## _cr05377r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr05377r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2005/rus/_cr05377r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2005/rus/_cr05377r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2005/rus/_cr05377r.pdf.json)

---

### Резюме — основные выводы и риски
- Рост ВВП замедлился с середины 2004 года, несмотря на рекордно высокие цены на нефть.
- Прогноз: рост ВВП в 2005 году в размере 5½ процента, по сравнению с 7¼ процента в 2004 году.
- Основной риск для достижения прогноза: замедление роста потребления.
- Инфляция в 2005 году «почти неизбежно вновь превысит официальный целевой показатель».
- Денежно-кредитная политика остаётся либеральной; Центробанк РФ проводит нестерилизуемые интервенции, противодействуя укреплению рубля.
- Поправка к бюджету 2005 года предусматривает смягчение налогово-бюджетной политики и может усилить инфляционное давление.
- Среднесрочно имеются «значительные резервы для смягчения налогово-бюджетной политики», но из‑за замедления реформ «на данном этапе отсутствуют существенные возможности для увеличения таких расходов без риска непродуктивной траты ресурсов».
- Персонал МВФ рекомендовал повышение гибкости валютного курса; предупредил, что противодействие укреплению валюты при смягчении фискальной политики «создает риск нарушения стабильности».
- Структурные реформы вне банковской системы фактически остановились; дело ЮКОСа ухудшило инвестиционный климат.
- Уровни уязвимости экономики вероятно останутся низкими, но «резкая корректировка цен на нефть может создать серьезные трудности для банковского сектора».

### Рост, инфляция и рынок труда
- ВВП и драйверы:
  - Темпы реального роста ВВП снизились с 7½ процента в первой половине 2004 года до 5½ процента (предварительно) в тот же период 2005 года.
  - Основной двигатель роста в 2005 году — потребление в сочетании с либеральной макроэкономической политикой.
  - Замедление объясняется неожиданным снижением темпов роста производства нефти и инвестиций с третьего квартала 2004 года; также замедляется рост реальной заработной платы и потребления.
- Инфляция и цены:
  - Общая инфляция: повысилась с 10 процентов в июне 2004 года до 13¾ процента в июне 2005 года.
  - Базовая инфляция с 2002 года закрепилась на уровне 10-11 процентов.
  - Прогноз персонала: инфляция 11½ процента к концу года; официальный целевой показатель 8½ процента на конец года (недостижим).
- Рынок труда и доходы:
  - Реальная заработная плата в 2004 году выросла на 11¼ процента.
  - Уровень безработицы снизился до 7½ процента; в Москве 1½ процента, в Санкт-Петербурге 2¾ процента.
  - Удельные издержки на рабочую силу в рублях в целом вернулись на уровень до кризиса 1998 года.
  - Ограниченная мобильность рынка труда, в частности из‑за дефицита жилья.

### Налогово‑бюджетная политика и Стабилизационный фонд
- Налоги в нефтяном секторе:
  - налог на добычу полезных ископаемых: 22 процента от суммы свыше 9 долларов США за баррель;
  - экспортная таможенная пошлина применяется только когда цена СИФ «Юралс» превышает 15 долларов США за баррель; предельные ставки: при цене 15–20 долл. — 35 процентам; при цене 20–25 долл. — 45 процентам; при цене свыше 25 долл. — 65 процентам.
  - Совокупная предельная ставка этих налогов составляет 22 процента для цен ниже 22 долларов США за баррель и достигает 88 процентов, когда цена переходит уровень 25 долларов США за баррель.
  - налог на прибыль: фиксированная ставка 24 процента.
- Стабилизационный фонд (СФ РФ):
  - учреждён в январе 2004 года; цена отсечения СФ РФ в настоящее время равна 20 долларам США за баррель (в другом месте документа цена отсечения повышена с 20 до 27 долларов США за баррель в 2005 году).
  - при текущих уровнях добычи и экспорта: повышение цены на нефть на каждый доллар сверх 25 долларов США за баррель увеличивает доходы, идущие в СФ РФ, приблизительно на 55 млрд рублей.
  - СФ РФ также финансировался из неизрасходованного профицита бюджета: 106 млрд рублей в 2003 году и 218 млрд рублей в 2004 году.
  - использовано: досрочное погашение долга МВФ (93,5 млрд рублей) в январе 2005 года и досрочное погашение долга кредиторам Парижского клуба на сумму 15 млрд долларов США.
  - резервы СФ РФ депонированы на беспроцентном счете в Центральном банке.
- Бюджетные показатели и стимулы:
  - По прогнозу ПРМЭ: при цене российской сырой нефти 47 долларов США за баррель исправленный бюджет 2005 года предусматривает общий профицит 7½ процента ВВП (по сравнению с 5 процентов ВВП в 2004 году).
  - Поправка к бюджету 2005 года повышает расходы на 1¾ процента ВВП относительно первоначального бюджета; планируемые инвестиционные стимулы (снижение НДС и налога на прибыль) обойдутся бюджету в ¾ процента ВВП.
  - Поправка к бюджету 2005 года и планы на 2006 год ухудшают сальдо федерального правительства на основе постоянной цены на нефть приблизительно на 3 процента ВВП по сравнению с 2004 годом (1¾ процента ВВП в 2005 году и 1½ процента ВВП в 2006 году).
- Рекомендации персонала:
  - отложить дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики до снижения циклического давления;
  - не повышать контрольную цену нефти для СФ РФ и исключить дальнейшее расходование ресурсов фонда, помимо досрочного погашения долга;
  - дополнительные нефтяные доходы, не охваченные СФ РФ, направлять в сбережения;
  - подготовить комплексную программу среднесрочных налогово‑бюджетных и структурных реформ перед увеличением периодических расходов.

### Денежно‑кредитная политика, валютный курс и интервенции
- Характер политики:
  - Денежно-кредитная политика остаётся либеральной, несмотря на некоторое ужесточение с середины 2004 года.
  - Нестерилизуемые интервенции привели к повышению уровня резервных денег и быстрому росту банковских кредитов.
  - С середины 2004 года рост резервных денег несколько замедлился главным образом из‑за ускоренного накопления правительственных депозитов в ЦБ РФ.
- Ставки, инфляция и аргументы:
  - Темпы инфляции растут; номинальные процентные ставки снижаются.
  - Представители ЦБ РФ считают целевой показатель инфляции 8½ процента на конец года всё ещё достижимым; персонал МВФ считает политику слишком либеральной и прогнозирует инфляцию 11½ процента к концу года.
- Рекомендации по валютному курсу:
  - повысить гибкость валютного курса;
  - подчинить цель по валютному курсу целевому показателю инфляции и быть готовым сократить объём интервенций, если инфляция превысит траекторию;
  - четко сигнализировать приоритет достижения инфляционного таргета, а не сдерживание роста курса рубля.

### Банковский сектор и финансовая устойчивость
- Оценка уязвимостей:
  - Быстрый рост кредитования (включая потребительское и ипотечное) повышает уязвимость, но риски системного кризиса остаются низкими.
  - Стресс‑тесты ЦБ РФ указывают на некоторое повышение кредитного риска; доли необслуживаемых ссуд оставались небольшими.
  - Показатель: шок, сопоставимый с кризисом 1998 года, привел бы к потере 2¾ процента ВВП в 2004 году по сравнению с 2¼ процента годом ранее.
- Система страхования вкладов:
  - Первый раунд приема участников завершен в конце марта 2005 года: подано 1,137 заявлений; допущено 824 банков; на допущенные банки приходится 98 процентов вкладов населения.
  - Персонал выразил обеспокоенность, что процесс приема в систему страхования вкладов не был «так решителен», как ожидалось, и что регулятор проявлял некоторую терпимость.
- Надзор и ожидания:
  - Намечено ужесточение стандартов, устранение недостатков в ограничениях на кредитование аффилированных лиц и развитие консолидированного надзора.
  - Следующий раунд консолидации ожидается в 2006 году в связи с подготовкой к повышению нормы минимального капитала до 5 миллионов евро в 2007 году.
- Персонал МВФ:
  - считает банковскую систему принципиально уязвимой при резком падении цен на нефть и призывает к более решительному надзору и устранению «практики снисходительности».

### Внешний сектор, резервы и внешняя устойчивость
- Валовые международные резервы:
  - к концу июня 2005 года валовые иностранные резервы возросли на 27 млрд долларов США и достигли 152 млрд долларов США.
  - Размер валовых резервов более чем в 3½ раза превышает размер краткосрочного долга.
- Сальдо счета текущих операций и экспорт:
  - Профицит счета текущих операций в 2004 году достиг 10 процентов ВВП.
  - Совокупный экспорт, ФОБ: 2004 — 183,5 (в млрд долларов США); 2005 (прогн.) — 248,8.
  - Совокупный импорт, ФОБ: 2004 — -96,3; 2005 (прогн.) — -127,4 (в млрд долларов США).
  - Счет текущих внешних операций: 2004 — 59,9 (в млрд долларов США); 2005 (прогн.) — 91,7.
- Досрочные погашения и влияние на официальные операции:
  - Досрочное погашение 15 млрд долларов США Парижскому клубу привело к резко отрицательному сальдо счета официальных операций с капиталом; чистые оттоки государственного капитала в 2005 году около 2¼ процента ВВП.
  - Возможность досрочного погашения оставшегося долга Парижскому клубу на сумму около 28 млрд долларов США в 2006-2007 годах рассматривается властями.
- Частные капитальные потоки:
  - Чистые оттоки частного капитала в 2004 году выросли до 2 процента ВВП; рост оттоков объяснялся бегством капитала, возможно вследствие обеспокоенности деловым климатом в связи с делом ЮКОСа.

### Среднесрочные и долгосрочные сценарии, стресс‑тесты
- Потенциал роста:
  - При ускорении структурных реформ персонал ожидает потенциальный рост производства в среднесрочной перспективе 6-7 процентов.
  - При отсутствии прогресса ожидается дальнейшее замедление роста.
- Среднесрочный бюджетный сценарий персонала:
  - прогнозируемый общий уровень первичного профицита приблизительно на 6 процентов от ВВП выше уровня, обеспечивающего стабилизацию долга в среднесрочной перспективе;
  - предполагается сокращение профицита первичного сальдо по мере роста расходов на структурные реформы и инфраструктуру на ½ процента ВВП ежегодно, начиная с 2007 года;
  - государственный долг сокращается с 20 процентов ВВП до менее чем 10 процентов ВВП к 2010 году в этом сценарии.
- Пессимистический сценарий:
  - падение цен на нефть до 15 долларов США за баррель: первоначальное сокращение ВВП на 2 процента и значительная девальвация рубля — государственный долг останется около 34 процента ВВП.
- Долгосрочные допущения (вставка 4):
  - Персонал предполагает, что до 2013 года номинальная цена на нефть будет оставаться около 50 долларов США за баррель, с последующим снижением до 40 долларов США за баррель (в ценах 2004 года).
  - Стоимость шести основных структурных реформ: около 4½ процента ВВП.
  - В 2050 году доходы, связанные с энергоносителями, составят 4,1 процента ВВП (по сравнению с 13 процентами ВВП в 2005 году).
  - Повышение ненефтяных доходов (или сокращение расходов) приблизительно на 2 процента ВВП достаточно для поддержания устойчивости бюджета в долгосрочном горизонте; сокращение ненефтяных доходов на 2 процента ВВП привело бы к увеличению государственного долга до более 100 процентов ВВП к 2050 году.
- Стресс‑тесты и ключевые шоки:
  - Перманентные шоки в размере ½ и ¼ стандартного отклонения применяются к реальной процентной ставке, темпу роста и сальдо счета текущих операций.
  - Разовое 30-процентное реальное снижение курса в 2006 году рассматривается среди сценариев.
  - Нефтяное потрясение: сокращение ВВП на 2 процента в 2005 году, снижение курса на 30 процентов в 2005 году и разовое увеличение расходов, ведущих к образованию долга, в размере 5 процентов от ВВП в 2005 году.

### Структурные реформы и инвестиционный климат
- Статус реформ:
  - Структурные реформы в целом отстают; многие преобразования приостановлены.
  - Прогресс по отраслям: реформы в железнодорожном и электроэнергетическом секторах, облегчено использование ипотеки; реформа Газпрома не продвинулась.
  - Реформы социальных пособий встретили сильное сопротивление, что затормозило реформы в здравоохранении и образовании.
- Влияние дела ЮКОСа:
  - Дело ЮКОСа связывают с перебоями в поставках и ухудшением инвестиционного климата; персонал отмечает обеспокоенность вмешательством государства в дела частного сектора.
- Рекомендации:
  - Возобновить и ускорить структурные реформы, приоритеты: улучшение инвестиционного климата, реформы гражданской службы и госадминистрации, реформы естественных монополий.
  - Использовать нефтяное богатство для поддержки реформ, повышающих потенциальные темпы роста, но избегать расходования на периодические выплаты без сопутствующих реформ.

### Статистика и информационная база
- Общая оценка:
  - Российская статистическая база адекватна для целей надзора МВФ, хотя и имеет недостатки; Россия присоединилась к ССРД в январе 2005 года.
  - Проблемы: частые пересмотры данных, трудности с получением ингредиентов ИПЦ и ИЦП, веса компонентов не сообщаются.
- Денежно‑финансовая статистика:
  - После РОСК власти включили в сферу охвата денежно-кредитной статистики все недействующие кредитные организации; ЦБ РФ намерен привести статистику в полное соответствие с «Руководством по денежно-кредитной и финансовой статистике 2000 года».
- Внешний сектор и внешняя статистика:
  - Платежный баланс составляется по Руководству МВФ (пятое издание); необходима большая детализация финансового счета и улучшение таможенной статистики по импорту.
- Временные ряды и сроки публикации:
  - Примеры дат последней доступной информации: обменные курсы 3/8/05; международные резервные активы 28/7/05; ИПЦ — июнь 2005 г. (получено 6/7/05); валовая сумма внешнего долга — июнь 2005 г. (30/6/05).

### Ключевые числовые показатели (выдержки)
- Рост реального ВВП: 2001 — 5,1; 2002 — 4,7; 2003 — 7,3; 2004 — 7,2; 2005 (прогн.) — 5,5; 2006 (прогн.) — 5,3.
- Инфляция (ИПЦ, конец периода): 2004 — 11,7; 2005 (прогн.) — 11,5; инфляция за 12 мес. по июнь 2005 — 13¾ процента.
- Государственный сектор (в процентах ВВП): общее сальдо сектора гос. управления: 2004 — 5,0; 2005 (прогн.) — 7,6; первичное сальдо: 2004 — 6,2; 2005 (прогн.) — 8,8.
- Валовые международные резервы (в млрд долларов США): 2004 — 124,5; 2005 (прогн.) — 188,7.
- Счет текущих внешних операций (в млрд долларов США): 2004 — 59,9; 2005 (прогн.) — 91,7.
- Номинальный ВВП (млрд рублей): 2004 — 16 752; 2005 (прогн.) — 21 459; 2006 (прогн.) — 25 019.
- Мировая цена на нефть (WEO): 2004 — 37,8; 2005 (прогн.) — 50,7; российская цена на нефть (СИФ): 2004 — 34,3; 2005 — 47,3.
- Цена на нефть, обеспечивающая сбалансированность бюджета на федеральном уровне: 2004 — 27,4; 2005 — 31,1.

*Источник: Доклад персонала МВФ для консультаций 2005 года с Российской Федерацией (фрагменты PDF _cr05377r), завершено 16 августа 2005 года.*

### Section 1

### _cr05377r - Section 1

### Резюме для руководства — основные выводы и риски
- Рост ВВП замедлился с середины 2004 года, несмотря на рекордно высокие цены на нефть.
- Прогнозируется рост ВВП в 2005 году в размере 5½ процента, по сравнению с 7¼ процента в 2004 году.
- Основной риск для достижения прогноза: замедление роста потребления.
- Инфляция в 2005 году «почти неизбежно вновь превысит официальный целевой показатель».
- Денежно-кредитная политика остается либеральной: Центробанк РФ проводит нестерилизуемые интервенции, противодействуя укреплению рубля.
- Налогово-бюджетная политика смягчается: поправка к бюджету 2005 года предусматривает значительное смягчение, что может усилить инфляционное давление.
- Среднесрочно имеются «значительные резервы для смягчения налогово-бюджетной политики», но персонал отмечает, что из-за замедления реформ «на данном этапе отсутствуют существенные возможности для увеличения таких расходов без риска непродуктивной траты ресурсов».
- Персонал МВФ выступил за повышение гибкости валютного курса и предупредил, что противодействие укреплению валюты при смягчении фискальной политики «создает риск нарушения стабильности». Центробанк РФ заявил о намерении ориентироваться на целевые показатели инфляции и валютного курса.
- Структурные реформы вне банковской системы фактически остановились; дело ЮКОСа ухудшило инвестиционный климат.
- Уровни уязвимости экономики, вероятно, будут оставаться низкими, но «резкая корректировка цен на нефть может создать серьезные трудности для банковского сектора».

### I. Общие сведения — ключевые элементы и факты
- Продолжение быстрого роста ВВП: седьмой год роста, но с начала 2004 года наблюдается замедление.
- Основные драйверы подъема после кризиса 1998 года: замещение импорта, значительные и долговременные улучшения условий торговли, политическая и экономическая стабильность, рост производства нефти и инвестиций.
- Вклад факторов роста: повышение совокупной факторной производительности и реальной заработной платы, поддерживавшие потребление.
- Ограничения и проблемы:
  - Рост малых и средних предприятий остается ограниченным.
  - Прямые иностранные инвестиции вне энергетического сектора остаются невысокими.
  - Существуют основания для беспокойства относительно инвестиционного климата.
- Изменение темпов роста:
  - Темпы реального роста ВВП снизились с 7½ процента в первой половине 2004 года до 5½ процента (предварительно) в тот же период 2005 года (годовое изменение).
  - Замедление объясняется неожиданным снижением темпов роста производства нефти и инвестиций с третьего квартала 2004 года; также замедляется рост реальной заработной платы и потребления.
- Влияние деловых и политических шоков:
  - Дело ЮКОСа связывают с перебоями в поставках и ухудшением инвестиционного климата.
  - Резкое повышение предельных налоговых ставок в нефтяном секторе — «до почти 90 процентов при уровне цен выше 25 долларов США за баррель» — могло отрицательно сказаться на добыче и инвестициях.
  - Перебои в поставках, вызванные сменой владельца ЮКОСа осенью предыдущего года, еще не полностью устранены.
- Ресурсные ограничения:
  - Резервы для дальнейшего быстрого роста производства в нефтяном секторе «по-видимому, почти исчерпаны» из‑за узких мест в транспортной сети и ограниченных инвестиций в разведку новых месторождений.
  - Эти возникающие ресурсные ограничения стали очевидны при ускорении роста внутреннего спроса в 2004 году.

### Оперативная и институциональная информация миссии
- Доклад персонала подготовлен по результатам обсуждений, завершившихся 3 июня 2005 года; работа над докладом персонала завершена 16 августа 2005 года.
- Обсуждение доклада в Исполнительном совете состоялось 7 сентября 2005 года.
- Обсуждения в рамках консультации в соответствии со Статьей IV проводились в Москве в период с 24 мая по 3 июня 2005 года; миссия встретилась с заместителем Премьер-министра, Министром финансов, Председателем Центрального банка РФ, депутатами Думы, представителями деловых и академических кругов и прессой.
- Состав группы сотрудников МВФ перечислен в докладе; в обсуждениях участвовал Исполнительный директор от России г‑н Можин.
- Статистическая база: «Российская статистическая база данных адекватна для целей надзора МВФ, хотя и имеет некоторые недостатки (Приложение III). Россия присоединилась к ССРД в январе 2005 года.»

### Основные рекомендации и позиции персонала
- Отложить дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики до снижения циклического давления, поскольку поправка к бюджету 2005 года усиливает инфляционное давление.
- Использовать нефтяное богатство для поддержки реформ и расходов, улучшающих перспективы роста ВВП; однако персонал отмечает, что «из-за замедления процесса реформ на данном этапе отсутствуют существенные возможности для увеличения таких расходов без риска непродуктивной траты ресурсов».
- Повышение гибкости валютного курса для снижения рисков, связанных с вмешательством в обменный курс при одновременном смягчении фискальной политики.
- Усилить решительность в обеспечении требований новой системы страхования вкладов; персонал выразил обеспокоенность, что отказ от практики терпимости в применении норм был «не столь решительным, как они надеялись».
- Возобновить и ускорить структурные реформы для поддержания конкурентоспособности и диверсификации экономики.

*Источник: Доклад персонала МВФ для консультаций 2005 года с Российской Федерацией (раздел 1), подготовлен группой сотрудников МВФ; завершено 16 августа 2005 года.*

### Section 2

### _cr05377r - Section 2

### Налогообложение нефти и Стабилизационный фонд
- Налоги в нефтяном секторе:
  - налог на добычу полезных ископаемых: 22 процента от суммы свыше 9 долларов США за баррель;
  - экспортная таможенная пошлина на нефть применяется только когда цена СИФ нефти марки «Юралс» превышает 15 долларов США за баррель. Ставки пошлины пропорциональны уровню цены «Юралс»:
    - при цене 15–20 долларов США за баррель: предельная ставка равна 35 процентам;
    - при цене 20–25 долларов США за баррель: предельная ставка равна 45 процентам;
    - при цене свыше 25 долларов США за баррель: предельная ставка составляет 65 процентов.
  - Совокупная предельная ставка этих налогов составляет 22 процента для цен ниже 22 долларов США за баррель и достигает 88 процентов, когда цена переходит уровень 25 долларов США за баррель.
  - Повышения ставок: существенно повышены в августе 2004 года и затем вновь в январе 2005 года, особенно для цен свыше 25 долларов США за баррель.
  - налог на прибыль: фиксированная ставка 24 процента;
  - нефтепродукты также облагаются акцизами.
- Стабилизационный фонд Российской Федерации (СФ РФ):
  - учреждён в январе 2004 года для сбережения непредвиденных бюджетных поступлений от исключительно высоких цен на нефть;
  - доходы от налога на добычу полезных ископаемых и экспортной таможенной пошлины сверх цены отсечения СФ РФ идут в СФ РФ; цена отсечения СФ РФ в настоящее время равна 20 долларам США за баррель;
  - при текущих уровнях добычи и экспорта: повышение цены на нефть на каждый доллар сверх 25 долларов США за баррель увеличивает доходы, идущие в СФ РФ, приблизительно на 55 млрд рублей;
  - СФ РФ также финансируется из неизрасходованного профицита бюджета: 106 млрд рублей в 2003 году и 218 млрд рублей в 2004 году;
  - по закону средства СФ РФ могут использоваться для финансирования дефицита федерального бюджета, когда текущая цена на нефть ниже цены отсечения, и для других целей, таких как погашение внешнего долга, если ресурсы фонда превышают 500 млрд рублей;
  - использовано: досрочное погашение долга МВФ (93,5 млрд рублей) в январе 2005 года и долга кредиторам Парижского клуба на сумму 15 млрд долларов США;
  - предположительно временно: ресурсы СФ РФ будут использованы для финансирования дефицита пенсионного фонда в 2005 году, возникшего в результате снижения единого социального налога;
  - резервы СФ РФ депонированы на беспроцентном счете в Центральном банке.
- Примечание по повышению налога: повышение налога на добычу полезных ископаемых в январе 2005 года имело целью компенсировать потери бюджета в связи с отменой НДС на экспорт нефти и природного газа в страны СНГ; экспорт ранее облагался НДС по ставке 18 процентов, с января 2005 года облагается по нулевой ставке.

### Рынок труда и доходы
- Реальная заработная плата в 2004 году выросла на 11¼ процента.
- Удельные издержки на рабочую силу в рублях в целом вышли на уровень до кризиса 1998 года.
- Уровень безработицы снизился до 7½ процента; в регионах с быстрым ростом (Москва и Санкт-Петербург) уровни безработицы упали до 1½ и 2¾ процента соответственно.
- Ограниченная мобильность рынка труда, в частности из‑за дефицита жилья.

### Инфляция, курс рубля и импорт
- Общая инфляция: повысилась с 10 процентов в июне 2004 года до 13¾ процента в июне 2005 года.
- Базовая инфляция с 2002 года закрепилась на уровне 10-11 процентов.
- Курс рубля в реальном выражении повысился на 6¾ процента в первой половине текущего года по сравнению с тем же периодом прошлого года.
- Основные драйверы инфляции: не по сезону высокие цены на продукты питания и значительное повышение директивных цен.
- Нестерилизуемые интервенции привели к повышению уровня резервных денег; с середины 2004 года рост резервных денег несколько замедлился.
- Денежно-кредитные условия характеризуются как остающиеся либеральными.

### Конкурентоспособность и структурные показатели (Вставка 2)
- Выводы по конкурентоспособности:
  - реальный эффективный обменный курс (на основе ИПЦ) почти достиг уровня, предшествовавшего девальвации в августе 1998 года, но, вероятно, все еще ниже долгосрочного равновесного уровня;
  - относительно других стран с переходной экономикой и с учётом уровня доходов, относительный уровень цен в России существенно ниже ожиданий, что указывает на заниженный реальный обменный курс;
  - значительное укрепление РЭОК с 1999 года происходило теми же темпами или несколько медленнее, чем изменение дифференциала производительности России относительно зоны евро и США;
  - удельные издержки на рабочую силу в некоторых нетопливных секторах растут быстрее, чем в топливном секторе, что указывает на возможные потери конкурентоспособности в нетопливных секторах;
  - доля российского нетопливного сектора в мировом экспорте в целом стабильна.

### Платежный баланс и внешние резервы
- Валовые иностранные резервы за годовой период по конец июня 2005 года возросли на 27 млрд долларов США и достигли 152 млрд долларов США.
- Размер валовых резервов более чем в 3½ раза превышает размер краткосрочного долга.
- Уровень долга государственного сектора за вычетом иностранных резервов перешёл от чистого обязательства в 140 млрд долларов США вскоре после кризиса 1998 года на чистое активное сальдо почти 30 млрд долларов США.
- Профицит счета текущих операций в 2004 году достиг 10 процентов ВВП вследствие роста цен на нефть и газа и увеличения объёма экспорта нефти.
- Досрочные погашения:
  - соглашение с кредиторами Парижского клуба о досрочном возврате 15 млрд долларов США;
  - результатом стало резко отрицательное сальдо счета официальных операций с капиталом; чистые оттоки государственного капитала в 2005 году около 2¼ процента ВВП, по сравнению с очень небольшим оттоком в 2004 году;
  - власти рассматривают возможность досрочного погашения оставшегося долга Парижскому клубу на сумму около 28 млрд долларов США в 2006-2007 годах;
  - в марте 2005 года Россия произвела досрочное погашение всех обязательств перед МВФ, подлежавших выкупу.
- Частные капитальные потоки:
  - чистые оттоки частного капитала (включая ошибки и пропуски) существенно возросли в 2004 году, до 2 процентов ВВП;
  - рост оттоков в 2004 году в основном объяснялся возросшим бегством капитала, возможно вследствие обеспокоенности деловым климатом в связи с делом ЮКОСа;
  - одновременно притоки капитала также возросли благодаря сужению спредов и расширению доступа на мировые рынки капитала; повышение рейтинга до инвестиционной категории в 2004 году и в начале 2005 года укрепило доверие.

### Налогово‑бюджетная политика и бюджетные показатели
- Общий профицит сектора государственного управления повышается каждый год с 2001 года.
- По прогнозу ПРМЭ относительно цен на нефть в 2005 году (цена российской сырой нефти 47 долларов США за баррель), исправленный бюджет 2005 года предусматривает общий профицит в размере 7½ процента ВВП, по сравнению с 5 процентами ВВП в 2004 году.
- Правительство постепенно увеличивает расходование поступлений от нефти: ненефтяной бюджетный дефицит сокращает профицит при постоянной цене на нефть; этот профицит сокращается каждый год с 2001 года, за исключением 2004 года.
- Федеральный бюджет был бы сбалансирован, даже если бы цена российской сырой нефти в 2004 году составляла 22 доллара США за баррель.
- Бюджетный стимул (табличные значения):
  - Прогнозы (в процентах ВВП) — общее сальдо федерального правительства: 2001: 2,7; 2002: 1,3; 2003: 1,6; 2004: 4,4; 2005 (прогноз): 7,5.
  - Общее сальдо сектора государственного управления: 2001: 2,7; 2002: 0,6; 2003: 1,1; 2004: 5,0; 2005: 7,6.
  - Общее сальдо федерального правительства при постоянной цене 20 долл. за баррель: 2001: 1,9; 2002: 0,2; 2003: -1,0; 2004: -0,8; 2005: -2,6.
  - Общее сальдо сектора гос. управления при постоянной цене 20 долл. за баррель: 2001: 1,8; 2002: -0,3; 2003: -1,5; 2004: -0,2; 2005: -2,7.
  - Ненефтяное сальдо сектора государственного управления: 2001: -4,8; 2002: -6,9; 2003: -7,6; 2004: -6,1; 2005: -9,8.
  - Бюджетный стимул 2: 2001: -0,9; 2002: 1,4; 2003: -1,5; 2004: -4,2; 2005: -2,9.
  - Бюджетный стимул (исключая нефтяной сектор): 2001: 0,0; 2002: 2,0; 2003: -4,6; 2004: -2,8; 2005: 1,5.
  - A. Изменение уровня экспорта энергоносителей: 2001: -0,4; 2002: 1,1; 2003: 4,2; 2004: 4,6; 2005: 5,8.
  - B. Изменение общего сальдо: 2001: -0,5; 2002: -2,1; 2003: 0,5; 2004: 3,9; 2005: 2,7.
  - A-B (совокупный стимул дохода от экспорта нефти и бюджетной политики): 2001: 0,1; 2002: 3,2; 2003: 3,7; 2004: 0,7; 2005: 3,2.
- Замечание: прогноз федеральных расходов в 2005 году включает 348 млрд рублей в соответствии с поправками к бюджету.

### Денежно‑кредитная политика и банковский сектор
- Денежно-кредитная политика остаётся либеральной, несмотря на некоторое ужесточение с середины 2004 года.
- Нестерилизуемые интервенции в последние годы привели к значительному повышению уровня резервных денег и быстрому росту банковских кредитов, что способствовало росту внутреннего спроса.
- С середины 2004 года рост резервных денег несколько замедлился, главным образом из‑за ускоренного накопления правительственных депозитов в ЦБ РФ после повышения уровня налогообложения нефтяного сектора в середине 2004 года.
- Потрясения в банковской системе в прошлом году возможно способствовали замедлению роста кредита; замедление в основном считалось следствием снижения спроса на кредиты в связи с замедлением роста инвестиций.
- Факторы, указывающие на либеральные денежно-кредитные условия: растущая инфляция, снижение номинальных процентных ставок и увеличение оттоков капитала.

_Источник: _cr05377r - Section 2_ (фрагменты исходного PDF)._

### Section 3

### _cr05377r - Section 3

### Реализация мер политики и прошлые рекомендации МВФ
- Налогово-бюджетная политика:
  - Рекомендация персонала: изымать и сберегать непредвиденные доходы от нефти, пока сохраняется циклическое давление.
  - В период с 2001 по 2004 год налогово-бюджетная политика в целом соответствует рекомендациям персонала.
  - Рекомендация персонала: отложить реформу НДС, запланированную на 2004-2005 годы, или обеспечить ее нейтральность по доходам; власти перенесли реформу на более поздний срок.
  - Широкая часть структурных изменений в налоговой системе и контроле над расходами соответствует рекомендациям технической помощи МВФ.

- Денежно-кредитная политика:
  - Рекомендация персонала: ориентировать политику прежде всего на контроль инфляции, без приоритетов по валютному курсу.
  - ЦБ РФ не согласился и продолжал следовать двойным целевым показателям в денежно-кредитной и курсовой политике.

- Реформы банковской системы:
  - Много рекомендаций технической помощи реализовано, но остаются ключевые проблемы: введение полного бухгалтерского учета по МСФО, укрепление прав кредиторов, разработка стратегических планов для господствующих государственных банков.
  - Персонал поддержал создание системы страхования вкладов как средство усиления пруденциальных стандартов.

- Структурные реформы:
  - Правительственная программа структурных реформ всеобъемлюща и ориентирована на улучшение инвестиционного климата.
  - Реализация плана с 2002 года проходит неудовлетворительно, особенно по госслужбе, госадминистрации и естественным монополиям.
  - Сильное сопротивление реформам социальных пособий ослабило решимость проводить реформы в здравоохранении и образовании.

### Структурные реформы и банковский сектор
- Социальные пособия:
  - Реформы, вступившие в силу в начале 2005 года, важны, но первоначальный план был частично ослаблен; имеются проблемы реализации.
  - Сопротивление реформам социальных пособий затормозило другие социальные реформы.

- Система страхования вкладов:
  - Первый раунд приема участников завершен в конце марта 2005 года.
  - Подано 1,137 заявлений; допущено 824 банков.
  - На допущенные банки приходится 98 процентов вкладов населения.
  - Второй раунд оценки планируется завершить к концу сентября 2005 года.

### Перспективы на ближайший период
- Рост ВВП:
  - Персонал прогнозирует рост ВВП на 5½ процента в 2005 году.
  - Это соответствует ожиданиям частного сектора, но ниже недавних прогнозов правительства почти 6 процентов.
  - Ожидается небольшой рост экспорта и инвестиций по сравнению с предыдущими годами из-за обеспокоенности инвестиционным климатом и жестких ограничений в нефтяном секторе.
  - Основной двигатель роста: потребление в сочетании с либеральной макроэкономической политикой.

- Неопределенности и риски:
  - Экономическая активность и инвестиции весьма изменчивы; рост потребления недавно замедлился.
  - Дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики в 2005 году может повысить темпы роста ВВП ближе к уровню прошлого года.
  - Долгосрочное повышение темпов роста будет сдерживаться ресурсными ограничениями и увеличением импорта, замедлением роста инвестиций и повышением реального курса рубля.

- Инфляция и курс:
  - Инфляция по июнь включительно: 13¾ процента за 12-месячный период.
  - Официальный целевой показатель: 8½ процента на конец года (недостижим).
  - Прогноз персонала: 11½ процента к концу года.
  - Прогноз персонала: повышение реального эффективного обменного курса на 11 процентов в 2005 году.
  - Официальный целевой показатель по реальному эффективному курсу: 8 процентов.

### Среднесрочная программа и устойчивость
- Потенциал роста:
  - При ускорении структурных реформ персонал ожидает потенциальный рост производства в среднесрочной перспективе 6-7 процентов.
  - При отсутствии прогресса ожидается дальнейшее замедление роста.

- Платежный баланс и внешняя уязвимость:
  - Ограничения платежного баланса, вероятно, не будут препятствовать политике и росту ВВП в среднем и долгосрочном горизонте.
  - Даже по консервативным прогнозам, цены на нефть будут значительно выше новой цены отсечения Стабилизационного фонда 27 долларов США за баррель.
  - Внешний долг сократился до низких уровней; внешние резервы резко выросли.

- Бюджетные и финансовые сценарии:
  - По консервативным допущениям, прогнозируемый общий уровень первичного профицита приблизительно на 6 процентов от ВВП выше уровня, обеспечивающего стабилизацию долга в среднесрочной перспективе.
  - Среднесрочный бюджетный сценарий персонала предполагает использование части этого потенциала для проведения структурных реформ.
  - В этом сценарии профицит первичного сальдо постепенно уменьшается по мере сокращения доли доходов от нефти и повышения расходов на структурные реформы и инфраструктуру на ½ процента ВВП ежегодно, начиная с 2007 года.
  - Государственный долг при этом сокращается с 20 процентов ВВП до менее чем 10 процентов ВВП к 2010 году.

- Уязвимости к шокам:
  - Главный риск: более быстрое и значительное падение цен на нефть, чем в базисном сценарии.
  - Пессимистический сценарий: падение цен на нефть до 15 долларов США за баррель, первоначальное сокращение ВВП на 2 процента и значительная девальвация рубля — государственный долг останется около 34 процентов от ВВП.
  - Аналогичные расчеты указывают на устойчивую внешнюю позицию к значительным потрясениям.

### Налогово-бюджетные изменения и бюджет 2005–2006
- Смягчение налогово-бюджетной политики:
  - Поправка к бюджету 2005 года повышает уровень расходов на 1¾ процента ВВП относительно первоначального бюджета.
  - Финансирование: разовое поступление налогов ЮКОСа за прошлые периоды и доходы от налогов на нефть сверх предусмотренных в бюджете уровней, не направляемые в Стабилизационный фонд (в основном налоги на прибыль и акцизы на нефтяной сектор).
  - Почти весь объем дополнительных расходов — повышение заработной платы и пенсий, трансферты регионам и другие периодические расходы.
  - Планируемые инвестиционные стимулы в форме снижения НДС и налога на прибыль обойдутся бюджету в ¾ процента ВВП.
  - В целом поправка к бюджету 2005 года и обсуждавшиеся планы на 2006 год приведут к ухудшению сальдо федерального правительства на основе постоянной цены на нефть приблизительно на 3 процента ВВП по сравнению с 2004 годом (1¾ процента ВВП в 2005 году и 1½ процента ВВП в 2006 году).

- Стабилизационный фонд:
  - Цена, сверх которой доходы направляются для сбережения в Стабилизационном фонде, повышена с 20 до 27 долларов США за баррель.

### Вставка 4 — Долгосрочная устойчивость бюджета и структурные реформы (ключевые допущения и расходы)
- Основные допущения:
  - Рост ВВП постепенно замедляется с 5 процентов в год в 2006 году (по консервативной оценке) до долгосрочного уровня 2 процента в год.
  - Персонал предполагает, что до 2013 года номинальная цена на нефть будет оставаться на постоянном уровне около 50 долларов США за баррель, с последующим постепенным снижением до 40 долларов США за баррель в ценах 2004 года (эквивалентно приблизительно 36,60 доллара США за нефть марки «Юралс»).
  - Налоговое бремя на энергетический сектор остается тем же, что и в 2006 году.
  - Ненефтяные налоговые поступления увеличатся с приблизительно 28 процентов ВВП (уровня, прогнозируемого на 2006 год) до около 30 процентов ВВП в 2050 году.
  - Государственные расходы, не связанные с реформами, будут ограничены 30 процентами ВВП.

- Стоимость шести основных структурных реформ: около 4½ процента ВВП.
  - Реформа государственной гражданской службы:
    - Требуется дополнительное повышение заработной платы на 0,6 процента ВВП в год.
    - К 2010 году следует сократить численность занятых на государственной службе как минимум на четверть (по оценке Всемирного банка).
  - Реформы жилищно-коммунальных услуг:
    - Повышение тарифов увеличит издержки бюджетных организаций примерно на 0,5 процента ВВП в год.
  - Пенсионная реформа:
    - Снижение единого социального налога создало ежегодный дефицит финансирования около 1 процента ВВП.
    - Демографические изменения: к 2014 году расходы на пенсии повысятся на 2 процента ВВП в год (Всемирный банк).
  - Реформы здравоохранения и образования:
    - Текущие расходы около 7 процентов ВВП; предполагается повышение расходов на образование и здравоохранение на 1,4 процента ВВП.
  - Условные обязательства:
    - Рассматриваются как довольно ограниченные; крупнейшее такое обязательство (затраты системы страхования вкладов в случае крупного банковского кризиса) оценено в 2–3 процента ВВП.

- Долгосрочные выводы:
  - В 2050 году доходы, связанные с энергоносителями, составят 4,1 процента ВВП (по сравнению с 13 процентами ВВП в 2005 году).
  - Повышение ненефтяных доходов (или сокращение расходов) приблизительно на 2 процента ВВП достаточно для поддержания устойчивости бюджета.
  - Государственный долг к 2050 году не будет превышать 15 процентов от ВВП и затем останется на стабильном уровне.
  - Однако сокращение ненефтяных доходов на постоянной основе на 2 процента ВВП привело бы к увеличению государственного долга до уровня более 100 процентов ВВП к 2050 году.

*Источник: Власти страны и расчеты персонала МВФ.*

### Section 4

### Section 4

### Налогово-бюджетная политика — текущее положение и риски
- Бюджет будет сбалансирован при цене $22 долларов США за баррель в 2004 году до как минимум $31 доллара США за баррель в 2006 году.
- Стабилизационный фонд при текущих ценах на нефть достигнет 50 млрд долларов США к концу 2005 года (несмотря на досрочное погашение долга кредиторам Парижского клуба).
- Новая контрольная цена — 27 долларов США за баррель; допущение относительно цены на нефть в исправленном бюджете 2005 года — 35 долларов США за баррель, оба существенно ниже существующего уровня цен.
- Предложения об использовании дополнительных нефтяных доходов варьируются:
  - ускоренное повышение заработной платы и социальных расходов (Президент обещал повышение заработной платы в государственном секторе на 50 процентов в реальном выражении за следующие три года и значительное повышение пенсий);
  - увеличение финансирования инфраструктуры и инвестиционных проектов;
  - дальнейшее снижение налогов (публичная поддержка идеи остается высокой, хотя обсуждения расходов сейчас доминируют).
- Министерство финансов:
  - признало, что смягчение налогово-бюджетной политики усилило бы инфляционное давление;
  - считает, что недавнее смягчение было весьма значительным, но сопутствующие риски поддаются контролю;
  - ожидает отсутствие нового значительного смягчения в 2005–2006 годах;
  - твердо заявило, что цена отсечения Стабилизационного фонда останется на уровне 27 долларов США за баррель и что заложенная в бюджет цена на нефть является весьма консервативной;
  - выразило уверенность, что вторая поправка к бюджету 2005 года будет небольшой; в проекте бюджета 2006 года предусмотрены ресурсы для нового инвестиционного фонда и авансового платежа на обещанные повышения заработной платы, при этом ожидается даже небольшое сокращение общей суммы расходов относительно ВВП.
- Персонал МВФ:
  - усомнился в реалистичности ожиданий Минфина относительно небольшости поправок;
  - предупредил, что повышение заработной платы и пенсий потребовало бы значительно больших трансфертов в пенсионный фонд и региональные бюджеты, чем предусмотрено в проекте бюджета;
  - согласился, что в среднесрочной перспективе имеются существенные резервы для смягчения налогово-бюджетной политики, но рекомендовал отложить такое смягчение до снижения циклического давления;
  - рекомендовал не допускать увеличения ненефтяного дефицита в 2005–2006 годах и отложить дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики, пока не установится явная тенденция к снижению инфляции.
- Основные аргументы персонала против текущего смягчения:
  - смягчение в настоящее время ускорит рост общего спроса при одновременно наступающих ресурсных ограничениях, усилит инфляционное давление и повысит риск реального укрепления рубля сверх долгосрочной траектории;
  - ограниченные возможности для эффективного использования дополнительных нефтяных доходов на текущем этапе: структурные реформы остановились, существует лишь ограниченный потенциал для увеличения расходов на реформы;
  - увеличение расходов на заработную плату, пенсии и социальные услуги без сопутствующих реформ государственного сектора сопряжено с риском бесполезной траты ресурсов;
  - необходимо подготовить комплексную программу ускорения структурных реформ и повышения уровня расходования доходов от нефти.
- Долгосрочные критерии использования нефтяного богатства (персонал предложил ряд возможных критериев):
  - два рассчитанных критерия указывают, что устойчивый уровень ненефтяного сальдо в долгосрочной перспективе был бы приблизительно на 5-6 процентов от ВВП выше, чем сегодняшнее фактическое ненефтяное сальдо;
  - один критерий — стабильность уровня государственного долга относительно ВВП: разница между фактическим первичным профицитом и первичным профицитом, обеспечивающим стабилизацию долга, в среднем составляет 6 процентов ВВП в среднесрочной перспективе, что соответствует ненефтяному дефициту федерального бюджета в размере до 11 процентов ВВП (в настоящее время – около 5 процентов ВВП);
  - другой критерий — обеспечение постоянного потока доходов путем сохранения объема богатства, связанного с нефтяными и газовыми ресурсами (согласно оценке персонала, устойчивый ненефтяной дефицит, соответствующий этому правилу, в среднесрочной перспективе составил бы около 10 процентов ВВП).
- Рекомендация персонала: реформа СФ РФ, ограничивающая возможность дискреционных изменений цены отсечения в связи с краткосрочными колебаниями цен на нефть, способствовала бы более эффективному управлению государственными финансами.
- Меры, которые власти принимают для совершенствования распределения госсредств:
  - разработка трехлетней бюджетной программы;
  - совершенствование механизмов контроля над расходами;
  - работа над принятием нового закона о государственных закупках;
  - пересмотр процедур составления федерального бюджета, включая сокращение числа чтений проекта бюджета.

### Денежно-кредитная политика
- Представители ЦБ РФ считают проводимую политику обоснованной:
  - целевой показатель инфляции 8½ процента на конец года все еще достижим;
  - повышение темпа инфляции до 13¾ процента в июне 2005 года в основном объясняется шоками в области предложения (повышение директивных цен и дефицит товаров из-за квот на импорт некоторых видов мяса);
  - ожидают более умеренного повышения директивных цен и благоприятные сезонные факторы во второй половине 2005 года, поэтому не считают необходимым ужесточать политику на данном этапе;
  - в меньшей степени, чем персонал МВФ, обеспокоены давлением спроса и не считают ожидаемое смягчение налогово-бюджетной политики существенно увеличивающим нагрузку на денежно-кредитную политику.
- Персонал МВФ:
  - считал политику слишком либеральной, отмечая нарастающее инфляционное давление, снижение процентных ставок и крупные оттоки капитала;
  - полагал, что сезонные изменения цен и ограничения роста директивных цен недостаточны для достижения целевого показателя инфляции к концу года;
  - предостерег от попыток сдержать инфляцию за счет меньшего повышения директивных цен.
- Рекомендации персонала по валютному курсу и интервенциям:
  - повысить гибкость валютного курса;
  - подчинить целевой показатель валютного курса целевому показателю инфляции и быть готовым сократить объем интервенций, если инфляция превысит намеченную траекторию;
  - четко дать рынкам понять, что денежно-кредитная политика будет строго направлена на снижение инфляции, а не на ограничение роста курса рубля, чтобы сдержать спекулятивные потоки капитала;
  - предупредил о риске увеличения воздействия нестерилизуемых интервенций на рост инфляции по мере истощения резервов производственных мощностей.
- Позиция ЦБ РФ по гибкости валютного курса:
  - возможности для повышения гибкости ограничены;
  - согласились, что может потребоваться некоторое дополнительное укрепление рубля, если инфляция не снизится во втором полугодии;
  - не склонны подчинить курсовую политику достижению целевого показателя инфляции на конец года;
  - денежно-кредитная политика будет ориентироваться на двойные целевые показатели, при сохранении важности ограничения реального укрепления рубля.

### Вопросы финансового сектора
- Оценка уязвимостей и системных рисков:
  - быстрые изменения в банковской системе повысили уровни уязвимости, но риски системного кризиса остаются низкими;
  - растут объемы потребительского и ипотечного кредитования, а также кредитов малым и средним предприятиям;
  - стресс-тесты ЦБ РФ указывают на некоторое повышение кредитного риска, хотя доли необслуживаемых ссуд оставались небольшими;
  - шок, сопоставимый с кризисом 1998 года, привел бы к потере 2¾ процента ВВП в 2004 году по сравнению с 2¼ процента годом ранее;
  - повысились риски, связанные с участием в капитале и изменением процентных ставок; коэффициенты ликвидности снизились, хотя остаются высокими по международным стандартам; наблюдается рост несоответствия сроков погашения и сегментированность межбанковского рынка.
- Позитивные оценки и ожидания ЦБ РФ:
  - банки в целом хорошо капитализированы и обладают достаточными резервами; показатели прибыльности и качества активов в среднем благоприятны;
  - вероятность системного кризиса очень мала, хотя нельзя исключить потрясений, аналогичных имевшим место в 2004 году.
- Надзор и система работы с проблемными банками:
  - процесс приема банков в систему страхования вкладов привел к значительному сокращению числа банков и укреплению пруденциальных стандартов;
  - намерение ужесточать стандарты, включая устранение недостатков в ограничениях на кредитование аффилированных лиц и в консолидированном надзоре;
  - ожидаемая дальнейшая консолидация банков: следующий раунд консолидации ожидается в 2006 году в связи с подготовкой к повышению нормы минимального капитала для банков до 5 миллионов евро в 2007 году;
  - система мер в отношении неблагополучных банков все еще имеет ряд существенных недостатков, но значительно улучшилась благодаря принятию в 2004 году нового Закона о банкротстве финансовых организаций (ускорит процесс ликвидации банков, избегая обращений в перегруженные суды и ограничивая злоупотребления ликвидаторов).
- Замечания персонала и оставшиеся проблемы:
  - ключевые реформы задерживаются; благоприятные внешние условия могут скрывать более серьезные аспекты уязвимости;
  - обеспокоенность задержкой внедрения международных стандартов финансовой отчетности, непринятием мер по решению проблем судебной системы (в частности прав кредиторов), отсутствием стратегического плана в отношении доминирующих государственных банков;
  - на банки, принятые в новую систему страхования вкладов, приходится 98 процентов общего объема вкладов; персонал выразил сомнение в том, что процесс приема характеризовался отказом от прошлой практики терпимости к недостаткам со стороны органов регулирования и надзора;
  - представители ЦБ РФ настаивали, что они следовали строгим пруденциальным стандартам при приеме и намерены продолжать укреплять надзор; выразили уверенность в устойчивости системы даже при существенном ухудшении внешних условий, особенно при значительном снижении цен на нефть.

*Section 4, _cr05377r - Section 4*

### Section 5

### Section 5. Структурные реформы и оценка персонала

### Структурные реформы — основные наблюдения и прогресс
- Власти признали, что реформы в целом двигались с существенным отставанием от графика.
- Причины отставания:
  - Политическая удовлетворенность реформами, частично объясняемая высокими ценами на нефть, и сомнения относительно перспектив принципиального ускорения темпов преобразований.
  - Ограниченность административного потенциала, с которой некоторые официальные лица связывают замедление, и надежда на ускорение после преодоления этих ограничений.
- Отмеченный прогресс по отраслям:
  - Железнодорожный сектор: текущая деятельность отделена от управления инфраструктурой; предоставлено право доступа частным операторам.
  - Электроэнергетика: сети электропередачи и распределения отделены от производственной деятельности; создан внутренний оптовый рынок электроэнергии.
  - Жилищный сектор: облегчено использование ипотеки.
  - Реформа Газпрома не продвинулась.
- Социальная сфера:
  - Жесткое сопротивление реформам социальных пособий замедляло дальнейшие реформы в здравоохранении и образовании.
  - Обеспокоенность социальными последствиями реформ возросла для политического руководства; реформы шли медленнее и требовали больше бюджетных ресурсов, чем ожидалось.
- Валютная политика и ограничения:
  - Миссия приветствовала отмену валютных ограничений и практики множественных курсов в отношении текущих операций (выявленных в середине 2004 года).
  - Рекомендация избегать применения положений и процедур введения в действие Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» 2004 года, которые могут привести к появлению новых ограничений.
  - Призыв отменить требование о резервировании средств по международным платежам комиссионных и фактических расходов, проводимых через специальные банковские счета Р2, поскольку это создает валютное ограничение, подлежащее утверждению МВФ (приложение I).
- Внешнеторговый режим и ВТО:
  - Режим по-прежнему характеризуется наличием определенных ограничений; ожидается дальнейшая либерализация с вступлением в ВТО.
  - Соглашения с торговыми партнерами охватывают почти 85 процентов внешней торговли России.
  - С вступлением в ВТО власти указали, что средний тариф на промышленную продукцию снизится с 10¼ процента до 7 процентов, а на сельскохозяйственную продукцию — с 21 до 20 процентов.
  - Сохраняются отклонения: двухуровневые цены на энергию и энергоносители, субсидии сельскому хозяйству и авиации, квоты на мясо и птицу, недостаточная защита прав интеллектуальной собственности.
  - Персонал призвал власти работать над скорейшим преодолением этих отклонений.
- Региональная интеграция:
  - Процесс создания Единого экономического пространства (ЕЭП) натолкнулся на сопротивление; Украина выражает сомнения по поводу участия.
  - Задержки с ЕЭП могут повысить значение Евразийского экономического сообщества.

### Оценка персонала — макроэкономическая политика, риски и рекомендации
- Макроэкономическая устойчивость и нефтяные доходы:
  - До настоящего времени устойчивость роста была обусловлена мерами политики: постепенное повышение налогообложения и направление поступлений от нефти в состав сбережений, что помогло избежать давления со стороны спроса.
  - Обеспокоенность: политика начинает ослабевать на фоне замедления роста инвестиций и проявления ресурсных ограничений, что проявляется в повышательном давлении на цены и курс рубля.
  - Решения, принятые с весны текущего года, привели к ослаблению бюджетной позиции приблизительно на 3 процента ВВП, что означало повышение уровня цен на нефть, требуемого для сбалансированности бюджета, почти на 10 долларов за баррель.
- Рекомендации по фискальной политике и стабилизационному фонду:
  - Персонал считает, что профицит на основе постоянной цены на нефть не должен далее снижаться в 2005 и 2006 годах.
  - Дальнейшее смягчение политики в отношении ненефтяного сальдо бюджета следует отложить до установления четкой тенденции снижения темпов инфляции.
  - Не следует снова повышать контрольную цену нефти для стабилизационного фонда и следует исключить дальнейшее расходование ресурсов этого фонда, помимо направления его средств на досрочное погашение долга.
  - Более высокие доходы от налогообложения нефтяного сектора, не охватываемые стабилизационным фондом, должны направляться в сбережения.
- Использование нефтяного богатства:
  - Нефтяное богатство создает возможности для ускоренной модернизации через поддержку реформ, в том числе налоговых, и инвестиций для повышения потенциального ВВП.
  - Однако потенциал для увеличения расходов на структурные реформы без непродуктивных потерь ресурсов в ближайшем будущем ограничен из‑за низких темпов реформ и ограниченного административного потенциала.
  - Умеренное повышение расходов на инфраструктуру допускается, но ускорение ограничено административным потенциалом и медленным проведением реформ государственной службы и администрации.
  - Расходование нефтяного богатства на вещи, не ведущие к увеличению производственного потенциала, рискует стать упущенной возможностью или приведет к проциклическому ужесточению бюджетной политики в случае резкого падения цен на нефть.
  - Необходим комплексный план среднесрочных налогово‑бюджетных и структурных преобразований для решения вопроса о расходовании нефтяного богатства.
- Денежно-кредитная политика и курс:
  - Темпы инфляции превышают целевой уровень; ЦБ РФ вряд ли добьется устойчивой понижательной тенденции инфляции без повышения гибкости обменного курса.
  - Важнее четкий сигнал о приоритете достижения инфляционного таргета и готовности сократить интервенции и допустить повышение курса рубля в случаях, когда инфляция выше целевой траектории.
  - Поддержание реального курса рубля как определяющего фактора денежно-кредитной политики при либерализации фискальной политики ведет к внутренней несогласованности макрополитики.
  - Повышение реального курса рубля неизбежно по мере направления большей части прибыли от улучшения условий торговли на расходы; попытки сдерживать этот рост создают риск для макроэкономической стабильности.
- Банковский сектор:
  - Реформы в банковской сфере продолжаются, но сохраняется практика снисходительности со стороны органов регулирования.
  - Принятие банков в новую систему страхования вкладов, включая банки, на которые приходится более 98 процентов всех депозитов, вызывает сомнения относительно окончательной преемственности политики непримиримости к слабым банкам.
  - Текущая оценка: системные риски низкие и управляемые, но быстрое увеличение балансов банков может повысить такие риски при отсутствии бдительности регулятора.
  - Персонал считает банковскую систему принципиально уязвимой, особенно в случае существенного падения цен на нефть.
- Общая оценка реформ:
  - Значительное отставание по большинству приоритетных направлений реформ; многие преобразования приостановлены.
  - Противодействие реформам социальных пособий снизило решимость правительства ускоренно проводить ключевые реформы в здравоохранении и образовании.
  - Самоуспокоенность, обусловленная высокими ценами на нефть и устойчивым ростом, является основной причиной отсутствия срочности в структурных реформах.
  - Приоритеты для ускорения: улучшение инвестиционного климата, реформы гражданской службы и государственной администрации, реформы в области естественных монополий.
- Дело ЮКОСа:
  - Возникшие опасения вмешательства государства в дела частного сектора и более широкого использования жестких методов со стороны регулирующих и правоохранительных органов.
  - Несмотря на заверения высших должностных лиц, сохраняется обеспокоенность возможностью контроля всепроникающей бюрократии.
  - Персонал считает решительное ускорение структурных реформ критически важным для исправления ухудшившегося инвестиционного климата.
- Статистика:
  - Экономическая и финансовая статистика в целом адекватна для надзора, но частые поправки в данных вызывают сомнения в их достоверности, особенно по реальному сектору.
  - Проблемы: трудности с получением информации по компонентам ИПЦ и ИЦП; не сообщаются используемые в индексах веса.

### Ключевые макроэкономические показатели (выдержки из таблиц)
- Производство и цены (изменение в процентах за год):
  - Реальный ВВП: 2001 — 5,1; 2002 — 4,7; 2003 — 7,3; 2004 — 7,2; 2005 (прогн.) — 5,5; 2006 (прогн.) — 5,3.
  - Потребительские цены (в среднем за период): 2001 — 21,5; 2002 — 15,8; 2003 — 13,7; 2004 — 10,9; 2005 (прогн.) — 12,9; 2006 (прогн.) — 10,8.
  - Потребительские цены (на конец периода): 2001 — 18,6; 2002 — 15,0; 2003 — 12,0; 2004 — 11,7; 2005 (прогн.) — 11,5; 2006 (прогн.) — 10,0.
  - Дефлятор ВВП: 2001 — 16,5; 2002 — 15,5; 2003 — 14,0; 2004 — 18,0; 2005 (прогн.) — 12,4; 2006 (прогн.) — 10,8.
- Государственный сектор (в процентах от ВВП):
  - Общее сальдо (сектор гос. управления, на основе обязательств): 2001 — 2,7; 2002 — 0,6; 2003 — 1,1; 2004 — 5,0; 2005 (прогн.) — 7,6; 2006 (прогн.) — 6,5.
  - Доходы: 2001 — 37,3; 2002 — 37,7; 2003 — 36,7; 2004 — 38,6; 2005 (прогн.) — 43,2; 2006 (прогн.) — 41,0.
  - Расходы: 2001 — 34,6; 2002 — 37,1; 2003 — 35,6; 2004 — 33,6; 2005 (прогн.) — 35,6; 2006 (прогн.) — 34,5.
  - Первичное сальдо: 2001 — 5,4; 2002 — 2,7; 2003 — 2,8; 2004 — 6,2; 2005 (прогн.) — 8,8; 2006 (прогн.) — 7,4.
  - Общее сальдо при пост. ценах на нефть 1/: 2001 — 1/1,8; 2002 — -0,3; 2003 — -1,4; 2004 — -0,2; 2005 (прогн.) — -2,7; 2006 (прогн.) — -4,7.
- Денежно-кредитные показатели (изменение в процентах за год):
  - Чистый кредит ЦБ РФ местным органам и внебюдж. фондам: 2004 — 38,1; 2005 — 30,4; 2006 (прогн.) — 49,6; 2007 (прогн.) — 24,8; 2008 (прогн.) — 36,6; 2009 (прогн.) — 32,1.
  - Широкая денежная масса в рублях: 2004 — 40,1; 2005 — 32,3; 2006 (прогн.) — 51,6; 2007 (прогн.) — 35,8; 2008 (прогн.) — 41,2; 2009 (прогн.) — 36,4.
- Внешний сектор (изменение в процентах за год):
  - Объемы экспорта: 2001 — 2,8; 2002 — 6,5; 2003 — 6,7; 2004 — 9,7; 2005 (прогн.) — 7,6; 2006 (прогн.) — 5,7.
  - Нефть: 2001 — 9,1; 2002 — 15,5; 2003 — 8,3; 2004 — 14,7; 2005 (прогн.) — 6,2; 2006 (прогн.) — 5,5.
  - Газ: 2001 — -6,7; 2002 — 3,0; 2003 — -0,7; 2004 — -7,4; 2005 (прогн.) — 1,5; 2006 (прогн.) — 1,5.
  - Неэнергетический экспорт: 2001 — 2,5; 2002 — 1,4; 2003 — 7,9; 2004 — 10,6; 2005 (прогн.) — 11,2; 2006 (прогн.) — 7,6.
  - Объемы импорта: 2001 — 24,3; 2002 — 10,7; 2003 — 8,9; 2004 — 15,6; 2005 (прогн.) — 24,0; 2006 (прогн.) — 14,1.
- Внешний сектор (в млрд долларов США):
  - Совокупный экспорт, ФОБ: 2001 — 101,9; 2002 — 107,2; 2003 — 135,9; 2004 — 183,5; 2005 (прогн.) — 248,8; 2006 (прогн.) — 271,7.
  - Совокупный импорт, ФОБ: 2001 — -53,8; 2002 — -61,0; 2003 — -76,1; 2004 — -96,3; 2005 (прогн.) — -127,4; 2006 (прогн.) — -147,0.
  - Счет текущих внешних операций: 2001 — 33,4; 2002 — 30,9; 2003 — 35,4; 2004 — 59,9; 2005 (прогн.) — 91,7; 2006 (прогн.) — 92,2.
  - Счет текущих внешних операций (в процентах от ВВП): 2001 — 10,9; 2002 — 9,0; 2003 — 8,2; 2004 — 10,3; 2005 (прогн.) — 11,9; 2006 (прогн.) — 10,2.
  - Валовые международные резервы (в млрд долларов США): 2001 — 34,5; 2002 — 47,8; 2003 — 76,9; 2004 — 124,5; 2005 (прогн.) — 188,7; 2006 (прогн.) — 274,0.
  - В месяцах импорта 2/: 2001 — 5,0; 2002 — 5,6; 2003 — 7,1; 2004 — 8,9; 2005 (прогн.) — 11,8; 2006 (прогн.) — 15,3.
- Для справки (выдержки):
  - Номинальный ВВП (млрд рублей): 2001 — 8 944; 2002 — 10 818; 2003 — 13 243; 2004 — 16 752; 2005 (прогн.) — 21 459; 2006 (прогн.) — 25 019.
  - Обменный курс (рублей за доллар США, среднее за период): 2001 — 29,2; 2002 — 31,3; 2003 — 30,7; 2004 — 28,8; 2005 (прогн.) — 27,7; 2006 (прогн.) — 27,7.
  - Мировая цена на нефть (долларов США за баррель, WEO): 2001 — 24,3; 2002 — 25,0; 2003 — 28,9; 2004 — 37,8; 2005 (прогн.) — 50,7; 2006 (прогн.) — 53,0.
- Примечания:
  - 1/ При цене нефти на уровне 20 долларов за баррель.
  - 2/ В месяцах импорта товаров и нефакторных услуг.

*Источник: _cr05377r - Section 5 (фрагмент). PDF: _cr05377r - Section 5.*

### Section 6

### _cr05377r - Section 6

### Внешний долг и показатели уязвимости
- Совокупный внешний долг: 152,1; 185,9; 215,1 (в млрд долларов США для 2002–2004).
- Внешний долг частного сектора (вкл. местные органы): 48,8; 81,2; 111,1; 142,6; 176,5; 212,8; 252,7; 295,5; 341,4 (ряд значений).
- Совокупный внешний долг (в процентах от ВВП): 44,1; 42,8; 37,0; 28,9; 28,1; 27,9; 27,7; 27,9; 28,2.
- Отношение совокупного внешнего долга к экспорту товаров и услуг: 126,4; 122,2; 105,6 (по годам 2002–2004).
- Отношение процентных платежей к экспорту товаров и услуг: 6,3; 5,1; 4,7.
- Отношение внешних выплат в счет погашения долга к экспорту товаров и услуг: 18,2; 8,3; 2,0.
- Краткосрочные внешние обязательства финансового сектора (в млрд долларов США): 5,0; 9,1; 9,1.
- Краткосрочные внешние активы финансового сектора (в млрд долларов США): 13,1; 13,4; 14,8.
- Открытая валютная позиция финансового сектора (млрд долларов США): 13,7; 9,8; ... .
- Валовые официальные резервы (млрд долларов США): 47,8; 76,9; 124,5.
- Официальные резервы в месяцах импорта товаров и услуг: 5,6; 7,1; 8,9.

### Бюджетные потоки, доходы и расходы (федеральный уровень и сектор ГУ)
- Всего доходы (в процентах от ВВП): 37,7; 36,7; 38,6; 43,2; 41,0 (ряд значений 2002–2006).
- Налоговые поступления: 35,1; 34,1; 36,1; 40,8; 38,6.
  - Налог на прибыль предприятий: 4,3; 4,0; 5,2; 6,9; 6,1.
  - Налог на доходы физ. лиц: 3,3; 3,4; 3,4; 3,9; 3,9.
  - НДС: 7,0; 6,7; 6,4; 6,3; 5,4.
  - Акцизы: 2,4; 2,6; 1,5; 1,6; 1,6.
  - Таможенные тарифы: 3,0; 3,4; 5,1; 8,2; 8,0.
- Неналоговые поступления: 2,5; 2,6; 2,5; 2,4; 2,4.
- Совокупные расходы: 37,1; 35,6; 33,6; 35,6; 34,5.
  - Процентные: 2,1; 1,7; 1,2; 1,1; 0,9.
  - Непроцентные: 35,0; 33,9; 32,4; 34,4; 33,5.
  - Образование: 3,8; 3,6; 3,4; 3,6; 3,6.
  - Здравоохранение: 3,7; 3,6; 3,5; 3,7; 3,6.
  - Жилищно-коммунальные услуги: 2,4; 1,9; 1,8; 2,0; 1,9.
  - Другие социальные расходы: 10,6; 9,7; 9,2; 9,8; 9,6.
- Первичное сальдо: 2,7; 2,8; 6,2; 8,8; 7,4.
- Общее сальдо: 0,6; 1,1; 5,0; 7,6; 6,5.
- Финансирование (включая внешнее и внутреннее): -0,6; -1,1; -5,0; -7,6; -6,5.
  - Внешнее: -1,6; -1,7; -0,5; -2,5; -0,3.
  - Внутреннее: 1,0; 0,6; -4,5; -5,1; -6,2.
- Для справки: Первичное сальдо без учета нефти: -4,8; -5,9; -4,9; -8,2; -9,5.
- Для справки: Общее сальдо без учета нефти: -6,9; -7,6; -6,1; -9,4; -10,4.

### Налогово-бюджетные операции (в процентах от ВВП)
- Доходы федерального правительства (не включая единый соц. налог): 14,8; 17,8; 16,3; 22,1; 21,1.
  - Непредвиденные доходы (ЮКОС): 0,5; 1,1.
- Расходы федерального правительства: 14,2; 13,5; 14,9; 14,6; 14,5.
  - Непроцентные: 12,4; 12,2; 13,5; 13,4; 13,6.
  - Процентные: 1,9; 1,2; 1,4; 1,1; 0,9.
- Сальдо федерального правительства: 0,6; 4,4; 1,5; 7,5; 6,6.
- Местные органы власти (доходы собственные): 11,8; 12,9; 13,3; 14,6; 13,5.
- Чистый кредит ЦБ РФ местным органам и внебюджетным фондам: 7,6; 7,8; 6,3; 6,5; 6,4.
  - Чистый кредит ЦБ РФ местным органам: 7,6; 7,4; 6,9; 6,5; 6,4.
  - Чистый кредит ЦБ РФ внебюджетным фондам: 0,0; 0,4; -0,6; 0,0; 0,0.
- Цена на нефть, обеспечивающая сбалансированность бюджета на федеральном уровне: 20,2; 22,3; 24,2; 27,4; 31,1.
- Цена на нефть, обеспечивающая сбалансированность бюджета на уровне всего сектора государственного управления: 20,5; 20,5; 25,8; 27,1; 32,4.

### Денежно-кредитные показатели и резервы
- Денежная база (в млрд рублей, ряды по периодам): 935; 1 399; 1 746; 1 664; 1 773; 1 844; 2 387 (значения по месяцам/переоценкам).
- Эмиссия валюты: 814; 1 225; 1 670; 1 579; 1 686; 1 756; 2 277.
- Валовые резервы (в млрд рублей и в млрд долларов США): валовые резервы (рубли) 1 519; 2 266; 3 456; 3 871; 4 225; 4 413; 5 237; ВМР (в миллиардах долларов США) 47,8; 76,9; 124,5; 139,5; 152,3; 159,0; 188,7.
- Чистый международный резерв (ЧМР) и его использование в правительственных потоках приводятся в рядах (значения: 1 313; 2 117; 3 358; 3 871; 4 225...5 237).
- Чистые иностранные активы (в млрд рублей): 1 512; 2 043; 3 180; 3 762; 4 138; ...; 4 830.
- Чистые иностранные активы коммерческих банков (ЧИА): 199; -74; -177; -109; -87; ...; -407 (в млрд рублей).
- Обменный курс (конец периода, руб. за доллар США): 31,8; 29,5; 27,7; 27,7; 27,7; 27,7; 27,7.
- Учетный обменный курс (конец периода): 31,8; 29,5; 27,7; 27,7; 27,7; 27,7; 27,7.
- Номинальный ВВП в IV кв. (в млрд рублей): 3 016; 3 677; 4 723; ...; 6 041.
- Инфляция по ИПЦ (конец периода, изменение за 12 месяцев): 15,1; 12,0; 11,7; 13,6; 13,8; 13,7; 11,5.
- Широкая денежная масса (в млрд рублей, ряды): 2 841; 3 962; 5 298; 5 497; 5 731; ...; 7 293.
- Мультипликатор широкой рублевой денежной массы: 2,3; 2,3; 2,5; 2,7; 2,6; ...; 2,6.
- Реальный обменный курс (изменение за 12 мес., + означает повышение): -2,3; 4,1; 4,7; 5,3; 6,9; 8,4; ... .
- Примечание: Увеличение мультипликатора в 2004 году включает снижение резервных требований с 7 до 3,5 процента в июле 2004 года.

### Макроэкономические показатели и прогнозы 2002–2010
- Номинальный ВВП (в миллиардах рублей): 10 818; 13 243; 16 752; 21 459; 25 019; 28 349; 31 901; 35 810; 39 751 (по годам 2002–2010).
- Номинальный ВВП (в миллиардах долларов США): 345; 431; 582; 774; 903; 1 023; 1 152; 1 293; 1 435.
- Рост реального ВВП: 4,7; 7,3; 7,2; 5,5; 5,3; 5,0; 5,0; 5,0; 5,0 (прогнозы 2002–2010).
- Инфляция по ИПЦ на конец периода: 15,1; 12,0; 11,7; 11,5; 10,0; 9,0; 8,0; 6,5; 5,0.
- Реальный эффект. обменный курс, среднее изменение: 3,3; 3,5; 7,5; 10,5; 8,6; 6,4; 5,8; 4,8; 3,4.
- Счет текущих внешних операций (в млрд долларов США): 30,9; 35,4; 59,9; 91,7; 92,2; 75,6; 56,6; 64,1; 62,9; 29,2 (в рядах).
- Сальдо без нефти / ВВП без нефти: -5,5; -6,0; -4,9; -6,1; -7,0.
- Нефтяные доходы: 5,7; 6,3; 8,2; 12,3; 12,1.
- Ненефтяные доходы: 11,5; 10,5; 9,6; 9,8; 9,0.
- Мировая цена на нефть (долл./барр.): 25,0; 28,9; 37,8; 50,7; 53,0 (по периодам).
- Российская цена на нефть (долл. за баррель, СИФ): 23,5; 27,3; 34,3; 47,3; 49,5.
- Обслуживание внешнего гос. долга (в проц. от экспорта товаров и услуг): 9,5; 9,8; 4,1; 11,2; 3,6; 3,9; 4,7; 3,1; 3,1.

### Динамика долга государственного сектора и стресс-сценарии
- Отношение долга государственного сектора к ВВП (1998–2010): 75,4; 96,0; 57,6; 48,5; 34,5; 27,8; 21,7; 14,1; 12,0; 10,4; 8,9; 8,0; 7,3 (по годам).
- В т.ч. в иностранной валюте: 56,6; 85,0; 50,3; 39,9; 29,9; 24,3; 17,9; 10,4; 8,5; 7,1; 5,8; 5,0; 4,4.
- Изменение долга государственного сектора (годовые изменения): 22,9; 20,6; -38,4; -9,0; -14,1; -6,7; -6,0; -7,6; -2,2; -1,6; -1,5; -0,9; -0,7.
- Выявленные потоки, приводящие к образованию долга: 93,5; -19,7; -33,2; -10,2; -7,1; -9,2; -11,9; -12,4; -8,5; -7,2; -6,6; -5,9; -5,3.
- Первичный дефицит: 3,6; -2,9; -7,5; -5,4; -2,7; -2,8; -6,2; -8,8; -7,4; -6,6; -6,1; -5,5; -5,0.
- Автоматическое изменение долга: 90,0; -16,8; -25,8; -4,8; -4,4; -6,4; -5,7; -3,6; -1,1; -0,6; -0,5; -0,4; -0,3.
- Влияние изменения обменного курса на долг: 91,1; 11,5; 2,5; 3,1; 2,0; -1,8; -1,1; 0,0; 0,0; 0,0; 0,0; 0,0; 0,0.
- Валовая потребность в финансировании (в процентах от доходов и в млрд долларов США): в процентах: 8,2; 3,1; 2,3; 1,6; 3,2; 5,2; -0,8; -4,0; -3,5; -3,1; -2,7; -2,9; -2,8. В млрд долларов США: 22,2; 6,1; 5,9; 5,0; 11,0; 22,5; -4,8; -31,3; -32,0; -31,2; -31,4; -37,9; -39,6.
- Основные шоки и сценарии, рассмотренные в анализе устойчивости долга:
  - Шок сочетания: реал. процентная ставка, темпы роста и первичное сальдо по сценариям 2–4 (описания и числовые ряды приводятся в таблицах).
  - Разовое 30-процентное реальное снижение курса в 2005 году.
  - Снижение цен на нефть до 15 долл. США за баррель в 2005 и 2006 годах и до 20 долл. США в последующий период.

*Источник: Центральный банк Российской Федерации и оценки сотрудников МВФ.*

### Section 7

### Section 7

### Оценка устойчивости государственного и внешнего долга; стресс-тесты и сценарии

- Базовые среднесрочные прогнозы и табличные данные представлены для 1998–2010 годов (в процентах от ВВП, если не указано иное).
- В таблице по внешнему долгу (Российская Федерация. Основа оценки экономической приемлемости долга государственного сектора, 1998–2010 годы) приведены:
  - Внешний долг (базовый сценарий) по годам: 60,9; 49,4; 44,1; 42,8; 37,0; 28,9; 28,1; 27,9; 27,7; 27,9; 28,2.
  - Изменение внешнего долга: -30,1; -11,5; -5,3; -1,2; -5,9; -8,1; -0,8; -0,2; -0,2; 0,1; 0,3.
  - Выявленные потоки, приводящие к образованию внешнего долга (4+8+11): -39,3; -20,1; -14,1; -16,6; -21,7; -13,7; -11,8; -8,9; -6,4; -4,7; -3,6.
  - Дефицит счета текущих операций, исключая процентные платежи: -21,3; -13,7; -11,2; -10,0; -11,9; -13,2; -11,6; -8,8; -6,4; -4,8; -3,6.
  - Дефицит баланса торговли товарами и услугами: -20,6; -13,0; -10,8; -11,3; -12,7; -13,6; -11,6; -8,5; -5,9; -4,1; -2,9.
  - Экспорт товаров и услуг: 44,1; 36,8; 34,8; 35,1; 35,0; 35,3; 32,9; 29,5; 26,4; 24,1; 22,5.
  - Импорт товаров и услуг: 23,5; 23,8; 24,1; 23,8; 22,3; 21,7; 21,3; 21,0; 20,6; 20,1; 19,6.
  - Чистые притоки капитала, не создающие задолженности (отрицательные значения): 0,2; 0,1; 0,4; 0,4; -0,4; -0,3; -0,3; -0,3; -0,3; -0,3; -0,3.
  - Автоматические изменения долга 1/: -18,2; -6,5; -3,3; -7,0; -9,4; -0,1; 0,1; 0,2; 0,3; 0,3; 0,3.
  - Вследствие изменения номинальной процентной ставки: 4,2; 2,8; 2,2; 1,8; 1,6; 1,4; 1,4; 1,5; 1,5; 1,5; 1,6.
  - Вследствие роста реального ВВП: -6,9; -2,6; -2,1; -2,6; -2,3; -1,5; -1,3; -1,2; -1,2; -1,2; -1,3.
  - Остаток, включая изменение валовых иностранных активов (2-3) 3/: 9,3; 8,6; 8,8; 15,3; 15,9; 5,6; 11,0; 8,8; 6,2; 4,9; 3,9.
  - Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах): 138,1; 134,1; 126,4; 122,2; 105,6; 81,8; 85,3; 94,7; 104,9; 115,4; 125,5.
  - Валовая потребность во внешнем финансировании (в млрд долл. США) 4/: -25,2; -3,6; -0,5; -10,2; -36,6; -37,7; -56,4; -37,7; -15,7; -4,0; 9,6.
  - Валовая потребность во внешнем финансировании в процентах от ВВП: -9,7; -1,2; -0,1; -2,4; -6,3; -4,9; -6,3; -3,7; -1,4; -0,3; 0,7.
  - Сценарий с основными переменными на уровне своих средних значений за прошлые периоды 5/: 28,9; 32,4; 33,0; 30,7; 27,1; 22,1; -1,0 (последнее значение обрезано в исходном тексте).

- Основные макроэкономические допущения в основе базового сценария (по годам):
  - Рост реального ВВП (в процентах): 10,0; 5,1; 4,7; 7,3; 7,2; 5,5; 5,3; 5,0; 5,0; 5,0; 5,0.
  - Дефлятор ВВП в долларах США (процентное изменение): 20,5; 12,3; 7,5; 16,5; 25,8; 26,0; 10,9; 7,9; 7,2; 6,9; 5,7.
  - Номинальная внешняя процентная ставка (в процентах): 6,1; 5,5; 5,0; 5,1; 5,2; 5,0; 5,6; 5,8; 6,1; 6,2; 6,4.
  - Рост экспорта (в долларовом выражении, в процентах): 35,4; -1,7; 6,8; 26,5; 33,9; 34,0; 8,8; 1,5; 0,9; 2,5; 3,3.
  - Рост импорта (в долларовом выражении, в процентах): 15,5; 19,5; 13,8; 24,2; 26,0; 29,3; 14,6; 11,6; 10,3; 9,4; 8,3.
  - Сальдо счета текущих операций, не включая процентные платежи: 21,3; 13,7; 11,2; 10,0; 11,9; 13,2; 11,6; 8,8; 6,4; 4,8; 3,6.
  - Чистые притоки капитала, не приводящие к образованию долга: -0,2; -0,1; -0,4; -0,4; 0,4; 0,3; 0,3; 0,3; 0,3; 0,3; 0,3.

- Методологические определения и формулы:
  - Для государственного сектора: валовой долг сектора государственного управления рассчитывается по формуле [(r - p(1+g) - g + ae (1+r)]/(1+g+p+gp)), умноженное на коэффициент задолженности за предыдущий период, где r = процентная ставка; p = темпы роста дефлятора ВВП; g = темпы роста реального ВВП; a = доля долга, выраженного в иностранной валюте; e = снижение номинального обменного курса (измеряемое повышением стоимости доллара США в национальной валюте). (Примечание: формула в тексте приводится в оригинальном виде.)
  - Воздействие реальной процентной ставки определяется по знаменателю как r - p (1+g); влияние реального роста — как -g.
  - Воздействие обменного курса определяется как α ε (1+r).
  - Определение валовой потребности во внешнем финансировании: дефицит счета текущих операций плюс погашение средне- и долгосрочного долга плюс краткосрочный долг на конец предыдущего периода.
  - Для внешнего долга 1/: рассчитывается как [r - g - ρ (1+g) + εα (1+r)]/(1+g+ρ+gρ), умноженное на величину долга за предыдущий период, где r = номинальная эффективная процентная ставка по внешнему долгу; ρ = изменение дефлятора внутреннего ВВП, переведенного в доллары США; g = темпы роста реального ВВП; e = номинальное повышение курса; α = доля долга, выраженного в нац. валюте, в общем внешнем долге.
  - Воздействие изменений цен и обменных курсов определяется как [-ρ(1+g) + εα (1+r)]/(1+g+ρ+gρ), умноженное на сумму долга в предыдущий период.

- Сценарии и стресс-тесты, иллюстрируемые рисунками:
  - Отдельные шоки представляют собой перманентные шоки в размере половины стандартного отклонения.
  - Перманентные шоки в размере ¼ стандартного отклонения применяются к реальной процентной ставке, темпу роста и сальдо счета текущих операций.
  - Предполагается, что в 2006 году произойдет разовое снижение реального курса на 30 процентов.
  - Нефтяное потрясение включает сокращение ВВП на 2 процента в 2005 году с умеренным ростом на уровне 3 процентов в последующие годы, снижение курса на 30 процентов в 2005 году и разовое увеличение расходов, ведущих к образованию долга, в размере 5 процентов от ВВП в 2005 году.

### Основные выводы по устойчивости и уязвимостям

- По базовому сценарию внешняя долговая нагрузка существенно сократилась в первые анализируемые годы (внешний долг: 60,9 → 28,9), затем стабилизируется около 27–28 процентов ВВП в прогнозный период.
- Дефицит счета текущих операций (без процентных платежей) и дефицит баланса торговли товаров и услуг остаются значительными в ранние годы и постепенно снижаются к 2010 году.
- Валовая потребность во внешнем финансировании в долларах США демонстрирует большие отрицательные значения в ряде лет (включая -56,4 млрд долл. США в одном из прогнозных лет), но к 2010 году переходит в положительное значение 9,6 млрд долл. США.
- Отношение внешнего долга к экспорту увеличивается к концу прогнозного периода: 125,5 (2010), что указывает на более высокую долговую нагрузку относительно экспортной выручки к 2010 году по сравнению с серединой периода (например, 81,8 в одном из лет).

### Макрополитические импликации и допущения

- Базовый сценарий опирается на существенный рост реального ВВП в ранние годы (10,0 процентов в первом указанном году), затем на устойчивый рост 5,0 процентов в долгосрочном горизонте.
- Дефлятор ВВП в долларах США показывает высокие темпы изменения в середине периода (25,8; 26,0), затем замедление до 5,7 к концу прогнозного горизонта.
- Номинальная внешняя процентная ставка предполагается в пределах 5,0–6,4 процентов в разные годы прогнозного периода.
- Модель учитывает долю долга в иностранной/национальной валюте, номинальные и реальные изменения курса, и их влияние на динамику долга через указанные формулы.

### Отношения с МВФ и мировыми финансовыми институтами (контекст, связанный с устойчивостью)

- По состоянию на 30 июня 2005 года: квота России в МВФ 5 945,40 млн СДР (100,00 процентов от квоты); валютные авуары МВФ 5 943,54 млн СДР (99,97 процентов); позиция по резервному траншу 1,95 млн СДР (0,03 процента).
- Непогашенные покупки и кредиты: Нет.
- Финансовые договоренности за последние годы включают ряд соглашений (например, «Стэнд-бай» с утвержденной суммой 3 300,00 млн СДР и выбранной суммой 471,43 млн СДР; ЕФФ с утвержденной суммой 13 206,57 млн СДР и выбранной суммой 5 779,71 млн СДР и т.д.), с датами, приведенными в исходном материале.
- Валютный режим: регулируемый плавающий курс; межбанковский валютный рынок унифицирован 29 июня 1999 года; официальный курс рубля устанавливается равным средневзвешенной ставке межбанковского рынка за предыдущий день.
- Приняты новые валютные ограничения, включая обязательное использование резидентами специального банковского счета «Р2» для операций с внешними ценными бумагами и требование о беспроцентном резервировании средств в рублях в размере 25 процентов от суммы операции на срок в 15 календарных дней.

### Взаимодействие с Группой Всемирного банка (влияние на устойчивость и реформы)

- Действующая Стратегия содействия стране (КАС) утверждена в июне 2002 года; отчет о проделанной работе (КАСПР) утвержден в апреле 2005 года.
- Приоритеты: улучшение деловой среды и развитие конкуренции; повышение эффективности управления в государственном секторе; защита от социальных и экологических рисков переходного периода; институциональные реформы на федеральном уровне; региональное развитие; механизмы государственно-частного партнерства; интеграция в структуры «Группы восьми».
- Конкретные достижения и проекты:
  - Поддержка обследований и диагностики инвестиционного климата, включая работу ЦЭФИР и МФК.
  - Деятельность МИГА и МФК по инвестиционным гарантиям и присутствие в обрабатывающей промышленности, инфраструктуре и финансовом секторе.
  - Проект по поддержке реализации земельной реформы (ЛАРИС): около 14 процентов всех районов России обеспечены автоматизированными системами регистрации земли; приблизительно 90 процентов земель в этих районах описаны для госкадастра; более 60 процентов предприятий кадастра обеспечены цифровым оборудованием.
  - Административная и бюджетная реформа: техническая помощь по системе составления бюджета, ориентированного на результаты; проекты по совершенствованию измерения, мониторинга и анализа бедности.
  - Реформы налоговой системы, таможни и федерального казначейства: проекты по модернизации налоговых органов, развитию таможенной службы и развитию Федерального казначейства.
  - Бюджетный федерализм: проект развития бюджетного федерализма и реформирования региональных финансов, Фонд региональной бюджетной реформы, стимулирующие гранты 15 регионам.
  - Инвестиции в местные государственные услуги (например, проект муниципального водоснабжения и канализации).

_Источник: _cr05377r - Section 7 (PDF)._

### Section 8

### _cr05377r - Section 8

### Снижение социальных и экологических рисков
- Здравоохранение:
  - Цели банковской поддержки: (i) помощь России в создании системы здравоохранения, которая была бы легкодоступной, недорогой и эффективной; (ii) совершенствование мер государственной политики по предотвращению преждевременной смертности и снижению риска ВИЧ/СПИДа.
  - В рамках займа на техническое содействие реформе здравоохранения Банк содействует разработке и тестированию методов перестройки сектора здравоохранения, новых механизмов финансирования и медицинских протоколов.
  - Проект на сумму 150 миллионов долларов США призван повысить потенциал страны в предотвращении распространения ВИЧ/СПИДа.
- Образование:
  - Поддержка (i) реформы образования в области общественных наук на университетском уровне; (ii) разработки системы обеспечения учебниками в средней школе («Инновационный проект в области образования»); (iii) разработки и пилотного создания региональных моделей модернизации среднего образования (проект «Реформа системы образования»).
  - Реформы привели к введению единого вступительного экзамена во все высшие учебные заведения в 16 субъектах федерации и к повышению качества управления и эффективности использования ресурсов в университетах.
  - Проект «Информатизация системы образования» улучшает доступ к качественному образованию в отдаленных районах.
- Укрепление системы социальной защиты:
  - Сосредоточение на разработке современных механизмов социальной помощи и реформ социальных служб для уязвимых групп (малоимущие, подвергающиеся риску дети, жители крайнего севера).
  - Проведен анализ региональных мер политики в области рынка труда и социального обеспечения детей.
  - «Пилотный проект социального реструктурирования районов Крайнего Севера» поддерживает эффективную и недорогую миграцию населения из районов крайнего севера.
- Охрана окружающей среды:
  - Россия сократила производство озоноразрушающих веществ благодаря осуществлению финансировавшейся Банком программы и помощи Глобального экологического фонда.
  - «Пилотный проект по устойчивому лесопользованию» поддерживал разработку проекта нового Кодекса лесопользования, повышение эффективности учреждений, управляющих лесным хозяйством, и пересмотр политики аренды лесных угодий.

### Текущие приоритеты правительства и сферы основного внимания КАСПР
- Общая оценка:
  - Благоприятная бюджетная позиция России и доступ к финансовым рынкам ограничивают необходимость привлечения суверенных займов, но страна сталкивается с крупными задачами в ряде направлений, включая реформу жилищно-коммунального хозяйства и формирование партнерств между государственным и частным сектором.
  - Неравномерность прогресса в преобразованиях и растущий разрыв между процветающими и отстающими регионами требует внимания.
  - Ограничения наличного потенциала и финансовых ресурсов замедляют реализацию на местном уровне качественно разработанных реформ; широкомасштабное преодоление ограничений потребует mobilизации внутренних и международных ресурсов.
- Партнерство с Банком:
  - Россия заинтересована в партнерских отношениях, учитывающих сильные стороны и нерешенные проблемы страны, с гибким механизмом взаимодействия через широкий спектр инструментов и служб Банка.
- Федеральный уровень:
  - Спрос на помощь Банка ограничен сложными областями, где возможны выгоды от международного опыта и эффективных механизмов реализации проектов.
  - Возможная модель: Банк финансирует начальные и пилотные этапы проектов и помогает создавать механизмы реализации для федеральных целевых программ; за последующее расширение отвечает правительство.
  - При совместном финансировании относительно крупные объемы правительственных средств могут создавать эффект рычага для средств Банка.

### Региональное развитие
- Подход:
  - Работа на субнациональном уровне сосредоточится на небольшом количестве регионов, выбор согласован с правительством, и будет поддерживаться трехсторонним подходом для удовлетворения потребностей в экономическом, социальном и кадровом развитии.
- Категории регионов и инструменты:
  - Кредитоспособные регионы:
    - Могут без суверенных гарантий получать займы через механизм муниципального развития МФК; на такие кредиты имеется высокий спрос.
    - Россия заинтересована в развитии инструментов для более широкого участия регионов.
  - Регионы с прогрессом, но не на передовой:
    - Поддержка программ с конкурсной моделью получения средств, техническая помощь и при необходимости проектное финансирование.
  - Бедные и менее развитые регионы:
    - Основной инструмент — поддержка эффективной и результативной разработки и проведения федеральных целевых программ.
- Ожидаемый эффект:
  - Проекты субнационального уровня станут орудием укрепления реализации национальных задач реформ и повышения потенциала реструктуризации на местном уровне.

### Создание эффективной системы для формирования партнерских отношений между частным и государственным сектором
- Роль ПГЧ:
  - Партнерства между государственным и частным сектором (ПГЧ) направлены на повышение конкурентоспособности и достижение ряда целей государственной политики.
- Поддержка Банка:
  - Помощь в разработке и реализации программ, правовых и регулирующих структур, способствующих образованию ПГЧ.
  - Увеличение эффективности в целевых секторах и привлечение финансирования из разнообразных источников.
  - На начальном этапе основное внимание на инфраструктурных проектах (транспорт и жилищно-коммунальное хозяйство); далее — помощь в образовании, здравоохранении, науке и технике.
  - Включение консультационных услуг, предоставления гарантий и проектного финансирования; учет регионального аспекта ПГЧ.

### Интеграция России в общие структуры «Группы восьми»
- Возможности:
  - Ратификация Киотского протокола, приближающееся вступление в ВТО и предстоящее председательство России в G-8 создают возможности для использования технической квалификации Банка.
- Каналы взаимодействия и инструменты:
  - Использование Глобального экологического фонда (ГЭФ), финансовых механизмов, связанных с углеродными продуктами, и консультационных услуг для модернизации энергетической инфраструктуры.
  - Аналитическая работа и техническая помощь по вопросам вступления в ВТО, включая информирование о возможностях и издержках для российских регионов.
  - Аналитическая поддержка по вопросам глобального развития в период председательства в G-8, аналогично предоставлявшейся другим странам G-8.
- Гибкость в использовании инструментов Банка:
  - Правительство заинтересовано в большей гибкости обращения к аналитико-консультационной поддержке, технической помощи, кредитованию и гарантиям.
  - Поддерживаемые Банком проекты будут полностью включены в бюджет Российской Федерации, в том числе федеральные целевые программы, с горизонтом планирования в три-пять лет.
  - Правительство работает над повышением своей доли финансирования (до 80 процентов и, возможно, выше) в рамках некоторых текущих и будущих проектов.
  - Интерес к механизмам предоставления займов на субнациональном уровне без суверенных гарантий, инвестиционным ссудам с предоставлением средств при выполнении оговоренных условий, частичному гарантированию кредитного риска и выполнению работ с непосредственной оплатой предоставляемых услуг без заемных средств.

### Российская Федерация. Вопросы статистики
- Общая оценка и распространение данных:
  - Экономические и финансовые данные, представляемые в МВФ, в целом считаются адекватными для целей надзора.
  - Россия ведет достаточно полную и своевременную статистическую базу, но сохраняются проблемы с точностью данных и частыми пересмотрами.
  - Показатели деятельности государственных и частных предприятий измеряются формами, направляемыми фирмам в реестрах предприятий; все чаще проводятся выборочные обследования вместо сплошных.
  - Власти представляют данные МВФ в основном через постоянное представительство и во время миссий; данные предоставляются своевременно, хотя есть исключения.
  - Россия предоставляет данные для изданий МВФ «Международная финансовая статистика» (МФС), «Ежегодник статистики государственных финансов», «Статистика географической структуры торговли» и «Ежегодник статистики платежного баланса».
- SDDS и модуль качества:
  - В 1999–2000 гг. был подготовлен проект модуля РОСК по методам распространения данных, но он не был опубликован.
  - В октябре 2003 года подготовлен новый модуль по качеству данных РОСК; 25 апреля 2004 года власти утвердили публикацию этого доклада на сайте МВФ, где он был размещен в мае 2004 года.
  - С 31 января 2005 года Российская Федерация стала шестидесятой страной, принявшей на себя обязательства по ССРД.
  - Данные по операциям центрального правительства не обновлялись с момента принятия обязательств по ССРД; Страница национальных сводных данных (СНСД) в настоящее время представляет данные только за справочные периоды, относящиеся к октябрю и ноябрю 2004 года.
- Ретроспективные данные:
  - Российская Федерация предоставляет данные за предыдущие периоды по форме представления данных по резервам для последующего распространения через сайт МВФ и данные по внешнему долгу через сайт Всемирного банка (сайты упомянуты в исходном документе).
- Национальные счета:
  - Госкомстат своевременно составляет и публикует квартальные и годовые данные национальных счетов на основе «Системы национальных счетов 1993 года».
  - Исходные данные: обследования предприятий и домашних хозяйств, административные данные; требуется дополнительное расширение охвата малых и средних предприятий.
  - Оценки ВВП составляются по видам деятельности и категориям расходов; оценки по видам деятельности считаются более достоверными.
  - Статистическое расхождение между оценками по производственному и по методу расходов обычно составляет не более 2 percent.
  - Оценки счета финансовых операций по институциональным секторам не составляются, хотя потребность в них существует.
  - Задержка в принятии современного законодательства о статистике препятствует повышению качества данных; необходимость в законодательных мерах для обязательного представления данных, санкций и гарантий конфиденциальности.
  - Официальные органы не публикуют отдельно данные об объемах экспорта и импорта; уточнения в данных не помечаются при их распространении.
- Цены:
  - Госкомстат составляет национальный индекс потребительских цен (ИПЦ) хорошего качества, разработанный при техническом содействии МВФ.
  - С января 2003 года Госкомстат прекратил еженедельную публикацию общего уровня инфляции и публикует только месячную отчетность; также публикуются месячные данные о базовой инфляции.
  - Планируется новое обследование бюджетов домашних хозяйств и улучшение учета сезонных товаров в индексе; помощь оказывает Всемирный банк и программа ТАСИС.
  - Госкомстат также публикует индекс цен производителей; Государственный таможенный комитет разрабатывает индексы цен внешней торговли.
  - С ноября 2003 года месячные ИПЦ и ИЦП представляются в двух форматах: (i) как индекс с использованием средних годовых цен за 1995 год в качестве базисных (1995=100) и (ii) как процентное изменение по сравнению с предыдущим месяцем (предыдущим месяцем и тем же месяцем предыдущего года).
  - Данные об основных компонентах ИПЦ и ИЦП трудно получить в виде временных рядов; веса компонентов не сообщаются.
- Данные статистики государственных финансов:
  - Сотрудникам МВФ предоставляется ежемесячная информация о доходах, расходах и финансировании федеральных и местных органов, а также ежеквартальная информация о доходах, расходах и финансировании внебюджетных фондов.
  - Публикуемая функциональная классификация расходов несколько отступает от международных стандартов; данные о расходах по экономическому типу нуждаются в совершенствовании.
  - Данные по внутреннему и внешнему долгу федерального правительства составляются ежемесячно, но публикуются только в сводной форме один раз в год; отсутствует унифицированная система мониторинга долга и представления отчетности по долгу.
  - В рамках рабочей программы, согласованной со Статистическим департаментом МВФ, осуществляется улучшение охвата и качества данных СГФ, хотя качество данных по расходам остается низким.
  - Реформа бухгалтерского учета в бюджетной сфере существенно продвинулась; цель — введение учета по методу начислений для всего сектора органов государственного управления.
  - Последние данные, предоставленные для опубликования в «Ежегоднике статистики государственных финансов» за 2002 год, приводились по методу начислений в соответствии с методологией «Руководства по статистике государственных финансов» 2001 года.
  - Казначейство представляет агрегированные данные статистики государственных финансов для опубликования в МФС на кассовой основе с апреля 1996 года.
- Денежно-кредитная статистика:
  - Денежно-кредитные данные достаточно полные и в целом соответствуют международным стандартам.
  - Миссия РОСК по качеству данных в 2003 году выявила недостатки методологии:
    - 1) В сферу охвата денежно-кредитной статистики не попадали финансовые организации, выпускающие субституты вкладов, такие как взаимные фонды и финансовые компании, а также кредитные организации в процессе ликвидации.
    - 2) Классификация и разбивка по секторам производились в соответствии с методологическими руководящими принципами, за исключением того, что операции РЕПО с ценными бумагами, проводимые кредитными организациями с нерезидентами (в настоящее время их объемы незначительны), не включались в категорию обеспеченных кредитов, а производные финансовые инструменты обозначены как область, требующая дополнительного внимания.

*Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2005/rus/_cr05377r.pdf*

### Section 9

### Section 9

### Денежно-финансовая статистика: текущее состояние и соответствие стандартам
- В учете не включались: 1) некоторые инструменты (особенно те, которые «находятся на начальном этапе развития»); 2) монетарное золото и ценные бумаги для инвестиций не оценивались по текущим рыночным ценам; 3) начисленные проценты не включались в состав стоимости базового инструмента.
- После проведения РОСК по качеству данных власти:
  - включили все недействующие кредитные организации в сферу охвата денежно-кредитной статистики;
  - изменили классификацию средств на вкладах, отнеся их к категории вкладов с ограничениями.
- Центральный банк Российской Федерации (ЦБ РФ) намерен провести дальнейший пересмотр порядка составления статистики для приведения его в полное соответствие с руководящими принципами «Руководства по денежно-кредитной и финансовой статистике 2000 года».
- Аналитические счета по органам денежно-кредитного регулирования и коммерческим банкам представляются для опубликования в МФС с лагом в один месяц.
- Данные о процентных ставках готовятся своевременно.
- В октябре 2004 года Статистический департамент МВФ предложил ЦБ РФ провести экспериментальное составление данных денежно-кредитной статистики с использованием новых стандартизированных форм отчетности (СФО); проект пока не завершен ЦБ РФ.

### Статистика внешнего сектора: достижения и пробелы
- Платежный баланс составляется на основе «Руководства по платежному балансу (пятое издание)» МВФ.
- Достигнуты значительные успехи в сотрудничестве с МВФ: публикуются более подробные данные и разработаны новые источники данных.
- Существуют резервы для расширения охвата отдельных компонентов:
  - компоненты счета текущих операций;
  - счета операций с капиталом;
  - финансового счета.
- Потребность в повышении степени детализации публикуемых данных особенно актуальна для финансового счета, необходимого для анализа относительно сложных потоков.
- Таможенная статистика:
  - Государственному таможенному комитету необходимо существенно улучшить охват и стоимостную оценку экспорта и импорта.
  - В публикуемые данные по импорту вносятся значительные поправки, чтобы учесть неполноту регистрируемых данных, особенно из-за «челночной торговли», контрабанды и занижения стоимости.
  - Сохраняются значительные и устойчивые расхождения между данными стран-партнеров и данными таможенных органов по импорту, несмотря на согласовательные усилия.
  - ЦБ РФ разработал методологию расчета компонентов экспортных и импортных операций, не регистрируемых таможенными органами.
- Госкомстату необходимо улучшить охват и повысить качество обследований прямых инвестиций и торговли услугами, включая поездки. Для преодоления этих ограничений ЦБ РФ приступил к прямому сбору данных.
- Международные резервы и резерные обязательства:
  - Россия распространяет информацию через форму представления данных о международных резервах и ликвидности в иностранной валюте.
  - Публикуемые ряды данных о резервах за предыдущие периоды не скорректированы с учетом изменившихся определений.
  - Основные данные о резервах представляются Фонду и участникам рынков еженедельно с лагом в четыре рабочих дня.
  - МВФ получает дополнительную информацию из балансового отчета центрального банка, но эти данные не столь полны, как информация в форме представления данных о резервах, которая распространяется с двадцатидневным лагом.
- Внешний долг:
  - Квартальные данные по внешнему долгу теперь публикуются в разбивке по секторам, срокам погашения, инструментам и валюте с лагом в один квартал, как предусмотрено в ССРД.
  - Сохраняются пробелы: отсутствует график обслуживания долга.
  - Для надзора требуется информация о валовых внешних платежах (например, по банковской системе) для отслеживания риска ликвидности.
  - Необходимо также вести мониторинг забалансовых обязательств корпоративного сектора и информации о процентных и валютных рисках этого сектора.
- Международная инвестиционная позиция:
  - ЦБ РФ начал публиковать данные годовой международной инвестиционной позиции по всем секторам начиная с 2001 года.
  - Международная инвестиционная позиция банковского сектора публикуется ежеквартально.

### Тайминг данных и качество раскрытия (выдержки из Таблицы A1)
- Приведены сроки наблюдений и получения данных по состоянию на 3 августа 2005 года (включая категории частоты: Д, Н, М, К, Г, НР, н.д.).
- Примеры конкретных показателей и дат (с сохранением точного формата):
  - Обменные курсы: 3/8/05 (дата последнего наблюдения и дата получения).
  - Международные резервные активы и резервные обязательства органов денежно-кредитного регулирования: 28/7/05.
  - Резервные деньги/денежная база: 25/7/05 (дата последнего наблюдения), 29/7/05 (дата получения).
  - Широкая денежная масса: 1/7/05 (дата последнего наблюдения), 26/7/05 (дата получения).
  - Баланс центрального банка: 7/1/05 (дата последнего наблюдения), 7/7/05 (дата получения).
  - Консолидированный баланс банковской системы: 6/1/05 (дата последнего наблюдения), 7/7/05 (дата получения).
  - Процентные ставки: 3/8/05 (дата последнего наблюдения и дата получения) — периодичности Д/Н/М.
  - Индекс потребительских цен: июнь 2005 г., 6/7/05 (дата получения).
  - Сальдо счета текущих внешних операций: июнь 2005 г., 4/7/05 (дата получения).
  - Экспорт и импорт товаров и услуг: июнь 2005 г., 4/7/05.
  - Валовая сумма внешнего долга: июнь 2005 г., 30/6/05.
- Оценка качества данных базируется на РОСК по качеству данных (опубликованном в мае 2004 года) и заключениях миссии, посетившей страну в период с 8 по 23 октября 2003 года; категории соответствия: С, ОС, ОНС, НС; аналогичные категории применяются для оценки точности и надежности.

### Бюджетные изменения после доклада персонала и их макрофискальные последствия
- Представитель персонала сообщил об изменениях в бюджетной сфере, полученных после выпуска доклада персонала (SM/05/321, 17/08/05); эти изменения не меняют общей направленности оценки персонала.
- Основные факты:
  - После доклада органы составили второй дополнительный бюджет 2005 года и направили в Думу проект бюджета на 2006 год.
  - Допущения относительно цены на нефть на 2005 и 2006 годы были пересмотрены в сторону повышения, что привело к более высоким прогнозам доходов и более высокому общему уровню бюджетных профицитов.
  - Планы расходов также были увеличены, что повысило уровень дефицита на основе постоянной цены на нефть в оба года.
  - Результатом стало повышение пороговой цены, при которой общий бюджет был бы сбалансирован, до почти 29 долларов США за баррель в 2005 году и почти 34 долларов за баррель в 2006 году (по сравнению с цифрами в докладе персонала: соответственно 27 и 31 доллар США).
- Оценка персонала:
  - Второй дополнительный бюджет на 2005 год создает дополнительный бюджетный стимул (без учета нефтяного сектора) в размере около ½ процента ВВП.
  - Утверждается, что эти уточнения не меняют основной рекомендации персонала: не следует допускать ослабления политики налогообложения и сбережения доходов от нефти на этом этапе, когда возникают ограничения предложения и уже нарастает повышательное давление на инфляцию и курс рубля.

### Макроэкономическая оценка: рост, ресурсы и политика
- В 2005 году Россия демонстрировала седьмой год устойчивых темпов экономического роста; первоначальные драйверы роста — падение курса рубля после кризиса 1998 года, улучшение условий торговли и повышенная политическая и макроэкономическая стабильность.
- Замедление роста с 7½ процента в первой половине 2004 года до 5½ процента в первой половине текущего года:
  - В основном вызвано снижением темпов роста производства и инвестиций в нефтяном секторе.
  - Потребление остается динамичным и является основным источником роста внутреннего спроса, чему способствует быстрое увеличение реальной заработной платы.
- Причины замедления:
  - Нарушения в области предложения и ухудшение инвестиционного климата, частично обусловленные делом ЮКОСа и вмешательством государства;
  - Резкое увеличение налогообложения нефти с середины прошлого года могло негативно сказаться на добыче и инвестициях в нефтяном секторе.
  - Усиление ресурсных ограничений, в том числе в нефтяном секторе и на рынках труда в регионах с высокими темпами роста.
- Налогово-бюджетная политика:
  - Компенсирует значительную часть стимула, связанного с шоком в области условий торговли — общий профицит сектора государственного управления увеличивался с 2001 года.
  - При существующих перспективах цен на нефть персонал МВФ прогнозирует общий профицит бюджета в 7½ процента ВВП в 2005 году, по сравнению с 5 процента ВВП в 2004 году и 6½ процента ВВП в 2006 году.
  - Однако базовая направленность налогово-бюджетной политики смягчается: бюджетный профицит на базе постоянных цен на нефть снижается (за исключением 2004 года), поскольку правительство постепенно увеличивает расходование доходов от нефти.
  - Смягчение политики способствует инфляционному давлению и ускоренному повышению реального курса рубля.
  - Для 2005 года пороговая цена, ниже которой доходы от нефти не накапливаются в Стабилизационном фонде, была повышена с 20 долларов США до 27 долларов США за баррель.
- Денежно-кредитная политика:
  - Остается относительно слабой.
  - Темпы роста резервных денег с середины 2004 года несколько замедлились, в основном из-за ускоренного наращивания государственных депозитов в ЦБ РФ, но темпы роста резервных денег и более широких агрегатов остаются высокими.

*Источник: _cr05377r - Section 9, документ PDF (содержимое предоставлено).*

### Section 10

### Раздел 10

### Краткое описание и прогноз
- Ожидается, что экономика продолжит расти устойчивыми темпами, хотя и не такими, которые наблюдались до замедления, произошедшего в прошлом году.
- Сотрудники прогнозируют прирост ВВП на 5½ процента в 2005 году, стимулируемый потреблением.
- Несмотря на высокие цены на нефть, рост экспорта и инвестиций будет оставаться пониженным по сравнению с прошлыми годами вследствие сохраняющихся опасений относительно инвестиционного климата и ресурсных ограничений в нефтяном секторе.
- Инфляция в первой половине 2005 года уже росла годовыми темпами в 7¾ процента; в 2005 году, вероятно, вновь превысит официальный целевой показатель.
- Уязвимость по отношению к изменениям внешнеэкономической конъюнктуры существенно снизилась благодаря весьма благоприятному состоянию платежного баланса и крупным золотовалютным резервам, превышающим краткосрочную задолженность более чем в 3½ раза.

### Оценка Исполнительного совета — ключевые выводы
- Директора положительно отметили устойчивые показатели российской экономики в последние годы, объяснявшиеся не только высокими ценами на нефть, но и в целом осмотрительной налогово-бюджетной политикой.
- С учетом существующих прогнозов цен на нефть директора предполагают, что в ближайшей перспективе экономический рост останется высоким, а уязвимость по отношению к внешнеэкономической конъюнктуре сохранится на низком уровне.
- Устойчивые основные экономические показатели создают возможности для продвижения программы структурных реформ, которая отстает в ряде важнейших областей.

### Рекомендации по налогово-бюджетной политике
- Политику постепенного повышения налогообложения доходов от нефти и сбережения их по мере роста цен на нефть директора сочли отвечающей интересам России и предотвращающей «перегрев».
- Директора настоятельно рекомендовали не допустить дополнительного ослабления налогово-бюджетной политики:
  - не повышать пороговую цену, выше которой нефтяные доходы аккумулируются в Стабфонде;
  - использование средств Стабфонда ограничивать досрочным погашением долга;
  - дополнительные доходы от нефти сверх предусмотренных бюджетом необходимо сберегать.
- Директора выразили обеспокоенность тем, что недавнее существенное и проциклическое смягчение налогово-бюджетной политики ухудшит ненефтяное сальдо, усилит инфляционное давление и ускорит повышение реального курса рубля.
- Призвали учесть риски увеличения расходов в условиях отставания реформ; отметили, что неуклонное увеличение периодических расходов, не приводящих к повышению потенциальных темпов роста, может увеличить риск вынужденного резкого процикличного ужесточения политики в случае значительного падения цен на нефть.
- В среднесрочной перспективе после ослабления циклического давления возможны смягчения налогово-бюджетной политики, даже сверх ожидаемых бюджетных затрат на структурные реформы, при условии использования нефтяного богатства для поддержки реформ, повышающих потенциальные темпы роста.

### Денежно-кредитная и курсовая политика
- Большинство директоров сочли практику одновременного установления целевых показателей как инфляции, так и обменного курса экономически неприемлемой.
- Призвали Центральный банк Российской Федерации четко сигнализировать рынку о приоритете целей по инфляции над другими целями.
- Настоятельно призвали ЦБР допустить повышение реального курса рубля, если инфляция превысит намеченную траекторию.
- Выражена обеспокоенность, что сохранение ситуации, при которой проблемы реального курса влияют на денежно-кредитную политику даже при смягчении налогово-бюджетной политики, приведет к инфляционной направленности комплекса мер макроэкономической политики.
- Приветствовали отмену валютных ограничений и практики множественных валютных курсов по текущим операциям; настоятельно призвали безотлагательно отменить новые ограничения, образовавшиеся в результате применения норм нового Федерального Закона «О валютном регулировании и валютном контроле».

### Банковский сектор и надзор
- Директора положительно отметили успехи реформ в банковском секторе: системные риски невелики и, по-видимому, поддаются контролю.
- Процесс установления соответствия банков критериям новой системы страхования депозитов, как представляется, привел к укреплению пруденциальных нормативов.
- Многие директора обеспокоены отказом органов надзора от принудительных мер и возможной слишком либеральной интерпретацией стандартов допуска банков к системе страхования.
- Предупреждение: без бдительного надзора быстрое увеличение балансов банков приведет к нарастанию системных рисков, особенно в случае значительного падения цен на нефть.

### Структурные реформы и инвестиционный климат
- Директора выразили озабоченность самоуспокоенностью в условиях крупных нефтяных доходов и практической остановкой важнейших структурных реформ.
- Снижение инвестиций и замедление темпов экономического роста при резком росте цен на нефть расцениваются как признак сложности поддержания высоких темпов роста в среднесрочной перспективе без ускорения реформ.
- Первостепенное внимание следует уделять реформам, которые могут улучшить инвестиционный климат, благоприятствовать новым частным предприятиям и содействовать диверсификации экономики, особенно реформам гражданской службы и государственного управления.
- Директора отметили, что дело ЮКОСа вызвало обеспокоенность относительно вмешательства государства и чрезмерно жестких действий контролирующих органов; обеспокоенность, вероятно, будет сохраняться до тех пор, пока наблюдается отставание в проведении реформ.

### Статистика, взаимодействие с Фондом и операционные замечания
- Директора приветствовали присоединение России к Специальному стандарту распространения данных в январе 2005 года.
- Отметили, что экономическая и финансовая статистика России в целом достаточна для целей надзора, но выразили некоторую обеспокоенность относительно точности данных и частоты их пересмотров.
- Директора приветствовали досрочное погашение Россией всех финансовых обязательств перед Фондом и ее участие в плане финансовых операций Фонда.
- Информационные сообщения публикуются с согласием заинтересованной страны после обсуждения на Исполнительном совете итогов консультаций в соответствии со Статьей IV; доклад персонала МВФ для консультаций по Статье IV может быть предоставлен позднее с согласия властей.

### Ключевые экономические показатели (из таблицы)
- Реальный ВВП (годовое изменение в процентах): 2002 — 4,7; 2003 — 7,3; 2004 — 7,2; 2005 (оцен., прогн.) — 5,5
- Потребительские цены, в среднем за год (годовое изменение в процентах): 2002 — 15,8; 2003 — 13,7; 2004 — 10,9; 2005 (оцен., прогн.) — 12,9
- Потребительские цены, на конец периода (годовое изменение в процентах): 2002 — 15,1; 2003 — 12,0; 2004 — 11,7; 2005 (оцен., прогн.) — 11,5
- Дефлятор ВВП (годовое изменение в процентах): 2002 — 15,5; 2003 — 14,0; 2004 — 18,0; 2005 (оцен., прогн.) — 21,4

Государственный сектор (в процентах ВВП):
- Сектор гос. управления, общее сальдо: 2002 — 0,6; 2003 — 1,1; 2004 — 5,0; 2005 (оцен., прогн.) — 7,6
- Доходы: 2002 — 37,7; 2003 — 36,7; 2004 — 38,6; 2005 (оцен., прогн.) — 43,2
- Расходы: 2002 — 37,1; 2003 — 35,6; 2004 — 33,6; 2005 (оцен., прогн.) — 35,6
- Выплата процентов: 2002 — 2,1; 2003 — 1,7; 2004 — 1,2; 2005 (оцен., прогн.) — 1,1
- Расходы помимо процентов: 2002 — 35,0; 2003 — 33,9; 2004 — 32,4; 2005 (оцен., прогн.) — 34,4
- Первичное сальдо: 2002 — 2,7; 2003 — 2,8; 2004 — 6,2; 2005 (оцен., прогн.) — 8,8
- Общее сальдо федерального правительства: 2002 — 1,3; 2003 — 1,6; 2004 — 4,4; 2005 (оцен., прогн.) — 7,5

Внешнеэкономический сектор (в млрд долларов США):
- Совокупный экспорт, ФОБ: 2002 — 107; 2003 — 136; 2004 — 183; 2005 (оцен., прогн.) — 249
- Совокупный импорт, ФОБ: 2002 — -61; 2003 — -76; 2004 — -96; 2005 (оцен., прогн.) — -127
- Счет внешних операций (дефицит -): 2002 — 31; 2003 — 35; 2004 — 60; 2005 (оцен., прогн.) — 92
- Сумма гос. внешнего долга: 2002 — 103; 2003 — 105; 2004 — 104; 2005 (оцен., прогн.) — 81
- Покрытие валовыми резервами (в месяцах импорта товаров и нефакторных услуг): 2002 — 5,6; 2003 — 7,1; 2004 — 8,9; 2005 (оцен., прогн.) — 11,8

Справочные статьи:
- Номинальный ВВП (в млрд рублей): 2002 — 10 818; 2003 — 13 243; 2004 — 16 752; 2005 — 21 459
- Обменный курс (рублей за доллар США, средний за период): 2002 — 31,3; 2003 — 30,7; 2004 — 28,8
- Цена на российскую нефть (долл. США за баррель): 2002 — 23,5; 2003 — 27,3; 2004 — 34,3; 2005 — 47,3

*Источник: _cr05377r - Section 10*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2005/rus/_cr05377r.pdf_