{
  "title": "L’évanescente union de l’épargne et des investissements de l’Europe",
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  "summary": "Pour attirer des investissements substantiels, un marché financier intégré doit se soumettre à des réformes réglementaires",
  "sections": [
    {
      "heading": "Constats principaux",
      "content": "- L’Europe dispose d’une épargne considérable, mais manque d’investissements; une union de l’épargne et des investissements (UEI) — un marché financier paneuropéen — est proposée pour mobiliser cette épargne au service des besoins d’investissement dans l’Union européenne (UE).\n- Un marché financier intégré ne suffira pas à lui seul à générer tous les investissements nécessaires pour relever les défis de croissance et les enjeux géopolitiques : il faut aussi que les investissements offrent des rendements attrayants.\n- La création d’un marché financier paneuropéen exige un allégement des formalités administratives et une réglementation uniforme à l’échelle de l’UE pour réduire les obstacles commerciaux entre pays."
    },
    {
      "heading": "Fragmentation du marché financier européen",
      "content": "- L’épargne est largement maintenue au niveau national et est détenue à 80 % sous la forme de dépôts bancaires.\n- Les banques n’accordent normalement pas de prêts transfrontaliers, ce qui renforce la « préférence nationale » des épargnants et des investisseurs institutionnels.\n- Faible niveau d’émissions d’actifs titrisés en Europe en raison de l’absence d’une réglementation uniforme et d’exigences de fonds propres inutilement élevées.\n- Actifs sous-jacents aux titrisations : nationaux et principalement constitués de prêts hypothécaires résidentiels; variations réglementaires compliquent le regroupement de créances hypothécaires à l’échelle européenne.\n- Les investisseurs institutionnels limitent les titres titrisés détenus à cause des exigences de fonds propres élevées imposées par l’Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles.\n- Les pensions ne sont pas transférables facilement pour les travailleurs changeant de pays membre, confinant les investissements à des dispositifs nationaux.\n- Conséquences mesurables :\n  - Variations substantielles des coûts d’emprunt pour les ménages et les petites et moyennes entreprises.\n  - Variabilité atténuée par une « provision de liquidités ciblée de grande ampleur » de la Banque centrale européenne, mais reste plus élevée qu’avant la crise financière mondiale.\n  - Divergence entre les taux de rendement des obligations d’État a diminué, mais marges sur prêts restent supérieures à leurs niveaux d’avant-crise."
    },
    {
      "heading": "Rôle central des banques et du capital-risque",
      "content": "- Les grandes banques américaines comptent plus de 60 millions de comptes clients chacune; aucune banque européenne ne s’approche de ce nombre, entraînant moins d’économies d’échelle et de synergies marketing en Europe.\n- La résolution bancaire demeure la responsabilité nationale, limitant les flux de liquidités bancaires transfrontaliers et la croissance des produits d’épargne paneuropéens et des instruments d’investissement transfrontaliers.\n- Les banques émettent des titres, servent d’intermédiaires, et fournissent liquidités; l’inachèvement de l’union bancaire limite l’évolution vers un marché financier paneuropéen.\n- Coût des fonds propres plus élevé en Europe qu’aux États-Unis, en partie à cause d’un marché américain plus grand et d’un marché européen fragmenté.\n- Le système bancaire de l’UE est moins efficace pour financer les innovateurs et les entreprises en démarrage qui reposent sur du capital immatériel; nécessité d’un système de capital-risque.\n- Selon les calculs du FMI, sept fois plus de capital-risque est mobilisé aux États-Unis qu’en UE.\n- L’UE compte actuellement moins de 15 % des entreprises en démarrage évaluées à plus d’un milliard de dollars (les « licornes »).\n- Selon la Banque européenne d’investissement (BEI), les entreprises en démarrage de l’UE ayant pris de l’expansion mobilisent 50 % moins de capitaux en moyenne que leurs homologues américaines au cours de leurs 10 premières années d’existence.\n- Fragmentation des marchés boursiers : incitation moindre à financer la croissance par un premier appel public à l’épargne en UE, encourageant les start-ups à déménager à l’étranger."
    },
    {
      "heading": "Réglementation harmonisée et mesures passées",
      "content": "- Les projets initiaux d’une Union des marchés financiers incluaient :\n  - Un cadre de règlement des faillites commun.\n  - La création d’un actif sûr émis par l’UE (idée politiquement litigieuse).\n- Idées encore en grande partie au stade d’ébauche; absence d’un actif sûr prévisible fourni par la plupart des États membres.\n- Centralisation réglementaire prévue via l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) pour définir des exigences communes de communication et de supervision; progrès lents car les autorités nationales cèdent graduellement des pouvoirs.\n- Nouvel élan après des rapports et une stratégie d’UEI, mais divergences d’opinions entre pays membres persistent."
    },
    {
      "heading": "Rendements escomptés et déterminants de l’investissement",
      "content": "- Doute que l’UEI à elle seule puisse combler l’insuffisance d’investissement définie par Draghi : « se rapprochant d’année en année de 5 % du PIB ».\n- Disponibilité du capital et dispersion du coût du capital sont un inconvénient, mais pas nécessairement le principal obstacle à l’investissement; exemples : écarts de taux sur les emprunts des grandes entreprises ne sont pas « considérablement supérieurs » dans l’UE qu’aux États-Unis.\n- Les entreprises investiront davantage si elles anticipent des rendements supérieurs; cela nécessite réformes et déréglementation pour faire croître leur marché.\n- Absence d’une réglementation uniforme sur le marché unique empêche l’expansion des entreprises sur d’autres marchés européens et contribue au rendement inférieur des investissements en UE par rapport aux États-Unis.\n- Enquêtes BEI :\n  - 60 % des exportateurs de l’UE déclarent devoir se conformer à une réglementation considérablement différente d’un pays à l’autre.\n  - 74 % des innovateurs de l’UE déclarent la même divergence; divergence plus marquée dans le secteur des services.\n- Estimations du FMI sur obstacles aux échanges à l’intérieur de l’UE :\n  - Équivalent à une taxe sur la valeur de 45 % dans le secteur manufacturier.\n  - Peut aller jusqu’à 110 % dans le secteur des services.\n- Coûts de conformité réglementaire (estimation BEI) :\n  - Coût de conformité à la réglementation : 1,8 % du chiffre d’affaires en moyenne.\n  - 2,5 % pour les petites et moyennes entreprises.\n  - Coûts d’énergie des entreprises de l’UE : environ 4 % du chiffre d’affaires.\n- Objectif actuel de l’UE : réduire de 25 % le nombre de rapports que doivent produire l’ensemble des entreprises (de 35 % pour les petites et moyennes entreprises)."
    },
    {
      "heading": "Politiques recommandées et priorités",
      "content": "- Poursuivre l’achèvement de l’union bancaire pour permettre :\n  - Plus de fusions transfrontalières approuvées.\n  - Permettre aux banques de déplacer les liquidités vers les zones offrant des rendements raisonnables.\n  - Mettre en place un système commun de résolution bancaire, bien que difficile politiquement.\n- Harmoniser les retenues d’impôt et les régimes de règlement des faillites pour réduire les divergences réglementaires nationales.\n- Alléger les formalités administratives et réduire les lourdeurs de conformité (objectif de réduction de 25 % des rapports pour toutes les entreprises).\n- Favoriser le développement d’un marché de capital-risque paneuropéen pour soutenir les entreprises en démarrage et le financement du capital immatériel.\n- Avancer simultanément sur plusieurs fronts pour créer une boucle de rétroaction positive :\n  - Élimination des obstacles aux échanges.\n  - Allégement de la bureaucratie.\n  - Augmentation des taux de rendement attendus par les investisseurs.\n  - Unification accrue de la réglementation et de la supervision financières.\n  - Diminution des obstacles aux mouvements de capitaux transfrontaliers."
    },
    {
      "heading": "Évaluation finale",
      "content": "- La création d’un marché financier unique intensifierait les flux financiers transfrontaliers et réduirait le coût du capital, mais des obstacles politiques et législatifs importants ralentissent les progrès.\n- Même avec une progression rapide de l’UEI, il est peu probable que les investissements générés suffisent à atteindre les objectifs de croissance et à répondre aux enjeux géopolitiques sans une hausse des taux de rendement bruts des investissements.\n- Conclusion : l’UE doit agir simultanément sur la compétitivité, la création d’un marché unique, l’harmonisation réglementaire et l’allégement de la bureaucratie pour surmonter les vents contraires qui freinent sa croissance.\n\nSource: L’évanescente union de l’épargne et des investissements de l’Europe — Ravi Balakrishnan; Mahmood Pradhan; Juin 2025, FINANCES & DÉVELOPPEMENT.\n\n---\n\n Content in this bundle\n\n- L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe\n  - L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n  - L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n\n---\n\nSource: https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan"
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    "Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN",
    "Published: June 17, 2025",
    "L’Europe dispose d’une épargne considérable, mais manque d’investissements; une union de l’épargne et des investissements (UEI) — un marché financier paneuropéen — est proposée pour mobiliser cette épargne au service des besoins d’investissement dans l’Union européenne (UE).",
    "Un marché financier intégré ne suffira pas à lui seul à générer tous les investissements nécessaires pour relever les défis de croissance et les enjeux géopolitiques : il faut aussi que les investissements offrent des rendements attrayants.",
    "La création d’un marché financier paneuropéen exige un allégement des formalités administratives et une réglementation uniforme à l’échelle de l’UE pour réduire les obstacles commerciaux entre pays.",
    "L’épargne est largement maintenue au niveau national et est détenue à 80 % sous la forme de dépôts bancaires.",
    "Les banques n’accordent normalement pas de prêts transfrontaliers, ce qui renforce la « préférence nationale » des épargnants et des investisseurs institutionnels.",
    "Faible niveau d’émissions d’actifs titrisés en Europe en raison de l’absence d’une réglementation uniforme et d’exigences de fonds propres inutilement élevées.",
    "Actifs sous-jacents aux titrisations : nationaux et principalement constitués de prêts hypothécaires résidentiels; variations réglementaires compliquent le regroupement de créances hypothécaires à l’échelle européenne.",
    "Les investisseurs institutionnels limitent les titres titrisés détenus à cause des exigences de fonds propres élevées imposées par l’Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles.",
    "Les pensions ne sont pas transférables facilement pour les travailleurs changeant de pays membre, confinant les investissements à des dispositifs nationaux.",
    "Conséquences mesurables :",
    "Les grandes banques américaines comptent plus de 60 millions de comptes clients chacune; aucune banque européenne ne s’approche de ce nombre, entraînant moins d’économies d’échelle et de synergies marketing en Europe.",
    "La résolution bancaire demeure la responsabilité nationale, limitant les flux de liquidités bancaires transfrontaliers et la croissance des produits d’épargne paneuropéens et des instruments d’investissement transfrontaliers.",
    "Les banques émettent des titres, servent d’intermédiaires, et fournissent liquidités; l’inachèvement de l’union bancaire limite l’évolution vers un marché financier paneuropéen.",
    "Coût des fonds propres plus élevé en Europe qu’aux États-Unis, en partie à cause d’un marché américain plus grand et d’un marché européen fragmenté.",
    "Le système bancaire de l’UE est moins efficace pour financer les innovateurs et les entreprises en démarrage qui reposent sur du capital immatériel; nécessité d’un système de capital-risque.",
    "Selon les calculs du FMI, sept fois plus de capital-risque est mobilisé aux États-Unis qu’en UE.",
    "L’UE compte actuellement moins de 15 % des entreprises en démarrage évaluées à plus d’un milliard de dollars (les « licornes »).",
    "Selon la Banque européenne d’investissement (BEI), les entreprises en démarrage de l’UE ayant pris de l’expansion mobilisent 50 % moins de capitaux en moyenne que leurs homologues américaines au cours de leurs 10 premières années d’existence.",
    "Fragmentation des marchés boursiers : incitation moindre à financer la croissance par un premier appel public à l’épargne en UE, encourageant les start-ups à déménager à l’étranger.",
    "Les projets initiaux d’une Union des marchés financiers incluaient :",
    "Idées encore en grande partie au stade d’ébauche; absence d’un actif sûr prévisible fourni par la plupart des États membres.",
    "Centralisation réglementaire prévue via l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) pour définir des exigences communes de communication et de supervision; progrès lents car les autorités nationales cèdent graduellement des pouvoirs.",
    "Nouvel élan après des rapports et une stratégie d’UEI, mais divergences d’opinions entre pays membres persistent.",
    "Doute que l’UEI à elle seule puisse combler l’insuffisance d’investissement définie par Draghi : « se rapprochant d’année en année de 5 % du PIB ».",
    "Disponibilité du capital et dispersion du coût du capital sont un inconvénient, mais pas nécessairement le principal obstacle à l’investissement; exemples : écarts de taux sur les emprunts des grandes entreprises ne sont pas « considérablement supérieurs » dans l’UE qu’aux États-Unis.",
    "Les entreprises investiront davantage si elles anticipent des rendements supérieurs; cela nécessite réformes et déréglementation pour faire croître leur marché.",
    "Absence d’une réglementation uniforme sur le marché unique empêche l’expansion des entreprises sur d’autres marchés européens et contribue au rendement inférieur des investissements en UE par rapport aux États-Unis.",
    "Enquêtes BEI :",
    "Estimations du FMI sur obstacles aux échanges à l’intérieur de l’UE :",
    "Coûts de conformité réglementaire (estimation BEI) :",
    "Objectif actuel de l’UE : réduire de 25 % le nombre de rapports que doivent produire l’ensemble des entreprises (de 35 % pour les petites et moyennes entreprises).",
    "Poursuivre l’achèvement de l’union bancaire pour permettre :",
    "Harmoniser les retenues d’impôt et les régimes de règlement des faillites pour réduire les divergences réglementaires nationales.",
    "Alléger les formalités administratives et réduire les lourdeurs de conformité (objectif de réduction de 25 % des rapports pour toutes les entreprises).",
    "Favoriser le développement d’un marché de capital-risque paneuropéen pour soutenir les entreprises en démarrage et le financement du capital immatériel.",
    "Avancer simultanément sur plusieurs fronts pour créer une boucle de rétroaction positive :",
    "La création d’un marché financier unique intensifierait les flux financiers transfrontaliers et réduirait le coût du capital, mais des obstacles politiques et législatifs importants ralentissent les progrès.",
    "Même avec une progression rapide de l’UEI, il est peu probable que les investissements générés suffisent à atteindre les objectifs de croissance et à répondre aux enjeux géopolitiques sans une hausse des taux de rendement bruts des investissements.",
    "Conclusion : l’UE doit agir simultanément sur la compétitivité, la création d’un marché unique, l’harmonisation réglementaire et l’allégement de la bureaucratie pour surmonter les vents contraires qui freinent sa croissance.",
    "**L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe**"
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  "related": [
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