## _cr10237r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr10237r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf.json)

---

### I. УРЕГУЛИРОВАНИЕ НЕОБСЛУЖИВАЕМЫХ КРЕДИТОВ — основные выводы и риск-портрет
- Банки Казахстана продолжают страдать от значительного и растущего объема необслуживаемых кредитов (НОК); отсутствие комплексной и прозрачной стратегии урегулирования может усугубить ущерб капиталу и повысить непредвиденные фискальные риски.
- При существующих тенденциях системные НОК, вероятно, достигнут максимума "более чем в 30 процентов (на 90-дневной основе)", при том что источники финансирования остаются ограниченными.
- Резервы:
  - совокупное резервирование на 90-дневной основе на НОК "превышает 100 процентов";
  - однако соотношение резервов сокращалось со временем; показатели не включают реструктурированные кредиты, которые сохраняют свою долю в запасах резервных фондов;
  - резервы "могут быть не вполне достаточными", что создаёт дополнительное давление на уровни капитала.
- Капитал и перспективы:
  - "По сравнению с концом 2007 года регулятивный капитал снизился на 17,7 миллиарда долларов США", даже с учётом вливаний со стороны СК в БТА, «Альянс», «Халык» и ККБ "достигающих 2,7 миллиарда долларов США".
  - "По состоянию на апрель 2010 года регулятивный капитал составлял -2,9 процента ВВП", в основном отражая неплатежеспособность БТА, «Альянса» и «Тимур-Банка». Регулятивный капитал остальных банков "оставался достаточно стабильным — на уровне чуть более 8 процентов ВВП".
  - Перспективный анализ: некоторые банки столкнутся с проблемами поддержания минимального коэффициента достаточности собственного капитала, если НОК превысят 30 процентов; при среднем уровне НОК в 40 процентов в нескольких системных банках коэффициенты упадут ниже минимального уровня и банкам потребуется рекапитализация.
- Ключевые уязвимости банковской системы:
  - чрезмерное кредитование в иностранной валюте сектору невнешнеторговых товаров;
  - зависимость от оптового финансирования из-за рубежа;
  - недостатки в регулировании и надзоре.
- Последствия и динамика:
  - медленное восстановление или дальнейший спад в наиболее пострадавших секторах (недвижимость, строительство, невнешнеторговые товары) может привести к недостаточной капитализации банков, ограничению кредитования и стагнации балансов;
  - сокращение кредитов усилит недостаток оборотного капитала у заемщиков, создавая риск порочного круга ухудшения качества кредитов;
  - даже коэффициенты достаточности, превышающие минимальные уровни, могут быть недостаточны для международных заимствований и ужесточающихся пруденциальных требований.

### I.A. Требования к стратегии урегулирования НОК
- Любая стратегия урегулирования должна:
  - быть всесторонней, прозрачной, быстрой и последовательной;
  - сопровождаться исчерпывающей перспективной оценкой балансов банков и усиленными пруденциальными основами;
  - учитывать баланс между выгодами вмешательства (укрепление балансов, возобновление кредитного посредничества) и минимизацией прямых бюджетных издержек и морального риска.
- Международный опыт показывает более высокую эффективность централизованного подхода на основе компаний по управлению активами (КУА).

### Табличные сценарии (перспективный анализ баланса — выдержки из Таблицы I.1)
- Столбцы: Фактические данные конец марта 2010 г.; Сценарий 1 30% НОК для всех банков; Сценарий 2 40% НОК для всех банков.
- Выдержки (как в источнике):
  - НОК  (90-дневная основа) 2/25,130,040,0
  - НОК  (90-дневаня основа)  2/ 3/21,730,040,0
  - Списание безнадежных долгов 2/4,16,08,0
  - Списание безнадежных долгов  2/ 3/1,16,08,0
  - Резервы/90 дней НОК1,51,31,0
  - Резервы/90 дней НОК 3/  0,90,70,5
  - Коэффициент достаточности капитала (%)-3,8-16,2-22,8
  - Коэффициент достаточности капитала (%) 3/ 19,48,70,3
  - Число банков ниже 12% КДК3,010,013,0
  - Число 6 крупнейших банков ниже 12% КДК2,04,06,0
  - Число банков с отрицательным капиталом3,05,05,0
  - Число крупнейших 6 банков с отрицательным капиталом2,04,04,0
  - Требования по рекапитализации по возврату к 12% КДК (млрд долл. США)12,621,625,0
  - В % к ВВП 2010 г.10,217,520,2
  - В % к ВВП 2010 г. 3/2,65,0
- Примечания сценариев (как в источнике):
  - "Все сценарии предполагают (i) среднее резервирование 33 процентов на НОК менее 90 дней, и 75 процентов на НОК более 90 дней, что включает безнадежные непризнанные долги и 100 процентов на списания; (ii) списания безнадежных долгов составляют 20 процентов НОК; и (iii) исключается воздействие соглашений по реструктуризации, которые будут завершены в 2010 году."
  - "2/ В процентах от совокупных кредитов."
  - "3/ Кроме реструктурируемых банков."
- Источник таблицы: "оценки персонала АФН и МВФ"

### I.C. Роль текущих процедур и Фонда стрессовых активов (ФСА)
- Текущие процессы урегулирования фрагментарны и недостаточно последовательны.
- Отраслевые источники сообщают о реструктуризации "от 15 до 25 процентов кредитов в крупнейших банках" и о списании "всего 4 процентов кредитов".
- ФСА:
  - первоначально создан в 2008 году для поглощения "токсичных" активов; затем задачи сместились в пользу целевого кредитования МСП и конкретных строительных проектов;
  - "До настоящего времени ФСА проводил только размещения и предоставлял кредиты банкам с использованием всей своей капитальной базы объемом 500 миллионов долларов США."
- Политические инициативы по поддержке приоритетных секторов (включая субсидированные кредиты) "могут привести к искажениям деятельности на рынке и в будущем породить дополнительные НОК."

### I.D. Резюме рекомендаций по НОК
- Необходим централизованный, всесторонний, прозрачный и скорый подход к урегулированию НОК; международный опыт поддерживает использование КУА при условии:
  - предварительной комплексной оценки балансов банков;
  - усиления пруденциальных основ;
  - четко заданных временных сроков и мер снижения морального риска.
- Следует учитывать сопряжённые фискальные риски и воздействие на доступность капитала и конкурентоспособность банков на международных рынках.
- В условиях возможного роста НОК до 30–40 процентов и сжатия капиталов банков необходимы планы рекапитализации, соизмеримые с оценёнными требованиями в сценариях (см. Таблица I.1).

---

### C. Варианты урегулирования НОК — обзор подходов и минимальные условия эффективности КУА
- Три общих подхода:
  - 1) централизованный подход на основе компании государственного сектора по управлению активами (КУА);
  - 2) децентрализованная КУА государственного сектора (для одного банка или группы банков);
  - 3) ориентированный на банки подход, при котором частные банки управляют собственными НОК (включая внутренние КУА или отделы урегулирования).
- Централизованные КУА — особенности и минимальные условия:
  - НОК приобретаются КУА и обмениваются на выпущенные (или обеспеченные) государством облигации или наличные деньги4.
  - Процесс обычно сопровождается полномасштабным диагностическим аудитом и перспективной оценкой банковских активов и капитала.
  - Минимальные условия и стандарты успешных КУА5:
    - 1) достаточный капитал;
    - 2) прочные нормативные, пруденциальные основы и основы корпоративного управления;
    - 3) надлежащие правовые основы (в частности, действенные законы о залоговом обеспечении, взыскании по закладной и банкротстве);
    - 4) прозрачность и подотчетность (через периодическую отчетность и государственный надзор);
    - 5) надлежащие методы стоимостной оценки активов (оценка активов на основе их текущей рыночной стоимости с компенсирующим дополнительным капиталом — в некоторых случаях путем снижения капитала существующих акционеров до нуля и/или восполнения оставшейся потребности за счет государственного капитала6).
  - Риски: первоначально сохранение балансов при оценке по номинальной стоимости, но последующее увеличение бюджетных затрат вследствие перекладывания бремени окончательного списания на КУА.
- Децентрализованные КУА:
  - Создаются для приобретения НОК у одного крупного банка; можно иметь несколько КУА для разных банков или секторов.
- Частные КУА / внутренние отделы урегулирования:
  - Модели: внутренний «отдел урегулирования» (модель «хороший банк/плохой банк»); продление сроков погашения существующих кредитов («продлить и ждать погашения»).
  - Проблема "продлить и ждать": ограничивает способность банков создавать ликвидность и возобновлять кредитование, но снижает потребность в дополнительных вливаниях капитала.
  - Государство может содействовать через законы или налогово-бюджетные стимулы (например, устранение налоговых искажений).
  - Риск условных обязательств бюджета при необходимости дополнительного государственного капитала, если стоимость активов не восстановится.

### Вставка I.2 — опыт Казахстана по использованию КУА (ключевые факты)
- В 1990-х комбинированный подход: централизованные КУА (для НОК в семи государственных банках) и внутренние отделы урегулирования (для проблем МСП).
- К 1994 году создано три КУА: Реабилитационный банк (РБ), Фонд поддержки сельского хозяйства (ФПСХ), Эксимбанк.
- Всего в эти КУА были переведены кредиты на общую сумму, составляющую 11 процентов ВВП.
- Усиление пруденциальной и нормативно-правовой базы сочеталось с отказом (в значительной степени) от применения принудительных мер и созданием расширенной системы надзора.

### D. Выводы на основе международного опыта
- Централизованные КУА наиболее эффективны при системной финансовой нестабильности и ослабленной правовой инфраструктуре.
- Важные преимущества централизованной КУА: координация рынков; использование правовых процедур; своевременность реструктуризации; концентрация опыта.
- Риски плохо организованной КУА: значительные бюджетные расходы, высокие операционные расходы при неэффективном управлении, издержки для репутации и риск политического вмешательства.
- Необходима независимость КУА, прозрачность и бюджетный контроль для защиты от конфликтов функций и коррупции.

### E. Рекомендации по политике в Казахстане (ключевые сообщения)
- Централизованный подход к КУА может быть наиболее приемлемой моделью для Казахстана с учетом масштабов НОК, продолжающегося ухудшения качества активов и недостатков нормативно-правовой базы.
- ФСА способен быть центром КУА при условии:
  - избегания стимулов к увеличению морального риска;
  - независимости в текущей деятельности;
  - обеспечения прозрачности и подотчетности обществу.
- Необходимы:
  - отражение в отчетности текущих убытков банками (возможна необходимость рекапитализации);
  - избегание снисходительности в применении принудительных мер;
  - программа рекапитализации для всеобъемлющего решения проблемы НОК;
  - механизмы участия в прибылях коммерческих банков и налоговая структура, поддерживающая продажу кредитов ФСА.

---

### II. НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА: роль правил, цели и международный опыт — ключевые положения
- Цели налогово-бюджетных правил:
  - создание институционального механизма для поддержания доверия к налогово-бюджетной системе и бюджетной дисциплины;
  - исправление нарушенных стимулов (краткосрочные политические соображения vs долгосрочные нужды).
- Выбор целевого показателя:
  - зависит от целей политики (антицикличность, сокращение государственного долга, распределение природного богатства между поколениями);
  - возможные показатели: отношение государственного долга к ВВП; общее сальдо бюджета к ВВП; структурное сальдо к ВВП; показатель государственных расходов.
- Страны-производители сырьевых товаров:
  - часто используют несырьевое сальдо бюджета в качестве целевого показателя для смягчения влияния колебаний цен на биржевые товары.
  - Рекомендации: несырьевое сальдо должно играть важную роль; корректировка расходов должна проходить постепенно.
- Эмпирические итоги и условия эффективности:
  - с 1990 по 2009 год количество стран, использующих правила, выросло с 7 до 80 (IMF, 2010).
  - правила работают лучше в странах с уже качественной политикой и стабильными бюджетными условиями; ключевые предпосылки: политическое обязательство, прозрачность, надежная система управления государственными финансами (УГФ), надежные данные и внешние/внутренние аудиты.
- Ограничения и риски:
  - правила могут стимулировать «ведение творческого учета», особенно если выбранный целевой показатель сложен;
  - правила должны быть гибкими и включать оговорки о приостановлении при мощных шоках (уроки кризиса 2008–2009 гг.).

### II.A. Примеры и уроки (Австралия, Чили, Норвегия)
- Австралия:
  - закон о налогово-бюджетной ответственности, без явных числовых правил; ежегодные бюджеты сопровождаются бюджетной стратегией на следующие четыре года; правило расходов: когда экономика растёт выше тренда, рост реальных расходов ограничивается 2 процентами в год до достижения профицита не менее 1 процента ВВП.
- Чили:
  - явное числовое правило — целевой показатель структурного сальдо; целевой показатель: 1 процент ВВП в 2002–2007 гг., 0.5 процента в 2008 г., 0 процентов в 2009 г.; ключевая роль независимого учреждения в расчёте структурных доходов.
- Норвегия:
  - числовое правило — ненефтяной структурный дефицит должен равняться долгосрочной реальной доходности «Государственного пенсионного фонда — Глобал», которая составляет 4 процента.
- Уроки кризиса 2008–2009 гг.:
  - правила требуют гибкости; некоторые правила были пересмотрены; ряд стран сохранили и продолжили внедрение правил.

---

### IV. Налогово-бюджетная политика Казахстана — факты, устойчивые расходы и предложение целевого показателя
- Ключевые факты:
  - Условия торговли Казахстана улучшились более чем на 40 процентов с 2003 по 2007 год.
  - Доходы от нефти выросли с 1 миллиард долларов США в 2001 году до 17 миллиардов долларов США в 2008 году (или с 4,5 до 12,5 процента ВВП).
  - Размеры НФРК к концу 2008 года достигли 27,5 миллиардов долларов США.
  - На пике 2006–2007 гг. в НФРК направлялось приблизительно 60 процентов нефтяных доходов.
- Предложение по устойчивым расходам и сценарии:
  - Добыча: рост до примерно 120 миллионов тонн в год (2,5 миллиона баррелей в день) к 2016–2017 годам; затем стабильность до 2040 года и постепенное снижение на 1 процент в год.
  - Два ценовых сценария:
    - "высокая цена": 90 долларов США за баррель в 2015 году и далее неизменна в реальном выражении;
    - "низкая цена": 60 долларов США за баррель в 2010 году и далее неизменна в реальном выражении.
  - Реальные коэффициенты дисконтирования: 3, 4 и 5 процентов.
  - Результат: в среднесрочной перспективе возможно ежегодное расходование нефтяных доходов в размере 10–11 миллиардов долларов США в неизменных ценах 2009 года.
- Предложение целевого показателя:
  - Верхнее ограничение на расходование нефтяных доходов — эквивалент 10–11 миллиардов долларов США в год (примерно 6–7 процентов ВВП) — может служить явным верхним пределом на ненефтяной дефицит бюджета (что предполагает нулевое сальдо общего бюджета).
  - Новая концепция НФРК (начало 2010 года) установила годовые гарантированные перечисления ограниченные 8 миллиардов долларов США; это ограничение можно повысить по мере роста ВВП до 10–11 миллиардов долларов США в следующем десятилетии.
  - Предпочтение отдается ориентации на ненефтяное сальдо бюджета, а не на показатели задолженности или структурного сальдо.

### IV.A. Рекомендации по консолидации и инструментам
- Момент введения правила: предварительная бюджетная консолидация и успешная реализация среднесрочного плана в течение одного-двух лет для повышения доверия перед формальным введением правила.
- Основные направления консолидации расходов:
  - естественное сокращение при прекращении временных антикризисных расходов;
  - приоритизация текущих расходов для повышения качества расходов в интересах роста;
  - возможный стратегический ориентир: замораживание реальных государственных расходов на душу населения в среднесрочной перспективе.
- Меры в области доходов (при необходимости):
  - укрепление налогов с широкой базой, таких как НДС;
  - повышение налогов, снижающих внешние эффекты (акцизы) на алкоголь, табак, топливо, имущество;
  - укрепление налоговой дисциплины и системы взыскания.
- Процедурные решения:
  - заранее объявляемая последовательность шагов при отклонении от целевого показателя (включая санкции);
  - возможная потребность в независимом фискальном агентстве;
  - охват правила консолидированной налогово-бюджетной сектора, включая внебюджетные операции государственных компаний.
- Техническая поддержка МВФ доступна при соответствующем запросе официальных органов.

---

### III. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ — приоритеты и инструменты реформ
- Цели развития внутренних рынков:
  - стимулировать посредничество на основе тенге и мобилизацию внутренних сбережений;
  - способствовать снижению долларизации и связанных с нею балансовых рисков;
  - создать прочную основу для передачи денежно-кредитной политики.
- Ключевые уязвимости, выявленные кризисом:
  - сильная зависимость от внешних заимствований;
  - высокая долларизация пассивов банков;
  - внешняя задолженность банков выросла с приблизительно 6 процентов ВВП в 2002 году до примерно 44 процентов в 2007 году (почти 45 миллиардов долларов США);
  - в 2007 году отношение кредитов к ВВП близко к 60 процентам; депозиты в иностранной валюте в 2007 году приблизительно 20 процентов ВВП; коэффициент кредитов к депозитам в 2007 году более 200 процентов.
- Приоритеты развития рынков:
  1. углубление внутреннего валютного рынка и рынка облигаций (создание кривой доходности);
  2. расширение инвестиционного участия институциональных инвесторов (пенсионных фондов) и KASE;
  3. развитие рынка производных инструментов по мере роста рынка облигаций и валютного рынка.
- Денежный рынок и рынок облигаций — рекомендации:
  - ввести четкий набор руководящих принципов достижения ликвидности и управления государственным долгом;
  - программа выпуска государственных облигаций с менее частыми, но более крупными торгами стандартных долгосрочных бумаг; прозрачность и заранее установленные периоды.
  - координация между государственными органами и НБК: синхронизация управления ликвидностью и переход НБК к использованию косвенных инструментов.
  - роль пенсионных фондов: после кризиса пенсионные фонды вынуждены держать по меньшей мере 30 процентов портфелей в официальных внутренних ценных бумагах; можно увеличить участие пенсионных фондов в рынке внутренних ценных бумаг.
- Кривая доходности и внутренний рынок облигаций:
  - анализ МВФ указывает, что кривая доходности должна иметь продолжительность не менее 7–10 лет;
  - преимущества: быстрые источники внутреннего финансирования, передача денежно-кредитной политики, формирование критериев кривой доходности.
- Рынок производных инструментов:
  - старт с межбанковского рынка прямых форвардных операций;
  - НБК может временно участвовать (брокер, оператор через коммерческий банк, финансирование через «Самрук-Казына»), но должен заранее определить стратегию выхода;
  - подготовительные условия: развитый спот-рынок, ликвидность процентных рынков, нормативно-правовая база.
- Координация, пруденциальные и макропруденциальные меры:
  - усиление роли АФН в регулировании: новые нормативы для негативных стимулов по валютным обязательствам, переклассификация НОК, изменение КДК, дополнительные требования к акционерам;
  - мониторинг источников финансирования в иностранной валюте и улучшение данных по корпоративному сектору и домохозяйствам;
  - применение перспективных методов управления рисками и разработка стандартизированных моделей риска в переход к более гибкому валютному курсу.

### Вывод по развитию финансового рынка
- Казахстан имеет возможности для реализации всеобъемлющей программы реформ развития внутренних финансовых рынков, опираясь на существующие институты.
- Ключевые требования:
  - баланс между эффективным регулированием и стимулированием рынка и инноваций;
  - надёжная макропруденциальная основа и низкая стабильная инфляция;
  - тесная координация между ведомствами, эффективное информационное взаимодействие и прозрачная стратегия.

*Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf*

### Section 1

### I. УРЕГУЛИРОВАНИЕ НЕОБСЛУЖИВАЕМЫХ КРЕДИТОВ

### A. Введение и справочная информация
- Банки Казахстана продолжают страдать от значительного и растущего объема необслуживаемых кредитов (НОК); отсутствие комплексной и прозрачной стратегии урегулирования может усугубить ущерб капиталу и повысить непредвиденные фискальные риски.
- При существующих тенденциях системные НОК, вероятно, достигнут максимума "более чем в 30 процентов (на 90-дневной основе)", при том что источники финансирования остаются ограниченными.
- Несмотря на высокие уровни резервирования в настоящее время, резервы "могут быть не вполне достаточными", что создаёт дополнительное давление на уровни капитала.
- Любая стратегия урегулирования должна:
  - быть всесторонней, прозрачной, быстрой и последовательной;
  - сопровождаться исчерпывающей перспективной оценкой балансов банков и усиленными пруденциальными основами;
  - учитывать баланс между выгодами вмешательства (укрепление балансов, возобновление кредитного посредничества) и минимизацией прямых бюджетных издержек и морального риска.
- Международный опыт показывает более высокую эффективность централизованного подхода на основе компаний по управлению активами (КУА).

### B. Уязвимые места баланса
- Основные источники уязвимости банковской системы:
  - чрезмерное кредитование в иностранной валюте сектору невнешнеторговых товаров;
  - зависимость от оптового финансирования из-за рубежа;
  - недостатки в регулировании и надзоре.
- Вмешательства официальных органов: принудительное вмешательство в двух крупнейших банках, приобретение стабилизирующих долей участия в двух других ведущих банках и широкая поддержка ликвидности, включая целевые депозиты государственных предприятий.
- Последствия кризиса по состоянию на конец наблюдаемого периода:
  - рост НОК и снижение банковского капитала и рентабельности системы в целом.
- Открытая кредитная позиция банков по отношению к наиболее пострадавшим секторам (недвижимость, строительство, невнешнеторговые товары) остаётся значительной и будет сдерживать восстановление кредитной деятельности.
- Буферные резервные фонды:
  - совокупное резервирование на 90-дневной основе на НОК "превышает 100 процентов";
  - однако соотношение резервов сокращалось со временем; показатели не включают реструктурированные кредиты, которые сохраняют свою долю в запасах резервных фондов;
  - опыт других стран показывает, что часть реструктурированных кредитов может вновь вернуться в состояние НОК, что для большинства крупнейших банков приведёт к падению охвата резервами ниже 100 процентов.
- Перемены в регулятивном капитале:
  - "По сравнению с концом 2007 года регулятивный капитал снизился на 17,7 миллиарда долларов США", даже с учётом вливаний со стороны СК в БТА, «Альянс», «Халык» и ККБ "достигающих 2,7 миллиарда долларов США".
  - Примечание: "По состоянию на апрель 2010 года регулятивный капитал составлял -2,9 процента ВВП", в основном отражая неплатежеспособность БТА, «Альянса» и «Тимур-Банка». Регулятивный капитал остальных банков в тот период "оставался достаточно стабильным — на уровне чуть более 8 процентов ВВП".
- Перспективный анализ балансов (основные выводы):
  - некоторые банки столкнутся с проблемами поддержания минимального коэффициента достаточности собственного капитала, если НОК превысят 30 процентов;
  - при среднем уровне НОК в 40 процентов в нескольких системных банках, не проходящих реструктуризацию, коэффициенты достаточности собственного капитала упадут ниже минимального уровня, и банкам потребуется рекапитализация.
- Риски и динамика (параграфы 9—9 bullets):
  - Открытая позиция банков по отношению к наиболее пострадавшим секторам определяет уязвимость балансов; медленное восстановление или дальнейший спад в этих секторах может привести к недостаточной капитализации банков, ограничению кредитования и стагнации балансов.
  - Сокращение кредитов будет оказывать дополнительное давление на заемщиков, усугубляя недостаток оборотного капитала и создавая риск порочного круга ухудшения качества кредитов.
  - Позиции банков по капиталу остаются слабыми: даже при коэффициентах достаточности, превышающих минимальные уровни, этого может оказаться недостаточно для международных заимствований и ужесточающихся пруденциальных требований.

### Таблица I.1 — Перспективный анализ баланса коммерческих банков (отрывок)
- Заголовки столбцов:
  - Фактические данные конец марта 2010 г.
  - Сценарий 1 30% НОК для всех банков
  - Сценарий 2 40% НОК для всех банков
- Строки (как представлены в источнике):
  - НОК  (90-дневная основа) 2/25,130,040,0
  - НОК  (90-дневаня основа)  2/ 3/21,730,040,0
  - Списание безнадежных долгов 2/4,16,08,0
  - Списание безнадежных долгов  2/ 3/1,16,08,0
  - Резервы/90 дней НОК1,51,31,0
  - Резервы/90 дней НОК 3/  0,90,70,5
  - Коэффициент достаточности капитала (%)-3,8-16,2-22,8
  - Коэффициент достаточности капитала (%) 3/ 19,48,70,3
  - Число банков ниже 12% КДК3,010,013,0
  - Число 6 крупнейших банков ниже 12% КДК2,04,06,0
  - Число банков с отрицательным капиталом3,05,05,0
  - Число крупнейших 6 банков с отрицательным капиталом2,04,04,0
  - Требования по рекапитализации по возврату к 12% КДК (млрд долл. США)12,621,625,0
  - В % к ВВП 2010 г.10,217,520,2
  - В % к ВВП 2010 г. 3/2,65,0
- Источник таблицы: "оценки персонала АФН и МВФ"
- Примечания к сценариям (как в источнике):
  - "Все сценарии предполагают (i) среднее резервирование 33 процентов на НОК менее 90 дней, и 75 процентов на НОК более 90 дней, что включает безнадежные непризнанные долги и 100 процентов на списания; (ii) списания безнадежных долгов составляют 20 процентов НОК; и (iii) исключается воздействие соглашений по реструктуризации, которые будут завершены в 2010 году."
  - "2/ В процентах от совокупных кредитов."
  - "3/ Кроме реструктурируемых банков."

### Текущее поведение банков и роль ФСА
- Текущие процессы урегулирования:
  - фрагментарны и недостаточно последовательны;
  - отраслевые источники сообщают о реструктуризации "от 15 до 25 процентов кредитов в крупнейших банках" и о списании "всего 4 процентов кредитов".
  - Банки неохотно списывали безнадежные кредиты из-за неблагоприятных налоговых последствий и ожидания роста стоимости стрессового актива при восстановлении экономики.
- Фонд стрессовых активов (ФСА):
  - первоначально создан в 2008 году в рамках АКП для поглощения "токсичных" активов; затем его задачи сместились в пользу целевого кредитования для МСП и конкретных строительных проектов;
  - "До настоящего времени ФСА проводил только размещения и предоставлял кредиты банкам с использованием всей своей капитальной базы объемом 500 миллионов долларов США."
  - Политические инициативы по поддержке приоритетных секторов (включая субсидированные кредиты) "могут привести к искажениям деятельности на рынке и в будущем породить дополнительные НОК."

### Ключевые выводы и рекомендации (резюме из раздела)
- Необходим централизованный, всесторонний, прозрачный и скорый подход к урегулированию НОК; международный опыт поддерживает использование КУА при условии:
  - предварительной комплексной оценки балансов банков;
  - усиления пруденциальных основ;
  - четко заданных временных сроков и мер снижения морального риска.
- Следует учитывать сопряжённые фискальные риски и воздействие на доступность капитала и конкурентоспособность банков на международных рынках.
- В условиях возможного роста НОК до 30–40 процентов и сжатия капиталов банков необходимы планы рекапитализации, соизмеримые с оценёнными требованиями в сценариях (см. Таблица I.1).

*Источник: Доклад персонала МВФ по Республике Казахстан (завершение подготовки 25 июня 2010 года), раздел I.*

### Section 2

### _cr10237r - Section 2

### C. Варианты урегулирования НОК
- Три общих подхода к урегулированию НОК:
  - 1) централизованный подход на основе компании государственного сектора по управлению активами (КУА);
  - 2) децентрализованная КУА государственного сектора (для одного банка или группы банков);
  - 3) ориентированный на банки подход, в рамках которого частные банки управляют собственными НОК (включая внутренние КУА или отделы урегулирования), или посредством особых подходов к кредитам (например, продление сроков действия кредита) и других механизмов.
- Централизованные КУА государственного сектора:
  - Официальные органы создают и капитализируют КУА для приобретения НОК у всех коммерческих банков.
  - НОК обмениваются на выпущенные (или обеспеченные) государством облигации или наличные деньги4.
  - Процесс обычно сопровождается полномасштабным диагностическим аудитом и перспективной оценкой банковских активов и капитала.
  - Преимущества: освобождение банков от необслуживаемых активов, восстановление кредитования, возможность реализации или реструктуризации НОК, установление минимальной цены для сохранения стоимости активов и предотвращение распродажных цен.
  - Минимальные условия и стандарты успешных КУА5:
    - 1) достаточный капитал;
    - 2) прочные нормативные, пруденциальные основы и основы корпоративного управления;
    - 3) надлежащие правовые основы (в частности, действенные законы о залоговом обеспечении, взыскании по закладной и банкротстве);
    - 4) прозрачность и подотчетность (через периодическую отчетность и государственный надзор);
    - 5) надлежащие методы стоимостной оценки активов (оценка активов на основе их текущей рыночной стоимости с компенсирующим дополнительным капиталом — в некоторых случаях путем снижения капитала существующих акционеров до нуля и/или восполнения оставшейся потребности за счет государственного капитала6).
  - Риски: первоначально сохранение балансов при оценке по номинальной стоимости, но последующее увеличение бюджетных затрат вследствие перекладывания бремени окончательного списания на КУА.
- Децентрализованные КУА государственного сектора:
  - Создаются и капитализируются для приобретения НОК у одного крупного банка; аналогичные процессы и стандарты, как у централизованного подхода.
  - Возможность образования нескольких КУА для разных банков или секторов (пример: Казахстан в середине 1990-х; Китай в 1999 году — четыре КУА).
- КУА частного сектора или альтернативная внутренняя процедура:
  - Частные банки создают собственные КУА или программы реструктуризации:
    - 1) внутренний «отдел урегулирования» (модель «хороший банк/плохой банк») для хранения и последующей реализации/реструктуризации безнадежных активов;
    - 2) продление сроков погашения существующих кредитов («продлить и ждать погашения» или механизм возобновляемого кредитования), чтобы не оценивать активы по текущим ценам до восстановления стоимости.
  - Государственные органы могут способствовать частным КУА через законы или налогово-бюджетные стимулы (например, устранение налоговых искажений).
  - Проблема «продлить и ждать погашения»: сохранение безнадежных активов продолжительное время ограничивает способность банков создавать ликвидность и возобновлять кредитование, но снижает потребность в дополнительных вливаниях капитала.
  - Необходимы: отказ от применения принудительных мер на определенном уровне, способность банков сохранять доверие вкладчиков (включая размещение депозитов государственных структур и/или совершенствование страхования депозитов — отмечено в опыте Казахстана).
  - Риск условных обязательств для бюджета при необходимости дополнительного государственного капитала, если стоимость активов не восстановится.
  - Факторы, которые могут способствовать восстановлению цен на активы в Казахстане: план индустриализации, подготовка стратегического плана действий7, восстановление цен на нефть и ожидаемый приток средств двусторонних фондов.

### Вставка I.2. Опыт использования КУА в Казахстане
- Подход к реструктуризации банков в Казахстане сочетал централизованные КУА (в основном для НОК в семи государственных банках) и внутренние отделы урегулирования (для проблем МСП).
- К 1994 году было создано три КУА:
  - Реабилитационный банк (РБ): НОК добывающего и металлургического секторов переводились в РБ для приоритета восстановления предприятия.
  - Фонд поддержки сельского хозяйства (ФПСХ): через ФПСХ проводились кредиты неплатежеспособным фермерским хозяйствам; ограниченная техническая экспертиза привела к альтернативным условиям переоформления и непогашенным долгам.
  - Эксимбанк: брал на себя расходы по кредитам, финансируемым агентствами по экспортному кредиту за счет государственных гарантий; это ограничило способность управлять НОК и привело к бюджетным расходам.
- Объем переводов и последствия:
  - Всего в эти КУА были переведены кредиты на общую сумму, составляющую 11 процентов ВВП, при этом открытая позиция государственного банка по отношению к МСП оставалась на балансе этих банков.
  - Официальные органы стимулировали реструктуризацию кредитов, а не взыскание по закладной и ликвидацию, чтобы ограничить социальные и экономические последствия.
  - Усиление пруденциальной и нормативно-правовой базы (введение новых требований по капиталу и лимитам на открытые позиции), сочетавшееся с отказом (в значительной степени) от применения принудительных мер, позволяло банкам время для соблюдения новых требований.
  - Органы регулирования приступили к созданию расширенной системы надзора за несоблюдающими банками.
- Примечание: Подробное обсуждение КУА в Казахстане см. в работе Hoelscher (1998).1/

### D. Важнейшие выводы на основе международного опыта использования КУА
- Централизованные КУА наиболее эффективны при системной финансовой нестабильности и ослабленной правовой инфраструктуре.
- Важные внешние факторы, обеспечиваемые государственной поддержкой:
  - Координация рынков: государственная координация важна при ограниченной или асимметричной рыночной информации для предотвращения коллективно неблагоприятных результатов (например, распродажных цен активов).
  - Использование правовых процедур: централизованная КУА с надлежащими полномочиями может преодолеть нечеткие положения о залоговом обеспечении и неэффективные правовые процедуры.
  - Своевременность реструктуризации: КУА может ставить условия (рекапитализация, изменение моделей ведения бизнеса) для операционной и финансовой реструктуризации банков.
  - Концентрация опыта: КУА собирает экспертов с системным взглядом на проблемы и решение НОК.
- Риски и издержки плохо организованной КУА:
  - Бюджетные расходы: значительные авансовые средства из бюджета могут увеличить бремя задолженности государственного сектора.
  - Операционные расходы: без эффективного управления КУА несет высокие операционные расходы, что замедляет урегулирование НОК и снижает стоимость нереструктурированных активов. Необходимы опытные кадры и управление по принципу максимизации прибыли, чтобы обеспечить эффективную реализацию активов и избежать субсидирования банков.
  - Издержки для репутации: необходимость закрепления нормы независимости, чтобы защититься от политического вмешательства и коррупции; КУА должна относиться к сфере основной ответственности органов государственного управления, а не центрального банка. Распространение бюджетного контроля на КУА с начала деятельности способствует прозрачности и защищает центральный банк от конфликтов функций.

### E. Вопросы экономической политики в Казахстане
- Рекомендация: централизованный подход к КУА может быть наиболее приемлемой моделью для Казахстана с учетом масштабов НОК, продолжающегося ухудшения качества активов и недостатков нормативно-правовой базы.
  - Текущие инициативы по урегулированию являются чрезмерно фрагментированными, субъективными и непрозрачными и могут быть недостаточными для решения проблем высокого уровня накопленной задолженности.
- Способность Казахстана:
  - Казахстан способен обеспечить надлежащую капитализацию, структуру и направление деятельности ФСА в качестве централизованной КУА.
  - Важные условия: ФСА должен избегать стимулов к увеличению морального риска, быть независимым в текущей деятельности, обеспечивать прозрачность и подотчетность обществу.
- Необходимые меры для банков и регуляторов:
  - Банки должны отразить в отчетности текущие убытки, что может вызвать проблемы достаточности капитала и доверия; может потребоваться приростный подход к достаточности капитала, реализуемый совместно с АФН и обеспечивающий соблюдение минимальных международных норм в будущем.
  - Следует избегать снисходительности в применении принудительных мер.
  - Необходима программа рекапитализации для всеобъемлющего решения проблемы НОК.
  - Другие соображения:
    - Сохранение необходимых стимулов: механизмы участия в прибылях коммерческих банков могут обеспечить стимулы для сохранения стоимости кредитов и помочь снизить бюджетные затраты.
    - Налоговая структура должна поддерживать продажу кредитов ФСА.

### Вставка I.3. Урегулирование НОК во время кризиса в Азии
- В 1997–1998 годы Индонезия, Малайзия и Корея (а впоследствии и Таиланд) образовали централизованные КУА.
- Основные особенности этих КУА:
  - Создание по инициативе государства; централизованная организация и финансирование со стороны органов государственного управления, а не центрального банка.
  - Расширенные правовые полномочия (специальные правовые полномочия для реструктуризации или использование существующих правовых основ).
  - Ограниченный временной горизонт; лимиты на срок деятельности КУА в годах.
  - Альтернативные стратегии приобретения: фокус на различных типах кредитов (крупные обеспеченные, полностью обеспеченные, все кредиты) и субсидирование кредитов путем приобретения приблизительно по номинальной стоимости или через соглашения об участии в прибылях.
  - Широкое использование внешних кадров для аудита, оценки активов, переоформления, продажи или секьюритизации.
- Показатели деятельности (как в источнике):
  - Переведенные активыУровень реализации a/Процент возврата денежных средствПроцент возврата денежных средств
  - (процент переведенных активов) (сверх номинальной стоимости переведенных активов)(сверх суммы реализованных активов)
  - IBRA 305.77 трлн рупий70,431,444,6
  - Danaharta 52.44 млрд мал. ринггит100,034,158,7
  - KAMCO 91.75 млрд долл. США61,629,247,4
  - TAMC784.378 млрд таил. бат73,51,82,5
  - Источник: годовые и месячные отчеты КУА страны. Цитируется по работе Terada-Hagiwara and Pasadilla, 2004.
  - a/ по состоянию на следующие даты: Корея, 11/03; Малайзия и Индонезия, 9/03; Таиланд, 6/03
- Дополнительные уроки:
  - Реструктуризация корпоративного сектора важна для предотвращения нового цикла НОК, особенно при политике субсидирования и гарантий кредитования приоритетных секторов.
  - Быстрая реализация НОК, в том числе иностранным инвесторам, с механизмами, уравновешивающими риск снижения цен при быстрой продаже.
  - Необходим ограниченный по времени горизонт деятельности КУА.

*Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf*

### Section 3

### II.   ДОЛЖНА ЛИ НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА КАЗАХСТАНА ОСНОВЫВАТЬСЯ НА ПРАВИЛАХ

### F. Заключение
- 22. С учетом наследия кризиса важно, чтобы Казахстан был готов придерживаться последовательного подхода к урегулированию НОК в дополнение к проводимым в жизнь инициативам.
- Международный опыт продемонстрировал ценность своевременного и активного подхода, который адаптирован к особенностям ситуации в стране.
- Принятые до настоящего времени меры, включая образование ФСА, указывают, что Казахстан способен разработать комплексную и прозрачную стратегию урегулирования НОК, которая станет неотъемлемой частью продолжающегося оздоровления финансовой системы.
- 23. Любая стратегия должна подкрепляться:
  - полной диагностической оценкой всех системно важных банков на основе потребностей в рекапитализации;
  - анализом стрессов и чувствительности для оценки масштаба и глубины проблемы;
  - выявлением пробелов и недостатков в нормативной, пруденциальной, управленческой, налоговой и правовой основах и проведением необходимых мер по их совершенствованию.

### A. Налогово-бюджетные правила: общие аспекты
- Общие цели и мотивация:
  - 1. Налогово-бюджетные правила вводятся с целью создания институционального механизма для поддержания доверия к налогово-бюджетной системе и бюджетной дисциплины.
  - Правила нацелены на исправление нарушенных стимулов (краткосрочные политические соображения vs долгосрочные нужды; «проблема ресурсов общего пользования»).
  - Числовые правила накладывают строгие рамки и ограничивают свободу действий директивных органов.
- Выбор целевого показателя:
  - 2. Оптимальное построение правила зависит от целей налогово-бюджетной политики (антицикличность, сокращение государственного долга, распределение природного богатства между поколениями).
  - Примеры переменных: отношение государственного долга к ВВП; общее сальдо бюджета к ВВП; структурное сальдо к ВВП; показатель государственных расходов.
  - Целевой показатель должен быть используемым на практике и контролируемым официальными органами (например, бюджетный дефицит или государственный долг).
- Страны, производящие биржевые товары:
  - 3. Часто в качестве целевого показателя используют несырьевое сальдо бюджета для смягчения влияния колебаний цен на биржевые товары.
  - Рекомендации: 1) несырьевое сальдо бюджета должно играть важную роль; 2) несырьевое сальдо, особенно в части расходов, корректируется постепенно (Barnett and Ossowski, 2003).
- Аналогия с индивидуальными правилами:
  - 4. Налогово-бюджетные правила подобны ограничениям, которые люди накладывают на себя, чтобы противостоять смещениям в поведении (пример — пенсионные программы).
- Эмпирические итоги:
  - 5. Имеющиеся эмпирические данные свидетельствуют, что налогово-бюджетные правила обычно приносят желаемые выгоды странам, которые их применяют.
  - Исследования связывают применение правил и улучшение бюджетных результатов; правила способствовали успеху бюджетной консолидации в странах ОЭСР (Guichard et al., 2007).
  - Однако направление причинно-следственных связей не всегда очевидно; правила лучше работают в странах с уже качественной политикой и стабильными бюджетными условиями и помогают закрепить реформы, но реже позволяют запустить коррекцию при неблагоприятных начальных условиях.
- Условия эффективности правил и риски:
  - 6. Любое правило должно подкрепляться веским политическим обязательством; без него правило будет нарушено.
  - Правило обычно не указывает структуру бюджетной корректировки; при далекой от целевой траектории позиции необходимо дополнение — четкий и заслуживающий доверия план консолидации.
  - Правила могут стимулировать «ведение творческого учета», особенно если выбранный целевой показатель сложен, что может подорвать доверие к экономической политике.
- Необходимые предпосылки:
  - 7. Поддержание доверия, прозрачность и подотчетность — ключевые предпосылки действенного правила.
  - Надежная и заслуживающая доверия система управления государственными финансами (УГФ) является неотъемлемой частью правила и включает:
    - 1) наличие надежных данных и способность к техническому прогнозированию бюджетных переменных;
    - 2) способность к составлению внутригодовых отчетов и периодических отчетов на конец года посредством всесторонней системы бюджетной отчетности;
    - 3) заслуживающие доверия системы внутреннего и внешнего аудита.
  - Полная и своевременная публикация налогово-бюджетных данных критична.
  - Надежная УГФ сама по себе может быть достаточна для поддержания высокого уровня бюджетной дисциплины, даже при отсутствии формальных правил.

### B. Использование налогово-бюджетных правил: мировые тенденции и примеры отдельных стран
- Распространенность правил:
  - 8. Количество стран, использующих налогово-бюджетные правила, возросло с 7 в 1990 году до 80 в 2009 году (IMF, 2010).
  - Рост использования наблюдается в последние два десятилетия в странах с развитой экономикой, странах с формирующимся рынком и странах с низкими доходами.
  - (Рисунок II.1 иллюстрирует рост использования правил по категориям стран.)
- Опыт стран-производителей биржевых товаров:
  - 9. Эти страны экспериментируют с разными подходами; пример Австралии показывает, что возможна консервативная и заслуживающая доверия налогово-бюджетная политика при отсутствии явных числовых правил благодаря высокой прозрачности и подотчетности.
- Ограничения даже при хорошем институте:
  - 10. Страны с хорошо продуманными правилами и здоровой системой могут столкнуться с серьезными проблемами:
    - давление на смягчение политики в периоды длительного роста цен на биржевые товары;
    - смещения в расчете постоянного выпуска при использовании правил структурного сальдо.
  - В таких случаях доверие к налогово-бюджетным органам и прозрачность становятся ключевыми для устойчивости государственных финансов.
- Вставка II.1 — примеры трех стран-производителей биржевых товаров:
  - Австралия:
    - Система не включает числовые правила; действует закон о налогово-бюджетной ответственности.
    - Каждый годовой бюджет сопровождается положением о бюджетной стратегии на следующие четыре года.
    - Общие целевые показатели: 1) достижение в среднем за цикл профицита бюджета; 2) поддержание доли налогов в ВВП в среднем ниже уровня 2007–2008 годов; 3) увеличение в среднесрочной перспективе чистой стоимости финансовых активов правительства.
    - Правило государственных расходов: когда экономика растет выше тренда, темпы роста реальных расходов ограничиваются 2 процентами в год, пока профицит не достигнет по крайней мере 1 процента ВВП.
  - Чили:
    - Введение явного числового правила — целевой показатель структурного сальдо бюджета.
    - Государственные расходы планируются в соответствии со структурными доходами (полное использование потенциала экономики; цены на медь и молибден на долгосрочном уровне; отдача на накопленные финансовые активы согласуется с долгосрочными процентными ставками).
    - Целевой показатель структурного сальдо: 1 процент ВВП в 2002–2007 годах; затем снижен до 0.5 процента в 2008 году и до 0 процентов ВВП в 2009 году.
    - Ключевые данные для расчета структурных доходов предоставляются независимым учреждением; успех правила зависит от доверия к этому учреждению.
  - Норвегия:
    - Применяет числовое правило — целевой показатель структурный бюджетный дефицит, исключающий нефтяные доходы.
    - Ненефтяной структурный дефицит бюджета центрального правительства должен быть равен долгосрочной реальной доходности «Государственного пенсионного фонда — Глобал», которая составляет 4 процента.
    - Правила допускают временные отклонения в ходе экономического цикла.
- Уроки кризиса 2008–2009 годов:
  - 11. Мировой финансовый кризис выявил ограничения правил: сильные шоки усложнили следование правилам; некоторые правила были пересмотрены или скорректированы.
  - Вывод: правила должны быть достаточно гибкими и иметь оговорки о возможности приостановления действия при мощных шоках.
  - Несмотря на это, общее мнение о полезности правил не изменилось; ряд стран продолжил их внедрение в последние два года.
  - Примеры недавних мер:
    - Австрия ввела в 2009 году скользящий четырехлетний потолок на государственные расходы.
    - Германия установила верхнее ограничение структурного дефицита федерального бюджета с 2016 года, регионального — с 2020 года.
    - Венгрия ввела правило первичного сальдо бюджета и правило реального государственного долга как составные элементы закона о налогово-бюджетной ответственности, вступающего в силу с 2012 года.

*Источник: _cr10237r - Section 3*

### Section 4

### _cr10237r - Section 4

### Налогово-бюджетная политика Казахстана в последнее десятилетие — основные факты
- Условия торговли Казахстана улучшились более чем на 40 процентов с 2003 по 2007 год.
- Доходы от нефти выросли с 1 миллиард долларов США в 2001 году до 17 миллиардов долларов США в 2008 году (или с 4,5 до 12,5 процента ВВП).
- Размеры Национального нефтяного фонда (НФРК) к концу 2008 года достигли 27,5 миллиардов долларов США.
- На пике роста цен на нефть в 2006–2007 годах в НФРК было направлено приблизительно 60 процентов нефтяных доходов.
- Доля государственных расходов в ВВП оставалась относительно неизменной до 2008 года.

### Национальный фонд республики Казахстан (НФРК) — назначение, источники и правила использования
- Назначение: уменьшить воздействие волатильности цен на нефть и служить средством сбережения части нефтяных доходов в пользу будущих поколений.
- Статус: внебюджетный фонд, управляемый НБК от имени правительства; все активы инвестируются за границей.
- Валютная структура активов (на конец марта 2010 года): 56 процентов в долларах США, 26 процентов в евро, 7 процентов в фунтах стерлингов, 7 процентов в японских йенах, 4 процента в австралийских долларах.
- Основные источники средств: прямые налоги нефтяного сектора (налог на прибыль, отчисления за пользование недрами, доля прибыли по соглашениям о разделе продукции, рентный налог на экспортируемую сырую нефть и газовый конденсат), доходы от приватизации в добывающей и обрабатывающей промышленности, доходы от продажи сельскохозяйственных земель.
- Использование: закон о республиканском бюджете ежегодно устанавливает гарантированный размер отчислений НФРК для финансирования расходов бюджетных программ развития.
- Новая концепция НФРК (начало 2010 года): годовые гарантированные перечисления ограничены 8 миллиардов долларов США (сумма рассчитана как средняя фактических перечислений за последние 5 лет в долларах США); минимальные остатки НФРК установлены на уровне 20 процентов прогнозируемого ВВП в конце бюджетного года; гарантированные перечисления подлежат сокращению, если остаток ниже минимума.

### Бюджетный стимул и последствия кризиса 2008–2009 гг.
- Проведённые антикризисные меры в 2008–2009 годах включали работу автоматических стабилизаторов, снижение налогов в ненефтяных секторах и значительное повышение государственных расходов (пенсии, зарплаты, социальные пособия).
- Оценка персонала МВФ: совокупный бюджетный стимул сектора государственного управления в 2008–2009 годах составил примерно 4,5 процента ВВП.
- С учётом внебюджетных расходов данный показатель возрастает приблизительно до 7,5 процента ВВП.
- В 2009 году общее сальдо бюджета стало отрицательным; ненефтяной дефицит бюджета превысил 11 процентов ВВП.
- Ожидается, что в 2010 году ненефтяной дефицит возрастет до 14 процентов ВВП (ожидание, приведённое в тексте).
- Оцениваемое структурное сальдо: из профицита в 3,5 процента ВВП в 2007 году превратилось в дефицит в 4 процента ВВП в 2009 и 2010 годах.
- Последствие: необходимость существенной бюджетной консолидации для восстановления докризисной бюджетной позиции и защиты нефтяных сбережений / предотвращения быстрого роста государственного долга.

### Рассмотрение налогово-бюджного правила — ключевые аргументы
- Решение о том, какую часть нефтяных доходов расходовать, является краеугольным элементом налогово-бюджетной системы (нефть: почти четверть ВВП, 60 процентов общего экспорта, 40 процентов общих государственных доходов).
- С учётом низкого текущего уровня государственного долга приоритетом не является сокращение долга; разумно откладывать существенную часть нефтяных доходов в НФРК для межпоколенческого распределения богатства, ограничения давления на реальный обменный курс и стабилизации финансовых потоков.
- Сбережения нефтяных доходов могут использоваться для развития через инвестиции в производство, превращая нефтяное богатство в иные формы богатства.

### Расчёты устойчивых расходов и сценарии цен/добычи нефти
- Предположения по добыче: добыча будет расти по среднесрочным прогнозам чиновников, достигнув примерно 120 миллионов тонн в год (что соответствует 2,5 миллиона баррелей в день) к 2016–2017 годам; после этого предполагается стабильная добыча до 2040 года, затем постепенное снижение на 1 процент в год.
- Два сценария цен на нефть:
  - Сценарий «высокой цены»: цена на нефть достигнет в 2015 году 90 долларов США за баррель и затем останется неизменной в реальном выражении до конца прогнозного периода.
  - Сценарий «низкой цены»: цена на нефть в 2010 году упадет до 60 долларов США за баррель и затем останется на этом уровне в реальном выражении.
- Все расчёты в постоянных долларах США по состоянию на 2009 год.
- Реальные коэффициенты дисконтирования, использованные в расчётах: 3, 4 и 5 процентов.
- Результат: в среднесрочной перспективе возможно ежегодное расходование нефтяных доходов в размере 10–11 миллиардов долларов США в неизменных ценах 2009 года.
- Табличные результаты по эквиваленту бессрочной ренты приведены в Таблице II.1 (значения для горизонтов 2010–2050 и 2010–2075 при ставках дисконтирования 3, 4, 5 процентов), с выводом, что расширение горизонта за 2075 год несущественно меняет текущую стоимость.

### Предложение по целевым показателям и среднесрочная траектория
- Предлагаемое верхнее ограничение на расходование нефтяных доходов (эквивалент 10–11 миллиардов долларов США в год в среднесрочной перспективе) соответствует примерно 6–7 процентам ВВП и может использоваться как явное верхнее ограничение на ненефтяной дефицит бюджета (что предполагает нулевое сальдо общего бюджета).
- Установление такого целевого показателя создаст прозрачную систему, способствующую устойчивости государственных финансов в средне- и долгосрочной перспективе.
- Сравнение: в 2007 году общий ненефтяной дефицит бюджета был менее 5 процентов ВВП; в 2009 году — 11 процентов ВВП; в 2010 году ожидается 14 процентов ВВП.
- Новая концепция НФРК установила верхнее ограничение в размере 8 миллиардов долларов США в год как отправную точку в 2010 году; это ограничение можно повысить в последующие годы с ростом ВВП, чтобы довести совокупную величину до 10–11 миллиардов долларов США в год в следующем десятилетии.
- Предпочтение отдается ориентации на ненефтяное сальдо бюджета, а не на показатели задолженности или структурного сальдо (структурное сальдо сложнее в расчётах и зависит от выбора долгосрочной цены на нефть).

### Рекомендации по бюджетной консолидации и возможные меры
- Момент введения правила: рекомендуется предварительная бюджетная консолидация и успешная реализация среднесрочного плана в течение одного-двух лет для повышения доверия перед формальным введением правила.
- Основное направление консолидационных усилий, вероятно, должно коснуться расходов:
  - естественное сокращение при прекращении временных антикризисных расходов;
  - приоритизация текущих государственных расходов с целью согласования качества расходов с целями экономического роста;
  - возможный стратегический ориентир: замораживание реальных государственных расходов на душу населения в среднесрочной перспективе.
- При необходимости дополнительно можно использовать меры в области доходов:
  - укрепление налогов с широкой и относительно неподвижной базой, таких как НДС;
  - повышение налогов, снижающих внешние эффекты (акцизы) на алкоголь, табак, топливо, имущество;
  - укрепление налоговой дисциплины, улучшение системы взыскания налогов и сокращение уклонения от уплаты налогов.
- Для реализации целевого показателя дефицита важны процедурные решения:
  - заранее объявляемая последовательность шагов при отклонении от целевого показателя (включая санкции);
  - возможная потребность в независимом фискальном агентстве;
  - временные графики реализации и гарантия охвата правила консолидированного налогово-бюджетного сектора, включая все внебюджетные операции государственных компаний.
- Техническая поддержка МВФ доступна при соответствующем запросе официальных органов.

_Источник: _cr10237r - Section 4 (из предоставленного PDF-контента)

### Section 5

### III. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ (Section 5)

### A. Введение — цель и роль официальных органов
- Казахстан имеет все возможности опереться на существующие кредитные организации для формирования более глубоких и развитых внутренних финансовых рынков.
- Развитие внутренних рынков будет:
  - стимулировать посредничество на основе тенге и мобилизацию внутренних сбережений;
  - способствовать снижению долларизации и связанных с нею балансовых рисков.
- Развитие рынка капитала тесно связано со:
  - стабильностью среднесрочных бюджетных основ;
  - поддерживающей денежно-кредитной и курсовой политикой;
  - проведением общей реформы финансового сектора.
- В условиях ограниченности частной инициативы на ключевых рынках (в частности, на форвардном рынке иностранной валюты) официальным органам возможно потребуется взять на себя непосредственные, но временные и строго определенные функции в области организации и поддержания функционирования рынка.
- В посткризисный период макроэкономическая и финансовая политика должна быть направлена на укрепление доверия к тенге: внутренние сбережения должны заменить иностранные заимствования для минимизации рисков цикличности и укрепления банковской системы.
- Усовершенствование нормативно-законодательных и макропруденциальных основ необходимо для устранения рисков, связанных с валютными несоответствиями.
- Национальный банк Казахстана может рассмотреть непосредственное, но временное и строго определенное вмешательство в рыночную деятельность для становления национальной валюты и развития форвардных валютных рынков (при этом отмечено, что подобные меры успешно применялись в других странах с формирующейся рыночной экономикой).

### B. Уязвимые места в структуре банковских балансов — ключевые выводы
- Продолжающийся кризис выявил значительные пробелы и недостатки в структуре банковского сектора, в частности:
  - структура финансирования банков с сильной зависимостью от внешних заимствований была весьма уязвимой;
  - высокая долларизация пассивов банков, обусловленная недостаточной надежностью политики, эффектами запаздывания и ограничениями на внутренних рынках.
- Банки использовали кредиты в иностранной валюте для нехеджированных корпораций и домашних хозяйств, трансформируя прямой валютный риск в кредитный риск; это стало явно проблемой при остановке притока иностранного капитала, девальвации национальной валюты и экономическом спаде.
- Ключевые статистические показатели и описания:
  - В 2008 году депозиты как в национальной, так и в иностранной валюте составляли примерно 30 процентов ВВП.
  - В 2007 году отношение кредитов к ВВП достигло максимума почти в 60 процентов ВВП.
  - В 2007 году депозиты в иностранной валюте составляли приблизительно 20 процентов ВВП, что примерно вдвое превышало сумму депозитов, выраженных в тенге.
  - Внешний долг банковского сектора увеличился приблизительно с 6 процентов ВВП в 2002 году примерно до 44 процентов в 2007 году (почти 45 миллиардов долларов США).
  - Коэффициент отношения кредитов к депозитам вырос почти в два раза, достигнув в 2007 году максимума более чем в 200 процентов.
- Причины и механизмы уязвимостей:
  - Ограниченность депозитов в тенге и недостаточная ликвидность тенге побудили банки воспользоваться дешевым иностранным капиталом, направленным преимущественно в рисковые секторы и заемщиков без доходных потоков в иностранной валюте.
  - Пруденциальные нормы по лимитам на открытые валютные позиции побуждали банки создавать балансирующие позиции через кредиты в иностранной валюте, что укоренило долларизацию кредитов.
  - Ограниченные механизмы хеджирования валютных рисков и относительно небольшие позиции банков относительно секторов, генерирующих доходы в иностранной валюте (нефть, газ, полезные ископаемые), усугубляли уязвимость.
  - Значительная доля банковских кредитов пришлась на нехеджированных заемщиков в секторах строительства, недвижимости и розничной торговли, что привело к быстрому росту необслуживаемых кредитов с начала кризиса.
- Средства устранения уязвимостей банковского сектора:
  - Восстановление доверия к финансовой системе и устранение поддержки со стороны государства.
  - Система должна опираться на частные внутренние сбережения, а не на внешнее заимствование или ресурсы государственного сектора; допустимо большее участие иностранного капитала.
  - Решающее значение имеют действия Агентства финансового надзора (АФН): усиление регулирования, принятие корректирующих мер, тщательный мониторинг внешних заимствований и повышение внимания к эффективному корпоративному управлению.
  - Углубление внутренних рынков усилит роль надежной макроэкономической политики и регулирования в содействии росту кредитования в национальной валюте, диверсификации рисков и развитии инструментов хеджирования.

### C. Развитие внутренних финансовых рынков — направления и приоритеты
- Существуют условия для развития более широких и емких внутренних рынков; стратегические приоритеты:
  1. увеличение активности и емкости рынка;
  2. расширение инвестиционного участия;
  3. рост видов обращающихся инструментов.
- Процесс должен начаться с углубления внутреннего валютного рынка и рынка облигаций, включая введение критериев кривой доходности органами государственного управления.
- Возможности использования существующих институтов:
  - кредиты имеющихся институтов, включая систему пенсионных фондов и Казахстанскую фондовую биржу (KASE);
  - стратегические цели, указанные в Плане развития Казахстана до 2020 года.
- По мере развития рынков на основе тенге следует стимулировать развитие рынка производных инструментов (форвардов, фьючерсов, свопов, опционов) для создания более сбалансированной финансовой инфраструктуры и альтернатив для диверсификации риска.

### D. Денежный рынок и рынок облигаций — рекомендации по инфраструктуре и координации
- Тезис: емкий и ликвидный денежный рынок служит основой для устойчивого рынка облигаций и рынка производных инструментов.
- Текущее положение:
  - Денежный рынок Казахстана относительно вял и неразвит; банки используют валютный рынок для выравнивания ликвидности.
- Рекомендации по реформам и инструментам:
  - Ввести четкий и согласованный набор руководящих принципов достижения ликвидности и управления государственным долгом.
  - Расширить доступные инструменты и продлить сроки погашения посредством использования полностью рыночной структуры процентных ставок.
  - Принять программу выпуска государственных облигаций с менее частыми, но более крупными торгами стандартными долгосрочными ценными бумагами; программа должна устанавливаться заранее, на достаточный период и быть прозрачной для рынка.
- Координация между государственными органами и НБК:
  - Координация управления ликвидностью между органами власти и Национальным банком Казахстана имеет решающее значение.
  - Государственным органам следует продолжить увеличение доли внутренних ценных бумаг на рынке по мере сокращения прямого присутствия НБК и перехода НБК к использованию косвенных инструментов.
  - Это позволит НБК адекватно передавать сигналы рынку, чтобы межбанковские и депозитные/ссудные процентные ставки более эффективно реагировали на уровень ставок рефинансирования НБК.
- Роль пенсионных фондов:
  - В период после кризиса пенсионные фонды были вынуждены хранить по меньшей мере 30 процентов своих портфелей в официальных внутренних ценных бумагах.
  - Как и в случае с Чили, пенсионная система Казахстана может обеспечить более прочную основу для повышения ликвидности национальной валюты путем увеличения участия пенсионных фондов в рынке внутренних ценных бумаг.

*Prepared by Ali Al-Eid (MFD) and Neil Saker (MCD) — excerpt from Section III of the source PDF.*

### Section 6

### _cr10237r - Section 6

### Кривая доходности и внутренний рынок облигаций
- Анализ, проведенный МВФ для Казахстана в 2008 году в рамках ФСАП, показывает, что кривая доходности, формирующаяся на внутреннем рынке, должна быть продолжительность не менее 7–10 лет.
- Более емкий и ликвидный внутренний рынок облигаций обеспечит экономике ряд преимуществ:
  - четко определенные критерии кривой доходности;
  - быстрые источники внутреннего финансирования;
  - расширение путей для передачи воздействия денежно-кредитной политики.
- Текущее состояние:
  - объемы торговли ценными бумагами Минфина остаются относительно низкими;
  - преобладает тенденция к коротким срокам обращения;
  - слабая активность вторичного рынка отражается на рынке корпоративных облигаций, где продолжают доминировать эмитенты финансового сектора;
  - нефинансовый корпоративный сектор остается мелким игроком и в среднесрочной перспективе может извлечь пользу из более эффективного регулирования и прочной основы для определения кредитных рейтингов и оценок.
- Рекомендации по развитию:
  - углубление и расширение рынков, выраженных в тенге;
  - поддержка со стороны международных финансовых учреждений (приведен пример: Азиатский банк развития выпустил облигации, выраженные в тенге; аналогичные планы упоминаются в отчетах Европейского банка реконструкции и развития).
- Примечание: в 2007 году АзБР выпустил на Люксембургской фондовой бирже облигации, выраженные в тенге, на сумму в 50 миллионов долларов США (6 миллиардов тенге).

### Рынок производных инструментов
- Развитие рынка производных инструментов является частью всеобъемлющей среднесрочной программы реформирования финансового сектора:
  - производные в различных формах (включая инструменты с фиксированным доходом и в иностранной валюте) обеспечивают возможности хеджирования и выявления цен, способствуют повышению ликвидности и прозрачности на основных рынках;
  - это влияет на передачу воздействия денежно-кредитной политики и издержки государственного финансирования.
- Предпосылки и требования:
  - рынки производных должны опираться на хорошо функционирующий внутренний валютный рынок и рынок облигаций;
  - они должны быть установлены в рамках действующей нормативной, правовой и налоговой основ.
  - наличие альтернативного номинального «якоря» и надлежащей стратегии интервенций.
- Практический путь развития:
  - наиболее подходящая отправная точка — развитие традиционного рынка прямых форвардных операций (межбанковский рынок, обычно без затрат на авансовое внесение гарантийных депозитов).
  - НБК мог бы принять непосредственное участие в развитии и функционировании форвардных валютных рынков на начальной стадии (варианты участия: брокер между сторонами; оператор через коммерческий банк; финансирование через «Самрук-Казына»).
  - факторы, которые должны учитываться при интервенции со стороны НБК и органов государственного управления:
    1) компромисс между развитием рынков и валютным риском;
    2) баланс между ролью государственного сектора и необходимостью стимулировать частную собственность и инновации;
    3) принятие четкой стратегии выхода.
- Фаза инициатив и выводы:
  - первоначальные меры включают капитализацию фонда для обеспечения импортеров валютным покрытием с последующим пополнением фонда приобретением форвардной иностранной валюты у экспортеров;
  - НБК должен заранее определить период прекращения своего участия и передать операции коммерческим банкам или подходящим участникам рынка, не вытесняя частный сектор; действия должны быть прозрачными и анонсируемыми.
- Взаимосвязь с денежно-кредитной политикой:
  - обменные курсы и процентные ставки, которые значительно отклоняются от равновесия, исключают возможность перехода к коммерческим форвардным курсам;
  - требуется высокая ликвидность межбанковского спотового рынка и рынка процентных ставок;
  - НБК должен играть ведущую роль в обучении участников внутреннего рынка по вопросам форвардных и других производных инструментов.

### Координация действий органов экономической политики
- Увеличение числа хорошо функционирующих внутренних финансовых рынков требует высокой координации официальных органов:
  - координация в рамках среднесрочной налогово-бюджетной стратегии, поддерживающей денежно-кредитную и курсовую политику и совершенствующей правовую, нормативную и макропруденциальную основу.
- Взаимодействие НБК и Минфина:
  - синхронизация потребностей государственного финансирования, стратегии управления долгом и операций центрального банка улучшит управление внутренней ликвидностью;
  - высокая частота обмена информацией (планирование движения денежных средств, доступность депозитов в центральном банке) важна для точного прогнозирования и управления ликвидностью.
- Роль АФН:
  - облегчение участия внутренних институциональных инвесторов (пенсионных фондов) посредством улучшения пруденциального регулирования и развития диверсифицированной структуры активов;
  - применение современных методов оценки и определение целесообразности разрешения пенсионным фондам работать на рынках производных;
  - со временем — ослабление кризисных мер, включая минимизацию требований по держанию в портфеле государственных ценных бумаг.
- Взаимосвязь с валютной гибкостью:
  - согласованность ведомств будет стимулировать углубление финансового рынка и создавать условия для постепенного повышения гибкости валютного курса;
  - НБК потребуется модернизировать основы денежно-кредитной политики: восстановление коридора процентных ставок, ежедневные операции по управлению ликвидностью (операции РЕПО, постоянно действующие механизмы с соответствующими штрафными ставками), нормативы обязательных резервов и депозитные механизмы.

### Усиление регулирования и макропруденциальные меры
- Макропруденциальная необходимость:
  - высокий уровень финансовой долларизации создает риски, которые нельзя устранить напрямую в рамках текущих международных стандартов регулирования;
  - макропруденциальные основы должны быть адаптированы для управления валютным риском через рынок, включая возможность ограничивать, отслеживать и измерять эти риски.
- Меры АФН:
  - новые нормативы будут создавать негативные стимулы для банков к принятию обязательств и активов в иностранной валюте;
  - инструменты могут включать: переклассификацию НОК (с влиянием на величину резервных фондов), изменение коэффициента достаточности собственного капитала, дополнительные требования к акционерам организаций, принимающих депозиты.
  - параллельно — усиление мониторинга и измерения открытых позиций по риску.
- Мониторинг и оценка рисков:
  - АФН стало собирать данные по источникам финансирования в иностранной валюте и внутреннему рынку как промежуточному звену;
  - для улучшения управления косвенными валютными рисками банкам необходимо усилить мониторинг корпоративного сектора и сектора домашних хозяйств (регулярные обследования данных секторов, включая источники и структуру валютных доходов и операции хеджирования).
- Количественные методы:
  - применять ориентированные на перспективу методы управления рисками помимо стандартных показателей чистых и валовых открытых позиций;
  - возможно разработать стандартизированные модели риска для всего финансового сектора, согласованные с переходом к более гибкому валютному курсу;
  - совершенствовать внутренние банковские процедуры в отношении рисков и стандарты управления.

### Заключение
- Мировой финансовый кризис выявил слабые стороны финансовых секторов; официальные органы стремятся укрепить нормативные основы для защиты внутренних финансовых систем от будущих шоков.
- Казахстан имеет возможности для реализации всеобъемлющей программы реформ развития внутренних финансовых рынков, используя существующие системы и институты для минимизации рисков, связанных с несоответствиями валют, активов и обязательств во внутренних балансах.
- Ключевые требования:
  - достижение баланса между эффективным регулированием и развитием рынка и инноваций;
  - формирование надежной макропруденциальной основы, обеспечивающей низкий и стабильный уровень инфляции;
  - тесная координация действий между ведомствами, эффективное информационное взаимодействие и прозрачная стратегия.
- Развитие внутренних финансовых рынков должно сопровождаться реформированием финансового сектора, разработкой среднесрочной налогово-бюджетной политики и развитием денежно-кредитной и курсовой политики, направленных на снижение инфляции и повышение гибкости валюты.

*Источник: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf — Section 6*

### Section 7

### _cr10237r - Section 7

### References cited

- Masci, Focus on Capital: New Approaches to Developing Latin American Capital Markets. Johns-Hopkins University Press, Washington DC.  
- Dowers, K., Lee, R., Vives, A. 2003. Pragmatic Issues in Capital Market Development in Emerging Economies, in eds. K. Dowers, P. Masci, Focus on Capital: New Approaches to Developing Latin American Capital Markets. Johns-Hopkins University Press, Washington DC.  
- Duttagupta, R., Fernandez, G., Karacadag, C. 2004. From Fixed to Float: Operational Aspects of Moving toward Exchange Rate Flexibility. IMF Working Paper 04/126. Washington DC.  
- Luca, A., and Petrova, I., 2008. What drives credit dollarization in transition economies? Journal of Banking and Finance, 32, 858–869.  
- Otker-Robe, I., and Vavra, D., 2007. Moving to greater exchange rate flexibility: operational aspects based on lessons from detailed country experiences. IMF Occasional Paper 256. Washington DC.  
- Quirk, P. J., Hacche, G., Schoofs, V., Weniger, L., 1988. Policies for developing forward foreign exchange markets. IMF, Occasional Paper No.6 0.  
- World Bank, 2009. Financial Sector Assessment of Kazakhstan (SecM2009-0338). Washington DC.

*Source: _cr10237r - Section 7*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2010/_cr10237r.pdf_