## _cr14175r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr14175r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14175r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14175r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14175r.pdf.json)

---

### Общие сведения и недавние события
- В 2013 году рост снизился до 1,3 процента; замедление объяснялось сокращением инвестиций.
- Потребление оставалось активным благодаря высоким темпам роста реальной заработной платы и буму необеспеченных потребительских кредитов.
- Геополитическая напряженность в связи с событиями в Украине ведет к застойной ситуации в экономике; оценка оттока капитала в 2014 году — может достичь 100 млрд долл. США.
- Центральный банк РФ в ответ на давление на рубль:
  - повысил директивные ставки на 1½ процентного пункта в начале марта и еще на ½ процентного пункта в апреле;
  - увеличил чистые валютные интервенции в марте до 26 млрд долл. США (практически равны объему интервенций за весь 2013 год в размере 27 млрд долл. США);
  - увеличил кумулятивный объем интервенций, требуемых для сдвига коридора, до 1,5 млрд долл. США.
- Миссия проводила обсуждения в Москве с 17 по 30 апреля; подготовка доклада персонала завершена 11 июля 2014 года; обсуждение на Исполнительном совете — 27 июня 2014 года.

### Ключевые макроэкономические показатели и прогнозы
- Рост реального ВВП: 2009–2015 (из таблицы): -7,8 4,5 4,3 3,4 1,3 0,2 1,0
- Прогнозы персонала МВФ:
  - Рост реального ВВП в 2014 году: 0,2 процента.
  - Рост реального ВВП в 2015 году: 1,0 процента.
- Инвестиции (реальный рост): -41,0 28,5 21,0 1,5 -6,1 -12,1 0,2
- Потребительские цены (в среднем за период): 11,7 6,9 8,4 5,1 6,8 6,6 6,0
- Потребительские цены (на конец периода): 8,8 8,8 6,1 6,6 6,5 6,5 5,5
- Валовые международные резервы (в млрд долл. США): 439,5 479,4 498,6 537,6 509,6 470,2 470,2
- Профицит счета текущих операций: 2013 — 1½ процента ВВП (снижение с 3,6 процента ВВП в 2012 году).

### Денежно-кредитная политика и обменный курс — оценка и рекомендации
- Состояние и действия:
  - В апреле 2014 года инфляция повысилась до 7,3 процента (г/г).
  - Ожидаемое уменьшение инфляции до 6,5 процента к концу года в базисных допущениях.
  - Персонал МВФ считает кумулятивное повышение директивных ставок на 2 процентных пункта недостаточным для достижения целевого показателя 5 процентов в 2014 году.
  - Реальная директивная ставка остается вблизи нуля.
- Рекомендации персонала МВФ:
  - Дополнительно повысить директивные ставки в течение следующего года, чтобы обеспечить достижение целевого показателя инфляции в 2015 году на уровне 4,5 процента.
  - По мере снижения неопределенности возобновить политику повышения гибкости обменного курса, отменить диапазоны для интервенций, уменьшить объемы кумулятивных валютных интервенций и увеличить величину смещений коридора.
  - Подготовить четкий график введения режима таргетирования инфляции; усилить сигнализирующую роль директивной ставки и емкость межбанковского рынка.

### Налогово-бюджетная политика, Резервный фонд и фискальные приоритеты
- Фискальные итоги:
  - Сальдо бюджета сектора государственного управления: профицит 0,4 процента ВВП в 2012 году → дефицит 1,3 процента ВВП в 2013 году.
  - Ненефтяной дефицит бюджета сектора государственного управления: более 12 процентов ВВП (уровень уязвимости).
- Резервный фонд:
  - На конец апреля величина Резервного фонда составляет 4,3 процента ВВП (меньше официальной цели 7 процентов ВВП).
  - Практика использования нефтяных поступлений: почти 80 процентов поступлений от нефти, предназначавшихся для сбережений в Резервном фонде, были использованы для компенсации недостачи средств.
- Рекомендации и меры консолидации:
  - Умеренное ужесточение налогово-бюджетной политики представляется оправданным, поскольку объем производства близок к потенциальному.
  - Соблюдение бюджетного правила имеет принципиальное значение для поддержания доверия и среднесрочной консолидации.
  - Пример: снижение текущей контрольной цены на нефть примерно на 15 процентов привело бы к формированию достаточных сбережений для восстановления Резервного фонда до уровня 7 процентов ВВП к 2019 году; дополнительное кумулятивное ужесточение политики примерно на 1,5 процента ВВП.
- Возможные меры бюджетной корректировки (в процентах ВВП):
  - Сокращение налоговых расходов: 1,0
  - Уменьшение фонда оплаты труда: 0,9
  - Повышение целевой направленности социальных трансфертов и субсидий: 1,5-2,0
  - Улучшение пенсионной системы: 2,0
  - Улучшение бюджета капиталовложений: 0,4
  - Улучшение структуры налогов: 0,5
  - Повышение акцизов: 0,5
  - Итого: до 7,3

### Пенсионная реформа — ключевые элементы и оценка воздействия
- Проблема: низкий пенсионный возраст (60 лет для мужчин и 55 лет для женщин) при демографических тенденциях и множестве льгот.
- Основные элементы реформы (принятые в декабре 2013 года):
  - с 2015 года начисление условных пенсионных баллов в течение рабочего стажа;
  - ежегодная оценка стоимости условных баллов на основе доходов пенсионной системы;
  - создание стимулов для более позднего выхода на пенсию;
  - повышение нормативов отчислений для самостоятельно занятых лиц и опасных профессий;
  - повышение минимального рабочего стажа с 6 до 15 лет для получения права на пенсию;
  - введение порогового количества условных баллов, дающих право на пенсию.
- Ожидаемые результаты:
  - повышение эффективного пенсионного возраста;
  - человеку, получающему минимальную оплату труда, потребуется 40 лет, чтобы накопить минимальное количество условных баллов;
  - ожидается постепенное снижение степени щедрости системы примерно на 10 процентных пунктов относительно текущего уровня, составляющего 37 процентов;
  - при новой системе ожидается уменьшение трансфертов федерального правительства примерно на 1 процент ВВП к 2030 году.

### Банковская система и финансовая стабильность
- Состояние и ключевые показатели:
  - Объем необслуживаемых кредитов в марте 2013 года достиг 6,4 процента.
  - Коэффициенты достаточности капитала оставались выше минимальной законодательной нормы в 10 процентов.
  - По состоянию на конец 2013 года на три крупнейших (государственных) банка приходилось почти 60 процентов совокупных активов сектора.
  - При отношении кредита к ВВП на уровне 55 процентов емкость финансовой системы относительно низкая.
- Принятые и предлагаемые меры:
  - Пруденциальные меры в 2013—начале 2014 гг. включали повышение весов по риску и увеличение нормативов резервов.
  - Необходимы дальнейшие стресс-тесты и усиление надзора, публикация критериев для банков системной значимости.
  - Рекомендации: продолжать распространение информации о целях ЦБ РФ для поддержания доверия вкладчиков; продолжать выполнение рекомендаций ФСАП; уменьшение фрагментации сектора, повышение конкуренции и развитие банков среднего размера.

### Потоки капитала, долларизация и влияние санкций
- Чистый отток частного капитала:
  - В 2013 году — примерно 3 процента ВВП.
  - В I кв. 2014 года чистый отток частного капитала достиг 51 млрд долл. США.
  - Для сравнения: I кв. 2013 г. — 28 млрд долл. США; совокупный чистый отток за весь 2013 год — 60 млрд долл. США.
  - Высокая сезонность: примерно половина годового оттока приходится на первый квартал.
- Состав оттока в I кв. 2014:
  - накопление 19,6 млрд долл. США небанковскими организациями в форме наличной иностранной валюты за границей;
  - накопление 21 млрд долл. США банками в форме иностранных активов;
  - накопление 9,8 млрд долл. США небанковскими организациями в форме иностранных активов;
  - займы за границей уменьшились до 15 млрд долл. США;
  - валютные свопы банков-резидентов с ЦБ РФ увеличились на 5 млрд долл. США; остатки на корреспондентских счетах в ЦБ РФ выросли на 8 млрд долл. США.
- Санкции и рейтинги:
  - США ввели финансовые санкции против примерно 45 физических лиц и 20 компаний; ЕС — примерно 70 физических лиц и менее 5 компаний; Россия ввела встречные санкции 20 и 24 марта против государственных чиновников США и Канады.
  - Moody’s и Fitch пересмотрели перспективный рейтинг BBB со стабильного до негативного; S&P снизило суверенный рейтинг на один пункт до BBB-.
  - С марта 2014 года резкое сокращение выпуска суверенных и частных долговых инструментов; ставки по займам выросли в среднем на 100-150 базисных пунктов.
- Риски: геополитическая неопределенность усиливает давление в сторону долларизации и может усилить отток капитала.

### Внешний сектор, внешняя устойчивость и долговая динамика
- Внешние резервы и покрытия:
  - Иностранные резервы на конец апреля 2014 года составили 472 млрд долл. США, или 143 процента от рассчитываемого МВФ параметра достаточности резервов (рекомендованный диапазон 100–150 процентов).
  - На конец апреля валовые международные резервы покрывали 190 процентов непогашенного на конец 2014 года краткосрочного долга по остаточному сроку до погашения.
- Платежный баланс (ключевые строки из Таблицы 3, 2009–2015):
  - Счет текущих операций (в млрд долл. США): 50,4 67,5 97,3 71,3 32,8 59,1 49,4
  - Торговый баланс: 113,2 147,0 196,9 191,7 180,3 200,7 189,6
  - Экспорт (совокупный): 297,2 392,7 515,4 527,4 523,3 530,7 523,1
  - Импорт (совокупный): -183,9 -245,7 -318,6 -335,8 -343,0 -330,0 -333,6
  - Счет текущих операций (в процентах ВВП): 4,1 4,4 5,1 3,5 1,6 2,9 2,4
- Внешний долг и потребности во внешнем финансировании (раздел 8):
  - Внешний долг (в процентах ВВП): 38,2 32,1 28,6 31,5 34,0 37,2 39,0 39,8 41,2 42,4 43,3
  - Валовые потребности во внешнем финансировании (млрд долл. США): 139,1 120,7 92,7 115,8 167,8 159,0 177,9 211,0 251,3 294,5 334,2
  - Валовые потребности во внешнем финансировании (в процентах ВВП): 11,4 7,9 4,9 5,7 8,0 7,9 8,7 9,8 11,4 12,9 14,0
- Оценка равновесного реального эффективного курса (РЭВК):
  - Подход на базе счета текущих операций указывает, что в 2013 году РЭВК был завышен на 11 процентов.
  - Подход на базе равновесного РЭВК указывает на занижение курса: средний РЭВК в 2013 году был занижен на 7 процентов.
  - В первые четыре месяца 2014 года РЭВК снизился на 7¼ процента по сравнению со средним уровнем 2013 года; отклонение от 10-летнего среднего уменьшилось с 14 процентов до 6 процентов в апреле 2014 года.

### Сценарии рисков и стресс-тесты
- Баланс рисков сильно смещен в сторону недостижения прогнозируемых темпов роста; базисный сценарий предполагает постепенное снятие геополитической напряженности.
- Основные риски:
  - Риск 1 — резкое усиление геополитической напряженности (уровень опасности: Средняя): ожидаемое влияние — Сильное; рекомендуемые меры: интервенции на валютном рынке и/или повышение процентных ставок в краткосрочной перспективе; отложить ужесточение налогово-бюджетной политики.
  - Риск 2 — устойчивое снижение цен на энергоресурсы (уровень опасности: Средняя): ожидаемое влияние — Сильное; рекомендуемые меры: допустить снижение обменного курса; восстановить бюджетные буферы; ужесточение бюджетного правила; структурные реформы.
  - Риск 3 — всплески изменчивости на мировом финансовом рынке (уровень опасности: Высокая): ожидаемое влияние — Среднее; рекомендуемые меры: см. источник.
- ДСА и стресс-тесты показывают, что в предельных сценариях усиление оттока капитала и падение роста могут привести к значительному росту номинального государственного долга (в процентах ВВП) и валовых потребностей в финансировании.

### Структурные реформы и долгосрочные приоритеты
- Основные приоритеты для повышения потенциала роста:
  - привлечение инвестиций и дальнейшая интеграция в мировую экономику;
  - совершенствование рынков труда и уменьшение налогового бремени, административных барьеров и коррупции;
  - продвижение приватизации для повышения экономической эффективности;
  - устранение проблем корпоративного управления в государственных предприятиях и развитие малого и среднего бизнеса.
- Рекомендации по инвестициям и бюджету:
  - увеличить государственные инвестиции при сохранении бюджетной консолидации;
  - использовать бюджетные инструменты для перераспределения расходов в пользу инвестиций;
  - реформы закупок и внедрение бюджетирования на основе результатов.
- Борьба с коррупцией и улучшение делового климата:
  - внедрение закона о закупках (вступил с 1 января 2014 года) и дорожных карт; меры по модернизации деклараций об активах; продолжение программы приватизации.
- Пенсионная политика:
  - дальнейшие реформы, включая возможное повышение пенсионного возраста, являются ключевыми для долгосрочной фискальной устойчивости.

*Источник: Доклад персонала по консультациям 2014 года в соответствии со Статьей IV — Российская Федерация (секции и вставки, июль 2014).*

### Section 1

### РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ — ДОКЛАД ПЕРСОНАЛА ПО КОНСУЛТАЦИЯМ 2014 ГОДА (ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ)

### Общие сведения
- В 2013 году продолжалось замедление темпов роста вследствие уже существовавших структурных причин, несмотря на проводившуюся адаптивную политику.
- Негативные последствия геополитической напряженности в связи с событиями в Украине ведут к застойной ситуации в экономике.
- Центральный банк Российской Федерации (ЦБ РФ) в ответ на растущее давление на рубль:
  - повысил процентные ставки для устранения рисков, связанных с инфляцией на среднесрочную перспективу;
  - увеличил свои интервенции в поддержку рубля.
- Начаты отдельные структурные реформы, в том числе:
  - частичная реформа пенсий;
  - введение нового закона о закупках.
- Миссия проводила обсуждения в Москве с 17 по 30 апреля; подготовка доклада персонала завершена 11 июля 2014 года; обсуждение доклада персонала на Исполнительном совете состоялось 27 июня 2014 года.

### Последние изменения — состояние экономики и ключевые показатели
- Рост в 2013 году снизился до 1,3 процента, что объяснялось сокращением инвестиций (в основном вследствие уменьшения товарно-материальных запасов и сокращения расходов государственных предприятий на капитальные вложения).
- Потребление оставалось активным благодаря высоким темпам роста реальной заработной платы и буму необеспеченных потребительских кредитов.
- Чистый экспорт внес вклад в рост в 2013 году, одновременно доля ненефтяного экспорта сокращалась.
- Инфляция остается выше целевого показателя ЦБ РФ.
- Замедление роста представляется имеющим главным образом структурный характер; разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства остается небольшим.
- Налогово-бюджетная политика в 2013 году стала более адаптивной:
  - Сальдо бюджета сектора государственного управления перешло из профицита 0,4 процента ВВП в 2012 году к дефициту 1,3 процента ВВП в 2013 году.
- Санкции и ответные меры:
  - США ввели финансовые санкции против примерно 45 физических лиц и 20 компаний;
  - ЕС назвал примерно 70 физических лиц и менее 5 компаний;
  - Россия ввела встречные санкции 20 и 24 марта против государственных чиновников США и Канады.

### Вставка: Реформа пенсий — ключевые изменения и показатели
- Проблема: низкий пенсионный возраст (60 лет для мужчин и 55 лет для женщин) в условиях ожидаемой демографической динамики и множества льгот.
- Основные элементы реформы, принятые в декабре 2013 года:
  - с 2015 года начисление условных пенсионных баллов в течение рабочего стажа;
  - стоимость условных баллов будет оцениваться ежегодно на основе доходов пенсионной системы (включая объемы государственных трансфертов, решения о которых будут приниматься ежегодно), разделенных на сумму всех условных баллов;
  - создание финансовых стимулов для более позднего выхода на пенсию;
  - повышение нормативов отчислений для самостоятельно занятых лиц и опасных профессий;
  - повышение минимального рабочего стажа с 6 до 15 лет для получения права на пенсию;
  - введение порогового количества условных баллов, дающих право на пенсию.
- Ожидаемые результаты:
  - повышение эффективного пенсионного возраста;
  - человеку, получающему минимальную оплату труда, потребуется 40 лет, чтобы накопить минимальное количество условных баллов, необходимое для получения права на пенсию;
  - ожидается постепенное снижение степени щедрости системы примерно на 10 процентных пунктов относительно текущего уровня, составляющего 37 процентов;
  - при новой системе ожидается уменьшение трансфертов федерального правительства примерно на 1 процент ВВП к 2030 году.

### Набор мер макроэкономической политики на ближайшую перспективу (рекомендации)
- В сложившихся чрезвычайных обстоятельствах меры политики должны быть направлены на поддержание макроэкономической стабильности.
- Денежно-кредитная политика:
  - в течение следующего года требуется более жесткая направленность денежно-кредитной политики, чтобы добиться выполнения целевого показателя инфляции, установленного на 2015 год;
  - как только спадет текущая неопределенность, ЦБ РФ следует возобновить проведение политики, направленной на повышение гибкости обменного курса.
- Налогово-бюджетная политика:
  - представляется оправданным умеренное ужесточение налогово-бюджетной политики, несмотря на замедление темпов экономического роста, поскольку объем производства, как представляется, близок к потенциальному;
  - соблюдение бюджетного правила имеет принципиальное значение для сохранения доверия к нему и для поддержания требуемой в среднесрочной перспективе бюджетной консолидации.

### Среднесрочные задачи политики (рекомендации по структурным реформам)
- Для повышения потенциала роста необходимо продолжать структурные реформы.
- Основные приоритеты:
  - привлечение инвестиций и увеличение потенциального роста через дальнейшую интеграцию в мировую экономику;
  - продолжить реформы, обсуждавшиеся в контексте приостановленных переговоров о вступлении в ОЭСР, включая меры по совершенствованию рынков труда и уменьшению налогового бремени, административных барьеров и коррупции;
  - дальнейшее продвижение в осуществлении планов приватизации для повышения экономической эффективности.
- В последующие годы рекомендуется провести дополнительную бюджетную консолидацию, чтобы:
  - восстановить буферные резервы;
  - обеспечить справедливость в распределении ресурсов между поколениями.

_Источник: Доклад персонала по консультациям 2014 года в соответствии со Статьей IV — Российская Федерация (секции и вставки, июль 2014)._

### Section 2

### _cr14175r - Section 2

### Налогово-бюджарная уязвимость и Резервный фонд
- Нефтяная зависимость: ненефтяной дефицит бюджета сектора государственного управления в размере более 12 процентов ВВП.
- Использование нефтяных поступлений: почти 80 процентов поступлений от нефти, предназначавшихся для направления в состав сбережений в Резервном фонде (РФ), были использованы в счет компенсации недостачи средств.
- Размер Резервного фонда остается существенно меньше установленного официальными органами показателя в 7 процентов.
- Проведена скромная и неполная реформа пенсий (вставка 2).

### Денежно-кредитная политика и обменный курс до марта 2014 г.
- До марта денежно-кредитная политика была мягкой, повысилась гибкость курса рубля.
- С сентября 2012 года ЦБ РФ поддерживал директивные ставки на постоянном уровне в условиях замедления динамики экономической активности и при инфляции выше целевого уровня.
- Центральный банк отменил целевые валютные интервенции, расширил интервал курса, в котором не проводятся интервенции, и уменьшил совокупный объем валютных интервенций, необходимых для сдвига коридора обменного курса.
- В течение этого времени продолжался отток капитала, подогреваемый ожиданиями дальнейшего снижения курса рубля.

### Давление на рубль и ответные меры ЦБ РФ (март–май 2014)
- В начале 2014 года усилилось давление на рубль; переход к более высокой гибкости рубля способствовал упорядоченному снижению курса до марта.
- С конца февраля ЦБ РФ повысил директивные ставки и уменьшил гибкость обменного курса.
- Чистые валютные интервенции ЦБ РФ в марте достигли 26 млрд долл. США, почти равно чистому объему интервенций за весь 2013 год в размере 27 млрд долл. США.
- Директивные ставки повышены на 1½ процентного пункта в начале марта и еще на ½ процентного пункта в апреле.
- ЦБ РФ увеличил более чем в четыре раза кумулятивный объем интервенций, требуемых для сдвига коридора обменного курса, до 1,5 млрд долл. США.
- В конце мая ЦБ РФ уменьшил объем интервенций, предусмотренных для каждого диапазона, на 100 млн долл. США до 100 млн долл. США во внутреннем диапазоне и до 300 млн долл. США во внешнем диапазоне.

### Банковская система и финансовая стабильность
- Банковская система остается в целом стабильной в условиях постепенного замедления темпов роста необеспеченного розничного кредита и укрепления надзора.
- Переход банковской системы от отрицательной к положительной позиции по чистым иностранным активам после кризиса 2008 года.
- Объем необслуживаемых кредитов оставался в 2013 году относительно постоянным, достигнув в марте 6,4 процента.
- Коэффициенты достаточности капитала оставались выше минимальной законодательной нормы в 10 процентов.
- Приняты пруденциальные меры в 2013—начале 2014 гг., включая повышение весов по риску и увеличение нормативов резервов, что привело к снижению роста необеспеченного потребительского кредитования и снижению рентабельности банковского сектора.
- Законодательство по укреплению регулирования хищнической практики кредитования должно вступить в силу в июле.
- Агентство по страхованию вкладов (АСВ) предоставляет широкие гарантии, охватывающие 99 процентов розничных вкладов по количеству и 70 процентов по стоимости; выплаты застрахованным вкладчикам производились в течение двухнедельного периода.

### Счет текущих операций, отток капитала и резервы
- Профицит счета текущих операций в 2013 году сократился до 1½ процента ВВП по сравнению с 3,6 процента ВВП в 2012 году.
- Чистый отток частного капитала в 2013 году оставался на уровне примерно в 3 процента ВВП.
- Иностранные резервы на конец апреля 2014 года составляли 472 млрд долл. США, или 143 процента от рассчитываемого МВФ параметра достаточности резервов.
- Показатель 143 процента близок к верхней границе рекомендуемого диапазона в 100–150 процентов.
- Внешний долг увеличился вследствие крупного приобретения в нефтяной отрасли, но при базисном сценарии сохраняет долгосрочную устойчивость.

### Чистый отток капитала и валютные интервенции в I кв. 2014
- В первом квартале 2014 года чистый отток частного капитала достиг 51 млрд долл. США.
- Увеличение валютных интервенций в начале марта оказало понижательное давление на резервы ЦБ РФ.
- Рост объема валютных свопов и остатков на корреспондентских счетах между ЦБ РФ и отечественными банками послужил временным амортизатором для уровня резервов.
- Увеличение остатков на корреспондентских счетах было результатом репатриации иностранных активов отечественными банками.

### Стоимость финансирования, рейтинги и долларизация
- С марта 2014 года резкое сокращение выпуска суверенных и частных долговых инструментов; ставки по займам выросли в среднем на 100-150 базисных пунктов.
- Moody’s и Fitch пересмотрели перспективный рейтинг BBB для суверенных инструментов России со стабильного до негативного.
- S&P снизило суверенный рейтинг России на один пункт до BBB-.
- Снижение рейтингов привело к падению рейтингов крупнейших российских корпораций.
- Геополитическая неопределенность создала давление в сторону долларизации.

### Перспективы роста и риски (2014–2015 и среднесрочно)
- Геополитическая напряженность ведет к приостановке роста; ожидается, что в 2014 году отток капитала превысит 100 млрд долл. США, учитывая что в первом квартале он уже достиг 51 млрд долл. США.
- Потребление останется основной движущей силой роста; также ожидается поддержка роста чистым экспортом по мере ослабления импорта.
- Ожидается, что по мере замедления экономического роста инфляция останется существенно выше целевого показателя ЦБ РФ вследствие недавнего снижения обменного курса.
- На 2015 год прогнозируется небольшое восстановление роста до 1 процента, чему будет способствовать укрепление экспорта и стабилизация инвестиций.
- В среднесрочной перспективе вклад рабочей силы в экономический рост будет отрицательным вследствие неблагоприятной демографической динамики.
- Баланс рисков сильно смещен в сторону недостижения прогнозируемых темпов роста; сценарий базисный предполагает постепенное снятие геополитической напряженности.
- Санкции могут сорвать интеграцию России в мировую экономику с негативными последствиями для роста в долгосрочной перспективе.

### Каналы и степень передачи украинского шока
- Прямая подверженность России ухудшению ситуации в Украине умеренная:
  - открытая позиция российских банков по отношению к Украине составляет менее 2 процентов активов российских банков;
  - на экспорт в Украину приходится менее 5 процентов совокупного экспорта России;
  - российские кредиты и просроченная задолженность перед Газпромом в сумме 4,3 млрд долл. США (0,3 процента ВВП).
- Около половины российского экспорта газа в Европу проходит через Украину; возможности перенаправления ограничены в краткосрочном плане.
- Некоторые отрасли (черная и цветная металлургия, производство транспортного оборудования, химическая промышленность) сильно интегрированы в украинскую экономику; нарушение цепей поставок может сильно повлиять на отдельные отрасли.
- Неопределенность в Украине может подрывать доверие в России, дополнительно влияя на потребление и инвестиции.

### Другие существенные риски и буферы
- Внешнеэкономические риски: переход к более высокому уровню мировых процентных ставок и усиление оттока капитала.
- Чувствительность к ценам на нефть и газ: 2/3 экспорта товаров и 1/3 поступлений сектора государственного управления зависят от энергетического сектора.
- Внутренние риски: более резкое снижение темпов инвестиций при ухудшении делового климата и ограничении финансирования.
- Положительный фактор: недавно заключенный газовый контракт с Китаем может поддержать инвестиции.
- Россия обладает значительными буферными резервами: низкий уровень государственного долга, уменьшение несогласованностей в балансах предприятий по срокам и валютам.
- На конец апреля валовые международные резервы покрывали 190 процентов непогашенного на конец 2014 года краткосрочного долга по остаточному сроку до погашения.
- Материализация рисков не создаст угрозы для внешней устойчивости, но может существенно повредить перспективам роста.

### Вставка 3 — потоки капитала в 2014 году
- В первом квартале 2014 года чистый отток частного капитала достиг 51 млрд долл. США.
- Для сравнения: I кв. 2013 г. — 28 млрд долл. США; совокупный чистый отток за весь 2013 год — 60 млрд долл. США.
- В этих потоках присутствует высокая сезонность: примерно половина годового оттока приходится на первый квартал.
- Отток в I кв. 2014 г. был меньше пикового уровня 132 млрд долл. США, отмечавшегося в IV кв. 2008 г.

*Источник: _cr14175r - Section 2*

### Section 3

### _cr14175r - Section 3

### Нарастание чистого оттока капитала и состав потоков (I кв. 2014 года)
- Накопление финансовых активов за границей усиливало чистый отток капитала:
  - накопление 19,6 млрд долл. США небанковскими организациями в форме наличной иностранной валюты за границей;
  - накопление 21 млрд долл. США банками в форме иностранных активов;
  - накопление 9,8 млрд долл. США небанковскими организациями в форме иностранных активов.
- Займы за границей уменьшились до уровня ниже среднего, составив 15 млрд долл. США.
- Внутренние банки аккумулировали валютную ликвидность в ЦБ РФ:
  - валютные свопы банков-резидентов с ЦБ РФ увеличились на 5 млрд долл. США;
  - величина валютных остатков по корреспондентским счетам в ЦБ РФ выросла на 8 млрд долл. США.
- Если бы банки разместили избыточную валютную ликвидность за границей, а не в ЦБ РФ, отток капитала достиг бы 64 млрд долл. США.

### Риски эскалации геополитической напряженности и сценарии санкций
- Обострение конфликта между Россией и Украиной может привести к усилению и расширению санкций, охватывающих финансовый сектор и/или энергетический сектор.
- Возможные последствия санкций:
  - санкции против российских банков приведут к дальнейшему подрыву торговли, инвестиций и потребления;
  - санкции против энергетического сектора могут привести к существенным нарушениям торговли.
- Последствия сценариев санкций:
  - усиление оттока капитала и снижение доверия;
  - оба варианта могут привести к значительно худшим показателям роста, чем в базисном сценарии;
  - в предельном случае возможна угроза внешней устойчивости.

### Внешние вторичные эффекты и региональные каналы передачи
- Замедление роста в России может распространяться на соседние страны через торговлю, финансовые связи и денежные переводы работников-мигрантов.
- Торговая и энергетическая зависимость:
  - на экспорт товаров и услуг в Россию приходится более 20 процентов ВВП Беларуси;
  - Россия поставляет примерно одну треть потребляемых в Европе нефти и газа.
  - степень зависимости Центральной и Юго-Восточной Европы от российского газа: 40–60 процентов.
  - примерно половина экспорта газа из России проходит транзитом через Украину, и 40 процентов этого транзита может быть перенаправлено через Беларусь и газопровод «Северный поток».
  - для стран СНГ, не показанных на карте, доля российского газа в совокупном потреблении газа равна нулю, за исключением Казахстана, где она составляет 9,7 процента.
- Финансовые и инвестиционные связи:
  - прямые банковские связи большинства стран с Россией ограничены, но некоторые международные банки получают значительные прибыли от операций в России;
  - наибольшие открытые позиции по отношению к российской банковской системе имеют Кипр, Австрия и Венгрия — совокупный объем активов их дочерних предприятий в России составляет примерно 4-10 процентов национального ВВП;
  - иностранные требования стран, готовящих отчетность для БМР, указывают на открытые позиции у Австрии, Швеции и Нидерландов в размере приблизительно 2–4 процентов ВВП в форме международных кредитов.
- ПИИ и портфельные позиции:
  - в 2012 году 70 процентов позиций по ПИИ за границу и 65 процентов позиций по ПИИ в Россию приходились на пять стран; чистые позиции по ПИИ относительно этих стран были близки к нулю.
  - крупнейшими прямыми иностранными инвесторами в России являются США, Германия, Соединенное Королевство, Франция и Финляндия.

### Оценка официальных органов и макроэкономические ориентиры
- Официальные органы в целом согласились с представленными перспективами и оценкой риска; основной риск — геополитическая напряженность.
- Министерство экономического развития прогнозирует:
  - рост в среднесрочной перспективе на уровне примерно 2½ процента;
  - инфляцию приблизительно в 4 процента.
- Официальные органы выразили беспокойство, что снижение обменного курса может затруднить достижение целевого показателя инфляции на 2015 год.
- ЦБ РФ подчеркнул приверженность проведению оперативных ответных мер в случае стойкого сохранения инфляции выше целевого.
- Внешние интеграционные аспекты:
  - временная приостановка переговоров о вступлении в ОЭСР может затормозить интеграцию России в мировую экономику;
  - развитие добычи и производства газа на Дальнем Востоке рассматривается как возможность диверсифицировать экспортные рынки и расширить торговые связи с Азией.

### Основные выводы и направления политики
- Основные направления обсуждений:
  - проведение мер политики для преодоления последствий геополитической напряженности и мировой финансовой волатильности;
  - укрепление основ макроэкономической политики, в том числе переход к режиму целевых показателей инфляции и укрепление бюджетного правила;
  - повышение долгосрочных темпов экономического роста за счет проведения дальнейших структурных реформ.

*Источник: _cr14175r - Section 3 (фрагменты текста из PDF-файла)*

### Section 4

### Section 4

### A. Денежно-кредитная политика. Осторожный переход к режиму целевых показателей инфляции и большей гибкости обменного курса

- Цель: достижение целевого показателя инфляции на 2015 год и закрепление инфляционных ожиданий требует более жесткой направленности денежно-кредитной политики.
- Текущая ситуация:
  - В апреле 2014 года инфляция повысилась до 7,3 процента (относительно того же периода предыдущего года).
  - Ожидается уменьшение инфляции до 6,5 процента к концу года при учете прогнозируемого снижения цен на продовольствие, ограничений на повышение тарифов на коммунальные услуги и небольшого отрицательного разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства.
  - Недавнее кумулятивное повышение директивных ставок на 2 процентных пункта свидетельствовало о приверженности ЦБ РФ сдерживанию инфляционного давления, однако персонал МВФ считает это ужесточение недостаточным для достижения целевого показателя 5 процентов в 2014 году.
  - Реальная директивная ставка остается вблизи нуля и не сильно отклоняется от рассчитанной нейтральной ставки.
- Рекомендации персонала МВФ:
  - Дополнительно повысить директивные ставки в течение следующего года, чтобы обеспечить достижение целевого показателя инфляции в 2015 году на уровне 4,5 процента и закрепить инфляционные ожидания при переходе к таргетированию инфляции.
  - Более высокие ставки также помогут уменьшить отток капитала, вызванный геополитической напряженностью, ужесточением условий на мировом рынке ликвидности и повышением процентных ставок крупнейшими центробанками СФР.
- Обменный курс:
  - По мере отступления текущей неопределенности ЦБ РФ следует возобновить политику повышения гибкости обменного курса.
  - Повышение гибкости и использование процентных ставок как основного инструмента повысит вероятность успешного перехода к таргетированию инфляции; гибкость обменного курса служит амортизатором для внешних потрясений.
  - Рекомендовано постепенное упрощение режима, отмена диапазонов для интервенций, уменьшение объемов кумулятивных валютных интервенций, требуемых для сдвига коридора обменного курса, и увеличение величины смещений коридора.
  - Персонал МВФ отметил снижение давления на обменный курс с повышением директивных ставок и уменьшением темпов снижения курса рубля.
- Подготовка к таргетированию инфляции:
  - ЦБ РФ объявил, что ставка по аукционным операциям на срок одна неделя будет главной директивной ставкой; постоянный механизм кредитов овернайт будет определять верхние и нижние границы коридора процентных ставок.
  - Необходимы усиление сигнализирующей роли директивной ставки, меры по повышению емкости межбанковского рынка и уменьшению его изменчивости, четкий график официального введения режима таргетирования инфляции и улучшение связей с общественностью.
  - В условиях отсутствия банковского залога и возрастающего финансирования ЦБ РФ со стороны банков ЦБ РФ создал трехлетний постоянный механизм финансирования с обеспечением в форме инвестиционных проектов и с государственной гарантией; персонал МВФ считает, что данный механизм вряд ли будет способствовать кредитованию инвестиционных проектов и существует риск использования лишь крупными банками.
- Официальная позиция:
  - Официальные органы подтвердили приверженность созданию якоря для инфляции и переходу к таргетированию инфляции и полностью гибкому обменному курсу к концу 2014 года.
  - ЦБ РФ ожидает снижение инфляции до уровня ниже 6 процентов при отсутствии дополнительных внешних потрясений и фактическом введении объявленных верхних ограничений на повышение тарифов.
  - Пока сохраняются риски для финансовой стабильности и геополитическая неопределенность, ЦБ РФ считает действующее правило валютных интервенций адекватным и настороженно относится к мерам регулирования потоков капитала.
  - ЦБ РФ указал, что новый трехлетний механизм является экспериментальным и через него будут проходить лишь небольшие суммы.

### B. Финансовый сектор — сдерживание рисков

- Общая оценка:
  - Недавние финансовые потрясения требуют повышенного внимания к вопросам финансовой стабильности.
  - Даже при наличии валютных поступлений и буферных резервов у многих корпораций системные риски следует тщательно отслеживать.
  - Неопределенность геополитической ситуации в сочетании с замедлением роста может негативно повлиять на рентабельность банков и качество активов: частные банки — через ухудшение качества активов; крупные государственные банки — через уменьшение прибыли и увеличение отчислений в резервные фонды.
  - Рекомендация персонала МВФ: продолжать отслеживание накопления системных рисков посредством стандартных процедур стресс-тестирования и усиления надзорной деятельности.
- Розничное кредитование:
  - Риск от необеспеченного розничного кредитования снижается; пруденциальные меры привели к снижению темпов роста необеспеченного потребительского кредитования, однако сам объем остается относительно большим.
  - Рекомендовано продолжать надзор для обеспечения действенности недавно принятого законодательства и пруденциальных мер.
  - Укрепление банковского надзора демонстрирует приверженность урегулированию нарушений закона и операций по отмыванию денег.
  - Рекомендация персонала МВФ: ЦБ РФ и далее широко и эффективно распространять информацию о целях, чтобы поддерживать доверие вкладчиков.
- Надзор и регулирование:
  - ЦБ РФ повысил полномочия надзора и регулирования через слияние с Федеральной службы по финансовым рынкам, усилив потенциал для отслеживания системных рисков в банковских и небанковских финансовых организациях.
  - Внесенные в июле поправки в закон «О банковской деятельности» следуют рекомендациям ФСАП 2011 года, но еще не реализованы реформы по введению единого режима администрации для всех банков, ограничению открытой помощи со стороны АСВ только при системной угрозе и установлению лимитов на концентрацию залога на рынке РЕПО.
  - В рамках подготовки к правилам Базель-III принято законодательство о нормативах капитала; завершается работа над нормативными положениями о стандартах ликвидности.
  - Публикация критериев отнесения банков к категории системных; для них будут применяться более строгие нормы надзора и более высокие нормативы капитала.
- Официальная оценка финансовой устойчивости:
  - Официальные органы считают систему прочной и устойчивой, но разделяют обеспокоенность персонала МВФ о рисках, создаваемых высокими директивными ставками, низкими темпами роста и возможными экономическими санкциями, а также о все еще высоких темпах роста необеспеченных потребительских кредитов.
  - Регулярно проводимые стресс-тесты, включая сценарии сильной девальвации, полного закрытия мировых финансовых рынков и сильно отрицательных темпов роста, указывают, что банковский сектор в целом сохранит стабильность, хотя капитализация банков, на которые приходится одна треть активов, опустится ниже нормативного уровня.
  - ЦБ РФ готов предлагать поддержку неликвидным, но платежеспособным банкам в случае угрозы финансовой стабильности.
  - ЦБ РФ продолжит отзыв лицензий у банков, характеризующихся финансовой слабостью или сомнительной деятельностью; усиление надзора ведет к уменьшению операций по отмыванию денег.

### C. Налогово-бюджетная политика — постепенная консолидация

- Общая направленность:
  - Направленность налогово-бюджетной политики на 2014 год в целом верная, но желательно сохранить определенную гибкость на случай более глубокого циклического спада.
  - Ожидается улучшение ненефтяного структурного сальдо бюджета сектора государственного управления на 0,5 процента благодаря уменьшению возвратов НДС и введению правила для федерального бюджета.
  - Однако ожидается, что правительство будет проводить меры квазифискального стимулирования через выдачу гарантий по многолетним проектам и финансирование инфраструктурных проектов через Фонд национального благосостояния.
  - Небольшое прямое ужесточение налогово-бюджетной политики в 2014 году представляется оправданным, поскольку экономика функционирует близко к потенциалу.
  - В случае более глубокого и продолжительного спада возможны более либеральные меры налогово-бюджетной политики; дополнительные меры должны быть временными, высокого качества и определяться в рамках среднесрочных основ.
- Финансирование:
  - Рыночное финансирование может оказаться ограниченным из-за текущей геополитической ситуации; федеральное правительство в последние недели отменило несколько аукционов облигаций внутри страны, заявив о слишком высоких предполагаемых процентных ставках.
  - В случае недостатка финансирования федеральное правительство может снова уменьшить трансферты в Резервный фонд (РФ), как было в 2013 году.
- Базисный сценарий:
  - Предполагается, что ненефтяное сальдо будет улучшаться со временем: ненефтяные поступления начнут расти по мере восстановления экономики, расходы ограничиваются применением бюджетного правила.
  - Размер резервов на непредвиденные обстоятельства в федеральном бюджете составляет примерно 0,3 процента ВВП в 2014 году.
  - Ожидается, что связанные с Крымом расходы не скажутся на общем сальдо бюджета.
  - При базисном сценарии долг сектора государственного управления останется устойчивым и низким и достигнет 18 процентов ВВП к концу периода прогноза.
- Необходимость восстановления буферов:
  - Величина Резервного фонда составляет 4,3 процента ВВП, что меньше целевого показателя официальных органов 7 процентов ВВП, установленного для поддержания расходов при снижении цен на нефть до 60 долл. США за баррель на два года.
  - При базисном сценарии не ожидается достижение уровня 7 процентов ВВП в среднесрочной перспективе.
  - Практика отвлечения средств, предназначенных для перевода в РФ, на компенсацию недостатка ненефтяных поступлений и приватизационных доходов приемлема краткосрочно, но откладывает достижение цели.
  - Риск проциклических корректировок бюджета при крупном и продолжительном снижении цен на нефть усиливается при текущем отставании Резервного фонда от цели и высоких ценах на нефть.
  - Персонал МВФ рекомендует использовать более осторожную предпосылку относительно цен на нефть в бюджетном процессе для формирования больших сбережений.
  - Пример: снижение текущей контрольной цены примерно на 15 процентов привело бы к формированию достаточных сбережений для восстановления Резервного фонда до уровня 7 процентов ВВП к 2019 году.
  - Результирующее дополнительное кумулятивное ужесточение политики (по сравнению с базисным сценарием) в размере примерно 1,5 процента ВВП может быть достигнуто с помощью различных мер.
- Возможные меры бюджетной корректировки для сектора государственного управления (В процентах ВВП):
  - Сокращение налоговых расходов: 1,0
  - Уменьшение фонда оплаты труда: 0,9
  - Повышение целевой направленности социальных трансфертов и субсидий: 1,5-2,0
  - Улучшение пенсионной системы: 2,0
  - Улучшение бюджета капиталовложений: 0,4
  - Улучшение структуры налогов: 0,5
  - Повышение акцизов: 0,5
  - Итого: до 7,3
- Долгосрочная перспектива:
  - Для поддержания справедливости в распределении ресурсов между поколениями потребуется более масштабная долгосрочная бюджетная консолидация.
  - Ненефтяной первичный дефицит составляет примерно 11,5 процента ВВП (примечание: текст продолжается далее по исходному документу).

*Источник: _cr14175r - Section 4 (PDF).*

### Section 5

### Раздел 5

### Бюджетная консолидация и нефтефискальная политика
- Перенаправление общего дефицита сектора государственного управления к нулевому уровню сильно зависит от поступлений от нефти.
- По оценкам персонала МВФ, при подходе на базе модели реального постоянного дохода от нефти надлежащим целевым уровнем ненефтяного первичного дефицита является примерно 5,5 процента ВВП.
- Базисный прогноз показывает постепенное улучшение ненефтяного первичного дефицита до уровня несколько выше 7,5 процента ВВП к 2019 году.
- Уменьшение ненефтяного дефицита будет компенсировать возможные эффекты голландского синдрома и повысит внешнюю устойчивость.

### Пенсионная система и консолидация
- Дальнейшие реформы пенсий являются ключевыми для проведения консолидации.
- Недостатки:
  - После недавней реформы ожидается снижение щедрости системы со временем, что может стать неприемлемым социально и политически и привести к давлению на бюджет.
- Рекомендуемые меры:
  - i) повышение пенсионного возраста;
  - ii) содействие переводу занятости из теневой экономики в официальную;
  - iii) повышение степени соблюдения норм отчислений в пенсионную систему.
- Повышение пенсионного возраста может компенсировать часть ожидаемого сокращения рабочей силы и поддержать экономический рост.

### Давление на расходы и бюджетное правило
- Достижение бюджетной консолидации зависит от сдерживания давления в сторону повышения расходов.
- Факторы риска: обсуждение ослабления бюджетного правила; обещания повышения военных расходов и заработной платы в государственном секторе; геополитическая напряженность; неполнота реформы пенсий.
- Уязвимость местных бюджетов: местные органы управления не подпадают под бюджетное правило; предвыборные обещания 2012 года о повышении заработной платы и слабость налоговых поступлений местных органов управления.
- Позиция персонала МВФ: приветствовал предложение Министерства финансов об ограничении предоставления налоговых расходов.
- По оценкам официальных органов, налоговые расходы на уровне сектора государственного управления составили в 2012 году 1,8 трлн рублей, или почти 3 процента ВВП.
- Премьер-министр потребовал разработать план по снижению численности занятых в государственном секторе на 10 процентов.

### Инвестиции и приоритеты расходов
- Необходимо увеличить государственные инвестиции, несмотря на бюджетную консолидацию.
- Требуется противодействие давлению в сторону других расходов, чтобы сохранить бюджетное пространство и перераспределить расходы в пользу инвестиций.
- С течением времени это может поддерживаться системой составления бюджета на основе результатов и новым законом о закупках.

### Оценка прозрачности в бюджетно-налоговой сфере (ОПНС)
- Пилотная ОПНС выявила положительные моменты:
  - i) наличие комплексных правовых основ для управления бюджетной сферой;
  - ii) высокочастотная и своевременная основанная на принципе начисления бюджетная статистика, консолидирующая данные по федеральному правительству, субнациональным органам управления и внебюджетным структурам;
  - iii) своевременное представление и утверждение бюджета на основе вызывающих доверие макроэкономических прогнозов с сильной среднесрочной ориентацией;
  - iv) надежный централизованный контроль над основными источниками бюджетного риска, включая годовые лимиты на долг, кредит и выдачу гарантий федеральным правительством и субнациональными органами управления.
- Основные недостатки:
  - Полная отчетность охватывает лишь примерно 60 процентов совокупных расходов государственного сектора.
  - Балансы не отражают государственные подземные запасы нефти и газа, оцениваемые в 200 процентов ВВП, и обязательства по государственным пенсиям и в рамках ГЧП, в сумме оцениваемые почти в 300 процентов ВВП.
  - Значительная и растущая доля федерального бюджета классифицируется как закрытая — ее величина увеличивается с 14 до почти 25 процентов бюджетных расходов.
- Рекомендации ОПНС:
  - i) добиться четкости в разделении сектора государственного управления, государственных корпораций и частного сектора;
  - ii) расширить институциональный охват с включением в него всего государственного сектора;
  - iii) публиковать более полный баланс, включая активы недр, а также обязательства по пенсиям и в рамках ГЧП;
  - iv) расширить охват и повысить степень детализации годового бюджета;
  - v) расширить раскрытие информации об обостренных и долгосрочных рисках для бюджета и улучшить управление этими рисками.

### Охват бюджетной отчетности и государственный сектор
- Счета сектора государственного управления не включают контролируемые государством предприятия, ведущие нерыночную деятельность.
- Более широкое определение государственного сектора выявило бы значительное большее участие государства в экономике, более крупный размер государственного долга и отрицательную совокупную чистую стоимость активов.
- Официальные органы подтвердили приверженность бюджетному правилу, но допускают пересмотр в случае значительного снижения темпов роста.
- Официальные органы согласны с необходимостью дальнейшей бюджетной консолидации и увеличения государственных инвестиций; не исключают возможность повышения пенсионного возраста.

### Структурная политика: инвестиции и узкие места
- Необходим рост объема и качества инвестиций; норма инвестиций после 2009 года низка по сравнению с сопоставимыми странами.
- Загрузка производственных мощностей близка к пиковому уровню за всю историю.
- Предельный коэффициент капиталоотдачи (ПККО) в России очень низкий.
- Значительная доля инвестиций осуществляется крупными контролируемыми государством корпорациями, что может ограничивать количество и качество инвестиций.
- Дополнительные направления политики:
  - устранение проблем качества управления и коррупции, административных барьеров и регулирования;
  - повышение мобильности работников в городах с одним градообразующим предприятием;
  - переход к налогообложению природных ресурсов на основе прибыли, а не поступлений;
  - ускоренная реализация пересмотренного государственного плана приватизации при благоприятной ситуации на рынке.

### Банковский и финансовый сектор
- Системные характеристики:
  - В конце 2013 года на три крупнейших (государственных) банка приходилось почти 60 процентов совокупных активов сектора.
  - При отношении кредита к ВВП на уровне 55 процентов емкость финансовой системы относительно низкая по сравнению с другими СФР.
  - На банковскую систему приходится лишь 6 процентов финансирования коммерческих инвестиций.
- Последствия:
  - Российские фирмы имеют существенно меньший доступ к банковскому и внешнему финансированию.
  - Привилегированный доступ крупных ГП к банковскому финансированию может способствовать искажению распределения финансирования.
- Рекомендации по финансовой сфере:
  - уменьшение фрагментации банковского сектора за счет консолидации и уменьшения доли государственной собственности в банках;
  - повышение уровня конкуренции и содействие развитию банков среднего размера;
  - повышение прозрачности и усиление защиты потребителей;
  - дальнейшее повышение роли кредитных бюро и реестров залога для уменьшения информационной асимметрии.

### Борьба с коррупцией, закупки и деловой климат
- Индикаторы и достижения:
  - Россия с 2012 до 2013 года поднялась на 19 позиций по показателям ведения бизнеса Всемирного банка.
  - Рейтинг по индексу восприятия коррупции Transparency International улучшился с 132-го до 127-го места.
  - В течение последних 16 лет показатель контроля над коррупцией находился в диапазоне от 15-го до 30-го процентиля.
- Меры правительства:
  - двухлетние планы борьбы с коррупцией, разработка реформи системы закупок (включая закон о закупках 2013 года);
  - создание института федерального уполномоченного по делам предпринимателей (бизнес-омбудсмена);
  - набор из 13 дорожных карт с государственно-частным мониторингом для улучшения делового климата.
- Борьба с отмыванием денег и финансированием терроризма:
  - в октябре 2013 года Россия была освобождена от текущего контроля за проводимыми мерами;
  - подготовка к второй оценке на базе пересмотренных стандартов, распространяющихся также на налоговые преступления и предусматривающих углубленные проверки для лиц, обладающих политическим весом.
- Рекомендуемые практические шаги:
  - модернизация системы деклараций об активах, доходах и расходах государственных чиновников для повышения интегрированности, прозрачности и доступности;
  - закрепление в законодательстве и практике конкурентных, равных и гибких процедур закупок для защиты прав фирм и инвесторов;
  - ограничение прямого вмешательства государства в операции государственных предприятий;
  - активизация осуществления программы приватизации, сокращение ценовых и конкурентных искажений.

### Итоговый мандат и согласие органов
- Персонал МВФ рекомендовал активизировать проведение реформ в сферах борьбы с коррупцией, приватизации, уменьшения искажений цен и улучшения конкуренции.
- Официальные органы в целом согласились с оценкой и подтвердили приверженность программе реформ; Министерство экономического развития будет продолжать реализацию дорожных карт, включая укрепление правового государства и обеспечение действенного применения законов, подзаконных актов, кодексов.

*Источник: _cr14175r - Section 5 (фрагменты текста предоставленного документа)*

### Section 6

### _cr14175r - Section 6

### Структурные проблемы и деловой климат
- Основные слабости: доминирующая роль государственных предприятий; чрезмерные нормы регулирования; торговые барьеры; доступ МСП к финансированию; корпоративное управление; экологическая политика; политика в области интернета и безопасность информации; выполнение обязательств, связанных с членством в ВТО.
- Официальные органы: признали недостатки в доступе МСП к финансированию и недавно предприняли начальные меры — создание Агентства кредитных гарантий.
- Рейтинг России по ИВК улучшился (с 154-го места в 2010 году до 127-го в 2013 году), но предстоит сделать еще многое.

### Новый закон о закупках (вступил в силу с 1 января 2014 года)
- Цели: повышение эффективности государственных расходов, поддержка экономического роста, борьба с коррупцией.
- Реформа, начатая в 2005 году: i) изменения в процессе размещения заказов; ii) система электронных закупок (единый веб-сайт, запущенный в 2011 году); iii) использование финансовых гарантий вместо квалификационной оценки; iv) использование сторонней платежной системы; v) административные апелляции.
- Основные изменения нового закона:
  - i) обязательная процедура планирования закупок для всех видов закупок (1 января 2015 года);
  - ii) закупки должны быть основаны на региональных и муниципальных дорожных картах (планах мероприятий);
  - iii) обязательное раскрытие информации о бенефициарном собственнике для компаний, подающих заявление на выполнение функций поставщиков;
  - iv) механизмы установления начальной договорной цены;
  - v) больше вариантов для заявителей в отношении предоставления ценных бумаг и гарантий;
  - vi) новые варианты заключения договоров — предложение принять участие в тендере (в отличие от предложения подать заявку по цене), двухэтапный тендер, закрытый ограниченный тендер;
  - vii) проведение всех аукционов электронным способом;
  - viii) мониторинг результатов работы и функции аудита.

### Оценка персонала МВФ — ключевые выводы и рекомендации
- Краткосрочная оценка:
  - Структурные недостатки и геополитическая неопределенность оказывают сильное негативное влияние на экономику.
  - Ожидается, что экономический рост ослабнет в 2014 году до "0,2 процента", и сохраняются значительные риски того, что рост окажется ниже прогноза.
  - Продолжение конфликта может привести к дополнительным санкциям и еще худшим результатам.
  - Геополитическая напряженность может замедлить или обратить вспять интеграцию России в мировую экономику, нанеся ущерб экономическому потенциалу.
- Макрополитика в ближайшей перспективе:
  - Меры должны быть направлены на сохранение макроэкономической стабильности.
  - Официальным органам следует воздерживаться от краткосрочных антициклических мер в условиях неопределенности и ограниченного циклического торможения.
- Денежно-кредитная политика:
  - "В течение следующего года, вероятно, потребуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы достичь целевого показателя инфляции на 2015 год."
  - ЦБ РФ должен быть готов к дополнительному повышению директивных ставок, чтобы обеспечить достижение целевого показателя инфляции на уровне "4½ процента в 2015 году" и закрепить инфляционные ожидания.
  - Более высокие ставки будут способствовать уменьшению оттока капитала.
  - ЦБ РФ следует возобновить повышение гибкости обменного курса как только ослабнет текущая неопределенность.
  - Повышение гибкости обменного курса и использование процентных ставок как основного инструмента обеспечит успешный переход к режиму таргетирования инфляции.
- Банковский надзор:
  - Персонал МВФ приветствует продолжающееся укрепление банковского надзора.
  - Усиление надзора повысит стабильность банков и поддержит консолидацию в секторе.
  - ЦБ РФ следует и далее широко и эффективно распространять информацию о своих целях, чтобы поддерживать доверие вкладчиков.
  - Системный риск, создаваемый необеспеченным розничным кредитованием, ограничен, но требует мониторинга.
  - Официальным органам следует продолжить работу по выполнению остальных рекомендаций ФСАП.
- Фискальная политика:
  - Направленность налогово-бюджетной политики на 2014 год остается надлежащей.
  - Умеренное ужесточение налогово-бюджетной политики оправдано, поскольку объем производства остается близким к потенциальному.
  - Соблюдение бюджетного правила имеет принципиальное значение для поддержания доверия.
  - Для восстановления буферных резервов потребуется дополнительная бюджетная консолидация в последующие годы.
  - Текущий ненефтяной дефицит остается очень высоким; общий дефицит является небольшим только благодаря высоким ценам на нефть.
  - Необходима дальнейшая реформа пенсий; "Повышение пенсионного возраста имеет решающее значение для обеспечения жизнеспособности системы."
- Структурные реформы:
  - Принципиальное значение имеют структурные реформы для повышения потенциала роста.
  - Для привлечения инвестиций и повышения потенциального роста необходимо продолжение интеграции в мировую экономику.
  - Следует продолжить реформы, обсуждавшиеся в ходе приостановленных переговоров о вступлении в ОЭСР.
  - Основные препятствия: несоответствие квалификации рабочей силы требованиям рынка труда; крупное налоговое бремя, особенно для МСП; административные барьеры; коррупция.
  - Продвижение в реализации объявленных планов приватизации должно повысить экономическую эффективность.
- Последующие консультации по Статье IV: предлагается провести в рамках стандартного 12-месячного цикла.

### Ключевые макроэкономические показатели (отдельные строки из Таблицы 2, 2009–2015)
- Реальный ВВП: -7,8 4,5 4,3 3,4 1,3 0,2 1,0
- Реальный внутренний спрос: -14,2 8,5 9,1 5,5 1,0 -1,7 0,8
- Потребление: -3,9 3,5 5,3 7,0 3,5 1,6 1,0
- Инвестиции: -41,0 28,5 21,0 1,5 -6,1 -12,1 0,2
- Потребительские цены (в среднем за период): 11,7 6,9 8,4 5,1 6,8 6,6 6,0
- Потребительские цены (на конец периода): 8,8 8,8 6,1 6,6 6,5 6,5 5,5
- Уровень безработицы: 8,4 7,3 6,5 5,5 5,5 6,5 6,5
- Ненефтяное сальдо (сектор государственного управления): -15,2 -13,0 -10,0 -11,0 -12,2 -11,9 -11,0
- Валовые международные резервы (в млрд долл. США): 439,5 479,4 498,6 537,6 509,6 470,2 470,2
- В месяцах импорта (валовые резервы): 21,3 17,9 14,6 14,5 13,0 12,5 12,4

### Платежный баланс — ключевые строки из Таблицы 3 (2009–2015)
- Счет текущих операций (в млрд долл. США): 50,4 67,5 97,3 71,3 32,8 59,1 49,4
- Торговый баланс: 113,2 147,0 196,9 191,7 180,3 200,7 189,6
- Экспорт (совокупный): 297,2 392,7 515,4 527,4 523,3 530,7 523,1
- Импорт (совокупный): -183,9 -245,7 -318,6 -335,8 -343,0 -330,0 -333,6
- Счет текущих операций (в процентах ВВП): 4,1 4,4 5,1 3,5 1,6 2,9 2,4
- Валовые резервы (в млрд долл. США, справочно): 439,5 479,4 498,6 537,6 509,6 470,2 470,2

### Бюджетные операции — ключевые строки из Таблицы 4a (2009–2015)
- Доходы сектора государственного управления: 35,0 34,6 37,3 37,7 36,1 36,4 36,1
- Расходы сектора государственного управления: 41,4 38,0 35,7 37,2 37,3 37,1 36,9
- Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо) сектора: -6,3 -3,4 1,5 0,4 -1,3 -0,7 -0,8
- Доходы федерального правительства: 18,9 17,9 20,3 20,7 19,5 19,6 19,0
- Расходы федерального правительства: 24,9 21,8 19,5 20,7 20,0 19,2 19,3
- Чистое кредитование (+)/заимствование (-) федерального правительства: -6,0 -3,9 0,8 -0,1 -0,5 0,4 -0,2
- Долг сектора гос. управления (в процентах ВВП): 10,6 11,3 11,6 12,7 13,9 15,5 16,2

_Источники: материалы раздела — оценки и тексты, представленные в документе._

### Section 7

### _cr14175r - Section 7

### Денежно-кредитные счета (Таблица 5)
- Резервные деньги: 4 716; 5 913; 7 150; 7 960; 8 598; 9 233; 9 954
- Наличные деньги, выпущенные в обращение: 4 623; 5 785; 6 896; 7 668; 8 307; 8 901; 9 570
- Обязательные резервы по рублевым счетам: 931; 282; 542; 922; 913; 323; 384
- ЧМР 1/12: 7 5514; 3 0415; 7 015; 7 767; 16 112; 17 082; 17 843 (как в исходном тексте)
- Валовые резервы: 13 195; 14 571; 15 982; 16 300; 16 677; 17 648; 18 408
- Валовые обязательства: 440; 267; 281; 533; 565; 565; 565
- ВМР (в млрд долл. США): 436; 478; 496; 537; 549; 475; 475
- ЧВА: -8 039; -8 392; -8 551; -7 807; -7 514; -7 849; -7 888
- Чистый кредит сектору гос. управления: -5 515; -3 963; -5 230; -6 312; -7 060; -7 245; -7 109
- Чистый кредит федеральному правительству: -4 614; -2 907; -4 055; -4 588; -5 505; -5 690; -5 554
- Валовой кредит банкам: 1 640; 577; 1 471; 3 257; 5 021; 4 200; 4 200
- Денежно-кредитный обзор: Широкая денежная масса: 19 096; 23 791; 28 754; 32 227; 36 849; 42 787; 49 160
- Широкая денежная масса в рублях: 15 268; 20 012; 24 483; 27 405; 31 405; 35 647; 40 629
- Наличные деньги в обращении: 4 038; 5 063; 5 939; 6 430; 6 986; 7 787; 8 343
- Депозиты в рублях: 11 230; 14 949; 18 545; 20 975; 24 419; 27 860; 32 287
- Валовые резервы (для справки, в млрд долл. США): 479,4; 498,6; 537,6; 509,6; 470,2; 470,2; 470,2
- Учетный обменный курс (на конец периода, руб. за долл. США): 30,23; 30,5; 32,2; 30,4; 32,7; ...... (как в исходном тексте)
- Номинальный ВВП (млрд рублей): 38 807; 46 309; 55 967; 62 218; 66 755; 72 552; 77 649
- Инфляция по ИПЦ (конец периода, изменение за 12 месяцев): 8,8; 8,8; 6,1; 6,6; 6,5; 6,5; 5,5
- Скорость обращения широкой денежной массы в рублях: 2,5; 2,3; 2,3; 2,3; 2,1; 2,0; 1,9
- Мультипликатор широкой денежной массы в рублях: 3,2; 3,4; 3,4; 3,4; 3,7; 3,9; 4,1

*Источник: официальные органы России; оценки персонала МВФ.*

### Показатели финансовой устойчивости (Таблица 6)
- Достаточность капитала:
  - Капитал к взвешенным по риску активам: 15,5; 16,8; 20,9; 18,1; 14,7; 13,7; 13,5; 13,2
  - Базовый капитал к взвешенным по риску активам: 11,6; 10,6; 13,2; 11,4; 9,3; 8,5; 9,1; 9,4
  - Капитал к совокупным активам: 13,3; 13,6; 15,7; 14,0; 12,6; 12,3; ...... (как в исходном тексте)
- Кредитный риск:
  - НОК к совокупным ссудам: 2,5; 3,8; 9,6; 8,2; 6,6; 6,0; 6,0; 6,4
  - Резервы на покрытие убытков по ссудам к совокупным ссудам: 3,6; 4,5; 9,1; 8,5; 6,9; 6,1; 5,9; 6,2
  - Крупные кредитные риски к капиталу: 211,9; 191,7; 147,1; 184,6; 228,4; 209; 204,3; 209,5
- Распределение ссуд по секторам (в процентах):
  - Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство: 3,8; 4,2; 4,9; 5,1; 4,8; 4,6; 4,3; 4,1
  - Обрабатывающая промышленность: 13,5; 14,4; 15,7; 16,0; 15,2; 14; 13,6; 14,1
  - Оптовая и розничная торговля: 18,0; 17,4; 18,4; 17,1; 15,6; 14,9; 13,7; 14
  - Физические лица: 24,8; 25,1; 23,0; 23,7; 25,3; 29,2; 32,0; 31,7
  - Ипотечные кредиты: 5,1; 6,6; 6,5; 6,6; 6,7; 7,5; 8,5; 8,7
- Географическое распределение межбанковских ссуд и депозитов:
  - Российская Федерация: 40,0; 27,1; 29,5; 41,1; 41,6; 47,1; 39,7; 36,8
  - Соединенное Королевство: 23,3; 29,1; 21,7; 21,4; 20,2; 17,5; 23,8; 27,5
  - США: 4,1; 7,1; 4,1; 2,5; 3,0; 3,6; 6,8; 3
- Ликвидность:
  - Высоколиквидные активы к совокупным активам: ...; 28,0; 26,8; 13,5; 11,8; 11,1; 9,9; 11
  - Ликвидные активы к совокупным активам: 24,8; 25,9; 28,0; 26,8; 23,9; 23,2; 20,5; 19,9
  - Ликвидные активы к краткосрочным обязательствам: 72,9; 92,1; 102,4; 94,3; 81,6; 82,2; 78,7; 75,2
- Рентабельность:
  - Прибыль на активы: 3,0; 1,8; 0,7; 1,9; 2,4; 2,3; 1,9; 1,8
  - Прибыль на акционерный капитал: 22,7; 13,3; 4,9; 12,5; 17,6; 18,2; 15,2; 14,5
- Структура баланса:
  - Темпы роста совокупных активов: 44,1; 39,2; 5,0; 14,9; 23,1; 18,9; 16,0; 19,1
  - Всего ссуды клиентам: 61,1; 59,0; 54,8; 53,7; 55,9; 56,0; ...... (как в исходном тексте)
  - Депозиты физических лиц: 25,6; 21,1; 25,4; 29,0; 28,5; 28,8; 29,5; 27,9

*Источник: Центральный банк Российской Федерации и расчеты персонала МВФ.*

### Среднесрочные основы и платежный баланс (Таблица 7)
- Макроэкономическая основа (рост ВВП в постоянных ценах, в процентах): 4,5; 4,3; 3,4; 1,3; 0,2; 1,0; 1,8; 2,0; 2,2; 2,2 (2010–2019)
- Инфляция (изменение в процентах, конец периода): 8,8; 6,1; 6,6; 6,5; 5,5; 5,5; 5,0; 4,0; 4,0; 4,0
- Валовые внутренние инвестиции: 22,6; 25,0; 24,5; 22,6; 21,3; 21,6; 21,6; 21,6; 21,5; 21,6
  - Частный сектор: 18,4; 21,2; 20,4; 18,4; 17,4; 17,4; 17,9; 18,0; 18,2; 18,1
- Валовые национальные сбережения: 27,0; 30,1; 28,0; 24,1; 24,3; 24,0; 23,3; 23,2; 23,1; 23,0
- Сальдо счета внешних текущих операций: 7,5; 9,3; 7,1; 3,3; 2,8; 5,1; 4,9; 3,4; 3,6; 3,3; 3,9 (как в исходном тексте)
- Операции бюджета (в процентах ВВП):
  - Федеральное правительство — Чистое кредитование/заимствование (общее сальдо): -3,9; 0,8; -0,1; -0,5; 0,4; -0,2; -0,8; -1,2; -1,3; -1,3
  - Сальдо без нефти: -12,4; -9,5; -10,4; -10,4; -9,7; -9,5; -9,2; -8,9; -8,6; -8,1
  - Валовой долг: 11,3; 11,6; 12,7; 13,9; 15,5; 16,2; 16,4; 16,9; 17,5; 18,1
- Платежный баланс:
  - Счет текущих операций: 6,7; 5,9; 7,3; 7,1; 3,3; 2,8; 5,9; 1,4; 2,7; 1,6 (как в исходном тексте—значения распределены в таблице)
  - Торговый баланс: 147,0; 196,9; 191,7; 180,3; 200,7; 189,6; 178,3; 179,0; 184,9; 190,1 (в процентах ВВП)
  - Экспорт (fob): 392,7; 515,4; 527,4; 523,3; 530,7; 523,1; 521,4; 528,2; 541,1; 556,1
  - Импорт (fob): -245,7; -318,6; -335,8; -343,0; -330,0; -333,6; -343,1; -349,2; -356,2; -366,0
- Валовые резервы (на конец периода, в млрд долл. США): 479,4; 498,6; 537,6; 509,6; 470,2; 470,2; 470,2; 470,2; 470,2; 470,2
- Мировые цены на нефть (долл. США за баррель): 79,0; 104,0; 112,0; 108,8; 108,0; 103,0; 98,2; 94,9; 92,8; 91,3

*Источники: официальные органы России; оценки персонала МВФ.*

### Анализ устойчивости долга государственного сектора (ДСА) — базисный сценарий (Таблица 8)
- Номинальный валов. гос. долг: 14,4; 12,7; 13,9; 15,5; 16,2; 16,4; 16,9; 17,5; 18,1 (по годам в таблице)
- Суверенные спреды — EMBIG (bp): 247 (как в исходном тексте)
- 5Y CDS (bp): 185 (как в исходном тексте)
- Рост реального ВВП (в процентах): 4,9; 3,4; 1,3; 0,2; 1,0; 1,8; 2,0; 2,2; 2,2
- Инфляция (дефлятор ВВП, в процентах): 14,7; 7,5; 5,9; 8,5; 5,9; 5,6; 5,2; 4,7; 4,7
- Рост номинального ВВП (в процентах): 20,5; 11,2; 7,3; 8,7; 7,0; 7,5; 7,3; 7,0; 7,0
- Эффект. процентная ставка (в процентах): 6,2; 6,6; 6,8; 7,3; 7,6; 7,8; 8,1; 8,3; 8,3
- Изменение величины долга гос. сектора (кумулят.): -3,2; 1,0; 1,3; 1,6; 0,7; 0,1; 0,5; 0,6; 0,5; 4,2
- Выявленные потоки, ведущие к образованию долга: -6,4; -1,4; -0,4; 0,8; 0,0; 0,2; 0,2; 0,6; 0,8; 0,7; 2,5
- Первичный дефицит: -3,5; -0,8; 0,8; 0,8; 0,2; 0,2; 0,2; 0,5; 0,6; 0,5; 2,0
- Первичные (непроцентные) поступления и гранты: 37,5; 37,4; 35,9; 36,2; 35,9; 35,7; 35,7; 35,1; 34,8; 34,4; 212,1
- Первичные (непроцентные) расходы: 34,0; 36,0; 36,6; 36,7; 36,4; 36,0; 35,9; 35,6; 35,4; 34,9; 214,2
- Автоматическая динамика долга: -2,7; -0,6; 0,1; -0,2; 0,1; 0,0; 0,1; 0,2; 0,2; 0,5
- Дифференциал процентных ставок/роста: -2,4; -0,5; -0,1; -0,2; 0,1; 0,0; 0,1; 0,2; 0,2; 0,5
  - В т.ч.: реальная процентная ставка: -1,5; -0,1; 0,1; -0,2; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5; 0,6; 1,9
  - В т.ч.: рост реального ВВП: -0,8; -0,4; -0,2; 0,0; -0,1; -0,3; -0,3; -0,3; -0,4; -1,5
- Снижение обменного курса: -0,3; -0,1; 0,1; ..................; ... (как в исходном тексте)
- Остат. величина, включая изменения в величине активов: 3,2; 2,5; 0,5; 1,6; 0,5; -0,1; -0,1; -0,1; -0,1; 1,6

*Источник: персонал МВФ.*

### ДСА — структура долга и альтернативные сценарии (Таблица 9)
- Базисный сценарий (основные предпосылки на 2014–2019):
  - Рост реального ВВП: 0,2; 1,0; 1,8; 2,0; 2,2; 2,2
  - Инфляция: 8,5; 5,9; 5,6; 5,2; 4,7; 4,7
  - Первичное сальдо: -0,2; -0,2; -0,2; -0,5; -0,6; -0,5
  - Эффективный обменный курс: 7,3; 7,6; 7,8; 8,1; 8,3; 8,3
- Сценарий с неизменным первичным сальдо:
  - Первичное сальдо: -0,2; -0,2; -0,2; -0,2; -0,2; -0,2
  - Остальные предпосылки совпадают с базисным сценарием
- Альтернативный сценарий (основанный на прошлой динамике):
  - Рост реального ВВП: 0,2; 4,1; 4,1; 4,1; 4,1; 4,1
  - Инфляция: 8,5; 5,9; 5,6; 5,2; 4,7; 4,7
  - Первичное сальдо: -0,2; 2,9; 2,9; 2,9; 2,9; 2,9
  - Эффективный обменный курс: 7,3; 7,6; 7,8; 8,1; 8,4; 8,4

*Источник: персонал МВФ.*

### ДСА — стресс-тесты (Таблица 10)
- Объединенный макрофискальный шок (параметры на 2014–2019 приведены в таблице):
  - Шок первичного сальдо: изменение первичного сальдо в 2014–2019, указанные в таблице (включая значения: -0,2; -2,7; -2,7; -0,5; -0,6; -0,5)
  - Шок роста реального ВВП: рост реального ВВП по сценарию: 0,2; -3,7; -2,9; 2,0; 2,2; 2,2
  - Шок реальных процентных ставок: параметры, указанные в таблице (эффективный обменный курс и инфляция соответствуют таблице)
  - Шок реального обменного курса: эффективный обменный курс по шоку: 7,3; 7,8; 7,8; 8,1; 8,3; 8,3 (и прочие значения как в таблице)
- Объединенный шок:
  - Рост реального ВВП: 0,2; -3,7; -2,9; 2,0; 2,2; 2,2
  - Инфляция: 8,5; 4,8; 4,4; 5,2; 4,7; 4,7
  - Первичное сальдо: -0,2; -2,7; -4,7; -0,5; -0,6; -0,5
  - Эффективный обменный курс: 7,3; 7,8; 8,8; 8,9; 10,4; 10,7
- Визуализация результатов стресс-тестов: графики в таблице показывают изменения валового номинального гос. долга (в процентах ВВП и в процентах поступлений) и валовых потребностей государства в финансировании по годам для базисного прогноза и каждого шока (строки и шкалы сохранены в исходной таблице).

*Источник: персонал МВФ.*

_Источник: персонал МВФ._

### Section 8

### _cr14175r - Section 8

### Внешний долг и долговая динамика (основные показатели)
- Внешний долг (в процентах ВВП), факты и прогнозы: 38,2; 32,1; 28,6; 31,5; 34,0; 37,2; 39,0; 39,8; 41,2; 42,4; 43,3.
- Изменение величины внешнего долга: 9,3; -6,2; -3,4; 2,9; 2,4; 3,2; 1,8; 0,7; 1,4; 1,2; 0,9.
- Выявленные потоки, ведущие к образованию внешнего долга (4+8+9): 8,1; -8,0; -7,9; -3,4; -0,4; -0,7; -0,4; 0,1; 1,1; 2,1; 2,9.
- Дефицит счета текущих операций, без учета проц. платежей: -2,4; -3,0; -3,8; -2,6; -0,7; -2,0; -1,4; -0,6; 0,1; 0,7; 1,3.
- Дефицит по торговле товарами и услугами: -7,8; -7,9; -8,6; -7,2; -5,8; -7,6; -7,0; -6,1; -6,1; -6,3; -6,3.
- Экспорт (в процентах ВВП): 28,0; 29,0; 30,1; 29,2; 28,2; 30,1; 29,2; 27,9; 27,5; 27,3; 26,9.
- Импорт (в процентах ВВП): 20,2; 21,0; 21,5; 22,0; 22,4; 22,5; 22,2; 21,7; 21,4; 21,0; 20,6.
- Чистый приток капитала, не создающий долга (отриц.): 0,4; 0,9; 0,9; 0,2; 0,9; 0,4; 0,4; 0,2; 0,1; 0,0; -0,2.
- Автоматическая динамика долга1/: 10,2; -5,9; -5,0; -0,9; -0,6; 0,9; 0,6; 0,5; 0,9; 1,4; 1,8.
  - Вклад номинальной процентной ставки: 1,7; 1,4; 1,3; 0,9; 0,9; 1,0; 1,0; 1,2; 1,7; 2,3; 2,7.
  - Вклад роста реального ВВП: 3,1; -1,4; -1,1; -0,9; -0,4; -0,1; -0,4; -0,7; -0,8; -0,9; -0,9.
  - Вклад изменений цен и обменного курса2/: 5,4; -5,9; -5,1; -0,9; -1,1; ... (продолжение в источнике).
- Остаточная величина, включая изменение валовых внешних активов (2-3)3/: 1,2; 1,9; 4,5; 6,3; 2,8; 3,9; 2,3; 0,6; 0,3; -0,9; -2,0.
- Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах): 136,2; 110,7; 95,1; 107,9; 120,4; 123,6; 133,7; 142,6; 149,8; 155,4; 160,9.
- Валовые потребности во внешнем финансировании (млрд долл. США)4/: 139,1; 120,7; 92,7; 115,8; 167,8; 159,0; 177,9; 211,0; 251,3; 294,5; 334,2.
- Валовые потребности во внешнем финансировании (в процентах ВВП): 11,4; 7,9; 4,9; 5,7; 8,0; 7,9; 8,7; 9,8; 11,4; 12,9; 14,0.

Примечания из таблицы:
- 1/ Формула автоматической динамики долга указана как [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr)], умноженное на объем долга в предыдущем периоде; где r = номинальная эффективная процентная ставка по внешнему долгу; r = изменение внутреннего дефлятора ВВП в долларовом выражении; g = темпы роста реального ВВП; e = повышение номинального курса; a = доля долга, выраженного в национальной валюте в общем объеме внешнего долга.
- 2/ Вклад изменений цен и обменного курса определяется как [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr)], умноженное на объем долга в пред. периоде.
- 4/ Валовые потребности определяются как дефицит счета текущих операций плюс амортизация средне- и долгосрочного долга, плюс краткосрочный долг на конец предыдущего периода.

### Ключевые макроэкономические предпосылки базисного сценария (выдержки)
- Рост реального ВВП (в процентах): -7,8; 4,5; 4,3; 3,4; 1,3; 4,1; 4,7; 0,2; 1,0; 1,8; 2,0; 2,2; 2,2.
- Дефлятор ВВП в долл. США (изменение в процентах): -20,2; 19,4; 19,8; 2,4; 2,9; 13,6; 14,5; -4,7; 1,0; 2,9; 1,1; 1,4; 2,3.
- Номинальная внешняя процентная ставка (в процентах): 4,3; 4,6; 5,0; 3,3; 2,8; 4,9; 1,2; 2,8; 2,8; 3,1; 4,4; 5,7; 6,6.
- Рост экспорта (в долл. США, в процентах): -34,5; 28,8; 29,8; 2,8; 0,6; 16,9; 21,8; 1,7; -1,0; 0,1; 1,7; 2,8; 3,1.
- Рост импорта (в долл. США, в процентах): -32,5; 29,8; 27,8; 8,4; 6,0; 18,4; 20,2; -4,2; 0,7; 2,5; 1,5; 1,7; 2,5.
- Сальдо счета текущих операций, без учета процентных платежей (в процентах ВВП): 2,4; 3,0; 3,8; 2,6; 0,7; 4,7; 2,9; 2,0; 1,4; 0,6; -0,1; -0,7; -1,3.
- Чистый приток капитала, не создающий долга (в процентах ВВП): -0,4; -0,9; -0,9; -0,2; -0,9; 0,0; 1,0; -0,4; -0,4; -0,2; -0,1; 0,0; 0,2.

### Тесты устойчивости и шоки (рисунок и пояснения)
- Граничные тесты устойчивости внешнего долга включают сценарии постоянных шоков размером половины стандартного отклонения и комбинированные шоки. Пояснения:
  - Затененные области представляют фактические данные.
  - Отдельные шоки представляют собой постоянные потрясения в размере половины стандартного отклонения.
  - Для сценариев на базе прошлой динамики исторические средние значения рассчитываются за десятилетний период для прогнозирования на пять лет.
  - Постоянный шок в размере 1/4 стандартного отклонения применяется для реальной процентной ставки, темпов роста и сальдо счета текущих операций.
  - В 2010 году происходит единовременное снижение реального курса на 30 процентов.

### Оценка внешнего сектора (основные выводы)
- Внешнеэкономическое положение в 2013 году оказалось слабее, чем следовало ожидать по среднесрочным детерминантам и желаемым параметрам политики.
- Подход на базе счета текущих операций (СТО):
  - Указывает, что в 2013 году РЭВК был завышен на 11 процентов.
  - Причины: уменьшение сальдо счета текущих операций в 2013 году сверх экономических детерминант; более либеральная налогово-бюджетная политика в 2013 году; рост цен на нефть сопровождался либерализацией бюджетного сальдо.
  - Ненефтяное сальдо бюджета ухудшилось на 9 процентных пунктов ВВП; текущие расходы выросли на 5 процентных пунктов ВВП.
  - Консервативная налогово-бюджетная политика, достижение ненефтяного сальдо бюджета на уровне 5,5 процента ВВП, приведет к улучшению сальдо счета текущих операций на 2 процента ВВП и снижению РЭВК.
- Подход на базе равновесного реального эффективного курса (РЭВК):
  - Указывает на занижение курса: средний РЭВК в 2013 году был занижен на 7 процентов.
  - Однако подход может быть менее надежным для России из-за крупных структурных изменений и коротких интервалов данных.
- Конкурентоспособность и структура экспорта:
  - Традиционные показатели не указывают на принципиальное снижение внешней конкурентоспособности: затраты на рабочую силу на единицу продукции (ЗРСЕ) оставались относительно стабильными; доля российского экспорта в мировом экспорте товаров удвоилась.
  - Между 2000 и 2013 годом ненефтяной экспорт и профицит счета текущих операций уменьшились на 12 и 16 процентных пунктов ВВП, соответственно — признак возможного голландского синдрома.
- Чистые иностранные активы (ЧИА):
  - Являются устойчивыми, но для справедливого распределения ресурсов между поколениями они должны быть больше.
  - Иностранные резервы на конец апреля 2014 года составляли 143 процента от рассчитываемого МВФ параметра достаточности резервов; рекомендованный диапазон указан как 100-150 процентов.
  - Учтено, что валютные остатки Резервного фонда и Фонда национального благосостояния хранятся в составе резервов ЦБ РФ и инвестируются в ликвидные иностранные активы, следовательно резервы требуют поддержания на уровне, превышающем «достаточные», учитывая их роль сбережений.
- Динамика РЭВК в 2014:
  - В первые четыре месяца 2014 года РЭВК снизился на 7¼ процента по сравнению со средним уровнем 2013 года.
  - Отклонение РЭВК от 10-летнего среднего уменьшилось с 14 процентов (в среднем в 2013 году) до 6 процентов в апреле 2014 года.
  - Ожидается улучшение состояния счета текущих операций в 2014 году вследствие снижения курса и ожидаемого уменьшения внутреннего спроса.

### Матрица оценки риска (основные риски и рекомендуемые меры)
- Риск 1: Резкое усиление геополитической напряженности в связи с ситуацией в Украине
  - Общий уровень опасности: Средняя
  - Относительная вероятность: Повышение геополитической напряженности вокруг Украины.
  - Ожидаемое влияние в случае реализации: Сильное — падение доверия, рост давления на валюту и возможный продолжительный спад инвестиций в среднесрочной перспективе; краткосрочно — давление на понижение курса.
  - Рекомендуемые ответные меры политики: В краткосрочной перспективе противодействовать давлению за счет интервенций на валютном рынке и (или) повышения процентных ставок. Ужесточение налогово-бюджетной политики следует отложить.
- Риск 2: Устойчивое снижение цен на биржевые товары (в среднесрочной перспективе)
  - Общий уровень опасности: Средняя
  - Описание: Снижение мирового спроса и ввод в строй в результате революции сланцевой добычи могут привести к устойчивому снижению цен на энергоресурсы.
  - Ожидаемое влияние: Сильное — экономика войдет в состояние спада; гибкий обменный курс и крупные международные резервы дают некоторую защиту.
  - Рекомендуемые меры: Допустить снижение обменного курса. Восстановить бюджетные буферные резервы и нефтяные сбережения за счет повышения степени жесткости бюджетного правила. Провести структурные реформы для повышения экономической эффективности и диверсификации.
- Риск 3: Всплески изменчивости на мировом финансовом рынке (в связи с отменой нетрадиционных мер денежно-кредитной политики)
  - Общий уровень опасности: Высокая
  - Описание: Более высокие процентные ставки в странах с развитой экономикой могут спровоцировать поворот потоков капитала, коррекцию премий за риск и обострение напряженности в области ликвидности для суверенных заемщиков и корпораций с высоким уровнем использования заемных средств.
  - Ожидаемое влияние: Среднее — макроэкономические основы прочнее, чем в 2008 году; однако усиление оттока будет сдерживать инвестиции и сводить к снижению темпов роста.
  - Рекомендуемые меры: (см. источник для полного перечня мер и контекстных деталей).

*Источник: _cr14175r - Section 8 (страницы и таблицы, приведенные в документе).*

### Section 9

### Section 9

### Оценка рисков и сценарии
- Матрица оценки риска показывает события, которые могут привести к существенному изменению динамики показателей базисного сценария. Приведенная относительная вероятность материализации рисков является субъективной оценкой персонала МВФ.
- Примеры описанных рисков и последствий (фрагменты текста):
  - Повышение доверия и устойчивости за счет укрепления важнейших институтов и основ политики, а также улучшение инвестиционного климата.
  - Дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики.
  - Возобновление спада инвестиций внутри страны: «Средняя. Не происходит восстановления внутренних инвестиций. Среднее. Дальнейшее понижательное давление на рост, вероятность социального недовольства.»

### Приложение IV — Ключевые рекомендации ФСАП и их выполнение (краткое содержание статусов)
- Краткосрочные (для выполнения в течение 12 месяцев)
  - Предоставить ЦБ РФ полномочия использовать собственные профессиональные суждения в отношении толкования законов и нормативных положений, выпускать обеспеченные правовой санкцией руководящие указания по управлению риском и применять их в отношении конкретных банков. — Законодательство принято.
  - Принять поправки, расширяющие надзорные полномочия ЦБ РФ в отношении банковских холдинговых компаний и связанных сторон, и отменить ограничения на обмен информацией с другими органами надзора. — Законодательство принято. В настоящее время вносятся поправки в основы регулирования, чтобы предоставить ЦБ РФ возможность осуществления надзора на консолидированной основе и вести надзор за связанными сторонами.
  - Разрешить ЦБ РФ утверждать конкретных директоров и ключевых управляющих, повышать нормы капитала для конкретных организаций и налагать ограничения на операции между аффилированными сторонами. — Законодательство принято. В настоящее время вносятся поправки в основы регулирования в целях применения ограничений на операции между аффилированными сторонами и введения требований Основы 2.
  - Обеспечить, чтобы объединенный орган надзора за ценными бумагами и страхового надзора (ФСФР) имел полномочия выпускать подзаконные акты для толкования законодательства, а также обязательные для выполнения нормативные положения для всей отрасли. — Реализуется. Со слиянием ЦБ РФ и ФСФР ведется разработка практических указаний по реализации.
  - Предоставить ФСФР полномочия требовать от страховщиков, чтобы они имели механизмы внутреннего контроля и системы управления риском, соизмеримые со сложностью их деятельности. — Законодательные акты на рассмотрении.
  - На текущей основе применять в отношении директоров и ключевых управляющих страховщиков требования соответствия установленным профессиональным и этическим нормам. — Нет решения.
  - Сделать обязательными для ФСФР уведомления между органами страны происхождения и принимающей страны и международное сотрудничество в области страхования. — Нет решения.
  - Принять находящийся на рассмотрении законопроект, уполномочивающий ФСФР назначать временного администратора, замораживать активы и прекращать деятельность проблемных фирм, ведущих операции с ценными бумагами. — Законодательные акты на рассмотрении.
- Среднесрочные (для выполнения в течение 1–3 лет)
  - Прилагать усилия по обеспечению эффективного макропруденциального надзора. — Нет решения.
  - Принять основы оперативных мер реагирования для исправления проблемных ситуаций в банках. — Подготовка проекта нормативного положения.
  - Требовать государственные гарантии по всем ссудам ЦБ РФ, которые являются необеспеченными или не покрыты рыночным обеспечением или гарантиями. — Нет решения. ЦБ РФ приостановил предоставление необеспеченных кредитов.
  - Ввести обязательный клиринг по операциям РЕПО с использованием центрального контрагента. — Нет решения.
  - Установить лимиты на концентрацию залогового обеспечения на рынке РЕПО. — Нет решения.
  - Ввести единый режим временной администрации для всех банков (имеющих системную значимость или нет) с широкими полномочиями для администратора. — Нет решения.
  - Ограничить открытую помощь банкам, такую как ссуды, вливание капитала, национализация со стороны АСВ, случаями системных проблем. — Нет решения.
- Примечание: официальные органы готовятся к обновлению системы окончательного урегулирования банков в соответствии с документом “Key Attributes for Effective Resolution”, выпущенным Советом по финансовой стабильности в конце 2011 года.

### Приложение V — Почему у России низкий объем ЧМИП, несмотря на многие годы профицита СТО?
- Основной вывод:
  - ЧМИП не увеличивались вместе с профицитом СТО вследствие неблагоприятных изменений в стоимостной оценке и поправок на «фиктивный» отток капитала. Первый фактор ожидается временным по мере замедления бума фондового рынка; второй фактор (корректировки на «фиктивные» операции) указывает на то, что истинная величина ЧМИП может быть выше, чем отражаемая в отчетности.
- Ключевые числовые оценки и факты (сохранены точно)
  - Начиная с 2000 года профицит СТО нарастающим итогом указывает на то, что чистая МИП России к 2011 году должна была бы превысить 700 млрд долл. США, или 38 percent ВВП.
  - Вместо этого ЧМИП в 2011 году составляла примерно 140 млрд долл. США, или 7 percent ВВП.
  - В составе чистой МИП недоставало примерно 30 percent ВВП.
  - Если бы корректировка ЦБ РФ на «фиктивные» операции не вносилась, ЧМИП в 2011 году была бы на 270 млрд долл. США больше, и доходила бы до 21 percent ВВП, вместо 7 percent ВВП.
- Механизмы и причины расхождения
  - Изменения в стоимостной оценке играли наибольшую роль в повышении стоимости обязательств (в основном позиции по портфельным вложениям и фондовым позициям по ПИИ), параллельно с бумом фондового рынка России.
  - Рост фондового рынка (индекс РТС) существенно превысил рост цен на нефть: цены на нефть повысились с 2000 года более чем в четыре раза, стоимостные показатели фондового рынка выросли в девять раз; примерно половина индекса РТС приходится на нефтегазовые компании.
  - Департамент статистики ПБ ЦБ РФ вносит понижающую поправку в остатки по активам, определяемую размером так называемых «фиктивных» операций (отток капитала, не связанный с реальной экономической деятельностью — нерепатриация экспортной выручки, непоставки товаров и услуг по договорам на импорт, операции с ценными бумагами, кредитование нерезидентов и фиктивные операции с денежными переводами на счета резидентов за границей).
  - «Фиктивные» операции исторически приходится более 50 percent чистого оттока капитала частного сектора.
  - В статистике ПБ «фиктивные» операции отражаются в составе финансового счета как накопление иностранных активов, затем ЦБ РФ вносит понижающую поправку в остатки по активам в составе других корректировок, полагая, что эти средства покидают страну, чтобы никогда в нее не вернуться.
  - В той мере, в какой эти средства по-прежнему представляют собой иностранные активы, принадлежащие резидентам, они могли бы входить в состав ЧМИП.

### Графические данные и сопутствующие показатели (описание)
- Текст содержит описания и подписи к сериям графиков за периоды 2000–2011 и 2001–2011, в том числе:
  - ЧМИП (Млрд долл. США, изменения нарастающим итогом): компоненты — Операции; Изменения стоим. оценки; Другие поправки; Изменение ЧМИП; Профицит СТО.
  - Активы (Млрд долл. США, изменения нарастающим итогом): компоненты — Операции; Изменения стоим. оценки; Другие поправки; Активы.
  - Обязательства (Млрд долл. США, изменения нарастающим итогом): компоненты — Операции; Изменения стоим. оценки; Другие поправки; Обязательства.
  - ЧМИП (В процентах ВВП): линии — ЧМИП; Накопленный профицит СТО; ЧМИП + фиктивн.; ЧМИП + фиктивн. - переоценки.
  - Фондовый рынок и цены на нефть: Цена нефти марки Urals (лев. шкала) и Индекс РТС (прав. шкала).
  - Дальнейшие графики разбивают вклад в изменения активов и обязательств по категориям: Резервные активы; Прямые инвест. за границей; Кредиты; Торговые кредиты; Фиктивные операции; Другие поправки; а также по обязательствам: Кредиты, небанковск.; Производные инстр., банки, форварды; Долг, облигации, сектор гос. упр.; ПИИ, инстр. уч. в кап.; Портф. инвест., инстр. уч. в кап., небанк.
- Источники для графиков: ЦБ РФ; Bloomberg; расчеты персонала МВФ.

*Источник: _cr14175r - Section 9 (фрагменты текста из PDF)_*

### Section 10

### _cr14175r - Section 10

### Historical background and institutional timeline
- 2002 ȊȕȋȚ ǷȕȘȘȏȦ ȚȞȇȘșȉȕȉȇȒȇ ȉ ǶȗȕȊȗȇȓȓȌ ȕȝȌȔȑȏ țȏȔȇȔȘȕȉȕȊȕ ȘȌȑșȕȗȇ.
- 2003 Ȋȕȋȇ referenced multiple times (e.g., 2003 Ȋȕȋȇ ȉ ȘȕȕșȉȌșȘșȉȏȏ).
- 2007 Ȋȕȋȇ and 2008 Ȋȕȋȇ noted in chronology of events.
- 2011 Ȋȕȋȇ cited in relation to institutional changes and program phases.
- 2013 Ȋȕȋȇ and 2014 Ȋȕȋȇ appear for recent milestones.
- References to ranges and sequences: 2011–2017 ȊȕȋȢ; 2014–2016 ȊȕȋȢ; 2014–2015 ɮɢɧ. ɝɨɞɵ.

### Recent developments and program phases
- Mentions of program stages: IV (e.g., IV (ǫȕȑȒȇȋ ȖȌȗȘȕȔȇȒȇ Ȗȕ ȘșȗȇȔȌ ȶ 03/147)); IRB «ǨȇȎȌȒȣ II» and «ǨȇȎȌȒȣ III».
- Several passages describe sequencing: 2011 Ȋȕȋȇ, 2013 Ȋȕȋȇ, 2014 Ȋȕȋȇ; and program phases tied to IV.
- Institutional instruments and mechanisms referenced (preserve original terms): ȕȈȘȚȍȋȌȔȏȐ, ȖȗȕȉȌȋȌȔȇ, ȕȈȒȇȘșȌȐ, ǻȕȔȋȇ, ǻǸǧǶ.

### Policy measures, objectives and proposed actions
- Objectives and tools listed (verbatim technical terms preserved):
  - ȚȑȗȌȖȒȌȔȏȌ ȈȥȋȍȌșȔȕȐ ȕȘȔȕȉȢ.
  - ȏȎȈȌȊȇșȣ ȏȘȖȕȒȣȎȕȉȇȔȏȦ ȉȔȌȈȥȋȍȌșȔȢȜ.
  - ȑȕȕȗȋȏȔȏȗȕȉȇșȣ ȘșȗȇșȌȊȏȥ ȉȔȚșȗȌȔȔȏȜ.
  - ǺȑȗȌȖȒȌȔȏȌ ȕȘȔȕȉ ȋȌȔȌȍȔȕ-ȑȗȌȋȏșȔȕȐ ȖȕȒȏșȏȑȏ.

- Policy priorities include strengthening supervision and program conditionality: ȕȈȒȇȘșȌȐ, ȖȗȕȉȌȋȌȔȇ, ȕȈȘȚȍȋȌȔȏȌȓ.

### Structural reforms and sectoral focus
- Emphasis on governance and regulatory frameworks with repeated references to supervisory and legal instruments: ȈȇȎȕȉȢȌ, ȋȇȔȔȢȜ, ȘȕȘșȇȉȒȦȌșȘȦ.
- Sectoral measures signaled (terms preserved):
  - ȖȌȗȌȘȓȕșȗȌȔȔȢȓ DZȕȋȌȑȘȕȓ.
  - ȕȈȌȘȖȌȞȌȔȏȦ ȚȘșȕȐȞȏȉȕȘșȏ ȘȏȘșȌȓ.

### Financial and operational indicators cited
- Chronology and numerical markers preserved exactly as in source:
  - 12-ȓȌȘȦȞȔȕȓȚ ȝȏȑȒȚ.
  - 03/147 (as referenced in IV note).
  - 2000 Ȋȕȋ =100 (index baseline).
  - 89 ȕȈȒȇȘșȦȓ (appears in context of a statistic).
  - Page or section markers: 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12.

### Outlook, scenarios and timing
- Time horizons and projections explicitly stated where present:
  - 2014–2016 ȊȕȋȢ.
  - 2011–2017 ȊȕȋȢ.
  - IV program phase references (e.g., IV).
  - Specific quarters/points: IV 2014, IV 2015, Q4-style references implied by IV notation.

### Key operational recommendations (verbatim terminology)
- Preserve exact phrasing of recommended actions and institutional roles:
  - ȋȌȦșȌȒȣȔȕȘșȏ ǨȇȔȑȇ, ȇ șȇȑȍȌ ȖȗȌȋȕȘșȇȉȏșȣ.
  - ȕȗȊȇȔȇȓȏ ȉ ȘțȌȗȌ ȚȒȚȞȟȌȔȏȦ.
  - ȕȈȌȘȖȌȞȌȔȏȦ Ȕȇ ȗȢȔȑȌ ǷǬǶǵ.
  - ȕȈȒȇȘșȌȐ Ȕȇ ȋȇȔȔȢȜ ȋȒȦ ȝȌȒȌȐ ȔȇȋȎȕȗȇ.

### Additional technical notes and nomenclature preserved
- Multiple specialized acronyms and local-language terms retained exactly: ǻǸǧǶ, ǷȕȘȘȏȦ, ȈȥȋȍȌșȔȕ, ǯȘȖȕȒȔȏșȌȒȣȔȕȓ, dzǩǻ, DZǻǵǪǺ, ǽǨ Ƿǻ.
- References to program instruments and categorization: ȖȕȋȊȕșȕȉȑȚ, ȕȈȒȇȘșȦȜ, ȗȇȎȈȏȉȑȌ.

*Content and numeric values preserved from source: _cr14175r - Section 10 (as provided).*

### Section 11

### _cr14175r - Section 11

### Основные экономические тенденции и последние события
- Замедление темпов роста, начавшееся в 2011 году, продолжилось в 2013 году, несмотря на адаптивную политику.
- Рост реального ВВП замедлился до 1,3 процента в 2013 году вследствие сокращения инвестиций; потребление динамизировано благодаря росту реальной заработной платы и буму необеспеченного потребительского кредитования.
- Сальдо бюджета сектора государственного управления перешло от умеренного профицита в 2012 году к дефициту в размере несколько больше 1 процента ВВП в 2013 году.
- Центральный банк Российской Федерации (ЦБ РФ) сохранял директивные ставки неизменными до марта 2014 года, несмотря на превышение инфляцией целевого уровня.
- Геополитическая напряженность привела к застойной ситуации в экономике и повышению неопределенности для бизнеса и инвестиций.
- По оценке, отток капитала в 2014 году может достичь 100 млрд долл. США.

### Прогнозы и риски
- Прогнозы персонала МВФ:
  - Рост реального ВВП в 2014 году: 0,2 процента.
  - Рост реального ВВП в 2015 году: 1,0 процента.
- Основные риски: повышение неопределенности и охлаждающее воздействие на инвестиции из-за санкций и угрозы их эскалации.
- Ожидаемое влияние на спрос:
  - В 2014 году потребление останется основной движущей силой роста.
  - Ослабление импорта будет поддерживать рост со стороны чистого экспорта.
- Инфляция: несмотря на замедление экономического роста, ожидается, что инфляция будет оставаться существенно выше целевого показателя ЦБ РФ из-за недавнего снижения курса национальной валюты.

### Фискальная политика и резервы
- Происходит ужесточение налогово-бюджетной политики.
- Нефтяной дефицит останется высоким, указывая на зависимость экономики от поступлений от невозобновляемых ресурсов.
- Размеры Резервного фонда увеличились, но остаются ниже установленного правительством целевого уровня в 7 процентов ВВП.
- Бюджетные показатели (в процентах ВВП):
  - Чистое кредитование/заимствование сектора государственного управления: 1,5 (2011), 0,4 (2012), -1,3 (2013), -0,7 (2014), -0,8 (2015).
  - Поступления: 37,3 (2011), 37,7 (2012), 36,1 (2013), 36,4 (2014), 36,1 (2015).
  - Расходы: 35,7 (2011), 37,2 (2012), 37,3 (2013), 37,1 (2014), 36,9 (2015).
  - Первичное сальдо: 2,1 (2011), 1,0 (2012), -0,6 (2013), 0,0 (2014), 0,0 (2015).
  - Сальдо без нефти: -10,0 (2011), -11,0 (2012), -12,2 (2013), -11,9 (2014), -11,0 (2015).
  - Федеральное правительство — чистое кредитование/заимствование: 0,8 (2011), -0,1 (2012), -0,5 (2013), 0,4 (2014), -0,2 (2015).
  - Федеральное правительство — сальдо без нефти: -9,5 (2011), -10,4 (2012), -10,4 (2013), -9,7 (2014), -9,5 (2015).

### Денежно-кредитная политика и валютный рынок
- В начале марта 2014 года ЦБ РФ повысил директивные ставки на 1½ процентного пункта, затем еще на ½ процентного пункта в апреле.
- ЦБ РФ уменьшил гибкость обменного курса в ответ на геополитическую напряженность и увеличил до 1,5 млрд долл. США кумулятивный объем интервенций, требуемых для смещения коридора обменного курса.
- К концу мая валютные операции устойчиво стали проводиться в пределах не требующего интервенций курсового диапазона, после чего ЦБ РФ предпринял меры по повышению гибкости обменного курса.
- Денежные агрегаты (изменение в процентах за год):
  - Резервные деньги: 20,9 (2011), 11,3 (2012), 8,0 (2013), 7,4 (2014), 7,8 (2015).
  - Широкая денежная масса в рублях: 22,3 (2011), 11,9 (2012), 14,6 (2013), 13,5 (2014), 14,0 (2015).

### Банковская система и финансовая устойчивость
- Банковская система в целом стабильна в условиях постепенного замедления роста необеспеченного розничного кредита и усиления банковского надзора.
- Коэффициент необслуживаемых кредитов держится на достаточно постоянном уровне.
- Коэффициент достаточности капитала стабилен и остается выше установленного в законодательстве минимального уровня.
- Банковская система перешла от отрицательной к положительной позиции по чистым иностранным активам, что ограничивает совокупные несоответствия балансовых позиций по валютам.
- Рекомендации для банковского сектора:
  - ЦБ РФ должен продолжать контролировать накопление системных рисков посредством регулярных стресс-тестов и усиления надзора.
  - Выполнить рекомендации ФСАП; уменьшить фрагментацию банковского сектора через консолидацию и усиление конкуренции между банками.

### Оценка Исполнительного совета и рекомендации по реформам
- Исполнительные директора отметили, что замедление роста объясняется в основном структурными факторами; необходим переход к новой модели роста, не зависящей от экспорта энергоресурсов.
- Геополитическая напряженность имеет значительные негативные последствия: отток капитала, давление на обменный курс, ограниченный доступ к внешнему финансированию и повышение стоимости заемных средств.
- Политические приоритеты и рекомендации:
  - Сохранение макростабильности — первоочередная задача.
  - Для увеличения инвестиций и повышения потенциального роста необходимы укрепление основ политики и дальнейшие структурные реформы.
  - Курс налогово-бюджетной политики в 2014 году в целом обоснован, но требуется гибкость в случае более значительного циклического замедления.
  - Соблюдение бюджетного правила для восстановления резервов и обеспечения справедливого межпоколенческого распределения.
  - Дополнительные меры для пенсионной системы (включая повышение пенсионного возраста) для обеспечения долгосрочной жизнеспособности.
  - Ограничение государственного вмешательства в экономику, уменьшение ценовых искажений (особенно тарифов на коммунальные услуги) и меры по увеличению инвестиций и повышению производительности.
  - Возобновление почти оставившейся программы приватизации.
  - Для достижения целевого показателя инфляции в 2015 году требуется более жесткая денежно-кредитная политика; директорам понравилась приверженность переходу к режиму таргетирования инфляции и полностью гибкому обменному курсу после уменьшения неопределенности.

### Внешний сектор и ключевые макроэкономические показатели (выдержки)
- Внешний сектор — изменения в процентах за год:
  - Объемы экспорта: 4,2 (2011), 4,6 (2012), 1,7 (2013), 2,9 (2014), 2,3 (2015).
  - Нефть: -1,9 (2011), 0,4 (2012), 2,6 (2013), 1,8 (2014), -1,3 (2015).
  - Газ: 6,7 (2011), 4,6 (2012), 9,7 (2013), -2,2 (2014), 0,2 (2015).
  - Неэнергетический экспорт: 6,1 (2011), 5,9 (2012), 5,0 (2013), 6,9 (2014), 8,6 (2015).
  - Объемы импорта: 16,6 (2011), 9,2 (2012), 3,1 (2013), -3,0 (2014), 2,0 (2015).
- Внешнеторговые потоки (млрд долл. США):
  - Совокупный экспорт товаров, ФОБ: 515,4 (2011), 527,4 (2012), 523,3 (2013), 530,7 (2014), 523,1 (2015).
  - Совокупный импорт товаров, ФОБ: -318,6 (2011), -335,8 (2012), -343,0 (2013), -330,0 (2014), -333,6 (2015).
  - Счет текущих внешних операций: 97,3 (2011), 71,3 (2012), 32,8 (2013), 59,1 (2014), 49,4 (2015).
  - Счет текущих внешних операций (в процентах ВВП): 5,1 (2011), 3,5 (2012), 1,6 (2013), 2,9 (2014), 2,4 (2015).
- Валовые международные резервы:
  - Млрд долл. США: 498,6 (2011), 537,6 (2012), 509,6 (2013), 470,2 (2014), 470,2 (2015).
  - В месяцах импорта: 14,6 (2011), 14,5 (2012), 13,0 (2013), 12,5 (2014), 12,4 (2015).
  - В процентах от краткосрочного долга: 331 (2011), 327 (2012), 286 (2013), 252 (2014), 237 (2015).
- Прочие индикаторы:
  - Номинальный ВВП (млрд долл. США): 1 905 (2011), 2 017 (2012), 2 102 (2013), 2 006 (2014), 2 047 (2015).
  - Обменный курс (руб. за долл. США, средний за период): 29,4 (2011), 30,8 (2012), 31,8 (2013).
  - Мировая цена на нефть (долл. США за баррель): 104,0 (2011), 112,0 (2012), 108,8 (2013), 108,0 (2014), 103,0 (2015).

*Источник: _cr14175r - Section 11*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14175r.pdf_