## _cr09246r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr09246r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2009/_cr09246r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2009/_cr09246r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2009/_cr09246r.pdf.json)

---

### Резюме и ключевые выводы
- Россия пострадала от «двойного потрясения» — резкого падения цен на нефть и оттока капитала.
- В I квартале 2009 года реальный ВВП сократился на 9¾ процентов (в годовом выражении).
- Рекомендации персонала МВФ:
  - активный и комплексный план восстановления банковской системы, основанный на системных стресс‑тестах и планах на случай непредвиденных обстоятельств;
  - осторожный подход к снижению процентных ставок и в среднесрочной перспективе возвращение денежно‑кредитной политики к контролю инфляции при гибком обменном курсе;
  - уменьшение объема бюджетного стимулирования в 2009 году и повышение его целенаправленности, с рекомендацией ограничить изменение не связанного с нефтью дефицита до 2–3 процент ВВП в 2009 году и переориентировать расходы на меры, автоматически обратимые.

### Ухудшение макроэкономической ситуации
- Нефть и капитал:
  - летом 2008 года перелом в динамике цен на нефть и притока капитала вызвал резкое сокращение внутреннего спроса и остановил инвестиционный бум.
- Внутренний спрос и ВВП:
  - инвестиции в основной капитал упали; цепочка инвестиций–производительности–реальной заработной платы была разрушена;
  - реальный ВВП: снижение в I квартале 2009 года на 9¾ процентов (в годовом выражении);
  - вклад в рост ВВП: заметное падение компонентов спроса (потребление, валовое капиталообразование, чистый экспорт, изменения в товарно‑материальных запасах).
- Рынок труда:
  - уровень безработицы: в мае 2009 года достиг 9,9 процента (с сезонными поправками);
  - рост производительности с начала 2009 года стал отрицательным; рост реальной заработной платы резко замедлился.

### Режим обменного курса, волатильность и равновесие
- Снижение курса рубля: с начала кризиса в сентябре курс рубля снизился приблизительно на 15 процентов относительно корзины из доллара США и евро.
- Волатильность: падение примерно на 30 процентов за период с декабря по январь, затем восстановление.
- По состоянию на февраль курс был близок к равновесному уровню; далее курс оказался на 5 процентов ниже докризисного уровня.
- Оценка персонала: курс в целом находится в состоянии равновесия с учётом повышения прогнозного уровня цен на нефть и параллельного повышения равновесного РЭОК (см. приложение I).

### Инфляция и ценовые факторы
- ИПЦ: пик 15,2 процента в июне 2008 года; снизился до 11,9 процента в июне 2009 года (в годовом выражении).
- Факторы: снижение цен на продовольствие и энергоресурсы и слабый внутренний спрос снизили инфляцию; падение курса рубля и повышение цен на внешнеторговые товары (кроме продовольствия) поддерживали инфляцию.

### Банковская система и кредитование — проблемы и меры
- Качество активов и кредитование:
  - объем просроченных ссуд более чем удвоился с января, достигнув в мае 4,6 процента от общего объема ссуд;
  - кредитование сократилось: кредит сократился за первый квартал на 1 процент (с учётом влияния девальвации валютных ссуд).
- Поведение банков: при высокой неопределённости банки предпочитали ликвидные средства; сокращение кредитования затронуло домашние хозяйства и предприятия.
- Регуляторные послабления ЦБР:
  - снижение требований по классификации ссуд и норм формирования резервов; автоматическое продление ссуд не отражается как просроченные; расширение доступа банков к аукционам необеспеченных ссуд.
- Операции по поддержке финансового сектора (объявленные суммы и использование, млрд):
  - Страхование вкладов — объявлено 200 — использовано 200.
  - Покупка активов — объявлено 200 — использовано 0.
  - Вливание капитала МФ — объявлено 505 — фактически 205 — примечания указывают на разбивку по учреждениям.
  - Кредиты центрального банка — объявлено 1 309 — фактически 1 309 — на 12 июня использовано 720 млрд рублей; другие ссуды 589 млрд рублей.
  - Банковские ссуды/рекапитализация — объявлено 1 787 — фактически 839.
  - Поддержка ликвидности со стороны МФ — объявлено 300 — фактически 155.
  - Итого — объявлено 4 301 — факт. использование на 12 июня 2009 года 2 708 — фактическое использование средств, имеющих прямое отношение к рекапитализации/покупкам, 705 (табличные значения из раздела).
- Рекомендации по банковскому сектору (персонал МВФ):
  - обязательные системные стресс‑тесты для крупных и средних банков на одной дате;
  - рассмотреть варианты рекапитализации жизнеспособных банков и быстро начать распределение бремени между государством и частным сектором;
  - разработать нормативы и планы реагирования (дорожные карты) при снижении коэффициентов достаточности капитала;
  - усилить ресурсы ЦБР для стресс‑тестов и мониторинга, разработать планы на случай непредвиденных обстоятельств;
  - АСВ: планы упорядоченной реализации активов и управление потенциальным увеличением выплат по вкладам;
  - информационная кампания по изменениям в нормах регулирования и требований к капиталу;
  - продолжать международную координацию (включая Базельский комитет).

### Внешний сектор, резервы и потоки капитала
- Валовые международные резервы:
  - уменьшились с пикового уровня в 598 миллиардов долларов в августе 2008 года до нижней точки в 375 миллиардов долларов в марте 2009 года;
  - к концу июня 2009 года выросли до более 400 миллиардов долларов.
- Снижение резервов: к середине января темпы снижения достигли 50 миллиардов долларов в месяц; общее сокращение с августа составило более 200 миллиардов долларов.
- Сальдо текущих операций: стабилизировалось на уровне приблизительно 8 миллиардов долларов.
- Отток капитала: в IV квартале отток капитала достиг 131 миллиард долларов.
- Перспективы по внешнему финансированию:
  - прогноз чистого притока капитала (млрд долл. США): 2008: -133,0; 2009: -67,9; 2010: -25,8.
  - прогноз резервы (млрд долл. США): 2008: 427,1; 2009: 375,7; 2010: 397,2 (табличные значения).

### Фискальная политика, стимулы и долгосрочная устойчивость
- Поведение бюджета:
  - налогово‑бюджетная политика экспансионистская во второй половине 2008 года; в первом квартале 2009 года бюджетное стимулирование было приостановлено;
  - в апреле 2009 года одобрен большой дополнительный бюджет с ожидаемым повышением совокупных расходов приблизительно на 5 процентов ВВП.
- Влияние на дефицит:
  - не связанный с нефтью дефицит сектора государственного управления снизился с приблизительно 6 процентов годового ВВП в IV квартале 2008 года до приблизительно ¾ процента прогнозируемого годового ВВП в I квартале 2009 года (то есть более чем на 5 процент ВВП);
  - ожидается, что не связанный с нефтью дефицит сектора государственного управления увеличится на 5½ процента ВВП и достигнет 13¾ процента ВВП в 2009 году (раздел 3 и 7);
  - персонал МВФ указывает, что изменение не связанного с нефтью дефицита в 2009 году должно быть ограничено 2–3 процентами ВВП и переориентировано.
- Долгосрочная рамка — Модель Перманентного Дохода от Нефти (МПДН):
  - базовый вариант МПДН даёт устойчивый долгосрочный уровень не связанного с нефтью первичного дефицита в размере 1½ процента ВВП;
  - модель предполагает постепенную коррекцию первичного не связанного с нефтью дефицита примерно на 1,9 процента ВВП в год до 2015 года;
  - стресс‑тесты: долгосрочные реальные цены на нефть Urals в 40 и 100 долларов за баррель дают устойчивый не связанный с нефтью дефицит на уровне 1,1 и 1,9 процента ВВП соответственно.
- Рекомендации по составу стимула (персонал МВФ):
  - больше целенаправленные и менее значительные стимулы с большими мультипликаторами;
  - переориентировать расходы в пользу временного увеличения социальных трансфертов для домохозяйств с ограниченным доступом к кредиту;
  - авансовое финансирование инфраструктурных проектов, подготовленных к реализации, с улучшением процедур закупок;
  - экономия через уменьшение поддержки стратегических предприятий и упорядочение необязательных расходов на оборону;
  - ограничения долгосрочных обязательств бюджетной политики и использование МПДН в качестве консервативного бюджетного якоря.

### Перспективы и риски (прогнозы и сценарии)
- Прогноз роста реального ВВП (изменение, в процентах):
  - 2008: 5,6; 2009: -6,5; 2010: 1,5.
- Инфляция (на конец периода):
  - 2008: 13,3; 2009: 11,0; 2010: 9,0.
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель, ПРМЭ):
  - 2008: 97,0; 2009: 60,5; 2010: 74,5.
- Чистый приток капитала (млрд долл. США):
  - 2008: -133,0; 2009: -67,9; 2010: -25,8.
- Риски смещены в нижнюю сторону:
  - более продолжительный глобальный спад и снижение цен на сырьё приведут к более позднему началу подъёма и еще более низким темпам роста, особенно в 2010 году;
  - ограниченные потоки капитала могут разорвать цепь инвестиции‑потребление и подавлять инвестиции и производительность;
  - возможная продолжительная слабость банковского сектора и недостаточное целевое вмешательство государства могут сдерживать кредит и восстановление.

### Налогово‑бюджетная и нефтяная политика — режимы налогообложения нефти
- Существующая система доминирует инструментами, основанными на поступлениях: НДПИ, экспортные пошлины и налог на прибыль; в 2008 году поступления от операций с нефтью составили 9,5 процента ВВП.
- Модельные выводы:
  - для проектов с высокими и очень высокими издержками текущий режим даёт высокую среднюю эффективную ставку налогообложения (СЭСН), что делает многие проекты нежизнеспособными;
  - режим, ориентированный на прибыль, обеспечивает более прогрессивную реакцию на прибыль и снижает пороговые цены для рентабельности проектов с высокими издержками;
  - пример пороговых операционных издержек: при текущем режиме проекты с высокими издержками нежизнеспособны при операционных издержках выше 1,80 доллара за баррель; при альтернативном режиме порог повышается до 15 долларов за баррель.
- Рекомендации перехода:
  - рассмотреть переход к режиму, основанному на прибыли, возможно сначала для новых месторождений;
  - укрепить и привести в соответствие правила трансфертного ценообразования с руководящими принципами ОЭСР;
  - ввести поэтапные меры (льготы для месторождений в пограничных регионах, вычеты издержек и т.д.) для снижения риска избегания налоговой базы.

### Рекапитализация банков и оперативные меры (раздел 12)
- План рекапитализации:
  - выпуск ОФЗ на суммы, эквивалентные 150 млрд и 310 млрд рублей, соответственно в 2009 и 2010 годах;
  - предполагается предоставлять ОФЗ банкам в обмен на привилегированные акции, учитываемые как первичный капитал;
  - в фокусе — здоровые банки; меры для банков с острым дефицитом капитала через АСВ.
- АСВ: проводит санацию 18 банков и располагает остатками средств от первоначального бюджетного ассигнования 200 млрд рублей; официальные органы полагают, что дополнительное финансирование АСВ не потребуется.

### Денежно‑кредитная политика и ликвидность — баланс внутренних и внешних задач
- Фазы реакции: адаптация (ликвидность по низким ставкам), девальвация и ужесточение (повышение ставок и сужение валютного коридора), постепенное ослабление (снижение РЕПО до 8¾ процента к концу июня).
- Риски монетизации дефицита:
  - монетизация бюджетного дефицита за счёт расходования нефтяного резервного фонда приведёт к значительному вливанию ликвидности: приблизительно 70 процентов резервных денег при полном выполнении бюджета; персонал МВФ прогнозирует чистое вливание приблизительно 35 процентов резервных денег;
  - банковская система избыточно ликвидна и предпочитает держать средства на депозитах в ЦБР, а не кредитовать экономику;
  - персонал МВФ призывает ЦБР к осторожному снижению ставок интервенции и к фокусу на сдерживании инфляции в контексте большей гибкости обменного курса.
- Согласованные позиции:
  - персонал приветствовал большую гибкость обменного курса и призвал возвращать денежно‑кредитную политику к контролю инфляции;
  - официальные органы согласны со снижением инфляции, но считают преждевременным полный переход к режиму таргетирования инфляции с конкретным графиком.

### Ключевые прогнозные и фактические показатели (выборочно, оригинальные табличные значения сохранены)
- Рост реального ВВП (в процентах): 2006: 7,7; 2007: 8,1; 2008: 5,6; 2009: -6,5; 2010: 1,5.
- Инфляция (на конец периода, проценты): 2008: 13,3; 2009: 11,0; 2010: 9,0.
- Общее сальдо сектора гос. управления (в процентах от ВВП): 2008: В4,3; 2009: -5,5; 2010: -5,0 (в других таблицах представлено как 2008: 4,3; 2009: -5,4; 2010: -5,0 — исходные значения в документе встречаются в разных формах).
- Валовые международные резервы (млрд долл. США): 2006: 303,7; 2007: 478,8; 2008: 427,1; 2009 (нижняя точка): 375,7; конец июня 2009: более 400.
- Чистый приток капитала (млрд долл. США): 2008: -133,0; 2009: -67,9; 2010: -25,8.
- Прогноз мировых цен на нефть (долл. США за баррель, ПРМЭ): 2008: 97,0; 2009: 60,5; 2010: 74,5.

### Итоговые политические приоритеты после кризиса (сводка рекомендаций)
- банковский сектор: обязательные системные стресс‑тесты; активная и координированная программа рекапитализации и санации; усиление надзорных полномочий ЦБР; планы на случай непредвиденных обстоятельств;
- фискальная политика: ограничение и переориентирование бюджетного стимула (предпочтение мер с автоматической обратимостью), использовать МПДН как консервативный якорь, снижения не связанного с нефтью дефицита до среднесрочного целевого уровня;
- денежно‑кредитная политика: постепенный возврат к фокусу на сдерживании инфляции при более гибком обменном курсе; осторожное снижение процентных ставок с учётом внешней стабильности;
- структурные реформы: активизация реформ в области государственного управления, здравоохранения, образования; продвижение вступления в ВТО; улучшение инвестиционного климата и снижение барьеров для диверсификации.

*Источник: Доклад персонала МВФ по консультациям 2009 года в соответствии со Статьей IV — документ _cr09246r (разделы 1–12, выдержки и таблицы, 13 июля 2009 года).*

### Section 1

### _cr09246r - Section 1

### Резюме и ключевые выводы
- Россия пострадала от «двойного потрясения» — резкого падения цен на нефть и оттока капитала.
- В I квартале 2009 года реальный ВВП сократился на 9¾ процентов (в годовом выражении).
- Персонал МВФ рекомендовал:
  - активный и комплексный план восстановления банковской системы, основанный на системных стресс-тестах, с разработкой планов на случай непредвиденных обстоятельств;
  - осторожный подход к снижению процентных ставок и в среднесрочной перспективе возвращение денежно-кредитной политики к контролю инфляции при гибком обменном курсе;
  - уменьшение объема бюджетного стимулирования в 2009 году и повышение его целенаправленности, с учетом того, что менее крупный и более целенаправленный стимул мог бы дать аналогичный эффект при меньших необратимых изменениях в структуре бюджета.

### Ухудшение макроэкономической ситуации
- Нефть и капитал: летом 2008 года произошел перелом в динамике цен на нефть и притока капитала, что вызвало резкое сокращение внутреннего спроса и остановило инвестиционный бум.
- Внутренний спрос: инвестиции в основной капитал упали, цепочка роста инвестиций, производительности и реальной заработной платы была разрушена.
- Реальный ВВП: снижение в I квартале 2009 года на 9¾ процентов (в годовом выражении).
- Вклад в рост ВВП: заметное падение компонентов спроса (потребление, валовое капиталообразование, чистый экспорт, изменения в товарно-материальных запасах).

### Режим обменного курса и реальная оценка
- Снижение курса рубля: с начала кризиса в сентябре курс рубля снизился приблизительно на 15 процентов относительно корзины из доллара США и евро.
- Волатильность: падение примерно на 30 процентов за период с декабря по январь, затем восстановление.
- По состоянию на февраль курс был близок к равновесному уровню; далее курс оказался на 5 процентов ниже докризисного уровня.
- Персонал МВФ отмечает, что курс остается в целом в состоянии равновесия, учитывая повышение прогнозного уровня цен на нефть и параллельное повышение равновесного реального эффективного обменного курса (см. приложение I).

### Инфляция
- Инфляция по ИПЦ: после пика 15,2 процента в июне 2008 года снизилась до 11,9 процента в июне 2009 года (по сравнению с тем же периодом предыдущего года).
- Драйверы: снижение цен на продовольствие и энергоресурсы и слабый внутренний спрос способствовали некоторому снижению общей инфляции; падение курса рубля и повышение цен на внешнеторговые товары (кроме продовольствия) поддерживали инфляцию.

### Рынок труда и заработная плата
- Уровень безработицы: в мае 2009 года достиг 9,9 процента (с сезонными поправками).
- Реальная заработная плата и производительность: с начала 2009 года рост производительности труда стал отрицательным; рост реальной заработной платы резко замедлился, что снизило удельные издержки на рабочую силу.

### Банковская система и кредитование
- Нарастание проблем балансов банков: объем просроченных ссуд более чем удвоился с января, достигнув в мае 4,6 процента от общего объема ссуд, несмотря на либеральную оценку регуляторов и массовое продление сроков кредитов.
- Сокращение кредитования: после ужесточения денежно-кредитной политики в январе объем кредитов сократился — впервые с конца 2004 года; с учетом влияния девальвации валютных ссуд кредит сократился за первый квартал на 1 процент.
- Поведение банков: при высокой неопределенности банки предпочитали ликвидные средства; сокращение кредитования затронуло и домашние хозяйства, и предприятия (особенно предприятия).

### Внешний баланс и цены на нефть
- Платежный баланс: после периода давления платежный баланс стабилизировался; ужесточение денежно-кредитной политики и единовременное снижение курса рубля в январе остановили сокращение резервов и начали восстановление курса.
- Влияние цен на нефть: падение цен на нефть по сравнению с рекордным уровнем лета 2008 года снизило стоимость экспорта; импорт резко сократился из-за падения внутреннего спроса и снижения курса рубля.
- Сальдо текущих операций: стабилизировалось на уровне приблизительно 8 миллиардов долларов.
- Отток капитала: в IV квартале отток капитала достиг 131 миллиард долларов (включал изъятие средств из портфельных вложений; увеличение запасов наличной иностранной валюты и другие формы).

### Политические итоги и дальнейшие консультации
- Персонал МВФ: доклад персонала подготовлен по итогам обсуждений, завершившихся 1 июня 2009 года; подготовка доклада завершена 13 июля 2009 года.
- Документы в комплекте: доклад персонала; Заявление персонала от 27 июля 2009 года; Информационное сообщение для общественности по обсуждению 27 июля 2009 года.
- Режим обменного курса: с 1 ноября 2008 года режим перешел в категорию «другие виды регулируемых механизмов».
- Следующие консультации по Статье IV предлагается провести в рамках стандартного 12-месячного цикла.

*Источник: Доклад персонала МВФ по консультациям 2009 года в соответствии со Статьей IV — раздел I (страницы 1–8), 13 июля 2009 года.*

### Section 2

### _cr09246r - Section 2

### Притоки капитала и международные резервы
- Приток частного капитала частично возобновился в условиях ужесточения денежно-кредитной политики, снижения курса рубля, возобновления роста цен на нефть и повышения степени приятия инвесторами риска по российским активам.
- В первом квартале 2009 года корпоративный сектор пролонгировал почти все свои внешние долги; банки продавали свои внешние активы для уменьшения внешних обязательств.
- Валовые международные резервы:
  - уменьшились с пикового уровня в 598 миллиардов долларов в августе 2008 года до нижней точки в 375 миллиардов долларов в марте 2009 года;
  - к концу июня 2009 года выросли до более 400 миллиардов долларов.
- Снижение резервов: к середине января темпы снижения резервов достигли 50 миллиардов долларов в месяц; общее сокращение резервов с августа составило более 200 миллиардов долларов.

### Воздействие на регион и миграцию
- Резкое замедление экономического роста в России оказывает негативное влияние на ее партнеров через торговые и финансовые связи, а также через изменение в объемах денежных переводов.
- Прямые торговые связи остаются прочными с Беларусью, Казахстаном, Молдовой, Украиной и Финляндией.
- Туркменистан получил тяжелый удар из-за сокращения экспорта газа в Россию вследствие падения спроса на российский газ в Европе.
- Финансовые побочные выгоды от российских нефтегазовых сбережений в начале десятилетия обернулись обратной стороной; некоторые страны (Казахстан) понесли убытки по инвестициям в России.
- Денежные переводы особенно важны для Таджикистана, Кыргызской Республики, Грузии, Армении, Беларуси, Молдовы и Украины.
- Сильный спад в строительстве вызвал крупную обратную миграцию, приведшую к давлению со стороны безработицы и повышенному спросу на социальные услуги в странах происхождения мигрантов.

### Ответные меры политики — общая картина
- Реакция официальных органов была оперативной и значительной; первоначально вмешательство было сосредоточено на поддержании стабильности внешнеэкономического и финансового секторов.
- По мере сокращения резервов и увеличения оттока капитала проведено снижение курса рубля и ужесточение денежно-кредитной политики.
- Официальные органы объявили крупные меры бюджетного стимулирования, направленные на поддержку внутреннего спроса.

### Денежно-кредитная и финансовая политика — фазы реакции
- Меры строились вокруг трех четко разделенных фаз: адаптация, девальвация и ужесточение, постепенное ослабление.

- Адаптация:
  - Начальные меры: предоставление значительной ликвидности по низким процентным ставкам при поддержании стабильности обменного курса.
  - Правительство через аукционы предоставляло избыточные бюджетные средства банкам.
  - ЦБР создавал постоянно расширяющийся спектр механизмов предоставления ликвидности, в том числе в форме необеспеченных ссуд.
  - ЦБР предоставлял гарантии по межбанковским кредитам удовлетворяющим определенным критериям банкам.
  - Повышен лимит страхования депозитов.
  - Значительное предоставление ликвидности дополнительно усилило отток капитала.

- Девальвация и ужесточение:
  - Правительство провело резкую девальвацию рубля и ужесточило денежно-кредитную политику.
  - Ближе к концу января ЦБР допустил единовременное 10-процентное расширение коридора эффективного обменного курса и объявил, что будет защищать рубль на нижней границе коридора.
  - ЦБР начал сокращать поддержку ликвидности, допустив повышение процентных ставок до более рыночных уровней.
  - Межбанковские ставки «овернайт» достигли 28 процентов.
  - Процентные ставки по РЕПО повысились в феврале почти на 300 базисных пунктов до приблизительно 12 процентов.
  - Ставки по необеспеченным ссудам выросли почти на 500 базисных пунктов, приблизительно до 18 процентов.
  - В результате давление на обменный курс ослабло, резервы стабилизировались на уровне приблизительно 380 миллиардов долларов.

- Постепенное ослабление:
  - По мере повышения стабильности валюты и роста цен на нефть денежно-кредитная политика постепенно ослаблялась.
  - Ставки по РЕПО снизились, достигнув в конце июня 8¾ процента.
  - Необеспеченные ссуды, предоставленные ЦБР в разгар кризиса, быстро погашались досрочно.
  - Произошло повышение номинального курса рубля относительно корзины доллара и евро и увеличение резервов.
  - Банки предпочитают держать средства на депозитах в ЦБР, а не предоставлять кредиты.

### Устойчивость банковской системы и регуляторные послабления
- Резкий экономический спад стал проверкой устойчивости банковской системы; система продолжает опираться на поддержку ЦБР и облегченные нормы регулирования.
- ЦБР ввел облегчения:
  - снижение требований в отношении классификации ссуд и норм формирования резервных фондов на покрытие возможных убытков;
  - использование нестандартных определений необслуживаемых и реструктурированных/возобновленных ссуд, в частности автоматически продленные по причине невозможности погашения ссуды не представляются как невыплаченные;
  - меры по облегчению норм учета для ограничения отражаемых убытков банков вследствие переоценки активов в привязке к рынку;
  - расширение доступа банков к аукционам необеспеченных ссуд.
- Последствия:
  - Наряду с тем, что ряд мелких и средних банков перешли в конкурсное управление, сочетание предоставления ликвидности и облегчения норм регулирования позволило банковской системе относительно хорошо перенести начальные стадии кризиса.
- Примечание по практике: Оптимальная международная практика требует, чтобы ссуды, просроченные на 90 дней, отражались как необслуживаемые и получали статус без начисления (процентов). В отличие от этого нормы ЦБР являются более гибкими и требуют перевода в статус без начисления только ссуд, классифицируемых в категориях IV и V, что является менее строгим стандартом.

### Операции по поддержке финансового сектора — объявленные меры и фактическое использование (цифры в млрд)
- Программа — Объявленная сумма (млрд) — Факт. использо-вание на 12 июня 2009 года — Примечания
  - Страхование вкладов — 200 — 200 — Правительство расширит возможности Агентства по страхованию вкладов, предоставив 200 млрд рублей из бюджета.
  - Покупка активов — 200 — 0 — Покупка ипотеки у банков на сумму до 200 млрд рублей. Финансирование за счет Фонда национального благосостояния.
  - Вливание капитала МФ — 505 — 205 — 505 — Вливание государственного капитала в Агентство по ипотечному жилищному кредитованию составило в дополнительном бюджете 2008 года 60 млрд рублей и 20 млрд рублей в дополнительном бюджете на 2009 год; 180 млрд рублей ВТБ, 45 млрд рублей Россельхозбанку и 25 млрд рублей Росагролизингу в дополнительном бюджете на 2009 год. Государственный капитал также влит в ВЭБ: в дополнительном бюджете 2008 года 75 млрд рублей и 100 млрд рублей в дополнительном бюджете на 2009 год.
  - Кредиты центрального банка — 1 309 — 1 309 — 0 — Новый механизм необеспеченных кредитов центрального банка в дополнение к 200 млрд рублей кредитов, пролонгируемых через ежедневные операции РЕПО, снял напряженность на внутреннем рынке ликвидности. На 12 июня использовано 720 млрд рублей. Центральный банк также предоставлял другие ссуды (необращающиеся с залогом), общая сумма которых составила 589 млрд рублей.
  - Банковские ссуды/рекапитализация — 1 787 — 839 — 0 — Субординированные ссуды и другие неизвестные формы капитала в пользу ВТБ, Сбербанка, Россельхозбанка и других со стороны ВЭБ и Центрального банка России. Обеспеченный кредит в размере 2 млрд долларов группе Альфа со стороны ВЭБ.
  - Поддержка ликвидности со стороны МФ — 300 — 155 — 0 — Размещение государственных депозитов в коммерческих банках, подлежат возмещению к концу года.
  - Итого — 4 301 — 2 708 — 705
- Источники: сообщения для прессы и антикризисная программа правительства. (Примечание в таблице: 1/ Новые механизмы, созданные правительством в ответ на финансовый кризис 2008-2009 годов.)

### Налогово-бюджетная политика и стимулы
- Налогово-бюджетная политика была экспансионистской во второй половине 2008 года, но в первом квартале 2009 года бюджетное стимулирование было прекращено.
- Поведение расходов:
  - Фактическое осуществление бюджетных расходов переносилось на более поздние этапы бюджетного цикла — приблизительно 38 процентов расходов было произведено в четвертом квартале.
  - В первом квартале 2009 года отмечалось значительное сокращение бюджетных стимулов.
- Не связанный с нефтью дефицит сектора государственного управления:
  - снизился с приблизительно 6 процентов годового ВВП в четвертом квартале 2008 года до приблизительно ¾ процента прогнозируемого годового ВВП в первом квартале 2009 года, то есть более чем на пять процентов ВВП.
- Апрель 2009 года — дополнительный бюджет:
  - Правительство утвердило крупный дополнительный бюджет, включающий дискреционное повышение расходов на оборону и безопасность и пакет антикризисных мер (снижение налогов, поддержка стратегических секторов, расширение социальной помощи).
  - Ожидаемое повышение совокупных расходов приблизительно на 5 процентов ВВП.
  - Без учета бюджетной поддержки финансового сектора объявленные дискреционные бюджетные стимулы в России являются одними из самых крупных в странах Группы 20-ти.

*Источник: официальный текст раздела 2 документа _cr09246r.*

### Section 3

### _cr09246r - Section 3

### Перспективы и риски на ближайший период
- Прогнозируется, что в 2009 году российская экономика будет оставаться в состоянии глубокого спада, после чего начнется вялый подъем.
- Ожидается, что банковская система будет оставаться в напряженном состоянии, темпы роста кредита будут отрицательными, что создаст препятствия для динамичного восстановления экономики.
- Риск отклонений от данного прогноза в большей степени смещен в нижнюю сторону.
- Высока вероятность того, что рост ВВП будет восстанавливаться лишь медленными темпами; внешние условия, вероятнее всего, будут оставаться напряженными.
- Ожидается сокращение реального ВВП в 2009 году на 6½ процента после его увеличения годовыми темпами в 7–8 процентов в период до кризиса.
- Восстановление роста прогнозируется лишь медленными темпами в течение 2010 года, несмотря на то что цены на нефть уже значительно выше, чем ожидалось ранее.
- Примечание: базисный прогноз цен на нефть МВФ на 2010 год пересмотрен с 62,5 доллара за баррель до 74,5 доллара за баррель, что привело к пересмотру прогнозов роста на 2010 год с ½ процента до 1½ процента.

### Ключевые экономические показатели (прогноз)
- Реальный ВВП (изменение в процентах): 2008: 5,6; 2009: -6,5; 2010: 1,5
- Счет текущих операций (в процентах от ВВП): 2008: 6,1; 2009: 1,5; 2010: 2,9
- Инфляция (на конец периода, изменение в процентах): 2008: 13,3; 2009: 11,0; 2010: 9,0
- Общее сальдо сектора гос. управления (в процентах от ВВП): 2008: В4,3; 2009: -5,5; 2010: -5,0
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): 2008: 97,0; 2009: 60,5; 2010: 74,5
- Чистый приток капитала (млрд долл. США): 2008: -133,0; 2009: -67,9; 2010: -25,8

Дополнительные выводы о перспективах:
- Снижение внутреннего спроса ожидается под давлением значительно более низких цен на нефть и резкого поворота в потоках капитала.
- Если потоки капитала останутся ограниченными, цепь инвестиции-потребление, ранее поддерживавшая рост, с большой вероятностью окажется разорванной.
- Капиталовложения останутся на низком уровне; вялый рост инвестиций будет сдерживать повышение производительности труда, следовательно, реальная заработная плата, с большой вероятностью, будет оставаться в состоянии стагнации.
- Планируемые крупные бюджетные стимулы создадут временную поддержку частного потребления, но слабость рынка труда будет подавлять частное потребление и в 2010 году.
- Профицит счета текущих операций в 2009 году снизится, а затем несколько увеличится в 2010 году; в 2009 году ожидается сильное падение импорта, в 2010 году — низкие положительные темпы его роста.
- При планируемой монетизации бюджетного дефицита ожидается продолжение оттока капитала на уровне 68 миллиардов долларов; при общем дефиците платежного баланса в 2009 году в размере приблизительно 50 миллиардов долларов резервы снизятся к концу года примерно до 375 миллиардов долларов.
- Ожидается, что кредит в номинальном выражении останется на относительно неизменном уровне в течение остальной части года, что означает его снижение в реальном выражении приблизительно на 10 процентов.
- Общая инфляция будет снижаться медленными темпами и к концу года упадет до 11 процентов; ее дальнейшее снижение ожидается в 2010 году.

### Риски сценариев
- Сохраняющаяся неопределенность в отношении глубины и продолжительности глобального финансового кризиса порождает широкий спектр возможных исходов вокруг базисного прогноза.
- Более продолжительный глобальный спад и снижение цен на биржевые товары приведут к более позднему началу подъема и еще более низким темпам роста, особенно в 2010 году.
- Планируемая либерализация в налогово-бюджетной сфере может не создать достаточного стимула для частного потребления в условиях неопределенности по доходам.
- В отсутствие более целенаправленного государственного вмешательства банки могут продолжать усилия по приводу в порядок балансов, сдерживая рост кредита.
- В контексте крупных платежей по внешнему долгу в 2009 и 2010 годах новый круг повышения степени глобального неприятия риска может усилить напряженность в банковской ликвидности и сложности с финансированием корпораций, что несет риск еще более низких темпов роста.

Прогнозируемая амортизация внешнего долга, 2009–2010 годы (млрд долл. США):
- Всего: 2009: 124,3; 2010: 98,9
- Банки: 2009: 52,7; 2010: 34,1
- Небанковские учреждения: 2009: 71,6; 2010: 64,8

### Политика в финансовом секторе — основные выводы и рекомендации
- Системы регулирования и надзора существенно улучшились, но сохраняются слабые места: отсутствие всесторонних и консолидированных полномочий в области надзора ограничивает возможности ЦБР по оценке степени ухудшения банковских портфелей.
- Либеральные правила учета и формирования резервов ограничивают возможности ЦБР в оценке качества активов и адекватности резервов банков.
- Существует значительная неопределенность в отношении забалансовой активности банков и степени использования внешних структур для перевода необслуживаемых долгов.
- Ожидается резкий рост просроченных ссуд в течение года, что подрывает достаточность капитала банков.
- Правительство выделило 500 миллиардов рублей (1¼ процента ВВП) на поддержку рекапитализации банков; сейчас заканчивается разработка условий такой поддержки.
- Персонал МВФ настойчиво призывает ЦБР разработать план активного и комплексного урегулирования ситуации в проблемных банках, базирующийся на системных стресс-тестах и планах на случай непредвиденных обстоятельств.

Рекомендуемые меры (перечислены персоналом МВФ):
- Проведение подробных аналитических исследований и обязательных системных стресс-тестов для крупных и средних банков — на основе сходных предпосылок и балансов на одну дату — для оценки финансового благополучия банков, их жизнеспособности и потребностей в капитале.
- Рассмотреть различные подходы к рекапитализации жизнеспособных банков, включая вопрос о распределении бремени между государственным и частным секторами; важно быстро и убедительно начать работу в этом направлении.
- Разработать нормативные документы, которые дали бы банкам представление о мерах, которые ЦБР намерен проводить при снижении коэффициентов достаточности капитала и росте проблемных ссуд, чтобы банки могли заранее планировать увеличение капитала или поиск покупателя.
- Усилить ресурсы ЦБР для проведения трудоемких стресс-тестов и мониторинга системно значимых банков.
- Разработать планы на случай непредвиденных обстоятельств и стратегии урегулирования проблем, повысив возможности официальных органов по упредительному решению будущих проблем.
- АСВ следует разработать планы упорядоченной реализации крупных объемов активов, образовавшихся в результате ликвидации банков или слияний, а также возможного увеличения выплат по вкладам.
- Провести информационную кампанию по разъяснению процесса снижения либерализма в нормах регулирования и процедур определения соблюдения норм достаточности капитала.
- Продолжать участие в международных форумах, включая Базельский комитет по банковскому надзору, для повышения международной координации в области регулирования, санации и обмена информацией; координация с органами надзора стран происхождения иностранных учреждений может помочь избежать резкого закрытия позиций иностранных учреждений в России.

Позиция ЦБР:
- ЦБР признал ухудшение ситуации, но считает, что проблемы находятся под контролем и не ожидает нового круга жестких потрясений.
- Должностные лица ЦБР согласились с необходимостью повышения прозрачности отчетности банков и расширения надзорных полномочий, но не видят необходимости в проведении системных стресс-тестов, указывая на проведение разовых и специализированных тестов в рамках обычной надзорной деятельности.
- С августа 2008 года ЦБР повысил интенсивность надзора, в том числе работой на местах региональных отделений и сбором детальной информации по 34 банкам, получившим государственные средства.
- В правительстве рассматривается проект законодательства, расширяющего полномочия ЦБР по проведению консолидированного надзора; ожидается представление проекта в Думу позже в текущем году.

### Налогово-бюджетная политика — основные выводы и рекомендации
- Налогово-бюджетная политика становилась все более проциклической в годы, предшествовавшие кризису, отражая политическое давление на большее расходование нефтяного богатства и неспособность сдержать рост текущих расходов.
- Персонал МВФ выразил обеспокоенность, что запланированное значительное расширение бюджетной политики впоследствии будет сложно обратить вспять.
- Хотя крупный бюджетный стимул сейчас оправдан, его размеры должны быть ограниченными, а состав — переориентирован на более целенаправленные расходы с возможностью автоматического прекращения.

Фискальная динамика и риски:
- Ожидается, что общее сальдо государственных финансов изменится с профицита в размере 4¼ процента ВВП в 2008 году на дефицит приблизительно 5½ процента ВВП в 2009 году (то есть почти на 10 процентов).
- При ценах на нефть на уровне текущих прогнозов ПРМЭ прогнозируется сокращение поступлений от нефти приблизительно на 4¼ процента ВВП.
- Во второй половине года планируется увеличение расходов более чем на 5 процентов ВВП в рамках крупного бюджетного стимула.
- Прогнозируется, что не связанный с нефтью дефицит сектора государственного управления увеличится на 5½ процента ВВП и достигнет 13¾ процента ВВП; этот дефицит будет монетизирован за счет изъятия средств из нефтяного резервного фонда, не считая внутренних займов в размере до 1 процента ВВП.

Оценка обратимости и действенности стимула:
- Состав и размеры бюджетного стимула ставят вопросы об его обратимости и действенности: текущая структура расходов и налогов может укорениться, затруднив достижение среднесрочных целей и приводя к процикличности и повышательному давлению на цены и реальный обменный курс.
- Снижение не связанного с нефтью дефицита до среднесрочного целевого показателя официальных органов на уровне 4,7 процента ВВП потребует корректировки расходов или не связанных с нефтью доходов в размере приблизительно 9 процентов ВВП в течение следующих четырех лет.
- При учете финансирования пенсионной реформы (в среднем 3 процента ВВП в год) и расходов на поддержку банковского сектора требуемая корректировка превысит 11 процентов ВВП.
- Дополнительная корректировка может потребоваться в отношении не связанного с нефтью лимита на дефицит для обеспечения долгосрочной платежеспособности государства.

Рекомендации по составу стимула (персонал МВФ):
- Изменение в не связанном с нефтью дефиците в 2009 году должно ограничиваться 2-3 процентами ВВП, при этом следует изменить его состав.
- Предлагать более целенаправленные и менее значительные бюджетные стимулы, обладающие большими бюджетными мультипликаторами, чтобы снизить риск перманентного изменения структуры налогов и расходов.
- Экономия может быть достигнута за счет уменьшения поддержки стратегических предприятий и упорядочения не имеющих жизненно важного значения расходов на оборону.
- Переориентировать стимулы в сторону временного увеличения социальных трансфертов для домашних хозяйств с ограниченным доступом к кредиту.
- Ввести авансовое финансирование инфраструктурных проектов, подготовка которых уже находится на продвинутой стадии, одновременно совершенствуя процедуры закупок.
- Такой сдвиг в составе расходов облегчит прекращение бюджетного стимулирования, поскольку многие меры будут автоматически обратимыми.
- Планы авансового финансирования пенсионной реформы представляются верными при условии, что дополнительные ассигнования будут производиться за счет сокращения других расходов.

*Источник: _cr09246r - Section 3 (PDF)*

### Section 4

### _cr09246r - Section 4

### Фискальная политика и бюджетный стимул
- В 2010 году возможность продолжать бюджетное стимулирование будет зависеть от перспектив роста, которые являются "в высокой степени неопределенными".
- При текущих прогнозах и предполагая, что в 2009 году бюджетный стимул будет уменьшен и переориентирован, поддержание стимулирования в следующем году предоставит существенную поддержку внутреннему спросу.
- Если перспективы экономического роста улучшатся, в 2010 году будет уместно несколько сократить бюджетное стимулирование "в размере приблизительно 1 процента ВВП".
- Официальные органы и персонал МВФ пришли к общему мнению, что бюджетный стимул в его сегодняшней форме будет сложно устранить в 2010 году.
- Должностные лица министерства финансов обеспокоены продолжением давления в сторону расходов, особенно при отсутствии быстрого восстановления экономики.
- Пакет бюджетных стимулов был утвержден только в апреле, и есть обеспокоенность по поводу сложности полной реализации предусмотренных мер в оставшиеся 6–7 месяцев года; возможно, что запланированный стимул не будет полностью реализован в 2009 году.
- Нет планов по введению дополнительного бюджета, который был бы нацелен на сокращение размеров стимула.
- По причине "исключительно высокой неопределенности" официальные органы решили отложить до осени представление в Думу бюджета на 2010 год.
- Для облегчения крупной корректировки бюджета в среднесрочной перспективе приоритетом должно стать ускорение реформ государственного сектора:
  - Приветствуется приверженность официальных органов продвижению реформ в области здравоохранения и образования; исследования МВФ показывают возможность существенной бюджетной экономии за счет повышения эффективности расходов без снижения качества услуг, особенно в области медицины и социальной защиты.
  - Поддерживается план постепенной замены режима налогообложения нефти на систему на основе прибыли; предварительным условием для введения такой системы является принятие законодательства о трансфертных ценах, согласующегося с руководящими принципами ОЭСР, и укрепление потенциала в области правового обеспечения.

### Денежно-кредитная политика и ликвидность
- С понижением темпов инфляции появилась возможность для дальнейшей либерализации денежно-кредитной политики, однако крупные вливания ликвидности, связанные с монетизацией бюджетного дефицита, могут создать риск для внешней стабильности, поэтому ЦБР следует подходить с осторожностью к снижению процентных ставок.
- В долгосрочной перспективе задача политики — снизить укоренившуюся высокую инфляцию, чтобы повысить потенциал мобилизации внутренних сбережений для инвестиций.
- Существует потенциал для более адаптивной политики:
  - В настоящий момент имеется возможность снижения ставок интервенций ввиду расширения разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства и снижения инфляции.
  - На начальном этапе прямое влияние более низких процентных ставок на внутренний спрос будет несколько ограниченным из-за роста необслуживаемых ссуд, повышения кредитного риска и снижения спроса на кредит.
  - Более низкие процентные ставки должны способствовать снижению расходов банков на привлечение финансирования и поддержать финансовую систему.
- Краткосрочная задача: достижение баланса между внутренней и внешней стабильностью.
  - Монетизация бюджетного дефицита за счет расходования средств нефтяного резервного фонда станет в оставшейся части 2009 года значительным вливанием ликвидности "в размере приблизительно 70 процентов резервных денег", исходя из предположения полного исполнения бюджета.
  - Хотя ЦБР ожидает частичную стерилизацию этой инъекции за счет погашения необеспеченных ссуд, по прогнозам персонала МВФ чистое вливание ликвидности "в экономику все равно составит приблизительно 35 процентов резервных денег".
  - Это значительное вливание в банковскую систему, которая уже является ликвидной и, вероятно, будет иметь сильные предпочтения ликвидности из‑за высокой неопределенности.
  - Существует риск, что чрезмерное снижение процентных ставок или возобновление ожиданий понижения курса рубля перед лицом нового снижения цен на нефть может привести к излишнему понижательному давлению на обменный курс; персонал МВФ считает, что ЦБР нужно подходить осторожно к снижению ставок интервенций.
  - Должностные лица ЦБР отметили готовность остановить снижение процентных ставок при необходимости для поддержания внешней стабильности.
- Персонал МВФ приветствовал большую гибкость обменного курса и настоятельно призвал ЦБР сохранить направленность политики на снижение инфляции:
  - Возобновление притока краткосрочного капитала подчеркивает важность поддержания большей гибкости курса рубля в обоих направлениях, чтобы избежать усугубления краткосрочных спекулятивных притоков.
  - Официальные органы должны быть готовы допустить изменение курса в соответствии с более долгосрочными экономическими детерминантами.
  - МВФ призвал изменить фокус политики на сдерживание инфляции, отметив, что ориентация на стабильность номинального обменного курса привела к укоренению высокой инфляции, существенно выше других сравнимых стран G20.
  - Высокая инфляция ограничивает мобилизацию долгосрочного финансирования и направление его на инвестиции, что сдерживает расширение производственного потенциала России.
- Официальные органы согласились с важностью снижения инфляции и подтвердили приверженность более гибкому обменному курсу; однако они считают преждевременным полностью допускать свободные колебания курса в ответ на меняющиеся детерминанты и пока не готовы устанавливать конкретный график перехода на политику, основанную на целевых показателях инфляции.

### Структурные реформы и инвестиционный климат
- Долгосрочный потенциал роста России существенно зависит от структурных реформ, в том числе вступления в ВТО, однако процесс вступления, по-видимому, замедляется.
- Персонал МВФ отметил неблагоприятный инвестиционный климат, высокий уровень государственного вмешательства, ограниченную конкуренцию и отсутствие новых компаний, что способствует извлечению ренты.
- Важные реформы, включая реформы гражданской службы и государственного управления, по-видимому, приостановились в период высоких цен на нефть; поддержка скорейшего вступления в ВТО, кажется, теряет силу.
- Учитывая сокращение рабочей силы вследствие демографических факторов, меры по повышению долгосрочного роста через инвестиции становятся более срочными.
- Персонал МВФ призвал к поддержанию режима открытой торговли и избеганию протекционистских мер.
- Официальные органы согласились с необходимостью продвижения реформ и подтвердили, что многие из них технически находятся на продвинутом этапе; практическая реализация будет сосредоточена на областях, важных для сдерживания государственных расходов, особенно здравоохранении и образовании.
- Вступление в ВТО остается важной целью; однако Россия отозвала заявку о двустороннем соглашении и заявила о стремлении вступить совместно с Беларусью и Казахстаном в составе таможенного союза.

### Оценка персонала МВФ
- Российская экономика пострадала от смены фаз: быстрый рост цен на нефть и массовый приток капитала сменились обратным движением.
- Снижение темпов роста в России было намного более значительным, чем в сопоставимых странах G20, несмотря на значительно более крупный бюджетный стимул.
- Глубина кризиса и масштаб требуемых антициклических мер выявляют долгосрочные сильные стороны и слабые места в экономической политике.
- Слабости финансового сектора и крупные внешние открытые позиции ограничили возможности мер политики:
  - Изначальные меры (кредиты в рублях под низкие ставки и интервенции для сдерживания курса рубля) помогли предотвратить волну банкротств корпораций и стабилизировать банковскую систему, но быстрое истощение резервов заставило отказаться от этой политики и привело к ужесточению денежно-кредитной политики и значительному снижению курса рубля.
  - Сдвиг политики обострил проблемы банковского сектора: ухудшение финансового положения и состояния портфелей банков ускорилось.
- Необходим более активный и целенаправленный подход к урегулированию проблем в банковском секторе:
  - Обязательные стресс-тесты более крупных банков (снизу вверх).
  - Общие планы на случай непредвиденных обстоятельств с возможными ответными мерами в случае ухудшения капитала банков и роста проблемных ссуд.
  - Укрепление надзорных функций ЦБР, включая предоставление ему консолидированных полномочий.
  - ЦБР следует с большей готовностью требовать закрытия мелких банков и их консолидации, используя преимущество комплексного страхования вкладов.
- Банковская система все еще остается небольшой: отношение кредита к ВВП находится на уровне "приблизительно 40 процентов".
- Планируемая бюджетная экспансия оценивается персоналом МВФ как чрезмерная:
  - С учетом прогнозируемых расходов на пенсионные реформы предлагаемая экспансия приведет к повышению независящего от нефти дефицита "приблизительно на 11–13 процентов ВВП" сверх уровня, предусмотренного в правительственных среднесрочных основах бюджета.
  - При незакрепленных жестко в законодательстве федеральных расходах на уровне "лишь 7¼ процента ВВП" корректировка такого масштаба потребует беспрецедентно глубоких реформ государственного сектора.
  - В условиях отсутствия доказательств поддержки таких реформ и предкризисного проциклического давления на расходы персонал МВФ призывает официальные органы сократить бюджетный стимул с "5½ процента" до "2½ процента ВВП" и переориентировать его в пользу мер, которые являются автоматически обратимыми.
  - Без такого изменения баланса существует риск того, что после нормализации частного спроса налогово-бюджетная политика станет высоко проциклической, вызвав чрезмерное повышение реального курса рубля и препятствуя диверсификации экономики от сырьевых товаров.

*Источник: _cr09246r - Section 4*

### Section 5

### _cr09246r - Section 5

### Монетарная политика, интервенции и резервы
- Персонал МВФ согласен с возможностью продолжать снижение ставок интервенций, учитывая масштабную монетизацию бюджетных дефицитов и способность ЦБР погасить крупный объем необеспеченных кредитов с наступающим сроком погашения.
- Банки будут иметь высокий уровень ликвидности, поэтому снижение процентных ставок следует проводить медленными темпами с учетом их влияния на рубль.
- Персонал МВФ также согласен, что необходима готовность поддержать рубль, допустив дальнейшее снижение уровня резервов (в случае неожиданного развития событий, особенно нового падения цен на нефть, потребуется нейтрализовать формирование ожиданий в отношении обменного курса).
- Повышение гибкости обменного курса с начала года способствовало стабилизации платежного баланса, и проведение интервенций должно быть лишь временным явлением.

### Выводы по совокупности мер и целям макроэкономической политики
- Разумная налогово-бюджетная политика и сбережение большей части сверхприбылей от реализации нефти в годы благоприятной экономической конъюнктуры позволили России провести значительную антициклическую бюджетную экспансию и сдержать последствия начального потрясения.
- Контролируемое повышение курса рубля до кризиса и недостатки регулирования способствовали чрезмерному привлечению заемных средств в иностранной валюте, что в сочетании с притоком капитала при высоких ценах на нефть вызвало взрывной рост кредита.
- Политика негибкого обменного курса привела к укоренившейся инфляции, ограничив доступность долгосрочного финансирования в рублях и сделав долгосрочные инвестиции зависимыми от внешних источников.
- Глубина кризиса также объясняется недостаточным продвижением реформ, направленных на улучшение инвестиционного климата и диверсификацию экономики; в годы высоких цен на нефть продвижение многих реформ было практически отсутствующим.

### Приоритеты политики по завершении кризиса
- Перенаправление фокуса налогово-бюджетной политики на не связанный с нефтью дефицит, который должен быть надежно завязан на целевой показатель, устойчивый в долгосрочной перспективе.
- Переориентация денежно-кредитной политики на сдерживание инфляции в контексте полностью гибкого режима обменного курса.
- Активное возобновление структурных реформ, особенно:
  - реформ государственного управления и гражданской службы;
  - реформ судебной системы;
  - меры, направленные на скорейшее вступление в ВТО.

### Ключевые прогнозные и фактические показатели (выборочно, как в тексте)
- Реальный ВВП7,78,15,6-6,51,5
- Потребительские цены:
  - В среднем за период9,79,014,112,39,9
  - На конец периода9,011,913,311,09,0
- Дефлятор ВВП15,513,919,24,013,6
- Уровень безработицы7,26,16,4......
- Общее сальдо сектора государственного управления8,36,84,3-5,4-5,0
- Доходы39,540,038,433,935,3
- Расходы31,233,234,139,340,2
- Первичное сальдо9,17,44,8-4,9-4,4
- Не связанное с нефтью сальдо-4,5-3,9-8,3-13,8-14,7
- Объемы экспорта5,84,6-1,8-9,12,8
  - Нефть0,75,4-2,6-1,3-0,3
  - Газ-3,1-5,41,8-15,05,0
  - Неэнергетический17,87,3-2,1-15,77,2
- Объемы импорта24,026,016,7-21,33,6
- Совокупный экспорт товаров, ФОБ303,6354,4471,6278,4320,8
- Совокупный импорт товаров, ФОБ-164,3-223,5-291,9-199,8-210,4
- Счет текущих внешних операций94,376,2102,318,338,9
- Счет текущих внешних операций (в процентах от ВВП)9,55,96,11,52,9
- Валовые международные резервы (в млрд долл. США)303,7478,8427,1375,7397,2
- Валовые резервы в месяцах импорта 2/17,420,313,918,018,2
- Номинальный ВВП (млрд рублей)26 90433 11141 66840 51246 718
- Обменный курс (рублей за долл., в среднем за период)27,225,624,9......
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель, ПРМЭ)64,371,197,060,574,5

### Платежный баланс (выборочно)
- Счет текущих операций94,376,2102,318,338,9
- Торговый баланс139,3130,9179,778,6110,5
- Экспорт303,6354,4471,6278,4320,8
- Импорт-164,3-223,5-291,9-199,8-210,4
- Счет операций с капиталом и финансовый счет4,685,9-138,5-69,7-17,4
- Валовые резервы1/303,7478,8427,1375,7397,2
- Валовые резервы (в месяцах импорта ТНФУ)17,420,313,918,018,2
- Общий внешний долг310,6465,4479,7444,9452,5
  - (в процентах от ВВП)31,436,028,636,834,0

### Бюджетные и фискальные детали (выборочно)
- Сектор государственного управления: Совокупные доходы39.540.038.433.935.3
  - Доходы от нефти12.910.712.68.49.8
  - Не связанные с нефтью доходы26.629.325.825.525.5
- Федеральное правительство: Совокупные доходы23.323.522.318.418.1
  - Доходы от нефти11.39.211.07.28.6
  - Не связанные с нефтью доходы12.014.311.211.29.5
- Нефтяной фонд (фонды)8.711.616.416.712.0
- Долг сектора гос. управления9.17.46.57.37.8

### Финансовая устойчивость и банковский сектор (выборочно)
- Нормативн. капитал к взвеш. по риску активам19,117,016,014,915,516,816,16,9
- Необслуж. ссуды к совокупным валовым ссудам5,03,32,62,42,53,85,1
- Распределение ссуд по секторам к совокупн. ссудам (пример): Промышленность33,328,022,120,518,319,621,6
- Рентабельность: Норма прибыли на активы2,62,93,23,33,01,81,3
- Ликвидность: Ликвидные активы к совокупным активам36,130,427,426,824,825,926,6
- Чистые открытые валютные позиции к капиталу8,45,85,85,33,63,45,1

*Источник: официальный текст раздела 5 документа _cr09246r (оценки персонала МВФ и данные официальных органов России).*

### Section 6

### _cr09246r - Section 6

### Макроэкономические основы и агрегаты (таблица 6: 2006–2014; значения в процентах от ВВП, если не указано иное)
- Обзор ряда макроагрегатов (значения перечислены в исходном порядке; единицы и форматы сохранены):
  - 865,474,272,172,372,872,573,8
  - Фонд оплаты труда: 3,2-2,7-3,1-3,8-4,5-2,7-1,8-1,8-1,8
  - Чистый доход из-за границы: 30,9 30,1 31,6 21,8 22,7 24,3 24,8 25,0 23,7
  - Национальные сбережения: 21,4 24,3 25,5 20,3 19,8 20,4 21,1 22,4 22,8
  - Валовые инвестиции (счет текущих операций): 9,5 5,9 6,1 1,5 2,9 3,9 3,7 2,6 0,9

### Счета сектора государственного управления (II)
- Доходы: 39,5 40,0 38,4 33,9 35,3 34,9 34,5 34,2 33,6
- Расходы: 31,2 33,2 34,2 34,1 39,3 40,2 37,8 36,3 31,6
- Расходы без учета процентов: 30,4 32,7 33,6 38,7 39,7 37,3 35,8 31,1 31,1
- Общее сальдо: 8,3 6,8 4,3 -5,4 -5,0 -2,9 -1,9 2,6 2,0
- Первичное сальдо: 9,1 7,4 4,8 -4,9 -4,4 -2,4 -1,3 3,1 2,4

### Платежный баланс и внешний долг (III)
- Счет текущих внешних операций (млрд долл. США): 94,3 76,2 102,3 18,3 38,9 58,9 58,2 61,7 48,9 18,1
- В процентах от ВВП: 9,5 5,9 6,1 1,5 2,9 3,9 3,7 2,6 0,9
- Изменение в условиях внешней торговли (в процентах): 11,4 3,4 2,1 -25,4 10,2 2,2 2,0 0,5 -0,2 -0,1
- Изменение цены на российскую сырую нефть (в процентах): 20,8 13,4 36,4 -38,6 24,1 4,9 2,6 1,6 1,6
- Чистые потоки частного капитала (включая ошибки и пропуски): 51,6 69,6 -142,2 -67,9 -25,8 7,4 16,0 20,4 25,9
- Чистые потоки частного капитала: 41,9 82,8 -133,0 -67,9 -25,8 7,4 16,0 20,4 25,9
- Ошибки и пропуски: 9,7 -13,2 -9,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Официальные резервы (млрд долл. США): 303,7 478,8 427,1 375,7 397,2 460,7 536,3 603,5 645,4
- В месяцах импорта: 17,4 20,3 13,9 18,0 18,2 18,9 19,5 19,5 17,9
- Общий внешний долг (млрд долл. США): 310,6 465,4 479,7 444,9 452,5 485,1 528,4 578,3 635,0
- В процентах от ВВП: 31,4 36,0 28,6 36,8 34,0 32,5 31,6 31,1 30,1
- Обслуживание гос. внешнего долга/экспорт товаров и услуг (в процентах): 9,9 2,7 1,6 1,5 1,2 1,6 1,5 1,3 1,2

### Экономический рост и цены (IV)
- Рост реального ВВП (в процентах): 7,7 8,1 5,6 -6,5 1,5 2,3 3,5 4,0 5,0
- Инфляция по ИПЦ, на конец периода (в процентах): 9,0 11,9 13,3 11,0 9,0 8,0 7,5 7,0 7,0
- Инфляция по ИПЦ, в среднем за период (в процентах): 9,7 9,0 14,1 12,3 9,9 8,5 7,7 7,2 7,5
- Изменение дефлятора ВВП, среднее (в процентах): 15,5 13,9 19,2 4,0 13,6 9,7 8,1 6,9 8,2
- Номинальный ВВП (млрд рублей): 26 904   33 111   41 668   40 512   46 718   52 421   58 645 65 202 74 043
- Номинальный обменный курс, рубли за долл. США, на конец периода: 26,3 24,5 29,4 ..................
- Номинальный обменный курс, рубли за долл. США, средний: 27,2 25,6 24,9 ..................
- Реальный эффективный обменный курс, среднее изменение (в процентах): 9,6 5,7 6,5 ..................
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель, ПРМЭ): 64,3 71,1 97,0 60,5 74,5 78,0 80,0 81,3 82,5

### Финансовые показатели и внешние индикаторы (таблица 6 продолжение)
- Долг государственного сектора (в процентах от ВВП): 23,1 14,2 9,1 7,4 6,5
- Широкая денежная масса (изменение в процентах, на 12-мес. основе): 35,8 38,6 48,8 47,5 1,7
- Кредит частному сектору (изменение в процентах, на 12-мес. основе): 46,7 34,2 48,5 48,5 38,3
- Фактическая ставка MIACR (процентов в год по рублевым кредитам): 4,9 3,9 4,1 5,4 9,0
- Фактическая ставка MIACR в реальном выражении: -6,0 -8,8 -5,6 -3,6 -5,2

- Экспорт (процентное изменение в долларах США): 34,8 33,1 24,5 16,8 33,1
- Импорт (процентное изменение в долларах США): 28,0 28,8 31,0 36,0 30,6
- Условия торговли (изменение в процентах, на 12-мес. основе): 15,6 16,7 11,4 3,4 21,1
- Сальдо счета текущих операций (млрд долл. США): 59,5 84,4 94,3 76,2 102,3

- Валовые официальные резервы (млрд долл. США): 124,5 182,2 303,7 478,8 427,1
- Обязательства перед МВФ (млрд долл. США): 3,5 0,0 0,0 0,0 0,0
- Официальные резервы в месяцах импорта товаров и услуг: 11,4 13,3 17,4 20,3 13,9
- Отношение широкой денежной массы к валовым резервам: 1,2 1,2 1,1 1,1 1,3
- Общий краткосрочный внешний долг к резервам: 91,1 78,7 77,3 24,5 30,8
- Общий внешний долг (млрд долл. США): 213,5 257,2 310,6 465,4 479,7
- Долг государственного сектора (млрд долл. США): 105,4 82,1 48,6 46,4 32,7
- Общий внешний долг к экспорту товаров и услуг (в процентах): 104,8 95,7 92,8 118,2 91,7
- Внешние процентные платежи к экспорту товаров и услуг: 5,5 4,6 4,8 5,5 5,0
- Внешние платежи в счет амортизации долга к экспорту товаров и услуг: 19,6 21,7 23,2 22,8 24,5
- Обменный курс (за доллар США, в среднем за период): 28,8 28,3 27,2 25,6 24,9
- Снижение РЭОК (-) (на 12-месячной основе): 7,8 8,8 9,5 5,7 6,5

### Показатели внешней уязвимости (таблица 7: 2004−2008 и прогнозы)
- Базис: внешний долг (в процентах от ВВП): 36,1 33,7 31,4 36,0 28,6 36,8 34,0 32,5 31,6 31,1 30,1 (-2,2)
- Изменение величины внешнего долга: -7,0 -2,4 -2,3 4,6 -7,3 8,2 -2,8 -1,6 -0,9 -0,5 -1,0
- Выявленные потоки, ведущие к образованию внешнего долга (4+8+9): -22,1 -19,1 -18,5 -15,5 -14,4 1,1 -4,0 -5,1 -5,1 -4,2 -2,6
- Дефицит счет текущих операций, без учета проц. платежей: -11,9 -12,7 -11,2 -7,6 -7,7 -3,5 -4,3 -5,2 -5,2 -4,4 -2,7
- Дефицит по торговле товарами и услугами: -12,4 -13,7 -12,7 -8,6 -9,2 -5,3 -7,5 -6,6 -5,4 -4,5 -2,7
- Экспорт (в процентах от ВВП): 34,4 35,2 33,8 30,4 31,2 26,0 27,2 26,2 25,2 24,4 23,3
- Импорт (в процентах от ВВП): 22,1 21,5 21,1 21,8 22,0 20,8 19,7 19,6 19,8 20,0 20,6
- Чистый не создающий долга приток капитала (отриц.): -0,3 0,1 -1,3 -2,2 -0,1 0,0 -0,5 -0,5 -0,4 -0,4 -0,4
- Автоматическая динамика долга 1/: -9,8 -6,5 -6,0 -5,7 -6,6 4,6 0,9 0,6 0,5 0,7 0,5
  - Вклад номинальной процентной ставки: 1,9 1,6 1,6 1,7 1,6 2,0 1,4 1,3 1,5 1,8 1,9
  - Вклад роста реального ВВП: -2,3 -1,8 -2,0 -1,9 -1,6 2,6 -0,5 -0,7 -1,0 -1,1 -1,4
  - Вклад изменений цен и обменного курса 2/: -9,4 -6,3 -5,7 -5,5 -6,6 ...
- Остаточная величина, вкл. изменение валовых внешних активов (2–3) 3/: 15,0 16,7 16,3 20,0 7,1 7,2 1,2 3,5 4,3 3,7 1,7
- Отнош. внешнего долга к экспорту (в процентах): 104,8 95,7 92,8 118,2 91,7 141,5 125,1 123,8 125,3 127,4 129,6
- Валовые потребности во внешнем финансировании (млрд долл. США) 4/: 6,7 3,6 21,0 68,1 132,5 134,5 92,7 81,1 90,3 116,4 161,8
- В процентах от ВВП: 1,1 0,5 2,1 5,3 7,9 11,1 7,0 5,4 5,4 6,3 7,7

### Основы анализа устойчивости внешнего долга (таблица 8: 2004–2014; в процентах от ВВП, если не указано иначе)
- Ключевые экономические предпосылки базисного сценария:
  - Рост реального ВВП (в процентах): 7,2 6,4 7,7 8,1 5,6 -6,5 1,5 2,3 3,5 4,0 5,0
  - Дефлятор ВВП в долларах США (изменение в процентах): 28,0 21,4 20,2 21,0 22,7 -22,9 8,4 9,8 8,2 6,9 8,0
  - Номинальная внешняя процентная ставка (в процентах): 6,0 5,8 6,3 7,0 5,6 5,0 4,1 4,2 5,3 6,4 6,8
  - Рост экспорта (в долл. США, в процентах): 33,9 31,9 24,5 17,7 32,8 -39,9 15,1 8,3 7,7 7,6 8,0
  - Рост импорта (в долл. США, в процентах): 26,6 25,7 27,3 35,2 30,3 -31,9 4,7 11,5 13,0 12,2 16,8
  - Сальдо счета текущих операций, без учета процентных платежей: 11,9 12,7 11,2 7,6 7,7 3,5 4,3 5,2 5,2 4,4 2,7
  - Чистый приток капитала, не создающий долга: 0,3 -0,1 1,3 2,2 0,1 0,0 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4

### Основы анализа устойчивости долга государственнного сектора (таблица 9: 2006–2014)
- Базис: долг государственного сектора (в процентах от ВВП) 1/: 9,1 7,4 6,5 7,2 7,7 7,6 7,4 7,4 7,2 (-0,3)
  - в т.ч. выраженный в иностранной валюте: 4,4 2,8 2,3 2,6 2,8 2,3 1,9 1,6 1,2
- Изменение величины долга гос. сектора: -5,1 -1,7 -0,9 0,7 0,5 -0,1 -0,2 0,0 -0,2
- Выявленные потоки, ведущие к образованию долга: -5,4 -2,9 -0,4 1,2 0,5 -0,1 -0,2 0,0 -0,2
  - Первичный дефицит (без отчислений в нефтяные фонды из доходов): -2,7 -1,6 0,1 0,1 1,0 0,1 0,1 0,2 0,3
  - Доходы (без отчислений в нефтяные фонды): 33,1 34,2 33,5 38,4 38,5 37,0 35,5 30,8 30,8
  - Первичные расходы (без процентных платежей): 30,4 32,7 33,6 38,5 39,5 37,1 35,6 31,0 31,0
- Автоматическая динамика долга 2/: -2,7 -1,4 -0,6 1,1 -0,5 -0,3 -0,3 -0,3 -0,4
  - Вклад дифференциала процентной ставки/роста 3/: -2,1 -1,1 -1,0 0,7 -0,5 -0,3 -0,3 -0,3 -0,4
    - вклад реальной процентной ставки: -1,2 -0,5 -0,7 0,2 -0,3 -0,1 0,0 0,0 -0,1
    - вклад роста реального ВВП: -0,9 -0,6 -0,3 0,5 -0,1 -0,2 -0,2 -0,3 -0,3
  - Вклад со стороны снижения обменного курса 4/: -0,7 -0,3 0,5 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Остаточная величина, включая изменение активов 5/: 0,3 1,2 -0,5 -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- Отношение долга гос. сектора к гос. доходам 1/: 27,5 21,7 19,3 18,8 20,0 20,5 20,9 24,0 23,5
- Валовые потребности в финансировании 6/: -7,5 -6,0 -3,5 5,7 5,3 3,2 2,2 -2,2 -1,6
  - В млрд долл. США: -74,3 -78,3 -58,5 69,3 71,0 48,7 36,6 -42,0 -34,4

### Стресс-тесты долга гос. сектора и сценарии
- Сценарий с ключевыми переменными на уровне средних значений прошлых лет 7/: 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 5,3 -0,3
- Сценарий с отсутствием изменений в политике (постоянное первичное сальдо) в 2009–2013 гг.: 7,6 7,4 7,2 7,1 7,0 6,3 -0,3
- Ключевые макроэкономические и бюджетные предпосылки базисного сценария:
  - Рост реального ВВП (в процентах): 7,7 8,1 5,6 -7,5 2,3 2,3 3,5 4,0 5,0
  - Средняя номинальная процентная ставка по гос. долгу (в процентах) 8/: 6,5 7,8 8,7 8,0 8,0 7,8 7,8 7,5 7,3
  - Повышение номин. курса (рост курса нац. валюты в долл. США, в процентах): 9,3 7,3 ... ..................
  - Темпы инфляции (дефлятор ВВП, в процентах): 15,5 13,9 19,2 6,0 13,1 9,5 8,1 7,0 8,2
  - Рост реальных первичных расходов (дефлир. по дефлятору ВВП, в процентах): 3,0 16,1 8,8 5,9 4,9 -3,7 -0,7 -9,6 5,2
  - Первичный дефицит: -2,7 -1,6 0,1 0,1 1,0 0,1 0,1 0,2 0,3

### Тесты на шоки и долговая устойчивость (рисунок 5 и сопутствующие пояснения)
- Приведены граничные тесты долговой устойчивости (гос. долг в процентах от ВВП) с отдельными шоками:
  - Потрясение в темпах роста (в процентах в год)
  - Потрясение процентных ставок (в процентах)
  - Потрясение первичного сальдо (в процентах от ВВП) и сценарий без изменений в политике (постоянное первичное сальдо)
  - Потрясение условий: 30-проц. снижение курса и шок условных обязательств (пример: 10 процентов ВВП) в 2009 году
- Примечания к рисунку:
  - Затененные области представляют фактические данные.
  - Отдельные потрясения представляют собой необратимое потрясение размером в половину одного стандартного отклонения.
  - В отношении реальной процентной ставки, темпов роста и первичного сальдо использовались необратимые потрясения величиной в 1/4 стандартного отклонения.
  - Поясняется методология расчета шоков по реальному курсу и условным обязательствам.

### Внешняя стабильность и конкурентоспособность России (Приложение I, выдержки)
- По результатам двух оценок КГВК, реальный обменный курс (РОК) России остается в целом в состоянии равновесия:
  - Осенняя 2008 оценка: РОК в равновесии.
  - Весенняя 2009 оценка: РОК по-прежнему находится в равновесии, несмотря на повышение реального эффективного обменного курса (РЭОК) рубля.
- Между оценками КГВК долгосрочные цены на нефть, согласно прогнозам, снизились приблизительно на 30 процентов (с приблизительно 100 долларов за баррель до 73 долларов за баррель), что предполагает:
  - Эластичность равновесного РОК по цене на нефть обычно находится приблизительно в интервале 0,4-0,5 процента.
  - Падение прогнозируемых долгосрочных цен на нефть означает 12-15-процентное снижение равновесного РОК России, что приближенно равно фактическому снижению РЭОК рубля за тот период.
- В период март–май прогнозируемые долгосрочные цены на нефть повысились за период с марта по май на 14 процентов до приблизительно 83 долларов за баррель, что означает 5-7-процентное повышение равновесного РОК; фактический РЭОК повысился приблизительно на 10 процентов.
- Отмечается неопределенность, связанная с динамикой цен на нефть и обменных курсов, а также потенциальные ограничений применимости исходной методологии КГВК к экономике страны-экспортера нефти с переходной экономикой (Россия). Конкретные проблемные области включают оценку базисного состояния счета текущих операций.

*Источники: официальные органы России и оценки персонала МВФ.*

### Section 7

### _cr09246r - Section 7

### Оценочные подходы к равновесному уровню и их ограничения
- Подход на основе среднесрочного прогноза с определением базисного состояния счета текущих операций:
  - Может быть неверной предпосылкой для стран с переходной экономикой и стран-экспортеров нефти, если макроэкономическая политика ориентирована на сглаживание последствий крупных торговых шоков.
  - Пример: использование среднесрочного прогноза счета текущих операций (до 2014 года) может давать неверные результаты.11
- Подход на базе макроэкономического баланса (МБ):
  - Выборка, использованная в исходной регрессии на базе МБ (IMF (2008)), включала крупные изменения в ценах на нефть, в результате чего оценка могла учитывать страны, такие как Россия.
  - В весенней оценке КГВК 2009 года по России методология МБ была модифицирована: допущено применение иных коэффициентов для производителей нефти и расширена выборка за счет большего числа стран-производителей нефти; как дополнительная проверка проведены регрессии, где доминируют страны-экспортеры нефти и заменена переменная «нефтяное сальдо/ВВП» на просто цены на нефть, чтобы избежать эндогенности.
  - Альтернативные спецификации (КГВК-2; по ценам на нефть-4; Только экспортеры нефти-1) в целом согласуются и указывают, что базисное сальдо текущих операций России в целом соответствует нормативному уровню.
- Подход на основе внешней устойчивости (ВУ):
  - Традиционно берется размер ЧИА на самый последний момент как контрольный показатель «долгосрочно устойчивого» уровня ЧИА; затем рассчитывается сальдо, которое стабилизирует ЧИА на этом уровне.
  - Для стран-экспортеров нефти и стран с переходной экономикой это предположение может быть неадекватным: запасы нефти истощимы (накопление активов в фазе добычи), а высокий прирост производительности в догоняющем режиме подразумевает иной профиль ЧИА во времени.
  - Альтернативный вариант ВУ учитывает все богатство страны, включая чистую приведенную стоимость будущих кассовых потоков от нефти; контрольным уровнем устанавливается сальдо первичного не связанного с нефтью счета, равное стоимости аннуитета по этому богатству. В литературе рассматриваются три варианта аннуитета: постоянный относительно ВВП; постоянный в реальном выражении; постоянный в реальном выражении на душу населения.
  - Оценка общего богатства России по персоналу МВФ: приблизительно 220 процентов ВВП в ценах 2008 года; стоимость аннуитета по этому богатству может находиться в широких пределах от 2 до 9 процентов ВВП.
  - В зависимости от выбранного варианта аннуитета обменный курс может оказаться существенно завышенным или заниженным; выбор контрольного показателя носит отчасти произвольный характер, что делает подход менее надежным для твердой оценки РОК России.
- Подход на базе равновесного реального обменного курса (РРОК):
  - Стандартная панельная оценка с фиксированными эффектами предполагает, что РОК в период выборки в среднем находился в состоянии равновесия — предпосылка рискованна для стран с переходной экономикой.
  - Для России были сделаны модификации: включение переменной, отражающей роль директивных цен; учёт кризиса 1998 года; дополнительная регрессия, использующая уровень заработной платы в долларах США в качестве зависимой переменной, более широкую выборку стран и прямой учёт того, что многие страны с переходной экономикой не были в равновесии большую часть периода выборки.
  - Результаты альтернативных спецификаций в целом согласуются с основными выводами РРОК.

### Базисное сальдо и корректировки для России
- Для избежания проблем с оценкой базисного состояния счета текущих операций на основе среднесрочных прогнозов, базисные размеры счета для подходов МБ и ВУ можно альтернативно оценить, взяв фактическое сальдо 2008 года и вычленив из него временные факторы.13
- Для России в приведённом приложении потребовалась поправка в зарегистрированное сальдо в размере 6,1 процент ВВП на: (i) необычно высокие цены на нефть и (ii) недавний положительный разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства.
  - Получающееся базисное сальдо: 3,9 процента ВВП (описано как несколько более консервативная оценка), по сравнению с результатом весенней оценки КГВК 2009 года на уровне 5,2 процент.
  - В дальнейшем определении степени отклонения курса рубля от равновесного основная опора делается на более низкую оценку базисного сальдо (3,9 процента ВВП), поэтому большая часть приведённой аналитики основана на этом более консервативном базисе.

### Эмпирические результаты по заработной плате и РОК
- Регрессия КГВК указывает, что после недавнего снижения реального курса ближе к концу 2008 года:
  - заработная плата в России в долларах США была на 2 процент ниже равновесного уровня (по некоторым расчётам);
  - подход КГВК свидетельствует о том, что курс занижен на 1 процент.
- Таблица примечательных значений (фактическая и равновесная заработная плата в долл. США, 1990–2008) приведена в тексте (источник: расчеты персонала МВФ; по обменному курсу на декабрь 2008 года). Результаты по спецификациям РРОК и альтернативным регрессиям в целом согласуются и подтверждают, что РОК рубля в целом находится в состоянии равновесия.16

### Оценки устойчивости и разнообразие сценариев по внешнему первичному салду
- Демонстрируются результаты по не связанному с нефтью первичному внешнему сальдо при различных контрольных показателях на период 2008–2100 годов (в процентах от ВВП) — для вариантов: постоянный аннуитет в реальном выражении; постоянный аннуитет в реальном выражении на душу населения; постоянный аннуитет как доля ВВП.
- Вывод: нормативное состояние счета текущих операций в значительной мере зависит от выбранного контрольного показателя аннуитета; разные варианты приводят к различным оценкам степени занижения/завышения курса.

### Закрепление долгосрочной налогово‑бюджетной политики (Приложение II)
- Текущее содержание:
  - Кризис 2009 года привёл к существенному отклонению от среднесрочных основ бюджета и образованию бюджетного дефицита, неприемлемого в долгосрочной перспективе.
  - Нарастающие риски для бюджета: крупные дополнительные ассигнования, связанные с пенсионной реформой, растущие расходы на здравоохранение и крупные пробелы в инфраструктуре.
- Фактические действия и контекст:
  - Временно отменены лимиты на дефицит бюджета, установленные в среднесрочном бюджете; установление лимита на не связанный с нефтью дефицит федерального правительства на уровне 4,7 процента ВВП (исходно предусматривавшееся на 2011 год) отложено до 2013 года.
  - Этот лимит отражает долгосрочные соображения, указывающие, что экономически приемлемый уровень потребления нефтяного богатства составляет 3,7 процента ВВП и что заимствование должно быть ограничено одним процентом в год.
- Оценка фискального потенциала и рисков:
  - Низкий уровень государственного долга в 2008 году: 6½ процента ВВП.
  - Значительные сбережения в нефтяных фондах России: по оценкам, более 16 процентов ВВП на конец 2008 года.
  - Однако прогнозируемое в 2009 году увеличение не связанного с нефтью дефицита сектора государственного управления до 13 процентов ВВП ведёт к взрывной динамике долга.
- Рекомендации по бюджетному якорю и методам оценки устойчивости:
  - Стандартный анализ устойчивости долга (ДСА) неприемлем в силу значительных рисков (включая потенциальные расходы на пенсионную реформу и долговременное давление расходов на здравоохранение и инфраструктуру).
  - Перманентный доход от нефти (МПДН) предложен как более консервативная и подходящая альтернатива якоря налогово-бюджетной политики для России:
    - МПДН ориентирован на стабилизацию государственного потребления нефтяного и финансового богатства.
    - Подход консервативен (не допускает накопления государственного долга), но подходит в свете значительных бюджетных рисков.
    - Контрольный показатель (устойчивый уровень не связанного с нефтью дефицита) служит индикативной целью; допускаются временные отклонения в ответ на потрясения; уровень должен периодически пересматриваться.
    - Рекомендуется проводить анализ чувствительности по ключевым предпосылкам: долгосрочный уровень цен на нефть, процентные ставки, темпы роста.
  - Проведённые на основе МПДН расчёты персонала МВФ указывают, что приемлемым будет первичный дефицит, не связанный с нефтью, в диапазоне 1-2 п...

*Источник: _cr09246r - Section 7 (excerpt from the supplied IMF PDF content).*

### Section 8

### _cr09246r - Section 8

### Устойчивость государственных финансов и модель перманентного дохода от нефти (МПДН)
- Схема МПДН исходит из предпосылки о постепенной коррекции первичного не связанного с нефтью дефицита сектора государственного управления России в размере примерно 1,9 процента ВВП в год до 2015 года и впоследствии ограничения государственного потребления в каждом периоде косвенно рассчитываемой прибылью на государственное богатство.
- Базовый вариант МПДН даёт устойчивый долгосрочный уровень не связанного с нефтью первичного дефицита в размере 1½ процента ВВП (см. таблица 1 и рисунок 2).
- Важные сценарные соображения:
  - Проведение консолидации в более короткие сроки могло бы позволить России иметь несколько более высокий долгосрочный устойчивый уровень дефицита при прочих равных условиях.
  - Отсрочка коррекции на несколько лет потребует последующей более крупной и потенциально более болезненной консолидации с приведением дефицита к ещё более низкому устойчивому уровню.
- Ограничение дефицита на уровне 4,7 процента ВВП, предусмотренное в Бюджетном кодексе, не является экономически приемлемым в долгосрочной перспективе:
  - При исчерпании запасов нефти государственный долг начинает расти экономически неприемлемыми темпами (рис. 2).
  - Тем не менее, лимит 4,7 процента ВВП может служить полезным промежуточным целевым показателем, пока не связанный с нефтью дефицит постепенно будет снижаться до экономически приемлемого уровня.
- Роль среднесрочного бюджета: ключевая для сигнализации приверженности официальных органов обеспечению долгосрочной платежеспособности государства, устойчивого в долгосрочном плане потребления нефтяного богатства и справедливого распределения ресурсов между поколениями.

### Детали базового и стрессовых сценариев МПДН
- Базисный сценарий: предпосылка о ценах на нефть на уровне прогноза июньского выпуска ПРМФ 2009 года; устойчивый дефицит, не связанный с нефтью, приблизительно 1,6 процента ВВП.
- Стресс-тесты: долгосрочные реальные цены на нефть марки Urals в 40 долларов США и 100 долларов США за баррель дают устойчивый не связанный с нефтью дефицит на уровне 1,1 и 1,9 процента ВВП, соответственно.
- Результаты представлены относительно совокупного ВВП, а не не связанного с нефтью ВВП.

### Параметры и расчёты МПДН (исходные предпосылки)
- Параметры, использованные в модели:
  - Долгосрочная цена на нефть марки Urals (долл. США за баррель, на основе цен ПРМЭ): 80
  - Долгосрочная цена на газ (за 1000 куб. метров, ПРМЭ): 200
- Расчёты по нефтяному сектору:
  - Доказанные/недоказанные запасы (млрд баррелей) 2/156
  - Лет до истощения: 42
  - Дисконтированная на 2008 г. стоимость будущих кассовых потоков государству (млрд долл. США): 2958
- Расчёты по газовому сектору:
  - Доказанные запасы (млрд кубометров): 43300
  - Лет до истощения: 75
  - Дисконтированная на 2008 г. стоимость будущих кассовых потоков от газа государству (млрд долл. США): 403
- Итоги:
  - Национальное богатство в форме энергоресурсов (млрд долл. США): 3362
  - ЧИА (млрд долл. США): 168
  - Общее чистое богатство (ЧИА плюс энергоресурсы; в процентах от ВВП): 211
- Источник параметров: расчёты персонала МВФ; дополнительные данные — BP Statistical Review of World Energy, June 2009 и оценки The U.S. Geological Survey, 2000 (по неоткрытым запасам).

### Налогово-бюджетная политика в нефтяном секторе — исходная структура и проблемы
- В существующей системе доминируют инструменты, основанные на поступлениях:
  - В 2008 году общая сумма государственных поступлений от близких к источнику операций с нефтью составила 9,5 процента ВВП.
  - Основные компоненты: налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортные пошлины (оба основаны на поступлениях), остальная часть — налог на прибыль предприятий.
  - За счёт этих трёх налогов государство получает 90 процентов от каждого дополнительного доллара экспортной выручки, когда цена на нефть марки Urals превышает 25 долларов за баррель, если месторождение исчерпано менее чем на 80 процентов.
- Существующая верхняя предельная ставка высока по международным стандартам и применяется уже при сравнительно низких ценах на нефть.
- Проблема: высокое налоговое бремя, возможно, способствовало низкому уровню капитальных вложений и снижению добычи нефти в 2008 году; рост издержек разработки (старение месторождений, отдалённые/трудноразрабатываемые месторождения) делает текущую систему особенно обременительной для проектов с высокими издержками.

### Результаты имитационной модели и сравнение режимов налогообложения
- Подход модели:
  - Три примера месторождений: низкие издержки (традиционное месторождение в Западной Сибири), высокие издержки (новое месторождение в Восточной Сибири), очень высокие издержки (континентальный шельф).
  - Сравнение текущего режима России, режима России до 2007 года с частичными налоговыми каникулами («Россия, 2007») и альтернативного режима, основанного на прибыли.
  - Предположение: цены на нефть соответствуют прогнозам ПРМЭ до 2014 года, затем постоянны в реальном выражении.
- Параметры некоторых режимов (фрагмент таблицы):
  - Роялти: 419 рос. руб./мт*(Urals/bbl - $15) / 261 (Россия); 419 рос. руб./мт*(Urals/bbl - $9) / 261 (Россия, 2007); 10 (Россия, альтерн.)
  - Экспортная пошлина: 0–6 (Россия) / 50–650 (Россия, 2007) / 50–650 (России, альт.)  (формат в исходнике фрагментарен)
  - Ставка налога на доход предприятий: 20 (Россия) / 24 (Россия, 2007) / 30 (Россия, альт.)
  - Дополнительный налог на прибыль: 0 (Россия) / 0 (Россия, 2007) / На осн. R-фактора (Россия, альт.)
  - Доля гос. поступлений, основанных на прибыли: 2/15/15/78 (представлено в исходнике как фрагмент)
- Ключевые выводы модели:
  - Общее налоговое бремя:
    - Для проекта с низкими издержками текущий режим ведёт к высокой средней эффективной ставке налогообложения (СЭСН), но при этом она ниже, чем во многих других странах выборки.
    - Альтернативный режим даёт очень близкое значение СЭСН для низкоиздержного проекта.
    - Для проекта с высокими издержками СЭСН существенно выше при действующем режиме — отражая чрезвычайно незначительное изменение в государственных поступлениях несмотря на более низкие чистые кассовые потоки до уплаты налогов — и превышает уровень всех остальных стран выборки.
    - Проект с очень высокими издержками экономически нецелесообразен при ценах согласно прогнозу ПРМЭ при любом из трёх режимов — СЭСН превышает 100 процентов.
  - Прогрессивность:
    - Для государства желательна прогрессивность режима (рост доли государства при росте прибыльности), особенно когда увеличение прибыли обусловлено ценами на нефть.
    - При текущей российской системе рост прибыли вследствие падения издержек приводит к некоторому снижению доли государства, поскольку доминируют поступления, основанные на объёме/цене, а не на прибылях.
    - Альтернативный режим демонстрирует желаемую реакцию на издержки (увеличение доли государства при повышении прибыльности независимо от источника).
  - Риск для инвесторов:
    - Пороговая цена (цена нефти, необходимая для обеспечения нормы прибыли после уплаты налогов в размере 12 процентов) существенна повышается с ростом издержек проекта.
    - Альтернативный режим даёт более низкую пороговую цену, особенно для проектов с очень высокой себестоимостью.
    - Максимально допустимые операционные издержки при текущих ценах на нефть:
      - Для проекта с высокими издержками при текущем режиме месторождения с операционными издержками выше 1,80 доллара за баррель являются нежизнеспособными.
      - При альтернативном режиме этот порог повышается до 15 долларов за баррель.
    - Другие показатели риска (период окупаемости и риск экономически невыгодных результатов) поддерживают те же выводы.

### Последствия для налогово-бюджетной политики и инвестиций
- Необходимость адаптации налоговой системы к росту затрат на добычу нефти и к изменяющейся структуре запасов (старение месторождений, удалённые и сложные проекты).
- Альтернативный режим, ориентированный на прибыль, может:
  - Снизить барьеры для инвестиций в проекты с высокими издержками.
  - Сохранить или улучшить долю государства в доходах при благоприятных ценах.
  - Снизить риск для инвесторов (ниже пороговые цены и выше допустимые операционные издержки).
- Вывод: переход к более ориентированному на прибыль налогообложению может повысить устойчивость добычи и инвестиционной активности без неоправданного снижения доходов государства в периоды высокой прибыльности.

*Источник: расчёты персонала МВФ (разделы и таблицы из _cr09246r - Section 8).*

### Section 9

### _cr09246r - Section 9

### Норма прибыли и рыночные ожидания
- Требуемая норма прибыли после налогов с поправкой на риск для инвесторов в странах, традиционно являющихся производителями нефти, обычно находится на уровне между 10 и 15 процентами.

### Результаты моделирования режима, основанного на прибыли
- Режим, основанный на прибыли, мог бы:
  - в целом сохранить или даже увеличить поступления государства от высокорентабельных проектов;
  - расширить круг нефтяных месторождений, разработка которых является экономически целесообразной, за счет снижения налогового бремени по проектам на нижней грани рентабельности;
  - снизить ключевые показатели риска;
  - обеспечить гибкость в отношении автоматической реакции на изменение цен и издержек, что уменьшит число требуемых дискреционных изменений режима и создаст большую определенность для инвесторов.

### Переходные механизмы и административные требования
- Официальные органы видят выгоды, связанные с переходом на режим, основанный на прибыли, но сначала им необходимо укрепить свой административный потенциал.
- Необходимые административные меры:
  - ввести более жесткие правила в отношении трансфертного ценообразования и привести их в соответствие с руководящими принципами ОЭСР;
  - укрепить административные возможности по контролю и принудительному обеспечению соблюдения правил трансфертного ценообразования.
- Возможные подходы к поэтапному внедрению:
  - вводить новый режим только в отношении новых месторождений, сохранив текущую систему для уже существующих месторождений, при строгом контроле соблюдения правил разделения месторождений, чтобы не допустить перевода компаниями прибыли между месторождениями, работающими в условиях различных систем налогообложения.
- Рекомендуемый первоначальный пакет реформ (на период подготовки к внедрению основанной на прибыли системы):
  - дальнейшее снижение ставок налогов в отношении месторождений в пограничных регионах с высокими издержками на разработку и добычу;
  - использование иных представительных показателей для издержек, в дополнение к местонахождению месторождения и степени его истощения, таких как размеры запасов нефти, поддающихся добыче;
  - рассмотрение возможности вычета некоторых издержек в качестве налоговых вычетов по налогу на добычу природных ресурсов или экспортным пошлинам в качестве одного из средств перехода на основанный на прибыли режим.

### Информационное приложение: статус и взаимоотношения России с МВФ (по состоянию на 31 мая 2009 года)
- Статус участия: вступила 1 июня 1992 года; Статья VIII.
- Счет общих ресурсов:
  - Квота: 5 945,40 млн СДР, 100,00 процентов от квоты
  - Валютные авуары МВФ: 4 951,41 млн СДР, 83,28 процентов от квоты
  - Позиция по резервному траншу: 994,08 млн СДР, 16,72 процентов от квоты
- Департамент СДР:
  - Авуары: 1,98 млн СДР
- Непогашенные покупки и кредиты: нет
- Последние финансовые договоренности:
  - «Стэнд-бай»: дата утверждения 07/28/99, дата истечения срока 12/27/00, утвержденная сумма 3 300,00 млн СДР, выбранная сумма 471,43 млн СДР
  - ЕФФ: дата утверждения 03/26/96, дата истечения срока 03/26/99, утвержденная сумма 6 305,57 млн СДР, выбранная сумма 1 443,45 млн СДР
  - в т.ч. СРФ: дата утверждения 07/20/98, дата истечения срока 03/26/99, утвержденная сумма 3 992,47 млн СДР, выбранная сумма 675,02 млн СДР
  - ЕФФ: дата утверждения 03/26/96, дата истечения срока 03/26/99, утвержденная сумма 6 901,00 млн СДР, выбранная сумма 4 336,26 млн СДР
- Прогнозируемые обязательства перед МВФ: отсутствуют.
- Реализация Инициативы ХИПК: неприменимо.
- Реализация помощи в рамках МДРИ: неприменимо.

### Валютный режим и консультации по Статье IV
- Валютный режим де-юре: регулируемый плавающий курс без предварительно установленной траектории валютного курса.
- Практика ЦБ РФ:
  - Центральный банк Российской Федерации ежедневно устанавливает и объявляет официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю, основанные на котировках рубля по отношению к доллару и котировках других валют к доллару на мировом валютном рынке.
  - ЦБ РФ проводит интервенции на межбанковских валютных биржах и внебиржевом межбанковском рынке для ограничения колебаний курса рубля к корзине, включающей евро и доллар; основной валютой интервенции является доллар.
  - Де-факто режим был отнесен к категории стабилизированного режима в период с 30 апреля по 1 ноября 2008 года.
  - С ноября 2008 года ЦБ РФ содействовал частым снижениям курса рубля к бивалютной корзине, допускав более значительные дневные колебания; 9 февраля 2009 года установлен трейдинговый коридор для рубля.
  - С 1 ноября 2008 года курсовой механизм отнесен к категории «другой регулируемый режим».
- Обязательства Российской Федерации: приняла на себя обязательства в соответствии с разделами 2, 3 и 4 статьи VIII, начиная с 1 июня 1996 года; валютная система свободна от ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям.
- Консультации в соответствии со Статьей IV: проводятся по стандартному 12-месячному циклу; последняя консультация была завершена 1 августа 2008 года.

### Взаимоотношения с Группой Всемирного банка и направления сотрудничества
- Стратегия партнерства со страной (КПС) на 2007–2009 финансовые годы; обсуждение следующего периода (2010–2012 финансовые годы) ведется.
- Ожидаемые направления следующей КПС:
  - продление существующей программы;
  - возможная новая поддержка Банком антикризисной программы и более широкой программы модернизации.
- Ожидаемое расширение инструментов:
  - более интенсивное применение новых инструментов, использование знаний и опыта частного сектора, расширение использования гарантий;
  - плани­руемая помощь в снижении стоимости заимствования на рынках капитала для финансирования инфраструктуры;
  - завершение первого пробного варианта «новых форм работы» — проекты, финансируемые по строке бюджета РФ наряду с платными услугами по оценке и реализации проектов или операциями технической помощи.
- Потенциальные области нового финансирования Всемирного банка в условиях мирового финансового кризиса:
  - модернизация экономики;
  - повышение эффективности государственных расходов;
  - поддержка уязвимых групп;
  - управление государственными финансами на субнациональном уровне.
- Четыре основные цели продолжения КПС:
  - диверсификация экономики для устойчивого развития и роста;
  - совершенствование управления государственным сектором и повышение его результативности;
  - улучшение оказания социальных услуг;
  - повышение глобальной роли России.
- Конкретные направления и проекты поддержки:
  - макроэкономическая политика, долгосрочная устойчивость бюджета и управление крупными внешними притоками средств;
  - мониторинг инвестиционного климата и рекомендации по вопросам экономической политики;
  - поддержка эффективности использования энергии, включая консультационный проект в Северо-западном федеральном округе (СЗФО);
  - поддержка государственных инвестиций и ГЧП; примеры: регистрация земли, национальный кадастр, инфраструктурные проекты в г. Санкт-Петербург (Западный скоростной диаметр, Орловский туннель, НАДЕКС, аэропорт «Пулково»);
  - сотрудничество с Банком развития России (ВЭБ) по поддержке крупномасштабных ГЧП и возможное предоставление частичных гарантий по кредитам;
  - развитие программы электронного обучения по ГЧП совместно с Высшей школой экономики;
  - поддержка сектора микрофинансирования с упором на финансовые кооперативы;
  - сотрудничество с регионами по экономическому анализу, стратегиям роста и устранению административных препятствий;
  - субнациональное финансирование: программа субнационального развития МФК/Банка, прямые займы регионам и муниципалитетам без суверенных гарантий (три завершенные операции: две в Чувашской Республике и одна в Петропавловске-Камчатском; одна утверждена Советом — Марий Эл; ожидаемая операция — Мытищи).
- Поддержка частного сектора МФК:
  - финансирование проектов с важными вторичными эффектами, проектов в секторах сравнительных преимуществ, проектов, направленных на расширение ассортимента и повышение качества продуктов и услуг на российском рынке.

*Источник: расчеты персонала МВФ; Материал из Информационного приложения — Доклад персонала для консультаций 2009 года в соответствии со Статьей IV (подготовлено Европейским департаментом, 13 июля 2009 года).*

### Section 10

### _cr09246r - Section 10

### Поддержка финансового сектора и привлечение частных инвестиций
- МФК продолжит концентрировать значительную часть деятельности в финансовом секторе за пределами Москвы.
- Приоритетные задачи:
  - формирование долгосрочных отношений со средними по размерам независимыми частными региональными банками для повышения конкуренции и расширения спектра услуг;
  - предоставление долгосрочных кредитов первой очереди и, в отдельных случаях, субординированных кредитов для укрепления балансов банков, охвата новых клиентов (включая МСП), привлечения новых вкладчиков и укрепления позиций региональных банков;
  - содействие введению специализированных банковских продуктов, в том числе ипотечного финансирования, потребительских кредитов и лизинга;
  - поддержка процесса приватизации государственных банков по мере поступления запросов со стороны российского правительства;
  - содействие разработке и использованию новых финансовых инструментов, таких как частичные гарантии по облигациям в национальной валюте и при секьюритизации.
- Консультационная работа через программу Партнерства с частными предприятиями и Консультативную службу по иностранным инвестициям направлена на:
  - усиление воздействия инвестиций на развитие через укрепление положения местных поставщиков и участие в развитии местной инфраструктуры при крупных инвестициях;
  - укрепление потенциала частных банков для предоставления новых продуктов (ипотека, финансирование в целях энергосбережения);
  - совершенствование корпоративного управления и повышение экологической устойчивости посредством работы с банками и клиентами реального сектора, включая соискателей инвестиций МФК.
- МИГА (Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций) продолжит:
  - оказание поддержки иностранным инвесторам посредством предоставления гарантий покрытия политического риска;
  - содействие иностранным инвестициям в инфраструктуру в тесной координации с Банком;
  - изучение возможностей поддержки операций на рынках капитала, включая обеспеченную активами секьюритизацию;
  - возможное содействие усилению роли и оказание помощи в увеличении доли иностранных банков в российском банковском секторе.
- Программы МФК в России включают:
  - финансирование жилья и энергоэффективности в рамках программы ПЧП МФК;
  - первая кредитная линия для банка «Центр-инвест» в Ростове и действующий канал распределения средств — 60 млн долларов США — на потенциальные операции во всех регионах России;
  - дополнительные программы: поддержка корпоративного управления в банковском секторе, совершенствование практики управления лесным хозяйством в Северо-западном округе, развитие местных поставщиков в горнодобывающем секторе Магаданской области.

### Совершенствование управления и показателей деятельности в государственном секторе
- Банк продолжит углублять работу по модернизации государственных институтов и совершенствованию государственного управления, судебной системы, местных органов самоуправления и управления бюджетом на федеральном и субнациональном уровнях.
- Направления и ожидаемые мероприятия:
  - Модернизация отдельных институтов государственного сектора: налоги, таможенная служба, кадастр и регистрация недвижимости, бюджетный федерализм, система составления бюджета на основе результатов, развитие казначейской системы, проект развития статистики.
  - Поддержка государственной программы административной реформы на федеральном и субнациональном уровнях, включая координацию и освоение значительных объемов средств доноров; платная консультационная служба содействует рационализации администрации и созданию портала электронных услуг в Ханты-Мансийском округе–Югре; ТФ ММР действует с 2007 по 2010 год для поддержки регионов, не способных оплачивать платные услуги.
  - Аналитическая поддержка эффективности государственных расходов, прозрачности и подотчетности: обзор государственных расходов (включая заработную плату, образование и транспорт) по просьбе Министерства финансов; отдельный обзор социальных расходов с фокусом на субнациональные расходы на образование, здравоохранение и социальную помощь.
  - Поддержка бюджетных реформ и создания системы составления бюджета на основе результатов; расширение и распространение Проекта бюджетного федерализма до муниципального уровня.
  - Поддержка реформы местного самоуправления: мониторинг и содействие развитию самоуправления в сельских районах Пермского края, Пензенской области и Адыгейской автономной области; работа с муниципалитетами и распространение модели Проекта бюджетного федерализма.
  - Инвестиции в муниципальное развитие: проекты муниципального отопления, водоснабжения и сточных вод; проект экономического развития в Санкт-Петербурге; проект развития жилищно-коммунальных услуг (ожидает подписи правительства); предложенный проект культурного наследия II (2009 финансовый год); Ставропольский пилотный проект поддержки местных инициатив; сотрудничество с Министерством регионального развития по тиражированию программ.
  - Активизация участия в судебной реформе: проект, дополняющий Федеральную целевую программу модернизации судебной системы на 2007–2011 год (поддержка судебной реформы, 2007 финансовый год); дополнительный грант от правительства Японии для помощи Пермскому краю и Ленинградской области по вопросам юридических консультаций для неимущих и правосудия по делам несовершеннолетних; содействие в подготовке основополагающего законодательства по разрешению споров и закону о банкротстве физических лиц по запросу Председателя высшего арбитражного суда.
  - Изучение возможностей вклада в комплексную программу борьбы с коррупцией на общенациональном уровне.

### Улучшение оказания социальных и коммунальных услуг
- Банк сосредоточит поддержку на субнациональном уровне, учитывая приоритеты правительства в социальной сфере и социальные услуги.
- Основные направления:
  - Сокращение бедности: сотрудничество с Росстатом и федеральными министрами; перенос основного акцента на региональный уровень; мониторинг бедности и совершенствование программ социальной помощи для улучшения адресности; разработка региональных стратегий социальной защиты для Тверской области и некоторых других регионов.
  - Улучшение здоровья населения: сотрудничество в разработке национальной стратегии улучшения здоровья населения для преодоления негативных тенденций преждевременной смертности и заболеваемости; разработка и реализация механизмов поддержки семьи, профилактического социального обслуживания и охраны детства на федеральном и региональном уровнях; рекомендации по объединению рисков, страхованию и устойчивому финансированию здравоохранения; поддержка программ санитарного просвещения частными компаниями (включая ВИЧ/СПИД); а также поддержка региональных проектов по устранению очагов экологической опасности.
  - Модернизация системы образования и профессиональной подготовки: завершение текущих проектов, содействие запросам регионов по реформам образования на субнациональном уровне; ТС и возможные проекты по совершенствованию профессионального и профессионально-технического образования в сочетании с оценками местных рынков труда; внимание к дошкольному образованию и образованию для детей младшего возраста; применение рекомендаций из «Стратегии работы с молодежью».
  - Улучшение жилищно-коммунальных услуг (ЖКХ): поддержка реформ и инвестиций в ЖКХ через проекты по теплоснабжению, водоснабжению и канализации; проект жилищно-коммунальных услуг, утвержденный Советом директоров и ожидающий подписи правительства, направлен на поддержку реформ и инвестиций за счет грантов, распределяемых по регионам на конкурсной основе; ожидается, что значительная доля субнационального кредитования будет направлена на улучшение таких услуг.
  - Финансирование жилья и энергоэффективности в рамках программы ПЧП МФК: кредитные линии банкам для кредитования проектов энергоэффективности; техническая помощь банкам и частным компаниям; первая кредитная линия предоставлена банку «Центр-инвест» в Ростове; канал распределения средств — 60 млн долларов США — на потенциальные операции во всех регионах России.
  - Дополнительные инициативы: поддержка корпоративного управления в банковском секторе; совершенствование практики управления лесным хозяйством в Северо-западном округе; развитие местных поставщиков в горнодобывающем секторе Магаданской области.

### Повышение глобальной роли России
- Банк намерен поддержать растущую роль России в мире и помочь стране выполнить ее глобальные обязательства.
- Мероприятия и поддержка:
  - Содействие России как новому донору: разработка стратегии ОПР для России, становление национальной системы ОПР; учебные мероприятия и развитие потенциала, обмен информацией и консультационные услуги; поддержка в рамках Инициативы доноров ТФ ММР.
  - Проведение «финансируемой внешней стороной программы подготовки и повышения квалификации кадров» для развития потенциала правительства России в области разработки политики помощи и управления помощью.
  - Вовлечение контрагентов правительства в диалог о политике в сфере мирового продовольственного кризиса и изменения климата; организация семинаров и международных мероприятий (начиная с Совещания новых доноров в апреле 2006 года).
  - Участие в подготовке и проведении международной конференции по новым донорам совместно с Россией и ОЭСР весной 2010 года.
  - Обеспечение доступа к инструментам Банка для предоставления Россией помощи в целях развития; продолжение сотрудничества по инициативам международной политики, разработанным в ходе председательства России в «Группе восьми».

*Источник: _cr09246r - Section 10*

### Section 11

### _cr09246r - Section 11

### Приоритеты международной помощи и глобальные блага
- Приоритетные для России направления международной помощи: качество образования, улучшение доступа к энергоресурсам для уязвимых групп и борьба с распространением инфекционных заболеваний.
- Банк окажет содействие в подготовке вкладов России в многосторонние трастовые фонды, таких как Глобальный механизм чрезвычайной продовольственной помощи, инициативы ускоренного финансирования программы «Образование для всех», а также будет обеспечивать эффективную реализацию программ, поддерживаемых Россией, таких как борьба с малярией в Африке, партнёрство по энергетике «Мировая деревня» и качество базового образования.
- Банк расширит подготовку совместных инициатив России и Банка в области помощи в поддержку экономического развития и развития человеческого потенциала в Центральной Азии, в том числе создание банков крови и поддержка мигрантов.
- После увеличения взноса России в МАР15, Банк продолжит работу над усилением заинтересованности среди российских разработчиков экономической политики в МАР.

- Выполнение международных обязательств, касающихся глобальных благ:
  - Банк будет помогать России в разработке процедур и механизмов для осуществления конкретной деятельности в рамках конвенций об изменении климата и о биоразнообразии.
  - В настоящее время предоставляется ТС по внедрению технологий, обеспечивающих низкий уровень выбросов углекислого газа, а также по смягчению последствий изменения климата.
  - При продолжении работы правительства по внедрению в России инструментов финансирования технологий с низким уровнем выбросов углекислого газа Банк будет готов поддержать подготовку и выполнение нескольких проектов финансирования сокращения выбросов углекислого газа.
  - В текущем портфеле Банка есть три проекта ГЭФ; требуется создание правовой и институциональной основы для их реализации на региональном уровне под контролем федеральных органов.
  - Возможна подготовка дополнительных проектов, касающихся биоразнообразия и изменения климата.
  - Банк продолжит участие в министерской конференции «Правоприменение и управление в лесном секторе» для стран Европы и Северной Азии.

### Установление связи российских компаний с мировыми рынками (МФК и МИГА)
- Деятельность МФК и МИГА имеет большое значение для укрепления общемировой роли России.
- МФК будет по‑прежнему активно поддерживать стабильных, имеющих заслуженную репутацию российских клиентов при осуществлении инвестиций в разных странах с формирующимся рынком (стимулирование инвестиций Юг-Юг).
- МИГА в соответствии со своей стратегической целью поддержки инвестиций Юг-Юг за счёт предоставления гарантий будет продолжать активно привлекать российские компании, планирующие инвестиции в странах с формирующимся рынком.

### Российские регионы: выбор и методы взаимодействия
- Банк совместно с федеральным правительством определяет группу из 6–10 регионов для программ усиленной работы с Банком.
- Регионы выбираются из числа более богатых областей, областей со средними доходами и беднейших областей.
- Критерии выбора регионов:
  - а) готовность и обязательство региональной администрации работать с Банком;
  - б) наличие опыта успешного сотрудничества в прошлом;
  - в) ориентация на реформы и компетентность региональной администрации;
  - г) стратегическое значение региона для развития России и наличие других подобных регионов, на которые можно распространить опыт;
  - д) кредитоспособность региона и потенциальный интерес к операциям Банка (для более богатых регионов и регионов со средними доходами).
- По мере привлечения выбранных регионов с их руководством будут подписываться меморандумы о договорённостях, содержащие стратегические направления и методы сотрудничества.
- Участие Банка на региональном уровне будет включать сочетание целевой аналитико‑консультационной поддержки (диагностика местной экономики и инвестиционного климата), разработку стратегий регионального развития и выборочные кредитные операции для решения важных проблем.

### Работа в беднейших регионах
- Часть деятельности Группы Всемирного банка будет сосредоточена в беднейших регионах России.
- В перечень приоритетных регионов войдёт ряд беднейших регионов, которые часто наиболее нуждаются в содействии.
- Взаимодействие МБРР с беднейшими регионами, не обладающими кредитоспособностью, будет во многом зависеть от возможностей участия в федеральных программах или координации донорских средств.
- МФК примет специальные меры по поддержанию деятельности частного сектора в беднейших областях.
- Для некоторых беднейших российских регионов, которые достигли кредитоспособности, имеются возможности по оказанию платных услуг или субнационального кредитования без суверенных гарантий.
- При обсуждении создания новых инструментов особое внимание будет уделяться содействию работе Банка в беднейших областях.

### Приложение III — вопросы статистики (по состоянию на май 2009 года): оценка и основные замечания
- Общая оценка: предоставляемые данные имеют некоторые недостатки, но в целом считаются достаточными для целей надзора. Имеются проблемы в статистике государственных финансов и статистике внешнего долга, а также в плане точности данных.

- Национальные счета:
  - Исходные данные поступают из обследований предприятий и домашних хозяйств и дополняются административными данными.
  - Неадекватное представление отчетности фирмами сдерживает повышение качества национальных счетов.
  - Отсутствие балансовых данных препятствует анализу факторов балансовой уязвимости.
  - Миссия ТС в ноябре 2008 года отметила, что Росстат в целом следует СНС 1993 года, но стоимость условных услуг аренды жилых помещений, в которых проживают их владельцы, очевидно занижена.
  - Необходимы усовершенствования методологии расчёта объёмных оценок ВВП по методу производства, включая оценки УФПИК.

- Статистика цен:
  - Данные в целом достаточны для надзора, но анализ детальных компонентов ИПЦ затруднён из‑за отсутствия точных рядов данных по весам ИПЦ.
  - Месячные ИПЦ и ИЦП — индексы Ласпейреса (2000 год =100), охватывают все регионы РФ.
  - Веса компонентов ИПЦ публикуются с 2006 года; компоненты ИЦП не сообщаются.
  - В 2009 году на веб‑сайте Росстата размещена базовая структура потребительских расходов домохозяйств, лежащая в основе исчисления ИПЦ.
  - Возможны существенные улучшения качества данных через усовершенствование учёта сезонных товаров в индексе базовой инфляции и проведение нового обследования бюджетов домашних хозяйств.

- Статистика государственных финансов:
  - Своевременность и качество данных можно улучшить.
  - Данные по внутреннему и внешнему долгу федерального правительства составляются ежемесячно, но публикуются сводно ежеквартально.
  - Нет унифицированной системы мониторинга долга и представления отчётности по долгу.
  - Публикуемая функциональная классификация расходов отличается от международных стандартов.
  - Данные о расходах по видам экономической деятельности поступают с значительной задержкой, что затрудняет оценку трансфертов обществу и каналов воздействия государственных расходов на компоненты спроса в национальных счетах.
  - В рамках рабочей программы, согласованной со Статдепартаментом МВФ, осуществляется улучшение охвата и качества данных статистики государственных финансов.

- Денежно‑кредитная статистика:
  - Миссия ТС в апреле 2007 года рекомендовала расширить охват денежно‑кредитной и финансовой статистики, включив недепозитные финансовые корпорации, и завершить подготовку стандартных форм отчетности (СФО).
  - С июля 2008 года Банк России представляет в МВФ сводные данные по обзору центрального банка, обзору других депозитных корпораций, обзору депозитных корпораций, обзору других финансовых корпораций и обзору финансовых корпораций.
  - В условиях мировых потрясений анализ балансовых эффектов затрудняется недостаточностью согласованных данных о разбивке активов и обязательств банковского сектора по валютам и срокам погашения.

- Платежный баланс:
  - Данные в целом достаточны для надзора, но есть возможности для улучшения охвата отдельных компонентов текущего счёта, счёта капитала и финансового счёта.
  - Полезно повысить степень детализации дополнительных данных финансового счёта, в частности по валовым потокам долгосрочного долга по банкам.
  - Использование частичных данных из различных источников требует оценок и корректировок для улучшения охвата.
  - ЦБР вносит корректировки в таможенные данные импорта для учёта «челночной торговли», контрабанды и занижения стоимости.
  - Основные данные о резервах представляются Фонду и участникам рынков еженедельно с задержкой на четыре рабочих дня; форма представления данных о резервах распространяется через двадцать дней после отчетного периода.

### Стандарты и представление данных
- Россия присоединилась к Специальному стандарту распространения данных (ССРД) с 31 января 2005 года.
- Модуль данных РОСК, подготовленный в октябре 2003 года, был опубликован на сайте МВФ 14 мая 2004 года.
- Данные направляются для публикации в изданиях МВФ «Международная финансовая статистика», «Ежегодник статистики государственных финансов», «Статистика географической структуры торговли» и «Ежегодник статистики платежного баланса».

### Таблица общих показателей (по состоянию на 31 мая 2009 года) — краткие замечания
- Перечислены периоды последнего наблюдения, даты получения, периодичность данных и представления, периодичность публикации, оценки методологической чистоты и качества/точности данных для ключевых показателей (обменные курсы; международные резервные активы и резервные обязательства; резервные деньги/денежная база (узкое/широкое определение); широкая денежная масса; баланс центрального банка; консолидированный баланс банковской системы; процентные ставки; индекс потребительских цен; доходы/расходы/сальдо и структура финансирования — сектор государственного управления и центральное правительство; суммы долга центрального правительства; сальдо текущих внешних операций; экспорт и импорт товаров и услуг; ВВП/ВНП; валовая сумма внешнего долга; международная инвестиционная позиция).
- Обозначения периодичности: Д — ежедневно; Н — еженедельно; М — ежемесячно; К — ежеквартально; Г — ежегодно; НР — нерегулярно; н.д. — нет данных.
- Оценки методологической чистоты и качества основаны на модуле данных РОСК (май 2004) и выводах миссии 8–23 октября 2003 года. Обозначения: С — полностью соблюдаются; ОС — в основном соблюдаются; ОНС — в основном не соблюдаются; НС — не соблюдаются.

### Заявление представителя персонала МВФ по Российской Федерации (заседание Исполнительного совета 27 июля 2009 года) — последние изменения и наблюдения
- Информация, полученная с момента распространения доклада персонала 14 июля 2009 года, не меняет общей направленности оценки персонала.
- Последние данные дают больше информации о характере сокращения производства в первом квартале и предварительные признаки возможного начала улучшения экономической ситуации.
- В первом квартале 2009 года:
  - намного упал уровень инвестиций и резко сократилось потребление, отчасти компенсировавшись снижением импорта;
  - спад в существенной степени обусловлен резким сокращением запасов материальных оборотных средств, которое составило 8½ процентного пункта от общего снижения ВВП на 9¾ процента (в годовом исчислении).
- По отношению ко второму кварталу данные с высокой периодичностью свидетельствуют о сохраняющемся низком уровне экономической активности, несмотря на возросшие государственные расходы.
- Инфляция по ИПЦ в июне составляла 11,9 процента (в годовом исчислении).
- Ожидается, что фирмы начнут восстанавливать запасы материальных оборотных средств; последние данные за июнь указывают на то, что промышленное производство и инвестиции, наконец, стабилизировались, и темпы сокращения потребления в июне, как представляется, снижаются — подтверждение предположения о постепенном подъёме после сильного сокращения производства в первом квартале.
- Обменный курс и денежно‑кредитная политика:
  - Изменчивость обменного курса показала необходимость осторожного подхода к процентной политике.
  - В условиях продолжающегося накопления банковских депозитов в ЦБР 13 июля ЦБР снизил процентные ставки интервенции на 50 базисных пунктов; суммарное снижение с середины апреля составило 200 базисных пунктов.
  - Это снижение совпало со падением мировых цен на нефть, что привело к внезапному ослаблению рубля (примерно на 3½ процента) и сокращению резервов приблизительно на 3–4 млрд долларов США.
  - Цены на нефть впоследствии повысились, а обменный курс укрепился, но банковская система по‑прежнему отдает предпочтение накоплению ликвидности вместо предоставления новых кредитов, и краткосрочные процентные арбитражные операции остаются существенным источником притоков иностранного капитала.
  - В результате сохраняется обеспокоенность относительно неустойчивости финансовых потоков и поведения банковской системы.

*Источник: _cr09246r - Section 11 (из представленного фрагмента документа).*

### Section 12

### _cr09246r - Section 12

### Рекапитализация банков
- Официальные органы завершают разработку плана рекапитализации банковской системы.
- Президент подписал закон, излагающий основные положения плана рекапитализации; подробные параметры обсуждаются соответствующими ведомствами.
- Суть плана: выпуск государственных ценных бумаг (ОФЗ) на суммы, эквивалентные 150 млрд и 310 млрд рублей, соответственно в 2009 и 2010 годах.
- Предполагается предоставлять ОФЗ банкам в обмен на привилегированные акции, учитываемые как первичный капитал.
- В фокусе — здоровые банки; рекапитализация государственных банков (включая ВТБ и Сбербанк) проводится в отдельном порядке.
- Меры в отношении банков с острым дефицитом капитала будут приниматься отдельно в рамках механизма санации Агентства по страхованию вкладов (АСВ).
- АСВ в текущий момент проводит санацию 18 банков и располагает остатками средств от первоначального бюджетного ассигнования в размере 200 млрд рублей, выделенного ранее в этом году.
- Официальные органы полагают, что дополнительное финансирование АСВ не потребуется.

### Налогово-бюджетная политика
- Бюджетный стимул начал действовать ближе к концу второго квартала.
- Дефицит без учета нефти во втором квартале увеличился до 3¼ процента ВВП по сравнению с примерно 1 процентом ВВП в тот же период прошлого года.
- Официальные органы разрабатывают меры налогово-бюджетной политики на 2010 год и на среднесрочный период.
- Предварительная информация указывает, что среднесрочный бюджет, вероятно, будет базироваться на более низких допущениях цены на нефть и темпов экономического роста — и, соответственно, более низких прогнозируемых доходов — по сравнению с допущениями персонала. Это подразумевает все еще высокие уровни общего дефицита и дефицита без учета нефти.
- Процесс находится на раннем этапе; макроэкономические допущения и прогнозы доходов и расходов уточняются.

### Краткая справка: реакция на кризис и макроэкономический фон
- Россия подверглась двойному шоку — падения цен на нефть и резкой смены направленности потоков капитала.
- Инвестиции в основной капитал упали; в первом квартале реальный ВВП резко сократился; напряжение на рынке труда существенно ослабло; замедлился рост реальной заработной платы.
- Инфляционное давление снижается по мере расширения разрыва между фактическим и потенциальным объемами производства.
- Курс рубля после первоначального падения получил поддержку от повышения нефтяных цен и возобновления притока капитала и остаётся в целом в состоянии равновесия.
- Напряжение в банковской системе нарастает; кредит частному сектору сокращается. Уровень просроченных ссуд с января возрос более чем вдвое.
- В условиях высокой неопределенности банки отдавали предпочтение ликвидности.
- Официальные органы предоставляли крупные объёмы ликвидности под низкие процентные ставки при сохранении стабильного обменного курса; затем, из-за сокращения резервов и оттока капитала, курс рубля был снижен и ужесточена денежно-кредитная политика. После стабилизации обменного курса и повышения цен на нефть денежно-кредитная политика начала постепенно смягчаться.
- В апреле 2009 года правительство утвердило крупный дополнительный бюджет для поддержки внутреннего спроса, включая повышение расходов на оборону и безопасность, пакет антикризисных мер (снижение налогов, поддержка стратегических секторов, увеличение социальной помощи).
- В результате этих мер в 2009 году ожидается увеличение дефицита без учета нефти сектора государственного управления на 5½ процента ВВП до 13¾ процента ВВП.
- Монетизация дефицита будет осуществляться за счет расходования средств нефтяного резервного фонда, не считая внутренних займов в размере до 1 процента ВВП.
- Ожидается сокращение реального ВВП в 2009 году на 6½ процента.
- Прогнозируется медленное оживление в 2010 году при постепенном снижении инфляции.
- Профицит счета текущих операций в 2009 году снизится, затем в 2010 году ожидается его небольшое увеличение.
- Ожидаемый отток капитала: 68 миллиардов долларов (ввиду планируемой широкомасштабной монетизации бюджетного дефицита).

### Оценка Исполнительного совета (ключевые выводы и рекомендации)
- Директора положительно оценили быстрые и существенные меры официальных органов, но отметили сложности макроэкономического управления и резкое снижение экономической активности в 2009 году.
- Директора считают стабилизацию банковского сектора неотложной и сложной задачей.
- Рекомендованные меры в банковском секторе:
  - Более активный и скоординированный подход.
  - Обязательное стресс-тестирование наиболее крупных банков по принципу «снизу вверх» в рамках целостного анализа риска.
  - Принятие «дорожной карты» с определением вероятных мер органов надзора в случае ухудшения капитала банка.
  - Усиление полномочий Центрального банка России (ЦБР) в осуществлении надзора.
- В области налогово-бюджетной политики:
  - Большинство директоров выразили сомнения относительно величины и обратимости стимулирующей программы.
  - Рекомендовали уменьшить размер бюджетного стимула и переориентировать его структуру на самообратимые меры.
- Денежно-кредитная политика:
  - Ввиду снижения инфляции директора считают целесообразным продолжать начатое смягчение монетарной политики, но рекомендовали осторожность при снижении процентных ставок из-за потенциального воздействия на курс рубля и перехода к режиму таргетирования инфляции.
  - Отмечен риск, что монетизация бюджетного дефицита в сочетании со снижением ставок может вызвать переориентацию на иностранную валюту и создать понижательное давление на курс.
  - ЦБР следует быть готовым поддержать рубль при дестабилизации ожиданий обменного курса; интервенции должны быть временными, курс в итоге должен отражать базовые детерминанты экономики.
  - Ряд директоров подчёркивали, что более гибкий обменный курс помог бы ограничить спекулятивные потоки капитала и служил бы сигналом приверженности стабильности цен.
- Структурные реформы:
  - Директора приветствовали намерение активизировать реформы в здравоохранении и образовании.
  - Выражено сожаление по поводу задержек реформ, необходимых для улучшения инвестиционного климата и диверсификации экономики.
  - Некоторые директора обеспокоены замедлением процесса вступления в ВТО.
- Долгосрочные приоритеты после кризиса:
  - Перенацеливание налогово-бюджетной политики на достижение уровня дефицита без учета нефти и привязка к долгосрочно устойчивому целевому показателю.
  - Переориентация денежно-кредитной политики на сдерживание инфляции, подкрепляемое гибким обменным курсом.
  - Активизация структурных реформ.

### Ключевые макроэкономические показатели (отобранные значения из таблицы)
- Реальный ВВП:
  - 2006: 7,7
  - 2007: 8,1
  - 2008: 5,6
  - 2009 (прогноз): -6,5
  - 2010 (прогноз): 1,5
- Потребительские цены (в среднем за период):
  - 2006: 9,7
  - 2007: 9,0
  - 2008: 14,1
  - 2009 (прогноз): 12,3
  - 2010 (прогноз): 9,9
- Государственный сектор — Общее сальдо:
  - 2006: 8,3
  - 2007: 6,8
  - 2008: 4,3
  - 2009 (прогноз): -5,4
  - 2010 (прогноз): -5,0
- Не связанное с нефтью сальдо:
  - 2006: -4,5
  - 2007: -3,9
  - 2008: -8,3
  - 2009 (прогноз): -13,8
  - 2010 (прогноз): -14,7
- Резервные деньги:
  - 2006: 39,6
  - 2007: 33,1
  - 2008: 2,9
  - 2009 (прогноз): 4,1
  - 2010 (прогноз): 16,7
- Широкая денежная масса в рублях:
  - 2006: 48,8
  - 2007: 47,5
  - 2008: 1,7
  - 2009 (прогноз): 4,8
  - 2010 (прогноз): 21,5
- Объемы экспорта (в процентах изменения):
  - 2006: 5,8
  - 2007: 4,6
  - 2008: -1,8
  - 2009 (прогноз): -9,1
  - 2010 (прогноз): 2,8
- Счет текущих внешних операций (в млрд долл. США):
  - 2006: 94,3
  - 2007: 76,2
  - 2008: 102,3
  - 2009 (прогноз): 18,3
  - 2010 (прогноз): 38,9
- Валовые международные резервы (в млрд долл. США):
  - 2006: 303,7
  - 2007: 478,8
  - 2008: 427,1
  - 2009 (прогноз): 375,7
  - 2010 (прогноз): 397,2
- Номинальный ВВП (млрд рублей):
  - 2006: 9891
  - 2007: 12941
  - 2008: 16771
  - 2009 (прогноз): 12081
  - 2010 (прогноз): 1329
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель, ПРМЭ):
  - 2006: 64,3
  - 2007: 71,1
  - 2008: 97,0
  - 2009 (прогноз): 60,5
  - 2010 (прогноз): 74,5

*Источник: _cr09246r - Section 12 (содержимое предоставленного раздела).*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2009/_cr09246r.pdf_