## _tnm1202s

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### I. Importancia y alcance
- La relación entre el tesoro2 y el banco central es central para las políticas financieras y opera a distintos niveles.
- Se requiere coherencia entre política monetaria y políticas de financiación del gobierno (además de la política fiscal) para una política macroeconómica exitosa.
- La gestión de la deuda y de la caja del gobierno interactúa directamente con las operaciones de política monetaria; estas interacciones se intensifican cuando la gestión de caja del gobierno se vuelve más sofisticada.
- El banco central actúa como banquero del tesoro y presta servicios operativos: gestión de la Cuenta Única de Tesorería (CUT), agente fiscal en subastas, agente de liquidación, agente de registro de bonos, etc.
- Riesgos si faltan mecanismos adecuados de gobernanza, planificación y coordinación: conflicto de medidas de política que puede amplificar perjuicios para la economía.
- La nota técnica aborda:
  - La interacción entre la gestión de tesorería y las operaciones de política monetaria en el contexto de responsabilidades del ministerio de Hacienda y del banco central.
  - Mecanismos institucionales para una relación eficaz entre tesoro y banco central.
  - Acuerdos contractuales para provisión de servicios bancarios.
- Relevancia: países en vías de desarrollo que reforman operaciones de gestión de caja, especialmente hacia una gestión de caja más activa o donde existan diferencias operativas entre tesoro y banco central.
- Preparación: nota técnica solicitada por FOTEGAL y con contribuciones de especialistas1.

### II. Marco moderno y separación de funciones
- Lección histórica: gestionar deuda, política fiscal y política monetaria como brazos separados con objetivos específicos.
- Separación de funciones funciona mejor cuando existen instrumentos de política independientes; en mercados emergentes esto puede no cumplirse.
- Control de tasas de corto plazo suele ser suficiente para los objetivos del banco central3.
- Modelo tradicional (resumen):
  - Tesoro: oficina de pagos del gobierno; CUT incompleta; gestión de caja pasiva; reservas de efectivo y racionamiento o atrasos cuando es necesario.
  - Banco central: gestión de condiciones monetarias; actuaba como agente fiscal con influencia en emisión y financiamiento; prestaba servicios bancarios al gobierno y supervisaba sistemas de pago, mercado interbancario y regulación prudencial.
  - Bancos comerciales: prestaban servicios bancarios a MDO, manteniendo saldos de la tesorería gubernamental.
- Consecuencias del enfoque tradicional:
  - Excedente de liquidez gubernamental: saldos inactivos en bancos costosos para el gobierno y rentables para el sector bancario; subsidio implícito.
  - Flujos de tesorería gubernamental como fuente de volatilidad a corto plazo en mercados monetarios y liquidez bancaria.
  - Ejecución por parte del banco central de gestión de tesorería y deuda puede entrar en conflicto con objetivos y operaciones de política monetaria5.
  - Préstamos del banco central al gobierno incrementan la base monetaria con posibles consecuencias para la inflación.
- Marco institucional moderno: clara separación de funciones
  - Banco central: concentración en la política monetaria; puede proveer servicios al gobierno como la CUT, pero los servicios transaccionales tienden a confiarse a bancos comerciales6. Si actúa como agente fiscal, su papel es de agente, no de conductor de políticas.
  - Tesoro: función de pleno alcance7; concentra toda la liquidez gubernamental, asume plena responsabilidad de gestión de deuda y maneja activamente la tesorería.
  - Banca: presta servicios bancarios al tesoro y a los MDO mediante sistemas transparentes de costos y acuerdos de nivel de servicios (ANS) en proceso de licitación competitiva.

### III. Requerimientos operativos de la CUT y sistemas de tesorería
- CUT integral y consolidada:
  - Una CUT integral que consolide todos los saldos de la tesorería gubernamental en una cuenta única, general y preferiblemente en el banco central9.
  - Todos los ingresos gubernamentales son transferidos a la CUT inmediatamente después de recibidos, incluidos los “ingresos propios” de los MDO.
- Cuentas y barrido:
  - En caso de ser descentralizado, todas las cuentas bancarias de los MDO deben estar conectadas con la CUT y quedar con saldo cero de un día para el otro.
  - Los bancos comerciales deben poder realizar operaciones de “barrido” con el banco central y prestar servicios de pago electrónico y conciliación.
  - Toda cuenta transaccional debe abrirse como una cuenta de saldo cero (CSC).
- Separación entre autorización de gasto y pagos:
  - Existe una separación de la caja respecto del permiso para gastar; el efectivo no sale de la CUT hasta que el pago es finalmente cumplido.
- Sistemas de información y previsiones:
  - SIIGF (sistema integrado de información de gestión financiera) vinculado y administrado por el tesoro para gestión, seguimiento, control, conciliación, contabilización e informes sobre ejecución presupuestaria y saldos, en particular la CUT.
  - Sistema de previsión del flujo de caja con proyecciones precisas de entradas y salidas de corto plazo.
  - Ideal: previsiones móviles de los flujos de caja diarios que pasan por la CUT para los tres meses siguientes como mínimo, incluidos los correspondientes al final del ejercicio fiscal.
  - Monitoreo de variaciones reales del saldo agregado de la cuenta principal de la CUT, preferiblemente en tiempo real.

### IV. Gestión de caja activa e instrumentos financieros
- Definición y objetivos:
  - Gestión de caja activa: uso de instrumentos financieros de corto plazo (letras del Tesoro, repos y repos inversos, depósitos a plazo, etc.) para gestionar saldos y descuadres de tiempo.
  - Objetivo operativo: que la CUT tenga un saldo bajo y estable, que debería ser remunerado.
- Beneficios esperados:
  - Asegurar disponibilidad de efectivo y evitar saldos ociosos minimiza costos netos de endeudamiento.
  - Menor volatilidad del saldo del gobierno facilita la política monetaria del banco central.
- Nota técnica sobre repos:
  - Repo: venta de valores con acuerdo de recomprarlos; repo inverso: compra de valores con acuerdo de venderlos luego.
  - Repo ≈ préstamo con garantía; repo inverso ≈ inversión con garantía.
  - Para repos, gestores de deuda y tesorería casi invariablemente usan letras o bonos del Tesoro como activos en garantía.

### V. Implicaciones institucionales y de mercado
- Fortalecimiento institucional:
  - Capacidades (sistemas, dotación de personal) y estructura organizacional del tesoro a menudo deben fortalecerse para apoyar la gestión de transacciones financieras.
- Coordinación necesaria:
  - Intercambio de información entre responsables de gestión de caja, organismos de recaudación de ingresos y MDO ejecutores del gasto.
  - Integración estrecha de operaciones de gestión de deuda y de caja.
  - Acuerdos entre tesoro y banco central sobre flujos de información, responsabilidades e interacciones operativas, incluido el desarrollo de los mercados financieros.
- Requisito de mercado:
  - Mercados financieros con cierto nivel de desarrollo y liquidez, en particular un mercado monetario razonablemente líquido, son necesarios para una gestión activa de tesorería.
- Limitaciones en países de bajo ingreso:
  - Estrechez de mercados y falta de liquidez limitan la gestión activa de caja; reformas tienden a centrarse en CUT y previsiones de flujo de caja.

### VI. Implicaciones para el banco central y la política monetaria
- Efectos iniciales y beneficios:
  - Repatriación de efectivo desde saldos de MDO en bancos provoca salida de liquidez del sistema bancario.
  - Esto frecuentemente facilita al banco central controlar mejor las condiciones monetarias internas.
  - Retiro del subsidio implícito a bancos comerciales si el gobierno no recibía tasa de mercado plena por sus saldos.
- Interacción con política monetaria:
  - Si el gobierno administra excedentes de caja mediante gasto, amortización de deuda interna o inversiones de corto plazo, habrá, ceteris paribus, una distensión monetaria.
  - Con mejor planificación de caja, el tesoro puede mantener menores reservas de efectivo para eventos inesperados13.
  - Si los saldos no están remunerados, el banco central puede perder beneficios por esos depósitos y enfrentar impacto negativo en utilidades si debe drenar efectivo emitiendo letras o usando repos.
- Riesgo de confusión operacional:
  - Aumento del número de transacciones en el mercado monetario puede generar confusión entre operaciones del banco central y del tesoro.
  - Es importante que no haya malentendidos sobre qué institución realiza qué actividad ni acceso a información sensible (decisiones de tasa, anuncios de política).

### VII. Mercado monetario y coordinación operativa
- Funciones clave de un mercado monetario eficiente:
  - i) facilitar control monetario mediante instrumentos de mercado y anclar el extremo corto de la curva de rendimientos;
  - ii) dar señales a las autoridades sobre expectativas del mercado;
  - iii) permitir a bancos y clientes gestionar mejor su liquidez;
  - iv) fortalecer competencia en intermediación financiera.
- Tres condiciones para desarrollo del mercado monetario1:
  - Métodos de ejecución de la política monetaria basados en el mercado.
  - Sistemas de gestión con estimaciones fiables de flujos futuros de caja del gobierno y previsiones de liquidez bancaria agregada.
  - Presencia de bancos e instituciones financieras con incentivos para servicios eficientes de gestión de liquidez y riesgo.
- Coordinación operativa práctica:
  - Las licitaciones vinculadas a las OMA del banco central deberían celebrarse en distinto momento del día que las operaciones del tesoro para evitar perturbaciones14.
  - Tesoro no debe colocar efectivo en el sector bancario en los mismos momentos en que el banco central trata de drenar efectivo.
  - Cooperación para manejar flujos excepcionales (p. ej., transferir un pago de impuestos inusitadamente alto a la CUT en tramos durante el día).
- Intercambio de información:
  - El tesoro debe proporcionar previsiones del flujo de caja al banco central.
  - El banco central debe mantener informado al tesoro sobre flujos y saldos de la CUT, preferiblemente en tiempo real, para facilitar la conciliación.
  - Mecanismos de intercambio también deben cubrir acontecimientos del mercado monetario15.

### VIII. Implicaciones para bancos comerciales y remuneración de servicios
- Requisitos operativos para bancos:
  - Integración electrónica plena y acceso a un sistema automatizado moderno para compensación y liquidación.
  - Preferible un sistema de liquidación bruta en tiempo real (LBTR) o vinculado a uno.
  - Permitir transferencia del ingreso desde sucursales rurales a la sede central y a la CUT el mismo día.
  - Soportar cuentas de saldo cero en sistemas distribuidos con traspaso a CUT al final del día.
  - Permitir abono en el mismo día de cuentas de proveedores o empleados.
  - Eliminar necesidad de prefinanciar gastos o mantener saldos gubernamentales pendientes de liquidación, salvo ineficiencias residuales.
- Consecuencias financieras para bancos:
  - Pérdida de ingresos por conservar tributarios y retener saldos; repatriación de saldos elimina fuente de utilidades no remuneradas.
  - Subsidio cruzado anterior impide determinación eficiente de precios.
- Recomendaciones sobre remuneración y contratación:
  - Servicios transaccionales de los bancos deben ser remunerados; pago de comisiones por recaudación y efectividad de pagos minoristas, preferiblemente un cargo unitario por cada transacción, basado en contrato formal o ANS.
  - Proceso competitivo para fijación de comisiones cada tres a cinco años.
  - Posible dividir el negocio entre más de un banco para evitar colusión o dependencia de un único banco.
  - En sistemas distribuidos, negociación puede quedar a cargo de cada MDO, con requisitos centrales impuestos por el tesoro.
- Transparencia presupuestaria:
  - Comisiones pagadas deben incluirse expresamente en el presupuesto; el costo implícito ya no debe quedar oculto en intereses netos de la deuda.
- Relación contractual para operaciones de mercado monetario:
  - Al usar repos u otros instrumentos, se requiere relación contractual directa con bancos y contrapartes, generalmente sobre base de un parámetro de mercado; precio fijado por el mercado (subastas, licitaciones, extrabursátil o bolsa).

### IX. Temas conflictivos y soluciones prácticas
- Letras del Tesoro vs. letras del banco central:
  - Riesgo de fragmentación del mercado si ambos emiten para absorber liquidez.
  - Estrategias para mitigar fragmentación:
    - Emitir títulos con plazos distintos (p. ej., banco central a dos semanas o menos; tesoro a tres meses o más).
    - Tesoro financiar en exceso y depositar excedente en cuenta esterilizada en el banco central para que este ejerza política monetaria mediante repos o compraventa directa en mercado secundario.
    - Tesoro vender letras adicionales a solicitud del banco central y mantener el producto en cuenta separada remunerada a la tasa de descuento de la subasta.
  - Requisitos: confianza entre tesoro y banco central y disposición del tesoro a aceptar pedidos del banco central.
  - Costos y compartición:
    - Costo de OMA recae en banco central como costo de ejecutar la política monetaria.
    - El ministerio de Hacienda debe estar preparado para pagar costos derivados de la esterilización.
    - Si el banco central tiene déficit crónico, debe ser recapitalizado con fondos del presupuesto o con títulos públicos de largo plazo emitidos por el gobierno.
- CUT fuera del banco central:
  - Modelo: saldos del gobierno mantenidos parcial o totalmente fuera del banco central, en banco comercial de propiedad del gobierno.
  - Requisitos: acuerdo claro que confiera al tesoro control sobre saldos, flujo de información en tiempo real, buena coordinación, valoración del riesgo de mercado del banco y transparencia financiera.
  - Riesgos: reducción de competitividad del banco intermediario, dependencia de depósitos del gobierno, información privilegiada que afecta competencia.
  - Transición gradual necesaria para evitar contracción abrupta del balance del banco.
  - Ejemplos: Perú (saldo final en Banco de la Nación liquidándose con cuenta principal del gobierno en el banco central); Chile (colocación de excedentes en variedad de inversiones, incluso depósitos a plazo en el banco central).
  - Debe avisarse al banco central sobre movimientos excepcionales de saldos de gran cuantía para permitir gestión de liquidez.

### X. Remuneración de saldos del tesoro por el banco central
- Necesidad de acuerdo sobre tasas pagadas por saldo de la CUT y otros depósitos del gobierno.
- Buena práctica: pagar una tasa de interés acorde con el mercado
  - Mejora transparencia y evita subsidio cruzado implícito.
  - Elimina incentivos para decisiones inapropiadas (p. ej., colocación en bancos comerciales de baja calificación).
- Corolario: en interés de la transparencia, el tesoro debería pagar comisiones por transacciones realizadas.
- Observaciones sobre práctica internacional:
  - Pago de intereses por banco central es relativamente inusual en países de África subsahariana (Sudáfrica y Etiopía son excepciones).
  - En América Latina ha sido poco común en el pasado, aunque se paga interés por saldos en Perú y en México; Chile ahora gana una tasa de mercado por la mayor parte de sus saldos.
- Tasas de referencia y prácticas:
  - Tasas de referencia usadas varían: tasa para depósitos no bancarios en bancos comerciales (Perú, Belarús, China), depósitos interbancarios (México), tasas de licitaciones recientes de letras del Tesoro (Italia, Sudáfrica, Canadá), tasa de activos de contrapartida mantenidos por el banco central (Brasil, Trinidad y Tabago, países de la Unión Monetaria del Caribe Oriental), tasas vinculadas a la tasa de política del banco central (varios países de la zona del euro; Mauricio).
  - Casos de pago a tasas inferiores a mercado (Filipinas, Macedonia y Vietnam).
  - Muchos bancos centrales que no pagan tasas de mercado sobre la cuenta corriente principal de la CUT están dispuestos a hacerlo para depósitos a plazo.
  - Buena práctica citada: la tasa de mercado a un día o la tasa de política del banco central.
- Otros temas relacionados:
  - Descubiertos en CUT: definir limitaciones de uso, preaviso razonable, uso solo a muy corto plazo y reembolso antes del final del ejercicio fiscal; pago de tasa de mercado como incentivo negativo.
  - Superávit de caja estructural: puede mantenerse fuera de la CUT como fondo soberano de inversión; reglas claras sobre propiedad, gobierno, inversión y presentación de informes.

### XI. Estructuras de coordinación, protocolos y ANS
- Coordinación en dos dimensiones:
  - Políticas: coherencia fiscal y monetaria, coordinación de alto nivel.
  - Operaciones: operación de la CUT, emisión de bonos y letras, desarrollo del mercado.
- Niveles de relación:
  - Reuniones a nivel Ministro/Gobernador.
  - Comités permanentes (ej.: Comité de Deuda Pública, Comités de Liquidez o de Coordinación de Tesorería).
  - Grupos técnicos de trabajo y colaboración operativa cotidiana.
- Temas a nivel superior:
  - Mecanismos formales para garantizar coherencia de políticas (p. ej., CDP) y resolución de conflictos.
  - Mecanismos para impulsar coordinación operativa (p. ej., compartir inversión en tecnología y bases de datos).
  - Decisiones excepcionales (p. ej., recapitalización del banco central) deben considerar forma de remuneración y perfil de vencimiento de títulos.
- Protocolos y memorandos de entendimiento deberían codificar:
  - Programa conjunto para el desarrollo del mercado monetario.
  - Cómo el banco central comunicará su visión sobre el programa de gestión de deuda y de caja.
  - Opiniones del banco central sobre nuevas operaciones de gestión de caja que afecten la liquidez.
  - Políticas y operaciones para la emisión de letras y funciones respectivas de letras del banco central y del tesoro.
  - Lista común de operadores primarios o contrapartes de subastas (a veces acordada)25.
  - Acuerdos sobre pago de intereses por saldos del gobierno: política, base de interés, vencimiento y circunstancias de modificación.
  - Mecanismos para intercambio de previsiones de flujo de caja y cronograma de subastas/licitaciones y anuncios al mercado.
  - Acuerdos sobre préstamos del banco central al tesoro: límites, vencimientos, posibilidad de refinanciación.
- Comité Coordinador de Tesorería (modelo):
  - Miembros: titular del Tesoro (presidente); titular de la OGD; titular de Dirección Fiscal y/o de Presupuesto; representante del banco central; representantes de administración de ingresos públicos, aduanas y/o ministerios de línea según requiera; secretario del tesoro o de la OGD; otras unidades según sea necesario.
  - Responsabilidades: revisar resultados del flujo de caja vs. previsiones; revisar previsiones para el período siguiente; decidir medidas para asegurar suficiencia de saldos o usar superávits eficazmente; formular recomendaciones o instrucciones al “front office”.
- Acuerdos de nivel de servicios (ANS):
  - Propósito: formalizar expectativas cuando un servicio del banco central al tesoro es identificable y contractual.
  - Contenido potencial de un ANS: notificación de cambios en subastas; tiempos de ejecución en funciones de agente fiscal o de liquidación; flujos de información y detalle diario de movimientos en la CUT; base de cálculo de comisiones y cláusulas de compensación; detalle de tasa de interés sobre cuentas del gobierno; intercambio de información relativa al riesgo; continuidad de operaciones; mecanismos de resolución de disputas y revisión del ANS.
  - Algunas ANS se publican (ejemplos: Francia, Rumanía).
- Prácticas y ejemplos nacionales:
  - Islandia: acuerdo que define funciones del banco central como agente fiscal y encargado de gestión de deuda26.
  - Perú: memorándum detallado que establece términos, condiciones y procedimientos aplicables a depósitos del tesoro en el banco central; tasa en moneda nacional la establece separadamente el banco central.
  - Francia: Agence France Trésor publicó acuerdo con el banco central sobre CUT con visibilidad en tiempo real, flujos de información y procedimientos de respaldo.
  - Rumanía: extensa ANS con el banco central que cubre CUT (moneda nacional y externa), agente fiscal, registrador de bonos, funciones de pagos, gestión de riesgos operacionales y comisiones basadas en transacciones.

### XII. Consecuencias de la reforma, transición y monitoreo
- Consecuencias generales:
  - Reformas implican traspaso de recursos de caja del gobierno desde el sector bancario al banco central.
  - Reducción de saldos ociosos beneficia al tesoro pero cuesta a bancos comerciales; puede haber costo para el banco central si paga intereses.
  - Drenaje de efectivo del sistema bancario suele respaldar operaciones de política monetaria del banco central.
  - Mayor capacidad del tesoro para gestionar caja activamente reduce fluctuaciones de saldos en la CUT y beneficia a gobierno y banco central.
  - Reforma aumenta transparencia: pagos y pagos implícitos se exponen explícitamente en el presupuesto.
- Transición y monitoreo:
  - La transición debe gestionar desplazamientos excepcionales de flujos de forma gradual para no complicar la política monetaria.
  - Es necesario monitorear consecuencias para los balances y aceptar cambios de funciones y responsabilidades por parte del banco central.
  - Relación institucional debe estructurarse a distintos niveles; establecer memorandos de entendimiento y ANS sin comprometer independencia del banco central en política monetaria.

*Fuente: TNM/12/02 (S), Fondo Monetario Internacional, Departamento de Finanzas Públicas*

### Section 1

### Gestión de caja gubernamental:  
Relación entre el tesoro y el banco central

### I. Importancia de formalizar la relación entre el tesoro y el banco central para una mejor gestión de caja
- La relación entre el tesoro2 y el banco central es un elemento central de las políticas financieras y opera a diferentes niveles.
- Coherencia necesaria entre política monetaria y políticas de financiación del gobierno (además de la política fiscal) para una política macroeconómica exitosa.
- La gestión de la deuda y de la caja del gobierno interactúa directamente con las operaciones de política monetaria; dichas interacciones se intensifican cuando la gestión de caja del gobierno se vuelve más sofisticada.
- Ambos (tesoro y banco central) interactúan con el sistema bancario como usuarios de servicios transaccionales o como contraparte financiera y potencialmente como propietario o regulador.
- El banco central actúa como banquero del tesoro y presta servicios operativos: gestión de la Cuenta Única de Tesorería (CUT), agente fiscal en subastas, agente de liquidación, agente de registro de bonos, etc.
- Riesgos si no existen mecanismos adecuados de gobernanza, planificación y coordinación: conflicto de medidas de política que puede amplificar perjuicios para la economía.
- Necesidad de un marco para comprensión de políticas, coordinación operativa y prestación de servicios desde coordinación de alto nivel hasta gestión de subastas y mecanismos bancarios del gobierno.
- Esta nota técnica aborda:
  - La interacción entre la gestión de tesorería y las operaciones de política monetaria en el contexto de responsabilidades del ministerio de Hacienda y del banco central.
  - Mecanismos institucionales para una relación eficaz entre tesoro y banco central.
  - Acuerdos contractuales para provisión de servicios bancarios.
- Relevancia específica: países en vías de desarrollo que estén reformando operaciones de gestión de caja, particularmente hacia una gestión de caja más activa o donde existan diferencias operativas entre tesoro y banco central.
- Nota sobre preparación: esta nota técnica fue preparada a solicitud del Foro de Tesorerías Gubernamentales de América Latina (FOTEGAL) y se benefició de contribuciones de diversos especialistas1.

### II. El marco moderno
- Lección de crisis financieras de los años ochenta y noventa: gestionar deuda, política fiscal y política monetaria como brazos separados con objetivos específicos.
- Separación de funciones opera mejor cuando existen instrumentos de política separados e independientes; en mercados emergentes esto puede no cumplirse.
- La debilidad de vínculos entre opciones de gestión de la deuda y condiciones monetarias permite mayor separación entre operaciones de política monetaria y gestión de deuda y caja.
- Para la mayoría de fines prácticos, el control de tasas de corto plazo suele ser suficiente para los objetivos del banco central3.
- Recuadro 1: importancia de la coherencia de políticas al más alto nivel
  - La descentralización de funciones y la credibilidad dependen de la coherencia de la combinación global de políticas.
  - Los países usan distintos mecanismos: Leyes de Responsabilidad Fiscal, Comités de Deuda Pública (CDP) u órganos similares para coordinar decisiones de gestión de deuda y activos y pasivos.
  - Importancia de mantener independencia operativa en decisiones de corto plazo (ej.: intervención del tesoro en modificaciones de tasas de política monetaria, o participación del banco central en emisiones de deuda).
- Modelo tradicional (resumen):
  - Tesoro: función principal como oficina de pagos del gobierno; CUT incompleta; gestión de caja pasiva; reservas de efectivo y racionamiento o atrasos cuando es necesario.
  - Banco central: gestión de condiciones monetarias (tasas de política, OMA, coeficientes de reservas); actuaba como agente fiscal con influencia en políticas de emisión y financiamiento; prestaba servicios bancarios al gobierno y tenía responsabilidades sobre sistemas de pago, supervisión del mercado interbancario y, en muchos casos, regulación prudencial.
  - Bancos comerciales: prestaban servicios bancarios a MDO, manteniendo saldos de la tesorería gubernamental.
- Consecuencias del enfoque tradicional:
  - Excedente de liquidez gubernamental: saldos inactivos en bancos costosos para el gobierno y rentables para el sector bancario; subsidio implícito.
  - Flujos de tesorería gubernamental como fuente de volatilidad a corto plazo en mercados monetarios y liquidez bancaria, complicando la gestión de liquidez de bancos y operaciones del banco central.
  - Ejecución por parte del banco central de gestión de tesorería y deuda puede entrar en conflicto con objetivos y operaciones de política monetaria5.
  - Préstamos del banco central al gobierno incrementan la base monetaria con posibles consecuencias para la inflación.
- Marco institucional moderno: clara separación de funciones
  - Banco central: se concentra en la política monetaria, con objetivos más estrechos (especialmente control de la inflación); puede proveer servicios al gobierno como la CUT, pero los servicios transaccionales tienden a confiarse a bancos comerciales6. Si actúa como agente fiscal, su papel es de agente, no de conductor de políticas.
  - Tesoro: adquiere una función de pleno alcance7; concentra toda la liquidez gubernamental, asume plena responsabilidad de gestión de deuda y maneja activamente la tesorería; una gestión de caja efectiva facilita la ejecución del presupuesto, disminuye saldos promedio de efectivo y modera la volatilidad del mercado monetario.
  - Banca: presta servicios bancarios al tesoro y a los MDO de acuerdo con necesidades y mediante un sistema transparente de costos; esto debe hacerse mediante acuerdos de nivel de servicios (ANS) celebrados en un proceso de licitación competitiva. El papel de los bancos depende del grado de centralización del procesamiento de pagos gubernamentales.

### III. Desarrollo de un sistema moderno de tesorería
- Requerimientos de una función de gestión de tesorería moderna8:
  - Una CUT integral que consolide todos los saldos de la tesorería gubernamental en una cuenta única, general y preferiblemente en el banco central9. Todos los ingresos gubernamentales son transferidos a la CUT inmediatamente después de recibidos, incluidos los “ingresos propios” que reciben los MDO.
  - Un sistema eficaz de pagos gubernamentales, ya sea centralizado mediante una CUT a cargo del tesoro, o descentralizado a cargo de los MDO (ver recuadro 2).

*Fuente: TNM/12/02 (S), Fondo Monetario Internacional, Departamento de Finanzas Públicas*

### Section 2

### _tnm1202s - Section 2

### Requisitos operativos de la CUT y cuentas bancarias
- En caso de ser descentralizado, todas las cuentas bancarias de los MDO deben estar conectadas con la CUT y quedar con saldo cero de un día para el otro, desplazando cualquier saldo de efectivo nuevamente a la CUT.
- Los bancos comerciales deben tener la capacidad de realizar operaciones de “barrido” con el banco central, y prestar servicios de pago electrónico y conciliación.
- El requisito fundamental en todos los mecanismos que hagan uso de bancos comerciales es que cualquier saldo de efectivo que quede en el sistema bancario al final del día deberá traspasarse nuevamente a la CUT; toda cuenta transaccional debe abrirse como una cuenta de saldo cero (CSC).
- Existe una separación de la caja respecto del permiso para gastar; el efectivo no sale de la CUT hasta que el pago es finalmente cumplido.
- Los requisitos son aplicables a las cuentas que se utilizan para efectuar desembolsos o para la recaudación de ingresos públicos; por ello al final del día todos los ingresos recaudados serán depositados en la CUT.

### Sistemas de información, conciliación y previsiones
- Un sistema integrado de información de gestión financiera (SIIGF) vinculado, y administrado por el tesoro, que permita la gestión, el seguimiento, el control, la conciliación, la contabilización y la presentación de informes sobre la ejecución presupuestaria y los saldos en cuentas bancarias, en particular la CUT.
- Un sistema de previsión del flujo de caja capaz de formular proyecciones precisas de las entradas y salidas de flujos de caja a corto plazo.
- Al haber una separación entre el permiso para gastar y el desembolso de los pagos en sí, los flujos a través de la CUT deben constituir el foco de esas previsiones.
- Lo ideal es disponer de previsiones móviles de los flujos de caja diarios que pasan por la CUT para los tres meses siguientes como mínimo, incluidos los correspondientes al final del ejercicio fiscal.
- Complementar con la posibilidad de monitorear las variaciones reales del saldo agregado de la cuenta principal de la CUT, preferiblemente lo más cerca posible del tiempo real.

### Gestión de caja activa e instrumentos financieros
- Gestión de caja activa: El uso de instrumentos financieros de corto plazo, tanto del lado del pasivo como del activo (letras del Tesoro, repos y repos inversos, depósitos a plazo, etc.), para una mejor gestión de los saldos y los descuadres de tiempo.
- Beneficios esperados:
  - Asegurar la disponibilidad de efectivo y además evitar que haya saldos de efectivo innecesariamente ociosos minimiza los costos netos de endeudamiento.
  - Menor volatilidad del saldo de caja del gobierno facilita la labor de política monetaria del banco central.
- Objetivo operativo: Que la CUT tenga un saldo bajo y estable, que debería ser remunerado (tema analizado más adelante).
- Nota técnica sobre repos:
  - Un “repo” (versión abreviada de la expresión en inglés de acuerdo de venta y recompra) es la venta de valores asociada a un acuerdo de volver a comprarlos más adelante. Un repo inverso es la compra de valores asociada a un acuerdo de venderlos más adelante.
  - Un repo puede considerarse equivalente a un préstamo con garantía; un repo inverso puede describirse como una inversión con garantía.
  - Para las transacciones de repos, los responsables de la gestión de deuda y de tesorería gubernamental casi invariablemente usan o exigen letras o bonos del Tesoro como activos en garantía.

### Aspectos institucionales y de mercado
- Fortalecimiento necesario:
  - Las capacidades (sistemas, dotación de personal) y la estructura organizacional del tesoro a menudo deben ser fortalecidas sustancialmente para apoyar la gestión de transacciones financieras.
- Nuevas estructuras de coordinación para cubrir:
  - El intercambio de información entre los responsables de la gestión de caja, los organismos de recaudación de ingresos y los MDO ejecutores del gasto, en relación con los flujos de pagos e ingresos, y las previsiones del flujo de caja.
  - La estrecha coordinación (o integración) de las operaciones de gestión de deuda y de caja.
  - Acuerdos entre el tesoro y el banco central sobre flujos de información, sobre las respectivas responsabilidades y sobre cualquier interacción operativa, incluido el desarrollo de los mercados financieros.
- Requisito de mercado:
  - Los mercados financieros necesitan tener cierto nivel de desarrollo y liquidez para que la tesorería pueda ser gestionada de manera activa. Es especialmente importante que haya un mercado monetario razonablemente líquido.
- Limitaciones en países de bajo ingreso:
  - El desarrollo de una gestión activa de caja en los países de bajo ingreso está inevitablemente limitado por la estrechez de los mercados financieros y en particular por la falta de liquidez en el mercado monetario.
  - En estos casos las iniciativas de reforma tienden a centrarse en la CUT y en la elaboración de previsiones del flujo de caja.
- Prácticas observadas:
  - La mayoría de los países se enmarcan en la celda superior izquierda (ej.: Francia y Rusia) o en la celda inferior derecha (Reino Unido, Australia) de la matriz de procesamiento/aprobación de pagos, aunque hay ejemplos mixtos (China, India, Estados Unidos) y otros (Sudáfrica en su mayor parte en la celda inferior izquierda).

### Implicaciones para el banco central
- Efectos iniciales:
  - Al desarrollarse la CUT y repatriarse efectivo desde saldos que los MDO mantienen en los bancos, habrá una salida de liquidez del sistema bancario.
  - Esto frecuentemente resulta conveniente para el banco central, ya que el aporte de liquidez le permitirá controlar mejor las condiciones monetarias internas.
  - Si el gobierno no estaba recibiendo una tasa de mercado plena por sus saldos de efectivo, se les retirará el subsidio implícito a los bancos comerciales.
- Interacción con la política monetaria:
  - Cuando el gobierno comience a administrar los excedentes de caja transfiriéndolos fuera del banco central mediante gasto, amortización de deuda interna o inversiones de corto plazo en el sistema bancario, habrá, ceteris paribus, una distensión monetaria.
  - Con mejor planificación de su caja, el tesoro podrá mantener un menor volumen de reservas de efectivo para hacer frente a una inesperada escasez de efectivo
    13
    .
  - Si los saldos no están remunerados, el banco central perderá el beneficio que le comportan esos depósitos y habrá otro impacto negativo en las utilidades del banco central si este se ve obligado a drenar efectivo para compensar la distensión monetaria, ya sea emitiendo sus propias letras o tomando préstamos a través de repos.
- Beneficios en el mediano plazo:
  - Si el tesoro mantiene sus saldos de efectivo en un nivel bajo y constante y mejora la calidad de las proyecciones del plan de tesorería, habrá un evidente beneficio para el banco central porque el gobierno ya no será un factor significativo de influencia en las condiciones monetarias internas.
  - La moderación en la fluctuación de los depósitos del tesoro en el banco central puede proveer un ambiente más estable para las operaciones monetarias del banco central.
- Riesgo de confusión operativa:
  - Al aumentar el número de transacciones en el mercado monetario, existe un riesgo de confusión entre las operaciones del banco central y las del tesoro, particularmente cuando en ellas interviene el mismo grupo de contrapartes del mercado.
  - Es importante que en el mercado no haya malentendidos en cuanto a qué institución hace qué actividad y con qué propósito.
  - Generalmente, los responsables de la gestión de tesorería gubernamental no deben tener contacto con el banco central respecto de decisiones relativas a la tasa de interés o modificaciones previstas de la tasa, ni recibir notificaciones internas anticipadas sobre declaraciones de política o divulgación de datos que afecten las expectativas del mercado respecto de la tasa de interés a corto plazo.

### Importancia y requisitos del mercado monetario
- Funciones clave de un mercado monetario que funcione correctamente:
  - i) facilita el ejercicio del control monetario mediante instrumentos de mercado, anclando el extremo corto de la curva de rendimientos y respaldando el desarrollo del mercado cambiario;
  - ii) da a las autoridades mejores señales de las expectativas del mercado;
  - iii) permite a los bancos y a sus clientes gestionar mejor su liquidez;
  - iv) fortalece la competencia en la intermediación financiera.
- Tres condiciones fundamentales para el desarrollo del mercado monetario1:
  - Métodos de ejecución de la política monetaria basados en el mercado.
  - Sistemas adecuados de gestión que provean estimaciones fiables de los flujos futuros de caja del gobierno y previsiones de la liquidez bancaria agregada.
  - La presencia de bancos y otras instituciones financieras con incentivos para desarrollar servicios eficientes de gestión de la liquidez y el riesgo.
- Beneficios adicionales:
  - Un mercado monetario eficiente estimula el desarrollo de mercados más activos de títulos de deuda, reduce las primas de riesgo de liquidez y permite que los inversores mantengan carteras más grandes de instrumentos a más largo plazo.
  - El acceso a la liquidez y a los títulos valores, con un mercado de repos que funcione adecuadamente y mecanismos de préstamo de valores, es un factor importante para actividades apropiadas de negociación secundaria.
- Coordinación operativa entre tesoro y banco central:
  - Las licitaciones vinculadas a las operaciones de mercado abierto (OMA) del banco central deberían tener lugar en un momento del día distinto de aquél en que se realicen las operaciones del tesoro para evitar perturbaciones del mercado.
  - El tesoro no debe actuar de forma que pueda interpretarse como perjudicial para las OMA, por ejemplo, colocando efectivo en el sector bancario exactamente en el mismo momento en que el banco central trata de drenar efectivo
    14
    .
  - Cooperación necesaria para el manejo de flujos excepcionales de pagos e ingresos (por ejemplo, transferir un pago de impuestos inusitadamente alto a la CUT en diversos tramos durante el día).
- Requisitos de intercambio de información:
  - El tesoro debe proporcionar previsiones del flujo de caja al banco central para que este los tenga en cuenta en sus propias previsiones de la liquidez del sector bancario.
  - El banco central debe mantener informado al tesoro acerca de los flujos y saldos de la CUT, de ser posible en tiempo real, y facilitar la conciliación con el sistema contable administrado por el tesoro.
  - Los mecanismos de intercambio de información también deberían cubrir, por ejemplo, los acontecimientos del mercado monetario15.

*Fuente: _tnm1202s - Section 2*

### Section 3

### Sección 3

### C. Implicaciones para los bancos comerciales

- La reforma de la gestión de caja impone requisitos a los bancos y modifica la relación del tesoro con el sistema bancario; es difícil modernizar los mecanismos de pagos gubernamentales sin bancos plenamente integrados electrónicamente y acceso colectivo a un sistema automatizado moderno para la compensación y liquidación de pagos.
- Dicho sistema debería ser un sistema de liquidación bruta en tiempo real (LBTR), o estar vinculado a un sistema tal, que permita una liquidación en tiempo real de bajo riesgo de los pagos de alto valor entre cuentas mantenidas en el banco central.
- Requisitos operativos que deben cumplir los mecanismos y los bancos:
  - Permitir que los ingresos sean traspasados desde una sucursal de una zona rural periférica a la sede central del banco y a la CUT el mismo día.
  - En sistemas de pago distribuidos, posibilitar que se usen cuentas de saldo cero, cuyos saldos sean traspasados a la CUT al final del día (y, de ser necesario, devueltos al día siguiente).
  - Permitir el abono en el mismo día de las cuentas bancarias de proveedores o empleados; en sistemas centralizados esto puede hacerse sin cuentas transaccionales de intermediarios, pero si todavía se utilizan, en general se podrá proceder a su compensación con la CUT en el mismo día.
  - Eliminar la necesidad de prefinanciar los gastos o de mantener saldos gubernamentales pendientes de liquidación o acreditación (float) o de aportar financiamiento inicial (seed financing) excepto quizá para atender ineficiencias residuales en la periferia.
- El desarrollo de soluciones core banking y de un sistema de LBTR suele ser prioridad también para el banco central; cuando el sistema bancario esté rezagado, el tesoro debe tomar la iniciativa junto con el banco central y, si es necesario, usar regulaciones o incentivos para lograr la adhesión de los bancos.
- Consecuencias para las finanzas bancarias:
  - La capacidad tradicional de conservar ingresos tributarios durante algún tiempo sin pagar intereses —retrasos comúnmente de hasta dos semanas— ha sido una fuente de ingresos para los bancos; la repatriación de saldos mantenidos por los MDO en sistemas distribuidos elimina otra fuente de utilidades.
  - Los bancos pudieron compensar estas fuentes de ingreso no remunerado cobrando pocas o ninguna comisión; sin embargo, raramente se compensan y ese subsidio cruzado impide una determinación eficiente de precios.
- Recomendaciones sobre remuneración y contratación:
  - Los servicios transaccionales de los bancos deben ser remunerados; el pago de comisiones por la recaudación de ingresos y la efectividad de pagos minoristas, preferiblemente un cargo unitario por cada transacción, debe basarse en un contrato formal o acuerdo de nivel de servicio (ANS).
  - Las comisiones no deben derivarse de un simple cálculo de costo más margen ni fijarse sólo según el cuadro tarifario general; se requiere un proceso competitivo, que se repita a intervalos de tres a cinco años, con ofertas según normas mínimas estandarizadas.
  - La competencia puede requerir organizarse creativamente, incluso dividiendo el negocio entre más de un banco, dado el riesgo de colusión o la existencia de un único banco grande con sucursales en todo el país.
  - En contextos de mecanismos de pago distribuidos, la negociación con los bancos puede quedar a cargo de cada MDO, aunque el tesoro puede imponer requisitos centrales como la transferencia de saldos al final del día.
- Transparencia presupuestaria:
  - Las comisiones pagadas deben incluirse expresamente en el presupuesto; el costo implícito ya no quedará perdido en la partida de intereses netos de la deuda (aunque los intereses ahorrados generalmente compensarán las comisiones pagadas).
- Relación contractual para operaciones de mercado monetario:
  - A medida que la gestión de caja use repos u otros instrumentos, será necesario establecer una relación contractual directa con los bancos y demás contrapartes, generalmente sobre la base de un parámetro de mercado; el precio de las transacciones debe ser fijado por el mercado (subastas, licitaciones, operaciones extrabursátiles o negociación en bolsa).

### IV. Algunos desafíos de política en la relación entre el tesoro y el banco central

#### D. Letras del Tesoro y letras del banco central

- Tensiones potenciales:
  - Aunque las necesidades de gestión de caja y de política monetaria normalmente coinciden, pueden surgir tensiones cuando el banco central no cuenta con medios (es decir, garantías) suficientes para absorber el excedente de liquidez interna mediante operaciones de repo; la liquidez podría generarse por la afluencia de divisas u otros mecanismos.
  - La emisión de letras por el banco central para absorber liquidez puede fragmentar el mercado y reducir la liquidez al dividir la misma demanda entre dos tipos de instrumentos.
- Estrategias para mitigar la fragmentación:
  - Emitir títulos con diferentes plazos: por ejemplo, el banco central emitirá letras a dos semanas o menos y el tesoro emitirá las suyas a tres meses o más.
  - El tesoro puede financiar en exceso sus necesidades, depositar el excedente en una cuenta esterilizada en el banco central y permitir que el banco central ejerza la política monetaria mediante repos u operaciones de compraventa directa de títulos del gobierno en el mercado secundario (práctica utilizada en México y Singapur).
  - El tesoro puede vender letras adicionales a solicitud del banco central como agregado a la subasta normal y esterilizar el producto manteniéndolo en una cuenta separada en el banco central, remunerada a la tasa de descuento fijada en la subasta; el tesoro no puede girar contra los fondos de esa cuenta y ésta se usará para rescatar las letras correspondientes —este mecanismo y los montos deben ser explicados al mercado.
- Requisitos de confianza y dificultades:
  - Estos mecanismos requieren confianza entre el tesoro y el banco central y la disposición del tesoro a aceptar siempre un pedido del banco central para emitir letras adicionales por motivos de política monetaria.
  - Si los requerimientos de endeudamiento del banco central son mucho mayores que los del tesoro, el banco central puede desear más control sobre plazos o ejecución de subastas; en algunos países, el banco central puede emitir letras del Tesoro según su propio criterio, traspasando el producto a la cuenta del gobierno, pero esto debe hacerse en un marco convenido con el tesoro y de forma transparente.
- Compartición de costos:
  - El costo de las operaciones de mercado abierto recae en el banco central como parte del costo de ejecutar la política monetaria.
  - Al pagar intereses sobre la cuenta esterilizada del tesoro a la misma tasa fijada en la subasta, el tesoro no resulta afectado y el banco central paga en términos generales la misma tasa que habría pagado si hubiera emitido letras propias.
  - La presión sobre el banco central es la necesidad de drenar efectivo, que suele ser más caro que prestar al mercado para aliviar una escasez de efectivo.
  - Algunos países han desarrollado mecanismos para reembolsar a los bancos centrales el costo de la política monetaria, ya sea directamente o renunciando a recibir un dividendo.
  - El ministerio de Hacienda debe estar preparado para pagar por los costos derivados de la esterilización.
  - Si el banco central tiene un déficit crónico en el largo plazo, debe ser recapitalizado con fondos del presupuesto o con títulos públicos de largo plazo que el gobierno le emita.

#### E. La CUT fuera del banco central

- Modelo y funciones:
  - En algunos países (particularmente en América Latina) los saldos del gobierno se mantienen parcial o totalmente fuera del banco central, en un banco comercial de propiedad del gobierno, que puede cumplir la función de concentración de fondos de la CUT y ayudar a proteger al banco central de fluctuaciones de la posición de tesorería gubernamental.
- Consideraciones requeridas para adoptar el modelo:
  - Un claro acuerdo que confiera al tesoro el control inequívoco sobre todos los saldos del gobierno, respaldado por un flujo de información detallado y en tiempo acerca de dichos saldos.
  - Buena coordinación e información compartida entre las partes.
  - Valoración del riesgo de mercado del banco, reduciendo la exposición potencial del gobierno al riesgo crediticio y moral.
  - Transparencia financiera y de costos, cubriendo los costos y las actividades desarrolladas en nombre del gobierno.
- Riesgos y ajustes:
  - Requisitos impuestos al banco intermediario pueden reducir su capacidad competitiva frente a bancos convencionales; el banco puede volverse excesivamente dependiente de depósitos del gobierno o de retrasos en liquidar la recaudación, experimentando dificultades financieras por obligaciones sociales impuestas por el gobierno.
  - La información privilegiada del banco sobre operaciones del gobierno puede afectar la competencia.
  - La transición no puede realizarse de un día para otro: un retiro demasiado rápido de saldos excedentes puede obligar a contraer el balance del banco; puede requerirse un retiro gradual para dar margen de ajuste.
  - El gobierno puede seguir usando el banco si es el único con presencia en pequeñas ciudades y zonas rurales, limitando la competencia irrestricta; con el tiempo deben eliminarse subsidios cruzados internos y las obligaciones sociales deben ser subsidiadas de manera más transparente.
- Ejemplos prácticos:
  - En Perú se deja un pequeño saldo al final del día en la cuenta del Banco de la Nación, liquidándose los saldos de caja positivos o negativos con la cuenta principal del gobierno en el banco central.
  - En Chile el gobierno coloca excedentes de caja a corto plazo entre una variedad más amplia de inversiones en el mercado interno, que pueden incluir depósitos a plazo en el banco central, en lugar de dejar todos esos excedentes en el Banco del Estado.
  - Se debe avisar al banco central respecto de cualquier movimiento excepcional de saldos de gran cuantía desde un banco comercial al banco central para permitirle tomar en cuenta el impacto en la liquidez; el banco central quizá prefiera que el proceso se realice por etapas.

#### F. Remuneración de los depósitos del tesoro por el banco central

- Necesidad de acuerdo sobre tasas:
  - Es necesario un acuerdo respecto de las tasas de interés pagadas por el saldo de la CUT y cualquier otro depósito que el gobierno mantenga en el banco central.
- Buena práctica:
  - Pagar una tasa de interés acorde con el mercado:
    - Mejora la transparencia y evita el subsidio cruzado implícito que suponen las tasas administradas.
    - Elimina el incentivo para que el tesoro adopte decisiones económicamente inapropiadas respecto a sus saldos, como la colocación de fondos en bancos comerciales de baja calificación crediticia.
- Corolario:
  - En interés de la transparencia y los incentivos financieros correctos, el tesoro debería pagar comisiones según las transacciones realizadas.
- Observación sobre prácticas internacionales (Recuadro 4):
  - El pago de intereses por el banco central es relativamente inusual entre los países de África subsahariana, donde a menudo existen restricciones legislativas (Sudáfrica y Etiopía son excepciones). En América Latina ha sido poco común en el pasado, aunque se paga interés por los saldos en Perú y en México, y Chile ahora gana una tasa de mercado por la mayor parte de sus saldos de efectivo.

*Fuente: _tnm1202s - Section 3*

### Section 4

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### Tasas de referencia y remuneración de saldos del tesoro
- Las tasas de referencia utilizadas varían: incluyen la tasa disponible para los depósitos no bancarios mantenidos en los bancos comerciales (Perú, Belarús, China) o para los depósitos interbancarios (México).
- También incluyen la tasa recibida por las licitaciones recientes de letras del Tesoro o instrumentos afines (Italia, Sudáfrica, Canadá).
- Pueden ser la tasa de los activos de contrapartida mantenidos por el banco central (Brasil, Trinidad y Tabago, los países de la Unión Monetaria del Caribe Oriental).
- O bien tasas vinculadas a las tasas de política monetaria, o las bandas respectivas, del banco central (varios países de la zona del euro; ejemplo similar en función del tamaño: Mauricio).
- Existen casos en que se pagan intereses pero a tasas inferiores a las de mercado (Filipinas, Macedonia y Vietnam); las tasas de interés internacionales actualmente bajas a menudo hacen que el diferencial sea despreciable.
- Uso de la tasa sobre los activos de contrapartida:
  - Cuando los saldos son cuantiosos, contribuye a proteger el balance del banco central, si bien entonces el banco central actúa en carácter de agente y el tesoro debe intervenir en la identificación de los activos.
  - Lo mismo aplica para fondos soberanos de inversión o de estabilización mantenidos en los balances de los bancos centrales (por ejemplo, Botswana y Perú).
  - En Brasil, los activos de contrapartida reflejan el saldo de la deuda en el mercado, lo que permite remunerar a la tesorería a una tasa que refleje el costo total de la deuda.
- Muchos bancos centrales que no pagan tasas de interés de mercado sobre la cuenta corriente principal de la CUT están dispuestos a hacerlo en el caso de los depósitos a plazo.
- Riesgo operativo si el banco central no remunera: el tesoro y los MDO podrían invertir superávits de caja en bancos comerciales sin evaluar adecuadamente el riesgo.
- En el corto plazo puede ser conveniente que el tesoro se abstenga de recibir intereses sobre una parte de sus saldos (por ejemplo, aquella por debajo de un nivel mínimo) para mantener incentivos correctos.
- Práctica internacional: el banco central paga intereses en un número proporcionalmente mayor de países desarrollados que de países de mercados emergentes o de bajo ingreso.22
- Buena práctica citada: la tasa de mercado a un día o la tasa de la política del banco central.

### G. Otros temas
- En mercados monetarios menos desarrollados, restricciones a la gestión de la liquidez pueden llevar a que la CUT en el banco central registre un descubierto.
  - Deben definirse limitaciones al uso del descubierto y el tesoro debe dar un preaviso razonable al banco central antes de utilizar la cuenta a tal efecto.
  - El pago de una tasa de interés de mercado debe actuar como incentivo negativo para desalentar el uso de descubiertos.
  - Todo descubierto debe usarse solo para tomar préstamos a muy corto plazo y debe reembolsarse antes del final del ejercicio fiscal.
- Superávit de caja estructural (por ejemplo, por recursos naturales):
  - Puede mantenerse en el banco central pero fuera de la CUT como fondo soberano de inversión.
  - Reglas para crear y operar esas cuentas deben definirse claramente, en particular relativas a los derechos del tesoro como propietario de los recursos, aun cuando la gestión la provea el banco central.
  - Deben definirse mecanismos transparentes de gobierno, inversión y presentación de informes.

### V. Estructuras de coordinación (coherencia de política y aspectos operacionales)
- Coordinación necesaria en dos dimensiones:
  - Políticas: garantizar coherencia de las políticas fiscal y monetaria, lo que implica coordinación de alto nivel.
  - Operaciones: operación de la CUT, emisión de bonos y letras y desarrollo del mercado.
- Niveles de relación:
  - Reuniones a nivel del Ministro/Gobernador (paralelo entre altos funcionarios).
  - Comités permanentes (ej.: Comité de Deuda Pública; Comités de Liquidez o de Coordinación de Tesorería).
  - Grupos técnicos de trabajo.
  - Interacción operativa cotidiana.
- Temas que deben abordarse a nivel jerárquico superior:
  - Mecanismos formales para garantizar coherencia de políticas (ej.: comité de política monetaria con representación del Ministerio de Hacienda23 o un Comité de Deuda Pública - CDP).
    - El CDP puede ser presidido por un ministro o alto funcionario; considera la estrategia de gestión de deuda (y de caja), integra análisis de gestión de activos y pasivos del gobierno en un marco macroeconómico, delega ejecución y hace seguimiento.
    - Un comité de ese tipo ayuda a reforzar la independencia operativa de la gestión de deuda y de caja, reduciendo riesgos de intervenciones ex post.
  - Mecanismos para resolver conflictos de políticas u otros malentendidos que amenacen la eficacia de las instituciones.
    - Pueden incluir asuntos en el orden del día de reuniones habituales entre el Gobernador y el ministro de Hacienda.
  - Mecanismos para impulsar coordinación operativa (ej.: compartir inversión en tecnología y bases de datos) con apoyo de alto nivel.
- Decisiones excepcionales guiadas por estos mecanismos:
  - Ejemplo: recapitalización del banco central — debe considerar forma de remuneración; si se usan títulos, deben ser negociables y perfil de vencimiento ajustado para requisitos de garantía, perfil de refinanciación del gobierno y demanda del mercado.

### Interacción operativa y protocolos
- La interacción operativa puede ser codificada en protocolos, términos de referencia o memorándum de entendimiento que especifiquen:
  - Programa conjunto para el desarrollo del mercado monetario.
  - Cómo el banco central comunicará su visión sobre opiniones del mercado e inversionistas acerca del programa de gestión de deuda y de caja.
  - Opiniones del banco central sobre nuevas operaciones de gestión de caja que afecten la liquidez.
  - Políticas y operaciones para la emisión de letras: estrategia común para desarrollar el mercado de dichos instrumentos y funciones respectivas de letras del banco central y del tesoro.
- Otros acuerdos operativos frecuentes:
  - Lista común de operadores primarios o contrapartes de subastas (a veces acordada; más común que cada institución lo decida).25
  - Pago de intereses por saldos del gobierno en el banco central: debe acordarse la política, la base de interés, vencimiento, casos análogos de mercado, etc.
  - Mecanismos para intercambio de previsiones de flujo de caja: responsabilidades y frecuencia.
  - Mecanismo de comunicación y cronograma de subastas/licitaciones y anuncios al mercado.
  - Acuerdos sobre préstamos del banco central al tesoro: límites (sumas, vencimientos, posibilidad de refinanciación) incluidos en protocolos claros.

### Recuadro 5. Comité Coordinador de Tesorería (estructura modelo)
- Miembros:
  - Titular del Tesoro (presidente).
  - Titular de la Oficina de Gestión de Deuda (OGD) (si no estuviera integrada con el tesoro).
  - Titular de la Dirección Fiscal y/o de Presupuesto.
  - Representante del banco central.
  - Según se requiera: representantes de la administración de ingresos públicos, aduanas y/o representantes de los principales ministerios de línea.
  - Secretario: del tesoro o de la Oficina de Gestión de Deuda.
  - Otras unidades según sea necesario.
- Responsabilidades:
  - Revisar los resultados del flujo de caja y la comparación con las previsiones.
  - Revisar las previsiones de flujo de caja para el período siguiente.
  - Decidir medidas necesarias para asegurar suficiencia de los saldos de caja durante el período siguiente, o usar los superávits de la forma más eficaz posible.
  - Formular recomendaciones y/o cursar instrucciones a la función de “front office”, fijando parámetros para la delegación de facultades.

### Prácticas y ejemplos nacionales
- Islandia: Ministerio de Hacienda y Banco Central publicaron un “acuerdo” que define funciones del banco central como agente fiscal y encargado de la gestión de la deuda26; abarca la gestión de títulos públicos internos, deuda externa, avales y refinanciación del Estado, divulgación, gestión de riesgo y liquidez y acuerdos de consulta.
- Perú: existe un memorándum detallado (resolución ministerial) que establece términos, condiciones y procedimientos aplicables a depósitos del tesoro en el banco central; la tasa a pagar por depósitos en moneda nacional la establece separadamente el banco central.
- Francia: Agence France Trésor publicó detalles de su acuerdo con el banco central respecto a la CUT; especifica visibilidad en tiempo real de transacciones, flujos de información, plazos de ejecución, disponibilidad de servicios, incidentes técnicos, procedimientos de respaldo y compensación por oportunidades de inversión perdidas.
- Rumanía: Ministerio de Finanzas Públicas tiene una extensa ANS con el banco central que cubre operaciones de CUT (moneda nacional y externa, incluyendo intereses), funciones de agente fiscal, registrador de bonos, agente de acuerdos y pagos, participación en sistemas de pago, gestión de riesgos operacionales y comisiones basadas en transacciones.

### VI. Acuerdos de nivel de servicios (ANS)
- Propósito: formalizar expectativas cuando un servicio del banco central al tesoro es identificable y contractual.
- Temas que puede cubrir un ANS:
  - Notificación respecto de cambios inminentes en modalidad o calendario de subastas.
  - Tiempo en que el banco central completará trámites en su función de agente fiscal o de liquidación.
  - Detalles y tiempos de los flujos de información en ambos sentidos (previsiones de flujo de caja, transacciones CUT).
  - Detalle diario de movimientos a través de la CUT y estado de cuenta formal de saldos de apertura y cierre.
  - Base de cálculo de comisiones o cargos por servicios; cláusulas de compensación por incumplimiento.
  - Detalles de la tasa de interés a pagar sobre cuentas del gobierno, uso de tasas de referencia y circunstancias de modificación.
  - Intercambio de información relativa al riesgo; pruebas de auditoría externa o mecanismos análogos para control interno del banco central.
  - Atención de continuidad de operaciones.
  - Mecanismos para resolver disputas, analizar desempeño conforme al ANS y revisar o renegociar el ANS.
- Publicación de ANS: algunas ANS se publican (ejemplos: Francia, Rumanía).

### VII. Conclusión
- El desarrollo de una función de gestión de caja moderna puede afectar las operaciones, las finanzas y los balances del gobierno, del banco central y de los bancos comerciales.

*Fuente: _tnm1202s - Section 4*

### Section 5

### _tnm1202s - Section 5

### Consecuencias y manejo de los efectos de la reforma de caja del gobierno
- Las consecuencias y el manejo de estos efectos dependen de la relación más amplia entre el ministerio de Hacienda y el banco central, de las estructuras de gestión de gobierno y de las condiciones monetarias previas.
- Las reformas generalmente determinarán un traspaso de recursos de caja del gobierno desde el sector bancario al banco central.
- Esta reducción de los saldos ociosos beneficia al Tesoro pero supone un costo para los bancos comerciales.
- Puede haber un costo para el banco central si, como debería, paga intereses por los saldos del tesoro.
- Al mismo tiempo, el drenaje de efectivo del sistema bancario podría respaldar, en la mayor parte de los casos, las operaciones de política monetaria del banco central.
- El hecho de que el tesoro incremente su capacidad de gestionar la caja de manera más activa supone beneficios tanto para el gobierno como para las operaciones de política monetaria del banco central, generados al reducirse las fluctuaciones de los saldos del gobierno en la CUT.
- Las reformas estructurales dirigidas a eliminar los subsidios cruzados y mejorar la transparencia, como el establecimiento de comisiones por transacciones, pueden tener más efectos, aunque estos podrían ser de un signo o del otro.
- Puede haber un problema de presentación, dado que por primera vez los pagos, o pagos implícitos, del gobierno se exponen de manera más transparente a través del presupuesto.

### Transición y monitoreo
- La transición planteará problemas que habrá que atender.
- El banco central debe aceptar un cambio de funciones y responsabilidades.
- Cualquier desplazamiento excepcional de los flujos financieros deberá realizarse en forma gradual si de lo contrario pudiera complicar las operaciones de política monetaria.
- Será necesario monitorear las consecuencias que el proceso entraña para los balances.

### Relación institucional entre el tesoro y el banco central
- La relación institucional entre el tesoro y el banco central debe ser estructurada a distintos niveles.
- Habrá puntos en discusión, como por ejemplo en relación con dónde deben recaer los riesgos de mercado o de liquidez, con los respectivos requerimientos operacionales, y con la mejor manera de cubrir los costos de intereses o de las transacciones.
- Existe un considerable margen, y la necesidad de que haya cooperación operativa e intereses comunes en materia de políticas, como en lo concerniente a la creación de un mercado monetario eficiente.
- Será necesario establecer memorandos de entendimiento.
- Los servicios prestados por el banco central al tesoro deben estar contemplados en un acuerdo de nivel de servicio.
- Ninguna de estas medidas deberá atentar contra la independencia del banco central en relación con la política monetaria.

*Fuente: TNM/12/02 (S), Fondo Monetario Internacional, Departamento de Finanzas Públicas*

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_Source: https://www.imf.org/-/media/websites/imf/imported-publications/external/spanish/pubs/ft/tnm/2012/_tnm1202s.pdf_