## Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas

_IMF Blog, April 12, 2016_

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## Bibliographic details
- Authors: Jose-Vinals, Simon Gray, Kelly Eckhold
- Published: April 12, 2016

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### Resumen ejecutivo
- Autores: José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold.
- Fecha: 12 de abril de 2016.
- Resumen: Se respalda la adopción de tasas de interés de política monetaria negativas por ciertos bancos centrales para enfrentar riesgos sobre el crecimiento e inflación. La experiencia es limitada pero, en general, las tasas nominales negativas ayudan a proporcionar estímulo monetario adicional y a crear condiciones financieras más favorables; sin embargo, el alcance y la duración de estas tasas tienen límites.

### ¿Por qué los bancos centrales están recurriendo a las tasas de política monetaria negativas?
- Contexto: Cuando las tasas de política monetaria alcanzan el “límite inferior a cero”, los bancos centrales recurren a medidas no convencionales adicionales.
- Alcance práctico:
  - Hasta ahora, seis bancos centrales han introducido tasas negativas aplicables a ciertas porciones de los saldos en efectivo que los bancos comerciales mantienen en el banco central.
- Objetivos de las tasas negativas:
  - Incentivar al sector privado a gastar más.
  - Apoyar la estabilidad de precios mediante una mayor distensión de las condiciones monetarias y financieras.
  - En economías abiertas pequeñas, desalentar entradas de capital y atenuar presiones de apreciación del tipo de cambio.
- Sinergias:
  - Existen sinergias entre tasas de política monetaria negativas y la expansión cuantitativa.
  - La expansión cuantitativa comprime rendimientos y primas por plazo y puede reducir disponibilidad de activos para compras ulteriores; las tasas negativas buscan reducir más las tasas del mercado monetario y desplazar hacia abajo la curva de rendimiento.

### ¿Cuál es la novedad?
- Diferenciación:
  - Ya se habían observado tasas reales negativas en diversas economías cuando la inflación superó las tasas nominales.
  - La novedad es la aparición de tasas nominales negativas.
- Implicaciones:
  - Las tasas nominales negativas introducen no linealidades en la transmisión de la política monetaria por la rigidez a la baja de las tasas pasivas minoristas.
  - Es improbable que las tasas minoristas desciendan por debajo de cero, pues los depositantes minoristas podrían recurrir al efectivo para evitar la tasa negativa.

### ¿Cómo funcionan las tasas de política monetaria negativas? Experiencia hasta la fecha
- Canales de transmisión identificados: reequilibrio de cartera, préstamos bancarios y tipo de cambio.
- Reequilibrio de cartera:
  - Las tasas de interés mayoristas han caído junto con las tasas pasivas de los bancos centrales.
  - Menor actividad en mercados monetarios; incertidumbre sobre si esto se debe a las tasas negativas o al superávit de liquidez derivado de la expansión cuantitativa.
  - Inversores se han movido hacia activos de mayor riesgo (acciones, bonos empresariales, bienes raíces).
  - Reducción del costo de fondos para prestatarios grandes que se financian directamente en mercados de papeles comerciales y bonos empresariales.
- Préstamos bancarios:
  - Impacto variable entre instituciones por diferencias en modelos de financiamiento y prácticas crediticias.
  - Costos de financiamiento mayorista han caído; descensos en tasas activas limitados por depósitos minoristas anclados en cero o más.
  - En la mayoría de los casos, las tasas activas han descendido desde la introducción de tasas negativas, aunque con experiencias más dispersas que en mercados mayoristas; algunas tasas activas minoristas incluso han aumentado en cierta medida.
  - Tasas activas han tendido a reducirse más en sistemas con:
    - Mayor proporción de préstamos de tasa variable.
    - Plazos de vencimiento más cortos.
    - Niveles intensos de competencia entre bancos.
  - Resultado práctico: tasas de préstamos empresariales han disminuido más que tasas minoristas; en la zona del euro, el crecimiento del crédito ha repuntado desde la adopción de las tasas negativas.
- Efectos sobre bancos:
  - Beneficios indirectos: mayor solvencia de prestatarios, menor número de préstamos en mora, costos más bajos de provisiones, ganancias de capital por tenencia de títulos.
  - Bancos dependientes de financiamiento mayorista se han beneficiado de reducción de costos.
  - Márgenes financieros netos parecen comprimidos por combinación de tasas negativas y expansión cuantitativa; contrapesos incluyen cargos/comisiones y exención de una porción de saldos (sistema de “niveles”).
- Tipos de cambio:
  - Impacto variado: en algunos casos, reequilibrios de cartera han provocado salidas transfronterizas y depreciaciones; en otros, han moderado entradas de capital (por ejemplo en Dinamarca).

### ¿Tiene límites el uso de las tasas de interés de política monetaria negativas?
- Límites en niveles y duración:
  - Riesgo de migración al efectivo por particulares, empresas y bancos si las tasas permanecen muy negativas por largo tiempo.
  - Estimaciones del punto de inflexión para que el uso de efectivo resulte rentable: desde menos 75 puntos básicos a menos 200 puntos básicos.
- Costos asociados al uso de efectivo:
  - Costos de una sola vez: ampliación de capacidad de bóvedas, transporte de efectivo al sector privado, implantación de sistemas.
  - Estos costos se amortizan en el tiempo; la duración prevista de tasas negativas influirá en la decisión de asumirlos.
  - El punto de inflexión varía por país y depende del valor de los billetes de máxima denominación.
    - Ejemplos: espacio físico para almacenar el equivalente a USD 1 millón sería similar en Dinamarca, Estados Unidos, Hungría y Japón; más reducido en la zona del euro y Suiza, donde hay billetes de mayor denominación (EUR 500 y CHF 1.000).
  - Indicios: aumento de demanda de billetes de mayor denominación en Suiza.
- Factores sociales y políticos:
  - Si las tasas pasivas se hacen cada vez más negativas, el público podría percibirlo como estar pagando un “impuesto”, minando el respaldo público a la política.

### ¿Hay consecuencias imprevistas?
- Riesgos para la rentabilidad bancaria:
  - Bancos han sido reacios o incapaces de trasladar tasas negativas a depósitos minoristas; márgenes financieros netos comprimidos.
  - Posibles respuestas: aumentar volúmenes de préstamos o cobrar cargos a depositantes; si no pueden, riesgo de problemas graves de rentabilidad.
- Efectos sociales y sobre ahorros e instituciones financieras:
  - Si las tasas negativas persisten, podrían socavar viabilidad de seguros de vida, pensiones e instrumentos de ahorro; aseguradores enfrentarían dificultad para cumplir rendimientos garantizados.
- Toma excesiva de riesgos y vulnerabilidades financieras:
  - Compresión de márgenes puede inducir a bancos a conceder crédito a prestatarios más riesgosos o a depender más de financiamiento mayorista barato y volátil.
  - Detección de préstamos problemáticos puede hacerse más difícil; reestructuraciones empresariales podrían retrasarse.
  - Potencial para ciclos de auge y caída de precios de activos.
  - Implicación: necesidad de estricta vigilancia y acción de supervisores; autoridades prudenciales podrían necesitar medidas más firmes.

### Conclusiones y recomendaciones de política
- Conclusión provisional:
  - Aunque la experiencia es limitada, en general las tasas de interés nominales negativas ayudan a proporcionar un estímulo monetario adicional: las tasas mayoristas y algunas tasas activas bancarias han descendido, lo que debería ayudar a afianzar la demanda y la estabilidad de precios.
- Límites y papel de la política monetaria:
  - El alcance y la duración de las tasas negativas parecen tener límites; la política monetaria no puede ser la única herramienta.
- Recomendaciones: integrar tasas negativas dentro de una estrategia más amplia que incluya:
  - Reformas estructurales bien concebidas.
  - Políticas fiscales de respaldo y favorables para el crecimiento.
  - Políticas prudenciales que refuercen la capacidad de resistencia del sector financiero.

*Fuente: Perspectiva ampliada: Los efectos positivos de las tasas de interés nominales negativas (José Viñals, Simon Gray, Kelly Eckhold), 12 de abril de 2016.*

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## References

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