## La esencia misma del modelo de la política monetaria moderna

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## Bibliographic details
- Authors: Greg Kaplan, BENJAMIN MOLL, GIOVANNI VIOLANTE
- Published: March 29, 2023

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### Resumen y contexto
- Publicación: FINANZAS & DESARROLLO
- Autores: Greg Kaplan, Benjamin Moll, GIOVANNI L. VIOLANTE
- Fecha: Marzo de 2023
- Tesis central: La nueva generación de modelos HANK (modelos de agentes heterogéneos integrados con mecanismos neokeynesianos) permite entender mejor los efectos heterogéneos y redistributivos de la política monetaria, así como su interacción con la política fiscal y las estructuras institucionales.

### Papel de los modelos macroeconómicos y limitaciones de los modelos tradicionales
- Funciones de los modelos:
  - Interpretar observaciones empíricas sobre el estado de la economía.
  - Prever cómo distintos marcos de políticas afectan objetivos (inflación, producción).
  - Ayudar a orientar decisiones de política cuantificando fuerzas en juego.
- Limitaciones de los modelos tradicionales:
  - No incorporan desigualdades de ingreso y patrimonio.
  - Presuponen que lo que es bueno para el consumidor medio es bueno para toda la economía.

### Características y aporte de los modelos HANK
- Definición: Modelos que combinan agentes heterogéneos y modelos neokeynesianos.
- Aportes clave:
  - Ponen las distribuciones de patrimonio e ingreso en el centro del análisis de la política monetaria.
  - Revelan canales indirectos de transmisión monetaria que dominan en muchos casos.
  - Vinculan explícitamente política monetaria y fiscal mediante la “huella fiscal”.

### Enseñanza 1: Prever los efectos de política indirectos
- Canales de transmisión:
  - Directos: decisiones de aplazamiento de consumo ante variaciones de la tasa de política monetaria a corto plazo.
  - Indirectos: efectos sobre otras tasas de interés (bonos a largo plazo, préstamos hipotecarios), precios de activos (viviendas, acciones), dividendos, salarios, impuestos y transferencias.
- Importancia de la propensión marginal al consumo (PMC):
  - En modelos tradicionales, la PMC es mínima y los canales indirectos no son significativos.
  - En modelos HANK, la PMC agregada es aproximadamente 10 veces mayor, lo que hace que los efectos indirectos jueguen un papel dominante.
- Implicaciones para los bancos centrales:
  - Necesitan información detallada sobre la distribución de PMC, fuentes de ingreso y componentes de los balances de los hogares.
  - Deben comprender estructuras y fricciones de mercado e instituciones (gobiernos locales, sindicatos, organismos reguladores).

### Enseñanza 2: Algunos barcos navegan mejor, otros se hunden
- Refutación de “cuando sube la marea, todos los barcos se elevan”:
  - Canales de transmisión producen efectos divergentes entre hogares.
  - Ejemplos de heterogeneidad:
    - Deudores se benefician de recortes al reducir pagos de interés; ahorristas resultan perjudicados.
    - Inflación beneficia a hogares con gran deuda nominal porque esta se devalúa.
    - Diferencias en canasta de consumo generan exposiciones distintas a la inflación.
  - Redistribución influye en la magnitud de los efectos macroeconómicos: si recursos fluyen de ahorristas (PMC baja) a gastadores (PMC alta), la política monetaria se amplifica.
  - Variación entre países: efectos más pronunciados donde hay mayor pobreza o desigualdad; transmisión distinta entre economías avanzadas y países de ingreso bajo y mediano.
- Consecuencia: No es posible separar limpiamente estabilización y redistribución.

### Enseñanza 3: La huella fiscal sí importa
- Vínculo entre política monetaria y fiscal:
  - Subida de tasas incrementa costos de endeudamiento del Tesoro; debe financiarse con impuestos, recorte de gasto o inflación futura.
  - Cómo y cuándo el gobierno amortigua el déficit, y qué hogares soportan la carga, condiciona fuertemente los efectos de una subida de tasas.
- Redistribución fiscal:
  - La huella fiscal genera nueva redistribución que puede amplificar o amortiguar el shock según si desplaza recursos hacia hogares con PMC más alta o más baja.
  - Mayor deuda pública y plazos más cortos aumentan la huella fiscal.
- Uso de modelos HANK:
  - Proporcionan marco para estudiar efectos de la política fiscal sobre eficiencia productiva agregada, seguro social y alcance redistributivo.

### Enseñanza 4: La herramienta de redistribución ideal
- Resultados de estudios de equilibrio óptimo en modelos HANK:
  - Las ventajas de aliviar directamente las dificultades de los hogares suelen superar las de solo estabilizar agregados.
  - Políticas óptimas tienden a favorecer redistribución hacia hogares que viven en precariedad durante desaceleraciones.
- Limitaciones de la política monetaria como herramienta de redistribución:
  - Es un instrumento de redistribución burdo; la política fiscal puede dirigir mejor la ayuda hacia quienes realmente la necesitan.

### Aplicación al actual brote de inflación
- Factores a evaluar para entender impactos agregados:
  - Correlación entre PMC individuales y exposiciones individuales al shock.
  - Redistribución de efectos de la inflación sobre distintos hogares según canasta de consumo.
- Ejemplos concretos en el episodio reciente:
  - Familias pobres que gastan gran parte en productos básicos (como energía) se ven especialmente perjudicadas.
  - Prestatarios se benefician por la disminución del valor real de sus deudas.
  - Hogares con mucho efectivo o ahorros líquidos pierden poder adquisitivo.
  - Trabajadores con remuneración flexible (gratificaciones, comisiones) pueden limitar la pérdida de poder adquisitivo; salarios nominales rígidos y quienes cobran salario mínimo sufren pérdidas reales.
- Papel del ahorro acumulado durante la pandemia:
  - Excedente de ahorro por restricciones al consumo (menos gasto en viajes y restaurantes) está principalmente en manos de los más acaudalados y se gasta a ritmo muy lento.
  - Excedente de ahorro derivado de amplios programas de transferencias del gobierno en 2020 y 2021 está mayoritariamente en hogares de ingreso bajo y se gasta a ritmo muy superior.
  - Un ritmo rápido de utilización del ahorro respalda la demanda agregada y dificulta las iniciativas del banco central para contener la inflación.
- Causas del brote inflacionario que requieren análisis:
  - Shocks de la oferta (pandemia de la COVID-19 y guerra en Ucrania).
  - Amplio estímulo fiscal de 2020 y 2021.
  - Política monetaria laxa de la década transcurrida desde la última recesión.
  - Todos estos factores tienen componentes redistributivos y efectos heterogéneos que los modelos tradicionales no explican adecuadamente.

*Fuente: “La esencia misma del modelo de la política monetaria moderna”, Greg Kaplan; Benjamin Moll; GIOVANNI L. VIOLANTE — Marzo de 2023.*

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