta un nivel de deuda de alrededor del 100% del PIB para 2020 si se mantienen las políticas actuales.
  - Un proceso prolongado de saneamiento de los balances de los hogares implicará consumo privado débil (el consumo privado equivale a alrededor de un 70% del PIB), con una tasa de ahorro que tenderá a seguir aumentando más allá de su reciente repunte. A mediano plazo, esto propiciará una reducción del déficit en la cuenta corriente.
- A corto plazo, el mayor ahorro privado ayudará a contener el impacto sobre las tasas de interés; a mediano plazo, las tasas de interés del Tesoro probablemente serán más altas.

### Anatomía de la crisis y desafíos para la regulación financiera (Recuadro 1.1)
- La crisis de 2007–09 evidenció graves fallas del modelo de titularización y deficiencias de un marco de regulación y supervisión fragmentado e inadecuado.
- Entre 2002 y 2006 la emisión de títulos respaldados por activos aumentó a más del doble, hasta alcanzar US$840.000 millones, financiada por inversionistas nacionales y extranjeros.
- La titularización redujo transparencia sobre la distribución de riesgos, fomentó dependencia en las calificaciones y desplazó riesgo fuera del núcleo bancario.
- La supervisión prudencial permaneció centrada en el núcleo bancario mientras la intermediación financiera se estaba reconfigurando, ampliando vacíos regulatorios e inconsistencias.
- Eventos de 2007–2008: aumento de tasas de irregularidad en hipotecas subprime, deterioro de vehículos fuera de balance, intervención en Fannie Mae y Freddie Mac, venta de Merrill Lynch y Bear Stearns, y apoyo de emergencia a AIG.
- La quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 provocó una ola de inestabilidad: transacciones interbancarias a plazos mayores a un día prácticamente desaparecieron, hubo extracciones masivas de fondos del mercado monetario, paralización del mercado del papel comercial y de la emisión de títulos respaldados por activos, desplomes bursátiles y elevada volatilidad.
- Propuestas de reforma esbozadas por el gobierno de Estados Unidos (mid-June):
  - Estructura de dos pilares: la Reserva Federal regularía y supervisaría instituciones financieras sistémicas; un nuevo Consejo Supervisor de Servicios Financieros (FSOC), presidido por el Tesoro, facilitaría diálogo entre organismos y detectaría riesgos emergentes.
  - Supervisión y regulación más rigurosas para todas las instituciones, con normas más estrictas para empresas grandes e interconectadas y un marco de resolución más amplio para entidades sistémicas.
  - Unificación de dos reguladores bancarios y creación de un nuevo organismo de protección al consumidor.
  - Afianzamiento de normas regulatorias y cooperación internacional, exigencias de capitalización más rigurosas y supervisión ampliada de instituciones y mercados financieros globales (incluidos los derivados extrabursátiles), y reforma de mecanismos de prevención y manejo de crisis.
- Para reactivar mercados de titularización, autoridades lanzaron un mecanismo de crédito a plazo respaldado por activos (TALF) y medidas para:
  - Mejorar divulgación en torno al proceso de calificación y a los créditos subyacentes.
  - Atribuir más responsabilidad a los empaquetadores de títulos (por ejemplo, retención del riesgo).
  - Fomentar una titularización más normalizada y simple mediante códigos de conducta.
  - Definir la función futura de las empresas semipúblicas de vivienda y someterlas a supervisión y regulación estrictas si corresponde.
- Detalles críticos de la implementación (por ejemplo, penalización por tamaño/complexidad, eficacia del FSOC, cobertura de vacíos regulatorios, mitigación de prociclicidad) deberán definirse conforme avancen las propuestas en el Congreso.

### Crecimiento potencial después de la crisis (Recuadro 1.2)
- El deterioro de las condiciones financieras y la reestructuración económica causada por la crisis desacelerarán el crecimiento potencial de Estados Unidos.
- Factores que reducirán el crecimiento potencial:
  - Inversión más baja y acumulación de capital mantenida muy por debajo de tasas anteriores a la crisis.
  - Tasas de desempleo elevadas e inusualmente persistentes que elevarán las tasas de equilibrio de desempleo.
  - Disminución secular de la participación en la fuerza laboral y de las horas promedio trabajadas por empleado (factores demográficos).
- Estimaciones del personal técnico del FMI:
  - El crecimiento del producto potencial de Estados Unidos se ubicará entre 1% y 2% en el próximo quinquenio y promediará alrededor de 1½% por año.
  - Esto representa una desaceleración respecto a un crecimiento potencial promedio estimado en 2% (sin la crisis).
  - Para 2014, el producto potencial estará, según estas previsiones, alrededor de 6% por debajo del nivel contrafáctico calculado asumiendo que el producto potencial crecería entre 2009 y 2014 a la tasa promedio observada en 2005–08.
- La disminución del crecimiento potencial impondrá restricciones a la política económica:
  - En los próximos años, razones deuda pública/PIB aumentarán más rápido en Estados Unidos que si no hubiera disminuido el crecimiento potencial, aunque la trayectoria exacta dependerá del comportamiento de las tasas de interés en este ambiente de crecimiento más suave.
  - Más allá del mediano plazo, las fuerzas demográficas probablemente limiten el crecimiento económico en los años más alejados, realzando la importancia de la consolidación fiscal en Estados Unidos.

*Fuente: wreo1009spdf - 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ*

### 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ

### 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ

### Canadá: capacidad de resistencia y previsiones macroeconómicas
- Contexto y exposición:
  - Unas tres cuartas partes de las exportaciones canadienses tienen como destino Estados Unidos.
  - Aproximadamente un cuarto del financiamiento corporativo de Canadá se fondea en Estados Unidos.
- Impacto de la crisis y magnitud del shock:
  - Shock triple: contracción de la demanda mundial, volatilidad financiera y colapso de los precios de exportación de las materias primas.
  - El personal técnico del FMI pronostica una contracción del 2,5% en 2009 —la peor desde 1982—.
  - La tasa de desempleo alcanzó el nivel máximo de los últimos 11 años.
  - La producción de automóviles en 2009 se perfila como las más débil en más de 30 años.
- Perspectivas a corto plazo:
  - Se prevé que la contracción no durará mucho tiempo; la actividad económica ya está repuntando.
  - El personal técnico del FMI prevé que la economía canadiense crecerá aproximadamente un 2% en 2010.
  - Inflación subyacente según el Banco de Canadá: ronda el 1,6%.
- Factores que respaldan la resiliencia:
  - 10 años de superávits fiscales y bajos niveles de deuda, proporcionando margen para estímulo fiscal.
  - Esquema de metas de inflación que ha estabilizado precios.
  - Fuertes recortes de las tasas de política monetaria por parte del Banco de Canadá y medidas extraordinarias de liquidez.
  - Mercado de la vivienda que esquivó la enorme sobrevaloración observada en otros países.
  - Sólido sistema regulatorio y prácticas bancarias conservadoras: ningún banco ha recibido inyecciones de capital público o garantías públicas.
- Riesgos y desafíos:
  - Riesgos a la baja: posible escenario global adverso, mayor fortaleza del dólar canadiense, y dificultades en la reestructuración de sectores industriales clave.
  - Los bancos canadienses enfrentan un ciclo crediticio difícil ante el creciente desempleo.
  - Las autoridades han refinado herramientas para enfrentar la inestabilidad financiera, aunque aún no ha sido necesario usarlas.

### Repercusiones para América Latina y el Caribe (ALC)
- Canales de transmisión y efectos observados:
  - El fuerte desempleo y el colapso del mercado de la vivienda en Estados Unidos han afectado directamente a trabajadores de ALC en EE.UU.
  - Tasas de desempleo en EE.UU.: 16% en el sector de la construcción; alrededor del 13% entre los trabajadores de origen hispano; ambos representan incrementos de más de 7 puntos porcentuales respecto al promedio de 2007.
  - Merma de las remesas a México y otros países de ALC ligada al descenso de la actividad en construcción en EE.UU.
  - En junio de 2009, el valor de las importaciones provenientes de los países de ALC se redujo en aproximadamente un 30% anual.
  - Reducción drástica del número de turistas desde EE.UU. hacia la región, sobre todo en el Caribe.
  - Las repercusiones desde Canadá son más moderadas pero relevantes: los canadienses contribuyen un 10% a los flujos de turismo en el Caribe; las remesas desde Canadá son importantes para Granada, Guyana, Haití y Jamaica.
  - La demanda de importaciones de Canadá se redujo un 20% con respecto a mayo de 2008, aunque recientemente se ha recuperado.
- Efectos a mediano plazo:
  - Menor patrimonio financiero de los consumidores en economías avanzadas, inseguridad laboral y mayor deuda pública repercutirán en la demanda externa.
  - La menor demanda externa puede:
    - Reducir directamente la demanda agregada en ALC, contribuyendo a una brecha del producto negativa que podría persistir a mediano plazo.
    - Inducir un efecto indirecto que las brechas persistentes del producto actúen como lastre temporal sobre el producto potencial de la región.
  - Turismo y remesas sufrirán por sombrías condiciones de empleo y un largo proceso de saneamiento de los balances de los hogares, afectando especialmente a América Central y el Caribe.
- Sector financiero:
  - Condiciones financieras más restrictivas en EE.UU. se traducirán en condiciones más restrictivas para prestatarios con vínculos a instituciones financieras estadounidenses.
  - Se espera un bajo crecimiento del crédito bancario transfronterizo en los próximos años.
  - Los bancos canadienses tienen una presencia importante en el Caribe (con una cuota de hasta el 75% del mercado de bancos extranjeros en algunos casos); un escenario adverso podría transmitir repercusiones a la región.
- Ajuste estructural de la demanda mundial:
  - Para sostener la recuperación mundial, la menor demanda interna en economías avanzadas debería compensarse con mayor demanda interna en países cuyo crecimiento se ha basado en exportaciones, sobre todo en Asia; ese proceso será probablemente largo, con demanda mundial débil en los próximos años.

### Reformas financieras internacionales y efectos esperados
- Cinco prioridades de las reformas del sector financiero en los países avanzados:
  1. Ampliar el perímetro de regulación prudencial, reevaluando lo que constituye una institución de importancia sistémica.
  2. Hacer más eficaz la supervisión consolidada.
  3. Modificar las prácticas regulatorias e institucionales para reducir la prociclicidad.
  4. Reforzar las prácticas de divulgación de información de las instituciones financieras y mercados de importancia sistémica.
  5. Ampliar el mandato de los bancos centrales para que incluya el objetivo de la estabilidad financiera.
- Posible consecuencia: estas reformas pueden moderar la expansión del ciclo crediticio en los próximos años.

### Recuadro 1.3 — Repercusiones de la emisión de la deuda federal estadounidense sobre los mercados emergentes
- Hallazgos clave y supuestos:
  - Estudios empíricos sugieren que un aumento de la deuda federal estadounidense en poder del público equivalente a 1% del PIB agrega 3–4 puntos básicos al rendimiento real a largo plazo de la deuda del Tesoro estadounidense.
  - El análisis econométrico del personal técnico del FMI controla por crecimiento y condiciones financieras tanto de EE.UU. como de los mercados emergentes, con las salvedades usuales de identificación.
- Efectos estimados:
  - Un aumento de la relación de deuda equivalente a 20 puntos porcentuales del PIB (a partir de un nivel inicial de 40 puntos porcentuales) estaría vinculado a un aumento de los diferenciales de interés (spreads) de alrededor de 30 puntos básicos (que se sumarían al aumento de aproximadamente 60 puntos básicos del rendimiento de la deuda del Tesoro).
  - La evidencia sobre cómo las perspectivas económicas de EE.UU. afectan los diferenciales soberanos de emergentes es inconclusa: indicadores a corto plazo están vinculados a spreads más bajos; expectativas de crecimiento a dos años o la prima por plazo de los bonos del Tesoro a 10 años están poco vinculados a spreads más elevados.
  - Conclusión: un fuerte aumento de la deuda pública federal estadounidense podría ejercer presión al alza sobre los spreads de los mercados emergentes, aunque el efecto podría suavizarse por expectativas de crecimiento más prometedoras en los mercados emergentes o medidas que reduzcan el riesgo soberano.
- Tabla de efectos económicos estimados (texto original preservado):
  - Aumento  de  la variable explicativa
  - En puntos po rcentuales
  - En porcentaje
  - En puntos básicos
  - Deuda/PIB de Estados Unidos10,41,5
  - Deuda/PIB de Estados Unidos207,931,5
  - Cre cimiento real de mercados emerge ntes1-0,7-2,6
  - Cre cimiento real de mercados emerge ntes4-2,6-10,4
  - Deuda externa/PIB de mercados emerge nte s10,31,4
  - Deuda externa/PIB de mercados emerge nte s165,622,3
  - Cre cimiento p revisto de mercados emergentes1-1,6-6,3
  - Cre cimiento p revisto de mercados emergentes4-6,2-24,7

*Fuente: wreo1009spdf - 1. PANORAMA MUNDIAL Y PERSPECTIVAS PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADÁ*

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### Integración financiera y respuesta del FMI
- Diferencias entre países: los aumentos de diferenciales y rendimientos de bonos soberanos y de empresas se revirtieron por completo en los países con mejores calificaciones crediticias, pero en varios países con calificaciones crediticias más bajas las tasas de interés soberanas y de empresas permanecen en niveles significativamente más altos que antes de su fuerte aumento de septiembre de 2008.
- Acceso a mercados de deuda:
  - Para el segundo trimestre de 2009, las emisiones de bonos y préstamos habían retornado a niveles cercanos a los de septiembre de 2008 y se situaban bastante por encima de los niveles observados en 2003–06.
  - El acceso de entidades soberanas y cuasisoberanas parece haberse restablecido por completo; el de las empresas permanece en niveles inferiores a los de antes de la crisis, sobre todo para empresas de alto riesgo.
- Apoyo del FMI:
  - Recursos adicionales obtenidos en el primer semestre de 2009 por acuerdos bilaterales para préstamos: DEG 67.000 millones (US$99.000 millones), incrementando la capacidad crediticia del FMI hasta DEG 213.000 millones (US$316.000 millones).
  - Reformas de instrumentos: creación de la Línea de Crédito Flexible (LCF) y fortalecimiento de los acuerdos Stand-By (mayor tamaño “normal” y desembolsos inmediatos de una parte importante de los fondos).
  - Casos concretos:
    - 16 de enero de 2009: acuerdo Stand-By a favor de El Salvador por DEG 514 millones (US$763 millones), con dos terceras partes a disposición al momento de la aprobación.
    - 17 de abril de 2009: México recibió la primera LCF por el equivalente a diez veces su cuota en el FMI, DEG 31.500 millones (US$46.700 millones).
  - A finales de junio de 2009:
    - Compromisos totales de préstamos a países de América: DEG 40.200 millones (US$59.600 millones), frente a DEG 333 millones (US$494 millones) un año antes.
    - Más del 50% de los compromisos de préstamos del FMI a todos los países miembros.
    - Más del 99% de todos los compromisos de préstamos del FMI a la región en 2009 han tenido carácter precautorio (los países no han utilizado los recursos).
  - Asignación de nuevos DEG:
    - Distribución de nuevos DEG por un monto de DEG 160.000 millones (US$237.000 millones), distribuidos el 28 de agosto.
    - Países de América, excluidos Canadá y Estados Unidos, han recibido nuevos DEG por un monto de DEG 13.500 millones (US$20.000 millones).
    - La mayoría de los países de la región optaron por mantener la asignación de DEG como parte de sus reservas.

### Exportaciones, materias primas y efectos diferenciados
- Diferencias en los efectos de la crisis según tipo de exportación:
  - Manufacturas: la merma de la demanda externa se reflejó principalmente en la disminución de volúmenes, afectando especialmente a México y a los países del acuerdo de libre comercio con Estados Unidos.
  - Materias primas: la disminución del valor de las exportaciones se debió principalmente al descenso de los precios; afectó principalmente a los países exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros.
  - “Otros países exportadores de materias primas” (sobre todo exportadores de energía) sufrieron menos reducción de volúmenes; debido al marcado aumento de precios de materias primas, los valores de exportación se recuperan relativamente rápido.
- Grupos de países señalados:
  - Exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros.
  - Otros exportadores de materias primas.
  - Importadores netos de materias primas con importantes sectores turísticos.
  - Otros importadores de materias primas.
- Notas sobre oferta y precios: la oferta de materias primas tiende a ser inelástica en el corto plazo, por lo que las fluctuaciones de la demanda suelen reflejarse más en los precios que en los volúmenes.

### Turismo y remesas: impactos y perspectivas
- Turismo:
  - La disminución de ingresos por turismo probablemente será más persistente que la de las exportaciones, afectando especialmente a economías con alta dependencia turística (Caribe y algunos países centroamericanos).
  - Para fines de 2008, las tarifas hoteleras habían bajado 7% tanto en el Caribe como en América Latina, con recortes aún mayores en 2009.
  - Estimaciones econométricas: se proyecta una caída del turismo de entre el 10% y el 15% como resultado de la crisis.
  - Proyección de desempleo en Estados Unidos: se proyecta que la tasa de desempleo de Estados Unidos alcance cifras de dos dígitos —por primera vez en más de 60 años— y se mantenga en ese nivel hasta el último trimestre de 2010.
  - Riesgos adicionales para el Caribe en 2010:
    - Efectos indirectos de una mayor apertura de Estados Unidos hacia Cuba (en abril de 2009, levantamiento de restricciones de viajar a Cuba para familiares de residentes en la isla, con aumento de arribos desde Estados Unidos a Cuba de 11% y arribos totales 6%).
    - Una recuperación fuerte en México podría aumentar la competencia por turistas en la región.
- Remesas:
  - Las remesas dependen de las condiciones de empleo en economías avanzadas; sus perspectivas no son favorables.
  - La reducción de actividad en la construcción y el aumento continuo del desempleo de los hispanos en Estados Unidos han determinado la disminución de las remesas, afectando especialmente a países importadores de materias primas en América Central.

### Canales de transmisión doméstica y recuperación
- Canal dominante: la caída rápida y profunda de la demanda interna fue el factor dominante que transmitió la recesión y la tensión financiera global a una menor actividad en ALC.
- Reacción del sector privado: recorte del consumo de bienes duraderos, postergación de la inversión y reducción de inventarios en respuesta a la extrema incertidumbre de fines de 2008.
- Heterogeneidad regional:
  - Países más integrados en mercados financieros y con mayor interconexión internacional sintieron los shocks externos más rápidamente; sus exportaciones cayeron antes y más profundamente.
  - Los tipos de cambio jugaron un papel crucial: tras el colapso de Lehman, los tipos de cambio reales de los países más vinculados a mercados financieros se depreciaron considerablemente y se recuperaron a comienzos de 2009, reflejando fluctuaciones de sus monedas.
- Indicadores asociados:
  - La desaceleración de la demanda interna estuvo asociada con un freno brusco en el crédito y menores importaciones y saldos en la cuenta corriente externa.
  - Crédito al sector privado: índices muestran fuertes desaceleraciones según grupo de países (gráficos referenciados en el texto).
  - Balances de cuenta corriente: movimientos significativos en porcentaje del PIB por promedio simple de cada grupo de países.

*Fuente: wreo1009spdf - 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS (capítulo del PDF proporcionado).*

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### Movimientos de los tipos de cambio y la inflación
- Los tipos de cambio reales efectivos retornan a niveles previos al colapso de Lehman, debido principalmente a los movimientos de los tipos de cambio nominales efectivos.
- La apreciación del dólar de EE.UU. frente a otras monedas importantes fue el principal factor de estos movimientos, más que diferencias en las tasas de inflación.
- Con la desaceleración de la actividad económica y la ampliación de las brechas del producto, la inflación bajó de forma generalizada.
- Observaciones por grupos de países:
  - Exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros experimentaron recuperaciones más tempranas de la actividad.
  - Importadores de materias primas muestran un crecimiento más rezagado; en algunos casos (Costa Rica y Uruguay) se observan rebrotes de actividad.

### Evolución del crédito y solidez del sistema financiero
- El crecimiento del crédito disminuyó y el crédito prácticamente se estancó por la reducción de la demanda de empresas y hogares y la mayor precaución de los bancos.
- La cartera de préstamos en mora, que estaba en niveles bajos antes de la crisis, ha aumentado durante 2009.
- La rentabilidad bancaria ha disminuido.
- Los indicadores de solvencia patrimonial ajustados por riesgo han mejorado; la constitución procíclica de provisiones puede haber influido en dicho aumento.
- Interpretación: los bancos reforzaron sus reservas de capital ajustadas por riesgo y han asumido relativamente menores riesgos crediticios.
- Factores que contribuyeron a la solidez de los sistemas financieros de ALC:
  - Reservas de capital y de liquidez más cuantiosas y mejores.
  - Modernización de los marcos jurídico, regulatorio y de supervisión a lo largo de más de una década.
  - Mejor gestión de riesgo por parte de las instituciones financieras.
- Eventualidades: los colapsos de Clico y Stanford han tenido repercusiones financieras importantes en el Caribe y subrayan desafíos regulatorios pendientes.

### Balanza de pagos y flujos financieros
- En todos los grupos de países, el déficit en la cuenta corriente disminuyó en términos absolutos.
- La marcada caída de la demanda interna redujo importaciones, que cayeron por lo general más que las exportaciones en términos reales; las exportaciones netas contribuyeron positivamente al PIB.
- Flujos de cartera de no residentes: las salidas fueron pasajeras y los flujos provenientes del exterior retornaron a los países más grandes ya en la primera parte de 2009.
- En algunos países el sector privado y el gobierno redujeron sus activos externos para suavizar la salida de capitales, mitigando el shock en la balanza de pagos y reduciendo la necesidad de medidas oficiales.
- Las reservas internacionales oficiales disminuyeron levemente pero por lo general permanecieron por encima de sus niveles a fines de 2007.
- Retiro inicial de bancos globales tras Lehman se revirtió prácticamente hacia marzo de 2009; el total de activos de bancos que informan al BPI se contrajo en el último trimestre de 2008 pero mucho menos que en otras regiones, en parte porque la mayoría de los préstamos y otros activos fueron otorgados por filiales locales y financiados con depósitos locales.

### Inversión extranjera directa (IED): comportamiento, composición y perspectivas
- Comportamiento reciente:
  - La IED se ha mantenido más estable que otros flujos de financiamiento externo, aunque no ha sido totalmente inmune a la crisis.
  - Entre 2003 y 2008, la IED recibida por la región en su conjunto se duplicó en dólares constantes.
  - La participación de América Latina y el Caribe en los flujos mundiales de IED hacia economías emergentes y en desarrollo cayó: más del 40% a fines de la década de 1990 → 25% en 2003 → menos del 20% en 2008.
- Relación IED/PIB:
  - En las economías más grandes (grupo AL7) la relación IED-PIB se ha mantenido en un nivel estable de alrededor del 3% del PIB.
  - La IED como porcentaje del PIB aumentó significativamente en muchos países de América Central y el Caribe; en la región del Caribe alcanzó un promedio de más del 15% del PIB en el período 2006–08.
  - En otros países de América del Sur la IED aumentó solo moderadamente como porcentaje del PIB en los últimos cinco años.
- Composición de la IED:
  - En AL-7 y otras naciones de América del Sur, la reinversión de utilidades se volvió una fuente más importante de IED.
  - En la región del Caribe, el reciente aumento de la IED se debe casi enteramente a flujos de capital accionario.
  - En América Central la composición se distribuye más pareja entre aportes de capital y reinversión de utilidades.
- Estabilidad relativa frente a otros flujos:
  - La IED tiende a mantenerse positiva durante episodios en que la inversión de cartera y otras inversiones registran sustanciales redenciones netas.
  - La estabilidad puede deberse a decisiones de mediano plazo sobre el ambiente de negocios y a la naturaleza menos reversible de ciertas inversiones.
- Impacto de la crisis y proyecciones:
  - Datos hasta el primer trimestre de 2009 muestran que los flujos de IED como porcentaje del PIB previo a la turbulencia se mantuvieron constantes en AL7 y otros países de América del Sur, y mostraron una baja moderada en América Central.
  - Entradas de cartera y otros flujos cayeron en el segundo semestre de 2008, pasaron a ser negativas en el cuarto trimestre y repuntaron parcialmente en el primer trimestre de 2009.
  - Pronóstico para la región: entradas netas de IED por un monto de US$72.000 millones en 2009, menos que los US$125.000 millones recibidos en 2008.
  - Esto contrasta con la baja de otros flujos financieros (excluidas las reservas) de US$113.000 millones en 2007 a US$32.000 millones en 2008.
  - Se prevé que la IED permanezca por debajo de los niveles de 2006–08 durante algún tiempo.
  - Factores que podrían limitar la IED: restricciones de financiamiento a empresas extranjeras que sirven como fuente interna de fondos de IED o realizan fusiones y adquisiciones.
  - Países más vulnerables: aquellos de América Central y el Caribe que experimentaron mayor acumulación de IED antes de la crisis, especialmente si los flujos dependieron de industrias como el turismo y el sector financiero.
  - Atenuantes: en gran parte de la región el incremento de la IED durante los años de auge fue menos dramático y existen sólidos fundamentos macroeconómicos, lo que podría mitigar la caída en comparación con otras regiones.

*Fuente: wreo1009spdf - 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS (contenido suministrado).*

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### Impacto de la crisis en mercados laborales y actividad
- El impacto de la crisis en los mercados laborales de ALC no ha sido tan severo como en Estados Unidos.
- Las tasas de desempleo han aumentado, aunque en muchos casos esto se ha debido más a un aumento de las tasas de participación de la fuerza laboral que a una disminución del empleo.
- En algunos países (por ejemplo, Brasil), la tasa de desempleo ya ha empezado a disminuir.
- Se prevé que las presiones inflacionarias permanecerán contenidas en la mayoría de los países de ALC.

### Políticas macroeconómicas anticíclicas aplicadas
- A diferencia de crisis pasadas, los países mejor preparados de ALC pudieron aplicar políticas macroeconómicas anticíclicas en respuesta a la crisis.
- Según estimaciones preliminares, las pérdidas del producto serán muy inferiores a las que hubieran ocurrido sin esos esfuerzos.
- Medidas monetarias aplicadas por países exportadores de materias primas con fuertes vínculos a mercados financieros:
  - Reducción drástica de las tasas de interés de política monetaria.
  - Permiso de depreciación del tipo de cambio.
  - Apoyo a empresas e instituciones financieras para cubrir obligaciones externas inmediatas (ventas directas de divisas, préstamos de divisas o swaps de divisas).
  - Reducción de encajes legales sobre depósitos bancarios en algunos casos.
- El mecanismo de transmisión de las tasas de política monetaria a las tasas de interés bancarias funcionó bien: tasas pasiva y activa se redujeron significativamente.
- En varios países, bancos públicos intervinieron para apoyar la oferta de crédito y ejercer función anticíclica (por ejemplo, Argentina, Brasil, Chile y la República Dominicana).
- En algunos países, mercados de capital internos ofrecieron fuentes alternativas de financiamiento (por ejemplo, Chile y Perú).

### Limitaciones y efectos heterogéneos de la política monetaria
- La mayoría de los otros países de la región vieron restringida su capacidad de relajar políticas monetarias.
- Países con regímenes cambiarios menos flexibles se beneficiaron en parte de tasas más bajas en economías avanzadas, pero fueron afectados por el aumento de diferenciales de tasas de interés.
- En algunos casos, las tasas de interés de bancos aumentaron pese a la reducción de las tasas en mercados monetarios, por mecanismos de transmisión ineficaces o mayor percepción de riesgo.
- Al caer la inflación, las tasas de interés reales aumentaron en muchos casos.
- Nota sobre costos fiscales: los préstamos públicos para sostener crédito pueden provocar pérdidas cuasifiscales cuya magnitud se esclarecerá con el tiempo.

### Política fiscal: apoyo y heterogeneidad
- La política fiscal contribuyó a amortiguar el impacto de la crisis durante 2009, pero en grados distintos según el margen de maniobra de cada país.
- El apoyo fiscal a la demanda interna fue mayor en los países exportadores de materias primas con fuertes vínculos a los mercados financieros, por acumulación previa de recursos financieros y consolidación de credibilidad de políticas.
- En otros grupos (otros exportadores e importadores de materias primas) el apoyo fiscal fue menor.
- Grado de apoyo fiscal medido por variación en déficits fiscales primarios (excluyendo ingresos por materias primas) mostró diferencias entre grupos en 2009 y 2010.

### Pronóstico y recuperación prevista
- El pronóstico de referencia para ALC fue revisado tomando en cuenta datos posteriores a mayo de 2009.
- Se prevé que el crecimiento en ALC se reanudará en el segundo semestre de 2009 y se acelerará en 2010.
- Para 2009 se pronostica un crecimiento ponderado para ALC de -2,6%, revisión a la baja respecto a la edición de mayo de 2009 debido a actividad inferior en el primer semestre de 2009, especialmente en México.
- Se proyecta que en 2010 el crecimiento general de ALC se recupere a un poco menos del 3%.
- Se prevé recuperación más rápida en países exportadores de materias primas, con una media de crecimiento real de alrededor del 3,5%.
- La recuperación será más lenta en importadores de materias primas debido a su interdependencia con el empleo en Estados Unidos y margen limitado para estímulos adicionales.
- El retorno del crecimiento dependerá principalmente de la recuperación de la demanda interna; se espera una expansión moderada de volúmenes de exportaciones acorde con el comercio mundial.
- Se prevé que el crecimiento medio de la región se reactive gradualmente en 2011–13, pero no se espera retornar a los niveles de 2004–07.
- En el escenario de referencia, el nivel del PIB real de la región será, en promedio, 3% inferior al nivel previsto antes de la crisis para 2014.
- El crecimiento potencial en los próximos cinco años será un poco inferior al de los años previos a la crisis; el crecimiento potencial es menor en el corto plazo debido a la reducida acumulación de capital.

### Escenario a la baja y riesgos externos
- Un deterioro adicional en las economías avanzadas podría desencadenar una segunda desaceleración, o contracción, en ALC.
- En gráficos comparativos se reportan impactos sobre el producto: Estados Unidos muestra un impacto referenciado con 6,2% en recuperación normal vs escenario de referencia; Brasil, Chile, Colombia, México y Perú muestran 2,9% en un gráfico de impacto del producto (índices del PIB real, T4 2009 = 100).

### Desafíos de política a corto plazo y recomendaciones
- Los desafíos varían según la etapa del ciclo, magnitud del estímulo ya aplicado y margen de maniobra restante.
- Recomendaciones generales para países que aplicaron políticas expansivas en 2009 y donde el crecimiento se reanudó:
  - Decidir el momento y la secuencia de retiro del estímulo (estrategia de salida).
  - Empezar a retirar estímulo discrecional cuando la demanda interna del sector privado se haya consolidado.
  - Es preferible retirar el estímulo fiscal antes que el monetario; la política fiscal debería volver a una función neutra o pasiva en la gestión del ciclo de la demanda.
  - Comenzar por dejar sin efecto programas especiales de apoyo financiero otorgados por bancos centrales cuando deje de ser necesario, para evitar acumulación de pasivos contingentes.
  - Coordinar política monetaria y fiscal; el retiro oportuno del estímulo fiscal facilitará la política monetaria.
  - En casos con mucho estímulo aplicado, revertir recortes de tasas de interés antes de que las brechas del producto parezcan cerradas, dado el rezago en la transmisión monetaria.
- Riesgos asociados a reapetición de flujos de capital:
  - Un flujo rápido de capital extranjero hacia países con riesgos bajos y recuperación afianzada podría generar apreciación excesiva de monedas y otras tensiones si las entradas se revirtieran súbitamente.
  - Se recomienda flexibilizar el tipo de cambio y considerar retirar estímulo fiscal antes que el monetario.
  - Si entradas persistieran en volúmenes excesivos, evaluar nuevamente la orientación de la política fiscal.
- En un escenario negativo con desaceleración en economías avanzadas, países con marcos y balances más sólidos podrían reactivar estímulo monetario y, si es necesario, postergar retiro de estímulo fiscal con medidas para asegurar su retiro posterior.

### Opciones más limitadas para otros países
- Muchos países tienen márgenes de maniobra más limitados; en varios casos (p. ej., algunos de América Central) el estímulo aplicado en 2009 puede tener que ser retirado pronto por escaso margen fiscal disponible.
- En ciertos casos conviene conservar el margen de maniobra restante para usarlo si se materializa un escenario más adverso.
- En numerosos países del Caribe, la crisis incrementó deuda pública ya elevada, restringiendo severamente opciones de política.

_Italic: Fuente: wreo1009spdf - 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS_

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### Evaluación breve — situación reciente y medidas de respuesta
- Las autoridades deberán aplicar "políticas prudentes y planes bien elaborados con un máximo de consenso social".
- El enfoque de política debería centrarse en "medidas que alivien las dificultades que atraviesan los sectores sociales más vulnerables en esta coyuntura".
- Los países exportadores de materias primas, en general con política fiscal procíclica, enfrentaron:
  - "El desplome de los precios de las materias primas hace un año" que obligó a recortar gasto público y a recurrir a fuentes de financiamiento insostenibles.
  - Un "repunte de los precios de las materias primas" que alivió la situación pero generó "presiones para restablecer un rápido crecimiento del gasto".
  - Riesgo de mantener incertidumbre y volatilidad económica alta "en ausencia de políticas más claras para suavizar el gasto público frente a los marcados altibajos de los ingresos".
- La experiencia reciente resalta "la utilidad de elaborar tales marcos de política, como se analiza en el capítulo 4".
- Referencia de política macroprudencial: "la constitución dinámica de reservas anticíclicas puede incidir en la gestión de la demanda agregada (véase el capítulo 3)".

### Desafíos de política a mediano plazo — panorámica general
- A mediano plazo, la región de ALC enfrenta desafíos de política en tres ámbitos generales:
  1. Política fiscal.
  2. Políticas para el sector financiero.
  3. Fomento de un crecimiento económico más rápido y reducción de la pobreza.

### 1) Política fiscal: adaptaciones necesarias
- Perspectiva y riesgos:
  - "La posibilidad de que suban las tasas de interés internacionales (en particular para la deuda pública)".
  - "Al desacelerarse el crecimiento del producto también se desacelerarán los ingresos fiscales".
  - Estas perspectivas "dejarían menos margen para incrementar el gasto público".
- Recomendaciones y objetivos:
  - Crear "marcos más robustos que sistemáticamente los comprometan a ahorrar durante los períodos de prosperidad".
  - Objetivo implícito: que "los saldos fiscales puedan reducirse durante los tiempos difíciles".
  - Reducir la deuda pública "a niveles más acordes con la estabilidad y el crecimiento" para contar con margen de maniobra en períodos difíciles.
- Población objetivo:
  - Especial atención a los países que "ya tenían niveles de deuda muy altos antes de la crisis" y a los países "cuyos niveles de deuda aumentaron marcadamente durante la crisis".
- Riesgo político:
  - "Todos los países que proporcionaron estímulos fiscales discrecionales durante 2009 tendrán que resistir las presiones a mantener un balance fiscal permanentemente más débil."

### 2) Políticas para el sector financiero: lecciones y prioridades
- Lecciones generales: tomar en cuenta "las lecciones de la crisis financiera en los países avanzados" y subsanar "las deficiencias que existían antes de la crisis".
- Políticas específicas señaladas:
  - "El perímetro de regulación tiene que abarcar a todas las instituciones de importancia sistémica."
  - "Los riesgos contingentes derivados de posiciones fuera del balance deben incorporarse en el diagnóstico del riesgo financiero tomado por las entidades."
  - "La constitución dinámica de reservas anticíclicas puede incidir en la gestión de la demanda agregada (véase el capítulo 3)."

### 3) Crecimiento y reducción de la pobreza: urgencia de reformas estructurales
- Evaluación previa y actual:
  - "Antes de la crisis, e incluso durante los años prósperos de 2004–07, el crecimiento del ingreso per cápita de la región de ALC no se mantuvo a la altura de los de otros países."
  - "Pese a ciertas mejoras, los índices de pobreza permanecieron en niveles elevados."
- Imperativo de política:
  - "Ahora, en un entorno menos propicio para el crecimiento, la necesidad de llevar a cabo reformas profundas para acelerar el crecimiento y reducir la pobreza es más apremiante que nunca."

*Fuente: 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS (wreo1009spdf)*

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### 2. AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PERSPECTIVAS

### Desempeño relativo durante la crisis mundial de 2008–2009
- La región de América Latina y el Caribe (ALC) se desempeñó notablemente mejor que en recesiones mundiales previas (1982, 1998 y 2001) y mejor que muchos otros mercados emergentes durante la crisis actual.
- Los datos del PIB hasta el segundo trimestre de 2009 indican que el desempeño de ALC se mantuvo en línea con el de la economía mundial; las proyecciones del personal técnico del FMI para todo 2009 señalan que la evolución de la región en 2009 fue mucho más cercana a la del mundo que en crisis anteriores.
- Comparación con episodios previos: históricamente, un año después del comienzo de episodios internacionales como los de 1982, 1998 y 2001 el PIB de ALC se ubicaba alrededor de 4 puntos porcentuales por debajo del nivel que habría registrado si hubiera crecido al mismo ritmo que el mundo; en la crisis de 2009 esa brecha no se repitió en la misma magnitud.

### Magnitud y naturaleza de los shocks externos
- Los shocks externos durante la crisis actual fueron más severos que en recesiones previas:
  - La contracción del producto mundial fue mucho más fuerte y el comercio internacional disminuyó más marcadamente.
  - El costo total de endeudamiento para la región aumentó sustancialmente tras el colapso de Lehman Brothers, pese a tasas de interés mundiales en mínimos históricos.
- Según estimaciones basadas en modelos, para los cinco países AL5 (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú):
  - Los shocks externos comerciales y financieros causaron entre un 80% y un 90% de la repentina reducción del PIB medio de AL5 observada en los tres trimestres posteriores a septiembre de 2008.
  - Los shocks negativos al comercio internacional representaron más de dos tercios de los shocks externos durante ese período.

### Mejora de la resiliencia interna: factores clave
- Reducción de vulnerabilidades externas y financieras:
  - Muchos países recortaron su deuda externa y sus déficits de cuenta corriente en los años previos; algunos registraban superávits sustanciales.
  - Las reservas internacionales presentaban niveles mucho más cómodos.
  - La composición de la deuda fue menos riesgosa; la depreciación de monedas nacionales tuvo un impacto más limitado sobre la deuda denominada en moneda extranjera.
- Fortalecimiento de marcos de política:
  - Avances en marcos de política monetaria (adopción de metas de inflación y mayor flexibilidad cambiaria) y en regulación prudencial redujeron la dolarización y los riesgos cambiarios.
  - Mayor credibilidad de los marcos fiscales: permitió operar estabilizadores automáticos y, en varios casos, aplicar aumentos discrecionales del gasto público como respuesta anticíclica.
  - El desarrollo de mercados de capital nacionales y menores necesidades de endeudamiento público ampliaron las opciones de financiamiento.
- Sector bancario:
  - La rápida expansión del crédito previa a la crisis no se tradujo en una vulnerabilidad sistémica importante porque estuvo financiada mayoritariamente con depósitos internos y la solvencia patrimonial era holgada.
  - Estas condiciones ayudaron a evitar crisis bancarias generalizadas.

### Evidencia cuantitativa de la mayor resiliencia
- Ejercicio contrafactual sobre AL5:
  - Usando coeficientes del período 1994–2002, el personal técnico del FMI estimó que, si AL5 hubiese reaccionado como en 1994–2002, el nivel del PIB de esos países habría disminuido un 7,9% entre el fin del tercer trimestre de 2008 y el cierre del segundo trimestre de 2009.
  - La baja observada fue del 4%; por tanto, se estima que ALC “ahorró” alrededor de 4 puntos porcentuales del PIB gracias a fundamentos más sólidos.
- Contribución de shocks a la pérdida del PIB de AL5 entre T3 2008 y T2 2009:
  - Shocks externos comerciales: más de dos tercios de los shocks externos.
  - Shocks externos financieros y shocks internos completan la contribución (gráfico y porcentaje desagregado en el texto).

### Comparación interregional y factores que explican diferencias entre países
- Las revisiones a la baja en las previsiones de crecimiento para 2009 fueron, en promedio, alrededor de 3 puntos porcentuales menores en la muestra de 12 países latinoamericanos que en el conjunto de mercados emergentes.
- Un estudio transversal para una muestra de 43 mercados emergentes encontró:
  - Mayor vulnerabilidad financiera (sistemas bancarios más apalancados y crecimiento más rápido del crédito) contribuyó a mayores revisiones a la baja del crecimiento.
  - Rigidez cambiaria estuvo asociada con revisiones a la baja mayores; regímenes más flexibles actuaron como amortiguador.
  - La composición de las exportaciones influyó: mayor participación de materias primas se asoció con menores revisiones a la baja; mayor participación manufacturera, con mayores revisiones a la baja.
  - Un saldo de cuenta corriente más sólido y un mayor saldo primario (brecha del saldo primario) ayudaron a mitigar la caída del producto.
  - Otros indicadores (suficiencia de reservas, nivel y variabilidad de la inflación, calificaciones crediticias) no mostraron efectos estadísticos significativos en ese estudio.

### Casos específicos: México y Canadá
- México mostró una contracción mayor en 2009 respecto de Canadá, atribuible a:
  - Mayor integración productiva y comercial con Estados Unidos (TLCAN), con fuerte exposición del sector manufacturero.
  - Propagación más intensa de la caída manufacturera a otros sectores (transporte, comercio, servicios).
  - Peor endurecimiento de las condiciones financieras y una contracción más pronunciada del crédito en México (de 18,8% interanual en T1 2008 a 4,2% interanual en T2 2009), frente a una desaceleración menos intensa en Canadá (de 8,3% en 2008 a alrededor de 6% en el primer semestre de 2009).
  - Factores específicos en México: caída del crédito de consumo, deterioro del mercado laboral y efectos de la gripe H1N1 (posible reducción del PIB alrededor del 0,5%).
- Proyecciones citadas en el texto:
  - Se prevé que en 2009 el crecimiento del PIB se contraerá un 7,3% en México, un 2,1% en Canadá y un 2,8% en Estados Unidos.

### Implicaciones de política económica (síntesis)
- La experiencia reciente confirma la importancia de:
  - Mantener marcos de política económica sólidos y creíbles (monetarios y fiscales) para reducir vulnerabilidades y ampliar el espacio de políticas anticíclicas.
  - Promover flexibilidad cambiaria como amortiguador frente a shocks externos.
  - Fortalecer regulación y supervisión financiera para limitar riesgo cambiario y excesiva dolarización.
  - Conservar reservas internacionales y reducir deuda externa y pública en periodos de bonanza para contar con margen durante crisis.
- Las economías con marcos más sólidos y menores vulnerabilidades pudieron aplicar políticas monetarias y fiscales anticíclicas; la región debe continuar reduciendo vulnerabilidades y fortalecer la capacidad para desplegar políticas anticíclicas.

*Fuente: Personal técnico del FMI; capítulo preparado por Jorge Iván Canales-Kriljenko, Herman Kamil y Carolina Saizar.*

### 1. Pecados y redenciones en el sector financiero: la excesiva

### 1. Pecados y redenciones en el sector financiero: la excesiva toma de riesgos en el sector financiero puede derrumbar cualquier economía

### Riesgo financiero y reformas regulatorias
- La excesiva toma de riesgos en el sector financiero puede derrumbar cualquier economía; por tanto, los esfuerzos por contener el riesgo financiero sistémico son fundamentales.
- Hallazgos y lecciones:
  - Se deben corregir las lagunas y las deficiencias de la regulación y la supervisión de las economías avanzadas que salieron a la luz y que originaron la crisis.
  - El afianzamiento de la regulación y la supervisión financiera dio frutos en ALC, como lo demuestra la capacidad de resistencia de la región ante los shocks recientes; sin embargo, el progreso es desigual y aún debe continuarse.
  - Aunque los sectores financieros de ALC no estaban expuestos a los productos financieros complejos que estuvieron en la raíz de la crisis financiera estadounidense, los marcos regulatorios y prudenciales de la región deberían incorporar las lecciones aprendidas sobre cómo manejar mejor estos riesgos.
- Medidas concretas recomendadas para los países:
  - i) el provisionamiento dinámico anticíclico,
  - ii) el establecimiento de mandatos y responsabilidades más claras para asegurar la estabilidad financiera,
  - iii) la clarificación y ampliación del perímetro de regulación financiera,
  - iv) la definición de los factores que contribuyen al riesgo sistémico, de manera que puedan prevenirse,
  - v) otras regulaciones para limitar los riesgos de liquidez y otros descalces.
- Riesgos prospectivos:
  - Es probable que en el corto plazo algunos países de ALC enfrenten un período de fuertes entradas de capital, lo cual podría resultar en la formación de burbujas financieras; esto resalta la importancia de políticas financieras que alineen correctamente los incentivos privados para evitar excesos.

### Marcos de política monetaria y fiscal: credibilidad, efectividad y reglas
- Las políticas monetaria y fiscal bien establecidas, predecibles y transparentes mitigan el efecto de shocks en el nivel de actividad.
- Papel de la política monetaria:
  - La política monetaria es normalmente la primera línea de defensa y puede actuar con rapidez para influir en expectativas.
- Papel de la política fiscal:
  - El comportamiento fiscal en tiempos de bonanza (niveles de deuda pública y credibilidad) determinará si el gobierno puede implementar políticas fiscales expansivas durante desaceleraciones.
  - Las opciones:
    - Permitir que operen los estabilizadores automáticos (acíclica).
    - Adoptar políticas discrecionales anticíclicas si hay margen de financiamiento y los estabilizadores son pequeños.
    - Aplicar políticas procíclicas de ajuste fiscal si el financiamiento es limitado.
  - Recomendaciones institucionales:
    - Potenciar los estabilizadores fiscales automáticos y tener listos planes de gasto contingentes.
    - Implementar reglas fiscales que mantengan el gasto público acordado con el crecimiento del producto potencial durante épocas de normalidad.
    - Definir cláusulas de escape preestablecidas para transitar de reglas fiscales a reacciones discrecionales cuando corresponda.

### Precauciones frente a shocks externos y política cambiaria
- Lecciones generales:
  - Entre economías emergentes, niveles más elevados de déficit fiscal y externo, descalces de monedas y tipos de cambio menos flexibles estuvieron asociados con mayores dificultades durante la crisis.
  - Los países con regímenes cambiarios intermedios deben considerar mayor flexibilidad cambiaria; en otros casos puede seguir teniendo sentido mantener tipo de cambio fijo, pero con mayor margen de política fiscal.
- Miedo a la flotación:
  - La experiencia reciente confirma que la depreciación cambiaria no tiene por qué ser un canal de transmisión de crisis si se adoptan medidas adecuadas.
  - Permitir la fluctuación del tipo de cambio puede ayudar a absorber shocks de balanza de pagos, siempre que se creen incentivos para limitar la exposición de balance a depreciaciones y exista buena transparencia de datos financieros.
  - Los bancos centrales deben establecer un ancla nominal creíble para impedir que la depreciación influya excesivamente en la inflación.
- Reservas internacionales y acceso a liquidez en divisas:
  - Acumular reservas es autoaseguro pero con costos (gasto no realizado y baja rentabilidad).
  - No existe justificación clara para buscar niveles extremadamente altos de reservas; dentro de la región varios países ya tienen reservas considerables que parecen suficientes.
  - El acceso a la liquidez en divisas a través de cooperación internacional podría ser la mejor forma de asegurarse colectivamente.

### Evidencia empírica y metodología (Recuadro 3.2 y Tabla 3.1)
- Datos y definiciones:
  - Cambios en la tasa de crecimiento esperada: diferencias entre las proyecciones de crecimiento para 2009 realizadas en promedio durante enero-junio de 2008 y las realizadas durante enero-junio de 2009; se calcularon para 40 países emergentes.
  - Apalancamiento: relación entre el crédito bancario al sector privado y los depósitos.
  - Crecimiento del crédito: crecimiento acumulado del crédito bancario al sector privado entre 2004 y 2007.
  - Dummy de tipo de cambio fijo: 1 para regímenes clasificados en el nivel 1–3 en la escala del FMI, 0 en los restantes.
  - Dummy UE: 1 para países candidatos a la adhesión a la Unión Europea.
- Estimación:
  - Regresiones por mínimos cuadrados ordinarios; se usaron valores previos a la crisis en variables explicativas para limitar endogeneidad.
- Resultados principales (Tabla 3.1; variable dependiente: Cambio en el crecimiento esperado según las previsiones de consenso):
  - Especificación (1):
    - Apalancamiento: -0.04 ***
    - Dummy de tipo de cambio rígido: -1.94 **
    - Constante: 0.72
    - Número de observaciones: 40
    - R²: 0.57
  - Especificación (2):
    - Apalancamiento: -0.04 ***
    - Apalancamiento * dummy de acceso a UE: -0.04 **
    - Dummy de tipo de cambio rígido: -1.82 **
    - Crecimiento acumulado del crédito: -0.01 *
    - Dummy de acceso a UE: -2.29 **
    - Constante: 0.44
    - Número de observaciones: 40
    - R²: 0.64
  - Especificación (3):
    - Apalancamiento: -0.02
    - Dummy de tipo de cambio rígido: -1.28
    - Crecimiento acumulado del crédito: 0
    - Constante: -1.82
    - Número de observaciones: 40
    - R²: 0.69
  - Especificación (4):
    - Dummy de tipo de cambio rígido: -2.74 ***
    - Balance en cuenta corriente: 0.08 *
    - Constante: -4.83 ***
    - Número de observaciones: 43
    - R²: 0.25
  - Especificación (5):
    - Dummy de tipo de cambio rígido: -4.27 ***
    - Crecimiento acumulado del crédito: -0.01 **
    - Brecha primaria: 0.48 ***
    - Constante: -7.06 ***
    - Número de observaciones: 32
    - R²: 0.46
  - Nota: Errores estándar entre paréntesis. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1.
- Interpretación:
  - El apalancamiento del sistema financiero, el crecimiento del crédito y un régimen cambiario de tipo de cambio fijo están asociados a reducciones significativamente mayores en las previsiones de crecimiento.
  - Un saldo en cuenta corriente más sólido y una menor brecha fiscal primaria ayudaron a limitar las revisiones a la baja del crecimiento esperado.
  - Más allá de la flexibilidad cambiaria, la estabilidad o credibilidad de la política monetaria no parece contribuir decisivamente a explicar un menor impacto de la crisis en las tasas de crecimiento esperado.

### Respuesta fiscal ante la crisis: espacio para políticas anticíclicas
- Observaciones generales:
  - La crisis mundial puso en primer plano la formulación de la política fiscal y destacó diferencias en preparación y marcos dentro de la región.
  - Las respuestas fiscales de ALC reflejaron circunstancias previas a la crisis, incluyendo evolución de cuentas públicas y comportamiento fiscal en tiempos de bonanza.
- Opciones de política fiscal frente al shock:
  - Política fiscal más restrictiva (procíclica): recortar gastos o aumentar impuestos para contener déficit y necesidades de financiamiento; puede ser necesaria si el financiamiento es limitado o la deuda pública es muy elevada.
  - Mantener políticas sin cambios (acíclica): permitir los estabilizadores automáticos; apropiada si el gobierno tiene acceso al financiamiento o activos líquidos y si la política monetaria puede estabilizar demanda.
  - Relajar activamente la política fiscal (anticíclica): medidas discrecionales para elevar gasto o reducir impuestos; requiere amplias alternativas de financiamiento y la capacidad de revertir medidas oportunamente.
- Evidencia 2009:
  - En 2009 la política fiscal contribuyó a absorber el impacto de la crisis en varios países de la región, aunque con amplia heterogeneidad.
  - Para medir contribuciones, el análisis considera la variación anual del balance fiscal primario excluyendo ingresos asociados con la exportación de materias primas y donaciones extranjeras, e incluye estimaciones del impulso fiscal para distinguir entre efectos discrecionales y estabilizadores automáticos.
- Lecciones de política:
  - Importancia de revertir oportunamente medidas de estímulo cuando corresponda.
  - Necesidad de adaptar marcos fiscales a un contexto mundial menos favorable que el precedente a la crisis.
  - Evolución recomendada de los marcos de política fiscal: cimentar disciplina fiscal en el tiempo y crear espacio suficiente para mantener gasto público y atenuar futuros shocks macroeconómicos.

*Fuente: Contenido del capítulo proporcionado en el PDF.*

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### El contexto previo a la crisis: políticas fiscales y heterogeneidad regional
- Las políticas fiscales en ALC han sido frecuentemente procíclicas, lo que incrementó las fluctuaciones del producto; la ausencia de reservas fiscales y los altos niveles de deuda pública restringían el acceso a los mercados financieros en períodos contractivos.  
- En la última década se observó un cambio significativo: mejor disciplina fiscal redujo niveles de deuda pública en muchos casos, y en varios países se crearon reglas fiscales, a veces incorporadas en Leyes de Responsabilidad Fiscal (LRF).  
- La implementación de reglas fiscales contribuyó a que la deuda de varios países alcanzara el “grado de inversión”, mejorando el acceso a mercados internacionales aun en momentos de estrés.  
- Persistió heterogeneidad: algunos países continuaron con políticas procíclicas; otros alcanzaron considerable anticiclicidad.  
- Diferencias en 2005–07 (crecimiento superior a la tendencia, brechas productivas positivas y alzas en precios de exportación de materias primas):
  - En los exportadores de materias primas integrados a mercados financieros (EMIF: Brasil, Chile, Colombia, México y Perú), el crecimiento del gasto primario fue menor que el de los ingresos totales y aproximadamente igual a la contribución de los ingresos no vinculados a las materias primas.  
  - En otros exportadores de materias primas (OEM: Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, Trinidad y Tobago, Suriname y Venezuela), el crecimiento del gasto primario fue algo mayor que el de los ingresos totales y superó ampliamente la contribución de los ingresos no vinculados a las materias primas.  
  - En importadores de materias primas con fuertes ingresos por turismo (IMIT: Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Jamaica, Saint Kitts y Nevis, Santa Lucia y San Vicente y las Granadinas), el gasto primario creció a tasas más altas que los ingresos.  
  - En otros importadores de materias primas (OIM: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Guyana, Haití, Nicaragua, Honduras, Panamá, la República Dominicana y Uruguay), el gasto primario creció algo menos que los ingresos.  
- En OEM, el gasto primario creció mucho más rápidamente que el crecimiento del PIB tendencial durante los años de auge de las materias primas que precedieron a la crisis, implicando un fuerte impulso fiscal a la demanda interna en ese período.

### La crisis y la caída de ingresos fiscales
- Los gobiernos de ALC experimentaron pérdidas significativas de ingresos fiscales durante la crisis, en algunos casos mayores a las esperadas.  
- Estas pérdidas se vinculan a menor (o negativo) crecimiento del producto y, en muchas economías grandes, a fuertes disminuciones del precio de exportación de materias primas.  
- Las caídas de los ingresos fiscales durante 2009 parecen ser en su mayor parte consecuencias “automáticas”, no atribuibles a medidas discrecionales de política tributaria.  
- El tamaño de los estabilizadores automáticos es relativamente pequeño en muchos países de ALC (comparado con la mayoría de los países de la OCDE), dadas sus tasas impositivas más bajas.  
- En los países cuyos ingresos fiscales están fuertemente vinculados a la exportación de materias primas, las caídas de ingresos en 2009 fueron muy importantes (Bolivia, Ecuador, Trinidad y Tobago y Venezuela registran las mayores pérdidas; pérdidas también importantes en Chile y Perú).  
  - Solo entre el 10% y el 20% de la pérdida de ingresos fiscales sería atribuible a la disminución de la tasa de crecimiento del PIB (utilizando supuestos estándar sobre la elasticidad de los ingresos respecto del PIB); el resto de la pérdida no tiene un origen definido y podría deberse a modificaciones de la política impositiva, a otros cambios estructurales (como menor producción de materias primas) o a una sensibilidad de los ingresos al ciclo mayor que la supuesta.  
- En los países importadores de materias primas, la porción “no identificada” de la pérdida de ingresos es la más importante; no puede atribuirse a reducciones discrecionales de impuestos ni a caída de producción de materias primas.  
  - Es plausible que esta porción no identificada refleje una elasticidad a corto plazo de los ingresos tributarios respecto del PIB mayor que el supuesto estándar igual a uno, en parte por caídas grandes de las importaciones cuando turismo, remesas y IED se desaceleraron; en muchos países de América Central y el Caribe la recaudación del impuesto al consumo se basa principalmente en la retención de gravámenes en aduana.

### Capacidad para aumentar el gasto público y respuestas divergentes
- La evolución del gasto en la región refleja en gran parte medidas discrecionales; los estabilizadores automáticos por el lado del gasto son relativamente pequeños.  
- Comportamiento del gasto primario (en términos reales) en 2008–09:
  - En EMIF se prevé crecimiento del gasto primario parecido entre 2008 y 2009 (aumentos en torno al 9% y 8%, respectivamente).  
  - En OEM se espera que el gasto primario disminuya significativamente entre 2008 y 2009 (creció alrededor del 12% en 2008, pero solo 3% durante 2009) debido a la restricción por la caída de los ingresos fiscales ligados a materias primas.  
  - En OIM el gasto primario muestra tasas positivas en 2008 y 2009, aunque la tasa prevista para 2009 es menor que la observada en 2008.  
  - En IMIT el gasto primario decreció levemente en 2008 y se prevé una nueva caída para 2009, reflejando restricciones por el lado de los ingresos.  
- En algunos países el crecimiento del gasto primario se detuvo o se contrajo en términos reales en 2009, sobre todo en exportadores de energía (Bolivia, México, y en especial Ecuador, Trinidad y Tobago y Venezuela), indicando continuidad de patrones procíclicos en ciertos casos.  
- En contraste, el gasto primario crece a tasas similares o mayores que en 2008 en otros países (Argentina, Chile, Costa Rica y Perú).  
- En muchos países, el crecimiento previsto del gasto primario (a una tasa mayor que la del crecimiento tendencial del PIB) refleja la implementación de paquetes de estímulo fiscal.

### Paquetes de estímulo fiscal en América Latina y el Caribe (síntesis)
- Objetivo general: estabilizar la demanda agregada, estimular la economía y otorgar asistencia principalmente temporal a grupos vulnerables.  
- Naturaleza de las medidas: mayormente incorporadas a los presupuestos nacionales; incluyen aumentos del gasto en infraestructura pública, transferencias compensatorias dirigidas, transferencias extrapresupuestarias a empresas públicas, provisión de liquidez a bancos estatales de desarrollo, reducciones temporales de impuestos y medidas administrativas para permitir diferir pagos tributarios.  
- Ejemplos por grupo de países:
  - EMIF:
    - Brasil: medidas presupuestarias, fiscales y de gasto; transferencias de efectivo a vulnerables; rebajas impositivas para compra de automóviles; subsidios para vivienda de bajos ingresos; programas de garantía de préstamos para PYMES; préstamo por debajo de la línea igual al 3,3% del PIB para el banco estatal de desarrollo BNDES por dos años para concesión de créditos (entre otros a Petrobrás); otros bancos públicos incrementaron sus préstamos.  
    - Chile: reducciones temporales de impuestos, aumento de transferencias a sectores de menores ingresos; transferencias a entidades estatales que otorgan garantías de crédito y capitalización del Banco del Estado y de CODELCO.  
    - México: aumento del gasto social y en infraestructura (por encima de la línea), congelamiento o reducción de precios administrados, aumentos de límites de crédito y otorgamiento de garantías adicionales por bancos de desarrollo.  
    - Perú: aumentos importantes del gasto en infraestructura, transferencias para protección social (educación, salud y agricultura), provisión de garantías, transferencias a sectores afectados y devolución de aranceles de importación (drawbacks).  
  - Otros exportadores de materias primas:
    - Argentina: incremento en gastos de capital (infraestructura), ampliación de cobertura de programas de pensiones y lucha contra la pobreza, medidas para apoyar crédito al consumo y algunas reducciones de impuestos a la exportación.  
    - Paraguay: plan de reactivación con medidas a corto plazo; aumento de gastos presupuestados para 2009-10 esperado en 2% del PIB respecto a 2008; reorientación de transferencias condicionales y gasto de capital; financiamiento parcial por instituciones financieras internacionales; atención a reformas estructurales (Programa de Fortalecimiento Municipal, reforma de empresas públicas, fortalecimiento de supervisión financiera).  
  - IMIT (ejemplos):
    - Las Bahamas: modificación de la composición del gasto para mantener infraestructura y otorgar prestaciones transitorias por desempleo; medidas por el lado de los ingresos para contener impacto fiscal.  
    - Granada: aceleración del gasto de capital, rebajas impositivas temporales para hoteles y hospedaje, gasto social focalizado (por ejemplo, mantenimiento de carreteras).  
  - OIM (ejemplos):
    - Costa Rica: incremento de gasto en educación y proyectos de infraestructura intensivos en mano de obra, aumento del empleo público (contratación de maestros y policías), refuerzo de programas de transferencias de efectivo.  
    - El Salvador: aumentos del gasto social y de proyectos de inversión pública, medicamentos gratuitos, transferencias condicionales de efectivo urbanas y programas de empleo temporal.  
    - Guatemala: transferencias a grupos vulnerables e inversión en proyectos con uso intensivo de mano de obra.  
    - Panamá: obras de infraestructura y ampliación de la red de protección social; pensiones no contributivas para personas mayores y aumentos salariales a personal policial; la Ley de Responsabilidad Fiscal fue modificada en junio de 2009 para permitir un déficit de hasta el 2,5% del PIB (en lugar de 1%) en 2009 y 2% en 2010; el proyecto de ampliación del Canal será significativo en 2010 y, aunque no parte de la estrategia de estímulo, se prevé que sostenga la actividad económica pese a su alto componente importado.  
- Observaciones sobre implementación:
  - La implementación oportuna de medidas de estímulo y presupuestos resulta especialmente importante dada la desaceleración generalizada.  
  - Datos de 2009 indican avances dispares en la ejecución: algunas medidas administrativas se implementaron con relativa rapidez; en algunos países el gasto avanzó más lento de lo previsto en el primer semestre de 2009 y se aceleró en el segundo.  
  - Retrasos se atribuyen a problemas de capacidad de implementación (principalmente inversión), demoras en la aprobación del presupuesto o sus reformas y dilaciones en la autorización de operaciones de endeudamiento externo.

*Fuente: wreo1009spdf - 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS*

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### Balance primario ajustado por el ciclo (BPAC) y impulso fiscal (IF): definiciones y rol
- El BPAC permite distinguir la porción de los cambios fiscales atribuible a decisiones discrecionales de política de la atribuible al ciclo económico (estabilizadores automáticos).
- Para estimar el BPAC se emplea un marco que identifica la reacción cíclica de los ingresos internos y del gasto primario a la brecha del producto; en países con ingresos fiscales ligados a materias primas se estima la fracción “estructural” usando precios a largo plazo.
- El signo y el tamaño del BPAC indican la posición fiscal subyacente y permiten proyectar la trayectoria futura de la deuda pública, considerando la tasa de interés de endeudamiento y la tasa de crecimiento tendencial, entre otros factores.
- El impulso fiscal (IF) se define como la diferencia entre el BPAC interno del año en curso y el registrado el año anterior. El IF mide la contribución discrecional de la política fiscal a la demanda interna en un año dado.
- La medición del BPAC y del IF está sujeta a incertidumbre, en especial por la estimación de la brecha del producto y por los ingresos de materias primas.

### Comportamiento agregado por grupos de países (2003–10)
- Durante 2003–07 los balances fiscales primarios observados mejoraron en los países exportadores de materias primas.
- En los importadores de materias primas, el balance primario mejoró inicialmente y luego se deterioró, con énfasis en países con fuertes ingresos por turismo.
- Para 2009 se prevé un deterioro del balance fiscal primario en todos los grupos; sin embargo:
  - "Otros exportadores de materias primas" ajustan su BPAC.
  - Los "exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros" están relajando su BPAC.
- El patrón refleja diferentes políticas previas: algunos países usaron ingresos extraordinarios para acumular reservas financieras en lugar de aumentar el gasto.

- Cambio en el déficit primario interno 1/ (Variación promedio interanual, en puntos porcentuales del PIB), por grupo de países:
  - Grupos de columnas (en orden): Exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros; Otros exportadores de materias primas; Importadores de materias primas con fuertes ingresos por turismo; Otros importadores de materias primas.
  - 2006: -0,1, 1,7, 1,6, 0,0
  - 2007: -0,3, -0,4, 0,0, -1,3
  - 2008: 0,5, 1,9, 0,9, 1,5
  - 2009: 3,5, 0,7, 1,0, 1,7
  - 2010: -1,3, 0,3, -1,0, -0,6
  - Nota: 1/ Excluye ingresos fiscales derivados de las materias primas y donaciones externas.

### Comportamiento de la orientación fiscal: procíclica vs anticíclica
- Durante la expansión (2003–07):
  - Exportadores de materias primas integrados a mercados financieros: orientación fiscal entre neutra y moderadamente procíclica.
  - Otros exportadores de materias primas: política claramente procíclica.
  - Otros importadores de materias primas: moderadamente anticíclica.
  - Importadores con fuertes ingresos por turismo: políticas fiscales procíclicas durante la mayor parte del período.
- Para 2009:
  - Los exportadores de materias primas integrados a mercados financieros planifican una política claramente anticíclica en 2009 y un retiro parcial del estímulo en 2010.
  - Otros exportadores de materias primas prevén mantener una orientación procíclica.
  - En particular, Costa Rica presenta un impulso fiscal sustancial en 2009.
- Resumen por países grandes (orientación de la respuesta fiscal en 2009):
  - Respuesta claramente anticíclica: Brasil, Chile, México, Perú (y en menor grado Argentina y Colombia).
  - Respuesta claramente procíclica: Ecuador y Venezuela.
- El IF es más volátil en los otros exportadores de materias primas que en los exportadores integrados a mercados financieros.

### Contribución del impulso fiscal a la estabilización del producto
- La contribución de la política fiscal a la estabilización del producto depende del tamaño del IF y del tamaño del multiplicador fiscal.
- Estudios citados estiman que el multiplicador fiscal en países en desarrollo es de alrededor de 0,5, aunque con amplia dispersión de estimaciones.
  - Ilzetzki y Végh (2008): multiplicador acumulado luego de tres años de alrededor de 0,5.
  - FMI (2008): multiplicadores acumulados de tres años de impuestos (0,2) y gastos (–0,2).
- Bajo el supuesto de un trimestre de rezago en el efecto de la política fiscal, los exportadores de materias primas integrados a mercados financieros muestran la mayor contribución fiscal a la estabilización del producto en 2009.

### Metodología (Recuadro 4.2): cómo se estima el BPAC y el IF
- El BPAC identifica la parte cíclica de ingresos y gasto a partir de:
  - Elasticidad de los ingresos y gastos fiscales respecto del producto.
  - Estimación de la brecha del producto.
- Caso “típico” en 2009:
  1) Crecimiento del PIB negativo y brecha del producto que se deteriora y torna negativa.
  2) Elasticidad de ingreso de los ingresos fiscales internos (excluidos los vinculados a materias primas y donaciones) igual (o mayor) que uno.
  3) Elasticidad de ingreso del gasto primario igual a cero (nivel de gasto no varía por el ciclo).
- En ausencia de medidas discrecionales:
  - Los ingresos internos se reducirán y la razón ingresos/PIB se mantendrá aproximadamente constante o disminuirá según elasticidades.
  - El gasto primario se mantendrá aproximadamente constante en niveles, pero la razón gasto/PIB aumentará.
- Estabilizadores automáticos:
  - Gasto: la diferencia entre la razón del gasto/PIB en época adversa y cuando la brecha del producto es cero mide la estabilización automática por el lado del gasto.
  - Ingresos: la diferencia análoga para ingresos mide la estabilización automática por la caída de ingresos fiscales.
- El BPAC interno resulta de excluir de las razones observadas de ingresos primarios internos/PIB y gasto primario/PIB la parte atribuible a estabilizadores automáticos.
- Cualquier variación interanual del BPAC (el IF) agrega o sustrae demanda interna en una proporción de uno a uno. Un deterioro del BPAC implica contribución positiva de la política fiscal a la demanda interna.

### Diferencias en respuestas fiscales: el papel del espacio fiscal
- El impulso fiscal durante 2009 varía significativamente entre países: algunos proporcionan estímulo, otros lo retiran.
- Las diferencias en respuestas activas de política fiscal se explican, según el análisis, por las condiciones vigentes en cada país antes de la crisis (espacio fiscal y uso previo de ingresos extraordinarios).

*Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI (contenido del capítulo 4).*

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### Determinantes del impulso fiscal en 2009
- El “espacio fiscal” está asociado con la disponibilidad de reservas financieras, la posibilidad de acceder a los mercados internacionales de capital y el haber registrado mayores resultados primarios antes de la crisis.
- Los países con:
  - mayores cocientes de endeudamiento a PIB,
  - calificaciones crediticias menos favorables,
  - menores reservas financieras,
  tendieron a tener menos espacio para aplicar políticas fiscales contracíclicas.
- Los países que aplicaron políticas anticíclicas en 2009 fueron, en general, aquellos con capacidad efectiva para financiar dicho impulso.

- Evidencia empírica (regresión simple, datos regionales ponderados por tamaño relativo):
  - Variable dependiente: Impulso fiscal en 2009.
  - Coeficientes y estadísticas tal como aparecen en la fuente:
    - Constante 1,420,050,00
    - Calificación de la deuda externa soberana 1/ -0,310,010,00
    - Balance primario ajustado por el ciclo en 2008 0,600,010,00
    - R-cuadrado ajustado 0,68
    - Número de observaciones 2/32
  - Nota: 1/ Un valor menor de esta variable significa una mejor calificación. 2/ Ponderadas por los tamaños relativos de cada país en 2008.

- Observaciones puntuales:
  - Los resultados indican que el IF para 2009 es mayor en los países con un BPAC inicial más sólido y una mejor calificación crediticia.
  - Países con IF diferente al predicho por el modelo: Chile y Costa Rica (IF más alto), Ecuador y Venezuela (IF aun menor).

### Limitaciones y factores institucionales
- Reglas fiscales:
  - Algunas reglas fiscales que limitaban el déficit fueron flexibilizadas o modificadas en 2009 para permitir un mayor déficit por circunstancias extraordinarias.
  - En algunos países del Caribe, la respuesta fiscal estuvo acotada por metas de reducción de la deuda.
- Coordinación monetaria-fiscal:
  - La mayor respuesta fiscal se observó en países con regímenes de metas de inflación y tipos de cambio flexibles, donde la política monetaria se relajó de forma coordinada.
  - Muchos países con tipo de cambio fijo aplicaron políticas fiscales procíclicas, posiblemente por limitaciones de acceso a mercados externos y renuencia a acumular más deuda.
- Apertura de la cuenta corriente y multiplicadores:
  - No se identifica un patrón claro entre grado de apertura de la cuenta corriente y la dirección del IF: algunos países muy abiertos aplicaron políticas procíclicas (mayoría del Caribe) y otros, anticíclicas (Chile, Perú).
  - Tampoco se observa una relación definida entre el tamaño del IF y los estabilizadores automáticos.

### Recomendaciones para la transición hacia la sostenibilidad fiscal
- Momento para retirar el estímulo:
  - Depende de la oportunidad y fortaleza de la recuperación y del grado de espacio fiscal o reservas disponibles.
  - Para países con pocas reservas y acceso incierto al financiamiento, podría ser aconsejable mantener prudencia y reservar el “espacio” remanente.
  - En términos generales, el estímulo fiscal debería ser retirado antes que el estímulo monetario.

- Impacto en cociente de endeudamiento:
  - El deterioro del BPAC por respuesta discrecional puede elevar el cociente de endeudamiento a PIB si no se retira el impulso adicional.
  - Es importante evaluar la magnitud de la consolidación fiscal necesaria para:
    - mantener constantes los cocientes de deuda pública en los niveles de fines de 2008, o
    - reducirlos cuando son excesivamente altos.
  - Resulta crítico para países con endeudamiento público ya elevado, acceso difícil a mercados y pasivos contingentes potencialmente altos.

- Ajustes necesarios para mantener deuda pública/PIB constante (según grupo de países):
  - Los países exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros: el ajuste tenderá a producirse casi automáticamente conforme se recuperen la economía y los precios de materias primas.
  - Otros grupos (otros exportadores de materias primas; otros importadores de materias primas; importadores de materias primas con fuertes ingresos por turismo): el ajuste será, en gran parte, estructural y requerirá medidas de política fiscal.
  - Gráfico comparativo (valores tal como aparecen en la fuente):
    - Ajuste fiscal necesario para mantener el cociente deuda pública / PIB constante a valores de 2008, con referencias entre paréntesis de la deuda pública como porcentaje del PIB al final de 2008:
      - Exportadores de materias primas con fuertes vínculos financieros (36)
      - Otros exportadores de materias primas (33)
      - Otros importadores de materias primas (47)
      - Importadores de materias primas con fuertes ingresos por turismo (91)
    - Tipos de ajuste indicados en la fuente:
      - Ajuste estructural 2/
      - Ajuste "automático" (cíclico) 3/
      - Ajuste adicional 4/
    - Notas:
      - 2/ Ajuste estructural del balance fiscal primario en 2009 que deja el cociente deuda pública / PIB constante a valores del 2008.
      - 3/ Incluye el ajuste de los precios de las materias primas.
      - 4/ En caso que el crecimiento tendencial sea 0,35% más bajo y las tasas de interés sean 90 puntos básicos más altas.

- Marcos, metas y reglas fiscales:
  - Los países con marcos de prudencia fiscal que acumularon reservas en épocas de bonanza (ej.: Chile y Perú) estuvieron mejor preparados.
  - Establecer metas para el balance fiscal ajustado por el ciclo (BPAC) facilitaría el análisis, la discusión y la rendición de cuentas, promovería ahorro en épocas favorables y permitiría incrementar la deuda neta en épocas adversas.
  - Recomendación de incluir “cláusulas de salvaguarda” cuidadosamente diseñadas en reglas fiscales firmes.

- Estabilizadores automáticos:
  - En la región, los estabilizadores automáticos son, en general, pequeños en ingresos y gasto; solo el tamaño del gasto público genera estabilización.
  - Pocos países tienen transferencias automáticas vinculadas al ciclo, y éstas suelen ser de menor cuantía o insignificantes.
  - Recomendaciones:
    - Diseñar e incrementar estabilizadores automáticos, por ejemplo:
      - transferencias temporales mayores para sectores sociales vulnerables que se activen automáticamente (posible forma: seguro de desempleo),
      - mecanismos que reduzcan la carga impositiva de individuos y empresas durante contracciones.
    - Aumentar estabilizadores reduciría la necesidad de medidas fiscales discrecionales y evitaría el costo político de retirar estímulos.

### Papel de la política discrecional y funciones sociales
- La aplicación de políticas fiscales discrecionales en 2009 se justificó por la magnitud extraordinaria de la crisis y la necesidad de coordinación internacional.
- Para circunstancias menos excepcionales, la estrategia adecuada incluye:
  - diseños cuidadosos de estabilizadores automáticos de tamaño adecuado;
  - estimación del BPAC para orientar la acumulación de reservas financieras en épocas favorables;
  - coordinación permanente entre política monetaria y fiscal, sujeta a restricciones del marco monetario.
- Función social de la política fiscal en 2009:
  - Además de sostener demanda y producto, la política fiscal tuvo la función de amortiguar el impacto sobre los grupos sociales más vulnerables.
  - Idealmente, las respuestas sociales deben estar diseñadas y planificadas previamente para ejecutarse escalonadamente y luego retirarse gradualmente y casi automáticamente.
  - Donde no existían tales sistemas, el shock de 2009 justificó respuestas discrecionales para proteger a los vulnerables, siempre que el gobierno hubiera acumulado espacio fiscal.

### Definición técnica
- El impulso fiscal:
  - Mide el impacto en la demanda interna generado por modificaciones discrecionales de la política fiscal.
  - Se define un impulso fiscal positivo como una modificación discrecional de la política que determina un aumento de la demanda interna.

*Fuente: wreo1009spdf - 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS (texto suministrado).*

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS

### Marco analítico y definición del impulso fiscal
- Se utiliza un marco analítico estándar que separa la posición fiscal observada en: (i) factores cíclicos (estabilizadores fiscales automáticos) y (ii) respuestas fiscales discrecionales (impulso fiscal).
- El marco se expresa mediante las siguientes expresiones (tal como aparecen en el texto):
  - (1) Tt/TYt = T*t/TYt* + KT Ygap_t  (representado en el texto como // [1(1)] TY tt  ttt TYT   YgapK ˜˜ , (1))
  - (2) Gt/Yt = G*t/Yt* + KG Ygap_t  (representado en el texto como // [1(1)] GY ttttt GY  GYgapK ˜˜ , (2))
  - (3) D*t = pdef_t - (G*t - T*t)/Yt  (representado en el texto como ,*   **  ** // D ttttt pdefG    YTY  , (3))
  - (4) fii_t = ... (representado en el texto como ,*,* 1 DD ttt fipdefpdef   , (4))
- En las expresiones precedentes:
  - gap_t = (y_t - y*_t)/y*_t, siendo y el producto real e y* el producto tendencial real.
  - T denota los ingresos primarios internos (excluyendo ingresos fiscales vinculados a exportaciones de materias primas y donaciones extranjeras).
  - G denota el gasto primario.
  - Y se refiere al producto; un asterisco (*) denota conceptos ajustados en función del ciclo económico.
  - KT (denotado en el texto como ,TY Kes) es la elasticidad de ingreso de los ingresos internos y KG (en el texto ,GY Kes) es la elasticidad de ingreso del gasto primario.
  - D*t pdef se refiere al déficit primario interno ajustado en función del ciclo económico.
  - fii_t (t fi en el texto) denota el impulso fiscal. Un aumento del déficit primario interno ajustado en función del ciclo económico implica un impulso fiscal positivo.

### Medición del impulso fiscal: exclusiones y justificación
- Se excluyen de la medición del impulso fiscal:
  - ingresos fiscales vinculados a las materias primas, y
  - donaciones extranjeras,
  porque se originan principalmente en el exterior y su inclusión distorsionaría la medida del ingreso disponible de residentes.
- El impacto del uso de esos ingresos se captura en el gasto primario.

### Balance primario ajustado en función del ciclo económico (BPAC)
- En países donde ingresos por materias primas y donaciones no son significativos, el BPAC se define por el negativo de la expresión (3).
- Interpretaciones del signo del BPAC:
  - BPAC positivo con brecha del producto positiva: puede indicar política fiscal relativamente estricta (prudencia o necesidad de atender pagos de deuda onerosa).
  - BPAC negativo con brecha del producto positiva: puede indicar política fiscal laxa, especialmente si los pagos de intereses son elevados.
  - El signo del BPAC determina la velocidad de acumulación de deuda pública a través del ciclo económico.
- En países con ingresos significativos por materias primas o donaciones, el BPAC debe incluir una estimación del valor a largo plazo de dichos ingresos.

### Tratamiento y estimación de los ingresos vinculados a las materias primas y donaciones
- Los ingresos fiscales por materias primas pueden adoptar diversas formas: regalías, impuestos sobre la renta de los recursos, impuestos regulares sobre la renta, mecanismos de participación en la producción, impuestos indirectos, otros pagos no tributarios o participación directa del Estado en la producción.
- Dificultades adicionales:
  - Países con diversidad de recursos presentan mayores desafíos que países con una sola materia prima.
  - Diferenciar ingresos por exportaciones vs. generados internamente.
  - Carácter finito o no del recurso complica distinguir ingresos temporales de permanentes.
- Estimación de ingresos fiscales por materias primas ajustados por ciclo:
  - Ecuación (5) en el texto: (1)  (/ ) t t t cr cr gap CP CP ˜  ˜.  (representado en el texto como **(1)  (/)/ ttt  tt crcrgapCP    CP ˜  ˜.               (5)**)
  - En (5):
    - t_cr denota los ingresos fiscales observados vinculados a las materias primas (como porcentaje del producto).
    - t_cr* denota los ingresos vinculados a las materias primas ajustados en función del ciclo (como porcentaje del producto tendencial) expresados según el valor de los precios a largo plazo de las materias primas, CP_t* (y no a los precios observados, CP_t).
- Para donaciones:
  - Si las donaciones son importantes y volátiles, el impulso fiscal reflejará esa volatilidad.
  - En el análisis del capítulo se supone que la correlación entre donaciones y el ciclo es cero para el total de las donaciones.

- Resumen de la definición del BPAC según el texto:
  - Ecuación (6) en el texto: *t pb = - (T*t/Yt* - G*t/Yt* + cr_t* - gr_t* )  (representado en el texto como ***** *  * // ttt  tt  t   t pbTYGYcrgr .            (6)            )
  - En (6):
    - t_pb* denota el BPAC.
    - t_gr* es la relación de las donaciones y el producto tendencial.

### Incertidumbre de estimación y metodología aplicada
- Fuentes de incertidumbre:
  - Estimación de variables no observadas: producto tendencial, precios a largo plazo de materias primas.
  - Parámetros no observados: elasticidades de ingreso pertinentes.
  - Supuestos metodológicos: igualdad entre nivel de precios observado y de largo plazo; relaciones a largo plazo entre deflactores de precios y deflactor del producto iguales a las observadas; relación entre tipo de cambio observado y nivel de precios idéntica a la de largo plazo.
- Procedimiento para medir incertidumbre:
  - Estimaciones alternativas del producto tendencial y brechas del producto fijando el parámetro de suavización del filtro Hodrick-Prescott (HP) en: 6, 10, 100 y 250.
  - Para evitar sesgo de fin de período, el filtro se aplicó a series que incluyen las proyecciones hasta 2010 inclusive.
  - Estimaciones alternativas de precios a largo plazo de materias primas:
    - Filtro HP unilateral con parámetros de suavización: 6, 10, 100 y 250.
    - Promedios móviles de duración: 3, 5 y 10 años de los precios observados.
    - Se escogió un filtro HP unilateral para evitar sesgo retrospectivo excesivo.
  - Elasticidades utilizadas:
    - Elasticidad de ingreso de los ingresos tributarios fijada en 1,00 para todos los países, excepto:
      - Brasil 1,01
      - Chile 1,05
      - Colombia 1,10
      - Costa Rica 1,11
      - El Salvador 1,36
      - Nicaragua 1,20
      - Panamá 0,90
      - Perú 1,09
    - Elasticidad de ingreso del gasto primario supuesta en 0 en todos los casos.
  - Combinatoria de estimaciones:
    - Al aplicar la metodología se obtienen 4 estimaciones alternativas del impulso fiscal y 28 estimaciones alternativas del BPAC para cada país.
    - Los resultados presentados corresponden al promedio simple de dichas estimaciones.
    - Los límites superiores e inferiores corresponden a los valores máximos y mínimos de la estimación del concepto consignado.
- Implicaciones de la incertidumbre:
  - Existencia de un intervalo (límite superior e inferior) del BPAC dificulta conocer el tamaño “verdadero” del BPAC e incluso su signo.
  - Esto complica fijar metas de coeficiente de deuda pública o planes de reducción del endeudamiento; si los límites difieren demasiado, un país necesitaría un BPAC mayor para alcanzar una meta de endeudamiento con una probabilidad dada (Di Bella, 2008).
  - Falta de sincronización entre ciclos de precios de materias primas y brechas del producto plantea desafíos de política:
    - Ejemplo: aumento del precio largo plazo de una materia prima en un momento de recalentamiento permitiría aumentar gasto primario sin comprometer sostenibilidad, pero podría recalentarlo más.
    - Decrecimiento del precio largo plazo durante brechas negativas exigiría reducir gasto primario a largo plazo para mantener coeficientes de deuda, pero una reducción inmediata podría agravar la recesión.

### Sostenibilidad de la deuda y ajuste fiscal requerido
- Para evaluar el ajuste fiscal necesario para mantener constante el coeficiente de endeudamiento se utiliza la expresión (7) del texto:
  - Ecuación (7) en el texto: pb^ = (d/(1+d)) * [ r^(1) - y^ ] / y^   (representado en el texto como  1 ˆˆˆ [(1)] ˆ 1 pbdryr y HD ˜    ˜˜˜  ,      (7)      )
- En la expresión (7) (tal como se define en el texto):
  - pbˆ es el balance primario (como porcentaje del producto) que estabiliza la razón deuda/ producto en una meta dada d.
  - yˆ denota la tasa de crecimiento del producto (en términos nominales).
  - J es la tasa de crecimiento del producto en términos reales (representado en el texto como Jes la tasa de crecimiento del producto (en términos reales)).
  - S es la tasa de inflación (Ses la tasa de inflación).
  - r^(1) (ˆ(1) f d rrrDD ˜  ˜ en el texto) es la tasa promedio de interés pagada por la deuda pública, que incorpora:
    - D: proporción de deuda en moneda extranjera en relación con la deuda total.
    - r_f : tasa de interés de la deuda en moneda extranjera.
    - r_d : tasa de interés de la deuda en moneda nacional.
    - H: variación del tipo de cambio real.
- En el análisis presentado:
  - Se fija d en su valor al final de 2008.
  - Se compara pb con el balance fiscal primario previsto para 2009, pb_09, así como con el BPAC estimado al final de 2009, pb*_09.
  - Se define:
    - Apb_09 = pb_09 - pb  (denotando el ajuste total del balance primario requerido para mantener constantes los coeficientes de endeudamiento en sus valores de fines de 2008).
    - Apb*_09 = pb*_09 - pb  (denotando el ajuste del BPAC requerido para mantener un coeficiente de endeudamiento constante a su valor de final de 2008).
    - CT* A A A  (representado en el texto como *CT AAA ) se puede definir como el ajuste fiscal “automático” que se produciría a medida que se cierre la brecha del producto y los precios de las materias primas regresan a sus valores de largo plazo.

*Fuente: wreo1009spdf - 4. LA RESPUESTA DE POLÍTICA FISCAL ANTE LA CRISIS (Regional Economic Outlook: Western Hemisphere, October 2009, capítulo 4).*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/spanish/pubs/ft/reo/2009/whd/wreo1009spdf.pdf_