## _cr13310r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr13310r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2013/_cr13310r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2013/_cr13310r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2013/_cr13310r.pdf.json)

---

### Основные выводы и макроэкономическая картина
- Общее заключение: в условиях низких инвестиций и внешнего спроса произошло замедление роста; разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства находится на нулевом или близком к нулю уровню; инфляция является повышенной.
- Краткосрочные показатели:
  - Рост реального ВВП: 2012 — 3,4 процента; первый квартал 2013 — 1,6 процента (г/г).
  - Во втором полугодии 2013 года персонал прогнозирует рост реального ВВП 2½ процента за 2013 год; прогноз на 2014 год — 3¼ процента (правительство РФ — 3,7 процента).
  - Инфляция (ИПЦ): май 2012 — 3,6 процента; май 2013 — 7,4 процента; июнь 2013 — 6,9 процента.
  - Уровень безработицы: 5,4 процента (близок к историческим минимумах).
- Внешний сектор:
  - Профицит счета текущих операций: 2011 — 97 млрд долл. (5,1 процента ВВП); 2012 — 75 млрд долл. (3,7 процента ВВП); I квартал 2013 — уменьшение на 11 млрд долл. по сравнению с I кварталом 2012 г.
  - Чистый отток частного капитала 2012: 54 млрд долл. (2,7 процента ВВП).
- Финансы и резервы:
  - Валовые международные резервы: конец 2012 — 537,6 млрд долл.; 2013 прогноз/остаток — 537,7 млрд долл.
  - Долг государственного сектора (2012): примерно 12,5 процента ВВП; совокупный внешний долг 2012 — примерно 29 процента ВВП (оценка в тексте).
- Состояние мощностей: разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства близок к нулевому; загрузка мощностей вернулась к пиковому докризисному уровню начала 2008 года.

### Краткосрочные и среднесрочные рекомендации по политике
- Общая рекомендация: сдерживать дополнительные стимулирующие меры при отсутствии увеличивающегося разрыва между потенциальным и фактическим ВВП.
- Денежно-кредитная политика:
  - ЦБ РФ до настоящего времени поддерживал основную директивную ставку неизменной с сентября 2012.
  - Рекомендация: продолжать текущую денежно-кредитную политику с тенденцией в сторону ужесточения для сдерживания инфляции и снижения рисков.
  - Целевые показатели инфляции: конец 2013 — 5–6 процентов; 2014–2015 — 4–5 процентов; рассматривается точечный целевой показатель 4,5 процента с симметричным диапазоном +/- 1,5 процентных пункта.
  - Завершить переход к полноценной системе целевых показателей инфляции (СЦПИ) к концу 2014 года с сопутствующими институциональными и публикационными мерами.
- Бюджетная политика:
  - Направленность в 2013 году — нейтральная; давление со стороны внебюджетных расходов и гарантий.
  - Персонал МВФ предлагает постепенное ужесточение налогово‑бюджетной политики, начиная с 2014 года, на дополнительные 0,4 процента ВВП в год относительно базиса для восстановления Резервного фонда к примерно 7 процента ВВП к 2018 году.
  - Рекомендации: сдерживать обход бюджетного правила, финансировать кредиты ФНБ и гарантий лишь через сокращение менее приоритетных расходов, избегать предоставления новых гарантий с покрытием из будущих бюджетов.
- Финансовый сектор:
  - Следует рассмотреть дополнительные пруденциальные меры для ограничения быстрого роста розничного (особенно необеспеченного) кредитования.
  - Не вводить преждевременно подход IRB; внедрять IRB в течение как минимум трёхлетнего переходного периода.
  - Повышать минимальные нормы капитала (базовый капитал предлагается на уровне 5,5 процента вместо 4,5 процента по Базелю‑III).
  - Уменьшать долю государства в банковском секторе посредством постепенной приватизации и продажи долей в государственных банках.

### Бюджетное правило, нефтяные сбережения и рекомендации по фондам
- Характеристика правила:
  - Новое бюджетное правило утверждено в декабре 2012 года, налагает жесткие лимиты на уровень федеральных расходов, но допускает механизмы, которые могут приводить к обходу (гарантии, кредиты ФНБ и т.д.).
- Оценки запасов:
  - Персонал МВФ: при отсутствии дополнительных мер Резервный фонд уменьшится к 2018 году примерно до 2,7 процента ВВП; официальные органы прогнозируют около 6¼ процента ВВП.
  - Целевой уровень Резервного фонда: 7 процентов ВВП.
- Рекомендации:
  - Ужесточить бюджетное правило, чтобы к 2018 году достичь Резервного фонда не менее 7 процентов ВВП.
  - Отменить возможность отвлечения нефтяных сбережений на покрытие непоступивших средств от приватизации или иных операций.
  - Отказаться от правила 50/50 для распределения дополнительных нефтяных сбережений между ФНБ и инфраструктурой без учета отдачи и рисков «голландской болезни».
  - Любые новые региональные мандаты должны сопровождаться надлежащим финансированием.
- Рекомендованные меры бюджетной корректировки (в процентах ВВП):
  - Краткосрочные: до 3,7
  - Гарантии по кредитам 1/: до 1,0
  - Сокращение налоговых расходов 2/: 2,0
  - Повышение акцизов: 0,7
  - Среднесрочные и долгосрочные: до 6,0
  - Уменьшение фонда оплаты труда: 0,9
  - Повышение целевой направленности социальных трансфертов: 1,0
  - Повышение пенсионного возраста: 2,0 - 3,0
  - Сокращение возможностей раннего выхода на пенсию: 0,7
  - Совершенствование бюджета капиталовложений: 0,4
  - Итог: до 9,7
  - Примечания:
    - 1/ На деятельность, не приносящую поступлений государству.
    - 2/ На основе оценок Министерства финансов.

### Структурные реформы и сценарии среднесрочного роста
- Среднесрочный базисный сценарий:
  - При отсутствии дополнительных структурных реформ потенциальный рост прогнозируется на уровне 3½ процента.
  - Инфляция останется повышенной на уровне 5½ процента.
- Сценарий реформ:
  - При реализации реформ рост может повыситься до примерно 5 процентов.
  - Необходимые элементы: более активная бюджетная корректировка (включая повышение нефтяных сбережений), денежно-кредитная политика, направленная на инфляцию, более конкурентная финансовая система, реформа энергетического сектора и прогресс в других структурных реформах.
- Неблагоприятный сценарий:
  - Предполагает падение цен на нефть до 60 долл. США за баррель в 2014 и сохранение на этом уровне; приводит к резкому снижению ВВП и истощению Резервного фонда; в «сильно неблагоприятном» сценарии 308 кредитных организаций могут оказаться с дефицитом капитала в размере 522 млрд рублей, а средний коэффициент достаточности капитала снизится до 10,6 процента (характеристики сценария: сокращение реального ВВП на 5 процентов; цена на нефть 60 долл. США/баррель).

### Финансовый сектор — ключевые факты и рекомендации
- Кредитование:
  - Реальный рост кредита в I квартале 2013: 11,3 процента (г/г); средние темпы роста 2011–2012: 15 процента в год.
  - Розничное кредитование: рост примерно на 40 процента; необеспеченное розничное кредитование выросло в 2012 году примерно на 55 процента (г/г).
- Качество активов и капитал:
  - Средний коэффициент достаточности капитала банковской системы снизился с 18,1 процента (конец 2010) до 13,4 процента в феврале 2013.
  - НОК к совокупным ссудам (таблица 5): 2007–2013 май — 2,5; 3,8; 9,6; 8,2; 6,6; 6,0; 6,3 соответственно.
- Надзор и регуляция:
  - Поддержать введение «Базель‑III» немедленно; вводить IRB только после готовности банков и органов надзора.
  - Установить нижние пороговые значения в рамках новых норм достаточности капитала; не допускать преждевременного снижения буферов.
  - Операционные рекомендации: официальное закрепление ведущей роли ЦБ РФ в макропруденциальной политике; единый административный режим для всех банков; ограничение открытой помощи банкам со стороны АСВ только случаями системной угрозы.
- Стресс‑тесты:
  - По модели ЦБ РФ в «сильно неблагоприятном» сценарии 308 кредитных организаций могут иметь дефицит капитала 522 млрд рублей; средний коэффициент достаточности капитала снизится до 10,6 процента.
- Структура сектора:
  - Отношение кредита к ВВП: 52 процента (ниже среднего по сопоставимым странам).
  - Государственные банки: более половины всех кредитов и депозитов; крупные частные банки имеют долю рынка розничных депозитов 1–2 процента.
  - Рекомендация: консолидация, приватизация долей государства, усиление конкуренции, улучшение корпоративного управления и прозрачности.

### Платежный баланс, внешняя уязвимость и резервы
- Счет текущих операций (млрд долл. США): 2009 — 50,4; 2010 — 67,5; 2011 — 97,3; 2012 — 74,8; 2013 прогноз — 45,7; 2014 прогноз — 34,0.
- Отношение внешнего долга к экспорту: 2008–2012 — 91,8; 136,2; 110,7; 95,1; 98,1.
- Валовые международные резервы (млрд долл. США): 2009 — 439,5; 2010 — 479,4; 2011 — 498,6; 2012 — 537,6; 2013 — 537,7; далее прогноз стабилен около 537,7–537,9.
- Вывод: при прогнозируемом постепенном снижении цен на нефть бюджетное правило предусматривает корректировку, но для улучшения сальдо счета текущих операций потребуется более глубокая бюджетная корректировка и повышение гибкости обменного курса.

### Статистика, режим обменного курса и институциональные реформы
- Валютный режим:
  - Де‑юре: другой регулируемый режим, режим с управляемым плавающим курсом.
  - Операционный ориентир: бивалютная корзина (0,45 евро и 0,55 доллара США).
  - С ЦБ РФ ожидается уменьшение прямых интервенций и переход к режиму плавающего обменного курса к 2015 году.
- Статистика и данные:
  - Данные в целом достаточны для надзора, но требуются улучшения в национальных счетах, данных по государственным финансам (квартальные первичные данные, мониторинг гарантий, интеграция данных по долгу) и более детализированные СФО для денежно-кредитной статистики.
  - Россия присоединилась к ССРД с 31 января 2005 года; публикуется широкий набор данных, но требуется улучшение качества и своевременности некоторых серий.
- Институционные изменения:
  - В 2013 году создаётся «мегарегулятор» при ЦБ РФ, объединяющий надзорные функции от ФСФР; Департамент надзора за системно значимыми банковскими учреждениями начнёт работу с 1 сентября.

### Ключевые сценарии (итоги)
- Базисный сценарий:
  - Политика в основном сохраняется; в 2013 рост реального ВВП 2,5 процента; инфляция в 2014 останется выше средней точки целевого диапазона.
- Реформа:
  - При проведении реформ рост ВВП к 2018 может достичь примерно 5 процентов; инфляция снизится к 3 процентам в среднесрочной перспективе; ненефтяной дефицит сократится, долговая нагрузка уменьшится (валовой долг сектора гос. управления сокращается в долгосрочной перспективе).
- Неблагоприятный сценарий:
  - Цена нефти 60 долл. США за баррель (2014 и далее) приводит к сокращению ВВП (в 2014 — -1,0 процента в одной проекции), росту дефицитов и значительному ухудшению резервов и долговых показателей.

*Источник: _cr13310r — фрагменты PDF‑документа (разделы 1–13).*

### Section 1

### _cr13310r - Section 1

### Основные вопросы и краткое содержание
- Общее заключение: в условиях низких инвестиций и внешнего спроса произошло замедление роста; разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства находится на нулевом или близком к нулю уровню; инфляция является повышенной.
- Прогноз краткосрочной деловой активности: деловая активность в настоящее время низкая, ожидается некоторое ее усиление в последующие месяцы текущего года.
- Ключевые достижения в политике: введение нового основанного на цене нефти бюджетного правила, более гибкий обменный курс и операционные улучшения в денежно-кредитной политике привели к укреплению основ макроэкономической политики.
- Главные риски: баланс рисков склоняется в негативную сторону вследствие внешних (например, цен на нефть) и внутренних (например, настроений инвесторов) потрясений.
- Даты и документы процедуры консультаций:
  - Доклад персонала завершен 5 августа 2013 года.
  - Обсуждение Исполнительного совета состоялось 18 сентября 2013 года; заявление персонала от 18 сентября 2013 года содержит обновленную информацию о последних событиях.

### Набор мер макроэкономической политики на ближайшую перспективу
- Общая рекомендация: сдерживать дополнительные стимулирующие меры в условиях отсутствия увеличивающегося разрыва между потенциальным и фактическим ВВП.
- Денежно-кредитная политика:
  - ЦБ РФ до настоящего времени поддерживал основную директивную ставку на неизменном уровне.
  - Рекомендуется продолжать текущую денежно-кредитную политику с тенденцией в сторону её ужесточения для сдерживания инфляции и снижения рисков.
- Бюджетная политика:
  - Налогово-бюджетная политика в текущем году оставалась нейтральной, но находится под угрозой планов внебюджетных расходов.
  - Рекомендация: сдерживать дополнительные меры бюджетного стимулирования.
- Финансовый сектор:
  - Рассмотреть дополнительные меры по уменьшению чрезмерного роста розничного кредита.

### Среднесрочные задачи политики и реформы предложения
- Основные задачи:
  - Укрепить основы макроэкономической политики.
  - Провести реформы на стороне предложения для повышения устойчивого долгосрочного роста.
- Конкретные советы:
  - Постепенно ужесточить бюджетное правило, восстановить бюджетные буферные резервы и направлять в состав сбережений более значительные объемы доходов от невозобновляемых нефтяных запасов.
  - ЦБ РФ следует завершить переход к гибкому обменному курсу и системе целевых показателей инфляции (СЦПИ) к концу 2014 года.
  - Снизить бремя регулирования для стимулирования активности частного сектора в важнейших отраслях.
  - Укрепить финансовый сектор, чтобы направлять сбережения на продуктивные инвестиционные проекты.
  - Повысить прозрачность и улучшить деловой климат.
  - Продолжать интеграцию в мировую экономику, в том числе окончательное вступление в ОЭСР.

### Оценка текущего состояния экономики и структурные ограничения
- Долгосрочный контекст:
  - С 2000 года доходы на душу населения увеличились с 33 до 51 процента от среднего уровня по странам ОЭСР.
  - Инфляция остается на уровне ниже 10 процентов с 2009 года.
- Ограничения роста:
  - Потенциал роста сдерживается неблагоприятной демографической динамикой и недостатками делового климата.
  - Расширение участия государства в важных отраслях (энергетика, банковский сектор) привело к уменьшению частных инвестиций и конкуренции.
- Состояние мощностей:
  - Оценки указывают, что разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства близок к нулевому.
  - Подтверждающие индикаторы: базовая и общая инфляция остаются выше целевого уровня инфляции ЦБ РФ; уровень безработицы 5,4 процента близок к нижним отметкам за всю историю; загрузка производственных мощностей вернулась к пиковому докризисному уровню начала 2008 года.

### Стратегия роста правительства и прогресс реформ
- Ключевые элементы государственной стратегии роста:
  - Снижение издержек, связанных с ведением бизнеса, с целью попасть к 2018 году в верхнюю двадцатку по рейтингу условий ведения бизнеса (в последнем рейтинге Россия переместилась вверх на шесть позиций до 112-го места).
  - Государственно-частные планы действий по устранению узких мест (таможня, регулирование, разрешения на строительство, доступ к электроэнергии).
  - Назначение федеральных и региональных омбудсменов по правам предпринимателей; федеральным омбудсменом разрешено более 80 споров.
  - Амнистия физических лиц за экономические преступления — проект закона в Думе.
  - Усиление вклада финансового сектора: уменьшение административного бремени на банки, укрепление прав кредиторов, увеличение конкуренции и ограниченные государственные гарантии МСП.
  - Повышение эффективности частного сектора и увеличение инвестиций, в том числе через ГЧП, новое бюджетное правило, переход на бюджеты на основе программ, обязательный публичный аудит крупных проектов с государственным участием, постепенная приватизация, финансирование ГЧП из Фонда национального благосостояния (ФНБ).
- Выполнение прошлых рекомендаций МВФ:
  - Введено новое бюджетное правило; ужесточена денежно-кредитная политика; совершенствование денежно-кредитных операций и усилен надзор за финансовым сектором.
  - Недостаточный прогресс по реформе пенсий и более широким структурным реформам для улучшения делового климата.

### Процедурные и миссионные детали
- Обсуждения в Москве проводились с 5 по 18 июня.
- Состав миссии: г-н Спилимберго (глава миссии), г-н Дохлман, г-н Флоркемайер, г-н Ким (все из ЕВР), г-н Джафаров (ДДК), г-н Брекк (старый старший постоянный представитель), г-н Йоши (новый старший постоянный представитель), г-жа Дынникова (старший местный экономист), г-жа Чеботарева (местный экономист). В обсуждениях также принимал участие исполнительный директор г-н Можин. В подготовке доклада участвовали г-н Йованович и г-жа Заффарони.
- Встречи с официальными лицами: министр финансов Силуанов, председатель Центрального банка Российской Федерации Игнатьев, другие высокопоставленные должностные лица и представители финансовых организаций, корпораций, научных кругов и аналитических центров.

*Источник: ©2013 Международный Валютный Фонд, Доклад персонала к консультациям 2013 года по Статье IV (раздел 1), завершен 5 августа 2013 года; обсуждение Исполнительного совета 18 сентября 2013 года.*

### Section 2

### _cr13310r - Section 2

### Рост и деловая активность
- Рост реального ВВП замедлился: снизился до 3,4 процента в год (с примерно 4½ процента в 2010-2011 годах) и в первом квартале 2013 года до 1,6 процента (относительно того же периода предыдущего года).
- Ключевые драйверы и тормоза:
  - Поддержка потребления: активный рост реальной заработной платы и розничного кредита в первой половине 2013 года.
  - Торможение роста: неблагоприятные внешние условия и нерешительные инвестиции, особенно в обрабатывающей промышленности и строительстве (падение на помесячной основе в апреле/мае с частичным восстановлением в июне).
  - Сокращение инвестиций объясняется завершением нескольких крупных инвестиционных проектов у крупных энергетических компаний и ретроактивной коррекцией цен на поставки газа в Европу.
- Оценка МВФ: замедление роста привело к устранению небольшого положительного разрыва между потенциальным и фактическим объемом производства, наблюдавшегося в 2012 году; краткосрочные показатели дают неоднозначную картину, но указывают на некоторый подъем активности в последние месяцы и перспективы более активного роста в течение остальной части текущего года.

### Инфляция и денежно-кредитная политика
- Динамика инфляции:
  - Инфляция повысилась с 3,6 процента в мае 2012 года до 7,4 процента в мае 2013 года (относительно того же периода предыдущего года) в основном из-за потрясений цен на продовольствие и повышения регулируемых тарифов.
  - В июне инфляция снизилась до 6,9 процента (относительно того же периода предыдущего года).
  - Показатель базовой инфляции, используемый персоналом МВФ, с четвертого квартала 2012 года несколько ниже общей инфляции.
- Политика ЦБ РФ:
  - Денежно-кредитная политика была ужесточена в сентябре 2012 года.
  - Основная директивная ставка оставалась на постоянном уровне с сентября 2012 года.
  - ЦБ РФ постепенно упорядочивает инструменты рефинансирования; в распоряжении около двенадцати механизмов для предоставления ликвидности и ее поглощения (сроки от овернайт до одного года).
  - В июле введен механизм 12-месячного рефинансирования с плавающей ставкой, обеспечением нереализуемыми на рынке активами и гарантиями и минимальной процентной ставкой на 25 процентных пунктов выше стандартной ставки по механизму РЕПО.
  - Некоторые вторичные ставки по более долгосрочным механизмам финансирования снижены; ставки денежного рынка несколько изменились во втором квартале 2013 года из-за ограниченного прямого доступа банков второго и третьего звена к рефинансированию.
- Целевые показатели инфляции:
  - ЦБ РФ установил целевой показатель инфляции на конец 2013 года на уровне от 5 до 6 процентов.
  - Целевой диапазон на 2014–2015 годы: 4–5 процентов.
  - Рассматривается переход на точечный целевой показатель в 4,5 процента с симметричным диапазоном допустимых отклонений в +/- 1,5 процентных пункта с 2014–2015 годов.
  - Официальные органы продолжают подготовку к введению полноценной СЦПИ к концу 2014 года.

### Внешний сектор и обменный курс
- Обменный курс:
  - В середине 2013 года курс рубля относительно корзины валют снизился на 6 процентов, что привело к некоторым умеренным интервенциям со стороны ЦБ РФ; впоследствии курс рубля снова несколько повысился.
  - Министерство финансов начнет регулярные покупки иностранной валюты на рынке для депонирования в государственные фонды нефтяных сбережений, управляемые ЦБ РФ, что должно облегчить для ЦБ РФ управление ликвидностью.
  - Примечание: ЦБ РФ использует механизм коридора обменного курса.
- Сальдо счета текущих операций:
  - Профицит счета текущих операций сократился в 2012 году до 75 млрд долл. (3,7 процента ВВП) по сравнению с 97 млрд долл. в 2011 году (5,1 процента ВВП).
  - В первом квартале 2013 года профицит счета текущих операций уменьшился на 11 млрд долл. по сравнению с I кварталом 2012 года.
  - Причины сокращения: активный рост импорта при высоком частном спросе, ухудшение сальдо по услугам и доходам, а также недавно снижение цен на нефть.
  - Экспорт по-прежнему в большой степени состоит из энергоресурсов (на которые в 2012 году приходилось две трети экспорта); общая диверсификация экспорта в последние годы уменьшилась.
  - Вступление России в ВТО в августе 2012 предоставило доступ иностранным компаниям на внутренние рынки нескольких секторов, но потребуются длительные переходные периоды для значимых отраслей (например, автомобилестроение, переработка мясной продукции и страхование).
- Потоки капитала:
  - Чистый отток частного капитала в 2012 году: 54 млрд долл. (2,7 процента ВВП), движущая сила — небанковский частный сектор.
  - Отток продолжился в начале 2013 года и увеличился в мае-июне, чему способствовало ожидавшееся снижение курса рубля.

### Финансовый сектор и надзор
- Риски и рекомендации:
  - Необходимо осуществлять мониторинг быстрого роста кредита домашним хозяйствам и, возможно, предпринять пруденциальные меры.
  - Предложение: внести изменения в законодательство для устранения недостатков в основах надзора в соответствии с рекомендациями ФСАП 2011 года; предоставить Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР) базовые полномочия по надзору за небанковским финансовым сектором.
- Действия и изменения:
  - ЦБ РФ предпринял пруденциальные меры для сдерживания роста кредита домашним хозяйствам.
  - Приняты поправки к закону о банковской деятельности в соответствии с рекомендациями ФСАП 2011 года (см. приложение II).
  - Происходит движение в сторону создания объединенного органа надзора за счет передачи надзорных функций ФСФР Центральному банку РФ.

### Бюджетная политика и бюджетное правило
- Бюджетное положение:
  - Сальдо бюджета сектора государственного управления в 2012 году: положительное (0,4 процента ВВП); в 2013 году снова склоняется к дефициту со снижением цен на нефть.
  - С перечислением в Резервный фонд нефтяных сбережений 2012 года сальдо увеличилось с 3 процента ВВП в 2012 году до 4,1 процента ВВП по состоянию на середину 2013 года (существенно ниже среднесрочного целевого показателя правительства в 7 процентов ВВП).
  - Размеры ФНБ составляют 4,0 процента ВВП.
- Ненефтяная направленность:
  - Направленность налогово-бюджетной политики без учета нефти является примерно нейтральной.
  - Рост ненефтяных поступлений ослаблен под влиянием замедления экономического роста и налоговых льгот, связанных с Олимпийскими играми в Сочи; особенно ослабление касается НДС и налогов на прибыль.
  - Меры ограничения расходов поддерживают ненефтяное сальдо в целом на неизменном уровне относительно прошлого года.
- Дополнительные факторы давления на расходы:
  - i) Увеличение в 2013 году гарантий по кредитам на один процент ВВП — часть этой меры ведет к формированию расходов, подлежащих выплате из будущих бюджетов.
  - ii) Предоставление до 450 млрд рублей (0,7 процента ВВП) в форме кредитов ФНБ в поддержку планируемых инвестиций ГЧП в области инфраструктуры (скоростная железная дорога между Москвой и Казанью, новая московская кольцевая автодорога, модернизация Транссибирской железной дороги).
  - iii) Создание стимулов для инвестиций на Дальнем Востоке, связанное с налоговыми освобождениями на период 2014-2027 годов.
  - Дополнительное давление со стороны утвержденных повышений заработной платы и подготовки к Олимпийским играм в Сочи в 2014 году и Кубку мира 2018 года.
- Бюджетное правило:
  - Новое бюджетное правило, утвержденное в декабре 2012 года, налагает жесткие лимиты на уровень федеральных расходов.
  - Однако правительство поддерживает дополнительные расходы иными средствами (см. пункты i–iii выше).
  - Прогнозируемые поступления от приватизации на 2013–2015 годы пересмотрены в сторону понижения: правительство смещает акцент на привлечение частного капитала в государственные предприятия.
  - Средний срок инструментов государственного долга увеличился до 4,5 года по сравнению с 3,5 года в прошлом году.

### Структурная политика
- Рекомендации и оценка прогресса:
  - Провести широкие структурные реформы, чтобы сделать условия ведения бизнеса более предсказуемыми и основанными на правилах, а также реализовать широкую стратегию приватизации.
  - Отмечены некоторые улучшения: в сфере разрешения споров и работы налоговой службы.
  - Меньший прогресс в отношении МСП, качества управления и узких мест в области инфраструктуры.
  - Приватизация замедлилась со смещением акцента на привлечение частного капитала в государственные предприятия (ГП).

### Вставка 4 — Вторичные эффекты и Кипр
- Связи региона СНГ с Россией:
  - СНГ тесно взаимосвязан с российской экономикой главным образом через торговлю и денежные переводы работников-мигрантов.
  - Денежные переводы имеют особенно большое значение для Молдовы, Кыргызской Республики и Таджикистана, где они являются основным источником валютных поступлений (в размере 15-40 процентов ВВП).
  - Завершение крупного и трудоинтенсивного проекта в Сочи в начале 2014 года может временно уменьшить денежные переводы; продолжительный спад активности, особенно в строительстве, может значительно повлиять на переводы.
- Внешние вторичные эффекты для России:
  - Россия подвержена внешним вторичным эффектам, например усилению оттока средств после объявления ожидаемых изменений в денежно-кредитной политике США в мае текущего года.
- Кипр:
  - Прямая подверженность России влиянию банковской реструктуризации на Кипре является небольшой; потери депозитов российских вкладчиков оцениваются примерно в 0,1 процента ВВП России.
  - Кипр — крупнейший партнер России по идущим в Россию инвестициям и по инвестициям России за границу; большая часть этих инвестиций представляет собой кольцевые потоки.
  - Налоговые и правовые стимулы Кипра: по договору о двойном налогообложении российские компании, создающие офшорные фирмы на Кипре и перечисляющие им дивиденды, платят удерживаемый у источника налог в размере 5 процентов вместо российского налога в 15 процентов; переводы роялти и процентов не облагаются налогами, в отличие от 20-процентного налогообложения в России.
  - Кипр также важен для расчетов по операциям на российском рынке; динамика ситуации на Кипре может создавать некоторую подверженность российской финансовой деятельности нарушениям в потоках платежей или стимулы для перевода операций в другие финансовые центры.

### Вставка 5 — Оценка внешнеэкономического сектора
- Общая оценка:
  - Состояние внешнеэкономического сектора России в 2012 году в целом соответствует среднесрочным экономическим детерминантам и желательным параметрам экономической политики; официальные органы согласились с этой оценкой.
  - Значение составного параметра МВФ для определения достаточности резервов в России: 186 процента на конец 2012 года — относительно высоким; официальные органы считают этот уровень адекватным с учетом необходимости защиты от изменчивости цен нефти и направления в сбережения истощимых доходов от нефти.
- Модельные оценки:
  - Профицит счета текущих операций с циклическими поправками в 2012 году оценен примерно в 3¾ процента ВВП и был на 0–2 процента ВВП меньше, чем уровень, определяемый экономическими детерминантами и желательными параметрами экономической политики (норма счета текущих операций).
  - Регрессионный анализ в «Докладе о состоянии внешнего сектора» указывает на умеренное занижение реального обменного курса в размере 0–10 процентов.
  - Альтернативные показатели конкурентоспособности (оценки равновесного уровня оплаты труда в обрабатывающей промышленности) указывают, что курс рубля был завышен примерно на 13 процентов, что согласуется с результатами анализа счета текущих операций.
- Политические выводы:
  - При прогнозируемом постепенном снижении цен на нефть бюджетное правило предусматривает корректировку бюджета в среднесрочной перспективе, но этой корректировки будет недостаточно для улучшения сальдо счета текущих операций при базисном сценарии.
  - Предусматриваемое повышение гибкости обменного курса (поддерживаемое предлагаемой более глубокой бюджетной корректировкой) должно способствовать обеспечению надлежащего состояния внешних счетов.

*Источник: _cr13310r - Section 2 (фрагменты текста из PDF файла).*

### Section 3

### _cr13310r - Section 3

### Денежно-кредитная политика и переход к системе целевых показателей инфляции (СЦПИ)
- С 2010 года ЦБ РФ стал объявлять официальные целевые показатели инфляции на конец года и укрепил потенциал достижения этих целей посредством:
  - сужения коридора обменного курса;
  - перехода на более активное использование операций на открытом рынке;
  - повышения гибкости обменного курса;
  - повышения прозрачности политики и улучшения информационной работы.
- Сложности:
  - Передача воздействия директивных ставок на ставки по кредитам остается несовершенной.
  - Межбанковские рынки узкие и сегментированные.
  - Волатильность инфляции остается довольно высокой вследствие зависимости экономики от биржевых товаров и высокой доли продовольствия и регулируемых тарифов в корзине ИПЦ.
- Следующие шаги для завершения перехода к полноценной СЦПИ к концу 2014 года:
  - адаптировать процессы принятия решений и организационные механизмы в ЦБ РФ, в том числе создать отдельное управление прогнозирования;
  - регулярно публиковать обследования инфляционных ожиданий и свои собственные прогнозы инфляции и других ключевых переменных, таких как разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства;
  - включать в доклады по денежно-кредитной политике больше перспективного анализа;
  - консолидировать спектр инструментов денежно-кредитных операций и ставок ЦБ РФ.

- Хронология реформ (выдержки по годам из источника):
  - 2008/09: Отмена привязки обменного курса и снижение курса рубля; Объявление о намерении перейти к режиму целевых показателей инфляции; Публикация ежемесячных «Докладов о денежно-кредитной политике».
  - 2010: Регулярные, объявляемые заранее совещания о денежно‐кредитной политике; Выпуск пресс‐релизов с обоснованием принимаемых решений по директивным ставкам; Заранее объявляемый целевой показатель инфляции на конец года.
  - 2011: Постепенное расширение коридора обменного курса; Переход от фактически системы нижнего предельного уровня к системе симметричного процентного коридора; Использование ставки по РЕПО в качестве основной фактической директивной ставки.
  - 2012: Дальнейшее повышение гибкости обменного курса и уменьшение валютных интервенций; Постепенное сужение коридора процентных ставок; Активное использование операций на открытом рынке для регулирования краткосрочных ставок.
  - 2013/14: Укрепление процессов принятия решений и организационных механизмов (будет объявлено); Публикация результатов обследований инфляционных ожиданий и прогнозов инфляции (будет объявлено); Уменьшение количества ликвидных инструментов и ставок ЦБ РФ (будет объявлено).

### Кредитование, качество активов и банковский сектор
- Динамика кредитования:
  - Реальный рост кредита снизился в первом квартале 2013 года до 11,3 процента (относительно того же периода предыдущего года) по сравнению со средними темпами роста на уровне 15 процентов в год в течение 2011–2012 годов.
  - Розничное кредитование увеличилось примерно на 40 процентов, а необеспеченное залогом розничное кредитование выросло в 2012 году примерно на 55 процентов относительно того же периода предыдущего года.
  - Кредитование предприятий в первой половине 2012 года росло активно, но затем темпы роста замедлились; спад в основном определялся спросом, отражая низкий уровень инвестиций и большую опору на финансирование оборотного капитала.
- Причины и последствия:
  - Некоторое уменьшение предложения вследствие ужесточения норм капитализации банков и пруденциальных нормативов, а также расширения разрывов в финансировании (в значительной мере закрываемых увеличением финансирования со стороны ЦБ РФ).
  - Чистым следствием стало повышение ставок по кредитам.
  - ЦБ РФ ввел с января 2013 года более высокие нормы формирования резервов на покрытие возможных убытков по ссудам в отношении необеспеченных кредитов и повысил с июля 2013 года вес розничных кредитов по риску.
  - Коэффициент НОК снижался благодаря быстрому росту кредита, но объем НОК увеличивался в номинальном выражении.
- Качество кредитов и капитал:
  - Индекс качества кредитов компании “FICO” снижается с 2012 года вследствие быстрого роста в секторах кредитного рынка с самым высоким риском (особенно необеспеченных потребительских кредитов и кредитных карт) и увеличения случаев отказа от выполнения обязательств в этих сегментах.
  - Есть свидетельства, что в первом полугодии 2013 года общее качество активов снизилось, и НОК могут быстро вырасти в случае замедления роста кредита.
  - Средний коэффициент достаточности капитала в банковской системе в целом снизился с 18,1 процента в конце 2010 года до 13,4 процента в феврале 2013 года. По оценкам ЦБ РФ, две трети этого снижения обусловлено расширением кредитования со стороны банков, а одна треть объясняется введением более консервативных пруденциальных норм.
- Структура и эффективность сектора:
  - Отношение кредита к ВВП в России на уровне 52 процента ниже среднего по сопоставимым странам.
  - Высокая концентрация в верхнем эшелоне банковской системы и чрезмерная фрагментация в нижнем эшелоне препятствуют конкуренции между банками.
  - Государственные банки доминируют и на них приходится более половины всех кредитов и депозитов; крупные частные банки имеют долю рынка розничных депозитов в 1–2 процента.
  - Более мелкие частные банки (численностью более 700) сталкиваются с трудностями в доступе к межбанковскому рынку, низкой рентабельностью, высокими рисками из-за концентрации активов и обязательств и трудностями в надзоре.
  - Значительная часть роста кредитования приходилась на специализированные розничные банки.

### Надзор и регулятивные меры
- Расширение усилий по выполнению рекомендаций ФСАП 2011 года:
  - В июле Президент утвердил поправки к закону о банковской деятельности, предоставляющие ЦБ РФ полномочия на более адекватное ведение надзора за банковскими холдинговыми компаниями и связанными с ними образованиями.
  - Поправки решали вопросы связанного кредитования, использования профессиональных суждений при применении законов и нормативных актов, а также неограниченного обмена информацией с другими органами надзора.
  - Официальные органы планируют передать ЦБ РФ функции надзора ФСФР, создавая крупномасштабный орган надзора с широкими полномочиями.
  - Думой приняты поправки к закону о Центральном банке, уполномочивающие ЦБ РФ назначать своих инспекторов в крупные банки.
  - ЦБ РФ планирует ввести основы достаточности капитала «Базель‑III» в течение следующих шести месяцев, а подход к измерению кредитных рисков на основе внутренних рейтингов — не ранее 2015 года.
- Оценка:
  - Повышение потенциала в области отслеживания системных рисков благодаря консолидации надзорных функций, однако остаются недостатки в надзоре за небанковскими организациями.

### Перспективы и риски — прогнозы и сценарии
- Базовый прогноз (персонал МВФ):
  - Во втором полугодии 2013 года рост реального ВВП повысится и достигнет 2½ процента за 2013 год благодаря эффектам базы и более активному росту промышленного производства и выпуска сельскохозяйственной продукции.
  - Если экономическая ситуация в мире улучшится и не реализуются риски снижения роста, в 2014 году рост повысится до 3¼ процента (прогноз правительства РФ — 3,7 процента).
  - Ожидается, что к концу 2013 года инфляция снизится примерно до 6 процентов (относительно того же периода предыдущего года), то есть будет на верхней границе целевого диапазона ЦБ РФ.
  - Без дальнейшей корректировки политики инфляция, вероятно, составит в 2014 году примерно 5,5 процента (правительство ожидает снижение инфляции до 5,3 процента).
  - Прогнозируется, что профицит счета текущих операций в 2014 году будет и далее снижаться в условиях несколько более низких цен на энергоресурсы. Отток капитала, как ожидается, продолжится, но его темпы будут постепенно снижаться.
- Баланс рисков:
  - Баланс рисков по‑прежнему склоняется в негативную сторону.
  - Внешние риски: резкие падения цен на нефть и природный газ; в неблагоприятном сценарии резкое необратимое снижение цен на энергоресурсы приводит к значительному падению экономического роста, давлению на внешние и бюджетные счета, быстрому истощению Резервного фонда и только медленному восстановлению роста.
  - Другие внешние риски: ускорение оттока капитала и усиление международных банковских проблем.
  - Внутренние риски: ухудшение инвестиционного климата (например, усиление политической неопределенности и социальных протестов) и медленное продвижение структурных реформ, что может подорвать внутренний спрос и рост и привести к увеличению оттока капитала.
  - Политическое давление в пользу краткосрочной стимуляции экономики создает угрозу для стабильности и опор макроэкономической политики.
  - Реализация рисков может создать отрицательные вторичные эффекты для всего региона, главным образом через каналы денежных переводов и торговли.
- Степень готовности к шокам:
  - Россия сейчас лучше подготовлена: более гибкий обменный курс, повышение потенциала урегулирования кризисов, более значительные международные резервы, новое основанное на цене нефти бюджетное правило.
  - Однако при уровне Резервного фонда ниже целевого официальные органы сталкиваются с опасностью проциклических бюджетных корректировок в случае крупного и продолжительного спада цен на нефть.
  - Долгосрочная устойчивость долга не вызывает опасений, учитывая низкий государственный и совокупный внешний долг, находившийся в 2012 году на уровне примерно 13 и 29 процентов ВВП, соответственно.

### Среднесрочные перспективы и сценарии реформ
- Базисный среднесрочный сценарий:
  - Если не будут предприняты дополнительные меры по устранению структурных узких мест и проведению реформ, потенциальный рост прогнозируется на уровне скромных 3½ процента.
  - Инфляция останется повышенной на уровне 5½ процента, а профицит счета текущих внешних операций постепенно уменьшится.
- Сценарий реформ:
  - При реализации реформ среднесрочный рост может повыситься до примерно 5 процентов.
  - Условия реализации сценария реформ включают: более активную и способствующую росту бюджетную корректировку (и более высокие нефтяные сбережения), денежно-кредитную политику, полностью сосредоточенную на достижении целевых показателей инфляции, более конкурентную финансовую систему, реформу энергетического сектора и прогресс в других структурных реформах.
  - В этом сценарии более эффективное распределение ресурсов через улучшение финансового посредничества и повышение гибкости рынка труда приведет к росту производительности, а более благоприятный деловой климат и стабильность увеличат инвестиции и потенциальный рост.
- Оценки официальных органов:
  - Официальные органы в целом согласились с оценками риска, но считают среднесрочные перспективы роста несколько более благоприятными.
  - Министерство экономического развития прогнозирует среднесрочные темпы роста на уровне примерно 4½ процента, а инфляцию на уровне приблизительно 5 процентов.
  - Официальные органы отмечали внешние риски, связанные с экспортом энергоресурсов и мировыми ценами на продовольствие, а также возможное влияние вступления в ВТО на отдельные отрасли, одновременно отмечая общие выгоды для страны и относительно низкий уровень интеграции в мировые рынки по сравнению с сопоставимыми странами, что смягчало внешние риски.

### Обсуждение политики — основные акценты
- Основные вопросы обсуждения:
  - Темпы бюджетной консолидации и направление в сбережения поступлений от нефти в контексте нового бюджетного правила.
  - Переход к полномасштабной СЦПИ для закрепления инфляционных ожиданий и достижения целей ЦБ РФ по инфляции.
  - Риски в финансовом секторе и усиление надзора за ним.
  - Меры для содействия развитию энергетического сектора.
  - Поддержка структурных реформ, особенно в целях улучшения делового климата.

*Источник: _cr13310r - Section 3 (PDF chapter/section).*

### Section 4

### _cr13310r - Section 4

### A. Налогово-бюджетная политика. Сдержанная консолидация, увеличение сбережений
- Основной месседж: противодействовать давлению в сторону повышения государственных расходов в 2013 году, поддерживать циклически нейтральную направленность налогово‑бюджетной политики.
- Аргументы против дополнительных стимулов:
  - Разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства, как представляется, находится на нулевом или близком к нулю уровню.
  - Дополнительные стимулы в лучшем случае могут привести только к скромному и неустойчивому в долгосрочном плане повышению роста, но с негативными последствиями (усиление инфляционного давления и повышение волатильности обменного курса).
- Рекомендации по финансированию инфраструктурных расходов через кредиты ФНБ и гарантий:
  - Дополнительные расходы вследствие кредитов ФНБ на проекты ГЧП и планируемых гарантий по ссудам с покрытием из будущих бюджетов должны финансироваться за счет сокращения менее приоритетных расходов или их необходимо уменьшить.
  - Необходимо избегать обхода бюджетного правила (приложение I).
- Среднесрочная бюджетная корректировка и сбережения:
  - Персонал МВФ: при отсутствии изменений в политике размеры Резервного фонда уменьшатся к 2018 году примерно до 2,7 процента ВВП.
  - Официальные органы: Резервный фонд достигнет к названному году примерно 6¼ процента ВВП (разница объясняется более оптимистичными предпосылками в отношении цен на нефть).
  - Персонал МВФ настойчиво призвал ужесточать налогово‑бюджетную политику, постепенно начиная с 2014 года, на дополнительные 0,4 процента ВВП в год (относительно базисного сценария). Благодаря этому к 2018 году Резервный фонд будет восстановлен до уровня примерно 7 процентов ВВП.
  - Этот уровень позволит официальным органам поддерживать расходы в рамках бюджетного правила в течение двух лет без обращения к дополнительным займам на рынке, если цена на нефть снизится до 60 долл. США за баррель на продолжительное время.
  - Меры по закреплению сбережений: использование более низкой контрольной цены на нефть и, возможно, уменьшение чистого заимствования; сдерживание давления в сторону обхода лимитов на расходы; избегание предоставления новых гарантий по кредитам с покрытием из будущих бюджетов; любые новые мандаты на расходы для регионов должны сопровождаться надлежащим финансированием.
- Важность структурных бюджетных реформ для увеличения нефтяных сбережений и повышения продуктивности расходов:
  - Корректировка должна быть сосредоточена прежде всего на сокращении расходов и повышении эффективности сбережений.
  - Риск: обещанные повышения заработной платы в государственном секторе и увеличение расходов на пенсии и здравоохранение вследствие негативной демографической динамики угрожают вытеснением инвестиционных расходов.
  - Рекомендуемые структурные реформы:
    - i) параметрическая реформа пенсий (вставка 7);
    - ii) повышение эффективности бюджетных расходов, а также в государственных предприятиях, в том числе улучшения оценки инвестиционных расходов и надзора;
    - iii) постепенная приватизация ГП, особенно имеющих относительно низкие отношения цены к рентабельности.
  - Возможное использование ресурсов ФНБ для поддержки рыночных инвестиционных проектов ГЧП при условии создания надлежащих инструментов контроля (надежные процедуры оценки, четкие руководящие принципы в отношении инвестиций, независимый комитет по инвестициям).
  - Цель инвестиционной политики ФНБ: поддержание целостности своих средств.
  - Предлагаемый налог на имущество будет способствовать финансированию растущих обязательств по расходам на региональном уровне.
- Возможные меры бюджетной корректировки (В процентах ВВП):
  - Краткосрочные: до 3,7
  - Гарантии по кредитам 1/: до 1,0
  - Сокращение налоговых расходов 2/: 2,0
  - Повышение акцизов: 0,7
  - Среднесрочные и долгосрочные: до 6,0
  - Уменьшение фонда оплаты труда: 0,9
  - Повышение целевой направленности социальных трансфертов: 1,0
  - Повышение пенсионного возраста: 2,0 - 3,0
  - Сокращение возможностей раннего выхода на пенсию: 0,7
  - Совершенствование бюджета капиталовложений: 0,4
  - Итог: до 9,7
  - Примечания:
    - 1/ На деятельность, не приносящую поступлений государству.
    - 2/ На основе оценок Министерства финансов.
- Вставка 7. Реформа пенсий в России — основные выводы:
  - Ожидается, что в долгосрочной перспективе расходы на пенсии и дефициты пенсионного фонда будут увеличиваться относительно размеров ВВП.
  - Персонал МВФ рекомендовал повысить пенсионный возраст и увеличить минимальную продолжительность стажа; без этих изменений можно ожидать повышения ежегодных расходов на пенсии к 2030 году примерно на 3 процента ВВП.
  - Официальные органы отказались от повышения пенсионного возраста и решили создать основанную на стимулах систему, подталкивающую к более позднему выходу на пенсию; более подробная информация будет объявлена в последующие месяцы.
  - Решено не вносить изменений в ставки отчислений на социальное страхование в течение следующих 2–3 лет (на настоящий момент ставка отчислений составляет 30 процентов заработной платы до порогового уровня доходов в 0,6 млн рублей, после которого ставка снижается до 10 процентов), но постепенно повысить этот пороговый уровень доходов.
  - Начиная с 2014 года применяемая по умолчанию ставка отчислений в полностью обеспеченную резервами пенсионную программу (программа II) уменьшится с 6 до 2 процентных пунктов заработной платы, что может привести к повышению отчислений в программу I в размере до 0,5 процента ВВП.
  - Эти изменения приведут к увеличению совокупных расходов, ослаблению долгосрочной устойчивости пенсионной системы и уменьшат поддержку, которую оказывают пенсионные фонды, связанные с программой II, развитию рынков капитала.
- Взгляды официальных органов:
  - Правительство в целом согласилось с оценкой персонала МВФ, но не увидело ни возможностей, ни необходимости дополнительной бюджетной корректировки.
  - Официальные органы придают большое значение ГЧП при поддержке кредитов из ФНБ для повышения роста и доверия и считают такие долгосрочные инвестиции согласующимися с мандатом ФНБ.
  - Официальные органы считают, что их прогнозы указывают на то, что Резервный фонд увеличится к 2018 году почти до 7 процентов, и более высокие темпы бюджетной корректировки сейчас являются политически невозможными.
  - Официальные органы считают реформу пенсий принципиально важной, но на настоящий момент отказались от повышения пенсионного возраста и сосредоточат усилия на стимулах к более позднему выходу на пенсию.
  - Планируется повышение эффективности расходов в сочетании с постепенным введением налога на имущество в течение следующих пяти лет и переход к бюджету на основе программ; готовится бюджетная стратегия на период до 2030 года.

### B. Денежно-кредитная политика. Поддержание направленности, создание якоря для инфляции
- Общая оценка:
  - Текущая направленность денежно-кредитной политики согласуется с достижением среднесрочных целей в отношении инфляции, если будет проводиться рекомендуемая бюджетная корректировка.
  - Персонал МВФ считает направленность согласующейся с целью снижения инфляции до целевого диапазона ЦБ РФ на уровне 5–6 процентов на текущий год.
- Причины не снижать ставки:
  - Инфляция в течение первой половины 2013 года оставалась на исключительно высоком уровне.
  - Разрыв между потенциальным и фактическим объемом производства, вероятно, близок к нулевому.
  - Слабый механизм передачи денежно-кредитной политики означает ограниченное влияние изменений директивной ставки на ставки по долгосрочным кредитам.
- Прогноз и меры в отсутствие бюджетной корректировки:
  - Устойчивое снижение инфляции до целевого диапазона на 2014 год на уровне 4–5 процентов в условиях отсутствия рекомендуемой бюджетной корректировки потребует дальнейших мер политики, в том числе ужесточения денежно-кредитной политики.
- Роль СЦПИ и сопроводительных мер:
  - Оперативное введение официальной СЦПИ и сопроводительных мер должно способствовать созданию якоря для инфляционных ожиданий и снижению ставок по долгосрочным кредитам.
  - Предложенные основы СЦПИ следует подкреплять регулярными обследованиями инфляционных ожиданий, публикацией прогнозов инфляции, совершенствованием процессов принятия решений и организационных механизмов, а также консолидацией многочисленных инструментов ликвидности ЦБ РФ.
- Укрепление механизма передачи:
  - Усиление сигнальной функции директивной ставки через:
    - i) повышение емкости межбанковского рынка и уменьшение его волатильности;
    - ii) повышение потенциала ЦБ РФ по прогнозированию ликвидности в системе и анализу ошибок прогнозирования.
  - Персонал МВФ настойчиво призвал к более тесной координации между органами денежно-кредитной и налогово‑бюджетной политики в целях улучшения прогнозов ликвидности.
  - Важно завершить переход к полностью гибкому обменному курсу.
- Новый механизм 12-месячного рефинансирования ЦБ РФ:
  - Может способствовать укреплению процесса передачи воздействия денежно-кредитной политики, но не должен использоваться для количественной либерализации политики.
  - В сочетании с покупками иностранной валюты Министерством финансов для депонирования в нефтяные фонды сбережений должен способствовать управлению ликвидностью и улучшению функционирования межбанковского рынка, приближая рыночные ставки к основной директивной ставке ЦБ РФ (ставке по РЕПО).
  - Меры по использованию механизма: 1) удовлетворяющий критериям залог четко оговорен и надлежащим образом дисконтируется с учетом риска; 2) банки-получатели используют надлежащую практику управления риском и ликвидностью; 3) у пользующихся механизмом банков нет принципиальных проблем с платежеспособностью.
- Целевые показатели инфляции:
  - ЦБ РФ не следует вносить изменений в свои целевые показатели инфляции на 2014–2015 годы, но обосновано использование точечного целевого показателя с более широкими коридорами.
  - Важно, чтобы объявляемые целевые показатели инфляции на период 2016–2018 годов не превышали 4,5 процента.
  - В среднесрочных руководящих документах по денежно‑кредитной политике должно быть ясно, будет ли целевой показатель инфляции на 2016–2018 годы шагом на пути к более низкому долгосрочному целевому показателю или он сам по себе будет долгосрочным целевым показателем.
- Взгляды официальных органов:
  - Официальные органы подтвердили приверженность официальному введению СЦПИ к концу 2014 года.
  - ЦБ РФ считает, что наблюдаемые темпы инфляции в основном объясняются ценами на продовольствие и регулируемыми тарифами и что текущая направленность денежно‑кредитной политики вместе с ожидаемым отсутствием неблагоприятных потрясений позволит снизить инфляцию до целевого диапазона к сентябрю 2013 года.
  - Официальные органы ожидают, что это создаст условия для снижения директивных ставок, но решения по ставке будут учитывать загрузку мощностей, безработицу и рост кредита.
  - По поводу перехода к точечному целевому показателю с более широким интервалом мнения внутри официальных органов различаются; тем не менее, они намерены завершить подготовку к введению официальной СЦПИ и повысить гибкость обменного курса.
  - ЦБ РФ заявляет, что основной целью нового механизма годичного финансирования является совершенствование управления ликвидностью и функционирования межбанковского рынка, а также укрепление механизма передачи воздействия политики.

### C. Финансовый сектор. Сдерживание рисков, углубление посредничества
- Основной тезис: для ограничения факторов уязвимости вследствие быстрого роста розничного кредита могут потребоваться дополнительные меры.
- Оценка текущей ситуации в розничном кредитовании:
  - Рост кредита привел к уменьшению амортизирующих запасов капитала и ликвидности.
  - Качество портфелей розничных кредитов ухудшается.
  - Бремя долга повышается и является высоким по международным стандартам.
  - В этих условиях заслуживает одобрения недавнее повышение ЦБ РФ норм капитализации и уровня резервных фондов.
  - Необходимо тщательно отслеживать рост кредитов и принимать дополнительные меры в этой области.
- Законодательные и институциональные меры:
  - Недавно принятые поправки к закону о банках заслуживают одобрения, но необходимо оперативно реализовать и остальные рекомендации ФСАП.
  - Рекомендуемые меры включают:
    - официальное установление ведущей роли ЦБ РФ в макропруденциальной политике;
    - введение единого административного режима для всех банков;
    - ограничение открытой помощи банкам со стороны Агентства по страхованию вкладов (АСВ) только случаями системной угрозы.
  - Персонал МВФ рекомендовал поддерживать и усиливать независимость ЦБ РФ, в том числе путем предоставления ему полномочий на выпуск нормативных актов для небанковских организаций и принятия соответствующего законодательства.

*Источник: _cr13310r - Section 4*

### Section 5

### _cr13310r - Section 5

### Надзор за банковским сектором и стандарты капитала
- Безотлагательное введение системы Базель-III; внедрение IRB только после готовности банков и органов надзора.
- Поддержка планов по введению новых норм достаточности капитала, превышающих минимальные требования системы Базель-III:
  - базовый капитал на уровне 5,5 процента по сравнению с предусмотренным системой Базель-III уровнем в 4,5 процента.
- Обоснования для более жестких требований:
  - волатильность ВВП;
  - недостаточно прочные права кредиторов;
  - трудности с выявлением необслуживаемых активов и практики формирования резервных фондов.
- Риски преждевременного внедрения IRB:
  - ненадлежащее уменьшение величины активов, взвешенных по риску;
  - снижение буферных резервов, поддерживающих платежеспособность;
  - понижение стойкости банковского сектора перед лицом потрясений.
- Рекомендации персонала МВФ:
  - вводить систему IRB в течение по крайней мере трехлетнего переходного периода, как рекомендуется в рамках базельских основ;
  - установить нижние пороговые значения в рамках новых норм достаточности капитала;
  - повысить минимальные нормы капитала.

### Государственная собственность, корпоративное управление и конкуренция
- Необходимость постепенного уменьшения государственной доли в капитале доминирующих банков.
  - Совмещение в ЦБ РФ функций надзора, регулирования и основного акционера крупнейшего банка создает косвенные издержки.
  - Дальнейшая продажа акций Сбербанка согласуется с принятой правительством Стратегией развития банковского сектора на период до 2015 года.
- Укрепление корпоративного управления:
  - Повышение качества корпоративного управления в государственных финансовых организациях может способствовать уменьшению убытков.
  - Пример: государственная корпорация развития сообщила, что более 75 процентов её кредитов на проекты, связанные с Олимпийскими играми в Сочи (примерно 0,3 процента ВВП) вряд ли будут возвращены.
  - Конкретные меры: увеличение количества независимых директоров.
- Содействие консолидации банков:
  - Уменьшит нагрузку на персонал органов надзора, будет способствовать диверсификации и укреплению балансов банков.
  - Персонал МВФ поддерживает планы по повышению минимальных норм капитала и введению более жестких лимитов на связанное кредитование и крупные открытые позиции.
- Усиление конкуренции:
  - Приведёт к росту эффективности, снижению ставок по кредитам и улучшению распределения инвестиций.
  - Меры: уменьшение фрагментации через консолидацию и уменьшение государственного участия; повышение прозрачности ценообразования; усиление защиты потребителей; повышение роли агентств кредитного рейтинга и реестров залогового обеспечения.
- Повышение прозрачности и меры против отмывания денег:
  - Введение правил профессиональной пригодности и добросовестности параллельно с укреплением надзора для предотвращения использования «карманных банков» в качестве теневых казначейств и механизмов вывоза капитала.

### Взгляды официальных органов на риски и надзор
- Официальные органы не считают наличие существенных системных рисков в финансовом секторе в настоящий момент, но разделяют обеспокоенность по поводу:
  - снижения норм достаточности капитала, в том числе в связи с введением новых стандартов капитала в контексте Базель-III;
  - быстрого роста потребительских кредитов.
- За последние два года существенно увеличился спрос на рефинансирование ЦБ РФ; при этом финансирование банков со стороны ЦБ РФ в номинальном выражении увеличивается, но стабилизировалось в процентах от активов банковской системы.
- Официальные органы согласились с необходимостью введения нижних пороговых уровней капитала при использовании IRB и указали на планы ограниченного применения IRB в 8 «экспериментальных» банках.
- Официальные органы отметили, что укрепление надзорных полномочий поможет выявлять операционные риски и недостатки управления в мелких и средних банках.
- Они готовы при необходимости рассмотреть дополнительные меры по ограничению рисков потребительского кредитования, такие как предельные уровни отношений суммы ипотечного кредита к стоимости залога и платежей в счет обслуживания долга к доходу.

### Результаты стресс-тестов и сценарии неблагоприятного развития
- Модель макроэкономического стресс-тестирования ЦБ РФ показывает:
  - в случае «сильно неблагоприятного» сценария 308 кредитных организаций (на которые приходится 1/3 активов банковской системы) могут оказаться имеющими дефицит капитала в размере 522 млрд рублей;
  - в этом случае средний коэффициент достаточности капитала по банковскому сектору снизится до 10,6 процента.
- Характеристики «сильно неблагоприятного» сценария:
  - сокращение реального ВВП на 5 процентов;
  - падение цен на нефть до 60 долл. США за баррель.
- Для сравнения:
  - в 2009 году ВВП снизился на 8 процентов, а цена на нефть упала до 62 долл. США за баррель.

### Структурная политика и деловой климат
- Структурные реформы необходимы для высвобождения потенциала роста России; слабый деловой климат — основное препятствие для инвестиций, диверсификации и роста.
- Проблемные области:
  - низкий уровень развития инфраструктуры (транспорт и электроэнергетика);
  - ограниченная доступность финансирования;
  - дефицит квалифицированных кадров;
  - неравномерность улучшений: прогресс в основном на крупных предприятиях, для МСП прогресса почти не видно;
  - неэффективность таможенной службы и другие бюрократические препятствия.
- Рекомендации по уменьшению участия государства и повышению прозрачности:
  - более решительное проведение реформ корпоративного управления и реализация планов приватизации ГП и государственных банков;
  - обновление кодекса корпоративного управления, включая усиление раскрытия финансовой информации и отчетности о конечных владельцах; усиление защиты прав интеллектуальной собственности.
- Интеграция в мировую экономику:
  - ВТО, председательство в Группе 20-ти и движение к вступлению в ОЭСР дают возможности для повышения эффективности.
  - Реверс протекционистских мер и дерегулирование в торговле и инвестициях должны повысить конкуренцию и производительность.
- Меры по поддержке диверсификации и использованию сравнительных преимуществ:
  - В углеводородном секторе рекомендовано перейти от основанных на поступлениях инструментов к инструментам, основанным на прибыли.
  - Необходимы более прочные гарантии прав собственности и расширение доступа к сетям распределения.
  - Персонал МВФ настойчиво призвал к диверсификации и уменьшению участия государства в экономике, включая постепенный выход государства из банковского сектора и активную приватизацию.
  - Правительству рекомендуется анализировать инициативы регионального развития с точки зрения соотношения затрат и выгод и проводить меры, такие как реформа пенсий, чтобы повысить коэффициент вовлечения населения в работу рынка рабочей силы.

### Взгляды официальных органов по структурной политике
- Официальные органы в целом согласны с важностью реформ делового климата и планируют увеличение государственных инвестиций с более активным участием частного сектора (например, через ГЧП).
- Они согласны с необходимостью реформ налогообложения нефти, чтобы улучшить стимулы для реализации проектов с нуля и повысить коэффициенты добычи на приближающихся к истощению месторождениях.
- Выразили обеспокоенность некоторыми аспектами обязательств в рамках ВТО и отметили, что защитные меры для внутренних импортозамещающих отраслей являются одной из возможных мер, способствующих росту.
- Признали снижение темпов приватизации и пояснили, что это было сделано для получения более высокой отдачи за счет привлечения и освоения нового капитала и технологий до продажи крупных долей государства в капитале; первоочередной целью программы приватизации остается уменьшение присутствия государства в экономике.

### Оценка персонала МВФ — макроэкономическая и фискальная политика
- Состояние экономики:
  - При замедлении роста экономика функционирует при полной или почти полной загрузке мощностей, инфляция остаётся на высоком уровне.
- Бюджетная политика:
  - В 2013 году направленность налогово-бюджетной политики была надлежащей, но требуется более масштабная бюджетная корректировка в среднесрочной перспективе для формирования достаточных сбережений из поступлений от нефти.
  - Рекомендации: повысить степень жесткости бюджетного правила, восстановить бюджетные буферные резервы, направлять больше ограниченных во времени доходов от нефти в состав сбережений.
  - Корректировка должна быть сосредоточена на сокращении расходов и улучшении структуры и эффективности расходов.
  - Ключевые элементы бюджетной консолидации: реформа пенсий (повышение пенсионного возраста) и повышение эффективности государственных предприятий.
  - Необходимо противодействовать давлению на увеличение расходов за пределы ограничений федерального бюджетного правила; укрепление бюджетных институтов поможет достижению целей.
- Денежно-кредитная политика:
  - Должна быть направлена на достижение целей в области инфляции.
  - Прогнозы инфляции на 2012 год близки к целевому диапазону ЦБ РФ; текущая направленность денежно-кредитной политики представляется надлежащей, но для устойчивого снижения инфляции до целевого диапазона на 2014 год требуется более жёсткая направленность.
  - Для закрепления инфляционных ожиданий в контексте перехода на официальную СЦПИ важно текущее доверие к основам денежно-кредитной политики.
  - Повышение гибкости обменного курса положительно сказалось, дальнейшее уменьшение интервенций на валютном рынке должно облегчить переход к режиму плавающего обменного курса к 2015 году.

*Источник: _cr13310r - Section 5*

### Section 6

### _cr13310r - Section 6

### Ключевые рекомендации по банковскому сектору и финансовой стабильности
- Официальным органам следует рассмотреть вопрос о введении дополнительных пруденциальных мер, в случае если уже осуществленные меры не приведут к сдерживанию быстрого роста розничного кредита.
- Следует противодействовать любому давлению в сторону преждевременного введения подхода IRB.
- Совершенствование корпоративного управления, улучшение доступа к информации, укрепление прав кредиторов и усиление конкуренции — все эти меры повысят эффективность финансового сектора и внесут свой вклад в экономический рост.
- Консолидация фрагментированной банковской системы России, а также введение более жестких лимитов на крупные открытые позиции и кредитование связанных сторон должны привести к повышению стабильности банковского сектора.
- Следует осуществлять дальнейшую продажу долей в капитале государственных банков, чтобы повысить конкурентоспособность финансового сектора.

### Макроэкономические выводы и рекомендации по экономической политике (пункты 47–48)
- Необходимы масштабные реформы экономической политики, чтобы реализовать среднесрочный потенциал российской экономики и уменьшить ее факторы уязвимости.
- Невозможно снова обратиться к модели роста докризисных лет, базировавшейся на повышении цен на нефть, увеличении загрузки свободных мощностей и сокращении технологического отставания.
- Рост в следующем десятилетии должен опираться на более эффективное использование ресурсов и расширение инвестиций.
- Для повышения потенциальных темпов роста потребуются дальнейшие структурные меры на стороне предложения:
  - улучшение корпоративного управления для повышения прозрачности и улучшения инвестиционного климата;
  - дальнейшее снижение степени регулирования, в том числе меры по уменьшению факторов неэффективности в работе таможни и других бюрократических препятствий;
  - уменьшение участия государства в экономике за счет приватизации, при этом оперативное и прозрачное осуществление планов имеет принципиальное значение;
  - после вступления в ВТО правительству следует противодействовать давлению в сторону использования протекционистских мер;
  - процесс вступления в ОЭСР создает надлежащие условия для дальнейшего углубления и расширения процесса реформ;
  - внесение изменений в режим налогообложения энергетического сектора, укрепление прав собственности и доступ к распределяемой энергии для привлечения иностранной технической квалификации и активных отечественных компаний;
  - повышение эффективности государственных компаний для содействия росту производительности.

### Банковский сектор: риски, супервизия и структура финансирования
- Наблюдается замедление роста кредитов предприятиям, в то время как темпы роста розничных кредитов остаются высокими, особенно в сегменте необеспеченного потребительского кредитования.
- Спреды по потребительским ссудам остаются повышенными и высоки относительно сопоставимых стран.
- Коэффициенты расходов на обслуживание долга домохозяйств высоки, учитывая короткие сроки погашения и высокие затраты на выплату процентов.
- Показатели достаточности капитала уже весьма низки по сравнению с другими странами.
- Со второй половины 2011 года рост депозитов отставал от роста кредитования; разрыв заполнялся финансированием за счет фондового рынка и рефинансирования ЦБ РФ.
- Увеличилась опора на финансирование за счет официального сектора (вливание ликвидности, обязательства перед ЦБ РФ, депозиты государства, валютные интервенции).
- Рекомендуется ужесточение лимитов на крупные открытые позиции и кредитование связанных сторон, усиление надзора и приватизация долей государственных банков для повышения конкурентоспособности.

### Качество кредитного портфеля и просрочки
- Необслуживаемые кредиты увеличиваются в номинальном выражении.
- Есть признаки того, что качество портфеля необеспеченных розничных кредитов начало снижаться.
- Определения и пороги в исходном материале:
  - кредиты, платежи по которым просрочены более чем на 90 дней;
  - индекс благополучия кредита FICO измеряет общее состояние кредита в стране, исходя из процентной доли потребительских кредитов и кредитных карт, о которых сообщено в национальное бюро кредитных историй, что платежи по ним просрочены более чем на 60 дней.

### Денежно-кредитная, фискальная и внешняя политика — наблюдения из диаграмм
- Денежно-кредитная политика: ЦБ РФ поддерживал основную директивную ставку на неизменном уровне, но допускал повышение межбанковской ставки; урезание валютных интервенций и уменьшение чистых покупок иностранной валюты.
- Налогово-бюджетная политика и нефтяные сбережения: ожидается снижение цен на нефть и поступлений от нефти; темпы уменьшения ненефтяного дефицита являются недостаточными; новое бюджетное правило уменьшает изменчивость расходов и общий дефицит.
- Внешний сектор: увеличилась гибкость обменного курса; профицит счета текущих операций постепенно (текст обрывается в исходнике); продолжается чистый отток частного капитала; международные резервы с середины 2011 года остаются на стабильном уровне.
- Производственная активность: прогнозируется стабилизация уровня загрузки производственных мощностей и уменьшение размеров рабочей силы; рынки пока не ожидают спада активности (ИМЗ > 50).

### Сценарии и базовые предпосылки (рисунок 11, пояснения)
- Три сценария: Базисный, Реформа, Неблагоприятный.
- Базисный сценарий:
  - исходит из предпосылки о продолжении текущей политики;
  - в области налогово-бюджетной политики будут введены минимальные обязательства по расходам в рамках среднесрочного бюджета на 2013-2015 годы, а остальном она будет следовать новому бюджетному правилу, основанному на цене нефти (без рекомендуемого персоналом МВФ ужесточения);
  - денежно-кредитная политика будет предусматривать более высокую гибкость обменного курса, но инфляция будет оставаться выше средней точки целевого диапазона официальных органов (текст обрывается в исходнике).
- Рисунки иллюстрируют динамику:
  - общее сальдо федерального правительства (в процентах ВВП) по 2010–2018 годам;
  - рост реального ВВП (в процентах) по 2010–2018 годам;
  - чистые потоки частного капитала (в млрд долл. США) по 2010–2018 годам;
  - сценарии маркируются как Реформа, Неблагоприятный, Базисный.

### Прочие наблюдения из иллюстраций и статистики
- В России ВВП на душу населения в 2000 году составлял 1775 долларов.
- Ожидается снижение цен на нефть и поступлений от нефти; цены на нефть марки Urals (долл. США за баррель) отображены в графиках.
- Концентрация экспорта повысилась и является высокой относительно сопоставимых стран.
- Низкий уровень экономической активности характерен для многих секторов, однако рынки пока не ожидают спада активности (ИМЗ > 50).
- Инфляция повысилась по сравнению с рекордно низким уровнем начала 2012 года под влиянием высоких цен на продовольствие и директивных цен.

*Источник: _cr13310r - Section 6 (фрагменты из исходного PDF).*

### Section 7

### _cr13310r - Section 7

### Сценарии и основные предпосылки
- Базисный сценарий: основы политики останутся в основном прежними; политика в банковском секторе останется без каких-либо серьезных дополнительных изменений.
- Неблагоприятный сценарий:
  - Предпосылка: необратимое внешнее потрясение, при котором цены на нефть снизятся в 2014 году до 60 долларов за баррель и останутся на этом уровне в номинальном выражении на протяжении всего горизонта прогнозирования.
  - Фискальная политика в 2014–2015 годах: расходы на уровне, соответствующем бюджетному правилу, и с учетом минимальных обязательств по расходам в рамках среднесрочного бюджета на 2013–2015 годы.
  - Денежно-кредитная политика: становится более адаптивной, в дальнейшем остается нейтральной.
  - Обменный курс: в 2014 году при падении цен на нефть до 60 долларов за баррель происходит значительное снижение курса рубля; используются резервы, чтобы не допустить чрезмерного сдвига обменного курса.
  - Структурные реформы: как и в базисном сценарии, не отмечается никакого прогресса в отношении структурных реформ и укрепления основ политики.
- Сценарий реформ:
  - Предпосылка: полное осуществление реформ, рекомендованных персоналом МВФ.
  - Денежно-кредитная политика: ориентирована на снижение инфляции до 3 процентов в среднесрочной перспективе в условиях полностью гибкого обменного курса.
  - Фискальная политика: более масштабная и вызывающая большее доверие консолидация; ненефтяной дефицит федерального правительства уменьшится к 2018 году до 4,9 процента ВВП.
  - Надзор и структурные реформы: основы надзора укреплены согласно рекомендациям ФСАП 2011 года; проведены фундаментальные структурные реформы для улучшения делового климата и повышения конкурентоспособности.

### Инфляция, цены на нефть, счета текущих операций, нефтяные фонды (описание графиков)
- Инфляция по ИПЦ (на конец периода): отображены линии для Реформа, Неблагоприятный, Базисный (графическое представление на 2010–2018).
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): графики для трех сценариев на 2010–2018; в неблагоприятном сценарии цена фиксируется на 60 долл. за баррель в 2014.
- Сальдо счета текущих операций (в процентах ВВП): графики для Реформа, Неблагоприятный, Базисный на 2010–2018.
- Нефтяной резервный фонд (в процентах ВВП): графики для Реформа, Неблагоприятный, Базисный на 2010–2018.

### Ключевые макроэкономические показатели (Таблица 1: отдельные макроэкономические показатели, 2009–2014 годы)
- Реальный ВВП: 2009 -7,8; 2010 4,5; 2011 4,3; 2012 3,4; 2013 2,5; 2014 3,3
- Реальный внутренний спрос: 2009 -14,2; 2010 8,5; 2011 9,1; 2012 5,3; 2013 4,3; 2014 4,4
- Потребление: 2009 -3,9; 2010 3,5; 2011 4,8; 2012 4,8; 2013 4,6; 2014 4,5
- Инвестиции: 2009 -41,0; 2010 28,5; 2011 22,6; 2012 6,6; 2013 3,5; 2014 4,2
- Потребительские цены (в среднем за период): 2009 11,7; 2010 6,9; 2011 4,8; 2012 5,1; 2013 6,9; 2014 5,8
- Потребительские цены (на конец периода): 2009 8,8; 2010 8,8; 2011 6,1; 2012 6,6; 2013 6,1; 2014 5,5
- Дефлятор ВВП: 2009 2,0; 2010 14,2; 2011 15,5; 2012 8,5; 2013 5,8; 2014 5,7
- Уровень безработицы: 2009 8,4; 2010 7,3; 2011 6,5; 2012 6,0; 2013 5,5; 2014 5,5

### Государственный сектор — основное (Таблица 1, Таблицы 3a и 3b)
- Сектор государственного управления — чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): 2009 -6,3; 2010 -3,4; 2011 1,5; 2012 0,4; 2013 -0,6; 2014 -0,7
- Доходы сектора государственного управления: 2009 35,0; 2010 34,6; 2011 37,4; 2012 36,9; 2013 36,8; 2014 36,1
- Расходы сектора государственного управления: 2009 41,4; 2010 38,0; 2011 35,8; 2012 36,5; 2013 37,5; 2014 36,8
- Первичное сальдо: 2009 -5,7; 2010 -2,9; 2011 2,1; 2012 1,0; 2013 0,1; 2014 0,1
- Ненефтяное сальдо (в процентах ВВП): 2009 -15,2; 2010 -13,0; 2011 -10,0; 2012 -10,9; 2013 -10,8; 2014 -9,7
- Федеральное правительство — чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): 2009 -6,0; 2010 -3,9; 2011 0,8; 2012 -0,1; 2013 -0,7; 2014 -0,6
- Ненефтяное сальдо федерального правительства: 2009 -13,8; 2010 -12,4; 2011 -9,5; 2012 -10,3; 2013 -10,0; 2014 -8,9
- Нефтяные фонды (Таблица 3a): Нефтяные фонды 2009 11,9; 2010 7,5; 2011 6,5; 2012 7,3; 2013 8,0; 2014 8,1
  - Резервный фонд: 2009 4,7; 2010 1,7; 2011 ...; 2012 1,5; 2013 3,0; 2014 4,1; 2014 (альтер.) 4,3
  - Фонд нац. благосостояния: 2009 7,1; 2010 5,8; 2011 ...; 2012 5,0; 2013 4,3; 2014 4,0; 2014 (альтер.) 3,7
- Долг сектора гос. управления: 2009 11,0; 2010 11,0; 2011 11,7; 2012 12,5; 2013 13,8; 2014 14,7
- Первичное сальдо сектора гос. управления без нефти (для справки): 2009 -14,6; 2010 -12,5; 2011 -9,4; 2012 -10,2; 2013 -10,1; 2014 -8,9

### Внешний сектор и платежный баланс (Таблица 2)
- Счет текущих операций (млрд долл. США): 2009 50,4; 2010 67,5; 2011 97,3; 2012 74,8; 2013 45,7; 2014 34,0
- Счет текущих внешних операций (в процентах ВВП, для справки): 2009 4,1; 2010 4,4; 2011 5,1; 2012 3,7; 2013 2,1; 2014 1,5
- Торговый баланс: 2009 113,2; 2010 147,0; 2011 196,9; 2012 193,3; 2013 165,2; 2014 143,2
- Экспорт (включая энергетику): 2009 297,2; 2010 392,7; 2011 515,4; 2012 529,1; 2013 521,6; 2014 520,0
  - Неэнергетический экспорт: 2009 106,4; 2010 138,7; 2011 173,6; 2012 181,7; 2013 190,1; 2014 200,4
  - Энергетический экспорт: 2009 190,7; 2010 254,0; 2011 341,8; 2012 347,5; 2013 331,5; 2014 319,7
  - Нефть: 2009 148,7; 2010 206,3; 2011 277,5; 2012 284,5; 2013 273,8; 2014 261,8
  - Газ: 2009 42,0; 2010 47,7; 2011 64,3; 2012 63,0; 2013 57,7; 2014 57,8
- Импорт: 2009 -183,9; 2010 -245,7; 2011 -318,6; 2012 -335,8; 2013 -356,4; 2014 -376,8
- Услуги: 2009 -17,6; 2010 -26,1; 2011 -33,5; 2012 -46,2; 2013 -50,0; 2014 -52,9
- Доход: 2009 -39,7; 2010 -47,1; 2011 -60,4; 2012 -66,2; 2013 -63,9; 2014 -51,8
- Прямые инвестиции (чистые потоки капитала частного сектора): 2009 -8,1; 2010 -8,6; 2011 -14,3; 2012 -9,0; 2013 -7,0; 2014 -4,5
- Валовые международные резервы (в млрд долл. США): 2009 439,5; 2010 479,4; 2011 498,6; 2012 537,6; 2013 537,7; 2014 537,7
  - В месяцах импорта: 2009 21,3; 2010 17,9; 2011 14,6; 2012 14,5; 2013 13,7; 2014 13,0
  - В процентах от краткосрочного долга: 2009 303; 2010 339; 2011 328; 2012 338; 2013 321; 2014 305

### Денежно-кредитные показатели (Таблица 4 и сопутствующее)
- Резервные деньги (в рублях): декабрь 2013 и прогнозы 2014 — по периодам: (серия значений присутствует в таблице; примерные итоговые прогнозы) итоговый прогноз 2014 10 000
- Валовые резервы (в млрд руб.): перечислены по месяцам и декабрам; ВМР (в млрд долл. США) 436 478 496 502 518 519 537 537 537 (в разные периоды)
- Чистые международные резервы (ЧМР) органов денежно-кредитного регулирования: 12 755; 14 304; 15 701; 15 878; 16 281; 16 394; 15 767; 16 310; 16 687 (по периодам)
- Широкая денежная масса: 19 096; 23 791; 28 754; 29 009; 29 396; 30 229; 32 227; 37 353; 42 249 (по периодам)
- Широкая денежная масса в рублях: 15 268; 20 012; 24 483; 23 975; 24 679; 24 658; 27 405; 31 488; 35 767 (по периодам)
- Депозиты в рублях: 11 230; 14 949; 18 545; 18 271; 18 675; 18 688; 20 975; 24 214; 27 632 (по периодам)
- Чистые иностранные активы (ЧИА): 13 674; 14 999; 17 289; 17 526; 17 846; 17 775; 16 985; 18 401; 19 576 (по периодам)
- Кредит экономике: 18 416; 20 787; 26 620; 27 750; 28 999; 30 789; 32 137; 36 839; 41 602 (по периодам)
- Номинальный ВВП (в млрд рублей, для справки): 38 807; 46 309; 55 800; 62 599; 67 905; 74 180
- Инфляция по ИПЦ (конец периода, изменение за 12 месяцев): значения в таблице, в том числе 8,8; 8,8; 6,1; 3,7; 4,3; 6,6; 6,6; 6,1; 5,5 (по периодам)

*Источник: официальные органы России; оценки персонала МВФ.*

### Section 8

### _cr13310r - Section 8

### Показатели финансовой устойчивости (Таблица 5)
- Достаточность капитала:
  - Капитал к взвешенным по риску активам: 15,5; 16,8; 20,9; 18,1; 14,7; 13,7; 13,4 (2007–2013 май)
  - Базовый капитал к взвешенным по риску активам: 11,6; 10,6; 13,2; 11,4; 9,3; 8,5; 9,3
  - Капитал к совокупным активам: 13,3; 13,6; 15,7; 14,0; 12,6; 12,3; ...
  - Взвешенные по риску активы к совокупным активам: 85,6; 81,0; 75,2; 77,4; 85,9; 87,7; ...
- Кредитный риск:
  - НОК к совокупным ссудам: 2,5; 3,8; 9,6; 8,2; 6,6; 6,0; 6,3
  - Резервы на покрытие убытков по ссудам к совокупным ссудам: 3,6; 4,5; 9,1; 8,5; 6,9; 6,1; 6,2
  - Крупные кредитные риски к капиталу: 211,9; 191,7; 147,1; 184,6; 228,4; 209; 204,9
- Распределение ссуд по секторам (примеры, проценты):
  - Обрабатывающая промышленность: 13,5; 14,4; 15,7; 16,0; 15,2; 14; 13,7
  - Оптовая и розничная торговля: 18,0; 17,4; 18,4; 17,1; 15,6; 14,9; 14,6
  - Физические лица: 24,8; 25,1; 23,0; 23,7; 25,3; 29,2; 30,1
  - Ипотечные кредиты (включены в физ. лица): 5,1; 6,6; 6,5; 6,6; 6,7; 7,5; 7,8
- Географическое распределение межбанковских ссуд и депозитов (примеры, проценты):
  - Российская Федерация: 40,0; 27,1; 29,5; 41,1; 41,6; 47,1; 35,0
  - Соединенное Королевство: 23,3; 29,1; 21,7; 21,4; 20,2; 17,5; 24,0
  - Кипр 1/: 0,8; 0,4; 0,4; 2,5; 0,6; 8,7; 8,4
- Ликвидность и прибыльность:
  - Высоколиквидные активы к совокупным активам: ...; 28,0; 26,8; 13,5; 11,8; 11,1; 10,7
  - Ликвидные активы к совокупным активам: 24,8; 25,9; 28,0; 26,8; 23,9; 23,2; 21,8
  - Ликвидные активы к краткосрочным обязательствам: 72,9; 92,1; 102,4; 94,3; 81,6; 82,9; 86,9
  - Прибыль на активы: 3,0; 1,8; 0,7; 1,9; 2,4; 2,3; 2,1
  - Прибыль на акционерный капитал: 22,7; 13,3; 4,9; 12,5; 17,6; 18,2; 17,0
- Структура баланса (в процентах активов, примеры):
  - Всего ссуды клиентам: 61,1; 59,0; 54,8; 53,7; 55,9; 56,0; ...
  - Счета в ЦБР и других центральных банках: 6,4; 7,4; 6,0; 5,4; 4,2; 4,4; 3,0
  - Межбанковские ссуды: 7,0; 8,9; 9,3; 8,6; 9,5; 8,5; 9,5
  - Депозиты физических лиц: 25,6; 21,1; 25,4; 29,0; 28,5; 28,8; 30,0
- Примечание: Источники: Центральный банк Российской Федерации и расчеты персонала МВФ. 1/ Пояснение по Кипру.

### Среднесрочные основы и платежный баланс — базовый сценарий (Таблица 6)
- Макроэкономическая основа:
  - Рост ВВП в постоянных ценах (в процентах): 4,5; 4,3; 3,4; 2,5; 3,3; 3,5; 3,5; 3,5; 3,5 (2010–2018)
  - Потребительские цены (изменение в процентах, конец периода): 8,8; 6,1; 6,6; 6,1; 5,5; 5,5; 5,5; 5,5; 5,5
  - Валовые внутренние инвестиции: 22,6; 25,5; 26,0; 26,3; 26,3; 26,4; 26,4; 26,4; 26,3
  - Валовые национальные сбережения: 27,0; 30,6; 29,7; 28,4; 27,8; 27,3; 26,9; 26,8; 26,7
- Операции бюджета (в процентах ВВП):
  - Федеральное правительство — Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): -3,9; 0,8; -0,1; -0,7; -0,6; -1,0; -1,2; -1,3; -1,3 (2010–2018)
  - Сальдо без нефти: -12,4; -9,5; -10,3; -10,0; -8,9; -8,5; -7,8; -7,3; -6,8
  - Сектор государственного управления — Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): -3,4; 1,5; 0,4; -0,6; -0,7; -1,1; -1,2; -1,3; -1,3
  - Доходы: 34,6; 37,4; 36,9; 36,8; 36,1; 35,6; 34,6; 34,0 (выделены в ряде лет)
  - Расходы: 38,0; 35,8; 36,5; 37,5; 36,8; 36,6; 35,8; 34,6; 34,6; 34,6 (по таблице)
  - Первичное сальдо: -2,9; 2,1; 1,0; 0,1; 0,1; -0,3; -0,3; -0,3; -0,2
  - Валовой долг: 11,0; 11,7; 12,5; 13,8; 14,7; 15,5; 15,4; 15,2; 15,2
- Платежный баланс (в млрд долл. США):
  - Счет текущих операций: 67,5; 97,3; 74,8; 45,7; 34,0; 23,1; 12,1; 11,5; 10,3
  - Торговый баланс: 147,0; 196,9; 193,3; 165,2; 143,2; 128,1; 113,6; 101,5; 94,3
  - Экспорт (фоб): 392,7; 515,4; 529,1; 521,6; 520,0; 527,2; 536,2; 554,3; 574,5
  - Импорт (фоб): -245,7; -318,6; -335,8; -356,4; -376,8; -399,1; -422,5; -452,8; -480,3
  - Услуги и трансферты, нетто: -32,4; -39,2; -52,3; -55,5; -57,3; -58,5; -59,5; -62,2; -63,1
- Для справки — Валовые резервы (на конец периода):
  - В млрд долл. США: 479,4; 498,6; 537,6; 537,7; 537,7; 537,7; 537,8; 537,8; 537,7 (2010–2018)
  - В процентах от краткосроч. долга: 339,2; 327,8; 337,6; 321,5; 304,6; 286,6; 267,5; 250,8; 237,2
  - В месяцах предполагаемого импорта ТНФУ: 17,9; 14,6; 14,5; 13,7; 13,0; 12,3; 11,7; 11,0; 10,4
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): 79,0; 104,0; 112,7; 106,0; 99,9; 96,3; 92,5; 90,9; 89,6

### Неблагоприятный сценарий (Таблица 7)
- Макроэкономическая основа:
  - Рост ВВП в постоянных ценах (в процентах): 4,5; 4,3; 3,4; 2,5; -1,0; 1,5; 2,0; 2,5; 2,5 (2010–2018)
  - Потребительские цены (изменение в процентах, конец периода): 8,8; 6,1; 6,6; 6,1; 5,0; 5,0; 5,0; 5,0; 5,0
- Операции бюджета:
  - Федеральное правительство — Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): -3,9; 0,8; -0,1; -0,7; -5,3; -4,5; -3,6; -2,6; -1,7 (2010–2018)
  - Сальдо без нефти: -12,4; -9,5; -10,3; -10,0; -10,7; -9,5; -8,3; -7,1; -5,9
  - Сектор государственного управления — Чистое кредитование/заимствование: -3,4; 1,5; 0,4; -0,6; -5,7; -4,7; -3,9; -3,0; -2,2
  - Доходы: 34,6; 37,4; 36,9; 36,8; 32,9; 33,3; 32,9; 32,6; 32,3
  - Расходы: 38,0; 35,8; 36,5; 37,5; 38,6; 37,9; 36,8; 35,6; 34,5
  - Первичное сальдо: -2,9; 2,1; 1,0; 0,1; -4,9; -3,9; -2,8; -1,7; -0,7
  - Валовой долг: 11,0; 11,7; 12,5; 13,8; 20,7; 24,7; 26,6; 27,0; 26,5
- Платежный баланс (примеры):
  - Счет текущих операций: 67,5; 97,3; 74,8; 45,7; 5,9; 6,7; 4,5; 3,7; 2,3
  - Торговый баланс: 147,0; 196,9; 193,3; 165,2; 96,2; 92,6; 92,7; 87,4; 76,9
  - Экспорт (фоб): 392,7; 515,4; 529,1; 521,6; 390,6; 407,9; 428,0; 450,1; 473,5
  - Импорт (фоб): -245,7; -318,6; -335,8; -356,4; -294,4; -315,2; -340,6; -373,3; -403,2
- Для справки — Валовые резервы (на конец периода):
  - В млрд долл. США: 479,4; 498,6; 537,6; 538,3; 475,6; 458,0; 453,4; 453,4; 453,4
  - В процентах от краткосроч. долга: 339,2; 327,8; 337,6; 324,0; 271,5; 246,5; 226,5; 209,8; 196,0
  - В месяцах предполагаемого импорта ТНФУ: 17,9; 14,6; 14,5; 13,7; 14,7; 13,3; 12,2; 11,2; 10,4
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): 79,0; 104,0; 112,7; 106,0; 60,0; 60,0; 60,0; 60,0; 60,0

### Сценарий реформ (Таблица 8)
- Макроэкономическая основа:
  - Рост ВВП в постоянных ценах (в процентах): 4,5; 4,3; 3,4; 2,5; 3,4; 4,0; 4,5; 4,8; 5,0 (2010–2018)
  - Потребительские цены (изменение в процентах, конец периода): 8,8; 6,1; 6,6; 6,1; 5,0; 4,2; 3,6; 3,2; 3,0
  - Валовые внутренние инвестиции: 22,6; 25,5; 26,0; 26,3; 26,4; 26,8; 27,1; 27,3; 27,5
  - Валовые национальные сбережения: 27,0; 30,6; 29,7; 28,3; 27,6; 27,1; 26,6; 26,7; 26,7
- Операции бюджета:
  - Федеральное правительство — Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): -3,9; 0,8; -0,1; -0,7; -0,2; -0,3; -0,1; 0,2; 0,6 (2010–2018)
  - Сальдо без нефти: -12,4; -9,5; -10,3; -10,0; -8,6; -7,9; -6,7; -5,9; -4,9
  - Сектор государственного управления — Чистое кредитование/заимствование: -3,4; 1,5; 0,4; -0,6; -0,3; -0,4; -0,2; 0,1; 0,4
  - Первичное сальдо: -2,9; 2,1; 1,0; 0,1; 0,5; 0,4; 0,7; 0,9; 1,3
  - Валовой долг: 11,0; 11,7; 12,5; 13,8; 14,4; 14,5; 13,5; 12,1; 10,5
- Платежный баланс (примеры):
  - Счет текущих операций: 67,5; 97,3; 74,8; 45,7; 29,1; 8,5; -11,1; -17,3; -24,4
  - Торговый баланс: 147,0; 196,9; 193,3; 165,2; 139,4; 117,0; 96,4; 80,8; 69,8
  - Экспорт (фоб): 392,7; 515,4; 529,1; 521,6; 520,0; 527,2; 536,2; 554,3; 574,5
  - Импорт (фоб): -245,7; -318,6; -335,8; -356,4; -380,6; -410,2; -439,8; -473,4; -504,7
  - Услуги и трансферты, нетто: -32,4; -39,2; -52,3; -55,5; -58,4; -61,7; -64,6; -68,3; -70,2
- Для справки — Валовые резервы (на конец периода):
  - В млрд долл. США: 479,4; 498,6; 537,6; 537,9; 537,9; 537,9; 537,9; 537,9; 537,8
  - В процентах от краткосроч. долга: 339,2; 327,8; 337,6; 321,7; 302,5; 278,6; 253,0; 230,3; 210,5
  - В месяцах предполагаемого импорта ТНФУ: 17,9; 14,6; 14,5; 13,7; 12,9; 12,0; 11,2; 10,5; 9,9
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): 79,0; 104,0; 112,7; 106,0; 99,9; 96,3; 92,5; 90,9; 89,6

### Показатели внешней уязвимости (Таблица 9)
- Финансовые показатели (2008–2012):
  - Долг государственного сектора 1/: 7,9; 11,0; 11,0; 11,7; 12,5 (2008–2012)
  - Широкая денежная масса (изменение в процентах, на 12-мес. основе): 0,8; 17,7; 31,1; 22,3; 11,9
  - Кредит частному сектору (изменение в процентах, на 12-мес. основе): 37,2; 2,6; 12,9; 28,1; 18,1
  - Базисная межбанковская ставка (средняя за 3 месяца, в процентах): 9,7; 14,0; 4,6; 3,9; 6,6
  - Базисная межбанковская ставка (реальная): -4,4; 2,4; -2,2; -4,5; 1,6
- Внешние показатели:
  - Экспорт (процентное изменение, в долларах США): 34,6; -36,3; 32,1; 31,3; 2,7
  - Импорт (процентное изменение, в долларах США): 29,4; -36,3; 33,6; 29,7; 5,4
  - Условия торговли (изменение в процентах, на 12-месячной основе): 18,6; -23,4; 19,6; 13,2; 2,4
  - Сальдо счета текущих операций (млрд долл. США): 103,9; 50,4; 67,5; 97,3; 74,8
  - Сальдо счета опер. с капиталом и фин. счета (млрд долл. США): -131,5; -45,1; -26,9; -86,2; -47,7
    - Портфельные инвестиции в страну: -27,4; 7,4; 1,8; -7,3; 0,0
    - Другие инвестиции: -104,3; -40,3; -28,7; -79,0; -42,8
  - Валовые официальные резервы (млрд долл. США): 427,1; 439,5; 479,4; 498,6; 537,6
  - Официальные резервы (в месяцах импорта товаров и услуг): 14,0; 21,3; 17,9; 14,6; 14,5
  - Совокупный внешний долг (млрд долл. США): 480,5; 467,2; 488,9; 545,2; 580,7
  - Совокупный внешний долг к экспорту товаров и услуг (в процентах): 91,8; 136,2; 110,7; 95,1; 98,1
  - Обменный курс (за доллар США, в среднем за период): 24,9; 31,7; 30,4; 29,4; 30,8
- Показатели финансового рынка:
  - Индекс фондового рынка (Индекс РТС, на конец периода): 1 695; 997; 1 507; 1 753; 1 483
  - Рейтинг долга в иностранной валюте (S&P, на конец периода): BBBB... (табличное поле)
  - Спред по контрольным облигациям (EMBIG, б.п., на конец периода): 805; 203; 224; 364; 157

### Основа анализа устойчивости долга государственного сектора (Таблица 10)
- Оценка (2009–2018):
  - Базисный сценарий: долг государственного сектора 1/: 11,0; 11,0; 11,7; 12,5; 13,8; 14,7; 15,5; 15,4; 15,2; 15,2 (2009–2018)
  - Выраженный в иностранной валюте: 3,7; 3,2; 2,6; 2,7; 3,0; 2,9; 2,9; 2,7; 2,6; 2,5
  - Изменение величины долга государственного сектора: 2,4; 0,1; 0,6; 0,8; 1,3; 1,0; 0,7; -0,1; -0,1; -0,1
- Структура и драйверы изменения долга:
  - Выявленные потоки, ведущие к образованию долга: 0,0; -1,4; -3,5; -0,1; -0,3; -0,5; -0,2; -0,1; -0,1; -0,1
  - Первичный дефицит (без отчислений в нефтяные фонды из доходов): -1,1; -0,2; -2,1; 0,6; -0,1; -0,1; 0,3; 0,3; 0,3; 0,2
  - Доходы (без отчислений в нефтяные фонды): 35,0; 34,6; 37,4; 37,4; 36,9; 36,8; 36,1; 35,6; 34,6; 34,0
  - Первичные (без процентных платежей) расходы: 40,7; 37,5; 35,2; 35,8; 36,7; 36,0; 35,9; 34,9; 34,2; 34,2
  - Автоматическая динамика долга 2/: 1,2; -1,2; -1,1; -0,8; -0,1; -0,3; -0,4; -0,4; -0,3; -0,2
  - Вклад со стороны дифференциала процентной ставки/роста 3/: 1,1; -1,2; -1,3; -0,7; -0,2; -0,4; -0,5; -0,5; -0,4; -0,3
    - Вклад реальной процентной ставки: 0,5; -0,8; -0,9; -0,3; 0,1; 0,1; 0,0; 0,0; 0,1; 0,2
    - Вклад со стороны роста реального ВВП: 0,7; -0,4; -0,4; -0,4; -0,3; -0,4; -0,5; -0,5; -0,5; -0,5
  - Вклад со стороны снижения обменного курса 4/: 0,1; 0,0; 0,2; -0,1; 0,1; 0,1; 0,1; 0,1; 0,0; 0,1
  - Знаменатель = 1+g+p+gp: 0,9; 1,2; 1,2; 1,1; 1,1; 1,1; 1,1; 1,1; 1,1; 1,1
  - Другие выявленные потоки, ведущие к образованию долга: 0,0; 0,0; -0,2; -0,1; -0,1; -0,1; -0,1; 0,0; 0,0; 0,0
  - Поступления от приватизации (отрицательные): 0,0; 0,0; -0,2; -0,1; -0,1; -0,1; -0,1; 0,0; 0,0; 0,0
  - Остаточная величина, включая изменение активов 5/: 2,4; 1,5; 4,1; 0,9; 1,6; 1,5; 0,9; 0,0; 0,0; 0,0
- Отношение долга госуд. сектора к госуд. доходам: 26,2; 29,3; 31,2; 35,4; 37,4; 40,8; 43,5; 44,4; 44,9; 45,5
- Валовые потребности в финансировании 6/: 7,1; 3,8; -1,3; -0,1; 1,0; 1,0; 1,4; 1,6; 1,6; 1,6
  - В млрд долл. США: 87,3; 57,2; -24,1; -2,6; 21,2; 24,3; 35,6; 41,6; 46,4; 50,9
- Стресс-тесты долга госуд. сектора:
  - Сценарий с ключевыми переменными на уровне сред. значений прошлых лет 7/: 12,5; 11,5; 9,6; 7,3; 4,5; 1,9; 0,0; -1,6 (ряда не полностью заполнен в таблице)
  - (Таблица обрывается текстом о сценарии с отсутствием изменения политики)

*Источник: официальный текст раздела и таблиц (Центральный банк Российской Федерации; оценки персонала МВФ).*

### Section 9

### Section 9

### Ключевые макроэкономические и бюджетные предпосылки
- Справочная цена на нефть (ретроспективное среднее Urals): 91 долл. США за баррель (за 2008–2012 годы, для 2013 года).
- Предельное финансирование по правилу: чистое финансирование в размере одного процента ВВП.
- Целевой уровень Резервного фонда: 7 процентов ВВП.
- В случае достижения Резервного фонда 7 процентов ВВП: 50 процентов дополнительных нефтяных сбережений направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ), 50 процентов — на инфраструктурные или иные проекты национальной значимости.
- Порядок расчета справочной цены меняется, если фактические цены оставались ниже справочной в предыдущие три года — тогда справочная цена = ретроспективное 3-летнее среднее.

### Основные прогнозные макроэкономические показатели (факт и прогнозы, как в тексте)
- Рост реального ВВП (в процентах): 5,2; -7,8; 4,5; 4,3; 3,4; 4,7; 4,7; 2,5; 3,3; 3,5; 3,5; 3,5; 3,5.
- Темпы инфляции (дефлятор ВВП, в процентах): 2,0; 14,2; 15,5; 8,5; 14,6; 5,2; 5,8; 5,7; 5,7; 5,9; 6,1; 6,4.
- Средняя номинальная процентная ставка по гос. долгу (в процентах): 7,3; 6,1; 6,4; 5,9; 6,1; 0,9; 6,5; 6,3; 5,7; 6,3; 7,1; 7,8. (приведена в таблице как ряд значений)
- Обменный курс (единиц нац. валюты за долл. США): 30,2; 30,5; 32,2; 32,2; 28,9; 2,1; … (фрагмент таблицы содержит неполные/поврежденные данные)

### Анализ устойчивости внешнего долга (ключевые показатели из Таблицы 11)
- Базисный сценарий: внешний долг (в процентах ВВП): 28,9; 38,2; 32,1; 28,7; 28,6; 27,9; 27,6; 27,3; 27,2; 26,9; 26,5.
- Изменение величины внешнего долга: -7,3; 9,3; -6,2; -3,4; -0,1; -0,7; -0,3; -0,3; -0,2; -0,3; -0,4.
- Вклад номинальной процентной ставки в автоматическую динамику долга (в таблице): -1,4; -1,7; -1,4; -1,3; -0,9; -0,8; -0,4; -0,5; -0,5; -0,8; -1,1.
- Вклад роста реального ВВП в автоматическую динамику долга: -1,5; 3,1; -1,4; -1,1; -0,9; -0,7; -0,9; -0,9; -0,9; -0,9; -0,9.
- Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах): 91,8; 136,2; 110,7; 95,1; 98,1; 104,3; 109,9; 114,5; 119,7; 122,9; 125,5.
- Валовая потребность во внешнем финансировании (млрд долл. США): 16,1; 29,7; 31,5; -12,4; 8,4; 62,8; 80,3; 97,6; 116,0; 125,0; 134,6.
- В процентах ВВП (ряд значений из таблицы): 1,0; 2,4; 2,1; -0,7; 0,4; 2,9; 3,4; 3,9; 4,3; 4,3; 4,3.

### Оценка нового бюджетного правила — основные выводы
- Положительные элементы:
  - Правило устанавливает четкие основы для определения уровней расходов и уменьшает волатильность расходов, связанных с динамикой цен на нефть.
  - Предусматривает механизм сбережения и расходования нефтяных сбережений в зависимости от цен на нефть.
- Значимые недостатки и риски:
  - Неэффективные нефтяные сбережения: при базисных прогнозах Резервный фонд будет оставаться ниже целевого уровня 7 процентов ВВП; маловероятно значительное увеличение сбережений для будущих поколений, кроме как при росте цен на нефть темпами, существенно превышающими темпы роста номинального ВВП.
  - Ограниченная связываемость правила до 2016 года из‑за закона о среднесрочном бюджете: минимальные уровни расходов на скользящей трехлетней основе (ограничения снижения расходов во 2‑м и 3‑м годах бюджета на 0,5 и 0,8 процента ВВП соответственно) могут препятствовать соблюдению верхних лимитов на расходы.
  - Перенаправление потоков годовых нефтяных сбережений: ежегодная сумма депонирования заранее устанавливается в законе о бюджете и может отличаться от теоретических нефтяных сбережений (например, покрытие недобора поступлений от приватизации за счет уменьшения депонируемых сумм — пример: апрель 2013 года).
  - Ограниченная защита от ненефтяных шоков: базовая структура правила не предусматривает автоматических мер в случае ненефтяных потрясений; поправки позволяют перенаправлять нефтяные сбережения для покрытия недостатка ненефтяных поступлений только в пределах «сбережений, сформированных в том же году».
  - Возможность обхода лимитов расходов через бюджетные или внебюджетные механизмы (включая рост чистых государственных гарантий по кредитам до величины до одного процента ВВП текущего года и их дальнейшее увеличение на 2014–2015 годы).
  - Изменения в пенсионной реформе: перевод отчислений между программами создаёт «свободное пространство», которое заполняется другими расходами, увеличивая будущие обязательства выплаты пособий из текущих поступлений.
  - Риск манипуляций макропредпосылками: обменный курс и прогноз ВВП ключевые для объема ненефтяных поступлений и чистого финансирования; более низкий курс национальной валюты увеличивает прогнозируемые поступления от нефти в рублях по справочной цене и увеличивает номинальный ВВП.
  - Перенос необеспеченных обязательств на регионы: ряд крупных регионов имеют доступ к рыночному финансированию и могут накапливать дефицит, финансируемый за счет будущих бюджетов.

### Рекомендации (перечисленные в тексте)
- Сделать правило более жестким для формирования большего объема сбережений:
  - Ужесточить бюджетное правило, чтобы к 2018 году достичь объема Резервного фонда не менее 7 процентов ВВП, а затем начать восстановление объема ФНБ.
  - Персонал МВФ считает, что такой Резервный фонд минимально необходим для поддержания расходов в соответствии с правилом в течение двух лет без дополнительного заимствования в случае устойчивого снижения цен на нефть до 60 долл. США за баррель.
- Защитить сбережения:
  - Отменить возможность отвлечения нефтяных сбережений на покрытие недостатков поступлений от приватизации или ненефтяных поступлений.
- Сдерживать давление в области расходов:
  - Сократить или более широко распределить запланированные гарантии по кредитам, подлежащие покрытию за счет будущих бюджетов.
  - Не допускать выдачу новых гарантий по кредитам подобного рода (эти расходы должны включаться в бюджет).
  - Любые новые мандаты регионов на производство расходов должны сопровождаться надлежащим финансированием.
- Надежные прогнозы:
  - Составлять и обновлять независимые (реалистичные) прогнозы ключевых макроэкономических параметров, особенно обменного курса и номинального ВВП (текст прерывается в этом месте).

*Источник: раздел 9 (включая Приложение I) PDF‑документа _cr13310r - Section 9.*

### Section 10

### _cr13310r - Section 10

### Бюджетные рекомендации по нефтяным сбережениям и расходам
- Пересмотреть обязательства по расходам: снять минимальный порог на обязательства по расходам в среднесрочных бюджетах (возможно установление условных статей расходов).
- Отчисления в ФНБ: отменить правило распределения 50/50 в пользу системы, учитывающей потребности в области инфраструктуры и потенциальную чистую отдачу от вложений, возможные эффекты голландского синдрома, а также доступное финансирование за счет реформ бюджетных расходов.
- Восстановить бюджетные буферные резервы и нефтяные сбережения за счет повышения степени жесткости бюджетного правила.
- Структурные реформы для повышения экономической эффективности и диверсификации.

### Вклады и управление нефтяными сбережениями
- Два фонда нефтяных сбережений принадлежат государству и контролируются министерством финансов; министерство финансов имеет право назначить ЦБ РФ «управляющим текущими операциями».
- Вклады в фонды производятся в рублях, как правило, на ежегодной основе, путем перевода средств Министерством финансов в управляемые ЦБ РФ фонды; затем средства хранятся в основном как валютные депозиты.
- Министерство финансов объявило о планах начать в последующие месяцы 2013 года приобретение иностранной валюты на рынке и затем депонировать эти валютные средства (вместо рублевых) в фондах нефтяных сбережений в ЦБ РФ.
- Согласно текущей практике ожидается, что все валютные резервы будут оставаться в собственности ЦБ РФ (проценты по связанным с нефтяными фондами депозитам привязаны к корзине валютных активов).
- Руководящие принципы управления фондами опубликованы; публикуются ежемесячные данные по остаткам средств в каждом фонде.
- Ежеквартально Счетная палата проверяет накопление средств, расходы и управление фондами; результаты представляются парламенту.

### Резервный фонд — цели и валютная структура
- Резервный фонд хранится в форме выраженных в иностранной валюте депозитов в ЦБ РФ.
- Валютные депозиты привязаны к краткосрочным валютным ценным бумагам с высоким рейтингом и низкой доходностью, что согласуется с целью фонда (макроэкономическая стабилизация).
- Распределение по валютам на настоящий момент: доллары США (45 процентов), евро (45 процентов), фунты стерлингов (10 процентов).
- Подробно: http://www1.minfin.ru/en/reservefund/

### Фонд национального благосостояния (ФНБ) — цели и структура инвестиций
- ФНБ призван поддерживать пенсионную систему Российской Федерации для гарантии долгосрочного надежного финансирования системы.
- Максимальный объем активов ФНБ, которые могут инвестироваться в инструменты в иностранной валюте, составляет на настоящий момент 100 процентов.
- Валютные депозиты привязаны к относительно более рискованным инструментам с более высокой прибыльностью (или могут в них непосредственно инвестироваться).
- Валютный состав депозитов ФНБ на настоящий момент: доллары США (45 процентов), евро (45 процентов), фунты стерлингов (10 процентов).
- До 40 процентов активов ФНБ может инвестироваться в инструменты в российских рублях.
- Сейчас примерно 25 процентов активов ФНБ хранится в форме среднесрочных и долгосрочных депозитов в ВЭБ (475 млрд в рублях и 6,3 млрд долл. в долларах США).
- ВЭБ использует часть этих средств для: субординированных ссуд российским банкам (355 млрд рублей), кредитов МСП (30 млрд рублей), кредитов Агентству по ипотечному жилищному кредитованию (40 млрд рублей) и на другие цели.
- Подробно: http://www1.minfin.ru/en/nationalwealthfund/

### Таблица A1: федеральный бюджет, нефтяные сбережения и цены на нефть, 2012–2015 годы (ключевые строки)
- Ненефтяное сальдо федерального правительства:
  - Официальные органы: -10,4 -9,7 -8,7 -8,5
  - Персонал МВФ, базисный сценарий: -10,3 -10 -8,9 -8,5
  - Персонал МВФ, сценарий реформ: -10,3 -10 -8,6 -7,9
- Резервный фонд (в процентах ВВП):
  - Официальные органы: 3,0 4,0 4,1 4,1
  - Персонал МВФ, базисный сценарий: 3,0 4,1 4,3 4,2
  - Персонал МВФ, сценарий реформ: 3,0 4,1 4,6 5,2
- ФНБ (в процентах ВВП):
  - Официальные органы: 4,3 4,2 3,9 3,6
  - Персонал МВФ, базисный сценарий: 4,3 4,0 3,7 3,5
  - Персонал МВФ, сценарий реформ: 4,3 4,0 3,7 3,5
- Цены на нефть (долл. США за баррель):
  - Официальные органы (цена спот, Urals) 2\: 110,5 105,0 101,0 100,0
  - Персонал МВФ, базисный сценарий (цена спот, Urals): 110,3 103,5 97,4 93,8
  - Мировая цена на нефть 3\: 112,7 106,0 99,9 96,3
- Контрольная цена на нефть (долл. США за баррель) 4\:
  - Официальные органы (бюджет): --- 91,0 92,0 93,0
  - Персонал МВФ, базисный сценарий: --- 90,8 92,9 93,5
- Примечания:
  - 1/ Прогнозы по состоянию на июнь 2013 года.
  - 2\ Предпосылки в отношении цены спот на нефть марки Urals для бюджета на 2013-2015 годы: 97, 101 и 104 долл. США за баррель, соответственно.
  - 3\ Цена на нефть из ПРМЭ до конца 2011 года; цены спот и фьючерсные цены на сырую нефть марки Brent за 2012-2018 годы.
  - 4\ Для прогнозов бюджетных поступлений и расходов официальные органы используют среднюю договорную цену на нефть марки Urals. Разница между ценой спот и договорными ценами обычно составляет от 3 до 5 долл. США за баррель. Цена спот на нефть марки Urals на 1-2 долл. США за баррель ниже мировых цен на нефть.

### Приложение II: ключевые рекомендации ФСАП и их выполнение (выдержки)
- Краткосрочные (в течение 12 месяцев):
  - Предоставить ЦБ РФ полномочия использовать собственные профессиональные суждения по толкованию законов и выпускать обеспеченные правовой санкцией руководящие указания по управлению риском и применять их в отношении конкретных банков. — Реализуется. Соответствующие поправки к законодательству были приняты Думой, и ожидается их введение в июле.
  - Расширить надзорные полномочия ЦБ РФ в отношении банковских холдинговых компаний и связанных сторон и отменить ограничения на обмен информацией с другими органами надзора. — Реализуется. Поправки приняты Думой, ожидается введение в июле.
  - Разрешить ЦБ РФ утверждать конкретных директоров и ключевых управляющих, повышать нормы капитала для конкретных организаций и налагать ограничения на операции между аффилированными сторонами. — Реализуется. Поправки приняты Думой, ожидается введение в июле.
  - Обеспечить, чтобы объединенный орган надзора за ценными бумагами и страхового надзора (ФСФР) имел полномочия выпускать подзаконные акты для толкования законодательства и обязательные нормативные положения для всей отрасли. — Пока не принято мер. Ожидается предоставление таких полномочий при слиянии ЦБ РФ и ФСФР (ожидается в 2013 году).
  - Предоставить ФСФР полномочия требовать от страховщиков механизмы внутреннего контроля и системы управления риском, соизмеримые со сложностью их деятельности. — Законодательные акты на рассмотрении.
  - Сделать обязательными для ФСФР уведомления между органами страны происхождения и принимающей страны и международное сотрудничество в области страхования. — Нет решения. ФСФР подписал меморандумы о договоренности с органами надзора 16 стран.
- Среднесрочные (в течение 1–3 лет):
  - Прилагать усилия по обеспечению эффективного макропруденциального надзора. — Усиление затормозилось вследствие слияния ЦБ РФ и ФСФР.
  - Требовать государственные гарантии по всем ссудам ЦБ РФ, которые являются необеспеченными или не покрыты рыночным обеспечением или гарантиями. — ЦБ РФ приостановил предоставление необеспеченных кредитов. Нет планов обратного введения.
  - Ввести обязательный клиринг по операциям РЕПО с использованием центрального контрагента. — Нет решения. Национальной ассоциацией рынка ценных бумаг выпущены руководящие принципы; ЦБ РФ публикует рекомендуемые «скидки со стоимости».
  - Установить лимиты на концентрацию залогового обеспечения на рынке РЕПО. — Нет решения. ЦБ РФ отмечает риск дискриминации против банков.
  - Принять основы оперативных мер реагирования для исправления проблемных ситуаций в банках. — Реализуется. Поправки к законодательству приняты Думой, ожидается введение в 2013 году.
  - Ввести единый режим временной администрации для всех банков с широкими полномочиями для администратора. — Нет решения.
  - Открытая помощь банкам (ссуды, вливание капитала, национализация со стороны АСВ) должна быть ограничена случаями системных проблем. — Нет решения. Официальные органы разъяснили, что на практике такая помощь предоставляется исключительно организациям, имеющим системную значимость.

### Приложение III: Матрица оценки риска (МОР) — основные риски и рекомендации
- Риск 1. Резкое падение цен на нефть
  - Общий уровень опасности: Низкая
  - Относительная вероятность: Сильное
  - Ожидаемое влияние: Учитывая зависимость России от экспорта энергоресурсов, экономика может оказаться в состоянии спада. Однако гибкость обменного курса и крупные международные резервы создают определенную защиту.
  - Рекомендуемые меры политики:
    - Восстановить бюджетные буферные резервы и нефтяные сбережения за счет повышения степени жесткости бюджетного правила.
    - Структурные реформы для повышения экономической эффективности и диверсификации.
- Риск 2. Ускорение оттока капитала
  - Общий уровень опасности: Средняя
  - Относительная вероятность: Среднее
  - Ожидаемое влияние: Макроэкономические основы более прочные, чем в 2008 году; отток капитала ведет к негативному влиянию на инвестиции и указывает на ухудшение делового климата.
  - Рекомендуемые меры политики:
    - Повышение доверия и устойчивости системы за счет укрепления институциональных механизмов и основ политики, улучшение инвестиционного климата.
- Риск 3. Критические ситуации в банках
  - Общий уровень опасности: Средняя
  - Относительная вероятность: Слабое
  - Ожидаемое влияние: Усиление международных банковских проблем может вызвать дальнейшее повышение напряженности в области ликвидности; использование иностранного финансирования относительно невелико, большинство системно значимых банков принадлежит государству.
  - Рекомендуемые меры политики:
    - Предоставлять ликвидность в иностранной валюте по мере необходимости.
    - Выполнить рекомендации ФСАП.
    - Предпринять пруденциальные меры для снижения рисков финансовой стабильности.
- Риск 4. Кипр
  - Общий уровень опасности: Средняя
  - Относительная вероятность: Слабое
  - Ожидаемое влияние: Вторичные эффекты со стороны Кипра невелики; потери депозитов малы относительно банковской системы России; ограничения на операции с капиталом на Кипре могут осложнить финансовые потоки, связанные со структурами, контролируемыми Россией.
  - Рекомендуемые меры политики:
    - ЦБ РФ при поддержке правительства следует оценить факторы риска и возможные решения.
    - Использовать председательство в ФАТФ для укрепления режима БОД.

### Валютный режим и взаимодействие с МВФ
- Де-юре режим: отнесен к категории другого регулируемого режима, режима с управляемым плавающим курсом.
- Операционный ориентир: рублевая стоимость бивалютной корзины (0,45 евро и 0,55 доллара США).
- Интервенции ЦБ РФ: проводятся на межбанковских биржах и внебиржевом рынке для ограничения дневных колебаний; различают «плановые» и «неплановые» интервенции.
- Исторические изменения:
  - С 13 октября 2010 года отменен фиксированный валютный коридор 26-41 рубль для бивалютной корзины.
  - С 2010 года расширен скользящий коридор интервенций с 3 до 7 рублей в четыре этапа.
  - Объем совокупных интервенций, приводящий к сдвигу коридора на 5 копеек, сокращен с 700 млн долларов США до 450 млн долларов США.
- ЦБ РФ намерен сократить прямые интервенции и создать условия для перехода на режим плавающего обменного курса к 2015 году; после перехода намерен отказаться от основанных на обменном курсе операционных показателей.
- Российская Федерация приняла на себя обязательства в соответствии с разделами 2, 3 и 4 статьи VIII Статей соглашения МВФ, начиная с 1 июня 1996 года; валютная система свободна от ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям.

*Источник: _cr13310r - Section 10 (из предоставленного содержимого PDF).*

### Section 11

### Section 11

### Взаимодействие МВФ и Всемирного банка — цель и общая оценка
- 17 июня 2013 года группа сотрудников МВФ по России (руководитель миссии — г-н Спилимберго) встретилась с группой Всемирного банка по экономической политике (директор по стране — г-н Рутковски).
- Цель встречи: обсудить и подтвердить перечень структурных реформ, критически важных для макроэкономического развития, и скоординировать работу на период с июля 2013 по сентябрь 2014 года.
- Общее мнение: главная задача для России — улучшение перспектив роста посредством более прочных базовых институтов и улучшения нормативной, судебной и административной системы для стимулирования частных инвестиций и создания рабочих мест более высокого качества.

### Пять критически важных областей реформ (определены совместно)
- Укрепление бюджетной основы:
  - Ключевые задачи: 1) укрепить новое бюджетное правило для восстановления бюджетных буферных резервов и сбережения более значительной части дохода от невозобновляемых нефтяных запасов; 2) избегать использования внебюджетных или иных механизмов для повышения расходов сверх уровня, определяемого федеральным бюджетным правилом; 3) усилить оценку бюджетных рисков и повысить прозрачность; 4) не допускать чрезмерного использования дополнительных бюджетов.
  - Обоснование: снижение уязвимости бюджета (и экономики) и укрепление доверия к налогово-бюджетной политике с целью способствования повышению темпов роста.

- Реформы государственных расходов:
  - Ключевые элементы: 1) укрепление общей налогово-бюджетной дисциплины, повышение эффективности государственных расходов и улучшение управления ими; 2) совершенствование составления смет капитальных расходов в секторах автомобильных и железных дорог; 3) повышение эффективности занятости в государственном секторе.
  - Обоснование: поиск источников экономии для бюджетной консолидации и снижения уязвимости бюджета.

- Реформы пенсионной системы:
  - Важнейшие цели: управление долгосрочными бюджетными затратами и обеспечение разумных пенсионных пособий всем существующим и будущим пенсионерам.
  - Потребности: повышение прозрачности пенсионной системы (финансирование пенсий, лучшее информирование общественности о пенсионных продуктах и инструментах и т.д.).
  - Обоснование: снижение уязвимости бюджета и решение проблем занятости в теневом секторе.

- Укрепление основ денежно-кредитной политики:
  - Важнейшие элементы: 1) дальнейшее повышение гибкости обменного курса; 2) рационализация набора инструментов денежно-кредитной политики; 3) введение более эффективной директивной ставки; 4) возможность полного усреднения обязательных резервов; 5) дальнейшее повышение прозрачности в отношении мер политики и совершенствование информационной работы; 6) осуществление других мер, необходимых для введения таргетирования инфляции к концу 2014 года.
  - Обоснование: повышение действенности мер денежно-кредитной политики по регулированию инфляции, что важно для макроэкономической стабильности и роста.

- Оценка стабильности финансового сектора и его развитие:
  - Основные меры по устранению недостатков в регулировании и надзоре: 1) скорейшее принятие рассматриваемого законодательства о надзоре на консолидированной основе и кредитовании связанных лиц; 2) содействие консолидации банковского сектора путем повышения нормативов минимального размера капитала и ужесточения лимитов на крупные открытые позиции; 3) предоставление ЦБ РФ надлежащей свободы действий в сфере надзора; 4) более тщательный надзор за системно значимыми банками для ограничения морального риска и совершенствования мониторинга системного риска; 5) улучшение функционирования кредитных бюро и реестров залогового обеспечения с целью уменьшения асимметричности информации и расширения доступа малых и средних предприятий к финансированию; 6) уменьшение доли государственной собственности в банковском секторе.
  - Обоснование: стабильность финансового сектора необходима для действенного посредничества сбережений в инвестиции и рост.

### Разделение труда и ход совместной работы
- Укрепление бюджетной основы:
  - МВФ: обсуждение вариантов реформ с официальными органами во время технических встреч персонала и консультаций в соответствии со Статьей IV; продолжение диалога относительно оптимальных способов анализа условных обязательств и бюджетных рисков, управления ими и раскрытия информации; оказание технической поддержки при координации с Всемирным банком в переходе на бюджетирование на программной основе.
  - Всемирный банк: подготовка нового кредитного проекта на 2013 финансовый год для укрепления налогового режима, рационализации межбюджетных отношений и усиления надзора за финансовыми рисками; мониторинг реформ и политики в бюджетной сфере через доклады об экономической ситуации в России; техническая помощь по реформам государственных финансов (налоговая политика и администрирование, межбюджетные отношения, составление смет программ, повышение эффективности расходов).

- Реформы государственных расходов:
  - МВФ: обсуждение планов правительства по повышению эффективности государственного сектора в рамках технических консультаций и Статьи IV.
  - Всемирный банк: разработал варианты реформ в документе «Анализ государственных расходов» (обсуждался и опубликован в июне 2011 года); продолжение сотрудничества в улучшении условий для предпринимательства и реформы государственного управления, включая регионы.

- Реформы пенсионной системы:
  - Всемирный банк: активный диалог с Министерством труда и Пенсионным фондом; участие в межправительственной рабочей группе по негосударственным пенсионным фондам при Министерстве финансов; поддержка мер по балансированию распределительных и накопительных компонентов; составление пенсионных прогнозов и анализ воздействия старения населения.
  - МВФ: продолжение консультаций с официальными органами и Банком по необходимости дополнительной технической поддержки и анализа.

- Укрепление основ денежно-кредитной политики:
  - МВФ: разработал варианты реформ и обсудил их во время консультаций 2013 года по Статье IV.
  - Направления дальнейшей работы МВФ: 1) анализ оптимальной ширины коридора директивной ставки и стратегий его сужения; 2) координация денежно-кредитной политики и операций сектора государственного управления, влияющих на ликвидность; 3) политика валютных интервенций; 4) действенная информационная политика.

- Оценка стабильности финансового сектора и его развитие:
  - МВФ: обновление доклада по Программе оценки финансового сектора (ФСАП) в марте/апреле 2011 года; обсуждение вариантов реформ с официальными органами при участии Всемирного банка; эксперт МВФ в ЦБ РФ (постоянный советник) содействует внедрению метода IRB системы «Базель II» и «Базель III» и выполнению рекомендаций ФСАП.
  - Всемирный банк: назначен новый координатор по частному сектору/финансовому сектору для России (размещается в Москве); совет Банка утвердил проект по развитию микрофинансирования (ожидает подписания); подготовка нового кредитного проекта с целями: (a) обеспечение упорядоченного роста финансовых рынков и развитие внутренних рынков капитала, (b) повышение стабильности финансового рынка посредством модернизированной системы регулирования и надзора, (c) достижение передовых мировых стандартов рыночной инфраструктуры и регулирования для расширения международного охвата в качестве центра финансирования.
  - Примечание: проект приостановлен в связи с недавними изменениями в системе надзора и решением создать мегарегулятор при ЦБ РФ, к которому перейдут функции ФСФМ; возможна реорганизация или пересмотр проекта в зависимости от потребностей ЦБ РФ.

### Запрошенная информация и кооперация по обмену информацией
- МВФ просит:
  - информировать о ходе работ в критически важных областях реформ в сфере деятельности Банка;
  - предоставить подготовленную Банком оценку среднесрочного бюджета на 2014–2016 годы в 30-м выпуске RER.

- Всемирный банк просит МВФ:
  - регулярно представлять ВБ справки по вопросам политики, предварительные доклады персонала и другие соответствующие материалы и по мере необходимости запрашивать комментарии Банка;
  - приглашать сотрудников Банка на встречи по вопросам политики (как уже делалось во время консультаций в соответствии со статьей IV).
  - Сроки взаимодействия: в рамках миссий в соответствии со Статьей IV и других миссий (и не реже, чем раз в полгода).

### Программа работы и график (основные элементы)
- Совместные продукты в следующие 12 месяцев: в настоящее время совместных продуктов не планируется.
- Программа работы Всемирного банка (отмеченные продукты и сроки):
  - Стратегия партнерства со страной (СПС): Выполнено; Обсуждение Советом декабрь 2011 г.; Доклад о выполнении СПС — Июль 2013 года, намечен в 2014 г. (март 2014 года).
  - Доклады об экономической ситуации в России (RER): Продолжается; Октябрь 2013 г.; Март 2014 г.
  - Исследование социальной мобильности, бедности и экономических возможностей: Продолжается; Завершение в 2014 фин. году.
  - РОСК по корпоративному управлению: Продолжается; Завершение в 2014 фин. году.
  - Проект развития микрофинансирования: Продолжается; Утвержден в 2013 году.
  - Проект по управлению государственными финансами: Готовится; Обсуждение Советом в августе 2013 года.
  - Проект по развитию финансового рынка: Готовится; Ожидается обсуждение Советом в 2015 фин. году.
  - Другая аналитическая работа (диверсификация, экономическое воздействие старения населения, бедность и неравенство, социальная мобильность, гендерные оценки, ситуация после вступления в ВТО, анализ финансового сектора и техническая помощь по широкому кругу вопросов): Продолжается; 2014–2015 фин. годы.

- Программа работы МВФ (отмеченные продукты и сроки):
  - Миссия для проведения консультаций 2013 года в соответствии со Статьей IV: Июнь 2013 г.; Сентябрь 2013 г.
  - Визит сотрудников 2013/2014 гг.: Декабрь 2013 г.; ожидаемый срок выполнения — н.д.
  - Доклады на Гайдаровском форуме: Январь 2014 г.; ожидаемый срок выполнения — н.д.
  - Миссия для проведения консультаций 2014 года в соответствии со Статьей IV: Май/июнь 2014; ожидаемый срок выполнения — До сентября 2014 г.

### Вопросы статистики — оценка достаточности данных для надзора
- Общая оценка:
  - Предоставляемые данные в целом являются достаточными для целей надзора, однако имеются возможности для дальнейшего повышения качества данных, особенно для оценки факторов внешней уязвимости.

- Национальные счета:
  - Данные в целом достаточны для надзора, но достоверность и согласованность квартальных оценок ВВП вызывают беспокойство у широкого круга пользователей, включая персонал Фонда.
  - Перенос базы оценок ВВП на более недавний год позволил бы устранить разрыв между оценкой ВВП и ее составляющими.
  - Росстат начал подготовку плана развития национальных счетов на 2011–2017 годы для ускорения процесса составления квартальных оценок ВВП, соответствующих годовым оценкам.
  - После изменений в методологиях были задержки в ретроспективном пересмотре рядов данных, что препятствовало своевременному экономическому анализу.
  - В июле 2010 года выпущены пересмотренные данные индекса промышленного производства за прошлые периоды (2008=100); в III квартале 2010 года пересмотрены годовые и квартальные ряды показателей ВВП за прошлые периоды с учетом сельскохозяйственной переписи 2006 года и методологических улучшений.
  - Росстат в целом следует СНС 1993 года, но имеются возможности для совершенствования методологии расчета показателей объема по методу производства, включая оценки услуг финансового посредничества, измеряемых косвенным образом (УФПИК).
  - Указаны проблемы: заниженная стоимость условных услуг аренды жилых помещений, недостаточное представление ответов на обследования предприятий, отсутствие балансовых данных, ограничивающее анализ факторов балансовой уязвимости.
  - План: распространение первых квартальных счетов и балансов по секторам за 2012–2014 годы к 2016 году.

- Статистика цен:
  - Данные в целом достаточны для надзора.
  - Месячные ИПЦ и ИЦП (измененные индексы Ласпейреса для двух состояний, 2000 год =100) охватывают все регионы РФ.
  - С сентября 2010 года Росстат публикует индексы цен в разбивке согласно Классификации индивидуального потребления по целям (КИПЦ) на месячной основе.
  - Подробные данные о весах ИПЦ доступны на веб-сайте Росстата с 2006 года; данные о потребительских расходах для составления весов ИПЦ публикуются в «Цены в России» начиная с 1995 года.
  - Веса обновляются ежегодно и пересмотр данных производится в январе каждого года; веса отражают расходы за 12-месячный период, завершившийся в сентябре предыдущего года.
  - Индексы по регионам используют веса на основе численности населения, а не долей расходов, что может смещать региональные индексы вниз при более высоких ростах цен в регионах с более высокими расходами на душу населения.
  - Подробные веса ИЦП за 2006–2013 годы опубликованы; подробные веса доступны только на русскоязычной версии сайта Росстата, что ограничивает доступ для пользователей.
  - Возможные улучшения: учет сезонных товаров в индексе базовой инфляции и проведение нового обследования бюджетов домашних хозяйств (план такого обследования рассматривается уже некоторое время).

- Статистика государственных финансов:
  - Россия участвует в инициативе Группы 20-ти по пробелам в данных.
  - Официальные органы содействуют распространению своевременных, стандартизованных между странами и сопоставимых данных государственных финансов на основе «Руководства по статистике государственных финансов 2001 года».
  - Основные пробелы в данных: отсутствие квартальных первичных данных для отчетности по операциям сектора государственного управления, финансовому балансу и валовому долгу (по инструментам, срокам погашения, резидентной принадлежности и валюте).
  - Дополнительные пробелы, влияющие на качество данных для надзора: отсутствие квартальных данных за прошлые периоды; необъяснимые разрывы в данных (например, перенос части расходов на заработную плату из бюджетных счетов центрального правительства в счета региональных органов после реформ 2011 года); отсутствие месячных данных о гарантиях в рублях до 2011 года; отсутствие интегрированной системы мониторинга долга и сверки различных наборов данных бюджетной статистики (исполнение бюджета, отчет о движении денежных средств, экономическая и функциональная классификации, бюджетные данные ССРД).
  - Рекомендация: улучшить доступность и удобство ссылок на веб-сайт с бюджетной статистикой.
  - Примечание: официальные органы продолжают работу по решению этих вопросов и выполнению рекомендаций обновленного доклада ФСАП.

*Источник: _cr13310r - Section 11*

### Section 12

### _cr13310r - Section 12

### Денежно-кредитная и банковская статистика — охват и недостатки
- С июля 2008 года Банк России представляет в МВФ сводные данные по обзору центрального банка; обзору других депозитных корпораций (с охватом кредитных организаций); обзору депозитных корпораций; обзору других финансовых корпораций (охватывают страховые компании и частные пенсионные фонды); обзору финансовых корпораций (охватывают банковскую систему, страховые компании и частные пенсионные фонды).
- В условиях мировых экономических потрясений анализ балансовых эффектов затрудняется недостаточностью согласованных данных о разбивке активов и обязательств банковского сектора по валютам и срокам погашения.
- Рекомендация миссии СТА 2007 года и подтверждение миссией РОСК 2010 года: принять систему предоставления данных с полной детализацией согласно системе стандартных форм отчетности (СФО) для получения полной информации о разбивке активов и обязательств центрального банка, кредитных организаций и других финансовых корпораций по валютам и инструментам.
- С марта 2011 года в публикуемый ЦБ РФ Обзор банковской системы включается разбивка остатков на национальную и иностранную валюту; однако данные начали публиковаться в марте 2011 года только по банковскому сектору.

### Статистика внешнего сектора — платежный баланс и инвестиции
- Данные платежного баланса в целом достаточны для целей надзора; имели место значительные улучшения в целях повышения качества данных.
- Банк России опубликовал данные о валовых потоках капитала по частному сектору для анализа сложных потоков.
- Начиная с 2012 года платежный баланс составляется в соответствии с основой шестого издания «Руководства по платежному балансу и международной инвестиционной позиции» (РПБ6); банк пересмотрел данные за 2005–2011 годы в соответствии с РПБ6.
- Пересмотр исторических данных не имеет той же степени детализации, как ранее предоставленные данные по компонентам статистики финансового счета, что затрудняет оценку разных аспектов потоков капитала по секторам.
- Частичные данные дополняются оценками и корректировками (включая поправки ЦБ РФ к данным таможни по импорту товаров для учета «челночной торговли», контрабанды и занижения стоимости).
- Для оценки операций и остатков предприятий в иностранной собственности используются статистические методы, которые постоянно совершенствуются.
- Улучшения достигнуты в охвате и качестве обследований прямых инвестиций; ЦБ РФ участвует в Координированном обследовании прямых инвестиций МВФ.

### Резервы и своевременность представления данных
- Общие данные о резервах представляются Фонду и участникам рынков еженедельно с задержкой на четыре рабочих дня.
- Полная информация согласно форме представления данных о резервах направляется через двадцать дней после отчетного периода, что превосходит требование ССРД по своевременности (один месяц).

### Стандарты и качество данных
- Россия присоединилась к Специальному стандарту распространения данных (ССРД) с 31 января 2005 года.
- Вариант гибкого представления данных ССРД используется для своевременности данных по операциям центрального правительства.
- Модуль данных РОСК, подготовленный в октябре 2003 года, опубликован на сайте МВФ 14 мая 2004 г.
- Переоценка модуля данных РОСК, проведенная в июне-июле 2010 года, опубликована 28 февраля 2011 года; вывод: макроэкономическая статистика России в целом имеет высокое качество.
- Оценено, что статистические органы добились существенных успехов в принятии международных статистических методик и оптимальной практики.

### Предоставление данных СТА (факультативно)
- Представляются данные для публикации в «Международной финансовой статистике» (МФС), «Ежегоднике статистики государственных финансов» (ЕСГФ), «Статистике географической структуры торговли» и «Ежегоднике статистики платежного баланса».
- Денежно-кредитные данные, представляемые для МФС, приводятся в формате сводных обзоров, а не полностью детализированных СФО с разбивкой по валютам и экономическому сектору.
- Для сектора государственного управления в МФС публикуется отчет о движении денежных средств; отчет об операциях и финансовый баланс публикуются в «Ежегоднике по статистике государственных финансов».

### Заявление персонала МВФ по Российской Федерации (18 сентября 2013 года) — ключевые наблюдения
- Данные по экономической активности после июньских консультаций оказались ниже прогнозов.
- Рост во II квартале 2013 года: сезонно скорректированный квартальный рост, по оценкам, 0,1 percent (низкий рост), по сравнению с 0,0 percent в I квартале 2013 года.
- Высокочастотные индикаторы за июль/август, данные обследований и ожидания более высоких цен на нефть указывают на повышение темпов роста во втором полугодии 2013 года.
- Инфляция в августе составляла 6,5 percent по сравнению с предыдущим годом.
- Финансовые условия: в августе курс рубля снизился примерно на 0,5 percent по отношению к корзине валют и на 8 percent с 22 мая; ЦБ РФ продавал валюту и корректировал коридор обменного курса. С 22 мая спреды увеличились примерно на 55 базисных пунктов.
- Официальные органы успешно разместили 9 сентября выпуск еврооблигаций из четырех траншей в объеме 7 млрд долл. США.
- Персонал пересмотрел прогнозы роста: темпы роста ВВП ниже примерно на 1 percent в 2013 году и примерно на ¼ percent в 2014 году, соответственно составляя 1½ percent и 3 percent.
- Персонал прогнозирует более значительный ненефтяной дефицит федерального бюджета в размере примерно 10,6 percent ВВП в 2013 году (в докладе персонала ранее этот показатель составлял 10 percent) — отражает более низкие ненефтяные доходы.
- Прогноз инфляции: снижение к 6,2 percent к концу 2013 года (г/г), но в 2014 году инфляция будет оставаться выше целевого диапазона официальных органов 4–5 percent.
- Остатки в Резервном фонде увеличились за счет перечисления нефтяных сбережений 2012 года, но остаются существенно ниже целевого уровня в 7 percent ВВП.

### Оценка Исполнительного совета — рекомендации и выводы
- Исполнительные директора отметили укрепление основ макроэкономической политики и функционирование экономики при почти полной загрузке мощностей, но рост замедляется и баланс рисков смещен в неблагоприятную сторону.
- Необходимость дополнительно укрепить политику и решительно проводить структурные реформы, особенно на стороне предложения, для повышения потенциального роста.
- Директора сочли направленность налогово-бюджетной политики в 2013 году в целом обоснованной и призвали официальные органы:
  - противодействовать давлению в сторону повышения государственных расходов, чтобы предотвратить усиление инфляционного давления;
  - компенсировать дополнительные расходы для инфраструктуры сокращением менее приоритетных расходов;
  - постепенно ужесточать налогово-бюджетную политику в среднесрочной перспективе для восстановления бюджетных буферов и накопления нефтяных сбережений;
  - фокусировать бюджетную корректировку на изменении баланса распределения расходов и повышении их эффективности, а также проводить структурные реформы, в частности пенсионную реформу.
- Приветствуется принятие нового бюджетного правила, основанного на цене нефти; директора подчеркнули важность его дополнительного укрепления и соблюдения духа правила.
- По денежно-кредитной политике директора в целом согласились, что текущая направленность соответствует среднесрочным целям по инфляции и рекомендовали проводить текущую денежно-кредитную политику с уклоном в поддержку достижения низкой и стабильной инфляции.

*Источник: содержание раздела 12 PDF-файла _cr13310r (по состоянию на 30 июня 2013 года и заявления от 18 и 24 сентября 2013 года).*

### Section 13

### _cr13310r - Section 13

### Монетарная политика и инфляция
- Директора отметили, что завершение перехода к гибкому обменному курсу и таргетированию инфляции к концу 2014 года должно способствовать закреплению инфляционных ожиданий и ставок по долгосрочным кредитам.
- Важно предпринять меры по укреплению механизма передачи воздействия денежно-кредитной политики.
- Персонал по-прежнему рекомендует продолжать проведение текущей денежно-кредитной политики с уклоном в сторону ужесточения.
- Прогнозы и уточнения по инфляции:
  - Персонал несколько повысил прогнозируемый на конец 2013 года уровень инфляции с 6,1 до 6,2 процента.
  - Персонал несколько снизил прогнозируемый на 2014 год уровень инфляции с 5,5 до 5,3 процента.
  - Центральный банк целевой диапазон на конец 2013 года: от 5 до 6 процентов.
  - Центральный банк целевой диапазон на 2014 год: от 4 до 5 процентов.
- Ожидаемое воздействие: текущая политика в сочетании с другими рекомендациями по экономической политике на 2014 год будет способствовать решительному выведению инфляции на путь к средней точке целевого диапазона ЦБ РФ от 4 до 5 процентов.

### Финансовый сектор и надзор
- Директора приветствовали внесенные в последнее время улучшения в системе надзора за финансовым сектором.
- С учетом продолжающегося быстрого роста необеспеченных розничных кредитов и все еще умеренных, но повышающихся рисков для финансовой стабильности подчеркнута необходимость дополнительных пруденциальных мер.
- Реализация предыдущих рекомендаций ФСАП поможет устранить недостатки в системе надзора.
- Рекомендации для повышения эффективности финансового сектора:
  - дополнительно укрепить корпоративное управление;
  - усилить права кредиторов;
  - усилить конкуренцию.
- Организационные изменения:
  - С 1 сентября начал свою деятельность новый мегарегулятор, совмещающий функции надзора за банковским сектором и упраздненной Федеральной службы по финансовым рынкам под крышей центрального банка.
  - Создан Департамент надзора за системно значимыми банковскими учреждениями для осуществления надзора за крупнейшими банками России.

### Структурные реформы и рост
- Директора подчеркнули необходимость смелых структурных реформ на стороне предложения для повышения среднесрочных темпов потенциального роста России и уменьшения факторов уязвимости.
- Отмечено, что экономический рост в будущем должен опираться на более эффективное использование ресурсов и расширение инвестиций, а не на повышение цен на нефть и увеличение загрузки свободных мощностей.
- Рекомендуемые меры для ускорения роста производительности и улучшения инвестиционного климата:
  - улучшение управления;
  - повышение прозрачности;
  - защита прав собственности.
- Призыв к официальным органам использовать процесс вступления в ОЭСР для продвижения и расширения программы реформ.

### Основные макроэкономические показатели, 2010–2014 (выбранные строки)
- Реальный ВВП (Изменение в процентах за год): 2010: 4,5  2011: 4,3  2012: 3,4  2013 (Оценка): 1,5  2014 (Прогнозы): 3,0
- Потребительские цены, В среднем за период (Изменение в процентах за год): 2010: 6,9  2011: 8,4  2012: 5,1  2013: 6,7  2014: 5,7
- Потребительские цены, На конец периода (Изменение в процентах за год): 2010: 8,8  2011: 6,1  2012: 6,6  2013: 6,2  2014: 5,3
- Дефлятор ВВП (Изменение в процентах за год): 2010: 14,2  2011: 15,5  2012: 8,5  2013: 6,8  2014: 4,9

- Государственный сектор (В процентах ВВП), Сектор государственного управления:
  - Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): 2010: -3,4  2011: 1,5  2012: 0,4  2013: -0,6  2014: -0,7
  - Поступления: 2010: 34,6  2011: 37,4  2012: 36,9  2013: 36,8  2014: 36,1
  - Расходы: 2010: 38,0  2011: 35,8  2012: 36,5  2013: 37,5  2014: 36,8
  - Первичное сальдо: 2010: -2,9  2011: 2,1  2012: 1,0  2013: 0,1  2014: 0,1
  - Сальдо без нефти: 2010: -13,0  2011: -10,0  2012: -10,9  2013: -10,8  2014: -9,7

- Федеральное правительство:
  - Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): 2010: -3,9  2011: 0,8  2012: -0,1  2013: -0,7  2014: -0,6
  - Сальдо без нефти: 2010: -12,4  2011: -9,5  2012: -10,6  2013: -10,0  2014: -8,9

- Деньги (Изменение в процентах за год):
  - Резервные деньги: 2010: 25,4  2011: 20,9  2012: 11,3  2013: 11,7  2014: 12,5
  - Широкая денежная масса в рублях: 2010: 31,1  2011: 22,3  2012: 11,9  2013: 13,0  2014: 13,8

- Внешний сектор (Изменение в процентах за год):
  - Объемы экспорта: 2010: 5,4  2011: 4,2  2012: 3,3  2013: 2,4  2014: 3,3
  - Нефть: 2010: 3,2  2011: -1,9  2012: 0,4  2013: 1,5  2014: 1,5
  - Газ: 2010: 5,6  2011: 6,7  2012: -5,8  2013: 0,0  2014: 0,0
  - Неэнергетический: 2010: 11,3  2011: 5,8  2012: 6,0  2013: 4,4  2014: 6,8
  - Объемы импорта: 2010: 27,5  2011: 16,5  2012: 8,6  2013: 5,6  2014: 6,0

- Внешний сектор (Млрд долл, США):
  - Совокупный экспорт товаров, ФОБ: 2010: 392,7  2011: 515,4  2012: 529,1  2013: 521,6  2014: 520,0
  - Совокупный импорт товаров, ФОБ: 2010: -245,7  2011: -318,6  2012: -335,8  2013: -356,4  2014: -376,8
  - Счет текущих внешних операций: 2010: 67,5  2011: 97,3  2012: 74,8  2013: 45,7  2014: 34,0
  - Счет текущих внешних операций (в процентах ВВП): 2010: 4,4  2011: 5,1  2012: 3,7  2013: 2,1  2014: 1,5
  - Валовые международные резервы, Млрд долл. США: 2010: 479,4  2011: 498,6  2012: 537,6  2013: 537,7  2014: 537,7
  - В месяцах импорта: 2010: 17,9  2011: 14,6  2012: 14,5  2013: 13,7  2014: 13,0
  - В процентах от краткосрочного долга: 2010: 339  2011: 328  2012: 338  2013: 321  2014: 305

- Дополнительные показатели:
  - Номинальный ВВП (млрд долл. США): 2010: 1,523  2011: 1,899  2012: 2,030  2013: 2,186  2014: 2,329
  - Обменный курс (руб. за долл. США, средний за период): 2010: 30,4  2011: 29,4  2012: 30,8
  - Мировая цена на нефть (долл. США за баррель): 2010: 79,0  2011: 104,0  2012: 112,7  2013: 106,0  2014: 99,9
  - Реальный эффект. валютный курс (сред. измен. в проц.): 2010: 9,3  2011: 4,8  2012: 3,7

### Ключевые рекомендации и сценарии политики
- Бюджетная политика:
  - В 2013 году персонал рекомендует сохранить расходы на запланированных уровнях, позволив сработать автоматическим стабилизаторам.
  - В среднесрочной перспективе персонал рекомендует постепенное проведение бюджетной консолидации для обеспечения роста сбережений за счет поступлений от нефти.
- Финансовая стабильность:
  - Необходимы дополнительные пруденциальные меры в ответ на рост необеспеченных розничных кредитов и повышающиеся риски.
- Реформы:
  - Смелые структурные реформы на стороне предложения, улучшение инвестиционного климата и использование процесса вступления в ОЭСР для продвижения и расширения программы реформ.

*Источники: официальные органы России и оценки персонала МВФ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2013/_cr13310r.pdf_