## wreo0513s ## Source details **Canonical URL:** [wreo0513s](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/spanish/pubs/ft/reo/2013/whd/wreo0513s.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/spanish/pubs/ft/reo/2013/whd/wreo0513s.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/spanish/pubs/ft/reo/2013/whd/wreo0513s.pdf.json) --- ### Resumen ejecutivo y panorama mundial - Proyección global: - Crecimiento del producto mundial: "alrededor de 3¼ por ciento en 2013 y 4 por ciento en 2014." - Crecimiento real observado: 3,2 por ciento en 2012 (de aproximadamente 4 por ciento en 2011). - Mediano plazo: estabilización en torno al 4½ por ciento, alrededor de ½ punto porcentual por debajo del promedio 2003–07. - América Latina y el Caribe: - Crecimiento del producto: 3 por ciento en 2012; 4½ por ciento en 2011; proyección 3½ por ciento para 2013. - Condiciones externas y materias primas: - Precios de materias primas: incremento de alrededor de 8 por ciento en marzo de 2013 respecto a junio de 2012. - Expectativa: precios de la energía caerán 3 por ciento durante el año próximo por mayor producción no OPEP (especialmente América del Norte); alimentos previstos a bajar en cierta medida; metales se mantendrían cercanos a niveles actuales. - Riesgos globales: - Riesgos de corto plazo: fatiga por saneamiento de balances en la zona del euro; en EE.UU., riesgo por el “secuestro del gasto” si no se adoptan medidas alternativas antes de octubre. - Mediano plazo: falta de medidas para encauzar finanzas públicas sostenibles en economías avanzadas podría afectar confianza y actividad. ### Estados Unidos, Canadá y economías avanzadas: proyecciones y riesgos - Proyecciones agregadas (selección de datos de la tabla de proyecciones): - Mundo: 4.0 (2011), 3.2 (2012), 3.3 (2013), 4.0 (2014) - Economías avanzadas: 1.6 (2011), 1.2 (2012), 1.2 (2013), 2.2 (2014) - Estados Unidos: 1.8 (2011), 2.2 (2012), 1.9 (2013), 3.0 (2014) - Zona del euro: 1.4 (2011), -0.5 (2012), -0.4 (2013), 1.1 (2014) - Japón: -0.6 (2011), 2.0 (2012), 1.6 (2013), 1.4 (2014) - China: 9.3 (2011), 7.8 (2012), 8.0 (2013), 8.2 (2014) - Estados Unidos, supuestos y riesgos: - Crecimiento real en 2012: 2,2 por ciento. - Escenario con “secuestro” reemplazado por medidas de efecto diferido antes de octubre: crecimiento promedio 1,9 por ciento en 2013; 3 por ciento en 2014. - Déficit cuenta corriente: estable en torno al 3 por ciento del PIB el año próximo. - Importaciones de productos no energéticos: crecimiento previsto 6 por ciento el año próximo. - Riesgo externo estimado: deterioro en zona euro podría reducir producto de EE.UU. alrededor de ¼ de punto porcentual después de dos años. - Simulación de choque de mercado: aumento de 200 puntos básicos en rendimiento de bonos del Tesoro podría reducir crecimiento de EE.UU. entre 1½ y 2½ puntos porcentuales durante los primeros dos años. - Política monetaria y financiera en EE.UU.: - Inflación prevista por debajo de 2 por ciento durante 2013–14. - Proyecciones del personal del FMI consistentes con un primer aumento de la tasa de política de la Reserva Federal a principios de 2016. - Recomendaciones regulatorias: completar aplicación de Ley Dodd-Frank; implementar con cuidado Regla Volcker y Basilea III; mitigar riesgos en mercados de dinero y repos. - Canadá: - Crecimiento 2012: menos de 2 por ciento. - Consolidación fiscal: déficit fiscal del gobierno general ajustado por el ciclo disminuyó 1¾ puntos porcentuales entre 2010 y 2012. - Tasa de política del Banco de Canadá: 1 por ciento. - Proyección: repunte en segundo semestre de 2013 y aceleración a alrededor de 2½ por ciento para 2014–15. - Recomendación: apoyar recuperación a corto plazo sin perder de vista riesgos por elevado endeudamiento de hogares; comenzar endurecimiento monetario paulatinamente a fines de 2013 según escenario base. ### Hallazgos y prioridades para América Latina y el Caribe - Motor del crecimiento reciente: - Acumulación de factores (especialmente trabajo) y aumento de la productividad total de los factores (PTF). ALC: acumulación total de factores explica 3¾ puntos porcentuales del crecimiento anual del PIB en 2003–12; PTF explica ¾ puntos porcentuales. - Sostenibilidad del ritmo de crecimiento: - Crecimiento promedio 2003–12: 4 por ciento anual. - Estimación de crecimiento potencial 2013–17: más cercano al 3¼ por ciento anual. - Factores que limitan potencial: moderación de acumulación de capital, restricciones naturales al factor trabajo (envejecimiento, límites a aumentar participación laboral), necesidad de mejoras en calidad de educación para capital humano, posible desaceleración de PTF con normalización cíclica. - Recomendaciones generales para la región: - Mejorar productividad (PTF) mediante: mejorar clima de negocios; estimular competencia; facilitar entrada/salida de empresas; mejorar infraestructura; promover I+D e innovación; fortalecer instituciones y derechos de propiedad; combatir corrupción. - Afianzar márgenes de maniobra fiscal y acelerar consolidación fiscal: reducir relación gasto público/PIB, contener crecimiento del gasto (salarios, subsidios) y movilizar ingresos. - Mantener política monetaria flexible acorde a inflación y brecha del producto. - Usar flexibilidad cambiaria para desalentar afluencias especulativas; considerar acumulación de reservas si tipo de cambio real está por encima del rango compatible. - Reforzar políticas prudenciales y ampliar perímetro regulatorio hacia instituciones no bancarias; mejorar compilación de datos (registros de crédito). ### Vulnerabilidades externas, escenarios adversos y clasificación por país - Escenarios mundiales adversos considerados: - i. Shock financiero transitorio (VIX similar a Lehman, retorna a base en 2014). - ii. Shock real transitorio (recesión mundial y precios de materias primas más bajos en 2013–14, retorno al base después). - iii. Desaceleración mundial prolongada (VIX alto, precios más bajos, crecimiento más lento). - iv. Evento adverso extremo (impactos similares a Lehman pero más persistentes). - Resultados generales: - Para escenarios transitorios (1 y 2) la mayoría de países pueden aplicar políticas fiscales contracíclicas sin comprometer sostenibilidad. - Para escenarios persistentes (3 y 4) clasificación resumida: - Grupo 1 — Necesidad de fortalecer posición fiscal considerablemente: Venezuela (y, en menor medida, Argentina). - Grupo 2 — Podrían afrontar shocks moderados pero se beneficiarían de mayor margen fiscal: Brasil, Ecuador, México y Uruguay. - Grupo 3 — Posición fiscal relativamente sólida: Bolivia, Chile, Paraguay, Perú y, en menor medida, Colombia; capaces de resistir shocks importantes e incluso responder con políticas expansivas sin comprometer solvencia. - Sostenibilidad externa: - Incluso en escenarios 3 y 4, los países parecen poder mantener bajo control la sostenibilidad de la deuda externa; excepción potencial: Venezuela en caso de shock extremo. - Observación: cuentas corrientes tienden a mejorar tras shocks externos negativos, aunque con posibles repercusiones en bienestar. ### Booms de términos de intercambio y manejo de ingresos extraordinarios - Métrica y alcance: - Episodios definidos: mejora de términos de intercambio ≥ 15 por ciento acumulado y ≥ 3 por ciento anual promedio. - Identificados 270 episodios desde 1970 en muestra de 180 países. - Métrica mide diferencia entre ingreso interno bruto real y nivel hipotético sin el shock, ajustada por apertura comercial. - Magnitud del boom reciente en ALC: - Aumento promedio cercano al 15 por ciento anual durante el episodio reciente. - Ingreso extraordinario acumulado promedio alrededor del 100 por ciento del PIB (anual) a lo largo del período. - Casos: Venezuela: ingresos extraordinarios acumulados 300 (30) por ciento del ingreso; Bolivia y Chile: cerca del 200 (20) por ciento del ingreso; Brasil: estimaciones más bajas. - Ahorro e inversión: - Mediana de la tasa de ahorro aumentó alrededor de 4–5 puntos porcentuales del PIB en el último episodio (vs 2–3 puntos en episodios anteriores). - Aumento considerable de la tasa de inversión; cuentas corrientes mejoraron al inicio pero se deterioraron más recientemente. - Hallazgo econométrico (Cuadro 5.1): - Ahorro de ingresos extraordinarios: coeficiente 0.12*** en especificación (1) y 0.14*** en (2). - Ahorro externo de ingresos extraordinarios: coeficiente 0.13*** en (2) y 0.14*** en (4). - Interacción ingreso extraord. * dummy AL = -0.24* (sugerencia de diferencia regional). - Observaciones: 156; R2 ajustado entre 0.63 y 0.64; significancia: (*) 10%, (**) 5%, (***) 1%. - Interpretación y política: - Mayor ahorro de ingresos extraordinarios durante booms aumenta ingreso real post-boom; composición del ahorro importa (acumulación de activos externos históricamente produjo mejores ingresos post-boom que inversión interna). - En el episodio reciente la proporción destinada a inversión interna aumentó más que la acumulación de activos externos; tasa marginal de ahorro fue menor que en episodios pasados. - Recomendaciones: monitorear balance entre ahorro interno y acumulación de activos externos; considerar marcos (por ejemplo reglas fiscales creíbles) para convertir ingresos extraordinarios en mejoras sostenibles del bienestar y reducir diferenciales soberanos. ### Indicadores fiscales y sociales clave (selección de cifras preservadas) - Agregado ALC (series 2010–2014, Est./Proy.): - Gasto primario: 33.5, 33.8, 34.9, 33.6, 33.3 - Balance primario: -0.7, -0.3, -0.3, -0.2, -0.1 - Deuda bruta: 48.7, 49.9, 51.4, 50.4, 49.8 - Indicadores 2012 (selección): - ALC PIB (US$, miles de mill.): 5,765.6; Población (Millones): 585.8; PIB per cápita ($PPA): 12,332; Crecimiento del PIB real (Porcent.): 4.1; Inflación IPC (Porcent.): 6.4; Cuenta corriente (% del PIB): -0.1; Ahorro interno (% del PIB): 16.2; Apertura del comercio (% del PIB): 44.8; Reservas brutas (% del PIB): 13.9 - Brasil (2012): PIB 2,396.0; Población 198.4; PIB per cápita 11,875; Crec. PIB real 3.6; IPC 5.9; Cuenta corriente -0.4; Reservas brutas 15.4 - México (2012): PIB 1,177.1; Población 114.9; PIB per cápita 15,312; Crec. PIB real 2.5; IPC 4.3; Cuenta corriente -0.9; Reservas brutas 13.6 - Estados Unidos (2012): PIB 15,684.8; Población 314.2; PIB per cápita 49,922; Crec. PIB real 1.7; IPC 2.4; Cuenta corriente -4.4; Reservas brutas 1.0; Tasa de desempleo 8.1 - Venezuela (2012): PIB 382.4; Población 29.5; PIB per cápita 13,616; Crec. PIB real 5.0; IPC 23.1; Cuenta corriente 9.0; Reservas brutas 2.8; Tasa desempleo 7.8 - Grupo AL-6 (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay): representa cerca del 75 por ciento del producto de la región. - Déficit promedio de cuenta corriente AL-6 en 2012: 2,8 por ciento del PIB (frente al 2 por ciento del PIB en 2011). - Crecimiento del crédito bancario: en un nivel superior al 10 por ciento anual en términos reales. ### Política macroprudencial y entornos financieros - Instrumentos MAP y MFC utilizados 2008–13 (resumen): - Requerimientos de capital y relaciones préstamo-valor: Brasil (2010 ↑↑), Perú (2010 ↑). - Provisiones dinámicas: Bolivia (2008), Colombia (2007), Perú (2008), Uruguay (2001). - Encajes sobre depósitos: Perú (2010 ↑, 2011 ↑, 2012 ↑↑, 2013 ↑), Brasil (2010 ↑, 2011 ↓, 2012 ↓↓), Uruguay (2009–2012 ↑, 2013 ↑). - Impuesto al endeudamiento externo (IOF): Brasil (2010 ↑, 2011 ↑; 2011–12 ↓), Colombia (2013 ↓), Brasil (2013 ↓ exención IOF para compras externas de fondos para inversión inmobiliaria). - Objetivo general: desacelerar crecimiento del crédito y manejar vulnerabilidades. - Desapalancamiento de bancos europeos en ALC (Recuadro 2.1): - Ventas de activos por bancos españoles 2008–2012: US$7.000 millones (menos del 2% de activos españoles en Brasil, Chile, México). - Impacto: desapalancamiento relativamente moderado y con efecto limitado sobre disponibilidad de crédito; subsidiarias españolas más cautelosas en concesión de crédito; bancos locales incrementaron cuota de mercado. ### Conclusiones de política fiscal y recomendaciones concretas - Para países financieramente integrados: - Prioridades: fortalecer finanzas públicas; proteger estabilidad del sector financiero; calibrar políticas macro sobre una evaluación realista del potencial de oferta; mantener flexibilidad cambiaria para desalentar flujos especulativos. - Para exportadores de materias primas menos integrados financieramente: - Prioridad: ahorrar una proporción mayor de ingresos derivados de materias primas; en algunos casos aplicar políticas macro más restrictivas para contener desequilibrios externos y reducir inflación. - América Central, Panamá y República Dominicana: - Producto cercano al nivel potencial; prioridad recomponer márgenes de maniobra fiscal; flexibilizar tipo de cambio en algunos países para amortiguar shocks. - El Caribe: - Prioridad: reducir niveles de deuda pública, contener desequilibrios externos y mitigar vulnerabilidades del sector financiero; adoptar reglas para el crecimiento del gasto, proteger inversión en infraestructura y gasto social durante consolidación. - Recomendación regional transversal: - Aprovechar condiciones externas favorables para aumentar margen fiscal y preparar capacidad de respuesta ante deterioros externos; mejorar calidad institucional y marcos fiscales creíbles para reducir diferenciales soberanos y elevar bienestar. *Informe del Departamento del Hemisferio Occidental, International Monetary Fund; extractos del documento wreo0513s con proyecciones y análisis del personal técnico del FMI hasta el 10 de abril de 2013.* ### 1. Economic forecasting – North America – Periodicals. 2. Economic forecasting – Latin ### Western Hemisphere ### Resumen ejecutivo: perspectivas y desafíos generales - Se espera que el crecimiento del producto mundial aumente a alrededor de 3¼ por ciento en 2013 y 4 por ciento en 2014. - El crecimiento mundial se desaceleró a 3,2 por ciento en 2012 (de aproximadamente 4 por ciento en 2011). - Se prevé que el crecimiento mundial se estabilice en torno al 4½ por ciento en el mediano plazo, alrededor de ½ punto porcentual por debajo del promedio observado en los cinco años (2003–07) anteriores a la Gran Recesión. - La región de América Latina y el Caribe: - Crecimiento del producto en 2012: 3 por ciento. - Crecimiento en 2011: 4½ por ciento. - Proyección de crecimiento para 2013: 3½ por ciento. - Condiciones externas y precios de materias primas: - Se espera que las condiciones de financiamiento externo sigan siendo favorables por la política monetaria laxa en economías avanzadas. - El dinamismo de la demanda en economías emergentes de Asia y la recuperación gradual en economías avanzadas continuarán apuntalando los precios de las materias primas. - En marzo de 2013, los precios de las materias primas habían aumentado alrededor de 8 por ciento con respecto a junio de 2012. - Riesgos globales: - A corto plazo, la fatiga por el saneamiento de balances en la zona del euro podría reavivar tensiones en los mercados y comprometer la recuperación. - En Estados Unidos, si antes de octubre no se adoptan medidas alternativas de efecto diferido en reemplazo del “secuestro del gasto”, el crecimiento se vería limitado a fines de 2013 y con posterioridad. - En el mediano plazo, la falta de medidas decisivas para encauzar las finanzas públicas hacia trayectorias sostenibles en las principales economías avanzadas podría afectar la confianza y la actividad mundial. ### Hallazgos principales sobre América Latina y el Caribe - Factores del crecimiento reciente: - La vigorosa dinámica de crecimiento de la última década fue impulsada principalmente por la acumulación de factores de producción (especialmente trabajo) y también por un aumento de la productividad total de los factores. - Este aumento de productividad contrasta con la experiencia de la región durante las décadas de los ochenta y noventa. - Sostenibilidad y política: - Es probable que el fuerte ritmo de crecimiento no sea sostenible a menos que la productividad mejore significativamente. - Reformas estructurales recomendadas: mejorar el clima de negocios, estimular la competencia e invertir en capital humano para elevar la productividad. - Fortalecimiento de balances fiscales y externos: - En la última década los balances fiscales y externos se han fortalecido sustancialmente gracias a condiciones externas favorables. - Conclusión: algunos países están bien posicionados para resistir shocks significativos; muchos otros deberían reforzar su posición fiscal para mitigar efectos de shocks graves. - Uso del auge de términos de intercambio: - La métrica simple aplicada muestra que los niveles de ingresos extraordinarios generados no tienen precedentes. - La proporción de ingresos extraordinarios ahorrados fue menor que en episodios anteriores. - Durante el auge reciente, el ahorro se utiliza cada vez más para incrementar la inversión interna en lugar de acumular activos externos. ### Recomendaciones de política por grupo de países - Economías financieramente integradas: - Prioridades: fortalecer las finanzas públicas y proteger la estabilidad del sector financiero. - Calibrar políticas macroeconómicas sobre la base de una evaluación realista del potencial de oferta. - Una política fiscal más prudente ayudaría a aliviar la presión sobre la capacidad interna y a mitigar el aumento de los déficits en cuenta corriente. - Mantener la flexibilidad cambiaria para desalentar afluencias de capitales especulativos. - Economías exportadoras de materias primas menos integradas financieramente: - Beneficio de ahorrar una proporción mayor de los ingresos derivados de materias primas. - En algunos países, aplicar políticas macroeconómicas más restrictivas para contener desequilibrios externos crecientes y reducir la inflación, que se mantiene en niveles altos. - América Central, Panamá y República Dominicana: - Producto cercano al nivel potencial; prioridad: recomponer cuanto antes los márgenes de maniobra fiscal. - En la mayoría de estos países la deuda pública se mantiene muy por encima de los niveles previos a la crisis de Lehman. - En algunos países, flexibilizar aún más el tipo de cambio es una prioridad importante para amortiguar shocks externos. - El Caribe: - Crecimiento limitado por altos niveles de deuda y baja competitividad. - Desafíos clave: reducir altos niveles de deuda pública, contener desequilibrios externos y mitigar vulnerabilidades en el sector financiero. ### Capítulo 1 — Contexto mundial y proyecciones (extracto) - Recuperación a tres velocidades: - Economías emergentes: crecimiento rápido. - Estados Unidos: la actividad está cobrando impulso. - Europa: crecimiento rezagado por el saneamiento de balances. - Efecto de políticas desde mediados de 2012: - Medidas adoptadas han contribuido a disipar amenazas inmediatas y a una recuperación generalizada en mercados financieros. - En Europa, medidas decisivas aumentaron la confianza en la viabilidad de la Unión Económica y Monetaria. - En Estados Unidos se evitó una fuerte contracción fiscal (“abismo fiscal”) en enero de 2013, aunque entró en vigor en marzo el “secuestro del gasto” con recortes automáticos generalizados. - Proyecciones de crecimiento del PIB real (tabla de proyecciones incluidas en el capítulo): - Mundo: 4.0 (2011), 3.2 (2012), 3.3 (2013), 4.0 (2014) - Economías avanzadas: 1.6 (2011), 1.2 (2012), 1.2 (2013), 2.2 (2014) - Estados Unidos: 1.8 (2011), 2.2 (2012), 1.9 (2013), 3.0 (2014) - Zona del euro: 1.4 (2011), -0.5 (2012), -0.4 (2013), 1.1 (2014) - Japón: -0.6 (2011), 2.0 (2012), 1.6 (2013), 1.4 (2014) - Economías emergentes y en desarrollo: 6.4 (2011), 5.1 (2012), 5.3 (2013), 5.7 (2014) - China: 9.3 (2011), 7.8 (2012), 8.0 (2013), 8.2 (2014) - Indicadores y tendencias señaladas: - Las políticas aplicadas han mejorado las condiciones de financiamiento externo y la confianza. - No obstante, indicadores recientes de actividad en economías avanzadas siguen siendo decepcionantes, especialmente en Europa, con crédito en contracción pese a menores diferenciales soberanos y mejor liquidez bancaria. *Informe del Departamento del Hemisferio Occidental, International Monetary Fund; refleja la evolución de acontecimientos y proyecciones del personal técnico del FMI hasta el 10 de abril de 2013.* ### 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ### 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ### Perspectiva mundial y economías avanzadas - Se espera un fortalecimiento del crecimiento en las economías avanzadas en los próximos años, con cierta heterogeneidad, siempre que las autoridades de política económica eviten retrocesos y cumplan sus compromisos. - Tras un primer trimestre débil en muchas economías avanzadas: - Se proyecta que el crecimiento del producto aumentará a 2 por ciento durante el resto de 2013. - Se proyecta que el crecimiento promediará 2¼ por ciento en 2014. - La política monetaria seguirá siendo sumamente laxa durante algún tiempo, mientras avanza el saneamiento de los balances de los hogares, las instituciones financieras, y el sector público. - Proyecciones por área: - Zona del euro: crecerá en un 1 por ciento en 2014, luego de sufrir una contracción en 2012–13; la recuperación será mucho más lenta en la periferia. - Estados Unidos: tras un vigoroso primer trimestre de 2013, se proyecta que el promedio de crecimiento anual será más bajo a causa del “secuestro del gasto” presupuestario; se espera una aceleración del crecimiento subyacente a partir del segundo semestre de 2013. - Japón: se prevé que crezca a una tasa del 1½ por ciento en 2013, respaldada por un sustancial paquete de estímulo fiscal y una mayor distensión monetaria; el debilitamiento del yen favorecería las exportaciones. ### Economías emergentes y materias primas - Se proyecta que el crecimiento en las economías emergentes aumentará a alrededor de 5½ por ciento en 2013, frente al 4¾ por ciento registrado en el primer semestre de 2012. - China: se prevé que el crecimiento se acelere a 8½ por ciento en 2014. - A mediano plazo, el crecimiento en el conjunto de las economías emergentes se situaría en torno al 6 por ciento, muy por debajo de las tasas de 7½ por ciento observadas en los años anteriores a la Gran Recesión. - Precios de las materias primas: - El índice general de precios de las materias primas ha caído 13 por ciento desde el máximo alcanzado en abril de 2011. - Se proyecta que los precios de la energía caerán 3 por ciento durante el año próximo debido a mayor producción de petróleo en países no pertenecientes a la OPEP (en particular, de América del Norte). - Se prevé que los precios de los alimentos bajarán en cierta medida al aliviarse las limitaciones de la oferta. - Los metales se mantendrían cercanos a los niveles actuales. - Riesgos: a corto plazo existen riesgos al alza para los precios de las materias primas por limitados inventarios y fuerte demanda de China, pero no puede descartarse una abrupta reversión en el mediano plazo si el crecimiento mundial se desacelera agudamente. ### Balance de riesgos - En comparación con mediados de 2012, los riesgos a corto plazo para las perspectivas mundiales se han reducido, aunque la balanza de riesgos sigue inclinándose a la baja. - Riesgos clave: - Europa: fatiga en el proceso de saneamiento de balances soberanos y bancarios podría elevar las tasas activas y comprometer la recuperación. La volatilidad surgida tras las elecciones en Italia y los acontecimientos en Chipre ilustra la vulnerabilidad. - Estados Unidos: riesgos internos más equilibrados; el crecimiento podría ser mayor si se acelera la expansión de la demanda privada y hay una recuperación mayor de la prevista en el mercado inmobiliario. - Mediano plazo: falta de medidas decisivas para encauzar las finanzas públicas en las principales economías avanzadas podría provocar aumentos generalizados de las primas de riesgo soberano y corporativo. Contratiempos en el saneamiento de balances en Europa y dificultades para deshacer la política monetaria no convencional también representan riesgos. ### Estados Unidos: desempeño reciente y proyecciones - 2012: crecimiento moderado, con crecimiento del PIB real de 2,2 por ciento durante 2012. - Factores que afectaron 2012: efectos de la crisis financiera, consolidación fiscal, debilidad externa, sequía grave que afectó a la actividad agropecuaria e inventarios, y huracán Sandy en el noroeste. - Signos positivos: repunte del crédito, flexibilización de condiciones de préstamos bancarios, recuperación de la construcción desde niveles bajos, aumento de precios de la vivienda, ritmo de creación de empleo acelerado en el segundo semestre de 2012, reducción de la tasa de desempleo por debajo del 8 por ciento, crecimiento moderado de salarios manteniendo bajo control presiones inflacionarias. - Proyecciones y supuestos: - Si los recortes de gasto del “secuestro” se mantienen durante el resto del ejercicio fiscal actual (pero son reemplazados por medidas de efecto diferido durante el próximo ejercicio fiscal que comienza en octubre), se proyecta que el crecimiento promedio caerá a 1,9 por ciento en 2013. - Se prevé que estos factores elevarán el crecimiento a un promedio de 3 por ciento en 2014. - Cuenta corriente: se proyecta que el déficit en cuenta corriente se mantendrá estable en torno al 3 por ciento del PIB el año próximo, en parte por el auge de la producción de energía no convencional. - Importaciones: se prevé que el año próximo las importaciones de productos no energéticos crecerán 6 por ciento. - Riesgos externos para EE.UU.: - Deterioro del problema de la deuda en la zona euro podría reducir el producto de Estados Unidos alrededor de ¼ de punto porcentual después de dos años. - Riesgos internos: - Si no se adoptan antes de octubre medidas alternativas de efecto diferido en reemplazo del “secuestro”, el crecimiento se limitaría a fines de 2013 y en adelante, afectando programas de educación, ciencia e infraestructura. - Posible alza de la prima de riesgo soberano inducida por enfrentamientos en el proceso para elevar el tope de la deuda (suspendido solo temporalmente hasta mayo) o la falta de avances en planes de consolidación a mediano plazo. - Simulaciones indican que un alza de 200 puntos básicos en el rendimiento de los bonos del Tesoro podría reducir el crecimiento de EE.UU. entre 1½ y 2½ puntos porcentuales durante los primeros dos años, con sustanciales efectos negativos para el resto del mundo. - Política monetaria y financiera: - Se prevé que la considerable brecha del producto mantendrá la inflación por debajo de 2 por ciento durante 2013–14. - Las medidas adicionales de distensión monetaria anunciadas por la Reserva Federal en diciembre de 2012 parecen apropiadas. - Se sugiere mayor transparencia sobre futuras decisiones de política monetaria, vinculando el primer aumento de la tasa de política a umbrales específicos. - Las proyecciones del personal técnico del FMI son consistentes con un primer aumento de la tasa de política monetaria por parte de la Reserva Federal a principios de 2016. - A medida que se normaliza el mercado laboral, la liquidación de la fuerte posición en activos de la autoridad monetaria requerirá un diseño cuidadoso para evitar volatilidad financiera innecesaria. - Estabilidad financiera y regulación: - Es crucial avanzar en la aplicación de la Ley Dodd-Frank para mejorar la capacidad de resiliencia del sistema financiero de EE.UU. - Los bancos estadounidenses tienen sólidos coeficientes de capital y las pruebas de resistencia publicadas en marzo de 2013 fueron tranquilizadoras. - Tareas pendientes: completar la designación de instituciones de importancia sistémica, fortalecer la regulación de los fondos mutuos del mercado monetario, reducir el riesgo sistémico en el mercado de repos tripartitos, implementar con debido cuidado la Regla Volcker y avanzar en la implementación de Basilea III. ### Recomendaciones de política para Estados Unidos - Elaborar un marco integral para reducir el déficit fiscal a mediano plazo que incluya: - Reforma de las prestaciones sociales. - Nuevas medidas de recaudación de ingresos públicos. - Avanzar gradualmente con la consolidación fiscal en el corto plazo, dada la fragilidad de la recuperación y el limitado margen para que la política monetaria contrarreste su efecto. - Mantener la distensión monetaria hasta que la recuperación y la normalización del empleo justifiquen un ajuste. - Mayor transparencia de la Reserva Federal sobre el momento del primer aumento de la tasa, vinculándolo a umbrales específicos. - Completar y reforzar la implementación de la regulación financiera prevista por la Ley Dodd-Frank y las normas internacionales (Regla Volcker, Basilea III), además de mitigar riesgos en mercados de dinero y repos. ### Canadá: desempeño, riesgos y recomendaciones - 2012: crecimiento de Canadá bajó a menos de 2 por ciento debido a condiciones externas más débiles y demanda interna limitada. - Factores observados: - Política fiscal: freno al crecimiento por planes para equilibrar el presupuesto federal y provinciales. Se estima que el déficit fiscal del gobierno general ajustado en función del ciclo económico disminuyó 1¾ puntos porcentuales entre 2010 y 2012, principalmente por recortes del gasto. - Política monetaria: Banco de Canadá mantuvo la tasa de política monetaria en 1 por ciento en un contexto de bajas presiones inflacionarias. - Consumo privado debilitado por lento crecimiento del ingreso disponible y escasez de crédito para consumo, en un contexto de niveles récord de endeudamiento de los hogares y acceso más difícil a líneas de crédito con garantía hipotecaria. - Sector vivienda: enfriamiento en el segundo semestre de 2012, especialmente en Toronto y Vancouver; moderación de ventas y construcción. - Inversión empresarial afectada por trastornos pasajeros en el sector de la energía e incertidumbres sobre perspectivas mundiales. - Fortalecimiento de la moneda por afluencia de capitales hacia refugio seguro presionó las exportaciones y deterioró la cuenta corriente. - Proyecciones: - Se prevé que el crecimiento repuntará durante el segundo semestre de 2013 y se acelerará a alrededor de 2½ por ciento para 2014–15. - Se prevé que la inversión empresarial y las exportaciones netas se beneficien del fortalecimiento proyectado de la economía estadounidense y del desvanecimiento de trastornos pasajeros en el sector energético. - El elevado endeudamiento de los hogares y la moderación de la actividad en el sector de la vivienda probablemente reducirán el consumo privado y la construcción residencial. - La consolidación fiscal continuará limitando el crecimiento, y las condiciones financieras seguirán siendo muy favorables durante gran parte de 2013. - Riesgos: - Riesgos en torno al escenario base se inclinan a la baja, especialmente por una contracción fiscal imprevistamente pesada en Estados Unidos, recrudecimiento de la turbulencia en Europa y retroceso de los precios internacionales de las materias primas. - Internamente, no se descarta que los desequilibrios (por ejemplo, en crédito hipotecario y endeudamiento) se corrijan de manera más abrupta de lo previsto. - Recomendación general para autoridades canadienses: - Apoyar la recuperación a corto plazo sin perder de vista los riesgos derivados del elevado endeudamiento de los hogares. - Mantener una orientación de política monetaria adecuadamente laxa dado que la brecha del producto es negativa y las expectativas inflacionarias están bien ancladas. ### Datos fiscales y presupuestarios citados (estimaciones y efectos en 2013) - Ley de exención tributaria de EE.UU. (ATRA, por sus siglas en inglés) — Efecto estimado en 2013, porcentaje del PIB (valores expresados en la fuente como montos monetarios): - Ingreso: $590. 000 millones - Ingreso: $200. 000 millones - Total: $240. 000 millones - Total: $710. 000 millones - Gasto: $120. 000 millones - Gasto: $40. 000 millones *Fuente: wreo0513s - 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA (extractos).* ### 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ### 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ### Canadá: política macroeconómica y riesgos financieros - Según el escenario base del personal técnico del FMI, correspondería comenzar a endurecer paulatinamente la política monetaria a fines de 2013, momento en que el crecimiento cobraría ímpetu. - Es importante suprimir el estímulo fiscal y reequilibrar el presupuesto para recomponer el margen de maniobra fiscal para hacer frente a shocks adversos futuros y contener las presiones de apreciación de la moneda. - El ritmo de la consolidación debería seguir estando a tono con la fortaleza de la economía, y se debería permitir el pleno funcionamiento de los estabilizadores automáticos en caso de que el crecimiento se debilitara más. - El elevado endeudamiento de los hogares aumenta la vulnerabilidad de la economía canadiense a shocks externos adversos. - Las medidas macroprudenciales adoptadas en 2011–12 han contribuido a moderar el aumento del crédito hipotecario y la actividad en el sector de la vivienda, pero podría ser necesario adoptar otras medidas si continúa aumentando la proporción entre la deuda de los hogares y el ingreso disponible. ### Recuadro 1.1 — Balances de los hogares estadounidenses cinco años después de la crisis - El patrimonio neto de los hogares se redujo de 650 por ciento del ingreso disponible (ID) en 2006:T1 a 480 por ciento en 2009:T1 a raíz de la Gran Recesión. - La relación deuda/ingreso alcanzó un máximo de alrededor de 135 por ciento del ID en 2007:T3, comparado con aproximadamente 100 por ciento a comienzos de la década de 2000. - Tendencias recientes: - El patrimonio neto de los hogares repuntó a 543 por ciento del ingreso disponible. - La deuda agregada ha disminuido a alrededor de 110 por ciento del ID. - La expansión del crédito no hipotecario para consumo ha repuntado (debido en parte al auge en el sector de préstamos para estudios). - Las condiciones crediticias siguen siendo restrictivas y se están flexibilizando solo a un ritmo lento en el mercado hipotecario. - Evidencia microeconómica y efectos sobre la demanda: - Alrededor de dos tercios de la disminución de la deuda agregada obedeció a que los hogares dejaron de pagar los préstamos, lo que sugiere que estos hogares posiblemente no puedan obtener crédito cuando las condiciones económicas mejoren, atenuando la recuperación. - Los hogares cuyos balances eran precarios antes de la crisis parecen no haber avanzado mucho en la reconstitución de su patrimonio neto ahorrando parte de sus ingresos. - Si la vivienda no se revaloriza con rapidez y no aumentan los ingresos, es posible que estos hogares decidan ahorrar más en el futuro. - Perspectiva para el consumo: - En términos globales, el gasto de los hogares probablemente siga siendo moderado a corto plazo, pero el consumo podría repuntar paulatinamente en 2013–14 una vez que los consumidores absorban los aumentos de impuestos recientes. - Políticas sugeridas para fortalecer balances: - Facilitar el ajuste del mercado de la vivienda mediante participación de entidades semiestatales como Fannie Mae y Freddie Mac en quitas del principal de los préstamos. - Ampliar los programas vigentes de alquileres y refinanciamiento de hipotecas. - Reformar el marco jurídico de la quiebra hipotecaria. ### Recuadro 1.2 — Exportaciones canadienses y mexicanas a Estados Unidos: historia de dos países - Evolución en la década de 1990: - Canadá pasó a ser el mayor exportador a Estados Unidos y originó casi 20 por ciento de toda la importación estadounidense de productos no petroleros. - La cuota de México en estas importaciones prácticamente se duplicó a alrededor de 9 por ciento. - Década de 2000: - El crecimiento de la importación anual estadounidense de productos no petroleros disminuyó de alrededor de 11 por ciento en la década de 1990 a 3 por ciento en la de 2000. - La exportación canadiense de productos no petroleros como porcentaje del PIB bajó 12 puntos porcentuales entre 2001 y 2011, atribuible principalmente a la reducción del volumen de exportaciones manufactureras. - El crecimiento de la exportación no petrolera de México se desaceleró de un promedio anual de 16 por ciento en 1991–2000 a aproximadamente 3 por ciento en 2001–11. - Recuperación poscrisis: - Los volúmenes de exportación no petrolera de Canadá se mantienen por debajo de los niveles previos a la crisis. - Los volúmenes de exportación no petrolera de México han alcanzado nuevos máximos; México se ha consolidado como el tercer socio comercial de Estados Unidos en importancia (el 13 por ciento del total de importaciones estadounidenses no petroleras proviene de México). - Factores detrás del desempeño canadiense: - Pérdida de competitividad externa por intensa competencia de China, fuerte apreciación de la moneda y crecimiento relativamente bajo de la productividad. - La marcada apreciación real de la moneda canadiense (38 por ciento entre 2000 y 2011), atribuible principalmente a la escalada de los precios de las materias primas, podría explicar casi dos tercios de la pérdida de la cuota de mercado canadiense en la importación estadounidense de manufacturas (estimaciones de Medas y Dai, 2012). - Factores detrás del desempeño mexicano: - México resistió mejor la competencia de China; en el primer quinquenio de la década de 2000 la cuota global mexicana en la importación estadounidense de productos no petroleros retrocedió casi 1 punto porcentual, pero repuntó hasta alcanzar nuevos máximos en 2012. - La recuperación mexicana se basó en el fuerte avance de la exportación de manufacturas (más de 2 puntos porcentuales desde 2005). - Razones: fortalecimiento de la competitividad frente a China relacionado con una mayor productividad y reformas estructurales; encarecimiento del transporte y fuerte aumento de los salarios erosionaron ventajas de costo de China; la moneda mexicana se ha depreciado alrededor de 10 por ciento en términos efectivos reales desde 2000. ### Perspectivas y desafíos para América Latina y el Caribe - Panorama general: - El crecimiento del PIB real en América Latina y el Caribe (ALC) se moderó a alrededor de 3 por ciento en 2012, desde 4½ por ciento en 2011. - La desaceleración fue particularmente pronunciada en algunas de las economías más grandes de la región. - En Brasil, la inversión privada disminuyó abruptamente en el primer tramo de 2012, aunque se estaba recuperando recientemente. - En Argentina, los controles sobre operaciones cambiarias e importaciones afectaron negativamente la confianza y el nivel de actividad. - En el resto de América Latina, la demanda interna se mantuvo robusta, contrarrestando en cierta medida la desaceleración de las exportaciones. - Caribe: - El crecimiento siguió siendo limitado por altos niveles de deuda y escasa actividad turística. - Mercados financieros y flujos: - Los mercados financieros regionales se recuperaron respecto de los niveles bajos de mediados de 2012. - Fuerte afluencia de inversiones de cartera redujo spreads soberanos y ejerció presión alcista sobre las monedas nacionales. - Emisores soberanos y corporativos, incluidos aquellos con acceso limitado previamente, colocaron bonos a tasas históricamente bajas. - En algunos países la relación precio-utilidad de las acciones volvió a aumentar por encima de los promedios históricos. - Proyecciones y riesgos: - Conforme al escenario base del FMI, se proyecta que el crecimiento de América Latina se fortalezca y alcance alrededor del 3½ por ciento en 2013, afianzándose el nivel de actividad en Brasil. - En el Caribe, se proyecta que el crecimiento recupere cierto impulso en línea con el repunte gradual de la demanda externa. - Riesgos externos a corto plazo atenuados por medidas en la zona del euro y Estados Unidos, aunque en Europa persiste el riesgo de que la fatiga del ajuste frene la implementación de medidas comprometidas. - En Estados Unidos, el crecimiento se vería afectado hacia fines de 2013 y posteriormente si no se reemplazan los recortes automáticos del gasto fiscal (el llamado “secuestro del gasto”) antes de que comience el próximo ejercicio fiscal en octubre por medidas que difieran el ajuste fiscal; un menor crecimiento de Estados Unidos impactaría negativamente a la región, particularmente a México y América Central. - La balanza de riesgos a mediano plazo se mantiene inclinada a la baja; riesgo clave: cambio de dirección de los vientos a favor generados por condiciones de financiamiento benignas y altos precios de las materias primas. *Fuente: wreo0513s - 1. ESTADOS UNIDOS, CANADÁ Y EL MUNDO: PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA (PDF).* ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### Riesgos externos y escenarios adversos - Un descenso sincronizado de 10 por ciento en la inversión de los cuatro mayores mercados emergentes (el grupo BRIC) causaría una caída del crecimiento de América Latina de alrededor de 1 punto porcentual respecto del escenario base. - El crecimiento podría llegar a ser hasta 2 puntos porcentuales menor si al shock de inversión se sumara una salida de capitales. - Escenario BRIC más débiles: se supone que el nivel de inversión es 10% más bajo que el del escenario base de Brasil, China, India y Rusia. - Escenario BRIC más débiles, más salidas de capital: además del nivel de inversión más bajo, se supone un aumento de los diferenciales de tasas de los BRIC (emisores soberanos: 400 puntos básicos; emisores corporativos: 200 puntos básicos). - Riesgo adicional: que las principales economías avanzadas no afronten desafíos fiscales a mediano plazo, provocando un fuerte aumento de las primas de riesgo soberano y corporativo y un impacto negativo en el crecimiento mundial. - Proyección agregada mostrada: crecimiento del 3½ por ciento en 2013 al afianzarse la actividad en Brasil (gráfico contextual). ### Vulnerabilidades internas de balances y flujos - Los saldos en cuenta corriente se han debilitado en los últimos años; en 2012 los déficits de cuenta corriente de las economías financieramente integradas alcanzaron un promedio de 2,8 por ciento del PIB (frente al 2 por ciento del PIB en 2011). - La demanda interna creció más rápido que el producto, explicando en gran medida el deterioro de la cuenta corriente, con un modesto aumento del ahorro público como contrapeso. - La fuerte afluencia de capitales se mantuvo en 2012; los flujos financieros netos quedaron en líneas generales al mismo nivel de 2011 debido a mayores salidas de capitales. - La inversión extranjera directa siguió representando la mayor proporción de la afluencia de capitales; la inversión de cartera repuntó en el segundo semestre de 2012 (particularmente en México), presionando al alza las monedas nacionales y acelerando la acumulación de reservas en algunos casos. - Brasil moderó los flujos en 2012 debido a la baja de tasas de interés, un crecimiento más débil y la adopción previa de medidas más estrictas sobre los flujos de capitales. - El crecimiento del crédito bancario se mantuvo sólido, en un nivel superior al 10 por ciento anual en términos reales, aunque su ritmo se ha moderado recientemente. - Aumento de emisiones de bonos corporativos y mayor número de empresas emitiendo por primera vez; empresas emiten a tasas cada vez más bajas y a plazos más largos. - Precios de la vivienda han registrado un rápido incremento en las principales zonas metropolitanas, especialmente en Brasil y Perú. - El apalancamiento de los hogares está aumentando en muchos países, aunque se mantiene relativamente bajo comparado con otras economías emergentes. - Análisis de balances empresariales muestra, en general, solidez, aunque la relación deuda-activos ha aumentado en sectores como la construcción, las manufacturas y el comercio minorista. ### Evolución reciente y perspectivas por grupo: Economías financieramente integradas (AL-6) - Definición AL-6: incluye Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay; este grupo representa cerca del 75 por ciento del producto de la región. - Evolución 2012: crecimiento del producto se moderó hacia su nivel potencial con heterogeneidad entre países. - Brasil: crecimiento se desaceleró marcadamente; actividad se ha fortalecido según indicadores recientes y el crecimiento de la inversión pasó a ser positivo en el último trimestre de 2012. - Chile y Perú: inversión privada contribuyó significativamente al crecimiento por fuertes IED en el sector minero. - México: actividad se moderó en la última parte de 2012 a tono con la desaceleración de la producción industrial en Estados Unidos. - Colombia: crecimiento se desaceleró en el segundo semestre de 2012, lo que permitió cierto relajamiento de políticas macroeconómicas. - Mercados de trabajo: - Creación de empleo superó el crecimiento de la fuerza laboral, llevando las tasas de desempleo a niveles mínimos casi sin precedentes en la mayoría de las economías. - Salarios reales se incrementaron fuertemente, superando en algunos casos (Brasil) el crecimiento de la productividad laboral. - Inflación: - Desde mediados de 2012 la inflación general y subyacente cayeron en Chile, Colombia y Perú; la inflación general se ubica cerca (o por debajo) de la meta. - En México las expectativas de inflación permanecen relativamente estables en un nivel algo superior al punto medio de la banda meta. - En Brasil y Uruguay las presiones inflacionarias permanecen elevadas; en Brasil la inflación aumentó desde mediados de 2012 por fuerte crecimiento de los salarios, restricciones de oferta y depreciaciones previas; en Uruguay el aumento de precios de alimentos y la indexación generalizada de salarios mantuvieron la inflación muy por encima de la meta. - Balanza externa y cuentas: los déficits de cuenta corriente aumentaron a pesar de términos de intercambio favorables; en 2012 promedió 2,8 por ciento del PIB para AL-6. - Reservas y tipos de cambio: la fuerte afluencia de capitales presionó al alza las monedas nacionales e indujo una aceleración en la acumulación de reservas en la mayoría de los países; gráficos e índices muestran apreciación del tipo de cambio real efectivo y aumento de reservas internacionales brutas. ### Prioridades y recomendaciones de política económica - Objetivo general: aprovechar las favorables condiciones actuales para construir una base sólida que permita un crecimiento sostenido en el futuro. - Prioridades: - Afianzar los márgenes de maniobra fiscal y acelerar el ritmo de consolidación fiscal. - Observación: la deuda pública disminuyó antes de la crisis de 2008, pero la recuperación del espacio fiscal ha sido difícil a pesar del aumento de ingresos fiscales por precios de materias primas y fuerte crecimiento. - La relación gasto público/PIB se ha mantenido elevada y el incremento del gasto público se aceleró en 2012. - Los presupuestos fiscales para 2013 implican un leve relajamiento de la posición fiscal en Chile, Colombia y Perú. - Beneficios de mayor solidez fiscal: aliviar presión sobre capacidad interna limitada, mitigar expansión del déficit en cuenta corriente, proteger frente a shocks externos adversos y preparar para el envejecimiento poblacional. - Mantener una política monetaria flexible que responda a circunstancias cambiantes. - Países con inflación relativamente alta (Brasil y Uruguay) o con fuertes presiones sobre la capacidad ociosa quizá deban aplicar políticas más restrictivas. - Países con expectativas de inflación bien ancladas pueden reducir las tasas por debajo del nivel neutro para respaldar la actividad en caso de desaceleración. - Utilizar la flexibilidad del tipo de cambio para desalentar flujos de capitales especulativos. - Considerar acelerar la acumulación de reservas si el tipo de cambio real está por encima del rango compatible con sus fundamentos. - Restricciones sobre volumen o composición de flujos de capitales son una alternativa, pero tienen eficacia limitada y requieren frecuentes reajustes para evitar elusión. - Reforzar políticas prudenciales y regulación financiera para evitar acumulación de vulnerabilidades. - Medidas prudenciales sugeridas: exigencia de provisiones prospectivas, coeficientes préstamo-valor más estrictos, mayores requisitos de capital y límites a la exposición sectorial. - Algunos países (Perú, Colombia y Uruguay) ya han endurecido apropiadamente sus políticas prudenciales en los últimos meses. - Monitorear el creciente apalancamiento en sectores sensibles al ciclo (construcción, comercio minorista) y considerar endurecer medidas prudenciales en el futuro. - Ampliar el perímetro de regulación y supervisión hacia instituciones financieras no bancarias, dado el creciente rol de servicios fuera del sistema bancario. - Mejorar la compilación de datos (por ejemplo, crear registros integrales del crédito a prestatarios individuales) para un mejor seguimiento de vulnerabilidades del sector financiero. - Evaluación macro: calibrar políticas macroeconómicas sobre la base de una evaluación realista del crecimiento potencial, ya que tasas de crecimiento potencial son inferiores a las registradas durante la fase ascendente reciente del ciclo. ### Indicadores y cifras clave citadas - Crecimiento proyectado para AL agregado (mensaje gráfico): 3½ por ciento en 2013. - Promedio de déficits de cuenta corriente de AL-6 en 2012: 2,8 por ciento del PIB (frente al 2 por ciento del PIB en 2011). - Crecimiento del crédito bancario: en un nivel superior al 10 por ciento anual en términos reales. - Grupo AL-6 (Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay) representa cerca del 75 por ciento del producto de la región. - Proyección de crecimiento en Brasil: 3 por ciento en 2013 (frente a 0,9 por ciento en 2012). - Escenarios de riesgos: BRIC inversión 10% más baja; diferenciales por salidas de capitales supuestos: emisores soberanos: 400 puntos básicos; emisores corporativos: 200 puntos básicos. *Fuente: wreo0513s - 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE* ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### Otros países exportadores de materias primas de América del Sur — Evolución económica - La desaceleración del crecimiento se produjo en la mayoría de estos países, aunque las brechas del producto se mantuvieron cerradas o positivas en la mayor parte de ellos. - Desaceleración especialmente fuerte en Argentina y Paraguay, afectados por shocks meteorológicos y por la desaceleración de la actividad en Brasil. - En Argentina, las restricciones a las importaciones y a las operaciones cambiarias constituyeron un freno importante a la inversión y la actividad. - La desaceleración fue menos pronunciada en Ecuador. - En Venezuela, el crecimiento del producto aumentó como resultado de políticas sumamente expansivas. - Los saldos de cuenta corriente externa siguieron deteriorándose en la mayoría de estos países, en muchos casos como consecuencia del fuerte gasto del sector público. - En Argentina y Venezuela se mantuvo un alto nivel de inflación y continuó la fuga de capitales (aunque a un ritmo más lento que en 2011), pese al endurecimiento de restricciones a importaciones y operaciones cambiarias para limitar la pérdida de reservas. - En promedio, el gasto público primario ha aumentado en 10 puntos porcentuales del PIB desde 2005. - Gráfico (texto): Otros países de América del Sur: Cuenta corriente y financiera, 2012 (Porcentaje del PIB) — muestra distribuciones entre IED, Otros flujos excl. IED, Reservas + errores y omisiones, Déficit CC para Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, Venezuela. - Indicadores adicionales presentados en gráficos: Crecimiento del producto potencial; Crecimiento del gasto primario real; Crecimiento del crédito bancario real y tasas de interés reales, 2012. ### Otros países exportadores de materias primas de América del Sur — Perspectivas y prioridades de política económica - Se prevé que el crecimiento se moderará en 2013 en los países exportadores de energía (Bolivia, Ecuador y Venezuela). Esta proyección depende de la adopción de políticas macroeconómicas prudentes para contener la inflación y mejorar la confianza. - Se prevé que en Paraguay el crecimiento repuntará con fuerza, gracias a la superación de los shocks meteorológicos y a la recuperación de Brasil. - Recomendación principal: ahorrar una proporción mucho mayor de los ingresos derivados de las materias primas (véase el capítulo 5). - Dado el alto grado de vulnerabilidad a shocks de términos de intercambio, será necesario controlar el gasto para garantizar la sostenibilidad fiscal. - Aprovechar las condiciones favorables de financiamiento externo para extender el perfil de vencimiento de la deuda pública. - Nota de mercado: Bolivia y Paraguay emitieron recientemente deuda soberana a tasas históricamente bajas. --- ### América Central, Panamá y la República Dominicana — Evolución económica - El crecimiento promedio en América Central y la República Dominicana fue de alrededor de 3½ por ciento durante 2012. - La actividad se mantiene cercana a su nivel potencial en la mayoría de estos países. - La fuerte demanda interna contribuyó a compensar el debilitamiento de las exportaciones netas. - Panamá siguió registrando el crecimiento más alto de la región, impulsado por inversiones relacionadas con la ampliación del canal y un importante programa de inversión pública. - El Salvador mostró escaso dinamismo. - La inflación disminuyó en toda la región al 4¼ por ciento para el final de 2012 (2 puntos porcentuales menos que en 2011), debido en parte a la caída de los precios de la energía y los alimentos. - El crecimiento de las exportaciones se desaceleró en la mayoría de los países por menor demanda de Estados Unidos y descenso de los precios del café. - La entrada de remesas fue más lenta en algunos casos. - Los déficits de la cuenta corriente externa aumentaron a un promedio de 8 por ciento del PIB. - Estos déficits siguieron financiándose principalmente con IED e influjos oficiales; en Costa Rica la entrada de capitales privados excluyendo IED aumentó fuertemente en el segundo semestre de 2012. - Nota: Algunos países de la región (Costa Rica, El Salvador, Guatemala y Honduras) han emitido deuda soberana a tasas relativamente bajas en meses recientes. ### América Central, Panamá y la República Dominicana — Perspectivas y prioridades de política económica - Para 2013 se proyecta que el crecimiento se mantendrá cercano a su nivel potencial. - Riesgos principales: perspectivas de Estados Unidos y evolución de los precios del petróleo. - Un fuerte aumento de los precios del petróleo ampliaría más los déficits en cuenta corriente y agravaría las dificultades fiscales en países que aplican subsidios a la energía. - Incertidumbre sobre las políticas de Venezuela podría aumentar vulnerabilidad externa en países que financian importaciones de petróleo en términos concesionarios (por ejemplo, Nicaragua). - La deuda pública se mantiene por encima de los niveles previos a la crisis de Lehman en la mayor parte de la región; el proceso de consolidación ha perdido impulso. - En 2012 se aceleró el crecimiento del gasto primario real, mientras que el nivel de los ingresos tributarios se mantuvo bajo. - Recomendación: aplicar gradualmente una política fiscal más restrictiva para reducir desequilibrios fiscales y externos y asegurar la sostenibilidad de la deuda. - La consolidación debería incluir reducción del ritmo de gasto público (particularmente en salarios del sector público y subsidios a la energía) y mayor movilización de ingresos. - Para países con su propia moneda: avanzar gradualmente hacia una mayor flexibilidad cambiaria para ofrecer protección contra shocks externos y reducir vulnerabilidades, incentivando la cobertura del endeudamiento en moneda extranjera. - Advertencia: una flexibilización de las restricciones al financiamiento externo podría aumentar vulnerabilidades externas y fiscales si lleva a un deterioro de la disciplina fiscal. --- ### El Caribe — Evolución económica - La recuperación en gran parte del Caribe sigue siendo endeble. - El crecimiento de las economías dependientes del turismo fue en promedio menos del ½ por ciento en 2012 (más de ½ punto porcentual por debajo de las proyecciones de octubre de 2012). - La llegada de turistas se desaceleró durante el segundo semestre de 2012 por menor crecimiento en economías avanzadas. - Crecimiento más vigoroso en países del Caribe exportadores de materias primas (Belice, Guyana, Suriname y Trinidad y Tobago), con un promedio de aproximadamente 3½ por ciento en 2012. - Haití: crecimiento bajó a 2¾ por ciento en 2012 (comparado con 5½ por ciento en 2011), debido a demoras en la implementación de proyectos de reconstrucción. - La débil demanda interna y las grandes brechas del producto mantuvieron baja la inflación en gran parte de la región. - Los déficits de cuenta corriente en economías dependientes del turismo se mantuvieron elevados (más de 16 por ciento del PIB en promedio), en gran parte por dependencia de importaciones de energía. - Estos déficits siguieron financiándose principalmente con IED y flujos oficiales (incluidos flujos provenientes de Venezuela); en algunos casos se usaron reservas internacionales (especialmente en Jamaica). - La consolidación fiscal prosiguió, aunque a menudo sin cumplir planes iniciales. - El saldo fiscal primario mejoró levemente en la mayoría de las economías dependientes del turismo (deteriorándose en Barbados y Santa Lucía). - La deuda pública ha comenzado a estabilizarse, aunque a niveles elevados. - Reestructuraciones de deuda recientes incluyeron Jamaica, Saint Kitts y Nevis y Granada. - En 2012, Saint Kitts y Nevis alcanzó un acuerdo para reducir el valor nominal de la deuda en aproximadamente 6 por ciento del PIB. - En países del Caribe exportadores de materias primas, niveles de deuda se mantienen relativamente bajos, salvo aumento en Trinidad y Tobago por pasivos relacionados con el rescate de una compañía financiera grande. - Vulnerabilidades financieras: deterioro de la calidad de los activos, nivel inadecuado de provisiones y baja rentabilidad han puesto al sistema financiero bajo presión en gran parte de la Unión Monetaria del Caribe Oriental (ECCU). Es preciso resolver bancos locales y cooperativas sistémicas, conteniendo costos fiscales conexos. ### El Caribe — Perspectivas y prioridades de política económica - Se prevé que el crecimiento de las economías dependientes del turismo repuntará solo en forma gradual; proyección de expansión alrededor de 1¼ por ciento en 2013, a medida que se fortalezca gradualmente la demanda externa. - La balanza de riesgos sigue inclinándose a la baja. - Un alza de precios del petróleo o un menor financiamiento concesionario en relación con el petróleo podría agudizar desequilibrios externos en receptores de ayuda (Dominica, Granada, Guyana, Haití, Jamaica y Saint Kitts y Nevis). - Desafío clave: reducir la elevada deuda pública. - La consolidación fiscal es crucial para abordar crecientes desequilibrios externos. - Recomendación: adoptar reglas para el crecimiento del gasto para limitar incremento de salarios públicos, combinadas con reformas de la administración pública. - Durante la consolidación, proteger la inversión en infraestructura y el gasto social. - En las economías del Caribe exportadoras de materias primas, se espera crecimiento entre 3½ y 4 por ciento durante 2013–14; desafío a corto plazo: contener el rápido crecimiento de la demanda interna que supera al crecimiento del producto. - Requerimiento común: mayor esfuerzo para recomponer espacio fiscal. *Fuente: wreo0513s - 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE (IMF PDF).* ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### Indicadores fiscales: gasto primario, balance primario y deuda bruta (Cuadro 2.2) - Encabezado del cuadro: Gasto primario del sector público (Porcentaje del PIB); Balance primario del sector público (Porcentaje del PIB); Deuda bruta del sector público (Porcentaje del PIB). - América Latina y el Caribe (ALC) — series 2010–2014 (Est./Proy.): - Gasto primario: 33.5, 33.8, 34.9, 33.6, 33.3 - Balance primario: -0.7, -0.3, -0.3, -0.2, -0.1 - Deuda bruta: 48.7, 49.9, 51.4, 50.4, 49.8 - Ejemplos por país (seleccionados; series 2010–2014 en el mismo formato Gasto primario; Balance primario; Deuda bruta): - Canadá: 39.4, 38.1, 37.6, 37.4, 37.1; -4.9, -3.9, -3.2, -2.7, -2.7; 83.0, 83.4, 85.6, 87.0, 84.6 - Estados Unidos: 39.8, 38.6, 37.6, 36.7, 36.6; -8.5, -7.2, -5.8, -3.8, -2.5; 98.2, 102.5, 106.5, 108.1, 109.2 - México: 24.6, 24.1, 24.7, 23.6, 23.1; -1.8, -1.0, -1.1, -0.5, -0.4; 42.9, 43.7, 43.5, 43.5, 43.9 - Brasil: 33.0, 31.9, 33.1, 31.3, 31.4; 2.5, 3.2, 2.1, 3.3, 3.1; 65.2, 64.9, 68.5, 67.2, 65.9 - Venezuela: 30.2, 37.9, 42.2, 37.0, 33.3; -9.0, -10.0, -15.8, -8.5, -5.9; 25.4, 39.7, 57.3, 61.8, 63.0 - Notas metodológicas (selección): - Los indicadores se reportan en base al año fiscal. - Agregados regionales son promedios ponderados por el PIB en función de la PPA. - Nota 2: Balance primario definido como ingreso total menos gasto primario. - Nota 3–17: aclaraciones de cobertura por país (gobierno federal, sector público no financiero, deuda bruta, etc.). ### Indicadores económicos y sociales (Cuadro 2.3) - Agregado regional y principales cifras para 2012 (columnas claves de la tabla): - América Latina y el Caribe (2012): - PIB (US$, miles de mill.): 5,765.6 - Población (Millones): 585.8 - PIB per cápita ($PPA): 12,332 - Proporc. del producto de ALC (Porcent.): 100.0 - Crecimiento del PIB real (Porcent.): 4.1 - Inflación del IPC (Porcent.): 6.4 - Cuenta corriente (% del PIB): -0.1 - Ahorro interno (% del PIB): 16.2 - Apertura del comercio (% del PIB): 44.8 - Reservas brutas (% del PIB): 13.9 - Selección de países (indicadores clave, 2012): - Brasil: PIB 2,396.0; Población 198.4; PIB per cápita 11,875; Crec. PIB real 3.6; IPC 5.9; Cuenta corriente -0.4; Apertura comercio 25.2; Reservas brutas 15.4; Tasa de desempleo 5.5; Coeficiente de Gini 53.7; Calificación soberana BBB - México: PIB 1,177.1; Población 114.9; PIB per cápita 15,312; Crec. PIB real 2.5; IPC 4.3; Cuenta corriente -0.9; Apertura comercio 58.6; Reservas brutas 13.6; Tasa desempleo 4.8; Coeficiente de Gini 47.5; Calificación BBB - Estados Unidos: PIB 15,684.8; Población 314.2; PIB per cápita 49,922; Crec. PIB real 1.7; IPC 2.4; Cuenta corriente -4.4; Apertura comercio 27.7; Reservas brutas 1.0; Tasa desempleo 8.1; Coeficiente de Gini 46.9; Calificación AAA - Venezuela: PIB 382.4; Población 29.5; PIB per cápita 13,616; Crec. PIB real 5.0; IPC 23.1; Cuenta corriente 9.0; Apertura comercio 51.6; Reservas brutas 2.8; Tasa desempleo 7.8; Coeficiente de Gini 38.7; Calificación B+ - Definiciones y notas: - PIB a tipo de cambio de mercado, con excepción de Venezuela (tipo de cambio oficial). - Inflación: fin de período, variación porcentual a 12 meses. - Apertura del comercio = exportaciones más importaciones de bienes y servicios como porcentaje del PIB. - Tasa de pobreza: proporción de población que gana menos de US$2,50 diarios (SEDLAC). - Calificación soberana: mediana de Moody’s, S&P y Fitch. - Observación especial sobre Argentina: se indica que el FMI emitió una declaración de censura y solicita medidas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PIB y del IPC-GBA; el FMI usa fuentes alternativas y estimaciones alternativas. ### Medidas macroprudenciales (MAP) y de manejo de flujos de capital (MFC) en América Latina (2008–13) — Cuadro 2.4 - Objetivos generales señalados: - Manejar salidas de capital para contrarrestar presiones sobre el tipo de cambio. - Generar un colchón contra pérdidas durante la bonanza para usar en tiempos malos. - Identificar, monitorear y controlar el riesgo de liquidez bajo situaciones de estrés. - Contener o estimular el crédito destinado a sectores específicos. - Aliviar limitaciones de financiamiento de bancos pequeños y medianos. - Reducir o limitar el crecimiento del crédito, manejar la liquidez y complementar la política monetaria. - Hacer el endeudamiento a corto plazo menos atractivo; internalizar el riesgo crediticio de prestatarios sin cobertura cambiaria; manejar riesgo cambiario en balance. - Instrumentos y ejemplos (con notación de movimiento de política: "↑" más restrictiva, "↓" más laxa; basado en autoridades nacionales): - Requerimientos de capital y relaciones crédito a valor del préstamo: - Brasil (mercado de crédito al consumo de largo plazo, 2010 ↑↑ ), Perú (requerimientos de capital contracíclicos y basados en la concentración, 2010 ↑) - Provisión dinámica: - Bolivia (2008), Colombia (2007), Perú (2008), y Uruguay (2001) — marcado con  - Requerimientos de liquidez: - Colombia (2008) — marcado con  - Requerimientos del crédito dirigido: - Brasil (2012: elevar el coeficiente requerido de crédito al sector agrícola, ampliar el período de financiamiento de las exportaciones de 1 año a 5 años ↑↓) - Compras de cartera de bancos pequeños por bancos grandes: - Brasil (2012 ↓) - Impuestos sobre el crédito: - Brasil (2011 ↑, 2012 ↓, 2013 ↓) - Encajes sobre depósitos bancarios: - Perú (2010 ↑, 2011 ↑, 2012 ↑↑), Brasil (2010 ↑, 2011 ↓, 2012 ↓↓), Uruguay (2009, 2010, 2011, 2012 ↑, 2013 ↑), Perú (2013 ↑) - Encajes sobre obligaciones externas a corto plazo: - Perú (2010 ↑, 2011 ↓) - Límites para manejo de riesgo cambiario crediticio: - Perú (2010 ↑), Uruguay (2010 ↑) - Límites sobre posiciones cambiarias: - Brasil (encajes sobre posiciones cortas en dólar spot, 2011 ↑↑), Perú (2010, sobre posiciones netas en derivados cambiarios, 2011 ↑), Brasil 2012 ↓ (elevó el umbral de exención de la posición corta en dólares de los bancos) - Encajes para instituciones financieras no residentes: - Perú (2010 ↑), Uruguay (encaje sobre las nuevas compras externas de títulos del banco central a corto plazo, 2012 ↑), Costa Rica (2013 ↑, propuesta) - Impuesto al endeudamiento externo: - Brasil (impuesto IOF, 2010 ↑, 2011 ↑ and 2011-12 ↓), Colombia (2013 ↓), Brasil (2013 ↓: exención del IOF sobre las compras externas de fondos para la inversión inmobiliaria.) - Límites a la inversión en el extranjero para fondos de pensiones domésticos: - Perú (2010) - Conclusión señalada en encabezado del cuadro: - Desacelerar el crecimiento del crédito. ### Recuadro 2.1 — Situación del desapalancamiento de los bancos europeos en América Latina - Tema central: - Documentación del grado de desapalancamiento de bancos europeos en América Latina, con foco en Brasil, Chile y México. - Conclusión: el desapalancamiento ha sido relativamente moderado y con impacto limitado sobre la disponibilidad de crédito en general; sin embargo, subsidiarias europeas han mostrado mayor cautela en la concesión de crédito recientemente en comparación con instituciones locales. - Hallazgos clave: - Activos totales consolidados de bancos europeos en los tres países: se han reducido en algunos casos (Brasil y México) y se han mantenido prácticamente estables en otros (Chile) desde mediados de 2011. - En Chile y México la disminución fue impulsada por bancos europeos excluidos los españoles, que redujeron exposición (principalmente activos transfronterizos). - Desde finales de 2011 la proporción de activos de bancos no europeos ha aumentado en la región. - Activos locales de subsidiarias: las subsidiarias de bancos extranjeros mostraron una ligera disminución del crédito interno desde 2008 en Brasil, Chile y México. - Subsidiarias españolas han sido más cautelosas que bancos nacionales: en 2012 el crédito otorgado por subsidiarias españolas creció a un ritmo más lento que el resto del sistema bancario; bancos locales incrementaron cuota de mercado. - Ventas de activos: entre 2008 y 2012 los bancos españoles redujeron tenencias de activos en la región por un total combinado de US$7.000 millones (menos del 2% del total de activos de los bancos españoles en estos tres países). - Capital levantado por subsidiaria: una subsidiaria española obtuvo capital por US$4.100 millones en diciembre de 2012 mediante una oferta pública de acciones (OPI) equivalente al 25% de sus operaciones en México. - Interpretación: - Aunque las operaciones de desapalancamiento y ajustes han sido significativas para mercados locales, el proceso ha sido ordenado y ha tenido un impacto muy limitado en la estabilidad de los mercados financieros. - Datos gráficos resumidos (descripción): - Gráfico 1: Activos consolidados de bancos extranjeros frente a residentes locales (Miles de millones de dólares de EE.UU.) para Brasil, Chile y México, 2008–2012:T3, mostrando series por bancos españoles, bancos europeos excl. españoles, bancos no europeos y total activos externos. - Gráfico 2: Composición del crédito — participación de interno, externo (excl. bancos españoles) y bancos españoles, 2008:T4–2012:T3 para Brasil, Chile, México. - Gráfico 3: Crecimiento del crédito interno (interanual) 2010:T1–2012:T3, comparando bancos españoles, bancos extranjeros excl. españoles y bancos nacionales. - Preparado por: Nicolás E. Magud, Anayo Osueke y Yi Wu (nota en el recuadro). *Fuente: wreo0513s - 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE (PDF).* ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE ### Recuadro 2.2. Propiedad extranjera de títulos en moneda nacional y flexibilidad del tipo de cambio - Hallazgos principales: - La proporción de títulos públicos en manos de inversionistas extranjeros en América Latina se duplicó, desde un promedio de alrededor de 12% a principios de 2008 a más de 25% a finales de 2012. - En los seis meses siguientes a la crisis de Lehman, las tenencias de títulos de mercados emergentes en poder de inversionistas extranjeros se redujeron en US$70.000 millones aproximadamente (de 15% a menos de 10% de las tenencias totales), lo que presionó las monedas locales y aumentó los rendimientos de los bonos. - La magnitud y ritmo de desinversión difieren entre países y dependen de fundamentos económicos, grado de apertura financiera y, especialmente, grado de flexibilidad cambiaria. - Un análisis de eventos sugiere que, durante Lehman, los países con mayor flexibilidad cambiaria experimentaron, en promedio, una reducción menor de la propiedad extranjera de deuda local. - Desde marzo de 2009 hasta finales de 2012, los países donde más aumentó el volumen de títulos de deuda interna en manos de extranjeros han sido aquellos con tipos de cambio relativamente más estables. - Notas metodológicas y de datos: - Mercados emergentes incluidos: Brasil, Colombia, Corea, Hungría, Indonesia, Malasia, México, Perú, Polonia, Tailandia y Turquía. - Zonas sombreadas en los gráficos corresponden a períodos en que el índice VIX aumentó por lo menos 15 puntos durante un trimestre. - La volatilidad del tipo de cambio se mide como una medida normalizada de la desviación estándar (coeficiente de variación) del tipo de cambio nominal por subperíodo. - Implicación de política: - La evidencia sugiere que la flexibilidad cambiaria reduce la vulnerabilidad frente a cambios bruscos en las inversiones extranjeras en títulos de deuda locales. *Nota: Este recuadro fue preparado por Luis Cubeddu y Marie Kim.* ### Recuadro 2.3. Respaldar el avance de la regulación y supervisión bancarias en América Latina - Evaluación general: - Las economías de la región más integradas a los mercados financieros (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) han avanzado a buen ritmo hacia la adopción de estándares de regulación financiera internacional. - La supervisión bancaria cumple con los Principios Básicos para una Supervisión Bancaria Eficaz del Comité de Basilea y es más sofisticada, integral y basada en el riesgo. - Regulaciones y requerimientos prudenciales son, en general, adecuados: niveles de capital elevados (en la mayoría de los casos superando los nuevos requerimientos mínimos de Basilea III), liquidez holgada, apalancamiento bajo y bancos rentables. - Pruebas de tensión sugieren que bancos de la mayoría de los países podrían soportar perturbaciones extremas (por ejemplo, severas recesiones mundiales, fugas de capitales y shocks de términos de intercambio). - Principales desafíos y recomendaciones de supervisión y regulación: - Supervisión: - Fortalecer la protección jurídica y la independencia de los supervisores bancarios. - Mejorar la supervisión consolidada y transfronteriza para limitar grandes exposiciones potenciales o préstamos a entidades relacionadas. - Regulación: - Mejorar la calidad y transparencia del capital conforme a normas de Basilea III. - Avances específicos: México adoptó, anticipándose al calendario, las normas de requerimiento de capital de Basilea III (incluido el colchón de conservación de capital, pero no el colchón de capital anticíclico); los requerimientos de liquidez están en período de observación. En Brasil se están consultando introducciones graduales de Basilea III, incluyendo colchones anticíclicos y recargo para bancos sistémicos. - Ámbito no bancario y empresas: - Fortalecer la supervisión y regulación de entidades financieras no bancarias. - Ampliar el perímetro regulatorio para abarcar a entidades no bancarias (ejemplo: en Chile, nuevo conjunto de regulaciones para emisores y operadores de tarjetas de crédito con requisitos estrictos de solvencia, liquidez, gestión de riesgos y divulgación). - Mejorar prácticas de gestión de riesgos bancarias y mitigar asimetrías de información (historiales crediticios cortos, prácticas contables débiles en pymes). - Fortalecer seguimiento de grandes empresas, incluida identificación de posibles descalces de monedas y vencimientos en balances. - Complementar con i) creación de registros de crédito integrales que incluyan bancos y otros proveedores de crédito y ii) fortalecimiento de normas de gobierno corporativo y calidad, puntualidad y divulgación de información (controles internos, gestión de riesgos, nombramiento y remuneración del directorio). - Datos relevantes: - En Chile aproximadamente el 45 por ciento de las tarjetas de crédito son emitidas por entidades no bancarias. - Gráfico de Basilea III: componentes citados incluyen Colchón de conservación de capital, Colchón de capital anticíclico, Recargo de capital para SIFI, Capital ordinario de nivel 1 y 2; se presenta incremento en puntos porcentuales respecto a activos ponderados por riesgo entre Basilea II y Basilea III. *Nota: Este recuadro fue preparado por Luis Cubeddu y Camilo E. Tovar.* ### Recuadro 2.4. El Caribe: En busca de la competitividad perdida - Diagnóstico regional: - En las últimas dos décadas la región del Caribe ha experimentado un crecimiento relativamente bajo, en gran medida debido a problemas de competitividad. - Consecuencias: grandes déficits de la cuenta corriente externa, elevados niveles de deuda externa y posiciones externas insostenibles. - Intentos del sector público por respaldar el crecimiento han generado elevado costo fiscal y dinámica de endeudamiento insostenible. - Dilema: impulsar el crecimiento en un entorno externo débil mientras se requiere contracción fiscal. - Tres vías principales para mejorar competitividad y reducir costos internos relativos: - i) Ajuste fiscal que reduzca la inflación a un nivel inferior al de socios comerciales (devaluación interna). - ii) Depreciación nominal (devaluación externa). - iii) Reformas estructurales para estimular inversión privada y productividad. - Reformas estructurales recomendadas (deben emprenderse vigorosamente): - Mejorar efectividad de la inversión pública. - Facilitar actividad empresarial y mejorar el clima de inversión (menor carga regulatoria, servicios públicos más eficientes). - Aumentar eficiencia y reducir costos en mercados financieros, de productos y laboral (reforma de relaciones laborales, reforma del mercado de electricidad, eliminación de tasas de interés mínimas reguladas). - Impulsar integración regional más profunda para superar desventajas por tamaño. - Evaluación comparativa: devaluación interna vs devaluación externa - Ajuste fiscal (devaluación interna): - Simulaciones y estudios de caso muestran que devaluación interna puede ser eficaz para estimular competitividad. - La consolidación fiscal produce una depreciación real que ayuda a corregir desequilibrios externos. - Experiencias (Barbados 1991, Hong Kong 1997, Argentina 1998): países más pequeños experimentan depreciación real menor que los más grandes, pero mayor mejora en cuenta corriente (mayor contenido de importaciones en recortes del gasto público). - Producto tiende a reducirse a corto plazo, pero la reducción es menor en estados pequeños; los multiplicadores fiscales son más bajos en países más pequeños. - Nota de simulación: funciones impulso-respuesta a una consolidación fiscal de 3 puntos porcentuales del PIB realizada a lo largo de tres años, usando el GIMF; la mejora fiscal se mantiene 7 años y luego se revierte la mitad. - Devaluación externa: - Simulaciones y 83 episodios históricos (1975– ) indican que devaluaciones externas ayudan a estimular competitividad y crecimiento, aunque efectos tienden a ser menores en estados pequeños. - Resultados específicos: - i) Crecimiento y posición externa mejoran inmediatamente tras la devaluación tanto en economías grandes como pequeñas. - ii) Depreciación real parece ser menor en estados pequeños porque precios internos suben más (mayor contenido de importaciones en canasta de consumo). - iii) Crecimiento del producto no será tan marcado en estados pequeños porque disminución de costos relativos es menor. - Estudios de eventos muestran que países pequeños afectados por crisis financieras o con presiones sobre reservas se beneficiaron en menor medida de las devaluaciones. - Nota de simulación: gráfico muestra funciones impulso-respuesta a una devaluación nominal de 1 por ciento usando el GIMF. - Recomendación para el Caribe: - Dado que la mayoría de países requieren ajustes fiscales considerables para mejorar dinámica de deuda, el ajuste fiscal (devaluación interna) debería ser prioritario; si se requiere ajuste externo adicional, la devaluación externa podría emplearse, aunque no se espera que sea tan efectiva como en economías más grandes y menos abiertas. - Para aumentar la probabilidad de que una devaluación externa tenga un efecto expansivo, se deberían aplicar simultáneamente reformas estructurales y ajustes fiscales para generar confianza y evitar nuevas devaluaciones. *Nota: Este recuadro fue preparado por A. Cebotari, basado en Acevedo et. al (2013).* ### Sección: ¿Es sostenible el ritmo de crecimiento de América Latina? - Panorama y cifras clave: - América Latina ha crecido a una tasa promedio anual de 4 por ciento desde 2003, frente a menos de 2½ por ciento en 1980–2002. - El crecimiento reciente se explica principalmente por aumento de la productividad total de los factores (PTF), aunque la acumulación de factores de producción sigue siendo el principal motor del crecimiento del PIB. - El ritmo de crecimiento podría no ser sostenible debido a restricciones naturales que se espera limiten el crecimiento del empleo, pese a acumulación de capital y crecimiento de la productividad. - Objetivos del capítulo y metodología: - Identificar causas próximas del fuerte crecimiento reciente y estimar tasas de crecimiento potencial a futuro usando metodologías estándar de contabilidad del crecimiento (enfoque de Solow). - El análisis se basa en un grupo de 19 países de ALC desde 1980. - Se descomponen fuentes de crecimiento en acumulación de factores (capital y trabajo) y PTF. - Se estiman rangos de tasas de crecimiento potencial usando series de tendencia para capital, trabajo y PTF, aplicando técnicas de filtrado para eliminar componente cíclico. - Comparaciones con comportamiento histórico de la región y con otras regiones de similar grado de desarrollo. - Datos de la muestra: - La muestra incluye 19 países: Barbados, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Honduras, Jamaica, México, Nicaragua, Panamá, Paraguay, Perú, la República Dominicana, Trinidad y Tobago, Uruguay y Venezuela. - Están excluidos Argentina, Guatemala y la mayoría de las islas pequeñas del Caribe por limitaciones de datos. - Notas: - Este estudio se considera el primero en analizar la descomposición del crecimiento y examinar tasas de crecimiento potencial en ALC desde una perspectiva comparativa entre países con datos hasta 2012. - Preparado por Sebastián Sosa, Evridiki Tsounta y Hye Sun Kim; versión más técnica en Sosa, Tsounta y Kim (2013). *Fuente: wreo0513s - 2. PERSPECTIVAS Y DESAFÍOS DE POLÍTICA ECONÓMICA PARA AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE (PDF).* ### 7.1 y la base de datos más reciente de Perspectivas de la ### 7.1 y la base de datos más reciente de Perspectivas de la economía mundial del FMI ### Factores que explican el fuerte crecimiento reciente - Consenso: el sólido crecimiento de los últimos años se debió en gran medida a condiciones externas favorables (fuerte crecimiento mundial, altos precios de las materias primas y condiciones favorables de financiamiento externo) que estimularon la demanda externa e interna. - Por el lado de la oferta, la metodología descompone el crecimiento del producto en contribuciones de acumulación de capital, acumulación de trabajo (ajustado por calidad) y variaciones de la PTF (véase anexo 3.1). - Hallazgos principales (gráfico 3.2): - La acumulación de factores (especialmente trabajo) continúa siendo el motor principal del crecimiento del producto, por encima del crecimiento de la PTF. - En América Latina, la acumulación total de factores explica 3¾ puntos porcentuales del crecimiento anual del PIB en 2003–12, en comparación con ¾ puntos porcentuales atribuibles a la PTF. - Patrones similares en toda América Latina, independientemente del grado de integración financiera, la base y destino de exportaciones o estructura de mercado. - En el Caribe la acumulación de factores también fue el principal motor, pero el crecimiento reciente fue más débil que en la década anterior. ### Contribuciones de PTF y capital en la aceleración reciente - La reciente aceleración del crecimiento en América Latina se explica principalmente por un aumento de la productividad (PTF). - Durante 2003–12 la PTF aumentó en la mayoría de los países, contrastando con el flojo desempeño de los años noventa. - Estimaciones: la PTF explica alrededor de 1–1½ puntos porcentuales del aumento del crecimiento a partir de 2003 en comparación con 1990–2002. - La contribución del capital físico también aumentó, aunque en menor medida, vinculada a condiciones financieras externas favorables y alto nivel de inversión (incluida inversión extranjera directa) en el sector primario durante el auge de precios de materias primas. ### Comparación con economías emergentes de Asia y papel del factor trabajo - El crecimiento de ALC se mantiene por debajo del registrado en las economías emergentes de Asia; la mayor parte del diferencial se debe a diferencias en el crecimiento de la productividad. - La brecha de crecimiento entre América Latina y los países emergentes de Asia se redujo respecto a los años noventa debido a menores diferencias en la contribución del capital. - Persisten importantes diferenciales de crecimiento de la PTF que explican la mayor parte de la brecha de crecimiento del PIB en 2003–12. - La contribución del factor trabajo históricamente ha sido más alta en América Latina (especialmente en América Central) que en las economías emergentes de Asia. - La disminución del desempleo explica la fuerte contribución del factor trabajo en los últimos años. - Diferencias en fuentes de la contribución del trabajo: - 1990–2002: aumento de la población en edad de trabajar y mayor tasa de participación laboral fueron los principales motores. - 2003–12: la contribución de población en edad de trabajar y participación se redujo; el aumento de la tasa de empleo jugó un papel clave, consistente con bajos niveles de desempleo (cerca de mínimos históricos). - La contribución del capital humano ha sido generalmente positiva y estable, representando alrededor de ½ punto porcentual del crecimiento del PIB. ### Variación entre países y desempeño de la PTF - El crecimiento de la PTF mejoró en 2003–12 en términos generales, aunque con importantes diferencias entre países. - En la mayoría de los países la PTF pasó de ser negativa en décadas anteriores a positiva en 2003–12 (crecimiento particularmente fuerte en Panamá, Perú y Uruguay), con algunas excepciones. - Chile: PTF positiva en los ochenta y noventa, pero negativa en la última década, en parte por caída de productividad en el sector minero. - Sector servicios mostró productividad del trabajo particularmente alta en 2003–12; sector minero mostró tendencias decrecientes. - Salvedades sobre la estimación de PTF: - La PTF es un residuo: diferencia entre crecimiento del producto y aumento de cantidad y calidad de insumos. Errores de medición en trabajo y capital se imputan a la PTF. - Ejemplos de fuentes de sesgo: i) cambios en calidad del stock de capital y trabajo no capturados; ii) cambios en utilización del capital; iii) cambios en uso de la tierra (no incluido en metodología). ### Sostenibilidad de la dinámica reciente: proyecciones de crecimiento potencial 2013–17 - Metodología: descomposición del crecimiento tendencial en contribuciones de capital, trabajo y PTF; ver anexo 3.1 para detalles. - Hallazgo central: - Aunque la región creció en promedio a una tasa anual de 4 por ciento durante 2003–12, las estimaciones indican que la tasa anual promedio de crecimiento potencial del PIB en 2013–17 está más cercana al 3¼ por ciento. - Las altas tasas de crecimiento observadas recientemente son mayores (o cercanas al límite superior) que los rangos de crecimiento potencial del producto para 2013–17 en la mayoría de los países. - Excepciones: México (impactado por la crisis financiera mundial de 2008–09) y Paraguay (shocks idiosincráticos). - Factores de desaceleración prevista (menores contribuciones de todos los componentes): - Moderación de la expansión del capital físico por normalización de condiciones de financiamiento externo y estabilización de precios de materias primas. - Restricciones naturales al factor trabajo (gráfico 3.5): - i) envejecimiento de la población (la tasa de dependencia alcanza su mínimo en varios países en próximos años); - ii) margen limitado para aumentar las tasas de participación laboral (incluida participación femenina), ya relativamente altas a nivel internacional; - iii) tasas de desempleo históricamente bajas; por tanto el margen adicional de reducción del desempleo es limitado. - Incrementar la contribución del capital humano requerirá importantes mejoras en la calidad de la educación. - El crecimiento de la PTF también se desacelerará con la normalización del ciclo económico; la evolución de la PTF será crucial para mantener altas tasas de crecimiento. ### Rangos de crecimiento potencial y heterogeneidad entre países - Los rangos de crecimiento del producto potencial varían significativamente entre países (gráfico 3.4). - El capítulo no explica diferencias entre países pero indica que suelen reflejar variaciones en instituciones económicas, dotación de recursos naturales, desigualdad del ingreso, profundidad del sector financiero y grado de apertura comercial. ### Implicancias de política económica - Dado que la acumulación de capital se moderará y hay restricciones naturales sobre el factor trabajo, mantener las altas tasas de crecimiento requerirá mejoras significativas en la productividad (PTF). - Políticas recomendadas para estimular crecimiento de la productividad (deben adaptarse a circunstancias específicas de cada país): - Mejorar el clima de negocios y aumentar la competencia. - Reforzar regulaciones de entrada y salida para facilitar reasignación de recursos hacia sectores nuevos y de alta productividad. - Mejorar infraestructura. - Promover mercados financieros más profundos y eficientes. - Incrementar actividades de investigación y desarrollo e innovación. - Fortalecer instituciones para garantizar derechos de propiedad y erradicar la corrupción. - En el Caribe: necesidad de reducir alto endeudamiento público y baja competitividad, factores que han limitado el crecimiento. ### Anexo 3.1: Datos, metodología y supuestos clave - Función de producción Cobb-Douglas con Yt, Kt, Lt, ht y At (PTF). - Fuentes de datos: Penn World Table 7.1 (1980–2010) y base de datos WEO del FMI para 2011–12; inversión de PWT y WEO para series de capital; empleo a partir de fuerza laboral de PWT y tasa de empleo (1 menos tasa de desempleo) de WEO; capital humano modelado a partir de años promedio de escolaridad (Barro y Lee 2010) siguiendo Bils y Klenow (2000) y Ferreira, Pessoa y Veloso (2013). - Supuestos para estimar crecimiento potencial 2013–17: - Se estiman tendencias (K, L, h, A) para 1980–2017 usando filtros Hodrick-Prescott (λ = 6.25 y λ = 100), Baxter y King, y Christiano y Fitzgerald. - i) Capital y PTF crecen a la tasa anual promedio de 2000–12. - ii) Para proyectar trabajo: se usan tasas de desempleo proyectadas (WEO); fuerza laboral crece al ritmo de la población en edad de trabajar según Proyecciones de Población de las Naciones Unidas (escenario fecundidad constante); tasas de participación se mantienen constantes en sus últimos valores observados. - Medida del capital humano aumenta a la tasa promedio de crecimiento anual 2005–2010. - Descomposición del crecimiento y fórmulas usadas: ecuaciones (1), (2) y (3) en el anexo (función de producción y expresión del crecimiento del producto potencial). *Fuente: wreo0513s - 7.1 y la base de datos más reciente de Perspectivas de la economía mundial del FMI.* ### 4. Solidez fiscal y externa de América Latina: ### 4. Solidez fiscal y externa de América Latina: ¿Cuál es el rol de los factores externos? ### Introducción y objetivo - Las condiciones externas muy favorables de la última década contribuyeron a que América Latina fortaleciera notablemente sus indicadores fiscales y externos. - Pregunta central: ¿En qué medida las posiciones fiscales y externas de la región son vulnerables a shocks externos? - Este capítulo desarrolla un marco integrado que combina estimaciones econométricas del efecto de variables externas sobre variables internas clave con el marco estándar del FMI para el análisis de sostenibilidad de deuda, con el fin de evaluar la sostenibilidad en escenarios externos menos favorables. ### Principales avances en 2003–12 - Mejora general en fundamentos macroeconómicos: reducción de niveles de deuda pública y deuda externa, acumulación de activos externos, fortalecimiento de balances de cuenta corriente y fiscales, y disminución de vulnerabilidades de la estructura de deuda (denominación monetaria y vencimientos). - Deuda pública: - Entre 2003 y 2008, la relación deuda pública/PIB se redujo en aproximadamente 30 puntos porcentuales del PIB, en promedio. - En el grupo AL-7 (Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú y Uruguay) la deuda pública se redujo en 20 puntos porcentuales del PIB, atribuible principalmente a superávits fiscales primarios elevados y rápido crecimiento del PIB real. - En el resto de América Latina (Argentina, Bolivia, Ecuador y Venezuela) la deuda pública se redujo en promedio cerca de 45 puntos porcentuales del PIB, partiendo de niveles mucho más altos. - Deuda externa: - Los coeficientes de deuda externa se redujeron más de 30 puntos porcentuales en promedio durante 2003–08. - Acompañado de un considerable aumento de los activos externos (casi el 70% del PIB en términos acumulados). - Desde 2009, los coeficientes de deuda externa se han mantenido relativamente estables, en niveles cercanos al 30% del PIB. - Factores explicativos: auge de precios de materias primas, demanda externa sólida, condiciones de financiamiento externo benignas, apreciación del tipo de cambio real, y flujos no generadores de deuda (en especial, inversión extranjera directa). ### Metodología del análisis de vulnerabilidad - Enfoque integrado: - Estimaciones econométricas (modelos de vectores autorregresivos específicos por país, 1990–2012, datos trimestrales). - Marco estándar del FMI para análisis de sostenibilidad de deuda pública y de deuda externa. - Variables internas clave modeladas: crecimiento del PIB real (gdp), cambio en la balanza comercial como porcentaje del PIB (dTBt), y cambio de la logaritmo del tipo de cambio real (dln(reert)). - Variables externas (exógenas) incluidas: crecimiento del PIB real mundial (gdpw), índice VIX (volatilidad del S&P 500), precios de materias primas agrícolas, energía y metales (en diferencias logarítmicas), además de balance fiscal primario (pb) y relación deuda/PIB (dp). - Se estima por separado la ecuación de spreads soberanos para capturar efectos de shocks externos sobre tasas de interés. - El análisis considera retroalimentaciones entre balances primarios, niveles de deuda y las demás variables internas, pero no estima funciones de reacción fiscal históricas; proyecta balances primarios vinculando ingresos fiscales a precios de materias primas y crecimiento. ### Escenarios mundiales adversos analizados - Se construyen cuatro escenarios adversos, sumando el efecto estimado de shocks externos a las proyecciones de base del WEO (edición de octubre de 2012): - i. Shock financiero transitorio: fuerte aumento del índice VIX, de magnitud similar al registrado tras la quiebra de Lehman, retornando a niveles del escenario base en 2014. - ii. Shock real transitorio: recesión mundial con niveles más bajos de crecimiento y de precios de las materias primas en el período 2013–14, volviendo a la trayectoria base tras ese período. - iii. Desaceleración mundial prolongada: nivel de incertidumbre (VIX) relativamente alto, precios más bajos de las materias primas y un crecimiento mundial más lento (en todos los casos, en comparación con el escenario base). - iv. Evento adverso extremo: impacto sobre VIX, crecimiento del PIB mundial y precios de las materias primas de magnitud similar a la observada tras la quiebra de Lehman, pero con mayor persistencia. - Respuestas fiscales analizadas: - Política fiscal neutral: gasto público crece al ritmo del PIB potencial (solo funcionan estabilizadores automáticos). - Política fiscal contracíclica: gasto público crece por encima del PIB potencial por un margen proporcional a la brecha entre crecimiento corriente y crecimiento potencial, permitiendo estímulo discrecional. ### Resultados y clasificación de países ante escenarios persistentes (escenarios 3 y 4) - Conclusión general: la mayoría de los países podrían aplicar políticas fiscales contracíclicas en caso de shocks transitorios (escenarios 1 y 2) sin generar inquietudes sobre la sostenibilidad de la deuda. - Bajo shocks más persistentes (escenarios 3 y 4), los países se agrupan en tres categorías: - Grupo 1 — Necesidad de fortalecer la posición fiscal considerablemente: - Venezuela (y, en menor medida, Argentina) necesitaría reforzar la posición fiscal actual considerablemente; de no hacerlo, podría verse obligada a emprender una consolidación fiscal significativa (procíclica) aun ante shocks adversos moderados. Esto refleja alta sensibilidad a condiciones externas y una posición fiscal inicial relativamente más débil. - Grupo 2 — Podrían afrontar shocks moderados pero se beneficiarían de más margen: - Brasil, Ecuador, México y Uruguay pueden hacer frente a shocks moderados, pero se beneficiarían de aumentar su margen de maniobra fiscal para estar en condiciones de aplicar políticas contracíclicas (o incluso políticas neutrales en algunos casos) en escenarios más adversos, sin llegar a niveles de ... (gráfico 4.5 muestra trayectorias de deuda pública y balance primario 2012–2017 bajo política anticíclica y política neutral). - Grupo 3 — (Implícito en el análisis): países con mayor espacio fiscal y menor vulnerabilidad en los escenarios estudiados (por ejemplo, algunos del grupo AL-7), que en general están mejor posicionados para resistir shocks significativos. - Indicadores clave utilizados para evaluaciones finales: niveles relativos de deuda y brechas de balance primario proyectados para el 2017. *Fuente: "4. Solidez fiscal y externa de América Latina: ¿Cuál es el rol de los factores externos?", capítulo preparado por Gustavo Adler y Sebastián Sosa, con asistencia de Andresa Lagerborg, basado en estimaciones del personal técnico del FMI.* ### 4. SOLIDEZ FISCAL Y EXTERNA DE AMÉRICA LATINA: ¿CUÁL ES EL ROL DE LOS FACTORES EXTERNOS? ### 4. SOLIDEZ FISCAL Y EXTERNA DE AMÉRICA LATINA: ¿CUÁL ES EL ROL DE LOS FACTORES EXTERNOS? ### Posicionamiento fiscal por grupos de países - Grupo con vulnerabilidades: países con deuda y/o balances primarios que podrían generar dudas acerca de la sostenibilidad fiscal. - Segundo grupo (no listado explícitamente en el extracto): países donde podrían surgir mayores limitaciones fiscales ante shocks externos. - Tercer grupo (Bolivia, Chile, Paraguay, Perú y, en menor medida, Colombia): "posición fiscal relativamente sólida para resistir shocks externos importantes —e incluso para responder con políticas expansivas— sin comprometer la solvencia fiscal." - Nota metodológica: en países con reglas fiscales bien establecidas, el cumplimiento de la regla tras un desvío transitorio garantizaría que la deuda pública se mantenga en una trayectoria sostenible; no obstante, en algunos casos volver a las metas fiscales de la regla podría implicar un esfuerzo importante en materia fiscal. ### Sostenibilidad externa y respuesta a shocks - En el frente externo, "incluso en los escenarios más extremos (3 y 4), los países de la región parecen estar en condiciones de mantener bajo control la sostenibilidad de la deuda externa (gráfico 4.6)15, 16." - Factor clave: las cuentas corrientes tienden a mejorar ante shocks externos negativos importantes (en especial shocks financieros). - Advertencia: aunque la mejora de las cuentas corrientes no parece amenazar la sostenibilidad de la deuda, "es posible que tenga consecuencias negativas en términos de bienestar", asunto que queda fuera del alcance del capítulo. - Excepción: "Una excepción es Venezuela, donde podrían surgir temores sobre la sostenibilidad externa en caso de shock extremo." ### Conclusiones generales del capítulo - Indicadores macroeconómicos clave de América Latina mejoraron notablemente en la última década, con el respaldo de un contexto externo muy favorable. - Riesgo futuro: ante perspectivas externas menos benignas, los fundamentos económicos de la región podrían cambiar drásticamente. - Evaluación de márgenes de maniobra: el capítulo analiza si los márgenes de maniobra actuales (en especial en el ámbito fiscal) son adecuados para hacer frente a un deterioro del contexto mundial. - Resultados indicados: - "Si bien la sostenibilidad externa no parece ser en este momento una fuente de preocupación, es posible que el espacio fiscal todavía sea limitado en algunos países." - Recomendación: "mientras perduren las condiciones externas favorables, sería conveniente para la región aumentar el margen de maniobra que le permita recurrir a políticas fiscales expansivas si el contexto externo se deteriora sensiblemente." ### Evidencia empírica y escenarios (gráficos y anexos) - Gráfico 4.6: muestra indicadores externos en distintos escenarios, 2012—17 (Porcentaje del PIB); incluye trayectorias de deuda externa y balance de cuenta corriente, excluidos intereses, entre 2012 y 2017 para cada país, con líneas sólidas (políticas contracíclicas) y punteadas (políticas neutrales). - Anexo 4.1 / Gráfico A4.1: presenta "Factores que impulsan la dinámica de la deuda pública y la deuda externa en escenarios mundiales alternativos, 2003-17" con contribuciones a la variación de la relación deuda/PIB en porcentaje del PIB, promedio simple (Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Perú, Uruguay y Venezuela). - Variables globales en escenarios alternativos (Cuadro A4.1): define Escenario Base (BS), Shock financiero, Recesión mundial, Desaceleración mundial persistente y Shock extremo, con ejemplos de desviaciones como: - Crecimiento del PIB mundial: "3,6 BS; 2013: BS–1,5%; 2014: BS–0,5%; 2015–17: BS" - VIX, tasa de interés de bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años (puntos básicos), y cambios en precios de materias primas listados con formatos como "Metales–8⁵", "Energía–8⁵", "Alimentos–10⁵", y ajustes específicos para 2013 y 2014–17. ### Recuadro 4.1 — Niveles óptimos de deuda soberana: la información en los diferenciales soberanos - Contexto: hay consenso creciente sobre conveniencia de mantener niveles bajos de deuda soberana para resistir shocks y permitir políticas fiscales contracíclicas, pero persiste el debate sobre niveles "óptimos" de deuda. - Hallazgos clave: - El análisis sugiere que consolidaciones fiscales pueden ser óptimas (maximizando el bienestar) y que países con riesgo soberano significativo se beneficiarían de una consolidación fiscal. - Modelo estructural: evalúa bienestar bajo diferentes compromisos gubernamentales sobre niveles futuros de deuda cuando los diferenciales soberanos dependen de niveles futuros de deuda. El modelo se calibra para replicar la relación histórica entre ingreso agregado, deuda soberana y diferenciales soberanos en economías emergentes, incluyendo el carácter contracíclico de los diferenciales y el carácter procíclico del endeudamiento soberano. - "Existen importantes diferencias en la relación entre los niveles de deuda y diferenciales soberanos en distintos países..., eso indica que los niveles óptimos de deuda pueden ser distintos para cada país." - Resultado robusto: "los niveles óptimos de deuda siempre se asocian a diferenciales soberanos bajos (de alrededor de 100 puntos básicos, gráfico B)." - Implicación práctica: para países con diferenciales soberanos mucho mayores que 100 puntos básicos, "podría ser conveniente realizar una mayor consolidación fiscal, independientemente de sus niveles de deuda." - Notas adicionales: - El recuadro fue preparado por Juan Carlos Hatchondo, Leonardo Martínez y Francisco Roch, y se basó en Hatchondo et al. (2012). - No se estudia en este análisis cómo lograr el compromiso; se menciona que instituciones que mejoran el compromiso con reglas fiscales e instrumentos de deuda a tasa flotante pueden ayudar al gobierno a comprometerse a mantener niveles de deuda soberana que generen una prima de riesgo baja. *Fuente: wreo0513s - 4. SOLIDEZ FISCAL Y EXTERNA DE AMÉRICA LATINA: ¿CUÁL ES EL ROL DE LOS FACTORES EXTERNOS? (extracto del capítulo).* ### 4. SOLIDEZ FISCAL Y EXTERNA DE AMÉRICA LATINA: ¿CUÁL ES EL ROL DE LOS FACTORES EXTERNOS? ### 4. SOLIDEZ FISCAL Y EXTERNA DE AMÉRICA LATINA: ¿CUÁL ES EL ROL DE LOS FACTORES EXTERNOS? ### Recuadro 4.1 (conclusión): impacto de reducir deuda y reglas fiscales - Cuando los diferenciales soberanos son elevados, reducir la deuda incrementa el bienestar, sobre todo si el gobierno puede comprometerse a reducir los niveles futuros de deuda en una trayectoria de consolidación gradual y suave, puesto que la expectativa de niveles futuros más bajos de deuda permite al gobierno pagar un diferencial menor en el presente. - La aplicación de reglas fiscales creíbles puede generar incrementos considerables del bienestar: - Anunciar que se reducirá la deuda pública en 18 puntos del ingreso agregado a lo largo de nueve años podría generar una caída de 690 puntos básicos en los diferenciales soberanos (gráfico C). - Esa política podría equivaler a una mejora del bienestar equivalente a un aumento permanente del consumo de hasta 0,3 por ciento. - Gran parte de la reducción de la deuda se genera automáticamente por la reducción de los diferenciales. ### Una métrica nueva de ingresos extraordinarios por booms de términos de intercambio - Definición y alcance: - Episodios identificados entre 1970 y la actualidad para una muestra de 180 países. - Episodios definidos como mejoras de los términos de intercambio de al menos 15 por ciento acumulado, y 3 por ciento anual en promedio. - Identificados 270 episodios que incluyen países de bajo ingreso, economías de mercados emergentes y economías avanzadas. - Métrica propuesta: - Mide la diferencia entre el ingreso interno bruto real y el ingreso real medido a los términos de intercambio previos al boom (véanse gráfico 5.3 y anexo 5.1). - Toma en cuenta el grado de apertura comercial y cuantifica solo el ingreso adicional derivado del efecto precio del shock de términos de intercambio, expresado como proporción del ingreso que se habría obtenido de no haber habido shock. - Es una estimación conservadora porque no toma en cuenta el efecto del shock de precios sobre el producto (volúmenes). - Resultados históricos y comparaciones: - El boom reciente en América Latina no fue mayor que el de la década de 1970, y es comparable a booms de exportadores de petróleo de OMNA. - El impacto en el nivel de ingresos extraordinarios ha aumentado a lo largo de las últimas cuatro décadas. - Magnitudes estimadas en el episodio reciente: - Aumento promedio cercano al 15 por ciento anual durante el reciente episodio. - Ingreso extraordinario acumulado promedio alrededor del 100 por ciento del PIB (anual) a lo largo del período. - En Venezuela, ingresos extraordinarios acumulados (promedio anual) llegaron al 300 (30) por ciento del ingreso. - En Bolivia y Chile, cerca del 200 (20) por ciento del ingreso en ambos casos. - Brasil presenta estimaciones considerablemente más bajas por menor dependencia de materias primas y menor apertura comercial. ### ¿Se ahorró una mayor porción de los ingresos extraordinarios? - Ahorro agregado y patrones: - La mediana de la tasa de ahorro aumentó alrededor de 4–5 puntos porcentuales del PIB en el último episodio, comparada con 2–3 puntos porcentuales en episodios anteriores (gráfico 5.5). - Incremento considerable de la tasa de inversión en el último episodio, en claro contraste con episodios anteriores. - Las cuentas corrientes mejoraron al inicio del episodio, pero se deterioraron más recientemente; refleja una expansión más rápida de la inversión que del ahorro. - El sector público pareció más prudente que el sector privado en el uso de los ingresos extraordinarios (gráfico 5.6). - Tasas marginales de ahorro: - Se calculan tasas marginales de ahorro e inversión (proporción del aumento del ahorro/inversión respecto a los ingresos extraordinarios estimados). - Resultados principales: - En el último episodio las tasas marginales de ahorro en América Latina han sido más bajas que en episodios anteriores, lo que sugiere que el “esfuerzo” por ahorrar no fue necesariamente más alto esta vez (gráfico 5.7). - La dinámica de las tasas marginales de ahorro sugiere un deterioro gradual a lo largo del último episodio. - Una proporción cada vez mayor de los ingresos extraordinarios se destinó a formación de capital interno en lugar de mejorar la posición neta en activos externos. ### Ahorro durante el boom y efectos sobre el ingreso post-boom: evidencia econométrica - Especificación y variable dependiente: - Se estima una regresión cross-section por MCO donde la variable dependiente es el ingreso nacional bruto real disponible (RGNDY) en el episodio i, medido cinco años después del pico del boom. - Se usan controles X (términos de intercambio, tasas de crecimiento previas al boom, regímenes de tipo de cambio de facto) y controles externos Z (tasas de interés reales en Estados Unidos, crecimiento del PIB mundial) medidos como promedios de los cinco años siguientes al boom. - Se compara ahorro total de ingresos extraordinarios y descomposición en ahorro interno (wsD) y ahorro externo (wsF). - Resultados clave (Cuadro 5.1): - Ahorro de ingresos extraordinarios: coeficiente 0.12*** en especificación (1) y 0.14*** en (2). - Ahorro interno de ingresos extraordinarios: coeficientes 0.06 y 0.16 (no reportados como significativos con estrellas). - Ahorro externo de ingresos extraordinarios: coeficiente 0.13*** en (2) y 0.14*** en (4). - Dummy América Latina y su interacción: ingresos extraord. * dummy AL = -0.24* (indica posible diferencia regional). - Observaciones: 156 en especificaciones reportadas; R2 ajustado entre 0.63 y 0.64. - Nivel de confianza: (*) 10%, (**) 5% y (***) 1%. - Interpretación: - Mayor ahorro de ingresos extraordinarios durante el boom incrementa el ingreso real post-boom. - La composición del ahorro importa: históricamente, los beneficios de ahorrar fueron sustancialmente mayores cuando los recursos se destinaron a la acumulación de activos externos netos que cuando se utilizaron para inversión interna. - Efectos particularmente fuertes para América Latina (columnas 3 y 4), probablemente reflejando desempeño post-boom pobre en décadas previas. ### Observaciones finales y consideraciones de política - Conclusiones principales: - El boom reciente de términos de intercambio en América Latina fue de magnitud similar a los de la década de 1970, pero los ingresos extraordinarios generados han sido mucho mayores por mayor apertura comercial y mayor persistencia del shock. - El aumento de las tasas agregadas de ahorro en el último episodio fue considerablemente mayor que en episodios anteriores, sugiriendo una respuesta más prudente en términos agregados. - Aun así, las tasas marginales de ahorro sugieren un esfuerzo menor para ahorrar la renta extraordinaria esta vez; la mejora en fundamentos se debe más a la magnitud del ingreso extraordinario que a un mayor esfuerzo por ahorrarlo. - Los gobiernos latinoamericanos parecen haber sido más prudentes que el sector privado en el ahorro de los ingresos extraordinarios. - Dado que históricamente la acumulación de activos externos generó mayores ingresos post-boom que la inversión interna, el actual debilitamiento de las cuentas corrientes en América Latina —aunque sea resultado de mayor inversión interna— merece ser monitoreado de cerca. - Implicaciones de política: - Monitorear el equilibrio entre inversión interna y acumulación de activos externos durante booms de términos de intercambio. - Considerar el rol de marcos de política (por ejemplo reglas fiscales creíbles) para convertir ingresos extraordinarios en mejoras sostenibles del bienestar y reducir diferenciales soberanos. *Fuente: Capítulo 5, “¿Ahorrando el boom de términos de intercambio? Una métrica nueva”, PERSPECTIVAS ECONÓMICAS: LAS AMÉRICAS (extracto del documento suministrado).* ### 1. IMF Working Papers ### 1. IMF Working Papers ### IMF Working Papers (list) - WP/13/40 – Growth and Employment in the Dominican Republic: Options for a Job-Rich Growth, por Umidjon Abdullaev y Marcello Estevão. - WP/13/27 – External Conditions and Debt Sustainability in Latin America, por Gustavo Adler y Sebastián Sosa. - WP/12/301 – The Determinants of Banks’ Liquidity Buffers in Central America, por Corinne Delechat, Camila Henao Arbelaez, Priscilla Muthoora, y Svetlana Vtyurina. - WP/12/279 – Nonfinancial Firms in Latin America: A Source of Vulnerability? por María González. - WP/12/276 – The Challenges of Fiscal Consolidation and Debt Reduction in the Caribbean, por Charles Amo-Yartey, Machiko Narita, Garth Peron Nicholls, Joel Chiedu Okwuokei, Alexandra Peter y Therese Turner-Jones. - WP/12/261 – Performance of Publicly Listed Chilean Firms During the 2008–09 Global Financial Crisis, por Yi Wu. - WP/12/254 – Financial Spillovers to Chile, por Jiri Podpiera. - WP/12/245 – Natural Disasters: Mitigating Impact, Managing Risks, por Nicole Laframboise y Boileau Loko. - WP/12/243 – To Cut or Not to Cut? That is the (Central Bank’s) Question - In Search of the Neutral Interest Rate in Latin America, por Nicolás E. Magud y Evridiki Tsounta. - WP/12/235 – Caribbean Growth in an International Perspective: The Role of Tourism and Size, por Nita Thacker, Sebastián Acevedo y Roberto Perrelli. - WP/12/234 – Central America, Panama, and the Dominican Republic: Trade Integration and Economic Performance, por Stephanie Medina Cas, Andrew Swiston y Luis-Diego Barrot. - WP/12/225 – Inflation Responses to Commodity Price Shocks–How and Why Do Countries Differ? por Gastón Gelós y Yulia Ustyugova. - WP/12/224 – Brazil's Capital Market: Current Status and Issues for Further Development, por Joonkyu Park. - WP/12/219 – Dissecting Saving Dynamics: Measuring Wealth, Precautionary, and Credit Effects, por Christopher Carroll, Jiri Slacalek y Martin Sommer. - WP/12/193 – Latin America: Vulnerabilities under Construction? por Luis Cubeddu, Camilo E. Tovar y Evridiki Tsounta. - WP/12/188 – Riding Global Financial Waves: The Economic Impact of Global Financial Shocks on Emerging Market Economies, por Gustavo Adler y Camilo E. Tovar. - WP/12/178 – Intertwined Sovereign and Bank Solvencies in a Model of Self-Fulfilling Crisis, por Gustavo Adler. - WP/12/157 – Threshold Effects of Sovereign Debt: Evidence from the Caribbean, por Kevin Greenidge, Roland Craigwell, Chrystol Thoma y Lisa Drakes. - WP/12/155 – Banks’ Liability Structure and Mortgage Lending During the Financial Crisis, por Jihad C. Dagher y Kazim Kazimov. - WP/12/145 – Intra-Regional Spillovers in South America: Is Brazil Systemic after All?, por Gustavo Adler y Sebastián Sosa. - WP/12/142 – Credit Growth and the Effectiveness of Reserve Requirements and Other Macroprudential Instruments in Latin America, por Camilo E. Tovar, Mercedes García-Escribano y Mercedes Vera Martin. - WP/12/124 – Do Dynamic Provisions Enhance Bank Solvency and Reduce Credit Procyclicality? A Study of the Chilean Banking System, por Jorge A. Chan-Lau. - WP/12/112 – Commodity Price Shocks and Fiscal Outcomes, por Nikola Spatafora y Issouf Samake. - WP/12/110 – Dynamic Loan Loss Provisioning: Simulations on Effectiveness and Guide to Implementation, por Torsten Wezel, Jorge A. Chan-Lau y Francesco Columba. ### Key thematic concentrations in the Working Papers - Growth, employment, and job-rich growth strategies (e.g., WP/13/40). - External conditions, debt sustainability, and sovereign-bank interactions (e.g., WP/13/27; WP/12/178). - Banking sector resilience, liquidity buffers, provisioning, and macroprudential instruments (e.g., WP/12/301; WP/12/124; WP/12/142; WP/12/110). - Fiscal vulnerabilities, consolidation, and commodity price shock implications (e.g., WP/12/276; WP/12/112). - Regional analyses: Caribbean, Central America, South America, and country-specific studies (e.g., WP/12/235; WP/12/234; WP/12/145). ### Selected Issues Papers ### By country / territory (selected entries) - Brasil - Macroeconomic Implications of Pension Reform in Brazil, Joana Pereira. - Real Exchange Rate Appreciation: Can Fiscal Policy Help? Marialuz Moreno Badia y Alex Segura-Ubiergo. - Consumer Credit Growth and Risks for Household Financial Stress, Mercedes García-Escribano. - Canadá - Is There an Excess Supply of Housing in Canada?, Julien Reynaud. - Recent Experience with Macro-Prudential Tools in Canada: Effectiveness and Options Moving Forward, Ivo Krznar y Pablo Medas. - Canada’s Loss of External Competitiveness: The Role of Commodity Prices and the Emergence of China, Pablo Medas. - El Caribe - Credit Unions in the ECCU: Prospects and Challenges, Y. Wong y A. Lemus. - Macroeconomic Statistics in the ECCU, S. Benjamin, A. Brousseau, H. Corbin, M. Mrkaic y L. Sahely. - Chile - Output Fluctuations in Chile––The Role of External Factors, Sebastián Sosa. - Financial Spillovers to Chile, Jiri Podpiera. - Performance of Publicly Listed Chilean Firms during the 2008–09 Global Financial Crisis, Yi Wu. - Costa Rica - International Spillovers, Yulia Ustyugova. - Potential Estimates, Yulia Ustyugova. - Assessing Fiscal Vulnerability and Medium-Term Sustainability, Pablo Morra. - Basel III and Coasta Rica’s Banking System, Fernando Delgado. - Estados Unidos - U.S. Household Wealth and Saving: The Micro Story Behind the Macro Dynamics, Oya Celasun, Daniel Cooper, Jihad Dagher y Rahul Giri. - The Residential Construction Sector: When Will it Emerge from its Rubble?, Jihad Dagher y Julien Reynaud. - Output Losses Following Financial Crises—A Sensitivity Analysis, Geoffrey Keim, Oya Celasun y Martin Sommer. - Is Long-Term Unemployment Pushing Up Structural Unemployment?, Eric Le Borgne. - Haití - A Renewed Public Investment Policy in Support of Growth and Poverty Reduction, Abdel Bessaha. - México - What Explains Mexico’s Recovery of U.S. Market Share?, Herman Kamil y Jeremy Zook. - The Case for Tax Revenue Mobilization in Mexico, Santiago Acosta-Ormaechea. - Mexico: Financial Sector Development, Francisco Vázquez Ahued y Esteban Vesperoni. - Mexico: Migration and Labor Markets, Enrique Flores y Esteban Vesperoni. - Nicaragua - Raising Potential Output: The Challenge of Inclusive Growth, Christian Johnson. - Lifting a Constraint on Growth: Achievements and Challenges of Nicaragua’s Electricity Sector, Gabriel Di Bella. - Fiscal Consolidation–Issues and Policy Options, Issouf Samake. - Panamá - Panama: Taking Stock of a Decade of Tax Reforms, Svetlana Vtyurina. - Paraguay - Credit Booms: Relaxing Constraints During Capital Inflow Booms, Nicolás E. Magud. - External Financial Shocks: How Important for Paraguay?, Jiri Podpiera y Volodymyr Tulin. - Perú - Institutional Framework for Macroprudential Policy, M. Vera Martin. - Advances and Challenges in Social Policies, Yu Ching Wong. - Fiscal Objectives: Lower Debt or Higher Savings? M. Vera Martin. - Trade Evolution and Policy Challenges, Yu Ching Wong. - Banking Sector Spreads, Kevin Ross. - Trinidad y Tobago - The Heritage and Stabilization Fund: Key Issues for the 2012 Review, Joel Okwuokei, Hunter Monroe y Judith Gold. - Developments and Prospects in the Energy Sector, Machiko Narita y Judith Gold. *Source: wreo0513s - 1. IMF Working Papers (PDF).* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-flagship-issues/external/spanish/pubs/ft/reo/2013/whd/wreo0513s.pdf_