## Perspectivas económicas regionales: EUROPA — Fortalecer la recuperación — Mayo de 2011

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### Introducción y panorama general
- La recuperación mundial está cobrando fuerza, con proyecciones de crecimiento del PIB real mundial de "4½% en 2011 y 2012", frente al "5%" registrado en 2010.
- Se prevé que en las economías emergentes y en desarrollo el PIB se expandirá a un ritmo de "6½%", en contraste con "2½%" en las economías avanzadas.
- Factores recientes que han impactado precios y flujos:
  - Políticas monetarias acomodaticias de los principales bancos centrales que reactivaron flujos de capital hacia las economías emergentes.
  - Shocks de oferta adversos y preocupación por la inestabilidad política en Oriente Medio y Norte de África que contribuyeron a un aumento de los precios de las materias primas hasta niveles cercanos a los de antes de la crisis 2008–09.
- Principales riesgos a la baja identificados:
  - i) "los precios del petróleo más elevados que los proyectados actualmente por los mercados de futuros";
  - ii) "las importantes vulnerabilidades fiscales y financieras que están detrás de la reciente evolución favorable de los mercados, especialmente en la zona del euro";
  - iii) "el recalentamiento en las economías de mercados emergentes".

### Perspectivas de crecimiento e inflación en Europa
- Proyecciones agregadas para Europa:
  - Crecimiento del PIB real de "2,4% y 2,6% en 2011 y 2012", después de crecer "2,4%" en 2010.
  - Inflación (IPC) proyectada de "3,8% este año" (2011) y "3% en 2012", en el escenario de referencia.
- Economías avanzadas de Europa:
  - Actividad real prevista en "1,7% y 1,9% este año y el siguiente", en comparación con "1,7%" en 2010.
  - Variación por subregiones: demanda privada esperada que se afianzará en países centrales de la zona del euro y países nórdicos; crecimiento débil en España, Grecia, Irlanda y Portugal.
  - Proyección específica: "las economías de Grecia y Portugal estarán en recesión este año".
- Economías emergentes de Europa:
  - Crecimiento previsto de "4,3% en 2011 y 2012", después de crecer "4,2% en 2010".
  - Recuperación impulsada por la demanda interna; primera vez desde la crisis 2008–09 en que todos los países registran crecimiento positivo.
  - Persisten grandes disparidades en posiciones cíclicas, entradas de capital, saldos en cuenta corriente y presiones inflacionarias.

### Riesgos y canales de contagio
- Riesgo principal: "tensiones en la periferia de la zona del euro".
- Riesgo de contagio hacia países centrales de la zona del euro y luego hacia economías emergentes de Europa vía vínculos fiscales y bancarios.
- Círculo vicioso entre la preocupación por la estabilidad de los balances de los gobiernos y de los bancos que continúa siendo difícil de romper.
- En economías emergentes de Europa: finanzas públicas deterioradas y bancos bajo el peso de una "gran cantidad de préstamos en mora"; brechas del producto en general negativas (excepción: Belarús y Turquía creciendo a ritmo muy rápido).
- Presiones inflacionarias derivadas de materias primas representan desafíos donde el IPC está fuertemente influido por alimentos y energía y donde la credibilidad del banco central es más débil.

### Recomendaciones de política — alcance y prioridades
- Medidas nacionales y europeas complementarias:
  - A nivel nacional: continuar reformas, saneamiento de finanzas públicas, afrontar directamente el problema de bancos débiles, aplicar reformas para restablecer competitividad.
  - A escala de la Unión Europea: fortalecer la gestión de crisis y asegurar implementación efectiva de las decisiones de la UE.
- Sector bancario:
  - Restablecimiento de la confianza en el sistema bancario como requisito esencial.
  - Realizar una próxima ronda de pruebas de resistencia "sólidas, amplias y transparentes" acompañadas de programas de reestructuración y recapitalización creíbles.
  - Acelerar esfuerzos para reforzar sistemas bancarios de países vulnerables; promover integración financiera de la UE incluyendo adquisiciones y fusiones transfronterizas, respaldadas por avances en instituciones y gobernanza europeas.
  - En economías de mercados emergentes de Europa: la principal preocupación es la acumulación de préstamos en mora; la capitalización "parece adecuada por el momento"; una segunda ola de consolidación bancaria y la introducción de Basilea III son oportunidades para reforzar el sector.
- Política fiscal:
  - La consolidación fiscal y la reparación de los balances bancarios son esenciales para reducir riesgos a la baja.
  - Sostenibilidad de la deuda pública vital para una solución duradera y para romper el círculo vicioso entre inestabilidad soberana y bancaria.
  - Países bajo presión del mercado: han adoptado "medidas iniciales de ajuste fiscal adecuadas" que deben llevar a cabo.
  - Otros países: pueden consolidar de forma más gradual, pero deben tener "una estrategia de consolidación coherente y creíble, dentro de un marco a mediano plazo".
  - En economías emergentes de Europa: reducir vulnerabilidades fiscales; donde la inflación preocupa, la consolidación debe apoyar la gestión de la demanda.
- Política monetaria:
  - En la zona del euro: la política puede seguir "relativamente acomodaticia", con una normalización esperada a medida que desaparece la capacidad ociosa.
  - Reaparición de riesgos de inflación constituye un reto adicional.
  - En economías emergentes de Europa: la inflación supera metas en muchos países; los ciclos de restricción monetaria ya están en marcha y la política fiscal debería respaldarlos.
- Redes de seguridad y gobernanza europea:
  - Reforzar la red de seguridad en la zona del euro: compromisos para mejorar capacidad de préstamo y fijación de precios en el marco de la FEEF deben traducirse a términos operativos subsanando lagunas.
  - El instrumento sucesor permanente, el MEDE, "está tomando forma" y es "mayor y más flexible".
  - Renovado PEC y nuevo PDE fortalecen prevención de crisis.

### Lecciones sobre integración financiera y vulnerabilidades
- Después del colapso de Lehman Brothers se identificaron patrones comunes:
  - Integración financiera tras el euro contribuyó a aumento de flujos de capital hacia mercados de deuda pública, interbancarios y no transables.
  - Rendimientos de bonos convergieron rápidamente; grandes exposiciones transfronterizas bancarias se acumularon; sector no transable se expandió fuertemente.
  - Autoridades no afrontaron firmemente burbujas en el sector no transable; déficits en cuenta corriente crecientes y pérdidas de competitividad llevaron a abrupto agotamiento de financiamiento y profundas recesiones.
  - Resultado: ajustes fuertes, alto endeudamiento y círculo vicioso entre inestabilidad bancaria y soberana que auguran recuperación prolongada.
- Directrices para continuar la integración financiera sin repetir crisis:
  - No revertir la integración; completarla con políticas adecuadas.
  - Eliminar obstáculos a inversiones transfronterizas en acciones y a fusiones y adquisiciones para equilibrar flujos de deuda y de capital.
  - Fortalecer competencia en el sector no transable y afrontar rápidamente futuras burbujas de precios de activos.
  - Elevar supervisión, regulación y resolución bancaria al nivel en que operan los bancos en una región financieramente integrada.

### Productividad y recuperación estructural
- Restablecer la productividad es clave para superar crisis: la productividad de la mano de obra fue deficiente en los países afectados en los últimos diez años pese al amplio acceso a financiamiento exterior.
- Restablecer un sector transable dinámico es multifacético; señales iniciales de éxito:
  - Repuntes de exportaciones y mejoras en indicadores de competitividad observados en países bálticos, Bulgaria, Irlanda y España.

### Estadísticas y proyecciones clave citadas
- Global y regional:
  - "4½% en 2011 y 2012" — crecimiento del PIB real mundial (proyecciones).
  - "5%" — crecimiento registrado en 2010 (mundial).
  - "6½%" — tasa proyectada para economías emergentes y en desarrollo.
  - "2½%" — tasa proyectada para economías avanzadas.
- Europa:
  - "2,4% y 2,6% en 2011 y 2012" — crecimiento del PIB real para toda Europa.
  - "2,4%" — crecimiento en 2010 (Europa).
  - "3,8% este año" y "3% en 2012" — inflación del IPC proyectada.
- Economías avanzadas de Europa:
  - "1,7% y 1,9% este año y el siguiente" — expansión de la actividad real proyectada.
  - "1,7%" — crecimiento en 2010 para economías avanzadas de Europa.
- Economías emergentes de Europa:
  - "4,3% en 2011 y 2012" — crecimiento proyectado.
  - "4,2% en 2010" — crecimiento en 2010.
- Riesgos enumerados textualmente:
  - i) "los precios del petróleo más elevados que los proyectados actualmente por los mercados de futuros";
  - ii) "las importantes vulnerabilidades fiscales y financieras que están detrás de la reciente evolución favorable de los mercados, especialmente en la zona del euro";
  - iii) "el recalentamiento en las economías de mercados emergentes".

*Resumen basado en el capítulo introductorio y panorama general de "Perspectivas económicas regionales: EUROPA — Fortalecer la recuperación", Mayo de 2011.*

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