## أحدث ابتكارات التمويل وأقدمها

## Source details

**Canonical URL:** [أحدث ابتكارات التمويل وأقدمها](https://www.imf.org/ar/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur)

## Other formats

- [Markdown version](/ar/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/index.md)
- [Structured JSON version](/ar/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/index.json)
- [Bundle manifest](/ar/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: ITAI AGUR
- Published: September 15, 2025

---

### خلفية ومقدمة
- المؤلف: إيتاي آغور، اقتصادي أول في إدارة البحوث بصندوق النقد الدولي.
- الفكرة الأساسية: النقود اتخذت صورًا عديدة عبر التاريخ، من صَدَفة الكاوري إلى الرموز الرقمية القابلة للبرمجة، مع فوائد مخاطر مميزة لكل تحول.

### الطابع الفوري مقابل الوساطة
- العثور على ميزة النقود المادية: الرؤية واللمس والثقة بالقيمة وإجراء الصفقة فورًا دون وسيط.
- في المعاملات الرقمية، تبدو المدفوعات فورية بينما في الخلفية تقوم البنوك وشبكات بطاقات الائتمان بدور الوسطاء الذين:
  - يقبلون المعاملة ويقومون بتسويتها لاحقًا.
  - يتحملون مخاطر التسوية (خطر تراجع أحد الأطراف عن الالتزام).
- أهمية الوقت في التسوية:
  - غرفة المقاصة تجمع أصول البائع وما دفعه المشتري ثم تبادلهما بعد يوم أو يومين.
  - تقدير جي بي مورغان: "يمكن خفض تكاليف إدارة الأصول بحوالي خُمس قيمتها" إذا كانت التسوية وإعادة استثمار العائد فورية.

### الترميز الرقمي (Tokens) ووظائفه
- الترميز الرقمي يخلق أصولًا في دفتر حسابات رقمي قابل للبرمجة، يمكن أن:
  - يُصدر سهم أو سند مباشرة في دفتر الحسابات الرقمية، أو
  - يُمثل أصلًا خارج الدفتر (مثل أسهم بورصة نيويورك) مع استمرار وجود وسيط يحتفظ بالأصل في الخلفية.
- فوائد الترميز الرقمي:
  - نقل الطبيعة الفورية للرموز المادية إلى العالم الرقمي.
  - قابلية البرمجة تتيح احتجاز أموال المشتري وأصول البائع ثم مبادلتهما فورًا.
  - إمكانية إعادة استثمار الأموال المقبوضة تلقائيًا، مما يوفر وقتًا ومبالغًا ذات قيمة.
  - تسهيل نقل الأصول بين السماسرة بضغطة زر، وتقليل تكاليف تبديل السماسرة.
- أثره على الوسطاء:
  - لا يلغي الترميز جميع الوسطاء لكنه يعيد تشكيل الوظائف ويقلص الحاجة إلى بعض الأدوار (مثل المسجِّلين).
  - المدفوعات مثل الأرباح أو الفائدة يمكن أن تُسجَّل وتُنقل مباشرة إلى حاملي الرموز الرقمية، مما يميكن دور المسجِّلين.

### التشابك والتشظي وقابلية التشغيل البيني
- مطلوب تخطيط وتنسيق لتصميم دفاتر حسابات رقمية متصلة؛ وإلا قد ينقسم النظام إلى صوامع.
- صانعو السياسات يسعون لضمان أن الأنظمة المُرمَّزة ستظل:
  - مفتوحة،
  - متصلة ببعضها،
  - ومستقرة.

### المخاطر: الانهيارات الخاطفة والتعقيد المالي
- التداول الآلي الأسرع قد أدى إلى انهيارات مفاجئة ("الانهيارات الخاطفة"):
  - مثال: الانهيار الخاطف لبورصة وول ستريت في عام 2010 حين قُضي بسرعة على ما يُقَدَّر تريليون دولار من قيمة الأسهم المدرجة في البورصة.
- الترميز الرقمي وقابلية البرمجة يمكن أن تزيد من شدة وتقلب الأسواق عبر:
  - تمكين برمجة قواعد تداول آلي وتنفيذها فورًا.
  - خلق سلاسل برمجية متشابكة تعمل مثل قطع الدومينو المتداعية أثناء أزمة.
- التاريخ السابق للأزمات:
  - أزمة 2008-2009 شهدت انهيار بير ستيرنز وليمان براذرز وإيه آي جي في غضون ستة أشهر.
  - "تقرير التحقيق في الأزمة المالية" وصف انفجار "فقاعة تعقيد المنتجات المالية" مع الإشارة إلى "الأوراق المالية التي لم يفهمها أحد تقريبا... كانت هي أولى قطع الدومينو".
- قابلية البرمجة تزيد من تعقيد المنتجات المالية وتجعل متابعة المخاطر أصعب على الجهات التنظيمية.

### الدين وتضخيم الصدمات
- الدين يضخم الصدمات لأنه ينطوي على تعهد بالسداد؛ عدم الوفاء يزعزع الثقة.
- الترميز الرقمي قد يسهّل تراكم الدين عبر استخدام الرموز الرقمية كضمانات للاقتراض وإعادة استثمارها في أماكن أخرى.
- فشل جزء من النظام (مثل فقدان قيمة رمز رقمي) قد يؤدي إلى اندفاع الخسائر عبر النظام المالي.

### التكنولوجيا الهجينة وحدود الرقمنة
- الأصول غير المالية (عقارات، ماشية، أراضٍ) لا يمكن تحويلها رقميًا بالكامل؛ تحتاج إلى عناية مادية للحفاظ على القيمة.
- الترميز الرقمي للأصول المادية يُنظر إليه على أنه هجين بين التكنولوجيا المادية والتكنولوجيا المالية.

### الخلاصات والسياسات المقترحة
- خلاصات رئيسية:
  - الترميز الرقمي يزيد سرعة المعاملات ويخفض تكلفة التداول لكنه يضيف مخاطر مرتبطة بالسرعة والتعقيد والدين.
  - قابلية البرمجة قد تُحسّن الكفاءة وتعيد تشكيل دور الوسطاء، لكنها قد تزيد من التعقيد النظامي وتسهّل تراكم مخاطر غير مفهومة.
- توجيهات سياسة عامة (مستنبطة من مناقشة المخاطر والفرص):
  - ضمان التشغّيل البيني والتواصل بين دفاتر الحسابات الرقمية لتجنب تشظي النظام المالي.
  - تخطيط وتنظيم يهدفان إلى بقاء الأنظمة الرقمية مفتوحة ومتصلة ومستقرة.
  - مراقبة تراكم الدين المرتبط بالرموز الرقمية والحد من الاستخدام المفرط للرموز كضمانات دون فهم للمخاطر.
  - الحذر من الآثار غير المقصودة للتشغيل الآلي والبرمجة السريعة على استقرار الأسواق، مع وضع آليات للحد من الانهيارات الخاطفة.

*المصدر: إيتاي آغور، مجلة التمويل والتنمية*

---

## Content in this bundle

- **glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)**
  - [glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (Markdown version)](/external/np/term/ara/pdf/glossarya.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"}
  - [glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (PDF)](/external/np/term/ara/pdf/glossarya.pdf){rel="external" type="application/pdf"}
- **aaa**
  - [aaa (Markdown version)](/external/pubs/ft/aa/ara/aaa.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"}
  - [aaa (PDF)](/external/pubs/ft/aa/ara/aaa.pdf){rel="external" type="application/pdf"}

---

_Source: https://www.imf.org/ar/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur_