{
  "title": "Lutter contre l’inflation sans basculer en récession : le fragile équilibre de l’Europe",
  "publication": "IMF Blog, April 28, 2023",
  "sourceUrl": "https://www.imf.org/fr/blogs/articles/2023/04/28/europes-knifeedge-path-toward-beating-inflation-without-a-recession",
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  "summary": "À l’issue d’une reprise résiliente au sortir de la pandémie, l’Europe a subi de plein fouet les contrecoups de l’invasion de l’Ukraine par la Russie. La croissance a affiché un recul considérable, l’inflation est montée en flèche, et des périodes de tensions financières ont vu le jour.",
  "sections": [
    {
      "heading": "Contexte et message principal",
      "content": "- À l’issue d’une reprise résiliente au sortir de la pandémie, l’Europe a subi de plein fouet les contrecoups de l’invasion de l’Ukraine par la Russie : recul considérable de la croissance, inflation en forte hausse et périodes de tensions financières.\n- Grâce à l’adoption de mesures décisives, la plupart des pays ont évité de peu, l’hiver dernier, de tomber en récession.\n- Le maintien de l’équilibre entre soutien de la reprise, lutte contre l’inflation et garantie de la stabilité financière reposera sur : un durcissement des politiques macroéconomiques adapté à l’évolution des conditions financières, une solide surveillance et réglementation financières, et d’audacieuses réformes en matière d’offre."
    },
    {
      "heading": "Projections de croissance (par groupe de pays)",
      "content": "- Pays avancés de l’Europe : croissance passant de 3,6 % l’an dernier à 0,7 % cette année.\n- Pays émergents d’Europe (hors Türkiye, Bélarus, Russie et Ukraine) : croissance freinée à 1,1 % cette année contre 4,4 % l’an dernier.\n- Perspectives à un an : rebond léger attendu l’année prochaine à 1,4 % pour les pays avancés et à 3 % pour les pays émergents, à mesure que les salaires réels augmentent et que la demande extérieure se redresse."
    },
    {
      "heading": "Inflation : dynamique et horizon",
      "content": "- L’inflation globale poursuit sa baisse, mais l’inflation sous-jacente (hors énergie et aliments) demeurera persistante et à un niveau trop élevé, même d’ici la fin de l’année prochaine, par rapport aux cibles des banques centrales.\n- La baisse récente des prix de l’énergie et les baisses prévues alimenteront un recul de l’inflation sous-jacente, mais cela ne suffira pas à la faire baisser rapidement."
    },
    {
      "heading": "Principaux risques aggravants",
      "content": "- Prix de l’énergie : possibilité d’une nouvelle envolée des prix de l’énergie.\n- Salaires : risque d’une hausse des salaires plus forte que prévu si les travailleurs obtiennent une indemnisation plus importante pour les pertes de pouvoir d’achat au sein de marchés du travail tendus; la croissance des salaires nominaux est à deux chiffres dans la plupart des pays émergents d’Europe.\n- Capacité de production : la hausse persistante des cours de l’énergie réduira la production de la zone euro de plus de 1 % en moyenne à moyen terme, entraînant des pertes plus importantes dans les pays à plus forte intensité énergétique tels que l’Allemagne ou l’Italie.\n- Marché du travail : désaffection pour des horaires plus longs et hausse du nombre de jours de travail perdus pour cause de maladie liée à de longues périodes de COVID pouvant réduire durablement l’offre de main-d’œuvre et compliquer l’appariement entre travailleurs et postes vacants.\n- Estimation des cicatrices : les calculs en temps réel tendent à sous-estimer les séquelles permanentes des crises; historiquement, les estimations des capacités de production inutilisées au sein des pays européens ont été révisées à la baisse d’un point de pourcentage complet un an après une crise, et d’un pourcentage encore plus élevé par la suite.\n- Scénarios défavorables supposent que la BCE et d’autres autorités monétaires ne maîtrisent pas l’inflation, qu’il y ait une escalade de la guerre en Ukraine affectant les prix de l’énergie, ou une fragmentation géoéconomique plus large menant à une stagflation."
    },
    {
      "heading": "Politique monétaire recommandée",
      "content": "- Les banques centrales devraient maintenir une politique monétaire restrictive jusqu’à ce que l’inflation sous-jacente soit clairement sur une trajectoire décroissante vers les cibles.\n- Nouveaux relèvements des taux directeurs sont nécessaires dans la zone euro.\n- Dans les pays émergents d’Europe, les banques centrales devraient être prêtes à resserrer davantage là où :\n  - les taux réels sont bas,\n  - les marchés du travail sont tendus,\n  - et l’inflation sous-jacente est persistante.\n- Argument clé : face à une forte incertitude, il est plus risqué d’agir trop tard que trop tôt — sous-estimer la persistance de l’inflation risquerait d’ancrer une inflation élevée et contraindre les banques centrales à un resserrement plus tardif et plus prolongé, potentiellement nécessitant une forte récession pour ramener l’inflation aux cibles.\n- Si les conditions financières se durcissent (par ex. problèmes du secteur bancaire), les banques centrales pourraient ne pas devoir aller aussi loin dans le resserrement; néanmoins, interrompre ou inverser prématurément le resserrement par crainte des risques pour la stabilité financière serait malavisé."
    },
    {
      "heading": "Stabilité financière : actions et réformes réglementaires",
      "content": "- Mesures nécessaires pour préserver la stabilité financière :\n  - assurer une surveillance et un suivi étroits des établissements financiers bancaires et non bancaires;\n  - établir des plans d’intervention d’urgence;\n  - prévoir des mesures correctives rapides.\n- Dans l’Union européenne, la stabilité pourrait être renforcée en :\n  - élargissant la portée des instruments de résolution bancaire;\n  - précisant la disponibilité des ressources du Fonds de résolution unique;\n  - ratifiant le traité modifié du mécanisme européen de stabilité;\n  - adoptant une garantie paneuropéenne des dépôts."
    },
    {
      "heading": "Politique budgétaire et ciblage des aides",
      "content": "- Les gouvernements européens devraient poursuivre une consolidation budgétaire plus ambitieuse que leurs plans actuels.\n- Recommandation : éliminer progressivement la plupart des mesures d’allègement de la facture énergétique et cibler les mesures restantes de manière plus précise pour privilégier les ménages vulnérables.\n- Une politique budgétaire plus restrictive aiderait les banques centrales à atteindre leurs objectifs au moyen de taux d’intérêt plus bas, réduirait le coût du service de la dette et renforcerait la stabilité financière en diminuant :\n  - la vulnérabilité des pays de la zone euro aux risques de fragmentation financière;\n  - la vulnérabilité des pays européens émergents aux conséquences du resserrement de la politique monétaire de la BCE et à la hausse mondiale des taux d’intérêt."
    },
    {
      "heading": "Réformes de l’offre pour soutenir la croissance",
      "content": "- Les réformes relatives à l’offre peuvent soutenir la croissance dans un contexte de politiques macroéconomiques restrictives.\n- Exemples de réformes importantes mais coûteuses :\n  - réduire les tensions sur le marché du travail en augmentant le taux d’activité des femmes et des travailleurs âgés;\n  - améliorer l’appariement entre offres et demandes d’emploi.\n- Au sein de l’Union européenne, la mise en œuvre des plans pour la reprise et la résilience et de l’union des marchés des capitaux pourrait :\n  - débloquer les investissements nécessaires pour accroître les capacités de production affectées par la crise;\n  - aider à atteindre les objectifs climatiques de l’Union européenne;\n  - améliorer la sécurité énergétique.\n\nAlfred Kammer, le 28 avril 2023\n\n---\n\n\nSource: https://www.imf.org/fr/blogs/articles/2023/04/28/europes-knifeedge-path-toward-beating-inflation-without-a-recession"
    }
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    "Authors: Alfred Kammer",
    "Published: April 28, 2023",
    "À l’issue d’une reprise résiliente au sortir de la pandémie, l’Europe a subi de plein fouet les contrecoups de l’invasion de l’Ukraine par la Russie : recul considérable de la croissance, inflation en forte hausse et périodes de tensions financières.",
    "Grâce à l’adoption de mesures décisives, la plupart des pays ont évité de peu, l’hiver dernier, de tomber en récession.",
    "Le maintien de l’équilibre entre soutien de la reprise, lutte contre l’inflation et garantie de la stabilité financière reposera sur : un durcissement des politiques macroéconomiques adapté à l’évolution des conditions financières, une solide surveillance et réglementation financières, et d’audacieuses réformes en matière d’offre.",
    "Pays avancés de l’Europe : croissance passant de 3,6 % l’an dernier à 0,7 % cette année.",
    "Pays émergents d’Europe (hors Türkiye, Bélarus, Russie et Ukraine) : croissance freinée à 1,1 % cette année contre 4,4 % l’an dernier.",
    "Perspectives à un an : rebond léger attendu l’année prochaine à 1,4 % pour les pays avancés et à 3 % pour les pays émergents, à mesure que les salaires réels augmentent et que la demande extérieure se redresse.",
    "L’inflation globale poursuit sa baisse, mais l’inflation sous-jacente (hors énergie et aliments) demeurera persistante et à un niveau trop élevé, même d’ici la fin de l’année prochaine, par rapport aux cibles des banques centrales.",
    "La baisse récente des prix de l’énergie et les baisses prévues alimenteront un recul de l’inflation sous-jacente, mais cela ne suffira pas à la faire baisser rapidement.",
    "Prix de l’énergie : possibilité d’une nouvelle envolée des prix de l’énergie.",
    "Salaires : risque d’une hausse des salaires plus forte que prévu si les travailleurs obtiennent une indemnisation plus importante pour les pertes de pouvoir d’achat au sein de marchés du travail tendus; la croissance des salaires nominaux est à deux chiffres dans la plupart des pays émergents d’Europe.",
    "Capacité de production : la hausse persistante des cours de l’énergie réduira la production de la zone euro de plus de 1 % en moyenne à moyen terme, entraînant des pertes plus importantes dans les pays à plus forte intensité énergétique tels que l’Allemagne ou l’Italie.",
    "Marché du travail : désaffection pour des horaires plus longs et hausse du nombre de jours de travail perdus pour cause de maladie liée à de longues périodes de COVID pouvant réduire durablement l’offre de main-d’œuvre et compliquer l’appariement entre travailleurs et postes vacants.",
    "Estimation des cicatrices : les calculs en temps réel tendent à sous-estimer les séquelles permanentes des crises; historiquement, les estimations des capacités de production inutilisées au sein des pays européens ont été révisées à la baisse d’un point de pourcentage complet un an après une crise, et d’un pourcentage encore plus élevé par la suite.",
    "Scénarios défavorables supposent que la BCE et d’autres autorités monétaires ne maîtrisent pas l’inflation, qu’il y ait une escalade de la guerre en Ukraine affectant les prix de l’énergie, ou une fragmentation géoéconomique plus large menant à une stagflation.",
    "Les banques centrales devraient maintenir une politique monétaire restrictive jusqu’à ce que l’inflation sous-jacente soit clairement sur une trajectoire décroissante vers les cibles.",
    "Nouveaux relèvements des taux directeurs sont nécessaires dans la zone euro.",
    "Dans les pays émergents d’Europe, les banques centrales devraient être prêtes à resserrer davantage là où :",
    "Argument clé : face à une forte incertitude, il est plus risqué d’agir trop tard que trop tôt — sous-estimer la persistance de l’inflation risquerait d’ancrer une inflation élevée et contraindre les banques centrales à un resserrement plus tardif et plus prolongé, potentiellement nécessitant une forte récession pour ramener l’inflation aux cibles.",
    "Si les conditions financières se durcissent (par ex. problèmes du secteur bancaire), les banques centrales pourraient ne pas devoir aller aussi loin dans le resserrement; néanmoins, interrompre ou inverser prématurément le resserrement par crainte des risques pour la stabilité financière serait malavisé.",
    "Mesures nécessaires pour préserver la stabilité financière :",
    "Dans l’Union européenne, la stabilité pourrait être renforcée en :",
    "Les gouvernements européens devraient poursuivre une consolidation budgétaire plus ambitieuse que leurs plans actuels.",
    "Recommandation : éliminer progressivement la plupart des mesures d’allègement de la facture énergétique et cibler les mesures restantes de manière plus précise pour privilégier les ménages vulnérables.",
    "Une politique budgétaire plus restrictive aiderait les banques centrales à atteindre leurs objectifs au moyen de taux d’intérêt plus bas, réduirait le coût du service de la dette et renforcerait la stabilité financière en diminuant :",
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