Bonos y rendimientos

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El valor del mercado mundial de deuda pública soberana ronda los USD 100 billones.
Los gobiernos financian déficits emitiendo bonos: el bono es la promesa de devolver el principal más un interés anual (pago de cupón).
El costo de oportunidad para los inversionistas tiene dos componentes: inflación prevista y un componente real ajustado en función de la inflación.

Ejemplo numérico:
- Bono emitido por USD 100 con tasa de cupón del 5% → compromiso de reembolsar USD 105 al cabo de un año: USD 100 en principal, USD 5 en intereses.
- Si el cupón es igual al costo de oportunidad, el bono se compra al valor par (USD 100).
- Si el costo de oportunidad es mayor que el cupón, el bono se vende por debajo del par. Ejemplo: precio de oferta USD 98 → rendimiento = 7,1% [(105÷98)-1].
- Rendimiento al vencimiento = rendimiento total que iguala el costo de oportunidad de los inversionistas.

Mercado primario: venta directa del gobierno a inversionistas.
Mercado secundario: bonos cambiando de manos entre inversionistas; el rendimiento vigente en el mercado puede diferir del rendimiento en el momento de emisión.
Ejemplo macroeconómico:
- Si quiebra un banco importante y se prevé recesión con menor inflación, el costo de oportunidad puede caer del 7,1% al 3%.
- Un bono emitido originalmente a USD 98 puede negociarse sobre par a USD 101,95 para reflejar un nuevo rendimiento de mercado del 3%.

Los gobiernos emiten bonos con vencimientos que suelen ir de 1 a 30 años.
Cada bono tiene su propia tasa de cupón y su respectivo rendimiento al vencimiento.
El rendimiento de bonos a más largo plazo suele ser mayor: esto es la prima por plazo, que compensa la incertidumbre sobre inflación y condiciones económicas futuras.
Las curvas de rendimiento (vencimientos en el eje horizontal; rendimientos en el eje vertical) reflejan previsiones del mercado sobre el fortalecimiento o debilitamiento de la economía.
Si se prevé aceleración del crecimiento e inflación futura mayor, la curva presenta una pendiente ascendente. Ejemplo citado: bono estadounidense el 16 de diciembre de 2024 (línea roja).

No siempre es ascendente: subidas de tasas (por ejemplo, respuesta a inflación post-COVID-19) pueden alimentar expectativas de desaceleración económica, inflación más baja y menores rendimientos.
Una curva de rendimiento invertida (pendiente descendente) suele considerarse un indicador de recesión; las inversiones de la curva precedieron a todas las contracciones económicas en Estados Unidos en el último medio siglo (según el texto). Ejemplo: curva con pendiente descendente (línea azul).

En economías emergentes y de ingreso bajo, las curvas de rendimiento transmiten la misma información básica, pero con mayor énfasis en la prima de riesgo país.
Las economías avanzadas ofrecen bonos soberanos considerados seguros; en economías en desarrollo los riesgos (instituciones más débiles, shocks, depreciaciones, inflación rápida, pérdida de acceso a financiamiento) elevan los rendimientos.
La prima de riesgo país implica rendimientos generalmente mayores que en economías avanzadas en todos los plazos (diferencial, línea gris oscuro).
Cuando se estima inminente una reestructuración de deuda, los rendimientos de los bonos con vencimientos residuales cortos suelen dispararse, provocando una curva marcadamente descendente.
- Ejemplo histórico: a comienzos de 2014 nadie sabía que Ucrania reestructuraría sus bonos soberanos en un año, pero en marzo de 2014 una curva de rendimiento descendente mostraba que los inversionistas ya estaban valorando esa eventualidad.
- Dado que las reestructuraciones expanden más el vencimiento residual de los bonos con vencimientos próximos (por ejemplo, 2015) que el de los que vencen más adelante (por ejemplo, 2018), los inversionistas exigieron un rendimiento mayor en los primeros que en los segundos (línea amarilla).

Muchas economías en desarrollo buscan expandir el mercado de bonos públicos en moneda local para depender menos del endeudamiento en moneda extranjera y reducir riesgo cambiario.
Requisitos para un mercado local funcional: gestión prudente de la deuda, leyes sólidas, regulaciones e infraestructura del mercado y una base diversificada de inversionistas.
El cumplimiento de esos requisitos puede tomar tiempo, pero ofrece recompensas sustanciales.
El FMI, junto con el Banco Mundial, brinda orientación activa a los gobiernos sobre el desarrollo de mercados locales de deuda.
Beneficios de un mercado de bonos públicos en moneda local que funcione bien:
- Indicios sobre las perspectivas de la economía.
- Parámetro para valorar otros activos financieros, como préstamos bancarios a largo plazo, bonos empresariales y hipotecas.
- Facilita una asignación más eficiente de los recursos y promueve el crecimiento económico a largo plazo.

Artículo de S. M. ALI ABBAS y ERIKO TOGO, Departamento de Finanzas Públicas y Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.