## التعافي اللامتزامن ومساراته المتباعدة يُعَرِّضان الاستقرار المالي للخطر

_IMF Blog, April 6, 2021_

## Source details

**Canonical URL:** [التعافي اللامتزامن ومساراته المتباعدة يُعَرِّضان الاستقرار المالي للخطر](https://www.imf.org/ar/blogs/articles/2021/04/06/blog-an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk)

## Other formats

- [Markdown version](/ar/blogs/articles/2021/04/06/blog-an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk/index.md)
- [Structured JSON version](/ar/blogs/articles/2021/04/06/blog-an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk/index.json)
- [Bundle manifest](/ar/blogs/articles/2021/04/06/blog-an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian
- Published: April 6, 2021

---

### ملخص عام
- بعد عام 2020 الاضطرابي، بدأ الاقتصاد العالمي يخرج من أسوأ مراحل جائحة كوفيد-19، لكن الآفاق تتخذ مسارات شديدة التباعد عبر المناطق والبلدان في فترة لم تتجاوز "عاما ضائعا" واحدا.
- الدعم غير المسبوق من البنوك المركزية عبر السياسة النقدية ومن الحكومات عبر المالية العامة حال دون وصول الصدمة الاقتصادية إلى مستوى أسوأ بكثير.

### تطورات أسعار فائدة الولايات المتحدة وتأثيرها
- منذ أغسطس 2020، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأَجَل 10 سنوات بمقدار 1,25 نقطة مئوية ليصل إلى 1,75% في مطلع إبريل 2021.
- العوامل المساهمة في ارتفاع أسعار الفائدة:
  - تحسن آفاق نشر اللقاح.
  - ازدياد قوة النمو والتضخم.
  - ارتفاع كل من أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية، مع ارتفاع أكبر للعائدات الاسمية.
- مخاوف متعلقة بالارتفاع:
  - عدم اليقين بشأن المسار المستقبلي للسياسة النقدية.
  - قلق المستثمرين بشأن زيادة عرض سندات الخزانة لتمويل توسع المالية العامة في الولايات المتحدة.
  - ارتفاع حاد في علاوات الأجَل (التعويض الذي يتلقاه المستثمرون عن مخاطر سعر الفائدة).
  - تركز السوق على توقيت تراجع الاحتياطي الفيدرالي عن مشترياته للأصول، مما قد يدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل وتكاليف التمويل إلى مستوى أعلى ويؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية وانخفاض في أسعار الأصول ذات المخاطر.

### الانعكاسات العالمية والقنوات
- أسعار الفائدة العالمية لا تزال منخفضة بالمعايير التاريخية، لكن سرعة تعديل الأسعار يمكن أن تولد تقلبا كبيرا في الأسواق المالية العالمية.
- التشابك بين الأصول: كل أصل مالي مرتبط وبدرجة متفاوتة بمعيار أسعار الفائدة الأمريكية.
- الارتفاع السريع في أسعار الفائدة هذا العام صاحبته زيادة في التقلب، مع مخاطر احتمال زيادة كثافة هذه التذبذبات.
- قد تؤدي زيادة مفاجئة وغير متوقعة في أسعار فائدة الولايات المتحدة إلى تحول المستثمرين إلى وضعية "تخفيض التعرض للمخاطر وحماية رأس المال"، ما يضع ضغطا على أسعار الأصول ذات المخاطر وتقييماتها التي تبدو مفرطة في بعض شرائح الأسواق المالية.

### مخاطر الأسواق الصاعدة والاحتياجات التمويلية
- مصدر القلق الأكبر يأتي من الأسواق الصاعدة حيث قد يحدث تحول سريع في إقدام المستثمرين على المخاطرة، خصوصا أن كثيراً من هذه البلدان تواجه احتياجات كبيرة للتمويل الخارجي.
- التقلب في تدفقات الحافظة إلى الأسواق الصاعدة يُذكّر بهشاشة هذه التدفقات.
- مدى التعرض:
  - ارتفاع علاوات الأجَل في الأسواق الصاعدة ارتبط، حسب تقدير الصندوق، بعلاقة متوسطة: ارتفاع علاوات الأجَل الأمريكية بمقدار 100 نقطة أساس يرتبط بارتفاع قدره 60 نقطة أساس في علاوات الأجَل لدى الأسواق الصاعدة.
- عواقب محتملة:
  - تعرض الأسواق الصاعدة لمخاطر ارتفاع أسعار الفائدة عند إعادة تمويل الدين وتمويل عجوزات المالية العامة الكبيرة في الشهور القادمة.
  - بلدان ذات مراكز اقتصادية أضعف وباحتجاجات محدودة على الوصول إلى اللقاحات قد تواجه تدفقات حافظة خارجة.
  - الكثير من اقتصادات الأسواق الواعدة لا تزال تواجه قلقا أساسيا بشأن الوصول إلى التمويل نظرا لمحدودية فرص النفاذ إلى أسواق السندات.

### توصيات سياساتية وإجراءات موجهة
- البنوك المركزية الكبيرة تحتاج إلى الإفصاح بعناية عن خطط سياساتها لمنع التقلب المفرط في الأسواق المالية.
- قد تحتاج الأسواق الصاعدة إلى النظر في تدابير سياسة لمعالجة التشديد المفرط للأوضاع المالية المحلية، مع مراعاة التفاعلات بين:
  - إدارة السياسة النقدية.
  - إدارة المالية العامة.
  - السياسة الاحترازية الكلية.
  - تدفق رأس المال.
  - التدخل في سوق الصرف الأجنبي.
- ضرورة استمرار الدعم من السياسات مع التركيز على تدابير موجهة لمعالجة مواطن الضعف وحماية التعافي الاقتصادي، بما في ذلك:
  - دعم معالجة الخلل في الميزانية العمومية، مثل تقوية إدارة الأصول المتعثرة.
  - إعادة بناء هوامش الأمان في الأسواق الصاعدة كأولوية استعدادا لإمكانية إعادة تسعير المخاطر وانعكاس مسار تدفقات رأس المال.

### خاتمة وصلاحيات الصندوق
- مع بدء العالم طي صفحة جائحة كوفيد-19، سيستمر اختبار صناع السياسات في التعامل مع تعافٍ غير متزامن وذي مسارات متباعدة، وفجوة متزايدة بين الأغنياء والفقراء، واحتياجات تمويلية أكبر في ظل ميزانيات مقيدة.
- الصندوق يظل مستعدا لدعم جهود بلده الأعضاء في استخدام السياسات لمواجهة الفترة القادمة المشوبة بعدم اليقين.

*المصدر: مدونة صندوق النقد الدولي*

---


_Source: https://www.imf.org/ar/blogs/articles/2021/04/06/blog-an-asynchronous-and-divergent-recovery-may-put-financial-stability-at-risk_