## Le dollar en jeu

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## Bibliographic details
- Authors: BRUCE EDWARDS
- Published: December 19, 2025

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### Portrait de Kenneth Rogoff
- Kenneth Rogoff : économiste, ancien champion d’échecs, titulaire de la chaire d’économie internationale Maurits C. Boas de l’Université Harvard.
- Doctorat en sciences économiques au Massachusetts Institute of Technology.
- Ancien chef économiste du FMI entre 2001 et 2003.
- Auteur de Our Dollar, Your Problem.
- Entretien conduit par Bruce Edwards pour F&D.

### Origines de la domination du dollar
- Facteurs historiques :
  - La Première Guerre mondiale a affaibli l’économie britannique mais la livre sterling a subsisté.
  - Après la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis représentaient autour de 40 % du PIB mondial.
  - Accord d’après-guerre : la plupart des pays ont arrimé leur monnaie au dollar.
  - 1971 : décision du président Richard Nixon de suspendre la convertibilité du dollar en or (« Vous vous rappelez ce que nous vous avions dit sur la convertibilité du dollar en or ? Eh bien, c’est terminé. »), origine du titre du livre de Rogoff.

### Évolution de l’usage du dollar depuis 1971
- Conséquences post-étalon-or :
  - Les États-Unis n’ont pas prévu de mesures contraignantes pour maîtriser l’inflation après 1971.
  - Le dollar est devenu « notre problème » autant que celui des autres pays.
- Effets contemporains :
  - « Nous sapons l’indépendance de la Réserve fédérale, et nos déficits et notre dette menacent notre stabilité financière. Ce problème concerne tous les pays, y compris les États-Unis. »

### Indépendance des banques centrales
- Historique et importance :
  - 1982 : première publication de Rogoff sur la nécessaire indépendance des banques centrales.
  - Rogoff considère l’indépendance des banques centrales comme « l’innovation de politique économique qui a eu le plus de conséquences ces 70 dernières années. »
- Pressions récentes :
  - Pressions populistes (de gauche notamment) pour étendre les mandats des banques centrales (environnement, lutte contre les inégalités).
  - La pandémie a rappelé la nécessité pour les banques centrales de rester focalisées sur leur mission primaire.
  - Rogoff estime que l’indépendance des banques centrales est menacée « partout » et « jamais autant qu’aujourd’hui ».

### Concurrence et défis pour la position du dollar
- Monnaies et actifs concurrents :
  - Le yen a été un concurrent sérieux à une époque.
  - Le renminbi (yuan) : la Chine a longtemps arrimé le renminbi au dollar, contribuant à l’expansion de la sphère d’influence du dollar en Asie.
  - L’euro et les cryptoactifs grignotent la domination du dollar à la marge.
- Effets du régime de change chinois :
  - Rogoff : si la Chine n’avait pas maintenu son taux de change fixe aussi longtemps, l’Asie aurait pu représenter « un quart ou un tiers » de la zone dominée par le dollar au lieu de « la moitié ».
- Risque de perte d’attrait :
  - Les investisseurs pourraient exiger des taux d’intérêt plus élevés pour absorber l’offre excédentaire de bons du Trésor, entraînant une perte de parts de marché du dollar tout en restant éventuellement « numéro un ».

### Dette, taux d’intérêt et risques pour le dollar
- Perception erronée de la dette :
  - Rogoff rejette l’idée d’une dette américaine « sans risque ».
  - Dans l’esprit public et de nombreux économistes, la dette a été considérée comme peu coûteuse en raison de taux d’intérêt historiquement bas.
- Évolution des taux et conséquences :
  - Exemple d’impact sur les ménages : hausse d’un taux de prêt immobilier de 2 % à 7 %.
  - Les paiements d’intérêts des États-Unis ont « quasiment triplé en proportion du PIB dans une période assez courte, jusqu’à dépasser le budget de la défense. »
  - Rogoff pense que « les taux d’intérêt à long terme vont rester élevés pendant très longtemps, au moins en moyenne. »
- Discussion doctrinale :
  - Théories dominantes citées : stagnation séculaire de Larry Summers; positions de Paul Krugman et Olivier Blanchard sur des taux bas persistants.
  - Rogoff questionne ces hypothèses et souligne le risque d’un retournement si les taux ne retombent pas rapidement ou si la croissance soutenable politiquement n’apparaît pas (IA évoquée comme potentiel facteur).

### Points de synthèse et scénarios
- Scénarios de risque pour la suprématie du dollar :
  - Perte progressive de parts de marché face à l’euro, au renminbi et aux cryptoactifs.
  - Hausse des taux d’intérêt exigeant une rémunération plus élevée aux détenteurs de dette américaine, aggravant le service de la dette.
- Conditions à surveiller :
  - Maintien ou érosion de l’indépendance de la Réserve fédérale et d’autres banques centrales.
  - Trajectoire des déficits et de la dette publiques aux États-Unis.
  - Évolution des taux d’intérêt à long terme et leur impact sur le service de la dette.
  - Décisions de politique monétaire et de change de grandes économies, en particulier la Chine.

_L’entretien a été révisé dans un souci de concision et de clarté._

*F&D : Le dollar en jeu, BRUCE EDWARDS, Décembre 2025*

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_Source: https://www.imf.org/fr/publications/fandd/issues/2025/12/cafe-economics-the-dollar-game-bruce-edwards_