## _issue36s ## Source details **Canonical URL:** [_issue36s](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/esl/_issue36s.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/esl/_issue36s.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/esl/_issue36s.pdf.json) --- ### Prefacio — contexto histórico y alcance - La serie Temas de economía fue lanzada en 1996 para divulgar conclusiones de las investigaciones del personal técnico del FMI. - La serie se publica en seis idiomas: árabe, chino, español, francés, inglés y ruso. - Este número (No. 36) resume trabajos previos del FMI: WP/04/187, WP/04/120 y WP/04/101; el autor principal citado es Garry J. Schinasi. - Evolución de los mercados financieros en las últimas tres décadas: desregulación, liberalización, globalización y avances en tecnologías informáticas. - Ejemplos históricos de perturbaciones financieras: - Variaciones acusadas en mercados bursátiles de Estados Unidos en 1987 (el “lunes negro”) y 1997. - Turbulencias en mercados de bonos del G-10 en 1994 y de Estados Unidos en 1996. - Crisis cambiarias en México (1994–95), Asia (1997) y Rusia (1998). - Desplome del fondo Long-Term Capital Management en 1998. - Volatilidad de los mercados bursátiles mundiales en 2000 y 2001. - Observación clave: el sistema financiero internacional se ha vuelto muy complejo y la identificación y evaluación de riesgos es más difícil y costosa para las autoridades. - Objetivo del marco propuesto: punto de partida para alertar sobre deficiencias con mayor claridad y anticipación; no pretende ser un proyecto definitivo. ### ¿Qué significa estabilidad financiera? - Definición operacional: un sistema financiero es estable si cumple las tres funciones siguientes: - 1) Facilita la asignación eficaz de los recursos económicos (temporal y geográficamente) y otros procesos financieros y económicos (ahorro e inversión, préstamo y endeudamiento, creación y distribución de liquidez, fijación del precio de los activos, acumulación de riqueza y crecimiento de la producción). - 2) Evalúa, valora, asigna y gestiona los riesgos financieros. - 3) Mantiene su capacidad para desempeñar estas funciones incluso frente a shocks externos o aumentos de desequilibrios. - Componentes interrelacionados: infraestructura (sistemas legales, de pagos, de liquidación y contables), instituciones (bancos, sociedades de valores, inversionistas institucionales) y mercados (bursátiles, de bonos, de dinero y de derivados). - Características clave: - La alteración de un componente puede debilitar la estabilidad de todo el sistema; problemas aislados no implican necesariamente amenaza sistémica si las funciones facilitadoras se mantienen. - No se exige funcionamiento máximo permanente; se requiere capacidad de autocorrección y mecanismos para limitar y resolver desequilibrios antes de crisis. - La estabilidad financiera y la estabilidad monetaria se superponen: la moneda fiduciaria debe seguir cumpliendo sus funciones como medio de transacciones, unidad de cuenta y depósito de valor. - Naturaleza dinámica: - La estabilidad financiera es un continuo multidimensional observado mediante multitud de variables observables y mensurables. - No existe un único indicador; se requiere perspectiva sistémica y global. - Instrumentos de política actuales (prudenciales, monetarios, regulación de sistemas de pago y liquidación) tienen otros objetivos principales y su efecto sobre la estabilidad financiera suele ser indirecto, retardado y a veces contrario al objetivo de estabilidad financiera. ### Riesgos para el sistema financiero — cuatro grandes áreas - Transformaciones (globalización, titulización, innovación tecnológica) generan retos en: - Transparencia y revelación de información. - Dinámica de los mercados. - Riesgo moral. - Riesgo sistémico. - Menos transparencia: - Actividades fuera de balance (por ejemplo, segregación y venta separada de flujos de efectivo, apreciación de capital y riesgo de contraparte) impiden acceso a información completa para inversionistas y supervisores. - Dinámica de los mercados: - Reposición del financiamiento vía mercados de valores frente a bancos. - Reducción de costos de transacción y alta velocidad/volumen de operaciones. - Compras o ventas masivas y continuas (efecto de arrastre) pueden acentuar fluctuaciones de precios y propagar problemas entre mercados por percepciones de similitud. - Riesgo moral: - Redes de seguridad financiera (garantía de depósitos, prestamista de último recurso, inyecciones de capital públicas) reducen incentivo a la disciplina privada y pueden debilitar la prudencia de los participantes. - Riesgo sistémico: - Se ha desplazado del sector bancario a mercados de capitales y derivados, y afecta a sistemas privados de liquidación y cámaras de compensación cuasiprivadas. - Identificación más difícil por diferencias tecnológicas y de conocimiento entre reguladores y regulados; adaptación privada más rápida que marcos de supervisión/regulación. - Riesgos y vulnerabilidades pueden ser endógenos (desarrollados dentro del sistema financiero) o exógenos (originados en la economía real). - Autoridades pueden influir en desequilibrios endógenos mediante regulación, supervisión y control de crisis; control de perturbaciones externas depende de políticas macroeconómicas con plazos largos e inciertos. - Ejemplo de resiliencia: mercados financieros estadounidenses sobrevivieron a los ataques del 11 de septiembre sin daños duraderos gracias a medidas que mantuvieron capacidad de absorber shocks y protegieron información esencial. - Fuentes específicas de riesgos (endógenas y exógenas) — resumen de categorías: - Endógenas: riesgos financieros (crédito, mercado, liquidez, tasa de interés, cambio); riesgo operativo; deficiencias en TI; riesgo legal/de integridad; riesgo de reputación; riesgo de estrategia empresarial; concentración del riesgo; riesgo de adecuación de capital; riesgo de contraparte; desajuste de precios de activos; corridas en los mercados; contagio; riesgo en sistemas de compensación, pago y liquidación; deficiencias legales, regulatorias, contables y de supervisión; desplome de confianza y efecto dominó. - Exógenas: perturbaciones macroeconómicas; desequilibrios en la política económica; desastres naturales; sucesos políticos; quiebras de grandes empresas; fluctuaciones del precio del petróleo; innovaciones tecnológicas; cambios bruscos en expectativas del mercado; cesación de pagos de deuda soberana de países vecinos. ### Análisis de la estabilidad financiera — alcance y requisitos - El análisis debe cubrir todas las fuentes de riesgos y vulnerabilidades (endógenas y exógenas). - Requiere vigilancia sistemática de: - Cada componente del sistema financiero (instituciones, mercados, infraestructura). - La economía real (hogares, empresas, sector público). - Debe incorporar vínculos entre sectores y países, porque los desequilibrios suelen resultar de combinaciones de deficiencias procedentes de distintas fuentes. --- ### Naturaleza cambiante del riesgo sistémico - El riesgo sistémico puede originarse a escala microeconómica y expandirse por exposiciones interbancarias, efectos sobre la confianza u otros canales, o afectar inmediatamente a gran parte de la economía (fallo sistémico). - Cambios que requieren indicadores más amplios: - Instituciones financieras han aumentado actividades en el mercado y exposiciones al mismo. - Empresas no financieras y hogares han incrementado su participación en los mercados. - Instrumentos de diversificación (coberturas, transferencias del riesgo de crédito, titulización) han reducido riesgo de quiebras bancarias individuales pero la mayor compartición del riesgo puede aumentar vulnerabilidad ante shocks sistémicos por exposiciones globales ampliadas. ### Indicadores de estabilidad financiera - Análisis se apoya en indicadores generales: - Datos del balance por sector (hogares y empresas), coeficientes entre deuda neta e ingresos, medidas del riesgo de contraparte (por ejemplo, diferenciales crediticios), medidas de liquidez y calidad de los activos (por ejemplo, préstamos en mora), posiciones abiertas en divisas y exposiciones por sector, con atención a medidas de concentración. - Indicadores de condiciones de mercados importantes: mercados monetarios interbancarios, de repos, de bonos, bursátiles y de derivados. - Indicadores pertinentes: medidas de liquidez de mercado (por ejemplo, diferenciales entre el precio de compra y el precio de venta), incertidumbre y riesgo de mercado (volatilidad histórica e implícita), sostenibilidad del precio de los activos (profundidad y amplitud del mercado; desviaciones en modelos de determinación del precio de los activos; modelos de precios de “equilibrio” basados en variables fundamentales; relación precio/ganancia). - Indicadores básicos y recomendados del FMI (Cuadro 2) — listados con numeración y términos tal como en la fuente: Indicadores básicos (Cuadro 2) - Instituciones de depósito — Adecuación del capital - Capital reglamentario/activos ponderados en función del riesgo - Capital reglamentario de nivel 1/activos ponderados en función del riesgo - Préstamos en mora deducidas las reservas para pérdidas/capital - Calidad de los activos - Préstamos en mora/ préstamos totales brutos - Distribución sectorial de los préstamos/préstamos totales - Ganancias y rentabilidad - Rendimiento de los activos - Rendimiento del patrimonio neto - Margen de intereses/ingresos brutos - Gastos no correspondientes a intereses/ingresos brutos - Liquidez - Activos líquidos/activos totales - Activos líquidos/pasivos a corto plazo - Sensibilidad al riesgo de mercado - Posición abierta neta en moneda extranjera/capital Indicadores recomendados (Cuadro 2) - Instituciones de depósito - Capital/activos - Alta exposición crediticia/capital - Distribución geográfica de los préstamos/préstamos totales - Posición bruta de activos en derivados financieros/capital - Posición bruta de pasivos en derivados financieros/capital - Ingresos por operaciones en mercados financieros/ingresos totales - Gastos de personal/gastos no correspondientes a intereses - Diferencial entre las tasas activa y pasiva de referencia - Diferencial entre las tasas interbancarias máximas y mínimas - Depósitos de clientes/préstamos totales (no interbancarios) - Préstamos en moneda extranjera/préstamos totales - Pasivos en moneda extranjera/pasivos totales - Posición abierta neta en acciones y otras participaciones de capital/capital - Otras empresas financieras - Activos/activos totales del sistema financiero - Activos/PIB - Empresas no financieras - Deuda total/patrimonio neto - Rendimiento del patrimonio neto - Ganancias/gastos por intereses y principal - Exposición cambiaria neta/patrimonio neto - Número de solicitudes de protección frente a los acreedores - Hogares - Deuda de los hogares/PIB - Servicio de la deuda y pago de principal de los hogares/ingresos - Liquidez de mercado - Diferencial medio entre el precio de compra y el precio de venta en el mercado de valores - 1 - Coeficiente del volumen medio diario de operaciones en el mercado de valores - 1 - O en otros mercados más importantes para la liquidez bancaria, como los mercados de divisas. - Mercados inmobiliarios - Precios inmobiliarios - Préstamos inmobiliarios residenciales/préstamos totales - Préstamos inmobiliarios comerciales/préstamos totales (Nota: los marcadores "1" aparecen como en la fuente.) ### Sistemas de alerta anticipada - Sistemas de alerta anticipada ayudan a ponderar importancia de diferentes indicadores y prever tensiones financieras. - Variables importantes de tensión financiera: - Subidas de tasas de interés suelen anunciar fuertes ajustes en los precios de los activos. - Un aumento en la relación entre el crédito y el PIB, especialmente combinado con un auge de la inversión, es indicador importante de burbujas de activos y crisis financieras. - Indicadores de los mercados financieros (diferenciales de bonos, precios de acciones) captan cambios fuera de los propios mercados. ### Evaluación de la capacidad de absorción - El análisis debe considerar la capacidad del sistema financiero para absorber perturbaciones: - Tamaño de los colchones de capital. - Fiabilidad de los servicios de (rea)seguro. - Idoneidad de los mecanismos de contención y de las redes y sistemas de seguridad. - Debido a la no linealidad y la necesidad de centrarse en hechos excepcionales, se deben considerar distribuciones de variables y análisis de riesgos simultáneos. - Pruebas de tensión: - Útiles para medir capacidad de reacción en condiciones extremas. - Uso a escala del todo el sistema financiero limitado por falta de datos y modelos empíricos. - Reto: desarrollar pruebas de tensión que consideren interrelaciones del sector financiero y efectos secundarios entre instituciones y la economía real. ### Formulación de un marco - El marco integra elementos analíticos y de política para que las autoridades evalúen la estabilidad financiera con base en datos macroeconómicos, monetarios, de mercados financieros, de supervisión y regulación. - Objetivos del marco: 1. Identificar vulnerabilidades con antelación, antes de correcciones a la baja en los mercados, problemas institucionales o fallos de infraestructura financiera. 2. Promover medidas preventivas y correctivas oportunas para evitar la inestabilidad financiera. 3. Recuperar la estabilidad cuando fallan las medidas preventivas y correctivas. - El marco se orienta a mantener el sistema dentro de un "corredor de estabilidad financiera". Evaluación y acciones según la posición en el corredor de estabilidad financiera - Si el sistema está dentro del corredor y es probable que se mantenga: política principalmente preventiva (disciplina de mercados; supervisión y vigilancia oficiales). - Si el sistema está cerca de los límites del corredor: medidas correctivas (presión moral; intensificación de la supervisión; refuerzo de redes de seguridad; ajustes macroeconómicos). - Si el sistema está fuera del corredor (inestable): políticas reactivas para recuperar la estabilidad (resolución de crisis; medidas discrecionales y a veces no divulgables por razones estratégicas). Clasificación de problemas potenciales - Dificultades en una única institución o un solo mercado sin probabilidad de repercusiones sistémicas. - Dificultades que afectan a varias instituciones importantes y que probablemente se extiendan a otras instituciones o mercados. - Dificultades que probablemente se propaguen a un número importante de instituciones financieras de distintos tipos a través de mercados no relacionados (plazo, interbancarios, bursátiles). ### Prevención, medidas correctivas y resolución - Prevención (sistema sano): identificar problemas antes de que causen daño; instrumentos principales: - Disciplina de los mercados. - Regulación, supervisión, vigilancia y comunicación oficiales. - Políticas macroeconómicas sólidas. - Medidas correctivas (fase intermedia; aumento de desequilibrios, por ejemplo rápido crecimiento del crédito, inflación de precios de activos, disminución de capitalización bancaria): - Presión moral. - Intensificación de la vigilancia y la supervisión. - Refuerzo de redes de seguridad para evitar corridas bancarias y contagio. - Ajustes en políticas macroeconómicas. - Nota: fase ambigua y difícil de manejar por vulnerabilidades latentes y falta de señales claras. - Resolución (fallo de medidas preventivas y correctivas): - Intervenciones fuertes (equivalente a terapia intensiva o cirugía). - Activación de políticas más firmes para recuperar la estabilidad y resolver la crisis. - Intensificación de la vigilancia y la supervisión. - Políticas activas para restablecer capacidades del sistema y generar confianza. - Aplicación de medidas discrecionales que no pueden predefinirse y que a veces no pueden revelarse por razones estratégicas (por ejemplo, mantener una “ambigüedad constructiva” respecto a garantías o inyecciones de liquidez). - Comunicación oficial y políticas macroeconómicas pueden ayudar a contener turbulencias de los mercados financieros. ### Estabilidad financiera como bien público - La fuente inicia la discusión sobre por qué la estabilidad financiera constituye un bien público y detalla externalidades, fallas de mercado y la insuficiencia de provisión privada. --- ### Vínculos entre mercados financieros, moneda fiduciaria y economía real - La actividad financiera reúne ahorristas que aplazan consumo e inversionistas que buscan capital para actividades productivas. - Crea sustitutos de la moneda fiduciaria intercambiables en el tiempo, ampliando ventajas de la moneda fiduciaria al facilitar asignación más eficiente de recursos económicos reales en el tiempo y el espacio. - La actividad financiera permite valorar y vender riesgos a participantes capaces de asumirlos, haciendo posible una actividad económica mayor que la que sería solo con moneda fiduciaria. ### Riesgos derivados de la interposición financiera y de la confianza contractual - La actividad financiera puede incrementar la demanda de liquidez pura por encima de la oferta disponible de moneda fiduciaria. - Riesgo inherente: demasiada actividad financiera dependiente de confianza contractual escasa puede producir incumplimientos en derechos sobre moneda fiduciaria o en la liquidación de transacciones. - Las pérdidas relacionadas con dichos incumplimientos pueden ser enormes. ### Papel de acuerdos y políticas públicas - Beneficios privados de la actividad financiera requieren acuerdos públicamente autorizados: contratos en unidad de cuenta legalmente autorizada, normas contables aprobadas, liquidación en moneda fiduciaria y presunción de recurso legal ante incumplimiento. - Otras políticas públicas necesarias: políticas microeconómicas y macroeconómicas sensatas que respalden eficacia y eficiencia de la actividad financiera privada. ### Evidencia empírica: fallas de mercado y bien público financiero - La actividad financiera no produce automáticamente resultados eficaces si se abandona totalmente a fuerzas del mercado. - Problemas por información incompleta o asimétrica: determinación errónea de precios, selección adversa, costos prohibitivos de obtener y analizar información sobre contrapartes. - Economías de escala en supervisión pública y limitaciones de mercado: mercados incompletos, riesgos de liquidez no asegurables y competencia imperfecta. - Pérdida de estabilidad financiera por mala gestión monetaria y financiera puede devastar la economía real (ejemplo histórico: la Gran Depresión). - Un sistema financiero sano estimula acumulación de riqueza de personas, empresas y gobiernos, requisito para desarrollo y resiliencia. ### Consideraciones sobre formulación de políticas públicas - Diseñar políticas considerando costos futuros asociados a riesgo moral y arbitraje regulador. - Balance entre intervención para estabilidad a corto plazo y permitir quiebra de instituciones no sanas por estabilidad a más largo plazo. - Equilibrio delicado: fomentar dinamismo, eficiencia y capacidad de reacción del mercado sin inhibir asunción responsable de riesgos. - Las naciones deben elegir soluciones de compromiso que promuevan su bienestar. ### Lecciones, limitaciones y estrategia para el futuro - Pregunta clave: ¿las crisis desde 1990 indican patrón futuro o son transitorias? - Razones para ser optimistas: - Grandes instituciones financieras han incorporado lecciones de las crisis de los noventa en nuevos sistemas de control y gestión de riesgos y mayor diversificación. - Autoridades nacionales han reformado normativas bancarias y marcos de supervisión; la comunidad internacional lanzó iniciativas para reforzar la arquitectura financiera internacional. - Economías industriales mostraron resiliencia ante: el estallido de la burbuja punto.com en 1999–2000; los niveles históricos de cesación de pagos de bonos corporativos de la última década; las secuelas financieras de los ataques del 11 de septiembre de 2001. - Riesgos persistentes: - Complejidad y menor transparencia continúan dificultando contención de excesos. - Muchos países de mercados emergentes no han logrado el mismo grado de aislamiento y resistencia; han tenido acceso a la actividad financiera mundial sin gestionar plenamente riesgos inherentes. - Brechas en sistemas legales, cumplimiento de contratos, cobro de garantías, infraestructura financiera, supervisión y regulación, redes de seguridad y gobierno corporativo persisten incluso en países de alto rendimiento. - Estrategia triple recomendada: 1. Fortalecer marcos de supervisión y regulación nacionales. 2. Reforzar la disciplina de los mercados nacionales e internacionales. 3. Adoptar una perspectiva global. Fortalecer los marcos nacionales (selección de recomendaciones) - Eliminar brechas de supervisión mediante supervisión más estrecha del sector público sobre sistemas internos de control y gestión del riesgo, participación de alta gerencia y mecanismos de gobierno corporativo. - Penalizar instituciones que no observan normas y exigir que mantengan un capital superior al mínimo exigido por Basilea II. - Fomentar adhesión a directrices, normas y mejores prácticas internacionales. Reforzar la disciplina de los mercados (selección de recomendaciones) - Mejorar infraestructuras robustas, por ejemplo sistemas de liquidación bruta en tiempo real, que permitan quiebra y liquidación sin amenazar sistemas de pagos nacionales. - Incrementar transparencia e información pública y regulatoria. - Apoyar iniciativas privadas que aumenten estabilidad, cuando corresponda (ejemplo citado en la fuente: creación del Banco de Liquidación Continua redujo riesgos relacionados con transacciones en divisas). Adoptar una perspectiva mundial (selección de recomendaciones) - Reconocer que la estabilidad financiera internacional es un bien público mundial que trasciende objetivos nacionales. - Adoptar enfoque internacional para vigilancia, regulación y supervisión; coordinar normas y códigos internacionales (por ejemplo, Principios Básicos de Basilea mencionados en la fuente) para proteger la estabilidad ante integración entre sectores y países. ### Pasos prácticos y prioridades de investigación y datos - Ampliar información disponible y mejorar herramientas empíricas. - Desarrollar indicadores que permitan predecir problemas y relacionarlos con instrumentos de política específicos. - Reconocimiento de una lista de tareas pendientes que las experiencias prácticas ayudarán a priorizar. --- ### Publicaciones y libro (Sección 4) - Ha publicado artículos en The Review of Economic Studies, Journal of Economic Theory, Journal of International Money and Finance y otras publicaciones teóricas y de política económica. - Su libro, Safeguarding Financial Stability: Theory and Practice, será publicado por el FMI en diciembre de 2005. *Fuente: _issue36s - Section 1–4 (texto del PDF).* ### Section 1 ### Preservación de la estabilidad financiera ### Prefacio — contexto histórico y alcance - La serie Temas de economía fue lanzada en 1996 con el fin de poner a disposición del público las conclusiones de las investigaciones del personal técnico del FMI. - La serie se publica en seis idiomas: árabe, chino, español, francés, inglés y ruso. - Este número (No. 36) resume trabajos previos del FMI: WP/04/187, WP/04/120 y WP/04/101; el autor principal citado es Garry J. Schinasi. - Evolución de los mercados financieros en las últimas tres décadas: desregulación, liberalización, globalización y avances en tecnologías informáticas. - Ejemplos históricos de perturbaciones financieras citadas: - Variaciones acusadas en mercados bursátiles de Estados Unidos en 1987 (el “lunes negro”) y 1997. - Turbulencias en mercados de bonos del G-10 en 1994 y de Estados Unidos en 1996. - Crisis cambiarias en México (1994–95), Asia (1997) y Rusia (1998). - Desplome del fondo Long-Term Capital Management en 1998. - Volatilidad de los mercados bursátiles mundiales en 2000 y 2001. - Se destaca que el sistema financiero internacional se ha vuelto muy complejo y que identificar y evaluar riesgos resulta más difícil y costoso para las autoridades. - Objetivo del marco propuesto: punto de partida para alertar sobre deficiencias con mayor claridad y anticipación; no pretende ser un proyecto definitivo. ### ¿Qué significa estabilidad financiera? - Definición operacional: un sistema financiero es estable si cumple las tres funciones siguientes: - 1) Facilita la asignación eficaz de los recursos económicos (temporal y geográficamente) y otros procesos financieros y económicos (ahorro e inversión, préstamo y endeudamiento, creación y distribución de liquidez, fijación del precio de los activos, acumulación de riqueza y crecimiento de la producción). - 2) Evalúa, valora, asigna y gestiona los riesgos financieros. - 3) Mantiene su capacidad para desempeñar estas funciones incluso frente a shocks externos o aumentos de desequilibrios. - Componentes interrelacionados del sistema financiero: infraestructura (sistemas legales, de pagos, de liquidación y contables), instituciones (bancos, sociedades de valores, inversionistas institucionales) y mercados (bursátiles, de bonos, de dinero y de derivados). - Características clave: - La alteración de un componente puede debilitar la estabilidad de todo el sistema, pero problemas aislados no implican necesariamente una amenaza sistémica si el sistema continúa cumpliendo sus funciones facilitadoras. - La estabilidad financiera no exige que todas las partes funcionen al máximo en todo momento; requiere capacidad para limitar y resolver desequilibrios mediante mecanismos de autocorrección antes de que desencadenen crisis. - La estabilidad financiera y la estabilidad monetaria se superponen; la moneda fiduciaria debe seguir cumpliendo su función como medio de transacciones, unidad de cuenta y depósito de valor. - Naturaleza dinámica: - La estabilidad financiera se ubica en un continuo multidimensional observado mediante una multitud de variables observables y mensurables. - No existe un único indicador capaz de captar todos los cambios; se requiere una perspectiva sistémica y global. - Instrumentos de política actuales (prudenciales, monetarios, regulación de sistemas de pago y liquidación) tienen otros objetivos principales y su efecto sobre la estabilidad financiera suele ser indirecto y retardado; en ocasiones puede ser contrario al objetivo de estabilidad financiera. ### Riesgos para el sistema financiero — cuatro grandes áreas - Las transformaciones (globalización, titulización, innovación tecnológica) han creado retos en: - Transparencia y revelación de información. - Dinámica de los mercados. - Riesgo moral. - Riesgo sistémico. - Menos transparencia: - Actividades fuera de balance (p. ej., segregación y venta separada de flujos de efectivo, apreciación de capital y riesgo de contraparte) impiden que inversionistas y supervisores accedan a información completa. - Dinámica de los mercados: - Empresas recurren más a mercados de valores que a bancos para financiamiento. - Costos de transacción reducidos y alta velocidad/volumen de operaciones. - Compras o ventas masivas y continuas (efecto de arrastre) pueden acentuar fluctuaciones de precios y propagar problemas entre mercados por percepciones de similitud. - Riesgo moral: - Redes de seguridad financiera (garantía de depósitos, servicio de prestamista de último recurso, inyecciones de capital por parte del gobierno) reducen el incentivo a la disciplina privada y pueden debilitar la prudencia de los participantes. - Riesgo sistémico: - Se ha desplazado del sector bancario a mercados de capitales y derivados, y afecta a sistemas privados de liquidación y cámaras de compensación cuasiprivadas. - Identificación más difícil debido a crecientes diferencias tecnológicas y de conocimiento entre reguladores y regulados. - Las empresas privadas se adaptan más rápidamente que los marcos de supervisión y regulación, incrementando el riesgo de que surjan vulnerabilidades nuevas. - Riesgos y vulnerabilidades pueden ser: - Endógenos: desarrollados dentro del sistema financiero. - Exógenos: originados en la economía real. - Las autoridades pueden influir en desequilibrios endógenos mediante regulación, supervisión y control de crisis; el control de perturbaciones externas es más limitado y depende de políticas macroeconómicas sujetas a plazos largos e inciertos. - Ejemplo de resiliencia: mercados financieros estadounidenses sobrevivieron a los ataques terroristas del 11 de septiembre sin daños duraderos gracias a medidas que mantuvieron la capacidad de absorber shocks y protegieron información esencial. - Fuentes específicas de riesgos (resumidas en Cuadro 1): - Endógenas (radicadas en instituciones, mercado, infraestructura): - Riesgos financieros: de crédito, de mercado, de liquidez, de tasa de interés, de cambio. - Riesgo operativo; deficiencias en tecnología de la información. - Riesgo legal/de integridad; riesgo de reputación; riesgo de estrategia empresarial. - Concentración del riesgo; riesgo de adecuación de capital. - Riesgo de contraparte; desajuste de los precios de los activos; corridas en los mercados (de crédito, de liquidez); contagio. - Riesgo en sistemas de compensación, pago y liquidación; deficiencias legales, regulatorias, contables y de supervisión; desplome de confianza y efecto dominó. - Exógenas: - Perturbaciones macroeconómicas: riesgo de entorno económico; desequilibrios en la política económica. - Acontecimientos: desastres naturales; sucesos políticos; quiebras de grandes empresas; fluctuaciones del precio del petróleo; innovaciones tecnológicas; cambios bruscos en expectativas del mercado; cesación de pagos de deuda soberana de países vecinos. ### Análisis de la estabilidad financiera — alcance y requisitos - El análisis debe cubrir todas las fuentes de riesgos y vulnerabilidades (endógenas y exógenas). - Requiere vigilancia sistemática de: - Cada componente del sistema financiero (instituciones, mercados, infraestructura). - La economía real (hogares, empresas, sector público). - Debe incorporar los vínculos entre sectores y países, ya que los desequilibrios suelen resultar de combinaciones de deficiencias procedentes de distintas fuentes. *Fuente: _issue36s - Section 1 (texto del PDF).* ### Section 2 ### Preservación de la estabilidad financiera ### Naturaleza cambiante del riesgo sistémico - El riesgo sistémico puede originarse a escala microeconómica (por ejemplo, la quiebra de un banco o de una gran empresa no financiera) y luego expandirse por todo el sistema financiero a través de exposiciones interbancarias, efectos sobre la confianza u otros canales; o los acontecimientos pueden afectar inmediatamente a una gran parte de la economía (fallo sistémico). - La naturaleza del riesgo sistémico ha cambiado y requiere un conjunto más amplio y completo de indicadores: - Las instituciones financieras han aumentado sus actividades en el mercado y sus exposiciones al mismo. - Las empresas no financieras y los hogares han incrementado su participación en los mercados. - Los instrumentos de diversificación del riesgo (coberturas, transferencias del riesgo de crédito, titulización de préstamos bancarios) han mejorado, reduciendo el riesgo de quiebras bancarias individuales y del tradicional efecto dominó. - Sin embargo, la mayor compartición del riesgo puede aumentar la vulnerabilidad ante shocks sistémicos debido a exposiciones globales ampliadas a los mercados financieros, lo que puede provocar una influencia simultánea mayor de acontecimientos adversos extremos. ### Indicadores de estabilidad financiera - El análisis de estabilidad financiera se apoya en indicadores generales: datos del balance por sector (hogares y empresas), coeficientes entre deuda neta e ingresos, medidas del riesgo de contraparte (por ejemplo, diferenciales crediticios), medidas de liquidez y calidad de los activos (por ejemplo, préstamos en mora), posiciones abiertas en divisas y exposiciones por sector, con atención a medidas de concentración. - Además son necesarios indicadores que vigilen las condiciones de mercados importantes: mercados monetarios interbancarios, de repos, de bonos, bursátiles y de derivados. Indicadores pertinentes incluyen medidas de liquidez de mercado (por ejemplo, diferenciales entre el precio de compra y el precio de venta), incertidumbre y riesgo de mercado (volatilidad histórica e implícita), y sostenibilidad del precio de los activos (profundidad y amplitud del mercado; desviaciones en modelos de determinación del precio de los activos; modelos de precios de “equilibrio” basados en variables fundamentales; relación precio/ganancia). - Los indicadores de solidez financiera básicos y recomendados del FMI (Cuadro 2) recopilan estas variables. Además pueden extraerse indicadores complementarios para el funcionamiento de la infraestructura financiera (por ejemplo, cifras del sistema de pagos relativas a incidencias por fallos de hardware, software o conectividad; ralentizaciones o liquidaciones no efectuadas). Variables macroeconómicas (crecimiento económico, inversión, inflación, balanza de pagos y precios de activos no financieros) también indican aumento de desequilibrios. Indicadores básicos (Cuadro 2) - Instituciones de depósito — Adecuación del capital - Capital reglamentario/activos ponderados en función del riesgo - Capital reglamentario de nivel 1/activos ponderados en función del riesgo - Préstamos en mora deducidas las reservas para pérdidas/capital - Calidad de los activos - Préstamos en mora/ préstamos totales brutos - Distribución sectorial de los préstamos/préstamos totales - Ganancias y rentabilidad - Rendimiento de los activos - Rendimiento del patrimonio neto - Margen de intereses/ingresos brutos - Gastos no correspondientes a intereses/ingresos brutos - Liquidez - Activos líquidos/activos totales - Activos líquidos/pasivos a corto plazo - Sensibilidad al riesgo de mercado - Posición abierta neta en moneda extranjera/capital Indicadores recomendados (Cuadro 2) - Instituciones de depósito - Capital/activos - Alta exposición crediticia/capital - Distribución geográfica de los préstamos/préstamos totales - Posición bruta de activos en derivados financieros/capital - Posición bruta de pasivos en derivados financieros/capital - Ingresos por operaciones en mercados financieros/ingresos totales - Gastos de personal/gastos no correspondientes a intereses - Diferencial entre las tasas activa y pasiva de referencia - Diferencial entre las tasas interbancarias máximas y mínimas - Depósitos de clientes/préstamos totales (no interbancarios) - Préstamos en moneda extranjera/préstamos totales - Pasivos en moneda extranjera/pasivos totales - Posición abierta neta en acciones y otras participaciones de capital/capital - Otras empresas financieras - Activos/activos totales del sistema financiero - Activos/PIB - Empresas no financieras - Deuda total/patrimonio neto - Rendimiento del patrimonio neto - Ganancias/gastos por intereses y principal - Exposición cambiaria neta/patrimonio neto - Número de solicitudes de protección frente a los acreedores - Hogares - Deuda de los hogares/PIB - Servicio de la deuda y pago de principal de los hogares/ingresos - Liquidez de mercado - Diferencial medio entre el precio de compra y el precio de venta en el mercado de valores - 1 - Coeficiente del volumen medio diario de operaciones en el mercado de valores - 1 - O en otros mercados más importantes para la liquidez bancaria, como los mercados de divisas. - Mercados inmobiliarios - Precios inmobiliarios - Préstamos inmobiliarios residenciales/préstamos totales - Préstamos inmobiliarios comerciales/préstamos totales (Nota: los marcadores "1" aparecen como en la fuente.) ### Sistemas de alerta anticipada - Los sistemas de alerta anticipada ayudan a ponderar la importancia de diferentes indicadores y prever tensiones financieras. - Algunas variables son indicadores importantes de tensión financiera: - Subidas de tasas de interés suelen anunciar fuertes ajustes en los precios de los activos. - Un aumento en la relación entre el crédito y el PIB, especialmente combinado con un auge de la inversión, es un indicador importante de burbujas de activos y crisis financieras. - Indicadores de los mercados financieros (diferenciales de bonos, precios de acciones) captan cambios fuera de los propios mercados. ### Evaluación de la capacidad de absorción - El análisis debe considerar no solo las perturbaciones sino también la medida en que el sistema financiero puede absorberlas: - Tamaño de los colchones de capital. - Fiabilidad de los servicios de (rea)seguro. - Idoneidad de los mecanismos de contención y de las redes y sistemas de seguridad. - Debido a la no linealidad y a la necesidad de centrarse en hechos excepcionales, es necesario considerar distribuciones de variables y análisis de riesgos simultáneos. - Las pruebas de tensión son útiles para medir la capacidad de reacción de partes de la economía en condiciones extremas; su uso a escala del todo el sistema financiero es limitado por la falta de datos y modelos empíricos. El reto es desarrollar pruebas de tensión que consideren interrelaciones del sector financiero y efectos secundarios entre instituciones y la economía real. ### Formulación de un marco - El marco descrito integra elementos analíticos y de política para que las autoridades evalúen la estabilidad financiera con base en datos macroeconómicos, monetarios, de mercados financieros, de supervisión y regulación. - Objetivos del marco: 1. Identificar vulnerabilidades con antelación, antes de correcciones a la baja en los mercados, problemas institucionales o fallos de infraestructura financiera. 2. Promover medidas preventivas y correctivas oportunas para evitar la inestabilidad financiera. 3. Recuperar la estabilidad cuando fallan las medidas preventivas y correctivas. - El marco va más allá del enfoque tradicional de "transmisión de shocks" y se orienta a mantener el sistema dentro de un "corredor de estabilidad financiera". Evaluación y acciones según la posición en el corredor de estabilidad financiera - Si el sistema está dentro del corredor y es probable que se mantenga: política principalmente preventiva (disciplina de mercados; supervisión y vigilancia oficiales). - Si el sistema está cerca de los límites del corredor: medidas correctivas (presión moral; intensificación de la supervisión; refuerzo de redes de seguridad; ajustes macroeconómicos). - Si el sistema está fuera del corredor (inestable): políticas reactivas para recuperar la estabilidad (resolución de crisis; medidas discrecionales y a veces no divulgables por razones estratégicas). Clasificación de problemas potenciales - Dificultades en una única institución o un solo mercado sin probabilidad de repercusiones sistémicas. - Dificultades que afectan a varias instituciones importantes y que probablemente se extiendan a otras instituciones o mercados. - Dificultades que probablemente se propaguen a un número importante de instituciones financieras de distintos tipos a través de mercados no relacionados (plazo, interbancarios, bursátiles). ### Prevención - Tratamiento de un sistema financiero estable análogo al cuidado de pacientes sanos: identificar problemas antes de que causen daño y prevenirlos (inmunizaciones, chequeos regulares). - Instrumentos principales de prevención en un sistema sano: - Disciplina de los mercados. - Regulación, supervisión, vigilancia y comunicación oficiales. - Políticas macroeconómicas sólidas. - Pueden ser necesarios ajustes en la evaluación de vulnerabilidades y en el diseño y aplicación de instrumentos de política ante cambios que afecten al sistema financiero. ### Medidas correctivas - Fase intermedia: sistema financiero aproximándose a los límites del corredor; aumento de desequilibrios (por ejemplo, rápido crecimiento del crédito, inflación de precios de activos, disminución de capitalización bancaria). - Política en esta fase: - Presión moral. - Intensificación de la vigilancia y la supervisión. - Refuerzo de redes de seguridad para evitar corridas bancarias y contagio. - Ajustes en políticas macroeconómicas. - Esta fase es la más ambigua: difícil evaluar vulnerabilidades latentes y más complejo motivar a participantes a ser prudentes cuando no hay inestabilidad evidente. ### Resolución - Si las medidas preventivas y correctivas fallan, se requieren intervenciones fuertes (equivalente a terapia intensiva o cirugía): - Activación de políticas más firmes para recuperar la estabilidad y resolver la crisis. - Intensificación de la vigilancia y la supervisión. - Políticas activas para restablecer capacidades del sistema y generar confianza. - Aplicación de medidas discrecionales que no pueden predefinirse y que a veces no pueden revelarse por razones estratégicas (por ejemplo, mantener una “ambigüedad constructiva” respecto a garantías o inyecciones de liquidez). - Comunicación oficial y políticas macroeconómicas pueden ayudar a contener la turbulencia de los mercados financieros. ### Por qué la estabilidad financiera es un bien público - La discusión sobre por qué la estabilidad financiera constituye un bien público comienza a continuación en la fuente. *Fuente: _issue36s - Section 2 (PDF).* ### Section 3 ### Preservación de la estabilidad financiera ### Vínculos entre mercados financieros, moneda fiduciaria y economía real - La actividad financiera reúne a ahorristas dispuestos a aplazar el consumo y a inversionistas que buscan capital para invertir en actividades productivas. - Crea sustitutos de la moneda fiduciaria intercambiables en el tiempo, aumentando y mejorando las ventajas de la moneda fiduciaria al facilitar una asignación más eficiente de los recursos económicos reales entre diferentes actividades, lugares y, especialmente, en el tiempo. - La actividad financiera entraña riesgos, pero permite valorarlos y, cada vez más, venderlos por separado a participantes del mercado capaces de asumirlos. - Debido a estas características, la actividad financiera hace posible que la actividad económica sea mucho mayor de lo que sería solo con la moneda fiduciaria. ### Riesgos derivados de la interposición financiera y de la confianza contractual - La actividad financiera puede incrementar el volumen de una posible demanda de liquidez pura que supera con creces la oferta disponible de moneda fiduciaria. - Riesgo inherente: demasiada actividad financiera que dependa de una confianza demasiado escasa en el cumplimiento de los contratos financieros puede producir incumplimientos en la satisfacción de derechos sobre moneda fiduciaria o en la liquidación de transacciones. - Las pérdidas económicas relacionadas con dichos incumplimientos pueden ser enormes. ### Papel de acuerdos y políticas públicas - Los beneficios privados de la actividad financiera requieren acuerdos autorizados públicamente: contratos redacted en una unidad de cuenta legalmente autorizada, normas contables legalmente aprobadas, liquidación en moneda fiduciaria y presunción de recurso legal ante incumplimiento. - Otras políticas públicas necesarias incluyen políticas microeconómicas y macroeconómicas sensatas que respalden la eficacia y eficiencia de la actividad financiera privada. ### Evidencia empírica: fallas de mercado y bien público financiero - La actividad financiera no produce automáticamente resultados eficaces si se abandona totalmente a las fuerzas del mercado. - La actividad financiera debería considerarse un bien público; su producción privada podría ser insuficiente o excedentaria. - Problemas derivados de información incompleta o asimétrica: determinación errónea de precios, selección adversa, y costos prohibitivos de obtener y analizar información sobre contrapartes. - Economías de escala en supervisión pública y limitaciones de mercado: mercados financieros incompletos, riesgos de liquidez no asegurables y competencia imperfecta. - La pérdida de estabilidad financiera por mala gestión monetaria y financiera puede echar a perder la economía real (ejemplo histórico: la Gran Depresión). - Un sistema financiero sano estimula la acumulación de riqueza de personas, empresas y gobiernos, requisito básico para desarrollo y resiliencia ante acontecimientos adversos. ### Consideraciones sobre la formulación de políticas públicas - Diseñar políticas públicas teniendo en cuenta costos futuros asociados a reacciones del mercado como riesgo moral y arbitraje regulador. - Reconocer soluciones de compromiso entre intervención para estabilidad a corto plazo y la estabilidad a más largo plazo que podría lograrse permitiendo la quiebra de instituciones no sanas. - Equilibrio delicado: asegurar dinamismo, eficiencia y capacidad de reacción de los mercados sin inhibir la asunción de riesgos; la cautela excesiva podría inhibir el desarrollo financiero y económico. - Las naciones deben elegir soluciones de compromiso que mejor fomenten su propio bienestar. ### De cara al futuro: lecciones y limitaciones observadas - Pregunta clave: ¿la volatilidad, turbulencias y crisis repetidas desde 1990 indican el patrón futuro o son transitorias? - Razones para ser optimistas: - Grandes instituciones financieras han incorporado lecciones de las crisis de la década de los noventa en nuevos sistemas de control y gestión de riesgos y mayor diversificación de carteras y actividades. - Autoridades nacionales han reformado normativas bancarias y marcos de supervisión; la comunidad internacional lanzó iniciativas para reforzar la arquitectura financiera internacional. - Las economías industriales mostraron resiliencia ante: - el estallido de la burbuja de las empresas punto.com en el período 1999–2000, - los niveles históricos de cesación de pagos de bonos corporativos de la última década, - las secuelas financieras de los ataques terroristas del 11 de septiembre de 2001. - Estas experiencias indican una mayor capacidad para diversificar riesgos y reducir pérdidas financieras a niveles manejables. - Riesgos persistentes: - La complejidad de la actividad financiera siguió aumentando y su transparencia disminuyendo, dificultando contener excesos antes de que generen volatilidad y turbulencias. - Muchos países de mercados emergentes no han adquirido el mismo grado de aislamiento y resistencia; han tenido acceso a la actividad financiera mundial pero no han gestionado adecuadamente los riesgos inherentes. - Brechas en sistemas legales, cumplimiento de contratos, cobro de garantías, infraestructura financiera, supervisión y regulación, redes de seguridad y normas de gobierno corporativo son evidentes incluso en países de alto rendimiento. - Para muchas economías emergentes, la globalización financiera fue un arma de doble filo: bonanzas y entradas de capital sano durante épocas de auge, pero vulnerabilidad ante crisis si no se realizan reformas necesarias. ### Estrategia para el futuro: triple enfoque - Constatación: el paso a un sistema financiero más grande, integrado, apalancado, complejo y basado en el mercado continuará cambiando la naturaleza del riesgo financiero; puede aumentar la probabilidad de movimientos bruscos en precios de activos y del capital, turbulencias de mercado y crisis que podrían poner en peligro la economía mundial, aun cuando el sistema sea más eficiente que hace veinte años. - Recomendación general: adoptar una estrategia triple: 1. Fortalecer los marcos de supervisión y regulación nacionales. 2. Reforzar la disciplina de los mercados nacionales e internacionales. 3. Adoptar una perspectiva global. - Fortalecer los marcos nacionales: - Eliminar brechas de supervisión mediante una supervisión más estrecha del sector público sobre sistemas internos de control y gestión del riesgo de instituciones financieras, la participación de la alta gerencia y mecanismos de gobierno corporativo. - Penalizar a instituciones que no observan normas y exigir que mantengan un capital superior al mínimo exigido por Basilea II, creando incentivos para interiorizar la responsabilidad sobre la asunción colectiva de riesgos. - Fomentar la adhesión a directrices, normas y mejores prácticas internacionales. - Reforzar la disciplina de los mercados: - Mejorar infraestructuras robustas —por ejemplo, sistemas de liquidación bruta en tiempo real— que permitan la quiebra y liquidación de instituciones sin amenazar la estabilidad de los sistemas de pagos nacionales. - Incrementar la transparencia y la información pública y regulatoria para detectar indicios de estrategias de inversión equivocadas o problemas financieros antes de que causen daños. - Transparencia combinada con supervisión eficaz y disciplina de mercados protege sistemas financieros nacionales y la eficacia del sistema financiero internacional. - El apoyo público puede ser indicado para iniciativas privadas que aumenten la estabilidad, como la autorregulación o la mejora de la infraestructura financiera; ejemplo citado: la creación del Banco de Liquidación Continua que ha reducido significativamente los riesgos relacionados con las transacciones en divisas. - Adoptar una perspectiva mundial: - Reconocer que la globalización de la actividad financiera ha hecho que la estabilidad financiera internacional sea un bien público mundial que trasciende objetivos e intereses nacionales. - Las políticas financieras diseñadas exclusivamente para objetivos nacionales pueden crear problemas en otros países o en mercados internacionales. - Las autoridades deben adoptar un enfoque internacional para vigilancia, regulación y supervisión eficaces; los sistemas financieros nacionales pueden no ser suficientes sin mecanismos de coordinación internacional plenamente reconocidos y vinculantes en su funcionamiento. - Enfatizar la cooperación internacional en normas y códigos internacionales para supervisión bancaria, de compañías de seguros y sistemas de pagos; normas y códigos internacionales como los Principios Básicos de Basilea pueden igualar reglas y proteger la estabilidad ante la integración entre sectores y países. ### Pasos prácticos y prioridades de investigación y datos - Ampliar la información disponible y mejorar las herramientas empíricas. - Desarrollar indicadores que permitan a las autoridades predecir mejor posibles problemas y relacionar dichos indicadores con instrumentos de política específicos. - Reconocimiento de una lista de tareas pendientes nutrida, con la expectativa de que las experiencias prácticas mostrarán el camino. *Fuente: Preservación de la estabilidad financiera, Sección 3* ### Section 4 ### Preserving Financial Stability (Spanish) ### Publicaciones - Ha publicado artículos en The Review of EconomicStudies, Journal of Economic Theory, Journal of International Money and Financey otras publicaciones teóricas y de política económica. ### Libro - Su libro, Safeguarding Financial Stability: Theory and Practice, será publicado por el FMI en diciembre de 2005. *Fuente: _issue36s - Section 4* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/esl/_issue36s.pdf_