## _cr13132s

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### Implementación de las recomendaciones del FMI en materia de política macroeconómica — Generalidades y desempeño del ASB
- La economía salvadoreña se recuperó lentamente de la crisis financiera mundial de 2008—09; crecimiento anémico en 2010—11.
- Estímulo fiscal de 2009—10 elevó déficit fiscal y deuda pública.
- Régimen dolarizado ancló una baja tasa de inflación.
- Acuerdo Stand-By (ASB) precautorio de tres años:
  - Contribuyó a estabilidad financiera y adopción de reformas tributarias.
  - Consolidación fiscal se frenó a fines de 2011 por oposición política.
  - Tercera revisión del ASB concluida en septiembre de 2011; ASB venció en marzo de 2013.
- Gobierno se comprometió a mantener políticas prudentes hasta junio de 2014; diálogo sobre opciones fiscales abierto desde octubre de 2012.

### Evolución económica reciente — hallazgos clave y cifras seleccionadas
- Crecimiento:
  - PIB real creció 1½ por ciento en 2012; ritmo similar a comienzos de 2013.
  - Crecimiento potencial estimado en alrededor de 1½ por ciento en años recientes (anexo I).
- Inflación:
  - Menos de 1 por ciento (anual) a fines de 2012; se mantuvo baja hasta marzo de 2013.
- Cuenta corriente y reservas:
  - Déficit en cuenta corriente externa: 5¼ por ciento del PIB en 2012.
  - Reservas internacionales brutas a fines de 2012: US$3,200 millones (aproximadamente tres cuartas partes del nivel “adecuado”).
- Finanzas públicas y financiamiento:
  - Déficit fiscal consolidado alrededor de 4 por ciento del PIB por tercer año consecutivo.
  - Necesidades de financiamiento del gobierno en 2012: US$1,900 millones (7.9 por ciento del PIB).
  - Eurobono colocado en noviembre de 2012: US$800 millones (3¼ por ciento del PIB) con rendimiento de 5⅞ por ciento.
  - Deuda pública excluyendo eurobono: 54¼ por ciento del PIB a fines de 2012, frente a 52¼ por ciento un año antes.
- Sector financiero:
  - Bancos bien capitalizados y líquidos; exposición a deuda pública era 45 por ciento del capital a fines de 2012, reducida en más de la mitad con pago adelantado de deuda.
  - Depósitos crecieron lentamente; bancos recurrieron a crédito exterior.

### Perspectivas y riesgos macroeconómicos — escenario base y vulnerabilidades
- Supuestos del escenario base: políticas presentes continúan.
- Proyecciones principales (selección):
  - Crecimiento del PIB real: 1½ por ciento en 2013—14 y 2 por ciento a mediano plazo.
  - Inflación (fin del período): 2012 0.8 | 2013 2.3 | 2014 2.6.
  - Balance del sector público no financiero (porcentaje del PIB): -3.9 (2011) -3.9 (2012) -3.9 (2013) -3.8 (2014).
  - Deuda bruta del sector público (porcentaje del PIB): 52.3 (2011) 54.3 (2012) 56.4 (2013) 58.0 (2014) 59.5 (2015) 60.8 (2016) 62.0 (2017) 63.1 (2018).
  - Cuenta corriente externa (porcentaje del PIB): -4.6 (2011) -5.3 (2012) -5.0 (2013) -4.8 (2014).
- Riesgos destacados:
  - Financiamiento y deuda: con políticas actuales déficit fiscal estabilizaría en torno al 4 por ciento del PIB, generando dinámica de deuda insostenible a largo plazo.
  - Competitividad externa baja; riesgo adicional si se implementa aumento del salario mínimo en 10 por ciento en el año.
  - Riesgos externos: menor crecimiento en Estados Unidos, precios del petróleo superiores a proyecciones, y mayor aversión al riesgo.

### Políticas a corto plazo — salvaguardar estabilidad macroeconómica (metas oficiales y recomendaciones del personal técnico)
- Metas oficiales anunciadas:
  - Reducir déficit fiscal a 3.3 por ciento del PIB en 2013 y 3 por ciento en 2014.
  - Nuevas medidas tributarias previstas a mediados de año; control del gasto, incluyendo reducción del subsidio al transporte.
  - Autoridades estiman ahorro fiscal de alrededor de 1 por ciento del PIB por año con medidas anunciadas.
- Recomendaciones del personal técnico (más ambiciosas):
  - Meta sugerida para estabilizar coeficiente de deuda pública: déficit fiscal de 3 por ciento del PIB en 2013 y 2 por ciento en 2014.
  - Medidas propuestas por componente:
    - Ingreso:
      - Eliminar exenciones del impuesto sobre la renta (incluidas las de pensionados con altos ingresos).
      - Ampliar alcance del nuevo impuesto sobre la propiedad.
      - Estudiar impuesto sobre actividad financiera en lugar de impuesto sobre transacciones (impuesto propuesto por autoridades: 0.25 por ciento aplicado a operaciones bancarias superiores a US$500; rendimiento combinado previsto de 0.3 por ciento del PIB si se incluyera con otras medidas).
    - Gasto:
      - Mantener gasto nominal en salarios al nivel de 2012.
      - Control firme del gasto en bienes y servicios.
      - Reducir subsidios que no benefician a familias de bajo ingreso.
    - Financiamiento:
      - Amortizar deuda a corto plazo y asegurar financiamiento a largo plazo lo antes posible.
- Autoridades en general estuvieron de acuerdo con recomendaciones, pero viabilidad depende de acuerdos políticos; si no se concretan, priorizarían nuevo financiamiento externo.

### Colchones de liquidez y capital — recomendaciones durante el período electoral
- Recomendada mantención de colchones de liquidez relativamente grandes durante el período electoral.
- Bancos podrían absorber salidas moderadas de depósitos (hasta 10 por ciento del total de depósitos), pero aconsejado colchones más grandes por elevado porcentaje de depósitos a corto plazo.
- Autoridades estudian incrementar transitoriamente requisitos de liquidez; activación del mecanismo de prestamista de última instancia limitada por recursos.

### Medidas fiscales consolidadas — estimaciones del personal técnico
- Balance global (políticas pasivas): -3.9 (2013) -3.8 (2014).
- Medidas estimadas: 1.0 (2013) 1.8 (2014), desagregadas:
  - Eliminación de exenciones tributarias: 0.3 (2013) 0.4 (2014).
  - Adopción de un impuesto sobre la propiedad: 0.1 (2013) 0.2 (2014).
  - Congelamiento del gasto salarial: 0.3 (2013) 0.6 (2014).
  - Ahorro en bienes y servicios: 0.1 (2013) 0.2 (2014).
  - Focalización de subsidios: 0.2 (2013) 0.4 (2014).
- Balance global (después de las medidas): -3.0 (2013) -2.0 (2014).

### Mejorar perspectivas de crecimiento — diagnóstico y propuestas
- Brecha de inversión histórica: tasa de inversión interna en últimos 20 años 16 por ciento del PIB en El Salvador vs. 23 por ciento en países de la región CAPRD.
- Estimación del personal técnico: si se cerrara la brecha de inversión (de hasta 10 por ciento del PIB) con la región o con Chile, México y Perú, el crecimiento potencial podría aumentar a 4—4½ por ciento por año.
- Iniciativas respaldadas:
  - Participación del sector privado en proyectos de infraestructura y marco para asociaciones público-privadas (APP); recomendación de fortalecer capacidad de gestión de APP e integrar pasivos contingentes en presupuesto.
  - Mejoras del clima de negocios: reducir trámites, clarificar reglas de inversión, reforzar marco ALD, reducir delincuencia, mejorar indicadores de negocios con asistencia del Banco Mundial.

### Fortalecer la posición fiscal — metas y requerimientos
- Meta propuesta: retornar al coeficiente de deuda pública de 2008 (42 por ciento del PIB) en 2020.
- Requisito estimado: aumento sostenido del balance primario de 5 puntos porcentuales del PIB en relación con niveles de 2012 para lograr metas en siete años.
- Avances elogiados: unidad especial para grandes contribuyentes, mejor coordinación entre direcciones tributarias y aduaneras, fortalecimiento de capacidad de auditoría tributaria, plan para cuenta única del tesoro público a mediados de 2014 y transición a cobertura programática del presupuesto para 2015.
- Observación: iniciativas en curso no sustituyen una estrategia de consolidación fiscal sólida que incluya medidas de gasto e ingreso (p. ej., focalización de subsidios, reforma del servicio civil, reducción de gasto tributario, aumento de la tasa del IVA).

### Reforma del sistema de pensiones — evaluación y recomendaciones
- Pasivos fiscales sin financiamiento en el sistema de pensiones estimados entre 65 y 75 por ciento del PIB (evaluación preliminar de las autoridades).
- Cuestiones de equidad: la mitad de esos pasivos representan beneficios a solo el 10 por ciento de los afiliados.
- Recomendaciones del personal técnico:
  - Modificaciones paramétricas para recortar prestaciones, incrementar aportes y aumentar la edad de jubilación.
  - Incluir reforma de pensiones en estrategia fiscal de mediano plazo.
  - Consejo explícito: no cambiar tratamiento contable de pasivos jubilatorios ni absorber en cuentas del gobierno cuentas de pensiones privadas que reciben prestaciones definidas junto con activos de esas cuentas.

### Afianzar estabilidad financiera y reformas regulatorias — prioridades
- Progreso en supervisión financiera; ritmo de adopción de recomendaciones del PESF de 2010 ha disminuido recientemente.
- Recomendaciones del personal técnico (selección):
  - Reforzar reservas del fondo de garantía de depósitos.
  - Establecer un fondo de liquidez acorde con nuevo marco de liquidez del banco central.
  - Adoptar gradualmente normas de Basilea III; definiciones más estrictas del capital y nuevos requisitos de capital.
  - No reducir requisitos de liquidez al nivel de Basilea III hasta que funcione el mecanismo de prestamista de última instancia y el fondo de liquidez.

### Evaluación general y recomendaciones prioritarias — síntesis
- Diagnóstico: desde 2010 crecimiento anémico; déficit fiscal en torno a 4 por ciento del PIB desde 2010; deuda pública en aumento.
- Acciones urgentes:
  - Reducir metas del déficit fiscal para 2013—14 ampliando medidas por el lado del ingreso y manteniendo control del gasto corriente.
  - Aumento temporal de requisitos de liquidez para reforzar colchones bancarios durante período electoral.
- Política de mediano plazo:
  - Promover diálogo nacional para agenda de crecimiento y fortalecimiento fiscal, con meta de reducir relación deuda pública/PIB hacia alrededor de 40 por ciento del PIB en 2020.
  - Incluir medidas de ingreso y gasto: focalización de subsidios, reducción de gasto tributario, reducción de evasión, aumento de la tasa del IVA.

### Riesgos, contagio y vulnerabilidades externas — principales cifras y evaluaciones
- Balanza de pagos y reservas:
  - Cuenta corriente (millones US$): -1,532 (2008), -312 (2009), -576 (2010), -1,070 (2011), -1,258 (2012), -1,238 (2013).
  - Reservas internacionales brutas (US$ millones): 2,545 (2008), 2,987 (2009), 2,883 (2010), 2,504 (2011), 3,154 (2012), 2,359 (2013).
  - En meses de importaciones (excluida maquila): 4.1 (2008), 4.3 (2009), 3.5 (2010), 3.0 (2011), 3.6 (2012), 2.5 (2013).
- Contagio bancario (módulo RES/MFU, estimaciones):
  - Pérdidas combinadas en activos de Estados Unidos y Canadá equivalentes a casi 5 por ciento del PIB implicarían reducción del crédito a El Salvador de aproximadamente 8 por ciento.
  - Choques de incumplimiento de activos europeos de 3½ por ciento del PIB implicarían reducción del crédito de aproximadamente 6 por ciento.
- Indicador alternativo de reservas (ajustado por régimen dolarizado):
  - Según indicador alternativo, reservas cubrirían 76 por ciento del indicador; componente de colchón de estabilidad financiera incluye requisitos de liquidez 22 por ciento de depósitos, servicio de prestamista de última instancia hasta 8 por ciento de depósitos a mediano plazo, y fondo de garantía de depósitos 5 por ciento de depósitos.

### Historial de crecimiento y brechas estructurales — diagnósticos y escenarios
- Historial:
  - Crecimiento del PIB real desacelerado de casi 4 por ciento (1993—2002) a menos de 2 por ciento (2003—12).
  - Tasa de inversión interna en últimos 20 años: 16 por ciento del PIB en El Salvador vs. 23 por ciento en CAPRD.
- Potencial y proyecciones:
  - Crecimiento potencial promedio 1998—2012: 2 por ciento en El Salvador vs. 4½ por ciento en la región.
  - Si la tasa de inversión se mantiene en 14 por ciento del PIB, proyección de crecimiento promedio 2013—23: 2 por ciento anual (método de FP).
- Escenarios ilustrativos:
  - Escenario pesimista: reducción de la inversión (de una desviación estándar) reduciría crecimiento potencial a 1.2 por ciento a largo plazo.
  - Escenario optimista: elevar inversión interna a 25 por ciento del PIB y aumentar en dos años nivel medio de educación permitiría crecimiento potencial alrededor de 4—4½ por ciento anual (estimaciones de Swiston y Barrot (2012)).

### Sostenibilidad de la deuda pública — escenario de base y metas alternativas
- Escenario de base:
  - Se proyecta que el coeficiente de deuda pública aumentará a 63 por ciento para 2018 y a 66 por ciento para 2020, dado déficit primario por encima del 1 por ciento del PIB a mediano y largo plazo.
  - Simulaciones estocásticas indican deuda pública promedio podría superar el 80 por ciento del PIB en 2018.
- Necesidades brutas de financiamiento en escenario base:
  - Entre 7 y 9 por ciento del PIB por año bajo supuestos señalados; alcanzarían 11 por ciento del PIB en 2018 si la mitad de brechas se cubriera con financiamiento público de corto plazo.
- Estructura de la deuda (fortalezas):
  - Vencimiento promedio de la deuda pública a fines de 2012: ocho años.
  - 15 por ciento del saldo sujeto a vencimientos en los siguientes cinco años.
  - 70 por ciento del saldo con tasas de interés fijas.
  - Inversionistas estables: fondos privados de pensiones internos y acreedores oficiales representan 70 por ciento de la deuda pública.
- Metas alternativas para restablecer sostenibilidad:
  - Mantener deuda en 55 por ciento del PIB requeriría esfuerzo fiscal sostenido de 2 por ciento del PIB (superávit primario 0.2 por ciento del PIB).
  - Retornar a 42 por ciento del PIB en 2020 requeriría brecha fiscal de 5 por ciento del PIB (superávit primario 3¼ por ciento del PIB); ajuste gradual reduciría necesidades de financiamiento a 3—4 por ciento del PIB.
  - Meta 35 por ciento del PIB en 2020 requeriría esfuerzo sostenido de 7 por ciento del PIB; si también se fortalecieran reservas, esfuerzo adicional de 0.8 por ciento del PIB por año.

### Anexo V — Aplicación gradual de Basilea III: evaluación y recomendaciones
- Situación al cierre de 2012:
  - Coeficiente de suficiencia de capital promedio: 17 por ciento.
  - Ajuste por Basilea III implicaría aumento de RWA en 20 por ciento y disminución ligera del capital ordinario en 1½ por ciento.
  - Requerimiento anticíclico del 2½ por ciento de RWA generaría brecha de capital de 1½ por ciento de los RWA.
- Liquidez:
  - Coeficiente de cobertura de liquidez a 30 días: más de 300 por ciento del mínimo regulatorio (ajustado).
  - Coeficiente de financiamiento a un año: 30 por ciento por encima del nivel recomendado.
- Impacto macroeconómico estimado:
  - Modelo VAR sugiere que un aumento del coeficiente de suficiencia de capital de un punto porcentual reduciría actividad económica en 0.05 por ciento, efecto disipado en dos años.
- Recomendaciones de transición:
  - Actualizar definiciones e introducir nuevos requerimientos de capital a corto plazo.
  - Adopción gradual del requerimiento anticíclico.
  - No reducir requisitos de liquidez hasta que facilidades de liquidez del banco central estén activas.
  - Mediano y largo plazo: reforzar Pilar II y Pilar III; considerar instrumentos macroprudenciales y cargos para instituciones de importancia sistémica.

*Fuente: Documento del personal técnico del Fondo Monetario Internacional sobre El Salvador (extractos del capítulo y cuadros contenidos en el PDF)._*

### 1.    Implementación de las recomendaciones del FMI en materia de política macroeconómica _ 16

### 1.    Implementación de las recomendaciones del FMI en materia de política macroeconómica

### Generalidades
- La economía salvadoreña se recuperó lentamente de la crisis financiera mundial de 2008—09; el crecimiento del producto fue anémico en 2010—11 debido a bajas tasas de inversión interna, baja competitividad y factores climáticos.
- El estímulo fiscal de 2009—10 elevó el déficit fiscal y la deuda pública.
- El régimen dolarizado ancló una baja tasa de inflación.
- Desempeño del Acuerdo Stand-By (ASB):
  - El ASB precautorio de tres años contribuyó a mantener la estabilidad financiera y a la adopción de reformas tributarias.
  - La consolidación fiscal se frenó a fines de 2011 por oposición política que paralizó medidas de ingreso y gasto.
  - La tercera revisión del ASB se concluyó en septiembre de 2011; el ASB venció en marzo de 2013.
- El gobierno se comprometió a mantener políticas prudentes hasta el final del mandato en junio de 2014 y abrió diálogo sobre opciones de política fiscal desde octubre de 2012.

### Evolución económica reciente
- Crecimiento:
  - El PIB real creció 1½ por ciento en 2012; ritmo similar a comienzos de 2013.
  - Crecimiento potencial estimado en alrededor de 1½ por ciento en años recientes (anexo I).
- Inflación:
  - Menos de 1 por ciento (anual) a fines de 2012; se mantuvo baja hasta marzo de 2013.
- Cuenta corriente:
  - Déficit en cuenta corriente externa aumentó a 5¼ por ciento del PIB en 2012, impulsado por caída de precios de exportaciones (sobre todo café) y mayor repatriación de utilidades, parcialmente compensado por repunte de remesas.
  - Reservas internacionales brutas a fines de 2012: US$3,200 millones (aproximadamente tres cuartas partes del nivel “adecuado”).
- Finanzas públicas:
  - Déficit fiscal consolidado alrededor de 4 por ciento del PIB por tercer año consecutivo.
  - Medidas en impuesto a la renta y control del gasto corriente en 2012 contrarrestadas por aumento de inversión pública, gasto salarial y transferencias (seguridad, salud, proyectos sociales).
  - Subsidios generalizados (gas, electricidad, transporte) y pagos de pensiones pesaron sobre las finanzas públicas.
  - Pequeño impulso fiscal negativo en 2012.
- Necesidades y gestión del financiamiento:
  - Necesidades de financiamiento del gobierno en 2012: US$1,900 millones (7.9 por ciento del PIB).
  - Financiamiento cubierto con mayor endeudamiento a corto plazo (Letes) y préstamos de bancos comerciales.
  - En noviembre de 2012 se colocó un eurobono a 12 años por US$800 millones (3¼ por ciento del PIB); recursos usados para pagar por adelantado deuda de corto plazo.
  - Excluida la colocación del eurobono, la deuda pública aumentó a 54¼ por ciento del PIB a fines de 2012, frente a 52¼ por ciento un año antes.
  - El eurobono emitido tiene un rendimiento de 5⅞ por ciento (alrededor de 400 puntos básicos más que bonos comparables del Tesoro estadounidense). Emisiones previas (2009 y 2011) tuvieron rendimientos promedio de 7⅜ y 7⅝ por ciento, respectivamente.
- Sector financiero:
  - Sistema financiero continúa siendo sólido: bancos bien capitalizados y líquidos, bajos índices de morosidad y provisionamiento adecuado.
  - Exposición bancaria a deuda pública era 45 por ciento del capital a fines de 2012, pero se redujo en más de la mitad con el pago por adelantado de deuda.
  - Depósitos bancarios crecieron lentamente; bancos recurrieron a crédito en el extranjero; tasas de préstamos se revirtieron ligeramente tras caída desde 2009.

### Perspectivas y riesgos macroeconómicos
- Escenario base del personal técnico del FMI (supuestos y proyecciones):
  - Supuesto: políticas presentes continúan.
  - Crecimiento del PIB real: 1½ por ciento en 2013—14 y 2 por ciento a mediano plazo.
  - Inversión interna se mantiene baja por debilidades estructurales y actitud de espera durante período electoral.
  - Inflación rondaría el mismo nivel de la de sus principales socios comerciales.
  - Déficit en cuenta corriente externa alrededor de 4½ por ciento del PIB por año, pese a caída proyectada del precio del petróleo, en gran medida por déficit fiscal alto.
- Riesgos de financiamiento y deuda:
  - Con políticas actuales, déficit fiscal se estabilizaría en torno al 4 por ciento del PIB, llevando a dinámica de deuda pública insostenible a largo plazo.
  - Emisión exitosa de eurobonos redujo riesgos inmediatos, pero brechas de financiamiento mediano plazo dejan vulnerabilidad a cambios de percepción en mercados.
  - Si se atienden necesidades persistentes con financiamiento a corto plazo, aumentarán costos de endeudamiento y riesgos de refinanciamiento, empeorando dinámica de deuda (anexo IV).
- Competitividad externa:
  - Competitividad baja; tipo de cambio real efectivo en términos generales acorde con fundamentos, pero otros indicadores muestran pérdida sostenida de competitividad y deterioro del clima de inversión.
  - Riesgo de intensificación si se materializa plan de aumento del salario mínimo en 10 por ciento en el año, lo que podría poner en peligro la estabilidad de la balanza de pagos.
- Proyecciones macroeconómicas (tabla de proyecciones presentada):
  - Crecimiento del PIB real (porcentaje): Prel. 2011 2.0 | 2012 1.6 | 2013 1.6 | 2014 1.6 | 2015 1.7 | 2016 1.8 | 2017 2.0 | 2018 2.0
  - Inflación (porcentaje, fin del período): Prel. 2011 5.1 | 2012 0.8 | 2013 2.3 | 2014 2.6 | 2015 2.6 | 2016 2.6 | 2017 2.6 | 2018 2.6
  - Balance del sector público no financiero (porcentaje del PIB): -3.9 (2011) -3.9 (2012) -3.9 (2013) -3.8 (2014) -3.8 (2015) -3.8 (2016) -3.8 (2017) -3.8 (2018)
  - Balance primario (porcentaje del PIB): -1.7 (2011) -1.6 (2012) -1.4 (2013) -1.3 (2014) -1.3 (2015) -1.2 (2016) -1.1 (2017) -1.1 (2018)
  - Deuda bruta del sector público (porcentaje del PIB): 52.3 (2011) 54.3 (2012) 56.4 (2013) 58.0 (2014) 59.5 (2015) 60.8 (2016) 62.0 (2017) 63.1 (2018)
  - Balance de la cuenta corriente externa (porcentaje del PIB): -4.6 (2011) -5.3 (2012) -5.0 (2013) -4.8 (2014) -4.6 (2015) -4.5 (2016) -4.4 (2017) -4.4 (2018)
  - Inversión interna bruta (porcentaje del PIB): 14.4 (2011) 14.6 (2012) 14.6 (2013) 14.6 (2014) 14.6 (2015) 14.7 (2016) 14.7 (2017) 14.7 (2018)
  - Ahorro nacional (porcentaje del PIB): 9.8 (2011) 9.3 (2012) 9.5 (2013) 9.8 (2014) 10.1 (2015) 10.2 (2016) 10.3 (2017) 10.3 (2018)
- Riesgos al alza y a la baja:
  - Riesgos externos: menor crecimiento en Estados Unidos afectaría exportaciones y remesas; precios del petróleo superiores a proyecciones ampliarían déficit externo y aumentarían subsidios energéticos; mayor aversión al riesgo encarecería endeudamiento y limitaría acceso a mercados internacionales.
  - Implementación de políticas: presiones electorales podrían aumentar gasto por encima de 4 por ciento del PIB en 2013—14, acelerando deterioro de la dinámica de deuda y reduciendo probabilidades de ajuste ordenado.
  - Choque a la confianza: incertidumbre electoral y dudas sobre solvencia fiscal podrían provocar salidas de depósitos, empeorar condiciones de endeudamiento y debilitar actividad económica; requeriría ajuste fiscal fuerte e inicial.

### Análisis de las políticas
- Objetivos estratégicos acordados entre personal técnico del FMI y autoridades:
  - Prioridad a corto plazo: reducir vulnerabilidades durante período electoral y transición fortaleciendo situación fiscal y aumentando colchones de liquidez de los bancos.
  - Objetivo a mediano plazo: mejorar condiciones para crecimiento liderado por el sector privado, mantener finanzas públicas sostenibles y completar reformas financieras para ampliar margen de maniobra ante choques.
  - Recomendación de transformar el diálogo fiscal en marcha en un diálogo nacional para afianzar respaldo político.
- Políticas a corto plazo: salvaguardar la estabilidad macroeconómica
  - Metas oficiales anunciadas:
    - Autoridades buscan reducir el déficit fiscal a 3.3 por ciento del PIB en 2013 y 3 por ciento en 2014.
    - Esperan proponer nuevas medidas tributarias a mediados de año y han dado pasos para controlar el gasto, incluyendo reducción del subsidio al transporte.
    - Autoridades estiman que medidas generarían ahorro fiscal de alrededor de 1 por ciento del PIB por año.
    - Presupuesto 2014 incorporaría impacto de estas medidas durante todo el año, reduciendo aún más el déficit.
    - Personal técnico del FMI advirtió que con proyecciones de ingresos más conservadoras e incluyendo gasto electoral, el déficit podría mantenerse alrededor de 4 por ciento del PIB en 2013—14.
  - Recomendaciones del personal técnico del FMI (más ambiciosas):
    - Meta sugerida para estabilizar coeficiente de deuda pública: déficit fiscal de 3 por ciento del PIB en 2013 y 2 por ciento en 2014.
    - Reconocimiento de que metas más ambiciosas podrían afectar actividad económica, pero costos menores que los de un ajuste forzado ante materialización de riesgos a la baja.
    - Medidas propuestas para alcanzar reducción del déficit:
      - Ingreso:
        - Eliminar exenciones del impuesto sobre la renta (incluidas las de pensionados con altos ingresos) y ampliar alcance del nuevo impuesto sobre la propiedad, acorde con recomendaciones de AT de FAD.
        - Estudiar posibilidad de aplicar un impuesto sobre la actividad financiera en lugar de un impuesto sobre las transacciones financieras (el impuesto sobre transacciones sugerido por autoridades era de 0.25 por ciento aplicado a operaciones bancarias superiores a US$500, rendimiento combinado previsto de 0.3 por ciento del PIB si se incluyera con otras medidas; nota: personal técnico sugiere alternativa menos distorsionante).
      - Gasto:
        - Mantener gasto nominal en salarios al nivel de 2012.
        - Control firme del gasto en bienes y servicios.
        - Reducir subsidios que no benefician a familias de bajo ingreso.
      - Financiamiento:
        - Amortizar deuda a corto plazo para reducir costos y riesgos de refinanciamiento.
        - Asegurar financiamiento a largo plazo lo antes posible para cubrir déficits proyectados para 2013—14.
    - Autoridades en general estuvieron de acuerdo con recomendaciones, pero señalaron que viabilidad de medidas adicionales para 2013—14 depende de acuerdo con otros partidos políticos; si no se concretara, priorizarían la obtención de nuevo financiamiento externo en condiciones razonables para cubrir déficit fiscal.

*Fuente: _cr13132s - 1.    Implementación de las recomendaciones del FMI en materia de política macroeconómica_*

### 17. Hubo acuerdo en que sería beneficioso que los bancos mantuvieran colchones de

### 17. Hubo acuerdo en que sería beneficioso que los bancos mantuvieran colchones de

### Colchones de liquidez y capital
- Fue recomendable que los bancos mantuvieran colchones de liquidez relativamente grandes durante el período electoral.
- Los colchones de capital que mantienen actualmente los bancos parecen suficientes para lidiar con un riesgo crediticio elevado, incluyendo su exposición al sector público.
- Los bancos podrían absorber salidas moderadas de depósitos (hasta 10 por ciento del total de depósitos), pero se aconseja contar con colchones de liquidez más grandes dado el elevado porcentaje de depósitos a corto plazo.
- Las autoridades señalaron que, dados los limitados recursos, se está dificultando la activación del mecanismo de prestamista de última instancia, y están estudiando la posibilidad de incrementar transitoriamente los requisitos de liquidez para afianzar la estabilidad financiera.

### Medidas fiscales consolidadas (estimaciones incluidas en el texto)
- 2013 2014
- Balance global (políticas pasivas) -3.9 -3.8
- Medidas: 1.0 1.8
  - Eliminación de exenciones tributarias 0.3 0.4
  - Adopción de un impuesto sobre la propiedad 0.1 0.2
  - Congelamiento del gasto salarial 0.3 0.6
  - Ahorro en bienes y servicios 0.1 0.2
  - Focalización de subsidios 0.2 0.4
- Balance global (después de las medidas) -3.0 -2.0
- Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.

### Mejorar las perspectivas de crecimiento
- Necesidad de forjar un consenso amplio sobre una estrategia de crecimiento a mediano plazo para El Salvador.
- Diagnóstico: crecimiento e inversión interna han sido inferiores a los de países vecinos; la clave está en aumentar el capital humano, mejorar infraestructura, reducir el costo de hacer negocios y desarrollar el mercado de capital interno.
- Estimación del personal técnico del FMI: si se cerrara la brecha de inversión (de hasta 10 por ciento del PIB) con la región o con Chile, México y Perú, el crecimiento potencial podría aumentar a 4—4½ por ciento por año.
- Iniciativas del gobierno respaldadas por el personal técnico del FMI:
  - Participación del sector privado en proyectos de infraestructura (puerto, aeropuerto, generación eléctrica, transporte público, urbanización del litoral, respaldo a agricultores de bajo ingreso, marco para asociaciones público-privadas —APP—).
    - Recomendación: fortalecer la capacidad de gestión de las APP y establecer un marco jurídico sólido que integre todos los costos (incluidos los pasivos contingentes) en el presupuesto y su análisis de sostenibilidad fiscal.
  - Mejoras del clima de negocios: i) legislación para reducir trámites y aclarar reglas de inversión (exigibilidad contractual, disputas/solución, firma electrónica e insolvencia) y reforzar el marco de ALD; ii) esfuerzos para reducir la delincuencia; iii) mejoras de los principales indicadores de negocios (con la asistencia del Banco Mundial).

### Fortalecer la posición fiscal
- Convencimiento de que el nivel de deuda actual es elevado y una fuente importante de riesgo.
- Meta propuesta: retorno al coeficiente de deuda pública de 2008 (42 por ciento del PIB) en el año 2020 para reconstituir gradualmente espacio fiscal y mantener bajo control las necesidades de financiamiento.
- Requisito estimado: un aumento sostenido del balance primario (de 5 puntos porcentuales del PIB en relación a los niveles de 2012) sería necesario para lograr esas metas en los próximos siete años.
- Avances elogiados: creación de una unidad especial para grandes contribuyentes, mejor coordinación entre direcciones tributarias y aduaneras, fortalecimiento de la capacidad de auditoría tributaria; planes para una cuenta única del tesoro público a mediados de 2014 y transición a cobertura programática del presupuesto para facilitar un marco de gastos de mediano plazo para 2015.
- Observación: las iniciativas en curso no sustituyen una estrategia de consolidación fiscal sólida que abarque medidas tanto del gasto como del ingreso.
  - Gasto: necesidad de reducir el gasto corriente primario gradualmente hacia los niveles previos a la crisis de 2009; foco en mejorar la focalización de subsidios, reformar el servicio civil, reducir el destino específico de los ingresos e incrementar la eficacia del gasto social.
  - Ingreso: necesidad de incrementar el ingreso tributario dado el esfuerzo tributario relativamente bajo; sugerencias incluyen reducción del gasto tributario y aumento de la tasa del impuesto al valor agregado (IVA) a niveles comparables con los países de la región.

### Reforma del sistema de pensiones
- Evaluación preliminar de las autoridades: los pasivos fiscales sin financiamiento en el sistema de pensiones rondan entre 65 y 75 por ciento del PIB.
- Cuestiones de equidad: la mitad de esos pasivos representan beneficios a solo el 10 por ciento de los afiliados.
- Recomendaciones del personal técnico del FMI: realizar modificaciones paramétricas para recortar prestaciones, incrementar aportes y aumentar la edad de jubilación; incluir la reforma del sistema de pensiones en la estrategia fiscal de mediano plazo.
- Consejo explícito del personal técnico del FMI: no cambiar el tratamiento contable de los pasivos jubilatorios ni absorber en las cuentas del gobierno las cuentas de pensiones privadas que reciben prestaciones definidas junto con los activos de esas cuentas (principalmente, títulos del gobierno), porque ello no remediaría los desequilibrios subyacentes ni aumentaría la transparencia de los pasivos sin financiamiento.

### Afianzar la estabilidad financiera y reformas regulatorias
- Progreso en supervisión financiera, pero el ritmo de adopción de las recomendaciones del PESF actualizado en 2010 ha disminuido recientemente.
- Autoridades proyectan avanzar hacia una supervisión basada en riesgo y mejorar la supervisión consolidada transfronteriza; buscan apoyo legislativo para marcos que faciliten la resolución bancaria, amplíen el perímetro de supervisión y establezcan fondos de inversión.
- Recomendaciones del personal técnico del FMI:
  - Reforzar las reservas del fondo de garantía de depósitos.
  - Establecer un fondo de liquidez acorde con el nuevo marco de liquidez del banco central.
  - Adoptar gradualmente las normas de Basilea III; recomendación de definiciones más estrictas del capital y adopción de nuevos requisitos de capital, pero no reducir los requisitos de liquidez al nivel de Basilea III hasta que funcione el mecanismo de prestamista de última instancia y el fondo de liquidez.

### Evaluación general del personal técnico y recomendaciones prioritarias
- Diagnóstico: desde 2010 el crecimiento ha sido anémico; déficit fiscal ha rondado 4 por ciento del PIB desde 2010; la relación deuda pública/PIB ha seguido aumentando.
- Riesgos asociados al período electoral: no reforzar la política macroeconómica durante el prolongado período electoral puede agudizar los riesgos.
- Proyecciones y acciones urgentes:
  - Con las presentes políticas el déficit fiscal se estabilizaría en torno al 4 por ciento del PIB durante 2013—14; esto mantendría la deuda pública en trayectoria ascendente y acrecentaría presiones de financiamiento.
  - El personal técnico del FMI insta a reducir las metas del déficit fiscal para 2013—14 ampliando las medidas por el lado del ingreso y manteniendo controlado el gasto corriente.
  - Aconsejable un aumento temporal de los requisitos de liquidez para reforzar los colchones del sistema bancario durante el período electoral.
- Recomendación de política de mediano plazo:
  - Promover un diálogo nacional para diseñar una agenda de crecimiento a mediano plazo y otra para fortalecer la situación fiscal, enmarcada en metas a mediano plazo para la relación deuda pública/PIB (buscar reducir dicho coeficiente a alrededor de 40 por ciento del PIB en 2020).
  - Incluir en la estrategia de consolidación fiscal medidas por el lado del ingreso y del gasto: mejorar la focalización de los subsidios, reducir el destino específico de los ingresos, reducir el gasto tributario y la evasión tributaria, e incrementar la tasa del IVA a niveles observados en otros países latinoamericanos.
  - Concluir los planes de reforma del sistema financiero: activar el marco de liquidez del banco central (especialmente el mecanismo de prestamista de última instancia), incrementar las reservas del fondo de garantía de depósitos, avanzar en reformas para facilitar la resolución de bancos y ampliar el perímetro de supervisión.

*Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.*

### 33. El personal técnico del FMI recomienda que la próxima Consulta del Artículo IV tenga

### 33. El personal técnico del FMI recomienda que la próxima Consulta del Artículo IV tenga lugar siguiendo el ciclo normal de 12 meses.

### Implementación de recomendaciones del FMI sobre política macroeconómica
- Directores recomendaron:  
  - Fortalecer gradualmente la política fiscal para mantener equilibrio entre respaldo a la recuperación y encauzar la relación deuda/PIB en trayectoria descendente moderada.  
    - Las autoridades redujeron el déficit fiscal en 2010; hubo desviaciones a finales de 2011 y el coeficiente de deuda pública aumentó hasta 2012.  
  - Implementar una reforma tributaria integral para respaldar la consolidación fiscal programada.  
    - Se aumentaron tasas marginales del impuesto sobre la renta y de algunos impuestos al consumo, y se eliminaron exenciones en dos etapas en 2010 y 2012 (incremento combinado de la recaudación de 1.2 por ciento del PIB). No se emprendieron otras reformas tributarias.  
  - Mejorar la focalización de subsidios a la energía hacia los pobres para ampliar margen de inversión social.  
    - Avances en 2010 revertidos en gran medida en abril de 2011; actualmente los subsidios al consumo de electricidad y al gas propano líquido benefician desproporcionadamente a familias de mayores ingresos.  
  - Avanzar en reformas bancarias: supervisión basada en riesgos, reforzar red de seguridad financiera y desarrollar mercado de capital local.  
    - Adoptadas la mayor parte de las regulaciones sobre gestión de riesgos financieros; se puso en marcha un esquema de prestamista de última instancia y se avanzó en la mejora del proceso de resolución bancaria.  
  - Mejorar clima de negocios para promover inversión y crecimiento.  
    - Reducción de delincuencia y mejoras en red de carreteras; inseguridad y percepción de corrupción siguen afectando clima de inversión.

### Subsidios y pagos de pensiones: hallazgos clave
- Subsidios (promedio 2008–12): representan 1½ por ciento del PIB anual.  
  - Los hogares de ingresos bajos recibieron solamente una tercera parte del monto gastado.  
  - Cobertura: más del 80 por ciento de los hogares reciben el subsidio a la electricidad y al GPL; ambos otorgados a hogares que consumen hasta 200 kWh de electricidad.  
  - Los subsidios representan hasta 70—75 por ciento del costo de recuperación.  
  - Si se otorgaran subsidios solamente a familias de ingresos bajos y se redujera su tamaño podría obtenerse un ahorro fiscal de hasta 1 por ciento del PIB anual.  
  - Tarifas escalonadas de agua benefician sobre todo a familias urbanas; solo alrededor del 5 por ciento de las familias rurales tienen acceso a agua potable.
- Pensiones: pagos alcanzaron casi 2 por ciento del PIB anual durante los últimos cinco años.  
  - Deuda pública mantenida por fondos de pensiones alcanzó 10 por ciento del PIB a finales de 2012 (una quinta parte de la deuda pública total).  
  - Pasivos sin financiamiento previsto estimados por autoridades en 65—75 por ciento del PIB; pagos de pensiones aumentarían gradualmente a 3 por ciento del PIB hacia finales de esta década.  
  - Equidad: más de la mitad de los pasivos sin financiamiento previsto adeudados a 10 por ciento de afiliados; 20 por ciento de pensionistas actuales (en su mayoría de ingresos altos) reciben alrededor de 50 por ciento de las pensiones totales pagadas por el gobierno.

- Tabla resumida de subsidios en 2012 (porcentaje del PIB y cobertura):  
  - Total 1.5......  
  - Electricidad 3/ 0.75781  
    - Menos de 99 kWh 0.57058  
    - 100—200 kWh 0.22523  
  - GPL 0.67583  
  - Transporte 0.3......  
  - Nota: 1/ Porcentaje del costo de recuperación. 2/ Porcentaje del total de hogares. 3/ Consumo mensual.

### Matriz de evaluación del riesgo (riesgos identificados y respuestas de política)
- Riesgos destacados y respuestas (nivel de riesgo / impacto indicado en matriz: B: bajo, M: medio, A: alto):  
  - Choque de política fiscal en Estados Unidos que reduzca crecimiento en ese país: Riesgo ↓, Impacto M, Respuesta: avanzar en implementación de reformas para mejorar inversión, clima de negocios y competitividad; reforzar política tributaria.  
  - Cambio de sentido de flujos de capital hacia mercados emergentes (menor acceso a financiamiento externo): Riesgo ↓, Impacto M, Respuesta: avanzar en medidas fiscales propuestas para reducir necesidades de financiamiento externo; reducir descalces de liquidez en sistema bancario.  
  - Choque petrolero mundial (precios a US$140 el barril): Riesgo ↓, Impacto B, Respuesta: permitir traspaso completo a precios al consumidor, mantener política salarial estricta y reforzar red de protección social respaldada por política tributaria.  
  - Debilitamiento en posición fiscal por presiones electorales: Riesgo ↓, Impacto A, Respuesta: consenso inmediato para llevar a cabo programa fiscal y de crecimiento.  
  - Choque a la confianza de depositantes por incertidumbre electoral y déficits fiscales elevados: Riesgo ↓, Impacto M, Respuesta: utilizar reservas de liquidez existentes, reforzar sistema de garantía de depósitos y supervisión de cooperativas pequeñas.  
  - Desastres naturales: Riesgo ↓, Impacto M, Respuesta: ampliar uso de préstamos oficiales para cubrir costos fiscales de asistencia focalizada.

### Recomendaciones principales de la actualización del Programa de Evaluación del Sector Financiero (PESF) de 2010
- Supervisión financiera: aprobar modificaciones legales para ampliar autonomía y competencias de la autoridad supervisora; afianzar protección jurídica de supervisores. (Estado: PI/ IP según ítem).  
- Supervisión basada en riesgos: dictar y adoptar normas sobre riesgos clave y gobierno corporativo; adaptar evaluaciones cualitativas a mejores prácticas; nombrar directivo especializado por banco. (IP)  
- Intensificar supervisión de concentración de crédito y capacidad de reembolso de deudores. (IP)  
- Gestión de liquidez: modificar la ley del banco central para otorgar competencias como prestamista de última instancia; implementar política integral de liquidez con objetivos, fondo y planes de contingencia. (PI/ IP)  
- Resolución bancaria: realizar ejercicio integral de simulación de resolución bancaria; elaborar manuales; actualizar marco jurídico (eliminar período de notificación de tres días, exigir cese de directorio en intervención, garantizar solución de menor costo, aumentar financiamiento del fondo de garantía de depósitos). (PI/ LP)  
- Actualizar marco jurídico de bancos cooperativos y su proceso de resolución. (LP)  
- Mercados de capital: aprobar ley de fondos de inversión; aprobar reestructuración del marco regulatorio del mercado de valores; modificar ley de fondos de pensiones para ampliar oportunidades de inversión. (LP/ NI según ítem)

### Evolución económica reciente: hallazgos y cifras seleccionadas
- Crecimiento: El crecimiento ha sido más bajo que en el resto de la región; crecimiento del PIB real proyectado 2012–2014: 1.6, 1.6, 1.6 (ver Cuadro 1).  
- Inflación: la inflación se redujo por debajo de 1% en 2012. Índice de precios al consumidor (fin de período) series: 2008–2014 muestran valores 5.5, 0.1, 2.1, 5.1, 0.8, 2.3, 2.6.  
- Flujos comerciales: desaceleración en 2012 por reducción de precios de exportaciones e importaciones.  
- Crédito y depósitos: depósitos y crédito bancario repuntaron moderadamente; crecimiento de intermediación se estancó; crédito al sector privado series (porcentaje del PIB): 43.0, 42.4, 40.9, 39.8, 40.1, 39.6, 38.9.  
- Ingresos tributarios y gasto: crecimiento de ingresos tributarios no ha compensado aumentos del gasto pasado; ingresos tributarios (porcentaje del PIB) aumentan de 13.5 en 2008 a 15.3 en 2013.  
- Reservas y cuenta corriente: déficit en cuenta corriente (porcentaje del PIB) series: -7.1 (2008), -1.5 (2009), -2.7 (2010), -4.6 (2011), -5.3 (2012), -5.0 (2013). Remesas no se recuperaron totalmente.

### Evolución fiscal y vulnerabilidades públicas
- Balance global del sector público no financiero (porcentaje del PIB): -3.2 (2008), -5.7 (2009), -4.3 (2010), -3.9 (2011), -3.9 (2012), proyectado -3.9 (2013) y -3.8 (2014).  
- Balance primario (porcentaje del PIB): -0.8 (2008), -3.1 (2009), -1.9 (2010), -1.7 (2011), -1.6 (2012), proyectado -1.4 (2013), -1.3 (2014).  
- Deuda del sector público (bruta, porcentaje del PIB): 42.4 (2008), 51.0 (2009), 52.2 (2010), 52.3 (2011), 54.3 (2012), 56.4 (2013), 58.0 (2014), 59.5 (2015), 60.8 (2016), 62.0 (2017), 63.1 (2018).  
- Necesidades de financiamiento brutas del sector público (porcentaje del PIB): 6.0 (2008), 10.2 (2009), 8.0 (2010), 9.0 (2011), 7.9 (2012), 8.8 (2013), 7.3 (2014), 7.3 (2015), 7.9 (2016), 7.3 (2017), 7.1 (2018).  
- Marco de sostenibilidad de la deuda muestra variación de la deuda del sector público series (porcentaje del PIB): 2.9 (2008), 8.6 (2009), 1.1 (2010), 0.1 (2011), 2.0 (2012), 2.1 (2013), 1.6 (2014), 1.4 (2015), 1.3 (2016), 1.2 (2017), 1.1 (2018).

### Balanza de pagos y necesidades de financiamiento externo
- Cuenta corriente (millones US$): -1,532 (2008), -312 (2009), -576 (2010), -1,070 (2011), -1,258 (2012), -1,238 (2013).  
- Necesidades de financiamiento externo brutas (millones US$): 3,895 (2008), 2,945 (2009), 1,791 (2010), 2,756 (2011), 3,777 (2012), 2,470 (2013), 3,341 (2014), 3,553 (2015), 3,801 (2016), 4,057 (2017), 4,258 (2018).  
- Relación deuda externa/exportaciones (porcentaje): 163.1 (2008), 198.9 (2009), 178.6 (2010), 167.3 (2011), 170.5 (2012), 179.3 (2013), 183.9 (2014), 186.7 (2015), 189.6 (2016), 191.2 (2017), 192.4 (2018).  
- Reservas internacionales brutas (US$ millones): 2,545 (2008), 2,987 (2009), 2,883 (2010), 2,504 (2011), 3,154 (2012), 2,359 (2013), 2,416 (2014), 2,473 (2015), 2,531 (2016), 2,604 (2017), 2,677 (2018).  
- En meses de importaciones (excluida maquila): 4.1 (2008), 4.3 (2009), 3.5 (2010), 3.0 (2011), 3.6 (2012), 2.5 (2013), 2.5 (2014), 2.4 (2015), 2.4 (2016), 2.4 (2017), 2.4 (2018).

### Sistema financiero: condiciones y saldos
- Préstamos en mora (porcentaje de préstamos totales): niveles mostrados en gráficos con mejora desde picos; provisiones/préstamos totales rondaron 3.1–4.3 por ciento en 2008–2012.  
- Capital bancario (porcentaje de activos ponderados por riesgo): 15.1 (2008), 16.5 (2009), 17.6 (2010), 17.1 (2011), 17.3 (2012).  
- Liquidez de bancos comerciales (porcentaje de depósitos y valores, dic. de 2012): exceso de RIN 1/, efectivo en bancos, títulos públicos 2/ y otros activos líquidos suman niveles superiores a varios pares regionales.  
- Indicadores seleccionados de vulnerabilidad financiera incluyen: provisiones/préstamos vencidos más de 90 días 110.4 (2008) y cifras altas en años posteriores; rendimiento promedio del capital y activos con variaciones indicadas en cuadros.

### Principales proyecciones macroeconómicas (selección)
- PIB real (variación porcentual anual) proyectado: 1.6 (2013), 1.6 (2014), 1.6 (2015), 1.7 (2016), 1.8 (2017), 2.0 (2018) según distintos cuadros y supuestos.  
- Deflactor del PIB (variación porcentual): 1.5 (2012), 1.7 (2013), 2.4 (2014), 2.5 (2015–2018).  
- Tasa de interés nominal promedio de la deuda pública (porcentaje): 6.5 (2008), 5.8 (2009), 4.8 (2010), 4.6 (2011), 4.5 (2012), 4.7 (2013), 4.6 (2014–2018).  
- Crecimiento del PIB real (promedio proyectado): 1.8 (promedio señalado en cuadro de sostenibilidad).

### Políticas prioritarias y recomendaciones sintetizadas
- Fiscal: consolidar finanzas públicas mediante fortalecimiento gradual de la política fiscal; implementar reformas tributarias adicionales para sostener la consolidación; mejorar focalización de subsidios (ahorro potencial hasta 1 por ciento del PIB anual al focalizarlos a hogares pobres).  
- Pensiones: abordar pasivos sin financiamiento previsto (estimados 65—75 por ciento del PIB) y la equidad de las prestaciones definidas; reducir déficit actuarial y mejorar equidad del sistema de pensiones.  
- Sector financiero: completar implementación de supervisión basada en riesgos; fortalecer marco de resolución bancaria, aumentar financiamiento del fondo de garantía de depósitos; mejorar gestión integral de liquidez y capacidad del banco central como prestamista de última instancia.  
- Crecimiento y clima de negocios: avanzar reformas para mejorar la inversión, la competitividad y el clima empresarial; abordar inseguridad y percepción de corrupción.  
- Riesgos externos: prepararse para choques a la economía global y a flujos de capital mediante reducción de necesidades de financiamiento externo y corrección de descalces de liquidez.

*Fuente: Documento del personal técnico del Fondo Monetario Internacional sobre El Salvador (extractos del capítulo y cuadros contenidos en el PDF)._*

### 1. Históricamente, el crecimiento económico de El Salvador ha sido inferior al observado

### 1. Históricamente, el crecimiento económico de El Salvador ha sido inferior al observado en la región CAPRD

### Desempeño histórico y brechas de inversión
- El crecimiento del PIB real se desaceleró de casi 4 por ciento durante el período 1993—2002 a menos de 2 por ciento durante 2003—12.
- En la región CAPRD, el crecimiento se aceleró de 4 por ciento a 5 por ciento en el mismo lapso.
- Tasa de inversión interna en los últimos 20 años: 16 por ciento del PIB en El Salvador vs. 23 por ciento en los otros países de la región.
- El Salvador atrajo durante la mayor parte de la última década solo la mitad de la inversión extranjera directa que recibieron los otros países de CAPRD (5 por ciento del PIB).
- La brecha de inversión con respecto a la región persistió también durante 1960—90.

### Factores subyacentes que limitan el crecimiento
- Baja productividad y altos costos de operación de las empresas (incluidos los derivados del crimen violento) identificados por las autoridades como factores clave que han limitado el crecimiento.
- Deficiencias en infraestructura física, capital humano y financiamiento de pequeñas y medianas empresas.
- Indicadores de la UNESCO (2010): más del 40 por ciento de la población o bien carecía educación o no había concluido su educación primaria, en comparación con 23 por ciento en América Latina.
- Emigración como fuga importante de trabajadores calificados.
- Indicadores de competitividad se han deteriorado en años recientes en comparación con la región.
- Vulnerabilidad a catástrofes naturales: costos directos e indirectos por pérdidas estimados en 20 por ciento del PIB durante 2000—12, frente a un promedio de 1½ por ciento en otros países de la región.

### Impacto en la competitividad y crimen
- Según Naciones Unidas, El Salvador ocupó el puesto 87 de 88 países en tasas de homicidio en 2010.
- Indicadores de gestión de gobierno muestran una posición particularmente baja en “Estado de derecho”, calidad de protección de derechos contractuales, derechos de la propiedad, policía y tribunales, y probabilidad de crimen y violencia.

### Producto potencial: estimaciones históricas
- Período seleccionado para estimación: 1998—2012 (se emplearon filtro Hodrick-Prescott (HP) y método de la función de producción (FP)).
- Crecimiento potencial promedio en 1998—2012: 2 por ciento en El Salvador vs. 4½ por ciento en la región.
- Notas sobre sensibilidad: crecimiento potencial fue 2.6 por ciento en 1964—2012; 3 por ciento en 1990—2012; y 2.5—2.8 por ciento en 1994—2011.

### Evolución del crecimiento potencial durante 1998—2012
- Ambas metodologías indican que el crecimiento potencial se contrajo de aproximadamente 2½ por ciento en 1998 a 1½ por ciento en 2012.
- Durante la crisis mundial de 2008—09, la brecha del producto llegó a ser negativa y alcanzó aproximadamente 1½ por ciento, reduciéndose a ¾ por ciento en 2012.
- Basado en la metodología Bai-Perron, se observaron reducciones estructurales en 1994, 1997 y 2007, y se identificó un aumento estructural del crecimiento en 2003.

### Proyecciones bajo la tendencia actual de inversión
- Si la tasa de inversión se mantiene en el nivel observado en los últimos tres años (14 por ciento del PIB), el método de FP proyecta un crecimiento promedio de 2 por ciento anual en el período 2013—23.
- Proyecciones macroeconómicas preparadas para el informe del personal técnico del FMI muestran que El Salvador crecerá en términos generales conforme a su potencial a mediano plazo.

### Escenarios ilustrativos
- Escenario pesimista:
  - Una reducción de la inversión (de una desviación estándar) reduciría el crecimiento potencial a 1.2 por ciento a largo plazo.
- Escenario optimista:
  - Para retornar a la tasa de crecimiento de 4 por ciento observada en 1993—2003 se necesitaría un aumento sustancial de la contribución del capital (tasa de inversión interna de 20 por ciento del PIB) y de la contribución de la productividad, lo que exigiría reformas para mejorar la eficiencia.

### Resultados alternativos y vías para elevar el producto potencial
- Estimaciones de Swiston y Barrot (2012) usando sistema GMM (paneles dinámicos):
  - El crecimiento potencial aumentaría a alrededor de 4—4½ por ciento anual si El Salvador elevara su capital físico y humano a niveles comparables con Chile, México y Perú; es decir, si:
    - Elevara la tasa de inversión a 25 por ciento del PIB, y
    - Aumentara en dos años el nivel medio de educación.
  - Adicionalmente, reformas para profundizar la intermediación financiera y ampliar la base de exportaciones podrían incrementar el crecimiento potencial entre 1 y 1½ puntos porcentuales.

### Contabilidad del crecimiento: contribuciones
- Períodos y contribuciones (mano de obra, capital, productividad total de factores) según cuadro incluido en el texto:
  - 1998—2012: PIB real 2.0; Mano de obra 1.0; Capital 0.6; Productividad total de factores 0.3
  - 2010—2012: PIB real 1.7; Mano de obra 0.9; Capital 0.9; Productividad total de factores -0.1
  - 2019—2023 (pesimista): PIB real 1.2; Mano de obra 0.4; Capital 0.6; Productividad total de factores 0.2
  - 2019—2023 (base): PIB real 2.0; Mano de obra 0.9; Capital 0.6; Productividad total de factores 0.5
  - 2019—2023 (optimista): PIB real 4.0; Mano de obra 2.2; Capital 0.6; Productividad total de factores 1.2

### Evaluación del tipo de cambio real efectivo (TCRE) y balanza de pagos
- El TCRE ha permanecido relativamente estable a lo largo de la última década; desde 2000 el TCRE se ha depreciado alrededor de un 5 por ciento.
- Metodologías del CGER indican que el TCRE está, en términos generales, en línea con los fundamentos, con estimaciones desde una sobrevaloración de 8 por ciento hasta una subvaloración de 2 por ciento.
- Resultados específicos del CGER:
  - Método del equilibrio macroeconómico: norma del déficit en cuenta corriente 3.3 por ciento del PIB; déficit en cuenta corriente subyacente proyectado en 4.4 por ciento del PIB; comparación arroja una sobrevaloración de 8 por ciento, reflejando el impacto del alto déficit fiscal.
  - Método de estabilidad externa: la norma del déficit en cuenta corriente sería 3.4 por ciento del PIB para estabilizar la posición de activos externos netos en el nivel de referencia de 2011 (-54 por ciento del PIB), indicando una sobrevaloración del TCRE de 7 por ciento. Si se usa el nivel de AEN previo a las crisis (-44 por ciento del PIB), la sobrevaloración estimada sería aproximadamente 11½ por ciento.
  - Metodología del TCRE de equilibrio indica una pequeña subvaloración de aproximadamente 2 por ciento.

### Evolución de exportaciones, remesas y estructura externa
- Relación exportaciones/PIB rondó el 21 por ciento.
- Estructura de exportaciones:
  - Exportaciones tradicionales (café, camarón y azúcar) aproximadamente 9 por ciento de las exportaciones totales.
  - Exportaciones netas de maquila disminuyeron a 10 por ciento de las exportaciones totales, frente a 28 por ciento una década antes.
  - Exportaciones no tradicionales aumentaron a 81 por ciento de las exportaciones totales (principalmente alcohol etílico, hierro, acero y productos relacionados, hilo de algodón, jugo de frutas y otros).
- Remesas de trabajadores: entradas del orden de 16—19 por ciento del PIB, mantenidas en general estables y con cierto aumento en la última década; esto ha provocado un aumento de las importaciones de bienes de consumo y un deterioro de la balanza comercial.
- Riesgo de pérdida gradual de remesas a largo plazo no descarta amenaza inmediata a la estabilidad externa dado el alto gasto de los hogares en importaciones correlacionado con remesas.

### Clima empresarial y turismo
- Índice de competitividad global del Foro Económico Mundial: El Salvador descendió del puesto 63 en 2006 al puesto 101 en 2012—13 (entre 144 países).
- Doing Business del Banco Mundial: El Salvador pasó del puesto 77 en 2006 al puesto 113 entre 185 países.
- Índice de viajes y turismo del Foro Económico Mundial: El Salvador descendió del puesto 94 en 2008 al puesto 104 en 2013 (entre 140 países); baja atribuida a altos costos empresariales (incluidos los provenientes del crimen) y baja calidad del medio ambiente.

### Estructura de financiamiento externo y posición de inversión internacional
- Entradas de IED durante la última década rondaron alrededor de 2 por ciento del PIB (excluidas ventas excepcionales de bancos internos), financiando aproximadamente 40 por ciento del déficit en cuenta corriente.
- Resto del déficit financiado con otros capitales privados y préstamos externos al sector público.
- Posición de inversión internacional neta (PII neta):
  - Disminuyó de -44 por ciento del PIB en los años previos a la crisis a -54 por ciento en 2011.
  - Pasivos ascendieron a 83 por ciento del PIB (US$19,000 millones), de cuyo total 44 por ciento corresponde a IED y 35 por ciento a pasivos del sector público.

### Suficiencia de reservas internacionales
- Indicador compuesto de suficiencia de reservas utilizado: 10 por ciento (exportaciones) + 30 por ciento (deuda a corto plazo) + 10 por ciento (M2) + 15 por ciento (otros pasivos de cartera).
- Según esta medición, la posición de reserva de El Salvador cubriría aproximadamente 150 por ciento del indicador compuesto al cierre de 2012, ubicándose dentro del rango recomendado de suficiencia (100—150 por ciento).

*Fuente: _cr13132s - 1. Históricamente, el crecimiento económico de El Salvador ha sido inferior al observado en la región CAPRD (extracto del documento proporcionado)._*

### 10. Indicador alternativo para El Salvador. No obstante, el indicador anterior tiene que

### 10. Indicador alternativo para El Salvador. No obstante, el indicador anterior tiene que

### Indicador alternativo de reservas: diseño y hallazgos
- Modificación necesaria por las características del régimen dolarizado de El Salvador: los componentes de exportaciones y cartera deben excluirse del cálculo del indicador porque el banco central no interviene en la gestión del tipo de cambio.
- El indicador alternativo agrega dos colchones de reserva:
  - Uno vinculado al objetivo de las autoridades de salvaguardar la estabilidad financiera.
  - Otro diseñado para cubrir la deuda pública de corto plazo y el gasto público de un mes, para ofrecer protección frente a un choque adverso en los ingresos tributarios.
- Resultado: de acuerdo con el indicador alternativo, la posición de las reservas internacionales de El Salvador cubriría un 76 por ciento del indicador.
- Observación metodológica: el indicador alternativo es sumamente exigente, dado que el objetivo de la política de estabilidad financiera es hacer frente a la eventualidad poco probable de una salida masiva de depósitos del sistema bancario.
- Componentes del colchón de estabilidad financiera (vinculados a la política actual para el sistema financiero):
  - Requisitos de liquidez: 22 por ciento de los depósitos.
  - Servicio de prestamista de última instancia: hasta 8 por ciento de los depósitos a mediano plazo.
  - Fondo de garantía de depósitos: 5 por ciento de los depósitos.

### Vínculos externos principales de El Salvador
- Comercio:
  - Flujos comerciales superiores al 60 por ciento del PIB.
  - Principal socio: Estados Unidos (aproximadamente 40 por ciento del comercio).
  - CAPRD: 25 por ciento del comercio.
  - Otros países latinoamericanos: 15 por ciento del comercio.
  - China: 7 por ciento del total de importaciones.
- Remesas:
  - En 2012, las remesas se aproximaron a 17 por ciento del PIB.
  - Casi el 90 por ciento de las remesas provinieron de los sectores de la construcción y los servicios en Estados Unidos.
- Inversión:
  - Volumen de inversión extranjera directa ascendió a 35 por ciento del PIB al final de 2011.
  - Estados Unidos y Panamá representan conjuntamente 60 por ciento del volumen total de IED en El Salvador; seguida por México.
  - Volumen de IED saliente de El Salvador es reducido y concentrado en Nicaragua.
- Financiero:
  - Según datos del Banco de Pagos Internacionales (BPI), los bancos internacionales poseen activos frente a prestatarios salvadoreños equivalentes al 30 por ciento del PIB en 2012.
  - Origen mayoritario de esos activos: un tercio en Estados Unidos y un tercio en Europa (Reino Unido a la cabeza).
  - Bancos extranjeros en El Salvador (principalmente de Estados Unidos, Canadá, Colombia y Panamá) representan 95 por ciento de los activos totales del sistema bancario.

### Efectos de contagio: impacto en el crecimiento (análisis VAR)
- Metodología:
  - Análisis de vectores autorregresivos (VAR) descomponiendo el PIB real en crecimiento a largo plazo, factores internos y factores externos (siguiendo Poirson y Weber (2011)).
  - Período de muestra del VAR: 1975—2012; incluye Alemania, Bélgica, Canadá, China, España, Estados Unidos, Italia, México, Perú, RAE de Hong Kong, Suecia y países de CAPRD.
- Resultados generales:
  - Factores externos provocaron desviaciones respecto del crecimiento a largo plazo: estimularon la economía antes de 2008 y deprimieron el crecimiento durante la crisis mundial; factores internos jugaron un papel marginal.
- Escenarios de choque (reducción de media desviación estándar del componente de crecimiento externo en 2013, respecto a proyecciones WEO; se estima impacto en 18 países manteniendo intacto su componente interno):
  - Estados Unidos:
    - Impacto en El Salvador: disminución del crecimiento de 0.2 puntos porcentuales en 2013 y 1 punto porcentual en 2014.
    - Causa: estrecho vínculo comercial con Estados Unidos y transmisión vía CAPRD.
  - CAPRD:
    - Impacto en El Salvador: reducción del crecimiento de 0.2 puntos porcentuales en 2013 y 0.9 puntos porcentuales en 2014.
    - Nota: probabilidad baja de un choque que afecte a toda la región, basado en experiencias pasadas.
  - China:
    - Choque de intensidad similar al de CAPRD.
    - Propagación principalmente a través de su impacto en el crecimiento de Estados Unidos.
  - Europa:
    - Choque de crecimiento en Europa tendría un efecto insignificante en El Salvador, porque no afectaría considerablemente el crecimiento en Estados Unidos.
- Efectos de contagio fiscal:
  - El recorte automático del gasto en Estados Unidos (“fiscal sequestration”) desaceleraría el crecimiento de El Salvador 0.2 por ciento en el corto plazo, y hasta 0.6 por ciento en cifras acumuladas en un período de dos años.
  - Este efecto se incorporó en la proyección base del informe.
  - La consolidación fiscal prevista en Europa tendría un efecto insignificante en El Salvador.

### Efectos de contagio por tensión bancaria y soberana
- Evaluación mediante el módulo de contagio bancario RES/MFU:
  - Estima la vulnerabilidad derivada de bancos internacionales que operan en El Salvador o realizan préstamos transfronterizos.
  - Limitaciones: puede subestimar contagio porque no captura la exposición de bancos residentes que no reportan datos al BPI (ejemplo: bancos colombianos, propietarios de aproximadamente dos quintas del sistema bancario salvadoreño, no incluidos).
  - No se supone recapitalización ni otras medidas de apoyo en país anfitrión o de origen.
- Impacto estimado de pérdidas bancarias internacionales en la disponibilidad de crédito a prestatarios salvadoreños:
  - Pérdidas combinadas en activos de Estados Unidos y Canadá: casi 5 por ciento del PIB => implicarían una reducción del crédito a El Salvador de aproximadamente 8 por ciento.
  - Choques de incumplimiento de activos europeos: 3½ por ciento del PIB => implicarían una reducción del crédito a El Salvador de aproximadamente 6 por ciento.
- Exposición soberana:
  - Un choque de incumplimiento de la deuda soberana de ciertos países europeos no afectaría directamente la disponibilidad de crédito externo en El Salvador: impacto prácticamente cero por exposición soberana limitada de los bancos que prestan activamente a El Salvador.
- Tabla resumen de contagio bancario (valores suministrados por el módulo RES/MFU, basados en datos del BPI, BCE e IFS):
  - Origen del choque: Estados Unidos y Canadá (magnitud 10) => Impacto: 4.8 (Reducción del crédito de bancos extranjeros a El Salvador, suponiendo un desapalancamiento uniforme).
  - Origen del choque: Ciertos países europeos (Grecia, Irlanda, Portugal, Italia, España, Francia, Alemania, Bélgica, Suiza y Reino Unido) diversos escenarios con impactos indicados en el módulo (valores específicos en el texto).
  - Origen del choque: Grecia (magnitud 300.0 o 500.0 en distintos escenarios) => impacto en contagio documentado por el módulo.
  - (Nota: las entradas numéricas y la correspondencia exacta entre magnitud e impacto están presentadas en las tablas del módulo de contagio del informe.)

### Efectos de contagio hacia el exterior (desde El Salvador)
- Importancia limitada:
  - Canal principal: vínculo comercial; pero la proporción del comercio salvadoreño en el comercio total de cada país vecino es modesta, por lo que efectos potenciales de contagio reales son pequeños.
  - Canal financiero (créditos bancarios transfronterizos, inversión de cartera y IED): vínculos entre El Salvador y vecinos también pequeños.
  - Potencial de contagio por percepción de riesgo regional existe, pero es difícil de medir y actualmente no hay señales de contagio de este tipo.

### Anexo IV — Introducción al análisis de sostenibilidad de la deuda pública
- Evaluación preliminar:
  - La deuda pública de El Salvador es alta y continúa creciendo, representando un riesgo para la sostenibilidad fiscal a largo plazo.
  - Un retorno a niveles de deuda previos a la crisis global podría restablecer espacio fiscal, aunque un ajuste gradual podría dar lugar a brechas moderadas del producto.
- Evolución histórica:
  - Relación deuda pública/PIB aumentó de alrededor de 42½ por ciento a finales de 2008 a 54¼ por ciento a finales de 2012.
  - Factores principales del aumento 2009—12:
    - Aumento del déficit primario producto de la crisis mundial de 2008—09, solo parcialmente revertido.
    - Efecto de un diferencial negativo entre crecimiento y tasas de interés debido a debilitamiento del crecimiento.
  - Periodo 2003—08: coeficiente de deuda pública aumentó levemente por un déficit primario moderado compensado por efecto positivo del diferencial crecimiento/tasas de interés.
  - Desde perspectiva regional, El Salvador experimentó uno de los mayores aumentos de deuda pública en 2009—12 debido a un déficit primario relativamente elevado y bajo crecimiento en relación con otros países de la región.
  - Para finales de 2012, El Salvador tenía el mayor coeficiente de deuda pública de la región, incluso si se excluye la deuda pública derivada de la transición a cuentas de pensiones individuales.
- Desglose de la dinámica de la deuda (valores presentados en el texto):
  - Variación de la deuda pública, 2003—08: 3.1; 2009—12: 11.9 (variación en puntos porcentuales del PIB).
  - Déficit primario: 3.4 (2003—08); 8.3 (2009—12).
  - Crecimiento: -6.4 (2003—08); -1.1 (2009—12).
  - Tasa de interés real: 4.2 (2003—08); 4.9 (2009—12).
  - Otra: 1.8 (2003—08); -0.3 (2009—12).
  - Partidas informativas:
    - Deuda pública (fin del período): 42.4 (2003—08), 54.3 (2009—12).
    - Tasa de interés nominal implícita: 6.0 (2003—08), 4.9 (2009—12).

*Fuente: Contenido del documento proporcionado.*

### 2.      Escenario de base. Se proyecta que el coeficiente de deuda pública aumentará a 63 por

### _cr13132s - 2.      Escenario de base. Se proyecta que el coeficiente de deuda pública aumentará a 63 por ciento para 2018 y a 66 por ciento para 2020

### Escenario de base: proyecciones y riesgos
- Se proyecta que el coeficiente de deuda pública aumentará a 63 por ciento para 2018 y a 66 por ciento para 2020, ya que el déficit primario permanecería por encima del 1 por ciento del PIB a mediano y largo plazo.
- Riesgos sustanciales a la trayectoria de la deuda pública:
  - Las pruebas de límites indican que la trayectoria de la deuda pública es sensible a los choques: desviaciones del déficit primario, un menor crecimiento o un aumento de las tasas de interés acelerarían aún más el crecimiento de la deuda. La probabilidad de estos choques es alta, dada la experiencia histórica (cuadro 9 y gráfico 6).
  - De acuerdo a simulaciones estocásticas, la deuda pública promedio superaría el 80 por ciento del PIB en 2018 3. Estos pronósticos superan consistentemente las proyecciones base de la deuda pública y están sujetos a importantes riesgos a mediano plazo, como lo evidencia la amplitud del gráfico de abanico que figura en el texto principal del presente informe (parr. 12).

### Necesidades de endeudamiento (escenario base)
- Las necesidades brutas de financiamiento en el escenario base superarían el financiamiento disponible, haciendo vulnerable a las finanzas públicas a un cambio en la percepción de los inversionistas.
- Proyecciones de necesidades de financiamiento público:
  - Entre 7 y 9 por ciento del PIB por año, siempre que:
    - el volumen de deuda pública a corto plazo permanezca en 2 por ciento del PIB, y
    - las brechas de financiamiento se cubran con préstamos a largo plazo de acreedores oficiales y privados.
  - Alcanzarían el 11 por ciento del PIB en 2018 si la mitad de las brechas de financiamiento proyectadas se cubrieran con financiamiento público de corto plazo.

### Estructura de la deuda: fortalezas y características
- Estructura relativamente sólida que mitiga riesgos:
  - A finales de 2012, el vencimiento promedio de la deuda pública era de ocho años.
  - Solo un 15 por ciento del saldo estaba sujeto a vencimientos en los siguientes cinco años (o una amortización media de 1½ por ciento al año).
  - Una proporción importante del saldo de deuda pública (70 por ciento del total) estaba sujeta a tasas de interés fijas.
  - Base estable de inversionistas: fondos privados de pensiones internos y acreedores oficiales representaban una proporción importante de la deuda pública (70 por ciento).

### Percepción del riesgo
- La percepción del riesgo de la deuda soberana es moderada:
  - El diferencial de rendimiento entre la deuda pública salvadoreña y los bonos del Tesoro estadounidense promedió 450 puntos básicos en 2012, frente a 180 puntos básicos en los países con las calificaciones más altas en América Latina.
  - El Salvador mantuvo la clasificación de grado de inversión durante 2002—09, pero desde entonces dos de las agencias calificadoras han rebajado gradualmente su calificación de riesgo de deuda soberana, y en la actualidad el país se sitúa tres puestos por debajo del nivel de grado de inversión.

### Restablecimiento de la sostenibilidad de la deuda: metas alternativas y esfuerzos necesarios
- El tamaño estimado de la brecha fiscal para alcanzar la sostenibilidad depende de la velocidad del ajuste fiscal y del alcance de la meta de deuda pública.
- Estabilidad de la deuda (meta: mantener deuda en 55 por ciento del PIB en 2013 y años posteriores):
  - Requeriría un esfuerzo fiscal sostenido de 2 por ciento del PIB; el déficit primario debería convertirse en un pequeño superávit (0.2 por ciento del PIB).
  - Esta consolidación seguiría generando necesidades brutas de financiamiento relativamente altas y un espacio fiscal limitado para reaccionar ante choques adversos.
- Reducción a niveles previos a la crisis (meta: 42 por ciento del PIB para 2020):
  - Daría lugar a una brecha de sostenibilidad fiscal de 5 por ciento del PIB en relación con los niveles de 2012.
  - El cierre de esta brecha elevaría el superávit primario a 3¼ por ciento del PIB y generaría un pequeño superávit en el balance fiscal consolidado.
  - Las necesidades de financiamiento se reducirían a niveles manejables (3—4 por ciento del PIB).
  - Un ajuste gradual distribuido a lo largo de seis años hasta 2018, con concentración moderada de medidas en el período inicial, produciría brechas moderadas del producto.
- Reducción a niveles compatibles con grado de inversión (meta: 35 por ciento del PIB para 2020):
  - Se necesitaría un esfuerzo sostenido de 7 por ciento del PIB, suponiendo que el ajuste se distribuye a lo largo del mismo período de seis años.
  - Si la consolidación fiscal también buscara fortalecer reservas internacionales al nivel de adecuación analizado en el anexo II, el ajuste gradual previsto tendría que complementarse con un esfuerzo adicional de 0.8 por ciento del PIB por año.
- Enfoque de las simulaciones para reducción de deuda:
  - Las simulaciones emplearon un modelo de consolidación fiscal óptima para mitigar las pérdidas del producto.
  - Escenario que retorna al nivel de deuda previo a la crisis: ajuste fiscal de alrededor del 2 por ciento del PIB en 2013—14 y ajustes adicionales menores en los cuatro años posteriores.
  - En ese escenario, la brecha del producto sería negativa, manteniéndose en 0.6 por ciento del producto potencial en el primer año y cerrándose lentamente después.

### Detalle ilustrativo de proyección de consolidación (escenario nivel de deuda previo a la crisis)
- Ajuste fiscal discrecional (porcentaje del PIB): 2013: 1.3; 2014: 0.9; 2015: 0.7; 2016: 0.7; 2017: 0.7; 2018: 0.7; 2019: 0.0; 2020: 0.0; 2021: 0.0; 2022: 0.0.
- Brecha de sostenibilidad fiscal (porcentaje del PIB): 2013: 3.4; 2014: 2.6; 2015: 1.9; 2016: 1.3; 2017: 0.6; 2018: 0.0; 2019: 0.0; 2020: 0.0; 2021: 0.0; 2022: 0.0.
- Brecha del producto (porcentaje del PIB potencial): 2013: -0.6; 2014: -0.5; 2015: -0.4; 2016: -0.4; 2017: -0.4; 2018: -0.4; 2019: -0.2; 2020: -0.1; 2021: 0.0; 2022: 0.0.

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### Anexo V — Aplicación de las normas de Basilea III: evaluación y recomendaciones
- Contexto general:
  - Debido a los elevados niveles de capital y liquidez existentes, El Salvador puede realizar una transición gradual hacia Basilea III sin impactar la oferta de crédito y la actividad económica a corto plazo.
- Situación del capital y cumplimiento vigente:
  - A fin de 2012, el coeficiente de suficiencia de capital promedio de los bancos era del 17 por ciento, superior al 8 por ciento exigido por Basilea I (12 por ciento según normas salvadoreñas).
  - La supervisión basada en riesgos está avanzando; la integración de las superintendencias en 2011 facilitó la supervisión consolidada.
- Efectos de las nuevas definiciones y requerimientos:
  - Ajuste por Basilea III implicaría:
    - Aumento de los activos ponderados por riesgo (RWA) en el sistema bancario en un 20 por ciento.
    - Disminución ligera del capital ordinario en 1½ por ciento.
  - Introducción de un requerimiento anticíclico del 2½ por ciento de los RWA generaría una brecha de capital de 1½ por ciento de los RWA.
  - Gracias al nivel de capital existente, los bancos estarían en condiciones de cumplir todos los nuevos requerimientos de capital, salvo la brecha mencionada por el requerimiento anticíclico.
- Liquidez:
  - Coeficiente de cobertura de liquidez a 30 días: más de 300 por ciento del mínimo regulatorio, una vez ajustado según Basilea III.
  - Coeficiente de financiamiento a un año: 30 por ciento por encima del nivel recomendado.
- Impacto macroeconómico estimado:
  - Un modelo VAR sugiere que un aumento del coeficiente de suficiencia de capital de un punto porcentual reduciría la actividad económica en El Salvador en 0.05 por ciento, y que el efecto se disiparía en dos años.
  - El impacto estimado es bajo en comparación con otros países.
- Recomendaciones de transición y prioridades:
  - A corto plazo:
    - Actualizar definiciones e introducir nuevos requerimientos de capital.
    - La adopción del requerimiento anticíclico debe ser gradual.
    - No reducir los niveles exigidos de liquidez hasta que las facilidades de liquidez del banco central (en particular la ventanilla de prestamista de última instancia) estén completamente activas.
  - A mediano plazo:
    - Reforzar procesos de supervisión (Pilar II).
    - Mejorar prácticas de disciplina y transparencia del mercado (Pilar III).
  - A largo plazo:
    - Considerar componentes adicionales, como instrumentos macroprudenciales y cargos de capital para instituciones de importancia sistémica.
- Factibilidad institucional:
  - No parecen existir obstáculos sustanciales para la transición a Basilea III.
  - El banco central está facultado para efectuar la mayoría de las modificaciones regulatorias asociadas.
  - La presencia de grandes grupos financieros internacionales en el país debería facilitar la transición.

*Fuente: Documento interno del Fondo Monetario Internacional (capítulos y anexos incluidos en el contenido suministrado).*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/spanish/pubs/ft/scr/2013/_cr13132s.pdf_