## 1. Efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay

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### Acontecimientos recientes y dinámica macroeconómica
- Crecimiento:
  - El personal técnico del FMI estima el crecimiento de 2015 en 3 por ciento.
  - El PIB real se desaceleró progresivamente durante tres trimestres consecutivos, llegando a 1,1 por ciento interanual en el cuarto trimestre, desde 6 por ciento en el primero.
- Exportaciones y precios:
  - Las exportaciones reales se contrajeron algo menos de 10 por ciento (interanual) en los tres primeros trimestres de 2015.
  - Precios de principales productos de exportación en 2015:
    - Soja: cayeron 24 por ciento.
    - Carne vacuna: cayeron 10,5 por ciento.
- Factores de relativa resistencia:
  - i) un shock adverso más leve de los términos de intercambio en relación con otros países de la región;
  - ii) un crecimiento estable de la inversión y el consumo;
  - iii) un estímulo fiscal modesto.
- Impacto regional:
  - La profundización de la recesión en Brasil afectó las reexportaciones y la actividad comercial en las ciudades fronterizas de Paraguay.

### Inflación, tipo de cambio y expectativas
- Depreciación:
  - Depreciación del guaraní: alrededor de 25 por ciento respecto del dólar americano en 2015 (en términos efectivos la depreciación fue más modesta).
- Medidas de inflación subyacente:
  - Medida preferida (“núcleo”) del BCP: promedió 2,9 por ciento en 2015 (interanual) y 3,7 por ciento en diciembre.
  - Inflación subyacente (X1): promedió 3,7 por ciento en 2015 y 4,9 por ciento en diciembre.
- Observaciones y proyecciones:
  - La inflación subyacente se mantuvo moderada durante la mayor parte de 2015, aunque aumentó hacia el final del año.
  - En los dos primeros meses de 2016, la inflación general se mantuvo temporalmente elevada, principalmente por la volatilidad de los precios de los alimentos.
  - El equipo técnico del FMI prevé que la inflación disminuya al punto medio de la banda meta del banco central (4,5 por ciento) en el transcurso de 2016.
  - Factores moderadores: apreciación de la moneda desde febrero, bajos precios del petróleo, moderación de la inflación de servicios y vivienda, expectativas inflacionarias ancladas.
  - Moderación de la inflación evidenciada en marzo de 2016.

### Política monetaria
- El BCP aumentó la tasa de interés en 25 puntos básicos en enero de 2016 al 6 por ciento.
- A pesar del ajuste, la política monetaria continúa siendo acomodaticia en cierta medida, tras un ciclo más expansivo durante marzo-julio de 2015.

### Política fiscal y cumplimiento de la LRF
- Déficit y cumplimiento:
  - El equipo del FMI estima que el déficit fiscal del gobierno central llegó al 1,7 por ciento del PIB en 2015, marginalmente por encima del tope de 1,5 por ciento que establece la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF).
  - El déficit estimado implicaría un impulso fiscal positivo de 1,2 por ciento de PIB potencial no agrícola ni energético.
- Presupuesto y tratamiento del gasto:
  - El presupuesto de 2015 aprobado por el Congreso excedió el tope del déficit en 1,3 puntos porcentuales del PIB tras modificaciones.
  - La ley de presupuesto aprobada permitió la exclusión del gasto de capital financiado con bonos soberanos del cálculo del tope del déficit por única vez.
  - El personal técnico del FMI estima un saldo fiscal ajustado de –0,6 por ciento del PIB para 2015 si se excluyen dichos gastos.
- Resultados fiscales del gasto:
  - Se calcula que el saldo primario se ha deteriorado en un 0,4 por ciento del PIB.
  - El gasto corriente primario real habría crecido en 4,7 por ciento, excediendo el tope de la LRF de 4 por ciento en base ex post.
- Indicaciones para 2016:
  - Proyecto de presupuesto de 2016 enviado al Congreso cumplió con las metas numéricas de la ley.
  - Versión final aprobada respetó el tope del déficit, aunque modificaciones del Congreso alteraron la composición del gasto.
  - El personal técnico del FMI espera que el crecimiento del gasto corriente primario real del gobierno central se encuentre por debajo del tope de la LRF al comparar los resultados de 2015 y 2016, pero que el crecimiento excedería el límite del 4 por ciento al comparar el presupuesto aprobado con el resultado de 2015.
- Nota metodológica:
  - Las autoridades no emplean los resultados fiscales para evaluar el cumplimiento de la LRF; el cumplimiento se basa en comparación del crecimiento implícito en el gasto primario corriente del sector público en el presupuesto aprobado para el año t+1 respecto al presupuesto vigente en el año t, deflactado por el punto medio de la banda meta de inflación del BCP.

### Posición externa y reservas
- Cuenta corriente:
  - Saldo de la cuenta corriente en 2015: -1,8 por ciento del PIB.
  - Deterioro atribuido a menores ingresos de exportación y menor dinamismo de las economías de los socios comerciales (Brasil y Rusia).
- Inversión extranjera directa:
  - Creció alrededor del 10 por ciento hasta el final del tercer trimestre de 2015.
- Reservas internacionales:
  - Posición de reservas del BCP: 23 por ciento del PIB y cubre 7 meses de importaciones.
  - Se prevé que las reservas aumenten en 2016 respecto a 2015 como resultado de la emisión de un bono público por USD 600 millones.
  - Reservas exceden la métrica de suficiencia medida por el estándar del FMI para regímenes de cambiarios flotantes.
  - Equipo técnico del FMI considera apropiado un nivel elevado de reservas dada la apertura, significativa dolarización y elevada vulnerabilidad a shocks climáticos y de precios de las materias primas.
- Evaluación externa:
  - Moneda y posición externa en línea con fundamentos económicos en términos generales; ajuste externo consistente con los más débiles términos de intercambio y la depreciación del TCER, alineado con su promedio de diez años.
  - Estimaciones EBA-lite ofrecen resultados mixtos con precisión empírica inadecuada.

### Sector financiero y crédito
- Crecimiento del crédito:
  - Crédito en moneda nacional al sector privado: 29,5 por ciento en mayo de 2015; alrededor del 18 por ciento para febrero de 2016.
  - Crédito total al sector privado a tipos constantes de enero de 2014: 7,5 por ciento en febrero de 2016, tras disminuir desde un pico de 22,5 por ciento en marzo de 2015.
  - Estancamiento de préstamos en moneda extranjera coincide con menor demanda de préstamos de inversión en el sector agrícola, en gran medida dolarizado.
  - Crecimiento de préstamos en moneda nacional se mantuvo robusto.
- Calidad del crédito:
  - Préstamos en mora de los bancos: 2,9 por ciento en febrero de 2016.
  - Reestructuración y refinanciamiento de préstamos (excluidos los morosos): 2,3 por ciento del total de los préstamos.
  - Aumento en reestructuraciones facilitado por decisión del BCP de conceder relajamiento temporal en clasificación de préstamos para mitigar efectos en los sectores agrícola y ganadero.
- Solidez del sistema financiero:
  - La mayoría de los bancos tuvieron ingresos netos positivos en 2015; retornos sobre activos y capital en general por debajo de niveles de 2014.
  - Mayor gasto en provisiones, con gran cobertura respecto de los préstamos en mora.
  - Coeficiente de capital de nivel 1: 11,3 por ciento.
  - Relación capital/activo cayó levemente; emisión de capital accionario por muchos bancos contrarrestó rápido crecimiento de activos.
  - En relación a la región, sector bancario paraguayo presenta indicadores relativamente favorables en rentabilidad, capitalización, liquidez y calidad de préstamos.

### Perspectivas a corto plazo
- Proyecciones de crecimiento del personal técnico del FMI:
  - Cerca de 3 por ciento en 2016 y 3,2 por ciento en 2017.
- Factores que sostienen crecimiento:
  - Agricultura y construcción como motores del crecimiento.
  - Para 2016, se prevé que la cosecha de la soja presente un robusto crecimiento respecto del año pasado.
  - Aumento del consumo previsto sólido; inversión en agricultura probablemente se debilite por precios bajos.
  - Otros factores favorables: sólidos fundamentos macroeconómicos, situación demográfica favorable, menor costo de importaciones de petróleo y sector eléctrico muy competitivo.
- Efectos del crédito:
  - Tras rápido crecimiento del crédito en 2015, menor demanda de créditos y mayor restricción contribuirá a crecimiento menor pero todavía positivo en 2016.

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### Riesgos principales y canales de transmisión

### Riesgos externos: fuentes y canales
- Principales fuentes de riesgo:
  - Mayor desaceleración en Brasil.
  - Caída más marcada en precios de las materias primas.
  - Menor crecimiento en la zona del euro y Rusia (destinos comerciales que representan alrededor de 25 por ciento de las exportaciones de Paraguay).
  - Mayor deterioro de las condiciones financieras externas (p. ej., fuerte aumento de las tasas de interés o fortaleza persistente del dólar).
- Canales de transmisión y vulnerabilidades:
  - Canales comerciales: exportaciones e importaciones totales representan alrededor de 80 por ciento del PIB; exportaciones concentradas en productos y destinos, con alta exposición a Brasil.
  - Canales financieros: bancos con gran exposición a sectores exportadores y aumento de deuda denominada en dólares.
  - Elevada dolarización en el sistema financiero que puede aumentar la vulnerabilidad a movimientos cambiarios; descalces de moneda compensados en parte por coberturas naturales.
- Estadísticas y magnitudes relevantes:
  - Exportaciones a Brasil: 30% de las exportaciones totales.
  - Europa y Rusia, en conjunto: 25% del total de exportaciones.
  - Alrededor de 45% de la deuda en dólares concentrada en el sector agropecuario.
  - Exportaciones de productos agrícolas: 30% del PIB.
  - Paraguay es un importador neto de petróleo.
- Respuestas de política sugeridas:
  - Tipo de cambio flotante como primera línea de defensa; intervención cambiaria para evitar volatilidad excesiva.
  - Permitir relajación de condiciones monetarias, en consonancia con marco de metas de inflación (MI).
  - Permitir que operen estabilizadores automáticos.
  - Implementar medidas macroprudenciales (p. ej., requisitos de capital diferentes a préstamos denominados en dólares).
  - Acelerar medidas para promover diversificación.

### Riesgos internos: inversión pública, administración y crédito
- Riesgos principales:
  - Limitada capacidad administrativa y de ejecución de inversiones públicas.
  - Eficiencia de gestión de inversión pública y experiencia con proyectos de envergadura relativamente bajas.
  - Rápido crecimiento del crédito en el sistema bancario en contexto de menor actividad económica.
- Canales y magnitudes:
  - Inversión en infraestructura inferior a lo esperado deprimiría crecimiento a corto y mediano plazo.
  - Energía hidroeléctrica representa menos de 20 por ciento del consumo interno de energía.
  - Shocks climáticos al sector agropecuario pueden impactar el PIB hasta un 4% en algunos casos.
- Respuestas de política sugeridas:
  - Acelerar iniciativas para resolver debilidades institucionales y mejorar transparencia.
  - Promover inversión del sector privado.
  - Priorizar inversión en infraestructura (inclusive mediante APP) y mejorar eficiencia en gestión de la inversión pública.

### Matriz de evaluación de riesgos — resumen
- Riesgos destacados:
  - Nueva desaceleración en Brasil y otros socios comerciales.
  - Mayor deterioro de las condiciones financieras externas.
  - Débil capacidad administrativa y ejecución de la inversión pública.
  - Caída persistente de precios de las materias primas agrícolas.
  - Shocks climáticos al sector agropecuario y de energía.
- Respuestas de política generales listadas:
  - Tipo de cambio flotante como primera línea de defensa; intervención cambiaria para limitar volatilidad.
  - Permitir relajación monetaria acorde al marco MI y operar estabilizadores automáticos.
  - Implementar medidas macroprudenciales específicas.
  - Acelerar medidas para diversificar exportaciones y fuentes de crecimiento.

### Recuadro: magnitud del contagio vía comercio y estimaciones
- Tenencias y exposición financiera:
  - Tenencias de activos extranjeros por bancos paraguayos: pequeñas.
  - Capital extranjero (principalmente de Brasil) representa solo 2,5 por ciento de los activos del sistema.
  - Inversionistas extranjeros no mantienen bonos públicos emitidos en el mercado interno.
- Estimaciones econométricas (autorregresión vectorial y personal técnico del FMI):
  - Efectos de contagio del crecimiento de Brasil: alrededor de ½ a ¾ punto porcentual sobre el crecimiento interno por un shock de 1 punto porcentual sobre el crecimiento de Brasil.
  - Intervalos de confianza amplios; efecto acumulativo cuatro trimestres después puede ser como mínimo cero o como máximo estar por encima de 1 punto porcentual.
  - Mayor efecto acumulativo observado alrededor de tres trimestres después del shock en Brasil.
- Shocks al índice VIX:
  - Descomposición de la varianza: alrededor de 11 por ciento de los errores de previsión atribuibles a shocks al VIX en el horizonte del cuarto trimestre y más allá.
- Incertidumbre sobre efectos de Argentina:
  - Normalización del régimen cambiario en Argentina tiene efectos inciertos.
  - Desde diciembre de 2015, exportaciones de Paraguay a Argentina han aumentado, si bien desde un nivel muy bajo.

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### 18. Se consideraron opciones para mejorar — Marco fiscal y reformas

### Observancia de la LRF y diagnóstico institucional
- La LRF no tuvo la tracción esperada en el proceso presupuestario, aunque señales de mayor eficacia (presupuesto 2016).
- Importante que en 2016 no se incluyeran disposiciones ad hoc para excluir gasto de capital del tope del déficit.
- Persiste ambigüedad jurídica entre obligaciones de la LRF y autoridad presupuestaria del Congreso.
- Recomendación: interiorizar plenamente las limitaciones que establece la LRF sobre el proceso presupuestario para aumentar credibilidad.

### Resultados fiscales y proyecciones (2015–2016)
- Proyección del equipo del FMI:
  - Déficit previsto alrededor de 2 por ciento del PIB en 2016, implicando orientación fiscal en general neutra.
- Recomendación operativa:
  - Restringir gasto primario corriente mientras se salvaguarda inversión pública para evitar exceder ex post el tope del déficit de la LRF por un margen mayor.
- Cuadro comparativo (valores tal como aparecen en el texto):
  - 2015 Estimado / Proy. pers. téc. / Presupuesto aprobado
    - Ingresos totales: 18.1 / 18.0 / 20.1
    - Gasto: 17.3 / 17.3 / 18.4
    - Adquisición neta de activos no financieros: 2.6 / 2.7 / 3.3
    - Préstamo/endeudamiento neto: -1.7 / -2.1 / -1.5
    - Préstamo/endeudamiento neto (excluye gasto de capital financiado por bonos)1: -0.6 / ...... 
    - Crecimiento real del gasto primario cte. (variación porcentual), personal téc.2: 4.7 / 2.2 / 8.2
    - Crecimiento real del gasto primario cte. (variación porcentual), autoridades3: 6.2 / ... / -2.5
    - Partidas informativas:
      - PIB nominal, G$ miles de millones: 146,566 / 158,409 / 162,819
      - Gasto primario corriente (gobierno central), G$ miles de millones: 22,385 / 24,040 / 25,433
- Nota legal:
  - Artículo 241 de la ley del presupuesto de 2015 (Ley 5.386/15) dispone que el gasto de capital financiado por bonos soberanos puede excluirse del cálculo del tope de déficit de la LRF.

### Prudencia ante cambios del ancla fiscal y opciones consideradas
- Opciones en consideración por el gobierno:
  - Reconsideración del tope del déficit.
  - Pasar a una regla de balance estructural.
  - Revisar el tratamiento de la inversión pública en metas numéricas.
- Consejo técnico del FMI:
  - Enfoque equilibrado; costos en credibilidad y reputación de modificar el marco.
  - Toda modificación debe acompañarse por medidas concretas para fortalecer instituciones fiscales y preservar sostenibilidad (mecanismos de corrección, salvaguardias, gestión de transición).
- Observaciones sobre la “regla de oro”:
  - Puede complicar implementación y debilitar disciplina fiscal; en ciertos casos ha conducido a mayor endeudamiento público.
  - Si adoptada, debería añadirse un tope de deuda al marco vigente y mejorar eficiencia en inversión pública y contabilidad del gasto de capital.
- Sobre regla de saldo estructural:
  - Enfoque razonable para evitar políticas procíclicas, pero con retos de implementación y comunicación (estima de brecha del producto e ingresos estructurales).

### Recuadro 2 — Balance de opciones de reforma de la LRF (resumen)
- Problemas identificados:
  - Ambigüedad jurídica entre la LRF y leyes de presupuesto anual; exclusión de gasto de capital financiado por bonos en 2015.
  - Tope de déficit comparativamente bajo puede limitar planes de gasto de capital.
  - Tope de déficit general y limitadas cláusulas de excepción pueden restringir margen anticíclico.
- Alternativas analizadas:
  - Regla de oro, aumento del tope general, flexibilización hacia regla de saldo estructural, eliminación del tope de déficit y transformación en regla de gasto.
- Hallazgos:
  - La regla de oro asociada en simulaciones con mayores niveles de deuda; para preservar sostenibilidad sería fundamental cumplir regla del gasto corriente y añadir un tope de deuda.
  - Si se incrementa el tope del déficit, se requieren esfuerzos para fortalecer proceso presupuestario y disposiciones de sanciones y cumplimiento.
  - Eliminación del tope de déficit sin tope de deuda comprometería sostenibilidad.
- Recomendación general:
  - Establecer un historial de cumplimiento más largo antes de cambiar la regla.
  - Cualquier modificación debe incluir salvaguardias que mejoren credibilidad y medidas jurídicas e institucionales (procesos presupuestarios, gestión de inversión pública, contabilidad y transparencia fiscal, mecanismos de corrección y sanciones precisas).
  - Gestionar y comunicar cuidadosamente la transición.

### Consejo fiscal independiente
- Consideraciones:
  - Autoridades consideran crear un consejo fiscal independiente conformado por expertos reconocidos que actuarían en forma voluntaria.
  - El personal técnico del FMI apoya la idea, pero advierte que por sí sola no garantiza mejor desempeño fiscal.
  - Características de consejos fiscales exitosos: independencia, dotación adecuada, elevado impacto en medios de comunicación.

### Marco fiscal a mediano plazo: ingresos y gasto
- Prioridades:
  - Mejorar recaudación de ingresos y aumentar inversión pública como proporción del gasto.
- Plan fiscal trianual (presupuesto 2016):
  - Prevée consolidación gradual mediante aumentos modestos en ingresos tributarios y reducciones significativas en subvenciones e inversión fija.
- Medidas de ampliación de la base:
  - Extensión del IVA a las cooperativas (2016).
    - Estimación de autoridades: extensión del IVA a cooperativas generaría ingresos adicionales del orden de 0,2 puntos porcentuales del PIB.
  - Estimación del personal técnico: reformas en administración del ingreso y ampliación de base podrían mejorar relación ingreso tributario/PIB en cerca de 1 punto porcentual.
- Administración tributaria:
  - SET ha fortalecido marcos institucionales, registros y capacidad administrativa, pero enfrenta problemas con cumplimiento y aplicación de leyes.
- Remuneración de empleados:
  - Proporción relativamente elevada del gasto fiscal total comparada con pares regionales; necesidad de reformar la función pública para crear mayor margen fiscal para inversión.

### Medidas recientes y recomendaciones (listadas tal como aparecen)
- Ampliación de la base imponible:
  - Introducción del impuesto sobre la renta de las personas físicas (2013) y el impuesto sobre la renta del sector agrícola, IRAGRO (2014).
  - Extensión del IVA a las cooperativas (2016).
- Fortalecimiento de la recaudación tributaria:
  - Mejoras en registro de contribuyentes y organizativas en la SET; nuevas estrategias de auditoría y cumplimiento.
- Administración del ingreso tributario (recomendaciones):
  - Fortalecer procedimientos jurídicos para sanciones a la evasión fiscal.
  - Reforzar mecanismo legal para responder a la corrupción en la autoridad tributaria.
  - Simplificar procedimientos de registro y mejorar procedimientos de declaración.
- Administración aduanera (recomendaciones):
  - Mejorar procedimientos de control en base a reglas, transparencia y gestión del riesgo.
  - Desarrollar e instrumentar sistema de ventanilla única y avanzar hacia digitalización total de registros.
  - Reconsiderar presupuesto administrativo de la autoridad aduanera (DNA) para asegurar recursos suficientes para inversión en infraestructura.

### APP y necesidades de inversión
- Proyectos en tramitación bajo APP: cerca de 2,5 por ciento del PIB.
- Marco de APP relativamente reciente; experiencia limitada.
- Recomendaciones:
  - Cuantificar y mitigar riesgos fiscales derivados de pasivos contingentes.
  - Seguir cuidadosamente selección y ejecución de proyectos para asegurar eficiencia de inversión pública.

### Pensiones: riesgos y reformas necesarias
- Fragmentación y falta de regulación de fondos de pensiones:
  - No movilizan eficazmente ahorro nacional ni desarrollan mercados de capital locales.
  - Déficits actuariales y operativos presentan riesgos sustanciales a finanzas públicas mediante pasivos contingentes.
  - Cobertura estimada muy baja por elevada informalidad.
  - Mayor parte de recursos de fondos de pensión mantenida como depósitos en el sistema bancario por falta de claridad jurídica sobre alternativas de inversión.
- Reforma y regulación:
  - Promulgación del proyecto de ley para crear ente regulador de las pensiones y expandir opciones de gestión de cartera es fundamental.
  - Se requerirán esfuerzos adicionales, incluida reforma paramétrica, para abordar sostenibilidad financiera a largo plazo.
  - Autoridades señalan que intereses afianzados en la industria de las pensiones obstaculizan reformas.

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### 26. Las autoridades reconocen los principales retos fiscales identificados por el equipo del FMI

### Retos fiscales y reformas pendientes
- Compromiso de las autoridades:
  - Reconocen los retos fiscales identificados y mantienen compromiso de avanzar con iniciativas pese a restricciones de economía política.
- Reforma de la función pública:
  - Enmienda de la ley de la función pública con respaldo del PNUD para aprovechar cambios iniciados por nueva escala salarial en 2015.
- Movilización de ingresos:
  - Esfuerzos para incrementar movilización de ingresos tributarios internos con apoyo de asistencia técnica del FMI.
- Lucha contra la evasión:
  - Éxitos recientes en lucha contra grandes esquemas de evasión fiscal y su desmantelamiento.
- APP:
  - Reconocen limitada experiencia en gestión de APP; solicitan asistencia técnica para cuantificar y mitigar riesgos de pasivos contingentes.
- Reforma de pensiones:
  - Enfoque gradual ante sensibilidad política; promulgación de legislación que establece ente regulador sería primer paso.
- Notas actuariales y déficits:
  - Estudio actuarial del IPS indica desequilibrios operativos ya en 2032.
  - Autoridades estiman valor presente del déficit actuarial de la Caja Fiscal entre 40 y 50 por ciento del PIB.
  - Cajas de pensiones más pequeñas (Caja Itaipu y Caja Ande) con déficits actuariales combinados cerca de 4 por ciento del PIB.
- Sistema de pensiones:
  - Comprende ocho fondos de prestaciones definidas con estructuras administrativas independientes; mayores: IPS y Caja Fiscal.
  - IPS provee servicios de salud además de prestaciones jubilatorias, financiados mediante contribuciones obligatorias.

### Política monetaria y régimen de metas de inflación
- Evaluación:
  - Política monetaria acomodaticia considerada apropiada dados riesgos externos.
  - Tasa de política monetaria se mantuvo en 6 por ciento hasta fin de marzo.
  - Orientación de la política monetaria todavía es acomodaticia dado que la tasa se encuentra en extremo inferior de su rango histórico y levemente por debajo de estimación del BCP de la tasa neutra.
  - Personal técnico del FMI prevé que la inflación disminuya al punto medio del rango meta en el transcurso de 2016.
- Mejoras operacionales del BCP realizadas en 2015:
  - Reducción del corredor de las tasas de interés, elevando el piso a 5,5 por ciento.
  - Incremento de emisión de instrumentos de regulación monetaria para operaciones de reporto.
  - Reducción de tasa de rechazos de ofertas para llevar la tasa interbancaria hacia la tasa de política monetaria.
- Recomendaciones para fortalecer el marco:
  - Desarrollar mercados interbancarios para mejorar operaciones de política monetaria y fortalecer mecanismo de transmisión.
    - Ampliar conjunto de contrapartes privadas más allá de bancos.
    - Desalentar empleo del servicio a un día para excesos de reservas.
    - Mejorar análisis de liquidez y previsión (incluido impacto de intervención cambiaria).
    - Gradualmente promover la desdolarización; considerar medidas macroprudenciales con requisitos diferenciales para préstamos y depósitos en dólares.
- Intervenciones cambiarias:
  - Limitar intervenciones discrecionales a circunstancias excepcionales destinadas a contrarrestar condiciones de inestabilidad del mercado.
  - Mantener ventas de dólares provenientes de ingresos públicos previsibles y basadas en reglas; evitar ajustes frecuentes y suspensiones temporales.
  - Comunicación clara del enfoque del banco central respecto de intervención discrecional.
  - Desarrollo de un mercado de divisas líquido; evitar cambios regulatorios frecuentes y límites estrictos sobre posiciones en moneda extranjera.
- Posición de las autoridades:
  - Autoridades de acuerdo con muchas recomendaciones; BCP subrayó que no apunta a obtener un determinado tipo de cambio con sus intervenciones.
  - BCP indicó que operaciones “complementarias” en 2015 respondieron al riesgo de condiciones de mercado desordenadas y que por su naturaleza discrecional fue difícil limitarlas a reglas predeterminadas.

### Política del sector financiero y supervisión
- Crecimiento del crédito:
  - Crecimiento medio anual del crédito del sector privado durante la última década: 26,5 por ciento.
  - Crecimiento del crédito privado en 2015: 22,9 por ciento.
  - Saldo del crédito privado pendiente en línea con países de ingreso per cápita similar.
  - Estimaciones de la brecha del crédito: sólidamente positivas en trimestres recientes.
- Fortalezas:
  - Activos y pasivos divididos prácticamente en partes iguales entre moneda local y extranjera.
  - Cobertura natural para prestatarios con préstamos en moneda extranjera generalmente evidente.
- Riesgos de liquidez:
  - Relevantes por dependencia de financiamiento a corto plazo y relativamente pequeño mercado interbancario; grandes tenencias de activos líquidos podrían ofrecer salvaguardias.
- Fortalecimiento del marco de supervisión:
  - Proyecto de ley bancaria para conceder facultades adicionales al BCP; promulgación prioritaria.
  - Desarrollo de capacidad de la Superintendencia de Bancos con asistencia técnica para seguimiento de riesgos y mejora de pruebas de tensión.
  - Introducción prevista de un Consejo de Estabilidad Financiera con carácter consultivo.
- Vigilancia sobre crédito:
  - Apropiado seguir medida alternativa más amplia de prestatarios en dificultades: préstamos morosos + préstamos refinanciados y reestructurados.
  - Fortalecer evaluación de riesgos mediante pruebas de tensión sistémica en el Consejo de Estabilidad Financiera.
- Uso de medidas macroprudenciales:
  - Para desdolarización gradual y reducir descalces: posible diferenciación de ponderaciones de riesgo o requisitos de provisión.
  - Para depósitos: mitigar riesgos cambiarios incrementando requisitos de reservas.
  - Adoptar regulaciones de relación préstamo/valor para abordar vulnerabilidades por rápido crecimiento del crédito.
  - Proyecto en curso para generar coeficientes de liquidez apropiados.

### Áreas que requieren mayor supervisión y datos
- Cooperativas:
  - Activos en torno a 8 por ciento del PIB en agosto de 2015.
  - Tasas de deterioro del crédito más elevadas: 8,6 por ciento en las cooperativas más grandes (tipo “A”, activos > 50.000 millones de G$).
  - Contabilidad de cooperativas dificulta evaluación de suficiencia de capital.
  - INCOOP mantiene sistema de vigilancia y medidas correctivas en caso de incumplimiento.
  - Proyecto para adoptar seguro de depósitos, con verificación de robustez institucional previa a adhesión.
- Créditos de consumo, corporativos y otros intermediarios:
  - Necesidad de fortalecer registro de crédito para brindar más indicadores sobre riesgos de hogares y empresas.
  - Creciente empleo de intermediarios crediticios alternativos fuera del perímetro regulatorio requiere seguimiento.
- Mercados inmobiliarios:
  - Informes señalan elevados precios en sector inmobiliario comercial y precios en disminución en sector inmobiliario agrícola.
  - Limitaciones de datos impiden evaluar valoraciones de propiedades, alquileres e índices de ocupación.
- Observaciones de las autoridades:
  - Autoridades consideraron crecimiento del crédito menos riesgoso que evaluación del FMI; crecimiento en moneda nacional evidencia capacidad de recuperación; crecimiento en moneda extranjera distorsionado por efectos de valoración.
  - Prioridad: ley bancaria; aprobación ampliaría capacidad de introducir medidas macroprudenciales.
  - Herramientas macroprudenciales: prioridad en identificar medida apropiada para coeficiente de liquidez; abiertas a diferenciar ponderaciones de riesgo o requisitos de previsionamiento; encaje legal menos importante.
  - Destacaron buena cooperación existente sin necesidad de procesos formales.

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### 40. Avances en la agenda de reforma estructural y gobernanza

### Reforma estructural y gobernanza
- Avances:
  - Pasos importantes para fortalecer transparencia y gobernanza.
  - Seguimiento del progreso con tableros de control internos que miden entrega final de bienes o servicios para objetivos sociales.
  - Implementación de la ley de libre acceso a la información pública ha generado mayor transparencia y participación de la sociedad civil.
- Infraestructura:
  - Prioridad en mejorar distribución y transporte de la electricidad.

### Política monetaria, posición externa y reservas
- Evaluación:
  - Política monetaria apropiadamente acomodaticia dadas incertidumbres internacionales y presiones inflacionarias contenidas.
  - Personal técnico del FMI prevé que inflación disminuya al punto medio del rango meta para fines de 2016.
- Cuenta corriente y posición externa:
  - Saldo de cuenta corriente continuará deficitario por menores precios de exportaciones y menor actividad de socios comerciales.
  - Moneda y posición externa consideradas de acuerdo con fundamentos económicos tras cambios en entorno externo.
- Reservas:
  - Reservas siguen siendo adecuadas y exceden métrica de suficiencia estándar del FMI.
  - Amplia cobertura de reservas apropiada dada apertura, dolarización y elevada vulnerabilidad a shocks.

### Marco fiscal y LRF
- Señales de mayor eficacia de la LRF; importancia de interiorizar topes en proceso presupuestario para establecer historial y credibilidad.
- Proyecciones 2016:
  - Probable que ingresos tributarios sean más débiles de lo previsto.
  - Sub-ejecución del gasto de inversión por limitaciones de capacidad.
  - Proyecciones del equipo del FMI indican orientación fiscal en general neutra para el año (aunque déficit fiscal excederá límite de la LRF).
- Recomendación operativa:
  - Restringir gasto primario corriente para evitar exceder tope de déficit por margen mayor, a la vez que se salvaguarda inversión pública.

### Consideraciones sobre enmiendas a la LRF
- Actuar con cautela ante cambios; costos de reputación por corto historial de cumplimiento.
- Recomendación:
  - Acompañar modificaciones con salvaguardias que incrementen credibilidad.
  - Gestionar y comunicar cuidadosamente modificaciones, con mecanismos de corrección explícitos.

### Política monetaria y régimen cambiario
- Herramientas:
  - Política monetaria conjuntamente con tipo de cambio flexible debe ser principal herramienta si crecimiento se debilitara, dentro de límites del objetivo de estabilidad de precios.
- Reformas para eficacia:
  - Expandir mercados interbancario y secundario para mejorar transmisión.
  - Limitar intervenciones cambiarias a circunstancias excepcionales.

### Sistema financiero y supervisión
- Evaluación:
  - Sistema financiero parece sólido.
  - Autoridades presentan proyecto de ley para fortalecer supervisión basada en riesgo.
- Avances clave:
  - Desarrollo de herramientas de monitoreo y fortalecimiento de capacidades de monitoreo de riesgos crediticio y de liquidez.
- Prioridades:
  - Mejorar capacidad de monitoreo y analítica.
  - Asegurar recursos adecuados para funciones de supervisión.

### Riesgos financieros y medidas macroprudenciales
- Acciones recomendadas:
  - Reducción gradual de la dolarización del sector financiero mediante instrumentos macroprudenciales (p. ej., elevar requisitos de capital y previsionamiento para préstamos denominados en moneda extranjera).
  - Incrementar colchones mediante revisión de clasificación de préstamos y previsionamiento.
  - Reforzar supervisor del sector de cooperativas.

### Anticorrupción y ALD/LFT
- Avances:
  - Aprobación de leyes sobre libre acceso a la información pública y declaración de activos.
  - Uso robusto de herramientas PLD/CFT en relación a personas con exposición política y declaración de transacciones sospechosas.
- Recomendación:
  - Avanzar con enmiendas a la ley ALD/LFT conforme a normativa internacional.

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### 48. Recomendaciones macroeconómicas clave y proyecciones seleccionadas

### Sector real: crecimiento y demanda interna
- Crecimiento del PIB real (variación porcentual anual, selecciones):
  - 2014: 4.7
  - 2015: 3.0
  - 2016 (est.): 2.9
  - 2017 (proj.): 3.2
- Observaciones:
  - Datos de alta frecuencia denotan desaceleración hacia fin de 2015, pero crecimiento aún positivo.
  - Economía situada un poco por encima de su potencial.
  - Mercados laborales sólidos con crecimiento continuo del salario real.

### Política monetaria y mercado cambiario
- Inflación (fin de período, selecciones):
  - 2014: 4.2
  - 2015: 3.1
  - 2016 (est.): 4.5
  - 2017 (proj.): 4.5
- Reservas internacionales brutas (millones de USD, selecciones):
  - 2014: 5,871
  - 2015: 6,891
  - 2016 (est.): 6,329
- Reservas equivalen aproximadamente a 7 meses de importaciones en la evaluación del personal técnico.

### Sector fiscal y deuda pública
- Ingresos del gobierno central (% del PIB, selecciones):
  - 2014: 17.1
  - 2015: 18.1
  - 2016 (est.): 18.0
  - 2017 (proj.): 18.2
- Gastos del gobierno central (% del PIB, selecciones):
  - 2014: 15.8
  - 2015: 19.8
  - 2016 (est.): 20.1
  - 2017 (proj.): 20.2
- Remuneración de empleados (gasto central): 2015: 9.0% del PIB.
- Deuda del sector público (excl. letras del banco central, selecciones, % del PIB):
  - 2014: 20.2
  - 2015: 23.8
  - 2016 (est.): 26.5
  - 2017 (proj.): 27.2
- Proyecciones fiscales mediano plazo (saldo primario, % del PIB, selecciones):
  - 2016 (est.): -1.3
  - 2017 (proj.): -0.9
  - 2018 (proj.): -0.5
  - 2019 (proj.): -0.2
  - 2020 (proj.): 0.1
  - 2021 (proj.): 0.3
- Préstamo neto/endeudamiento neto del gobierno central (selecciones, % del PIB):
  - 2016 (est.): -2.1
  - 2017 (proj.): -2.0
  - 2018 (proj.): -1.8
  - 2019 (proj.): -1.8
  - 2020 (proj.): -1.7
  - 2021 (proj.): -1.5

### Balanza de pagos y sector externo
- Cuenta corriente:
  - 2015: -1.8 percent del PIB.
  - Proyección mediano plazo: alrededor de -0.5 percent del PIB.
- Comercio y términos de intercambio:
  - Déficit en cuenta corriente aumentó en 2015 por desaceleración de exportaciones y precios más bajos de la soja.

### Sistema financiero y crédito (selecciones)
- Capital regulador/activos ponderados por riesgo (selecciones, porcentaje):
  - 2013: 14.6
  - 2014: 15.2
  - 2015: 16.2
  - Feb (2016): 17.0
- Préstamos en mora/cartera total (selecciones, porcentaje):
  - 2013: 2.0
  - 2014: 1.8
  - 2015: 2.5
  - Feb (2016): 2.0
- Rendimiento de los activos (ROA, selecciones, porcentaje):
  - 2013: 2.4
  - 2014: 2.4
  - 2015: 2.3
  - Feb (2016): 2.6
- Crédito al sector privado (selecciones, % del PIB):
  - 2014: 19.9

### Crecimiento a largo plazo y resultados sociales (selecciones)
- Población 2014 (millones): 6.9
- Índice de Gini (2014): 48.0
- Tasa de desempleo (2014): 6.0
- Porcentaje población por debajo de línea de pobreza (2014): 22.6
- PIB per cápita (USD, 2014): 4,481

### Proyecciones macroeconómicas seleccionadas
- Crecimiento del PIB real (porcentaje): 2015: 3.0; 2016: 2.9; 2017: 3.2; 2018: 3.5; 2019: 3.7; 2020: 3.9; 2021: 4.0
- Precios al consumidor (fin de período, porcentaje): 2015: 3.1; 2016: 4.5; 2017–2021: 4.5 (cada año)
- Cuenta corriente (porcentaje del PIB): 2015: -1.8; 2016: -1.4; 2017: -1.2; mediano plazo ~ -0.5

### Recomendaciones de política y seguimiento
- Mantener ventas preanunciadas de dólares basadas en reglas; limitar intervenciones discrecionales a situaciones excepcionales.
- Continuar ampliando esfuerzos de recaudación tributaria y mejorar proceso presupuestario para afianzar disciplina fiscal y crear amortiguadores frente a shocks.
- Acelerar reformas legales e institucionales para supervisión y regulación basada en riesgo; fortalecer supervisión de cooperativas y coordinación entre autoridades.
- Implementar reformas estructurales críticas: marco fiscal y gestión financiera pública, infraestructura (transporte, electricidad, agua y saneamiento), administración de ingresos tributarios, mejoras en ambiente empresarial y gobernanza.

### Vulnerabilidades y sostenibilidad
- Posición externa:
  - Posición de inversión internacional neta (PIIN): rondó en torno a -40 del PIB en últimos 5 años (evaluación cualitativa).
  - Deuda externa bruta aumentó de alrededor de 55 por ciento a alrededor del 59 por ciento del PIB en dos años; considerada sostenible ante variedad de shocks adversos.
- Reservas:
  - Reservas brutas en 2015: 6,891 millones de USD; suficiente (~7 meses de importaciones), por encima de indicadores del FMI.
- Deuda pública bruta nominal (% del PIB, selecciones):
  - 2014: 18.4; 2015: 20.2; 2016 (est.): 23.8; 2017 (proj.): 26.5; 2018 (proj.): 27.2; 2019 (proj.): 28.1; 2020 (proj.): 29.5; 2021 (proj.): 29.9
- Conclusión:
  - Escenarios y pruebas de tensión muestran sostenibilidad en escenario base, con riesgos en escenarios adversos (choques de crecimiento, cuenta corriente, tipo de interés y depreciación).

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### 2008. Estadísticas y capacidades estadísticas

### Cuentas nacionales y cobertura de la economía
- No existen estimaciones independientes sobre la economía no observada desde 1997.
- Principales exclusiones y deficiencias:
  - Prospección minera y producción por cuenta propia mayormente excluidas.
  - Datos insuficientes para servicios no financieros, consumo de hogares y variaciones de existencias.
  - Desviaciones respecto al SCN 1993 en:
    - inversión en desarrollo interno de software;
    - inversión en prospección minera;
    - inversión en gastos militares en activos fijos;
    - estimación del producto por componentes de mercado/no mercado/uso final propio;
    - inclusión de trabajos en curso en producción forestal y agropecuaria;
    - inclusión parcial de economía no observada en cuentas nacionales.
- Periodicidad y puntualidad:
  - PIB anual cumple recomendaciones del SGDD.
  - Cuentas nacionales trimestrales (CNT) cumplen requisitos de puntualidad de las NEDD (90 días).

### Mercado laboral
- Encuesta regular de hogares iniciada en 1998 mejoró cobertura y calidad.
- Desde 2010 datos publicados trimestralmente, aunque solo para zona de Asunción.
- Observación disponible más reciente de series trimestrales: cuarto trimestre de 2015.

### Estadísticas de precios
- IPC e IPP declarados de forma regular y oportuna.
- Desde enero de 2008, BCP utiliza nuevo IPC basado en encuesta de presupuestos familiares 2005–06.
- Cobertura geográfica del IPC: limitada al Gran Asunción.
- IPP:
  - período base de ponderación: junio de 2010;
  - canasta: 185 artículos;
  - representativa del producto nacional corriente;
  - no incluye servicios de electricidad, agua y gas.

### Recursos y capacidades para estadísticas del sector real
- Recursos insuficientes para compilar estadísticas del sector real y restringen desarrollo estadístico.
- Déficit de recursos afecta plena adopción del SCN 1993.
- Autoridades intentan abordar deficiencias con nuevo IPC y producción de series de CNT.

### Estadísticas de finanzas públicas (EFP)
- EFP utilizadas internamente y para declarar al Departamento del Hemisferio Occidental se ajustan en general al MEFP 2001.
- A comienzos de 2015, Ministerio de Hacienda introdujo clasificaciones y presentación según MEFP 2001 para estadísticas presupuestarias mensuales, publicadas regularmente.
- Persisten deficiencias:
  - Registro del crédito comercial y de proveedores a corto plazo del sector público.
  - Datos más recientes sobre gobierno general y subsectores en Anuario de EFP de 2014 corresponden a 2013.
  - Desde 1994 no se han declarado datos sobre deuda pendiente ni desgloses del gasto por funciones en dicho anuario.
  - No se declaran datos mensuales o trimestrales para publicación en International Financial Statistics (IFS).

### Balanza de pagos y PII
- Clasificación basada en MBP5.
- Datos trimestrales sobre balanza de pagos y PII disponibles desde 2001 y declarados al Departamento de Estadística para IFS.
- Mejoras observadas: calidad de estadísticas del sector externo, cobertura de IED, registro de transacciones de deuda externa.
- Recomendación pendiente: presentar datos trimestrales conforme al MBP6 (no implementada).

### Estadísticas monetarias y financieras
- Paraguay declara datos monetarios correspondientes al banco central y OSD usando formularios normalizados.
- Base de datos monetarios integrada en funcionamiento.
- Panorama de las OSD tiene cobertura completa, incluyendo cooperativas de crédito.
- Superintendencia de Bancos declara mensualmente al Departamento de Estadística:
  - 11 de los 12 indicadores de solidez financiera básicos;
  - 7 de los 13 indicadores recomendados.

*Fuente: Capítulo "1. Efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay" y secciones relacionadas del documento suministrado (_cr16116s).*

### 1. Efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay _____________________________________ 13

### 1. Efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay

### Acontecimientos recientes: relativa fortaleza ante una desaceleración regional
- El personal técnico del FMI estima el crecimiento de 2015 en 3 por ciento, entre los niveles más robustos observados en América Latina.
- Factores que explican la relativa resistencia:
  - i) un shock adverso más leve de los términos de intercambio en relación con otros países de la región;
  - ii) un crecimiento estable de la inversión y el consumo;
  - iii) un estímulo fiscal modesto.
- Dinámica del crecimiento durante 2015:
  - El PIB real se desaceleró progresivamente durante tres trimestres consecutivos, llegando a 1,1 por ciento interanual en el cuarto trimestre, desde 6 por ciento en el primero.
  - Las exportaciones reales se contrajeron algo menos de 10 por ciento (interanual) en los tres primeros trimestres de 2015.
- Precios de los principales productos de exportación en 2015:
  - Soja: cayeron 24 por ciento.
  - Carne vacuna: cayeron 10,5 por ciento.
- Impacto regional:
  - La profundización de la recesión en Brasil afectó las reexportaciones y la actividad comercial en las ciudades fronterizas de Paraguay.

### Inflación y tipo de cambio
- Depreciación del guaraní: alrededor de 25 por ciento respecto del dólar americano en 2015 (en términos efectivos la depreciación fue más modesta).
- Medidas de inflación subyacente:
  - La medida preferida de inflación subyacente (“núcleo”) del BCP promedió 2,9 por ciento en 2015 (interanual) y 3,7 por ciento en diciembre.
  - La inflación subyacente (X1) promedió 3,7 por ciento en 2015 y 4,9 por ciento en diciembre.
- Observaciones y proyecciones:
  - La inflación subyacente se mantuvo moderada durante la mayor parte de 2015, aunque aumentó hacia el final del año.
  - En los dos primeros meses de 2016, la inflación general se mantuvo temporalmente elevada, principalmente por la volatilidad de los precios de los alimentos.
  - El equipo técnico del FMI prevé que la inflación disminuya al punto medio de la banda meta del banco central (4,5 por ciento) en el transcurso de 2016.
  - Factores que apuntan a presiones inflacionarias más moderadas: apreciación de la moneda desde febrero, bajos precios del petróleo, moderación de la inflación de servicios y vivienda, y expectativas inflacionarias ancladas.
  - También se evidenció una moderación de la inflación en marzo de 2016.

### Política monetaria y fiscal
- Política monetaria:
  - El BCP aumentó la tasa de interés en 25 puntos básicos en enero de 2016 al 6 por ciento.
  - A pesar del ajuste, la política monetaria continúa siendo acomodaticia en cierta medida, tras un ciclo más expansivo durante marzo-julio de 2015.
- Política fiscal y cumplimiento de la LRF:
  - El equipo del FMI estima que el déficit fiscal del gobierno central llegó al 1,7 por ciento del PIB en 2015, marginalmente por encima del tope de 1,5 por ciento que establece la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF).
  - El déficit estimado implicaría un impulso fiscal positivo de 1,2 por ciento de PIB potencial no agrícola ni energético.
  - El presupuesto de 2015 aprobado por el Congreso excedió el tope del déficit en 1,3 puntos porcentuales del PIB tras modificaciones.
  - La ley de presupuesto aprobada permitió la exclusión del gasto de capital financiado con bonos soberanos del cálculo del tope del déficit por única vez.
  - El personal técnico del FMI estima un saldo fiscal ajustado de –0,6 por ciento del PIB para 2015 si se excluyen dichos gastos.
  - Se calcula que el saldo primario se ha deteriorado en un 0,4 por ciento del PIB.
  - El gasto corriente primario real habría crecido en 4,7 por ciento, excediendo el tope de la LRF de 4 por ciento en base ex post.
  - Indicios en 2016:
    - El proyecto de presupuesto de 2016 enviado al Congreso cumplió con las metas numéricas de la ley.
    - La versión final aprobada también respetó el tope del déficit, aunque las modificaciones del Congreso alteraron la composición del gasto.
    - El personal técnico del FMI espera que el crecimiento del gasto corriente primario real del gobierno central se encuentre por debajo del tope de la LRF al comparar los resultados de 2015 y 2016, pero que el crecimiento excedería el límite del 4 por ciento al comparar el presupuesto aprobado con el resultado de 2015.
  - Nota metodológica: Las autoridades no emplean los resultados fiscales para evaluar el cumplimiento de la LRF; el cumplimiento se basa en una comparación del crecimiento implícito en el gasto primario corriente del sector público en el presupuesto aprobado para el año t+1 respecto al presupuesto vigente en el año t, deflactado por el punto medio de la banda meta de inflación del BCP.

### Posición externa y reservas
- Cuenta corriente:
  - El saldo de la cuenta corriente se deterioró y se espera que continúe siendo deficitario en -1,8 por ciento del PIB en 2015.
  - Deterioro atribuido a menores ingresos de exportación y menor dinamismo de las economías de los socios comerciales (en especial, Brasil y Rusia).
- Inversión extranjera directa:
  - Creció alrededor del 10 por ciento hasta el final del tercer trimestre de 2015, más modestamente que el promedio de los últimos 10 años.
- Reservas internacionales:
  - La posición de reservas del BCP llega al 23 por ciento del PIB y cubre 7 meses de importaciones.
  - Se prevé que las reservas aumenten en 2016 respecto a 2015 como resultado de la emisión de un bono público por USD 600 millones.
  - Las reservas exceden la métrica de suficiencia medida por el estándar del FMI para regímenes de cambiarios flotantes.
  - El equipo técnico del FMI considera apropiado un nivel elevado de reservas para Paraguay dada la apertura de la economía, la significativa dolarización y la elevada vulnerabilidad a shocks climáticos y de precios de las materias primas.
- Evaluación externa:
  - El equipo del FMI continúa considerando que tanto la moneda como la posición externa están en línea con los fundamentos económicos en términos generales dados los cambios en el contexto externo (anexo II).
  - La evaluación se apoya en el ajuste externo consistente con los más débiles términos de intercambio y la depreciación del TCER, que está en línea con su promedio de diez años.
  - Estimaciones usando la metodología EBA-lite ofrecen resultados mixtos con precisión empírica inadecuada y donde prácticamente ninguna proporción del descalce es atribuible a brechas de políticas.

### Sector financiero y crédito
- Crecimiento del crédito:
  - El crecimiento de los créditos bancarios al sector privado en moneda nacional alcanzó 29,5 por ciento en mayo de 2015, pero estaba alrededor del 18 por ciento para febrero de 2016.
  - Al medir el crédito en moneda extranjera a tipos de cambio constantes de enero de 2014, el crecimiento del crédito total al sector privado llegó a 7,5 por ciento en febrero de 2016, tras disminuir de un pico reciente de 22,5 por ciento en marzo de 2015.
  - El estancamiento de los volúmenes de préstamos en moneda extranjera coincide con menor demanda de préstamos de inversión en el sector agrícola, en gran medida dolarizado.
  - El crecimiento de los préstamos en moneda nacional se mantuvo robusto.
- Calidad del crédito:
  - Los préstamos en mora de los bancos aumentaron a 2,9 por ciento en febrero de 2016.
  - La reestructuración y el refinanciamiento de los préstamos, excluidos los morosos, aumentó a 2,3 por ciento del total de los préstamos.
  - El aumento en reestructuraciones se benefició en algunos casos de la decisión del BCP de conceder un relajamiento temporal en la clasificación de los préstamos para mitigar efectos sobre los sectores agrícola y ganadero.
- Solidez del sistema financiero:
  - La mayoría de los bancos tuvieron ingresos netos positivos en 2015, aunque medidas de rentabilidad (retornos sobre activos y capital) en la mayoría de los casos se ubicaron por debajo de los niveles observados en 2014.
  - La reducción de la rentabilidad estuvo ligada a mayores gastos en previsiones, que continuaron brindando gran cobertura respecto de los préstamos en mora.
  - Coeficiente de capital de nivel 1: 11,3 por ciento.
  - La relación entre capital y activo cayó levemente, debido a emisión de capital accionario por parte de muchos bancos que contrarrestó el rápido crecimiento de los activos.
  - En relación a la región, el sector bancario paraguayo presenta indicadores relativamente favorables en rentabilidad, capitalización, liquidez y calidad de los préstamos.

### Perspectivas a corto plazo y riesgos para la resistencia económica
- Proyecciones de crecimiento:
  - El personal técnico del FMI prevé un crecimiento de cerca de 3 por ciento en 2016 y de 3,2 por ciento en 2017.
  - Otras previsiones en marzo de 2016:
    - Previsión del BCP: 3.2 (2016) y . (texto parcial en fuente).
    - Encuesta del BCP: 3.0 (2016) y 3.8 (2017).
    - Consensus Forecast: 3.4 (2016) y 3.6 (2017).
    - FMI: 2.9 (2016) y 3.2 (2017).
- Factores que sostienen el crecimiento:
  - Agricultura y construcción como motores del crecimiento.
  - Para 2016, se prevé que la cosecha de la soja presente un robusto crecimiento respecto del año pasado.
  - El impulso en volúmenes agrícolas en el primer trimestre debería compensar los efectos de arrastre negativos del debilitamiento en otros sectores (industria, comercio y ganadería).
  - Demanda: se prevé que el aumento del consumo continúe siendo sólido.
  - Inversión: es probable que la inversión en agricultura se debilite por precios bajos, márgenes más ajustados, moderadas perspectivas de precios de materias primas y disminuciones más lentas en costos de maquinaria y equipos.
  - Otros factores favorables: sólidos fundamentos macroeconómicos, situación demográfica favorable, menor costo de importaciones de petróleo y un sector eléctrico muy competitivo.
- Efectos del crédito:
  - Tras el rápido crecimiento del crédito en 2015, la menor demanda de créditos por moderación de planes de inversión y mayor restricción del crédito contribuirá a un crecimiento menor pero todavía positivo en 2016, más acorde a los fundamentos económicos.

*Fuente: Capítulo "1. Efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay" (contenido suministrado).*

### 12.      Pero los riesgos a que el crecimiento sea menor a lo esperado provienen

### 12.      Pero los riesgos a que el crecimiento sea menor a lo esperado provienen 

### Riesgos externos: fuentes y canales
- Principales fuentes de riesgo:
  - Una mayor desaceleración en Brasil.
  - Una caída más marcada en los precios de las materias primas.
  - Menor crecimiento en la zona del euro y Rusia (destinos comerciales que representan alrededor de 25 por ciento de las exportaciones de Paraguay).
  - Un mayor deterioro de las condiciones financieras externas (por ejemplo, un fuerte aumento de las tasas de interés o la fortaleza persistente del dólar).
- Canales de transmisión y vulnerabilidades:
  - Canales comerciales: exportaciones e importaciones totales en alrededor de 80 por ciento del PIB; exportaciones concentradas en productos y destinos, con alta exposición a Brasil.
  - Canales financieros: bancos con gran exposición a sectores exportadores y aumento de deuda denominada en dólares.
  - Dolarización elevada en el sistema financiero que puede aumentar la vulnerabilidad a movimientos cambiarios, aunque los descalces de moneda se ven compensados en parte por coberturas naturales.
- Estadísticas y magnitudes relevantes:
  - Las exportaciones a Brasil representan el 30% de las exportaciones totales de Paraguay.
  - Europa y Rusia, en conjunto, representan 25% del total de exportaciones.
  - Alrededor de 45% de la deuda en dólares está concentrada en el sector agropecuario.
  - Las exportaciones de productos agrícolas representan 30% del PIB.
  - Paraguay es un importador neto de petróleo (efecto reciente de caída de precios del petróleo puede ser positivo).
- Respuestas de política sugeridas frente al frente externo:
  - El tipo de cambio flotante constituye la primera línea de defensa; la intervención en el mercado cambiario podría usarse para evitar volatilidad excesiva.
  - Permitir la relajación de las condiciones monetarias, en consonancia con el marco de metas de inflación (marco MI).
  - Permitir que operen los estabilizadores automáticos.
  - Implementar medidas macroprudenciales, entre ellas, imponer requisitos de capital diferentes a préstamos denominados en dólares.
  - Acelerar las medidas que promuevan la diversificación.

### Riesgos internos: inversión pública, administración y crédito
- Riesgos principales:
  - Limitada capacidad administrativa y para ejecutar inversiones públicas que podría traducirse en menor crecimiento del previsto.
  - Eficiencia de la gestión de la inversión pública y experiencia con proyectos de envergadura relativamente bajas.
  - Rápido crecimiento del crédito en el sistema bancario en el contexto de menor actividad económica como vulnerabilidad macrofinanciera.
- Canales y magnitudes:
  - Una inversión en infraestructura inferior a lo esperado deprimiría el crecimiento a corto y mediano plazo.
  - Si bien Paraguay comparte con Brasil la central hidroeléctrica Itaipu, la energía hidroeléctrica representa menos de 20 por ciento del consumo interno de energía.
  - Las dificultades en el sector agropecuario a causa de hechos climáticos pueden tener impactos significativos en el PIB (hasta un 4%, en algunos casos).
- Respuestas de política sugeridas frente al frente interno:
  - Acelerar las iniciativas para resolver debilidades institucionales y mejorar la transparencia.
  - Promover la inversión del sector privado.
  - Priorizar inversión en infraestructura (inclusive mediante APP) y mejorar la eficiencia en la gestión de la inversión pública.

### Matriz de evaluación de riesgos — resumen
- Notas metodológicas:
  - Los cuadros de color indican probabilidad (izquierda) y gravedad del impacto (derecha): Rojo = alta, Amarillo = media, Verde = baja.
- Riesgos destacados en la matriz:
  - Una nueva desaceleración en Brasil y otros socios comerciales.
  - Un mayor deterioro de las condiciones financieras externas.
  - Débil capacidad administrativa y ejecución de la inversión pública.
  - Una caída más persistente de los precios de las materias primas agrícolas.
  - Shocks climáticos al sector agropecuario y de energía.
- Respuestas de política generales listadas en la matriz:
  - Tipo de cambio flotante como primera línea de defensa; intervención cambiaria para limitar volatilidad.
  - Permitir relajación monetaria acorde al marco MI y operar estabilizadores automáticos.
  - Implementar medidas macroprudenciales específicas (p. ej., requisitos de capital diferenciados para préstamos en dólares).
  - Acelerar medidas para diversificar exportaciones y fuentes de crecimiento.

### Recuadro 1: efectos de contagio mundiales y regionales en Paraguay
- Características de los vínculos financieros:
  - Tenencias de activos extranjeros por parte de bancos paraguayos son pequeñas; los bancos se financian en gran medida mediante depósitos y capital.
  - La propiedad extranjera de depósitos es pequeña; el capital extranjero (principalmente de Brasil) representa solo 2,5 por ciento de los activos del sistema.
  - Inversionistas extranjeros no mantienen bonos públicos emitidos en el mercado interno; la mayoría de las entradas de cartera están vinculadas a emisión de bonos soberanos en mercados internacionales.
  - El crecimiento de la IED reciente se ha concentrado en construcción y maquila.
- Magnitud del contagio vía comercio y estimaciones econométricas:
  - Canales comerciales son la principal fuente de vulnerabilidad dado el comercio concentrado en productos y destinos.
  - Estimaciones de autorregresión vectorial y del personal técnico del FMI:
    - Efectos de contagio del crecimiento de Brasil: alrededor de ½ a ¾ punto porcentual sobre el crecimiento interno por un shock de 1 punto porcentual sobre el crecimiento de Brasil.
    - Intervalos de confianza amplios; el efecto acumulativo estimado sobre el crecimiento de Paraguay cuatro trimestres después del shock en Brasil puede ser como mínimo cero o como máximo estar por encima de 1 punto porcentual.
    - El mayor efecto acumulativo sobre el crecimiento de Paraguay se observa alrededor de tres trimestres después del shock en Brasil.
  - Shocks al índice VIX:
    - La descomposición de la varianza muestra que alrededor de 11 por ciento de los errores de previsión pueden atribuirse a shocks al VIX en el horizonte del cuarto trimestre y más allá.
  - Respuestas del crecimiento del PIB a precios de la soja y términos de intercambio de las materias primas se mueven en la dirección esperada; la significación estadística varía según el modelo.
- Incertidumbre sobre los efectos de Argentina:
  - La normalización del régimen cambiario en Argentina tiene efectos inciertos.
  - Desde diciembre de 2015, las exportaciones de Paraguay a Argentina han aumentado, si bien desde un nivel muy bajo.
  - Efectos sobre inversiones en el sector inmobiliario difíciles de determinar por falta de estadísticas.

### Diálogo de política económica y recomendaciones estructurales
- Balance de políticas:
  - La combinación actual de políticas macroeconómicas fue considerada en general apropiada.
  - Política monetaria acomodaticia; BCP mantuvo las tasas de interés sin cambios en su reunión de políticas en el momento de la misión.
  - Señales claras de mayor eficacia en el proceso presupuestario de 2016 bajo la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF), pero se requiere mayor historial de cumplimiento para consolidarla como ancla fiscal creíble.
  - La orientación fiscal parece en general neutra en 2016; es probable que los ingresos tributarios sean menores que los previstos en el presupuesto, por lo que sería aconsejable ajustar el gasto corriente para evitar exceder ex post el tope de déficit de la LRF por un margen mayor.
  - Es necesario mejorar el marco fiscal a mediano plazo y reformar el sistema de pensiones.
- Prioridades de reforma estructural (Plan nacional de desarrollo 2014–30):
  - Tres ejes: i) reducción de la pobreza y desarrollo del capital humano, ii) infraestructura y crecimiento inclusivo, iii) incorporación de Paraguay en las cadenas de valor mundiales.
  - Cuellos de botella fundamentales identificados: deficiencias en transporte (incluida navegabilidad Paraguay-Paraná y terminales portuarias) y distribución eléctrica.
  - Necesidad de priorizar inversión en transporte y transmisión/distribución eléctrica, inclusive mediante APP.
- Programas sociales y focalización:
  - Programa Sembrando Oportunidades (incluye Tekopora, Tenondera y Tekoha) para reducción de la pobreza y crecimiento inclusivo.
  - Esfuerzos para mejorar la focalización y cobertura mediante recopilación de información a través de la encuesta de la Ficha Social.
- Mejora de rendición de cuentas y gestión pública:
  - Ley de transparencia y tablero de control interno aumentaron la rendición de cuentas.
  - Acceso en línea a salarios y a declaraciones de activos; libre acceso a datos de adquisiciones del gobierno.
  - Procesos de selección en base al mérito en 96 instituciones (eran 24 en 2013).
  - Esfuerzos en curso para reformar el sistema judicial y mejorar la legislación de prevención del lavado de dinero (PLD) y de combate al financiamiento del terrorismo (CFT).

*Fuente: Texto del documento proporcionado.*

### 18.       Se consideraron opciones para mejorar

### 18.       Se consideraron opciones para mejorar

### Observancia de la LRF y diagnóstico institucional
- La LRF no tuvo la tracción esperada en el proceso presupuestario, aunque hay señales de mayor eficacia, como lo refleja el presupuesto de 2016 aprobado por el Congreso.
- Fue importante que en 2016 no se incluyeran en la ley de presupuesto disposiciones ad hoc para excluir el gasto de capital del tope del déficit.
- Persiste ambigüedad jurídica entre las obligaciones establecidas por la LRF y la autoridad presupuestaria constitucional del Congreso.
- Para aumentar la credibilidad del marco fiscal y establecer un historial, el equipo técnico del FMI señaló que es importante interiorizar plenamente las limitaciones que establece la LRF sobre el proceso presupuestario.

### Resultados fiscales y proyecciones (2015–2016)
- El personal técnico del FMI observa retos para el cumplimiento del tope del déficit en 2016.
- Se prevé subejecución del gasto en inversión pública por limitaciones de capacidad de ejecución, pero esos ahorros podrían ser superados por ingresos tributarios más débiles.
- Según las proyecciones del equipo del FMI, el déficit aumentará a alrededor de 2 por ciento del PIB en 2016, lo que implica una posición fiscal en general neutra.
- Recomendación: restringir el gasto primario corriente a la vez que se salvaguarda la necesaria inversión pública para evitar exceder ex post el tope del déficit de la LRF por un margen mayor.
- Las autoridades afirmaron que continúan comprometidas a restringir el crecimiento del gasto corriente, en particular la remuneración a los empleados del sector público.

- Cuadro comparativo (valores tal como aparecen en el texto):
  - 2015 Estimado / Proy. pers. téc. / Presupuesto aprobado
  - Ingresos totales: 18.1 / 18.0 / 20.1
  - Gasto: 17.3 / 17.3 / 18.4
  - Adquisición neta de activos no financieros: 2.6 / 2.7 / 3.3
  - Préstamo/endeudamiento neto: -1.7 / -2.1 / -1.5
  - Préstamo/endeudamiento neto (excluye gasto de capital financiado por bonos)1: -0.6 / ...... 
  - Crecimiento real del gasto primario cte. (variación porcentual), personal téc.2: 4.7 / 2.2 / 8.2
  - Crecimiento real del gasto primario cte. (variación porcentual), autoridades3: 6.2 / ... / -2.5
  - Partidas informativas:
    - PIB nominal, G$ miles de millones: 146,566 / 158,409 / 162,819
    - Gasto primario corriente (gobierno central), G$ miles de millones: 22,385 / 24,040 / 25,433
- Nota: El artículo 241 de la ley del presupuesto de 2015 (Ley 5.386/15) dispone que el gasto de capital financiado por bonos soberanos puede excluirse del cálculo del tope de déficit de la LRF.

### Prudencia ante cambios del ancla fiscal y opciones consideradas
- El gobierno está considerando enmendar la LRF por cuestiones de formulación e implementación; opciones contempladas:
  - Reconsideración del tope del déficit.
  - Pasar a una regla de balance estructural.
  - Revisar el tratamiento de la inversión pública en las metas numéricas.
- Consejo técnico del FMI: enfoque equilibrado al considerar reformas por los costos en credibilidad y reputación de modificar el marco.
- Toda modificación debe acompañarse por medidas concretas para fortalecer las instituciones fiscales y preservar la sostenibilidad de las finanzas públicas (mecanismos de corrección, salvaguardias, gestión de transición).
- Observación sobre la “regla de oro” (excluir gasto de inversión del tope del déficit):
  - Puede complicar implementación y debilitar disciplina fiscal; en ciertos casos ha conducido a mayor endeudamiento público.
  - Si se adoptara, debería añadirse un tope de deuda al marco vigente para mitigar riesgos para la sostenibilidad.
  - Debe acompañarse por esfuerzos para mejorar eficiencia en la inversión pública y contabilidad del gasto de capital.
- Sobre la regla de saldo estructural:
  - Enfoque razonable para evitar políticas procíclicas.
  - Probables retos en implementación y comunicación, incluidas estimaciones de variables no observables como la brecha del producto y los ingresos estructurales.

### Recuadro 2 — Balance de opciones de reforma de la LRF paraguaya (resumen)
- La LRF (vigente desde 2015) introdujo metas numéricas, elementos presupuestarios a mediano plazo y mayor transparencia.
- Problemas identificados:
  - Ambigüedad jurídica: leyes de presupuesto anual están en igualdad jurídica con la LRF; la ley de presupuesto de 2015 excluyó gasto de capital financiado por bonos del cálculo del tope de déficit.
  - El tope de déficit comparativamente bajo puede limitar planes de gasto de capital pese a necesidades de infraestructura.
  - Tope de déficit general y limitadas cláusulas de excepción pueden restringir margen de políticas anticíclicas.
- Alternativas analizadas:
  - Regla de oro (excluir inversión pública).
  - Aumento del tope general.
  - Flexibilización hacia una regla de saldo estructural.
  - Eliminación del tope de déficit y transformación en regla de gasto.
- Hallazgos del análisis:
  - Diferentes reglas presentan ventajas e inconvenientes; la clasificación general respecto a trayectorias de deuda es estable, pero la composición del gasto varía significativamente.
  - La regla de oro en simulaciones se asocia con mayores niveles de deuda; para preservación de sostenibilidad sería fundamental cumplir la regla del gasto corriente y añadir un tope de deuda.
  - Si se incrementa el tope del déficit, se requieren esfuerzos para fortalecer el proceso presupuestario y disposiciones de sanciones y cumplimiento en la LRF.
  - Si se elimina el tope de déficit manteniendo una regla de gasto, la sostenibilidad de la deuda se vería comprometida en ausencia de un tope de deuda, aunque las reglas de gasto muestran mayor grado de cumplimiento en la experiencia internacional.
- Recomendación general: preferible establecer un historial de cumplimiento más largo antes de cambiar la regla; cualquier modificación debe incluir salvaguardias que mejoren la credibilidad y medidas jurídicas e institucionales para fortalecer el marco fiscal (procesos presupuestarios, gestión de la inversión pública, contabilidad y transparencia fiscal, mecanismos de corrección y sanciones precisas).
- La transición debe gestionarse cuidadosamente y comunicarse ampliamente entre las partes interesadas.

### Consejo fiscal independiente
- Las autoridades están considerando crear un consejo fiscal independiente para un análisis no partidario de la política fiscal y las proyecciones del Ministerio de Hacienda.
- El consejo estaría conformado por expertos reconocidos que actuarían en forma voluntaria.
- El personal técnico del FMI ve con buenos ojos el cambio, pero advierte que por sí solo no garantiza mejor desempeño fiscal.
- Características de consejos fiscales exitosos: independencia, dotación adecuada, elevado impacto en los medios de comunicación.

### Marco fiscal a mediano plazo: ingresos y gasto
- Importancia de mejorar la recaudación de ingresos y aumentar la inversión pública como proporción del gasto.
- El plan fiscal trianual presentado con el presupuesto 2016 prevé consolidación gradual mediante aumentos modestos en ingresos tributarios y reducciones significativas en subvenciones e inversión fija.
- Medidas para ampliar la base son positivas; ejemplo citado: extensión del IVA a las cooperativas.
  - Estimación de autoridades: la extensión del IVA a cooperativas generaría ingresos adicionales del orden de 0,2 puntos porcentuales del PIB.
- Estimación del personal técnico: reformas en administración del ingreso y ampliación de base podrían mejorar la relación ingreso tributario/PIB en cerca de 1 punto porcentual.
- La Subsecretaría de Estado de Tributación (SET) ha fortalecido marcos institucionales, registros y capacidad administrativa, pero enfrenta problemas con cumplimiento y aplicación de leyes tributarias.
- La remuneración a los empleados sigue siendo una proporción relativamente elevada del gasto fiscal total comparada con pares regionales, lo que evidencia la necesidad de reformar la función pública para crear mayor margen fiscal para inversión.

- Medidas recientes y recomendaciones (tal como aparecen en el texto):
  - Ampliación de la base imponible:
    - Introducción del impuesto sobre la renta de las personas físicas (2013) y el impuesto sobre la renta del sector agrícola, IRAGRO (2014).
    - Extensión del IVA a las cooperativas (2016).
  - Fortalecimiento de la recaudación tributaria:
    - Mejoras en el registro de contribuyentes.
    - Mejoras organizativas en la autoridad del ingreso tributario (SET).
    - Avance en la elaboración de nuevas estrategias de auditoría y cumplimiento.
  - Administración del ingreso tributario (recomendaciones):
    - Fortalecer procedimientos jurídicos para aplicar sanciones a la evasión fiscal.
    - Reforzar mecanismo legal para responder a la corrupción por parte del personal de la autoridad tributaria.
    - Simplificar procedimientos de registro de contribuyentes y políticas para autorizar facturas.
    - Mejorar procedimientos de declaración para mejorar el cumplimiento.
  - Administración aduanera:
    - Se cuenta con robustos sistemas de TIC.
  - Administración del ingreso aduanero (recomendaciones):
    - Mejorar procedimientos de control en base a reglas, transparencia y gestión del riesgo.
    - Desarrollar e instrumentar el sistema de ventanilla única y avanzar hacia la digitalización total de los registros.
    - Reconsiderar el presupuesto administrativo de la autoridad aduanera (DNA) para asegurar recursos suficientes para inversión en infraestructura.

### Riesgos asociados a APP y necesidades de inversión
- Los proyectos en tramitación bajo asociaciones público-privadas (APP) llegarían a cerca de 2,5 por ciento del PIB.
- El marco de APP de Paraguay es relativamente reciente y la experiencia de las autoridades limitada.
- Recomendaciones del equipo del FMI:
  - Acelerar esfuerzos para cuantificar y mitigar riesgos fiscales derivados de pasivos contingentes.
  - Seguir cuidadosamente la selección y ejecución de proyectos para asegurar que la inversión se convierta eficientemente en mayor acervo de capital público.

### Pensiones: fragmentación, riesgos y reformas necesarias
- La fragmentación y falta de regulación de los fondos de pensiones no movilizan eficazmente ahorro nacional para financiar inversión ni desarrollar mercados de capital locales.
- Déficits actuariales y operativos presentan riesgos sustanciales a las finanzas públicas mediante pasivos contingentes.
- Cobertura estimada muy baja debido al elevado nivel de informalidad.
- La mayor parte de los recursos de los fondos de pensión se mantienen como depósitos en el sistema bancario por falta de claridad jurídica sobre alternativas de inversión.
- Promulgación del proyecto de ley para crear un ente regulador de las pensiones y expandir opciones de gestión de cartera es fundamental, pero se requerirán esfuerzos adicionales, incluida reforma paramétrica, para abordar sostenibilidad financiera a largo plazo.
- Las autoridades coinciden con el análisis y señalan que intereses afianzados en la industria de las pensiones obstaculizan reformas.

*Fuente: _cr16116s - 18.       Se consideraron opciones para mejorar*

### 26.      Las autoridades reconocen los principales retos fiscales identificados por el equipo del

### 26.      Las autoridades reconocen los principales retos fiscales identificados por el equipo del FMI

### Retos fiscales y reformas pendientes
- Las autoridades reconocen los principales retos fiscales identificados por el equipo del FMI y mantienen su compromiso de avanzar con las iniciativas pese a las restricciones de la economía política.
- Reforma de la función pública:
  - Las autoridades están trabajando para enmendar la ley de la función pública con el respaldo del Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) para aprovechar los cambios a que dio inicio la adopción de la nueva escala salarial en 2015.
- Movilización de ingresos:
  - El gobierno continuará sus esfuerzos para incrementar la movilización de ingresos tributarios internos con el apoyo de la asistencia técnica del FMI.
- Lucha contra la evasión:
  - Las autoridades señalaron éxitos recientes en la lucha contra grandes esquemas de evasión fiscal y su desmantelamiento.
- Asociaciones Público-Privadas (APP):
  - Las autoridades reconocieron su limitada experiencia en la gestión de APP y han solicitado mayor asistencia técnica para la cuantificación y mitigación de los riesgos que emanan de los pasivos contingentes asociados con estos proyectos.
- Reforma de pensiones:
  - La reforma del sistema de pensiones es delicada desde el punto de vista político; las autoridades han optado por un enfoque gradual.
  - La promulgación de la legislación que establece el ente regulador de las pensiones por parte del Congreso sería un importante primer paso, tras lo cual sería posible contemplar medidas de políticas que aborden las inquietudes de sostenibilidad a más largo plazo.
- Notas actuariales y déficits:
  - El estudio actuarial del IPS indica que podría enfrentar desequilibrios operativos ya en 2032.
  - Las autoridades estiman que el valor presente del déficit actuarial de la Caja Fiscal llegaría a entre 40 y 50 por ciento del PIB.
  - Entre las cajas de pensiones más pequeñas, la Caja Itaipu y la Caja Ande también presentan déficits actuariales que combinados llegarían a cerca de 4 por ciento del PIB.
- Sistema de pensiones:
  - El sistema comprende ocho fondos de prestaciones definidas con estructuras administrativas independientes; las mayores son el Instituto de Previsión Social (IPS) y la Caja Fiscal.
  - Además de las prestaciones jubilatorias, el IPS también provee servicios de salud financiados mediante contribuciones obligatorias.

### Política monetaria y cambiaria: reforzar el régimen de metas de inflación
- Evaluación general:
  - El equipo del FMI y el BCP estuvieron de acuerdo en que la política monetaria acomodaticia continuó siendo apropiada debido a los riesgos externos.
  - La tasa de política monetaria se mantuvo en 6 por ciento hasta el fin de marzo.
  - El cuerpo técnico del FMI considera que la orientación de la política monetaria todavía es acomodaticia dado que la tasa de política monetaria permanece en el extremo inferior de su rango histórico y se encuentra levemente por debajo de la estimación del BCP de la tasa neutra.
  - El personal técnico del FMI prevé que la inflación disminuya al punto medio del rango meta en el transcurso de 2016.
- Mejoras operacionales del BCP realizadas en 2015:
  - Se redujo el corredor de las tasas de interés relativo a la tasa de política monetaria elevando el piso a 5,5 por ciento.
  - Incremento de la emisión de instrumentos de regulación monetaria, empleados para las operaciones de reporto.
  - Reducción de la tasa de rechazos de ofertas para llevar la tasa interbancaria por encima del piso del corredor hacia la tasa de política monetaria.
- Recomendaciones para fortalecer el marco:
  - Desarrollar más los mercados interbancarios para mejorar las operaciones de política monetaria y fortalecer el mecanismo de transmisión.
    - Ampliar el conjunto de contrapartes privadas —más allá de los bancos— que pueden negociar instrumentos de liquidez a corto plazo.
    - Desalentar en mayor medida el empleo del servicio a un día al que los bancos asignan sus excesos de reservas.
    - Mejorar el análisis de liquidez y previsión (incluido el referido al impacto de la intervención cambiaria).
    - Gradualmente promover la desdolarización; considerar medidas macroprudenciales que incorporen requisitos diferenciales para préstamos y depósitos en dólares.
- Intervenciones cambiarias:
  - Las grandes intervenciones cambiarias pueden interactuar con las operaciones y los objetivos regulares de la política monetaria.
  - En septiembre de 2015, el BCP efectuó intervenciones discrecionales para respaldar el guaraní en respuesta a la elevada volatilidad del mercado, además de las ventas regulares preanunciadas de dólares asociadas con la esterilización de los ingresos públicos.
  - La cantidad de dólares vendidos mediante las ventas preanunciadas también excedió la cantidad de dólares comprados al gobierno.
  - La actividad de intervención cambiaria es informada con transparencia por el banco central.
  - Las intervenciones pueden afectar la operación del corredor de la tasa de interés mediante el funcionamiento del mercado interbancario y, finalmente, el precio relativo de los préstamos denominados en moneda extranjera, generando movimientos en las tasas de interés que pueden crear tensión con los objetivos del régimen de metas de inflación.
- Recomendaciones específicas sobre intervención cambiaria:
  - Limitar las intervenciones discrecionales a circunstancias excepcionales destinadas a contrarrestar posibles condiciones de inestabilidad del mercado.
  - Mantener ventas de dólares provenientes de los ingresos públicos previsibles y basadas en reglas, evitando efectuar ajustes frecuentes a los montos que se venden y las suspensiones temporales.
  - Comunicación clara del enfoque del banco central respecto de la intervención discrecional para reforzar la primacía del régimen de metas de inflación y tranquilizar a los mercados.
  - Desarrollo de un mercado de divisas líquido; evitar cambios regulatorios frecuentes y límites estrictos sobre las posiciones de operaciones en moneda extranjera.
- Posición de las autoridades:
  - Las autoridades estuvieron de acuerdo con muchas de las recomendaciones del equipo del FMI.
  - El BCP subrayó que no apunta a obtener un determinado tipo de cambio con sus intervenciones; en 2015 el tipo de cambio se depreció en alrededor de 25 por ciento respecto del dólar de EE.UU.
  - El BCP explicó que sus operaciones “complementarias” en 2015 respondieron al riesgo de condiciones de mercado desordenadas y que, por su naturaleza discrecional, fue difícil limitarlas a un conjunto de reglas predeterminadas.

### Política del sector financiero: contener riesgos potenciales
- Crecimiento del crédito:
  - El crecimiento medio anual del crédito del sector privado durante la última década fue de 26,5 por ciento.
  - En 2015, el crecimiento del crédito privado fue de 22,9 por ciento.
  - El saldo del crédito privado pendiente está en línea con otros países con niveles similares de ingreso per cápita.
  - En 2015, los resultados económicos fueron moderados en relación a otros países que han experimentado un alto crecimiento del crédito, lo que parece indicar que los préstamos podrían estar adelantándose a los fundamentos económicos.
  - Las estimaciones de la brecha del crédito se han tornado sólidamente positivas en trimestres recientes.
- Fortalezas del sistema bancario:
  - Activos y pasivos se dividen prácticamente en partes iguales entre moneda local y extranjera, reduciendo el potencial de descalces de monedas.
  - La cobertura natural para prestatarios con préstamos en moneda extranjera es generalmente evidente; modestas proporciones de prestatarios declararon que carecían de ingresos en la moneda de denominación del préstamo.
  - Riesgos de liquidez relevantes por la gran dependencia de financiamiento a corto plazo y el relativamente pequeño mercado interbancario; grandes tenencias de activos líquidos podrían ofrecer salvaguardias.
- Fortalecimiento del marco de supervisión y regulación:
  - Proyecto de ley bancaria que concedería facultades adicionales al BCP y facilitaría el marco regulatorio modificado; la promulgación es prioritaria y se espera aprobación por parte del Congreso este año según las autoridades.
    - Los bancos expresaron inquietudes sobre la ampliación de las facultades del BCP para modificar los requisitos de capital.
  - Desarrollo de la capacidad de la Superintendencia de Bancos con asistencia técnica para seguimiento de riesgos de crédito, mercados y liquidez; evaluación de perfiles de riesgo y mejora de pruebas de tensión.
  - Introducción prevista de un Consejo de Estabilidad Financiera, con carácter consultivo, compuesto por una comisión de alto nivel con los directores del BCP, el Ministerio de Finanzas y el ente regulador de las cooperativas (INCOOP), y subcomités de apoyo.
- Vigilancia reforzada sobre el crédito:
  - Las condiciones externas, incluidas las relacionadas con los precios de los productos agrícolas, podrían aumentar la cantidad de préstamos en mora.
  - Se considera apropiado seguir una medida alternativa más amplia de prestatarios en dificultades: préstamos morosos más préstamos refinanciados y reestructurados.
  - Fortalecer la evaluación de riesgos mediante pruebas de tensión sistémica en el ámbito del Consejo de Estabilidad Financiera.
- Uso de medidas macroprudenciales:
  - Para alentar la desdolarización gradual y reducir descalces de monedas: posible diferenciación de ponderaciones de riesgo o requisitos de previsionamiento.
  - Para depósitos: mitigar riesgos cambiarios incrementando en mayor medida los requisitos de reservas que ya son más elevados.
  - Adoptar regulaciones relativas a la relación préstamo/valor para abordar vulnerabilidades por rápido crecimiento del crédito.
  - Proyecto en curso para generar coeficientes de liquidez apropiados para las instituciones bajo supervisión.

### Áreas que requieren mayor supervisión y datos
- Cooperativas:
  - Sector con activos en torno a 8 por ciento del PIB en agosto de 2015.
  - Presentaron tasas más elevadas de deterioro del crédito en relación a los bancos: 8,6 por ciento en las cooperativas más grandes (tipo “A”, activos por encima de 50.000 millones de guaraníes).
  - La contabilidad de las cooperativas dificulta la evaluación de su suficiencia de capital.
  - INCOOP mantiene un sistema de vigilancia para supervisión basada en cumplimiento y especifica medidas correctivas en caso de incumplimiento.
  - Proyecto para adoptar el seguro de depósitos que debería conducir a un proceso de verificación de la robustez de las instituciones antes de poder unirse al fondo de garantía de depósitos.
- Créditos de consumo, corporativos y otros intermediarios:
  - Necesidad de aprovechar y fortalecer proyectos en curso, incluido el registro de crédito, para brindar una más amplia gama de indicadores sobre riesgos de hogares y empresas.
  - Creciente empleo de intermediarios crediticios alternativos que operan fuera del perímetro regulatorio; requiere seguimiento por riesgos al consumidor y potencial traslado de riesgos fuera del sistema regulado.
- Mercados inmobiliarios:
  - Informes señalan elevados precios en el sector inmobiliario comercial y precios en disminución en el sector inmobiliario agrícola.
  - Limitaciones de datos impiden evaluar completamente valoraciones de propiedades, alquileres e índices de ocupación, en particular dado el uso generalizado de bienes inmuebles para obtener préstamos.
- Observaciones de las autoridades:
  - Las autoridades coincidieron en la necesidad de vigilar de cerca al sector financiero, pero juzgaron el rápido crecimiento del crédito menos riesgoso que la evaluación del personal técnico del FMI.
  - Para las autoridades, el crecimiento del crédito en moneda nacional evidencia la capacidad de recuperación de la economía; el crecimiento de préstamos en moneda extranjera estuvo distorsionado por efectos de valoración.
  - Prioridad en la ley bancaria; su aprobación ampliaría la capacidad de introducir medidas macroprudenciales.
  - En cuanto a herramientas macroprudenciales, prioridad en identificar una medida apropiada para el coeficiente de liquidez; abiertas a diferenciar ponderaciones de riesgo o requisitos de previsionamiento; el encaje legal les pareció menos importante.
  - Sobre acuerdos institucionales e intercambio de información, las autoridades destacaron la buena cooperación existente sin necesidad de procesos formales y el proceso consultivo en relación al nuevo proyecto de legislación bancaria.

*Fuente: _cr16116s - 26.      Las autoridades reconocen los principales retos fiscales identificados por el equipo del FMI (capítulo del PDF suministrado).*

### 40.      Las autoridades han avanzado en varias áreas de la agenda de reforma estructural y

### _cr16116s - 40.      Las autoridades han avanzado en varias áreas de la agenda de reforma estructural y

### Reforma estructural y gobernanza
- Se ha avanzado en varias áreas de la agenda de reforma estructural.
- Se han dado pasos importantes para fortalecer la transparencia y la gobernanza.
- Se efectúa un seguimiento del progreso realizado con tableros de control internos que miden la entrega final de bienes o servicios brindados para cumplir con objetivos sociales.
- La infraestructura —en particular, la mejora de la distribución y el transporte de la electricidad— sigue siendo prioritaria.
- Se considera que la implementación de la ley de libre acceso a la información pública ha generado mayor transparencia en los procesos públicos y una mayor participacion de la sociedad civil, un paso importante para mejorar de manera duradera la calidad de las instituciones de Paraguay.

### Política monetaria, posición externa y reservas
- La política monetaria continúa siendo apropiadamente acomodaticia teniendo en cuenta el incierto contexto internacional y que las presiones inflacionarias se encuentran contenidas.
- El cuerpo técnico del FMI prevé que la inflación disminuya al punto medio del rango de la meta de inflación para fines de 2016.
- Proyecciones externas:
  - El saldo de la cuenta corriente continuará siendo deficitario debido al impacto de los menores precios de las exportaciones de materias primas y la más débil actividad económica de los socios comerciales sobre el desempeño de las exportaciones.
  - El técnico del FMI considera que la moneda y la posición externa están de acuerdo con los fundamentos económicos, debido a los cambios en el entorno externo.
- Reservas:
  - En general, las reservas siguen siendo adecuadas y exceden la métrica de suficiencia estándar del FMI para economías con regímenes cambiarios flotantes.
  - La gran cobertura de reservas es apropiada para Paraguay, considerando la apertura de la economía, la significativa dolarización y la elevada vulnerabilidad a shocks climáticos y en los precios de las materias primas.

### Marco fiscal y Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF)
- Señales de mayor eficacia de la Ley de Responsabilidad Fiscal.
- Importancia de que sus topes sean plenamente interiorizados en el proceso presupuestario para establecer un historial y solidificar la credibilidad del marco fiscal.
- Proyecciones y ejecución 2016:
  - En 2016, es probable que los ingresos tributarios sean más débiles de lo previsto en el presupuesto.
  - Se prevé una subejecución del gasto de inversión debido a persistentes limitaciones en la capacidad de ejecución.
  - Las proyecciones del equipo del FMI indican una orientación fiscal en general neutra para el año (aunque el déficit fiscal excederá el límite de la LRF).
- Recomendación operativa:
  - Restringir el gasto primario corriente para evitar exceder el tope de déficit de la LRF por un margen aún mayor, a la vez que se salvaguarda la inversión pública.

### Consideraciones sobre enmiendas a la LRF
- Debe actuarse con cautela al considerar cualquier cambio a la Ley de Responsabilidad Fiscal.
- Riesgos:
  - La enmienda del marco fiscal entraña costos de reputación potencialmente significativos, dado su corto historial de cumplimiento.
- Enfoque recomendado ante posibles enmiendas:
  - Emplear un enfoque equilibrado.
  - Acompañar modificaciones para dar más flexibilidad a las reglas fiscales con varias salvaguardias que incrementen la credibilidad del ancla fiscal.
  - Gestionar y comunicar cuidadosamente las modificaciones en el ancla fiscal, acompañadas por medidas concretas para fortalecer las instituciones fiscales y preservar la sostenibilidad de las finanzas públicas.
  - Adoptar mecanismos de corrección explícitos para responder ante desviaciones de las reglas fiscales, así como también una vía para regresar a una situación de cumplimiento.

### Política monetaria y régimen cambiario
- La política monetaria conjuntamente con un tipo de cambio flexible debe ser la principal herramienta a utilizar si el crecimiento se debilitara más, dentro de los límites que permitan alcanzar el objetivo de estabilidad de precios del banco central.
- Reformas que podrían reforzar la eficacia de la política monetaria:
  - Creación de condiciones para la expansión de los mercados interbancario y secundario para mejorar la transmisión de las operaciones monetarias.
  - Limitar las intervenciones en el mercado cambiario a circunstancias excepcionales para reforzar la primacía del régimen de metas de inflación y tranquilizar a los mercados.

### Sistema financiero y supervisión
- Evaluación del sistema:
  - El sistema financiero parece ser sólido.
  - Las autoridades están realizando esfuerzos para intensificar la supervisión financiera, incluyendo la presentación al congreso de un proyecto de ley para fortalecer la supervisión basada en riesgo.
- Avances clave:
  - Desarrollo de herramientas de monitoreo.
  - Fortalecimiento de la capacidad de monitoreo de los riesgos crediticio y de liquidez.
- Prioridades futuras:
  - Continuar mejorando la capacidad de monitoreo y analítica.
  - Fortalecer los mecanismos institucionales y asegurar los recursos adecuados para desempeñar estas funciones.

### Riesgos financieros y medidas macroprudenciales
- Acciones recomendadas para contener riesgos en condiciones externas difíciles:
  - Reducción gradual de la dolarización del sector financiero, que todavía es elevada, incluso mediante instrumentos macroprudenciales (tales como elevar los requisitos de capital y previsionamiento para préstamos denominados en moneda extranjera).
  - Incrementar colchones mediante una revisión cuidadosa de la clasificación de los préstamos y el previsionamiento de los bancos para contrarrestar riesgos derivados de la calidad algo menor de los créditos.
  - Reforzar al supervisor del sector de las cooperativas.

### Anticorrupción y ALD/LFT
- Las autoridades continúan fortaleciendo las medidas anticorrupción y ALD/LFT para mejorar el clima de negocios.
- Hechos recientes:
  - Aprobación de las leyes sobre el libre acceso a la información pública y la declaración de activos.
- Herramientas PLD/CFT:
  - Empleo robusto de las herramientas PLD/CFT en relación a personas con exposición política y la declaración de transacciones sospechosas puede respaldar los esfuerzos para responder al riesgo de la corrupción.
- Recomendación:
  - Avanzar con las enmiendas a la ley ALD/LFT conforme a la normativa internacional.

*Fuente: _cr16116s - 40. Las autoridades han avanzado en varias áreas de la agenda de reforma estructural y*

### 48.      Se recomienda que la próxima consulta del Artículo IV se realice de conformidad con

### _cr16116s - 48.      Se recomienda que la próxima consulta del Artículo IV se realice de conformidad con

### Sector real: crecimiento y demanda interna
- El crecimiento en Paraguay continuó moderándose en 2015, pero aún cuenta con el impulso de una demanda interna relativamente fuerte.
- Crecimiento del PIB real (variación porcentual anual, selecciones):
  - 2014: 4.7
  - 2015: 3.0
  - 2016 (est.): 2.9
  - 2017 (proj.): 3.2
- Observaciones cualitativas:
  - Datos de alta frecuencia denotan una desaceleración del ímpetu hacia finales del año, pero el crecimiento aún es positivo.
  - La economía aún se sitúa un poco por encima de su potencial.
  - Mercados laborales sólidos con un crecimiento continuo del salario real.

### Política monetaria y mercado cambiario
- Inflación y metas:
  - Nivel general de inflación supera la meta de 4,5%, pero permanece bastante dentro de la banda.
  - Inflación (fin de período, selecciones): 2014: 4.2; 2015: 3.1; 2016 (est.): 4.5; 2017 (proj.): 4.5
- Acciones del Banco Central del Paraguay (BCP):
  - El BCP ha revertido solo parcialmente la distensión monetaria y alteró la banda de la tasa de interés para mejorar la eficiencia de la política monetaria.
  - Se incrementó la emisión de instrumentos de regulación monetaria utilizados para repos y se redujo la tasa de rechazo de ofertas para orientar la tasa interbancaria hacia la tasa de política monetaria.
- Tipo de cambio y reservas:
  - El guaraní se depreció en 2015; aumentos periódicos de la volatilidad han incrementado la intervención en el mercado cambiario.
  - Reservas internacionales brutas (millones de USD, selecciones): 2014: 5,871; 2015: 6,891; 2016 (est.): 6,329.
  - Reservas equivalen a aproximadamente 7 meses de importaciones en la evaluación del personal técnico.

### Sector fiscal y deuda pública
- Evolución fiscal:
  - El gobierno central registró un déficit en 2012 después de un largo período de superávits; la aceleración de la ejecución del gasto en 2015 y los ingresos tributarios menores de lo previsto provocaron un aumento del déficit general.
  - Ingresos del gobierno central (selecciones, % del PIB): 2014: 17.1; 2015: 18.1; 2016 (est.): 18.0; 2017 (proj.): 18.2
  - Gastos del gobierno central (selecciones, % del PIB): 2014: 15.8; 2015: 19.8; 2016 (est.): 20.1; 2017 (proj.): 20.2
  - Remuneración de empleados representa una proporción elevada del gasto: 2015: 9.0% del PIB (gasto central).
- Deuda pública:
  - Deuda del sector público (excl. letras del banco central, selecciones): 2014: 20.2; 2015: 23.8; 2016 (est.): 26.5; 2017 (proj.): 27.2 (porcentaje del PIB)
  - La depreciación del tipo de cambio agravó el aumento de la deuda pública.
- Proyecciones fiscales (perspectiva mediano plazo):
  - Saldo primario del gobierno central (selecciones, % del PIB): 2016 (est.): -1.3; 2017 (proj.): -0.9; 2018 (proj.): -0.5; 2019 (proj.): -0.2; 2020 (proj.): 0.1; 2021 (proj.): 0.3
  - Préstamo neto/endeudamiento neto del gobierno central (selecciones, % del PIB): 2016 (est.): -2.1; 2017 (proj.): -2.0; 2018 (proj.): -1.8; 2019 (proj.): -1.8; 2020 (proj.): -1.7; 2021 (proj.): -1.5

### Balanza de pagos y sector externo
- Cuenta corriente:
  - La cuenta corriente se volvió negativa en los últimos dos años debido a los bajos precios de materias primas agrícolas.
  - Cuenta corriente estimada en 2015: -1.8 percent del PIB.
  - Proyección mediano plazo: alrededor de -0.5 percent del PIB.
- Comercio y términos de intercambio:
  - El déficit en cuenta corriente aumentó en 2015 por desaceleración de exportaciones y reexportaciones y por precios más bajos de la soja.
  - Precios de la soja y términos de intercambio han afectado negativamente la balanza.
- Flujos financieros:
  - En 2014 importantes afluencias financieras vinculadas a la emisión de un bono público; reservas disminuyeron en 2015 por intervenciones y ventas discrecionales.
  - Necesidades brutas de financiamiento externo (escenario base, selecciones): en proyecciones figura reduciéndose hacia el mediano plazo (valores específicos en cuadros de balance de pagos).

### Sistema financiero y crédito
- Estructura y desempeño:
  - Sistema financiero dominado por bancos comerciales; sistema bancario concentrado con significativa participación de bancos extranjeros.
  - Balances fuertemente dolarizados: alta proporción de préstamos y depósitos en moneda extranjera.
- Indicadores de solidez (selecciones):
  - Capital regulador/activos ponderados por riesgo (selecciones): 2013: 14.6; 2014: 15.2; 2015: 16.2; Feb (2016): 17.0 (porcentaje)
  - Préstamos en mora/cartera total (selecciones): 2013: 2.0; 2014: 1.8; 2015: 2.5; Feb (2016): 2.0 (porcentaje)
  - Rendimiento de los activos (ROA, selecciones): 2013: 2.4; 2014: 2.4; 2015: 2.3; Feb (2016): 2.6 (porcentaje)
- Crédito al sector privado:
  - Crecimiento del crédito se desaceleró después de alcanzar un máximo a comienzos de 2015.
  - Crédito al sector privado (selecciones, % del PIB): 2014: 19.9 (en Cuadros se muestran series más amplias y proyecciones).
  - El crédito total y el crédito en moneda extranjera están orientados sobre todo al sector agrícola; la reciente ley sobre tarjetas de crédito puede haber frenado el crecimiento del crédito de consumo.

### Crecimiento a largo plazo y resultados sociales
- Indicadores socioeconómicos (selecciones):
  - Población 2014 (millones): 6.9
  - Índice de Gini (2014): 48.0
  - Tasa de desempleo (2014): 6.0
  - Porcentaje población por debajo de línea de pobreza (2014): 22.6
  - PIB per cápita (USD, 2014): 4,481
- Evolución:
  - En los últimos 35 años el PIB per cápita de Paraguay quedó a la zaga de países similares, pero más recientemente ha recuperado posiciones y ha reducido las tasas de pobreza y desigualdad.
  - Persisten deficiencias relativas en derechos de propiedad, infraestructura, suministro de electricidad, y calidad de educación y salud.

### Principales proyecciones macroeconómicas (selecciones)
- Crecimiento del PIB real (porcentaje): 2015: 3.0; 2016: 2.9; 2017: 3.2; 2018: 3.5; 2019: 3.7; 2020: 3.9; 2021: 4.0
- Precios al consumidor (fin de período, porcentaje): 2015: 3.1; 2016: 4.5; 2017–2021: 4.5 (cada año)
- Cuenta corriente (porcentaje del PIB): 2015: -1.8; 2016: -1.4; 2017: -1.2; mediano plazo ~ -0.5

### Recomendaciones de política y seguimiento de recomendaciones previas
- Recomendaciones implementadas y en curso:
  - Fortalecimiento de la administración tributaria (SET): ampliación de la base imponible (IVA a cooperativas), mejoras organizativas, estrategias de auditoría y recaudación electrónica mediante bancos.
  - Marco fiscal y Ley de Responsabilidad Fiscal: indicios de mayor efectividad; proyecto de presupuesto 2016 cumple metas numéricas de la ley aunque el Congreso modificó composición del gasto.
  - Política monetaria: estrechamiento del corredor de tasas y uso de instrumentos de regulación monetaria para anclar la tasa de política.
  - Sector financiero: proyecto de ley bancaria presentado al Congreso para otorgar facultades adicionales al BCP y facilitar supervisión basada en riesgo; aprobación considerada prioritaria.
- Recomendaciones del personal técnico:
  - Mantener enfoque de ventas preanunciadas de dólares basado en reglas y limitar intervenciones discrecionales a situaciones excepcionales.
  - Continuar ampliando esfuerzos de recaudación tributaria y mejorar proceso presupuestario para afianzar disciplina fiscal y crear amortiguadores frente a shocks.
  - Acelerar reformas legales e institucionales para respaldar supervisión y regulación basada en riesgo; fortalecer supervisión de cooperativas y coordinación entre autoridades.
  - Implementar reformas estructurales críticas: marco fiscal y gestión financiera pública, infraestructura (transporte, electricidad, agua y saneamiento), administración de ingresos tributarios, y mejoras en ambiente empresarial y gobernanza.

### Vulnerabilidades y evaluaciones de sostenibilidad
- Posición externa:
  - Posición de inversión internacional neta (PIIN) ha rondado en torno a -40 del PIB en los últimos 5 años (evaluación cualitativa).
  - Deuda externa bruta aumentó de alrededor de 55 por ciento a alrededor del 59 por ciento del PIB en dos años; considerada sostenible ante una variedad de shocks adversos.
- Reservas y suficiencia:
  - Reservas brutas en 2015: 6,891 millones de USD; suficiente (~7 meses de importaciones), por encima de indicadores del FMI para economía pequeña y abierta.
- Análisis de sostenibilidad de deuda pública (selecciones):
  - Deuda pública bruta nominal (porcentaje del PIB, selecciones): 2014: 18.4; 2015: 20.2; 2016 (est.): 23.8; 2017 (proj.): 26.5; 2018 (proj.): 27.2; 2019 (proj.): 28.1; 2020 (proj.): 29.5; 2021 (proj.): 29.9
  - Escenarios y pruebas de tensión muestran que la deuda pública mantiene sostenibilidad en escenario base, con riesgos en escenarios adversos (choques de crecimiento, cuenta corriente, tipo de interés y depreciación).

*Fuente: Informe del personal técnico del FMI — Consulta del Artículo IV sobre Paraguay (contenido del PDF suministrado).*

### 2008. Sin embargo, no existen estimaciones independientes sobre la economía no observada desde

### _cr16116s - 2008. Sin embargo, no existen estimaciones independientes sobre la economía no observada desde

### Cuentas nacionales y cobertura de la economía
- No existen estimaciones independientes sobre la economía no observada desde 1997.
- Están excluidas en su mayor parte la prospección minera y la producción por cuenta propia.
- Datos fuente insuficientes para:
  - servicios no financieros,
  - consumo de los hogares,
  - variaciones de las existencias.
- Principales desviaciones respecto a los conceptos y definiciones del SCN 1993 en:
  - inversión en desarrollo interno de software;
  - inversión en prospección minera;
  - inversión en gastos militares en activos fijos;
  - estimación del producto desglosado por componentes de mercado, no de mercado y uso final propio;
  - inclusión de trabajos en curso en producción forestal y agropecuaria;
  - inclusión parcial de la economía no observada en las cuentas nacionales.
- Periodicidad del PIB anual cumple las recomendaciones del SGDD.
- Cuentas nacionales trimestrales (CNT) cumplen los requisitos de puntualidad de las NEDD (90 días).

### Mercado laboral
- Encuesta regular de hogares iniciada en 1998 mejoró cobertura y calidad de estadísticas de empleo y desempleo.
- Desde 2010, los datos se publican trimestralmente, aunque solo para la zona de Asunción.
- Observación disponible más reciente de las series trimestrales: cuarto trimestre de 2015.

### Estadísticas de precios
- IPC e IPP se declaran en forma regular y oportuna.
- Desde enero de 2008, el Banco Central del Paraguay (BCP) utiliza un nuevo IPC basado en la encuesta de presupuestos familiares de 2005–06.
- Cobertura geográfica del IPC: limitada al Gran Asunción (la capital y el área metropolitana).
- Ponderaciones del IPC: representativas del consumo de los hogares urbanos.
- IPP:
  - período base de ponderación: junio de 2010;
  - canasta: 185 artículos;
  - representativa del producto nacional corriente;
  - no incluye los servicios de electricidad, agua y gas.

### Recursos y capacidades para estadísticas del sector real
- La misión para la preparación del módulo estadístico del IOCN observó que los recursos existentes son insuficientes para compilar las estadísticas del sector real y restringen el desarrollo estadístico.
- Déficit de recursos afecta la plena adopción del SCN 1993.
- Autoridades intentan abordar estas deficiencias en el contexto de:
  - la reciente compilación de un nuevo IPC,
  - la producción de series de CNT.

### Estadísticas de finanzas públicas (EFP)
- EFP utilizadas internamente y para declarar al Departamento del Hemisferio Occidental se ajustan en general al MEFP 2001.
- A comienzos de 2015, el Ministerio de Hacienda introdujo las clasificaciones y la presentación según el MEFP 2001 para las estadísticas presupuestarias mensuales del gobierno central, publicadas regularmente en el sitio web del Ministerio.
- La posición activa del sistema de seguro social está disponible diariamente.
- Estadísticas sobre la administración central incluyen datos sobre la Dirección del Servicio Postal (una sociedad pública no financiera).
- Estadísticas de sector público no financiero incluyen datos sobre sociedades públicas financieras: cuatro sistemas de seguro social del empleador.
- Estos sistemas de seguro social se consideran sociedades financieras en las cuentas monetarias y financieras.
- Datos sobre la deuda externa a mediano y largo plazo:
  - confiables;
  - disponibles con periodicidad mensual.
- Persisten deficiencias en el registro del crédito comercial y de proveedores a corto plazo del sector público.
- Datos más recientes sobre el gobierno general y sus subsectores en el Anuario de EFP de 2014 corresponden a 2013.
- Desde 1994 no se han declarado datos sobre la deuda pendiente ni desgloses del gasto por funciones para su publicación en dicho anuario.
- No se declaran datos mensuales o trimestrales para su publicación en International Financial Statistics (IFS).

### Balanza de pagos y posición de inversión internacional (PII)
- Clasificación basada en las recomendaciones del MBP5.
- Datos trimestrales sobre balanza de pagos y PII disponibles a partir de 2001 y se declaran al Departamento de Estadística para su publicación en IFS.
- Mejoras observadas en:
  - calidad de las estadísticas del sector externo;
  - cobertura de la inversión extranjera directa;
  - registro de las transacciones de deuda externa.
- Persisten algunas deficiencias.
- Misión del Departamento de Estadística brindó asistencia al BCP en septiembre de 2014 para implementar las recomendaciones de la misión del IOCN.
- Recomendación pendiente: presentar datos trimestrales sobre balanza de pagos y PII conforme al MBP6 (no implementada).

### Estadísticas monetarias y financieras
- Paraguay declara datos monetarios correspondientes al banco central y otras sociedades captadoras de depósitos (OSD) utilizando los formularios de informes normalizados.
- Está en funcionamiento una base de datos monetarios integrada que satisface las necesidades de datos del BCP y los Departamentos de Estadística y del Hemisferio Occidental.
- El Panorama de las OSD tiene cobertura completa, incluyendo datos sobre cooperativas de crédito.
- La Superintendencia de Bancos declara mensualmente al Departamento de Estadística:
  - 11 de los 12 indicadores de solidez financiera básicos;
  - 7 de los 13 indicadores recomendados.

*Fuente: documento _cr16116s - 2008. Sin embargo, no existen estimaciones independientes sobre la economía no observada desde*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/spanish/pubs/ft/scr/2016/_cr16116s.pdf_