## L’évanescente union de l’épargne et des investissements de l’Europe ## Source details **Canonical URL:** [L’évanescente union de l’épargne et des investissements de l’Europe](https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan) ## Other formats - [Markdown version](/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.md) - [Structured JSON version](/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.json) - [Bundle manifest](/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/bundle-manifest.json) ## Bibliographic details - Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN - Published: June 17, 2025 --- ### Constats principaux - L’Europe dispose d’une épargne considérable, mais manque d’investissements; une union de l’épargne et des investissements (UEI) — un marché financier paneuropéen — est proposée pour mobiliser cette épargne au service des besoins d’investissement dans l’Union européenne (UE). - Un marché financier intégré ne suffira pas à lui seul à générer tous les investissements nécessaires pour relever les défis de croissance et les enjeux géopolitiques : il faut aussi que les investissements offrent des rendements attrayants. - La création d’un marché financier paneuropéen exige un allégement des formalités administratives et une réglementation uniforme à l’échelle de l’UE pour réduire les obstacles commerciaux entre pays. ### Fragmentation du marché financier européen - L’épargne est largement maintenue au niveau national et est détenue à 80 % sous la forme de dépôts bancaires. - Les banques n’accordent normalement pas de prêts transfrontaliers, ce qui renforce la « préférence nationale » des épargnants et des investisseurs institutionnels. - Faible niveau d’émissions d’actifs titrisés en Europe en raison de l’absence d’une réglementation uniforme et d’exigences de fonds propres inutilement élevées. - Actifs sous-jacents aux titrisations : nationaux et principalement constitués de prêts hypothécaires résidentiels; variations réglementaires compliquent le regroupement de créances hypothécaires à l’échelle européenne. - Les investisseurs institutionnels limitent les titres titrisés détenus à cause des exigences de fonds propres élevées imposées par l’Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles. - Les pensions ne sont pas transférables facilement pour les travailleurs changeant de pays membre, confinant les investissements à des dispositifs nationaux. - Conséquences mesurables : - Variations substantielles des coûts d’emprunt pour les ménages et les petites et moyennes entreprises. - Variabilité atténuée par une « provision de liquidités ciblée de grande ampleur » de la Banque centrale européenne, mais reste plus élevée qu’avant la crise financière mondiale. - Divergence entre les taux de rendement des obligations d’État a diminué, mais marges sur prêts restent supérieures à leurs niveaux d’avant-crise. ### Rôle central des banques et du capital-risque - Les grandes banques américaines comptent plus de 60 millions de comptes clients chacune; aucune banque européenne ne s’approche de ce nombre, entraînant moins d’économies d’échelle et de synergies marketing en Europe. - La résolution bancaire demeure la responsabilité nationale, limitant les flux de liquidités bancaires transfrontaliers et la croissance des produits d’épargne paneuropéens et des instruments d’investissement transfrontaliers. - Les banques émettent des titres, servent d’intermédiaires, et fournissent liquidités; l’inachèvement de l’union bancaire limite l’évolution vers un marché financier paneuropéen. - Coût des fonds propres plus élevé en Europe qu’aux États-Unis, en partie à cause d’un marché américain plus grand et d’un marché européen fragmenté. - Le système bancaire de l’UE est moins efficace pour financer les innovateurs et les entreprises en démarrage qui reposent sur du capital immatériel; nécessité d’un système de capital-risque. - Selon les calculs du FMI, sept fois plus de capital-risque est mobilisé aux États-Unis qu’en UE. - L’UE compte actuellement moins de 15 % des entreprises en démarrage évaluées à plus d’un milliard de dollars (les « licornes »). - Selon la Banque européenne d’investissement (BEI), les entreprises en démarrage de l’UE ayant pris de l’expansion mobilisent 50 % moins de capitaux en moyenne que leurs homologues américaines au cours de leurs 10 premières années d’existence. - Fragmentation des marchés boursiers : incitation moindre à financer la croissance par un premier appel public à l’épargne en UE, encourageant les start-ups à déménager à l’étranger. ### Réglementation harmonisée et mesures passées - Les projets initiaux d’une Union des marchés financiers incluaient : - Un cadre de règlement des faillites commun. - La création d’un actif sûr émis par l’UE (idée politiquement litigieuse). - Idées encore en grande partie au stade d’ébauche; absence d’un actif sûr prévisible fourni par la plupart des États membres. - Centralisation réglementaire prévue via l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) pour définir des exigences communes de communication et de supervision; progrès lents car les autorités nationales cèdent graduellement des pouvoirs. - Nouvel élan après des rapports et une stratégie d’UEI, mais divergences d’opinions entre pays membres persistent. ### Rendements escomptés et déterminants de l’investissement - Doute que l’UEI à elle seule puisse combler l’insuffisance d’investissement définie par Draghi : « se rapprochant d’année en année de 5 % du PIB ». - Disponibilité du capital et dispersion du coût du capital sont un inconvénient, mais pas nécessairement le principal obstacle à l’investissement; exemples : écarts de taux sur les emprunts des grandes entreprises ne sont pas « considérablement supérieurs » dans l’UE qu’aux États-Unis. - Les entreprises investiront davantage si elles anticipent des rendements supérieurs; cela nécessite réformes et déréglementation pour faire croître leur marché. - Absence d’une réglementation uniforme sur le marché unique empêche l’expansion des entreprises sur d’autres marchés européens et contribue au rendement inférieur des investissements en UE par rapport aux États-Unis. - Enquêtes BEI : - 60 % des exportateurs de l’UE déclarent devoir se conformer à une réglementation considérablement différente d’un pays à l’autre. - 74 % des innovateurs de l’UE déclarent la même divergence; divergence plus marquée dans le secteur des services. - Estimations du FMI sur obstacles aux échanges à l’intérieur de l’UE : - Équivalent à une taxe sur la valeur de 45 % dans le secteur manufacturier. - Peut aller jusqu’à 110 % dans le secteur des services. - Coûts de conformité réglementaire (estimation BEI) : - Coût de conformité à la réglementation : 1,8 % du chiffre d’affaires en moyenne. - 2,5 % pour les petites et moyennes entreprises. - Coûts d’énergie des entreprises de l’UE : environ 4 % du chiffre d’affaires. - Objectif actuel de l’UE : réduire de 25 % le nombre de rapports que doivent produire l’ensemble des entreprises (de 35 % pour les petites et moyennes entreprises). ### Politiques recommandées et priorités - Poursuivre l’achèvement de l’union bancaire pour permettre : - Plus de fusions transfrontalières approuvées. - Permettre aux banques de déplacer les liquidités vers les zones offrant des rendements raisonnables. - Mettre en place un système commun de résolution bancaire, bien que difficile politiquement. - Harmoniser les retenues d’impôt et les régimes de règlement des faillites pour réduire les divergences réglementaires nationales. - Alléger les formalités administratives et réduire les lourdeurs de conformité (objectif de réduction de 25 % des rapports pour toutes les entreprises). - Favoriser le développement d’un marché de capital-risque paneuropéen pour soutenir les entreprises en démarrage et le financement du capital immatériel. - Avancer simultanément sur plusieurs fronts pour créer une boucle de rétroaction positive : - Élimination des obstacles aux échanges. - Allégement de la bureaucratie. - Augmentation des taux de rendement attendus par les investisseurs. - Unification accrue de la réglementation et de la supervision financières. - Diminution des obstacles aux mouvements de capitaux transfrontaliers. ### Évaluation finale - La création d’un marché financier unique intensifierait les flux financiers transfrontaliers et réduirait le coût du capital, mais des obstacles politiques et législatifs importants ralentissent les progrès. - Même avec une progression rapide de l’UEI, il est peu probable que les investissements générés suffisent à atteindre les objectifs de croissance et à répondre aux enjeux géopolitiques sans une hausse des taux de rendement bruts des investissements. - Conclusion : l’UE doit agir simultanément sur la compétitivité, la création d’un marché unique, l’harmonisation réglementaire et l’allégement de la bureaucratie pour surmonter les vents contraires qui freinent sa croissance. *Source: L’évanescente union de l’épargne et des investissements de l’Europe — Ravi Balakrishnan; Mahmood Pradhan; Juin 2025, FINANCES & DÉVELOPPEMENT.* --- ## Content in this bundle - **L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe** - [L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe (Markdown version)](/-/media/files/publications/fandd/article/2025/06/french/balakrishnanf.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"} - [L’éVanescente Union De L’éPargne Et Des Investissements De L’Europe (PDF)](/-/media/files/publications/fandd/article/2025/06/french/balakrishnanf.pdf){rel="external" type="application/pdf"} --- _Source: https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan_