{ "title": "Uruguay: Declaración del personal del FMI al término de la misión sobre la Consulta del Artículo IV de 2017", "publication": "IMF News, December 7, 2017", "sourceUrl": "https://www.imf.org/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission", "canonical": "https://www.imf.org/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission", "overlayPath": "/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission/index.md", "summary": "1. Uruguay ha llegado a un nivel ampliamente satisfactorio en 2017:", "publishDate": "2017-12-07", "sections": [ { "heading": "Evaluación general y evolución reciente", "content": "- 1. Uruguay ha llegado a un nivel ampliamente satisfactorio en 2017:\n - Crecimiento más fuerte del PIB; el aumento del desempleo desde el 2012 se ha detenido.\n - Inflación ha descendido y por primera vez en siete años se ha situado dentro del rango meta del Banco Central.\n - Saldo en cuenta corriente ha venido mejorando y actualmente es superavitario.\n - Gobierno ha reducido el déficit fiscal y continúa pudiendo acceder a los mercados internacionales en términos favorables.\n - Se mantiene la trayectoria de promoción de la inclusión social, incluida la igualdad de género.\n- 3–4. Desde abril–octubre de 2016 y hasta el primer trimestre de 2017:\n - Apreciación nominal del peso frente al dólar de EE.UU. impulsada por fuerte interés de inversores, reduciendo la inflación de bienes transables y apoyando salarios reales, pensiones y consumo.\n - Política monetaria se endureció (tasas de interés nominales estables mientras la inflación disminuía); posteriormente las tasas de interés han descendido.\n - Tasas reales a corto plazo disminuyeron a un 2%-3%, congruente con estimaciones de una regla de Taylor calibrada.\n - Proyección: tasa de crecimiento del PIB real de 1,5% en 2016 a 3,1% en 2017, impulsada por consumo privado y exportaciones netas (temporada turística excepcionalmente buena).\n- 5. Ajuste fiscal en 2017:\n - Política fiscal contracíclica; aumento de impuestos sobre la renta parcialmente compensado por costos de pensiones y salud más altos.\n - Proyección: déficit general disminuirá a un 3,3% del PIB.\n- 6–7. Tipo de cambio y cuenta corriente:\n - Tipo de cambio real multilateral se apreció en 12½% entre abril de 2016 y julio de 2017; el tipo de cambio real bilateral frente a Argentina se depreció.\n - Cuenta corriente registró superávit en 2016 y se espera superávit mayor al 1½% del PIB en 2017.\n - Personal técnico estima que el saldo en cuenta corriente está entre un 1% y un 3% del PIB más alto de lo que justifican los fundamentos económicos, una vez ajustado; modelo de tipo de cambio real efectivo indica que el peso está sobrevaluado en un 14%.\n- 8. Volatilidad de flujos financieros:\n - Entre fines de 2016 y principios de 2017, caída de tenencias de títulos públicos y del Banco Central en manos de no residentes (más de USD 1.000 millones) atribuida a ajustes de cartera de un único inversor.\n - Fondos de pensión de Uruguay realizaron cambio compensador hacia activos en moneda local.\n - Banco Central incorporó USD 3.000 millones a su stock de reservas netas en los primeros tres trimestres de 2017.\n - Desde agosto de 2016, amnistía fiscal en Argentina provocó la salida ordenada de alrededor de USD 2.000 millones correspondientes a depósitos bancarios en moneda extranjera de no residentes." }, { "heading": "Perspectivas y riesgos", "content": "- 9. Proyecciones macroeconómicas:\n - Se proyecta que el crecimiento se mantenga un poco por encima de la tasa potencial del 3% en 2018 y 2019.\n - Brecha del producto se aproximará a cero.\n - Proyección de inflación: subirá a un 6½% hacia fines de 2017 y posteriormente descenderá a alrededor del 6%.\n- 10. Riesgos:\n - Riesgos al alza: posible inversión de gran escala (acuerdo en principio con UPM para tercera planta de pasta de celulosa), que sería la mayor inversión extranjera directa en la historia del país.\n - Riesgos a la baja: pérdida prolongada de competitividad; menor interés de inversores en mercados emergentes; reversión de la recuperación en Argentina y Brasil; desaceleración en China; correcciones de tipos de cambio real en países vecinos que podrían provocar presiones de depreciación en Uruguay.\n- 11. Capacidad de absorción de shocks:\n - Reservas brutas del Banco Central, activos financieros líquidos y líneas de crédito contingente en instituciones financieras internacionales permitirían soportar shocks a corto plazo.\n - Ajuste del tipo de cambio es otro mecanismo importante de absorción." }, { "heading": "Recomendaciones de política — Mantener la inflación baja", "content": "- 12. Política monetaria:\n - Se recomienda un cierto endurecimiento monetario para llevar la inflación cerca del punto medio del rango meta del Banco Central entre 3% y 7%.\n - Escenario base: inflación en gradual descenso con tasas de interés reales a corto plazo que se mantienen por encima del 2½%.\n - Acuerdos salariales plurianuales 2015–17 contribuirán a estabilizar precios de bienes no transables y a suavizar la inercia inflacionaria.\n- 13. Mejorar la señalización de la política monetaria y usar la ronda salarial de 2018:\n - Vigilar y adecuarse a cambios en la demanda de dinero.\n - Analizar opciones para reducir la volatilidad de las tasas de interés a corto plazo (por ejemplo, usando líneas de crédito permanente para crear una banda de tasas de interés).\n - Mantener moderación del crecimiento del salario anual nominal en acuerdos plurianuales de 2018; eliminar cláusulas de indexación salarial retrospectiva que prevén ajustes si la inflación supera la esperada.\n - Políticas complementarias para apoyar desdolarización: i) uso de reglamentaciones prudenciales (mantener requisitos de reservas más altos para depósitos en moneda extranjera); ii) promover cotización de precios para operaciones locales en moneda local." }, { "heading": "Recomendaciones de política — Tipo de cambio flexible", "content": "- 14–15. Intervenciones cambiarias y flexibilidad:\n - Intervenciones recientes respondieron a cambios abruptos y de gran magnitud en carteras de instituciones financieras para evitar trastornos en un mercado de cambio relativamente pequeño.\n - Recomendación: mantener flexibilidad cambiaria como estabilizador; limitar intervenciones a contrarrestar anomalías del mercado.\n - Señalización clara para que intervenciones no socaven la credibilidad del compromiso del Banco Central con la reducción de la inflación.\n - Intervenciones no deben sustituir reformas estructurales necesarias para mejorar productividad y competitividad." }, { "heading": "Recomendaciones de política — Consolidación fiscal y apoyo a la inversión", "content": "- 16–17. Situación fiscal y presupuesto 2018:\n - Personal técnico estima esfuerzo fiscal estructural acumulado 2015–17 de 1,3% del PIB.\n - Presupuesto 2018 prevé caída del déficit general de 4% del PIB en 2016 a 2,9% en 2018; objetivo de reducir déficit a 2,5% del PIB para 2019.\n - Aumento de aranceles de importación en 3 puntos porcentuales (estimado 0,1% del PIB) va en contra de integración comercial.\n - Se aconseja alcanzar la meta de déficit de 2019 antes del plazo y revertir la reducción de la inversión pública.\n - Recomendaciones: ahorrar ingresos extraordinarios de una recuperación más fuerte de lo esperado; ejecutar firmemente partidas de gasto; reorientar gasto de nómina a inversiones; acelerar asociaciones público-privadas sin flexibilizar salvaguardias; evaluar costos y beneficios de proyectos e incentivos para atraer inversión privada.\n- 18–19. Manejo de deuda pública y regla fiscal:\n - Emisión de bonos denominados en pesos en mercado internacional a mediados de 2017 ayudó a alargar la curva de rendimiento en moneda local.\n - Evaluar y controlar pasivo implícito de déficits futuros del pilar de prestaciones definidas del sistema de pensiones.\n - Propuesta: modificar la regla fiscal para incluir más salvaguardias (limitar uso de cláusulas de escape), acotar déficits anuales o aumentos de endeudamiento neto en términos estructurales, y anclarla a un objetivo a mediano plazo para el nivel de endeudamiento." }, { "heading": "Recomendaciones de política — Empresas públicas y sector financiero", "content": "- 20. Empresas públicas:\n - Gestión de gobierno sólida para evitar acumulación de costos cuasifiscales.\n - ANCAP recupera solidez financiera; proponen fórmula transparente para traspasar variaciones en precios internacionales del petróleo a precios locales para promover eficiencia y reducir riesgos fiscales.\n- 21–23. Sector financiero:\n - Crédito bancario sigue siendo escaso y no ha operado como motor de crecimiento; dolarización generalizada y segmentación elevan costo y limitan crédito en pesos.\n - Implementación de la Ley de Inclusión Financiera de 2014 debería aumentar oferta de financiamiento en pesos y acceso al crédito.\n - Desarrollo de instrumentos de mercado de capitales y cambios regulatorios para facilitar emisión de bonos por empresas medianas pueden ayudar a financiar infraestructura y promover competencia.\n - Mantener estabilidad bancaria es prioridad: costos operativos altos; préstamos en mora aumentaron aunque siguen moderados; rentabilidad de bancos disminuyó tras apreciación del peso en 2016.\n - Medidas recientes hacia Basilea III: introducción gradual de una defensa para la conservación del capital del 2,5%, requisitos adicionales de capital para grandes bancos, y normas sobre el coeficiente de liquidez." }, { "heading": "Recomendaciones de política — Mejorar clima empresarial y reformas estructurales", "content": "- 24–25. Clima empresarial y reformas:\n - Instituciones sólidas, estabilidad y mayor integración en mercados mundiales; transición a fuentes de energía renovables y desarrollo de conexiones de exportación a Argentina y Brasil.\n - Implementación de sistema integral de cuidados para apoyar participación de la mujer en la economía.\n - Reformas para sostener crecimiento a mediano plazo ante envejecimiento demográfico: i) mejorar nivel y calidad de la educación (mejorar cualificación docente, ampliar formación profesional); ii) mayor integración económica regional e internacional (mejoras en transporte y logística, nuevos tratados de libre comercio); iii) aumentar flexibilidad del mercado laboral para facilitar desplazamientos hacia sectores productivos y asegurar que aumentos salariales reflejen mejoras de productividad.\n\nDepartamento de Comunicaciones del FMI, 7 de diciembre de 2017.\n\n---\n\n\n References\n\n- Noticias\n- Argentina y el FMI\n- Supervisión del FMI -- Ficha Técnica\n- https://www.imf.org/es/home\n\nSource: https://www.imf.org/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission" } ], "bullets": [ "[Markdown version](/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission/index.md)", "[Structured JSON version](/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission/index.json)", "[Bundle manifest](/es/news/articles/2017/12/07/ms120717-uruguay-staff-concluding-statement-of-the-2017-article-iv-mission/bundle-manifest.json)", "Published: December 7, 2017", "1. Uruguay ha llegado a un nivel ampliamente satisfactorio en 2017:", "3–4. Desde abril–octubre de 2016 y hasta el primer trimestre de 2017:", "5. Ajuste fiscal en 2017:", "6–7. Tipo de cambio y cuenta corriente:", "8. Volatilidad de flujos financieros:", "9. Proyecciones macroeconómicas:", "10. Riesgos:", "11. Capacidad de absorción de shocks:", "12. Política monetaria:", "13. Mejorar la señalización de la política monetaria y usar la ronda salarial de 2018:", "14–15. Intervenciones cambiarias y flexibilidad:", "16–17. Situación fiscal y presupuesto 2018:", "18–19. Manejo de deuda pública y regla fiscal:", "20. Empresas públicas:", "21–23. Sector financiero:", "24–25. 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