## Obligations d’État et courbes de rendement

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## Bibliographic details
- Authors: Ali Abbas, ERIKO TOGO
- Published: March 5, 2025

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### Principaux constats sur les obligations d’État
- Le marché mondial de la dette souveraine des États représente 100 000 milliards de dollars.
- Une obligation est une promesse de remboursement du principal (ex. 100 dollars) à une date ultérieure et de versement d’intérêts annuels appelés paiement de coupon.
- Le coût d’opportunité des investisseurs comporte deux composantes : une composante d’inflation et une composante réelle (corrigée de l’inflation).
- Exemple chiffré :
  - Obligation nominale : 100 dollars.
  - Coupon : 5 % → paiement total après un an : 105 dollars.
  - Si les investisseurs ne paient que 98 dollars pour cette obligation, le rendement est de 7,1 % [(105 ÷ 98) - 1].

### Marchés primaire et secondaire — implications pour le rendement
- Vente directe à un investisseur = marché primaire.
- Négociation entre investisseurs = marché secondaire.
- Le rendement à l’émission peut différer du rendement de marché.
- Exemples de dynamique :
  - Après une faillite bancaire majeure, le coût d’opportunité peut chuter de 7,1 % à 3 %, entraînant une hausse du prix de l’obligation émise à 98 dollars jusqu’à 101,95 dollars pour refléter le nouveau rendement de marché de 3 %.

### Courbes de rendement et attentes économiques
- Les États émettent des obligations avec des échéances généralement de 1 à 30 ans; chaque échéance a son propre coupon et rendement à échéance.
- La prime d’échéance : rendement plus élevé attendu pour les obligations à long terme, compensant l’incertitude sur l’inflation et l’économie future.
- Interprétations des formes de la courbe :
  - Courbe ascendante → marchés anticipent une accélération de la croissance et une inflation future plus élevée (ex. États-Unis le 16 décembre 2024, ligne rouge).
  - Courbe inversée → signe avant-coureur fréquent de récession; l’article note que jusqu’à récemment, chaque contraction de l’économie des États-Unis au cours des 50 dernières années avait été précédée d’une inversion (ligne bleue).
- Mécanisme : une accélération économique renchérit l’attractivité d’autres investissements (matières premières, immobilier) et conduit les investisseurs à exiger des rendements plus élevés sur les échéances longues.

### Prime de risque-pays et courbes dans les pays émergents
- Les pays avancés ont généralement des obligations souveraines réputées sûres; les pays en développement présentent souvent une prime de risque-pays plus élevée en raison d’institutions plus faibles et d’une vulnérabilité aux chocs (dépréciations monétaires, inflation rapide, perte d’accès aux financements).
- Conséquences :
  - Rendements plus élevés pour toutes les échéances par rapport aux pays avancés; l’écart est appelé spread (ligne gris foncé) et reflète le risque de crédit souverain.
  - Quand le risque-pays laisse craindre une restructuration imminente, les rendements à court terme peuvent monter en flèche, provoquant une inversion nette de la courbe.
  - Exemple historique : courbe de rendement inversée observée en mars 2014 pour l’Ukraine, anticipant une restructuration d’ici 2015; comparaison d’échéances citées : 2015 (plus court terme) vs 2018 (plus long terme).

### Développement des marchés obligataires et recommandations de politique
- Objectif pour de nombreux pays en développement : développer les marchés obligataires en monnaie locale pour réduire la dépendance à l’égard de l’emprunt en devises étrangères et le risque de change.
- Conditions nécessaires pour un marché obligataire local fonctionnel :
  - Gestion saine de la dette.
  - Lois, règlements et infrastructures de marché solides.
  - Diversification de la base d’investisseurs nationaux.
- Gains attendus : une courbe de rendement qui sert d’indicateur de référence pour la valorisation d’autres actifs (prêts bancaires à long terme, obligations des sociétés, hypothèques), favorisant une allocation plus efficiente des ressources et contribuant à la croissance économique à long terme.
- Rôle du FMI : en partenariat avec la Banque mondiale, le FMI donne des conseils aux pouvoirs publics pour développer ces marchés; progrès notés en Asie et en Amérique latine au cours des dernières décennies.

### Auteurs
- S. M. ALI ABBAS, directeur adjoint du département des finances publiques du FMI.
- ERIKO TOGO, cheffe de division adjointe au département des marchés monétaires et de capitaux.

*Fonds monétaire international*

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_Source: https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2025/03/back-to-basics-bonds-and-yields-s-ali-abbas_