{ "title": "Menos es más", "sourceUrl": "https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan", "canonical": "https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan", "overlayPath": "/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/index.md", "summary": "Los bancos centrales más enfocados en su mandato y menos intervencionistas obtendrían mejores resultados", "sections": [ { "heading": "Resumen general", "content": "- Tema central: Los bancos centrales más enfocados en su mandato y menos intervencionistas obtendrían mejores resultados.\n- Autor: RAGHURAM RAJAN; publicación: FINANZAS & DESARROLLO; fecha en el texto: Marzo de 2023.\n- Tesis principal: Los bancos centrales deberían priorizar la lucha contra la inflación alta usando herramientas estándar (por ejemplo, la política de tasas de interés) y evitar la expansión de mandatos y medidas no convencionales que generan desequilibrios financieros." }, { "heading": "Argumentos a favor de los bancos centrales", "content": "- Contexto exógeno y choques imprevistos:\n - La pandemia fue inaudita y sus consecuencias en una economía globalizada fueron difíciles de predecir.\n - La respuesta fiscal fue muy generosa en muchos casos; además, la guerra de Vladimir Putin en febrero de 2022 provocó nuevas interrupciones en las cadenas de suministro y aumentos de los precios de los alimentos y la energía.\n- Restricciones de legitimidad y percepción pública:\n - Los bancos centrales no reaccionaron con la rapidez suficiente a los signos de inflación, en parte porque creían estar en el régimen posterior a la crisis financiera de 2008.\n - Cambios de marco (por ejemplo, la Fed anunciando ser menos reactiva a la inflación anticipada) fueron apropiados en épocas de demanda e inflación estructuralmente bajas, pero inadecuados cuando la inflación comenzó a despegar.\n - Aumentos preventivos de tasas habrían carecido de legitimidad pública y podrían haber sido percibidos como imprudentes cuando el público no veía la inflación como un peligro.\n- Limitaciones informativas y de anticipación:\n - Incluso con mejor previsión, los bancos centrales no están mejor informados que actores competentes del mercado y podían quedar rezagados respecto a la curva de inflación." }, { "heading": "Argumentos en contra (cómo las acciones de los bancos centrales limitaron su margen)", "content": "- Generación de desequilibrios por periodos prolongados de bajas tasas y liquidez elevada:\n - Los periodos largos de bajas tasas y elevado nivel de liquidez impulsaron precios de activos y apalancamiento tanto público como privado.\n - La expansión cuantitativa y tasas ultrabajas contribuyeron a facilitar el gasto público y el apalancamiento privado.\n- Dominancia fiscal y dominancia financiera:\n - Aparición de la \"dominancia fiscal\" (banco central acomodando gasto fiscal) y la \"dominancia financiera\" (banco central aceptando imperativos del mercado).\n- Acortamiento de vencimientos y vulnerabilidades fiscales:\n - La compra de deuda pública financiada con reservas a un día redujo los vencimientos del financiamiento consolidado del gobierno y del banco central, aumentando la sensibilidad de las finanzas públicas a subidas de tipos.\n - Ejemplo citado: el Banco Central Europeo y la preocupación por la “fragmentación” entre países con rentabilidades divergentes.\n- Dependencia de la liquidez del sector privado:\n - Cuando la Fed inyectaba reservas, bancos comerciales financiaron reservas con depósitos a la vista, reduciendo el vencimiento de sus pasivos y haciendo promesas de liquidez al sector privado (líneas de crédito comprometidas, margen de garantía, etc.).\n - La reducción del balance del banco central dificulta que la banca comercial despliegue esas promesas con rapidez, aumentando la dependencia del banco central para liquidez continua.\n - Ejemplo citado: Reino Unido, octubre de 2022, crisis sobre pensiones calmada por intervención del banco central.\n- Asimetría en la acción del banco central:\n - Tendencia a actuar con rapidez de forma acomodaticia ante ralentizaciones o caídas de activos, pero reticencia a subir tasas cuando los precios de activos suben, alimentando auge y apalancamiento.\n - Cita: Alan Greenspan en Jackson Hole 2022 sobre mitigar secuelas de auges de precios de activos.\n- Consecuencias distributivas y pérdidas cuando activos ajustan:\n - Tras correcciones, hogares, fondos de pensiones y compañías de seguros pueden sufrir pérdidas importantes; estos actores a menudo son los que menos se beneficiaron del auge.\n- Efectos de derrame externos:\n - Políticas de países con moneda de reserva afectan periferia vía flujos de capital y tipos de cambio; bancos centrales de la periferia forzados a reaccionar aunque las medidas no sean apropiadas para condiciones internas, provocando auges de activos, sobreendeudamiento y crisis." }, { "heading": "Expansión de la misión y límites de las herramientas", "content": "- Cuestión de atribuciones:\n - Los bancos centrales no son las instituciones ideales para luchar contra el cambio climático o fomentar la inclusión; sus herramientas son limitadas en esos ámbitos.\n - Nuevos mandatos podrían afectar la eficacia de sus mandatos principales y exponerles a presiones políticas y aventurerismo.\n - Posible excepción: seguir instrucciones expresas de representantes electos (por ejemplo, comprar bonos verdes en lugar de bonos marrones), aunque esto conlleva riesgo de microgestión externa.\n- Regímenes de inflación y marcos:\n - Un régimen de inflación baja es distinto de uno de inflación alta; marcos adecuados en un régimen pueden ser perjudiciales en el otro.\n - En régimen de baja inflación, puede ser necesario comprometerse a ser más tolerante con la inflación futura para elevarla hoy (comprometerse a ser \"racionalmente irresponsables\").\n - En régimen de inflación alta, los bancos centrales deben comprometerse firmemente a erradicar la inflación lo antes posible: “cuando miras la inflación a los ojos, ya es demasiado tarde”.\n - Problema: los bancos centrales no pueden cambiar fácilmente de marco según el régimen porque su compromiso se debilita." }, { "heading": "Elección del marco y responsabilidad", "content": "- Recomendación sobre el marco:\n - La balanza de riesgos sugiere que los bancos centrales deberían volver a centrarse en su mandato de lucha contra la inflación alta y usar herramientas estándar como la política de tasas de interés.\n - Si la inflación es demasiado baja, aprender a convivir con ella evitando herramientas como la expansión cuantitativa, cuyos efectos positivos sobre la actividad real son cuestionables y que distorsionan crédito, precios de activos y liquidez.\n - Mientras la inflación baja no entre en espiral deflacionaria, los bancos centrales no tendrían que inquietarse excesivamente por ella.\n- Estabilidad financiera y alcance del mandato:\n - Un mandato más sólido de estabilidad financiera podría ayudar, pero la supervisión macroprudencial hasta ahora no ha demostrado ser totalmente eficaz para evitar auges (por ejemplo, precios de la vivienda).\n - Las políticas macroprudenciales tienen cobertura limitada sobre segmentos nuevos o no bancarios del sistema financiero (criptomonedas, acciones meme).\n - Argumento de Jeremy Stein: la política monetaria \"llega a todos los rincones\", por lo que ese poder debería venir acompañado de responsabilidad.\n- Efectos de derrame y diálogo internacional:\n - Los bancos centrales más centrados en la estabilidad financiera interna tenderían a adoptar políticas con menores efectos de derrame.\n - Propuesta de diálogo multiparticipante sobre efectos de derrame: iniciar un diálogo técnico sin tinte político en la sede del BPI en Basilea, luego trasladarlo al FMI con más países y representantes de gobiernos, para debatir cómo modificar mandatos en un mundo integrado." }, { "heading": "Políticas recomendadas y conclusión", "content": "- Recomendaciones concretas:\n - Volver a centrar a los bancos centrales en su mandato principal de lucha contra la inflación alta.\n - Evitar atribuirles responsabilidades políticamente espinosas (cambio climático, desigualdad) que son de competencia del gobierno.\n - Evitar el uso rutinario de herramientas no convencionales (por ejemplo, expansión cuantitativa) salvo en circunstancias excepcionales, por sus efectos persistentes sobre precios de activos, apalancamiento y liquidez.\n - Fortalecer la regulación macroprudencial para cubrir mejor el sistema financiero paralelo, reconociendo sus límites.\n - Iniciar un diálogo multilateral técnico sobre efectos de derrame en foros como el BPI y el FMI para evaluar ajustes de mandatos en un mundo integrado.\n- Conclusión clave:\n - Los bancos centrales más enfocados en su mandato y menos intervencionistas probablemente obtendrían mejores resultados que el estado actual caracterizado por alta inflación, alto apalancamiento y bajo crecimiento. Para los bancos centrales, menos podría ser, en efecto, más.\n\nFuente: Menos es más, RAGHURAM RAJAN; FINANZAS & DESARROLLO; Marzo de 2023.\n\n---\n\n Content in this bundle\n\n- Menos es más Finanzas y Desarrollo Marzo de 2023\n - Menos es más Finanzas y Desarrollo Marzo de 2023 (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n - Menos es más Finanzas y Desarrollo Marzo de 2023 (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n\n---\n\nSource: https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan" } ], "bullets": [ "[Markdown version](/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/index.md)", "[Structured JSON version](/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/index.json)", "[Bundle manifest](/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/bundle-manifest.json)", "Authors: RAGHURAM RAJAN", "Published: March 29, 2023", "Tema central: Los bancos centrales más enfocados en su mandato y menos intervencionistas obtendrían mejores resultados.", "Autor: RAGHURAM RAJAN; publicación: FINANZAS & DESARROLLO; fecha en el texto: Marzo de 2023.", "Tesis principal: Los bancos centrales deberían priorizar la lucha contra la inflación alta usando herramientas estándar (por ejemplo, la política de tasas de interés) y evitar la expansión de mandatos y medidas no convencionales que generan desequilibrios financieros.", "Contexto exógeno y choques imprevistos:", "Restricciones de legitimidad y percepción pública:", "Limitaciones informativas y de anticipación:", "Generación de desequilibrios por periodos prolongados de bajas tasas y liquidez elevada:", "Dominancia fiscal y dominancia financiera:", "Acortamiento de vencimientos y vulnerabilidades fiscales:", "Dependencia de la liquidez del sector privado:", "Asimetría en la acción del banco central:", "Consecuencias distributivas y pérdidas cuando activos ajustan:", "Efectos de derrame externos:", "Cuestión de atribuciones:", "Regímenes de inflación y marcos:", "Recomendación sobre el marco:", "Estabilidad financiera y alcance del mandato:", "Efectos de derrame y diálogo internacional:", "Recomendaciones concretas:", "Conclusión clave:", "**Menos es más * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023**" ], "related": [ { "title": "Menos es más * Finanzas y Desarrollo * Marzo de 2023", "role": "document", "sourceUrl": "https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/spanish/rajan.pdf", "summary": { "path": "/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/spanish/rajan.pdf.md", "mime": "text/markdown" }, "binary": { "path": "/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/spanish/rajan.pdf", "mime": "application/pdf" } } ], "alternates": { "markdown": "/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/index.md", "json": "/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/index.json", "bundleManifest": "/es/publications/fandd/issues/2023/03/central-banks-less-is-more-raghuram-rajan/bundle-manifest.json" }, "generatedAtUtc": "2026-09-15T21:27:32.474Z" }