## L’intérêt des cryptomonnaies

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## Bibliographic details
- Authors: RAVI MENON
- Published: September 26, 2022

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### Résumé général
- Les banques centrales et les responsables de la réglementation bancaire doivent adopter une approche différenciée face aux diverses innovations des cryptomonnaies, en équilibrant risques et opportunités.
- Les innovations incluent les actifs numériques, les cryptomonnaies privées, les jetons indexés et les monnaies numériques de banque centrale (MNBC).
- Les cadres réglementaires doivent évoluer à mesure que les technologies, les modèles commerciaux et les pratiques de marché changent.
- La Monetary Authority of Singapore (MAS) analyse individuellement les innovations en considérant leurs risques et usages potentiels.

### Cryptoactifs — caractéristiques et usages prometteurs
- Définition: actif numérique = tout élément de valeur dont la propriété est représentée sous une forme numérique ou informatisée (actif financier, bien réel, bien immatériel).
- Trois caractéristiques distinctes de l’écosystème des actifs numériques:
  - La titrisation en cyberjetons (tokenization).
  - Un registre distribué, ou chaîne de blocs.
  - La cryptographie.
- Usages prometteurs dans les services financiers:
  - Commerce et règlements transfrontaliers.
  - Financement du commerce.
  - Activités des marchés de capitaux avant et après les transactions.
- Gains d’efficacité rapportés:
  - Paiements et règlements transfrontaliers: délais de règlement de two to three days to less than 10 minutes; coûts de transaction de 6 % to less than 1 % of the transfer value.
  - Financement du commerce: temps de traitement des lettres de crédit passé de 5 to 10 days to less than 24 hours.
  - Marchés de capitaux: temps de compensation et de règlement des transactions de titres passé de two days to less than 30 minutes.
- Exemples à Singapour:
  - United Overseas Bank Ltd. a piloté l’émission d’une obligation numérique de 600 millions de dollars singapouriens sur la plateforme Marketnode.
  - Project Guardian (MAS) — projet pilote mené par DBS Bank, JP Morgan et Marketnode pour créer un pool de liquidités tokenisé et gérer emprunts et prêts via contrats intelligents.
  - OCBC Bank s’est associée à MetaVerse Green Exchange pour des produits de financement verts basés sur des crédits carbone tokenisés.

### Cryptomonnaies privées
- Observations principales:
  - Les cryptomonnaies privées, dont le Bitcoin, ont échoué à jouer le rôle de monnaie: elles ne remplissent pas adéquatement les fonctions de moyen d’échange, réserve de valeur ni unité de compte.
  - Beaucoup sont des jetons utilitaires liés à des projets de chaîne de blocs mais leur prix est dissocié de toute valeur économique sous-jacente et sujet à forte spéculation et volatilité.
  - En raison de l’extrême volatilité, elles ne constituent pas une forme viable de monnaie à jetons ou d’actif d’investissement.
- Risques spécifiques:
  - Facilitation de transactions illicites (blanchiment d’argent) via adresses pseudonymes.
  - Contribution au développement des rançongiciels.
- Mesures de la MAS:
  - Mises en garde publiques sur les risques.
  - Limitation de l’accès des particuliers: interdiction de la publicité ou de la promotion des cryptomonnaies auprès du grand public.
  - Projet d’imposer d’autres restrictions à l’accès de détail aux cryptomonnaies.

### Jetons indexés (stablecoins)
- Caractéristiques:
  - Valeur liée à un autre actif, généralement une monnaie fiduciaire (par ex. dollar américain).
  - Vise à combiner stabilité et titrisation en cyberjetons pour être utilisés comme instruments de paiement sur registres distribués.
- Adoption et intégration:
  - Exemples: Visa et Mastercard autorisent le règlement des transactions en USD Coin.
- Conditions pour profiter des avantages:
  - Nécessité de réserves de qualité garantissant la stabilité; rattachement nominal à une monnaie fiduciaire ne suffit pas.
  - Effondrement de TerraUSD soulignant le risque des modèles algorithmiques sans réserves sûres.
- Risques systémiques et réglementaires:
  - Jetons indexés adossés à des actifs financiers sont plus imbriqués dans le système financier; risques de contagion si un émetteur confronté à des problèmes de liquidité vend ses actifs.
  - Le risque de contagion est actuellement jugé faible, mais des leviers réglementaires sont à l’étude si nécessaire.
  - Le Conseil de stabilité financière (CSF) et autres organismes poursuivent la mise à jour de leurs orientations.
  - La MAS publiera sous peu des propositions pour réglementer les jetons indexés à Singapour.
- Sujets réglementaires clés à adresser:
  - Gouvernance des actifs de réserve.
  - Risques de liquidité, de crédit et de marché des actifs de réserve.
  - Vérifiabilité des réserves détenues.
  - Possibilité de racheter les jetons indexés au pair.

### MNBC de gros
- Définition: une MNBC est un passif et un instrument de paiement direct d’une banque centrale; les MNBC de gros sont réservées aux intermédiaires financiers, analogues aux soldes que les banques commerciales placent auprès d’une banque centrale.
- Intérêt principal: paiements et règlements transfrontaliers.
- Objectif: paiements transfrontaliers moins chers, instantanés et réglés en temps réel, 24 heures sur 24.
- Potentiel technique: MNBC de gros dans un registre distribué permettant un échange atomique (échange de deux actifs liés en temps réel).
- Initiative: Project Dunbar (BIS Innovation Hub) — plateforme commune multi-MNBC explorée en partenariat entre la MAS, la Banque de réserve d’Australie, la Banque centrale de Malaisie et la Banque de réserve d’Afrique du Sud.

### MNBC de détail
- Caractéristique distincte: serait au passif de la banque centrale et destinée au grand public.
- Arguments couramment invoqués en faveur:
  1. Préserver l’accès direct à l’argent public dans une économie numérique.
  2. Limiter un pouvoir de monopole sur les paiements de détail par les banques ou fournisseurs de porte-monnaie électroniques.
  3. Offrir une plus grande protection de la vie privée et un meilleur contrôle des renseignements personnels et des transactions.
- Contre-arguments et alternatives:
  - Accès direct au passif des banques centrales peut ne pas être nécessaire si le public fait confiance au système bancaire et au soutien en cas de crise.
  - Moyens alternatifs pour accroître concurrence et qualité des paiements de détail:
    - Ouvrir les systèmes de paiement de détail à plus de participants, y compris les établissements non bancaires.
    - Plafonner les commissions d’interchange payées par les commerçants.
    - Fixer des normes minimales en matière de rapidité, d’accès et d’interopérabilité.
  - Amélioration de la réglementation ou de la législation pour la protection de la vie privée comme alternative à l’émission d’une MNBC de détail.
- Position de la MAS pour Singapour:
  - L’émission d’une MNBC de détail ne s’impose pas actuellement en raison de systèmes de paiement performants et d’une large inclusion financière.
  - Les systèmes de paiement électronique de détail sont rapides, efficaces et ne coûtent rien; une quantité résiduelle d’argent liquide demeure en circulation.
  - La MAS met en place une infrastructure technologique permettant d’émettre une MNBC de détail si les conditions évoluaient.

### Perspectives futures et recommandations de politique
- Nécessité d’une surveillance continue des tendances et d’adaptation des politiques et stratégies par les banques centrales et les autorités de réglementation bancaire.
- Scénario plausible:
  - L’écosystème des actifs numériques pourrait devenir une composante permanente du paysage financier, coexistant avec le système actuel basé sur les intermédiaires.
  - Les monnaies fiduciaires traditionnelles continueront de dominer.
  - Les jetons indexés privés sécurisés et les MNBC de gros pourraient jouer un rôle important dans le paiement et le règlement transfrontaliers.
  - Les MNBC de détail pourraient devenir une petite composante de la base monétaire, semblable au rôle des espèces aujourd’hui.
- Principes de politique implicites dérivés du texte:
  - Adopter une approche différenciée selon la nature des innovations (cryptomonnaies privées vs jetons indexés vs MNBC).
  - Réglementer la gouvernance et la vérifiabilité des réserves pour les jetons indexés.
  - Limiter l’exposition de détail aux actifs hautement risqués et volatils.
  - Développer des infrastructures technologiques et cadres réglementaires flexibles pour permettre l’usage sûr des innovations quand les conditions le justifient.

*RAVI MENON, Septembre 2022, FINANCES & DÉVELOPPEMENT.*

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_Source: https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2022/09/making-sense-of-crypto-ravi-menon_