## _cr07351r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr07351r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2007/rus/_cr07351r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2007/rus/_cr07351r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2007/rus/_cr07351r.pdf.json)

---

### РЕЗЮМЕ ДЛЯ РУКОВОДСТВА — ключевые выводы и риски
- Официальные органы рассматривают возможность дальнейшего смягчения налогово-бюджетной политики, что наряду с уже утвержденным бюджетом 2007 года повысит дефицит без учета нефти на 2¼–3¼ процента ВВП до 2009 года.
- Персонал предупреждал, что дополнительные бюджетные стимулы:
  - ускорят реальное повышение курса и увеличат его номинальное повышение, необходимое для сохранения инфляции в намеченных рамках;
  - создают риск усугубления несоответствия между целевыми показателями инфляции и обменного курса.
- Официальные органы отмечают намерение сохранить баланс между циклическими соображениями и финансированием программ для долгосрочного роста, при этом новая основа налогово-бюджетной политики предполагает масштабные сокращения расходов в 2010–2011 годах.
- Персонал выразил сомнения в отношении концентрации выплат в конце периода и в возможности сбережений до двух процентов ВВП в преддверии выборов 2011 года.
- Персонал рекомендовал отсрочить увеличение расходов до ослабления давления со стороны спроса и возвращение к более гибкому обменному курсу для соблюдения инфляционных целей.

### Макроэкономическая картина и перспективы роста
- Состояние и драйверы роста:
  - Факторы долгосрочного стабильного роста: высокие цены на нефть; мощный потенциал ускоренного развития экономики; взвешенная налогово-бюджетная политика.
  - С 2003 года капитал и труд обеспечивали менее половины роста ВВП; совокупная факторная производительность — ключевой источник роста.
- Краткосрочная динамика:
  - Реальный ВВП: 7,9 percent (годовой, I кв. 2007); персонал ожидает дальнейший рост на уровне семи percent в 2007 году.
  - Потребление остается основной движущей силой; реальные доходы домохозяйств увеличиваются более чем на 10 percent (годовой).
  - Реальная заработная плата: до 18,5 percent (годовой по апрель 2007 включительно).
  - Инфляция: 14 percent (апрель 2005), 7,4 percent (март 2007), 7,8 percent (май 2007); персонал прогнозирует инфляцию на конец периода 2007 — 8,0 percent.
- Прогнозы и ключевые показатели:
  - Реальный ВВП (изменение в процентах): 2006 6,7; 2007 7,0; 2008 6,8; 2009 6,6.
  - Счет текущих операций (в процентах ВВП): 2006 9,6; 2007 5,1; 2008 2,9; 2009 0,3.
  - Инфляция (на конец периода): 2006 9,0; 2007 8,0; 2008 7,0; 2009 7,0.

### Налогово-бюджетная политика — планы, оценки и рекомендации
- Официальные планы и возможные последствия:
  - Утвержденный федеральный бюджет на 2007 год и трехлетний бюджет предусматривают к 2009 году снижение дефицита без учета нефти на 2½ процента ВВП после совокупного увеличения до 1½ процента ВВП в течение 2005–2006 годов.
  - Дополнительный бюджет 2007 года может предусмотреть увеличение полномочий по расходам еще на 2¼ процента ВВП, распределяемых в течение последующих трех или четырех лет; при полном расходовании ожидаемое увеличение дефицита без учета нефти в 2007–2009 достигнет 3,2 процента ВВП.
  - Министерство финансов намерено ограничить займы и противодействовать давлению по расходованию резервов, стремясь ограничить рост дефицита без учета нефти до 2¼ процента ВВП.
- Оценки персонала и риски:
  - Планируемое сокращение расходов в размере двух процентов ВВП в 2010–2011 годах оценено персоналом как амбициозное.
  - Персонал отметил, что значительная часть сбережений, вероятно, должна будет образовываться за счет сложных сокращений расходов в образовании, здравоохранении и социальных секторах, что политически проблематично перед выборами 2011 года.
  - Рекомендация персонала МВФ: Отсрочить увеличение расходов до тех пор, пока экономика не сможет поглощать такие расходы без чрезмерного давления на цены; в остальной части 2007 года и в 2008 году не должно происходить увеличения дефицита без учета нефти сверх уровня, предусмотренного утвержденным бюджетом на 2007 год.
- Ключевые бюджетные показатели (федеральный бюджет, в процентах ВВП):
  - Сальдо без учета нефти: 2006 -3,8; 2007 -4,3; 2008 -5,9; 2009 -7,0.
  - Доходы от нефти: 2006 11,2; 2007 9,0; 2008 8,4; 2009 7,2.
  - Общее сальдо: 2006 7,4; 2007 4,7; 2008 2,5; 2009 0,2.
  - Цена на нефть (Urals, $/баррель): 2006 61,1; 2007 57,6; 2008 61,6; 2009 61,3.

### Денежно-кредитная политика и обменный курс — оценки и рекомендации
- Поведение ЦБ РФ и последствия:
  - ЦБ РФ вернулся к политике фиксированного номинального обменного курса начиная с середины 2006 года.
  - Это сопровождалось увеличением притоков капитала, рекордными интервенциями и резким ускорением роста денежной базы — до 41 percent по апрель включительно (годовой).
  - Широкая денежная масса (включая депозиты в иностранной валюте) к апрелю: рост 48 percent (годовой); широкая рублевая денежная масса — 57 percent (годовой); реальный рост кредитов — примерно 40 percent (годовой).
- Оценка персонала МВФ:
  - Сохранение инфляции в рамках целевой траектории потребует возвращения к более гибкому обменному курсу.
  - Последовательное увеличение нормативов обязательных резервов не заменяет более гибкую политику обменного курса и имеет побочные эффекты (сужение финансового посредничества).
  - Персонал рекомендовал ЦБ РФ быстро устранить подъем инфляции, быть готовым разрешить повышение обменного курса для поддержания инфляции на целевом уровне и развивать рыночные инструменты и внутренний денежный рынок для повышения эффективности передачи процентной политики.
- Взаимосвязь целей:
  - Противоречие между целями инфляции и курсом усиливает притоки капитала и арбитражные операции; объявление приоритета снижения инфляции и готовности укреплять курс уменьшит возможности для спекулятивных притоков.

### Внешний сектор, резервы и конкурентоспособность
- Платежный баланс и резервы:
  - Резервы: прирост за год до мая 2007 — 156 млрд долларов США, уровень резервов — 403 млрд долларов США (в другом разделе указаны значения 416–417 млрд долларов к середине/концу 2007).
  - Валовые международные резервы (в млрд долларов США): 76,9; 124,5; 182,2; 303,7; 431,8; 524,4.
  - Счет текущих операций (в млрд $): 35,4 (2003); 59,0 (2004); 83,8 (2005); 94,5 (2006); 61,7 (2007); 42,8 (2008, прогноз).
- Оценки недооценки рубля (стандартизованный метод КГВК МВФ):
  - рубль занижен на 20 percent при подходе с позиций внешней стабильности;
  - рубль занижен на one percent при подходе с позиций макроэкономического баланса;
  - средняя недооценка примерно в 10 percent.
  - Сравнение с предыдущим годом: предполагаемый уровень недооценки 15 percent в прошлом году.
- Перспективы и прогнозы:
  - Персонал прогнозирует сокращение профицита счета текущих операций почти с 10 percent ВВП в 2006 году до близкого к нулевому сальдо в 2009 году.
  - Прогнозируется быстрое повышение реального обменного курса и быстрый рост импорта в 2007–2008 годах при планируемом смягчении фискальной политики.

### Финансовый сектор — развитие, уязвимости и надзор
- Быстрое расширение и показатели:
  - Сектор финансов увеличился более чем на 150 percent ВВП по состоянию на конец 2006 года (оценки активов).
  - Банковские активы (в процентах ВВП): 42 42 45 52 (табличные данные).
  - Доля ссуд домашним хозяйствам среди новых кредитов возросла с 20 percent в 2003 году до 33 percent в 2006 году.
- Риски и стресс-тесты:
  - По результатам стресс-тестов ЦБ РФ, при сочетании кредитных, рыночных и ликвидных шоков:
    - менее жесткий сценарий: капитал сократится на 38,7 percent, или 2,5 percent ВВП;
    - наиболее жесткий сценарий: сокращение капитала составит 63,1 percent, или 4,0 percent ВВП.
  - Персонал отметил уязвимость, связанную с быстрым ростом кредитов (особенно потребительских), ростом портфелей корпоративных облигаций в рублях и использованием зарубежных займов для финансирования рублевых кредитов.
- Рекомендации по надзору:
  - Усилить пруденциальный надзор, особенно в отношении банков с быстрым ростом кредитования домашних хозяйств.
  - Углубить анализ уязвимостей через обновление Программы оценки финансового сектора (ФСАП).

### Инвестиционный климат и структурные реформы — приоритеты для долгосрочного роста
- Диагностика и вызовы:
  - Дальнейшее повышение производительности будет зависеть от увеличения низкого уровня инвестиций.
  - Демографические факторы (короткая продолжительность жизни, низкий уровень рождаемости) создают дополнительное давление на долгосрочный потенциал роста.
  - Россия имеет низкие показатели делового климата; распространены жалобы на коррупцию и бюрократические препятствия.
- Государственные инициативы и роль государства:
  - Планируются меры: финансирование банка развития, создание фонда венчурного капитала, особых экономических зон, институтов исследований в нанотехнологиях, усиление ГЧП и реформы сектора электроснабжения.
  - Персонал приветствовал инициативы по увеличению инвестиций, но подчеркнул необходимость ускорения структурных реформ, административной и государственной службы, а также осторожность в росте контроля государства над энергетическим сектором.
- Рекомендация:
  - Придавать приоритет давно откладываемым реформам государственной администрации и государственной службы; диверсификация экономики вне энергоресурсов должна оставаться долгосрочной целью.

### Конкретные количественные показатели и факты (выдержки)
- Дефицит без учета нефти: повышение на 2¼–3¼ процента ВВП до 2009 года (при рассматриваемом смягчении).
- Уровень профицита бюджета и по счету текущих операций ранее достигал 8½–10 percent.
- Нефтяной стабилизационный фонд поглощает примерно 85 percent колебаний в доходах при изменении цен на нефть.
- Бюджет 2006 года был бы сбалансирован при цене на нефть 30 dollars США за баррель.
- Рост ВВП: 7,9 percent (годовой, I кв. 2007).
- Реальные годовые увеличения доходов домохозяйств: более чем 10 percent.
- Рост в обрабатывающей промышленности: 6–7 percent.
- Снижение добычи нефти с 12 до 3 percent в 2004–2005 гг.
- Рост реальной заработной платы: до 18,5 percent (по апрель 2007 включительно).
- Инфляция: 14 percent (апрель 2005), 7,4 percent (март 2007), 7,8 percent (май 2007).
- Резервы: прирост за год до мая 2007 — 156 млрд долларов США, уровень резервов — 403 млрд долларов США.
- Рост импорта: удвоение до 40 percent в январе–апреле 2007 (год к году).

### Политические выводы и приоритетные рекомендации (сводка)
- Фискальная политика: воздержаться от дополнительного смягчения налогово-бюджетной политики в оставшейся части 2007 года и в 2008 году; концентрировать расходы на приоритетных инвестициях (инфраструктура, улучшение государственных услуг) и повышении эффективности расходов.
- Денежно-кредитная политика и обменный курс: придавать приоритет сокращению инфляции; быть готовым разрешить повышение обменного курса для контроля инфляции; развивать рыночные инструменты и емкость внутреннего денежного рынка; не полагаться на частые изменения нормативов обязательных резервов как на замену гибкому курсу.
- Финансовый сектор: усилить пруденциальный надзор, срочно обновить и использовать выводы ФСАП; усилить контроль за быстрым ростом потребительского кредитования и открытыми валютными позициями.
- Структурные реформы: приоритет на улучшение инвестиционного климата, реформы государственной администрации и службы, завершение реформ в энергетическом секторе и ускорение мер по вступлению в ВТО.
- Внешние притоки капитала: учитывать притоки капитала в политике спроса и использовать фискальные инструменты для их смягчения, поскольку стабилизационный фонд автоматически стерилизует нефтяные поступления, но не притоки капитала.

*Источник: Доклад персонала для консультаций 2007 года в соответствии со Статьей IV — Российская Федерация (тексты разделов 1–11 документа _cr07351r).*

### Section 1

### _cr07351r - Section 1

### РЕЗЮМЕ ДЛЯ РУКОВОДСТВА
- Официальные органы рассматривают возможность дальнейшего смягчения налогово-бюджетной политики, что наряду с уже утвержденным бюджетом 2007 года повысит дефицит без учета нефти на 2¼–3¼ процента ВВП до 2009 года.
- Персонал предупреждал, что дополнительные бюджетные стимулы:
  - ускорят реальное повышение курса и увеличат его номинальное повышение, необходимое для сохранения инфляции в намеченных рамках;
  - создают риск усугубления несоответствия между целевыми показателями инфляции и обменного курса.
- Официальные органы отмечают намерение сохранить баланс между циклическими соображениями и финансированием программ для долгосрочного роста.
- Планируемое смягчение налогово-бюджетной политики, вероятно, устранит сохраняющийся заниженный курс рубля, оставляя мало возможностей для дальнейшей потери конкурентоспособности.
- Официальные органы указывают, что новая основа налогово-бюджетной политики по сбережению доходов от нефти повлечет за собой масштабные сокращения расходов в 2010–2011 годах; персонал выразил сомнения в отношении концентрации выплат в конце периода и в возможности сбережений до двух процентов ВВП в преддверии выборов 2011 года.
- Персонал отмечал, что сохранение инфляции на уровне целевого показателя потребует возврата к более гибкому обменному курсу; официальные органы возражали, указывая на альтернативные меры (увеличение обязательных резервов) и ожидание снижения притоков капитала после крупных разовых притоков.
- Обсуждались нормативно-правовые и законодательные препятствия для развития финансового сектора и необходимость увеличения инвестиций для поддержания долгосрочного роста.

### I. Общие сведения — Долгосрочная перспектива
- Факторы, лежащие в основе долгосрочного стабильного роста:
  - высокие цены на нефть;
  - мощный потенциал ускоренного развития экономики;
  - взвешенная налогово-бюджетная политика.
- С 2003 года двузначные ежегодные улучшения условий торговли, быстрый рост финансовых рынков и повышенный доступ к иностранным займам поддержали значительный рост инвестиций (снижение темпов в конце 2004 года после потрясений в нефтяном и банковском секторах).
- Несмотря на рост, уровень инвестиций оставался низким; с 2003 года на капитал и трудовые ресурсы приходилось менее половины роста ВВП, остальное — совокупная факторная производительность.
- В 2006 году бюджет был бы сбалансирован при цене на нефть 30 долларов США за баррель.
- Наблюдения по вкладу факторов (из текста):
  - капитал и труд обеспечивали менее половины роста ВВП с 2003 года;
  - связь интенсивного роста производительности, повышения реальных доходов и более высокого потребления — ключевой источник самоподдерживающегося роста.

### I. Общие сведения — Последние изменения в экономике
- Темпы и компоненты роста:
  - В первом квартале 2007 года рост ВВП ускорился до 7,9 процента (в годовом исчислении).
  - Составляющие с высокой частотой указывают, что во втором квартале темпы роста не снижаются.
  - Потребление остается основной движущей силой, стимулируется годовыми увеличениями реальных доходов более чем на 10 процентов.
  - Рост инвестиций увеличился, делая рост более сбалансированным.
- Влияние нефтяных цен и стабилизаторов:
  - Частично ускорение происходило при падении цен на нефть с середины 2006 года благодаря автоматическому налогово-бюджетному стабилизатору — нефтяной стабилизационный фонд поглощает примерно 85 процентов колебаний в доходах при изменении цен на нефть.
- Секторальная динамика:
  - Невнешнеторговый сектор главным источником ускорения; розничная торговля и строительство растут намного быстрее 10 процентов (в годовом исчислении).
  - Обрабатывающая промышленность растет в пределах 6–7 процентов.
  - Рост добычи нефти не восстановился после падения в 2004–2005 годах с 12 до 3 процентов.
- Рынок труда и ресурсы:
  - Ужесточение ресурсных ограничений, особенно на рынке труда.
  - Реальная заработная плата выросла до 18,5 процента (в годовом исчислении) по апрель 2007 года включительно.
  - ВВП близок к своему потенциальному уровню по стандартному анализу разрыва между мощностями и выпуском.
- Инфляция:
  - Снижение темпов инфляции остановилось: с 14 процентов (в годовом исчислении) в апреле 2005 года до 7,4 процента в марте 2007 года, затем — 7,8 процента в мае 2007 года.
  - Спад частично отражал снижение роста регулируемых цен; примерно половина снижения инфляции в 2006 году связана с этим.
  - Последний рост инфляции последовал за возвращением с середины 2006 года к менее гибкой политике обменного курса.
- Платежный баланс и резервы:
  - Резервы за год до мая 2007 года возросли на рекордную величину — 156 млрд долларов США, достигнув 403 млрд долларов США.
  - Профицит по счету текущих операций снижался вследствие ускоренного импорта и замедления экспорта энергоресурсов.
  - Рост импорта удвоился примерно до 40 percent в январе–апреле 2007 года (в годовом исчислении) по сравнению с тем же периодом прошлого года.

### I. Общие сведения — Макроэкономическая политика (ключевые замечания)
- Бюджетная политика:
  - Смягчение политики в 2007–2009 годах может увеличить дефицит без учета нефти на 2¼–3¼ процента ВВП.
  - Официальные органы планируют значительные сбережения нефтяных доходов с последующими сокращениями расходов в 2010–2011 годах; персонал обеспокоен концентрацией выплат и политическими препятствиями сбережений до двух процентов ВВП перед выборами 2011 года.
- Политика обменного курса и денежно-кредитная политика:
  - Персонал указывал на необходимость более гибкого обменного курса для соблюдения инфляционных целей и ограничения спекулятивных притоков капитала.
  - Официальные органы предпочитают ограниченную гибкость и намерены использовать увеличение обязательных резервов для контроля над ростом денежной массы, ожидая снижения притоков капитала после крупных разовых поступлений.

### Основные количественные показатели и факты (из текста)
- Дефицит без учета нефти: повышение на 2¼–3¼ процента ВВП до 2009 года (при рассматриваемом смягчении).
- Уровень профицита бюджета и по счету текущих операций ранее достигал 8½–10 процентов.
- Нефтяной стабилизационный фонд поглощает примерно 85 percent колебаний в доходах при изменении цен на нефть.
- Бюджет 2006 года был бы сбалансирован при цене на нефть 30 dollars США за баррель.
- Рост ВВП: 7,9 percent (годовой, I кв. 2007).
- Реальные годовые увеличения доходов домохозяйств: более чем 10 percent.
- Рост в обрабатывающей промышленности: 6–7 percent.
- Снижение добычи нефти с 12 до 3 percent в 2004–2005 гг.
- Рост реальной заработной платы: до 18,5 percent (по апрель 2007 включительно).
- Инфляция: 14 percent (апрель 2005), 7,4 percent (март 2007), 7,8 percent (май 2007).
- Резервы: прирост за год до мая 2007 — 156 млрд долларов США, уровень резервов — 403 млрд долларов США.
- Рост импорта: удвоение до 40 percent в январе–апреле 2007 (год к году).

*Источник: Доклад персонала для консультаций 2007 года в соответствии со Статьей IV — Российская Федерация, подготовлен представителями персонала; подготовка доклада персонала завершена 13 июля 2007 года.*

### Section 2

### _cr07351r - Section 2

### Внешний сектор и конкурентоспособность
- Профицит по счету текущих операций быстро снижается вследствие более низких цен на нефть и замедления темпов роста добычи нефти.
- Профицит по отношению к ВВП в период IV кв. 2006 года — I кв. 2007 года составлял лишь половину от уровня годом ранее.
- Оценки стандартизованного метода КГВК МВФ:
  - курс рубля занижен на 20 percent при подходе с позиций внешней стабильности;
  - курс рубля занижен на один percent при подходе с позиций макроэкономического баланса;
  - средняя недооценка примерно в 10 percent.
- Сравнение с предыдущим годом: предполагаемый уровень недооценки в15 percent в прошлом году.
- Индексы относительных удельных издержек на рабочую силу:
  - постоянно росли и в настоящее время оцениваются на уровне выше наблюдавшегося непосредственно перед финансовым кризисом 1998 года.
  - при этом персонал МВФ показывает, что заработная плата в России по-прежнему является конкурентоспособной на международном уровне.
- Сектор обрабатывающей промышленности:
  - ежегодные темпы роста установились на уровне 5–7 percent.
  - экспортеры несырьевых биржевых товаров сохранили свою долю рынка.

### Капитальные притоки и внешняя уязвимость
- Чистые притоки частного капитала резко нарастают по всем основным категориям.
- Россия становится основным получателем ПИИ среди стран с формирующимся рынком; валовые притоки составляют три percent ВВП.
- Чистые притоки ПИИ и портфельных инвестиций стимулировались расширившимися операциями по слиянию и приобретению и инвестициями в новые проекты.
- Значительное увеличение зарубежных займов банками для финансирования внутренних ссудных портфелей указывает на арбитраж, сформировавшийся из-за высоких внутренних ссудных ставок и ожиданий дальнейшего укрепления рубля.
- Крупные эмиссии акций двух государственных банков вызвали рост притоков капитала в первом квартале 2007 года.
- Внешняя уязвимость по большинству показателей низка, но негосударственная задолженность растет быстро:
  - внешняя задолженность государственного сектора сократилась со 106 млрд долларов США до 49 млрд долларов США с конца 2004 по конец 2006 года;
  - внешняя задолженность негосударственного сектора возросла со 109 млрд долларов США до 261 млрд долларов США за тот же период.
- Этот рост частично отражает крупномасштабные внешние займы компаний, контролируемых государством.

### Налогово-бюджетная политика
- С 2005 года налогово-бюджетная политика приобретала более экспансионистский характер.
- Политика обеспечила значительный дополнительный импульс, допустив поступление в экономику более высоких объемов непредвиденных доходов от нефти.
- Последствия:
  - постепенное нарастание давления спроса по мере расходования неиспользуемых ресурсов;
  - ухудшение сальдо сектора органов государственного управления без учета нефти даже при росте общего профицита в 2006 году.
- В соответствии с бюджетом 2007 года сальдо без учета нефти должно снизиться на 0,9 percent ВВП.
- Федеральные первичные расходы в 2005–2007 гг. возросли на 2¾ процентного пункта ВВП — главным образом вследствие более высоких периодических расходов в социальном секторе и секторе обеспечения безопасности.
- Трансферты во внебюджетные социальные фонды, особенно в пенсионный фонд, привели к ухудшению финансового положения пенсионного фонда; доходы сократились на четыре percent ВВП.
- На уровне консолидированных операций сектора органов государственного управления:
  - первичные расходы возросли на 0,4 процентного пункта ВВП;
  - доходы, не связанные с нефтью, в течение 2005–2007 гг. снизились на 2,6 процентного пункта ВВП.

- Таблица ключевых изменений (изменение в процентах ВВП текущего года 1/):
  - Изменение общего сальдо (A): 2004 3,8; 2005 4,3; 2006 1,9; 2007 прогн. -2,4
  - Изменение доходов от нефти: 2004 3,7; 2005 6,6; 2006 2,5; 2007 прогн. -1,0
  - Изменение сальдо без учета нефти: 2004 0,1; 2005 -2,3; 2006 -0,7; 2007 прогн. -1,4
  - Изменение экспорта энергоресурсов (B): 2004 3,6; 2005 6,1; 2006 3,6; 2007 прогн. -1,3
  - Непредвиденные доходы от нефти за вычетом средств, включенных в бюджет (B-A): 2004 -0,1; 2005 1,9; 2006 1,8; 2007 прогн. 1,1
  - Примечание 1/: рассчитывается как (X_t - X_{t-1})/GDP_t.

### Денежно-кредитная политика и финансовый сектор
- Центральный банк РФ вернулся к политике фиксированного номинального обменного курса начиная с середины 2006 года, чтобы противодействовать дальнейшему повышению номинального курса рубля.
- Возврат к фиксированному обменному курсу сопровождался:
  - увеличением притоков капитала;
  - рекордно высокими интервенциями;
  - резким ускорением роста денежной базы — до 41 percent по апрель включительно (в годовом исчислении).
- Понимание рынка о том, что ЦБ РФ в конечном счете придется допустить новое повышение обменного курса для сохранения контроля над инфляцией, усиливает притоки капитала.
- Политика отказа от активной стерилизации приводит к гораздо более быстрому росту денежной базы, поскольку источник притока иностранной валюты смещается от нефтяных доходов к счету операций с капиталом.
- Рост денежной массы и кредитов:
  - рост широкой денежной массы (включая депозиты в иностранной валюте) к апрелю достиг 48 percent (в годовом исчислении);
  - рост широкой рублевой денежной массы — на 57 percent;
  - реальный рост кредитов — примерно 40 percent в годовом исчислении;
  - доля ссуд домашним хозяйствам среди вновь предоставленных кредитов возросла с 20 percent в 2003 году до 33 percent в 2006 году.
- Банковские показатели финансовой устойчивости:
  - банковская прибыль резко увеличилась;
  - совокупный уровень НОК низок;
  - буферные запасы ликвидности остаются на сравнительно высоком уровне.
- Существующие проблема и риски:
  - уровень НОК и показатели концентрации кредитов, вероятно, занижены из-за невысокого качества пруденциальных данных;
  - ограниченная прозрачность и неэффективное управление;
  - высокая концентрация собственности и связанное кредитование вызывают озабоченность.

### Краткосрочные перспективы и прогнозы
- В ближайшей перспективе условия будут стабильными; в 2007 году ожидается некоторое ухудшение условий торговли, но оно будет поглощено более низкими сбережениями в стабилизационном фонде.
- Поддерживающие факторы:
  - благоприятные перспективы для формирующихся рынков;
  - ожидания продолжения проводимой политики после президентских выборов;
  - ускорение роста инвестиций и резко увеличившиеся притоки капитала в предыдущем году.
- Перспективы роста и спроса:
  - ожидается, что рост реального ВВП останется устойчивым, ресурсные ограничения ужесточатся;
  - персонал ожидает дальнейший рост ВВП на уровне семи percent (выше согласованного прогноза 6,6 percent) в 2007 году;
  - рост, как ожидается, останется стабильным в 2008 году при условии дополнительного бюджетного стимула и некоторого повышения цен на нефть.
- Валютно-торговая динамика:
  - персонал прогнозирует реальное повышение обменного курса и быстрый рост импорта в 2007–2008 годах.
- Сальдо по счету текущих операций:
  - предполагается сокращение профицита почти с 10 percent ВВП в 2006 году до близкого к нулевому сальдо в 2009 году;
  - это отражает сокращение сальдо без учета энергоресурсов вследствие быстрого роста импорта и недостаточной базы для экспорта несырьевых биржевых товаров, а также спад экспорта энергоресурсов относительно ВВП при неизменных ценах на нефть и менее динамичном выпуске энергоресурсов.
- Инфляция и политика:
  - инфляционное давление останется высоким на фоне устойчивого роста спроса и планов постепенного увеличения внутренних цен на энергоресурсы;
  - достижение даже относительно медленного снижения инфляции в соответствии с целевым показателем официальных органов потребует в оставшийся период 2007 года и в 2008 году изменения политики, в том числе дополнительного номинального повышения обменного курса.

### Ключевые прогнозные показатели (из таблицы)
- Реальный ВВП (изменение в процентах): 2006 6,7; 2007 7,0; 2008 6,8; 2009 6,6
- Условия торговли (изменение в процентах): 2006 11,3; 2007 -5,1; 2008 2,0; 2009 -1,5
- Инфляция (на конец периода): 2006 9,0; 2007 8,0; 2008 7,0; 2009 7,0
- Счет текущих операций (в процентах ВВП): 2006 9,6; 2007 5,1; 2008 2,9; 2009 0,3
- Экспорт энергоресурсов (в процентах ВВП): 2006 19,4; 2007 15,6; 2008 13,8; 2009 11,8
- Счет текущих операций без учета энергоресурсов (в процентах ВВП): 2006 -9,8; 2007 -10,4; 2008 -10,9; 2009 -11,4

*Source: _cr07351r - Section 2*

### Section 3

### _cr07351r - Section 3

### Основные выводы обсуждений
- Макроэкономические обсуждения фокусировались на противоречиях в наборе мер политики, возникающих при дальнейшем смягчении налогово-бюджетной политики в условиях ужесточения ресурсных ограничений и политики фиксированного обменного курса.
- Дополнительный бюджет на 2007 год предусматривал значительное дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики, которое могло в течение 2–3 лет, даже при неизменных в целом ценах на нефть, привести к формированию некоторого бюджетного дефицита и дефицита по счету текущих операций (снижение по сравнению с профицитом в размере 8½–10 процентов ВВП, наблюдавшимся не так далее как в прошлом году).
- Усиление притока капитала повысило озабоченность Центрального банка РФ в отношении последствий для денежно-кредитной политики.

### Давление на обменный курс и реальная оценка рубля
- Прогнозы персонала МВФ:
  - В отсутствие дальнейшего смягчения налогово-бюджетной политики укрепление реального обменного курса в среднесрочной перспективе постепенно замедлится до 3–5 процентов.
  - При планируемом смягчении налогово-бюджетной политики повышение обменного курса продолжится со скоростью 7–9 процентов.
  - Дальнейшее смягчение налогово-бюджетной политики в течение последующих нескольких лет в основном устранит остаточную недооценку рубля, сохранив к 2009 году обменный курс на его равновесном уровне, но темпы устранения недооценки и возможное замедление прироста производительности повышают риски ухудшения ситуации.
- Особая уязвимость обрабатывающей отрасли: несмотря на удовлетворительные темпы роста, показатели отрасли уже ниже невнешнеторгового сектора.

### A. Налогово-бюджетная политика — планы и оценки
- Официальные планы:
  - Рассматривается смягчение налогово-бюджетной политики в последующие несколько лет для обеспечения поступления большей части остатка непредвиденных доходов от нефти в экономику при текущей перспективе цен на нефть.
  - Утвержденный федеральный бюджет на 2007 год и трехлетний бюджет предусматривают к 2009 году снижение дефицита без учета нефти на 2½ процента ВВП после совокупного увеличения до 1½ процентов ВВП в течение 2005–2006 годов.
  - Дополнительный бюджет 2007 года, обсуждавшийся с персоналом МВФ, будет предусматривать увеличение полномочий по расходам еще на 2¼ процента ВВП, которые будут распределяться в течение последующих трех или четырех лет.
  - При планируемом на 2007–2009 годы сценарии увеличение дефицита без учета нефти достигнет 3,2 процента ВВП, если суммы утвержденного бюджета на 2007 год и трехлетнего бюджета будут полностью израсходованы, а предельные займы в рамках новой налогово-бюджетной основы — полностью использованы.
- Позиции Министерства финансов:
  - Намерение ограничить займы и противодействовать давлению по расходованию резервов, стремясь ограничить рост дефицита без учета нефти до 2¼ процента ВВП.
  - Представители также отметили, что дополнительный бюджет 2007 года нацелен на инвестиции и проекты, предполагаемые для долгосрочного роста: инфраструктура, жилищное строительство, исследовательские программы, инвестиции в алюминиевую промышленность, нефтехимию, атомную энергетику и другие приоритетные сектора.
  - Эффективность расходов в отдельных областях будет укрепляться за счет широкого использования государственно-частных партнерств.
  - Ожидание, что рост сбережений в рамках планируемого дополнительного бюджета будет временным; впоследствии расходы должны быть снижены примерно на два процента ВВП, чтобы в 2010–2011 годах оставаться в пределах максимальных значений дефицита, установленных новой основой для сбережения доходов от нефти.
- Сомнения персонала МВФ:
  - Предполагаемое сокращение расходов в размере двух процентов ВВП оценено как амбициозное, учитывая, что расходы федерального правительства, не связанные с выплатой процентов, достигали лишь приблизительно 16 процентов ВВП.
  - Значительная часть сбережений, вероятно, должна будет образовываться за счет сложных в социальном отношении сокращений расходов на образование, здравоохранение и другие социальные сектора при подготовке к выборам 2011 года, тогда как проведение реформ по повышению эффективности в этих секторах остановилось.
  - Персонал МВФ был обеспокоен тем, что государственному сектору будет сложно противодействовать давлению в сторону увеличения расходов, учитывая, что важные группы населения, в особенности пенсионеры, не получали своей доли при распределении быстрорастущих доходов. Например, ежегодные трансферты в пенсионный фонд должны быть постепенно увеличены до 2–3 процентов ВВП — лишь для того, чтобы стабилизировать коэффициент замещения на уже достигнутом низком уровне.
  - Без приоритетного возобновления реформ и административной реформы эффективность планируемых государственных инвестиций и выгод от государственно-частных партнерств будет существенно ограничена.

### Ключевые статистические показатели (федеральный бюджет, в процентах ВВП)
- Сальдо без учета нефти: 2006 -3,8; 2007 -4,3; 2008 -5,9; 2009 -7,0
- Доходы от нефти: 2006 11,2; 2007 9,0; 2008 8,4; 2009 7,2
- Общее сальдо: 2006 7,4; 2007 4,7; 2008 2,5; 2009 0,2
- Для справки — Цена на нефть (сорт Urals, долларов США за баррель): 2006 61,1; 2007 57,6; 2008 61,6; 2009 61,3

### Рекомендации и риски по выводам персонала МВФ
- Рекомендация персонала МВФ:
  - Отсрочить увеличение расходов до тех пор, пока экономика не будет способна поглощать такие расходы без чрезмерного давления на цены.
  - В рамках текущей перспективы это означает, что в оставшийся период 2007 года и в 2008 году не должно происходить увеличения дефицита без учета нефти сверх того уровня, который предусмотрен в утвержденном бюджете на 2007 год.
- Обоснование осторожности:
  - Планируемое увеличение дефицита без учета нефти усилит повышательное давление на цены и рубль, усилит давление в сторону номинального и реального повышения обменного курса, что усугубит противоречия между целевыми показателями инфляции и обменного курса.
  - В условиях риска крупных притоков капитала более осторожный подход к налогово-бюджетной политике представляется оправданным.
  - Невыполнение ограничения расходов в среднесрочной перспективе создает риски проциклического ужесточения.
  - Предлагаемое смягчение налогово-бюджетной политики в условиях продолжающегося активного роста частного спроса может серьезно отразиться на росте ВВП и диверсификации экспорта.
  - Фактическая стагнация в нефтяном секторе усиливает риск, поскольку вклады этого сектора в налоги и валютную прибыль быстро сокращаются.

*Источник: официальный текст раздела III (Налогово-бюджетная политика и макроэкономические обсуждения) документа _cr07351r - Section 3.*

### Section 4

### Section 4

### B. Денежно-кредитная политика и политика в области валютного курса
- Представители ЦБ РФ:
  - были уверены в возможности сохранить понижательную динамику инфляции.
  - отметили, что инфляция в годовом исчислении по-прежнему находилась ниже целевого показателя на конец 2007 года, составляющего восемь процентов.
  - выразили озабоченность ускорением роста денежной массы в последние месяцы, связанным с растущими притоками капитала и рекордно высокими валютными интервенциями; это повлекло за собой увеличение норматива обязательных резервов.
  - рассмотрят возможность дальнейшего повышения таких нормативов, если это будет необходимо для ограничения роста денежной массы.
  - ожидали спад притока капитала, поскольку недавний подъем в значительной мере являлся отражением серии разовых операций, связанных со слияниями в энергетическом секторе и эмиссиями акций, произведенными двумя крупными государственными банками.
- Ожидания по обменному курсу:
  - ожидалось, что номинальный обменный курс в целом останется неизменным.
  - ЦБ РФ объяснил, что решение прошлой осенью вернуться к стабильному курсу рубля было вызвано тем, что его повышение поддерживало ожидания дальнейшего укрепления и усиливало притоки капитала.
  - предполагалось, что в рамках текущей перспективы можно сохранять стабильный курс валюты до конца года.
- Оценка и рекомендации персонала МВФ:
  - сохранение инфляции в рамках целевой траектории потребует возвращения к более гибкому обменному курсу.
  - стабилизация обменного курса скорее всего не позволит ЦБ РФ выбрать надлежащую ограничительную направленность денежно-кредитной политики в свете ожидаемого проциклического смягчения налогово-бюджетной политики.
  - быстрый рост ликвидности в результате интервенций при отсутствии контроля приведет к превышению целевого показателя инфляции; денежно-кредитная политика уже была слишком адаптивной.
  - персонал МВФ рекомендовал ЦБ РФ быстро устранить подъем инфляции и указал, что при росте инфляционных ожиданий потребуются дополнительные затраты.
  - не было альтернативных средств для сдерживания роста денежной массы, кроме сокращения интервенций и повышения обменного курса рубля.
  - последовательное увеличение нормативов обязательных резервов не станет действенной заменой более гибкой политики в области обменного курса, поскольку увеличение спреда между ставками по депозитам и кредитам будет стимулировать сокращение финансового посредничества.
  - согласие с ЦБ РФ в необходимости дальнейшего развития рыночных инструментов банка и повышения емкости внутреннего денежного рынка для усиления эффективности передачи воздействия через процентную ставку и повышения гибкости ссудных ставок.
- Взаимосвязь целей инфляции и обменного курса:
  - противоречие между целями инфляции и обменного курса усилило притоки капитала, в частности рост притоков среднесрочного капитала через банковскую систему был связан с предположениями о дальнейшем повышении обменного курса.
  - медленное, но стабильное повышение обменного курса в 2005–2006 годах давало рынкам информацию о предсказуемой траектории, позволяя игрокам получать стопроцентные выигрыши; существующая жесткость, вероятно, усиливала связанные с арбитражем притоки.
  - объявив, что денежно-кредитная политика будет ориентирована на снижение инфляции, а повышение обменного курса будет допускаться в той степени, в которой это необходимо для удерживания инфляции в пределах целевой траектории, ЦБ РФ устранит очевидное противоречие между целями и сократит возможности для арбитражных притоков.
  - персонал МВФ подчеркнул, что противоречие сохранится, если параллельно с предоставлением возможности повышения обменного курса планируемое смягчение налогово-бюджетной политики потребует ужесточения денежно-кредитных условий.
- Перспективы и риски:
  - в предстоящие годы ЦБ РФ, вероятно, столкнется с постепенным усложнением условий, частично отражающим давление, связанное с планируемым смягчением налогово-бюджетной политики в 2007–2009 годах.
  - даже при более гибком курсе притоки капитала через рынок акционерного капитала, обусловленные приватизацией электроэнергетического сектора и консолидацией банковской системы, по-видимому, останутся существенными.
  - притоки капитала представляют собой более сложную проблему для денежно-кредитной политики, чем притоки по текущему счету, связанные с нефтью, поскольку последние по большей части автоматически стерилизуются через стабилизационный фонд.
  - обязательство государственного сектора поднять внутренние цены на энергоресурсы в течение 2008–2011 годов покажет, что регулируемые цены будут усиливать давление на общий уровень инфляции; оцениваемое воздействие на годовую инфляцию колебалось в пределах от ½ до 1½ процентного пункта.

### C. Финансовый сектор
- Общая динамика:
  - ожидается, что быстрое развитие финансового сектора продолжится.
  - представители ЦБ РФ отметили, что увеличение емкости финансовых рынков и внедрение новых финансовых инструментов повысили эффективность финансового посредничества и стимулировали экономический рост.
  - предполагалось, что существующие учреждения, законы и нормативы не создают значительных препятствий для дальнейшего быстрого развития сектора, хотя несогласованность между различными законами и регулирующими учреждениями затрудняла развитие в некоторых областях, например в предложении инструментов хеджирования, в том числе производных.
- Надзор и нормативы:
  - представители ЦБ РФ сочли нормативную основу для пруденциального надзора в целом подготовленной, но видят возможности для усиления ее эффективности.
  - банки, по их мнению, обновили системы управления рисками, однако требуется дальнейшее укрепление практики анализа кредитов.
  - ведется работа над совершенствованием оценки достаточности капитала и получением более точных оценок финансовой устойчивости отдельных банков.
  - изучаются меры по выяснению сферы ответственности различных учреждений, на которые возложены обязанности по надзору, и по повышению квалификации органов банковского надзора.
- Сценарии стресс-тестов и уязвимости:
  - по результатам стресс-тестов ЦБ РФ, кредитный риск значителен и остается наиболее важным риском для системы.
  - при сочетании эффектов кредитных, рыночных потрясений и потрясений ликвидности:
    - в соответствии с менее жестким сценарием капитал в банковской системе сократится на 38,7 процента, или 2,5 процента ВВП.
    - при наиболее жестком сценарии сокращение капитала составит 63,1 процента, или 4,0 процента ВВП.
  - даже в рамках наиболее благоприятного сценария значительное число учреждений потеряет более 50 процентов своего капитала, что указывает на значительную уязвимость финансовой системы.
  - официальные органы подчеркнули, что благодаря в целом положительным макроэкономическим условиям ни один из сценариев, скорее всего, не будет реализован в ближайшем будущем.
  - представители ЦБ РФ считают, что банки обладают в целом хорошей капитальной базой и достаточными резервами; рентабельность в банковском секторе оставалась высокой, поэтому риск системного кризиса оценивается как низкий, хотя периоды потрясений (как в 2004 году) не исключаются.
- Оценка и рекомендации персонала МВФ:
  - персонал приветствовал быстрое развитие финансового сектора, но предупредил, что благоприятная внешняя обстановка может скрывать уязвимость.
  - быстрое расширение кредитов в банковской системе в 2006 году привело к спаду коэффициентов достаточности собственного капитала и росту просроченных кредитов, особенно кредитов домашних хозяйств.
  - персонал рекомендовал более строгий контроль за деятельностью банков с быстро растущими или крупными портфелями кредитов домашним хозяйствам.
  - отмечена уязвимость, связанная с быстрым увеличением открытых позиций: банки все в большей степени финансируют рублевые кредиты за счет займов в иностранной валюте, а также наблюдается масштабный рост банковских портфелей корпоративных облигаций, выраженных в рублях.
  - такая уязвимость усугублялась из-за отсутствия доступа многих банков либо на межбанковский рынок, либо к иностранному финансированию, а также из-за недостатков пруденциальной основы и практики регулирования в России.
  - персонал подчеркнул приоритетное значение более глубокого анализа; обновление Программы оценки финансового сектора (ФСАП), находящееся на стадии подготовки, обеспечит своевременную возможность для такого анализа.

### D. Инвестиционный климат и долгосрочные перспективы роста
- Диагностика потенциала роста:
  - достигнуто согласие, что перспективы убывания прироста производительности по мере завершения ликвидации отставания в экономическом развитии и сокращения рабочей силы делают долгосрочный потенциал роста особенно зависимым от повышения низкого уровня инвестиций.
  - стороны согласились с анализом персонала МВФ: повышение производительности было ключевой движущей силой роста; увеличение рабочей силы и накопление капитала в совокупности обусловливали менее половины роста ВВП в последние годы.
  - ожидается, что при дальнейшем завершении переходного процесса прирост производительности будет убывать.
  - отмечены относительно неблагоприятные демографические факторы, особенно сравнительно небольшая продолжительность жизни и низкий уровень рождаемости, вызвавшие сокращение рабочей силы по сравнению с 2006 годом и оказывающие дополнительное негативное влияние на долгосрочный потенциал роста.
  - достигнуто согласие в отношении настоятельной потребности повышения по-прежнему низкого уровня инвестиций и необходимости реализации политики, направленной на укрепление и улучшение инвестиционного климата.
- Политика и государственные инициативы:
  - официальные органы выразили уверенность, что недавние изменения в экономической политике будут стимулировать инвестиции и увеличивать темпы долгосрочного роста.
  - в контексте дополнительного бюджета на 2007 год расширение вмешательства государственного сектора в экономику в течение нескольких лет будет способствовать преодолению узких мест в инфраструктуре и увеличению инвестиций посредством государственно-частных партнерств.
  - планируемые меры включают финансирование банка развития, создание фонда венчурного капитала, особых экономических зон и института исследований в области нанотехнологий — все это должно способствовать экономической диверсификации и стимулировать рост в областях с потенциально сильными сравнительными преимуществами.
  - рост роли государства оправдан необходимостью, поскольку важные рыночные структуры все еще относительно слабы, в том числе способность финансовых рынков обеспечивать конкурентное, крупномасштабное, долгосрочное финансирование.
  - государственный сектор продолжит проводить структурные реформы, в частности реформы сектора электроснабжения (разделение функций производства и передачи, приватизация) набирают значительные темпы.
- Оценка персонала МВФ и приоритеты реформ:
  - персонал приветствовал внимание к увеличению инвестиций, но подчеркнул значимость дополнительных реформ.
  - многие важные реформы отстают от графика; персонал рекомендовал активизировать реформы после предстоящих выборов.
  - Россия имеет низкие показатели делового климата по сравнению с другими странами; преобладают жалобы на коррупцию и бюрократическое вмешательство.
  - персонал рекомендовал придавать приоритет долго откладываемым реформам государственной администрации и государственной службы.
  - персонал выразил озабоченность по поводу роста контроля государства за энергетическим сектором, поскольку это может снизить готовность инвесторов осуществлять крупномасштабные проекты с длительным периодом реализации.
  - отмечен резкий контраст между низкими показателями деятельности контролируемой государством части энергетического сектора и долгосрочными показателями частного сектора; поставлен вопрос, является ли государство наилучшим управляющим этого сектора.
  - персонал указал, что диверсификация экономики, не связанная с природными ресурсами, должна оставаться долгосрочной целью; энергоресурсы могут способствовать ускорению роста при использовании в соответствии с надлежащей политикой.
- Внешняя интеграция:
  - официальные органы надеются завершить процесс вступления в ВТО к началу следующего года.
  - Россия завершила большинство двусторонних переговоров, но перед началом многосторонних дискуссий по вступлению еще предстоит решить ряд двусторонних проблем, включая вопросы уровня поддержки сельского хозяйства и охраны прав интеллектуальной собственности.
  - персонал МВФ рекомендовал как можно скорее завершить обсуждения, отмечая, что растущая интеграция России в мировую экономику будет дополнительно стимулировать реструктуризацию предприятий.

*Источник: _cr07351r - Section 4*

### Section 5

### _cr07351r - Section 5

### Макроэкономическая оценка и драйверы роста
- Макроэкономические показатели России по-прежнему выглядят впечатляюще.
- Рост определяется высокими ценами на нефть и крупными притоками капитала, а также результатами эффективного экономического управления.
- Стабилизационный фонд повышает стабильность, способствуя самоподдерживающемуся росту через:
  - увеличение инвестиций;
  - положительную взаимосвязь между высоким ростом производительности, размеров заработной платы и потребления.
- Ускоренный рост инвестиций, даже в условиях снижения цен на нефть и политической неопределенности, указывает на стабильность настроений инвесторов.

### Частный спрос, инвестиции и ресурсные ограничения
- Частный спрос получает дополнительный импульс за счет:
  - реструктуризации, консолидации и приватизации;
  - быстрого развития финансового сектора;
  - активного стремления иностранных инвесторов приобретать российские активы;
  - роста рынков потребительских кредитов и ипотеки, предоставляющих домохозяйствам возможность потребления с учетом будущего роста доходов.
- В условиях динамичного частного спроса ресурсные ограничения должны усилиться, даже при стабильном росте инвестиций и приросте производительности.

### Риски смягчения налогово-бюджетной политики
- Смягчение налогово-бюджетной политики может вызвать перегрев экономики.
- Повышение дефицита без учета нефти до 3,2 процента ВВП в последующие несколько лет создаст бесполезный бюджетный стимул, учитывая силу частного спроса и то, что темпы роста экономики уже приблизились к своему потенциалу.
- Последствия:
  - повышение инфляционного давления;
  - быстрое, возможно избыточное, номинальное повышение обменного курса.
- Рекомендация персонала МВФ: отсрочить увеличение расходования доходов от нефти до ослабления давления со стороны спроса.
  - В рамках текущей перспективы это означает, что в течение оставшейся части 2007 года и в 2008 году рост дефицита без учета нефти не должен продолжаться.

### Реальные эффекты на обменный курс и конкурентоспособность
- Планируемое смягчение фискальной политики повлечет за собой быстрое реальное повышение обменного курса.
  - Быстрое реальное укрепление рубля вытеснит частный спрос (включая инвестиции во внешнеторговый сектор) в пользу потребностей государственного сектора при ограниченных ресурсах.
  - Такое сдерживание частного сектора будет противоречить цели стимулирования роста.
- Конкурентоспособность:
  - В настоящий момент курс рубля по-прежнему занижен; конкурентоспособность заметна, но снижается.
  - Планы властей по налогово-бюджетной политике в сочетании с активным частным спросом, вероятно, приведут к устранению недооценки рубля.
  - Риск ухудшения: прирост производительности, наблюдавшийся при ликвидации отставания, может уменьшаться по мере стимулирующего спроса повышения обменного курса и быстрого роста заработной платы.
  - Необходимость активизации структурных реформ для обеспечения дальнейшего прироста производительности и защиты роста в обрабатывающей промышленности и диверсификации экспорта.

### Ограничение фискального маневра и долговременные риски
- Дополнительное смягчение налогово-бюджетной политики значительно увеличит риски проциклического ужесточения и превышения долгосрочной траектории реального обменного курса.
- Текущее положение:
  - незначительный риск проциклического ужесточения — крупные резервы и низкая задолженность обеспечивают возможности финансирования дефицита;
  - повышение цены на нефть от примерно 30 долларов США за баррель в прошлом году до 55–60 долларов США за баррель к 2009 году иллюстрирует темпы, с которыми сужаются рамки для маневра.
- Риск чрезмерной корректировки реального обменного курса под воздействием налогово-бюджетной политики при продолжающемся росте цен на нефть.

### Контроль расходов и качество бюджетной политики
- Необходимость контролировать расходы:
  - Новая основа для расходования доходов от нефти близка к оптимальной практике управления запасами природных ресурсов.
  - Доверие к основе подрывают значительные сокращения расходов в конце периода, предусмотренные ею — особенно с учетом потребности в крупных трансфертах в пенсионный фонд для избежания социально недопустимого снижения коэффициента замещения.
  - Проведение значительного сбережения расходов в социально чувствительных областях в предвыборный период, в 2010–2011 годах, будет сложно без активизации реформ социального сектора, направленных на повышение эффективности.
- Эффективность расходов:
  - Планируемые вмешательства в экономику вызывают вопросы об эффективности расходов.
  - Вмешательство выходит за рамки обычной сферы компетенции государственного сектора в некоторых областях.
  - Ограниченное продвижение в реформах государственной администрации и государственной службы, а также низкий рейтинг по коррупции ставят под сомнение эффективность масштабного вмешательства.
  - Приоритет должен быть на раскрытии потенциала частного сектора через сокращение ненужного государственного вмешательства.
  - Любые возможности для повышения расходов должны быть ориентированы на:
    - совершенствование инфраструктуры;
    - преодоление проблем с обеспечением основными государственными услугами;
    - сглаживание социальных трудностей, связанных с быстрыми экономическими преобразованиями.

### Денежно-кредитная политика и обменный курс
- Возобновление политики поддержания стабильного обменного курса угрожает свести на нет выгоды от сокращения инфляции.
  - Резкое ускорение роста денежной массы в последние месяцы из-за рекордно высоких валютных интервенций противоречит сдерживанию инфляции.
- Рекомендации персонала МВФ к ЦБ РФ:
  - вернуться к политике приоритетного отношения к сокращению инфляции;
  - быть готовым, при необходимости, разрешить повышение обменного курса для поддержания инфляции на целевом уровне;
  - перейти к политике более гибкого обменного курса достаточно срочно, чтобы не допустить укоренения инфляционных ожиданий.
- Частые изменения нормативов обязательных резервов не являются действенной заменой политики гибкого обменного курса — они стимулируют сокращение финансового посредничества и препятствуют сбережениям.

### Капитальные притоки и их влияние
- Несоответствие целевых показателей обменного курса и инфляции стимулирует притоки капитала.
  - Рынки ожидают, что политика противодействия повышению обменного курса уступит ради контроля над инфляцией, что усиливает притоки капитала.
  - Объявление приоритета сокращения инфляции и готовности укреплять обменный курс создаст препятствие спекулятивным притокам.
  - Значительная часть притоков капитала стратегическая и слабо реагирует на изменение монетарных условий; такие потоки, вероятно, увеличатся в последующие годы.
  - В той мере, в которой притоки усиливают давление спроса, их лучше компенсировать посредством налогово-бюджетной политики.

### Финансовый сектор: рост и уязвимости
- Быстрое развитие финансового сектора приветствуется, но уязвимость растет:
  - Доступ на международные рынки капитала и приход иностранных игроков приводят к быстрому увеличению емкости и расширению финансовых рынков.
  - Темпы роста кредитов требуют действенного надзора и пруденциального контроля.
  - Требуется внимательный анализ:
    - быстрого роста банковских потребительских кредитов;
    - портфелей корпоративных облигаций, выраженных в рублях;
    - открытых валютных позиций.
  - Из-за отсутствия доступа многих банков на межбанковский рынок уязвимость растет.
  - Настоятельная необходимость дальнейшего укрепления пруденциальной основы и нормативной практики.
  - Обновление Программы оценки финансового сектора с участием совместной группы экспертов МВФ и Всемирного банка обеспечит возможность своевременного глубокого анализа уязвимости и нормативной практики.

### Долгосрочные задачи: инвестиционный климат и реформы
- Улучшение инвестиционного климата — главная долгосрочная задача.
  - Уровень инвестиций остается сравнительно низким, несмотря на повышение в последние годы.
  - Россия имеет низкий рейтинг в международных сопоставлениях инвестиционного климата.
  - Недостаточный прогресс в ключевых реформах (государственная служба, государственная администрация, правовые реформы) до сих пор имел ограниченные последствия благодаря высоким ценам на нефть и возможностям ускоренного развития.
  - По мере снижения прироста от ликвидации отставания активизация таких реформ должна стать приоритетом для нового правительства после выборов.

### Административная рекомендация
- Очередные консультации в соответствии со Статьей IV рекомендуется провести по стандартному 12-месячному циклу.

### Вставка 1. Повышение роли финансовых рынков в экономическом росте — ключевые показатели
- Сектор финансов увеличился более чем на 150 процентов ВВП по состоянию на конец 2006 года (оценки активов).
- Российские финансовые рынки (в процентах ВВП, если не указано иное) — данные по годам (табличные данные частично представлены):
  - Банки — Активы: 42 42 45 52
  - Частные кредиты: 14 16 25 30
  - Кредиты домашним хозяйствам 1/: 3 6 9 12
  - Капитализация фондового рынка: 38 33 53 102
  - Капитализация рынка корпоративных облигаций: 1 2 3 4
  - Источник: ЦБ РФ, компания «Финам», ММВБ, РТС
  - 1/ В процентах от доходов домашних хозяйств
- Доля банковских ссуд в инвестициях росла с 5 процентов в 2003 году до почти 9 процентов в 2006 году (основной объем — краткосрочный, менее трех лет).
- Рынок корпоративных облигаций в 2006 году обеспечил финансирование 6–9 процентов инвестиций (рост практически с нуля в 2003 году).
- Корпоративные облигации по секторам, 2007 г. (текстовая разбивка):
  - Финансовые учреждения; 35%
  - Энергетика; 9%
  - Металлургия и добыча; 9%
  - Потребительские товары; 9%
  - Розничная торговля; 9%
  - Машиностроение; 9%
  - Телекоммуникации; 7%
  - Транспорт; 7%
  - Развитие; 4%
  - Химпром; 3%
- Кредиты домашним хозяйствам:
  - В последние три года росли со средними темпами более 100 процентов в год;
  - Достигли почти 12 процентов от доходов домашних хозяйств (16 процентов потребления) в 2006 году;
  - Рост потребительских кредитов в последнее время несколько умерился, но объемы по-прежнему увеличиваются на 75 процентов в годовом исчислении.
- Рынок ипотечных кредитов:
  - Обеспечивает финансирование приблизительно 5 процентов всех операций с недвижимостью;
  - В основном обслуживает домохозяйства с относительно высокими доходами;
  - Рынок расширяется стабильными темпами благодаря растущей конкуренции среди банков и недавно введенным инструментам рефинансирования.

### Вставка 2. Бюджетная основа — изменения и последствия
- Новая бюджетная основа предусматривает:
  - создание второго нефтяного фонда;
  - введение трехлетних бюджетов;
  - меры по составлению бюджета, ориентированного на достижение определенных результатов.
- С 2008 года для существующего нефтяного стабилизационного фонда (НСФ) будет установлен верхний предел на уровне 10 процентов ВВП.
  - После достижения НСФ 10 процентов ВВП дополнительные доходы от нефти будут накапливаться в новом Фонде национального благосостояния, средства которого будут инвестироваться в высокодоходные ценные бумаги.
  - Обсуждаются институциональные механизмы управления фондами.
- Введение трехлетних скользящих бюджетов для федерального правительства и федеральных внебюджетных фондов (первый на 2008–2010 годы уже утвержден).
- Правительство начало включать показатели результатов деятельности в федеральный бюджет, охватывающий 70 процентов расходов.
- Изменения для управления спросом:
  - Введение концепции сальдо без учета нефти, для которого с 2011 года будет установлен предельный дефицит в размере 4,7 процента ВВП.
  - До 3,7 процента ВВП из этого дефицита может финансироваться за счет доходов от нефти и газа (включая налоги на добычу и экспорт природного газа и нефтепродуктов); цена отсечения будет отменена.
  - Остаточный дефицит связан с тем, что налоги на доходы корпораций и дивидендные доходы от нефти, а также доходы от налога на добычу, поступающие региональным органам управления, по-прежнему будут исключаться из механизма стабилизационного фонда и поступать в бюджет как доходы, не связанные с нефтью.
  - Предусмотренная передача в бюджет доходов от нефти в размере 3,7 процента ВВП согласуется с расчетами оптимального уровня расходования доходов от нефти и газа на основе системы, учитывающей благосостояние различных поколений.

### Табличные макроэкономические выборочные показатели (фрагменты)
- Период: 2003–2008 (факт, прогноз)
- Производство и цены (годовое процентное изменение):
  - Реальный ВВП: 7,3 7,2 6,4 6,7 7,0 6,8
  - Потребительские цены — Среднее за период: 13,7 10,9 12,7 9,7 7,7 7,5
  - Потребительские цены — На конец периода: 12,0 11,7 10,9 9,0 8,0 7,0
  - Дефлятор ВВП: 14,0 20,1 19,2 16,1 7,0 9,6
- Государственный сектор (в процентах ВВП):
  - Общее сальдо: 1,4 4,9 8,2 8,4 4,9 2,8
  - Доходы: 36,3 36,6 39,7 39,7 36,5 34,6
  - Расходы: 34,8 31,7 31,6 31,3 31,5 31,8
  - Первичное сальдо: 3,1 6,1 9,1 9,2 5,5 3,3
  - Сальдо без учета нефти (в процентах ВВП): -3,9 -2,9 -4,6 -4,4 -5,3 -6,6
  - Общее сальдо федерального правительства: 1,7 4,3 7,5 7,4 4,7 2,5
- Деньги (годовое процентное изменение):
  - Денежная база: 49,6 24,9 31,7 39,6 36,1 30,2
  - Широкая денежная масса в рублях: 51,6 35,8 38,6 48,8 49,4 32,2
- Внешний сектор (годовое процентное изменение):
  - Объемы экспорта: 12,4 10,5 4,7 5,8 4,7 5,0
  - Нефть: 17,2 11,3 3,2 0,3 3,5 2,9
  - Газ: 2,0 5,5 3,7 -2,5 -0,8 3,8
  - Без учета энергоресурсов: 12,1 11,2 6,9 18,2 8,1 8,1
  - Объемы импорта: 24,4 21,3 18,3 24,0 22,4 20,3
- Внешний сектор (в млрд долларов США):
  - Совокупный экспорт товаров, ФОБ: 135,9 183,2 243,8 303,9 315,2 332,6
  - Совокупный импорт товаров, ФОБ: -76,1 -97,4 -125,4 -164,7 -210,3 -249,2
  - Счет текущих внешних операций: 35,4 59,0 83,8 94,5 61,7 42,8

_Источник: _cr07351r - Section 5_

### Section 6

### Section 6

### Валовые международные резервы и сопутствующие показатели
- Валовые международные резервы (в млрд долларов США): 76,9; 124,5; 182,2; 303,7; 431,8; 524,4.
- В месяцах импорта 1/: 8,9; 11,4; 13,3; 17,4; 19,8; 20,6.
- В процентах от краткосрочного долга: 128; 198; 161; 348; 434; 517.
- Номинальный ВВП (в млрд долларов США): 431; 592; 764; 985; 1,201; 1,452.
- Обменный курс (рублей за доллар США, среднее за период): 30,7; 28,8; 28,3; 27,2; ...... 
- Мировая цена на нефть (долларов США за баррель, ПРМЭ): 28,9; 37,8; 53,4; 64,3; 60,8; 64,8.
- Реальный эффективный обменный курс (среднее изменение в процентах): 3,0; 7,8; 8,7; 9,5; 9,9; 8,1.
- Источник: официальные органы России и оценки МВФ.
- Примечание 1/: В месяцах импорта товаров и нефакторных услуг.

### Платежный баланс, 2003–2008 (в млрд долларов США)
- Счет текущих операций: 35,4 (2003); 59,0 (2004); 83,8 (2005); 94,5 (2006); 61,7 (2007); 42,8 (2008, прогноз).
- Торговый баланс: 59,9; 85,8; 118,4; 139,2; 104,9; 83,4.
- Экспорт: 135,9; 183,2; 243,8; 303,9; 315,2; 332,6.
  - Без учета энергоресурсов: 62,2; 83,0; 94,9; 113,2; 128,3; 132,1.
  - Энергоресурсы: 73,7; 100,2; 148,9; 190,8; 186,9; 200,6.
    - Нефть: 53,7; 78,3; 117,2; 147,0; 143,5; 157,9.
    - Газ: 20,0; 21,9; 31,7; 43,8; 43,3; 42,7.
- Импорт: -76,1; -97,4; -125,4; -164,7; -210,3; -249,2.
- Услуги: -10,9; -13,4; -14,8; -14,9; -16,4; -14,3.
- Доходы: -13,2; -12,8; -18,8; -28,5; -24,4; -22,7.
  - Чистые проценты государственного сектора: -2,7; -2,2; 0,5; 7,8; 13,0; 19,4.
  - Прочее: -10,5; -10,6; -19,3; -36,3; -37,4; -42,1.
- Текущие трансферты: -0,4; -0,7; -0,8; -1,3; -2,4; -3,6.
- Счет операций с капиталом и финансовый счет: 2,1; -5,6; -10,7; 13,1; 66,4; 49,8.
  - Капитальные трансферты: -1,0; -1,6; -12,8; 0,2; 0,2; 0,2.
  - Федеральное правительство (финансирование): -4,9; -2,4; -9,0; -28,0; -6,1; -8,3.
  - Портфельные инвестиции: -1,6; 2,8; -1,6; -1,0; -4,7; -7,0.
  - Кредиты и займы: -1,8; -3,4; -18,3; -29,8; -1,4; -1,2.
    - Фактическое предоставление кредита: 0,8; 0,7; 0,5; 0,7; 0,0; 0,0.
    - Амортизация: -4,9; -4,9; -19,8; -26,5; -1,4; -1,2.
  - Прочие инвестиции: -1,5; -1,8; 11,0; 2,9; 0,0; 0,0.
  - Местные органы управления: 0,0; 0,2; -0,3; 0,2; 0,3; 0,2.
  - Капитал частного сектора: 8,0; -1,8; 11,3; 40,7; 72,0; 57,6.
    - Прямые инвестиции: -1,7; 1,7; -0,8; 10,8; 3,7; 11,7.
    - Портфельные инвестиции: -1,5; -0,9; -3,3; 10,8; 17,7; 13,2.
    - Коммерческие банки: 10,9; 4,6; 7,9; 24,1; 23,3; 24,4.
    - Корпорации: 15,1; 16,2; 40,9; 16,8; 49,4; 31,5.
    - Прочий частный капитал: -14,7; -23,4; -33,5; -21,8; -22,2; -23,2.
- Чистые ошибки и пропуски: -9,7; -6,7; -8,8; 1,1; 0,0; 0,0.
  - поправка на изменение стоимости: -2,8; -2,4; 3,8; -14,0; 0,0; 0,0.
- Общее сальдо: 27,8; 46,7; 64,4; 108,7; 128,1; 92,6.
- Финансирование: -27,8; -46,7; -64,4; -108,7; -128,1; -92,6.
  - Чистые международные резервы: -28,3; -46,9; -64,9; -107,5; -128,1; -92,6.
  - Валовые резервы (— повышение): -26,4; -45,2; -61,5; -107,5; -128,1; -92,6.
  - Чистые обязательства МВФ: -1,9; -1,7; -3,4; 0,0; 0,0; 0,0.
  - Операции РЕПО: 1,9; 1,7; 3,4; 0,0; 0,0; 0,0.
  - Просроченная задолженность и переоформление: 0,5; 0,2; 0,6; -1,2; 0,0; 0,0.

### Вспомогательные уровни и индикаторы платежного баланса
- Счет текущих операций (в процентах ВВП): 8,2; 10,0; 11,0; 9,6; 5,1; 2,9.
- Валовые резервы 1/ (в млрд долларов США): 76,9; 124,5; 182,2; 303,7; 431,8; 524,4.
- (в месяцах импорта товаров и нефакторных услуг): 8,9; 11,4; 13,3; 17,4; 19,8; 20,6.
- (в процентах от краткосрочного долга) 2/: 128; 198; 161; 348; 434; 517.
- (в процентах от обслуживания государственного долга): 594; 371; 550; 310; 337; 107; 735 (ряд выглядит в исходнике как последовательность: 594371 550310337107735).
- Чистый отток частного капитала (в процентах от объема торговли): 0,8; 3,0; -0,7; -8,9; -13,7; -9,9.
- Мировая цена на нефть (ПРМЭ): 28,9; 37,8; 53,4; 64,3; 60,8; 64,8.
- Условия торговли (проценты): 12,4; 15,6; 16,7; 11,3; -5,1; 2,0.
- Платежи по обслуживанию внешнего государственного долга 3/: 16,9; 13,0; 33,5; 33,1; 9,8; 11,6.
  - (в процентах от экспорта товаров и услуг): 11,1; 6,4; 12,5; 9,9; 2,8; 3,1.
- Государственный внешний долг (в млрд долларов США): 106,0; 105,6; 82,1; 49,0; 43,2; 35,2.
  - (в процентах ВВП): 24,6; 17,8; 10,7; 5,0; 3,6; 2,4.
- Частный внешний долг (в том числе местные органы управления) (в млрд долларов США): 80,0; 108,9; 175,1; 260,7; 375,2; 469,4.
- Совокупный внешний долг (в млрд долларов США): 186,0; 214,5; 257,2; 309,7; 418,4; 504,5.
  - (в процентах ВВП): 43,1; 36,2; 33,7; 31,4; 34,8; 34,7.

### Показатели внешней уязвимости, 2003–2006 (в процентах ВВП, если не указано иное)
- Финансовые показатели:
  - Долг государственного сектора 1/: 29,6 (2003); 22,3 (2004); 14,8 (2005); 8,5 (2006).
  - Широкая денежная масса (процентное изменение, 12-месячная основа): 51,6; 35,8; 38,6; 48,8.
  - Кредиты частного сектора (процентное изменение, 12-месячная основа): 46,6; 46,7; 34,2; 48,6.
  - Фактическая ставка по кредитам на московском межбанковском рынке (МИАКР, за 8–30 дней, в процентах в год для кредитов в рублях): 5,5; 4,9; 3,9; 4,1.
  - Фактическая ставка по кредитам МИАКР (реальная): -8,1; -6,0; -8,8; -5,6.
- Внешние показатели:
  - Экспорт (процентное изменение в долларах США): 25,8; 33,8; 31,9; 24,5.
  - Импорт (процентное изменение в долларах США): 22,2; 27,1; 25,7; 27,3.
  - Условия торговли (процентное изменение, 12-месячная основа): 12,4; 15,6; 16,7; 11,3.
  - Сальдо счета текущих операций (в млрд долларов США): 35,4; 59,0; 83,8; 94,5.
  - Сальдо счета операций с капиталом и финансового счета (в млрд долларов США): 2,1; -5,6; -10,7; 13,1.
    - в том числе: портфельные инвестиции во внутреннюю экономику (долговые ценные бумаги и т. д.): -2,3; 4,4; -0,8; 12,4.
    - Прочие инвестиции (займы, торговые кредиты и т. д.): 5,4; -8,4; 2,9; 0,5.
  - Валовые официальные резервы (в млрд долларов США): 76,9; 124,5; 182,2; 303,7.
  - Обязательства перед МВФ (в млрд долларов США): 5,0; 3,5; 0,0; 0,0.
  - Краткосрочные иностранные активы финансового сектора (в млрд долларов США): 13,4; 14,8; 20,9; 33,5.
  - Краткосрочные иностранные обязательства финансового сектора (в млрд долларов США): 9,1; 9,1; 9,8; 20,7.
  - Открытая позиция финансового сектора в иностранной валюте (в млрд долларов США): 7,6; 7,4; 1,9; -12,1.
  - Официальные резервы в месяцах импорта товаров и услуг: 8,9; 11,4; 13,3; 17,4.
  - Отношение широкой денежной массы в рублях к валовым резервам: 1,4; 1,2; 1,2; 1,1.
  - Отношение совокупного краткосрочного внешнего долга к резервам: 81,8; 91,1; 47,8; 32,7.
  - Совокупный внешний долг (в млрд долларов США): 186,0; 214,5; 257,2; 309,7.
    - в том числе: долг государственного сектора (в млрд долларов США): 106,0; 105,6; 82,1; 49,0.
  - Отношение совокупного внешнего долга к экспорту товаров и услуг (в процентах): 122,2; 105,4; 95,8; 92,7.
  - Отношение платежей внешних процентов к экспорту товаров и услуг: 5,8; 5,5; 4,6; 4,8.
  - Отношение платежей по внешней амортизации к экспорту товаров и услуг: 20,2; 19,7; 21,7; 23,2.
  - Обменный курс (рублей за доллар США, среднее за период): 30,7; 28,8; 28,3; 27,2.
  - Снижение РЭОК (-) (12-месячная основа): 3,0; 7,8; 8,7; 9,5.
- Показатели финансового рынка:
  - Индекс фондового рынка 2/ (Индекс РТС на конец периода): 567,3; 614,1; 1 125,6; 1 921,9.
  - Рейтинг долга в иностранной валюте 3/ (S&P): BB; BB+; BBB; BBB+.
  - Спред эталонных облигаций (базисных пунктов, на конец периода) 4/ (JPMorgan EMBIG): 257,0; 213,0; 118,0; 99,0.

### Основа экономической приемлемости внешнего долга, 2002–2012 (в процентах ВВП, если не указано иное)
- Базис: внешний долг: 44,1 (2002); 43,1 (2003); 36,2 (2004); 33,7 (2005); 31,4 (2006); 34,8 (2007 прогноз).
- Изменение внешнего долга: -3,6; -1,0; -6,9; -2,6; -2,2; 3,4.
- Установленные потоки, приводящие к образованию внешнего долга (4+8+9): -13,8; -16,8; -22,2; -19,1; -18,2; -7,2.
- Дефицит по счету текущих операций, кроме платежей процентов: -10,9; -10,3; -11,8; -12,6; -11,2; -6,9.
- Дефицит баланса товаров и услуг: -10,6; -11,3; -12,2; -13,5; -12,6; -7,4.
- Экспорт (в процентах ВВП): 35,0; 35,3; 34,4; 35,1; 33,9; 29,2.
- Импорт (в процентах ВВП): 24,4; 23,9; 22,2; 21,6; 21,3; 21,8.
- Чистый приток капитала, не приводящий к образованию долга (отрицательный): 0,0; 0,2; -0,6; 0,0; -1,1; -0,3.
- Автоматическая динамика долга 1/: -2,9; -6,7; -9,8; -6,5; -5,9; 0,0.
  - Вклад номинальной процентной ставки: 2,5; 2,0; 1,9; 1,6; 1,6; 1,8.
  - Вклад роста реального ВВП: -2,0; -2,6; -2,3; -1,8; -1,7; -1,8.
  - Вклад изменений цен и обменного курса 2/: -3,4; -6,2; -9,4; -6,4; -5,8; ...
- Остаток, в том числе изменение валовых иностранных активов (2-3) 3/: 10,2; 15,8; 15,4; 16,5; 16,0; 10,6.
- Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах): 126,0; 122,2; 105,4; 95,8; 92,7; 119,4.
- Валовая потребность во внешнем финансировании (в млрд долларов США) 4/: 12,9; 10,3; 7,7; 4,4; 20,9; 25,5.
  - В процентах ВВП: 3,7; 2,4; 1,3; 0,6; 2,1; 2,1.
- Сценарий с основными переменными при средних значениях за предыдущие периоды 5/: 34,8; 31,2; 24,9; 15,9; 4,7; -7,6; 0,0.
- Ключевые макроэкономические допущения, лежащие в основе базиса:
  - Рост реального ВВП (в процентах): 4,7; 7,3; 7,2; 6,4; 6,7; 7,0; 6,8; 6,6; 5,9; 5,7; 5,5 (по годам указано в таблице).
  - Дефлятор ВВП в долларах США (изменение в процентах): 7,6; 16,4; 28,0; 21,3; 20,8; 13,9; 13,2; 11,6; 10,2; 9,0; 7,4.
  - Номинальная внешняя процентная ставка (в процентах): 5,9; 5,8; 6,0; 5,8; 6,3; 6,9; 6,8; 6,8; 6,8; 6,8; 6,8.
  - Рост экспорта (в долларах США, в процентах): 6,7; 25,8; 33,7; 31,9; 24,5; 4,8; 6,7; 3,6; 4,5; 5,4; 5,6.
  - Рост импорта (в долларах США, в процентах): 13,6; 22,2; 27,1; 25,7; 27,3; 24,8; 16,4; 15,4; 15,5; 14,7; 11,6.
  - Сальдо счета текущих операций, кроме платежей процентов: 10,9; 10,3; 11,8; 12,6; 11,2; 6,9; 4,9; 2,3; 0,3; -1,4; -2,4.
  - Чистые притоки капитала, не приводящие к образованию долга: 0,0; -0,2; 0,6; 0,0; 1,1; 0,3; 0,8; 0,7; 0,6; 0,6; 0,5.
- Примечания 1–6 приведены в тексте таблицы (формулы и пояснения).

### Налогово-бюджетные операции, 2004–2008 (в процентах ВВП)
- Сектор государственного управления:
  - Совокупные доходы: 36,6 (2004); 39,7 (2005); 39,7 (2006); 36,5 (2007 прогноз); 34,6 (2008 прогноз).
  - В том числе: доходы от нефти: 7,8; 12,7; 12,8; 10,2; 9,4.
  - Налоговые доходы: 34,1; 37,6; 36,9; 34,1; 32,2.
    - Налог на прибыль корпораций: 5,1; 6,2; 6,2; 6,2; 6,2.
    - Подоходный налог с физических лиц: 3,4; 3,3; 3,5; 3,5; 3,5.
    - НДС: 6,3; 6,8; 5,6; 7,3; 6,3.
    - Акцизы: 1,4; 1,2; 1,0; 1,0; 1,0.
    - Таможенные тарифы: 5,0; 7,5; 8,4; 6,9; 6,4.
    - Налог на добычу природных ресурсов: 3,4; 4,5; 4,7; 3,9; 3,8.
    - Налоги, связанные с социальным обеспечением: 7,3; 5,4; 4,1; 3,3; 3,2.
    - Прочее: 2,1; 2,7; 3,4; 2,0; 1,8.
  - Неналоговые доходы: 2,5; 2,1; 2,8; 2,4; 2,4.
  - Совокупные расходы: 31,7; 31,6; 31,3; 31,5; 31,8.
    - Процентные: 1,2; 1,0; 0,7; 0,6; 0,5.
    - Не связанные с процентами: 30,5; 30,6; 30,6; 31,0; 31,3.
      - В том числе образование: 3,5; 3,7; 3,9; 3,9; 4,0.
      - Здравоохранение: 2,2; 2,6; 4,0; 4,1; 4,1.
      - Жилье и коммунальные услуги: 1,7; 2,2; 2,4; 2,4; 2,4.
      - Прочие социальные расходы: 6,7; 6,2; 8,4; 8,5; 8,6.
  - Первичное сальдо: 6,1; 9,1; 9,2; 5,5; 3,3.
  - Общее сальдо: 4,9; 8,2; 8,4; 4,9; 2,8.
  - Первичное сальдо без учета нефти: -1,7; -3,6; -3,6; -4,7; -6,1.
  - Общее сальдо без учета нефти: -2,9; -4,6; -4,4; -5,3; -6,6.
- Федеральное правительство:
  - Совокупные доходы: 20,1; 23,7; 23,4; 22,7; 21,1.
    - В том числе: доходы от нефти: 6,5; 10,4; 11,2; 9,0; 8,4.
    - НДС: 6,3; 6,8; 5,6; 7,3; 6,3.
    - Акцизы: 0,7; 0,5; 0,4; 0,4; 0,4.
    - Налог на прибыль корпораций: 1,2; 1,7; 1,9; 1,7; 1,7.
    - Таможенные тарифы: 5,0; 7,5; 8,4; 6,9; 6,4.
    - Другие доходы: 6,9; 7,1; 7,1; 6,3; 6,3.
  - Совокупные расходы: 15,8; 16,2; 16,0; 18,0; 18,6.
    - Процентные: 1,1; 0,9; 0,6; 0,4; 0,3.
    - Не связанные с процентами: 14,7; 15,3; 15,4; 17,5; 18,2.
      - В том числе заработная плата: 3,0; 3,2; 3,2; 3,5; 3,7.
  - Первичное сальдо: 5,4; 8,4; 8,1; 5,2; 2,9.
  - Общее сальдо: 4,3; 7,5; 7,4; 4,7; 2,5.
  - Первичное сальдо без учета нефти: -1,1; -2,0; -3,1; -3,8; -5,5.
  - Общее сальдо без учета нефти: -2,2; -2,9; -3,8; -4,3; -5,9.
- Справочные статьи:
  - Мировая цена на нефть: 37,8; 53,4; 64,3; 60,8; 64,8.
  - Цена на нефть в России: 34,4; 50,6; 61,1; 57,6; 61,6.
  - Цена на нефть в России для балансирования бюджета:
    - Сектор государственного управления: 20,0; 26,0; 29,0; 34,0; 47,0.
    - Федеральное правительство: 17,5; 21,5; 26,0; 31,0; 44,0.
  - Долг сектора государственного управления (в процентах ВВП): 22,3; 14,8; 8,5; 6,7; 5,0.
  - ВВП (в млрд рублей): 17 048; 21 202; 26 813; 30 763; 35 18 (в исходнике ряд чисел записан фрагментарно).

### Бюджет федерального правительства, 2006–2010 (в процентах ВВП)
- Доходы: 22,7 (2006 факт); 23,4 (2006 пересм. бюджет); 22,9 (2007 факт); 22,7 (2007 пересм. бюджет); 19,0 (2008 прогноз); 21,1 (2008 бюджет); 18,8; 20,8; 18,1; 20,2 (последующие годы в таблице).
  - в том числе доходы от нефти: ...; 11,2; ...; 9,0; 6,8; 8,4; 5,9; 7,2; 5,2; 6,2 (структура в таблице фрагментирована).
- Расходы: 16,3; 16,0; 20,3; 18,0; 18,8; 18,6; 18,8; 20,6; 18,1; 19,9 (по годам в таблице).
- Общее сальдо: 6,4; 7,4; 2,6; 4,7; 0,2; 2,5; 0,0; 0,2; 0,0; 0,3 (последовательность по таблице).
- Общее сальдо без учета нефти: ...; -3,8; ...; -4,3; -6,6; -5,9; -5,9; -7,0; -5,2; -6,0 (по таблице).
- Справочные статьи:
  - Стабилизационный нефтяной/резервный фонд: ...; 8,7; ...; 12,4; 10,0; 10,0; 10,0; 10,0; 10,0; 10,0.
  - Фонд национального благосостояния: ............; 1,8; 2,6; 1,4; 2,2; 1,3; 2,5.
  - Мировая цена на нефть: ...64,3; ...60,8; ...64,8; ...64,5; ...64,3 (фрагментарно).
  - Цена на нефть в России: 65,0; 61,1; 61,0; 57,6; 53,0; 61,6; 52,0; 61,3; 50,0; 61,1 (по таблице разбросаны значения).
  - Цена на нефть в России для балансирования бюджета: ...26,0; ...31,0; ...44,0; ...62,0; ...62,0.
  - ВВП (в млрд рублей): 27 220; 26 781; 30 670; 30 676; 35 918; 39 690; 41 882; 44 800; 48 466 (последовательность в таблице).

Примечание 1/: относительно разницы в прогнозах официальных органов и персонала МВФ — см. сноску в пункте 18 (в исходнике).

### Денежно-кредитные счета, 2004–2008 (в млрд рублей, если не указано иное)
- Денежная база: 1 746; 2 299; 2 172; 2 511; 2 706; 3 208; 3 082; 4 368; 5 688 (значения за периоды, перечисленные в таблице).
- Денежная эмиссия: 1 670; 2 195; 2 061; 2 387; 2 566; 3 062; 2 943; 4 128; 5 369.
- Обязательные резервы по депозитам в рублях: 761; 031; 111; 125; 141; 146; 139; 240; 320 (в исходнике фрагментировано).
- ЧМР 1/: 3 358; 5 245; 5 857; 6 974; 7 361; 7 998; 8 867; 11 371; 13 808.
- Валовые резервы (ВМР в млрд долларов США): 124,5; 182,2; 203,5; 242,3; 255,7; 303,7; 336,8; 431,8; 524,4.
- ЧВА: -1 612; -2 946; -3 685; -4 463; -4 655; -4 789; -5 785; -7 003; -8 120.
- Чистые кредиты расширенному правительству: -840; -2 221; -2 950; -3 463; -3 485; -3 696; -4 419; -3 763; -3 890.
- Чистые кредиты федеральному правительству 2/: -692; -2 000; -2 567; -3 039; -3 008; -3 350; -3 853; -3 356; -3 388.
  - Чистые кредиты ЦБ РФ федеральному правительству в рублях 1/: -617; -1 643; -2 233; -2 643; -1 219; -752; -865; 541; 1 248.
- Валовой кредит банкам: 451; 931; 28; 2 282; 8 (фрагментировано).
- Валовые обязательства перед банками и депозиты: -589; -557; -487; -709; -713; -838; -1 057; -2 568; -3 208.
  - в том числе сальдо по корреспондентским счетам: -480; -509; -319; -431; -444; -638; -518; -768; -895.
- Прочие статьи (нетто) 3/: -186; -174; -268; -293; -458; -283; -311; -699; -1 050.
- Денежно-кредитный обзор:
  - Широкая денежная масса: 5 298; 7 224; 7 440; 8 390; 8 998; 10 152; 10 921; 14 701; 19 081.
  - Широкая денежная масса в рублях: 4 363; 6 046; 6 169; 7 092; 7 758; 8 996; 9 413; 13 440; 17 767.
  - Валюта в обращении: 1 535; 2 009; 1 929; 2 233; 2 401; 2 785; 2 741; 3 840; 4 985.
  - Депозиты в рублях: 2 829; 4 036; 4 241; 4 859; 5 357; 6 211; 6 671; 9 600; 12 782.
  - Депозиты в иностранной валюте 1/: 935; 1 178; 1 271; 1 298; 1 241; 1 156; 1 508; 1 261; 1 314.
  - Чистые иностранные активы 1/: 3 180; 4 900; 5 601; 6 420; 6 436; 6 895; 8 009; 9 653; 11 448.
  - ЧИА коммерческих банков: -177; -345; -257; -554; -925; -1 102; -858; -1 717; -2 359.
    - В млрд долларов США: -6,4; -12,0; -8,9; -19,2; -32,1; -419; -32,6; -65,2; -89,6 (в исходнике есть неоднозначность по "-419").
  - ЧВА: 2 118; 2 324; 1 840; 1 970; 2 563; 3 257; 2 912; 5 048; 7 633.
  - Внутренний кредит: 3 974; 4 107; 3 836; 4 013; 4 781; 5 471; 5 447; 8 076; 11 012.
  - Чистый кредит сектору государственного управления: -386; -1 743; -2 471; -3 044; -3 109; -3 221; -4 028; -3 288; -3 415.
  - Чистый кредит федеральному правительству: -231; -1 489; -2 015; -2 475; -2 444; -2 777; -3 262; -2 783; -2 814.
  - Чистый кредит местным органам управления и ВБФ: -155; -254; -455; -569; -664; -444; -766; -506; -601.
  - Кредит экономике: 4 360; 5 851; 6 307; 7 057; 7 889; 8 692; 9 475; 11 365; 14 427.
  - Прочие статьи (нетто): -1 856; -1 784; -1 997; -2 043; -2 218; -2 214; -2 534; -3 029; -3 379.
- Справочные статьи:
  - Номинальный ВВП (в млрд рублей): 16 966; 21 598; .........; 26 781; ...; 30 676; 35 918 (фрагментарно).
  - Инфляция ИПЦ (на конец периода, изменение за 12 месяцев): 11,7; 10,9; 10,7; 9,0; 9,5; 9,0; 7,4; 8,0; 7,0.
  - Скорость обращения широкой денежной массы в рублях: 4,5; 4,2; 3,7; 3,6; 3,7; 3,4; 2,8; 2,6; 2,3.
  - Годовое изменение скорости обращения: -1,7; -7,2; -16; -19; -11; -19,7; -24,5; -23,3; -11,4.
  - Реальная широкая денежная масса в рублях (отн. ИПЦ, изменение за 12 месяцев): 21,6; 24,9; 24,5; 32,1; 33,9; 36,5; 42,1; 38,3; 22,4.
  - Номинальная широкая денежная масса в рублях (изменение за 12 месяцев): 35,8; 38,6; 37,9; 43,9; 46,6; 48,8; 52,6; 49,4; 32,2.
  - Денежная база (изменение за 12 месяцев) 4/: 24,9; 31,7; 30,6; 36,2; 38,7; 39,6; 41,9; 36,1; 30,2.
  - Реальные кредиты экономике (изменение за 12 месяцев): 31,4; 21,0; 29,2; 33,6; 35,5; 36,3; 39,9; 21,1; 17,5.
  - Мультипликатор широкой денежной массы в рублях: 2,5; 2,6; 2,8; 2,8; 2,9; 2,8; 3,1; 3,1; 3,1.
  - Реальный обменный курс (среднее изменение за год) 5/: 7,8; 8,7; .........; 9,5; ...; 9,9; 8,1.

Источник: официальные органы России и оценки МВФ.

### Section 7

### _cr07351r - Section 7

### Показатели финансовой устойчивости (Таблица 8)
- Капитал
  - Отношение нормативного капитала к активам, взвешенным по риску: 19,1; 19,1; 17,0; 16,0; 14,9; 16,2 (2002–2007 2/)
  - Отношение нормативного капитала к активам, взвешенным по риску (30 крупнейших): 19,7; 16,8; 15,9; 15,1
- Качество активов
  - Отношение необслуживаемых кредитов к совокупным валовым кредитам: 5,6; 5,0; 3,8; 3,2; 2,6; 2,4 (2002–2007)
- Секторное распределение кредитов (доли в совокупных кредитах)
  - Отрасль: 36,7; 33,3; 28,0; 22,1; 20,5; 19,4
  - Обрабатывающая промышленность: 16,3; 14,6; 14,6 (2005–2007)
  - Добывающая промышленность: 3,5; 3,9; 3,0 (2005–2007)
  - Коммунальные услуги: 2,3; 2,0; 1,8 (2005–2007)
  - Сельское хозяйство: 2,2; 2,4; 2,7; 3,0; 3,6; 3,6
  - Строительство: 4,4; 4,4; 4,5; 4,6; 4,9; 5,4
  - Торговля и рестораны: 21,6; 20,6; 18,8; 23,9; 19,6; 20,2
  - Транспорт и связь: 4,6; 5,1; 4,8; 4,0; 3,7; 3,6
  - Прочие: 22,4; 22,7; 24,9; 22,8; 21,3; 21,6
  - Физические лица: 8,0; 11,5; 16,2; 19,6; 23,9; 23,8
- Географическое распределение (регионы)
  - Россия: 41,1; 54,2; 54,0; 47,4; 35,9; 32,5
  - Великобритания: 23,4; 9,0; 6,6; 13,0; 21,5; 24,5
  - США: 6,2; 8,2; 6,7; 9,0; 7,7; 5,0
  - Германия: 5,9; 2,4; 7,2; 9,5; 7,9; 8,2
  - Австрия: 5,7; 6,8; 6,1; 5,2; 7,0; 5,6
  - Франция: 1,5; 1,6; 3,1; 3,0; 3,8; 3,2
  - Италия: 1,6; 1,0; 1,8; 1,2; 1,2; 4,1
  - Прочие: 14,5; 16,8; 14,5; 11,7; 15,0; 16,8
- Рентабельность
  - Норма прибыли на активы: 2,6; 2,6; 2,9; 3,2; 3,2; 0,8 (2002–2007)
  - Норма прибыли на акционерный капитал: 18,0; 17,8; 20,3; 24,2; 26,3; 6,6
- Ликвидность
  - Отношение ликвидных активов к совокупным активам: 39,1; 36,1; 30,3; 27,3; 26,7; 28,9
  - Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам: 90,6; 90,4; 78,0; 73,8; 76,8; 80,3
- Рыночный риск и прочие показатели
  - Отношение чистой открытой валютной позиции к капиталу: 18,5; 8,4; 5,8; 5,8; 5,3; 3,5
  - Отношение резервов на покрытие возможных потерь по ссудам к валовым кредитам: 6,3; 5,9; 5,3; 5,0; 4,1; 3,9
  - Отношение крупных открытых позиций к капиталу: 228,6; 241,0; 242,8; 239,8; 240,6; 208,4
  - Отношение процентного риска к капиталу: 6,9; 9,9; 13,3; 13,3; 19,3; 18,2
  - Отношение чистой открытой позиции по инструментам участия в капитале к капиталу: 11,7; 12,4; 12,6; 14,4; 20,4; 16,7
  - Отношение депозитов клиентов к совокупным кредитам (без учета межбанковских): 24,8; 27,1; 27,7; 28,3; 27,0; ...
  - Отношение активов к ВВП: 38,3; 42,3; 42,1; 45,1; 52,8; (далее пусто)
- Примечание: Данные по состоянию на апрель 2007 года. Источник: Центральный банк Российской Федерации.

### Макроэкономическая основа и прогнозы (Таблица 9)
- I. Баланс сбережения–инвестиции (в процентах ВВП)
  - Сектор государственного управления — Доходы минус трансферты, в том числе: 23,6; 26,5; 28,6; 27,0; 25,8; 24,5; 24,3; 23,7; 23,0 (2004–2012)
  - Трансферты: 13,0; 13,2; 11,2; 9,5; 8,8; 9,2; 8,8; 8,3; 8,5
  - Чистый доход из-за рубежа (гос сектор): -0,4; 0,1; 0,8; 1,1; 1,3; 1,4; 1,4; 1,3; 1,1
  - Потребление (гос сектор): 16,7; 16,6; 17,5; 18,5; 18,8; 19,3; 19,2; 18,9; 18,6
  - Национальные сбережения (гос сектор): 6,9; 9,9; 11,0; 8,5; 7,0; 5,2; 5,2; 4,8; 4,4
  - Валовые инвестиции (гос сектор): 2,0; 1,7; 2,6; 3,6; 4,2; 4,9; 4,8; 4,3; 4,4
  - Национальные сбережения – инвестиции (гос сектор): 4,9; 8,2; 8,4; 4,9; 2,8; 0,3; 0,4; 0,5; 0,0
- Частный сектор (основные показатели)
  - Потребление: 49,3; 49,2; 48,2; 51,5; 53,4; 55,3; 57,3; 58,9; 60,0
  - Чистый доход из-за рубежа: -1,9; -2,6; -3,8; -3,3; -3,1; -3,1; -3,1; -3,0; -3,0
  - Национальные сбережения: 24,0; 21,2; 18,8; 18,1; 17,9; 17,6; 15,9; 14,9; 14,5
  - Валовые инвестиции: 18,9; 18,4; 17,6; 17,9; 17,7; 17,5; 18,0; 18,8; 19,0
- Экономика в целом
  - Потребление: 66,9; 66,4; 66,3; 70,4; 72,7; 75,0; 76,8; 78,2; 78,8
  - Чистый доход из-за рубежа: -2,3; -2,6; -3,0; -2,2; -1,8; -1,7; -1,7; -1,7; -1,9
  - Национальные сбережения: 30,8; 31,1; 29,8; 26,6; 24,9; 22,8; 21,1; 19,7; 19,0
  - Валовые инвестиции: 20,9; 20,1; 20,2; 21,5; 21,9; 22,4; 22,8; 23,1; 23,5
  - Национальные сбережения – инвестиции (счет текущих операций): 10,0; 11,0; 9,6; 5,1; 2,9; 0,3; -1,8; -3,4; -4,5
- II. Счета сектора государственного управления
  - Доходы: 36,6; 39,7; 39,7; 36,5; 34,6; 33,7; 33,2; 32,0; 31,5
  - Расходы: 31,7; 31,6; 31,3; 31,5; 31,8; 33,4; 32,8; 31,5; 31,5
  - Расходы, не связанные с процентами: 30,6; 30,6; 30,7; 31,1; 31,5; 33,2; 32,6; 31,3; 31,4
  - Общее сальдо: 4,9; 8,2; 8,4; 4,9; 2,8; 0,3; 0,4; 0,5; 0,0
  - Первичное сальдо: 6,0; 9,1; 9,1; 5,4; 3,1; 0,6; 0,6; 0,7; 0,1
- III. Платежный баланс и внешний долг
  - Счет текущих внешних операций (в млн $): 59,0; 83,8; 94,5; 61,7; 42,8; 6,0; -35,3; -79,6; -118,7
  - В процентах ВВП: 10,0; 11,0; 9,6; 5,1; 2,9; 0,3; -1,8; -3,4; -4,5
  - Изменение внешних условий торговли (в процентах): 15,6; 16,7; 11,3; -5,1; 2,0; -1,5; -1,3; -1,8; -1,9
  - Изменение цены на сырую нефть в России (в процентах): 26,5; 47,1; 20,8; -5,8; 6,9; -0,4; -0,4; -0,8; -0,8
  - Официальные резервы (в млрд $): 124,5; 182,2; 303,7; 431,8; 524,4; 587,5; 612,6; 594,7; 542,6
  - В месяцах импорта: 11,4; 13,3; 17,4; 19,8; 20,6; 20,0; 18,1; 15,3; 12,5
  - Обслуживание государственного внешнего долга/экспорт товаров и услуг (в процентах): 6,4; 12,5; 9,9; 2,8; 3,1; 1,8; 1,5; 1,8; 1,2
- IV. Экономический рост и цены
  - Рост реального ВВП: 7,2; 6,4; 6,7; 7,0; 6,8; 6,6; 5,9; 5,7; 5,5
  - Инфляция ИПЦ, на конец периода: 11,7; 10,9; 9,0; 8,0; 7,0; 7,0; 7,0; 6,5; 6,0
  - Инфляция ИПЦ, в среднем: 10,9; 12,7; 9,7; 7,7; 7,5; 7,0; 7,0; 6,7; 6,2
  - Изменение дефлятора ВВП, в среднем: 20,1; 19,2; 16,1; 7,0; 9,6; 9,4; 9,3; 8,5; 7,5
  - Реальный эффективный обменный курс, среднее изменение: 7,8; 8,7; 8,9; 5,9; 9,9; 8,1; 6,5; 5,3; 4,5; 3,5 (строка содержит последовательность значений)
- Примечание: Источники: официальные органы России и оценки МВФ.

### Основа экономической приемлемости долга государственного сектора (Таблица 10)
- Базис: долг государственного сектора (в процентах ВВП)
  - Факт. Прогноз (2002–2012): 35,4; 29,6; 22,3; 14,8; 8,5; 6,7; 5,0; 4,1; 3,4; 2,8; 2,6
  - В том числе выраженный в иностранной валюте: 30,2; 24,6; 17,8; 10,7; 5,0; 3,6; 2,4; 1,8; 1,4; 1,0; 0,8
- Изменение долга государственного сектора: -6,5; -5,8; -7,3; -7,5; -6,3; -1,8; -1,6; -0,9; -0,7; -0,6; -0,2
- Установленные потоки, приводящие к образованию внешнего долга: -6,3; -9,8; -12,7; -12,3; -12,0; -6,3; -3,8; -1,0; -0,9; -0,9; -0,3
- Первичный дефицит: -2,8; -3,1; -6,1; -9,1; -9,2; -5,5; -3,3; -0,7; -0,7; -0,8; -0,3
- Доходы и гранты: 37,0; 36,3; 36,6; 39,7; 39,7; 36,5; 34,6; 33,7; 33,2; 32,0; 31,5
- Первичные (не связанные с процентами) расходы: 34,1; 33,1; 30,5; 30,6; 30,6; 31,0; 31,3; 33,0; 32,4; 31,2; 31,2
- Автоматическая динамика долга 2/: -3,5; -6,7; -6,6; -3,2; -2,9; -0,8; -0,5; -0,3; -0,2; -0,1; 0,0
- Вклад дифференциала процентная ставка/темпы роста 3/: -5,2; -4,8; -5,4; -3,8; -2,1; -0,5; -0,5; -0,3; -0,2; -0,1; 0,0
  - В том числе вклад реальной процентной ставки: -3,6; -2,6; -3,7; -2,6; -1,3; 0,0; -0,1; 0,0; 0,0; 0,1; 0,1
  - В том числе вклад роста реального ВВП: -1,6; -2,1; -1,7; -1,1; -0,8; -0,5; -0,4; -0,3; -0,2; -0,2; -0,1
- Вклад снижения обменного курса 4/: 1,7; -1,9; -1,2; 0,5; -0,8; -0,3; 0,0; 0,0; 0,0; 0,0; 0,0
- Остаток, включая изменения активов 5/: -0,2; 4,0; 5,4; 4,8; 5,7; 4,5; 2,2; 0,1; 0,2; 0,3; 0,1
- Отношение долга государственного сектора к доходам 1/: 95,8; 81,5; 60,9; 37,3; 21,3; 18,3; 14,5; 12,2; 10,2; 8,6; 8,2
- Валовая потребность в финансировании 6/: 1,5; 1,3; -3,7; -6,9; -7,6; -4,1; -1,9; 0,1; -0,1; -0,2; 0,3
  - В млрд долларов США: 5,2; 5,6; -22,1; -53,0; -74,9; -49,6; -27,7; 1,2; -1,3; -5,4; 7,1
- Стресс-тесты для долга государственного сектора
  - Сценарий с основными переменными при средних значениях за предыдущие периоды 7/: 9,3; 8,0; 4,7; 2,2; 0,3; -1,5
  - Сценарий без изменения политики (неизменное первичное сальдо) в 2007–2012 годах: 6,7; 2,7; -2,9; -8,0; -12,9; -18,2
- Ключевые макроэкономические и налогово-бюджетные допущения, лежащие в основе базиса
  - Рост реального ВВП (в процентах): 4,7; 7,3; 7,2; 6,4; 6,7; 7,0; 6,8; 6,6; 5,9; 5,7; 5,5
  - Средняя номинальная процентная ставка по государственному долгу (в процентах) 8/: 6,1; 5,8; 5,2; 5,5; 6,2; 7,9; 8,4; 9,3; 9,9; 10,7; 12,4
  - Номинальное повышение обменного курса (рост стоимости национальной валюты в долларах США, в процентах): -5,2; 7,9; 6,1; -3,6; 9,3; ...; ...; ...; ...; ...; ...
  - Темпы инфляции (дефлятор ВВП, в процентах): 15,7; 14,0; 20,1; 19,2; 16,1; 7,0; 9,6; 9,4; 9,3; 8,5; 7,5
  - Рост реальных первичных расходов (дефлятированных по дефлятору ВВП, в процентах): 15,3; 4,2; -1,3; 6,7; 6,6; 8,4; 8,1; 12,3; 4,1; 1,6; 5,6
  - Первичный дефицит: -2,8; -3,1; -6,1; -9,1; -9,2; -5,5; -3,3; -0,7; -0,7; -0,8; -0,3
- Примечания (включены в таблицу): определения показателей и методология вычислений 2/–8/.

### Отношения с МВФ и статистические замечания (Приложение I)
- Консультации по Статье IV
  - Обсуждения проводились в Москве с 14 по 25 мая 2007 года; миссия встретилась с заместителем Премьер-министра Жуковым, Министром финансов Кудриным, заместителем Председателя ЦБ Улюкаевым и другими официальными лицами, депутатами Думы, представителями деловых и академических кругов, а также прессой.
  - Состав миссии: г-н Томсен (руководитель), г-да Такизава, Тиффин и Зебрегс, г-жа Иващенко (все — ЕВР), г-н Хаунер (ДБВ), г-н Садиков (ДРАП); содействие — г-н Матес (московское представительство МВФ). В обсуждениях участвовал Исполнительный директор от России г-н Можин.
  - По итогам консультации, завершившейся 18 октября 2006 года, директора приветствовали успешные показатели развития российской экономики, рекомендовали воздержаться от дальнейшего смягчения налогово-бюджетной политики и подчеркнули необходимость более гибкого валютного курса и ускорения структурных реформ.
- Валютный режим и обязательства
  - Россия приняла на себя обязательства по разделам 2, 3 и 4 Статьи VIII.
  - Валютный режим: управляемый плавающий курс; Центральный банк проводит значительные интервенции на валютном рынке с целью ограничить повышение номинального курса рубля.
  - Валютная система без ограничений на осуществление платежей и переводов по текущим международным операциям.
- Статистика и оценки
  - Российская статистическая база данных адекватна для целей надзора МВФ, хотя и имеет некоторые недостатки (приложение III).
  - Россия присоединилась к ССРД в январе 2005 года.
- Прочие организационные сведения (членство, квота, прошлые финансовые договоренности, участие в ФСАП и РОСК) приведены в приложении; обновление ФСАП запланировано на 2007 год (первый визит состоялся в мае 2007 года, второй запланирован на осень 2007 года).

*Источник: официальные органы России и оценки МВФ; Центральный банк Российской Федерации (для таблицы 8).*

### Section 8

### _cr07351r - Section 8

### Постоянные представители
- Г-н Невен Матес, глава Постоянного представительства с 1 октября 2004 года.

### Приложение II. Российская Федерация: отношения с Группой Всемирного банка — общий подход
- КПС рассчитана на три года (2007–2009 финансовые годы) и была одобрена Советом директоров Банка в декабре 2006 года.
- Федеральное правительство более не нуждается в финансовой поддержке Всемирного банка, но ценит знания, опыт и практические навыки по управлению проектами.
- В период действия КПС предусмотрено:
  - ограниченное количество новых федеральных займов;
  - рост использования гарантий, займов на субнациональном уровне и договоренностей о предоставлении платных услуг;
  - расширение деятельности Группы Всемирного банка непосредственно в регионах.
- Центральная тема КПС: сосредоточение Группы Всемирного банка на деятельности в избранных регионах, включая экономический анализ, стратегии регионального развития и связанные инвестиционные проекты.
- Масштабы операций МФК и МИГА останутся существенными; Россия — крупнейший по объему предоставленных займов и гарантий контрагент МФК и МИГА.
- Успешный переход к новым условиям сотрудничества требует усиления координации между МБРР, МФК и МИГА.

### Цели партнерства (четыре основных цели)
- a) поддержание быстрого экономического роста;
- б) совершенствование управления и показателей деятельности в государственном секторе;
- в) улучшение оказания социальных услуг;
- г) повышение общемировой роли России (новое направление, касающееся интеграции России в мировую экономику и донорское сообщество).
- Первые три направления продолжение предыдущей КПС, с особым вниманием к регионам.

### Основные сферы деятельности по стратегическим направлениям КПС

- a) Поддержание быстрых темпов экономического роста
  - Механизмы помощи:
    - обсуждение макроэкономической политики, мониторинг инвестиционного климата;
    - поддержка государственных инвестиций и ГЧП для роста и диверсификации экономики;
    - работа с регионами для выявления и преодоления барьеров роста;
    - поддержка приоритетных региональных инвестиций и прямая помощь частному сектору.
  - Макроэкономическая политика и управление внешними притоками:
    - подготовка периодического Доклада об экономической ситуации в России;
    - составление справок о политике и обмен знаниями;
    - консультации по вступлению в ВТО, обучение и мониторинг воздействия;
    - техническая помощь по альтернативному использованию непредвиденных доходов от нефти и созданию институциональной основы для управления диверсифицированным портфелем иностранных активов;
    - предварительное обсуждение с Казначейским департаментом Всемирного банка.
  - Мониторинг инвестиционного климата и рекомендации по политике:
    - периодические обследования деловой среды и экономической производительности;
    - оценки регионального инвестиционного климата и исследования административных препятствий;
    - поддержка подготовки программ стимулирования инвестиций на региональном уровне (пример: Ростовская область).
  - Поддержка государственных инвестиций и ГЧП:
    - проекты для развития особых экономических зон и ИТ-парков (оба рассчитаны на 2007 финансовый год) с целью содействия диверсификации и агломерации;
    - проект развития микрофинансовой инфраструктуры (2008 финансовый год) для финансирования кооперативов и их интеграции в финансовую систему;
    - текущие инвестиционные проекты по регистрации земли и разработке национального кадастра;
    - возможные гарантии Банка для энергетического сектора и для строительства алюминиевого комплекса («СУАЛ») в Республике Коми (возможно вместе с инвестициями МФК);
    - применение регулярной и осуществляемой на основе возмещения ТП для развития ГЧП.
  - Работа с регионами:
    - подготовка Экономического меморандума по стране, изучающего барьеры на субнациональном уровне и вопросы региональных агломераций;
    - разработка договоренностей с регионами о предоставлении услуг за плату для подготовки региональных инвестиционных стратегий и аналитики роста.
  - Поддержка приоритетных инвестиций на региональном уровне:
    - программа субнационального развития МФК/Банка будет поддерживать приоритетные государственные инвестиции на региональном уровне;
    - механизм предусматривает прямые займы кредитоспособным регионам и муниципалитетам без суверенных гарантий;
    - КПС предполагает проведение от одной до трех таких операций на субнациональном уровне в год;
    - приоритетная инфраструктура: транспорт, материально-техническое обеспечение, муниципальная инфраструктура;
    - МИГА может содействовать прямым иностранным инвестициям в инфраструктуру на субнациональном уровне, включая водоснабжение и переработку твердых отходов.
  - Прямая поддержка частному сектору (МФК):
    - финансирование проектов с важными внешними эффектами (инфраструктура, финансовые рынки);
    - финансирование секторов с конкурентными преимуществами (переработка природных ресурсов, экономика знаний);
    - проекты для расширения ассортимента и повышения качества продуктов и услуг за пределами Москвы;
    - фокус в финансовом секторе:
      i) формирование долговременных отношений со средними независимыми частными региональными банками для повышения конкуренции и расширения спектра услуг; финансирование в виде долгосрочных привилегированных кредитов и иногда субординированных кредитов;
      ii) содействие введению специализированных банковских продуктов (ипотека, потребительские кредиты, лизинг);
      iii) поддержка приватизации государственных банков по запросам правительства;
      iv) содействие разработке и использованию новых финансовых инструментов (гарантии частичного покрытия рисков по облигациям в национальной валюте и секьюритизация).
  - Консультационная работа МФК:
    - программа Партнерства с частными предприятиями и Консультативная служба по иностранным инвестициям;
    - цели техпомощи: a) усиление воздействия инвестиций на развитие через укрепление положения местных поставщиков и работу по развитию общин; б) укрепление потенциала частных банков для новых продуктов; в) совершенствование корпоративного управления и повышение экологической устойчивости.
    - Консультативная служба будет работать с избранными регионами по улучшению делового климата и внедрению инструментов для функционирования рынков земли и коммерческой недвижимости.
  - Роль МИГА:
    - продолжение предоставления гарантий покрытия политического риска иностранным инвесторам;
    - содействие иностранным инвестициям в инфраструктуру в координации с Банком;
    - изучение поддержки операций на рынках капитала, включая обеспеченную активами секьюритизацию;
    - возможная помощь в увеличении доли иностранных банков в российском банковском секторе;
    - области дальнейшей работы: обрабатывающая промышленность, агропромышленный сектор и сектор услуг.

- б) Совершенствование управления и показателей деятельности в государственном секторе
  - Приоритеты:
    - поддержка модернизации институтов государственного сектора, судебной системы, местного самоуправления, управления бюджетом на федеральном и субнациональном уровнях;
    - расширение работы в регионах в соответствии с приоритетом улучшения показателей деятельности государственного сектора на субнациональном уровне.
  - Модернизация институтов государственного сектора:
    - завершение текущих проектов и разработка нового проекта для модернизации институтов и качества услуг;
    - направления: модернизация налоговых органов, развитие таможенной службы, кадастр и регистрация, бюджетный федерализм, система составления бюджета на основе результатов, развитие казначейской системы, проект развития статистики (2008 финансовый год).
  - Поддержка государственной программы административной реформы:
    - тесная работа с органами власти на федеральном и субнациональном уровнях, координация и использование донорских средств;
    - фокус на реализации инициатив, выдвигаемых на субнациональном уровне;
    - Банком ранее сосредоточена работа в Южном федеральном округе и областях северо-запада; возможна разработка проекта для отстающих регионов.
  - Судебная реформа:
    - координация донорского финансирования и индивидуальное сотрудничество на региональном уровне;
    - недавно утвержденный проект поддержки судебной реформы (2007 финансовый год) направлен на улучшение механизмов разрешения споров, правоприменения и информационной прозрачности.
  - Поддержка бюджетных реформ:
    - помощь в проведении бюджетной реформы и создании системы составления бюджета на основе результатов;
    - поддержка тиражирования Проекта бюджетного федерализма (финансируется российским правительством) и распространения на муниципальный уровень.
  - Реформа местного самоуправления:
    - диалог с правительством и применение международного опыта;
    - исследование мониторинга и содействия развитию местного самоуправления в сельских районах Пермского края, Пензенской области и Адыгейской автономной области;
    - стремление к прямой работе с регионами и муниципалитетами и использованию модели Проекта бюджетного федерализма для укрепления потенциала на муниципальном уровне.
  - Инвестиции в муниципальное развитие:
    - текущие и возможные региональные проекты важны для муниципального развития и качества услуг;
    - примеры: проекты в Казани и Санкт-Петербурге, проект развития жилищно-коммунальных услуг (2008 финансовый год) и возможные проекты по совершенствованию систем водоснабжения и отопления.
  - Поддержка инициатив по борьбе с коррупцией:
    - изучение возможностей конструктивного вклада Банка в формирование комплексной программы борьбы с коррупцией на общенациональном уровне.

- в) Улучшение оказания социальных и коммунальных услуг
  - Фокус Банка смещается на региональный уровень в связи с приоритетом правительства по социальной сфере.
  - Основные направления:
    - сокращение бедности, развитие образования и здравоохранения в сотрудничестве с регионами;
    - мониторинг социальных тенденций и качества оказания услуг (во взаимодействии с АМР США);
    - мероприятия по обеспечению занятости в Южном федеральном округе (развитие децентрализованных служб по трудоустройству, трудовая интеграция молодежи);
    - совершенствование сектора жилищно-коммунального обслуживания (ЖКО) и обеспечение высококачественных коммунальных услуг.
  - Дальнейшая работа по сокращению бедности:
    - сотрудничество с Росстатом и федеральными министерствами; основное действие перенесено на региональный уровень;
    - мониторинг бедности и совершенствование программ социальной помощи, включая политику на рынке труда;
    - разработка региональных стратегий социальной защиты для Тверской и Томской областей, Калмыкии и трех других регионов.
  - Улучшение здоровья населения:
    - продолжение сотрудничества в вопросах здоровья взрослого населения и создание национальной стратегии улучшения здоровья населения для преодоления тенденций преждевременной смертности и заболеваемости;
    - работа по социальному обеспечению детей совместно с международными донорами — разработка и реализация практического механизма поддержки семьи, профилактического социального обеспечения и охраны детства на федеральном и региональном уровнях.

*Источник: _cr07351r - Section 8 (официальный текст приложения о сотрудничестве России с Группой Всемирного банка).*

### Section 9

### _cr07351r - Section 9

### Здравоохранение и общественное просвещение
- Меры по дополнительной пропаганде, улучшению осведомленности общества и обмену информацией будут осуществляться с участием органов государственного управления, общественных деятелей, частного сектора и НПО.
- Федеральным и региональным органам будут предоставлены рекомендации по надлежащему объединению рисков, страхованию и устойчивому финансированию здравоохранения.
- МФК продолжит работу с частными компаниями над программами санитарного просвещения, в том числе по вопросам ВИЧ/СПИДа.
- Банк выполнит текущие проекты в секторе здравоохранения и подготовит предложения о тиражировании или изменении существующих моделей на субнациональном уровне как услугу регионам.
- Развитие государственно-частных партнерств в секторе здравоохранения может получить совместную поддержку в виде ТП от Банка и направляемого из МФК прямого финансирования ГЧП и/или только частным поставщикам.
- Опыт проекта по борьбе с туберкулезом и ВИЧ/СПИДом может быть применен в заинтересованных регионах через целенаправленные мероприятия в рамках субнациональных проектов и ТП.
- Поддержка возможна для региональных проектов по устранению очагов экологической опасности и решению других экологических проблем, создающих серьезный риск для здоровья населения.

### Модернизация системы образования и профессиональной подготовки
- Банк завершит текущие проекты в области образования, направленные на модернизацию системы и повышение качества профессиональной подготовки.
- Банк будет стремиться выполнять заявки регионов на специальную поддержку реформы образования на субнациональном уровне.
- ТП и возможные проекты в регионах могут сосредоточиться на совершенствовании систем профессионального и профессионально-технического образования в сочетании с оценками местных рынков труда.
- В недавно подготовленной Банком «Стратегии работы с молодежью» предлагаются рекомендации по совершенствованию молодежной политики, которые можно было бы применить в России для развития диалога о молодежной политике в сфере образования и практической подготовки.

### Жилищно-коммунальные услуги и инфраструктура
- Поддержка Банком сектора инфраструктуры будет сосредоточена на повышении качества коммунальных и жилищных услуг.
- Банк располагает обширным портфелем документации по улучшению отопления, водо- и электроснабжения и других муниципальных услуг.
- Текущие проекты включают муниципальное развитие Казани и Санкт-Петербурга, муниципальное теплоснабжение, муниципальное водоснабжение, а также реформы электроснабжения.
- Проект развития жилищно-коммунального обслуживания (на 2008 финансовый год) предусматривает поддержку реформ и инвестиций в ЖКО за счет грантов, распределяемых по регионам на конкурсной основе.
- Гарантии производства электроэнергии (на 2008 финансовый год) станут продолжением деятельности Банка по повышению качества коммунальных и жилищных услуг.
- Ожидается, что значительная доля субнационального кредитования будет направлена на улучшение таких услуг.

### Финансирование жилья, энергоэффективность и ПЧП МФК
- Программа ПЧП МФК в России сосредоточена на двух новых платформах продуктов: финансирование жилья и эффективность энергопотребления; каждая дополняется инвестициями МФК.
- Проект развития первичной ипотеки направлен на упрощение процесса получения ипотечных кредитов в России.
- Программа МФК по устойчивому повышению эффективности энергопотребления объединяет консультационный и инвестиционный потенциал МФК.
- Проект предоставляет кредитные линии банкам для кредитования проектов повышения эффективности энергопотребления и оказывает техническую помощь банкам и частным компаниям.
- В рамках программы уже была предоставлена первая кредитная линия банку «Центр-инвест» в Ростове.
- В настоящее время действует канал распределения средств — 60 млн долларов США — на потенциальные операции во всех регионах России.
- МФК также осуществляет дополнительные программы в России, включая поддержку корпоративного управления в банковском секторе, совершенствование практики управления лесным хозяйством на северо-западе и развитие местных поставщиков в добывающем секторе в отдаленных районах Магаданской области.

### Повышение общемировой роли России
- Банк намерен поддержать роль России в мире и помочь в выполнении международных обязательств; продолжится сотрудничество с российским правительством в целях становления России как международного донора и активного члена многосторонних организаций.
- Банк содействует внедрению механизмов и проведению мероприятий, связанных с участием России в международных соглашениях: конвенции об изменении климата, конвенции о биоразнообразии и инициативы по борьбе с пандемиями.
- В период действия КПС Банк будет обмениваться с российскими экспертами результатами анализа и пропагандистской деятельности, ориентированной на традиционных доноров КСР.

Конкретные направления поддержки:
- Содействие в разработке стратегии ОПР для России как нового донора: обучающие мероприятия, развитие потенциала, обмен информацией, консультационные услуги; поддержка инициатив, разработанных в ходе председательства России в «Группе восьми»: качество образования, дефицит энергоресурсов и распространение инфекционных заболеваний.
- Обеспечение доступа к инструментам Банка для предоставления Россией помощи для целей развития: организация списания долгов африканских стран в обмен на устойчивое развитие, создание трастового фонда по борьбе с птичьим гриппом, участие в инициативе ускоренного финансирования программы «Образование для всех», участие России в партнерстве по энергетике «Мировая деревня», содействие повышению роли России в МАР.
- Выполнение международных обязательств по глобальным благам: помощь в разработке процедур и механизмов для деятельности в рамках конвенций об изменении климата и о биоразнообразии; ТП на внедрение технологий с низкими выбросами CO2; готовность банка поддержать подготовку и выполнение проектов финансирования таких технологий при продолжении правительственной работы по инструментам финансирования этих технологий.
- В текущем портфеле Банка есть три проекта ГЭФ; необходимо создать правовую и институциональную структуру для их реализации на региональном уровне под контролем федеральных органов.
- МФК и МИГА будут поддерживать выход российских компаний на мировые рынки через стимулирование инвестиций Юг-Юг и предоставление гарантий; МИГА будет привлекать российские компании для инвестиций в страны с формирующимся рынком.

### Фокус на российских регионах
- Банк совместно с федеральным правительством определяет небольшую группу из 6–10 регионов для программ усиленной работы.
- Критерии выбора регионов: i) готовность и обязательство региональной администрации работать с Банком; ii) наличие опыта успешного сотрудничества в прошлом; iii) приверженность реформам и компетентность региональной администрации; iv) стратегическое значение региона для развития России и наличие аналогичных регионов для тиражирования опыта; v) кредитоспособность региона и потенциальный интерес к операциям Банка (для более богатых регионов и регионов со средними доходами).
- С выбранными регионами будут подписываться меморандумы о взаимопонимании, в которых изложены стратегические направления и механизмы сотрудничества.
- Участие Банка на региональном уровне будет включать сочетание целевой аналитико-консультационной поддержки (диагностика местной экономики и инвестиционного климата), разработку стратегий регионального развития и выборочные операции кредитования.
- Деятельность Группы Всемирного банка будет отчасти сосредоточена в беднейших регионах России; перечень приоритетных регионов будет включать ряд наиболее бедных регионов.
- Взаимодействие МБРР с беднейшими регионами, не имеющими кредитоспособности, будет зависеть от участия в федеральных программах или координации донорских средств.
- МФК примет специальные меры по поддержанию деятельности частного сектора в беднейших областях.
- Для некоторых беднейших регионов, которые достигли кредитоспособности, возможны услуги за плату или субнациональное кредитование без суверенных гарантий.
- При создании новых инструментов будет уделяться особое внимание содействию работе Банка в беднейших областях.

### Приложение III — Вопросы статистики (ключевые выводы и проблемы)
- 1. Экономические и финансовые данные, представляемые в МВФ, в целом считаются адекватными для целей надзора. Россия ведет достаточно полную и своевременную статистическую базу данных, однако сохраняются проблемы точности данных и их частых пересмотров. Показатели деятельности предприятий измеряются формами, направляемыми фирмам из реестров; все чаще вместо сплошных обследований проводятся выборочные. Власти готовы сотрудничать в представлении данных МВФ через постоянное представительство и миссии. Россия издает широкий спектр регулярных, своевременных публикаций по финансовой и экономической статистике. Власти представляют данные для изданий МВФ «Международная финансовая статистика» (МФС), «Ежегодник статистики государственных финансов», «Статистика географической структуры торговли» и «Ежегодник статистики платежного баланса».
- 2. В 1999–2000 годах был подготовлен проект РОСК по методам распространения данных, но он не был опубликован. В октябре 2003 года был подготовлен новый РОСК по качеству данных, а в апреле 2004 года власти утвердили публикацию этого доклада на сайте МВФ.
- 3. С 31 января 2005 года Российская Федерация является страной, принявшей на себя обязательства по ССРД. Однако данные по операциям сектора государственного управления на Странице национальных сводных данных (СНСД) относятся к 2003 году. Российская Федерация не предоставила сертификацию своих метаданных.
- 4. Ряды данных о резервах опубликованы на сайте: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/colist.htm, а ряды данных по внешнему долгу на сайте: http://www.worldbank.org/data/working/QEDS/sdds_countrydata.html.
- Национальные счета:
  - 5. Росстат своевременно составляет и публикует квартальные и годовые данные национальных счетов на основе «Системы национальных счетов 1993 года». В 2006 году Росстат начал применять метод цепной увязки показателей; цепные показатели опубликованы за период с 2003 года и далее. Исходные данные поступают из обследований предприятий и домашних хозяйств, включая обследования предприятий по финансовым вопросам и обследования домашних хозяйств по вопросам занятости, дополненные административными данными. Необходимы шаги по расширению охвата малых и средних предприятий. Оценки ВВП составляются по видам экономической деятельности и категориям расходов; оценки по видам деятельности считаются более достоверными. Статистическое расхождение между производственным и расходным методами обычно составляет не более двух процентов. Данные также представляются по категориям доходов, но оценки счета финансовых операций по институциональным секторам не составляются.
  - 6. Задержка в завершении разработки современного законодательства о статистике (обязывающего фирмы представлять данные, предусматривающего санкции и гарантирующего конфиденциальность) препятствует повышению качества данных национальных счетов. Уточнения в данных не помечаются при распространении, что затрудняет ведение согласованных временных рядов.
- Цены:
  - 7. Росстат составляет национальный индекс потребительских цен (ИПЦ) хорошего качества, разработанный при техническом содействии МВФ. С января 2003 года Росстат прекратил еженедельную публикацию общего уровня инфляции и продолжает публиковать только месячную отчетность. Росстат также публикует месячные данные о базовой инфляции. Дополнительно планируется новое обследование бюджетов домашних хозяйств; предпринимаются попытки усовершенствовать учет сезонных товаров в индексе. Помощь в этой области предоставляется Всемирным банком и программой ТАСИС. Росстат публикует индекс цен производителей, а Государственный таможенный комитет разрабатывает индексы цен внешней торговли.
  - 8. Месячные ИПЦ и ИЦП, представляющие собой индексы Ласпейреса (2000 г.=100), охватывают все регионы РФ. Росстат публикует индексы по продуктам питания, непродовольственным продуктам и услугам. Веса компонентов ИПЦ публикуются с 2006 года, в то время как компоненты ИЦП не сообщаются, что затрудняет анализ временных рядов.
- Данные статистики государственных финансов:
  - 9. Сотрудникам МВФ предоставляется ежемесячная информация о доходах, расходах и финансировании федеральных органов, а также годовая информация о доходах, расходах и финансировании местных органов и внебюджетных фондов. Функциональная классификация расходов отступает от международных стандартов; данные о расходах по экономическому типу нуждаются в совершенствовании. Годовые данные составляются с большим запаздыванием. Данные по внутреннему и внешнему долгу федерального правительства составляются ежемесячно, но публикуются в сводной форме раз в квартал. Не существует унифицированной системы мониторинга долга и отчетности по долгу. В рамках программы по совершенствованию статистики, согласованной со Статистическим департаментом МВФ, осуществляется улучшение охвата и качества данных СГФ, хотя качество данных по расходам остается низким. Реализация реформы учета в бюджетной сфере предусматривает переход на учет методом начислений для всего сектора органов государственного управления. В «Ежегоднике статистики государственных финансов» за 2006 год данные по центральному правительству, местным органам и сектору ГФ в целом представлены по 2005 год как по методу начислений, так и на кассовой основе в соответствии с РСГФ 2001. Казначейство представляют агрегированные данные для публикации в МФС на кассовой основе с апреля 1996 года.
- Денежно-кредитная статистика:
  - 10. Денежно-кредитные данные достаточно полные и в целом соответствуют международным стандартам. Классификация и разбивка по секторам соответствуют методологическим руководящим принципам, за исключением того, что производные финансовые инструменты не включаются в классификацию инструментов. Основа отражения в учете в целом соответствует методологическим рекомендациям. С 2006 года монетарное золото оценивается по текущим котировкам, устанавливаемым ЦБ РФ. Официальные органы включили все недействующие кредитные организации в сферу охвата денежно-кредитной статистики и изменили классификацию.

*Источник: _cr07351r - Section 9*

### Section 10

### _cr07351r - Section 10

### Денежно-кредитная и банковская статистика
- ЦБ РФ намерен провести дальнейший пересмотр порядка составления статистики для приведения его в полное соответствие с руководящими принципами «Руководства по денежно-кредитной и финансовой статистике 2000 года».
- Аналитические счета по органам денежно-кредитного регулирования и коммерческим банкам публикуются в МФС с задержкой на один месяц после отчетного периода.
- Данные о процентных ставках готовятся своевременно.
- ЦБ РФ еще не завершил составление денежно-кредитных данных на основе новых стандартизированных форм отчетности (СФО); миссия по технической помощи посетила Москву в апреле 2007 года для содействия расширению охвата за счет включения других (недепозитных) финансовых корпораций и завершению работы по составлению данных на основе СФО.
- Ликвидность банковской системы:
  - В период острой нехватки ликвидности объем пролонгированных операций РЕПО достиг 272 млрд рублей (10,6 млрд долларов).
  - Ставки по кредитам овернайт на денежном рынке выросли примерно с четырех процентов до восьми процентов, затем упали до 5–6 процентов после окончания периода уплаты налогов.
  - ЦБР использовал операции РЕПО для вливания ликвидности.

### Статистика внешнего сектора
- Платежный баланс составляется на основе «Руководства по платежному балансу (пятое издание)». Несмотря на улучшения, охват отдельных компонентов текущего счета, счета операций с капиталом и финансового счета может быть расширен.
- Необходима повышенная детализация данных финансового счета для анализа относительно сложных потоков.
- Государственному таможенному комитету требуется существенно улучшить охват и стоимостную оценку экспорта и импорта; публикуемые данные по импорту корректируются для учета неполноты регистрируемых данных (включая «челночную торговлю», контрабанду и занижение стоимости).
- ЦБ РФ разработал методологию расчета экспортных и импортных операций, не регистрируемых таможенными органами, и приступил к прямому сбору данных для улучшения охвата и качества обследований прямых инвестиций и торговли услугами (включая поездки).
- Распространение данных о международных резервах и ликвидности в иностранной валюте:
  - Основные данные о резервах представляются Фонду и участникам рынков еженедельно с задержкой на четыре рабочих дня.
  - МВФ получает дополнительную информацию из баланса центрального банка, но она не столь полна, как форма представления данных о резервах, распространяемая через двадцать дней после отчетного периода.
  - Публикуемые ряды данных о резервах за предыдущие периоды не скорректированы с учетом изменившихся определений.
- Квартальные данные по внешнему долгу публикуются по секторам, срокам погашения, инструментам и валюте с задержкой на один квартал, как предусмотрено в ССРД; ЦБ РФ также публикует ежеквартальные прогнозы обслуживания долга по секторам и инструментам.
- Международная инвестиционная позиция:
  - ЦБ РФ начал публиковать годовую международную инвестиционную позицию по всем секторам начиная с данных за 2000 год.
  - Международная инвестиционная позиция банковского сектора публикуется на квартальной основе с I квартала 2001 года через три месяца после отчетного периода.

### Таблица общих показателей (выдержки)
- Обменные курсы: дата последнего наблюдения 15.06.07 г.; дата получения 15.06.07 г.; периодичность данных Д; периодичность представления отчетности Д; периодичность публикации Д; качество данных по методологической обоснованности Д/Н/М и по качеству, точности и надежности данных Д/Н/М (как в таблице).
- Международные резервные активы и резервные обязательства: дата последнего наблюдения 08.06.07 г.; дата получения 14.06.07 г.; периодичность Н; периодичность представления отчетности Н; периодичность публикации Н; качество данных Н Н Н.
- Резервные деньги/денежная база: дата последнего наблюдения 11.06.07 г.; дата получения 18.06.07 г.; периодичность Н; оценка качества данных Н Н Н.
- Широкая денежная масса: дата последнего наблюдения 01.05.07 г.; дата получения 07.06.07 г.; периодичность М; оценка качества М М М.
- Баланс центрального банка: дата последнего наблюдения 01.06.07 г.; дата получения 07.06.07 г.; периодичность М; оценка качества М М М.
- Консолидированный баланс банковской системы: дата последнего наблюдения 01.05.07 г.; дата получения 07.06.07 г.; периодичность М; оценка качества М М М.
- Процентные ставки: дата последнего наблюдения 15.06.07 г.; дата получения 15.06.07 г.; периодичность Д/Н/М; оценка качества Д/Н/М.
- Индекс потребительских цен: Май 2007 г.; дата получения 05.06.07 г.; периодичность М; оценка качества М М М.
- Сальдо счета текущих внешних операций: I кв. 2007 г.; дата получения 05.04.07 г.; периодичность К; оценка качества К К К.
- Экспорт и импорт товаров и услуг: I кв. 2007 г.; дата получения 05.04.07 г.; периодичность К; оценка качества К К К.
- ВВП/ВНП: I кв. 2007 г.; дата получения 15.06.07 г.; периодичность К; оценка качества К К К.
- Валовая сумма внешнего долга: IV кв. 2006 г.; дата получения 30.03.07 г.; периодичность К; качества данных К К н.д.

### Заявление представителя персонала и информационное сообщение (ключевые факты, оценки и рекомендации)
- Рост и производительность:
  - Выпуск продукции в первом полугодии 2007 года увеличился на 7,8 процента по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.
  - Показатели высокой периодичности свидетельствуют о еще более значительном увеличении выпуска продукции в последние месяцы.
  - Реальная заработная плата за первую половину 2007 года увеличилась на 17 процентов по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.
  - Министерство экономики объявило об увеличении своих оценок реального прироста ВВП за 2007 год с 6,5 процента до 7,2–7,4 процента; согласованная средняя прогнозная оценка увеличилась до 7,1 процента.
  - Персонал продолжает придерживаться прогноза 7 процентов за 2007 год, но считает, что риски в основном смещены в сторону увеличения роста.
- Текущий счет и резервы:
  - Профицит счета текущих операций во II квартале 2007 года относительно ВВП уменьшился почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом 2006 года.
  - Несмотря на уменьшение профицита текущего счета, приток капитала резко увеличился; за истекший период 2007 года резервы возросли на 113 млрд долларов и в настоящее время составляют 416 млрд долларов (в другом месте текста указано 417 млрд долларов).
  - По состоянию на начало сентября рост резервов с начала года составил рекордную величину 113 млрд долларов США.
- Инфляция и валютная политика:
  - Общий уровень инфляции (в годовом исчислении) увеличился с 7,4 процента в марте до 8,6 процента в августе; в другом месте указывается превышение 8½ процента в августе.
  - Официальный целевой показатель инфляции на конец года — 8 процентов.
  - Рост инфляции в основном объясняется возвратом к политике более жесткой фиксации валютного курса и резким увеличением притока капитала с нестерилизованными интервенциями.
  - С июня ЦБР вновь незначительно повысил гибкость курса; рубль удорожал до середины августа, затем ЦБР осуществил интервенцию для поддержки валюты в связи с оттоками капитала.
- Финансовые рынки и уязвимости:
  - В начале августа спреды по суверенным облигациям увеличились примерно на 50 базисных пунктов и составили примерно 150 базисных пунктов, затем стабилизировались.
  - Национальный фондовый рынок упал примерно на восемь процентов за первую половину августа, затем падение снизилось до пяти процентов к концу месяца.
  - Повышение уязвимости некоторых банков вследствие раздробленности и неэффективности межбанковского рынка: региональные или средние банки с ограниченным доступом к межбанку могли прибегать к иностранным займам и столкнуться с проблемами при удорожании этого финансирования.
- Бюджет и налогово-бюджетная политика:
  - Официальные органы планируют заметное смягчение налогово-бюджетной политики в контексте дополнительного бюджета на 2007 год; Дума ожидается утвердит этот бюджет в октябре.
  - Параметры дополнительного бюджета не изменились по сравнению с пунктом 18 доклада персонала.
  - Персонал рекомендует избегать дополнительного смягчения налогово-бюджетной политики в условиях ускоряющегося роста, увеличения инфляции и быстрого повышения реального курса рубля.
- Примечания по финансовой стабильности:
  - Визит миссии по обновлению данных ФСАП запланирован на октябрь.
  - Несмотря на временные оттоки и сокращение официальных резервов в августе, за истекший период 2007 года резервы общим итогом увеличились на 113 млрд долларов и составляют 416–417 млрд долларов, а внешняя уязвимость остается низкой при значительном профиците текущего счета и сокращении внешнего долга.

*Source: _cr07351r - Section 10*

### Section 11

### _cr07351r - Section 11

### Макроэкономическая конъюнктура и инфляция
- В контексте целевого показателя инфляции на уровне 8 процентов на конец года повышение инфляционного давления и рыночных ожиданий возможного повышения обменного курса усилит притоки капитала, не в последнюю очередь через банковскую систему.
- С июня ЦБ РФ допустил некоторое повышение гибкости обменного курса в целях содействия обузданию инфляции.
- Волатильность мировых рынков в августе привела к замедлению темпов притока капитала.
- Ожидается, что давление спроса в 2007 году будет оставаться высоким.
- Прогноз на ближайшую перспективу: рост ВВП на уровне примерно 7 процентов, определяемый устойчивым потребительским спросом и спросом на инвестиции, с учетом значительного налогово-бюджетного импульса в 2007 году и быстрого расширения потребительского кредита.
- В свете последних тенденций инфляция угрожает превысить официальный целевой показатель 8 процентов на конец года.

### Оценка Исполнительного совета: ключевые выводы
- Высокие показатели развития российской экономики в последние годы являются результатом не только высоких цен на нефть и крупных притоков капитала, но и хорошего макроэкономического управления.
- Политика сбережения крупных непредвиденных доходов от нефти в значительной мере способствовала обеспечению стабильности.
- Россия сталкивается с противоречиями между мерами политики, призванными снизить инфляцию при сохранении стабильности обменного курса.
- Давление со стороны спроса усиливается, отражая ускоренный рост инвестиций и быстрое увеличение потребления в частном секторе.
- По мере приближения производства к своему потенциалу давление в сторону повышения цен и реального обменного курса, скорее всего, будет сохраняться.

### Рекомендации по фискальной политике и качеству расходов
- Директора отметили, что запланированное смягчение налогово-бюджетной политики в предстоящие несколько лет создаст нежелательный налогово-бюджетный стимул.
- Такое смягчение увеличит давление в сторону реального повышения обменного курса рубля и усложнит задачу снижения инфляции.
- Это, вероятно, приведет к исчерпанию значительной части запаса конкурентоспособности и повысит угрозу повышения реального обменного курса до отметки, превышающей его равновесный уровень.
- Призыв к официальным органам: не допустить увеличения дефицита без учета нефти в оставшуюся часть 2007 года и в 2008 году.
- Необходимость контроля за государственными расходами и повышения внимания к вопросам качества и эффективности расходов.
- Позитивная оценка: новая основа расходования доходов от нефти приближается к оптимальной практике управления запасами природных ресурсов.
- Предупреждение о риске концентрации мер по сокращению расходов в социально чувствительных областях в период 2010–2011 годов, что может сделать осуществление таких сокращений невозможным без активизации реформ социального и государственного секторов.
- Рекомендация большинством директоров: не расширять полномочия правительства на области, в которых более эффективным может оказаться участие частного сектора.

### Денежно-кредитная политика и валютная интервенция
- Директора указали, что недавнее повышение инфляции было обусловлено возвратом к менее гибкой курсовой политике с середины 2006 года — изменением, которое привело к крупным нестерилизованным интервенциям в условиях резкого увеличения притока капитала.
- Для удержания инфляции на целевой траектории необходимо будет вернуться к проведению более гибкой политики обменного курса.
- Директора приветствовали готовность официальных органов пойти на повышение курса, продемонстрированную в период с июня по август текущего года.
- Призыв к центральному банку: быть готовым сократить интервенции в масштабах, необходимых для удержания инфляции в пределах целевого уровня.
- Повышенное внимание к целевому показателю инфляции при допущении большей гибкости обменного курса может способствовать ограничению операций, проводимых в расчете на возможность изменений лишь в одном направлении, и сокращению притока спекулятивного капитала.

### Финансовый сектор и уязвимости
- Быстрое развитие финансового сектора России приветствовано, но высокие темпы роста кредитов могут привести к повышению уязвимости.
- Необходим тщательный мониторинг:
  - быстрого увеличения потребительских кредитов;
  - выпусков корпоративных облигаций;
  - открытых позиций в иностранной валюте.
- Ужесточение доступа к иностранным рынкам капитала может повысить степень уязвимости ряда банков.
- Позитив: текущее обновление данных в рамках Программы оценки финансового сектора предоставляет своевременную возможность для анализа уязвимости.

### Структурные проблемы и инвестиционный климат
- Улучшение инвестиционного климата — важнейшая задача на долгосрочную перспективу.
- Уровень инвестиций, несмотря на впечатляющий рост, остается относительно невысоким; Россия по-прежнему занимает низкие места в международных сравнениях делового климата.
- Повышение уровня инвестиций имеет особое значение ввиду прогнозируемого сокращения трудовых ресурсов и ухудшения перспектив на дальнейшее значительное повышение производительности труда в среднесрочном будущем.
- Ограниченный прогресс в осуществлении реформ государственной администрации и гражданской службы; выполнение этих реформ возложено на новое правительство.

### Ключевые макроэкономические показатели (выдержки из таблицы 1)
- Реальный ВВП (годовое процентное изменение): 2003: 7,3  2004: 7,2  2005: 6,4  2006: 6,7  2007 (прогноз): 7,0  2008 (прогноз): 6,8
- Потребительские цены — среднее за период (годовое процентное изменение): 2003: 13,7  2004: 10,9  2005: 12,7  2006: 9,7  2007 (прогноз): 7,7  2008 (прогноз): 7,5
- Потребительские цены — на конец периода (годовое процентное изменение): 2003: 12,0  2004: 11,7  2005: 10,9  2006: 9,0  2007 (прогноз): 8,0  2008 (прогноз): 7,0
- Дефлятор ВВП (годовое процентное изменение): 2003: 14,0  2004: 20,1  2005: 19,2  2006: 16,1  2007 (прогноз): 7,0  2008 (прогноз): 9,6
- Сальдо без учета нефти (в процентах ВВП): 2003: -3,9  2004: -2,9  2005: -4,6  2006: -4,4  2007 (прогноз): -5,3  2008 (прогноз): -6,6
- Денежная база (годовое процентное изменение): 2003: 49,6  2004: 24,9  2005: 31,7  2006: 39,6  2007 (прогноз): 36,1  2008 (прогноз): 30,2
- Широкая денежная масса в рублях (годовое процентное изменение): 2003: 51,6  2004: 35,8  2005: 38,6  2006: 48,8  2007 (прогноз): 49,4  2008 (прогноз): 32,2
- Объемы экспорта (годовое процентное изменение): 2003: 12,4  2004: 10,5  2005: 4,7  2006: 5,8  2007 (прогноз): 4,7  2008 (прогноз): 5,0
- Объемы импорта (годовое процентное изменение): 2003: 24,4  2004: 21,3  2005: 18,3  2006: 24,0  2007 (прогноз): 22,4  2008 (прогноз): 20,3
- Совокупный экспорт товаров, ФОБ (в млрд долларов США): 2003: 135,9  2004: 183,2  2005: 243,8  2006: 303,9  2007 (прогноз): 315,2  2008 (прогноз): 332,6
- Совокупный импорт товаров, ФОБ (в млрд долларов США): 2003: -76,1  2004: -97,4  2005: -125,4  2006: -164,7  2007 (прогноз): -210,3  2008 (прогноз): -249,2
- Счет текущих внешних операций (в млрд долларов США): 2003: 35,4  2004: 59,0  2005: 83,8  2006: 94,5  2007 (прогноз): 61,7  2008 (прогноз): 42,8
- Счет текущих внешних операций (в процентах ВВП): 2003: 8,2  2004: 10,0  2005: 11,0  2006: 9,6  2007 (прогноз): 5,1  2008 (прогноз): 2,9
- Валовые международные резервы (в млрд долларов США): 2003: 76,9  2004: 124,5  2005: 182,2  2006: 303,7  2007 (прогноз): 431,8  2008 (прогноз): 524,4
- Резервы в месяцах импорта: 2003: 8,9  2004: 11,4  2005: 13,3  2006: 17,4  2007 (прогноз): 19,8  2008 (прогноз): 20,6
- Номинальный ВВП (в млрд долларов США): 2003: 431  2004: 592  2005: 764  2006: 985  2007 (прогноз): 1,201  2008 (прогноз): 1,452
- Обменный курс (рублей за доллар США, среднее за период): 2003: 30,7  2004: 28,8  2005: 28,3  2006: 27,2
- Мировая цена на нефть (долларов США за баррель, ПРМЭ): 2003: 28,9  2004: 37,8  2005: 53,4  2006: 64,3  2007 (прогноз): 60,8  2008 (прогноз): 64,8
- Реальный эффективный обменный курс (среднее изменение в процентах): 2003: 3,0  2004: 7,8  2005: 8,7  2006: 9,5  2007 (прогноз): 9,9  2008 (прогноз): 8,1

*Источник: официальные органы России и оценки МВФ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/pubs/ft/scr/2007/rus/_cr07351r.pdf_