## _cr14243r

## Source details

**Canonical URL:** [_cr14243r](https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14243r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14243r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14243r.pdf.json)

---

### A. ОЦЕНКА ВСЕОБЪЕМЛЮЩЕГО РОСТА — Неравенство доходов
- Казахстан с 2000 года демонстрирует устойчивый рост ВВП — в среднем на 8 percent в год.
- Быстрый рост способствовал резкому увеличению среднего дохода на душу населения.
- Кривая охвата экономическим ростом (2004–2009): темпы роста реального ВВП для групп в средней и нижней частях распределения дохода были выше, чем для верхней части.
- Динамика бедности:
  - сокращение с 47 percent в 2001 году до 4 percent в 2012 году (в целом);
  - сельская бедность: с 59 percent до 6 percent за тот же период;
  - городская бедность: с 36 percent до 2 percent.
- Региональные различия в доле людей ниже прожиточного минимума: от 1,7 percent в Астане до более 10 percent в южном Казахстане.
- Причины региональных различий:
  - этнические мигранты концентрируются в южных и западных регионах;
  - избыток предложения рабочей силы в южных и западных регионах, сокращение населения на севере;
  - нефтяной сектор функционирует как анклав — капиталоемкий, создает мало рабочих мест и слабые эффекты распространения.
- Политические меры и планы:
  - усилено налоговое бремя на недвижимое и движимое имущество и повышены ставки налогов на предметы роскоши (поправки к НК вступили в силу в январе 2014 года);
  - в среднесрочной перспективе планируется усиление прогрессивности подоходного налога;
  - денежные трансферты мигрантам для расселения в целевых районах (в частности, в северном Казахстане);
  - повышение социальной ориентированности бюджета: расширение доступа к образованию и медобслуживанию для семей с низкими доходами;
  - план: ликвидация нехватки мест в школах к 2017 году, бесплатное дошкольное образование к 2020 году, введение системы обязательного медицинского страхования в среднесрочной перспективе.
- Рамка бюджетной устойчивости:
  - перераспределительная налогово-бюджетная политика должна сочетаться с устойчивостью бюджета;
  - повышение адресности трансфертов снижает бюджетные издержки и уровни налогообложения, требуемые для их финансирования.
- Диверсификация и структурные реформы:
  - необходима экономическая диверсификация для дальнейшего сокращения неравенства;
  - требует масштабных инвестиций в физический, человеческий и институциональный капитал; приоритетность инвестиций в инфраструктуру и повышение эффективности инвестиций;
  - меры в рамках Стратегии развития Казахстана до 2050 года: структурные реформы и избирательная финансовая поддержка.

### B. Занятость — текущее положение и уязвимость
- Тренды безработицы:
  - снижение с 2000 года; уровень безработицы в 2013 году составил 5,2 percent.
- Молодежная безработица (15–24 лет): существенно сократилась благодаря расширенной системе профессиональной подготовки и обучения.
- Доля занятых женщин:
  - в 2012 году — 67 percent от общей численности трудоспособного женского населения.
- Структура занятости и уязвимость:
  - высокий уровень самостоятельной занятости; приблизительно 30 percent занятого населения — уязвимая занятость (неоплачиваемые работники семейных предприятий и самостоятельно занятые);
  - самостоятельные работники обычно не имеют формальных трудовых договоров, достаточной социальной защиты и представительства.
- Последствия:
  - снижение доли самостоятельно занятых позитивно, но требуется дальнейшая формализация занятости и расширение социальных гарантий.

### C. Трудовой рынок — количественные показатели (2013 и прогнозы)
- Уровень безработицы в 2013 году: 5,2 percent.
- Занятое население в 2013 году: 9,1 (млн).
- Безработные в 2013 году: 0,5 (млн).
- Занятые в 2013 году: 8,6 (млн).
- Доля сельского хозяйства в занятости (2011): более четверти общей занятости; вклад сельского хозяйства в ВВП около 6 percent.
- Государственный сектор как работодатель: около 22 percent занятых работают на государственных предприятиях.
- Обучение в компаниях: только 41 percent казахских компаний обеспечивают формальное обучение (сравнение: Россия 52 percent, Польша 61 percent, Малайзия 50 percent).
- Качество статистики труда: неоднозначный учет самостоятельной занятости; значительная часть сельхозработников классифицируется как самостоятельно занятые.

### D. Причины слабого создания рабочих мест и прогнозы (2014–2019)
- Долгосрочная эластичность занятости по ВВП (оценка персонала МВФ): 0,23.
- Ограничители создания рабочих мест:
  - капиталоемкость экономики и доминирование нефтяного сектора;
  - недостаточно развитый частный сектор и затруднённый деловой климат;
  - избыточная роль государственного сектора;
  - несоответствие навыков (перепроизводство общего среднего образования и нехватка профессионального).
- Прогнозы и потребности:
  - ожидаемая численность новых контингентов рабочей силы до 2019 года: 0,8 (млн);
  - прогноз занятого населения на 2019 год: 9,9 (млн);
  - всего безработных и новых контингентов в 2019 году: 1,2 (млн);
  - изменение занятости, требуемое для абсорбции новых контингентов: 9,0 percent;
  - годовой рост занятости, требуемый для абсорбции новых контингентов: 1,4 percent;
  - рост реального ВВП, требуемый для абсорбции новых контингентов в 2014–2019 годы: 6,4 percent;
  - средний темп роста реального ВВП, 2003–2013 годы: 7,1 percent;
  - прогнозируемый средний темп роста реального ВВП, 2014–2019 годы: 5,2 percent.
- Без структурных реформ прогнозируется рост уровня безработицы с 5,2 percent в 2013 году до 6,3 percent в 2019 году; возможно превышение 7 percent с учётом капиталоемкого нефтяного сектора (включая Кашаган).

### E. Государственные меры и структурные реформы по занятости
- Антикризисные программы: Стратегия региональной занятости и переподготовки кадров (Дорожная карта) — цели:
  - (i) сдерживать рост безработицы за счет краткосрочной занятости и общественных работ;
  - (ii) восстанавливать социальную инфраструктуру и объекты социальной сферы.
- Компоненты программы: финансирование ЖКХ; строительство и эксплуатация дорог местного значения; поддержание школ и больниц; создание рабочих мест в социальной сфере (включая 50-процентное софинансирование зарплаты для выбранных целевых групп); стажировки и профессиональная подготовка и переподготовка молодежи.
- Сценарии для сокращения безработицы:
  - для удержания безработицы на ~5 percent необходимо увеличить рост ВВП до 6½ percent — на 1¼ процента выше ожидаемого макропрогноза персонала МВФ;
  - моделирование: повышение эластичности занятости до 0,25 (среднее для стран со средним уровнем доходов) может удержать безработицу на текущем уровне без ускорения среднесрочного экономического роста.
- Ключевые направления реформ:
  - улучшение делового климата для частного сектора и МСБ;
  - реформы образования для устранения несоответствия навыков (увязка среднего образования с потребностями рынка; баланс между высшим и профессиональным образованием; вовлечение частного сектора);
  - укрепление верховенства закона и ослабление роли государства в экономике.
- Международное сотрудничество: сотрудничество с Азиатским банком развития, ЕБРР и Всемирным банком по приоритетам: финансовый сектор, МСБ, профессиональные навыки, инвестиционный климат, региональное развитие и институциональные реформы.

### F. Выводы по занятости и неравенству
- Рост в целом всеобъемлющий; показатели неравенства и безработицы в Казахстане в целом лучше, чем у сопоставимых стран.
- Проблемы: сельская бедность остаётся сравнительно высокой; недостаточные усилия по сокращению неравенства через стимулирование роста занятости.
- Роль налогово-бюджетной политики: адресные трансферты могут снизить бюджетные издержки и требуемые уровни налогообложения; необходима тщательная проработка мер по доходам и расходам.

### G. Оценка внешнего сектора — резервы
- Традиционные коэффициенты достаточности международных резервов выглядят удовлетворительно по сравнению с сопоставимыми странами.
- Официальные международные резервы НБК как процент ВВП выглядят достаточно неплохо; коэффициент покрытия в месяцах импорта — адекватен.
- Официальные внешние резервы в последние годы были ниже параметра ARA, но при добавлении активов НФРК позиция лучше.
- Параметр ARA (IMF (2011)) — диапазон достаточности резервов на основе ARA: 100–150 percent.
- После слабости внешней позиции в 2012–2013 годах официальные резервы немного улучшились в I квартале 2014 года.
- Совокупные международные резервы и активы НФРК вместе намного превышают параметр достаточности резервов.

### H. Оценка устойчивости внешнего долга (ДCА) — ключевые выводы и чувствительность
- Включаются внутрифирменные займы.
- Отношение внешнего долга к ВВП: снижение с 73 percent в 2014 году до 65 percent в 2019 году (базисный сценарий).
- Снижение обусловлено профицитами счета внешних текущих операций без учета процентов, непроцентными притokами капитала и автоматической динамикой долга.
- Чувствительность к шокам:
  - шок реального обменного курса — единовременное снижение реального курса на 30 percent в 2015 году: отношение внешнего долга к ВВП в 2019 году вырастет до 97 percent (по сравнению с 65 percent в базисе);
  - комбинированный шок (процентная ставка, рост и непроцентное сальдо) в размере 0,25 стандартного отклонения повысит отношение внешнего долга к ВВП в 2019 году до 75 percent;
  - устойчивость внешнего долга более чувствительна к шоку снижения реального обменного курса, чем к шокам счета текущих операций, номинальной процентной ставки и экономического роста.
- Ключевые показатели базисного сценария (внешний долг 2009–2019): 97,9; 79,9; 66,7; 67,3; 67,0; 70,5; 68,9; 67,6; 66,4; 65,5; 64,5.
- Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах, 2009–2019): 235,0; 180,5; 140,0; 149,2; 167,1; 169,5; 176,3; 183,3; 188,8; 194,7; 198,8.
- Валовая потребность во внешнем финансировании (в млрд долл. США, 2009–2019): 18,8; 12,2; 4,6; 14,0; 16,5; 14,4; 14,7; 16,0; 17,2; 18,7; 19,8.
- Валовая потребность во внешнем финансировании (в процентах ВВП): 16,3; 8,3; 2,4; 6,9; 7,5; ... (таблица обрывается в содержимом).
- Автоматическая динамика долга (вклад, 2009–2019): 14,8; -19,0; -14,2; -2,3; -3,2; -2,0; -2,2; -1,9; -1,9; -1,9; -1,9.
- Методологические формулы: автоматическая динамика долга и вклад изменений цен/обменных курсов заданы в явных математических формах в исходном тексте.

### I. Денежно-кредитная политика — таргетирование инфляции и эффективность ставок
- Контекст:
  - НБК объявил о принятии среднесрочного обязательства ввести формальный режим таргетирования инфляции.
  - Ключевые предпосылки режима: (i) четко определенный мандат и подотчетность; (ii) макроэкономическая стабильность; (iii) развитая финансовая система; (iv) эффективные средства реализации политики.
  - Низкая долларизация финансового сектора важна для эффективности политики.
- Основы текущей политики НБК:
  - НБК использует ставку рефинансирования как основную директивную ставку; коридор: ставка депозитов — нижний предел.
  - С августа 2012 года ставка рефинансирования неизменна на уровне 5½ percent, но основные рыночные ставки были волатильны — ограниченная роль директивной ставки в привязывании рыночных ставок, особенно при нехватке ликвидности.
- Эмпирическая VAR (январь 2003 — февраль 2014): эндогенные переменные — ставка рефинансирования, ставки по депозитам, ставки кредитования и инфляция; экзогенные — международные цены на продовольствие и энергоносители.
- Основные выводы (IRF):
  - инфляция не реагирует на изменения каких-либо процентных ставок;
  - ставка рефинансирования реагирует на шоки инфляции (инфляция → ставка рефинансирования), но не наоборот;
  - ставка рефинансирования не влияет на ставки денежного рынка (ставки по депозитам и кредитованию статистически не реагируют на шоки ставки рефинансирования);
  - вывод: инструменты текущей денежно-кредитной политики НБК не способны сигнализировать о курсе политики и неэффективны для обеспечения стабильности цен;
  - результаты устойчивы к обобщенным IRF и разным лагам; обнаружена причинно-следственная связь по Грейнджеру: инфляция → ставка рефинансирования.

### J. Ретроспективный vs перспективный характер политики и рекомендации (правила Тейлора)
- Цель: определить, носит ли политика ретроспективный или перспективный характер (I кв. 2003 — III кв. 2013).
- Метод: спецификации правил Тейлора (ретроспективная k < 0 — OLS; перспективная k > 0 — двухэтапная процедура Хекмана).
- Ключевые эмпирические выводы:
  - денежно-кредитная политика Казахстана в рассматриваемом периоде носит ретроспективный характер;
  - ретроспективная спецификация: ставка рефинансирования реагирует статистически значимо на инфляцию и разрыв объёма производства в прошлых периодах;
  - перспективная спецификация: текущие ставки не реагируют на будущие изменения инфляции или разрыва объёма производства;
  - сильный эффект выравнивания процентных ставок (параметр ρ); НБК не реагирует на изменения обменного курса.
- Вывод согласуется с разделом о VAR: отсутствие причинно-следственной связи ставка → инфляция.

### K. Долларизация — детерминанты и политика дедолларизации
- Состояние:
  - долларизация финансового сектора относительно велика; высокие доли валютных депозитов и кредитов, хотя наблюдается постепенное снижение перед недавней девальвацией.
  - требуется значительный пакет реформ для снижения долларизации до уровней ведущих формирующихся рынков.
- Риски долларизации:
  - ограничение автономности денежно-кредитной политики и ослабление канала процентной ставки;
  - необходимость дополнительных резервов и усиление влияния канала обменного курса на инфляцию;
  - финансовые риски: несоответствие валют активов и пассивов, риск неплатежеспособности при резком снижении курса национальной валюты, риски ликвидности.
- Детали эмпирической модели дедолларизации депозитов (I кв. 2000 — I кв. 2014):
  - зависимая переменная: ∆depdollarization_t — процентное изменение долларизации депозитов;
  - лаговые независимые переменные: разница между ставкой по национальной валюте и ставкой по долларовым депозитам; обменный курс; волатильность обменного курса; темп инфляции; волатильность инфляции; кредит частному сектору к ВВП; асимметричная курсовая политика (1 при снижении курса, 0 при повышении).
- Ключевые эмпирические результаты:
  - волатильность инфляции и асимметричная курсовая политика в сторону снижения курса способствуют долларизации депозитов;
  - волатильность инфляции важнее уровня инфляции для объяснения долларизации;
  - асимметрия курсовой политики (допускается снижение курса, препятствуется повышение) — основной стимул более высокой долларизации депозитов.

### L. Рекомендации по дедолларизации — макро- и микроуровни
- Макрополитика:
  - режим таргетирования инфляции при плавающем обменном курсе и независимость денежно-кредитной политики от бюджетных соображений — лучшая основа для дедолларизации;
  - примеры мер (страны): расширение диапазонов обменного курса; повышение процентных ставок по валютным кредитам; внутренние процентные ставки по депозитам выше ставок для иностранной валюты; развитие внутреннего рынка валютно-деноминированных ценных бумаг; отмена административного контроля за процентными ставками; нейтральное налогообложение операций в иностранной валюте.
- Микропруденциальные меры:
  - минимальные требования к капиталу для кредитного риска, связанного с иностранной валютой;
  - требования к раскрытию и сбору информации о задолженности по валютам от кредитных бюро;
  - другие меры, обсуждаемые далее (см. раздел Section 5).

### M. Микропруденциальные и нормативные меры (примеры и опыт)
- Примеры мер, применявшихся в разных странах:
  - повышенные требования к капиталу по валютным депозитам (Армения, Беларусь, Боливия, Хорватия, Перу, Румыния, Сербия, Турция);
  - компенсация за резервные требования по депозитам в нацвалюте по более высокой ставке, чем для валютных депозитов (Хорватия, Израиль, Никарагуа, Румыния);
  - установление резервных требований по валютным депозитам в нацвалюте (Хорватия, Гаити, Сербия);
  - ужесточение резервных требований по валютным кредитам или регулярная оценка валютных рисков;
  - увеличение страховых взносов по долларовым депозитам (Перу);
  - развитие рынков хеджирования валютных рисков (Перу, Израиль);
  - требование к банкам поддерживать ликвидные активы как процент от краткосрочных обязательств с более высокими требованиями для иностранной валюты (Ангола, Хорватия, Кипр, Египет, Ливан, Турция).

### N. Готовность к введению режима таргетирования инфляции — выводы и краткосрочные шаги
- Общая оценка:
  - текущий характер денежно-кредитной политики (неэффективность директивной ставки, зависимость от обменного курса, обширная долларизация) подрывает способность политики обеспечивать стабильность цен и противостоять шокам;
  - ставка рефинансирования НБК не полностью сигнализирует о курсе политики: слабая передача на рыночные ставки и слабое влияние на инфляцию.
- Ключевая идея:
  - четко определенная и эффективная директивная процентная ставка является ключевым элементом стратегии.
  - контроль над краткосрочными процентными ставками — существенный компонент эффективного режима.
- Рекомендуемые краткосрочные шаги:
  - введение инструмента в виде четко определенной директивной ставки, подкреплённое операциями на открытом рынке для привязки межбанковских ставок вокруг директивной ставки НБК (одновременно потребуются ресурсы для интервенций на валютном рынке при продолжении мер по управлению обменным курсом);
  - постепенное расширение диапазона обменного курса;
  - введение микропруденциальных мер (требования к капиталу и резервам) для повышения доверия к нацвалюте;
  - обеспечение несоперничества целей финансовой/курсовой стабилизации с целью ценовой стабильности;
  - усиление прозрачности и информирования о намерениях НБК для привязывания ожиданий и плавного перехода.

### O. Обменный курс, торговый баланс и эмпирическое исследование J-образной кривой
- Цель: исследовать краткосрочные и долгосрочные эффекты девальвации на торговый баланс Казахстана (I кв. 2003 — III кв. 2013) с использованием литературы по J-образной кривой.
- Контекст: девальвация тенге в феврале подняла вопросы о роли обменного курса для внешней конкурентоспособности.
- Методология: коинтеграционная модель с ARDL; укороченная модель S_it = β0 + β1 Y_kt + β2 Y_it + β3 RER_it; также форма ошибок корректировки по Pesaran and others (2001).
- Основные эмпирические результаты:
  - краткосрочные улучшения торгового баланса наблюдаются с Австрией, Францией, Румынией и Россией — эти страны составляют 35 percent внешней торговли Казахстана; улучшение обусловлено сокращением импорта, а не увеличением экспорта;
  - эффект J-образной кривой (краткосрочное ухудшение) наблюдается для Канады и Швейцарии (около 3 percent внешней торговли);
  - долгосрочно девальвация будет иметь мало эффектов: статистически значимая долгосрочная зависимость между торговым балансом и обменным курсом найдена только для Франции и Румынии (на них приходится около 10 percent внешней торговли);
  - примерно 40 percent внешней торговли Казахстана практически не реагируют на девальвацию (Китай, Германия, Италия, Япония, Нидерланды, Турция и США).
- Скорость адаптации торгового баланса:
  - медиана/середина жизненного цикла: адаптация в среднем в течение двух-трех кварталов;
  - самая быстрая реакция: Франция и Румыния — 1 квартал;
  - самая медленная: Канада — свыше 6 кварталов.
- Выводы и политические импликации:
  - недавняя девальвация тенге может дать краткосрочные улучшения торгового баланса, в основном за счет импорта, но не создаст значительных долгосрочных эффектов;
  - причина ограниченного долгосрочного эффекта — нефть составляет около 80 percent совокупного объёма экспорта Казахстана;
  - политика девальвации курса как средство повышения внешней конкурентоспособности ограничена; более перспективна диверсификация и повышение конкурентоспособности структуры экспорта.

*Источник: Доклад МВФ по стране No 14/243 (текст персонала МВФ, содержимое файлов _cr14243r), завершение подготовки 2 июля 2014 года.*

### Section 1

### ОЦЕНКА ВСЕОБЪЕМЛЮЩЕГО РОСТА

### A. Неравенство доходов
- Казахстан с 2000 года демонстрирует устойчивый рост ВВП — в среднем на 8 процентов в год.
- Быстрый рост способствовал резкому увеличению среднего дохода на душу населения (рис. 1).
- Кривая охвата экономическим ростом за период 2004–2009 указывает на уменьшение неравенства: темпы роста реального ВВП для групп в средней и нижней частях распределения дохода были выше темпов роста для групп в верхней части распределения (рис. 2).
- Бедность сократилась с 47 процентов в 2001 году до 4 процентов в 2012 году (в целом).
- По районам:
  - бедность в сельских районах упала с 59 процентов до 6 процентов за тот же период;
  - бедность в городских районах снизилась с 36 процентов до 2 процентов (рис. 3).
- Глубина сельской бедности в Казахстане выше, чем в соседних странах, таких как Армения, Кыргызстан и Таджикистан (рис. 4).
- Региональные различия в доле людей с доходом ниже прожиточного минимума:
  - от 1,7 процента в Астане до более 10 процентов в южном Казахстане (рис. 5).
- Причины региональных различий:
  - этнические мигранты выбирают южные и западные регионы, где казахская речь и культура более распространены;
  - южные и западные регионы более подвержены избыточному предложению рабочей силы, северные регионы переживают сокращение населения;
  - высокие уровни бедности наблюдаются как в ненефтяных, так и в богатых нефтью регионах из-за того, что нефтяной сектор функционирует как анклав: он капиталоемкий и не создает много рабочих мест и значительных эффектов распространения.
- Политические меры:
  - в 2013 году усилено налоговое бремя на недвижимое и движимое имущество и увеличены ставки налогов на предметы роскоши; поправки к налоговому кодексу вступили в силу в январе 2014 года;
  - в среднесрочной перспективе официальные органы планируют усилить прогрессивность подоходного налога;
  - правительство предоставляет денежные трансферты мигрантам на обустройство в целевых районах (в частности, в северном Казахстане) для более равномерного распространения экономического роста;
  - повышена социальная ориентированность национального бюджета: расширение доступа к образованию и медицинскому обслуживанию для семей с низкими доходами;
  - план предусматривает ликвидацию нехватки мест в школах к 2017 году, обеспечение бесплатного дошкольного образования к 2020 году и введение системы обязательного медицинского страхования в среднесрочной перспективе.
- Рамка бюджетной устойчивости:
  - перераспределительная налогово-бюджетная политика должна сочетаться с устойчивостью бюджета;
  - повышение адресности трансфертов снижает бюджетные издержки и уровни налогообложения, требуемые для их финансирования.
- Диверсификация и структурные реформы:
  - экономическая диверсификация необходима для дальнейшего сокращения неравенства;
  - требует масштабных инвестиций в физический, человеческий и институциональный капитал, приоритетности инвестиций в инфраструктуру, повышения эффективности инвестиций;
  - меры должны включать структурные реформы и избирательную финансовую поддержку в рамках Стратегии развития Казахстана до 2050 года.

### B. Занятость
- Тренды безработицы:
  - с 2000 года уровень безработицы демонстрирует резкое снижение;
  - уровень безработицы в 2013 году составил 5,2 процента, — менее половины от уровня безработицы в начале 2000-х годов (рис. 6).
- Молодежная безработица (15–24 лет) существенно сократилась благодаря адресным вмешательствам правительства, включая значительно расширенную систему профессиональной подготовки и обучения.
- Доля занятых женщин:
  - в 2012 году доля занятых женщин в Казахстане составила 67 процентов от общей численности трудоспособного женского населения — выше, чем в странах с формирующимся рынком (рис. 7).
  - высокая доля занятых женщин способствовала росту объема производства и сокращению неравенства доходов.
- Структура занятости и уязвимость:
  - высокий уровень самостоятельной занятости означает, что низкий зарегистрированный уровень безработицы следует рассматривать с осторожностью;
  - самостоятельно занятые работники обычно не имеют формальных трудовых договоров, достаточной социальной защиты и представительства;
  - структура рынка труда характеризуется высоким уровнем уязвимой занятости (неоплачиваемые работники семейных предприятий и самостоятельно занятые) как процент от общей занятости (рис. 9);
  - среди занятого населения примерно 30 процентов приходится на уязвимую занятость.
- Последствия:
  - снижение доли самостоятельно занятых является позитивным знаком, но потребуются дополнительные усилия по формализации занятости и расширению социальных гарантий.

### C. Заключение (по содержанию раздела)
- Казахстан достиг значительных успехов в повышении среднего дохода, сокращении бедности и снижении безработицы при высоких темпах роста ВВП.
- Остаются проблемы:
  - региональное неравенство доходов;
  - глубина сельской бедности, остающаяся сравнительно высокой;
  - высокий уровень уязвимой и самостоятельной занятости.
- Рекомендованные направления политики:
  - усиление адресных денежных трансфертов и социально ориентированных расходов при сохранении бюджетной устойчивости;
  - повышение прогрессивности подоходного налога в среднесрочной перспективе;
  - приоритетные инвестиции в инфраструктуру, человеческий и институциональный капитал для стимулирования экономической диверсификации;
  - структурные реформы и избирательная финансовая поддержка в рамках Стратегии развития Казахстана до 2050 года.

*Источник: Доклад МВФ по стране No 14/243, подготовлен группой сотрудников МВФ; завершение подготовки 2 июля 2014 года.*

### Section 2

### _cr14243r - Section 2

### A. Трудовой рынок и занятость — текущее положение
- Уровень безработицы в 2013 году: 5,2 percent.
- Занятое население в 2013 году: 9,1 (млн).
- Безработные в 2013 году: 0,5 (млн).
- Занятые в 2013 году: 8,6 (млн).
- Доля сельского хозяйства в занятости (2011): более четверти общей занятости; вклад сельского хозяйства в ВВП около 6 percent.
- Государственный сектор как работодатель: около 22 percent занятых работают на государственных предприятиях.
- Структура обучения: только 41 percent казахских компаний обеспечивают формальное обучение; сравнение — Россия 52 percent, Польша 61 percent, Малайзия 50 percent.
- Качество статистики труда: критика в связи с неоднозначным подходом к учету самостоятельной занятости; значительная часть сельскохозяйственных работников классифицируется как самостоятельно занятые.

### B. Причины слабого создания рабочих мест и эластичность занятости
- Долгосрочная эластичность занятости по ВВП (оценка персонала МВФ): 0,23.
- Факторы, сдерживающие создание рабочих мест:
  - Капиталоемкость экономики и доминирование нефтяного сектора, где рост производительности сопровождается ограниченным созданием рабочих мест.
  - Недостаточно развитый частный сектор; многие ключевые сектора остаются под прямым или косвенным контролем государства; деловой климат затрудняет диверсификацию.
  - Избыточная роль государственного сектора, удерживающая работников на менее производительных местах.
  - Несоответствие навыков: избыточный спрос на работников с высшим и профессиональным образованием и избыточное предложение с общим средним и незаконченным средним образованием.
- Последствия: низкая долгосрочная эластичность занятости относительно сопоставимых стран; создание рабочих мест в обрабатывающей промышленности происходит вяло; занятость в сельском хозяйстве неуклонно снижается.

### C. Прогнозы безработицы и демография
- Ожидаемая численность новых контингентов рабочей силы до 2019 года: 0,8 (млн).
- Прогноз занятого населения на 2019 год: 9,9 (млн).
- Всего безработных и новых контингентов в 2019 году: 1,2 (млн).
- Эластичность занятости: 0,23.
- Изменение занятости, требуемое для абсорбции новых контингентов: 9,0%.
- Годовой рост занятости, требуемый для абсорбции новых контингентов: 1,4%.
- Рост реального ВВП, требуемый для абсорбции новых контингентов в 2014–2019 годы: 6,4%.
- Средний темп роста реального ВВП, 2003–2013 годы: 7,1%.
- Прогнозируемый средний темп роста реального ВВП, 2014–2019 годы: 5,2%.
- Без структурных реформ прогнозируется рост уровня безработицы с 5,2 percent в 2013 году до 6,3 percent в 2019 году.
- Учитывая капиталоемкий нефтяной сектор (включая Кашаган), нельзя исключать, что безработица превысит уровень 7 percent.

### D. Государственные меры и антикризисные программы
- Принята Стратегия региональной занятости и переподготовки кадров (Дорожная карта) — цели:
  - (i) сдерживать рост безработицы за счет краткосрочной занятости и создания рабочих мест в рамках общественных работ и иных социальных программ;
  - (ii) восстанавливать социальную инфраструктуру и объекты социальной сферы.
- Компоненты программы: дополнительное финансирование для жилищно-коммунального хозяйства; строительство и эксплуатация дорог местного значения; поддержание социальной инфраструктуры (школы и больницы); поддержание инфраструктуры за пределами крупных городов; создание рабочих мест в социальной сфере (включая 50-процентное софинансирование заработной платы для выбранных целевых групп); стажировки и профессиональная подготовка и переподготовка молодежи.

### E. Реформы и сценарии для сокращения безработицы
- Для сохранения безработицы на текущем уровне (около 5 percent) в среднесрочной перспективе необходимо увеличить рост ВВП до 6½ percent — на 1¼ процента выше ожидаемого в макропрогнозе персонала МВФ.
- Имитационное моделирование персонала МВФ: повышение эластичности занятости до среднего значения для стран со средним уровнем доходов (0,25) может способствовать удержанию безработицы на текущем уровне без ускорения среднесрочного экономического роста.
- Ключевые направления структурных реформ:
  - улучшение делового климата для активизации частного сектора и поддержки МСБ;
  - реформы образования для сокращения несоответствия профессиональных навыков между предложением и спросом (увязка среднего образования с потребностями рынка; баланс между высшим и профессиональным образованием; вовлечение частного сектора);
  - укрепление верховенства закона и ослабление роли государства в экономике для усиления частного сектора.
- Официальные органы планируют ускорить реализацию структурных реформ в сотрудничестве с международными организациями развития (Азиатский банк развития, Европейский банк реконструкции и развития и Всемирный банк), сосредоточившись на приоритетах: финансовый сектор, МСБ, профессиональные навыки, инвестиционный климат, региональное развитие и институциональные реформы.

### F. Выводы по занятости и неравенству
- Рост Казахстана в целом носит всеобъемлющий характер; показатели неравенства доходов и уровня безработицы в Казахстане отличаются от сопоставимых стран в лучшую сторону.
- Уровни бедности в сельских районах выше, чем у некоторых более бедных сопоставимых стран региона.
- Недостаточные усилия по сокращению неравенства доходов путем стимулирования роста занятости.
- Налогово-бюджетная политика может помочь сократить неравенство доходов: повышение адресности трансфертов снижает бюджетные издержки и уровни налогообложения, требуемые для их финансирования; необходима тщательная проработка мер как со стороны налогов, так и со стороны расходов.

### G. Оценка внешнего сектора — достаточность резервов (начало раздела)
- Традиционные коэффициенты достаточности международных резервов Казахстана выглядят удовлетворительно по сравнению с сопоставимыми странами.
- Официальные международные резервы Национального банка Казахстана как процент ВВП выглядят достаточно неплохо; коэффициент покрытия в месяцах импорта кажется адекватным.
- Официальные внешние резервы в последние годы были ниже параметра достаточности резервов (ARA), но при добавлении активов Национального нефтяного фонда (НФРК) позиция по резервам оказывается лучше.
- Параметр ARA (согласно МВФ (2011)) предназначен для оценки факторов уязвимости платежного баланса; предполагаемый диапазон достаточности резервов на основе параметра ARA: 100–150 percent (затемненная область на рисунке).
- После периода слабости внешней позиции в 2012–2013 годах официальные резервы немного улучшились в I квартале 2014 года.
- Совокупные международные резервы и активы НФРК демонстрируют возрастающую динамику и вместе намного превышают параметр достаточности резервов.

*Источник: _cr14243r - Section 2 (IMF staff text provided in the supplied content).*

### Section 3

### _cr14243r - Section 3

### B. Оценка устойчивости внешнего долга

- Общее
  - Оценка устойчивости внешнего долга (ДСА) включает внутрифирменные займы.
  - Отношение внешнего долга к ВВП должно снизиться с 73 процентов в 2014 году до 65 процентов в 2019 году.
  - Снижение внешнего долга в основном обусловлено профицитами счета внешних текущих операций без учета процентов и в меньшей степени — непроцентными притоками капитала и автоматической динамикой долга.
  - Ожидается, что притоки капитала останутся стабильными.
  - Изучение автоматической динамики долга показывает, что давление на внешний долг со стороны номинальных процентных ставок с лихвой компенсируется ростом реального ВВП.

- Чувствительность к шокам (стандартный шаблон Фонда)
  - Шок снижения реального обменного курса: единовременное снижение реального курса на 30 процентов в 2015 году.
    - Такое событие увеличило бы отношение внешнего долга к ВВП в 2019 году до 97 процентов по сравнению с 65 процентами в рамках базисного сценария.
  - Комбинированный шок изменения процентной ставки, темпа экономического роста и непроцентного сальдо счета текущих операций в размере 0,25 стандартного отклонения повысил бы отношение внешнего долга к ВВП в 2019 году до 75 процентов.
  - Устойчивость внешнего долга более чувствительна к шоку снижения реального обменного курса, чем к шокам счета текущих операций, номинальной процентной ставки и экономического роста.

- Ключевые показатели базисного сценария (строка "Базисный сценарий: внешний долг", прогнозы 2009–2019)
  - Внешний долг (2009–2019): 97,9; 79,9; 66,7; 67,3; 67,0; 70,5; 68,9; 67,6; 66,4; 65,5; 64,5
  - Изменение внешнего долга: 17,0; -18,0; -13,2; 0,6; -0,3; 3,5; -1,5; -1,4; -1,2; -0,9; -1,0
  - Выявленные потоки, приводящие к образованию внешнего долга (4+8+9): 7,5; -25,1; -27,0; -10,9; -8,8; -11,0; -10,7; -9,8; -9,2; -8,7; -8,5
  - Дефицит счета текущих операций, за вычетом процентных выплат: 1,4; -3,6; -8,2; -3,1; -2,0; -3,5; -3,5; -3,1; -2,9; -2,7; -2,6
  - Дефицит баланса товаров и услуг: -7,8; -14,4; -20,3; -14,6; -12,2; -12,8; -11,6; -10,2; -9,1; -8,1; -7,4
  - Экспорт: 41,7; 44,2; 47,6; 45,1; 40,1; 41,6; 39,1; 36,9; 35,2; 33,7; 32,4
  - Импорт: 33,8; 29,9; 27,3; 30,4; 27,9; 28,8; 27,5; 26,7; 26,0; 25,5; 25,0
  - Чистые притоки капитала, не приводящие к образованию долга (отриц.): -8,8; -2,6; -4,6; -5,6; -3,6; -5,5; -5,0; -4,8; -4,4; -4,2; -4,0
  - Автоматическая динамика долга (вклад): 14,8; -19,0; -14,2; -2,3; -3,2; -2,0; -2,2; -1,9; -1,9; -1,9; -1,9
  - Вклад номинальной процентной ставки: 2,1; 2,6; 2,8; 2,8; 1,9; 2,0; 1,8; 1,6; 1,5; 1,4; 1,3
  - Вклад роста реального ВВП: -1,1; -5,6; -4,7; -3,1; -3,7; -3,9; -4,0; -3,6; -3,4; -3,3; -3,3
  - Остаток, вкл. изменение валовых иностранных активов (2–3): 9,5; 7,1; 13,8; 11,6; 8,6; 14,5; 9,2; 8,5; 8,1; 7,9; 7,5
  - Отношение внешнего долга к экспорту (в процентах): 235,0; 180,5; 140,0; 149,2; 167,1; 169,5; 176,3; 183,3; 188,8; 194,7; 198,8
  - Валовая потребность во внешнем финансировании (в млрд долл. США): 18,8; 12,2; 4,6; 14,0; 16,5; 14,4; 14,7; 16,0; 17,2; 18,7; 19,8
  - Валовая потребность во внешнем финансировании (в процентах ВВП): 16,3; 8,3; 2,4; 6,9; 7,5; (далее таблица обрывается в содержимом)
  - Сценарий с основными переменными по историческим средним значениям (частичные значения): 70,5; 59,6; 49,4; 39,4; 29,8; 20,8; -10,1

- Методологические примечания (выдержки формул и определений)
  - Автоматическая динамика долга вычисляется по формуле: [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr), умноженное на накопленный долг предыдущего периода, где r = номинальная эффективная процентная ставка по внешнему долгу; r = изменение внутреннего дефлятора ВВП, выраженного в долларах США; g = темп роста реального ВВП; e = номинальное снижение курса (увеличение долларовой стоимости национальной валюты); a = доля долга, выраженного в национальной валюте, в совокупном внешнем долге.
  - Вклад изменений цен и обменных курсов определяется как [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr), умноженное на накопленный долг предыдущего периода.
  - Валовая потребность в финансировании определяется как дефицит счета текущих операций плюс погашение средне- и долгосрочного долга плюс краткосрочный долг на конец предыдущего периода.

### A. Введение (к таргетированию инфляции) и B. Является ли процентная ставка эффективным инструментом контроля инфляции?

- Контекст
  - Национальный банк Казахстана (НБК) объявил о принятом среднесрочном обязательстве ввести формальный режим таргетирования инфляции.
  - В литературе выделены ключевые предпосылки для режима таргетирования инфляции: (i) четко определенный мандат и подотчетность; (ii) макроэкономическая стабильность; (iii) развитая финансовая система; (iv) эффективные средства реализации политики.
  - Важность низкой долларизации финансового сектора отмечена как фактор, повышающий эффективность денежно-кредитной политики.

- Основа текущей политики НБК
  - НБК использует ставку рефинансирования в качестве основной директивной процентной ставки.
  - Ставка рефинансирования и ставка по депозитам вместе образуют коридор процентных ставок: ставка рефинансирования — нежесткий верхний предел; ставка по депозитам — нижний предел.
  - Несмотря на то что директивная ставка — ставка, по которой НБК предоставляет банковской системе краткосрочные кредиты, с августа 2012 года остается неизменной на уровне 5½ процентов, основные процентные ставки денежного рынка были достаточно волатильны.
  - Волатильность отражает ограниченную роль директивной процентной ставки НБК в привязывании рыночных ставок, особенно в условиях нехватки ликвидности.

- Эмпирическая модель и данные
  - Модель: многомерная векторная авторегрессионная модель (VAR) порядка p.
  - Период анализа: с января 2003 года по февраль 2014 года.
  - Эндогенные переменные Yt: ставки рефинансирования, ставки по депозитам, ставки кредитования и инфляция.
  - Экзогенные переменные Xt: международные цены на продовольствие и энергоносители.
  - Лаги определяются стандартными критериями выбора лагов.

- Основные выводы эмпирического анализа (IRF)
  - Инфляция не реагирует на изменения любых процентных ставок, в то время как ставка рефинансирования реагирует на шоки инфляции.
  - Первое сообщение:
    - Директивная ставка (рефинансирования) НБК не влияет на процентные ставки денежного рынка. Это следует из статистически незначимой реакции ставок по депозитам или ставок кредитования на шоки ставки рефинансирования.
  - Второе сообщение:
    - Изменения в ставках по депозитам, ставках кредитования или рефинансирования не вызывают никаких изменений темпа инфляции — статистически незначимая реакция инфляции на обобщенные шоки изменения всех этих процентных ставок на одно стандартное отклонение.
  - Третье сообщение:
    - Ставка рефинансирования реагирует на шоки инфляции, а не наоборот. Эта реакция является положительной и статистически значимой — усиление инфляции побуждает НБК повышать ставку рефинансирования.
  - Вывод по эффективности:
    - Инструменты текущей денежно-кредитной политики, используемые НБК, не способны сигнализировать о курсе денежно-кредитной политики и неэффективны как средство обеспечения стабильности цен.
  - Робастность:
    - Результаты устойчивы к использованию обобщенных IRF (нечувствительных к расположению переменных в VAR) и устойчивы при использовании различных лагов.
    - Обнаружена причинно-следственная связь по Грейнджеру между инфляцией и ставкой рефинансирования, что подтверждает направление влияния инфляция → ставка рефинансирования.

*Источник: _cr14243r - Section 3 (PDF).

### Section 4

### _cr14243r - Section 4

### C. Является ли денежно-кредитная политика перспективной?
- Основная цель НБК: обеспечивать стабильность цен и удерживать годовую инфляцию в диапазоне 6–8 percent.
- Вопрос: носит ли денежно-кредитная политика НБК ретроспективный или перспективный характер.
- Модель: анализ проводится через спецификации правил Тейлора (ретроспективная и перспективная) на период с I квартала 2003 года по III квартал 2013 года.
- Спецификация с выравниванием процентных ставок и учётом обменного курса:
  - Уравнение выравнивания: i_t = (1-ρ) i*_t + ρ i_{t-1} + ε_t.
  - Целевая ставка i*_t зависит от r_n, π_{t+k}, разрыва производства ݕ෤_{t+k} и изменения обменного курса ∆x_t.
  - Разрыв между потенциальным и фактическим ВВП оценивается с использованием фильтра Ходрика-Прескотта.
- Методологический подход:
  - Ретроспективная спецификация (k < 0) оценивается OLS.
  - Перспективная спецификация (k > 0) требует корректировки на эндогенность будущих переменных; используется двухэтапная процедура Хекмана с инструментами: четыре лага инфляции, разрыва объёма производства, глобальных цен на сырьевые товары и процентной ставки.
- Ключевые эмпирические выводы по денежно-кредитной политике:
  - Денежно-кредитная политика Казахстана в рассматриваемом периоде носит ретроспективный характер.
  - Ретроспективная спецификация показывает статистически значимую реакцию ставки рефинансирования на инфляцию и разрыв объёма производства в прошлых периодах: НБК повышает ставку в текущем периоде в ответ на усиление инфляции или перегрев экономики в предыдущем периоде.
  - Перспективная спецификация: текущие процентные ставки не реагируют на будущие изменения инфляции или разрыва объёма производства (переменные процента не являются статистически значимыми).
  - Обе спецификации выявляют сильный эффект выравнивания процентных ставок (параметр ρ) и предполагают, что НБК не реагирует на изменения обменного курса.
  - Результаты согласуются с выводами раздела B о отсутствии причинно-следственной связи между директивной ставкой и инфляцией.

### Методология эмпирической оценки (денежно-кредитная политика)
- Данные: Международная финансовая статистика; период оценки для правил Тейлора: I квартал 2003 — III квартал 2013.
- Тесты ряда: расширенный тест Дики-Фуллера (ADF) для проверки единичных корней.
- Коррекция эндогенности в перспективной спецификации: двухэтапная процедура Хекмана (Heckman 1976) по Kim (2006) и Kim and Nelson (2006); на первом этапе регрессия инфляции и разрыва объёма производства по набору инструментов, на втором — введение остатков в исходную спецификацию.

### D. Является ли долларизация препятствием на пути к таргетированию инфляции?
- Цель раздела: исследовать детерминанты долларизации в Казахстане и меры дедолларизации, повышающие эффективность денежно-кредитной политики.
- Обоснование: неэффективные процентные инструменты и волатильность денежного рынка усложняют переход к действенной денежно-кредитной политике; высокая долларизация усугубляет эти трудности.

### Долларизация и макроэкономическая политика
- Состояние:
  - Долларизация финансового сектора в Казахстане относительно велика; доли валютных депозитов и кредитов остаются высокими, несмотря на постепенное снижение перед недавней девальвацией.
  - Казахстан требует далеко идущих реформ для снижения долларизации до уровней ведущих формирующихся рынков.
- Риски и осложнения долларизации:
  - Ограничение автономности денежно-кредитной политики и ослабление передачи через ставку процента (канал процентной ставки может быть неэффективен, если посредничество проводится в долларах).
  - Необходимость дополнительных резервов и усиление влияния канала обменного курса на инфляцию, особенно при режимах регулируемого обменного курса.
  - Финансовые риски: кредитный риск из-за несогласованности валют активов и пассивов, риск неплатежеспособности при резком снижении курса национальной валюты, риски ликвидности и расхождение процентных ставок по долларовым депозитам внутри страны и за рубежом.

### Детерминанты долларизации депозитов в Казахстане
- Модель оценки: период с I квартала 2000 года по I квартал 2014 года; зависимая переменная ∆depdollarization_t — процентное изменение долларизации депозитов.
- Независимые переменные (с лагом один период): разница между ставкой по национальной валюте и ставкой по долларовым депозитам; обменный курс; волатильность обменного курса; темп инфляции; волатильность инфляции; показатель финансового развития (кредит частному сектору к ВВП); условная переменная асимметричности курсовой политики (равна 1 при снижении курса и 0 при повышении).
- Оценка: OLS с устойчивыми стандартными ошибками; переменные вводятся на уровнях или в первых разностях в зависимости от ADF-тестов.
- Ключевые эмпирические результаты по долларизации:
  - Волатильность инфляции и асимметричный уклон курсовой политики в сторону снижения курса способствуют долларизации депозитов в Казахстане.
  - Более высокая волатильность инфляции является более важной детерминантой долларизации, чем уровень инфляции.
  - Основным стимулом для более высокой долларизации депозитов в выборке оказалась асимметрия курсовой политики (допускается снижение курса, но препятствуется его повышение).
  - Авторы используют оценочные коэффициенты регрессии для расчёта вклада этих двух переменных в объяснение изменений долларизации депозитов за период выборки.

### Рекомендации по политике — дедолларизация
- Общая рекомендация: сочетание мер макроэкономической стабилизации и вспомогательных микроэкономических мер; предпочтение постепенной рыночной дедолларизации на микроуровне перед принудительными мерами.
- Рекомендации на макроуровне:
  - Режим таргетирования инфляции при плавающих обменных курсах и отсутствие подчинения денежно-кредитной политики бюджетным соображениям создают лучшую основу для дедолларизации через рыночные механизмы.
  - Примеры мер, используемых в разных странах:
    - Расширение диапазонов обменного курса (пример: Польша в конце 1990-х годов), повышение процентных ставок по валютным кредитам (пример: Хорватия), установление внутренних процентных ставок по депозитам выше ставок для иностранной валюты (примеры: Турция, Египет, Венгрия, Польша в начале 1990-х годов).
    - Меры по повышению емкости внутреннего финансового рынка: выпуск ценных бумаг, деноминированных в национальной валюте, с надёжными системами индексации (примеры: Чили и Мексика в 1980-е годы; Боливия, Израиль и Турция в начале 2000-х годов). Отмена административного контроля за процентными ставками (примеры: Египет, Литва, Польша в начале 1990-х годов).
    - Налогообложение доходов по операциям в иностранной валюте без смещения относительно налогов для национальной валюты.
- Рекомендации на микроуровне:
  - Вспомогательные пруденциальные меры для повышения привлекательности национальной валюты:
    - Минимальные требования к капиталу для кредитного риска, ассоциированного с иностранной валютой.
    - Получение от кредитных бюро информации по объёму задолженности в разрезе конкретных валют.

*Источник: _cr14243r - Section 4 (разделы C и D) — содержимое PDF "_cr14243r - Section 4" (страницы раздела, текст предоставлен в исходном материале).*

### Section 5

### _cr14243r - Section 5

### Микропруденциальные и нормативные меры для снижения долларизации
- Введение повышенных требований к капиталу по валютным депозитам, как в Армении, Беларуси, Боливии, Хорватии, Перу, Румынии, Сербии и Турции в 2000-е годы (см. García-Escribano and Sosa (2011) и Kokenyne and others (2010)).
- Выплата компенсации за резервные требования по депозитам в национальной валюте по более высокой ставке, чем за резервные требования по депозитам в иностранной валюте (опыт Хорватии, Израиля, Никарагуа и Румынии в 2000-е годы; см. Kokenyne and others (2010)).
- Установление резервных требований по валютным депозитам в национальной валюте (примеры: Хорватия, Гаити и Сербия в 2000-е годы).
- Ужесточение требований к созданию резервов по валютным кредитам, как в Албании, Хорватии и Мозамбике в середине 2000-х годов; альтернативно — обязать банки проводить регулярную оценку валютных рисков или создавать резервы как процент от валютного кредита, не подвергнутого оценке (см. García-Escribano and Sosa (2011)).
- Увеличение размера страховых взносов по долларовым депозитам (опыт Перу; см. IMF (2007) и García-Escribano (2010)).
- Развитие рынков инструментов хеджирования валютных рисков (опыт Перу и Израиля).
- Установление требования для банков поддерживать ликвидные активы как определенные проценты от их краткосрочных обязательств, при этом требования для иностранной валюты должны быть выше, чем для обязательств в национальной валюте (опыт Анголы, Хорватии, Кипра, Египта, Ливана и Турции в 1990-е и 2000-е годы; см. Kokenyne and others (2010); опыт стран Латинской Америки — Rennhack and Nozaki (2006) и García-Escribano and Sosa (2011)).

### Заключение по готовности к введению режимов инфляционного таргетирования (ТИ) и краткосрочные рекомендации
- Общая оценка:
  - Текущий характер и порядок осуществления денежно-кредитной политики в Казахстане, включая неэффективность директивной ставки, зависимость от обменного курса как преобладающего инструмента и обширную долларизацию, подрывают способность политики обеспечивать стабильность цен и противодействовать внутренним и внешним шокам.
  - Официальная ставка рефинансирования НБК не в полной мере сигнализирует о курсе денежно-кредитной политики: слабая передача воздействия ставки рефинансирования на процентные ставки денежного рынка и слабое влияние на инфляцию.
  - Денежно-кредитная политика должна стать более перспективной, чтобы сдерживать инфляционное давление и привязывать ожидания.
  - Для остановки долларизации и повышения доверия к национальной валюте требуются меры макроэкономической стабилизации, в том числе повышение емкости внутреннего финансового рынка, в сочетании с рядом микропруденциальных мер.
- Ключевая идея:
  - Нет единственной формулы для успешной денежно-кредитной политики, однако ключевым элементом стратегии должна стать четко определенная и эффективная директивная процентная ставка.
  - Обретение контроля над краткосрочными процентными ставками является существенным компонентом любого эффективного режима денежно-кредитной политики.
  - Упорядоченные реформы критичны; для плавного перехода к ТИ в среднесрочной перспективе можно и нужно принимать краткосрочные меры.
- Соответствующие краткосрочные шаги:
  - Введение инструмента в виде четко определенной директивной ставки, подкрепленное операциями на открытом рынке, чтобы обеспечить привязку основных межбанковских ставок вокруг директивной ставки НБК. При продолжении текущих мер по управлению обменным курсом потребуются значительные интервенции на валютном рынке, что усугубит операционные проблемы при одновременном проведении крупных операций на открытом рынке (see Epstein and Portillo (2014)).
  - Постепенное расширение диапазона обменного курса.
  - Введение микропруденциальных мер, включая определенные требования к капиталу и резервам, для повышения доверия к национальной валюте.
  - Обеспечение того, чтобы различные цели финансовой или курсовой стабильности не вступали в конфликт с конечной целью обеспечения стабильности цен и не преобладали над ней.
  - Усиление открытого информирования о намерениях НБК в отношении мер политики и его операциях для привязывания ожиданий и обеспечения плавного перехода к новой директивной процентной ставке.

### Обменный курс и торговый баланс: цели и эмпирическое исследование J-образной кривой
- Цель исследования:
  - Эмпирическое сравнительное исследование краткосрочных и долгосрочных эффектов девальвации на торговый баланс Казахстана за период с I квартала 2003 года по III квартал 2013 года с использованием литературы по J-образной кривой.
- Контекст и теория:
  - Девальвация тенге в феврале подняла вопросы о роли обменного курса для внешней конкурентоспособности Казахстана.
  - Теория предсказывает, что торговый баланс может сначала ухудшиться в краткосрочной перспективе из-за эффектов стоимостной оценки, а затем улучшиться в долгосрочной перспективе за счет эффектов объема (условия Маршалла-Лернера) — эффект J-образной кривой (см. Magee (1973), Backus and others (1994); обзор — Bahmani-Oskooee and Hegerty (2010)).
- Торговые партнеры и структура торговли:
  - В качестве основных торговых партнеров выделен список из 13 стран, на долю которых приходится более 80 процентов общего объема торговли Казахстана.
  - На долю трех направлений приходится почти две трети совокупной внешней торговли Казахстана: Китай, Россия и страны зоны евро (см. рис. 1).
- Методология:
  - Для оценки эффектов изменения обменного курса на динамику торгового баланса используется коинтеграционная модель с авторегрессивным распределенным лагом (ARDL).
  - По литературе: начальной была усеченная модель торгового баланса с лаговой структурой реального обменного курса (Bahmani-Oskooee (1985)); далее акцент сместился к методикам исправления ошибок и коинтеграции для учета долгосрочных эффектов.
  - Используемая спецификация долгосрочного торгового баланса (усеченная форма):
    - S_it = β0 + β1 Y_kt + β2 Y_it + β3 RER_it + ε_t
      - где S_it — отношение экспорта к импорту между Казахстаном и торговым партнером i в момент t; Y_kt — реальные доходы Казахстана; Y_it — доходы страны i; RER_it — реальный обменный курс (более высокие значения указывают на снижение курса).
    - По одной версии модели оценивается для каждого торгового партнера Казахстана.
  - Для исследования коинтеграционной зависимости модель переписывается в форме ошибок корректировки с использованием спецификации ARDL по Pesaran and others (2001):
    - ∆S_it = α + Σ ω_ik ∆S_{i,t−k} + Σ η_ik ∆(Y_{k,t−k}) + Σ φ_ik ∆(Y_{i,t−k}) + Σ β_ik ∆(RER_{i,t−k}) + δ1 S_{i,t−1} + δ2 (Y_{k,t−1}) + δ3 (Y_{i,t−1}) + δ4 (RER_{i,t−1}) + ε_it
  - В этой системе краткосрочные коэффициенты (по первым разностям) и долгосрочные коэффициенты (по лаговым уровням) оцениваются одновременно методом наименьших квадратов; долгосрочные коэффициенты определяются нормализацией δ̃2, δ̃3 и δ̃4 по δ̃1.
  - Количество оптимальных лагов определяется с использованием информационных критериев, например, AIC.
  - Требование коинтеграции: для того чтобы долгосрочные коэффициенты имели силу, необходимо установить коинтеграцию между переменными.

*Источник: _cr14243r - Section 5 (PDF — разделы, приведенные в исходном содержимом)*

### Section 6

### Раздел 6

### Методология тестирования коинтеграции (ARLD / тест границ Pesaran и др. (2001))
- Pesaran and others (2001) предлагают использовать для проверки коинтеграции стандартный F-критерий оценки совместной значимости лаговых переменных с новыми нестандартными критическими значениями, представленными в виде таблицы в их работе.
- Указаны два набора критических значений:
  - критическое значение верхней границы предполагает, что все переменные равны I(1);
  - критическое значение нижней границы предполагает, что все переменные равны I(0).
- Интерпретация результатов:
  - если рассчитанная F-статистика выше верхней границы — переменные обладают совместной значимостью (долгосрочная коинтеграция);
  - если рассчитанная F-статистика ниже критического значения нижней границы — коинтеграция отсутствует;
  - если F-статистика между границами — результаты неубедительны, и может проводиться альтернативный тест с корректирующим членом с лагом (ECTit-1) вместо линейной комбинации лаговых переменных.
- Альтернативная спецификация модели с ECT:
  ∆ܤܶ
  ௧
  ௜
   = α +
  ∑

  ௡ଵ
  ௞ୀଵ
  ω
  ik
   ∆ܤܶ
  ௧ି௞
  ௜
   +
  ∑

  ௡ଶ
  ௞ୀ଴
  η
  ik
   ∆(ܻ
  ௧ି௞
  ௄஺௓
  )

  +
  ∑

  ௡ଷ
  ௞ୀ଴
  φ
  ik 
  ∆(ܻ
  ௧ି௞
  ௜
  ) 
  +	
  ∑

  ௡ସ
  ௞ୀ଴
  β
  ik 
  ∆(ܺܧܴ
  ௧ି௞
  ௜
   ) + δ
  i 
  ECT
  it-1
   + u
  it
- Новизна подхода Pesaran and others (2001): критические значения для F-критерия истинны независимо от порядка интеграции переменных системы (I(1) или I(0)), что устраняет необходимость заранее проводить все тесты на единичный корень, требуемые методиками вроде Johansen and Juselius (1990).

### Краткосрочные эмпирические результаты: смешанные эффекты девальвации на торговый баланс
- Краткосрочные улучшения торгового баланса наблюдаются для следующих стран:
  - Австрия, Франция, Румыния и Россия.
  - Совокупный объединенный объем торговли с этими странами составляет 35 percent от совокупного объема внешней торговли Казахстана.
  - На основе регрессий и критериев выбора лагов краткосрочное улучшение торгового баланса может длиться от одного квартала до года.
  - Источник улучшения: сокращение импорта, а не расширение экспорта; экспорт Казахстана в эти страны в основном состоит из нефтепродуктов, цены на которые выражены в долларах и мало зависят от Казахстана.
- Эффект J-образной кривой (отрицательный краткосрочный эффект) наблюдается для:
  - Канада и Швейцария.
  - Вместе эти страны обеспечивают около 3 percent совокупного объема внешней торговли Казахстана.
  - Это означает, что в краткосрочной перспективе девальвация ухудшит торговый баланс с этими странами.

### Долгосрочные эффекты и скорость адаптации
- В целом девальвация валюты будет иметь мало долгосрочных эффектов.
- Полученные результаты подтверждают наличие коинтеграции между торговым балансом и его детерминантами в случае почти половины торговых партнеров Казахстана.
- Фокус на зависимости между торговым балансом и обменным курсом выявил статистически значимую долгосрочную зависимость только для пары стран.
- Результаты ARDL и ECT:
  - Применив процедуру тестирования границ ARDL, подтверждена коинтеграция между переменными модели на основании результатов ECTit-1 с лагом и F-теста.
  - Были рассчитаны оценки в середине жизненного цикла, показывающие достаточно быструю адаптацию торгового баланса к изменениям курса тенге3.
- Оценки скорости адаптации (медиана / середина жизненного цикла):
  - В среднем торговый баланс может адаптироваться к девальвации курса валюты в течение двух-трех кварталов.
  - Самая быстрая реакция: Франция и Румыния — в течение одного квартала.
  - Самая медленная — Канада: свыше шести кварталов.
- Долгосрочные модели для основных торговых партнеров указывают:
  - Девальвация реального обменного курса при прочих равных условиях окажет положительное воздействие на торговый баланс только с Францией и Румынией.
  - На долю этих двух стран приходится около 10 percent совокупного объема торговли Казахстана.
  - В большинстве других моделей коэффициенты обменного курса имели ожидаемое положительное значение, но были статистически незначимыми.

### Страны, на которые девальвация практически не влияет
- Примерно 40 percent внешней торговли Казахстана остаются незатронутыми девальвацией валюты.
- Для следующих стран не обнаружены ни кратко-, ни долгосрочные эффекты девальвации на торговый баланс при исключении эффектов внутренних и иностранных доходов:
  - Китай, Германия, Италия, Япония, Нидерланды, Турция и Соединенные Штаты.
- Эти страны вместе обеспечивают около 40 percent совокупного объема внешней торговли Казахстана.

### Диагностика и устойчивость оценок
- Результаты оценок устойчивы к ряду диагностических критериев:
  - Модели в основном лишены серийной корреляции и ошибок спецификации (свидетельства: критерий множителей Лагранжа (LM) и RESET-тест Рамсея).
  - Критерии кумулятивной суммы (CUSUM) и кумулятивной суммы квадратов (CUSUMSQ) Brown and others (1975) подтверждают стабильность параметров модели (см. пример для Франции).
  - Примечание: эти два критерия ограничены линиями уровня значимости 5 percent; если какая-либо точка выходит за пределы этого уровня — нулевая гипотеза о стабильности параметров опровергается.

### Выводы и политические импликации
- Учитывая структуру и состав внешней торговли Казахстана, недавняя девальвация тенге может вызвать некоторые краткосрочные улучшения торгового баланса, но не создаст значительных долговременных эффектов.
- Причина ограниченного долгосрочного эффекта:
  - Нефтяной экспорт Казахстана составляет около 80 percent совокупного объема экспорта, поэтому девальвация тенге вряд ли окажет значительное продолжительное воздействие на торговый баланс на стороне экспорта.
- Возможные каналы улучшения торгового баланса:
  - Краткосрочные улучшения в основном на стороне импорта.
- Политическая рекомендация (из выводов исследования):
  - Девальвация курса валюты как средство политики может быть недостаточно успешной для наращивания внешней конкурентоспособности.
  - Более перспективным является развитие более диверсифицированной и конкурентоспособной структуры экспорта.

*Источник: _cr14243r - Section 6*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/russian/pubs/ft/scr/2014/_cr14243r.pdf_