一サイクル終え、乖離広がる中で新たなサイクル始まる

IMF Blog, January 17, 2025

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一サイクル終え、乖離広がる中で新たなサイクル始まる

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• Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
• Published: January 17, 2025

世界経済の主要見通し

• IMFは今年と来年の世界経済成長率を「3.3%」と予測。
• インフレ率見通しは今年「4.2%」、来年「3.5%」。
• インフレ率の和らぎにより、中央銀行は目標に戻り金融政策をさらに正常化できる可能性がある。
• 近年の世界的混乱（パンデミックやロシアのウクライナ侵攻など）に端を発した40年ぶりの大幅なインフレ上昇期に終止符を打つ見通し。

地域別・国別の動向と数値

• 先進国・地域
  • 米国：内需の堅調さから経済が前回予測より強い。米国経済の今年の成長率見通しは「0.5%ポイント上方改定」され、「2.7%」。
  • ユーロ圏：今年の成長率は「1%」と、2024年の「0.8%」から小幅増にとどまる見込み。製造業の弱さ、消費者信頼感の低さ、エネルギー価格のショックの長期化が逆風。
  • 欧州のガス価格はパンデミック前の2倍から現在は約5倍という高水準。
• 新興市場国・中国
  • 新興市場国の成長率予測は今年「4.2%」、来年「4.3%」で概ね変わらず。
  • 中国：来年の成長率は「4.5%」と、前回予測から「0.4%ポイント上方改定」。
  • 中国の潜在成長率が他の新興市場国と似てきている点に注目。

乖離の要因と中期的含意

• 循環的要因：米国は潜在成長率を上回る一方、欧州と中国は潜在成長率を下回っている。現在の政策では循環的要因による乖離は解消される見込み。
• 構造的要因：米国と欧州の乖離は構造的要因が大きく、放置すれば二極化が長引く。
  • 米国の生産性の伸びはテクノロジー部門で目立ち、ビジネス環境と資本市場の厚みに寄与。
  • この差は米国の投資収益率向上、資本流入増加、ドル高、生活水準向上へとつながる可能性がある。
• 中期（約5年）：
  • 米国の財政ショックの好影響は中期的に薄れ得る。
  • 規制緩和がイノベーションを刺激すれば潜在成長率を押し上げるが、過度の規制緩和は金融の脆弱性を増大させるリスクを伴う。
  • 貿易制限や移民制限の厳格化は中期的に生産リスクを高める。

主な短期リスクとシナリオ

• 欧州リスク
  • 経済が予想以上に減速するリスク。
  • 投資家が脆弱国の公的債務持続可能性に懸念を抱く場合、ユーロ圏で金融政策と財政政策の余地が同時に消失する恐れ（経済活動減少→金利が事実上の下限に→財政再建不足でリスクプレミアム上昇）。
• 中国リスク
  • 財政・金融政策が国内の弱さに対処するのに不十分だと、「債務デフレとスタグフレーションの罠」に陥るリスクがあり、経済活動がさらに損なわれる可能性。
  • 現地投資家が安全資産と見なす中国国債の利回りが急激に低下していることは、投資家の懸念が高まっていることを示唆。
• 米国リスク（政策転換によるインフレ再燃）
  • 次期政権下での財政緩和や規制緩和は短期的に総需要を刺激し、インフレ率をベースラインより押し上げる可能性が高い。
  • 関税引き上げや移民抑制は負の供給ショックとして価格圧力を高め得る。
  • インフレ率上昇は米連邦準備制度が金利を引き下げることを妨げ、場合によっては利上げが必要となる可能性がある。これによりドル高と米国の対外赤字拡大が生じうる。
  • 米ドルは昨年11月の選挙以降、約「4%」上昇している。
• 新興市場・開発途上国への波及
  • 米国の金融引き締めとドル高は、特に新興市場国と発展途上国で金融環境を引き締める可能性が高い。
  • ドル高の国内価格への転嫁や中国の成長鈍化の影響が、これらの国でインフレや成長に対する二重の圧力となる。

インフレ期待と金融政策の示唆

• インフレ期待は2017～2021年の時期よりも中央銀行の目標から離れており、インフレ率上昇のリスクが高まっていることを示唆。
• インフレ期待の不安定化を防ぐために、金融政策はより機動的かつ積極的に行動する必要があるかもしれない。
• マクロ金融政策では、金融リスクの蓄積を避けるために警戒を怠らないことが重要。
• 新興市場国では、物価安定を実現するために通貨下落を許容しつつ金融政策を調整することが適切な対応となる場合が多い。
  • ただし、インフレダイナミクスが明らかに不安定な場合や金融安定リスクがある場合には、IMFの「統合政策枠組み」に沿って、資本フロー管理や為替介入が一対策になり得る（ただし必要なマクロ経済調整に代わるものではない）。

財政政策と構造改革の勧告

• 多くの国で財政政策の取り組みが遅れているか、債務を安定させるには不十分。
• 早急に財政の持続可能性を回復し、将来の大規模ショックに対処するための十分なバッファーを構築することが急務。
  • 遅れると市場の信頼喪失→借入コスト上昇→調整必要性が増す懸念スパイラルに陥る恐れがある。
  • 事例として、英国の2022年9月ミニ予算発表時の反応や、ブラジルの最近の金融市場ひっ迫が示される。
• 財政再建の進め方
  • 大規模な財政再建は経済活動の重しとなり得るが、支出削減の対象を政府投資ではなく対象を絞らない給付や補助金に集中させるなど、成長を可能な限り維持する工夫が必要。
• 構造改革の焦点
  • 成長を直接押し上げる野心的な構造改革に再び注力すること。
  • 資源配分の改善、歳入増、より多くの資本誘引、イノベーションと競争促進のための的を絞った改革を実施。

多国間協調の重要性

• 多国間機関を強化・改善する追加的な取り組みが必要であり、それによりより豊かで、より強靭で、持続可能な世界経済を実現する。
• 関税、非関税障壁、補助金などの一方的な競争歪め政策は、国内の見通しを永続的に改善することは稀であり、対外不均衡を改善する可能性は低い。
  • これらは貿易相手国を傷つけ、報復措置を招き、すべての国にとってより悪い状況を招く恐れがある。

出典: IMF 日本語ウェブページ「一サイクル終え、乖離広がる中で新たなサイクル始まる」