## Monedas estables, tókenes y dominio internacional

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## Bibliographic details
- Authors: HELENE REY
- Published: September 3, 2025

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### Visión general
- La tecnología está transformando los flujos de capital y la posición dominante de las monedas; la integridad de los datos es esencial para la estabilidad financiera.
- El resultado dependerá de quién moldee estas tecnologías (sector público o privado), la regulación, la cooperación internacional y la resiliencia frente a riesgos cibernéticos.
- Efectos esperados: impacto difícil de evaluar sobre flujos de capital, cuentas fiscales, fragmentación geoeconómica, volatilidad cambiaria e internacionalización de monedas principales.

### Implicaciones de las monedas estables
- Definición y características:
  - Puente entre el sistema financiero convencional y el ecosistema de criptoactivos.
  - Prometen valor estable frente a monedas fiduciarias mediante tenencia de activos líquidos (por ejemplo, títulos del Tesoro de Estados Unidos).
  - Operan en cadenas de bloques; comparten rasgos con fondos del mercado monetario y con la “banca estrecha” (banca con reservas del 100%), aunque generalmente no ofrecen pagos de intereses.
  - Casi todas están vinculadas al dólar de EE.UU.; la mayoría de las transacciones se realizan fuera de Estados Unidos.
- Usos:
  - Vías de entrada y salida de criptoactivos (vehículos de inversiones especulativas).
  - Instrumento de pago transfronterizo, útil cuando el sistema financiero nacional es deficiente o costoso, o cuando las transacciones están reguladas (controles de capital o sanciones).
- Riesgos y beneficios:
  - Riesgos negativos: dolarización, riesgos para la estabilidad financiera, vaciamiento del sistema bancario, competencia e inestabilidad monetaria, lavado de dinero, erosión de la base tributaria, privatización del señoreaje, intensificación de la actividad de grupos de presión.
  - Beneficios: pagos transfronterizos más rápidos y baratos (importante para remesas); mayor acceso a medios de pago y almacenamiento de valor en países con problemas de gobernanza.
  - Impacto en acceso a datos sobre pagos y en la posición de Estados Unidos en la imposición de sanciones.

### Flujos de capital e intermediación
- Externalidades de red y credibilidad:
  - Las monedas estables vinculadas al dólar pueden beneficiarse de las externalidades de red del ecosistema del dólar y de su credibilidad, facilitando transacciones y remesas.
- Eficiencia y riesgo regulatorio:
  - Pueden sustituir corresponsalía bancaria y sistemas de mensajería como SWIFT, acelerando transacciones transfronterizas y reduciendo costos.
  - Parte de la reducción de costos puede deberse a ausencia de normas de conocimiento del cliente y lucha contra el lavado de dinero si la regulación no acompaña.
- Riesgos de uso ilícito y erosión fiscal:
  - Vía atractiva para eludir sanciones y realizar transacciones ilegales; más estables que bitcoin y ether, que se han usado para esos fines.
  - Criptoactivos sin respaldo y monedas estables podrían canalizar dinero vinculado a actividades ilícitas o sujetas a sanciones y erosionar la base tributaria.
- Efectos sobre bancos y activos:
  - Aumento drástico del uso global de monedas estables vinculadas al dólar podría vaciar sectores bancarios por competencia por depósitos.
  - Si los bancos emiten monedas estables, podría frenarse la concesión de préstamos y aumentar las tenencias de títulos del Tesoro de Estados Unidos en el lado del activo, reproduciendo dinámica de banca estrecha.
  - Debe examinarse el riesgo sistémico y la posible cuestionabilidad del respaldo de algunas monedas estables y los riesgos de retirada masiva de depósitos.
  - Costo clásico de la dolarización: alterar canales de transmisión de la política monetaria y dificultar la estabilización macroeconómica.

### La privatización del señoreaje
- Adopción internacional de monedas estables respaldadas por dólares:
  - Equivaldría a la privatización del señoreaje por parte de actores globales.
  - Podría facilitar la evasión fiscal y afectar cuentas fiscales.
- Efectos sobre demanda de activos y papel de EE. UU.:
  - Mayor adopción internacional reduciría la demanda de bonos no estadounidenses e incrementaría la demanda de títulos del Tesoro de Estados Unidos.
  - La magnitud depende de patrones de sustitución entre criptoactivos respaldados por el dólar, fondos del mercado monetario y depósitos en monedas nacionales y en dólares.
  - Tether y USDC ya poseen juntos más títulos del Tesoro estadounidense que Arabia Saudita (capítulo 2 del Informe sobre el sector externo del FMI, julio de 2025).
  - Esto podría reforzar el balance de Estados Unidos como “banquero mundial” y estabilizar sus finanzas y déficits externos, aumentando el privilegio exorbitante del dólar de EE.UU.
- Concentración y economía política:
  - Acumulación de riqueza en pocas empresas e individuos debido a externalidades de red.
  - Aumento de presiones para desregular e incrementar opacidad de flujos de capital internacionales, cuestionando la dimensión de bien público del sistema monetario internacional.
  - Medición de flujos de criptoactivos y regulación mundial debe ser prioridad; esfuerzos de recopilación de datos están en fase incipiente.
  - Investigaciones recientes del FMI aportan contribuciones descriptivas a estos desafíos (Reuter, 2025; Cardozo et al., 2024).

### Tokenización e integración
- Definición y potencial:
  - Tokenización: registrar derechos sobre activos ya contenidos en un libro mayor tradicional o activos nativos en una plataforma programable desde donde pueden transferirse.
  - Podría integrar mensajería, conciliación y transferencia de activos en un libro mayor unificado en el que las MDBC también desempeñarían un papel importante.
- Interoperabilidad y alcance:
  - Banco de Pagos Internacionales: MDBC de diferentes países podrían vincularse para mejorar eficiencia de transacciones transfronterizas.
  - Tokenización y cadenas de bloques podrían transformar flujos internacionales de capital al mover dinero, activos e información de forma segura y automática sin sistemas bancarios o de compensación tradicionales.
- Inclusión financiera y riesgos:
  - Plataforma de negociación global de activos (acciones, bonos, materias primas) e interoperabilidad podrían abrir acceso a inversionistas particulares independientemente de su ubicación.
  - Plataformas de finanzas descentralizadas podrían eliminar intermediarios, permitiendo transacciones entre pares.
  - Beneficios de integración financiera acompañados de retos (regulatorios, de supervisión, de estabilidad).

### Monedas y estabilidad financiera
- Mayor sustituibilidad y competencia:
  - Mayor sustituibilidad entre monedas implica más competencia y grandes reestructuraciones de carteras en redes de monedas.
  - Mayor rendimiento de escala y fuerzas hacia una unidad de cuenta; el dólar parte con ventaja.
- Fragmentación y soberanía:
  - Valor estratégico de datos sobre pagos y deseo de soberanía podrían alimentar fragmentación y restricciones al uso de algunas monedas.
  - Posible introducción de controles de capital programables y restricciones en billeteras electrónicas, evolución hacia configuración más multipolar.
- Fragilidad y lecciones históricas:
  - Coexistencia de múltiples redes conectadas podría fracturar sistema monetario y financiero si varios emisores privados ganan cuota de mercado y proliferan plataformas de tokenización.
  - Formas de dinero privado son históricamente inestables por falta de credibilidad; sin regulación o respaldo soberano suelen provocar retiradas masivas.
  - Incluso monedas soberanas pueden ser inestables si se cuestiona la credibilidad institucional, en particular fiscal.
  - Cooperación y regulación internacionales son esenciales para evitar fragmentación excesiva y fragilidad financiera.

### Privilegio de integridad
- Riesgo cuántico y criptografía:
  - Instituto Nacional de Normas y Tecnología del Departamento de Comercio de Estados Unidos advirtió en 2016 que las computadoras cuánticas podrían resolver problemas difíciles para computadoras convencionales.
  - Según Fusa (2023), las computadoras cuánticas serán capaces de descifrar muchos de los sistemas criptográficos de clave pública actualmente utilizados.
  - Desarrollo de criptografía poscuántica (segura frente a computadoras cuánticas y clásicas e interoperable con protocolos y redes existentes) está avanzando, pero el resultado es incierto.
- Consecuencias prácticas:
  - Redes de monedas más expuestas a piratería informática y pérdida de integridad sufrirán crisis de confianza y salidas de capital enormes, provocando crisis financieras.
  - La red de monedas más difícil de atacar recibiría reducción de sus costos de financiamiento: “privilegio de integridad”.

### Conclusión y prioridades de política
- El impacto tecnológico sobre el sistema monetario y financiero internacional será profundo pero difícil de pronosticar; dependerá de innovaciones, políticas reguladoras y grupos de presión.
- Riesgos probables: aumento de la volatilidad de tipos de cambio, amenazas a las finanzas públicas en muchas economías, competencia entre redes de monedas y grandes transferencias de riqueza que alteren la economía política de la regulación.
- Recomendaciones implícitas:
  - Reforzar cooperación internacional y regulación para mitigar fragmentación y fragilidad financiera.
  - Priorizar la medición y recopilación de datos sobre flujos de criptoactivos y uso de monedas estables.
  - Avanzar en criptografía poscuántica y en la protección de la integridad de los datos como parte central de la estabilidad del sistema monetario internacional.

*HÉLÈNE REY, artículo publicado en FINANZAS & DESARROLLO, septiembre de 2025.*

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