## Estabilizar la deuda en las economías avanzadas

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**Canonical URL:** [Estabilizar la deuda en las economías avanzadas](https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2026/03/stabilizing-debt-in-advanced-economies-zsolt-darvas)

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## Bibliographic details
- Authors: ZSOLT DARVAS, JEROMIN ZETTELMEYER
- Published: March 3, 2026

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### Resumen y contexto
- Muchas economías avanzadas muy endeudadas enfrentan un panorama fiscal sombrío.
- Con las políticas actuales, los coeficientes de deuda pública de países como Bélgica, Francia, Estados Unidos y el Reino Unido se deteriorarán en las próximas dos décadas.
- Los mercados financieros han sido indulgentes hasta ahora, pero las sacudidas recientes podrían aumentar su susceptibilidad a noticias negativas sobre perspectivas fiscales o económicas, presionando al alza las tasas de interés incluso para países con mercados de bonos muy líquidos.
- La inteligencia artificial podría aumentar la productividad y frenar algo el avance de los coeficientes de deuda, aunque no se conoce con certeza su magnitud ni el momento de ocurrencia. Por el contrario, el envejecimiento de la población y la menor actividad por fragmentación del comercio e incertidumbre política tienden a empeorar la situación.

### Metodología del estudio
- Horizonte analizado: 20 años a partir de 2024, dividido en dos períodos:
  - Primer período: 7 años en los que los gobiernos elevan el saldo primario hasta un nivel que garantice la sostenibilidad de la deuda.
  - Segundo período: 13 años en los que se mantiene constante el saldo primario, excluyendo variaciones del gasto por envejecimiento.
- Objetivo cuantitativo: garantizar una probabilidad del 70% de que el ajuste fiscal del primer período sea suficiente para estabilizar el coeficiente de deuda en los últimos cinco años del horizonte de 20 años.
- Datos y herramientas: pronósticos de crecimiento oficiales, proyecciones de mercado de tasas de interés, tipos de cambio e inflación, y shocks simulados para generar distribuciones de probabilidad de futuros coeficientes de deuda en distintos escenarios del saldo primario (excluye pagos de intereses).

### Hallazgos principales
- Saldo primario a largo plazo necesario en varios casos:
  - Estados Unidos: 1,3% del PIB.
  - Francia: 1,3% del PIB.
  - Bélgica: 1,8% del PIB.
  - Reino Unido: 1,8% del PIB.
  - Italia: 2,5% del PIB.
- Ajustes requeridos respecto a 2024:
  - Alrededor de una docena de países requieren ajustes de más del 3% del PIB.
  - Cinco países —Estados Unidos, Francia, Polonia, la República Eslovaca y Rumanía— necesitan ajustes del 5% con respecto a 2024.
- Evaluación de supuestos nacionales:
  - Varios planes nacionales (por ejemplo, Alemania) utilizan supuestos macroeconómicos más optimistas que los de la metodología común de la UE; si crecimiento e inflación efectivos son menores, los déficits y la deuda estarán muy por encima de las proyecciones del país.
- Probabilidad de implementar ajustes:
  - Pronósticos de la Comisión Europea y el FMI indican que los países con mayores necesidades de ajuste probablemente no adoptarán las medidas requeridas, lo que reduce la probabilidad de estabilización.

### Antecedentes históricos y lecciones
- Los saldos primarios necesarios para estabilizar la deuda son poco frecuentes históricamente en varias economías avanzadas fuertemente endeudadas.
- Ejemplo: Francia necesitaría un superávit primario del 1,3% del PIB para estabilizar su deuda; tal nivel ha ocurrido apenas seis veces en cinco decenios.
- Casos de éxito recientes entre antiguos eslabones débiles de la zona del euro:
  - Grecia: saldo primario del 4,0% en 2024 (teniendo en cuenta altibajos del ciclo económico).
  - Portugal: necesita un ajuste de 0,5% del PIB.
  - Irlanda: necesita un ajuste del 1,9% del PIB; coeficiente de endeudamiento del 39% del PIB.
  - Comparaciones: coeficientes de endeudamiento citados de Estados Unidos 122% del PIB y Reino Unido 101% del PIB; Italia alrededor del 135% del PIB.
- Resultado de reformas tras crisis:
  - Ajustes fiscales y reformas estructurales aplicados tras la crisis de 2008 condujeron a crecimiento sostenible en estos países.
  - Crecimiento medio anual en 2022–25 para los tres países citados: entre 3,1% y 4,2%, por encima del 2,6% de Estados Unidos.
- Moral: la disciplina fiscal y las reformas estructurales —junto con la reestructuración de la deuda pública y privada cuando sea insostenible— producen resultados a largo plazo; a menudo dichas medidas fueron impulsadas por presión del mercado.

### Riesgos y escenarios de ajuste
- Rutas posibles para el ajuste:
  - Ruta óptima: combinar reformas a favor del crecimiento (incluye poner en marcha el programa de mercado único en la UE descrito en el informe Draghi) con profundas reformas de la seguridad social y el sistema de pensiones, y reorganizar sistemas tributarios para aumentar ingresos sin desincentivar el crecimiento (pertinente para Estados Unidos, único país de la OCDE sin impuesto al valor agregado).
  - Ruta políticamente más realista: lograr nuevo liderazgo político que priorice disciplina fiscal, sin reformas de gran calado (ejemplo: Italia mantiene presupuestos bajo control; saldo primario ajustado en función del ciclo de 0,3% del PIB).
- Riesgos de un aterrizaje brusco:
  - Una escalada repentina de los costos de endeudamiento podría causar tensiones por sobreendeudamiento y un aterrizaje brusco.
  - A medida que aumenta la deuda, las tasas de interés podrían subir y los mercados volverse más sensibles a noticias que cuestionen la sostenibilidad fiscal.
  - Posibles respuestas gubernamentales incluyen represión financiera (por ejemplo, alentar a bancos o instituciones nacionales a absorber más deuda pública); tales medidas tienen límites.
  - Una inflación sorpresiva podría aliviar temporalmente presiones fiscales, pero una inflación persistentemente más alta podría elevar eventualmente las tasas de interés nominales.

### Recomendaciones de política
- Adoptar una combinación de:
  - Disciplina fiscal creíble y sostenida.
  - Reformas estructurales orientadas al crecimiento (incluido el avance del mercado único en la UE).
  - Reformas profundas de la seguridad social y pensiones donde sea necesario.
  - Reordenamiento de sistemas tributarios para elevar ingresos sin desalentar el crecimiento.
- Considerar reestructuraciones de deuda pública y privada cuando la deuda sea insostenible.
- Reconocer y anticipar riesgos de mercado; reaccionar a tiempo para evitar aumentos abruptos de los costos de endeudamiento y un posible aterrizaje brusco.

*Estabilizar la deuda en las economías avanzadas — Zsolt Darvas y Jeromin Zettelmeyer (FMI).*

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_Source: https://www.imf.org/es/publications/fandd/issues/2026/03/stabilizing-debt-in-advanced-economies-zsolt-darvas_