## SALVAGUARDAR LA RECUPERACIÓN A MEDIDA QUE MENGUA LA LIQUIDEZ MUNDIAL

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### Perspectiva de crecimiento
- Se proyecta que el crecimiento en Europa central, oriental y sudoriental, excluyendo las economías más grandes (Rusia y Turquía), será de 2,3% en 2014.
- Esto supone una importante aceleración respecto al ritmo de 1,2% registrado el año pasado.
- La recuperación en la zona del euro contribuye al repunte del crecimiento en la mayor parte de la región.

### Cambios en condiciones de financiamiento externo y riesgos
- Las condiciones del financiamiento externo se han tornado más volátiles desde mediados de 2013.
- Además de la constante reducción del financiamiento proveniente de bancos extranjeros, los flujos de cartera a Europa central, oriental y sudoriental, excluyendo Rusia y Turquía, se tornaron negativos en el tercer trimestre de 2013 por primera vez desde 2009.
- Los flujos repuntaron en el cuarto trimestre de 2013, pero las presiones podrían recrudecer si se materializan:
  - tensiones geopolíticas en la región;
  - nuevos episodios de volatilidad financiera a medida que las economías avanzadas normalizan la política monetaria;
  - un período prolongado de crecimiento débil en la zona del euro.

### Vulnerabilidades estructurales y causas de susceptibilidad
- La sensibilidad de la región a shocks de financiamiento externo obedece principalmente a:
  - saldos relativamente altos de deuda externa;
  - fuertes necesidades de financiamiento y grandes exposiciones en moneda extranjera;
  - alto grado de euroización financiera que agrava el riesgo de exposición en moneda extranjera.
- Muchos países han mejorado considerablemente sus saldos en cuenta corriente en años recientes, pero siguen siendo vulnerables debido a:
  - saldos relativamente altos de deuda externa acumulados por el sector privado durante el auge previo a la crisis y por el sector público desde la crisis;
  - importantes necesidades de refinanciamiento derivadas de esos saldos.

### Factores adicionales que amplifican la sensibilidad a condiciones financieras mundiales
- Mayor participación de inversionistas extranjeros en los mercados locales de bonos:
  - Condiciones mundiales más restrictivas incrementarían la presión sobre los costos de endeudamiento y podrían provocar reversos de flujos.
  - Los países con fundamentos macroeconómicos y marcos de política más sólidos deberían verse relativamente menos afectados.
- Mayor presencia de inversionistas institucionales extranjeros:
  - Estos flujos tienden a ser más resistentes y más diferenciados entre países que los flujos minoristas, pero reaccionan de manera más drástica y persistente a shocks extremos.
- Dependencia de un número relativamente reducido de acreedores comunes:
  - El grado de concentración de inversionistas en tenencias externas de valores parece ser alto, sobre todo en mercados más pequeños, por lo que los flujos de cartera son sensibles a decisiones de unos pocos administradores de fondos.
  - Una proporción importante del financiamiento bancario externo proviene de un grupo relativamente reducido de grandes bancos de la zona del euro.

### Impacto macroeconómico de un marcado endurecimiento financiero
- Un marcado endurecimiento de las condiciones financieras, acompañado de mayor volatilidad del mercado, tendría un efecto neto negativo, pero manejable, en la mayoría de los países de la región.
- Una recuperación económica más rápida en Estados Unidos incentivaría el crecimiento en la región, pero en la mayoría de los países ese efecto sería más que neutralizado por:
  - el efecto contractivo de condiciones monetarias más restrictivas a escala mundial;
  - la volatilidad en los mercados financieros que surgiría si la normalización de la política monetaria en Estados Unidos avanzara más rápido de lo previsto.
- En algunos países, los flujos bancarios transfronterizos podrían reducirse aún más si las presiones de desapalancamiento de las matrices aumentan a raíz del análisis de calidad de activos y pruebas de tensión en la zona del euro, conduciendo a reducciones selectivas de exposiciones.

### Determinantes del riesgo de reducción del financiamiento bancario transfronterizo
- Deficiencias en los fundamentos macroeconómicos y del sector bancario del país receptor incrementan el riesgo de reducción del financiamiento bancario transfronterizo. Entre estas deficiencias se incluyen:
  - calidad de los activos;
  - rentabilidad;
  - dependencia del financiamiento no basado en depósitos.

### Recomendaciones de política para mitigar shocks y potenciar el crecimiento
- Mantener y usar la flexibilidad cambiaria y de política monetaria como principal línea de defensa durante episodios de volatilidad del mercado.
- Obtener líneas de crédito externas y suministro focalizado de liquidez cuando resulte útil.
- Diversificar las fuentes de financiamiento y profundizar la base de inversionistas locales para reducir la volatilidad frente a shocks idiosincrásicos y el contagio vía prestamistas comunes.
- Recomponer el espacio fiscal y resolver legados y problemas dejados al descubierto por la crisis, en particular:
  - deficiencias estructurales que frenan el crecimiento y mantienen el desempleo en niveles inaceptablemente altos;
  - abultadas carteras de préstamos en mora que entorpecen el crédito.
- Implementar reformas estructurales que fomenten el potencial de crecimiento para atraer inversión extranjera más estable.

### Definición de la región analizada
- En este informe, Europa central, oriental y sudoriental incluye los siguientes países: Albania, Belarús, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Estonia, Hungría, Kosovo, Letonia, Lituania, Macedonia, Moldova, Montenegro, Polonia, la República Checa, la República Eslovaca, Rumania, Rusia, Serbia, Turquía y Ucrania.

*Fuente: Resumen ejecutivo, ereo0414exes (29 de abril de 2014).*

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