## Сохранение финансовой стабильности

## Source details

**Canonical URL:** [Сохранение финансовой стабильности](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/rus/_issue36r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/rus/_issue36r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/rus/_issue36r.pdf.json)

---

### Предисловие — контекст и цель выпуска
- МВФ начал публиковать серию «Вопросы экономики» в 1996 году с целью предоставить общественности результаты исследований сотрудников МВФ; серия предназначена для читателей-неспециалистов и публикуется на шести языках.
- Выпуск No 36 отражает взгляды авторов, которые не обязательно совпадают с точкой зрения МВФ.
- Издание на русском языке подготовлено Службой переводов МВФ; Перевод: Олег Пивоваров; Редактор: Александра Акчурина; Компьютерная верстка: Татьяна Гершон.
- Текст опирается на рабочие документы МВФ WP/04/187, WP/04/120 и WP/04/101 и предваряет книгу “Safeguarding Financial Stability: Theory and Practice”, запланированную к публикации МВФ в декабре 2005 года.
- Опубликовано в ноябре 2005 года; ISBN 1-58906-499-2; ISSN 1020-8402.

### Что такое финансовая стабильность?
- Финансовая стабильность понимается как способность финансовой системы:
  - облегчать эффективное распределение экономических ресурсов во времени и пространстве и поддерживать финансово-экономические процессы;
  - оценивать, котировать и распределять финансовые риски и осуществлять управление ими;
  - сохранять способность выполнять эти функции перед лицом внешних потрясений или усиления диспропорций.
- Компоненты финансовой системы: инфраструктура (правовая система, платежная система, система расчетов и система учета), учреждения (банки, фирмы, занимающиеся операциями с ценными бумагами, институциональные инвесторы) и рынки (фондовая биржа, денежный рынок и рынок производных финансовых инструментов).
- Финансовая стабильность трактуется как диапазон или континуум; один количественный показатель не охватывает все аспекты.
- Инструменты политики, влияющие на финансовую стабильность, часто первично предназначены для других целей; их эффект может быть косвенным и проявляться с запаздыванием; возможны противоречия между целями.

### Риски для финансовой системы — четыре широких области
- Четыре ключевые области, требующие внимания: прозрачность и раскрытие информации, рыночная динамика, моральный риск и системный риск.
- Снижение прозрачности:
  - Трансграничные структурированные операции могут не отражаться в балансах, лишая инвесторов и надзорные органы необходимой информации.
- Рыночная динамика:
  - Глобализация и замещение банков рынками ценных бумаг снизили транзакционные издержки; огромный объем операций может проводиться за очень короткое время.
  - Стадное поведение и массовые сделки купли/продажи способны обострять скачки цен и переносить проблемы с неустойчивых рынков на устойчивые.
- Моральный риск:
  - Меры по предотвращению кризисов (страхование депозитов, кредитор последней инстанции, выпуск ликвидности правительством) ослабляют дисциплину рынка.
- Системный риск:
  - Системный риск переместился в капиталовые рынки и рынок производных инструментов; уязвимы частные системы расчетов и клиринговые палаты.
  - Разрыв в технологиях и базе знаний между органами надзора и регулируемыми институтами затрудняет выявление рисков.
- Источники рисков — эндогенные и экзогенные:
  - Эндогенные риски зарождаются внутри финансовой системы; экзогенные происходят из реальной экономики.
  - Размер и вероятность эндогенных диспропорций корректируются финансовыми органами методами регулирования, надзора или урегулирования кризисов.
  - Внешние нарушения можно ограничивать мерами макроэкономической политики и поддержкой способности системы справляться с потрясениями (пример: финансовые рынки США пережили террористические акты 11 сентября без долгосрочного ущерба).

### Возможные причины финансовой нестабильности (категории)
- Эндогенные — институты: кредитный риск; рыночный риск; риск нехватки ликвидности; процентный риск; валютный риск; операционный риск; слабость информационной технологии; риск для правовой системы/целостности рынка; риск для репутации; риск, связанный с деловой стратегией; риск концентрации активов; риск недостаточности капитала.
- Эндогенные — рынки: риск невыполнения обязательств контрагентами; несоответствия в ценах на активы; массовое изъятие с рынков (кредитов, ликвидности); эффект цепной реакции.
- Эндогенные — инфраструктура: риск для систем расчетов и платежей; уязвимость правовой системы, системы регулирования, системы бухгалтерского учета, системы надзора; подрыв доверия, ведущий к массовому уходу участников с рынков; эффект домино.
- Экзогенные: макроэкономические нарушения; риск, связанный с экономической средой; диспропорции в политике; события — стихийные бедствия, политические события, банкротство крупных предприятий, дефолт соседней страны и т.д.

### Анализ финансовой стабильности — подходы и требования
- Анализ должен охватывать все факторы риска и уязвимости; требуется системное наблюдение за элементами финансовой системы и реальной экономики (домашние хозяйства, компании, государственный сектор).
- Необходимо учитывать связи между секторами и странами.
- Директивные органы должны оценивать начальный масштаб факторов уязвимости и их потенциальное воздействие на систему в целом.
- Финансовая напряженность может:
  - начинаться на микроуровне и распространяться через межбанковские позиции или подрыв доверия;
  - либо сразу отражаться на значительной части экономики в случае системного сбоя.

---

### Анализ финансовой стабильности: расширение набора показателей
- Требуется более широкий и комплексный набор показателей, чем традиционный макропруденциальный анализ.
- Изменения структуры риска:
  - риск может быть менее концентрированным из-за расширения рыночной деятельности финансовых учреждений и участия нефинансовых корпораций и домашних хозяйств на рынках;
  - инструменты диверсификации риска (хеджирование, передача кредитного риска, секьюритизация банковских кредитов) снизили риск банкротства отдельных банков и традиционный эффект домино;
  - совокупные открытые позиции по отношению к финансовым рынкам сильно возросли, повышая чувствительность к системным потрясениям.
- Необходимо анализировать дисперсию данных в рамках агрегатов и включать показатели по межбанковскому денежному рынку, рынкам репо, облигаций, акций и производных финансовых инструментов.

### Рынкообразующие и ликвидностные индикаторы
- Показатели ликвидности рынка (например, разница между ценами продавца и покупателя).
- Показатели неуверенности рынка и рыночного риска (прошлая и расчетная волатильность котировок).
- Устойчивость цен на активы (масштабы и емкость рынка, отклонения в моделях образования цен на активы, «равновесные» цены в моделях, основанных на основных экономических показателях или отношение цен к доходам).

### Перечень ключевых показателей финансовой устойчивости — основные и рекомендуемые переменные
- Основные показатели — депозитные учреждения:
  - Достаточность капитала: Отношение нормативного капитала к взвешенным по риску активам; Отношение нормативного капитала уровня 1 к взвешенным по риску активам; Отношение необслуживаемых кредитов за вычетом отчислений в резервы к капиталу.
  - Качество активов: Отношение необслуживаемых кредитов ко всем валовым кредитам; Отношение распределения кредитов по отраслям ко всем кредитам.
  - Доходы и прибыльность: Прибыль на активы; Прибыль на акционерный капитал; Отношение процентной маржи к валовому доходу; Отношение непроцентных расходов к валовому доходу.
  - Ликвидность: Отношение ликвидных активов ко всем активам; Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам.
  - Чувствительность к рыночному риску: Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к капиталу.
- Рекомендуемые показатели — депозитные учреждения:
  - Отношение капитала к активам; Отношение крупных открытых позиций к капиталу; Отношение географического распределения кредитов ко всем кредитам; Отношение позиции по валовым активам в производных финансовых инструментах к капиталу; Отношение позиции по валовым обязательствам в производных финансовых инструментах к капиталу; Отношение дохода от торговых операций к общему доходу; Отношение к расходам на персонал к непроцентным расходам; Спред между справочными судными и депозитными ставками; Спред между максимальной и минимальной межбанковскими ставками; Отношение депозитов клиентов ко всем (немежбанковским) кредитам; Отношение кредитов, выраженных в иностранной валюте, ко всем кредитам; Отношение обязательств, выраженных в иностранной валюте, ко всем обязательствам; Отношение чистых открытых позиций в акциях к капиталу.
- Другие секторы:
  - Другие финансовые корпорации: Отношение активов ко всем активам финансовой системы; Отношение активов к ВВП.
  - Нефинансовые корпорации: Отношение общего долга к акционерному капиталу; Прибыль на акционерный капитал; Отношение доходов к расходам на выплату процентов и погашение долга; Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к акционерному капиталу; Количество исков о защите от кредиторов.
  - Домашние хозяйства: Отношение долга домашних хозяйств к ВВП; Отношение платежей по обслуживанию и погашению долга домашних хозяйств к их доходам.
  - Ликвидность рынка: Средняя разница между ценами продавца и покупателя на рынке ценных бумаг1; Средний коэффициент суточного оборота на рынке ценных бумаг1.
  - Рынки недвижимости: Цены на недвижимость; Отношение кредитов на жилую недвижимость ко всем кредитам; Отношение кредитов на коммерческую недвижимость ко всем кредитам.
- Примечание: 1 Или на других рынках, являющихся наиболее показательными для ликвидности банков, например, на валютном рынке.

### Системы раннего предупреждения и стресс-тесты
- Системы раннего предупреждения помогают определять значение различных показателей финансовой стабильности и прогнозировать финансовую напряженность.
- Важные индикаторы финансовой напряженности:
  - рост процентных ставок часто указывает на предстоящую существенную корректировку цен на активы;
  - увеличение отношения кредитов к ВВП, особенно в сочетании с инвестиционным бумом, является опережающим индикатором чрезмерно завышенных цен на активы и финансовых кризисов;
  - показатели финансового рынка (спреды цен на облигации и акции) дают оперативную информацию о рисках в экономике.
- Стресс-тесты:
  - полезны для определения устойчивости различных частей экономики в экстремальных условиях;
  - могут проводиться по отдельным финансовым учреждениям, банковской системе или секторам;
  - возможности проведения стресс-тестов в отношении всей финансовой системы ограничены, особенно для систем, сочетающих банковское и рыночное финансирование, из-за недостатка данных и эмпирических моделей;
  - задача — разработать общесистемные стресс-тесты, учитывающие взаимосвязи в финансовом секторе и возможное вторичное воздействие финансовых учреждений друг на друга и на реальную экономику.

### Механизм поддержания финансовой стабильности: цель и структура
- Цели механизма:
  1) раннее выявление возможных факторов уязвимости до их трансформации в понижательную коррекцию на рынках, проблемы у учреждений или отказ элементов финансовой инфраструктуры;
  2) принятие превентивных и своевременных ответных мер политики во избежание финансовой нестабильности;
  3) восстановление стабильности системы, если превентивные и ответные меры не дали результата.
- Механизм объединяет анализ макроэкономических и денежно-кредитных показателей, информацию о финансовом рынке и данные надзора и регулирования.
- Баланс целей: предотвращать перерастание проблем в общесистемные угрозы без ущемления способности экономики обеспечивать рост и другие функции; не стремиться предотвратить все финансовые проблемы и не чрезмерно ограничивать принятие риска.

### Категории потенциальных проблем и соответствующие подходы
- Три категории потенциальных проблем:
  - трудности в случае одного учреждения или рынка, вряд ли имеющие общесистемные последствия;
  - трудности в случае нескольких важных учреждений, которые, вероятно, скажутся на других учреждениях или рынках;
  - трудности, которые, вероятно, распространятся на существенное количество финансовых учреждений различных видов на несвязанных между собой рынках.
- Каждая категория требует различных диагностических инструментов и ответных мер политики — от воздержания от мер до усиленного надзора, предоставления дополнительной ликвидности рынкам или вмешательства в работу конкретных учреждений.

### Превентивные, коррективные меры и преодоление кризиса
- Превентивные меры:
  - основные инструменты: рыночная дисциплина; официальное регулирование, надзор, наблюдение и связь; правильная макроэкономическая политика.
  - требуется своевременная корректировка способов оценки факторов уязвимости и порядка разработки и применения инструментов политики.
- Коррективные меры:
  - инструменты: воздействие убеждением, усиление надзора и наблюдения, укрепление защитных механизмов для предотвращения массового отзыва вкладов или цепной реакции, возможные изменения в макроэкономической политике.
- Преодоление кризиса:
  - при переходе системы вне диапазона стабильности требуется более сильная политика, направленная на восстановление стабильности и, при необходимости, преодоление кризиса.
  - часто необходимы дискреционные меры, которые нельзя заранее полностью определить и иногда не раскрывают по стратегическим соображениям.
  - официальные сообщения и меры макроэкономической политики также могут сдерживать колебания на финансовых рынках.

### Почему финансовая стабильность является общественным благом
- Финансы соотносят сбережения и инвестиции, создают обращения во времени заменители декретных денег и повышают эффективность распределения ресурсов реальной экономики.
- Финансовая деятельность позволяет устанавливать цену рисков и передавать их участникам рынка, что расширяет экономическую активность.
- Финансовая деятельность повышает потенциальные требования к чистой ликвидности в объемах, значительно превышающих массу декретных денег, что делает стабильность финансовой системы общественным благом ввиду взаимосвязи финансовых рынков, декретных денег и реальной экономики.

---

### Роль государства и обоснование вмешательства
- Государственный механизм необходим для эффективности частных контрактов: установленные законом расчетные единицы, правила бухгалтерского учета, расчеты в декретных деньгах, доступ в суд.
- Финансы рассматриваются как общественное благо; возможны недопроизводство и перепроизводство финансов.
- Информационные асимметрии и издержки на сбор информации приводят к ошибкам в ценообразовании; эффект экономии от масштаба поддерживает роль государственного надзора.
- Политика должна балансировать между интервенциями для краткосрочной стабильности и долгосрочной стабильностью, включая готовность допустить банкротство ненадежных учреждений.

### Оценка недавнего опыта и перспективы
- Позитивные изменения:
  - крупные глобальные финансовые учреждения учли уроки кризисов 1990-х годов, внедрили новые механизмы управления рисками и диверсифицировали портфели и операции;
  - национальные органы управления пересматривают системы банковского регулирования и надзора;
  - международное сообщество приняло инициативы по укреплению международной финансовой архитектуры.
- Примеры устойчивости:
  - обвал фондового рынка в области высоких технологий в 1999–2000 годах;
  - рекордный уровень дефолтов корпоративных облигаций в прошлом десятилетии;
  - финансовые последствия террористических актов 11 сентября 2001 года.
- Уязвимости:
  - финансовая деятельность становится более сложной и менее прозрачной;
  - страны с формирующимся рынком менее защищены: недостаточная способность управлять рисками, отсутствие прозрачных и эффективных правовых систем, проблемы с исполнением контрактов и взысканием залога, недостаточная финансовая инфраструктура, системы надзора и регулирования, системы защиты, а также стандарты корпоративного управления.
  - для многих стран с формирующимся рынком глобализация финансов — обоюдоострый меч: приток капитала в благоприятные периоды выгоден, но в отсутствие реформ отток капитала делает их уязвимыми.

### Стратегия на будущее — три направления действий
- Требуется стратегия по трем направлениям: укрепление национальных систем надзора и регулирования; укрепление рыночной дисциплины на национальных и международных рынках; принятие глобального подхода.
- Укрепление национальных систем:
  - устранение пробелов в надзоре; требование поддерживать капитал на более высоком уровне, чем минимальные нормы «Базель II»; призыв к соблюдению международных руководящих принципов, норм и передовой практики.
- Укрепление рыночной дисциплины:
  - создание сильных и отказоустойчивых систем, включая системы валовых расчетов в режиме реального времени;
  - повышение прозрачности и раскрытия информации;
  - сочетание мер прозрачности, эффективного надзора и рыночной дисциплины.
- Принятие глобального подхода:
  - признание, что международная финансовая стабильность — глобальное общественное благо;
  - директивные органы должны применять международный подход к надзору, регулированию и наблюдению; национально ориентированные системы могут быть недостаточны;
  - упор на международное сотрудничество в принятии международных стандартов и кодексов (пример — Базельские основные принципы).

### Приоритеты дальнейшей работы и аналитические задачи
- Необходим гибкий инструмент анализа изменений и их отображения в политике.
- Важные задачи:
  - Более углубленное изучение различных аспектов финансовой стабильности и их взаимных воздействий и воздействия на реальную экономику.
  - Расширение имеющихся данных.
  - Совершенствование эмпирических инструментов.
  - Разработка различных показателей, чтобы директивные органы могли лучше предсказывать потенциальные проблемы и увязывать такие показатели с конкретными инструментами политики.
- Признание объема необходимых работ; практический опыт подскажет некоторые решения.

*Вопросы экономики No 36. Опубликовано в ноябре 2005 года. Международный Валютный Фонд.*

### Section 1

### Сохранение финансовой стабильности

### Предисловие — контекст и цель выпуска
- МВФ начал публиковать серию «Вопросы экономики» в 1996 году с целью предоставить общественности результаты исследований сотрудников МВФ; серия предназначена для читателей-неспециалистов и публикуется на шести языках.
- Выпуск No 36 отражает взгляды авторов, которые не обязательно совпадают с точкой зрения МВФ.
- Издание на русском языке подготовлено Службой переводов МВФ; Перевод: Олег Пивоваров; Редактор: Александра Акчурина; Компьютерная верстка: Татьяна Гершон.
- Текст опирается на рабочие документы МВФ WP/04/187, WP/04/120 и WP/04/101 и предваряет книгу “Safeguarding Financial Stability: Theory and Practice”, запланированную к публикации МВФ в декабре 2005 года.
- Опубликовано в ноябре 2005 года; ISBN 1-58906-499-2; ISSN 1020-8402.

### Что такое финансовая стабильность?
- Финансовая стабильность — это не только отсутствие кризисов; система считается стабильной, если она:
  - облегчает эффективное распределение экономических ресурсов во времени и пространстве и поддерживает финансово-экономические процессы (сбережение и инвестирование, кредитование и заимствование, образование и распределение ликвидности, формирование цен активов, накопление богатства и рост производства);
  - позволяет оценивать, котировать и распределять финансовые риски и осуществлять управление ими;
  - сохраняет способность выполнять эти функции даже перед лицом внешних потрясений или усиления диспропорций.
- Финансовая система состоит из инфраструктуры (правовая система, платежная система, система расчетов и система учета), учреждений (банки, фирмы, занимающиеся операциями с ценными бумагами, институциональные инвесторы) и рынков (фондовая биржа, денежный рынок и рынок производных финансовых инструментов); нарушение одного элемента может подорвать стабильность всей системы.
- Финансовая стабильность трактуется как диапазон или континуум, охватывающий множество наблюдаемых и измеряемых переменных; один количественный показатель не способен охватить все аспекты.
- Политические инструменты, влияющие на финансовую стабильность, часто первично предназначены для других целей (защита вкладчиков, стабильность цен, обеспечение расчетов), их эффект может быть косвенным и проявляться с запаздыванием; возможны противоречия между целями.

### Риски для финансовой системы — четыре широких области
- Рост сложности финансовых рынков и процесс секьюритизации требуют решения задач в следующих областях: прозрачность и раскрытие информации, рыночная динамика, моральный риск и системный риск.

- Снижение прозрачности:
  - Примеры трансграничных структурированных операций (инвестиционный банк в Гонконге, разделение потоков денежных средств и риска между инвесторами в разных странах) увеличивают мобильность средств и перераспределение рисков, но значительная часть действий может не отражаться в балансах, что лишает инвесторов и надзорные органы необходимой информации.

- Рыночная динамика:
  - Глобализация и замещение банков рынками ценных бумаг изменили динамику: транзакционные издержки снижены, огромный объем операций может проводиться за очень короткое время.
  - Стадное поведение и массовые сделки купли/продажи способны обострять скачки цен и переносить проблемы с неустойчивых рынков на устойчивые.

- Моральный риск:
  - Крупные участники рынков — важные элементы платежных систем; их крах может иметь системные последствия.
  - Меры по предотвращению кризисов (страхование депозитов, кредитор последней инстанции, выпуск ликвидности правительством) ослабляют дисциплину рынка, создавая моральный риск.

- Системный риск:
  - Системный риск переместился в капиталовые рынки и рынок производных инструментов; подвержены частные системы расчетов и клиринговые палаты.
  - Разрыв в технологиях и базе знаний между органами надзора и регулируемыми институтами затрудняет выявление рисков.
  - Частные фирмы адаптируются к изменениям быстрее, чем на это способны реагировать органы надзора и регулирования.

- Источники рисков — эндогенные и экзогенные:
  - Эндогенные риски зарождаются внутри финансовой системы; экзогенные происходят из реальной экономики.
  - Размер и вероятность эндогенных диспропорций обычно корректируются финансовыми органами методами регулирования, надзора или урегулирования кризисов.
  - Внешние нарушения труднее контролировать; их воздействие можно ограничивать мерами макроэкономической политики и поддержкой способности системы справляться с потрясениями (пример: финансовые рынки США пережили террористические акты 11 сентября без долгосрочного ущерба).

- Возможные причины финансовой нестабильности (краткий перечень по категориям, как в таблице 1):
  - Эндогенные — связанные с институтами: кредитный риск, рыночный риск, риск нехватки ликвидности, процентный риск, валютный риск; операционный риск; слабость информационной технологии; риск для правовой системы/целостности рынка; риск для репутации; риск, связанный с деловой стратегией; риск концентрации активов; риск недостаточности капитала.
  - Эндогенные — связанные с рынками: риск невыполнения обязательств контрагентами, несоответствия в ценах на активы, массовое изъятие с рынков (кредитов, ликвидности), эффект цепной реакции.
  - Эндогенные — связанные с инфраструктурой: риск для систем расчетов и платежей; уязвимость правовой системы, системы регулирования, системы бухгалтерского учета, системы надзора; подрыв доверия, ведущий к массовому уходу участников с рынков; эффект домино.
  - Экзогенные: макроэкономические нарушения; риск, связанный с экономической средой; диспропорции в политике; события — стихийные бедствия, политические события, банкротство крупных предприятий, дефолт соседней страны и т.д.

### Анализ финансовой стабильности — подходы и требования
- Анализ должен охватывать все перечисленные факторы риска и уязвимости и требовать системного наблюдения за элементами финансовой системы и реальной экономики (домашние хозяйства, компании, государственный сектор).
- Необходимо учитывать связи между секторами и странами, поскольку диспропорции часто вызваны сочетанием нескольких факторов слабости.
- Директивные органы должны оценивать начальный масштаб факторов уязвимости и их потенциальное воздействие на систему в целом.
- Финансовая напряженность может:
  - начинаться на микроуровне (банкротство банка или крупной нефинансовой компании) и затем распространяться через межбанковские позиции или подрыв доверия;
  - либо сразу отражаться на значительной части экономики в случае системного сбоя.

*Вопросы экономики No 36. Опубликовано в ноябре 2005 года. Международный Валютный Фонд.*

### Section 2

### _issue36r - Section 2

### Анализ финансовой стабильности: расширение набора показателей
- Система оценки финансовой стабильности требует более широкого и комплексного набора показателей, чем традиционный макропруденциальный анализ.
- Изменения структуры риска:
  - риск может быть менее концентрированным из-за расширения рыночной деятельности финансовых учреждений и участия нефинансовых корпораций и домашних хозяйств на рынках;
  - инструменты диверсификации риска (хеджирование, передача кредитного риска, секьюритизация банковских кредитов) снизили риск банкротства отдельных банков и традиционный эффект домино;
  - одновременно совокупные открытые позиции по отношению к финансовым рынкам сильно возросли, что повышает чувствительность к системным потрясениям и возможность сильного одновременного воздействия при резко отрицательных событиях на рынках.
- Для оценки стабильности финансовой системы необходимо дополнительно анализировать дисперсию данных в рамках агрегатов и включать показатели по межбанковскому денежному рынку, рынкам репо, облигаций, акций и производных финансовых инструментов.
- Рынкообразующие и ликвидностные индикаторы:
  - показатели ликвидности рынка (например, разница между ценами продавца и покупателя);
  - показатели неуверенности рынка и рыночного риска (прошлая и расчетная волатильность котировок);
  - устойчивость цен на активы (масштабы и емкость рынка, отклонения в моделях образования цен на активы, «равновесные» цены в моделях, основанных на основных экономических показателях или отношение цен к доходам).

### Перечень ключевых показателей финансовой устойчивости (таблица 2) — основные и рекомендуемые переменные
- Основные показатели — депозитные учреждения:
  - Достаточность капитала: Отношение нормативного капитала к взвешенным по риску активам; Отношение нормативного капитала уровня 1 к взвешенным по риску активам; Отношение необслуживаемых кредитов за вычетом отчислений в резервы к капиталу.
  - Качество активов: Отношение необслуживаемых кредитов ко всем валовым кредитам; Отношение распределения кредитов по отраслям ко всем кредитам.
  - Доходы и прибыльность: Прибыль на активы; Прибыль на акционерный капитал; Отношение процентной маржи к валовому доходу; Отношение непроцентных расходов к валовому доходу.
  - Ликвидность: Отношение ликвидных активов ко всем активам; Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам.
  - Чувствительность к рыночному риску: Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к капиталу.
- Рекомендуемые показатели — депозитные учреждения:
  - Отношение капитала к активам; Отношение крупных открытых позиций к капиталу; Отношение географического распределения кредитов ко всем кредитам; Отношение позиции по валовым активам в производных финансовых инструментах к капиталу; Отношение позиции по валовым обязательствам в производных финансовых инструментах к капиталу; Отношение дохода от торговых операций к общему доходу; Отношение к расходам на персонал к непроцентным расходам; Спред между справочными судными и депозитными ставками; Спред между максимальной и минимальной межбанковскими ставками; Отношение депозитов клиентов ко всем (немежбанковским) кредитам; Отношение кредитов, выраженных в иностранной валюте, ко всем кредитам; Отношение обязательств, выраженных в иностранной валюте, ко всем обязательствам; Отношение чистых открытых позиций в акциях к капиталу.
- Другие секторы:
  - Другие финансовые корпорации: Отношение активов ко всем активам финансовой системы; Отношение активов к ВВП.
  - Нефинансовые корпорации: Отношение общего долга к акционерному капиталу; Прибыль на акционерный капитал; Отношение доходов к расходам на выплату процентов и погашение долга; Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к акционерному капиталу; Количество исков о защите от кредиторов.
  - Домашние хозяйства: Отношение долга домашних хозяйств к ВВП; Отношение платежей по обслуживанию и погашению долга домашних хозяйств к их доходам.
  - Ликвидность рынка: Средняя разница между ценами продавца и покупателя на рынке ценных бумаг1; Средний коэффициент суточного оборота на рынке ценных бумаг1.
  - Рынки недвижимости: Цены на недвижимость; Отношение кредитов на жилую недвижимость ко всем кредитам; Отношение кредитов на коммерческую недвижимость ко всем кредитам.
- Примечание из таблицы: 1 Или на других рынках, являющихся наиболее показательными для ликвидности банков, например, на валютном рынке.

### Системы раннего предупреждения и стресс-тесты
- Системы раннего предупреждения помогают определять значение различных показателей финансовой стабильности и прогнозировать финансовую напряженность.
- Важные индикаторы финансовой напряженности:
  - рост процентных ставок часто указывает на предстоящую существенную корректировку цен на активы;
  - увеличение отношения кредитов к ВВП, особенно в сочетании с инвестиционным бумом, является опережающим индикатором чрезмерно завышенных цен на активы и финансовых кризисов;
  - показатели финансового рынка (спреды цен на облигации и акции) дают оперативную информацию о рисках в экономике.
- Стресс-тесты:
  - полезны для определения устойчивости различных частей экономики в экстремальных условиях;
  - могут проводиться по отдельным финансовым учреждениям, банковской системе или секторам;
  - возможности проведения стресс-тестов в отношении всей финансовой системы ограничены, особенно для систем, сочетающих банковское и рыночное финансирование, из-за недостатка данных и эмпирических моделей;
  - задача — разработать общесистемные стресс-тесты, учитывающие взаимосвязи в финансовом секторе и возможное вторичное воздействие финансовых учреждений друг на друга и на реальную экономику.

### Механизм поддержания финансовой стабильности: цель и структура
- Цели механизма:
  1) раннее выявление возможных факторов уязвимости до их трансформации в понижательную коррекцию на рынках, проблемы у учреждений или отказ элементов финансовой инфраструктуры;
  2) принятие превентивных и своевременных ответных мер политики во избежание финансовой нестабильности;
  3) восстановление стабильности системы, если превентивные и ответные меры не дали результата.
- Механизм объединяет анализ макроэкономических и денежно-кредитных показателей, информацию о финансовом рынке и данные надзора и регулирования.
- Баланс целей: предотвращать перерастание проблем в общесистемные угрозы без ущемления способности экономики обеспечивать рост и другие функции; не стремиться предотвратить все финансовые проблемы и не чрезмерно ограничивать принятие риска.

### Категории потенциальных проблем и соответствующие подходы
- Потенциальные проблемы классифицируются в три общие категории:
  - трудности в случае одного учреждения или рынка, вряд ли имеющие общесистемные последствия;
  - трудности в случае нескольких важных учреждений, которые, вероятно, скажутся на других учреждениях или рынках;
  - трудности, которые, вероятно, распространятся на существенное количество финансовых учреждений различных видов на несвязанных между собой рынках (например, форвардные и межбанковские операции и фондовые биржи).
- Каждая категория требует различных диагностических инструментов и ответных мер политики — от воздержания от мер до усиленного надзора, предоставления дополнительной ликвидности рынкам или вмешательства в работу конкретных учреждений.

### Превентивные, коррективные меры и преодоление кризиса
- Превентивные меры:
  - используются для поддержания стабильной финансовой системы (аналогично иммунизации и обследованиям у здорового пациента);
  - основные инструменты: рыночная дисциплина; официальное регулирование, надзор, наблюдение и связь; правильная макроэкономическая политика;
  - требуется своевременная корректировка способов оценки факторов уязвимости и порядка разработки и применения инструментов политики.
- Коррективные меры:
  - применяются, когда система приближается к границе диапазона стабильности (аналог медицинским профилактическим мерам при появлении признаков проблем);
  - инструменты: воздействие убеждением, усиление надзора и наблюдения, укрепление защитных механизмов для предотвращения массового отзыва вкладов или цепной реакции, возможные изменения в макроэкономической политике.
- Преодоление кризиса:
  - при переходе системы вне диапазона стабильности требуется более сильная политика, направленная на восстановление стабильности и, при необходимости, преодоление кризиса;
  - может потребоваться усиление надзора и наблюдения, активная политика для восстановления возможностей системы и повышения доверия;
  - часто необходимы дискреционные меры, которые нельзя заранее полностью определить и иногда не раскрывают по стратегическим соображениям (например, сохранение «конструктивной неясности ситуации»);
  - официальные сообщения и меры макроэкономической политики также могут сдерживать колебания на финансовых рынках.

### Почему финансовая стабильность является общественным благом
- Финансы выполняют функцию соотнесения сбережений и инвестиций, создают обращения во времени заменители декретных денег и повышают эффективность распределения ресурсов реальной экономики по видам деятельности, регионам и периодам.
- Финансовая деятельность несет риски, но позволяет устанавливать цену рисков и передавать их участникам рынка, способным их принять, что расширяет экономическую активность по сравнению с использованием только декретных денег.
- Финансовая деятельность повышает потенциальные требования к чистой ликвидности в объемах, значительно превышающих массу декретных денег, что делает стабильность финансовой системы общественным благом ввиду взаимосвязи финансовых рынков, декретных денег и реальной экономики.

*Источник: _issue36r - Section 2*

### Section 3

### Сохранение финансовой стабильности

### Роль государства и обоснование вмешательства
- Современные финансы — динамичная система множества частных контрактов, для эффективности которых требуется наличие государственного механизма: установленные законом расчетные единицы, правила бухгалтерского учета, расчеты в декретных деньгах, доступ в суд в случае неисполнения контракта.
- Финансовая деятельность не гарантирует автоматически эффективного результата при управлении только рыночными силами; финансы рассматриваются как общественное благо, возможны как недопроизводство, так и перепроизводство финансов.
- Проблемы информационных асимметрий и издержек на сбор информации приводят к ошибкам в ценообразовании и принятии решений; эффект экономии от масштаба поддерживает роль государственного надзора.
- Ошибки в управлении денежно-кредитной и финансовой сферами могут подорвать финансовую стабильность и привести к потерям в реальной экономике (сравнение с Великой депрессией).
- Политика должна балансировать между интервенциями для краткосрочной стабильности и долгосрочной стабильностью, включая готовность допустить банкротство ненадежных учреждений; избежание чрезмерной осторожности, чтобы не сдерживать рост.

### Оценка недавнего опыта и перспективы
- Есть основания для оптимизма: крупные глобальные финансовые учреждения учли уроки кризисов 1990-х годов, внедрили новые механизмы управления рисками и диверсифицировали портфели и операции.
- Национальные органы управления пересматривают системы банковского регулирования и надзора; международное сообщество приняло инициативы по укреплению международной финансовой архитектуры.
- Промышленно развитые страны выдержали: обвал фондового рынка в области высоких технологий в 1999–2000 годах; рекордный уровень дефолтов корпоративных облигаций в прошлом десятилетии; финансовые последствия террористических актов 11 сентября 2001 года.
- Однако финансовая деятельность становится все более сложной и менее прозрачной, что затрудняет сдерживание финансовых излишков и увеличивает риск колебаний и нестабильности.
- Страны с формирующимся рынком менее защищены: недостаточная способность управлять рисками, отсутствие прозрачных и эффективных правовых систем, проблемы с исполнением контрактов и взысканием залога, недостаточная финансовая инфраструктура, системы надзора и регулирования, системы защиты, а также стандарты корпоративного управления.
- Для многих стран с формирующимся рынком глобализация финансов — обоюдоострый меч: приток капитала в благоприятные периоды выгоден, но в отсутствие реформ отток капитала делает их уязвимыми.

### Стратегия на будущее — три направления действий
- Общее наблюдение: переход к более масштабной, интегрированной рыночной финансовой системе будет продолжать менять характер финансовых рисков; международная финансовая система стала более эффективной и устойчивой, чем 20 лет назад, но может оказаться более подверженной резким изменениям цен на активы, перемещениям капитала, нестабильности рынков и кризисам.
- Требуется стратегия по трем направлениям: укрепление национальных систем надзора и регулирования; укрепление рыночной дисциплины на национальных и международных рынках; принятие глобального подхода.

- Укрепление национальных систем:
  - Необходимо устранение пробелов в надзоре для обеспечения тщательного государственного надзора за системами управления рисками и контролем внутри финансовых компаний и за механизмами корпоративного управления.
  - Требование к учреждениям, нарушающим нормативы, поддерживать капитал на более высоком уровне, чем минимальные нормы достаточности капитала, известные как система нормативов достаточности «Базель II», рассматривается как первый шаг к созданию стимулов для самостоятельной ответственности финансовых учреждений и инвесторов.
  - Призыв к соблюдению международных руководящих принципов, норм и передовой практики.

- Укрепление рыночной дисциплины:
  - Создание сильных и отказоустойчивых систем, включая системы валовых расчетов в режиме реального времени, чтобы допустить банкротство и ликвидацию финансовых учреждений, в том числе крупных, без угрозы стабильности национальных платежных систем.
  - Повышение прозрачности и раскрытия информации, чтобы участники рынка и органы надзора могли распознать ошибочные инвестиционные стратегии и нарождающиеся проблемы до причинения ущерба.
  - Сочетание мер прозрачности, раскрытия информации, эффективного надзора и рыночной дисциплины существенно повысит защиту национальных финансовых систем и обеспечит функционирование международной финансовой системы.
  - Государственные органы могут поддерживать инициативы частного сектора по саморегулированию и совершенствованию финансовой инфраструктуры; пример — создание Банка синхронизированных расчетов, позволившее значительно снизить риск, связанный с валютными операциями.

- Принятие глобального подхода:
  - Признание принципа, что глобализация финансов превратила международную финансовую стабильность в глобальное общественное благо, превосходящее исключительно национальные цели.
  - Финансовая политика, направленная исключительно на национальные цели, может создавать проблемы в других странах и на международных рынках.
  - Директивные органы должны применять международный подход к надзору, регулированию и наблюдению за финансовой деятельностью; национально ориентированные системы могут быть неспособны обеспечить требуемый глобальный подход без общепризнанных и обязательных международных координационных механизмов.
  - Значительный упор на международное сотрудничество в принятии международных стандартов и кодексов по надзору за банками, страховыми компаниями и платежными системами; пример — Базельские основные принципы, разработанные Базельским комитетом по банковскому надзору.

### Приоритеты дальнейшей работы и аналитические задачи
- Необходим гибкий инструмент анализа изменений и их отображения в политике (в тексте упоминается предложенная система, показанная на рисунке 2).
- Важные задачи:
  - Более углубленное изучение различных аспектов финансовой стабильности и их взаимных воздействий и воздействия на реальную экономику.
  - Расширение имеющихся данных.
  - Совершенствование эмпирических инструментов.
  - Разработка различных показателей, чтобы директивные органы могли лучше предсказывать потенциальные проблемы и увязывать такие показатели с конкретными инструментами политики.
- Признание объема необходимых работ; практический опыт подскажет некоторые решения.

*Preserving Financial Stability (Russian Edition), Section 3*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/issues/issues36/rus/_issue36r.pdf_