{
  "title": "Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas",
  "publication": "IMF Blog, April 12, 2016",
  "sourceUrl": "https://www.imf.org/es/blogs/articles/2016/04/10/the-broader-view-the-positive-effects-of-negative-nominal-interest-rates",
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  "summary": "Autores: José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold.",
  "sections": [
    {
      "heading": "Resumen ejecutivo",
      "content": "- Autores: José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold.\n- Fecha: 12 de abril de 2016.\n- Resumen: Se respalda la adopción de tasas de interés de política monetaria negativas por ciertos bancos centrales para enfrentar riesgos sobre el crecimiento e inflación. La experiencia es limitada pero, en general, las tasas nominales negativas ayudan a proporcionar estímulo monetario adicional y a crear condiciones financieras más favorables; sin embargo, el alcance y la duración de estas tasas tienen límites."
    },
    {
      "heading": "¿Por qué los bancos centrales están recurriendo a las tasas de política monetaria negativas?",
      "content": "- Contexto: Cuando las tasas de política monetaria alcanzan el “límite inferior a cero”, los bancos centrales recurren a medidas no convencionales adicionales.\n- Alcance práctico:\n  - Hasta ahora, seis bancos centrales han introducido tasas negativas aplicables a ciertas porciones de los saldos en efectivo que los bancos comerciales mantienen en el banco central.\n- Objetivos de las tasas negativas:\n  - Incentivar al sector privado a gastar más.\n  - Apoyar la estabilidad de precios mediante una mayor distensión de las condiciones monetarias y financieras.\n  - En economías abiertas pequeñas, desalentar entradas de capital y atenuar presiones de apreciación del tipo de cambio.\n- Sinergias:\n  - Existen sinergias entre tasas de política monetaria negativas y la expansión cuantitativa.\n  - La expansión cuantitativa comprime rendimientos y primas por plazo y puede reducir disponibilidad de activos para compras ulteriores; las tasas negativas buscan reducir más las tasas del mercado monetario y desplazar hacia abajo la curva de rendimiento."
    },
    {
      "heading": "¿Cuál es la novedad?",
      "content": "- Diferenciación:\n  - Ya se habían observado tasas reales negativas en diversas economías cuando la inflación superó las tasas nominales.\n  - La novedad es la aparición de tasas nominales negativas.\n- Implicaciones:\n  - Las tasas nominales negativas introducen no linealidades en la transmisión de la política monetaria por la rigidez a la baja de las tasas pasivas minoristas.\n  - Es improbable que las tasas minoristas desciendan por debajo de cero, pues los depositantes minoristas podrían recurrir al efectivo para evitar la tasa negativa."
    },
    {
      "heading": "¿Cómo funcionan las tasas de política monetaria negativas? Experiencia hasta la fecha",
      "content": "- Canales de transmisión identificados: reequilibrio de cartera, préstamos bancarios y tipo de cambio.\n- Reequilibrio de cartera:\n  - Las tasas de interés mayoristas han caído junto con las tasas pasivas de los bancos centrales.\n  - Menor actividad en mercados monetarios; incertidumbre sobre si esto se debe a las tasas negativas o al superávit de liquidez derivado de la expansión cuantitativa.\n  - Inversores se han movido hacia activos de mayor riesgo (acciones, bonos empresariales, bienes raíces).\n  - Reducción del costo de fondos para prestatarios grandes que se financian directamente en mercados de papeles comerciales y bonos empresariales.\n- Préstamos bancarios:\n  - Impacto variable entre instituciones por diferencias en modelos de financiamiento y prácticas crediticias.\n  - Costos de financiamiento mayorista han caído; descensos en tasas activas limitados por depósitos minoristas anclados en cero o más.\n  - En la mayoría de los casos, las tasas activas han descendido desde la introducción de tasas negativas, aunque con experiencias más dispersas que en mercados mayoristas; algunas tasas activas minoristas incluso han aumentado en cierta medida.\n  - Tasas activas han tendido a reducirse más en sistemas con:\n    - Mayor proporción de préstamos de tasa variable.\n    - Plazos de vencimiento más cortos.\n    - Niveles intensos de competencia entre bancos.\n  - Resultado práctico: tasas de préstamos empresariales han disminuido más que tasas minoristas; en la zona del euro, el crecimiento del crédito ha repuntado desde la adopción de las tasas negativas.\n- Efectos sobre bancos:\n  - Beneficios indirectos: mayor solvencia de prestatarios, menor número de préstamos en mora, costos más bajos de provisiones, ganancias de capital por tenencia de títulos.\n  - Bancos dependientes de financiamiento mayorista se han beneficiado de reducción de costos.\n  - Márgenes financieros netos parecen comprimidos por combinación de tasas negativas y expansión cuantitativa; contrapesos incluyen cargos/comisiones y exención de una porción de saldos (sistema de “niveles”).\n- Tipos de cambio:\n  - Impacto variado: en algunos casos, reequilibrios de cartera han provocado salidas transfronterizas y depreciaciones; en otros, han moderado entradas de capital (por ejemplo en Dinamarca)."
    },
    {
      "heading": "¿Tiene límites el uso de las tasas de interés de política monetaria negativas?",
      "content": "- Límites en niveles y duración:\n  - Riesgo de migración al efectivo por particulares, empresas y bancos si las tasas permanecen muy negativas por largo tiempo.\n  - Estimaciones del punto de inflexión para que el uso de efectivo resulte rentable: desde menos 75 puntos básicos a menos 200 puntos básicos.\n- Costos asociados al uso de efectivo:\n  - Costos de una sola vez: ampliación de capacidad de bóvedas, transporte de efectivo al sector privado, implantación de sistemas.\n  - Estos costos se amortizan en el tiempo; la duración prevista de tasas negativas influirá en la decisión de asumirlos.\n  - El punto de inflexión varía por país y depende del valor de los billetes de máxima denominación.\n    - Ejemplos: espacio físico para almacenar el equivalente a USD 1 millón sería similar en Dinamarca, Estados Unidos, Hungría y Japón; más reducido en la zona del euro y Suiza, donde hay billetes de mayor denominación (EUR 500 y CHF 1.000).\n  - Indicios: aumento de demanda de billetes de mayor denominación en Suiza.\n- Factores sociales y políticos:\n  - Si las tasas pasivas se hacen cada vez más negativas, el público podría percibirlo como estar pagando un “impuesto”, minando el respaldo público a la política."
    },
    {
      "heading": "¿Hay consecuencias imprevistas?",
      "content": "- Riesgos para la rentabilidad bancaria:\n  - Bancos han sido reacios o incapaces de trasladar tasas negativas a depósitos minoristas; márgenes financieros netos comprimidos.\n  - Posibles respuestas: aumentar volúmenes de préstamos o cobrar cargos a depositantes; si no pueden, riesgo de problemas graves de rentabilidad.\n- Efectos sociales y sobre ahorros e instituciones financieras:\n  - Si las tasas negativas persisten, podrían socavar viabilidad de seguros de vida, pensiones e instrumentos de ahorro; aseguradores enfrentarían dificultad para cumplir rendimientos garantizados.\n- Toma excesiva de riesgos y vulnerabilidades financieras:\n  - Compresión de márgenes puede inducir a bancos a conceder crédito a prestatarios más riesgosos o a depender más de financiamiento mayorista barato y volátil.\n  - Detección de préstamos problemáticos puede hacerse más difícil; reestructuraciones empresariales podrían retrasarse.\n  - Potencial para ciclos de auge y caída de precios de activos.\n  - Implicación: necesidad de estricta vigilancia y acción de supervisores; autoridades prudenciales podrían necesitar medidas más firmes."
    },
    {
      "heading": "Conclusiones y recomendaciones de política",
      "content": "- Conclusión provisional:\n  - Aunque la experiencia es limitada, en general las tasas de interés nominales negativas ayudan a proporcionar un estímulo monetario adicional: las tasas mayoristas y algunas tasas activas bancarias han descendido, lo que debería ayudar a afianzar la demanda y la estabilidad de precios.\n- Límites y papel de la política monetaria:\n  - El alcance y la duración de las tasas negativas parecen tener límites; la política monetaria no puede ser la única herramienta.\n- Recomendaciones: integrar tasas negativas dentro de una estrategia más amplia que incluya:\n  - Reformas estructurales bien concebidas.\n  - Políticas fiscales de respaldo y favorables para el crecimiento.\n  - Políticas prudenciales que refuercen la capacidad de resistencia del sector financiero.\n\nFuente: Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas (José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold), 12 de abril de 2016.\n\n---\n\n\n References\n\n- https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Table-Revised.jpg\n- https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart1.jpg\n- https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart-2.jpg\n- https://www.imf.org/wp-content/uploads/2016/04/Negative-Interest-Rates-Chart-3.jpg\n\nSource: https://www.imf.org/es/blogs/articles/2016/04/10/the-broader-view-the-positive-effects-of-negative-nominal-interest-rates"
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    "Published: April 12, 2016",
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