## S’en tenir à la cible

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## Bibliographic details
- Authors: LEONARDO VILLAR
- Published: April 13, 2023

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### Rôle et bilan du ciblage de l’inflation
- Le ciblage de l’inflation a été appliqué pour la première fois en 1990 et, depuis, "a généralement fait ses preuves en tant que stratégie de politique monétaire."
- La plupart des pays l’ayant adopté ont pu réduire l’inflation et sa volatilité.
- Le ciblage de l’inflation a permis à plusieurs pays émergents de substituer des mesures contracycliques à une politique monétaire procyclique, contribuant à stabiliser la croissance du PIB.

### Expérience de la Colombie avant et après l’adoption du ciblage (1999)
- Avant 1999 : mécanismes d’indexation complexes, inflation relativement élevée et volatilité de la balance des paiements ; la banque centrale utilisait le taux de change comme point d’ancrage nominal.
- Après l’adoption des cibles d’inflation :
  - Mise en œuvre pour la première fois d’une politique monétaire contracyclique.
  - Le taux de change a été laissé flotter et a servi de première ligne de défense contre les cycles et les chocs extérieurs.
  - Exemples d’intervention où la monnaie s’est dépréciée tout en conservant la cible d’inflation comme point d’ancrage : crise financière mondiale de 2007–09 et choc lié à la pandémie de COVID-19 en 2020.
- Choc 2014–16 :
  - Dépréciation nominale annuelle atteignant 68 % en 2015.
  - Inflation passant "d’environ 3 % à mi-2014 à 9 % en juillet 2016", puis ramenée au niveau cible de 3 % quelques années plus tard.
  - Réussite attribuée à la crédibilité de la politique monétaire et à la stabilité relative des anticipations d’inflation à long terme.

### Défis post-COVID et facteurs alimentant l’inflation récente
- Évolution de l’inflation en Colombie :
  - Inflation passée de "moins de 2 % en 2020 à 13,1 % en 2022", niveau le plus élevé depuis l’adoption du ciblage.
  - Prix des denrées alimentaires : augmentation à un rythme annuel "de près de 28 % en 2022".
  - Inflation de base (hors alimentation et prix réglementés) : passée de "2,5 % en 2021 à 9,5 % en 2022".
- Activité économique et balance des paiements :
  - PIB colombien : "augmentation de plus de 10 % en 2021 et de 8 % en 2022."
  - Déficit croissant de la balance des transactions courantes proche d’un record historique en dépit de l’amélioration des termes de l’échange en 2022.
- Dépréciation du peso :
  - "À fin 2022, le peso colombien s’était déprécié de 38 % par rapport au début de 2021."
  - Cette dépréciation est plus marquée que dans la plupart des autres pays d’Amérique latine et a été associée à une détérioration de la perception du risque‑pays, en partie liée à des déficits budgétaires supérieurs à ceux de la région.
- Mécanismes d’indexation et salaires :
  - Relèvement annuel du salaire minimum basé sur l’inflation passée.
  - Salaire minimum : progression de "10 % en 2022" et de "16 % en 2023", bien plus que l’inflation globale, contribuant à une spirale salaires–prix.

### Réponse de la politique monétaire, communication et crédibilité
- Resserrement monétaire sans précédent :
  - Taux d’intérêt directeur relevé de "1,75 % en septembre 2021 à 12,75 % en janvier de cette année."
- Défi de communication :
  - La succession de chocs a allongé la période de convergence vers la cible d’inflation, nécessitant d’expliquer au public que :
    - Une convergence trop rapide peut coûter cher en production et en emploi.
    - Une convergence trop longue risque de désancrer les anticipations.
  - La banque centrale a déclaré que le resserrement "n’était pas fini" et s’est engagée à ramener l’inflation à sa cible de "3 % sur une période de deux ans, avec un écart acceptable de 1 point de pourcentage."
  - Les anticipations d’inflation sont "largement conformes à la trajectoire de convergence" souhaitée.

### Perspectives économiques et recommandations de politique
- Perspectives pour 2023 :
  - Prévision d’une forte décélération de l’activité économique conduisant à une croissance du PIB de "0,2 % en 2023".
  - Facteurs de décélération : durcissement des conditions financières mondiales, ralentissement de la croissance chez les partenaires commerciaux, nécessité d’une politique monétaire nationale de contraction pour rapprocher l’inflation de la cible.
- Message de politique :
  - Ces défis ne remettent pas en cause la stratégie de ciblage de l’inflation ; ils renforcent l’importance de :
    - Renforcer le rôle d’ancrage du ciblage de l’inflation.
    - Mener une politique monétaire restrictive démontrant l’engagement de la banque centrale envers une cible d’inflation explicite et crédible.
  - Conclusion : "Associé à un taux de change flottant, le ciblage de l’inflation a été bénéfique à l’économie colombienne" et le renforcement de sa crédibilité reste le meilleur moyen de surmonter la période difficile.

*Leonardo Villar, FINANCES & DÉVELOPPEMENT, Mars 2023.*

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