## 1. Reformas fiscales

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### Resumen ejecutivo: situación y prioridades
- La economía se está desempeñando muy bien: crecimiento del PIB real en niveles históricos, inflación contenida, prudencia fiscal mantenida, solvencia externa fortalecida y sistema financiero mejorado.
- Objetivos de política destacados:
  - Consolidar la estabilidad macroeconómica manteniendo disciplina fiscal y reduciendo vulnerabilidades.
  - Mejorar la calidad del gasto público (descentralización del SNIP, fortalecimiento de la Ley de Transparencia y Responsabilidad Fiscal, marco para APP).
  - Reforzar la eficacia del régimen tributario (racionalización y ampliación de la base tributaria; nuevo marco para exenciones e incentivos).
  - Enfrentar la pobreza mediante el plan de acción para mejorar la eficacia de los programas de asistencia social y reformar programas universales.
  - Fortalecer el sistema financiero (reducir la dolarización, especialmente en hipotecas; mejorar regulación y supervisión de bancos públicos; profundizar el mercado doméstico de capitales).
  - Avanzar reformas para reforzar el crecimiento (apertura, formalización del empleo, mejora del ambiente de negocios).

### Avances y desempeño en el contexto del programa
- Cumplimiento general:
  - El programa apoyado por el FMI está orientado a consolidar estabilidad macroeconómica, mejorar calidad del gasto, eficiencia tributaria, reducción de pobreza y reformas financieras y de entorno de negocios.
  - Se cumplió ampliamente con todos los criterios de ejecución y medidas de referencia estructurales previstos para fines de marzo de 2007.
  - Simplificación del régimen tributario y ampliación de la base; aclarado tratamiento impositivo de derivados financieros (excepto titularización financiera).
  - Unidad en el Ministerio de Economía y Finanzas para seguimiento fiscal subnacional y publicación de una estrategia para la eficacia de programas de asistencia social.
  - Avance lento en el marco legal para asociaciones público-privadas (medida de referencia estructural de fines de junio).

- Desempeño macroeconómico (valores observados y de corto plazo):
  - Crecimiento del PIB real en 2006: 8%.
  - Primer trimestre de 2007: PIB real creció 7½% respecto al mismo periodo de 2006.
  - Inflación últimos 12 meses a mayo de 2007: 0,9%.
  - Inflación básica: 1½%.
  - Banco central redujo meta de inflación de 2,5% a 2% a principios de febrero de 2007; rango de tolerancia +/- 1%.
  - Superávit global del sector público consolidado en 2006: 2,2% del PIB.
  - Superávit preliminar del sector público consolidado en 2007 Q1: 4,9% del PIB.

- Indicadores y hechos relevantes:
  - Crédito al sector privado aumentó cerca del 25% en los últimos 18 meses.
  - Crédito denominado en soles (consumo e hipotecas) aumentó a tasas anuales de aproximadamente 30%.
  - Reservas oficiales cerca de aproximadamente 175% del nivel de los depósitos en divisas a fines de mayo de 2007.
  - Operación de canje de deuda externa en febrero de 2007 por US$2.300 millones (extendió vencimiento promedio de 8½ años a 9½ años).
  - Acuerdo en mayo para prepagar hasta US$2.500 millones por deuda no concesionaria con el Club de París (vencimiento 2007–15).
  - Calificaciones: Fitch mejoró pronóstico a “positivo”; Moody’s revisó su calificación. Fitch y Moody’s se ubican respectivamente uno y tres grados por debajo del requerido para “grado de inversión”.

- Indicadores de solidez financiera (datos de fin de año; para 2007, fines de marzo):
  - Capital regulatorio/activos ponderados por riesgo: 2005 = 12,0; 2006 = 12,5; 2007 = 12,5.
  - Préstamos en mora/préstamos totales: 2005 = 2,1; 2006 = 1,6; 2007 = 1,6.
  - Reservas para préstamos en mora: 2005 = 235,3; 2006 = 251,4; 2007 = 246,5.
  - Reservas para préstamos en mora, refinanciados y reestructurados: 2005 = 80,3; 2006 = 100,3; 2007 = 104,1.
  - Rendimiento sobre activos: 2005 = 2,2; 2006 = 2,2; 2007 = 2,4.
  - Rendimiento sobre patrimonio neto: 2005 = 22,2; 2006 = 23,9; 2007 = 25,8.
  - Activos líquidos/pasivos a corto plazo totales: 2005 = 45,5; 2006 = 44,2; 2007 = 44,8.
  - Posición abierta neta en moneda extranjera/capital: 2005 = 23,1; 2006 = 17,1; 2007 = 30,2.

### Perspectivas y riesgos macroeconómicos
- Perspectiva general:
  - Perspectiva económica favorable; riesgos exteriores dominantes (precios de productos básicos y condiciones financieras internacionales).
  - Crecimiento del PIB real proyectado para 2007: podría llegar al 7%, por encima del 5½% previsto en el programa.
  - Inflación prevista: regresará gradualmente a meta a fines de 2007.
  - Posición externa favorable en 2007 con superávit en cuenta corriente y mayor acumulación de reservas internacionales.

- Escenarios y riesgos específicos:
  - Riesgos al alza: precios persistentes sólidos de productos básicos, expansión de proyectos de inversión, mayor probabilidad de ratificación del TLC con Estados Unidos.
  - Riesgos a la baja: caída drástica de precios de productos básicos, incremento de aversión al riesgo, severa corrección en precios de acciones; impacto agravado por elevada dolarización.
  - Si términos de intercambio regresan a niveles de 2003, para 2007 y 2008 la balanza comercial y la cuenta corriente pasarían de superávit a equilibrio y a un déficit de alrededor del 2% del PIB, respectivamente.

- Marco macroeconómico (valores del documento del FMI 07/54 y proyecciones):
  - Crecimiento del PIB real: Documento del FMI 07/54 = 6.5; Prel. = 8.0; Prog. del personal del FMI Proyección 2006 = 5.5; 2007 = 7.0; 2008 = 6.0.
  - Inflación (fin de año): 2006 = 1.6; Documento = 1.1; Prel. del FMI = 2.5; 2007 = 2.0; 2008 = 2.0.
  - Saldo de la cuenta corriente externa (Porcentaje del PIB): Documento = 1.3; Prel. = 2.6; Prog. personal del FMI 2006 = 0.2; 2007 = 0.9; 2008 = 0.5.
  - Saldo del sector publico (CRPAO excluidos) (Porcentaje del PIB): Documento = 1.0; Prel. = 2.2; Prog. 2006 = -0.8; 2007 = 0.0; 2008 = -0.5.
  - Saldo del sector publico (CRPAO incluidos): Documento = 0.9; Prel. = 2.1; Prog. 2006 = -1.2; 2007 = -0.3; 2008 = -0.9.
  - Deuda publica total (CRPAO excluidos) (Porcentaje del PIB): Documento = 32.0; Prel. = 32.8; Prog. 2006 = 31.2; 2007 = 30.0; 2008 = 28.8.
  - Cobertura de reservas oficiales brutas de deuda a corto plazo (vencimiento residual): Documento = 350; Prel. = 357; Prog. 2006 = 337; 2007 = 413; 2008 = 458.

### Cuestiones fiscales y de alivio de la pobreza
- Política fiscal 2007:
  - Autoridades se proponen mantener política fiscal prudente en 2007.
  - La misión del FMI estimó que ingresos podrían superar las proyecciones del programa en 1¼ puntos porcentuales del PIB.
  - Autoridades esperaban que meta ajustada de déficit del ½% del PIB se alcanzara con facilidad.
  - Expectativa de posibles gastos más altos (transferencias obligatorias a gobiernos subnacionales, depósitos por canon minero, medidas recientes para incrementar gasto en todos los niveles).
  - Autoridades confiaban en que metas del programa no se verían afectadas; posibilidad de que sector público consolidado alcance equilibrio en 2007.

- Riesgos fiscales recientes:
  - Dos decretos de mediados de mayo para acelerar aprobación de proyectos de inversión pública y concesiones hasta fines de 2007 mediante simplificación de procedimientos del SNIP.
  - Permiso a gobiernos subnacionales para usar recursos del canon minero para contratar maestros temporales en regiones.
  - Riesgos para nivel y calidad del gasto público, aunque Ministerio de Economía y Finanzas conserva papel en aprobación de proyectos y concesiones sectoriales de envergadura y los que requieran créditos o garantías externas.

### Fortalecimiento del sistema financiero y avances estructurales
- Profundización de intermediación financiera y mejora de resiliencia:
  - Crédito al sector privado aumentó cerca del 25% en los últimos 18 meses.
  - Crédito en soles creció aproximadamente 30% anual, impulsado por consumo e hipotecas.
  - Dolarización disminuyendo a ritmo sostenido, pero aún elevada.
  - Precios de acciones triplicados desde principios de 2006; relación precio-ganancia en niveles altos.

- Avances estructurales cumplidos:
  - Simplificación del régimen tributario y ampliación de la base.
  - Clarificación del tratamiento impositivo de derivados financieros (salvo titularización financiera).
  - Unidad en MEF para seguimiento fiscal subnacional y estrategia para eficacia de programas sociales.
  - Ritmo lento en marco legal para APP; causa parcial: cambios de personal.

### Gobernanza del SNIP, descentralización y gasto público
- Reestructuración y fortalecimiento del SNIP y ejecución de la inversión pública:
  - Propuesta de reforma exhaustiva del SNIP por una comisión de alto nivel antes de fines de junio para volverlo más expeditivo y garantizar la alta calidad de la inversión pública.
  - Ampliación de capacidad subnacional: nueve oficinas regionales adicionales a las seis en funcionamiento para fin de año; incremento apreciable del personal asignado a oficinas regionales.
  - Involucramiento del sector privado y universidades mediante acuerdos de cooperación.

- Descentralización y transferencia de funciones y empresas:
  - Unidad en el Ministerio de Economía y Finanzas para fortalecer seguimiento de gobiernos subnacionales y cumplimiento de la Ley de Transparencia y Responsabilidad Fiscal.
  - Preservar sistema de acreditación para minimizar efecto fiscal de la devolución de 185 funciones a gobiernos regionales prevista para fines de 2007.
  - Transferencia de propiedad de tres empresas de electricidad a gobiernos regionales con esfuerzos para asegurar gestión adecuada.

- Reformas de la gestión de las finanzas públicas (PFM):
  - Puesta en marcha de cinco proyectos piloto para la aplicación del presupuesto por resultados.
  - Resultados de la auditoria del SIAF previstos en septiembre.
  - Intención de agilizar y fortalecer procedimientos de adquisiciones públicas.
  - Asesor residente del Departamento de Asuntos Fiscales del FMI asesorará para establecer una Cuenta Única del Tesoro a nivel del gobierno central para fines de 2007, de conformidad con el programa.

### Marco legal y evaluación de APP
- Marco legal para APP:
  - Redacción preliminar del marco legal para APP proyectada a terminar en los próximos meses; presentación al Congreso a fines de septiembre.
  - Enfatizado: todos los proyectos relativos a APP deben permanecer sujetos a los procedimientos de evaluación del SNIP.
  - Limitación propuesta de los CRPAO a contratos ya firmados.
  - Continuación de exploración de métodos alternativos de financiación para mejorar la distribución final de riesgos entre sector público y sector privado.

### Reformas tributarias y administración tributaria
- Medidas adoptadas desde fines de diciembre:
  - Reducción del ITAN del 0,6% al 0,5% y disminución del mínimo no imponible de S/. 5 millones a S/. 1 millón; proyección de ITAN al 0,4% para 2009.
  - Exención permanente de los servicios de crédito frente al IVA; eliminación de capitalización de intereses de deuda tributaria pendiente; extensión de la participación en el régimen simplificado.
  - Cronograma de reducción gradual del impuesto a las transacciones financieras: del 0,08% actual, a 0,07% en 2008, y a 0,05% para 2010.
  - Gravamen de ganancias de capital y доходs de derivados; a partir de 2009 gravarán ganancias de capital por compraventa de acciones con una tasa efectiva del 5%.
  - Reintegro anticipado de los pagos de IVA extendido a empresas que realizan inversiones de más de US$5 millones.
  - Nuevo marco para incentivos tributarios: límites temporales de 6 años para nuevas exenciones; renovación condicionada (hasta 3 años) a evaluación; eliminación de nuevas exenciones de impuestos indirectos; obligación del Congreso de informar al Ministerio de Economía y Finanzas antes de aprobar nuevas exenciones.
  - Ministerios tienen dos años para presentar al Congreso una evaluación de las exenciones tributarias vigentes.
  - Exenciones en la región de la Selva (excepto Loreto) reemplazadas por transferencias directas destinadas a inversiones, mantenimiento de infraestructura y gastos sociales; eliminación gradual de ciertas exenciones frente al IVA.
- SUNAT:
  - Enfasis en mejora de sistemas de información, ejecución de auditorias bien enfocadas y fortalecimiento de controles cruzados entre la aduana y los impuestos internos.
- Recomendación del personal del FMI de no ceder ante presiones para conceder nuevas exenciones.

### Racionalización y fortalecimiento de programas de asistencia social
- Consolidación y metas:
  - Fusión de 82 programas de asistencia social en 26 programas reforzados en 13 áreas programáticas.
  - Terminar la actualización del registro único de beneficiarios y el sistema de atención a hogares.
  - Dotar al CIAS de personal técnico y un director permanente; convertir esta medida en un parámetro de referencia estructural para fines de septiembre.
  - Intensificar enfoque en malnutrición y mejorar esquema de condicionalidad del programa Juntos.
  - Iniciar un programa piloto para reducir la malnutrición infantil en tres provincias.

- Observaciones diagnósticas:
  - Programas presentan bajo nivel de articulación y vinculación con metas; coberturas deficientes y omisiones importantes.
  - Deficiencias en supervisión y evaluación de impacto; falta de procedimientos adecuados para identificación de beneficiarios y estrategias de salida.
  - Altos costos administrativos: alrededor del 80% de los programas de asistencia social tienen costos administrativos superiores al 10% del gasto total del programa.

- Medidas estructurales propuestas:
  - Reorganización y reorientación de programas en torno a tres pilares: i) desarrollo humano, ii) promoción de oportunidades económicas, iii) establecimiento de una red de protección social.
  - Creación de un Sistema de Focalización de Hogares y un Registro Único de Beneficiarios integrando registros a partir del usado en Juntos.
  - Uso de presupuestos por resultados e indicadores para asignar recursos.

- Cronograma:
  - Etapa I: Programas focalizados — decretos para fusionar programas en vías de promulgación y se esperaba ocurriesen a fines de junio.
  - Etapa II: Programas universales — iniciarán en la segunda mitad de 2007.

### Política monetaria, tipo de cambio y reservas
- Política monetaria e inflación:
  - Banco central prevé que la inflación se mantendrá dentro del rango meta.
  - Consulta con personal del FMI tras caída de la inflación de 12 meses por debajo de la banda interna de 0,5% en marzo; autoridades y misión consideraron apropiada la orientación actual de la política monetaria.
  - Riesgo clave: determinar cuándo endurecer condiciones monetarias una vez absorbida la capacidad ociosa.
  - Nueva meta de inflación ayudaría a afianzar estabilidad de precios y reducir la dolarización.

- Reservas y tipo de cambio:
  - Acuerdo en continuar acumulando reservas oficiales para evitar grandes oscilaciones del tipo de cambio real ante un deterioro externo, dada la alta dolarización.
  - Reconocimiento de presiones a la apreciación del nuevo sol; limitaciones de la esterilización.
  - Recomendación del personal del FMI de permitir mayor flexibilidad del tipo de cambio para:
    - Evitar inversiones especulativas contra el tipo de cambio.
    - Promover el uso de coberturas financieras.
    - Aprovechar mayor capacidad de recuperación del sistema bancario ante shocks cambiarios.
  - Expectativa de que la inflación de 12 meses vuelva al punto medio de la banda meta antes de fines de 2007.

### Fortalecimiento del sistema financiero: avances, riesgos y reformas
- Avances y medidas prudenciales:
  - Nuevas normas exigen a los bancos la constitución de reservas especiales para clientes con sobre exposición.
  - En diciembre los bancos completaron autoevaluación de carteras en moneda extranjera; reservas requeridas constituidas.
  - Reducción de la dolarización de los préstamos hipotecarios: bancos grandes comenzaron a otorgar préstamos hipotecarios en moneda local; cartera MiVivienda parcialmente convertida a nuevos soles; nuevos programas de crédito en moneda local.
  - Coordinación entre COFIDE, Banco de la Nación y Agrobanco para mejorar evaluaciones de riesgo crediticio.

- Recomendaciones y riesgos:
  - Controlar cuidadosamente el rápido crecimiento de los préstamos para consumo otorgados por el BN para garantizar que se mantenga por debajo del límite anual del 25%.
  - Promover emisión de deuda en moneda local y profundización del mercado de capital doméstico:
    - Límite de inversiones de fondos de pensiones en el exterior elevado a 15%.
    - CONASEV creó vía rápida de registro para ofertas públicas de acciones por inversionistas acreditados.
    - Evaluación de emitir un bono a 30 años denominado en soles.
    - Expectativa de que a fines del 2007 la proporción de la deuda denominada en moneda nacional llegue al 30%.

### Evaluación del personal del FMI: diagnóstico y recomendaciones
- Diagnóstico macroeconómico y social:
  - "Perú cuenta con una buena oportunidad para afianzar los beneficios de políticas prudentes y garantizar mayor equidad y alivio de la pobreza."
  - Condiciones favorables: crecimiento generalizado y a niveles máximos históricos, inflación baja y aumento del empleo formal.

- Recomendaciones generales:
  - Preservar políticas macroeconómicas acertadas y continuar impulsando reformas para reducir vulnerabilidades, afianzar crecimiento sostenible y disminuir elevados niveles de pobreza.
  - Mantener la estrategia fiscal prudente; guardar parte de los excedentes de cualquier tipo de ingreso debería ayudar a mantener la tendencia a la baja de la deuda pública.
  - No admitir la inclusión de márgenes en los límites del déficit y del crecimiento del gasto corriente real.
  - Redefinir límite del crecimiento del gasto real; instauración de nueva clasificación presupuestal y mejoras en contratación pública para preservar calidad del gasto.
  - Devolución de funciones a gobiernos subnacionales debe cumplir criterios de acreditación bien fundados.

- Reforma tributaria y administración tributaria:
  - Felicitaciones por recientes reformas: cronograma claro para reducción de impuestos a las transacciones financieras y a los activos netos, y clarificación del tratamiento tributario de derivados financieros.
  - Alentar a no ceder a presiones por nuevas exenciones y adoptar indicadores de gestión y auditorías más enfocadas.

- Inversión pública y APP:
  - Políticas de inversión pública bien diseñadas minimizarán riesgos fiscales y respaldarán crecimiento sostenible y alivio de la pobreza.
  - Establecer marco jurídico integral para APP y explorar instrumentos alternativos de financiamiento, garantizando equilibrio en la distribución del riesgo.

- Tipo de cambio y dolarización:
  - Mayor flexibilidad del tipo de cambio ayudaría a solidificar la nueva meta de inflación y a afianzar la reducción de la dolarización.
  - Complementar con medidas para reducción de dolarización de préstamos hipotecarios.
  - Mantener seguimiento riguroso de presiones inflacionarias.

- Supervisión de instituciones financieras públicas:
  - Promulgar legislación que fortalezca la supervisión regulatoria de las instituciones financieras públicas.
  - Garantizar buen funcionamiento del comité de representantes del COFIDE, del BN y de Agrobanco.
  - Continuar seguimiento de expansión de préstamos para consumo del Banco Nación.
  - Reformas para profundizar mercados de capital doméstico y optimización del proceso de registro de títulos por parte de la CONASEV son positivas.

### Parámetros de ejecución, metas del programa y medidas estructurales pendientes
- Condicionalidad y metas:
  - Carta de intención adjunta reafirma compromiso de autoridades con el programa.
  - Metas indicativas para septiembre y diciembre ahora pasan a ser criterios de ejecución.
  - Nuevo parámetro de referencia para fines de septiembre de 2007: nombramiento de un nuevo director permanente y contratación de personal técnico para la CIAS.
  - Parámetro de referencia para diciembre de 2007: aclaración exhaustiva del tratamiento tributario de las transacciones de titularización financiera.
  - Parámetro de referencia a fines de septiembre de 2007: presentación de un marco legal para operaciones de APP.

- Cuadro 3 — Estado de medidas (extractos):
  - Publicar principales recomendaciones de la CIAS sobre la estrategia de lucha contra la pobreza. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado.
  - Crear unidad en el MEF para seguimiento de operaciones de gobiernos subnacionales. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado.
  - Aclarar tratamiento tributario de derivados financieros y titularización. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado en gran medida; titularización prevista antes del 31 de diciembre de 2007.
  - Presentar al Congreso marco jurídico para APP. Fecha original: 30 de junio de 2007. Situación: Reprogramado para el 30 de septiembre de 2007.
  - Asegurar mayoría de nuevos préstamos hipotecarios de MiVivienda denominados en nuevos soles. Fecha: 30 de junio de 2007. Situación: N/D.
  - Implementar plenamente la Cuenta Única del Tesoro (CUT) para el gobierno central. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.
  - Preparar presupuesto 2008 según sistema modernizado de clasificación presupuestaria. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.
  - Reducir tasa impositiva para transacciones financieras a partir del 1 de enero de 2008. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: Observado. Se promulgó un decreto en marzo de 2007.
  - Emitir reglas para nuevas categorías de riesgo y previsiones para tratar el riesgo cambiario. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.

### Deuda, financiamiento con el FMI y sostenibilidad
- Calendario propuesto de compras en virtud del Acuerdo Stand-by (2007–09) y desembolsos señalados:
  - DEG 159,6 millones — 2/26 de enero de 2007: Aprobación del ASB por el Directorio.
  - DEG 1,596 millones — 27 de junio de 2007: Conclusión de la primera revisión y observancia de los criterios de ejecución al 31 de marzo de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de agosto de 2007: Observancia de los criterios de ejecución al 30 de junio de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de noviembre de 2007: Conclusión de la segunda revisión y observancia al 30 de septiembre de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de febrero de 2008: Observancia al 31 de diciembre de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de mayo de 2008: Conclusión de la tercera revisión y observancia al 31 de marzo de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de agosto de 2008: Observancia al 30 de junio de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de noviembre de 2008: Conclusión de la cuarta revisión y observancia al 30 de septiembre de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de febrero de 2009: Observancia al 31 de diciembre de 2008.
  - Acceso total en virtud del Acuerdo Stand-by: DEG 172,4 millones (27% de la cuota).

- Escenario de referencia de sostenibilidad de la deuda (resumen y proyecciones):
  - Perspectiva agregada:
    - Crecimiento económico promedio previsto: cerca de 5½% anual.
    - Déficit global del sector público combinado promedio previsto: ½% del PIB.
    - Incremento de los ingresos del sector público: 1% del PIB entre 2007 y 2012.
  - Evolución del stock de deuda:
    - Deuda del sector público: reducirá del 33% del PIB a fines de 2006 a cerca del 22% del PIB para 2012.
    - Deuda externa total: reducirá del 30% del PIB a fines de 2006 al 20% para 2012.
    - Deuda externa pública: reducirá del 24% al 17% del PIB en el mismo período.

- Pruebas de sensibilidad y vulnerabilidades:
  - Sensibilidad al tipo de cambio:
    - Un escenario de depreciación por única vez de 30% del tipo de cambio desplazaría el cociente deuda externa/PIB cerca de 11 puntos porcentuales por encima de las proyecciones de referencia a mediano plazo (supone que el tipo de cambio permanecerá en su nivel depreciado de forma permanente).
  - Otros shocks:
    - Un shock que aumentara los pasivos contingentes del sector público en un 10% del PIB generaría un aumento grande del cociente deuda pública/PIB a corto plazo y, a mediano plazo, lo dejaría 9 puntos porcentuales por encima de los niveles proyectados en el escenario de referencia.
  - Vulnerabilidad a tasas de interés y crecimiento: dinámica de la deuda es solo moderadamente vulnerable a variaciones en crecimiento del PIB real y tasas de interés a mediano plazo según las pruebas de sensibilidad.

- Datos clave y supuestos macroeconómicos subyacentes (valores tal como aparecen):
  - Crecimiento del PIB real (porcentaje): 5,2; 3,9; 5,2; 6,4; 8,0; 7,0; 6,0; 5,5; 5,5; 5,5; 5,5.
  - Deflactor del PIB en dólares de EE.UU. (variación porcentual): 0,6; 3,8; 7,7; 7,1; 8,7; 3,1; 0,1; 0,9; 1,5; 1,8; 2,0.
  - Tasa de interés externa nominal (porcentaje): 5,0; 4,9; 4,9; 5,3; 6,5; 6,9; 6,5; 6,7; 6,5; 6,2; 6,0.
  - Crecimiento de las exportaciones (en dólares de EE.UU., porcentaje): 8,1; 16,7; 34,7; 33,7; 34,9; 8,9; -0,9; 0,1; 2,8; 5,0; 4,2.
  - Saldo en cuenta corriente, sin incluir pagos de intereses: 0,5; 0,7; 2,1; 3,4; 4,6; 2,8; 2,2; 1,8; 1,4; 1,1; 0,7.

*Fuente: _cr07241s - 1. Reformas fiscales (documento proporcionado).*

### 1.         Reformas         fiscales ...................................................................................

### 1. Reformas fiscales

### Resumen ejecutivo: situación y prioridades
- La economía se está desempeñando muy bien: crecimiento del PIB real en niveles históricos, inflación contenida, prudencia fiscal mantenida, solvencia externa fortalecida y sistema financiero mejorado.
- Objetivos de política destacados:
  - Consolidar la estabilidad macroeconómica manteniendo disciplina fiscal y reduciendo vulnerabilidades.
  - Mejorar la calidad del gasto público (descentralización del SNIP, fortalecimiento de la Ley de Transparencia y Responsabilidad Fiscal, marco para APP).
  - Reforzar la eficacia del régimen tributario (racionalización y ampliación de la base tributaria; nuevo marco para exenciones e incentivos).
  - Enfrentar la pobreza mediante el plan de acción para mejorar la eficacia de los programas de asistencia social y reformar programas universales.
  - Fortalecer el sistema financiero (reducir la dolarización, especialmente en hipotecas; mejorar regulación y supervisión de bancos públicos; profundizar el mercado doméstico de capitales).
  - Avanzar reformas para reforzar el crecimiento (apertura, formalización del empleo, mejora del ambiente de negocios).

### Avances y desempeño en el contexto del programa
- Cumplimiento general:
  - El programa apoyado por el FMI está orientado a consolidar estabilidad macroeconómica, mejorar calidad del gasto, eficiencia tributaria, reducción de pobreza y reformas financieras y de entorno de negocios.
  - Se cumplió ampliamente con todos los criterios de ejecución y medidas de referencia estructurales previstos para fines de marzo de 2007.
  - Se simplificó el régimen tributario y se amplió su base; se aclaró el tratamiento impositivo de derivados financieros (excepto titularización financiera).
  - Se estableció una unidad en el Ministerio de Economía y Finanzas para seguimiento fiscal subnacional y se publicó una estrategia para la eficacia de programas de asistencia social.
  - Avance lento en el marco legal para asociaciones público-privadas (medida de referencia estructural de fines de junio).

- Desempeño macroeconómico (valores observados y de corto plazo):
  - Crecimiento del PIB real en 2006: 8% (nivel más alto en 11 años).
  - Primer trimestre de 2007: PIB real creció 7½% respecto al mismo periodo de 2006.
  - Inflación últimos 12 meses a mayo de 2007: 0,9%.
  - Inflación básica: 1½%.
  - Banco central redujo meta de inflación de 2,5% a 2% a principios de febrero de 2007; rango de tolerancia +/- 1%.
  - Superávit global del sector público consolidado en 2006: 2,2% del PIB.
  - Superávit preliminar del sector público consolidado en 2007 Q1: 4,9% del PIB.

- Indicadores y hechos relevantes:
  - Crédito al sector privado aumentó cerca del 25% en los últimos 18 meses.
  - Crédito denominado en soles (consumo e hipotecas) aumentó a tasas anuales de aproximadamente 30%.
  - Reservas oficiales cerca de aproximadamente 175% del nivel de los depósitos en divisas a fines de mayo de 2007.
  - Operación de canje de deuda externa en febrero de 2007 por US$2.300 millones (extendió vencimiento promedio de 8½ años a 9½ años).
  - Acuerdo en mayo para prepagar hasta US$2.500 millones por deuda no concesionaria con el Club de París (vencimiento 2007–15).
  - Calificaciones: Fitch mejoró pronóstico a “positivo”; Moody’s revisó su calificación. Fitch y Moody’s se ubican respectivamente uno y tres grados por debajo del requerido para “grado de inversión”.

- Indicadores de solidez financiera (datos de fin de año; para 2007, fines de marzo):
  - Capital regulatorio/activos ponderados por riesgo: 2005 = 12,0; 2006 = 12,5; 2007 = 12,5.
  - Préstamos en mora/préstamos totales: 2005 = 2,1; 2006 = 1,6; 2007 = 1,6.
  - Reservas para préstamos en mora: 2005 = 235,3; 2006 = 251,4; 2007 = 246,5.
  - Reservas para préstamos en mora, refinanciados y reestructurados: 2005 = 80,3; 2006 = 100,3; 2007 = 104,1.
  - Rendimiento sobre activos: 2005 = 2,2; 2006 = 2,2; 2007 = 2,4.
  - Rendimiento sobre patrimonio neto: 2005 = 22,2; 2006 = 23,9; 2007 = 25,8.
  - Activos líquidos/pasivos a corto plazo totales: 2005 = 45,5; 2006 = 44,2; 2007 = 44,8.
  - Posición abierta neta en moneda extranjera/capital: 2005 = 23,1; 2006 = 17,1; 2007 = 30,2.

### Perspectivas y riesgos macroeconómicos
- Perspectiva general:
  - Perspectiva económica favorable; riesgos exteriores dominantes (precios de productos básicos y condiciones financieras internacionales).
  - Crecimiento del PIB real proyectado para 2007: podría llegar al 7%, por encima del 5½% previsto en el programa.
  - Inflación prevista: regresará gradualmente a meta a fines de 2007.
  - Posición externa favorable en 2007 con superávit en cuenta corriente y mayor acumulación de reservas internacionales.

- Escenarios y riesgos específicos:
  - Riesgos al alza: precios persistentes sólidos de productos básicos, expansión de proyectos de inversión, mayor probabilidad de ratificación del TLC con Estados Unidos.
  - Riesgos a la baja: caída drástica de precios de productos básicos, incremento de aversión al riesgo, severa corrección en precios de acciones; impacto agravado por elevada dolarización.
  - Si términos de intercambio regresan a niveles de 2003, para 2007 y 2008 la balanza comercial y la cuenta corriente pasarían de superávit a equilibrio y a un déficit de alrededor del 2% del PIB, respectivamente.

- Marco macroeconómico (valores del documento del FMI 07/54 y proyecciones):
  - Crecimiento del PIB real: Documento del FMI 07/54 = 6.5; Prel. = 8.0; Prog. del personal del FMI Proyección 2006 = 5.5; 2007 = 7.0; 2008 = 6.0. [Nota: presentación en el original mezcla columnas; valores reproducidos tal como aparecen].
  - Inflación (fin de año): 2006 = 1.6; Documento = 1.1; Prel. del FMI = 2.5; 2007 = 2.0; 2008 = 2.0.
  - Saldo de la cuenta corriente externa (Porcentaje del PIB): Documento = 1.3; Prel. = 2.6; Prog. personal del FMI 2006 = 0.2; 2007 = 0.9; 2008 = 0.5.
  - Saldo del sector publico (CRPAO excluidos) (Porcentaje del PIB): Documento = 1.0; Prel. = 2.2; Prog. 2006 = -0.8; 2007 = 0.0; 2008 = -0.5.
  - Saldo del sector publico (CRPAO incluidos): Documento = 0.9; Prel. = 2.1; Prog. 2006 = -1.2; 2007 = -0.3; 2008 = -0.9.
  - Deuda publica total (CRPAO excluidos) (Porcentaje del PIB): Documento = 32.0; Prel. = 32.8; Prog. 2006 = 31.2; 2007 = 30.0; 2008 = 28.8.
  - Cobertura de reservas oficiales brutas de deuda a corto plazo (vencimiento residual): Documento = 350; Prel. = 357; Prog. 2006 = 337; 2007 = 413; 2008 = 458.

### Cuestiones fiscales y de alivio de la pobreza
- Política fiscal 2007:
  - Autoridades se proponen mantener política fiscal prudente en 2007.
  - Misión del FMI estimó que ingresos podrían superar las proyecciones del programa en 1¼ puntos porcentuales del PIB.
  - Autoridades esperaban que meta ajustada de déficit del ½% del PIB se alcanzara con facilidad.
  - Expectativa de posibles gastos más altos (transferencias obligatorias a gobiernos subnacionales, depósitos por canon minero, medidas recientes para incrementar gasto en todos los niveles).
  - Autoridades confiaban en que metas del programa no se verían afectadas; posibilidad de que sector público consolidado alcance equilibrio en 2007.

- Riesgos fiscales recientes:
  - Dos decretos de mediados de mayo para acelerar aprobación de proyectos de inversión pública y concesiones hasta fines de 2007 mediante simplificación de procedimientos del SNIP.
  - Permiso a gobiernos subnacionales para usar recursos del canon minero para contratar maestros temporales en regiones.
  - Riesgos para nivel y calidad del gasto público, aunque Ministerio de Economía y Finanzas conserva papel en aprobación de proyectos y concesiones sectoriales de envergadura y los que requieran créditos o garantías externas.

### Fortalecimiento del sistema financiero y avances estructurales
- Profundización de intermediación financiera y mejora de resiliencia:
  - Crédito al sector privado aumentó cerca del 25% en los últimos 18 meses.
  - Crédito en soles creció aproximadamente 30% anual, impulsado por consumo e hipotecas.
  - Dolarización disminuyendo a ritmo sostenido, pero aún elevada.
  - Precios de acciones triplicados desde principios de 2006; relación precio-ganancia en niveles altos.
- Avances estructurales cumplidos:
  - Simplificación del régimen tributario y ampliación de la base.
  - Clarificación del tratamiento impositivo de derivados financieros (salvo titularización financiera).
  - Unidad en MEF para seguimiento fiscal subnacional y estrategia para eficacia de programas sociales.
  - Ritmo lento en marco legal para APP; causa parcial: cambios de personal.

*Fuente: _cr07241s - 1. Reformas fiscales (documento proporcionado)._*

### 8. Las autoridades enfatizaron el compromiso de poner en marcha varias reformas

### 8. Las autoridades enfatizaron el compromiso de poner en marcha varias reformas

### Reestructuración y fortalecimiento del SNIP y ejecución de la inversión pública
- Preparación de una propuesta de reforma exhaustiva del SNIP por una comisión de alto nivel antes de fines de junio, para volverlo más expeditivo y garantizar la alta calidad de la inversión pública.
- Ampliación de capacidad subnacional:
  - Asignación de más recursos para fomentar la capacidad de los gobiernos subnacionales para evaluar y ejecutar proyectos conforme a procedimientos del SNIP.
  - Para fin de año se añadirán nueve oficinas regionales a las seis que ya se encuentran en funcionamiento.
  - Incremento apreciable del personal asignado a estas oficinas regionales.
  - Continuar involucrando al sector privado y universidades mediante acuerdos de cooperación para reforzar capacidades técnicas.
- Nota contextual: La Ley 28802 descentralizó el SNIP a principios de 2007, otorgando total libertad a los gobiernos subnacionales para aprobar la viabilidad de proyectos que no involucran garantías públicas ni financiamiento externo.

### Uso del canon minero y apoyo al sector educación
- Uso del canon minero para que algunos gobiernos subnacionales, de manera coordinada con el Ministerio de Educación, resuelvan transitoriamente cuellos de botella por falta de personal en educación.
- El gobierno central brindaría apoyo financiero en 2008.

### Revisión exhaustiva de la LTRF y reglas de gasto
- En curso un trabajo para equilibrar la necesidad de preservar la disciplina fiscal con reglas de gasto más eficaces.
- Un presupuesto suplementario aprobado en mayo modificó el límite de gasto real del 3%, aplicándolo ahora al gasto corriente del gobierno central, excluyendo todas las transferencias, lo que:
  - Brinda espacio necesario para gasto en infraestructura.
  - Aumenta las posibilidades de que se cumplan las reglas de gasto.
- Hasta que se establezca un nuevo sistema de clasificación presupuestal, los gastos de mantenimiento no se excluirán del límite.
- La misión del FMI enfatizó que la introducción de pequeños márgenes sobre los límites del 1% del PIB para el déficit global y del 3% para el crecimiento del gasto reales —más allá de los cuales se aplicarían sanciones—:
  - No ayudaría a minimizar los riesgos derivados de factores fuera del control de las autoridades.
  - Socavaría la credibilidad.
- Se establecerá, según lo concebido, una Comisión de Coordinación Fiscal.
- Nota técnica: Para fortalecer la previsibilidad de los gastos y minimizar riesgos de incumplimiento de la LTRF, el aumento de los gastos en términos reales se calculará usando la meta de inflación de 2 porciento.

### Descentralización y transferencia de funciones y empresas
- Existencia de una unidad en el Ministerio de Economía y Finanzas para fortalecer el seguimiento de los gobiernos subnacionales, incluyendo el cumplimiento de la Ley de Transparencia y Responsabilidad Fiscal.
- Recomendación de preservar el sistema de acreditación vigente para minimizar el efecto fiscal de la devolución de 185 funciones a los gobiernos regionales prevista para fines de 2007.
- En la transferencia de la propiedad de tres empresas de electricidad a gobiernos regionales, las autoridades intentan asegurar mantenimiento de una gestión adecuada para preservar límites presupuestarios estrictos y buen gobierno.

### Reformas de la gestión de las finanzas públicas (PFM)
- Puesta en marcha de cinco proyectos piloto para la aplicación del presupuesto por resultados.
- Previsto contar con los resultados de la auditoria del Sistema Integrado de Administración Financiera (SIAF) en el mes de septiembre.
- Intención de agilizar y fortalecer procedimientos de adquisiciones públicas.
- Asesor residente del Departamento de Asuntos Fiscales del FMI asesorará para establecer una Cuenta Única del Tesoro a nivel del gobierno central para fines de 2007, de conformidad con el programa.

### Marco legal y evaluación de APP (Asociaciones Público-Privadas)
- Finalización proyectada de la redacción preliminar del marco legal para APP en los próximos meses; presentación al Congreso a fines de septiembre.
- Enfatizado por la misión del FMI: todos los proyectos relativos a APP deben permanecer sujetos a los procedimientos de evaluación del SNIP.
- Limitación propuesta de los Certificados de Reconocimiento de los Derechos del Pago Anual por Obras (CRPAO) a contratos que ya se firmaron.
- Continuación de la exploración de métodos alternativos de financiación para mejorar el balance en la distribución final de riesgos entre el sector público y el sector privado.

### Reformas tributarias recientes y administración tributaria
- Coincidencia entre autoridades y misión del FMI en que las reformas tributarias reforzarán la eficacia del régimen tributario.
- Medidas adoptadas desde fines de diciembre (Recuadro 1):
  - Reducción del Impuesto Temporal a los Activos Netos (ITAN) del 0,6% al 0,5% y disminución del mínimo no imposible de S/. 5 millones a S/. 1 millón; proyección de ITAN al 0,4% para 2009.
  - Exención permanente de los servicios de crédito frente al IVA; eliminación de capitalización de intereses de deuda tributaria pendiente; extensión de la participación en el régimen simplificado.
  - Cronograma de reducción gradual del impuesto a las transacciones financieras: del 0,08% actual, a 0,07% en 2008, y a 0,05% para 2010.
  - Gravamen de ganancias de capital y доходs de derivados; a partir de 2009 gravarán ganancias de capital por compraventa de acciones con una tasa efectiva del 5%.
  - Reintegro anticipado de los pagos de IVA extendido a empresas que realizan inversiones de más de US$5 millones.
  - Nuevo marco para incentivos tributarios: límites temporales de 6 años para nuevas exenciones; renovación condicionada (hasta 3 años) a evaluación; eliminación de nuevas exenciones de impuestos indirectos; obligación del Congreso de informar al Ministerio de Economía y Finanzas antes de aprobar nuevas exenciones.
  - Ministerios tienen dos años para presentar al Congreso una evaluación de las exenciones tributarias vigentes.
  - Exenciones en la región de la Selva (excepto Loreto) reemplazadas por transferencias directas destinadas a inversiones, mantenimiento de infraestructura y gastos sociales; eliminación gradual de ciertas exenciones frente al IVA.
- Enfasis de la SUNAT en mejora de sistemas de información, ejecución de auditorias bien enfocadas y fortalecimiento de controles cruzados entre la aduana y los impuestos internos.
- Recomendación del personal del FMI de no ceder ante presiones para conceder nuevas exenciones.

### Racionalización y fortalecimiento de programas de asistencia social
- Fusión de 82 programas de asistencia social en 26 programas reforzados en 13 áreas programáticas.
- Plan de acción y metas:
  - Terminar la actualización del registro único de beneficiarios y el sistema de atención a hogares.
  - Dotar al CIAS de personal técnico y un director permanente; convertir esta medida en un parámetro de referencia estructural para fines de septiembre.
  - Intensificar enfoque en malnutrición y mejorar esquema de condicionalidad del programa Juntos (transferencias condicionadas en efectivo).
  - Iniciar un programa piloto para reducir la malnutrición infantil en tres provincias.
- Observaciones diagnósticas (Recuadro 2):
  - Programas presentan bajo nivel de articulación y vinculación con metas; coberturas deficientes y omisiones importantes.
  - Deficiencias en supervisión y evaluación de impacto; falta de procedimientos adecuados para identificación de beneficiarios y estrategias de salida.
  - Altos costos administrativos: alrededor del 80% de los programas de asistencia social tienen costos administrativos superiores al 10% del gasto total del programa.
- Medidas estructurales propuestas:
  - Reorganización y reorientación de programas para potenciar sinergias en torno a tres pilares: i) desarrollo humano, ii) promoción de oportunidades económicas, iii) establecimiento de una red de protección social.
  - Creación de un Sistema de Focalización de Hogares y un Registro Único de Beneficiarios integrando registros a partir del usado en Juntos.
  - Concreción efectiva de resultados mediante presupuestos por resultados y uso de indicadores para asignar recursos.
- Cronograma:
  - Etapa I: Programas focalizados — decretos para fusionar programas en vías de promulgación y se esperaba ocurriesen a fines de junio.
  - Etapa II: Programas universales — iniciarán en la segunda mitad de 2007.

### Política monetaria, inflación y reservas oficiales
- El banco central prevé que la inflación se mantendrá dentro del rango meta.
- Consulta con personal del FMI tras caída de la inflación de 12 meses por debajo de la banda interna de 0,5% en marzo; autoridades y misión consideraron apropiada la orientación actual de la política monetaria.
- Riesgo clave: determinar cuándo endurecer condiciones monetarias una vez absorbida la capacidad ociosa para proteger la meta de inflación.
- Nueva meta de inflación ayudaría a afianzar estabilidad de precios y reducir la dolarización.
- Acuerdo en continuar acumulando reservas oficiales para ayudar a evitar grandes oscilaciones del tipo de cambio real ante un deterioro externo, dada la alta dolarización.
- Reconocimiento de presiones a la apreciación del nuevo sol; limitaciones intrínsecas de la esterilización y recomendación del personal del FMI de permitir mayor flexibilidad del tipo de cambio para:
  - Evitar inversiones especulativas contra el tipo de cambio.
  - Promover el uso de coberturas financieras.
  - Aprovechar mayor capacidad de recuperación del sistema bancario ante shocks cambiarios.
- Proyección/estimaciones señaladas en los cuadros y recuadros: expectativa de que la inflación de 12 meses vuelva al punto medio de la banda meta antes de fines de 2007; incertidumbre respecto a la brecha de producto y efectos de un posible impulso fiscal elevado sobre presiones inflacionarias.

*Fuente: _cr07241s - 8. Las autoridades enfatizaron el compromiso de poner en marcha varias reformas*

### 13. Continúa el progreso en cuanto al fortalecimiento del sistema financiero. Las

### 13. Continúa el progreso en cuanto al fortalecimiento del sistema financiero. Las

### Fortalecimiento del sistema financiero: avances y riesgos
- Las autoridades no creen que el rápido crecimiento del crédito y el aumento de los precios de las acciones planteen grandes riesgos para el sistema financiero.
- Nuevas normas exigen a los bancos la constitución de reservas especiales para clientes con sobre exposición.
- En diciembre pasado los bancos completaron la autoevaluación de sus carteras en moneda extranjera; las reservas requeridas ya fueron constituidas y serán incorporadas al proceso regular de supervisión.
- Reducción de la dolarización de los préstamos hipotecarios:
  - Aumentaron las posibilidades de reducir la elevada dolarización pues los bancos más grandes comenzaron a otorgar préstamos hipotecarios en moneda local en condiciones similares a los préstamos en moneda extranjera.
  - Las autoridades han comenzado a pasar parte de la cartera en moneda extranjera de MiVivienda a nuevos soles y se instauraron nuevos programas de crédito en moneda local.
- Coordinación entre instituciones financieras públicas:
  - COFIDE, Banco de la Nación (BN) y Agrobanco han comenzado a mejorar la coordinación de sus evaluaciones de riesgo crediticio.
  - No se sabe con exactitud cuándo el Congreso aprobará el proyecto de ley que pondrá a estas instituciones y a MiVivienda bajo el marco de supervisión de la Superintendencia de Bancos.
- Recomendación del personal del FMI:
  - Controlar cuidadosamente el rápido crecimiento de los préstamos para consumo otorgados por el BN a fin de garantizar que se mantenga por debajo del límite anual del 25%.

### Reformas para profundizar mercados de capital doméstico
- Límites y facilidades regulatorias:
  - El límite respecto de las inversiones de los fondos de pensiones en el exterior se elevó a 15%.
  - La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) creó una vía rápida de registro para las ofertas públicas de acciones realizadas por inversionistas acreditados, a fin de simplificar la emisión de títulos.
- Emisión de deuda en moneda local:
  - Las autoridades están evaluando condiciones de mercado con miras a emitir, posiblemente, un bono a 30 años denominado en soles para extender la curva de rendimientos en moneda nacional.
  - Las autoridades esperan que a fines del 2007 la proporción de la deuda denominada en moneda nacional llegue al 30%.

### Otras reformas para impulsar el crecimiento
- Tratado de Libre Comercio (TLC) con Estados Unidos:
  - Las autoridades confían en la rápida ratificación del TLC entre Perú y Estados Unidos por parte del Congreso de Estados Unidos.
  - Se precisarían algunas modificaciones, entre ellas cambios en materia laboral y ambiental, lo que probablemente exigirá realizar una enmienda y una nueva ratificación por parte del Congreso del Perú.
- Mercado laboral e informalidad:
  - Las autoridades están evaluando opciones para abordar la informalidad del mercado laboral y continúa el debate acerca de una reforma integral de la legislación que rige el mercado laboral.
  - Las autoridades creen que la reforma debería compensarse con un mayor acceso a prestaciones sociales.
- Fortalecimiento del ambiente de negocios:
  - Proyecto de establecer dos nuevos tribunales comerciales en Lima y dos más en las regiones.

### Aspectos técnicos del programa
- Condicionalidad:
  - La carta de intención adjunta reafirma el compromiso de las autoridades con el programa y sus metas.
  - Las metas indicativas para septiembre y diciembre ahora pasan a ser criterios de ejecución, en consonancia con el programa original.
  - Nuevo parámetro de referencia para fines de septiembre de 2007: el nombramiento de un nuevo director permanente y la contratación de personal técnico para la CIAS.
  - Parámetro de referencia para diciembre de 2007: la aclaración exhaustiva del tratamiento tributario de las transacciones de titularización financiera.
  - Parámetro de referencia a fines de septiembre de 2007: la presentación de un marco legal para las operaciones de las APP.
- Evaluación de salvaguardias:
  - La evaluación externa concluyó que no hay deficiencias de consideración en el marco de salvaguardias del Banco Central.
  - Se propusieron medidas para subsanar deficiencias menores relacionadas con la duración de la gestión del auditor externo y las condiciones de la Ley Orgánica respecto del registro de ganancias por reevaluación no realizadas.
- Deuda con el Club de París:
  - En una reciente reunión de la Secretaría del Club de Paris, dos acreedores oficiales señalaron la existencia de cerca de US$7,5 millones en créditos que debían regularizarse.
  - Los acreedores manifestaron que no anticipaban que esta situación obstaculizara la operación de reembolso de deuda propuesta.
  - Las autoridades están ocupándose de conciliar y regularizar estos créditos.
- Estrategia de salida de programas respaldados por el FMI:
  - Las autoridades consideran que el sólido desempeño en el marco del programa, sumado al fortalecimiento institucional, debería ayudar a reducir vulnerabilidades y a afianzar la credibilidad de las políticas.
  - Este desempeño probablemente ayude a Perú a alcanzar la calificación de grado de inversión y proporcione una salida natural de los programas respaldados por el FMI.

### Evaluación del personal del FMI: diagnóstico y recomendaciones
- Diagnóstico macroeconómico y social:
  - Perú cuenta con una buena oportunidad para afianzar los beneficios de políticas prudentes y garantizar mayor equidad y alivio de la pobreza.
  - La economía registra condiciones favorables: crecimiento generalizado y a niveles máximos históricos, inflación baja y aumento del empleo formal.
- Recomendaciones generales:
  - Preservar políticas macroeconómicas acertadas y continuar impulsando reformas para reducir vulnerabilidades, afianzar crecimiento sostenible y disminuir elevados niveles de pobreza.
  - Mantener la estrategia fiscal prudente; guardar parte de los excedentes de cualquier tipo de ingreso debería ayudar a mantener la tendencia a la baja de la deuda pública.
- Marco fiscal y presupuestario:
  - Las modificaciones propuestas para fortalecer la LTRF mediante sanciones estrictas ante incumplimientos se consideran positivas, pero deben establecerse de manera consistente para preservar credibilidad y claridad.
  - No debe admitirse la posible inclusión de márgenes en los límites del déficit y del crecimiento del gasto corriente real, pues podría socavar la credibilidad de la política fiscal.
  - Es apropiado redefinir el límite del crecimiento del gasto real; una pronta instauración de la nueva clasificación presupuestal y mejoras en contratación pública ayudarán a preservar la calidad del gasto.
  - La devolución de funciones de gasto a gobiernos subnacionales antes de fin de año debe cumplir criterios de acreditación bien fundados para no perjudicar la solidez fiscal.
- Reforma tributaria y administración tributaria:
  - Felicitaciones por recientes reformas: cronograma claro para reducción de impuestos a las transacciones financieras y a los activos netos, y clarificación del tratamiento tributario de derivados financieros.
  - El nuevo marco que racionaliza incentivos tributarios y la evaluación de las exenciones actuales deberían solidificar la estructura tributaria.
  - El personal del FMI alienta a no ceder a presiones por nuevas exenciones y a adoptar indicadores de gestión y auditorías más enfocadas para consolidar mejoras en la administración tributaria.
- Inversión pública y APP:
  - Políticas de inversión pública bien diseñadas ayudarán a minimizar riesgos fiscales y respaldar crecimiento sostenible y alivio de la pobreza.
  - Las medidas transitorias para agilizar la inversión pública deben equilibrarse con procedimientos que garanticen calidad.
  - Mejorar el proceso de descentralización del SNIP y fortalecer capacidades de gobiernos subnacionales, seguimiento de proyectos y evaluación ex post.
  - Es crucial establecer un marco jurídico integral para las APP y explorar instrumentos de financiamiento alternativos para proyectos de APP, garantizando el equilibrio en la distribución del riesgo entre sectores privado y público.
- Tipo de cambio y dolarización:
  - Mayor flexibilidad del tipo de cambio ayudaría a solidificar la nueva meta de inflación y a afianzar la reducción de la dolarización.
  - Dicha flexibilidad debería complementar medidas orientadas a la reducción de la dolarización de los préstamos hipotecarios.
  - El personal del FMI respalda la actual orientación de la política monetaria y aboga por un seguimiento riguroso y constante de las presiones inflacionarias.
- Supervisión de instituciones financieras públicas:
  - El personal del FMI alienta a promulgar legislación que fortalezca la supervisión regulatoria de las instituciones financieras públicas.
  - Garantizar el buen funcionamiento del comité de representantes del COFIDE, del BN y de Agrobanco para coordinar la evaluación crediticia global y sus préstamos a instituciones financieras privadas.
  - Continuar el seguimiento de la reciente expansión de los préstamos para consumo otorgados por Banco Nación.
  - Las reformas para profundizar los mercados de capital doméstico y la optimización del proceso de registro de títulos por parte de la CONASEV son consideradas positivas.

*Fuente: _cr07241s - 13. Continúa el progreso en cuanto al fortalecimiento del sistema financiero. Las*

### 30. El personal del FMI confirma la conclusión de la primera revisión en el marco

### 30. El personal del FMI confirma la conclusión de la primera revisión en el marco del Acuerdo Stand-by

### Evaluación general del personal del FMI
- El personal del FMI respalda la conclusión de la primera revisión del programa en el marco del Acuerdo Stand-by, en vista del firme compromiso de las autoridades con el programa y el buen desempeño.

### Sector real: dinamismo y empleo
- Observaciones generales:
  - "La inversión y el consumo se han acelerado... y el crecimiento económico se ha ampliado... con aumentos en la confianza de los consumidores y las empresas... y una expansión del empleo formal."
  - "Las presiones inflacionarias siguen contenidas ... ya que la elevada inversión en capital coincide con un aumento gradual pero sostenido de la utilización de capacidad."
- Indicadores clave (secuencia histórica y proyecciones en las tablas):
  - PIB real: 3.9, 5.2, 6.4, 8.0, 5.5, 7.0, 6.0
  - Demanda interna real: 3.4, 4.4, 5.5, 10.6, 6.2, 9.2, 6.5
  - Precios al consumidor (cierre del ejercicio): 2.5, 3.5, 1.5, 1.1, 2.5, 2.0, 2.0
  - Precios al consumidor (promedio del ejercicio): 2.3, 3.7, 1.6, 2.0, 2.0, 1.1, 2.0
  - Indicadores de confianza y actividad mostrados en gráficos: proporción de empresas que creen que la economía mejorará, INDICCA, importaciones de bienes de capital, capacidad manufacturera utilizada, empleo y desempleo (escala y series presentadas).

### Sector fiscal: desempeño y proyecciones
- Observaciones generales:
  - "Ha habido una marcada mejora en el saldo fiscal... respaldada por una mayor recaudación de ingresos."
  - "La mejora refleja una mejor administración tributaria y los mayores precios de los productos básicos."
  - "Si bien parece posicionada para recuperarse, la participación del gasto en el PIB ha disminuido... en parte a causa de la poca ejecución presupuestaria de los gobiernos subnacionales."
  - "El sólido desempeño fiscal permitió una caída marcada de la deuda pública."
- Indicadores fiscales seleccionados:
  - Saldo primario del sector público combinado (serie mostrada): 0.5, 1.0, 1.6, 3.0, 4.1, 1.3, 1.9, 1.2 (según cuadros consolidados)
  - Ingresos corrientes del gobierno general: 17.4, 17.5, 18.3, 19.6, 18.5, 19.6, 19.1 (serie por años y proyecciones)
  - Gasto sin intereses del gobierno general: 17.1, 16.7, 17.0, 16.1, 17.4, 17.8, 17.9 (serie por años y proyecciones)
  - Balanza global del sector público combinado (Porcentaje del PIB, series): -1.7, -1.1, -0.3, 2.2, -0.8, 0.0, -0.5
  - Deuda del sector público combinado (Porcentaje del PIB, series y proyecciones): 47.0, 44.4, 37.7, 32.7, 31.2, 30.0, 28.8 (según cuadros)

### Sector externo: balanza de pagos, reservas y deuda externa
- Observaciones generales:
  - "La sólida balanza de pagos se ve potenciada por la mejora en los términos de intercambio... por la mayor cantidad de exportaciones no tradicionales... y también por un aumento en la confianza de los mercados financieros. Esto ha ayudado a acumular reservas. La deuda externa ha disminuido... mientras que está aumentando la proporción de la deuda pública denominada en moneda local."
- Indicadores externos clave:
  - Exportaciones (cambios y montos según cuadros): series de crecimiento y niveles mostrados; valor de exportación (US$) y variaciones por años presentadas.
  - Importaciones: series de variación y niveles mostrados.
  - Saldo de la cuenta corriente (Porcentaje del PIB, serie): -1.5, 0.0, 1.3, 2.6, 0.2, 0.9, 0.5 (según cuadro)
  - Reservas internacionales brutas (millones de US$): 10,206; 12,649; 14,120; 17,329; 16,765; 21,329; 21,829 (serie histórica y proyecciones)
  - Reservas internacionales netas (millones de US$, serie en Cuadro 8 y Cuadro 12): 10,194; 12,631; 14,097; 17,275; 16,747; 21,275; 21,775 (valores por años y proyecciones)
  - Deuda externa total (como porcentaje de la exportaciones de bienes y servicios y del PIB, series): indicadores de reducción mostrados (valores en cuadros).

### Sistema bancario y financiero: fortaleza y riesgos
- Observaciones generales:
  - "El sistema bancario sigue sólido, con altos coeficientes de capitalización y una menor cantidad de préstamos en mora... mayor rentabilidad, y situaciones cambiarias y niveles de liquidez cómodos."
  - "Sin embargo, el sistema sigue altamente dolarizado, en especial los préstamos hipotecarios... y la profundización financiera no alcanza niveles altos, a pesar de las altas tasas de crecimiento del crédito de los últimos años."
  - "Los precios de las acciones han aumentado en forma marcada, aunque el incremento de la relación precio-ganancia fue solo moderado. Sin embargo, los mercados de capital siguen siendo relativamente pequeños."
- Indicadores de solidez financiera (extractos):
  - Coeficiente de adecuación del capital / capitalización: series por años (ej.: 12.8, 12.5, 13.3, 14.0, 12.0, 12.5, 12.5 en tablas de indicadores bancarios por fechas)
  - Préstamos en mora / cartera bruta: series descendentes (ej.: 9.0, 7.6, 5.8, 3.7, 2.1, 1.6, 1.6)
  - ROA y ROE (series en cuadros): ROA 0.4, 0.8, 1.1, 1.2, 2.2, 2.2, 2.4; ROE 4.3, 8.3, 10.7, 11.6, 22.2, 23.9, 25.8
  - Relación préstamos en moneda extranjera / préstamos totales: series muy altas (ej.: 80.5, 79.7, 77.9, 77.9, 71.5, 65.5, 64.7)
  - Depósitos en moneda extranjera / depósitos totales: series altas (ej.: 71.9, 71.6, 69.7, 67.1, 67.2, 62.7, 60.7)
  - Pasivos frente al sector privado (millones de nuevos soles y porcentajes): series presentadas en cuadros.

### Indicadores macro y proyecciones seleccionadas (resumen)
- Macroeconomía:
  - PIB real (serie y proyecciones): 3.9, 5.2, 6.4, 8.0, 5.5, 7.0, 6.0
  - Inflación (cierre del ejercicio): 2.5, 3.5, 1.5, 1.1, 2.5, 2.0, 2.0
  - Inversión interna bruta (Porcentaje del PIB, serie/proyecciones): 18.8, 18.9, 18.6, 21.0, 21.2, 22.5, 24.3
- Sector público y deuda:
  - Saldo primario del sector público combinado (Porcentaje del PIB, serie/proyecciones): 0.5, 1.0, 1.6, 2.8, 3.9, 1.3, 1.8, 1.2 (valores según cuadros)
  - Deuda del sector público combinado (Porcentaje del PIB, serie/proyecciones): 47.0, 44.4, 37.7, 32.7, 31.2, 30.0, 28.8
- Sector externo y deuda:
  - Saldo de la cuenta corriente (Porcentaje del PIB, serie/proyecciones): -1.5, 0.0, 1.3, 2.6, 0.2, 0.9, 0.5
  - Reservas internacionales brutas (millones de US$): 10,206; 12,649; 14,120; 17,329; 16,765; 21,329; 21,829

### Parámetros de ejecución y metas del programa (extractos)
- Reglas y límites del programa (Cuadro 2, criterios cuantitativos y mecanismo de consulta):
  - Bandas de consulta para la tasa de inflación a 12 meses: Banda exterior (límite superior) 5.5; Banda interior (límite superior) 4.5; Punto central 2.5; Banda interior (límite inferior) 0.5; Banda exterior (límite inferior) -0.5.
  - Necesidad de financiamiento del sector público combinado: límites no ajustados y ajustados, efectivo y margen presentados por fechas (valores en el cuadro de ejecución).
  - Las notas explicativas definen múltiples ajustes automáticos y condiciones de consulta (p. ej., ajustes por sobre-recaudación hasta máximos especificados en S/. y US$, ajustes por operaciones del BCRP, tratamiento de gastos de capital de Petroperú hasta US$100 millones, y reglas de consulta ante desviaciones de inflación).

### Parámetros estructurales y medidas pendientes (Cuadro 3)
- Medidas y estado de implementación (fechas y situación actual):
  - Publicar las principales recomendaciones de la CIAS sobre la estrategia de lucha contra la pobreza. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado.
  - Crear una unidad en el Ministerio de Economía y Finanzas para seguimiento de operaciones de gobiernos subnacionales y evaluar resultados con respecto a las reglas fiscales. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado.
  - Aclarar tratamiento tributario de los derivados financieros y transacciones titularizadas. Fecha: 31 de marzo de 2007. Situación: Observado en gran medida; se prevé aclaración de titularización antes del 31 de diciembre de 2007.
  - Presentar al Congreso el marco jurídico para las operaciones de las APP. Fecha original: 30 de junio de 2007. Situación: Reprogramado para el 30 de septiembre de 2007.
  - Asegurar que la mayoría de nuevos préstamos hipotecarios con garantía de MiVivienda estén denominados en nuevos soles. Fecha: 30 de junio de 2007. Situación: N/D.
  - Implementar plenamente la Cuenta Única del Tesoro (CUT) para el gobierno central. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.
  - Preparar el presupuesto de 2008 de acuerdo con el sistema modernizado de clasificación presupuestaria e incorporado en el cuadro de cuentas públicas. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.
  - Reducir la tasa impositiva para las transacciones financieras, con vigencia a partir del 1 de enero de 2008. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: Observado. Se promulgó un decreto en marzo de 2007.
  - Emitir reglas para nuevas categorías de riesgo y previsiones para tratar el riesgo cambiario. Fecha: 31 de diciembre de 2007. Situación: N/D.

*Fuente: estimaciones y documentos del personal técnico del FMI (contenido del documento)._*

### 1.  DEG 159,6 millones 2/26 de enero de 2007Aprobación del ASB por el Directorio.

### _cr07241s - 1.  DEG 159,6 millones 2/26 de enero de 2007Aprobación del ASB por el Directorio.

### Calendario propuesto de compras en virtud del Acuerdo Stand-by (2007–09) y desembolsos señalados
- Compras y montos cronológicos:
  - DEG 159,6 millones — 2/26 de enero de 2007: Aprobación del ASB por el Directorio.
  - DEG 1,596 millones — 27 de junio de 2007: Conclusión de la primera revisión y observancia de los criterios de ejecución al 31 de marzo de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de agosto de 2007: Observancia de los criterios de ejecución al 30 de junio de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de noviembre de 2007: Conclusión de la segunda revisión y observancia de los criterios de ejecución al 30 de septiembre de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de febrero de 2008: Observancia de los criterios de ejecución al 31 de diciembre de 2007.
  - DEG 1,596 millones — 15 de mayo de 2008: Conclusión de la tercera revisión y observancia de los criterios de ejecución al 31 de marzo de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de agosto de 2008: Observancia de los criterios de ejecución al 30 de junio de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de noviembre de 2008: Conclusión de la cuarta revisión y observancia de los criterios de ejecución al 30 de septiembre de 2008.
  - DEG 1,596 millones — 15 de febrero de 2009: Observancia de los criterios de ejecución al 31 de diciembre de 2008.
- Notas específicas:
  - El acceso total en virtud del Acuerdo Stand-by asciende a DEG 172,4 millones (27% de la cuota).
  - Se requiere este monto para agotar el primer tramo de crédito que no está sujeto a escalonamiento.
- Partida informativa:
  - Compras acumuladas: 164.4; 6.4; 1.6; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 172.4 (valores tal como aparecen en la tabla).

### Perfil de obligaciones y cargos (valores y proyecciones por años indicados)
- Obligaciones por giros existentes:
  - Principal (recompras): 0.0 en los años presentados.
  - Cargos sobre las asignaciones de DEG: 2.9; 3.7; 3.7; 3.7; 3.7; 3.7; 3.7; 3.7 — acumulado 28.6.
- Obligaciones por giros futuros (principal y cargos):
  - Principal (recompras) por año: 0.0; 0.0; 0.0; 20.4; 83.4; 65.6; 2.8; 0.2; 172.4 (valores listados tal como en la tabla).
  - Cargos de la CRG (por año): 2.5; 9.1; 9.4; 9.4; 6.5; 1.9; 0.1; 0.0; 38.8 (valores listados).
  - Comisiones por servicios y compromiso de fondos: 0.8; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 0.0; 0.9.
- Crédito pendiente de reembolso (por año, en DEG):
  - 164.4; 170.8; 172.4; 152.0; 68.6; 3.0; 0.2; 0.0 (valores tal como aparecen).
- Indicadores porcentuales acumulados y ratios relacionados (tal como en la fuente, por año):
  - Porcentaje de la cuota: 25.8; 26.8; 27.0; 23.8; 10.8; 0.5; 0.0; 0.0...
  - Porcentaje del PIB: 0.20; 0.20; 0.20; 0.20; 0.10; 0.00; 0.00; 0.0...
  - Porcentaje de las exportaciones de bienes y servicios: 0.90; 0.90; 0.90; 0.80; 0.30; 0.00; 0.00; 0.0...
  - Porcentaje del servicio de la deuda del sector público: 6.9; 6.4; 7.7; 6.0; 3.7; 0.1; 0.0; 0.0...
  - Porcentaje de la deuda pública externa: 1.1; 1.2; 1.1; 1.0; 0.5; 0.0; 0.0; 0.0...
  - Porcentaje del servicio de la deuda pública externa: 9.6; 8.8; 10.8; 8.5; 3.8; 0.1; 0.0; 0.0...
  - Porcentaje de las reservas internacionales brutas: 1.5; 1.2; 1.2; 1.0; 0.5; 0.0; 0.0; 0.0...

### Escenario de referencia de sostenibilidad de la deuda (resumen y proyecciones)
- Perspectiva agregada:
  - Se prevé que el cociente deuda/PIB de Perú bajará sustancialmente según el escenario de referencia.
  - Crecimiento económico promedio previsto: cerca de 5½% anual.
  - Déficit global del sector público combinado promedio previsto: ½% del PIB.
  - Incremento de los ingresos del sector público: 1% del PIB entre 2007 y 2012.
- Evolución del stock de deuda:
  - Deuda del sector público: reducirá del 33% del PIB a fines de 2006 a cerca del 22% del PIB para 2012.
  - Deuda externa total: reducirá del 30% del PIB a fines de 2006 al 20% para 2012.
  - Deuda externa pública: reducirá del 24% al 17% del PIB en el mismo período.
- Comportamiento del sector privado:
  - Deuda externa del sector privado: se prevé que caiga ligeramente a mediano plazo respecto de niveles actuales, ya bajos.

### Pruebas de sensibilidad y vulnerabilidades
- Vulnerabilidad a tasas de interés y crecimiento:
  - Las pruebas de sensibilidad usando desvíos estándar históricos de diez años muestran que la dinámica de la deuda es solo moderadamente vulnerable a variaciones en crecimiento del PIB real y tasas de interés a mediano plazo.
- Sensibilidad al tipo de cambio:
  - Dada la gran proporción de deuda denominada en moneda extranjera, los coeficientes de deuda externa y de deuda pública son sensibles a variaciones en el tipo de cambio.
  - Un escenario de depreciación por única vez de 30% del tipo de cambio desplazaría el cociente deuda externa/PIB cerca de 11 puntos porcentuales por encima de las proyecciones de referencia a mediano plazo (supone que el tipo de cambio permanecerá en su nivel depreciado de forma permanente).
  - La fuente señala que los datos disponibles no indican sobrevaluación del tipo de cambio actual.
- Otros shocks relevantes:
  - Un shock que aumentara los pasivos contingentes del sector público en un 10% del PIB generaría un aumento grande del cociente deuda pública/PIB a corto plazo y, a mediano plazo, lo dejaría 9 puntos porcentuales por encima de los niveles proyectados en el escenario de referencia.
  - Shocks combinados y shocks en cuenta corriente no relacionados con la tasa de interés (por ejemplo, términos de intercambio) tendrían un efecto moderadamente adverso sobre el endeudamiento externo.

### Datos clave y supuestos macroeconómicos subyacentes al escenario de referencia (valores tal como aparecen)
- Crecimiento del PIB real (porcentaje): 5,2; 3,9; 5,2; 6,4; 8,0; 7,0; 6,0; 5,5; 5,5; 5,5; 5,5 (años 2002–2012 según tabla).
- Deflactor del PIB en dólares de EE.UU. (variación porcentual): 0,6; 3,8; 7,7; 7,1; 8,7; 3,1; 0,1; 0,9; 1,5; 1,8; 2,0.
- Tasa de interés externa nominal (porcentaje): 5,0; 4,9; 4,9; 5,3; 6,5; 6,9; 6,5; 6,7; 6,5; 6,2; 6,0.
- Crecimiento de las exportaciones (en dólares de EE.UU., porcentaje): 8,1; 16,7; 34,7; 33,7; 34,9; 8,9; -0,9; 0,1; 2,8; 5,0; 4,2.
- Crecimiento de las importaciones (en dólares de EE.UU., porcentaje): 3,4; 9,2; 8,5; 29,5; 20,5; 19,1; 11,4; 7,2; 6,1; 7,9; 6,5.
- Saldo en cuenta corriente, sin incluir pagos de intereses: 0,5; 0,7; 2,1; 3,4; 4,6; 2,8; 2,2; 1,8; 1,4; 1,1; 0,7.
- Entradas netas de capital no generadoras de deuda: 2,7; 0,0; 1,9; 2,0; 1,7; 1,3; -0,1; -0,3; 0,3; 0,8; 1,1.

### Resultados cuantitativos de marcos de sostenibilidad (extractos)
- Cuadro 1 — Deuda externa (Porcentaje del PIB):
  - Serie de deuda externa: 48,9; 48,1; 44,9; 36,1; 30,3; 28,2; 26,5; 25,4; 23,9; 22,0; 19,8.
  - Variación en la deuda externa (por año): -1,6; -0,7; -3,3; -8,8; -5,8; -2,2; -1,7; -1,1; -1,5; -1,9; -2,2.
  - Cociente deuda externa/exportaciones (porcentaje): 301,5; 274,3; 215,0; 147,5; 107,9; 101,6; 102,5; 104,5; 102,5; 96,3; 89,6.
  - Necesidad de financiamiento externo bruto (porcentaje del PIB y miles de millones de dólares de EE.UU.) aparece en la tabla con valores por año según la fuente.
- Cuadro 2 — Deuda del sector público (Porcentaje del PIB):
  - Deuda del sector público (serie): 46,5; 47,0; 44,4; 37,7; 32,7; 30,0; 28,8; 27,4; 25,7; 23,7; 21,8.
  - Variación en la deuda del sector público (por año): 0,6; 0,5; -2,6; -6,6; -5,0; -2,8; -1,2; -1,4; -1,6; -2,0; -1,9.
  - Cociente deuda/ingreso del sector público: 265,3; 261,7; 247,0; 199,2; 160,3; 149,3; 148,0; 138,9; 128,9; 117,0; 106,5.
  - Necesidad de financiamiento bruta (porcentaje del PIB): 6,5; 5,4; 4,9; 6,8; 1,5; 5,7; 3,8; 2,7; 2,7; 1,4; 1,9.
- Supuestos fiscales y de tasas relevantes (tal como en la tabla):
  - Tasa de interés nominal promedio de la deuda pública (porcentaje): 4,9; 4,8; 4,8; 4,8; 5,8; 6,1; 6,1; 6,1; 6,2; 6,2; 6,2.
  - Tasas de interés real promedio (porcentaje): 4,1; 2,1; -0,8; 1,5; -2,4; 5,5; 6,1; 5,1; 4,7; 4,4; 4,2.
  - Tasa de inflación (deflactor del PIB, porcentaje): 0,8; 2,6; 5,6; 3,4; 8,2; 0,6; 0,0; 1,0; 1,5; 1,8; 2,0.
  - Déficit primario (porcentaje del PIB): 0,0; -0,4; -1,0; -1,6; -4,0; -1,5; -0,8; -1,0; -1,1; -1,4; -1,3.

### Metodología y notas técnicas (tal como en la fuente)
- El análisis de sostenibilidad incorpora pruebas estándar de sensibilidad alrededor del escenario de referencia de mediano plazo; los métodos se adecúan a los aprobados en SM/05/250.
- Definiciones y fórmulas utilizadas (tal como en las notas):
  - Dinámica de deuda automática y contribuciones derivadas mediante expresiones con r, g, e, a y π tal como aparecen en las notas al pie.
  - Necesidad de financiamiento externo bruto definida como déficit en cuenta corriente más amortización de deuda mediana y larga más deuda a corto plazo al final del período anterior.
  - Variables clave para escenarios alternativos: crecimiento del PIB real, tasa de interés nominal, crecimiento del deflactor del dólar y entradas no generadoras de deuda como porcentaje del PIB.

*Fuente: Extractos del documento proporcionado.*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2007/esl/_cr07241s.pdf_