## 3. Oтдельные экономические показатели (сценарий корректировки), 2011–2018 годы

## Source details

**Canonical URL:** [3. Oтдельные экономические показатели (сценарий корректировки), 2011–2018 годы](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr1418r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr1418r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr1418r.pdf.json)

---

### Краткое обозрение и последние изменения
- Экономический рост: 1.1 процент (в годовом исчислении) в первые девять месяцев 2013 года.
- Инфляция: достигла 14.5 процента (в годовом исчислении) к концу 2013 года; остается на уровне двузначных показателей.
- Сальдо счета текущих операций: дефицит достиг 9½ процента ВВП в первом полугодии 2013 года.
- Валовые международные резервы: снизились примерно на 1,2 млрд долларов США до 6,8 млрд долларов США — примерно 1,7 месяца импорта.
- Реальная заработная плата: рост на 19.5 процента (в годовом исчислении) за первые девять месяцев 2013 года.
- Директивное и субсидируемое кредитование: расширялось примерно в 35 процентов (в годовом исчислении) или 4½ процента ВВП.
- План приватизации властей: порядка 4½ млрд долларов США в 2014 году (за счет продажи неплатежеспособных и малых предприятий и реализации миноритарных пакетов акций).

### Перспективы и сценарии (базисный и сценарий корректировки)
- Базисный прогноз (персонала МВФ):
  - Рост ВВП: примерно 1.5 процента в 2013 году (и вялый рост далее).
  - Дефицит счета текущих операций: прогнозируется 9½ процента ВВП в 2013 году.
  - Инфляция: 14.5 процента к концу 2013 года (превышает 12‑процентный целевой показатель).
- Сценарий корректировки (при решительных мерах):
  - Возможный рост реального ВВП до примерно 5 процентов в среднесрочной перспективе (к 2018 году).
  - Резервы могут увеличиться к 2018 году до уровня, близкого к 4 месяцам импорта (таблица/рис. 4, сценарий корректировки).
- Основные показатели сценария корректировки (строки из Taблица 3):
  - Реальный ВВП (год к году): 2014 — 1.4; 2015 — 2.5; 2016 — 3.5; 2017 — 4.2; 2018 — 5.1.
  - Инфляция (конец периода, %): 2013 — 14.5; 2014 — 9.9; 2015 — 9.5; 2016 — 8.8; 2017 — 7.6; 2018 — 6.7.
  - Счет текущих операций (в % ВВП): 2013 — -9.4; 2014 — -6.9; 2015 — -5.2; 2016 — -2.8; 2017 — -1.7; 2018 — -0.3.
  - Официальные резервы (млрд. долл. США): 2012 — 7.9; 2013 — 8.1; 2014 — 5.7; 2015 — 4.6; 2016 — 5.4; 2017 — 9.1; 2018 — 19.2.
  - Резервы в месяцах импорта: 2012 — 1.9; 2013 — 2.1; 2014 — 1.4; 2015 — 1.1; 2016 — 1.3; 2017 — 2.9; 2018 — 3.7.

### Финансовый сектор и банковские риски
- Уровень капитала банков: средние коэффициенты достаточности капитала снизились до 19 процентов в сентябре (самый низкий уровень со времени крупной рекапитализации в 2011 году).
- Необслуживаемые кредиты (НОК): несколько улучшились по сравнению с 2012 годом, но улучшение связано с передачей кредитов Банку развития и устойчивым ростом кредита.
- Валютные кредиты:
  - Рост кредитования в иностранной валюте замедлился в 2013 году, но оставался высоким на уровне 21 процентов в январе–сентябре (в тексте также отмечается около 20 процентов).
  - Остатки кредитов в долларах достигли 48 процентов от общей суммы кредитов в сентябре.
  - Высокая доля валютных кредитов создает значительную подверженность курсовому риску (много непокрытых заемщиков).
- Меры НБРБ и связанные риски:
  - Увеличение резервных требований по депозитам в иностранной валюте с 12 до 14 процентов.
  - Увеличение пруденциального весового коэффициента риска по валютным кредитам со 100 до 150 процентов с 1 октября 2013 года.
  - Временная приостановка действия резервных требований для трех крупнейших государственных банков при условии мер по исправлению положения.
  - Новый рублевый депозитный инструмент с защитой от изменений обменного курса и значительно более высокой доходностью (около десяти процентных пунктов выше эквивалентных депозитов в долларах) — персонал МВФ выражает озабоченность по поводу курсового риска.

### Налогово‑бюджетная политика
- Темпы роста реальной заработной платы: 19.5 процента (первые девять месяцев 2013 года), значительно опережая рост производительности.
- Директивное кредитование: около 35 процентов (в годовом исчислении) или 4½ процента ВВП.
- Бюджетные показатели:
  - Общий бюджетный дефицит ожидается на уровне 0.5 процента ВВП в 2013 году (по сравнению с первоначальной целью сбалансированного бюджета).
  - Бюджет на 2014 год в стадии подготовки: вновь ставится целью достижение сбалансированного бюджета; власти рассматривают риск ухудшения ситуации.
  - Власти рассматривают повышение НДС на 2 процентных пункта, что позволит получить дополнительные доходы до 0.8 процента ВВП.
- Рекомендации персонала МВФ:
  - Воздержаться от дальнейшего повышения заработной платы в текущем и 2014 году.
  - Резко сократить директивное кредитование: ограничить 2 процента ВВП в 2014 году и 1 процент ВВП в 2015 году, с полным поэтапным отказом в среднесрочной перспективе; все директивное кредитование направлять через Банк развития.
  - Рассмотреть дополнительные меры для устранения ухудшения общего бюджетного сальдо и возвращения к сбалансированному бюджету в 2014 году; в случае превышения директивного кредитования над 2 процента ВВП в 2014 году — обеспечить соответствующий профицит бюджета.

### Денежно‑кредитная политика и обменный курс
- Политика НБРБ:
  - В марте–июне 2013 снизил ставку рефинансирования на 500 базисных пунктов до 23½ процентов (целевое снижение до 15 процентов к концу года было объявлено).
  - В ответ на рост спроса на валютные депозиты в июне–июле применял ряд мер: повышение ставок по депозитам в национальной валюте, увеличение ставки по овернайт на 10 процентных пунктов, повышение резервных требований по валютным депозитам, увеличение пруденциального весового коэффициента по валютным кредитам.
- Обменный курс:
  - Гибкость обменного курса была ограниченной: с начала года снижение белорусского рубля составило примерно 2 процента в номинальном эффективном выражении.
  - Реальный курс повысился на 6 процентов (ИПЦ) и примерно 10 процентов (затраты на рабочую силу на единицу продукции).
- Рекомендации персонала МВФ:
  - Сократить валютные интервенции до минимума и ужесточить денежно‑кредитную политику.
  - Рассмотреть переход к таргетированию денежной базы в качестве промежуточного «якоря» до перехода к таргетированию инфляции.

### Внешнее финансирование, потенциал погашения обязательств и отношения с Фондом
- Сроки существенных обязательств по обслуживанию внешнего долга: высокий объем выплат в 2013–2015 годах, в том числе погашение кредитов Фонда примерно 1,6 млрд долларов США в 2013 году и примерно 1,4 млрд долларов США в 2014 году.
- Оценка потребностей во внешнем финансировании (таблица в документе):
  - Валовые потребности в финансировании: 2012 — 10,298 млн долл.; 2013 — 16,488 млн долл.; 2014 — 15,570 млн долл.
  - Прогнозируемое изменение резервов (+ снижение): 2012 — -811; 2013 — 1,709; 2014 — 2,269 (в млн долл. США).
  - Справочно: сумма резервов: 2012 — 8,095; 2013 — 5,707; 2014 — 3,438 (млн долл. США).
- Официальные усилия по привлечению финансирования:
  - Ожидаемый транш АКФ в размере 440 млн долларов США к концу текущего года и планы по выпуску долговых обязательств в иностранной валюте на внутреннем рынке.
  - Главный потенциальный источник дополнительного финансирования — двусторонние соглашения (Россия, Китай); на дату документа конкретных соглашений не было.
- Персонал МВФ: новая программа, поддерживаемая ресурсами Фонда, потребует выраженной приверженности комплексному пакету мер макрополитики и глубоких структурных реформ, с поддержкой на самом высоком уровне.

### Оценка рисков и стресс‑тесты
- Общая оценка рисков: существенно смещены в сторону ухудшения ситуации; основной риск — резкое дальнейшее ухудшение сальдо счета текущих операций или финансового счета, что может вызвать сильное давление на резервы и курс.
- Риски банковского сектора: быстрый рост кредитования в иностранной валюте и давление на ликвидность в рублях.
- DSA и стресс‑тесты (Основные выводы):
  - Валовый внешний долг: 2013 — 53.4 процента ВВП.
  - Валовые потребности во внешнем финансировании (млрд долл. США): растут в прогнозный период (см. таблицу).
  - Стресс‑тесты показывают уязвимость динамики долга к изменениям дифференциала процентной ставки, темпов роста и обменного курса.
  - В неблагоприятных шоках валовые потребности в финансировании могут превысить 15 процентов ВВП.
  - Конкретные сценарии шоков: шок темпов роста; шок процентных ставок (спреды +700 б.п.); шок обменного курса (15‑процентное снижение реального курса); комбинированные шоки — все приводят к существенному росту показателей долга и потребности в финансировании.

### Рекомендации политике
- Немедленные меры:
  - Приостановить дальнейшее повышение заработной платы (в т.ч. в 2014 году).
  - Резко сократить директивное кредитование до 2 процента ВВП в 2014 году и до 1 процента ВВП в 2015 году; направлять оставшееся через Банк развития.
  - Устранить ухудшение общего бюджетного сальдо и вернуться к сбалансированному бюджету в 2014 году (или обеспечить профицит при превышении директивного кредитования).
  - Существенно сократить валютные интервенции и ужесточить денежно‑кредитную политику.
  - Сохранить и усилить меры по ограничению валютного кредитования; внимательно отслеживать новые депозитные инструменты с курсовыми рисками.
- Среднесрочные/структурные меры:
  - Глубокая структурная реформа с концентрацией мер в начальном периоде: полная 100‑процентная компенсация затрат на коммунальные и транспортные тарифы в рамках прозрачного плана.
  - Подробный план снижения роли государства, включая поэтапный отказ от системы обязательных целевых показателей для предприятий.
  - Крупномасштабная приватизация и реструктуризация с усилением социальной защиты для уязвимых слоев.
  - Переход к таргетированию денежной базы как шаг к будущему таргетированию инфляции.

*Источник: официальные органы Беларуси; оценки персонала МВФ.*

### 1. Oтдельные экономические показатели (базисный сценарий), 2011–2018 годы ___________  27

### 1. Oтдельные экономические показатели (базисный сценарий), 2011–2018 годы ___________  27

### Включенные разделы и содержание
- "1. Oтдельные экономические показатели (базисный сценарий), 2011–2018 годы" — страница 27
- "2. Платежный баланс (базисный сценарий), 2011–2018 годы _________________________________  28" — страница 28

*Источник: _cr1418r - 1. Oтдельные экономические показатели (базисный сценарий), 2011–2018 годы ___________  27*

### 3. Oтдельные экономические показатели (сценарий корректировки), 2011–2018 годы _____ 29

### 3. Oтдельные экономические показатели (сценарий корректировки), 2011–2018 годы

### Краткое обозрение и последние изменения
- Экономический рост оставался медленным: 1.1 процент (в годовом исчислении) в первые девять месяцев 2013 года.
- Инфляция: достигла 14.5 процента (в годовом исчислении) к концу 2013 года; остается на уровне двузначных показателей.
- Сальдо счета текущих операций резко ухудшилось: дефицит достиг 9½ процента ВВП в первом полугодии 2013 года.
- Валовые международные резервы снизились примерно на 1,2 млрд долларов США до 6,8 млрд долларов США — примерно 1,7 месяца импорта.
- Реальная заработная плата: рост на 19.5 процента (в годовом исчислении) за первые девять месяцев 2013 года.
- Директивное и субсидируемое кредитование: расширялось примерно в 35 процентов (в годовом исчислении) или 4½ процента ВВП.
- План приватизации властей: порядка 4½ млрд долларов США в 2014 году (за счет продажи неплатежеспособных и малых предприятий и реализации миноритарных пакетов акций).

### Перспективы и сценарии (базисный и сценарий корректировки)
- Базисный прогноз (персонала МВФ):
  - Рост ВВП: примерно 1.5 процента в 2013 году (и вялый рост далее).
  - Дефицит счета текущих операций: прогнозируется 9½ процента ВВП в 2013 году.
  - Инфляция: 14.5 процента к концу 2013 года (превышает 12-процентный целевой показатель).
- Сценарий корректировки (при решительных мерах):
  - Возможный рост реального ВВП до примерно 5 процентов в среднесрочной перспективе (к 2018 году).
  - Резервы могут увеличиться к 2018 году до уровня, близкого к 4 месяцам импорта (таблица/рис. 4, сценарий корректировки).
- Основные показатели сценария корректировки (строки из Taблица 3 — сохраняются как в источнике):
  - Реальный ВВП (год к году): 2014 — 1.4; 2015 — 2.5; 2016 — 3.5; 2017 — 4.2; 2018 — 5.1.
  - Инфляция (конец периода, %): 2013 — 14.5; 2014 — 9.9; 2015 — 9.5; 2016 — 8.8; 2017 — 7.6; 2018 — 6.7.
  - Счет текущих операций (в % ВВП): 2013 — -9.4; 2014 — -6.9; 2015 — -5.2; 2016 — -2.8; 2017 — -1.7; 2018 — -0.3.
  - Официальные резервы (млрд. долл. США): 2012 — 7.9; 2013 — 8.1; 2014 — 5.7; 2015 — 4.6; 2016 — 5.4; 2017 — 9.1; 2018 — 19.2.
  - Резервы в месяцах импорта: 2012 — 1.9; 2013 — 2.1; 2014 — 1.4; 2015 — 1.1; 2016 — 1.3; 2017 — 2.9; 2018 — 3.7.

### Финансовый сектор и банковские риски
- Уровень капитала банков: средние коэффициенты достаточности капитала снизились до 19 процентов в сентябре (самый низкий уровень со времени крупной рекапитализации в 2011 году).
- Необслуживаемые кредиты (НОК): несколько улучшились по сравнению с 2012 годом, но улучшение связано с передачей кредитов Банку развития и устойчивым ростом кредита.
- Валютные кредиты:
  - Рост кредитования в иностранной валюте замедлился в 2013 году, но оставался высоким на уровне 21 процентов в январе–сентябре (в тексте также отмечается около 20 процентов) и остатки кредитов в долларах достигли 48 процентов от общей суммы кредитов в сентябре.
  - Высокая доля валютных кредитов создает значительную подверженность курсовому риску (много непокрытых заемщиков).
- Меры НБРБ и связанные риски:
  - Увеличение резервных требований по депозитам в иностранной валюте с 12 до 14 процентов.
  - Увеличение пруденциального весового коэффициента риска по валютным кредитам со 100 до 150 процентов с 1 октября 2013 года.
  - Временная приостановка действия резервных требований для трех крупнейших государственных банков при условии мер по исправлению положения.
  - Новый рублевый депозитный инструмент с защитой от изменений обменного курса и значительно более высокой доходностью (около десяти процентных пунктов выше эквивалентных депозитов в долларах) — персонал МВФ выражает озабоченность по поводу курсового риска.

### Налогово‑бюджетная политика
- Темпы роста реальной заработной платы: 19.5 процента (первые девять месяцев 2013 года), значительно опережая рост производительности.
- Директивное кредитование: около 35 процентов (в годовом исчислении) или 4½ процента ВВП.
- Бюджетные показатели:
  - Общий бюджетный дефицит ожидается на уровне 0.5 процента ВВП в 2013 году (по сравнению с первоначальной целью сбалансированного бюджета).
  - Бюджет на 2014 год в стадии подготовки: вновь ставится целью достижение сбалансированного бюджета; власти рассматривают риск ухудшения ситуации.
  - Власти рассматривают повышение НДС на 2 процентных пункта, что позволит получить дополнительные доходы до 0.8 процента ВВП.
- Рекомендации персонала МВФ (сохранены как в тексте):
  - Воздержаться от дальнейшего повышения заработной платы в текущем и 2014 году.
  - Резко сократить директивное кредитование: ограничить 2 процента ВВП в 2014 году и 1 процент ВВП в 2015 году, с полным поэтапным отказом в среднесрочной перспективе; все директивное кредитование направлять через Банк развития.
  - Рассмотреть дополнительные меры для устранения ухудшения общего бюджетного сальдо и возвращения к сбалансированному бюджету в 2014 году; в случае превышения директивного кредитования над 2 процента ВВП в 2014 году — обеспечить соответствующий профицит бюджета.

### Денежно‑кредитная политика и обменный курс
- НБРБ в марте–июне 2013 снизил ставку рефинансирования на 500 базисных пунктов до 23½ процентов (целевое снижение до 15 процентов к концу года было объявлено).
- В ответ на рост спроса на валютные депозиты в июне–июле НБРБ применил ряд мер: повышение ставок по депозитам в национальной валюте, увеличение ставки по овернайт на 10 процентных пунктов, повышение резервных требований по валютным депозитам, увеличение пруденциального весового коэффициента по валютным кредитам.
- Гибкость обменного курса была ограниченной: с начала года снижение белорусского рубля составило примерно 2 процента в номинальном эффективном выражении; реальный курс повысился на 6 процентов (ИПЦ) и примерно 10 процентов (затраты на рабочую силу на единицу продукции).
- Рекомендации персонала МВФ:
  - Сократить валютные интервенции до минимума и ужесточить денежно‑кредитную политику.
  - Рассмотреть переход к таргетированию денежной базы в качестве промежуточного «якоря» до перехода к таргетированию инфляции.

### Внешнее финансирование, потенциал погашения обязательств и отношения с Фондом
- Сроки существенных обязательств по обслуживанию внешнего долга: высокий объем выплат в 2013–2015 годах, в том числе погашение кредитов Фонда примерно 1,6 млрд долларов США в 2013 году и примерно 1,4 млрд долларов США в 2014 году.
- Оценка потребностей во внешнем финансировании (таблица в документе):
  - Валовые потребности в финансировании: 2012 — 10,298 млн долл.; 2013 — 16,488 млн долл.; 2014 — 15,570 млн долл.
  - Прогнозируемое изменение резервов (+ снижение): 2012 — -811; 2013 — 1,709; 2014 — 2,269 (в млн долл. США) — как в таблице источника.
  - Справочно: сумма резервов: 2012 — 8,095; 2013 — 5,707; 2014 — 3,438 (млн долл. США).
- Официальные усилия по привлечению финансирования:
  - Ожидаемый транш АКФ в размере 440 млн долларов США к концу текущего года и планы по выпуску долговых обязательств в иностранной валюте на внутреннем рынке.
  - Главный потенциальный источник дополнительного финансирования — двусторонние соглашения (Россия, Китай); на дату документа конкретных соглашений не было.
- Персонал МВФ: новая программа, поддерживаемая ресурсами Фонда, потребует выраженной приверженности комплексному пакету мер макрополитики и глубоких структурных реформ, с поддержкой на самом высоком уровне.

### Оценка рисков и стресс‑тесты (долг и уязвимость)
- Риски существенно смещены в сторону ухудшения ситуации: основной риск — резкое дальнейшее ухудшение сальдо счета текущих операций или финансового счета, что может вызвать сильное давление на резервы и курс.
- Риски банковского сектора: быстрый рост кредитования в иностранной валюте и давление на ликвидность в рублях.
- DSA и стресс‑тесты (Основные выводы):
  - Валовый внешний долг: 2013 — 53.4 процента ВВП (таблица основы DSA).
  - Валовые потребности во внешнем финансировании (млрд долл. США): растут в прогнозный период (см. таблицу).
  - Стресс‑тесты показывают уязвимость динамики долга к изменениям дифференциала процентной ставки, темпов роста и обменного курса. В неблагоприятных шоках валовые потребности в финансировании могут превысить 15 процентов ВВП.
  - Конкретные сценарии шоков: шок темпов роста, шок процентных ставок (спреды +700 б.п.), шок обменного курса (15-процентное снижение реального курса) и комбинированные шоки — все приводят к существенному росту показателей долга и потребности в финансировании.

### Рекомендации политике (из документа)
- Немедленные меры:
  - Приостановить дальнейшее повышение заработной платы (в т.ч. в 2014 году).
  - Резко сократить директивное кредитование до 2 процента ВВП в 2014 году и до 1 процента ВВП в 2015 году; направлять оставшееся через Банк развития.
  - Устранить ухудшение общего бюджетного сальдо и вернуться к сбалансированному бюджету в 2014 году (или обеспечить профицит при превышении директивного кредитования).
  - Существенно сократить валютные интервенции и ужесточить денежно‑кредитную политику.
  - Сохранить и усилить меры по ограничению валютного кредитования; внимательно отслеживать новые депозитные инструменты с курсовыми рисками.
- Среднесрочные/структурные меры:
  - Глубокая структурная реформа с концентрацией мер в начальном периоде: полная 100‑процентная компенсация затрат на коммунальные и транспортные тарифы в рамках прозрачного плана; подробный план снижения роли государства, включая поэтапный отказ от системы обязательных целевых показателей для предприятий; крупномасштабная приватизация и реструктуризация с усилением социальной защиты для уязвимых слоев.
  - Переход к таргетированию денежной базы как шаг к будущему таргетированию инфляции.

*Источник: официальные органы Беларуси; оценки персонала МВФ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr1418r.pdf_